2659호 / 2015년 4 월 15일 수 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/market/1429060807990.pdf여행 Travel O2O Online to Offline 쿠차, 국민쿠폰 쿠차홈쇼핑, 포스트베이

2659호 / 2015년 4월 15일 (수)

KOSPI KOSDAQ KOSPI200 선물 원/달러 환율 국고 3년 금리

2,111.72 (+0.61%)

684.97 (-0.64%) 265.90 (+0.53%) 1,094.00 (-4.60원) 1.731 (-0.001%p)

이슈 생각

Consumer Friendly 스몰캡(II) [한범호, 스몰캡팀]

슈피겐코리아 (192440/Not Rated): 모바일 패션 지배자 [최준근]

에프엔씨엔터 (173940/Not Rated): 일본에 이어 중국도

밴드음악 열풍! [김현석]

아프리카TV (067160/Not Rated): 콘텐츠 확장의 원년 [조현목]

산업 분석

은행 (비중확대): 소외주의 반란 [김수현]

기업 분석

SK C&C (034730/매수): 실적과 신사업, 합병 기대감의 삼중주

[공영규]

현대홈쇼핑 (057050/매수): 렌탈 사업 진출

: 신규 사업을 통한 성장 모색 [박희진]

신한 중국 비서(秘書)

용우인터넷 (600588 CH Equity): 이것이 핀테크다 [김민지]

장강전력 (600900 CH Equity): 숨겨진 자산 가치가 드러나다!

[허민호]

장성자동차 (601633 CH Equity): 중국 SUV 최강자 [최중혁]

중청려홀딩스 (600138 CH Equity): 중국 테마파크가 뜨고 있다

[성준원]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

수요 Key Chart: 리스크, 경기소비재/금융

포트폴리오

Daily 추천종목: 삼성전자, LG생명과학, 현대엘리베이터,

대림산업, 동국제약, KG모빌리언스

증시지표

▶▶▷ Just 1 Minute!

국가 브랜드 파워와 가격 프리미엄 분포

자료: 국가브랜드진흥원, 신한금융투자 / 주: 표준가격은 10달러이며, 국가브랜드파워는 평균 0.248

선택 고민에 빠진 소비자 - 브랜드와 플랫폼을 통해 친밀도를 높여주는 기업들에게 가치를 부여할 수 있음

슈피겐코리아(192440) → 글로벌 모바일 액세서리 Top3 브랜드 인지도 확보 , 매출액 +44% YoY

에프엔씨엔터(173940) → 중국시장 공략 가속화, 영업이익 +52% YoY

아프리카TV(067160) → 플랫폼 부문 매출액 2017년까지 연평균 28% 증가 전망

Daily Summary

은행 (비중확대)

반등의 핵심은 ‘펀더멘털 변화’가 아닌 ‘수급’

1차 변곡점은 5월 금통위, 2차는 하반기에 예상되는 연준 금리 정책 변화

단기 Trading 관점에서 추격 매수 필요 – Top picks는 KB금융, 기업은행

SK C&C (034730)

1Q15 매출액 6,609억원(+26.2% YoY), 영업이익 718억원(+19.5% YoY) 예상

하반기 실적 개선과 신사업 모멘텀 확장 기대, 합병 기대감 상승 예상

투자의견 매수 유지, 목표주가는 300,000원으로 상향

현대홈쇼핑 (057050)

600억원 출자로 현대렌탈케어 설립, 향후 렌탈 사업 강화 예상

실적 개선은 하반기 이후로 전망

투자의견 ‘매수’, 목표주가 17만원 유지, 홈쇼핑 업태 내 상대적 매력도는 충분

장성자동차

(601633 CH Equity)

중국 최대 SUV 생산 업체, 2014년 총 SUV 판매대수 52만대로 1위

2015년 매출 87억위안(+45% YoY), 영업이익 14.6억위안(+45%) 전망

1)중국 내 SUV 판매 증가, 2)판매 믹스 개선 및 시장점유율 확대 기대

y = 8.4442x + 9.1942R² = 0.6931

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(가격프리미엄,$)

(브랜드파워,점)

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India China

이슈 생각 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 3

Consumer Friendly 스몰캡(II)

수석연구원 _ 한범호

[email protected]

투자분석부

스몰캡팀

소비자 중심에서 모색하는 스몰캡 아이디어 – 브랜드 및 플랫폼 비즈니스 관련 3종목

차별적 이미지와 가격 프리미엄 연결(Brand) & 간편한 사업 연결고리 구축(Platform)

슈피겐코리아(192440) → 글로벌 Top3 브랜드 인지도 확보, 매출액 +44% YoY

에프엔씨엔터(173940) → 중국시장 공략 가속화, 영업이익 +52% YoY

아프리카TV(067160) → 플랫폼 부문 매출액 2017년까지 연평균 28% 증가 전망

인생은 B(birth)와 D(death) 사이의 C(choice)이다

위의 소제목은 삶이 곧 선택의 연속이라는 ‘장 폴 사르트르(Jean Paul Sartre)’의 글

귀다. 실존주의 철학자의 고견이 아니더라도 직관적으로 수긍할 수 있는 명제다. 일반

대중이 체험하는 선택의 고민은 재화나 서비스를 구매하는 과정에 흔히 발생한다. 더

구나 오늘날은 유사한 가치와 성격을 제공하는 다양한 상품이 경쟁하고 있다.

국민 대표 먹거리인 치킨과 커피 전문점 상황만 봐도 치열한 경쟁이 단적으로 드러난

다(치킨과 커피의 영문 머릿 글자는 공교롭게도 ‘C’다). 지난 2006년에 2만 3천개였

던 전국 치킨 전문점은 2013년 3만 1천개로 늘어났다. 동일기간 커피 전문점은 2만

6천개에서 4만 8천개로 급증했다(통계청). 2014년말 우리나라 편의점수(2만 4천개,

한국편의점협회)보다 많다. 대략 2,500만명으로 추산되는 국내 경제활동 인구를 대입

하면 790명당 치킨집 1개, 520명당 커피 전문점이 1개인 셈이다.

2014년 상반기 기준으로 서울의 스타벅스 매장수(284개)가 뉴욕(277개)을 앞질렀

다거나 반경 170미터마다 치킨집이 하나씩 있다는 통계도 이질감이 느껴지지 않는다.

그림 1. 소비자 선택(Choice)의 고민 – 치킨(Chicken)과 커피(Coffee)만 봐도 무한경쟁 시대

자료: 통계청, 신한금융투자

20,000

30,000

40,000

50,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

치킨 전문점 수

커피 전문점 수

(개)

소비자 중심의 종목 선별 두 번째

→ 재화 및 서비스 측면에서 대안이

많아졌고, 소비자들의 고민도 심화


/ 4

소비자 선택(choice)의 고민을 덜어주는 두 가지: 브랜드와 플랫폼

선택지가 다양해진 소비자들에게 어필하기 위한 기업들의 구애도 꾸준하다. 기업(재

화·서비스 공급자) 입장에서는 소비자가 구매에 나서는 시점이나 사용 단계, 나아가

사후 평가 측면에서 친밀도를 높여주는 작업이 필요하다. 이러한 견지에서 브랜드

(Brand)와 플랫폼(Platform)을 주목할 수 있다.

브랜드 구축의 핵심은 ‘친숙함 속의 차별화’다. 국가별 브랜드 파워를 조사한 ‘2014년

국가 브랜드 가치 평가’ 결과는 다음과 같다. 한국의 국가 브랜드 파워는 전체 39개국

가운데 12위로 발표됐으며, ‘국가 브랜드 파워’와 ‘브랜드 수입액’을 곱한 ‘국가 브랜드

가치’는 9위를 차지했다(두 가지 조사 모두 1위 미국, 2위 독일, 3위 영국 등).

이미지가 제고된 브랜드 가치는 흥미롭게도 실제 가격 프리미엄으로 연결된다. 원산

지와 표준 가격에 대한 정보만을 토대로(조사에서는 10달러짜리 비누) 적정 가격표

를 부착하라는 설문에서 39개국의 비누 가격은 7.86$~14.69$의 넓은 범위를 형성

했다. 그리고 [그림 3]에서 보듯 국가 브랜드 파워와 가격 프리미엄은 정(正)의 상관

관계를 나타냈다(스위스 14.69$, 영국 14.43$ vs. 인도 8.00$, 중국 7.86$ 등).

그림 2. 글로벌 주요 브랜드 파워 기업들

자료: 브랜드파이낸스, 신한금융투자 / 주: 2014년 기준, 단순 브랜드 가치는 애플 1위, 삼성 2위, 구글 3위, 마이크로소프트 4위 등

그림 3. 국가 브랜드 파워와 가격 프리미엄 분포

자료: 국가브랜드진흥원, 신한금융투자 / 주: 표준가격은 10달러이며, 국가브랜드파워는 평균 0.248

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브랜드 가치 / 시가총액비율(%)

소비자들에게 친밀도를 높일 수 있는

브랜드(Brand)의 힘

브랜드 이미지 제고를 통해 친숙함과

차별화 구축

→ 실제 가격 프리미엄으로 연결된

국가 브랜드 파워 조사

y = 8.4442x + 9.1942R² = 0.6931

6

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0 0.2 0.4 0.6 0.8

(가격프리미엄,$)

(브랜드파워,점)

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India China


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플랫폼의 사전적 의미는 ‘정거장’이다. 최근에는 개념을 확장해 플랫폼 네트워크 측면

에서 주로 사용한다. 목적지로 이동하려는 사람들과 운송 수단이 만났던 것처럼, 다양

한 니즈를 지닌 사용자들을 연결하는 매개 지점(판을 깔아주는) 역할을 수행한다.

소비자들은 플랫폼 비즈니스를 통해 다양한 사업 영역의 연결고리를 찾을 수 있다. 공

급자 측면에서는 안정적으로 확보한 플랫폼 사용자들을 기반으로 새로운 진입 장벽을

구축할 수 있다. 과거 기업들의 시너지를 대표하던 ‘규모의 경제’, ‘수직 계열화’ 등의

수식어도 ‘플랫폼 비즈니스’를 통해 변화하고 있다.

떠오르는 벤처 연합군 ‘옐로모바일’ 사례를 보자(그림 4). 옐로모바일은 모바일 기반

비즈니스라는 공통분모로 70여개 기업이 연합 전선을 형성하고 있다. 쇼핑 포털(쿠

차), 콘텐츠 큐레이션(피키캐스트), 모바일 광고(옐로 스토리), 온-오프라인 여행(여

행박사) 등을 아우른다. 시너지를 높이기 위해 인적 교류와 교차 마케팅을 함께 수행

하고 충성도를 지닌 사용자 플랫폼을 광고 수익으로 연결시킨다.

실제 성과도 괄목할 만하다. 온라인 쇼핑 핫딜 정보를 모아놓은 쿠차가 월간 500만명

사용자를 돌파했고, 피키캐스트의 경우 월간 콘텐츠뷰 4.5억건을 넘어섰다. 새롭게 자

리 매김하는 플랫폼 비즈니스의 사업성에 대한 관심이 필요한 이유다.

그림 4. 옐로 모바일의 주요 연합군

자료: 한경Business, 신한금융투자

지난 4월 1일 ‘이슈 생각’에 이어 신한금융투자가 주목하는 'Consumer Friendly

Smallcap’ 두 번째 아이디어를 소개한다. 소비자 친화적 종목 선별이라는 본고 제목

과도 접점이 많다. 다음에 소개할 3종목(슈피겐코리아, 에프엔씨엔터, 아프리카TV)은

‘브랜드 및 플랫폼 비즈니스’를 통해 차별적인 소비자 가치를 추구할 수 있다는 점에

서 매력적이다.

옐로모바일

전자상거래Shopping

Gateway

미디어Media &

Vertical App

광고Advertisement

/ Digital MKT

여행Travel

O2OOnline to

Offline

쿠차, 국민쿠폰

쿠차홈쇼핑,

포스트베이 등

9개 Biz

피키캐스트,

메이커스,

몬캐스트 등

20개 Biz

옐로스토리,

와이즈버즈,

이노버즈 등

11개 Biz

여행박사,

우리펜션,

제주닷컴 등

12개 BIz

JNet, 씨리얼,

굿닥,

옐로윈정보 등

18개 Biz

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 한범호, 스몰캡팀).

소비자들에게 간편한 사업 연결고리

를 제공하는 플랫폼(Platform)

→ 플랫폼 비즈니스를 통해 시너지

구축 및 새로운 진입 장벽 형성

Consumer Friendly Smallcap

두 번째 아이디어

→ 브랜드 및 플랫폼 비즈니스로

다가서는 3종목 소개


/ 6

Not Rated

현재주가 (4월 14일) 150,500원

최준근

☎ (02) 3772-1795

[email protected]

KOSPI 2,111.72p

KOSDAQ 684.97p

시가총액 935.6십억원

액면가 500원

발행주식수 6.2백만주

유동주식수 2.1백만주(34.5%)

52주 최고가/최저가 150,500원/42,650원

일평균 거래량 (60일) 93,004주

일평균 거래액 (60일) 11,039백만원

외국인 지분율 1.10%

주요주주 김대영 외 5 인 64.78%

절대수익률 3개월 61.8%

6개월 n.a

12개월 n.a

KOSDAQ 대비 3개월 35.7%

상대수익률 6개월 n.a

12개월 n.a

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 66.5 16.0 16.7 12.0 2,771 N/A 9,092 신규 상장 30.5 (65.4)

2014 142.0 48.1 50.6 40.6 8,725 214.8 20,736 8.6 7.6 3.6 48.3 (78.5)

2015F 204.6 71.1 73.7 56.2 9,043 3.6 28,829 16.6 11.3 5.2 36.5 (70.7)

2016F 252.5 88.9 92.1 70.5 11,336 25.4 38,965 13.3 8.4 3.9 33.4 (75.0)

2017F 301.4 109.1 113.4 87.1 14,007 23.6 51,571 10.7 6.2 2.9 30.9 (78.6)

자료: 신한금융투자 추정

슈피겐코리아 (192440)

★★★★

모바일 패션 지배자

글로벌 모바일 엑세서리 Top3 브랜드 인지도 확보

모바일 액세서리 전문 업체이다. 주요 제품은 스마트폰 케이스이다. 아마존

아이폰 케이스 카테고리에서 Top 3 브랜드 인지도를 확보하며 연평균 61%

(2011~2014년)의 고성장을 기록했다. 신규 스마트폰에 대한 빠른 시장 대

응으로 고성장(2015년 +44%, 2016년 +23%, 매출액 성장률)은 지속될

전망이다. 최근 갤럭시 신규 모델 출시 이후 동사 제품이 S6, S6 Edge 카테

고리 상위 10개 가운데 7개가 랭크되는 등 강력한 카테고리 지배력을 나타

내고 있다.

2015년 매출액 2,046억원(+44% YoY), 영업이익 711억원(+48% YoY) 예상

1분기 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 79%, 105% 증가한 391억원,

125억원이 예상된다. 아이폰 판매량이 전년대비 28% 증가가 전망되는 가운

데 동 기간 아마존 사이트내 아이폰 카테고리에서 다수의 모델이 상위권에

랭크되었기 때문이다. 2분기에도 북미 시장에서의 갤럭시 S6, S6 Edge 판매

영향으로 전년대비 각각 71%, 80% 증가한 420억원, 141억원이 기대된다.

2015년 매출액과 영업이익은 전년대비 44%, 48% 증가한 2,046억원, 711

억원이 예상된다. 오프라인 유통 채널을 통한 매출 확대, 신규 액세서리 라인

업(애플워치 케이스 및 거치대, 갤럭시향 무선충전기 등) 다변화 성공시 추

가적인 실적 개선도 가능하다.

스마트폰 부품 업체 대비 밸류에이션 프리미엄 요인 충분

현 주가는 2015년, 2016년 실적기준 P/E(주가수익비율) 16.6배, 13.3배이

다. 스마트폰 부품 업체 대비 밸류에이션 프리미엄 요인은 아래와 같다. 1)

브랜드 인지도 확보로 신규 제품 선점 효과 및 제품 다변화가 예상된다. 2)

B2C 케이스 시장 규모는 교체 수요를 감안하면 스마트폰 판매량을 상회한

다. 3) 단가 인하 등의 압박이 없어 고 수익성 유지(2015년 영업이익률

34.7%)가 가능하다.


/ 7

슈피겐코리아의 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 39.1 42.0 48.6 75.0 49.7 52.2 59.8 908 142.0 204.6 252.5

케이스 36.2 39.0 45.5 68.9 46.4 48.9 56.5 845 127.7 189.5 236.4

기타 2.9 3.0 3.1 6.1 3.3 3.3 3.3 63 14.3 15.1 16.2

영업이익 12.5 14.1 18.0 26.4 16.4 18.0 21.8 327 48.1 71.1 88.9

순이익 9.8 11.1 14.1 21.2 12.8 14.1 17.1 264 40.6 56.2 70.5

영업이익률 32.1 33.7 37.1 35.2 32.9 34.4 36.5 36.1 33.9 34.7 35.2

순이익률 25.0 26.5 29.1 28.3 25.7 27.0 28.7 29.1 28.6 27.5 27.9

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

슈피겐코리아의 케이스 매출액 및 아이폰/갤럭시 판매량 추이


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1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F

아이폰(우축)

갤럭시(우축)

케이스매출액(좌축)

(십억원) (백만대)

슈피겐코리아의 오프라인 매장수/매출액 추이


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2013 2014 2015F 2016F 2017F

오프라인매장수(우축)

오프라인매출액(좌축)

(십억원) (개)

아마존 스마트폰 케이스 부문 베스트 셀러

자료: Amazon.com, 신한금융투자

주: 슈피겐코리아의 제품은 붉은 박스(1, 2, 4, 5위 랭크, 4월 14일 기준)로 표시

애플워치 충전용 거치대, 케이스 (출시 예정)

자료: Amazon.com, 신한금융투자

★★★★★ : 매우 긍정적, ★★★★ : 긍정적, ★★★ : 중립, ★★ : 다소 부정적, ★ : 부정적

이 자료는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자 : 최준근).

동 자료는 2015년 4월 15일에 공표할 자료의 요약본 입니다.


/ 8

Not Rated

현재주가 (4월 14일) 20,100원

김현석

☎ (02) 3772-2884

[email protected]

KOSPI 2,111.72p

KOSDAQ 684.97p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 23,950원/10,064원

일평균 거래량 (60일) 144,138주



주요주주 한성호 외 2인 64.20%


6개월 0.0%

12개월 0.0%

KOSDAQ 대비 3개월 38.2%

상대수익률 6개월 0.0%

12개월 0.0%



2013 49.6 5.5 5.5 2.8 348 N/A 969 0.0 (1.3) 0.0 29.7 (93.3)

2014 60.1 11.6 12.0 7.9 784 125.3 4,426 14.1 6.4 2.5 24.1 (98.7)

2015F 76.5 17.6 19.2 14.4 1,144 45.9 5,170 17.6 9.4 3.9 23.8 (96.1)

2016F 87.1 20.5 22.2 16.7 1,320 15.4 6,091 15.2 7.6 3.3 23.4 (96.9)

2017F 95.0 22.4 24.1 18.1 1,432 8.5 7,123 14.0 6.5 2.8 21.7 (98.3)


에프엔씨엔터 (173940)

★★★★

일본에 이어 중국도 밴드음악 열풍!

중국 시장 공략 가속화

2015년 성장 동력의 핵심은 중화권 지역내 콘서트 증가다. 2014년은 11회

의 콘서트가 진행됐다. 올해의 경우 상반기에만 정용화 단독 콘서트가 7회,

FNC 킹덤 2회가 확정됐다. 하반기에는 FT아일랜드와 CNBLUE의 콘서트

진행으로 전년대비 2배 이상 증가할 전망이다.

콘서트 외에 부가적인 수익 창출도 기대된다. 정용화는 음원(중국 가온웨이

보 음원 차트 20주 연속 1위) 인지도를 기반으로 최근 화장품 모델로 발탁

됐다. 또한 음악풍운방(중국 음악방송) 시상식 행사도 참여하면서 활동 영역

이 넓어지고 있다. 올해 소속 아티스트들의 중국내 콘서트 활동과 국내 드라

마 출연이 예정되어 있다. 중국내 광고 및 방송 출연 확대로 이어질 가능성

이 높은 이유다.

2015년 매출액 765억원(+27% YoY), 영업이익 176억원(+52% YoY) 전망

1분기 매출액 120억원, 영업이익은 10억원이 전망된다. 매출액은 전년 동기

대비 30% 이상 성장한 수치이다. 정용화의 중국 활동(음원 발매, 콘서트 7

회 진행), FT아일랜드 음반 발매, CNBLUE와 AOA의 유닛 활동이 반영될

전망이다.

2015년 매출액, 영업이익은 전년대비 각각 27%, 52% 성장한 765억원,

176억원이 예상된다. 콘서트 361억원(+25% YoY), MD 100억원(+39%

YoY), 음반/음원 70억원(+30% YoY), 출연료 54억원(+10% YoY), 광고

34억원(+31% YoY), 기타(매니지먼트) 146억원(+33% YoY)이 전망된다.

2015년 예상 실적 기준 P/E 17.6배, 동종업종 대비 저평가

현 주가는 2015년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 17.6배 수준이다. 지

난달 100% 무상증자를 진행하면서 주가가 큰 폭으로 상승했다. 하지만 동

종 엔터업종 평균 P/E 25.7배 대비 여전히 저평가 국면이다. 2015년 영업이

익 성장률 +52% 감안시 할인 받을 이유가 없다.


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에프엔씨엔터의 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 2012 2013 2014 2015F 2016F

원/100엔 1,413.1 1,123.4 995.5 919.5 867.8

매출액 32.0 49.5 60.1 76.5 87.1

음반/음원 9.9 21.2 29.0 36.1 39.6

콘서트 2.8 9.1 7.2 10.0 11.5

출연료 5.6 7.7 5.4 7.0 8.9

MD 1.6 3.2 4.9 5.4 5.9

광고 1.2 1.6 2.6 3.4 4.5

기타 11.0 6.7 11.0 14.6 16.7

매출원가 20.3 35.4 39.7 49.6 56.8

영업이익 6.7 5.5 11.6 17.6 20.5

순이익 4.9 2.8 7.9 14.4 16.7

영업이익률 21.0 11.1 19.3 23.1 23.6

순이익률 15.3 5.7 13.1 18.9 19.1


Peer 그룹 실적 전망 및 Valuation

종목명 시가총액 매출액 (십억원) 매출액 증가율 (%) 영업이익 (십억원) 영업이익 증가율 (%) P/E (배) P/B (배)

(십억원) 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

로엔 1224.1 393.0 479.4 20.5 22.0 72.5 88.1 24.2 21.4 22.3 17.6 5.0 4.2

와이지엔터 739.8 182.5 198.1 16.8 8.5 30.0 33.5 37.1 11.5 31.2 28.6 4.2 3.8

에스엠 707.2 209.2 232.2 23.4 11.0 34.5 41.3 46.2 20.0 24.7 20.5 2.7 2.4

키이스트 291.8 120.2 152.7 23.3 27.0 13.4 18.5 98.4 38.1 30.4 22.5 5.6 4.5

에프엔씨엔터 253.4 76.5 87.1 27.3 13.9 17.6 20.5 52.3 16.4 17.6 15.2 3.9 3.3

자료: WISEfn, 신한금융투자 추정

주: 에스엠 실적(별도기준)


이 자료는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자 : 김현석).



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Not Rated

현재주가 (4월 14일) 23,050원

조현목

☎ (02) 3772-2883

[email protected]

KOSPI 2,111.72p

KOSDAQ 684.97p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 32,750원/21,300원

일평균 거래량 (60일) 196,575주



주요주주 쎄인트인터내셔널 외 1 인 20.62%

T. Rowe Price Hong Kong Limited 외 8 인 9.10%

절대수익률 3개월 -14.6%

6개월 -18.4%

12개월 4.1%

KOSDAQ 대비 3개월 -28.4%

상대수익률 6개월 -35.2%

12개월 -14.6%



2013 36.7 4.3 (0.1) 0.3 33 N/A 3,645 276.3 14.6 2.5 0.9 16.6

2014 50.5 5.6 3.1 3.2 312 839.1 4,115 85.7 29.9 6.5 8.1 (14.0)

2015F 65.1 8.8 6.3 5.1 496 59.0 4,465 46.5 18.7 5.2 11.6 (18.0)

2016F 79.5 12.9 10.4 8.5 819 65.1 5,139 28.1 13.6 4.5 17.1 (26.6)

2017F 97.1 17.6 15.2 12.3 1,196 46.1 6,189 19.3 10.1 3.7 21.1 (35.7)


아프리카 TV (067160)

★★★★

콘텐츠 확장의 원년

2015년 월평균 UV 865만명(+18.9% YoY) 전망

2015년 1분기 월평균 UV(Unique Visitors) 815만명(+15.3% YoY)이 예

상된다. 한국이 1월 호주 아시안컵 축구 대회에서 선전하며 스포츠 채널 방

문자가 증가한 영향이다. 2015년 월평균 UV는 전년대비 18.9% 증가한

865만명이 전망된다. 쇼핑, 여행, 건강, 창업 등 신규 콘텐츠로 방문자 수 증

가가 기대되기 때문이다. 신규 전문 BJ(Broadcasting Jockey) 영입도 긍정

적이다. 스포츠(이상윤, 석주일), 엔터(FT아일랜드, NS윤지) 등 각 분야 전

문가들의 방송 출연이 예정되어있다.

2015년 매출액 651억원(+29.0% YoY), 영업이익 88억원(+57.8% YoY) 예상

2015년 매출액, 영업이익은 전년대비 각각 29.0%, 57.8% 증가한 651억원,

88억원이 전망된다. 플랫폼 부문 매출액은 602억원(+34.8% YoY)이 예상

된다. 2017년까지 3년간 연평균 27.4% 증가할 전망이다. 방문자 수 증가뿐

아니라 아이템, 광고 매출 증가도 기대된다. 2015년 영업이익률은 전년대비

2.5%p 개선된 13.5%가 전망된다. 2014년 테일즈런너 매각에 따른 비용 감

소와 영업레버리지 효과 때문이다.

2014년 개인방송 플랫폼 대중화, 2015년 신규 비즈니스 모델 창출 기대

2014년은 개인방송 플랫폼 대중화 시기였다. 양방향 커뮤니케이션 방송은

미디어 트렌드로 자리 잡았다. 공중파 채널에서도 아프리카TV 플랫폼과 유

사한 콘텐츠가 방송 중이다. 2015년 홈쇼핑 업체와의 제휴, 여행, 창업 등

신규 수익모델 창출이 기대된다. 일본, 대만에 이어 미국, 태국 등 본격적인

해외 진출도 긍정적이다. 현 주가는 2015년, 2016년 예상 실적 기준

P/E(주가수익비율) 46.5배, 28.1배 수준이다. 플랫폼 비즈니스 성장성(영업

이익 증가율 2015년 +58% YoY, 2016년 +46% YoY)에 주목하는 투자가

필요하다.


/ 11

아프리카TV의 연간 실적 추이 및 전망

(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 36.7 50.5 65.1 79.5 97.1

플랫폼 33.9 44.6 60.2 74.6 92.4

게임 2.7 5.8 4.9 4.8 4.7

영업이익 4.3 5.6 8.8 12.9 17.6

순이익 0.2 2.8 5.1 8.5 12.3

영업이익률 (%) 11.8 11.0 13.5 16.2 18.1

순이익률 (%) 0.5 5.5 7.9 10.6 12.7

매출액 (% YoY) - 37.6 29.0 22.0 22.2

영업이익 (% YoY) - 28.8 57.8 46.4 37.1

순이익 (% YoY) - 1,448.1 86.2 65.0 46.0


주: 2014년 테일즈런너(온라인 게임) 매각으로 2013년 실적 성장률 비교 제외

아프리카TV의 분기별 UV, 플랫폼 매출액 추이 및 전망


아프리카TV의 P/E Band 아프리카TV의 P/B Band

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자


이 자료는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자 : 조현목).


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5

10

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1,000

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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15F 1Q16F 4Q16F 3Q17F

월평균UV(좌축)

매출액(우축)

(만명) (십억원)

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2013 2014 2015

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2013 2014 2015

(원)

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F

산업 분석 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 12

비중확대 (유지)

김수현

☎ 02-3772-1515

[email protected]

은행

소외주의 반란

반등의 핵심은 ‘펀더멘털 변화’가 아닌 ‘수급’

전일 우리은행이 장중 상한가를 기록하는 등 은행 업종이 급반등했다. 급등

의 원인을 1) 무디스의 한국 신용등급 전망 상향 조정, 2) 금리 바닥론, 3)

어닝시즌 도래 등 여러가지 들 수 있다. 전통적으로 은행의 1분기 실적이 양

호한 만큼 실적 기대감은 있다. 다만 아직까지 펀더멘털 상의 큰 변화를 예

상하기 어렵다.

정부의 안심전환 대출 출시 등 규제 리스크가 한층 강화되는 모습이다. 3월

단행된 기준금리 인하는 순이자마진(NIM)의 하락세를 가중시키는 중이다.

저금리에 따른 머니무브 현상도 감지된다. 이로 인해 은행의 FY15 누적 수

익률은 -5.7%로 KOSPI 대비 -15.3%p 부진했다. 같은 기간 증권 업종은

62.4% 상승했다. 실제로 은행/증권 섹터간 pair trading이 많았을 것으로 추

정된다. 섹터 벨류에이션은 0.47배로 밴드 하단이다. 일부 은행은 금융위기

수준에서 거래된다. 따라서 지금의 상승은 외국인 주도 순환매의 수급적 이

슈로 판단된다 .

1차 변곡점은 5월 금통위, 2차는 하반기에 예상되는 미국 연준 금리 정책 변화

추가적인 금리 인하 우려가 있다. 5월 금통위가 1차 변곡점이 될 전망이다.

벨류에이션이 낮은 만큼 금리 인하가 없을 경우 주가는 강세로 전환될 전망

이다. 만약 추가 금리가 있을 경우에도 ‘바닥론’으로 제한적 반등은 가능하다.

다만 올해만 50bp 기준 금리가 하락하기 때문에 연간 순이자마진은 약 8bp

이상 하락한다. 이는 세전 이익으로 -7% 이상을 의미한다. 은행 기준으로는

연간 이익 성장이 쉽지 않을 전망이다. 카드와 증권의 비중이 높은 금융지주

사가 상대적으로 유리할 것이다.

2차 변곡점은 하반기에 예상되는 연준 금리 정책 변화이다. 현재 비용 통제

를 하면서 대손률이 낮은 상황이기 때문에 시장 금리가 상승할 경우 이익 레

버리지 효과는 크다. 주가에 중요한 변수가 될 전망이다.

단기 Trading 관점에서 추격 매수 필요 – Top picks KB금융, 기업은행

펀더멘털 상황이 양호한 KB금융과 기업은행이 Top picks이다. 배당 측면에

서는 예상 시가 배당률 5%와 3%의 우리은행과 기업은행이 가장 좋다. 밸류

에이션 측면에서는 하나금융, 우리은행이 여전히 매력적이다.

산업 분석 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 13

금융업 YTD 주가 수익률 커버리지 은행 YTD 주가 수익률

60.7

(3.4)(10.3)(15)

0

15

30

45

60

75

증권 은행 보험

(%)

(22.3)

(17.8)

(12.0)

(7.6)

(3.3)(0.7)

2.1 3.5

4.9 6.4

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

(%)


은행주 수급 추이 증권주 수급 추이

(400)

(300)

(200)

(100)

0

100

01/15 02/15 03/15 04/15

(%) 기관누적 순매수대금외국인누적 순매수대금

(300)

(150)

0

150

300

450

600

01/15 02/15 03/15 04/15

(십억원)기관누적 순매수대금

외국인누적 순매수대금


1Q15 실적 전망 테이블

1Q15F 4Q14 1Q14 & QoQ % YoY 컨센서스 괴리율 (%)

KB금융 553.0 203.0 373.5 172.4 48.0 537.0 3.0

하나금융 302.6 51.3 192.7 489.7 57.1 296.5 2.1

기업은행 352.2 178.7 326.9 97.1 7.7 329.9 6.8

우리은행 316.8 (162.9) 323.4 (294.4) (2.0) 293.5 7.9

BS금융 120.8 492.5 100.2 (75.5) 20.5 125.2 (3.5)

DGB금융 80.0 28.9 53.7 176.9 49.0 76.5 4.6

JB금융 32.7 503.7 12.7 (93.5) 158.3 29.0 12.8

경남은행 41.5 8.7 30.0 377.5 38.5 41.4 0.3

광주은행 14.8 0.7 21.4 2,164.9 (30.7) 20.4 (27.2)

자료: 각 사, FnGuide, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김수현).


기업 분석 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 14

매수 (유지)

현재주가 (4월 14일) 226,000원

목표주가 300,000원 (상향)

상승여력 32.7% 공영규

☎ (02) 3772-1527

[email protected]

손승우

☎ (02) 3772-1565

[email protected]

KOSPI 2,111.72p

KOSDAQ 684.97p

시가총액 11,300.0십억원

액면가 200원



52주 최고가/최저가 265,500원/139,000원

일평균 거래량 (60일) 128,145주



주요주주 최태원 외 4 인 43.43%

국민연금 6.06%


6개월 -5.4%

12개월 52.2%

KOSPI 대비 3개월 -6.9%


12개월 43.9%



2013 2,301.8 225.2 269.3 202.3 4,045 (43.2) 50,007 33.4 28.7 2.7 8.5 50.0

2014 2,426.0 271.5 187.3 127.3 2,546 (37.1) 51,709 83.9 36.4 4.1 5.0 49.1

2015F 2,921.0 354.0 692.6 509.1 10,181 299.9 59,250 22.2 26.3 3.8 18.4 32.4

2016F 3,370.9 454.3 825.1 606.4 12,129 19.1 68,298 18.6 21.1 3.3 19.0 18.4

2017F 3,961.5 590.3 988.9 726.8 14,536 19.8 79,314 15.5 16.5 2.8 19.7 4.4


SK C&C (034730)

실적과 신사업, 합병 기대감의 삼중주

1Q15 매출액 6,609억원(+26.2% YoY), 영업이익 718억원(+19.5% YoY) 예상

SK C&C(034730)의 1분기 매출액은 6,609억원(+26.2% YoY), 영업이익

은718억원(+29.5% YoY)으로 예상한다. IT서비스 사업은 제조업으로 고객

군 확장이 본격화 될 전망이다. 매출액은 3,582억원(+22.0% YoY)을 예상

한다.

Non_IT 매출액은 반도체 모듈 사업 매출 성장(+15% QoQ)에 힘입어 2,826

억원(+76.3% YoY, +8.4% QoQ)을 기록할 전망이다. 영업이익은 컨센서스

(691억원)를 상회할 전망이다.

하반기 실적 개선과 신사업 모멘텀 확장 기대, 합병 기대감 상승 예상

2015년부터 IT서비스 사업의 고객군이 제조업과 홍하이 그룹(2317 TT)

등 글로벌로 확장되고 있다. 하반기로 갈수록 매출 성장이 기대된다. 2015년

IT서비스 매출액은 1.6조원(+15.5% YoY)으로 예상한다.

SK엔카의 인콰이어리 사업 모델은 3분기 테스트를 거친 후 4분기 정식 상

용화될 전망이다. 신사업이 성공하면 온라인 광고 수익 증가로 큰 폭의 수익

성 개선이 기대된다. 반도체 모듈 사업 매출은 2015년 200% YoY 증가할

전망이다. 2015년 전체 매출액은 2.9조원(+20.4% YoY), 영업이익은 3,540

억원(+30.4% YoY)으로 예상한다.

SK(003600)와 합병 스토리도 유효하다. 신사업(온라인 중고차, 반도체 유

통) 확장으로 기업 가치가 극대화 되는 시점에 합병이 진행될 가능성이 크

다.

투자의견 매수 유지, 목표주가는 300,000원으로 상향

투자의견 매수를 유지한다. 수익 추정을 상향하여 목표주가는 290,000원에

서 300,000원으로 상향한다. 신사업이 확장되는 하반기로 갈수록 실적은 큰

폭의 실적 개선이 예상된다. 기업 가치가 상승할 때마다 합병 기대감이 주가

의 모멘텀으로 반영되고 있다. SK(003600)와 합병이 구체화되기 전까지

Buy & Hold 투자 전략을 추천한다.


/ 15

SK C&C의 1Q15 실적 예상

(십억원) 1Q15F 4Q14 % QoQ 1Q14 % YoY 컨센서스

매출액 660.9 681.0 (2.9) 523.8 26.2 645.9

영업이익 71.8 78.5 (8.5) 55.4 29.5 69.1

순이익 130.3 (247.4) 흑전 107.4 21.3 109.0

영업이익률 (%) 10.9 11.5 10.6 10.7

순이익률 (%) 19.7 (36.3) 20.5 16.9

자료: 회사 자료, 신한금융투자

SK C&C의 수익 추정 변경

2015F 2016F

(십억원) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 2877.8 2,921.0 1.5 3304.6 3,370.9 2.0

영업이익 340.8 354.0 3.9 434.7 454.3 4.5

순이익 507.3 519.5 2.4 599.9 618.8 3.2


주: K-IFRS 연결 기준

SK C&C의 목표주가 계산

(십억원) 계산 (십억원) 계산 (십억원) 계산

2015년 순이익 519.5 2016년 순이익 618.8 2017년 순이익 741.7

EPS (원) 10,181 EPS (원) 12,129 EPS (원) 14,536

PER (x) 29 Target PER (x) 24 PER (x) 21

목표주가 (원) 300,000 목표주가 (원) 300,000 목표주가 (원) 300,000

현재주가 (원) 226,000 현재주가 (원) 226,000 현재주가 (원) 226,000

현재주가 PER (x) 22.2 현재주가 PER (x) 18.6 현재주가 PER (x) 15.5

자료: 신한금융투자 추정, K-IFRS 연결 기준

주: Target PER은 업종 평균 PER을 40% 할증하여 계산

SK C&C의 12개월 Forward PER 밴드 SK C&C의 12개월 Forward PBR 밴드


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 공영규, 손승우).


5

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13 14 15 16

(만원)

F

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F

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30x

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32x(만원)


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매수 (유지)

현재주가 (4월 14일) 136,000원

목표주가 170,000원 (유지)

상승여력 25.0% 박희진

☎ (02) 3772-1562

[email protected]

KOSPI 2,111.72p

KOSDAQ 684.97p

시가총액 1,632.0십억원

액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 175,000원/118,000원

일평균 거래량 (60일) 53,279주



주요주주 현대백화점 외 5 인 40.87%

트러스톤자산운용 10.52%


6개월 -12.3%

12개월 -13.4%

KOSPI 대비 3개월 -4.8%


12개월 -18.1%



2013 799.9 144.8 243.6 195.5 16,290 88.0 96,266 11.4 10.5 1.9 18.4 (55.7)

2014 867.9 145.1 190.2 147.8 12,321 (24.4) 105,462 11.2 6.0 1.3 12.2 (57.7)

2015F 927.8 145.9 207.8 155.8 12,983 5.4 117,162 10.5 5.1 1.2 11.7 (60.2)

2016F 974.3 160.1 232.0 173.9 14,493 11.6 130,273 9.4 4.0 1.0 11.7 (61.7)

2017F 1,060.0 191.8 273.5 205.3 17,108 17.7 146,103 7.9 2.5 0.9 12.4 (64.7)


현대홈쇼핑 (057050)

렌탈 사업 진출: 신규 사업을 통한 성장 모색

600억원 출자로 현대렌탈케어 설립, 향후 렌탈 사업 강화 예상

동사는 전일 공시를 통해 렌탈 사업에 진출을 발표했다. 600억원 출자로 현

대렌탈케어 법인을 설립(100% 지분 보유)했다. 기존 계열사 내 방판 위주

로 전개 중이던 위가드 정수기 사업 부문(연 매출액 174억원 추정)과의 협

력 및 신규 브랜드 런칭을 통한 렌탈 사업 진출 계획으로 판단된다. 향후 5

년 내 연매출 목표액 2,500억원은 동사의 연간 취급고액 3조 1,020억원

(2015년 추정)대비 크지 않다. 그러나 렌탈을 통한 신규 사업 진출을 모색

했다는 점은 긍정적이다.

출자금 600억원에 대한 부담도 없다. 전년도 기말 기준 동사의 현금성 자산

은 7,297억원에 달한다. 향후 추가 출자 계획을 감안해도 투자에 대한 부담

은 없다. 과거 참여했던 가전 사업체 인수 희망가가 3천억원에 달했다는 점

을 감안해도 투자에 대한 부담은 없다.

실적 개선은 하반기 이후로 전망

렌탈 사업에 대한 실적 반영 시점은 유동적이다. 구체적 사업 계획 및 브랜

드 선정 절차 등이 남아 있기 때문이다. 빠르면 6월 이후 실적 반영이 예상

된다.

1분기 영업이익은 8.6% YoY 감소한 334억원으로 추산된다. 고마진 채널인

TV 채널 성장률이 부진했기 때문이다. 1분기 취급고는 6.4% YoY 성장이

예상된다. 2분기 취급고 성장률은 +6.6% YoY으로 전망한다. 그러나 현재까

지 TV 성장률은 기저 효과로 예상보다 높은 수치를 나타내고 있다. 추세가

유지될 경우 실적 개선에 대한 기대감은 앞당겨질 수 있다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 17만원 유지, 홈쇼핑 업태 내 상대적 매력도는 충분

전일 주가가 10.1% 상승했음에도 불구하고 연초 대비 주가는 1.5% 하락했

다. PER(주가수익비율)밸류에이션은 9.8배에 머물러 있다. 실적에 대한 확

인은 필요하나 업태 내 상대적 매력도는 충분하다. 투자의견 ‘매수’와 목표주

가 17만원을 유지한다.


/ 17

국내 생활가전 렌탈 시장은 3조원 규모, 성장성에 대한 긍정적 전망

기존 방문판매를 통해 진행해왔던 위가드 정수기 사업 부문의 연 매출액은 175억원

수준으로 추정된다. 빨라도 6월 이후 사업이 진행될 예정인 점을 감안하면 현대렌탈

케어의 2015년 매출액은 300억원~400억원 수준으로 추정된다.

하지만 기존 방문 판매 위주 영업을 진행해왔던 정수기 렌탈 사업이 홈쇼핑 내 렌탈

방송을 통해 판매될 예정인 점은 긍정적이다. 온라인 몰인 H몰과 백화점 내 렌탈 숍

등을 통해서도 진행이 가능해 향후 성장에 대한 가능성은 충분하다.

정수기 이외에도 공기 청정기, 비데 등 다양한 생활 가전 렌탈 시장에의 참여도 가능

하다. 2014년 기준 국내 생활가전 렌탈 시장 규모는 약 3조원으로 추산된다. 물론 기

존 업체들의 점유율이 50%를 상회하고 있어 기존 시장 침투에 시간이 걸릴 전망이다.

향후 5년 내 목표 매출액 2,500억원에 대한 부담은 크지 않다. 그룹 계열사인 현대리

바트의 가구 용품에 대한 렌탈 사업도 가능하다는 점은 긍정적이다.

2015년 기준 동사의 TV 채널 예상 성장률은 +3.9% YoY 수준에 불과하다. 2분기

현재 성장률이 예상치를 상회하고는 있으나 현재 추세를 감안할 때 두 자릿수 이상의

성장률은 어려워 보인다. 하지만 렌탈 시장 1위 업체인 코웨이 렌탈 부문에 대한 당

사 성장률 전망치를 보면 2015년 8.2%, 2016년 8.1%으로 현대홈쇼핑 TV 채널 성

장률 전망치 보다 높다.

앞서 언급한 바와 같이 현대렌탈케어에 대한 브랜드 전략과 영업 시작 시점 등에 대

한 구체적인 사항은 정해지지 않았다. 실적에 대한 추정치 변경은 향후 계획 확인 후

반영할 예정이다. 그동안 주요 채널인 TV 채널 성장률 둔화에 대한우려가 계속되어

왔다는 점을 감안하면 금번 렌탈 사업에의 신규 진출은 중장기 관점에서 긍정적으로

판단된다.

현대홈쇼핑 영업실적 추이 및 전망

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F 2017F

취급고 727.8 691.5 697.2 770.0 774.7 736.9 740.8 849.6 832.1 792.8 780.2 899.0 2,886.5 3,102.0 3,304.0 3,527.0

TV 459.1 441.0 425.8 441.0 466.3 456.2 441.1 472.3 510.6 491.2 472.2 516.6 1,766.9 1,835.8 1,990.6 2,075.2

인터넷 188.0 160.4 162.3 172.2 164.8 142.2 139.6 146.1 149.8 141.1 129.8 137.6 682.9 592.7 558.2 574.9

모바일 44.7 52.7 74.0 120.7 112.6 107.0 128.6 200.2 138.3 126.8 141.3 212.7 292.1 548.5 619.1 737.6

카탈로그 25.0 26.2 22.8 23.7 21.2 21.6 20.4 20.2 23.3 22.9 25.2 20.4 97.7 83.4 91.8 92.8

기타 11.0 11.2 12.3 12.4 9.9 9.9 11.1 10.7 10.1 10.8 11.8 11.6 46.9 41.6 44.3 46.5

영업이익 36.5 39.8 31.7 37.1 33.4 39.1 35.1 38.3 42.7 40.5 36.2 40.7 145.1 145.9 160.1 191.8

순이익 38.7 39.2 32.1 37.9 37.0 39.5 36.1 43.1 45.7 41.9 37.9 48.4 147.8 155.8 173.9 205.3

취급고 증감률 9.3 4.8 3.8 3.6 6.4 6.6 6.3 10.3 7.4 7.6 5.3 5.8 5.3 7.5 6.5 6.7

TV 12.7 4.9 1.3 (4.3) 1.6 3.4 3.6 7.1 9.5 7.7 7.1 9.4 3.4 3.9 8.4 4.2

인터넷 (1.0) (3.7) (6.9) (12.7) (12.4) (11.4) (14.0) (15.1) (9.1) (0.8) (7.1) (5.9) (6.2) (13.2) (5.8) 3.0

모바일 208.3 163.5 151.2 234.3 151.9 103.0 73.8 65.9 22.8 18.5 9.8 6.2 191.9 87.8 12.9 19.2

카탈로그 (33.5) (29.9) (31.8) (25.6) (15.3) (17.5) (10.6) (14.7) 10.0 6.0 23.7 1.0 (30.4) (14.7) 10.1 1.1

기타 (33.3) (28.2) (13.3) (28.0) (10.4) (11.5) (9.6) (13.4) 2.6 8.9 5.8 8.4 (26.2) (11.2) 6.4 5.0

영업이익 증감률 6.2 11.3 (4.4) (10.5) (8.6) (1.8) 10.7 3.2 27.8 3.7 3.1 6.1 0.3 0.5 9.7 19.8

순이익 증감률 (55.4) 11.8 (3.9) (4.8) (4.3) 0.9 12.4 13.9 23.5 5.9 5.0 12.2 (24.2) 5.4 11.6 18.0

영업이익률 5.0 5.8 4.5 4.8 4.3 5.3 4.7 4.5 5.1 5.1 4.6 4.5 5.0 4.7 4.8 5.4

순이익률 5.3 5.7 4.6 4.9 4.8 5.4 4.9 5.1 5.5 5.3 4.9 5.4 5.1 5.0 5.3 5.8

자료: 회사자료, 신한금융투자 추정 / 주: 상기 이익률은 취급고액 기준임

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박희진).


신한 중국 비서(秘書) 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 18

김민지 김영찬

02) 3772-1509 02) 3772-1595

[email protected] [email protected]

현재가 (4월 14일, 위안) 45.3

최고 목표가 (위안) 66.0

최저 목표가 (위안) 38.0

평균 목표가 (위안) 52.9

자료: Bloomberg

상해종합지수 4,136

시가총액 (백만위안) 53,018

유통주식수 (백만주) 1,171

유동주식수 (백만주) 477

52주 최고가 (위안) 51.8

52주 최저가 (위안) 11.9

일평균 거래량 (백만주) 57.3

일평균 거래액 (백만위안) 1,873.3

주요주주 BEIJING UFSOFT 29.4

SH UFSOFT Tech Consulting 13.0

절대수익률 3개월 40.3

6개월 181.6

12개월 211.6

상해종합지수 3개월 12.0

대비 상대수익률 6개월 106.4

12개월 117.6


6개월 75.3

12개월 94.0

주가 추이

0

10

20

30

40

50

60

1,400

2,000

2,600

3,200

3,800

4,400

04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15

상하이 종합지수(좌축)

용우인터넷(우축)

(Pt) (위안)

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE

(백만위안) (백만위안) (백만위안) (백만위안) (위안) (위안) (배) (배) (배) (%)

2012 3,983 334 606 537 0.5 2.5 27.3 31.7 5.0 19.6

2013 4,155 208 441 380 0.3 2.6 25.3 28.7 3.2 12.8

2014 4,318 357 612 550 0.5 3.4 24.3 31.8 4.2 17.6

2015F 5,450 564 892 781 0.6 4.2 70.5 63.9 10.8 16.8

2016F 6,536 767 1,146 1,004 0.8 4.8 56.5 48.7 9.5 18.9

자료: Bloomberg consensus, 신한금융투자

용우인터넷 (600588 CH Equity)

이것이 핀테크다

종합 인터넷 서비스 기업으로 진화

중국 최대 기업 관리 소프트웨어업체로 중국 ERP(Enterprise Resource

Planning) 시장 점유율 40%의 1위 업체이다. 10% 초반대로 시장 성장이

둔화되고 있다. 글로벌 업체 SAP, Kingdee 등과의 경쟁이 심화되고 있다.

새로운 돌파구로 2014년부터 기업 관리 소프트웨어 업체에서 종합 인터넷

서비스 기업으로 진화 중이다.

사명도 북경 용우 소프트웨어에서 용우인터넷으로 변경했다. 인터넷 서비스

로는 1) 클라우드 플랫폼 서비스, 2) 인터넷 금융 서비스가 대표적이다. 인

터넷 금융 서비스 주요 사업은 P2P(Peer to Peer)대출/인터넷 뱅크/제 3자

결제 사업이다. 핀테크 비즈니스이다.

기업 고객 기반으로 클라우드 플랫폼 서비스와 핀테크 사업 성공적 진출

2017년 중국 클라우드 Public 서비스 시장 372억 위안 예상(2013년 134

억 위안)된다. 클라우드 플랫폼 사업은 기업들의 새로운 수요를 창출할 수

있다. 기존 고객을 대상으로 기업 소프트웨어를 구매하는 방식에서 온라인

클라우드 서비스 이용 방식으로 대체를 유도한다. 현재 용우의 ERP 고객은

150만개이다. 2016년 67%가 클라우딩 서비스로 대체될 전망이다.

2015년 인터넷 금융 서비스 부문(P2P대출, 인터넷 뱅크, 제 3자 전자 결

제) 합산 매출은 3.6억 위안이 예상된다. P2P 플랫폼 비즈니스는 작년 10월

부터 시작했다. 올해 3월까지 누적 대출 거래 규모는 3억 위안이다. 최근 2

개월 동안 64.8% 증가했다. 중국 전체 2015년 P2P 대출 거래 규모는

2,470억 위안(+71.5% YoY)가 예상된다. B2B 인터넷 뱅크와 제 3자 결제

서비스(기업간 기업 거래, 기업과 은행 간 거래)도 시작했다. 광범위한 기업

네트워크/데이터 베이스가 경쟁력이다.

China Idea: Long – 용우인터넷, Short – 중국소프트웨어

클라우드 서비스와 핀테크로 신성장 동력을 얻은 용우 인터넷을 ‘Long’, 국

가 기관 특화 소프트웨어 업체로 영업 적자가 지속되고 있는 중국 소프트웨

어를 ‘Short’으로 제시한다. 후강통 소프트웨어 업종 시가총액 10위권 평균

15F P/E는 108배에 이른다. 지수가 상승하면서 소프트웨어 업종 Valuation

지속적으로 높아져 지수 조정시 하락 리스크가 있다. Fair trading 관점에서

롱숏 전략이 필요하다.


/ 19

용우인터넷의 영업 실적 추이 및 전망

(백만위안, %) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

매출액 1,678 2,284 2,898 3,983 4,155 4,310 4,318 5,450 6,536

소프트웨어 판매 1,224 1,534 1,900 2,412 2,462 2,459 2,321 2,543 2,839

소프트웨어 서비스 282 297 383 493 805 986 1,597 1,909 1,809

인터넷 클라우딩 서비스 370 666 932

인터넷 금융 서비스 30 332 956

영업이익 114 180 103 334 208 308 357 564 767

세전이익 464 674 348 606 441 647 612 892 1,146

순이익 391 594 332 537 380 548 550 781 1,004

매출액 증가율 27.0 36.1 26.9 37.4 4.3 3.7 0.2 26.2 19.9

영업이익 증가율 (4.1) 58.0 (42.8) 225.2 (37.9) 48.6 15.7 58.0 36.0

영업이익률 6.8 7.9 3.5 8.4 5.0 7.2 8.3 10.4 11.7

순이익률 23.3 26.0 11.5 13.5 9.1 12.7 12.7 14.3 15.4

자료: Bloomberg consensus

용우의 클라우드 서비스 고객 수 전망 용우인터넷 P2P 플랫폼 수익 구조



중국 IT서비스 업체 상대주가 추이 2015년 IT서비스 Peer Group의 예상 영업이익 성장률-PER 비교

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

용유 (yyfax)투자자

(대출자)차입자

10%20%

담보회사

2-3%Risk

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김민지, 김영찬).


16

60

100

0

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2014 2015F 2016F

(만개)

(50)

250

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01/14 04/14 07/14 10/14 01/15

(2014/01/01=0)

항생전자

선전킹덤과학기술

북경용우 소프트웨어

중국소프트웨어

뉴소프트항생전자

선전킹덤과학

기술Oracle

IBMSAP

SK C&C삼성SDS

Accenture

뉴소프트

용우인터넷

(10)

5

20

35

50

65

0 30 60 90 120 150

영업이익성장률 (%)

PER (배)


/ 20

허민호

02) 3772-2183

[email protected]

현재가 (4월 14일, 위안) 11.9




자료: Bloomberg




유동주식수 (백만주) 3,414

52주 최고가 (위안) 12.1

52주 최저가 (위안) 5.6



주요주주 중국삼협공정 73.3

중국핵공업집단 2.6 1.5


6개월 61.7

12개월 97.5

상해종합지수 3개월 -18.0

대비 상대수익률 6개월 -13.6

12개월 3.5


6개월 75.3

12개월 94.0

주가 추이

2

5

8

11

14

1,800

2,400

3,000

3,600

4,200

04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15


중국 양쯔전력(우축)

(Pt) (위안)

2

5

8

11

14

1,800

2,400

3,000

3,600

4,200

04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15


중국 양쯔전력(우축)

(Pt) (위안)



2012 25,292 15,325 13,577 10,352 0.6 4.5 10.9 5.3 1.5 14.5

2013 22,294 12,140 11,730 9,071 0.5 4.7 11.5 5.7 1.3 11.9

2014P 26,504 13,189 14,397 11,265 0.7 5.1 16.6 11.2 2.2 13.7

2015F 25,251 13,189 14,397 11,265 0.7 5.4 16.3 11.6 2.1 10.3

2016F 25,042 14,228 14,397 11,287 0.7 5.7 16.5 11.7 2.0 9.3


장강전력 (600900 CH Equity)

숨겨진 자산 가치가 드러나다!

중국 최대 수력발전 업체

중국 최대, 세계 3번째 수력발전 업체이다. 양쯔강 위치한 샨사, 거저바우 수

력발전소, 총 설비용량 25,277MW을 보유하고 있다. 장강전력은 2002년 설

립 이후 모기업인 중국삼협공정(지분율 73.3%)으로부터 수력발전 설비를

양수하며 성장해 왔다. 2009년 세계 최대 발전소인 산샤 수력 발전소의 완

공 및 자산 양수로 큰 폭의 설비 증설에 성공했다.

2015년 이후 시뤄두, 샹자바 수력발전 양수로 추가 실적 개선 기대

투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2015년 이후 모기업이 지분 70%를 보유

중인 샹자바 6,400MW, 시뤄두 13,860MW 수력발전 프로젝트를 양수받을

예정이다. 자산 양수시 지분율을 감안 총 기여 설비용량은 39,459MW

(+56.1%)로 14,182MW가 확대된다. 둘째, 2020년 이후 바이허탄, 우둥더

수력발전 총 22,700MW의 설비 양수, 타오화장 원자력 발전 프로젝트

1,250MW 4기(지분 20%) 완공으로 추가 성장동력을 확보할 전망이다.

2015년 매출액은 전년 대비 4.7% 감소한 253억위안, 영업이익은 2.7% 감

소한 132억위안이 전망된다. 날씨는 예측이 불가능하다. 보수적인 접근을 위

해 발전량은 4.1% 감소한 111.9GWh이 예상된다. 5월 이후 신규 수력발전

소 양수할 경우 총 발전량은 166.5GWh로 전년 대비 42.8% 증가하며 추가

영업실적 개선을 이끌 전망이다.

China Idea: Long-장강전력, Short-화능전력

장강전력에 대해 Long 포지션으로 제시한다. 신규 수력발전소 양수시 2015

년 예상 ROE는 15%, PBR은 1.8배이다. 중장기 대규모 수력발전 추가 양

수, 원전시장 진출 등 성장성을 감안하면 저평가되어 있다. 석탄발전 비중이

98%인 화능전력은 Short을 제시한다. 석탄발전 비중 축소 정책, 전력개혁에

따른 경쟁 심화 등 성장성이 부족하다.


/ 21

장강전력의 양쯔강 발전 설비 현황

자료: 회사 자료, 언론보도, 신한금융투자

장강전력의 부문별 발전량 추이 및 전망


장강전력의 영업 실적 추이 및 전망

(백만위안, %) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P 2015F 2016F

매출액 6,940 8,601 9,206 10,820 21,536 20,363 25,292 22,294 26,504 25,251 25,042

영업이익 4,597 5,639 5,035 5,770 12,730 11,493 15,325 12,140 13,551 13,189 14,228

순이익 3,615 5,372 4,003 4,617 8,225 7,700 10,352 9,071 11,789 11,265 11,287

매출액 증감률 (3.0) 23.9 7.0 17.5 99.0 (5.5) 24.2 (11.9) 18.9 (4.7) (0.8)

영업이익 증감률 (11.3) 22.7 (10.7) 14.6 120.6 (9.7) 33.3 (20.8) 11.6 (2.7) 7.9

순이익 증감률 8.3 48.6 (25.5) 15.3 78.1 (6.4) 34.4 (12.4) 30.0 (4.4) 0.2

영업이익률 66.2 65.6 54.7 53.3 59.1 56.4 60.6 54.5 51.1 52.2 56.8

순이익률 52.1 62.5 43.5 42.7 38.2 37.8 40.9 40.7 44.5 44.6 45.1

자료: 회사 자료, Bloomberg, 신한금융투자

주: 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 허민호).


0

50

100

150

200

250

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

샨사 거저우바

시뤄두 샹자바

(십억kWh)


/ 22

최중혁

02) 3772-1552

[email protected]

현재가 (4월 14일, 위안) 53.4




자료: Bloomberg





52주 최고가 (위안) 56.3

52주 최저가 (위안) 24.9


일평균 거래액 (백만위안) 302.2

주요주주 BAODING INNOVATION

GREAT WALL AS 84.9


6개월 69.2

12개월 44.6

상해종합지수 3개월 -5.6

대비 상대수익률 6개월 -6.0

12개월 -49.4


6개월 75.3

12개월 94.0

주가 추이

20

35

50

65

1,500

2,500

3,500

4,500

04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15


장성자동차(우축)

(Pt) (위안)



2012 41,565 6,590 6,841 5,692 1.9 7.1 10.5 7.9 2.8 29.8

2013 54,727 9,547 9,920 8,224 2.7 9.2 12.4 9.5 3.6 33.2

2014F 60,317 9,122 9,640 8,042 2.6 11.0 13.4 9.9 3.2 26.2

2015F 87,217 14,638 14,584 12,213 4.0 14.3 13.4 9.5 3.7 29.6

2016F 107,791 18,963 18,315 15,320 5.0 18.3 10.7 7.7 2.9 28.4


장성자동차 (601633 CH Equity)

중국 SUV 최강자

중국 최대 SUV 생산 업체, 2014년 총 SUV 판매대수 52만대로 1위

세단, SUV(Sports Utility Vehicle), 픽업 차량 생산 및 핵심 부품 생산 사

업을 영위하는 종합자동차 업체다. 2014년 기준 SUV 판매대수는 52만대

(점유율 13%)로 글로벌 완성차 브랜드들을 제치고 판매대수 1위를 차지했

다. 로컬업체임에도 불구하고 SUV 시장에서 충분한 경쟁력을 갖는 이유는

중저가에 포지셔닝 되어있는 Haval 시리즈의 가격 경쟁력 덕분이다. 향후에

도 H6의 견고한 판매 호조세와 향후 H8, Coupe C, H7모델 등의 출시로

SUV 1등 기업 입지를 굳건히 할 전망이다.

2015년 매출 87억위안(+45% YoY), 영업이익 14.6억위안(+45%) 전망

2015년 매출액은 87억위안으로 전년 대비 45% 성장이 전망된다. Capa(생

산설비) 증가로 2015년 판매는 전년대비 16% 늘어난 85만대가 예상된다.

2014년 상반기에 출시된 H1, H2, H9를 중심으로 SUV 판매가 성장을 주도

할 전망이다. 2015년 영업이익은 14.6억위안으로 전년 대비 45% 증가가 예

상된다. High-end 라인인 H8, Coupe C, H7의 출시로 SUV 포트폴리오가

확장된다면 시장점유율 추가 확보도 기대해 볼 수 있다.

1) 중국 내 SUV 판매 증가, 2) 판매 믹스 개선 및 시장점유율 확대 기대

투자 포인트는 1) 중국 내 SUV 시장 확장, 2) High-end 제품의 출시에 따

른 SUV 판매 믹스 개선과 시장점유율 확대 가능성이다. 중저가형 SUV에

대한 선호도 상승으로 2009년부터 중국 SUV 시장 성장이 호조를 보이고

있다. 2014년 기준 중국 자동차 시장에서 SUV의 판매 비중은 약 17.4%다.

2015년 전망 PER은 13.4배, PBR 3.7배로 낮은 수치는 아니지만 높은 수준

의 ROE(29.6%)가 부담을 덜어준다.


/ 23

장성자동차의 판매 추이 및 전망 장성자동차의 연간 차종 별 판매량 및 SUV 판매 비중

자료: Marklines, 신한금융투자 추정 자료: Marklines, 신한금융투자 추정

장성자동차 영업실적 추이 및 전망

(백만위안, %) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 8,207 12,396 22,175 29,037 41,565 54,727 60,317 87,217 107,791

영업이익 502 869 2,963 4,039 6,590 9,547 9,122 14,638 18,963

세전이익 586 932 3,041 4,131 6,841 9,920 9,640 14,584 18,315

순이익 514 1,023 2,701 3,426 5,692 8,224 8,042 12,213 15,320

매출액 증가율 8.3 51.0 78.9 30.9 43.1 31.7 10.2 44.6 23.6

영업이익 증가율 (50.7) 73.0 240.8 36.3 63.2 44.9 (4.4) 60.5 29.5

영업이익률 6.1 7.0 13.4 13.9 15.9 17.4 15.1 16.8 17.6

순이익률 6.3 8.2 12.2 11.8 13.7 15.0 13.3 14.0 14.2

자료: Bloomberg consensus

장성자동차 12개월 선행 PER 밴드 장성자동차 12개월 선행 PBR 밴드

자료: Bloomberg consensus 자료: Bloomberg consensus

0

1

2

3

4

0

3

6

9

12

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

판매대수(좌축)

시장점유율(우축)

(십만대) (%)

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40

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20

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

세단(좌축)

SUV(좌축)

경트럭(좌축)

SUV 판매비중(우축)

(%)(만대)

0

30

60

90

12 13 14 15F

(위안)20x

5x

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20

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60

80

12 13 14 15F

(위안)5.0x

1.0x

2.0x

3.0x

4.0x

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최중혁).



/ 24

성준원

02) 3772-1538

[email protected]

현재가 (4월 14일, 위안) 26.2




자료: Bloomberg



유통주식수 (백만주) 724


52주 최고가 (위안) 26.8

52주 최저가 (위안) 12.4



주요주주 China Youth Travel Group 17.2%

Yinhua Fund Management 4.6% 4.6%


6개월 62.4%

12개월 92.1%

상해종합지수 3개월 31.6%

대비 상대수익률 6개월 -12.9%

12개월 -1.9%

상해종합지수 3개월 28.3%

6개월 75.3%

12개월 94.0%

주가 추이

0

10

20

30

1,500

2,500

3,500

4,500

04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15


중청려홀딩스(우축)

(Pt) (위안)



2012 10,041 719 724 295 0.5 4.6 22.4 9.5 2.3 10.9

2013 9,215 486 635 321 0.5 6.1 22.9 13.8 2.5 11.1

2014F 10,862 647 681 376 0.5 5.6 51.8 24.4 4.6 10.2

2015F 12,426 839 870 480 0.6 6.2 40.9 19.7 4.2 10.6

2016F 13,964 1,010 1,050 586 0.8 6.9 33.5 16.8 3.8 11.7


중청려홀딩스 (600138 CH Equity)

중국 테마파크가 뜨고 있다

중국 2위 여행사, 테마파크 및 온라인 여행사 운영

중국 내 상장된 여행사 중 시장점유율 2위(매출액 기준)다. 총 여섯 부문의

사업을 영위하고 있다. 매출은 여행 상품 및 서비스가 45%로 가장 큰 비중

을 차지하고 있다. 관광지(테마파크) 경영은 8%로 낮은 매출 비중을 차지하

고 있으나 매출 총이익 기여도는 35%로 높다. 온라인 여행 사이트인

‘AOYOU’를 운영하고 있다. 원가 절감 효과가 있어 2015년 영업이익률은

+0.8% p YoY 개선이 기대된다.

고수익 구조의 ‘우전’ 관광지 매출 증대 + 관광지 추가 건설 계획

동사의 주력 관광상품은 우전 관광지이다. 2013년에는 외부 악재로 관광객

수가 5.3% YoY 감소했다. 그러나 2014년에는 글로벌 컨퍼런스, 연극제 개

최로 22% YoY 증가했다. 중국 여행 수요 증가와 더불어 테마파크가 주목받

으며 동사의 2015년 여행관련 매출액은 평균 22% YoY 증가할 전망이다.

우전의 성공 모델을 발판 삼아 중국 내 3~4개 도시에 비슷한 관광지를 구축

할 계획이다.

2015년 매출액 124.3억 위안(+14.4% YoY), 영업이익 8.4억 위안(+29.6% YoY) 전망

2015년 매출액 124.3억 위안(+14.4% YoY), 영업이익 8.4억 위안

(+29.6% YoY)으로 예상된다. 영업이익률은 6.8%(+0.8%p YoY 개선)를

기록할 전망이다. 우전, 구베이수전 등 관광지 경영의 매출 증대와 aoyou 운

영을 통한 효율 증대로 안정적인 실적이 예상된다.

China Idea: 최선호주-중청려홀딩스, 차선호주-CITS

중청려홀딩스는 2015년 P/E 기준 40.9배(동종업계 평균 P/E 28.9배)이다.

밸류에이션은 다소 부담스럽다. 하지만 높은 수익성이 보장되는 테마파크와

AOYOU(온라인 사이트)를 보유한 중청려홀딩스를 최선호주로 제시한다. 중

국 여행 시장 성장에 따라 안정적인 실적이 보장되는 CITS를 차선호주로 추

천한다. 두 회사 모두 지속적인 주가 상승이 기대된다.


/ 25

우전 관광객 수 추이 및 전망 중국 온라인 여행 시장 연간 추이 및 전망

자료: 중국 국가통계연감, 신한금융투자 추정 자료: iResearch, 국태군안증권연구

중청려홀딩스의 영업 실적 추이 및 전망

(백만위안, % YoY, %) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 4,485 5,989 6,022 8,277 10,041 9,215 10,862 12,426 13,964

영업이익 348 593 472 698 719 486 647 839 1,010

세전이익 309 637 545 691 724 635 681 870 1,050

순이익 130 254 265 267 295 321 376 480 586

매출액 증가율 1.5 33.5 0.5 37.4 21.3 (8.2) 17.9 14.4 12.4

영업이익 증가율 35.7 70.2 (20.4) 47.8 3.1 (32.4) 33.1 29.6 20.4

영업이익률 7.8 9.9 7.8 8.4 7.2 5.3 6.0 6.8 7.2

순이익률 2.9 4.2 4.4 3.2 2.9 3.5 3.5 3.9 4.2

자료: Bloomberg consensus, 신한금융투자 추정

중청려홀딩스 12개월 선행 P/E 밴드 중청려홀딩스 12개월 선행 P/B 밴드

자료: Bloomberg consensus 자료: Bloomberg consensus

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성준원).


(20)

0

20

40

60

80

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

Wuzhen 관광객수

YoY Growth

(만명) (%)

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2012 2013 2014F 2015F 2016F

2013~2016F CAGR 22%

(억위안)

5

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35

10 11 12 13 14 15F

(위안)

16x

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48x

5

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10 11 12 13 14 15F

(위안)

1.5x

2.3x

3.1x

3.9x

4.7x

차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 26

월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

그리스, IMF에 9일(현지시간) 만기 도래한 채무 상환해 그리스 구제금융 리스크 다소 완화

그리스-트로이카 협상이 난항을 겪었으나 채무 상환에 성공하며 9일 그리스 10년물 국채 금리는 고점대비 0.8% 하락

그리스가 향후 예정된 채무 상환 일정(4/14, 4/17, 현지시간)을 잘 소화할지 주목할 필요

2015년 이후 그리스 10년물 국채 금리 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

▶ 차트 릴레이

13일 기준 엔달러 환율 전일 대비 -0.07%

13일 BOJ 3월 회의록 공개에 엔화 강세 보여

BOJ 일부 위원이 QQE 부작용을 우려한다는 발언

에 따라 추가 양적완화 기대감이 약화

13일 기준, 중국 서프라이즈 지수 -26.3pt

2월 27일 이후 처음으로 마이너스대 진입

3월 무역수지 1,816억위안으로 예상치(2,500억위안)

를 크게 하회. 중국 경제에 대한 우려 확산

2015년 이후 엔달러 환율 추이 2013년 이후 중국 서프라이즈 지수 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Thomson Reuters, 신한금융투자

6

8

10

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14

01/15 02/15 03/15 04/15

(%)

115

117

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01/15 02/15 03/15 04/15

(엔)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(pt)

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

/ 27

월: IT 통신서비스

화: 소재

산업재

수: 경기소비재 금융

목: 필수소비재

헬스케어

금: 에너지 유틸리티

2월 신규 예대금리차 1.82%p(+1bp MoM) 기록

신규기준 저축성수신금리 2.04%(-5bp MoM), 대출금리

3.86%(-4bp MoM)

잔액기준 총수신금리 1.83%(-5bp MoM), 총대출금

리 4.13%(-4bp MoM)

금리 하락에 따른 부담금리 하락

전체 계약 중 부담금리 4%대 이하 87.7% 이상

생명보험의 경우 2000년대 이전 판매한 부담금리

7%대 계약 18.6% 보유해 금리인하에 취약

신규 및 잔액기준 예대금리차 추이 국내 보험사 부담금리별 보유계약 비중

자료: 한국은행, 신한금융투자 자료: 금융감독원, 신한금융투자

2015년 2월 백화점 구매건수 +0.5% YoY 기록

백화점 구매건수 0.5% YoY 상승, 1인당 구매단가는 80,682원으로

전년 동기 대비 6.0% 상승

2014년 평균 백화점 구매건수 증감율 -1.2% YoY

2015년 1월 백화점 구매건수 증감율 -4.5% YoY

현대차 그룹 3월 글로벌 판매 +1.5 YoY 기록

2015년 3월 현대차 글로벌 판매 44만대 기록(+21.3% MoM)

2015년 3월 기아차 글로벌 판매 28만대 기록(+24.8% MoM)

3월 현대차 그룹의 글로벌 판매 증가에도 2015년

1분기 글로벌 판매는 전년대비 3.7% 감소.

백화점 구매건수 증감율 추이 현대차 그룹 월별 글로벌 판매 추이

자료: 산업통상자원부, 신한금융투자 자료: Marklines, 신한금융투자

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(%)

신규기준예대금리차

잔액기준예대금리차

0

20

40

60

80

100

4%미만 4%대 5%대 6%대 7%대 8%대 9%이상

생명보험 손해보험(%)

(15)

0

15

30

45

0

200

400

600

800

03/13 09/13 03/14 09/14 03/15

(%)(천대) 현대+기아차글로벌판매 (좌축)

% YoY (우축)

(10)

(5)

0

5

10

15

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

(% YoY)

/ 28

포트폴리오 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

)

Daily 추천종목

신규 추천 : 없음

편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ 삼성전자

KOSPI – 중소형주 ▶ LG생명과학, 현대엘리베이터, 대림산업(액티브)

KODSAQ ▶ 동국제약, KG모빌리언스

(포트폴리오 편출) 호텔신라(수익률 23.4%, 상대수익 19.7%p), NH투자증권(수익률 15.0%, 상대수익 10.9%p)

/ 29


)

Daily 전략 포트폴리오

삼성전자 (005930) KSP ▶ 메모리 부문의 본격적인 실적 개선과 갤럭시 S6 효과로 2분기 영업이익 6.5조원(21.8% QoQ) 예상

주가(원) 1,474,000 ▶ 15년 비메모리 턴어라운드, 갤럭시S6 선전으로 영업이익 25.2조원(+0.9% YoY) 전망

추천일 3월 18일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 -1.5% 2014.12 2,062,060 250,251 233,944 135,673 (22.5) 15.0 1.3 9.8

상대수익 -5.6%p 2015.12F 2,164,691 252,277 216,556 124,931 (7.9) 12.4 1.4 11.8

LG생명과학 (068870) KSP-M ▶ 혼합 백신 ‘DTP-HepB-Hib’의 글로벌 임상 3상 진행

주가(원) 55,200 ▶ 당뇨병 치료제 제미글로의 해외 국가 승인 기대


수익률 2.4% 2014.12 4,256 162 (20) (119) 적전 (0.8) 2.4 (290.4)

상대수익 -1.2%p 2015.12F 4,560 170 54 320 흑전 2.1 3.6 172.5

현대엘리베이터(017800) KSP-M ▶ 국내외 승강기시장 호조 및 A/S시장 확대로 실적 개선 기대

주가(원) 80,700 ▶ 현대상선 관련 파생계약이 5월에 종료되면서 영업외부문의 불확실성 제거


수익률 13.2% 2014.12 13,056 1,338 505 2,726 흑전 19.0 3.1 21.3

상대수익 9.2%p 2015.12F 14,206 1,460 838 4,266 56.5 20.3 3.5 18.9

동국제약 (086450) KDQ ▶ 균형잡힌 사업 포트폴리오와 작년에 출시된 주력제품 인사돌+의 안정적 시장 안착으로 꾸준한 외형 성장 전망

주가(원) 48,500 ▶ 최근 신사업으로 화장품 브랜드 "센텔리안24"를 런칭하며 새로운 성장 동력 확보


수익률 12.5% 2014.12 2,240 276 229 2,576 36.3 13.5 1.8 13.4

상대수익 10.0%p 2015.12F 2,527 335 282 3,173 23.2 14.8 2.2 15.3

KG모빌리언스(046440) KDQ ▶ 매출 지역 다변화(모바일 선불카드 해외진출)와 사업 다각화로 인한 매출 안정성 지속될 전망

주가(원) 19,600 ▶ 소셜커머스와 오픈마켓 중심으로 실물 거래액 지속적 증가 예상


수익률 -8.8% 2014.12 1,484 252 150 797 66.0 12.8 2.2 18.3

상대수익 -9.3%p 2015.12F 1,708 294 208 1,104 38.5 14.4 2.4 17.8

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)

Daily 액티브 포트폴리오

대림산업 (000210) KSP-M

▶ 1분기 실적은 유화부문과 연결자회사의 양호한 실적과 건설부문 해외 손실 축소로 시장 컨센서스 충족 예상

▶ 이란 핵협상 타결로 이란시장에서의 수주 모멘텀 확대. 03년 이후 이란 프로젝트는 대림산업이 거의 독식

주가(원) 76,000

추천일 4월 7일

수익률 9.4%

상대수익 6.2%p

상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스이며 **는 회사 Guidance입니다.

당사는 삼성전자, 대림산업을 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다.

당사는 삼성전자를 기초자산으로 하는 ELW를 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

당사는 삼성전자를 기초자산으로 하는 주식선물을 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사(현대엘리베이터)가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있습니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2014년 말 4/7 (화) 4/8 (수) 4/9 (목) 4/10 (금) 4/13 (월)

코스피 37,717 46,677 47,036 47,091 47,559 47,960

코스닥 5,355 8,466 8,527 8,619 8,704 8,931

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

43,000

44,500

46,000

47,500

49,000

(십억원)

7,600

8,000

8,400

8,800

9,200

(십억원)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 4월 13일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

남선알미늄 1,080,000 3,816,798 외국인99% / 기관1% 아모레퍼시픽 23,495 885,484 외국인49% / 기관51%

메리츠종금증권 973,356 7,364,505 외국인100% 삼성전자 16,541 6,977,655 외국인91% / 기관9%

아시아나항공 323,929 6,257,641 기관100% 현대모비스 14,651 453,411 외국인56% / 기관44%

SK네트웍스 286,259 6,955,278 기관100% 삼성화재 8,329 238,178 외국인96% / 기관4%

대우증권 247,783 7,409,683 외국인19% / 기관81% POSCO 7,637 1,213,615 외국인92% / 기관8%

한화투자증권 198,868 1,810,401 외국인53% / 기관47% 한세실업 7,453 49,799 외국인6% / 기관94%

한세실업 182,674 1,220,580 외국인6% / 기관94% 코스맥스 6,805 342,612 외국인80% / 기관20%

KT 163,146 5,496,295 외국인1% / 기관99% 메리츠종금증권 6,288 47,574 외국인100%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 4월 13일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

유진기업 600,000 4,218,005 외국인100% 마크로젠 6,388 27,206 외국인75% / 기관25%

원익IPS 191,271 3,699,126 외국인100% 매일유업 3,722 69,426 외국인16% / 기관84%

마크로젠 160,904 685,305 외국인75% / 기관25% 유진기업 3,660 25,729 외국인100%

홈센타 90,792 994,866 기관100% ISC 2,105 15,830 외국인88% / 기관12%

매일유업 90,556 1,689,202 외국인16% / 기관84% 원익IPS 2,104 40,690 외국인100%

블루콤 64,312 1,546,338 외국인95% / 기관5% 산성앨엔에스 1,899 71,453 기관100%

대화제약 61,500 570,585 외국인100% 블루콤 965 23,195 외국인95% / 기관5%

에스씨디 60,000 223,816 외국인100% 대화제약 926 8,587 외국인100%

.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 4월 13일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

SK증권 851,607 2.72% 아모레퍼시픽 9,561 9.29%

대우증권 552,140 7.11% 대우증권 9,198 7.13%

대우건설 355,624 5.39% 삼성전자 7,825 2.58%

한화케미칼 319,749 18.84% LG화학 7,064 5.52%

아시아나항공 291,685 17.21% POSCO 6,587 11.85%

쌍방울 289,058 2.65% 삼성증권 5,678 5.62%

현대증권 199,558 1.95% LG디스플레이 5,487 13.23%

미래산업 197,548 0.44% 현대차 5,308 3.63%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 4월 13일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

셀트리온 351,812 4.63% 셀트리온 28,935 4.58%

유진기업 225,263 4.64% 다음카카오 3,547 6.27%

한국토지신탁 218,866 10.97% 산성앨엔에스 2,874 2.30%

원익IPS 129,661 12.72% 파라다이스 2,434 8.58%

파라다이스 101,651 8.57% 컴투스 1,926 3.02%

리홈쿠첸 96,145 3.98% 내츄럴엔도텍 1,557 4.07%

파트론 87,076 7.44% 원익IPS 1,440 12.70%

바이오스마트 69,947 1.23% 매일유업 1,429 28.37%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

SK증권 4,619,453 2.28% 셀트리온 825,353 4.20%

삼성중공업 1,315,295 10.54% 유진기업 812,055 2.90%

대우건설 1,065,537 9.11% 파라다이스 692,260 8.00%

대우증권 1,012,984 3.87% 한국토지신탁 690,608 3.41%

유안타증권 939,776 1.91% 서희건설 627,022 2.55%

한화케미칼 816,056 11.61% 원익IPS 361,682 8.94%

신한지주 753,378 9.35% 파트론 354,675 5.32%

아시아나항공 738,945 6.64% 인터파크 263,360 9.95%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

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KOSPI (4월 14일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 16,520.5 13,699.1 49,139.1 1,011.5 4,454.5 1,727.8 4,728.8 1,482.1 415.0 148.7 3,095.5 468.2 1,011.5

매 수 15,039.8 17,656.9 46,929.1 775.8 3,098.4 1,406.8 3,540.8 2,326.3 405.0 143.1 3,825.9 293.5 775.8

순매수 -1,480.7 3,957.9 -2,210.0 -235.7 -1,356.1 -321.0 -1,188.0 844.2 -10.0 -5.6 730.5 -174.7 -235.7

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

삼성전자 572.2 KODEX 레버리지 827.4 아모레퍼시픽 196.8 호텔신라 572.6

KODEX 인버스 459.0 기아차 408.7 롯데케미칼 75.9 삼성전자 525.6

LG생활건강 185.5 KB금융 299.9 현대산업 75.8 신한지주 235.6

현대제철 155.7 삼성SDI 227.6 GS건설 62.4 NAVER 205.4

SK하이닉스 144.9 신한지주 154.9 대림산업 53.1 LG 201.6

아모레퍼시픽 129.0 하나금융지주 125.2 현대모비스 50.3 KT 188.8

NHN엔터테인먼트 124.8 롯데케미칼 116.8 금호석유 50.0 SK하이닉스 171.7

한미약품 114.4 우리은행 111.5 삼성중공업 48.1 LG화학 159.9

동부화재 104.1 KODEX 200 111.4 삼성테크윈 47.3 현대제철 159.5

삼성물산 96.9 호텔신라 98.9 LG디스플레이 46.7 KB금융 153.1

KOSDAQ (4월 14일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 3,146.6 3,254.7 46,781.7 512.5 905.8 290.2 786.1 486.7 97.3 53.8 446.2 80.4 512.5

매 수 1,997.5 3,370.4 47,984.9 357.3 658.7 167.9 624.1 189.3 63.0 26.4 245.4 22.8 357.3

순매수 -1,149.1 115.6 1,203.2 -155.2 -247.1 -122.4 -162.0 -297.4 -34.3 -27.4 -200.9 -57.6 -155.2

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

셀트리온 447.0 파라다이스 57.2 파라다이스 67.8 셀트리온 540.5

CJ E&M 79.8 인트론바이오 23.7 원익IPS 67.3 골프존 52.4

골프존 61.1 바이넥스 21.9 서울반도체 64.3 메디톡스 41.4

컴투스 55.2 메디톡스 17.0 바이넥스 58.0 다음카카오 40.0

동서 50.1 유진기업 14.4 산성앨엔에스 56.1 코스온 36.8

에이씨티 49.3 대봉엘에스 13.5 씨케이에이치 50.3 리홈쿠첸 28.7

이오테크닉스 42.1 제우스 13.4 웹젠 23.6 컴투스 27.5

산성앨엔에스 41.7 동화기업 13.2 인터파크 22.4 KG이니시스 17.4

마크로젠 40.7 나이스정보통신 12.2 메디포스트 22.2 하이쎌 13.6

내츄럴엔도텍 39.0 아미코젠 11.6 유니테스트 17.0 유진테크 12.9

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2015년 4월 15일 (수)

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2014년말 4/8(수) 4/9(목) 4/10(금) 4/13(월) 4/14(화)

KOSPI지수 추이 (등락) 1,915.59 2,059.26(+12.23) 2,058.87(-0.39) 2,087.76(+28.89) 2,098.92(+11.16) 2,111.72(+12.8)

거래량 (만주) 25,302 55,268 52,986 65,838 56,180 64,884

거래대금 (억원) 36,430 65,180 60,455 64,146 70,203 80,517

상장시가총액 (조원) 1,192 1,286 1,285 1,303 1,310 -

상장자본금 (조원) 1,033 1,022 1,022 1,022 1,022 -

KOSPI200 P/E* (배) 13.18 14.38 14.37 14.58 14.65 -

등락종목수 상승 455(10) 455(6) 509(4) 450(13) 349(7)

하락 361(1) 359(0) 313(0) 363(0) 483(0)

주가이동평균 5일 2,045.44 2,051.40 2,059.87 2,070.37 2,083.31

20일 2,028.35 2,032.77 2,037.87 2,043.44 2,047.54

60일 1,979.56 1,981.85 1,984.70 1,987.79 1,991.08

120일 1,960.93 1,962.04 1,963.45 1,965.10 1,966.61

이격도 5일 100.68 100.36 101.35 101.38 101.36

20일 101.52 101.28 102.45 102.71 103.13

투자심리선 10일 70 70 80 80 80

2014년말 4/8(수) 4/9(목) 4/10(금) 4/13(월) 4/14(화)

KOSDAQ지수 추이 (등락) 542.97 668.03(+1.20) 676.96(+8.93) 682.02(+5.06) 689.39(+7.37) 684.97(-4.42)

거래량 (만주) 38,323 56,068 59,511 60,240 70,928 82,899

거래대금 (억원) 16,605 37,732 37,732 42,201 46,311 53,804

시가총액 (조원) 143.0 178.2 180.7 182.5 184.9 -

등록자본금 (조원) 13.4 13.6 13.6 13.6 13.5 -

스타지수 P/E* (배) 23.34 26.26 26.46 26.57 27.45 -

등락종목수 상승 492(21) 613(20) 517(26) 470(23) 322(13)

하락 483(0) 369(0) 460(0) 515(2) 669(4)

주가이동평균 5일 661.12 666.40 671.20 676.65 680.27

20일 645.18 647.62 650.01 652.71 655.16

60일 616.12 617.83 619.68 621.60 623.32

120일 581.33 582.42 583.56 584.74 585.82

이격도 5일 101.04 101.58 101.61 101.88 100.69

20일 103.54 104.53 104.92 105.62 104.55

투자심리선 10일 70 80 90 90 80

* P/E 배수는 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 4/7(화) 4/8(수) 4/9(목) 4/10(금) 4/13(월) 4/14(화)

고객예탁금 (억원) 182,841 185,959 190,939 192,138 199,668 -

실질고객예탁금 증감*** (억원) -4,396 +3,118 +4,980 +1,199 +7,530 -

신용잔고** (억원) 66,750 67,290 67,669 68,157 69,007 -

미 수 금 (억원) 1,528 1,492 1,542 1,661 1,635 -

서울지역 강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 5000-115 )20

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 산본 031) 392-1141 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

구월동 032) 464-0707 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 1100-898 )130

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 0109-756 )130

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동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 0055-582 )550

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2659호 / 2015년 4 월 15일 수 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/market/1429060807990.pdf여행 Travel O2O Online to Offline 쿠차, 국민쿠폰 쿠차홈쇼핑, 포스트베이