Was ist mein Unternehmen wert? Teil 2

AK Nord 1 / Wiebke Budwasch

Controlling norddeutsch – Kurs halten

29. Oktober 2011, Stade

Folie 2

Was ist mein Unternehmen wert?Teil 2

Wiebke Budwasch

Leitung Controlling/RechnungswesenUMS United Medical Systems International AG

www.umsag.com

Folie 3

Was ist mein Unternehmen wert?Beurteilungsmaßstäbe

• Kapitalwertorientierte Verfahren

- DCF

- Ertragswert

• Marktpreisorientierte Verfahren

- Analyse von Marktpreisen (insb. Börsenkurse) des Unternehmens

- Multiplikatoren (Umsatz, EBITDA, EBIT, Jahresergebnis) vergleichbarer Unternehmenund Transaktionen

Folie 4

Was ist mein Unternehmen wert?Analyse von Marktpreisen

• Einfache Berechnung …

volumengewichteter Durchschnittskurs der Aktie (z.B. über 3 Monate) € 5,00Anzahl Aktien 1.000.000 Stück

„Wert des Eigenkapitals“ € 5.000.000

Buchwert des Fremdkapitals € 1.500.000Unternehmenswert € 6.500.000

• ... aber

- Marktpreise häufig nicht verfügbar

- Möglicherweise sehr volatile Datenbasis

- „Einpreisung“ des allgemeinen Börsenumfelds

Folie 5

Was ist mein Unternehmen wert?Multiplikatormethode

• Die Unternehmensbewertung erfolgt mit Hilfe von Multiplikatoren aufwesentliche finanzielle Erfolgsgrößen, zum Beispiel

- Umsatz

- EBIT

- EBITDA

- Jahresergebnis

• Die Multiplikatoren werden idealerweise aus vergleichbaren Unternehmen(„Peer Group“) und Transaktionen abgeleitet

• Ergebnis ist der Unternehmenswert (nicht der Wert des Eigenkapitals)

Folie 6

Was ist mein Unternehmen wert?Anwendung von „Multiples“

• Einfacher Berechnung (z.B. Umsatzmultiplikator 1,25) …

Normalisierter Umsatz € 6.000.000Umsatzmultiplikator 1,25

Unternehmenswert € 7.500.000

./. Buchwert des Fremdkapitals € 1.500.000Wert des Eigenkapitals € 6.000.000

• ... aber

- Welche Erfolgsgröße?

- Historisch? Pro Forma? Erwartet?

- Welcher Multiplikator?

Folie 7

Was ist mein Unternehmen wert?Ermittlung des Multiplikators

• Multiplikatoren werden idealerweise von Unternehmen mit vergleichbaremGeschäftmodell und vergleichtbarem Branchenfokus individuell abgeleitet

• Hilfsweise gibt es auch öffentliche Quellen …

Experten-Multiples Small Cap Mai 2011*

EBIT Multiple Umsatz Multiplevon bis von bis

Transport, Logistik, Touristik 4,9 6,9 0,53 0,94Fahrzeugbau und Zubehör 4,8 6,4 0,39 0,68Pharma 6,1 8,5 0,74 1,32….

… und das „Bauchgefühl“ des Inhabers.*Quelle:Finance Magazin,Juni 2011

Folie 8

Was ist mein Unternehmen wert?Erfolgsgrößen

• Üblich sind Umsatz, EBIT, EBITDA und Jahresergebnis – auch inAbhängigkeit davon, welcher Multiplikatoren objektiv ermittelbar sind

• Grundlage ist das Rechnungswesen, häufig wird einer „Normalisierung“oder „pro-forma“ Rechnung vorgenommen, um Sondereffekte zueliminieren

• Zukunfsgrößen (Planjahr oder Mittelwert der Planjahre) oderVergangenheitsgrößen (z.B. „LTM – last twelve month“) sind denkbar

Folie 9

Was ist mein Unternehmen wert?Stärken und Schwächen von „Multiples“

• Einfach und intuitiv nachvollziehbar

• Geeignet für die Erstbewertung z. B. in der Frühphase eines Projekts

• Ergibt häufig Bandbreiten für ein angemessenes Ergebnis und ist zurPlausibilisierung kapitalwertorientierter Verfahren einsetzbar

• Schwierigkeit liegt in der Ermittlung wirklich vergleichbarer Unternehmenfür die Ableitung von aussagekräftigen Multiplikatoren

Folie 10

Was ist mein Unternehmen wert?

Resumée

Folie 11

Bewerten heißt vergleichen

Ermittlung der Datenbasis

Plausibilisieren

Unternehmenswert könnte im Bsp zwischen 3,0 und 3,5 Mio €liegen

Weitere Vergleich anstellen, z.B:

Wie schnell amortisiert sich die Investition für den Käufer?

Angenommen er kann 400 T€ p.a. nach Steuern an Cashflowgenerieren würde sich seine Investition innert 7 ½ und 8 ¾ Jahrenamortisiert haben.

Was würde ein Käufer akzeptieren? 3 Jahre könnten ein kurzer, 10Jahre ein eher langer Zeitraum sein.

Resumée

vs

Resumée

Folie 12

Resumée

“Managers and investors alike must understand that accounting numbers are thebeginning, not the end, of business valuation”

Warren Edward Buffett

Irgendein Simpel hatWeichspüler in das

Badewasser geschüttet

Und das Geld fließtund fließt

Was manhat,

das hat man

Resumée

Was man hat,

das hat man

Folie 13

Resumée

Gute Basis

Hierauf könnenwir aufbauen!

Resumée

Folie 14

Danke für Ihre Aufmerksamkeit