19
新三板 | 证券研究报告——首次评级 2016 3 14 [Table_Stock] 买入 59% 目标价格:人民币 35.00 832896.CH 价格:人民币 21.89 目标价格基础:53 15 年市盈率 板块评级:未有评级 股价表现 发行股数 (百万) 流通股数 (百万) 80.5 总市值 (人民币 百万) 1811 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 0.0980 主要股东/持股比例(%) 周建修/34.91 成立日期 2007 7 挂牌日期 2015 7 做市日期 2015 12 做市商家数 8 做市商价格(人民币 元) 21.89 做市商 国信证券、方正证券、平安证券、中泰证券、信达证券 长江证券、开源证券、中金 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 TMT 张广荣 (8610)66229355 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300515070004 道有道 自有移动媒体精准营销领先者 道有道移动开发平台、媒体矩阵,布局 DSPSSP 广告平台,三箭齐发打 造移动互联网营销生态。我们对该股首次评级为买入,目标价格 35.00 元。 支撑评级的要点 移动数字营销行业领先者:主营业务包括移动广告和移动开发,2015 中期实现收入 8,986.89 万元,同比增长 31.54%。公司发展愿景是打造移 动互联网营销生态圈。 移动数字营销行业处于快速增长期:根据艾瑞咨询的统计数据,2014 中国移动广告市场规模达到 296.9 亿元,同比增长 122.1%,预计 2018 年, 中国移动广告市场规模将达到 2,200.5 亿元,移动广告在整体互联网广告 中占比将有望从 2014 年的 18.87%提高到 2018 年的 52.42%,移动端将成 为互联网广告行业中的重要平台。 产品、流量、广告平台是互联网企业成功的三个支点:能够解决用户痛点 的产品带来流量,流量通过广告平台大数据精准营销能力实现变现,优秀 的广告平台通过给合作伙伴带来更多广告分成收入带动产品安装数量的 增加。三者相辅相成,共同构成(移动)互联网企业成功的三个支点。 数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断增长:道有道移动开发平 台服务通过提供 APP、微信、微站等开发服务满足了企业线下与线上、 线上不同渠道融合管理等全渠道用户管理的需求。 内生外延构建媒体矩阵:通过移动开发服务已拥有近 2 万个自有移动媒 体。同时,公司通过与腾讯系、百度系、谷歌系、网易系、小米系及今 日头条等明星媒体建立合作,与上万个微信、微博、贴吧大号等社会化 媒体建立合作来打造自身媒体矩阵。 布局 DSPSSP 广告平台、分享程序化购买市场高增长:程序化购买帮 助广告主实现了从购买媒介到购买用户的转变,提升了广告平台的变现 能力,需要强大的数据和算法的支撑,自有媒体数据成为竞争优势。 评级面临的主要风险 新技术研发失败风险、市场推广风险。 估值 2 29 日收盘价对应 2015 年、20162017 年预测市盈率为 34 倍、21 12 倍。我们对该股首次评级为买入,目标价格 35.00 元。 投资摘要 年结日:12 31 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万) 82 153 200 470 945 变动 (%) n.a. 86 31 135 101 净利润 (人民币 百万) 8 42 52 83 146 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.1 0.52 0.646 1.03 1.81 变动 (%) n.a. 281.2 (75.5) 60 76 全面摊薄市盈率() 42 34 21 12 资料来源:公司数据及中银证券预测

3 14 买入 [Table Stock] 59% [Table Title]道有道 自有移动媒体精准 …image.finance.china.cn/picupload/2016/0315/78_252676123_201603… · 新三板 | 证券研究报告——首次评级

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新三板 | 证券研究报告——首次评级 2016 年 3 月 14 日

[Table_Stock]

买入 59% 目标价格:人民币 35.00

832896.CH

价格:人民币 21.89

目标价格基础:53 倍 15 年市盈率

板块评级:未有评级

[Table_PicQuote] 股价表现

[Table_Index]

发行股数 (百万)

流通股数 (百万) 80.5

总市值 (人民币 百万) 1811

3 个月日均交易额 (人民币 百万) 0.0980

主要股东/持股比例(%) 周建修/34.91

成立日期 2007年 7 月

挂牌日期 2015年 7 月

做市日期 2015年 12 月

做市商家数 8 家

做市商价格(人民币 元) 21.89

做市商

国信证券、方正证券、平安证券、中泰证券、信达证券

长江证券、开源证券、中金

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

[Table_Industry] TMT

[Table_Analyser]

张广荣

(8610)66229355 [email protected]

证券投资咨询业务证书编号:S1300515070004

[Table_Analyser]

[Table_Title] 道有道

自有移动媒体精准营销领先者

[Table_Summary] 道有道移动开发平台、媒体矩阵,布局 DSP、SSP 广告平台,三箭齐发打

造移动互联网营销生态。我们对该股首次评级为买入,目标价格 35.00 元。

支撑评级的要点

移动数字营销行业领先者:主营业务包括移动广告和移动开发,2015 年

中期实现收入 8,986.89 万元,同比增长 31.54%。公司发展愿景是打造移

动互联网营销生态圈。

移动数字营销行业处于快速增长期:根据艾瑞咨询的统计数据,2014 年

中国移动广告市场规模达到 296.9 亿元,同比增长 122.1%,预计 2018 年,

中国移动广告市场规模将达到 2,200.5 亿元,移动广告在整体互联网广告

中占比将有望从 2014 年的 18.87%提高到 2018 年的 52.42%,移动端将成

为互联网广告行业中的重要平台。

产品、流量、广告平台是互联网企业成功的三个支点:能够解决用户痛点

的产品带来流量,流量通过广告平台大数据精准营销能力实现变现,优秀

的广告平台通过给合作伙伴带来更多广告分成收入带动产品安装数量的

增加。三者相辅相成,共同构成(移动)互联网企业成功的三个支点。

数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断增长:道有道移动开发平

台服务通过提供 APP、微信、微站等开发服务满足了企业线下与线上、

线上不同渠道融合管理等全渠道用户管理的需求。

内生外延构建媒体矩阵:通过移动开发服务已拥有近 2 万个自有移动媒

体。同时,公司通过与腾讯系、百度系、谷歌系、网易系、小米系及今

日头条等明星媒体建立合作,与上万个微信、微博、贴吧大号等社会化

媒体建立合作来打造自身媒体矩阵。

布局 DSP、SSP 广告平台、分享程序化购买市场高增长:程序化购买帮

助广告主实现了从购买媒介到购买用户的转变,提升了广告平台的变现

能力,需要强大的数据和算法的支撑,自有媒体数据成为竞争优势。

评级面临的主要风险

新技术研发失败风险、市场推广风险。

估值

2 月 29 日收盘价对应 2015 年、2016、2017 年预测市盈率为 34 倍、21 倍

和 12 倍。我们对该股首次评级为买入,目标价格 35.00 元。

投资摘要

[Table_InvestSummary]

年结日:12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

销售收入 (人民币 百万) 82 153 200 470 945

变动 (%) n.a. 86 31 135 101

净利润 (人民币 百万) 8 42 52 83 146

全面摊薄每股收益 (人民币) 0.1 0.52 0.646 1.03 1.81

变动 (%) n.a. 281.2 (75.5) 60 76

全面摊薄市盈率(倍) 42 34 21 12

资料来源:公司数据及中银证券预测

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2016 年 3 月 14 日 道有道 2

目录

移动数字营销行业领先者 ................................................ 3

移动数字营销行业处于快速增长期 .................................. 7

产品、流量、广告平台是互联网企业成功的三个支点 ...... 9

数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断增长 ........ 11

内生、外延构建媒体矩阵 .............................................. 13

布局 DSP、SSP 广告平台,分享程序化购买市场高增长14

盈利预测与估值 ............................................................ 16

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2016 年 3 月 14 日 道有道 3

移动数字营销行业领先者

道有道是中国领先的自有媒体移动数字营销服务提供商。公司秉承“让生意

更轻松”的使命,面向企业客户提供“移动广告”和“移动开发”服务。

移动广告服务指的是为广告主提供一站式移动营销方案,应用大数据对移动

客户进行识别,为广告主提供满足其营销需求的、更精准、更具互动性、可

量化、可再传播的一站式移动营销方案。服务对象是有移动互联网营销需求

的企业客户/广告主。

移动开发服务指的是企业客户提供一站式创建 APP、WebAPP、微信公众号、

百度直达号、支付宝服务窗等移动营销工具。移动开发平台已创建近百个功

能模块,实现高度自由拼装,满足客户个性化需求。道有道同时为企业客户

提供订单及支付管理服务,用户行为分析及用户关系管理服务,满足客户全

方位移动营销需求。。

2015 年中报公司实现主营业务收入 8,986.89 万元,同比增长 31.54%。其中移动

广告业务收入 6,939.42 万元,占总收入的 77.22%;移动开发业务收入 2,047.46

万元,占总收入的 22.78%。

图表 1. 2015 年中期业务收入构成

移动广告业务

收入

77%

移动开发业务

收入

23%

资料来源:公司中报、中银证券

公司过去两年收入和利润实现了快速增长,2014 年收入 15,339.34 万元,同比

增速 86.09%,净利润 4,181.33 万元,同比增速高达 399.05%。利润增速快于收

入增速的主要原因是毛利率的提升,2014 年整体毛利率 55.57%,同比 2013 年

的 46.41%提高了 9.16 个百分点。2015 年中期收入增速 31.54%,净利润增速

93.21%,利润增速快于收入增速的主要原因是期间费用率的下降,中报期间费

用率 21.65%,同比去年中期的 30.8%下降了 9.15 个百分点。

图表 2. 公司 2013 年-2015H1 收入和利润增速

(人民币,万元) 2013 年 2014 年 2015H1

收入 8,242.86 15,339.34 8,986.89

净利润 837.86 4,181.33 2,224

收入同比增长(%) 86.09 31.54

净利润同比增长(%) 399.05 93.21

资料来源:公司年报、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 4

图表 3. 道有道 2013 年-2015H1 毛利率、销售费用率、管理费用率

46.41%

55.57%49.58%

13.37%7.96% 9.33%

18.49%14.90% 13.04%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2013年 2014年 2015H1

毛利率 销售费用率 管理费用率

资料来源:公司年报、中银证券

2014 年公司第一大客户是北京奇虎科技有限公司,贡献收入 1,301.5 万元,占

整体营收的比例 8.48%。2015 年中期公司第一大客户是卓易畅想(北京)科技

优先公司。

图表 4. 2014 年前五大客户收入贡献(单位:万元)

北京璀璨互联

科技有限公司,

575

北京冠游时空

数码技术有限

公司, 1051.2

北京奇虎科技

有限公司,

1301.50

广州爱九游信

息技术有限公

司, 334

南京迪泓贝电

子商务有限公

司, 271.7

资料来源:公开转让说明书、中银证券

图表 5. 2015 年中期前五大客户收入贡献(单位:万元)

深圳市土星游

戏有限公司,

406.8

辽宁虎驰广告

印刷有限公司,

467.9

北京璀璨互联

科技有限公司,

383.2

深圳市火星网

络有限公司,

307.4

卓易畅想(北

京)科技有限

公司, 1479.5

资料来源:公司中报、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 5

公司控股股东和实际控制人周建修,2015 年中期持有公司股份比例 40.15%,

2012 年毕业于北京航空航天大学软件学院工程专业,硕士学位。1997 年 6 月

至 1998 年 10 月,任上海申真涂料有限公司北京分公司会计;1998 年 11 月至

2002 年 5 月,任北京巨无霸电子科技有限公司办事处经理;2002 年 6 月至 2005

年 8 月,任江苏广视科贸发展有限公司运营总经理;2005 年 9 月至 2007 年 6

月,任江苏日韦凌科技有限公司总经理;2007 年 7 月至 2015 年 4 月,任道有

道(北京)科技有限公司董事长、总经理;现任道有道(北京)科技股份有

限公司董事长、总经理。

公司第二大股东华控成长(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙)是上

市公司暴风科技的第八大股东,持股比例 2.63%,暴风科技监事方德松同时也

是道有道的董事。

图表 6. 道有道 2015 年中期前 10 大股东情况

资料来源:公司中报、中银证券

道有道发展愿景是打造移动互联网营销生态圈。体现在对接广告主和广告需

求方面,公司将与战略伙伴、运营伙伴合作开展数据营销和本地移动营销,

公司的业务将向移动需求方平台(DSP)、移动供应方平台(SSP)进一步扩

展,并与移动数据管理平台(DMP)及移动互联网产业基金对接,进行大数据

营销和资本运作,最终形成一个完善的移动互联网营销生态圈。

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2016 年 3 月 14 日 道有道 6

图表 7. 道有道移动互联网营销生态圈发展愿景

资料来源:公司公开转让说明书、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 7

移动数字营销行业处于快速增长期

根据市场研究机构Emarketer的分析数据,2013年全球在线广告收入达到 1,168.2

亿美元,其中 Google 以 388.3 亿美元的营收占整体份额的 33.2%,高于 2012年

同期的 31.5%,仍居首位;其次为 Facebook 以 58.9 亿美元的收入,市场份额由

2012 年的 4.1%升至 5.0%,位居第二位。

实力传播最新发布的《2015 年 Q1 全球广告市场预测报告》显示:2015 年全球

广告支出将达到 5,440 亿美元,同比增长 4.4%。受 2016 年里约热内卢奥运会和

美国总统大选等大事件的推动,预计 2016 年全球广告支出将增长 5.3%,2017

年会降至 4.8%。其中线上广告(pc 互联网和移动互联网)2014 年占比 24.1%,

预计 2017 年该比例将上升到 31.4%。

图表 8. 全球广告支出总额在不同媒体的份额分布

资料来源:ZenithOptimedia、中银证券

eMarketer 在 2015 年 6 月份发布的全球广告投入数据报告中指出,在 2016 年,

全球媒介广告投入将从 2015 年的 5,780 亿美元增长到 6,150 亿美元,其中数字

广告投入为 1,980 亿美元,占比 32%。此外,移动互联网广告投入将于 2016 年

达到 1,010 亿美元,在数字广告中占比首次突破 50%。

根据艾瑞咨询发布的 2014 年年度中国网络广告核心数据,国内网络广告市场

规模达到 1,540 亿元,同比增长 40%,略低于 2013 年 42.3%的增速,艾瑞咨询

预测 2015 年中国网络广告整体市场规模将突破 2,000 亿元。

图表 9. 2012-2018 年中国网络广告市场规模及预测

773.11100

1540

2093

2724

3327

393042.28%40.00%

35.91%

30.15%

22.14%18.12%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2012年 2013年 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E0%

10%

20%

30%

40%

50%

网络广告市场规模(左轴) 同比增长率(右轴)

(亿元)

资料来源:艾瑞咨询、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 8

根据艾瑞咨询的统计数据,2014 年中国移动广告市场规模达到 296.9 亿元,同

比增长 122.1%,增速远远高于整个互联网广告市场。目前,中国移动广告市

场规模仅为互联网广告的五分之一,随着移动互联网的爆发式增长,预计 2018

年,中国移动广告市场规模将达到 2,200.5 亿元,移动广告在整体互联网广告

中占比将有望从 2014 年的 18.87%提高到 2018 年的 52.42%,移动端将成为互联

网广告行业中的重要平台。

图表 10. 2012-2018 年中国移动广告市场规模及预测

53.2 133.7296.9

610.1

1110.5

1655.4

2200.5151.32%

122.06%105.49%

82.02%

49.07%32.93%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012年 2013年 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

移动广告市场规模(左轴) 同比增长率(右轴)

(亿元)

资料来源:艾瑞咨询、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 9

产品、流量、广告平台是互联网企业成功的三个

支点

产品、流量、广告平台是一家互联网公司成功的三个重要支点。能够解决用

户痛点的产品带来流量,流量通过广告平台大数据精准营销能力实现变现,

优秀的广告平台通过给合作伙伴带来更多广告分成收入带动产品安装数量的

增加。三者相辅相成,共同构成(移动)互联网企业成功的三个支点。

图表 11. (移动)互联网企业成功的三个支点

资料来源:中银证券

百度搜索引擎产品起家,成为信息获取第一入口,2015 年四季度财报显示 2015

年 12 月移动搜索月度活跃用户量(MAU)为 6.57 亿,同比增长 21%。

图表 12. BAT 产品、流量、广告平台三大支点

产品 流量(用户数) 广告平台

阿里巴巴 天猫、淘宝、支付宝等 移动月度活跃用户 3.93 亿人,年度活跃买家 4.07

亿人

阿里妈妈(包括淘宝联盟、TANX 平台、移

动广告联盟)

百度 百度搜索、百度地图、

百度贴吧等 移动搜索月度活跃用户量(MAU)为 6.57 亿 凤巢、百度联盟

腾讯 qq、微信 日流量上百亿、qq 和微信月活跃用户分别达到

8.43 亿和 6 亿 广点通、智汇通

资料来源:公司财报、中银证券

根据艾瑞咨询对主要网络媒体财报中网络广告收入的整理以及对非上市企业

的营收预估,2014 年,百度广告营收超过 490.5 亿元,位居第一。淘宝广告营

收超过 374.8 亿元,位居第二。百度与淘宝广告营收占整体网络广告市场营收

比重达 56.2%;排名第三的腾讯广告营收 83.1 亿元。

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2016 年 3 月 14 日 道有道 10

图表 13. 2014 年中国网络广告市场媒体营收规模排名(单位:亿元)

资料来源:艾瑞咨询、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 11

数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断

增长

根据艾瑞咨询发布的 2014 年中国网络购物市场数据,2014 年,中国网络购物

市场交易规模达到 2.8 万亿,增长 48.7%,仍然维持在较高的增长水平。根据

国家统计局 2014 年全年社会消费品零售总额数据,2014 年,网络购物交易额

大致相当于社会消费品零售总额的 10.7%,年度线上渗透率首次突破 10%。

图表 14. 中国网络购物市场规模、增速与渗透率

资料来源:iResearch、中银证券

阿里巴巴 CEO 张勇在《商业临近变革奇点》一文中指出“企业需要做的,不

是把消费者分为线上线下,而是通过大数据把消费者进行分层,同时提供分

层的产品和服务,把消费者转化成企业的粉丝,复购客户或者新客户。最终,

所有的企业都会进入到一个全渠道的用户管理,给各个端上能接触到的消费

者提供无缝的、统一的购物和服务体验。做到这一步,才有可能实现全渠道

各终端的互动和销售。”

道有道移动开发平台服务通过提供 APP、微信、微站等开发服务满足了企业线

下与线上、线上不同渠道融合管理等全渠道用户管理的需求。

公司以直营的方式直接为有移动互联网营销工具开发需求的部分大客户或

重点客户进行定制化的 APP 开发工作。 同时,公司通过渠道合作伙伴(代理

商)和在线平台为有移动互联网营销工具开发需求的中小企业用户开发移动

端 APP 等营销工具。

在移动开发方面,道有道通过创建的 APP、微站、微信及支付宝账号等移动媒

体获取用户,目前已拥有近 2 万个自有移动媒体,截至 2015 年服务客户数达

到 1.5 万个。

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2016 年 3 月 14 日 道有道 12

图表 15. 道有道 2013-2015 年移动开发平台服务客户数及增长率

0.3

0.9

1.5

200.00%

66.67%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

2013年 2014年 2015年0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

移动开发平台服务客户数(左轴) 增长率(右轴)

(万个) (%)

资料来源;公司公告、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 13

内生、外延构建媒体矩阵

移动互联网时代是长尾流量时代。

易传媒总裁闫方军认为大众 APP,即除去超级 APP 之外的应用,有几十万,

甚至上百万的用户。“这个板块积少成多,五年之后占的比重应该在 30%到

40%之间。”“因为需求越来越多,越来越分散。只限定在微信上是不可能的,

所以大众 APP会越来越多。”

道有道通过移动开发服务已拥有近 2 万个自有移动媒体。同时,公司通过与腾

讯系、百度系、谷歌系、网易系、小米系及今日头条等明星媒体建立合作,

与上万个微信、微博、贴吧大号等社会化媒体建立合作来打造自身媒体矩阵。

公司 2 月 3 日公告与北京道易投资管理有限公司、北京华夏本色资产管理有限

公司共同出资设立深圳道易互联网股权投资基金 ,我们预计投资方向将集中

在自有媒体的并购,这将进一步提升公司媒体矩阵的竞争力。

图表 16. 道有道自有媒体

资料来源:公司资料、中银证券

公司 2015 年总媒体数达到 4.5 万个,其中自有媒体 2 万个,合作媒体 2.5 万个。

图表 17. 公司 2013 年-2015 年合作媒体与自有媒体数量

0.61.1

20.3

1.3

2.5

0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0

2013年 2014年 2015年

自有媒体 合作媒体

(万个)

资料来源:公司资料、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 14

布局 DSP、SSP 广告平台,分享程序化购买市

场高增长

移动营销产业链主要包含:广告主→广告代理公司→广告平台→移动媒体→

广告受众五大环节。其中广告平台不断尝试和广告主及移动媒体建立直接联

系,广告平台包含:移动广告平台、AdExchange、DSP、SSP、DMP 等不同类

型。公司目前是移动营销行业知名的“移动应用广告平台”和“移动应用开

发平台”,目前正着手构建 DSP和 SSP及 DMP平台。

根据易观智库发布《中国程序化购买广告市场专题研究报告 2015》数据显示:

2014 年,中国程序化广告市场规模为 52.3 亿元人民币,增长率为 141.0%,预

计到 2016 年,中国程序化购买市场规模将达到 187.6 亿元人民币。Analysys 易

观智库分析认为,当前中国程序化广告市场正处于快速成长期,其 2014 年的

高速增长一方面是由于 RTB 市场的高速增长,另一方面由于大型品牌广告主

对私有程序化购买交易的认可,同时移动端程序化购买的逐渐成熟也带动该

市场的快速增长。

图表 18. 2012-2016 年中国程序化购买市场规模及预测

8.121.7

52.3

116.4

187.6

167.90%

141.01%122.56%

61.17%

0

50

100

150

200

2012年 2013年 2014年 2015E 2016E0%

50%

100%

150%

200%

市场规模(左轴) 增长率(右轴)

(亿元)

资料来源:易观智库、中银证券

艾瑞咨询认为程序化购买是指通过广告技术平台,自动地执行广告资源购买

的流程。程序化购买的实现通常依赖于 DSP(需求方平台,Demand Side Platform)

和 Ad Exchange(广告交易平台)。并通过 RTB(Real-Time Bidding,实时竞价模

式)和 Non- RTB(非实时竞价模式)两种交易方式完成购买。其产业链包括:

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2016 年 3 月 14 日 道有道 15

图表 19. 程序化购买产业链

资料来源:艾瑞咨询、中银证券

程序化购买帮助广告主实现了从购买媒介到购买用户的转变,提升了广告平

台的变现能力,其背后需要强大的数据和算法的支撑。

数据主要有三方面:一是广告主反馈的数据、二是广告平台自身额数据,三

是移动媒体的用户数据。目前 BAT、运营商以及移动媒体的数据开放非常有限,

所以获取自有媒体资源就显得很有价值。算法也分两类,一是人群定向的算

法,二是广告竞价的算法。二者都要基于数据,数据挖掘越深,算法才能最

大限度的发挥价值。

道有道通过自有媒体和合作媒体,截至 2015 年,已经覆盖用户数 2,350 万。其

中自有媒体用户数 980 万。

图表 20. 道有道 2013-2015 媒体用户数

1.56.4

9.87.5

10.4

13.7

0

5

10

15

20

25

2013年 2014年 2015年

自有 合作

(百万)

资料来源:公司资料、中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 16

盈利预测与估值

基于公司未来几年覆盖客户数与 ARPU 值的假设条件,我们预测公司 2015 年

-2017 年收入分别为 2 亿元、4.7 亿元和 9.45 亿元,归属于母公司的净利润分别

为 5,200 万元、8,300 万元和 14,600 万元,每股收益分别为 0.64 元、1.03 元和 1.81

元。以 2 月 29 日收盘价 21.89 元计算,对应市盈率为 34 倍、21 倍和 12 倍,给

予买入评级。

图表 21. 盈利预测假设条件

2014 年 2015E 2016E 2017E

移动开发业务收入(万元) 4,500 4,500 3,000 3,250

客户数(万家) 0.9 1.5 3 6.5

ARPU 值(元/家) 5,000 3,000 1,000 500

移动广告业务收入(万元) 10,802.4 15,510 44,000 91,200

用户数(万) 1,680 2,350 5,000 8,000

ARPU 值(元/家) 6.43 6.6 8.8 11.4

资料来源:中银证券

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2016 年 3 月 14 日 道有道 17

损益表(人民币 百万)

[Table_ProfitAndLost] 年结日:12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

销售收入 82 153 200 470 945

销售成本 (46) (69) (91) (266) (550)

经营费用 (25) (36) (39) (114) (224)

息税折旧前利润 12 50 70 90 171

折旧及摊销 (1) (1) (2) (2) (2)

经营利润 (息税前利润) 10 48 72 92 173

净利息收入/(费用) (0) 1 (6) 7 1

其他收益/(损失) (0) 0 (3) 0 0

税前利润 10 49 61 97 172

所得税 (1) (7) (9) (15) (26)

少数股东权益 0 0 0 0 0

净利润 8 42 52 83 146

核心净利润 8 42 52 83 146

每股收益 (人民币) 0.10 0.52 0.65 1.03 1.81

核心每股收益 (人民币) 0.10 0.52 0.65 1.03 1.81

每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

收入增长(%) n.a. 86 30 134 101

息税前利润增长(%) n.a. 369 37 38 88

息税折旧前利润增长(%) n.a. 333 39 34 89

每股收益增长(%) n.a. 281 (75) 59 76

核心每股收益增长(%) n.a. 278 (75) 59 76

资料来源:公司数据及中银证券预测

资产负债表(人民币 百万)

[Table_BalanceSheet] 年结日:12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

现金及现金等价物 24 76 206 347 533

应收帐款 25 36 35 30 105

库存 0 0 0 0 0

其他流动资产 1 4 1 13 22

流动资产总计 49 116 241 390 660

固定资产 13 21 22 24 25

无形资产 12 20 18 17 15

其他长期资产 0 1 1 1 1

长期资产总计 25 42 42 42 42

总资产 74 160 285 432 702

应付帐款 1 0 2 4 7

短期债务 5 0 2 2 2

其他流动负债 19 28 29 88 151

流动负债总计 25 28 33 94 161

长期借款 0 0 2 2 2

其他长期负债 0 0 0 0 0

股本 12 16 81 81 81

储备 36 116 169 256 458

股东权益 48 132 250 336 539

少数股东权益 1 0 0 0 0

总负债及权益 74 160 285 432 702

每股帐面价值 (人民币) 3.95 8.32 3.10 4.17 6.70

每股有形资产 (人民币) 2.98 7.07 2.87 3.97 6.50

每股净负债/(现金)(人民币) (1.47) (1.73) (1.76) (3.40) (5.58)

资料来源:公司数据及中银证券预测

现金流量表 (人民币 百万)

[Table_CashFlow] 年结日:12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

税前利润 10 49 63 103 239

折旧与摊销 1 2 2 2 2

净利息费用 0 (1) 6 (10) (8)

运营资本变动 9 (9) 14 52 (19)

税金 (1) (8) (10) (16) (36)

其他经营现金流 1 3 (23) (9) (9)

经营活动产生的现金流 20 36 52 124 170

购买固定资产净值 12 8 2 2 2

投资减少/增加 (0) (1) 0 0 0

其他投资现金流 (32) (74) 2 (3) (4)

投资活动产生的现金流 (20) (67) 4 (1) (2)

净增权益 0 0 0 0 0

净增债务 5 (5) 4 0 0

支付股息 0 27 53 103 221

其他融资现金流 10 14 6 (94) (213)

融资活动产生的现金流 15 36 63 9 8

现金变动 15 5 118 132 176

期初现金 0 23 27 146 277

公司自由现金流 (0) (31) 56 123 168

权益自由现金流 5 (37) 66 113 160

资料来源:公司数据及中银证券预测

主要比率 (%)

[Table_MainRatio] 年结日:12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

盈利能力

息税折旧前利润率 (%) 14.1 32.7 36.4 18.8 22.1

息税前利润率(%) 12.4 31.3 35.4 18.3 21.9

税前利润率(%) 11.9 32.1 31.2 20.4 22.6

净利率(%) 10.1 27.3 26.5 17.3 19.2

流动性

流动比率(倍) 2.0 4.1 7.3 4.1 4.1

利息覆盖率(倍) 51.1 n.a. 12.1 n.a. n.a.

净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金

速动比率(倍) 2.0 4.1 7.3 4.1 4.1

估值

市盈率 (倍) 213.6 42.7 34.4 21.5 12.2

核心业务市盈率(倍) 213.6 42.7 34.4 21.5 12.2

目标价对应核心业务市盈

率(倍) 49.9 13.2 52.7 32.0 13.9

市净率 (倍) 37.5 13.6 7.2 5.4 3.8

价格/现金流 (倍) (107.7) (54.8) 37.3 75.5 15.9

企业价值/息税折旧前利

润(倍) - - 23.9 17.6 8.7

周转率

存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

应收帐款周转天数 55.4 72.1 63.7 23.3 23.3

应付帐款周转天数 2.4 1.4 1.7 2.1 2.0

回报率

股息支付率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

净资产收益率 (%) 35.1 46.7 28.0 30.0 46.4

资产收益率 (%) 23.7 34.8 27.3 22.1 34.6

已运用资本收益率(%) 7.7 11.3 6.9 7.4 11.5

资料来源:公司数据及中银证券预测

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2016 年 3 月 14 日 道有道 18

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或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对其报

告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

公司投资评级:

买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上;

谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%;

持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动;

卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上;

未有评级(NR)。

行业投资评级:

增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数;

中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平;

减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。

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