Beispiel einer Unternehmensbewertung - DUB.de · 1. Vorbemerkung 1.1 Methodik und Vorgehensweise Der vorliegende Bericht zeigt den Unternehmenswert der Muster GmbH mit Sitz in Musterstadt

UNTERNEHMENSWERTEINSCHÄTZUNG

Crefonummer: 12345 Muster GmbH

CREDITREFORM UNTERNEHMENSWERTEINSCHÄTZUNG

Muster GmbH Analysezeitpunkt: 4. November 2015

Bewertungsstichtag: 31. Dezember 2014



Informationstableau Unternehmensname: Muster GmbH Anschrift: Musterstraße 1 Postleitzahl / Ort: 99999 Musterstadt Creditreformnummer: 12345 Handelsregisternummer: HRB 12345 Rechnungslegungsstandard: HGB Anzahl Mitarbeiter: 49 Branche: Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instru-

menten und Vorrichtungen WZ2008 Code: 26511

I



1. Vorbemerkung ..................................................................................................................................... 1

1.1 Methodik und Vorgehensweise ..................................................................................................... 1

1.2 Weitere Informationen ................................................................................................................... 1

1.3 Aufbau des Berichts ...................................................................................................................... 1

2. Management Summary ....................................................................................................................... 2

2.1 Unternehmenswert ........................................................................................................................ 2

2.2 Wert und Wertsensitivität .............................................................................................................. 3

2.3 Ausgewählte Unternehmenskennzahlen im Branchenvergleich .................................................... 4

3. Erläuterung der Wertermittlung ......................................................................................................... 5

3.1 Einbezogene Unterlagen und Informationsquellen ........................................................................ 5

3.2 Ergebnis ........................................................................................................................................ 6

3.3 Bewertungsgrundsätze .................................................................................................................. 8 3.3.1 Grundlagen................................................................................................................................ 8 3.3.2 Basisgröße der Unternehmensbewertung ................................................................................. 8 3.3.3 Basiszinssatz ............................................................................................................................. 8 3.3.4 Risikozuschlag .......................................................................................................................... 8 3.3.5 Brutto- und Netto-Unternehmenswert ........................................................................................ 9

4. Plausibilisierung des ermittelten Unternehmenswertes ................................................................ 11

4.1 Unternehmenswert auf Basis der Peer Group ............................................................................. 11

4.2 Sensitivitätsanalyse: Änderung von Risiko und Rendite .............................................................. 13

4.3 Branchenrisiko ............................................................................................................................. 15

4.4 Branchenspezifische Kennzahlen ............................................................................................... 16

4.5 Ermittlung der Peer Groups ......................................................................................................... 17

4.6 Datenbasis .................................................................................................................................. 19

5. Unternehmensanalyse ...................................................................................................................... 20

5.1 Wirtschaftliche Gesamtlage: Rating und Wachstum .................................................................... 20

5.2 Erfolgslage .................................................................................................................................. 21 5.2.1 Zusammenfassende Ergebnisse ............................................................................................. 21 5.2.2 Betriebliche Leistung und Absatzbereich................................................................................. 27

II



5.2.3 Einzelne betriebliche Aufwendungen ....................................................................................... 29 5.2.4 Finanzerfolg ............................................................................................................................. 36 5.2.5 Nicht ordentlicher Erfolg ........................................................................................................... 38 5.2.6 Erfolgsverwendung .................................................................................................................. 40

5.3 Bilanzstruktur ............................................................................................................................... 42 5.3.1 Fristenstruktur der Aktiva und Passiva ..................................................................................... 42 5.3.2 Anlagevermögen und langfristiges Kapital ............................................................................... 44 5.3.3 Verbund-, Gesellschafteraktiva sowie Verbund- und Gesellschafterkapital ............................. 49 5.3.4 Übriges Umlaufvermögen und kurzfristiges Fremdkapital ........................................................ 51

5.4 Kapitalflussrechnung und Kapitaldienstfähigkeit .......................................................................... 55

6. Rechtliche Hinweise .......................................................................................................................... 62

7. Anhang ............................................................................................................................................... 63

7.1 Bilanz- und Erfolgsrechnung der Muster GmbH ........................................................................... 63

7.2 Zusatzinformationen .................................................................................................................... 64

7.3 Erklärung hinsichtlich der eingereichten Informationen ................................................................ 65

7.4 Erläuterungen zur Vorgehensweise der Bilanzanalyse ................................................................ 66

III



Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Zusammensetzung des Unternehmenswertes (UW). ............................................................................... 7 Abbildung 2: Ausfallwahrscheinlichkeit und Risikozuschlag. ......................................................................................... 9 Abbildung 3: Unternehmenswert bei Änderung des Risikos der Peer Group. ............................................................. 13 Abbildung 4: Unternehmenswert bei Änderung der Umsatzrendite bezogen auf das EBITDA. ................................... 14 Abbildung 5: Struktur der Ausfallwahrscheinlichkeit innerhalb der Branche. ............................................................... 16 Abbildung 6: Zusammensetzung der Stichprobe nach Umsatzgrößen. ....................................................................... 19 Abbildung 7: Zusammensetzung der Stichprobe nach Rechtsformen. ........................................................................ 19

IV



1. Vorbemerkung

1.1 Methodik und Vorgehensweise Der vorliegende Bericht zeigt den Unternehmenswert der Muster GmbH mit Sitz in Musterstadt.

Methodisch basiert die Wertermittlung auf dem Ertragswertverfahren. Dabei finden Risiko- und Renditeinformationen der Muster GmbH sowie der entsprechenden Branchen-Risikogruppe (Peer Group) Berücksichtigung. Das Risiko der vom Unternehmen generierten Zahlungsströme wird durch einen Aufschlag auf den Diskontierungssatz abgebildet. Im Unterschied zu den üblichen kapitalmarktorientierten Modellen, deren Annahmen und Ergebnisse sich erfahrungsge-mäß nicht ohne Weiteres auf kleine und mittlere Unternehmen übertragen lassen, wird im vorliegenden Ansatz der Kalkulationszinssatz in Abhängigkeit von der Ratingeinschätzung des Unternehmens bestimmt. Zur Bemessung des Risikos kommen daher quantitative Ratingmodelle zum Einsatz, die sowohl in der Theorie, als auch in der Praxis weit verbreitet und anerkannt sind. Konkret kommt in diesem Bericht das Ratingmodell der durch die BaFin zertifizierten Creditreform Rating AG zum Einsatz. Auf diese Weise geht das unternehmensspezifische Risiko in objektivierter Form in die Berechnung des Unternehmenswertes ein.

Bei dem hier verwendeten Verfahren handelt es sich um eine Unternehmenswerteinschätzung der Fischer | Kon-rad GmbH. Fischer | Konrad nimmt in dem vorliegenden Bericht die Rolle eines objektiven Gutachters ein. Da die Analysen in diesem Bericht auf Jahresabschlüssen, gemäß Handelsgesetzbuch basieren, können die Auswirkungen des Gläubigerschutzprinzips tendenziell zu einer eher vorsichtigeren Wertschätzung führen. Es wurde keine Due Dili-gence und keine Planungsrechnung durchgeführt. Mit Hilfe eines standardisierten Ansatzes wird grundsätzlich aus den Jahresabschlussinformationen der vergangenen drei Jahre der Unternehmenswert abgeleitet. Dazu wird voraus-gesetzt, dass die Kapitalstruktur und das Geschäftsmodell sowie andere Rahmenbedingungen künftig unverändert bleiben. Bestehende Verlustvorträge werden bei dieser vereinfachten Methode nicht berücksichtigt, da ohne eine in-tegrierte Planung der Zeitpunkt, zu dem der Verlustvortrag aufgelöst ist, nicht ermittelt werden kann. Das Verfahren ersetzt damit keine Wertermittlung mit sorgfältiger Due Diligence und integrierter Planungsrechnung. Es ermittelt je-doch einen weitestgehend standardisierten und damit objektivierten Wertansatz und ergänzt so derartige Unterneh-mensbewertungen und hilft bei der Plausibilisierung individueller Berechnungen.

1.2 Weitere Informationen Für vertiefende Berechnungszwecke können passend zu den hier gezeigten Daten weitere Informationen über Bran-chenbenchmarks und Bilanzratings bei der Creditreform Rating AG abgerufen werden. Zur Plausibilisierung der Rah-menbedingungen des Unternehmens ist es zudem möglich, zusätzliche Informationen über die Wettbewerbsfähigkeit der Branche von der Creditreform Rating AG zu beziehen. Zur detaillierten Analyse und individuellen Wertermittlung können weiterführende Planungsrechnungen, Simulationen und Dienstleistungen bei der Creditreform Rating AG in Auftrag gegeben werden.

1.3 Aufbau des Berichts In Abschnitt 2 wird zunächst der Unternehmenswert präsentiert. Abschnitt 3 fasst das relevante Zahlenmaterial und die Überleitung zum Unternehmenswert zusammen und erläutert anschließend detailliert die Vorgehensweise. Die Plausibilisierung des ermittelten Wertes anhand der Analyse von Peer Groups und Brancheninformationen wird in Abschnitt 4 dargestellt. Anhand der umfassenden Unternehmensanalyse in Abschnitt 5 können die Ergebnisse einge-hend nachvollzogen werden.

1



2. Management Summary

2.1 Unternehmenswert Im Hinblick auf den erteilten Auftrag, die zur Verfügung gestellten Daten sowie die in diesem Bericht aufgeführten und begründeten Annahmen errechnet sich ein Wert der Muster GmbH in Höhe von:

519.891 Euro

Dieser Wert entspricht der unternehmensspezifischen Risikostruktur und Umsatzrendite des Unternehmens. Unter sonst gleichen Bedingungen verändert sich dieser Wert bei einer pauschalen Veränderung der zukünftigen Kosten um 1% vom Umsatz (das sind 33.858 Euro) um 344.883 Euro.

Münster, den 4. November 2015

Fischer I Konrad GmbH

2



2.2 Wert und Wertsensitivität Einen Überblick über ausgewählte wertbeeinflussende Faktoren bietet die folgende Grafik.

Da der Unternehmenswert durch ein vergangenheits-orientiertes vereinfachtes Verfahren ohne integrierte Planungsrechnung ermittelt wurde, ist der Wert stark abhängig von der in der Vergangenheit erzielten Ren-dite und der darauf basierenden Risikoeinschätzung.

Die nebenstehende Grafik stellt die Sensitivität des Unternehmenswertes hinsichtlich der Annahmen zu Risiko und Rendite dar. Details finden sich in der Sen-sitivitätsanalyse in Abschnitt 5.2.

Unter sonst gleichen Bedingungen verändert sich der Unternehmenswert bei einer pauschalen Veränderung der zukünftigen Kosten um 1% vom Umsatz (das sind 33.858 Euro) um 344.883.

Letztes Analysejahr: Risikofaktoren

2014 Rating CR4Ausfallwahrscheinlichkeit 0,23%Vergleichsgruppe ist Peer Group 3.

Durchschnittliche Renditen (3J) Bilanzstruktur (2014)EBITDA-Marge 7,14% Eigenkapitalquote 62,66%Gesamtkapitalrendite 11,60% Goldene Bilanzregel langfr. 0,9Eigenkapitalrendite 45,59% Goldene Bilanzregel kurzfr. 1,1

Peer Group 3 343,4 TErfolgskomponenten (2014) Ausfallwahrscheinlichkeit 0,24%

Jahresergebnis 37.118 EBITDA-Marge 8,06%Ordentlicher Betriebserfolg 203.378 Gesamtkapitalrendite 9,13%Modifiziertes EBITDA 302.601 Eigenkapitalquote 39,58%

Unternehmenswert 519.891

0,52

0,86

0,44

0,18

0,58

Renditeänderungum 1% vom

Umsatz

Wert inMio. EUR

Risiko dernächsten

Peer Groups

3



2.3 Ausgewählte Unternehmenskennzahlen im Branchenvergleich

Ausfallwahrscheinlichkeit Die Ausfallwahrscheinlichkeit der Branche ist mit 0,8% (CR7) im Mittel deutlich niedriger als der gesamtwirtschaftliche Durch-schnitt von 1,5% (CR9). Die Muster GmbH liegt mit 0,2% (CR4) weit unter dem Branchen-durchschnitt und weist damit eine innerhalb der Gesamtbranche sehr niedrige Ausfallwahrscheinlichkeit auf.

Umsatzrendite Die Umsatzrendite der Branche liegt im Mittel mit 4,8% weit über dem gesamtwirtschaftlichen Durchschnitt von 3,1%. Mit 4,5% liegt Muster GmbH etwas unter dem Branchendurch-schnitt und weist damit eine innerhalb der Gesamtbranche mitt-lere Umsatzrendite auf. Die risikoäquivalente Branchen-Peer Group hat im Vergleich zu Muster GmbH eine weit höhere Umsatzrendite von 6,7%. Muster GmbH weist damit auch relativ zu seinem Risiko eine sehr nied-rige Umsatzrendite auf.

Gesamtkapitalrendite Die Gesamtkapitalrendite der Branche ist mit 8,3% im Mittel weit höher als der gesamtwirtschaftliche Durchschnitt von 6,2%. Muster GmbH liegt mit 4,0% weit unter dem Branchendurch-schnitt und weist damit eine innerhalb der Gesamtbranche sehr niedrige Gesamtkapitalrendite auf. Die risikoäquivalente Branchen-Peer Group hat im Vergleich zu Muster GmbH eine weit höhere Gesamtkapitalrendite von 9,1%. Muster GmbH weist damit auch relativ zu seinem Risiko eine sehr niedrige Gesamtkapitalrendite auf.

Eigenkapitalquote Die Eigenkapitalquote der Branche liegt mit 43,3% im Mittel deut-lich höher als der gesamtwirtschaftliche Durchschnitt von 27,1%. Mit 62,7% liegt die Eigenkapitalquote von Muster GmbH weit über dem Branchendurchschnitt und ist damit innerhalb der Gesamt-branche sehr hoch. Die risikoäquivalente Branchen-Peer Group hat im Vergleich zu Muster GmbH eine weit niedrigere Eigenkapitalquote von 39,6%. Muster GmbH weist damit auch relativ zu seinem Risiko eine sehr hohe Eigenkapitalquote auf.

Branchenvergleich Peergroupvergleich

0,23%

2,8%

Schlechteste PG

0,1% Beste PG

Ausfallwahrscheinlichkeit


4,51%

9,6% Beste PG

0,2% Schlechteste PG

Umsatzrendite


3,96%

12,4% Beste PG


Gesamtkapitalrendite


62,66%72,3%

Beste PG


Eigenkapitalquote

4



3. Erläuterung der Wertermittlung Die Wertermittlung basiert auf Annahmen, die entweder vom Auftraggeber vorgegeben oder aus den vom Auftraggeber zur Verfügung gestellten Daten ermittelt wurden. Die zentralen Annahmen und die daraus ermittelten Größen werden in Abschnitt 3.2 vorgestellt. Die genaue methodische Vorgehensweise zur Ermittlung dieser Werte wird in Abschnitt 3.3 erläutert.

3.1 Einbezogene Unterlagen und Informationsquellen Zur Ermittlung des oben genannten Wertes lagen die Jahresabschlüsse der Jahre 2012 bis 2014 der Muster GmbH vor.1

Die Jahresabschlüsse wurden auf rechnerische Richtigkeit überprüft. Sie sind hinreichend plausibel. Eine weiterfüh-rende Plausibilisierung, insbesondere eine Prüfung auf Vollständigkeit und Richtigkeit, war nicht Gegenstand des Auf-trags und wurde dementsprechend nicht durchgeführt.

Die unternehmensspezifische Ausfallwahrscheinlichkeit wurde mit Hilfe des Creditreform Ratingmodells auf Basis der vom Auftraggeber eingereichten Jahresabschlüsse geschätzt. Die Ausfallwahrscheinlichkeit gibt an, wie wahrschein-lich es ist, dass ein Unternehmen innerhalb der nächsten 12 Monate seinen Zahlungsverpflichtungen nicht oder nicht fristgerecht (mehr als 90 Tage Verzug) nachkommen kann. Zusätzlich zu den Jahresabschlüssen wurden vom Auf-traggeber insbesondere Informationen bezüglich der zukünftigen Zinslast, der Reinvestitionen, der Steuerlast und des kalkulatorischen Unternehmerlohns erfragt.2

Die zur Analyse der Peer Groups notwendigen Branchenzahlen stellt die Creditreform Rating AG zur Verfügung. Diese Zahlen werden von Fischer | Konrad analysiert und im Wege eines standardisierten Verfahrens plausibilisiert. Alle Berechnungen werden mit größtmöglicher Sorgfalt erstellt und nach Durchlaufen einer Qualitätsendkontrolle freigege-ben. Beim bestehenden Stand der Technik kann eine absolute Fehlerfreiheit aber nicht garantiert werden.

Weitere Festlegungen finden sich im Anhang unter Zusatzinformationen.

1 Die Jahresabschlüsse sind Anhang 7.1 zu entnehmen. 2 Die Zusatzinformationen sind Anhang 7.2 zu entnehmen.

5



3.2 Ergebnis Das Ratingmodell der Creditreform Rating AG ermittelt für die Muster GmbH eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,230% (Creditreform Ratingklasse CR4) in 2014. In der Branche „Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Na-vigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ (WZ2008 Code: 26511) gehört das Unternehmen damit zur dritten von fünf risikoorientiert gebildeten Vergleichsgruppen (Peer Group).3 Der oben angeführte Unternehmenswert errech-net sich auf dieser Basis wie folgt:4

Das normalisierte EBITDA5 der Muster GmbH dient als Basisgröße der Unternehmensbewertung und wird als Mittel-wert aus den Jahresabschlussdaten der letzten drei Jahre abgeleitet. Aus dem EBITDA und dem Kalkulationszins, der

3 Eine detaillierte Beschreibung der insgesamt fünf risikoorientiert gebildeten Peer Groups findet sich in Abschnitt 4.5. 4 Die Rechenergebnisse werden grundsätzlich nicht gerundet. Lediglich bei Zusammenfassungen sowie in den graphischen Dar-stellungen erfolgt zur besseren Veranschaulichung eine entsprechende Rundung. 5 Das normalisierte EBITDA wird im Folgenden auch mit dem einfachen Begriff EBITDA bezeichnet.

Ausfallwahrscheinlichkeit des Unternehmens 0,230%Ratingklasse nach Creditreform Rating AG CR4Basiszinssatz 2,590%Risikozuschlag 3,791%Kalkulationszins 6,381%

Ergebnis vor Zins, Steuern und AfA (EBITDA) 241.682Umsatzerlöse 3.385.781Umsatzrendite, bezogen auf das modifizierte EBITDA (EBITDA / Umsatzerlöse) 7,138%

Brutto-Unternehmenswert (EBITDA / Kalkulationszins) 3.787.426Kapitalisierte Lasten für Zins, Steuern und AfA -3.267.535

= 519.891EBITDA-Multiplikator (Unternehmenswert / EBITDA ) 2,151- fache Umsatz-Multiplikator (Unternehmenswert / Umsatzerlöse) 0,154- fache

Zinssatz in % vom Umsatz 0,75%Reinvestitionssatz bzw. AfA-Satz in % vom Umsatz 4,88%Steuersatz in % vom Ergebnis vor Steuern 35,00%Kalkulatorische Kosten 0

Wertermittlung

Rendite

Erläuterung der WertermittlungRisiko

Details

Unternehmenswert der Muster GmbH

6



sich aus dem Basiszinssatz und dem ratingbasierten Risikozuschlag ergibt, errechnet sich ein Brutto-Unternehmens-wert in Höhe von 3.787.426 Euro.

Der Netto-Unternehmenswert in Höhe 519.891 Euro ergibt sich durch Abzug der kapitalisierten Lasten von insgesamt 3.267.535 Euro. Dazu werden die zukünftig erwarteten Größen der Muster GmbH für Reinvestitionen (AfA), Kapital-struktur (Zinsen) sowie der Steuern herangezogen. Dabei wird angenommen, dass das Unternehmen seine Form des Geschäftsmodells wie bisher weiterführt und eine Änderung der Kapitalstruktur, etwa durch Tilgung, nicht erfolgt. Be-zogen auf den anzusetzenden Steuersatz wird ein pauschaler Prozentsatz verwendet, da die hier angewandte Me-thode zur Berechnung des Unternehmenswertes eine pauschale Ermittlungsmethode darstellt. Exakte Steuersätze bleiben einer Ermittlungsmethode mit detaillierten Planungs- und Ausschüttungsberechnungen vorbehalten.

Die nachfolgende Grafik verdeutlicht die Überleitung vom Brutto- zum Netto-Unternehmenswert durch Abzug der ka-pitalisierten Lasten.

Abbildung 1: Zusammensetzung des Unternehmenswertes (UW).

3.787 2.588 400 280 520

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

BruttoUW

AfA Zinsen Steuern NettoUW

Taus

ende

7



3.3 Bewertungsgrundsätze

3.3.1 Grundlagen Die Basis für die Ermittlung des Unternehmenswertes bildet das Ertragswertverfahren. Legt man ausschließlich finanz-wirtschaftliche Zielsetzungen zugrunde, so ergibt sich der Ertragswert als Barwert der mit dem Eigentum an dem Un-ternehmen verbundenen Nettozuflüsse an die Unternehmenseigner. Die Zuflüsse bestimmen sich als Saldo von Aus-schüttungen, Entnahmen, Kapitalrückzahlungen und Einlagen der auf den Bewertungsstichtag folgenden Zukunft.6 Zur Diskontierung der zukünftigen Zahlungsströme wird ein Kapitalisierungszinssatz verwendet, der eine Alternativan-lage repräsentiert, die zu einer Investition in das zu bewertende Unternehmen äquivalent ist.

Finanzmathematisch ergibt sich im hier angewandten Verfahren der Unternehmenswert als unendliche Rente der ent-nahmefähigen Gewinne. Diese werden aus der Vergangenheitsanalyse von drei Jahren abgeleitet.

Zur Herstellung der Vergleichbarkeit mit der Peer Group wird der Ertragswert zunächst unabhängig von Kapitalstruktur, Abschreibungen, Steuereffekten und anderen Vorgängen, die durch außerordentliche Faktoren oder Unternehmens-verbünde verursacht sind, berechnet. Daraus ergibt sich der Brutto-Unternehmenswert. Anhand von Brutto-Unterneh-menswerten ist der Vergleich von Unternehmen möglich, die sich beispielsweise in Rechtsform, Reinvestitionsquote oder Kapitalstruktur unterscheiden. Der Netto-Unternehmenswert wird anschließend durch den Abzug der kapitalisier-ten unternehmensspezifischen zukünftigen Lasten ermittelt.

Die Ermittlung der Basisgröße für die unendliche Rente wird im nachfolgenden Abschnitt 4.3.2 erläutert. Die Bestim-mung des Kapitalisierungszinses erfolgt in den Abschnitten 3.3.3 und 4.3.4. Die Berechnung der kapitalisierten Lasten und des Netto-Unternehmenswertes wird in Abschnitt 4.3.5 dargelegt.

3.3.2 Basisgröße der Unternehmensbewertung Um die Vergleichbarkeit zwischen dem betrachteten Unternehmen und seiner Peer Group herzustellen, wird eine Er-folgsgröße vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und außerordentlichen Komponenten ermittelt. Dies entspricht der normalisierten Berechnung eines EBITDA (Earnings before Interest, Tax, Depreciation, and Amortization). Dieses nor-malisierte EBITDA kann als von der Kapitalstruktur und der Eigentümerstruktur weitgehend unabhängige Erfolgsgröße interpretiert werden. Das arithmetische Mittel des normalisierten EBITDA der letzten drei Jahre dient als Basisgröße für die Berechnung des Brutto-Unternehmenswertes im Sinne einer ewigen Rente. Die berechneten Werte für das EBITDA der Jahre 2012 bis 2014 finden sich in Abschnitt 6.2.1.

3.3.3 Basiszinssatz Der Basiszinssatz entspricht dem Basiszins für das vereinfachte Ertragswertverfahren, wie er vom Bundesministerium der Finanzen (BMF) gem. § 203 Abs. 2 BewG veröffentlicht wird. Dieser Zinssatz wird aus der langfristig erzielbaren Rendite öffentlicher Anleihen abgeleitet.

Der derzeit gültige Basiszins beträgt 2,59% p.a..

3.3.4 Risikozuschlag Auf den Basiszinssatz wird ein Risikozuschlag vorgenommen, der sich aus den ratingbasierten Ausfallwahrscheinlich-keiten ergibt.

6 Vgl. IDW S 1 i.d.F. 2008, Abschnitt 2.1.

8



Die Überführung der Ausfallwahrscheinlichkeiten in Risikozuschläge erfolgt über eine Präferenzfunktion. Dazu wird auf Basis der Ratingnotation der Creditreform Rating AG für jede der dort gebildeten Ratingklassen ein Risikozuschlag gebildet. Notwendige Zwischenwerte werden mit Hilfe einer linearen Interpolationsfunktion ermittelt.

Abbildung 2 zeigt den Zusammenhang zwischen Ausfallwahrscheinlichkeiten und Risikozuschlägen. Die Kurven folgen dem in der Ratingpraxis üblichen nicht-linearen Zusammenhang zwischen der Ausfallwahrscheinlichkeit und dem Ri-sikozuschlag zum Basiszins (in Prozentpunkten).

Abbildung 2: Ausfallwahrscheinlichkeit und Risikozuschlag.

3.3.5 Brutto- und Netto-Unternehmenswert Der Brutto-Unternehmenswert ergibt sich aus der Basisgröße (norm. EBITDA) und dem Kalkulationszins wie folgt:

Brutto-Unternehmenswert =norm. EBITDA

Basiszins+Risikozuschlag

Vom Brutto-Unternehmenswert werden die individuellen, kapitalisierten Werte für Zinsen (Kapitalstruktur), Steuern und Reinvestitionen (Afa-Satz) abgezogen. Auf diese Weise gelangt man zum Netto-Unternehmenswert.

Da der Unternehmenswert mit Hilfe eines normierten Verfahrens ermittelt wird, kommt für die Ermittlung der Steuer ein pauschaler Steuersatz zur Anwendung, der jedoch individuell durch den Auftraggeber abgeändert werden kann. Die Verwendung individueller Steuerberechnungen bleibt ansonsten Unternehmensbewertungsmethoden mit detail-lierter Planungsrechnung und Due Diligence vorbehalten. Der pauschalisierte Steuersatz wird in dem vorliegenden Bericht, wie vom Unternehmen angegeben, mit 35% geschätzt.

Die Annahmen zu den kapitalisierten Lasten werden grundsätzlich vom Auftraggeber vorgegeben. Liegen detaillierte Jahresabschlussinformationen vor, können sie aber auch aus diesen Daten geschätzt werden. Es sei jedoch darauf

1,00%2,65%

7,45%

33,75%

0,01% 0,09%2,03%

18,27%

Ausf

allwa

hrsc

hein

lichk

eitbz

w. R

isiko

zusc

hlag

Ratingklasse

RisikozuschlagAusfallwahrscheinlichkeit

CR 1 CR 2 CR 9 CR 19

9



hingewiesen, dass außerordentliche Vorgänge aus der Bilanz nicht immer ersichtlich sind. So kann etwa die Schätzung der Reinvestitionen aus den Abschreibungen problematisch sein. Dadurch entstehen möglicherweise Verzerrungen bei der Schätzung der kapitalisierten Lasten.

Folgende individuelle Werte wurden vom Auftraggeber vorgegeben und nach Plausibilisierung berücksichtigt:7

Kalkulatorische Kosten in Euro: 0

Reinvestitionssatz in Prozent vom Umsatz: 4,88%

Zinssatz in Prozent vom Umsatz: 0,75

7 Vgl. Anhang 7.2.

10



4. Plausibilisierung des ermittelten Unternehmenswertes Um den oben ermittelten Unternehmenswert zu plausibilisieren, wird er mit einer Gruppe von Unternehmen derselben Branche mit gleichem Risiko (Peer Group) verglichen. Dazu werden zunächst bei der Ermittlung des Netto-Unterneh-menswertes an Stelle der unternehmensindividuellen Ausfallwahrscheinlichkeit und Rendite die entsprechenden Werte der Peer Group genutzt. Auf diese Weise kann ermittelt werden, welcher Wert sich für ein Unternehmen ergeben würde, das in der Rendite- und Risiko-Struktur genau der Peer Group entspricht.

Die Ergebnisse der Berechnungen auf Basis der Daten der Peer Group werden in Abschnitt 4.1 dargestellt. Abwei-chungen des ermittelten Unternehmenswertes von dem auf Basis der Peer Group bestimmten Wert können verschie-dene Gründe haben. So können sich Rendite und Risiko des Unternehmens von den entsprechenden Werten der Vergleichsgruppe unterscheiden. Mit Hilfe der Sensitivitätsanalyse in Abschnitt 4.2 lässt sich darstellen, wie sich un-terschiedliche Rendite- und Risiko-Annahmen auf das Bewertungsergebnis auswirken.

Weitergehende branchenspezifische Informationen zum Risiko und zu zentralen Kennzahlen bieten die Abschnitte 4.3 und 4.4. Vorgehensweise und Datenbasis zur Ermittlung der Peer Groups werden abschließend in den Abschnitten 4.5 und 4.6 erläutert.

4.1 Unternehmenswert auf Basis der Peer Group Anhand der Branche und des individuellen Risikos wird für die Muster GmbH eine Peer Group ermittelt.8 Das durch-schnittliche Ergebnis dieser Peer Group vor Zins, Steuern und AfA (EBITDA) liegt bei 6,63% vom Umsatz (224.538 Euro) und ist damit um 17.145 Euro niedriger als das Ergebnis der Muster GmbH. Die durchschnittliche Ausfallwahr-scheinlichkeit liegt bei 0,238%.

Verwendet man bei der Ermittlung des Unternehmenswertes anstelle der individuellen Ausfallwahrscheinlichkeit und der individuellen Umsatzrendite des Unternehmens die entsprechenden mittleren Werte (Median) dieser Peer Group, ergibt sich ein Unternehmenswert in Höhe von 343.417 Euro. Der auf Basis der Daten der Peer Group ermittelte Wert liegt damit um 176.474 Euro niedriger als der individuell ermittelte Wert.

8 Zu den technischen Details siehe Abschnitt 4.5.

11



Die folgende Tabelle zeigt die Herleitung des Unternehmenswertes auf Basis der mittleren Rendite und des mittleren Risikos der Peer Group.

Ausfallwahrscheinlichkeit der Peer Group 0,238%Ratingklasse nach Creditreform Rating AG CR4Basiszinssatz 2,590%Risikozuschlag 3,825%Kalkulationszins 6,415%

Ergebnis vor Zins, Steuern und AfA (EBITDA) 224.538Umsatzerlöse 3.385.781Umsatzrendite, bezogen auf das modifizierte EBITDA (EBITDA / Umsatzerlöse) 6,632%

Brutto-Unternehmenswert (EBITDA / Kalkulationszins) 3.500.061Kapitalisierte Lasten für Zins, Steuern und AfA -3.156.644Unternehmenswert der Muster GmbH unter Berücksichtigung von Risiko und Rendite der Peergroup = 343.417

EBITDA-Multiplikator (Unternehmenswert / EBITDA ) 1,529- fache Umsatz-Multiplikator (Unternehmenswert / Umsatzerlöse) 0,101- fache

Zinssatz in % vom Umsatz 0,75%Reinvestitionssatz bzw. AfA-Satz in % vom Umsatz 4,88%Steuersatz in % vom Ergebnis vor Steuern 35,00%Kalkulatorische Kosten 0

Wertermittlung auf Basis der Daten der Peer GroupRisiko

Rendite

Wertermittlung

Details

12



4.2 Sensitivitätsanalyse: Änderung von Risiko und Rendite Eine hohe Differenz zwischen dem individuell ermittelten und dem auf Basis der Peer Group errechneten Wert kann bedeuten, dass die Muster GmbH in Rendite oder Risiko untypisch für die Peer Group ist. In diesem Fall sollten die Annahmen der Unternehmensbewertung kritisch hinterfragt und die möglichen Gründe für Abweichungen analysiert werden. Eine hohe Abweichung kann dabei durch Faktoren erklärt werden, die nicht typisch für die Branche „Herstel-lung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ sind. Können plausible Gründe für starke Abweichungen nicht gefunden werden, sollte eine integrierte Planungsrechnung auf Basis einer Unternehmensanalyse in Verbindung mit einer detaillierten Due Diligence in Betracht gezogen werden.

Um die Interpretation der vorliegenden Abweichung in Höhe 176.474 Euro zu erleichtern, wird in diesem Abschnitt dargestellt, welcher Unternehmenswert sich für die Muster GmbH ergibt, wenn sich Rendite oder Risiko bei sonst gleichen Bedingungen verändern. Während sich bei Betrachtung der Peer Group sowohl Rendite als auch Risiko ver-ändern, werden hier die Effekte getrennt voneinander betrachtet. Referenzwerte für Risiko und Rendite sind die für die Branche „Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ ermittelten Peer Groups. Dadurch kann das Risikoprofil der Branche umfänglich abgebildet werden.

Abbildung 3 verdeutlicht, wie der Unternehmenswert auf eine Veränderung des Risikos reagiert. Die dunkelblaue Mar-kierung zeigt die Einordnung der Muster GmbH in das Risikoprofil der Branche (ind = individuell). Zum Beispiel könnte sich der Unternehmenswert aufgrund einer Verschlechterung der Ausfallwahrscheinlichkeit, die zu einer Einordnung in Peer Group 2 führen würde, auf rund 517.000 Euro verringern. Die sonstigen Annahmen zur Bewertung, etwa zu Rendite und Steuersatz, bleiben dabei unverändert.

Abbildung 3: Unternehmenswert bei Änderung des Risikos der Peer Group.

646581

520 517443

298

0

100

200

300

400

500

600

700

CR2 CR3 ind. (CR4) CR5 CR7 CR19

Netto

-Unt

erne

hmen

swer

t (in

T€)

Ratingnoten

Risikovariation

13



Abbildung 4 zeigt, welcher Unternehmenswert sich bei einer Veränderung der Kosten im Verhältnis zum Umsatz Pro-zentpunkten ergeben würde. Die dunkelblaue Markierung zeigt die Einordnung der Muster GmbH. Eine Änderung der Umsatzrendite in Höhe von einem Prozentpunkt entspricht bei unverändertem Umsatz einer Kostensteigerung bzw. -senkung von 33.858 Euro. Mit anderen Worten, können die Kosten im Unternehmen um 33.858 Euro gesenkt werden, steigt der Unternehmenswert auf 864.774 Euro. Die sonstigen Annahmen der Bewertung, etwa bezüglich Steuersatz und Risiko, bleiben dabei unverändert.

Abbildung 4: Unternehmenswert bei Änderung der Umsatzrendite bezogen auf das EBITDA.

1.2101.037

865692

520347

1753

-170-342

-515

-800-600-400-200

0200400600800

1.0001.2001.400

-2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0%

Netto

-Unt

erne

hmen

swer

t (in

T€)

Veränderung der Kosten in Prozent vom Umsatz

Renditevariation

14



4.3 Branchenrisiko Die Branche „Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ wird anhand der Ausfallwahrscheinlichkeit (PD = Probability of Default) in 5 Peer Groups (Güteklassen) eingeteilt. Die erste Peer Group enthält die besten9 zwanzig Prozent der Unternehmen der Branche, die zweite die folgenden zwanzig Prozent etc.. Angegeben werden für jede Peer Group zunächst die Ausfallwahrscheinlichkeiten und die zugehörige Ratingnote auf Basis der Ratingskala der Creditreform Rating AG. Die folgende Tabelle zeigt die Einordnung der Mus-ter GmbH in das Risikoprofil der Branche. Die Ratingnoten und Ausfallwahrscheinlichkeiten (Maximale PD) verstehen sich als untere Grenzwerte: Unternehmen einer Peer Group haben mindestens die gezeigte Ratingnote und sind be-züglich der Ausfallwahrscheinlichkeit schlechter als die nächst bessere Peer Group.

Die Muster GmbH wird mit 0,230% Ausfallwahrscheinlichkeit in Peer Group 3 eingeordnet. Das Unternehmen ist damit innerhalb seiner Peer Group relativ gut aufgestellt. Der Grenzwert für eine Zuordnung zur Gruppe 2 wäre 0,294% Ausfallwahrscheinlichkeit. Die Mittlere PD und der Kalkulationszins der Peer Group 3 errechnen sich als Median aller in dieser Peer Group enthaltenen Unternehmen.

Eine grobe Einschätzungshilfe der einzelnen Peer Groups würde davon ausgehen, dass Unternehmen im Bereich CR1 sehr stabil und renditestark sind. Bis Ratingklasse CR5 handelt es sich um Bereiche der Güteklasse „Investmentgrade“. Diese Unternehmen sollten keine Probleme bei der Kredit- und Kapitalbeschaffung haben. Unternehmen der Klasse CR6 bis CR10 werden nicht mehr als problemlos angesehen (sog. „Non Investmentgrade“). Kredit- und Kapitalgeber werden zusätzliche Informationen verlangen. In Richtung CR10 dürften vermehrt Sicherheiten erforderlich sein, um Kapital aufzunehmen. Unternehmen der Klasse CR11 bis CR19 werden in Bezug auf Rendite und Risiko eher man-gelhaft eingeschätzt. Da in Deutschland und international die Ratingskalen nicht identisch sind, gilt als Faustregel eine 3% Grenze bei der Ausfallwahrscheinlichkeit (z.B.: S&P: B+; DSGV: 10; BVR: 3a; IFD: V). Unternehmen, die dieser Grenze nicht mehr entsprechen, werden Probleme mit der Kredit- und Kapitalaufnahme haben oder bekommen.

9 Die besten Unternehmen einer Branche sind diejenigen mit den niedrigsten Ausfallwahrscheinlichkeiten der Branche.

Peer Group 1 2 3 4 5Ratingnote CR2 CR3 CR5 CR7 CR19Maximale PD 0,086 0,154 0,294 0,777 100,000Mittlere PD 0,238Kalkulationszins 6,415individueller Kalkulationszin 6,381

15



Abbildung 5: Struktur der Ausfallwahrscheinlichkeit innerhalb der Branche.

Eine Branche ist umso stabiler, je mehr Unternehmen im Bereich „Investmentgrade“ zu finden sind. Bei den besten Branchen in Deutschland befinden sich ca. 70% bis 80% der Unternehmen im Bereich „Investmentgrade“, bei den schlechtesten Branchen nur ca. 30%.

Abbildung 5 gibt einen Überblick über die Ausfallwahrscheinlichkeiten der Peer Groups innerhalb der Branche und die entsprechenden Werte der Gesamtwirtschaft. Eine hellblaue Markierung zeigt an, dass die Peer Group sich nicht mehr im Bereich Investmentgrade befindet, eine grau markierte Peer Group hingegen befindet sich im Bereich Investment-grade. Die dunkelblaue Markierung kennzeichnet die der Muster GmbH entsprechende Peer Group. Die schwarzen Markierungen zeigen die entsprechenden Werte der Gesamtwirtschaft.

In der Branche „Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ befinden sich 3 Peer Groups im Bereich Investmentgrade. Die Branche ist damit relativ unstabil.

4.4 Branchenspezifische Kennzahlen Branchenspezifische Kennzahlenwerte können einerseits herangezogen werden, um starke Abweichungen des Un-ternehmenswertes von dem auf Basis der Peer Group ermittelten Wert zu analysieren. Dazu werden die unterneh-mensspezifischen Kennzahlenwerte mit den Werten der Peer Group 3 verglichen.10 Andererseits kann das Unterneh-men im Sinne eines externen Betriebsvergleichs mit den Besten und Schlechtesten seiner Branche verglichen werden. Für eine sinnvolle Interpretation ist ein solcher Vergleich bei den meisten Kennzahlen zwingend notwendig. In vielen Fällen lassen sich zwar allgemeine Tendenzen hinsichtlich der Güte einer Kennzahl ausmachen, ob eine bestimmte Kennzahlenausprägung aber gut oder schlecht ist, lässt sich häufig nur im Vergleich mit anderen Unternehmen sagen.

10 Eine detaillierte Bilanzanalyse inklusive der hier aufgeführten Kennzahlen findet sich in Abschnitt 5.

0,08% 0,13% 0,24%0,54%

2,77%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

1 2 3 4 5

Ausf

allwa

hrsc

hein

lichk

eit

Peer Group

Ausfallwahrscheinlichkeit (PD)

16



So sind etwa der Eigenkapitalanteil oder Renditekennzahlen bei besonders guten Unternehmen im Mittel meist höher als bei besonders Schlechten, jedoch in ihrer relativen Höhe stark von der Branche geprägt.

Die nachstehende Tabelle zeigt die wichtigsten Kennzahlen der Branche „Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ für jede einzelne Peer Group. Dabei werden die Kennzahlenwerte als Median der in den Peer Groups enthaltenen Unternehmen berechnet. Die farbliche Hervorhebung zeigt die Werte der Peer Group, in die die Muster GmbH fällt, die Spalte „Indiv.“ zeigt die individuellen Werte der Muster GmbH, wobei die Darstellung hier um nicht ordentliche Aufwendungen und Erträge korrigiert ist.

4.5 Ermittlung der Peer Groups Die erforderlichen Informationen für die Ermittlung der Peer Groups liefert die Wirtschaftsdatenbank der Creditreform Rating AG. Die Gliederung der Wirtschaftszweige erfolgt in dieser Datenbank nach dem WZ2008 Code. Für jeden dieser Branchencodes werden jeweils alle diejenigen Unternehmen ermittelt, die aus der zugehörigen Branche (oder dazugehörigen Unterklassifikationen) stammen. Anschließend werden zu dieser Gruppe von Unternehmen das Mini-mum, das Maximum und die Quintile (20%, 40%, …, 80% Perzentile) der Ausfallwahrscheinlichkeit bestimmt. Diese Werte dienen als Klassengrenzen für die Bildung von fünf gleich großen Peer Groups. Eine beispielhafte Einteilung gibt die nachfolgende Tabelle wieder.

Indiv.Peer Group 1 2 3 4 5 2014Kapitalstruktur in %Eigenkapitalanteil 72,3 51,1 39,6 30,1 9,7 62,7Renditen in %Gesamtkapitalrendite 12,4 10,6 9,1 6,8 4,1 4,0Umsatzrendite 9,6 6,3 6,7 2,3 0,2 4,5Aufwandsanteile in %Materialaufwand 39,8 41,3 43,7 44,7 49,6 48,7Personalaufwand 34,4 35,2 27,1 32,6 33,1 31,7Abschreibungen 1,5 2,2 1,8 1,6 1,9 2,3Zinsaufwand 0,1 0,6 0,6 1,3 1,5 1,5sonst. betr. Aufw. 11,0 12,0 12,2 15,2 14,9 12,9

Branchenspezifische Kennzahlen

Peer Group

Die besten 10% 2. Klasse 3. Klasse 4. Klasse Die schlech-

testen 10%

von (%) 0,000 0,086 0,154 0,294 0,777bis (%) 0,086 0,154 0,294 0,777 100,000

Beispiel für die Grenz-Ausfallwahrscheinlichkeit der Peer Groups

17



Im Beispiel zeigt das erste Quintil (die besten 20% der Branche) eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,086% als Grenz-wahrscheinlichkeit. Das bedeutet, dass das schlechteste Unternehmen der besten 20 Prozent der Branche gerade 0,086% Ausfallwahrscheinlichkeit aufweist. Die zweite Peer Group beginnt mit einem Wert, der größer ist als 0,086% Ausfallwahrscheinlichkeit, und endet bei einer Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,154%. Unternehmen, deren Ausfall-wahrscheinlichkeit zwischen den Grenzwahrscheinlichkeiten einer Klasse liegen, bilden die entsprechende Peer Group. Die Zuordnung eines Unternehmens zu einer Peer Group erfolgt anhand der Angaben zur Branche und zur Ausfallwahrscheinlichkeit.

18



4.6 Datenbasis Die Daten zu den Ausfallwahrscheinlichkeiten, Renditen etc. der Peer Groups stammen aus der Wirtschafts-datenbank der Creditreform Rating AG. Zur Analyse der Branche „Herstellung von elektrischen Mess-, Kontroll-, Navigations- u. ä. Instrumenten und Vorrichtungen“ liegen 290 Jahresabschlüsse aus dem Jahre 2014 zu Grunde. Dieser Datenbe-stand setzt sich wie folgt zusammen:

Verteilung nach Umsatz:

Abbildung 6: Zusammensetzung der Stichprobe nach Umsatzgrößen.

Verteilung nach Rechtsform:

Abbildung 7: Zusammensetzung der Stichprobe nach Rechtsformen.

31%

26% 28%

15%

U < 0,5 Mio 0,5 < U < 1 Mio 1 < U < 5 Mio U > 5 Mio

86%

14%0%

Kapitalgesellschaften Personengesellschaften sonstige Rechtsformen

19



5. Unternehmensanalyse Die nachfolgenden Ergebnisse basieren auf der „klassischen“ Jahresabschlussanalyse. Sie dienen der wirtschaftlichen Gesamteinschätzung des Unternehmens, sowie zur weiteren Plausibilisierung der Wertermittlung. Hierzu wurden die vorliegenden Jahresabschlüsse der Muster GmbH in ein analytisches Jahresabschlussschema überführt. Auf dieser Basis lässt sich die wirtschaftliche Lage des Unternehmens detailliert darstellen.

Abschnitt 5.1 zeigt zunächst die Entwicklung der Ratingnoten und der wachstumsbezogenen Kennzahlen. Diesem Überblick schließen sich vertiefende Darstellungen zur Erfolgslage (Abschnitt 5.2), zur Finanz- und Vermögenslage (Abschnitt 5.3) sowie zur Kapitalflussrechnung und zur Kapitaldienstfähigkeit (Abschnitt 5.4) an. Die Erläuterung der verwendeten Symbole für Entwicklungen und bestimmte Zustände der Kennzahlen finden sich im Anhang (Abschnitt 7.4) dieses Berichts.

5.1 Wirtschaftliche Gesamtlage: Rating und Wachstum Die Ratingnote fasst die wirtschaftliche Lage unter dem Gesichtspunkt der Risikoeinschätzung zusammen. Dieser Risikoeinschätzung schließt sich die Wachstumsrichtung als generelle Entwicklungsübersicht an.

Rating 2012 2013 2014Ausfallwahrscheinlichkeit in % 0,46% 0,25% 0,23%

Skala Creditreform Rating AG CR 6 CR 4 CR 45 3 3

Invest/Subinvest/Noninvest

Skala Standard and Poor's BB+ BBB- BBB-10 9 9

Wachstum 2012 2013 2014Bilanzsumme 784.314 707.658 3.454.957

-15,65% -9,77% 388,22%

Nettobilanzsumme 784.314 707.658 3.436.046-15,65% -9,77% 385,55%

betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942-10,93% -17,74% 70,39%

betrieblicher Aufwand 3.118.675 2.616.371 4.243.563-6,64% -16,11% 62,19%

Mitarbeiterzahl ohne Geschäftsführung 48 48 480,00% 0,00% 0,00%

pd Creditreform Rating AG

19 Klassen / Abstand zur besten Klasse:

18 Klassen / Abstand zur besten Klasse:Invest/Subinvest/Noninvest

Änderung in %

Änderung in %

Änderung in %

Änderung in %

Änderung in %

20



5.2 Erfolgslage

5.2.1 Zusammenfassende Ergebnisse Die nachstehende Darstellung zeigt im Zentrum den Erfolg vor Zinsen und Steuern, rechts davon dessen Entstehung und links davon dessen Verwendung. Auf der Seite der Erfolgsverwendung errechnet sich die Eigenkapitaländerung, indem vom Erfolg vor Zins und Steuern die Steuern, der Zinsaufwand und die Ausschüttungen abgezogen werden. Die tatsächliche Eigenkapitaländerung kann von dieser rein rechnerischen Größe abweichen.

Ist Ist

Spalte

Zeile 1Zeile 2Zeile 3 in % Leistung in % Leistung

-2.814 13.035-121,58% 37,03%Gesamtkapitalrendite

210.735 121.997

Erfolg vor Zins und Steuern

6,1% 17,2%

4.243.563 2.616.37162,19% -16,11%

4,74% 4,67%72,74% 36,00%

2014 2013

rechtslinks

absolut▲in %

absolut▲in %

2014 2013 Jahresergebnis

ordentlicher Betriebserfolg

203.3783193,58%

-6.574-112,23%

4,57%

nicht ordentlicher Erfolg

-0,25%

Finanz- und Verbunderfolg ohne Zinsaufwand

Ausschüttungen Entnahmen / Einlagen Gewinnabführungen /

Verlustübernahmen

0 0

Steuern vom Einkommen und Ertrag

109.057 -4-2615381,77% -220,87%

2,45%

übrige Leistungen

3.262 -10.724-130,42% -125,37%

Materialaufwandbetrieblicher Aufwand

2,29% 6,59%

27,16% -15,21%31,63% 42,39%

2.162.526 517.698317,72% -15,30%

-40,68% -4,81%

laufender Personalaufwand

1.406.769 1.106.277

95,43% 100,25%

100,00% 100,00%

Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig

4.443.680 2.620.52169,57% -16,28%

betriebliche Leistung

4.446.942 2.609.79670,39% -17,74%

46,65%0,83% 2,52%

0,00% 0,00%

Eigenkapitaländerung aus Erfolg und Verwendung

37.118 112.015-66,86%

restlicher Aufwand

572.231 820.391-30,25%

-91,20% 337,27%Jahresergebnis0,23% 4,43%

10.170 115.536

-19,72%12,87% 31,44%

laufende Abschreibungen

102.037 172.005

0,00%

546,53%

Zinsen und ähnliche Aufwendungen64.560 9.986

-25,04%1,45% 0,22% 48,63% 19,84%

-0,06% 0,50%

37.118 112.015-66,86% 46,65%

0,83% 4,29%

21



Die Kennzahlen vom Jahresergebnis bis zur Umsatzrendite zeigen, in wieweit insgesamt eine erfolgreiche Tätigkeit vorlag. Der Begriff „nicht ordentlich“ wurde im Unterschied zum Begriff „außerordentlich“ gewählt, um Begriffsüber-schneidungen zu vermeiden. Der Begriff „nicht ordentlich“ geht über den engeren Begriff des Handelsrechts hinaus und umfasst im Grundsatz alle Sachverhalte, mit denen in zukünftigen Perioden nicht oder nicht in der hier ausgewie-senen Höhe zu rechnen ist.

Das normalisierte EBITDA entspricht der Basisgröße in der Unternehmensbewertung. Im Unterschied zur klassischen Berechnung werden hier eher unregelmäßige Erfolge nicht in das EBITDA einbezogen. Die nachfolgende Tabelle zeigt zunächst die Berechnung des normalisierten EBITDA. Das Ausmaß der nicht in das normalisierte EBITDA einbezoge-nen Erfolgsteile kann den Tabellen zur Erfolgsherkunft entnommen werden.

Erfolgsgrößen Jahresergebnis 2012 2013 2014Jahresergebnis 76.382 112.015 37.118

-68,26% 46,65% -66,86%

Ergebnis vor Steuern 77.794 114.133 153.492-67,84% 46,71% 34,49%

Erfolg vor Zins und Steuern 89.706 121.997 210.735-65,70% 36,00% 72,74%

Erfolg vor Zins, Steuern und Abschreibungen 270.402 294.001 312.772-39,12% 8,73% 6,38%

normalisiertes EBITDA 243.980 178.466 302.601-41,03% -26,85% 69,56%

Gesamtkapitalrendite 11,4% 17,2% 6,1%= 89.706 121.997 210.735/ 784.314 707.658 3.436.046

Eigenkapitalrendite 76,3% 53,3% 7,1%= 77.794 114.133 153.492/ 101.947 213.962 2.153.119

Umsatzrendite 2,9% 4,7% 4,7%= Erfolg vor Zins und Steuern 89.706 121.997 210.735/ Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig 3.130.176 2.620.521 4.443.680

Änderung in %

Änderung in %


Änderung in %

Änderung in %

Änderung in %

Nettobilanzsumme

Ergebnis vor Steuern wirtschaftliches Eigenkapital

050.000

100.000150.000200.000250.000300.000350.000

2012 2013 2014

Jahresergebnis


Erfolg vor Zins, Steuern und Abschreibungen

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

2012 2013 2014

Gesamtkapitalrendite Umsatzrendite

22



Die für die Beurteilung des ordentlichen Betriebserfolgs wichtige Gegenüberstellung der betrieblichen Leistung zum betrieblichen Aufwand zeigt die nachfolgende Tabelle.

Definition normalisiertes EBITDA 2012 2013 2014Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig 3.130.176 2.620.521 4.443.680

+ 40.384 -38.767 -268

+ 0 0 0+ 1.887 28.042 3.530

= betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942- 611.248 517.698 2.162.526- 1.304.794 1.106.277 1.406.769- 180.696 172.005 102.037- 1.021.937 820.391 572.231= ordentlicher Betriebserfolg 53.772 -6.574 203.378+ 9.513 13.035 -2.814+ 0 0 0

+ 180.696 172.005 102.037= normalisiertes EBITDA 243.980 178.466 302.601

in % Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig 7,79% 6,81% 6,81%


Abschreibungen auf Finanzanlagen und auf Wertpapiere des Umlaufvermögens


laufender Personalaufwand

restlicher Aufwand

sonstige betriebliche Erträge, soweit betrieblich und eher regelmäßige Nebenerträge

Erhöhung oder Verminderung des Bestands an fertigen und unfertigen Erzeugnissenandere aktivierte Eigenleistungen

Materialaufwand


Betriebserfolg 2012 2013 2014+ betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942

-10,93% -17,74% 70,39%

- betrieblicher Aufwand 3.118.675 2.616.371 4.243.563-6,64% -16,11% 62,19%

= ordentlicher Betriebserfolg 53.772 -6.574 203.378-75,69% -112,23% -3193,58%59,94% -5,39% 96,51%89.706 121.997 210.735

Änderung in %

Änderung in %

Änderung in %Anteil am Erfolg vor Zins und SteuernErfolg vor Zins und Steuern

23



Die folgenden Tabellen geben die Entwicklung und Struktur der Erfolgsentstehung und Erfolgsverwendung im Mehr-jahresvergleich wieder.

2012 2013 2014

ordentlicher Betriebserfolg 53.772 -6.574 203.378-75,69% -112,23% 3193,58%59,94% -5,39% 96,51%

9.513 13.035 -2.814-4,00% 37,03% -121,58%10,60% 10,68% -1,34%

26.422 115.536 10.170-13,01% 337,27% -91,20%29,45% 94,70% 4,83%

= Erfolg vor Zins und Steuern 89.706 121.997 210.735-65,70% 36,00% 72,74%

Erfolgsherkunft(Herkunft des Erfolgs vor Zins und Steuern)

Anteil am Erfolg vor Zins und Steuern


nicht ordentlicher ErfolgÄnderung in %

Änderung in %

Änderung in %Finanz- und Verbunderfolg ohne Zinsaufwand


Änderung in %

-50.0000

50.000100.000150.000200.000250.000

2012 2013 2014




24



Über die Verwendung des Erfolgs informiert die folgende Übersicht. Aus der Differenz von Erfolg abzüglich Steuern vom Einkommen und Ertrag, Zinsaufwand und Ausschüttung / Entnahmen lässt sich ersehen, ob die Substanz des Unternehmens durch eine positive Erfolgsverwendung gemehrt wurde. Negative Salden führen zu einer Substanzmin-derung des Unternehmens.

2012 2013 2014

Steuern vom Einkommen und Ertrag 3 -4 109.057-97,09% -220,87% -2615381,77%

0,00% 0,00% 51,75%0,00% 0,00% 71,05%

Zinsen und ähnliche Aufwendungen 13.321 9.986 64.560-35,83% -25,04% 546,53%14,85% 8,19% 30,64%

0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%

76.382 112.015 37.118-68,26% 46,65% -66,86%85,15% 91,82% 17,61%

Erfolgsverwendung(Verwendung des Erfolgs vor Zins und Steuern)

Eigenkapitaländerung aus Erfolg und Erfolgsverwendung

Änderung in %

Änderung in %Anteil am Erfolg vor Zins und SteuernAnteil am Erfolg vor Steuern

Auschüttungen, Entnahmen, Einlagen, Gewinnabführungen, Verlustübernahmen



Anteil am Erfolg vor Zins und SteuernÄnderung in %

Änderung in %

-20.0000

20.00040.00060.00080.000

100.000120.000

2012 2013 2014


Zinsen und ähnliche Aufwendungen

Auschüttungen, Entnahmen, Einlagen, Gewinnabführungen,Verlustübernahmen

25



Die nachfolgende Tabelle gibt die Entwicklung der einzelnen Bestandteile des betrieblichen Erfolgs wieder. Die Be-zeichnung „laufend“ weist darauf hin, dass eher einmalig hohe oder selten anfallende Beträge abgesetzt werden.

2012 2013 2014

betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942-10,93% -17,74% 70,39%

betrieblicher Aufwand 3.118.675 2.616.371 4.243.563-6,64% -16,11% 62,19%98,31% 100,25% 95,43%

Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig 3.130.176 2.620.521 4.443.680-12,25% -16,28% 69,57%

Materialaufwand 611.248 517.698 2.162.526-19,26% -15,30% 317,72%19,27% 19,84% 48,63%

laufender Personalaufwand 1.304.794 1.106.277 1.406.7693,70% -15,21% 27,16%

41,13% 42,39% 31,63%

laufende Abschreibungen 180.696 172.005 102.037-1,05% -4,81% -40,68%5,70% 6,59% 2,29%

restlicher Aufwand 1.021.937 820.391 572.231-10,57% -19,72% -30,25%32,21% 31,44% 12,87%

= ordentlicher Betriebserfolg 53.772 -6.574 203.378-75,69% -112,23% 3193,58%

Anteil in % der betrieblichen Leistung

Anteil in % der betrieblichen LeistungÄnderung in %

Änderung in %Anteil in % der betrieblichen Leistung

Betriebliche Erfolgsteile(Bestandteile des Betriebserfolgs)


Änderung in %

Änderung in %


Änderung in %

Änderung in %

26



5.2.2 Betriebliche Leistung und Absatzbereich Die betriebliche Leistung ist die Leistung, die Bestandteil des Betriebserfolges ist. Die Zusammensetzung wird nach-folgend gezeigt.

Im Unterschied zur Gesamtleistung der GuV werden, sofern ersichtlich, diejenigen Teile des sonstigen betrieblichen Ertrags (…betriebliche Nebenerträge) hinzugerechnet, die als regelmäßig und betrieblich anzusehen sind. Bei den Umsatzerlösen werden einmalige Faktoren herausgerechnet. Das Ausmaß derartiger Faktoren kann der nachfolgen-den Tabelle entnommen werden.

betriebliche Leistung 2012 2013 2014+ Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig 3.130.176 2.620.521 4.443.680

+-40.384 -38.767 -268

+ andere aktivierte Eigenleistungen 0 0 0

= Gesamtleistung 3.170.559 2.581.754 4.443.412+

1.887 28.042 3.530

= betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.94242.271 -10.724 3.262

Erhöhung oder Verminderung des Bestands an fertigen und unfertigen Erzeugnissen

sonstige betriebliche Erträge, soweit betrieblich und eher regelmäßige Nebenerträge

( übrige Leistungen )

Umsatzerlöse 2012 2013 20143.130.176 2.620.521 4.443.680

-12,25% -16,28% 69,57%- 0 0 0

Anteil am Umsatz 0,00% 0,00% 0,00%- 0 0 0

Anteil am Umsatz 0,00% 0,00% 0,00%= Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig 3.130.176 2.620.521 4.443.680

-12,25% -16,28% 69,57%

- 0 0 0

Anteil am Umsatz 0,00% 0,00% 0,00%- 0 0 0

Anteil am Umsatz 0,00% 0,00% 0,00%=

3.130.176 2.620.521 4.443.680

-12,25% -16,28% 69,57%

Umsatzerlöse, organisch ohne Zukauf, Filialänderung, Flächenänderung etc

Änderung in %Umsatzerlöse

Umsatzerlöse, davon ungewöhnlich hohe Beträge

umsatzbezogene, davon ungewöhnliche Währungseffekte

Umsatzerlöse, soweit mit verbundenen, beteiligten, nahestehenden Unternehmen oder nahestehenden Personen

Umsatzerlöse durch Zukauf, Filialänderung, Flächenänderung etc

Änderung in %

Änderung in %

27



Die nachfolgende Tabelle gibt detaillierte Hinweise auf die Entwicklung einzelner, absatzrelevanter Kennzahlen bis hin zur Mitarbeiterquote. Bei der Kennzahl Break-Even-Umsatz wird vereinfachend unterstellt, dass nur der Materialauf-wand variabel ist. Die Kennzahl zeigt dann den Umsatz, der zu einem Betriebserfolg von Null führt.

Kennzahlen zur Umsatzerzielung 2012 2013 2014Rohertragsquote 0,0% 0,0% 0,0%

2.518.928 2.102.823 2.281.153/ 3.130.176 2.620.521 4.443.680

Break-Even-Umsatz 3.115.884 2.615.349 4.053.8542.507.427 2.098.673 2.081.037

/ 0,0% 0,0% 0,0%

Umsatzrendite, betrieblich 1,7% -0,3% 4,6%53.772 -6.574 203.378

/ 3.130.176 2.620.521 4.443.680

Debitorenziel in Tagen 11,4 21,5 17,199.309 156.347 210.570

/ 8.695 7.279 12.344

Reichweite Erzeugnislager in Tagen 0,2 0,5 6,21.520 3.257 76.662

/ 8.807 7.172 12.3433.170.559 2.581.754 4.443.412

Konditionenquote 0,00% 0,00% 0,00%0 0 0

/ 3.130.176 2.620.521 4.443.680

Wertberichtigungsquote 0,00% 0,00% 5,23%

0 0 11.622

/ 99.309 156.347 222.192

Mitarbeiterquote 0 0 00 0 0

/ 48,0 48,0 48,0

Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßigZahl der Mitarbeiter

Bestand Erzeugnislager1/360 GesamtleistungGesamtleistung

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, davon Wertberichtigungen auf Forderungen

ErlösschmälerungenUmsatzerlöse vor Erlösschmälerung

Leistungsforderungen

Rohertragsquote


Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, davon Forderungsbestand ohne Wertberichtigungen


Rohertrag (Umsatzerlöse - Materialaufwand)Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig

Fixkosten

1/360 Umsatzerlöse

28



5.2.3 Einzelne betriebliche Aufwendungen Die betrieblichen Aufwendungen beinhalten den Materialaufwand, den Personalaufwand, die Abschreibungen und den restlichen Aufwand. Die nachstehende Tabelle dient der Analyse der Entwicklung, der Bestandteile, aber auch der Liquiditätswirkung des Materialaufwands und der Abstimmung mit dem Lager.

Materialaufwand 2012 2013 2014+ 580.408 500.985 1.866.721

-17,30% -13,68% 272,61%18,30% 19,20% 41,98%

+ Aufwendungen für bezogene Leistungen 30.840 16.713 295.805-44,15% -45,81% 1669,95%

0,97% 0,64% 6,65%= Materialaufwand 611.248 517.698 2.162.526

-19,26% -15,30% 317,72%19,27% 19,84% 48,63%

3.172.446 2.609.796 4.446.942

Kreditorenziel in Tagen 48,7 43,0 31,1

78.512 59.783 161.268

78.512 59.783 161.268

0 0 0

/ 1.612 1.392 5.185

Reichweite Materiallager in Tagen 92,3 76,7 20,8148.815 106.698 107.809

/ 1.612 1.392 5.185

580.408 500.985 1.866.721

Änderung in %Anteil an der Leistung

Leistungsverbindlichkeiten einschließlich Davon- und Mitzugehörigkeitsvermerke

Änderung in %

Aufwendungen für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe und für bezogene Waren

betriebliche Leistung

Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener Wechsel und der Ausstellung eigener Wechsel

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen

Anteil an der LeistungÄnderung in %

Anteil an der Leistung

Bestand Material- und Warenlager mit geleisteten Anzahlungen

Aufwendungen für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe und für bezogene Waren

1/360 Materialaufwand

1/360 Aufwand RHB-Stoffe, Waren

29



Zur Ermittlung des laufenden Personalaufwands werden, sofern ersichtlich, nicht laufende Bestandteile sowohl bei den Löhnen und Gehältern als auch bei den Personalnebenkosten abgezogen. Diese Bestandteile werden dem nicht or-dentlichen Erfolg zugeordnet. Die Personalnebenkosten beinhalten die im Posten soziale Abgaben und Aufwendungen für Altersversorgung und Unterstützung enthaltenen Beträge. Freiwillig übernommene Nebenkosten können auch Be-standteil der Löhne und Gehälter sein. Der Personalaufwand wird brutto ausgewiesen, d.h. einschließlich abzuführen-der Steuerbeträge und abzuführender Sozialabgaben.

Laufender Personalaufwand 2012 2013 2014+ 1.104.770 922.985 1.164.403

- 0 0 0

- 0 0 0

= 1.104.770 922.985 1.164.403

3,18% -16,45% 26,16%34,82% 35,37% 26,18%

+ laufende Personalnebenkosten 200.024 183.292 242.3666,64% -8,36% 32,23%6,31% 7,02% 5,45%

18,11% 19,86% 20,81%

0 0 0

0 0 0

+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%= laufender Personalaufwand 1.304.794 1.106.277 1.406.769

3,70% -15,21% 27,16%41,13% 42,39% 31,63%

betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942

Änderung in %

Änderung in %

Mitarbeiter, Sozialabgaben/Altersversorgung, davon nicht regelmäßig wiederkehrende Aufwendungen

Löhne und Gehälter

Geschäftsführung, Sozialabgaben/Altersversorgung, davon nicht regelmäßig wiederkehrende Aufwendungen


Mitarbeiter Lohn/Gehalt, davon nicht regelmäßig wiederkehrende AufwendungenGeschäftsführung Lohn/Gehalt, davon nicht regelmäßig wiederkehrende Aufwendungen

Änderung in %

Anteil an der LeistungAnteil an laufenden Löhnen und Gehältern

kalkulatorischer Unternehmerlohn



Laufende Löhne und Gehälter

30



Die folgende Kennzahlentabelle gibt Hinweise auf die Entwicklung der Wirtschaftlichkeit des Personaleinsatzes. Ins-besondere die Kennzahl Wertschöpfung je Euro Personalkosten kann durch eine Gegenüberstellung des variablen Rohertrags zu den eher fixen Personalaufwendungen als Frühwarnindikator angesehen werden.

31



Kennzahlen zum Personaleinsatz 2012 2013 2014laufender Personalaufwand je Beschäftigter 26.628 22.577 28.710

laufender Personalaufwand 1.304.794 1.106.277 1.406.769/ Mitarbeiterzahl einschließlich Geschäftsführung 49 49 49

laufender Personalaufwand je Mitarbeiter 24.683 21.277 26.861laufender Personalaufwand Mitarbeiter 1.184.794 1.021.277 1.289.336

/ Mitarbeiterzahl ohne Geschäftsführung 48 48 48

Umsatz je Mitarbeiter 63.881 53.480 90.6873.130.176 2.620.521 4.443.680

/ Mitarbeiterzahl einschließlich Geschäftsführung 49 49 49

Wertschöpfung je Euro Personalkosten 193,05% 190,08% 162,16%2.518.928 2.102.823 2.281.153

/ laufender Personalaufwand 1.304.794 1.106.277 1.406.769

Mitarbeiteranteil Herstellung Produktion 0,00% 0,00% 0,00%Mitarbeiterzahl Herstellung/Produktion 0 0 0


Mitarbeiteranteil Entwicklung 0,00% 0,00% 0,00%Mitarbeiterzahl Entwicklung 0 0 0


Mitarbeiteranteil Forschung 0,00% 0,00% 0,00%Mitarbeiterzahl Forschung 0 0 0


Mitarbeiteranteil Marketing Vertrieb 0,00% 0,00% 0,00%0 0 0


Mitarbeiteranteil Service- und Vertriebskosten 0,00% 0,00% 0,00%0 0 0


Mitarbeiteranteil Verwaltung 0,00% 0,00% 0,00%0 0 0


Mitarbeiteranteil sonstige 100,00% 100,00% 100,00%48 48 48


Anteil Fremdpersonal 0,00% 0,00% 0,00%0 0 0

/ Mitarbeiterzahl inkl. Fremdmitarbeiter 48 48 48

Zahl der Fremdmitarbeiter


Mitarbeiterzahl Marketing

Rohertrag

Mitarbeiterzahl Verwaltung

Mitarbeiterzahl Service und Vertrieb

Mitarbeiterzahl sonstige

32



Zur Berechnung der laufenden Abschreibungen werden von den Abschreibungen auf immaterielle Vermögensgegen-stände des Anlagevermögens und auf Sachanlagen außerplanmäßige Abschreibungen, sofern ersichtlich, abgesetzt. Kalkulatorische Abschreibungen können ebenfalls angesetzt werden. Sie dienen oft dem Zweck, den Werteverzehr unter Berücksichtigung steigender Wiederbeschaffungskosten abzubilden.

Laufende Abschreibungen 2012 2013 2014+

180.696 172.005 102.037

-1,05% -4,81% -40,68%5,70% 6,59% 2,29%

- 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%

= laufende Abschreibungen 180.696 172.005 102.037-1,05% -4,81% -40,68%5,70% 6,59% 2,29%

betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942174.864 166.199 101.237

5.833 5.806 8000 0 0

180.696 172.005 102.037

Änderung in %


planmäßige Abschreibungen

kalkulatorische Abschreibungen

Abschreibungen, davon auf Bilanzierungshilfen

Abschreibungen, auf immaterielle Vermögensgegenstände des Anlagevermögens und Sachanlagen


außerplanmäßige Abschreibungen als Davonposten



Abschreibungen, davon auf SachanlagenAbschreibungen, davon auf immaterielle Vermögensgegenstände

33



Der restliche Aufwand setzt sich aus den sonstigen betrieblichen Aufwendungen und den sonstigen Steuern zusam-men. Bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen werden allerdings die eher neutralen Aufwendungen (Finanzer-folg) und die eher nicht laufenden Aufwendungen (nicht ordentlicher Erfolg) abgesetzt. In den Betriebserfolg werden daher grundsätzlich die nachfolgend dargestellten Aufwandsgruppen einbezogen. Sofern in den genannten Aufwands-gruppen ebenfalls unübliche Sachverhalte enthalten sind, werden diese im nicht ordentlichen Erfolg ausgewiesen. Kalkulatorische Aspekte können im Betriebserfolg enthalten sein.

Restlicher Aufwand 2012 2013 2014+ 1.020.529 818.270 564.914

-10,60% -19,82% -30,96%32,17% 31,35% 12,70%

+ 1.408 2.122 7.31722,12% 50,69% 244,87%

0,04% 0,08% 0,16%-

0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%

= restlicher Aufwand 1.021.937 820.391 572.231-10,57% -19,72% -30,25%32,21% 31,44% 12,87%



kalkulatorische Miete / PachtÄnderung in %Anteil an der Leistung

sonstige SteuernÄnderung in %Anteil an der Leistungin Aufwandsgruppen enthaltene unübliche Sachverhalte, die abgezogen wurden


sonstige betriebliche Aufwendungen, soweit betrieblich und eher regelmäßigÄnderung in %


34



Die folgende Tabelle gibt einen Überblick über einzelne Aufwandsgruppen der sonstigen betrieblichen Aufwendungen.

Aufwandsgruppen 2012 2013 2014Raumkosten, Miete und Pacht für Räume 145.593 129.550 176.285

-2,73% -11,02% 36,07%4,59% 4,96% 3,96%

Versicherungen, Beiträge und Abgaben 64.939 56.061 36.0840,36% -13,67% -35,63%2,05% 2,15% 0,81%

Reparaturen und Instandhaltungen 337.568 203.442 24.3770,09% -39,73% -88,02%

10,64% 7,80% 0,55%Fahrzeugkosten 45.057 44.193 111.140

-16,24% -1,92% 151,49%1,42% 1,69% 2,50%

Werbekosten und Reisekosten 6.199 6.239 44.265-34,60% 0,65% 609,45%

0,20% 0,24% 1,00%Kosten der Warenabgabe 0 0 20.625

0,46%Kommunikationskosten 0 0 9.953

0,22%0 0 9.925

0,22%Forderungsverluste,soweit in üblicher Höhe 0 0 2.335

0,05%übrige Kosten 421.174 378.784 129.924

-20,03% -10,06% -65,70%13,28% 14,51% 2,92%







Änderung in %



Leasingraten, Mieten und Pachten soweit keine Raumkosten



35



5.2.4 Finanzerfolg Der Finanz- und Verbunderfolg gilt als Erfolgsquelle zweiter Klasse. Er wird als laufend anfallend angesehen, stammt jedoch nicht aus dem eigentlichen Geschäftszweck. Bei der Analyse des Finanzerfolgs sind die folgenden Besonder-heiten zu beachten. Aufwendungen aus abgeführten Gewinnen werden als Ausschüttung angesehen und nicht hier ausgewiesen. Aufwendungen aus Verlustübernahme werden im nicht ordentlichen Erfolg ausgewiesen. Erträge aus Verlustübernahmen werden generell in der Erfolgsanalyse nicht berücksichtigt. Derartige Beträge werden analytisch wie eine Außenfinanzierung betrachtet. In der hier vorliegenden Auffassung wird der Zinsaufwand als Erfolgsverwen-dung angesehen. Nachträglich wird der Finanzerfolg aber auch einschließlich Zinsaufwand berechnet. Erträge und Aufwendungen aus Zuschreibungen, Abzinsungen oder Aufzinsungen werden in der hier vorliegenden Auffassung stets dem nicht ordentlichen Erfolg zugeordnet.

Finanz- und Verbunderfolg 2012 2013 2014+ 9.513 13.035 4.151

-4,00% 37,03% -68,15%0,30% 0,50% 0,09%

+ 0 0 6.965

0,00% 0,00% 0,16%

= 9.513 13.035 -2.814-4,00% 37,03% -121,58%0,30% 0,50% -0,06%

betriebliche Leistung 3.172.446 2.609.796 4.446.942- 13.321 9.986 64.560

-35,83% -25,04% 546,53%0,42% 0,38% 1,45%

= -3.808 3.050 -67.37364,90% -180,09% -2309,26%-0,12% 0,12% -1,52%



Zinsen und ähnliche Aufwendungen

Finanz- und Verbunderfolg mit Zinsaufwand





Änderung in %Finanz- und neutrale Erträge

Finanz- und neutrale Aufwendungen ohne Zinsaufwand

36



Die Aufstellungen der Finanz- und neutralen Erträge als auch der betreffenden Aufwendungen können den nachfol-genden Tabellen entnommen werden.

Finanz- und neutrale Erträge 2012 2013 2014+

9.500 13.035 0

0,42% 37,22% -100,00%0,30% 0,50% 0,00%

+0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%+ 0 0 707

0,00% 0,00% 0,02%+ 0 0 50

0,00% 0,00% 0,00%+

13 0 3.394

-97,09% -100,00%0,00% 0,00% 0,08%

sonstige betriebliche Erträge, soweit neutral und eher regelmäßige Erträge




Aufgrund einer Gewinngemeinschaft, eines Gewinnabführungs- oder Teilgewinnabführungsvertrags erhaltene Gewinne

Erträge aus Beteiligungen

Erträge aus anderen Wertpapieren und Ausleihungen des Finanzanlagevermögens

sonstige Zinsen und ähnliche Erträge, ohne Abzinsungen, Zuschreibungen



Änderung in %

Finanz- und neutrale Aufwendungen 2012 2013 2014+

0 0 6.965

0,00% 0,00% 0,16%+

0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%


Abschreibungen auf Finanzanlagen und auf Wertpapiere des Umlaufvermögens


sonstige betriebliche Aufwendungen, soweit neutral und eher regelmäßig

37



5.2.5 Nicht ordentlicher Erfolg Das Handelsrecht unterscheidet die beiden großen Teile der Erfolgsrechnung mit dem Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit und dem außerordentlichen Ergebnis, das auch Ergebnis der außergewöhnlichen Geschäftstätigkeit genannt wird. Der hier vorliegende Ansatz der Erfolgsquellenspaltung berücksichtigt im nicht ordentlichen Erfolg auch Teile des Ergebnisses der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit. Der nicht ordentliche Erfolg fasst alle Erträge und Auf-wendungen zusammen, mit denen in Höhe oder zeitlichem Anfall in der Zukunft nicht ohne weiteres gerechnet werden kann. Aus der laufenden oder gewöhnlichen Geschäftstätigkeit sind dies Liquidationserfolge (Verkaufsgewinne AV, Versicherungsentschädigungen, etc.) und Bewertungserfolge (Zuschreibungen, Erträge aus Abzinsungen, etc.). So-fern ersichtlich, werden auch Restrukturierungsaufwendungen einbezogen oder Ergebnisse von Geschäftseinheiten, die in Zukunft nicht fortgeführt werden. Schließlich werden auch die Erfolge der außergewöhnlichen Geschäftstätigkeit ausgewiesen, die das HGB im Gliederungsschema vorsieht.

2012 2013 2014+ 26.422 115.536 10.170

-13,01% 337,27% -91,20%0,83% 4,43% 0,23%

+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%= 26.422 115.536 10.170

-13,01% 337,27% -91,20%0,83% 4,43% 0,23%


nicht ordentlicher Erfolgaus der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit

aus Restrukturierungsmaßnahmen

aus dem Ergebnis aufgegebener Geschäftseinheiten

aus dem Ergebnis der außergewöhnlichen Geschäftstätigkeit







Änderung in %

38



Bezogen auf die einzelnen Posten der Erfolgsrechnung werden folgende Beträge dem nicht ordentlichen Erfolg zuge-rechnet.

Quellen des n.o. Erfolgs nach Posten 2012 2013 20140 0 00 0 0

31.183 117.283 1.062

2.622 153 837

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 34

7.383 1.900 2.118

0 0 10.423

0 0 0

0 0 00 0 00 0 00 0 0

Umsatzerlöse, davon ungewöhnlich hohe Beträge umsatzbezogene, davon ungewöhnliche Währungseffektesonstige betriebliche Erträge, soweit finanzwirksame und eher unregelmäßige Erträge

außerordentliche Aufwendungen

Erträge aus aufgegebenen GeschäftseinheitenAufwendungen aus aufgegebenen Geschäftseinheiten

sonstige Zinsen und ähnliche Erträge, davon aus der Abzinsung von Rückstellungen sonstige Zinsen und ähnliche Erträge, davon aus der Zuschreibung von erfolgswirksam zum beizulegenden Zeitwert bewerteten finanziellen Vermögenswerten

sonstige betriebliche Aufwendungen, soweit finanzwirksam aber eher unregelmäßig

sonstige betrieblichen Aufwendungen, soweit finanzunwirksam und eher unregelmäßig

davon in sonstigen betriebliche Aufwendungen enthalten Restrukturierungsaufwendungen

davon in sonstigen betrieblichen Aufwendungen enthaltene außerordentliche Aufwendungen

außerordentliche Erträge

sonstige betriebliche Erträge, soweit finanzunwirksame und eher unregelmäßige Erträge

Mitarbeiter Lohn/Gehalt, davon nicht regelmäßig wiederkehrende AufwendungenGeschäftsführung Lohn/Gehalt, davon nicht regelmäßig wiederkehrende AufwendungenMitarbeiter, Sozialabgaben/Altersversorgung, davon nicht regelmäßig wiederkehrende Aufwendungen

außerplanmäßige Abschreibungen als Davonposten

39



5.2.6 Erfolgsverwendung Die Verwendung des Erfolgs vor Zinsen und Steuern setzt sich aus den Teilen Steuern, Zinsaufwand, Ausschüttung und Entnahmen zusammen. Die einzelnen Bestandteile werden nachfolgend, beginnend mit dem Steueraufwand, ta-bellarisch aufgeführt.

Bei der Analyse des Steueraufwands vom Einkommen und Ertrag ist zu berücksichtigen, dass sich dieser Posten aus sehr heterogenen Bestandteilen zusammensetzen kann. Aus diesem Grunde gibt die tabellarische Darstellung auch Hinweise auf außerordentliche Faktoren und finanzunwirksame Bestandteile.

2012 2013 20143 -4 109.057

-97,09% -220,87% -2615381,77%0,00% 0,00% 51,75%0,00% 0,00% 2,45%89.706 121.997 210.735


0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%

0 4 0

-100,00%0,00% 0,00% 0,00%

0 0 2.549

0,00% 0,00% 0,06%

0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%

0 0 2.549

0,00% 0,00% 0,06%

Erfolg vor Zins und SteuernAnteil an der Leistung

Steuern EE, davon SteuererstattungenÄnderung in %Anteil an der Leistung


Steuern EE, davon SteuernachzahlungenÄnderung in %Anteil an der Leistung

Änderung in %Anteil an der LeistungSteuern EE, davon Ertrag aus der Zuführung aktiver und Auflösung passiver latenter Steuern

Änderung in %Anteil an der LeistungSaldo latenter Steueraufwand

Steuern vom Einkommen und ErtragSteuern vom Einkommen und ErtragÄnderung in %Anteil am Erfolg vor Zins und Steuern

Steuern EE, davon Aufwendungen aus der Zuführung passiver und und Auflösung aktiver latenter Steuern

40



Der Zinsaufwand beinhaltet Zinsen und zinsähnliche Aufwendungen für verzinsliches Fremdkapital. Da der Zinsauf-wand finanzunwirksame Bestandteile enthalten kann, werden diese Bestandteile gesondert dargestellt.

2012 2013 2014+ 13.321 9.986 64.560

-35,83% -25,04% 546,53%14,85% 8,19% 30,64%

0,42% 0,38% 1,45%89.706 121.997 210.735


- 0 0 20.569

0,00% 0,00% 0,46%

= 13.321 9.986 43.991

-35,83% -25,04% 340,55%0,42% 0,38% 0,99%


ZinsaufwandZinsen und ähnliche AufwendungenÄnderung in %Anteil am Erfolg vor Zins und SteuernAnteil an der Leistung


Summe finanzunwirksamer ZinsaufwendungenÄnderung in %Anteil an der Leistung

Summe finanzwirksamer ZinsaufwendungenÄnderung in %

41



Die Ausschüttungsgröße beinhaltet bei Kapitalgesellschaften auch offene Bilanzgewinne, sofern diese ausgeschüttet werden sollen. Bei Personengesellschaften werden Entnahmen und Einlagen als Saldogröße berücksichtigt. Als Aus-schüttung werden auch Vorabausschüttungen, Aufwand aus Gewinnabführungen, Rückvergütungen und Gewinnan-teile an Fremde oder stille Gesellschafter angesehen, sofern diese Bestandteile ersichtlich sind.

5.3 Bilanzstruktur

5.3.1 Fristenstruktur der Aktiva und Passiva Die nachfolgend dargestellte Bilanzstruktur stellt die Vermögens- und Kapitalteile fristenbezogen gegenüber. Die in der Tabelle genannten Anteile beziehen sich auf die Anteile an der Nettobilanzsumme. Gegenüber den Posten der Bilanz ergeben sich Unterschiede einerseits durch die gesondert dargestellten Verbund- und Gesellschafteraktiva bzw. das gesondert dargestellte Verbund- und Gesellschafterkapital, andererseits durch Verrechnungen gegen Eigen- und Fremdkapital.

2012 2013 2014

+ 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%0,00% 0,00% 0,00%89.706 121.997 210.735


Ausschüttung / Entnahmen / Einlagen / Gewinnabführungen

Ausschüttungen / Entnahmen / EinlagenÄnderung in %Anteil am Erfolg vor Zins und SteuernAnteil an der LeistungErfolg vor Zins und Steuern

42



2012 2013 2014 2014 2013 2012

abs. 461.607 281.437 2.700.621 2.365.585 234.122 137.063

Ant. % 58,9% 39,8% 78,6% 68,8% 33,1% 17,5%

▲ -180.132 -180.170 2.419.184 2.131.463 97.059 61.426

▲% -28,1% -39,0% 859,6% 910,4% 70,8% 81,2%

lfr.Kap/ AV 29,7% 83,2% 87,6%

wEK/ Bilsum 13,0% 30,2% 62,7%

abs. 0 0 0 0 316.748 492.079

Ant. % 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 44,8% 62,7%

▲ 0 0 0 -316.748 -175.330 -94.810

▲% -100,0% -35,6% -16,2%

abs. 0 0 0 377.538 0 0Ant. % 0,0% 0,0% 0,0% 11,0% 0,0% 0,0%

▲ 0 0 0 377.538 0 1

▲% -100,0%

abs. 322.707 426.221 735.425 692.924 156.788 155.172

Ant. % 41,1% 60,2% 21,4% 20,2% 22,2% 19,8%

▲ 34.564 103.514 309.204 536.136 1.615 -112.185

▲% 12,0% 32,1% 72,5% 342,0% 1,0% -42,0%

übr.UV/ kfr.FK 208,0% 271,8% 106,1%flüssige Mittel/

kfr.FK 44,2% 98,7% 62,6%

Kurzfristiges Fremdkapital

Verbund- und Gesellschafterkapital

Mittelfristiges FremdkapitalMittelfristige Forderungen

Übriges Umlaufvermögen

Verbund- und Gesellschafteraktiva

Langfristiges KapitalAnlagevermögen / langfristiges Vermögen

43



5.3.2 Anlagevermögen und langfristiges Kapital Das Anlagevermögen wird jeweils für die drei großen Gruppen Immaterielle Anlagen, Sach- und Finanzanlagen dar-gestellt.

Gegenüber den Bilanzwerten ergibt sich ein Unterschied, da Verbund- oder Gesellschafterausleihungen gesondert unter dem Begriff „Verbundaktiva“ zusammengefasst werden. Der Begriff „Verbund“ beinhaltet dabei verbundene Un-ternehmen und Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht sowie gesellschafterbezogene Forderun-gen und Verbindlichkeiten.

Zusätzlich können Verrechnungen gegen das Eigen- und Fremdkapital stattfinden, durch die sich ein Unterschied zum bilanziellen Anlagevermögen ergibt.

2012 2013 2014461.607 281.437 2.700.621-28,07% -39,03% 859,58%58,85% 39,77% 78,60%

1 18.869 13.063 269-21,83% -30,77% -97,94%

2,41% 1,85% 0,01%

2 442.738 268.375 2.650.352-28,31% -39,38% 887,56%56,45% 37,92% 77,13%

3 0 0 50.000

0,00% 0,00% 1,46%

AnlagevermögenÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Anlagevermögen /langfristiges Vermögen

Anteil an der Nettobilanzsumme

Änderung in %

Immaterielle Anlagen

Sachanlagen

Finanzanlagen / sonstige langfristige Vermögensgegenstände

Änderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Änderung in %


44



Für das Anlagevermögen werden nachfolgend die Kennzahlen dargestellt.

2012 2013 2014leistungsbezogene Investitionsquote 0,02% 0,00% -0,27%

Zugang immaterielles Anlagevermögen 564 0 -11.994/ Gesamtleistung 3.170.559 2.581.754 4.443.412

bestandsbezogene Investitionsquote 2,34% 0,00% -91,82%Zugang immaterielles Anlagevermögen 564 0 -11.994

/ Anfangbestand 24.137 18.869 13.063

fiktive Nutzungsdauer in Jahren 3,2 2,2 0,3Endbestand 18.869 13.063 269

/ Abschreibung 5.833 5.806 800

Immaterielle Anlagen: Kennzahlen

2012 2013 2014leistungsbezogene Investitionsquote 0,00% -0,32% 55,97%

Zugang Sachanlagen 0 -8.165 2.487.135/ Gesamtleistung 3.170.559 2.581.754 4.443.412

bestandsbezogene Investitionsquote 0,00% -1,84% 926,74%Zugang Sachanlagen 0 -8.165 2.487.135

/ Anfangbestand 617.602 442.738 268.375

fiktive Nutzungsdauer in Jahren 2,5 1,6 26,2Endbestand 442.738 268.375 2.650.352

/ Abschreibung 174.864 166.199 101.237

Sachanlagen: Kennzahlen

2012 2013 2014leistungsbezogene Investitionsquote 0,00% 0,00% 1,13%

Zugang Finanzanlagen 0 0 50.000/ Gesamtleistung 3.170.559 2.581.754 4.443.412

bestandsbezogene InvestitionsquoteZugang Finanzanlagen 0 0 50.000

/ Anfangbestand 0 0 0fiktive Nutzungsdauer in Jahren

Endbestand 0 0 50.000/ Abschreibung 0 0 0

Finanzanlagen: Kennzahlen

45



2012 2013 2014Immaterielle Anlagen 18.869 13.063 269a Immaterielle Vermögensgegenstände 18.869 13.063 269

118.869 13.063 268

2 Geschäfts- oder Firmenwert 0 0 1b 0 0 0

0 0 0c 0 0 0

entgeltlich erworbene Konzessionen, gewerbliche Schutzrechte und ähnliche Rechte und Werte sowie Lizenzen an solchen Rechten und Werten

Vermögen wird gegen das Eigenkapital verrechnetselbst geschaffene gewerbliche Schutzrechte und ähnliche Rechte und Werte

Fremdkapital wird gegen das Vermögen verrechnet

Immaterielle Anlagen

2012 2013 2014Sachanlagen 442.738 268.375 2.650.352a Sachanlagen 442.738 268.375 2.650.352

1 97.315 86.350 2.510.908

2 285.236 110.737 95.9703 60.188 71.288 43.474

b 0 0 0

Sachanlagen

Grundstücke, grundstücksgleiche Rechte und Bauten einschließlich der Bauten auf fremden Grundstückentechnische Anlagen und Maschinenandere Anlagen, Betriebs- und Geschäftsausstattung

mit dem Eigen- oder Fremdkapital zu verrechnende Positionen

2012 2013 2014Finanzanlagen 0 0 50.000a 0 0 50.000

1 0 0 10.0000 0 10.000

2 0 0 40.000

b 0 0 0c 0 0 0

Finanzanlagen / sonstiges langfristiges Vermögen

Beteiligungen

sonstige Beteiligungen

Finanzanlagen / sonstige langfristige Vermögenswerte

mit oder gegen das Fremdkapital zu verrechnende Positionen

Wertpapiere des Anlagevermögens

innerhalb der Aktiva umzugliedernde Positionen

46



Das langfristige Kapital fasst das wirtschaftliche Eigenkapital und das langfristige Fremdkapital zusammen.

Das wirtschaftliche Eigenkapital unterscheidet sich vom bilanziellen Eigenkapital durch Hinzurechnungen und Kürzun-gen, deren Umfang nachfolgend dargestellt wird. Inhaltlich umfasst das wirtschaftliche Eigenkapital das Kapital der Gesellschafter, das als Eigenkapital eingezahlt oder thesauriert wurde und dauerhaft im Unternehmen bleibt. Zusätz-lich wird das Kapital der Gesellschafter, das zwar als Fremdkapital bilanziert wurde, aber im Rang hinter andere Gläu-biger zurücktritt und dauerhaft im Unternehmen bleibt, hinzugerechnet. Bilanzgewinne bei Kapitalgesellschaften und variable Kommanditkapitalteile werden abgesetzt, wenn diese Bestandteile nicht als im Unternehmen dauerhaft ver-bleibend erläutert werden. Abgesetzt werden weiterhin Bilanzierungshilfen, Wahlrechtsausübungen und Bilanzverlän-gerungen. Zusätzlich werden stille Lasten und stille Reserven berücksichtigt, wenn diese zusätzlich angegeben und erläutert werden. Das wirtschaftliche Eigenkapital betont in dieser Analysekonzeption die Finanzierungsfunktion der Gesellschafter.

2012 2013 2014137.063 234.122 2.365.585

81,21% 70,81% 910,41%17,48% 33,08% 68,85%

1 101.947 213.962 2.153.119298,78% 109,88% 906,31%

13,00% 30,24% 62,66%

101.947 213.962 2.148.756298,78% 109,88% 904,27%

13,00% 30,24% 62,54%

2 35.116 20.160 212.466-29,87% -42,59% 953,90%

4,48% 2,85% 6,18%

35.116 20.160 0-29,87% -42,59% -100,00%

4,48% 2,85% 0,00%0 0 113.682

0,00% 0,00% 3,31%0 0 98.784

0,00% 0,00% 2,87%


langfristiges Fremdkapital


Sonderposten nach Kürzungen und HinzurechnungenÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

langfristige RückstellungenÄnderung in %


wirtschaftliches Eigenkapital

bilanzielles Eigenkapital

langfristiges Kapital



langfristiges Kapital

Änderung in %

langfristige VerbindlichkeitenÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

47



Bei Kapitalgesellschaften beinhaltet das hier aufgeführte Eigenkapital auch Bestandteile, die nur nach den internatio-nalen Bilanzierungsvorschriften IFRS enthalten sein können. Diese Posten werden unter der Bezeichnung „Neube-wertungsrücklagen“ und „kumuliertes übriges Eigenkapital“ aufgeführt.

wirtschaftliches Eigenkapital 2012 2013 2014wirtschaftliches Eigenkapital 101.947 213.962 2.153.119

298,78% 109,88% 906,31%13,00% 30,24% 62,66%

+ Eigenkapital 101.947 213.962 2.148.756- Kürzungen des bilanziellen Eigenkapitals 0 0 18.911

+ 0 0 18.9111 Disagio 0 0 18.911

+ 0 0 23.274+ 0 0 23.274

1 0 0 23.274

gegen das Eigenkapital zu verrechnende Vermögensgegenstände

Hinzurechnungen zum bilanziellen EigenkapitalIn das Eigenkapital umzugliederndes Fremdkapital


passive latente Steuern, davon sonstige latente Steuern

48



5.3.3 Verbund-, Gesellschafteraktiva sowie Verbund- und Gesellschafterkapital Verbund- und gesellschafterbezogene Positionen werden gesondert dargestellt, da oft die Fristigkeit nicht eindeutig gegeben ist oder zumindest disponibel erscheint. Verbund- und Gesellschafteraktiva enthalten Ausleihungen und For-derungen an verbundene oder beteiligte Unternehmen sowie an Gesellschafter oder diesen nahestehenden Personen oder Unternehmen. Sofern im Umlaufvermögen ausgewiesen, werden hier auch Anteile an verbundenen oder betei-ligten Unternehmen ausgewiesen.

2012 2013 2014 2014 2013 2012

abs. 0 0 0 0 316.748 492.079

Ant. % 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 44,8% 62,7%

▲ 0 0 0 -316.748 -175.330 -94.810

▲% -100,0% -35,6% -16,2%

Verbund- und GesellschafterkapitalVerbund- und Gesellschafteraktiva

Verbund- und Gesellschafterkapital 2012 2013 2014492.079 316.748 0-16,15% -35,63% -100,00%62,74% 44,76% 0,00%

1 492.079 316.748 0-16,15% -35,63% -100,00%62,74% 44,76% 0,00%

Verbund- und Gesellschafterkapital 2012 2013 2014

0 0 121.481

1 0 0 121.481

= 492.079 316.748 121.481

Verbund- und GesellschafterkapitalÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Verbindlichkeiten gegenüber verbundenen UnternehmenÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Nachträglich:in anderen Posten enthaltene Verbund- und Gesellschafterverbindlichkeiten, die nicht in der Summe enthalten sind

Gesamtverbindlichkeiten gegenüber Verbund und Gesellschafter

sonstige Verbindlichkeiten, davon aus beschlossenen Gewinnverteilungen

49



Mittelfristige Forderungen und mittelfristiges Fremdkapital

Die mittelfristigen Bestandteile betreffen beim Kapital Restlaufzeiten zwischen einem und fünf Jahren. Bei den mittel-fristigen Forderungen werden Positionen mit einer Restlaufzeit von mehr als einem Jahr ausgewiesen.

2012 2013 2014 2014 2013 2012

abs. 0 0 0 377.538 0 0Ant. % 0,0% 0,0% 0,0% 11,0% 0,0% 0,0%

▲ 0 0 0 377.538 0 1

▲% -100,0%

Mittelfristiges FremdkapitalMittelfristige Forderungen

Mittelfristige Forderungen 2012 2013 20140 0 0Mittelfristige Forderungen

Mittelfristiges Fremdkapital 2012 2013 20140 0 377.538

0,00% 0,00% 10,99%

10 0 377.538

0,00% 0,00% 10,99%

2 0 0 0

0,00% 0,00% 0,00%

sonstige Verbindlichkeiten, davon mit einer Restlaufzeit zwischen einem und fünf JahrenÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Mittelfristiges FremdkapitalÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Kreditverbindlichkeiten, davon mit einer Restlaufzeit zwischen einem und fünf JahrenÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

50



5.3.4 Übriges Umlaufvermögen und kurzfristiges Fremdkapital Abschließend wird dem kurzfristigen Fremdkapital das übrige Umlaufvermögen gegenübergestellt. Da im übrigen Um-laufvermögen Vorräte, flüssige Mittel und kurzfristige sonstige Vermögensgegenstände zusammengefasst sind, wer-den die Deckungsrelationen zusätzlich gesondert für die flüssigen Mittel gezeigt.

Übr.UV = übriges Umlaufvermögen; kfr. = kurzfristig; FK = Fremdkapital; UV = Umlaufvermögen

Die Vorräte beinhalten bezogenes Material in Form von Handelswaren oder als Bestandteil der Erzeugnisse in Form von Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffen.

2012 2013 2014 2014 2013 2012

abs. 322.707 426.221 735.425 692.924 156.788 155.172

Ant. % 41,1% 60,2% 21,4% 20,2% 22,2% 19,8%

▲ 34.564 103.514 309.204 536.136 1.615 -112.185

▲% 12,0% 32,1% 72,5% 342,0% 1,0% -42,0%

übr.UV/ kfr.FK 208,0% 271,8% 106,1%flüssige Mittel/

kfr.FK 44,2% 98,7% 62,6%

Kurzfristiges FremdkapitalÜbriges Umlaufvermögen

Vorräte 2012 2013 2014150.336 109.955 184.470

+ Vorräte 150.336 109.955 184.470+ Material 148.815 106.698 107.809

1 30.982 29.368 107.8092 117.833 77.330 0

+ Erzeugnisse 1.520 3.257 76.6621 unfertige Erzeugnisse und Leistungen 1.520 3.257 25.8262 fertige Erzeugnisse 0 0 50.836

Fertigerzeugnisse 0 0 50.836

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe

Vorräte

Sonstige Vorräte

51



Der Betrag der Leistungsforderungen setzt sich aus einem Bruttobetrag (Debitor) inkl. Umsatzsteuer zusammen. Von diesem Betrag werden Wertberichtigungen auf zweifelhaft einbringbare Forderungen abgesetzt. Fallen die Forderun-gen tatsächlich aus, werden die Forderungen (Debitor) insgesamt ausgebucht.

Die zusätzlichen Informationen und Kennzahlen zeigen, in welchem Umfang insgesamt Leistungsforderungen beste-hen, wie sich die Forderungsentwicklung in Bezug auf den Umsatz entwickelt und in wieweit Forderungen auf Verbund oder Gesellschafter entfallen.

Kennzahlen zur Vorratshaltung 2012 2013 2014Reichweite Erzeugnislager in Tagen 0,2 0,5 6,2

1.520 3.257 76.662/ 8.807 7.172 12.343

3.170.559 2.581.754 4.443.412

Reichweite Materiallager in Tagen 92,3 76,7 20,8148.815 106.698 107.809

/ 1.612 1.392 5.185

580.408 500.985 1.866.721

Reichweite erhaltene Anzahlungen in Tagen 0,0 0,0 2,50 0 30.672

/ 8.807 7.172 12.3433.170.559 2.581.754 4.443.412

Bestand Erzeugnislager1/360 GesamtleistungGesamtleistung

Gesamtleistung

erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen passiv

Bestand Material- und Warenlager mit geleisteten Anzahlungen1/360 Aufwand RHB-Stoffe, WarenAufwendungen für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe und für bezogene Waren

1/360 Gesamtleistung

kurzfristige Leistungsforderungen 2012 2013 201499.309 156.347 210.57099.309 156.347 210.570

+ 99.309 156.347 222.192

- 0 0 11.622

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen insgesamtForderungen aus Lieferungen und Leistungen, davon Forderungsbestand ohne WertberichtigungenForderungen aus Lieferungen und Leistungen, davon Wertberichtigungen auf Forderungen

kurzfristige Leistungsforderungen

2012 2013 2014Debitorenziel in Tagen 11,4 21,5 17,1

+ 99.309 156.347 210.570= 99.309 156.347 210.570/ 8.695 7.279 12.344

3.130.176 2.620.521 4.443.680

Wertberichtigungsquote 0,0% 0,0% 5,2%0 0 11.622

/ 99.309 156.347 222.192

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, davon Wertberichtigungen auf ForderungenForderungen aus Lieferungen und Leistungen, davon Forderungsbestand ohne Wertberichtigungen

Umsatzerlöse, soweit eher regelmäßig1/360 UmsatzerlöseLeistungsforderungenForderungen aus Lieferungen und Leistungen

zusätzliche Informationen und Kennzahlen

52



Flüssige Mittel bestehen in der Bilanz aus Wertpapieren, sowie jederzeit als Zahlungsmittel einsetzbarer Aktiva. Für die Bilanzanalyse werden eigene Anteile, Anteile an herrschenden Gesellschaften, eigene Anteile an Komplementär-gesellschaften und Anteile an verbundenen Unternehmen gegen das Eigenkapital verrechnet oder gesondert ausge-wiesen (Anteile an verbundenen Unternehmen).

Das sonstige Umlaufvermögen besteht zunächst aus den kurzfristigen sonstigen Vermögensgegenständen, dem akti-ven Unterschiedsbetrag aus der Vermögensverrechnung und den aktiven Rechnungsabgrenzungsposten. Der Posten sonstiges langfristiges Vermögen, davon zur Veräußerung, wird aus dem Anlagevermögen in das sonstige Umlaufver-mögen umgegliedert.

Flüssige Mittel 2012 2013 201468.649 154.810 434.114

a 68.649 154.810 434.114

1 Barmittel und Guthaben 68.649 154.810 5172 Bankguthaben 0 0 76.8293 Kurzfristige Einlagen 0 0 356.768

Kassenbestand, Bundesbankguthaben, Guthaben bei Kreditinstituten und Schecks

Flüssige Mittel

sonstiges Umlaufvermögen 2012 2013 20144.413 5.110 19.953

1 4.333 5.030 16.3092 0 0 -113.6823 80 80 3.644

sonstiges Umlaufvermögensonstige Vermögensgegenstände, davon mit einer

aktiver Unterschiedsbetrag aus der Vermögensverrechnungsonstige aktive Rechnungsabgrenzungsposten

53



kurzfristiges Fremdkapital 2012 2013 2014155.172 156.788 692.924-41,96% 1,04% 341,95%19,78% 22,16% 20,17%

1 9.589 9.300 109.200-67,10% -3,02% 1074,19%

1,22% 1,31% 3,18%

20 27.150 186.152

585,65%

0,00% 3,84% 5,42%

0 0 95.866

0,00% 0,00% 2,79%

3 0 0 30.672

0,00% 0,00% 0,89%

478.512 59.783 161.268

-42,87% -23,86% 169,76%10,01% 8,45% 4,69%

567.071 60.555 205.633

-33,44% -9,72% 239,58%8,55% 8,56% 5,98%

sonstige Verbindlichkeiten, davon mit einer Restlaufzeit bis zu einem JahrÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme


Kreditverbindlichkeiten, davon mit einer Restlaufzeit bis zu einem JahrÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Anzahlungen, davon mit einer Restlaufzeit bis zu einem JahrÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

Lieferantenverbindlichkeiten, davon mit einer Restlaufzeit bis zu einem JahrÄnderung in %


Kreditverbindlichkeiten, davon Kontokorrentverbindlichkeiten


Kurzfristiges FremdkapitalÄnderung in %Anteil an der Nettobilanzsumme

kurzfristige RückstellungenÄnderung in %

54



5.4 Kapitalflussrechnung und Kapitaldienstfähigkeit Kapitalflussrechnung und Kapitaldienstfähigkeit dienen der dynamischen Beurteilung der Finanzlage. Die Kapitalfluss-rechnung berechnet zunächst alle Einzahlungen und Auszahlungen der Perioden und ermittelt aus der Differenz die Änderung der Flüssigen Mittel. Methodisch werden die Einzahlungen und Auszahlungen in die drei Gruppen Cash Flow aus der laufenden Geschäftstätigkeit, Cash Flow aus der Investitionstätigkeit und Cash Flow aus der Finanzie-rungstätigkeit unterteilt.

Der Cash Flow aus der laufenden Geschäftstätigkeit beinhaltet diejenigen Finanzüberschüsse, die das Unternehmen aus dem eigentlichen Geschäftszweck erwirtschaftet. Nur aus diesem Cash Flow können Entnahmen oder Ausschüt-tungen erfolgen. Der ermittelte Wert für die Unternehmenswerteinschätzung setzt insofern immer entsprechende ent-nahmefähige Cash Flows voraus, auch wenn methodisch das hier angewandte Wertermittlungsmodell einem verein-fachten Ermittlungsweg folgt.

Während der Cash Flow aus der laufenden Geschäftstätigkeit immer positiv sein sollte, ist dieser Anspruch an die beiden nachfolgenden Cash Flows nicht zu stellen.

Der Cash Flow aus der Investitionstätigkeit bildet die Aktivseite der Bilanz ab. Im Wesentlichen handelt es sich um Zahlungsströme aus dem Kauf oder Verkauf von Anlagevermögen und von der Vergabe oder Hereinnahme von Fi-nanzforderungen im Umlaufvermögen.

Der Cash Flow aus der Finanzierungstätigkeit bildet die Passivseite der Bilanz ab. Hier werden die Eigen- und Fremd-finanzierung von Außen, die Rückführung der Fremdmittel und schließlich die Ausschüttung in den verschiedenen Gestaltungen der unterschiedlichen Rechtsformen zusammengefasst.

Die Summe der drei Cash Flows stimmt mit der Änderung der flüssigen Mittel überein. Insofern erklären die Cash Flows die Änderung der flüssigen Mittel. Addiert man zum Endbestand der flüssigen Mittel ein bestehendes Kontokor-rentlimit hinzu, dann erhält man die zum Bilanzstichtag bestehenden kurzfristigen finanziellen Reserven. Die flüssigen Mittel werden in dieser Konzeption als „Nettofonds“ definiert. Dies bedeutet, dass kurzfristige Kontokorrentverbindlich-keiten abgesetzt werden. Negative flüssige Mittel zeigen dann die Inanspruchnahme des Kontokorrents.

55



Die nachfolgende Tabelle zeigt zusammengefasst die Herkunft und die Verwendung der finanziellen Mittel.

Die folgende Tabelle zeigt den erzielten Cash Flow aus der laufenden Geschäftstätigkeit. Die zusammengefasste Än-derung der Vorräte, Anzahlungen auf Bestellungen, Forderungen und Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistun-gen wird auch als Änderung des Net Working Capital bezeichnet.

2012 2013 2014

+ Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit 161.059 130.365 553.127+ Ergebnis vor außerordentlichen Posten 76.382 112.015 37.118+ 180.696 69.678 101.008+ -19.561 -289 213.581+ -112.412 -35.386 3.418+

35.954 -15.653 198.001

+ 0 0 0

+ Cash Flow aus der Investitionstätigkeit -564 110.492 -2.520.192+

-564 110.492 -2.520.192

+ Cash Flow aus der Finanzierungstätigkeit -128.511 -154.697 2.150.503+ 0 0 1.384.435-

0 0 -634.722

+0 27.150 539.457

-128.511 181.846 408.111

= Summe der Cash Flows 31.984 86.161 183.439Anfangsbestand flüssige Mittel 36.665 68.649 154.810

+ Änderung flüssige Mittel 31.984 86.161 183.439= Endbestand flüssige Mittel 68.649 154.810 338.248+ Kontokorrentlimit 0 0 0= finanzielle Reserven 68.649 154.810 338.248

finanzunwirksame Aufwendungen / finanzunwirksame Erträge

Einzahlungsüberschuss aus außerordentlichen Posten

Einzahlungen aus der Begebung von Anleihen und der Aufnahme von Finanzkrediten

Herkunft und Verwendung finanzieller Mittel

Zahlungsüberschuss aus dem Verkauf / Kauf von Anlagevermögen

Einzahlungen aus Eigenkapitalzuführungen

Änderung Net Working Capital

Auszahlungen an Unternehmenseigner und Minderheitsgesellschafter

Auszahlungen für die Tilgung von Anleihen und (Finanz-) Krediten

Änderung sonstige Passiv- / Aktivpositionen, soweit nicht Investition oder Finanzierung

Änderung Rückstellungen

56



Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit 2012 2013 2014

Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit 161.059 130.365 553.127Jahresergebnis vor außerordentlichen Posten 76.382 112.015 37.118

+ 76.382 112.015 37.118- 0 0 0+ 0 0 0

+ Abschreibungen Anlagevermögen 180.696 172.005 102.037+

180.696 172.005 102.037

- Gewinne aus dem Abgang des AV 0 102.327 1.062+ 0 102.327 4.800- 0 0 3.738

+ Verluste aus dem Abgang des AV 0 0 34+ 0 0 150- 0 0 184

+ Änderung Rückstellungen -19.561 -289 213.581- Änderung Vorräte 39.330 -40.381 74.516+ 0 0 30.672

- 14.160 57.038 54.223

+ 14.160 57.038 54.223+ -58.922 -18.729 101.485

+ -58.922 -18.729 101.485

--50.910 697 -79.928

+-5.838 697 11.279

+0 0 -113.682

+ -45.072 0 22.475+

-14.956 -14.956 118.073

+ -14.956 -14.956 -20.160+ 0 0 114.959

+ 0 0 23.274+ 0 0 0

Änderung sonstige Aktivposten, sofern diese nicht dem Investitions- und Finanzierungsbereich oder anderen Bereichen zuzurechnen sind

Änderung aktiver Unterschiedsbetrag aus der Vermögensverrechnung


Aktive Rechnungsabgrenzungsposten

Buchwert aus dem Verkauf von Sachanlagevermögen

Änderung Forderungen aus Lieferungen und Leistungen

Änderung erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen

Änderung Lieferantenverbindlichkeiten, soweit nicht für Anlagevermögen

Änderung Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen

Abschreibungen, auf immaterielle Vermögensgegenstände des Anlagevermögens und Sachanlagen

Verkaufserlöse aus dem Verkauf von Sachanlagevermögen

außerordentliche Aufwendungenaußerordentliche ErträgeErgebnis der Erfolgsrechnung


Änderung Sonderposten

Änderung passive latente Steuern

Änderung sonstige Verbindlichkeiten, davon gegenüber Finanzbehörden

Änderung Forderungen aus Lieferungen und Leistungen

Änderung sonstige Passivposten, sofern diese nicht dem Investitions- und Finanzierungsbereich oder anderen Bereichen zuzurechnen sind

Änderung sonstige Vermögensgegenstände, soweit als Änderung im Cash Flow der laufenden Geschäftstätigkeit auszuweisen

Buchwert aus dem Verkauf von Sachanlagevermögen

57



Die nachfolgende Tabelle zeigt den Cash Flow aus der Investitionstätigkeit. Die Zahlungswirkung der Käufe und Ver-käufe des Anlagevermögens werden jeweils gesondert unter dem Begriff „Zahlungsüberschuss“ gezeigt.

2012 2013 2014

Cash Flow aus der Investitionstätigkeiten -564 110.492 -2.520.192+

-564 0 11.994

Auszahlungen für den Kauf 564 0 -11.994

+ Zugang immaterielles Anlagevermögen 564 0 -11.994

+0 110.492 -2.482.185

Einzahlungen aus dem Verkauf 0 102.327 4.950

+ 0 102.327 4.800

Auszahlungen für den Kauf 0 -8.165 2.487.135

+ Zugang Sachanlagen 0 -8.165 2.487.135

+ 0 0 -50.000

Auszahlungen für den Kauf 0 0 50.000+ Zugang Finanzanlagen 0 0 50.000

Zahlungsüberschuss aus Verkauf und Kauf des Sachanlagevermögens


Zahlungsüberschuss aus Verkauf und Kauf von Finanzanlagen

Cash Flow aus der Investitionstätigkeit

Zahlungsüberschuss aus Verkauf und Kauf immaterieller Vermögensgegenstände

58



Die Berechnung des Cash Flows aus der Finanzierungstätigkeit zeigt die nachfolgende Tabelle.

2012 2013 2014

Cash Flow aus der Finanzierungstätigkeit -128.511 -154.697 2.150.503+ 0 0 1.384.435

+ 0 0 1.384.435

+ 0 0 0

-0 0 -634.722

-0 0 121.481

+ 0 0 0+ 0 0 -513.241

0 76.382 188.398

0 76.382 701.638+

0 27.150 539.457

+ 0 27.150 539.457

+ 0 0 0

+0 0 0

-128.511 181.846 408.111

+ 0 0 0

+ 94.810 175.330 316.748

+33.701 6.516 91.363

Abnahme sonstige Verbindlichkeiten, davon übrige sonstige Verbindlichkeiten

Einzahlungen aus der Begebung von Anleihen und der Aufnahme von (Finanz-) Krediten

Änderung sonstige Verbindlichkeiten, davon aus beschlossenen Gewinnverteilungen

Differenz Bilanzgewinn Vorjahr Gewinnvortrag bei Kapitalgesellschaften

Auszahlungen für die T ilgung von Anleihen und (Finanz-) Krediten

Abnahme Kreditverbindlichkeiten ohne Kontokorrentverbindlichkeiten

sonstige Eigenkapitaländerung, sofern positiv

sonstige Eigenkapitaländerung, als Korrekturgröße

Cash Flow aus der Finanzierungstätigkeit

Gewinnvortrag aktuelles Jahr

sonstige Eigenkapitaländerung, soweit negativ

Zunahme Kreditverbindlichkeiten ohne KontokorrentverbindlichkeitenZunahme Verbundverbindlichkeiten, davon Finanzverbindlichkeiten

Bilanzgewinn Vorjahr

Zunahme sonstige Verbindlichkeiten, davon übrige sonstige Verbindlichkeiten

Auszahlungen an Unternehmenseigner und Minderheitsgesellschafter

Einzahlungen aus Eigenkapitalzuführungen

Abnahme Verbundverbindlichkeiten, davon Finanzverbindlichkeiten

59



Die Änderung der flüssigen Mittel (netto) zeigt die nachfolgende Tabelle.

2012 2013 2014

Anfangsbestände flüssige Mittel 36.665 68.649 154.810+ 36.665 68.649 154.810+ 0 0 0+ 0 0 0- 0 0 0

Änderung der flüssigen Mittel 31.984 86.161 183.439+ 31.984 86.161 -154.293

+ 0 0 76.829

+ 0 0 356.768

- 0 0 95.866

Endestände flüssige Mittel 68.649 154.810 338.248+ 68.649 154.810 517+ 0 0 76.829+ 0 0 356.768- 0 0 95.866

Kurzfristige Einlagen

Kurzfristige Einlagen

Bankguthaben


Barmittel und GuthabenBankguthaben


Kurzfristige EinlagenBankguthabenBarmittel und Guthaben


Barmittel und Guthaben

Änderung der flüssigen Mittel

60



Die nachfolgend gezeigte Auswertung zur Kapitaldienstfähigkeit basiert auf der Kapitalflussrechnung. Sie stellt dem für die Zahlung unabweisbarer Ansprüche maßgebenden Cash Flow, der hier als „Cash Flow vor Deckung relevanter Auszahlungen“ bezeichnet wird, die relevanten Auszahlungen gegenüber. Die darüber hinausgehenden finanziellen Mittel können für einen zusätzlichen Kapitaldienst herangezogen werden. Die Kapitaldienstfähigkeit gilt bei Kreditinsti-tuten neben der Ratingnote als eine der wichtigsten Kennzahlen zur Einschätzung der Bonität.

Kapitaldienstfähigkeit 2012 2013 2014+ Jahresergebnis vor außerordentlichen Posten 76.382 112.015 37.118+ 180.696 69.678 101.008+ -19.561 -289 213.581+ -112.412 -35.386 3.418+ 35.954 -15.653 198.001

+ 0 0 0

= Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit 161.059 130.365 553.127- 0 0 0+ 13.321 9.986 64.560+ 0 0 9.925+ 3 -8 106.508

= 174.383 140.342 734.120- 175.533 198.348 553.391- 3 -8 106.508- 0 0 -634.722- 87.432 83.099 50.618

- 0 0 0

= -88.585 -141.096 658.325


ergänzende Risikovorsorge

Änderung Net Working CapitalÄnderung sonstige Passiv- / Aktivpositionen, soweit nicht Investition oder Finanzierung

Leasingraten, Mieten und Pachten soweit keine Raumkosten


Einzahlungsüberschuss aus außerordentlichen PostenZinsen und ähnliche Aufwendungen

finanzunwirksame Aufwendungen / finanzunwirksame ErträgeÄnderung Rückstellungen

Cash Flow vor Deckung relevanter Auszahlungen

Reinvestitionen, die durch den Cash Flow finanziert werden sollen

regelmäßige Ausschüttungen / Entnahmenregelmäßige Steuerzahlungenregelmäßiger Kapitaldienst

verfügbarer Cash Flow (...für neuen Kapitaldienst)

61



6. Rechtliche Hinweise Wir weisen darauf hin, dass die vorliegende Unternehmenswerteinschätzung ausschließlich für den Auftraggeber be-stimmt ist. Soweit nicht anderweitig ausdrücklich und schriftlich vereinbart, ist keine andere Person als der Auftragge-ber berechtigt, sich auf den Bericht zu verlassen oder Rechte hieraus herzuleiten.

Der Bericht beruht auf der zum Erstellungsdatum geltenden Rechtsgrundlage. Er wurde auf Basis der durch den Auf-traggeber zur Verfügung gestellten Informationen erstellt, die insbesondere nicht auf deren Vollständigkeit und Rich-tigkeit hin überprüft wurden.

Bei einfacher Fahrlässigkeit haftet Fischer | Konrad nur für Schäden aus der Verletzung des Lebens, des Körpers oder der Gesundheit. Darüber hinaus ist die Haftung für leichte Fahrlässigkeit ausgeschlossen.

Für die darüber hinaus gehende Fahrlässigkeit ist die Haftung auf den Ersatz des durch eine branchenübliche Vermö-gensschadenhaftpflichtversicherung (einschließlich Betriebshaftpflichtversicherung) mit einer Deckungssumme von mindestens 100.000 Euro gedeckten Umfangs und nach dessen Maßgabe beschränkt.

Dritten gegenüber übernimmt Fischer | Konrad grundsätzlich keinerlei Haftung, es sei denn, sie hätte einer Haftungs-übernahme dem Dritten gegenüber ausdrücklich, schriftlich zugestimmt.

Die Haftung aus dem Bundesdatenschutzgesetz und anderer zwingender gesetzlicher Vorgaben bleibt jedoch unbe-rührt.

62



7. Anhang

7.1 Bilanz- und Erfolgsrechnung der Muster GmbH

Da es sich hier um einen Musterbericht handelt, werden die Jahresabschlüsse hier nicht dargestellt.

63



7.2 Zusatzinformationen

64



7.3 Erklärung hinsichtlich der eingereichten Informationen

65



7.4 Erläuterungen zur Vorgehensweise der Bilanzanalyse

Im Rahmen der Bilanzanalyse sind folgende Besonderheiten zu beachten:

Die gezeigten Änderungen in von Hundert gegenüber den Vorjahresperioden werden grundsätzlich mathematisch kor-rekt mit zwei Nachkommastellen gezeigt. Für Überschussgrößen wird von der mathematisch korrekten Ermittlung ab-gewichen. Für den Fall, dass zwei negative Werte gegeben sind, werden die prozentualen Änderungen über die Ab-solutwerte ermittelt, damit eine negative Abweichung nicht positiv gezeigt wird.

In vielen Fällen unterstützt ein grafischer Hinweis über Pfeile und andere Auszeichnungsmerkmale die Lesart der Daten. Dabei gilt, dass die Entwicklungsrichtung über Pfeile dargestellt wird. Sofern eine Hypothese über ein „Positiv- / Negativbeurteilung“ getroffen werden kann, unterstützt die farbliche Gestaltung der Pfeile die Lesart. Sofern die Hy-pothese nicht getroffen werden kann, werden die Pfeile in der Farbe grau dargestellt.

Die grafischen Unterstützungen in Form und Farbe werden durch Regeln gesteuert. Nachfolgend finden Sie die Fest-legung der Regeln:

1. Deckung langfristiges Kapital / Anlagevermögen

100,0% Gute Deckung

75,0% eingeschränkte Deckung

50,0% mäßige Deckung

25,0% problematische Deckung

24,999% keine Deckung

2. Deckung übriges Umlaufvermögen / kurzfristiges Fremdkapital

100,0% Gute Deckung





3. Deckung flüssige Mittel / kurzfristiges Fremdkapital

100,0% Gute Deckung





4. Anteil des wirtschaftlichen Eigenkapitals

50,0% sehr gute Eigenkapitalquote

35,0% gute Eigenkapitalquote

24,0% übliche gesamtwirtschaftliche Quote

15,0% geringe Quote

14,999% keine ausreichende Quote

5. Änderungen der Erträge

5,0% starker Anstieg

2,5% normaler Anstieg

0,0% in etwa gleichbleibend

-2,0% gesunken

-2,001% stark gesunken

6. Änderungen der Aufwendungen


2,5% normaler Anstieg

0,5% in etwa gleichbleibend

-1,0% gesunken


66



7. Bewertung der Gesamtkapitalrendite

25,0% TOP A Rendite für Unternehmen bester Bonität im Bilanzrating Deutschland

12,0% TOP Renditen für Unternehmen, die innerhalb der ersten 30 % im Bilanzrating

7,0% Renditen, die mindestens 50 % der Unternehmen in Deutschland im Bilanzrating erhalten

5,0% Renditen, die mindestens von 70 % der Unternehmen in Deutschland im Bilanzrating erhalten

4,999% Renditen, die unter einer geforderten Mindestrendite liegen

8. Beschreibung der Leistungsentwicklung

5,0%

2,5%

0,0%

-2,0%

-2,001%

9. Änderung der Bilanzposten


5,0% beachtlicher Anstieg

0,0% in etwa gleichbleibenden

-5,0% beachtlich gesunken


10. Beschreibung des Anteils an der Bilanzsumme

20,0%

10,0%

5,0%

2,5%

2,499%

stark sinkende Leistung

stark steigende Leistung

steigende Leistung

in etwa gleichbleibende Leistung

sinkende Leistung

sehr wesentlicher Anteil

wesentlicher Anteil

beachtenswert

gering

unwesentlich

11. Beschreibung der Änderung von Erfolgsgrößen

10,0%

5,0%

0,0%

-1,5%

-1,501%

12. Beschreibung der Änderung von Cash Flow Größen

10,0%

5,0%

0,0%

-2,0%

-2,001%

13. Beschreibung der Änderung von Strukturgrößen der Bilanz

10,0%

5,0%

1,0%

-2,0%

-2,001%

stark steigender Erfolg

sinkend

stark sinkend

stark steigender Erfolg

steigende Erfolg

in etwa gleich bleibender Erfolg

sinkender Erfolg

stark sinkender Erfolg

steigender Erfolg

in etwa gleich bleibender Erfolg

sinkender Erfolg

stark sinkender Erfolg

stark steigend

steigend

in etwa gleich bleibend

67

Creditreform Rating AG Hellersbergstraße 11 41460 Neuss Telefon +49 (0) 2131 109-626 E-Mail [email protected] Internet www.creditreform-rating.de

Documents

Beispiel einer Unternehmensbewertung - DUB.de · 1. Vorbemerkung 1.1 Methodik und Vorgehensweise Der vorliegende Bericht zeigt den Unternehmenswert der Muster GmbH mit Sitz in Musterstadt