Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte · 3. b) Mikrodaten: Aktienvermögen Folie 14 FOM-Kongress, 29. September 2011 1. Wirtschaftswissenschaftliches Forum Essen Non-Retired

Dipl. Kfm. Olaf Schnier

Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte

Auswirkungen und Herausforderungen einer alternden Gesellschaft

Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte

1. Herausforderungen für Finanz- und Aktienmärkte

2. Befunde aus der Literatur

3. Empirische Analyse

a) Makroökonomisch

b) Mikroökonomisch

4. Implikationen

Folie 2

FOM-Kongress, 29. September 20111. Wirtschaftswissenschaftliches Forum Essen


a) Steigende Lebenserwartung

b) Sinkende Geburtenrate

c) Eintritt der Baby-Boomer in den Ruhestand

Lebenszyklushypothese (LCH) von Modigliani/Brumberg (1954)

Folie 3


1. Lebenszyklushypothese

Folie 4


Offene Fragen: Risikopuffer? Erben-Motiv?

Ver

mö

gen

AlterRuhestand






Mit dem Alter steigende Risikoaversion

Befürchtung:

Kommt es zu einem Asset-Meltdown?Can we afford to grow older? (Disney 1996)

Folie 5








Befürchtung:


Folie 6


2. Risikoneigung im Alter

Folie 7


• Bonsang/Dohmen (2011): ja, aber insbesondere durch die Veränderung der kognitiven Fähigkeiten beeinflusst.

2. Lebenszyklushypothese

Folie 8


Ver

mö

gen

AlterRuhestand

2. Abgleich mit SHARE-Daten

Folie 9


Med

ian

fin

. Ver

mö

gen

Alter

Aber: in der Literatur widersprüchliche Ergebnisse

Alter







Befürchtung:


Folie 10


?

3. Empirische Untersuchung: Überblick

2 Arten von Untersuchungen:

a) Makrodaten: gestützt auf volkswirtschaftliche

Gesamtrechnung

b) Mikrodaten: häufig Fragebögen

Eigene Empirie:

a) Sample: 11 europäische Länder, EuroStat-Datenbank der

finanziellen Vermögensbilanz von Haushalten

b) Sample: SHARE, Survey of Health, Ageing and Retirement in

Europe, 12 Länder, demografische und finanzielle Daten

Folie 11


3. a) Makrodaten: Finanzielles Vermögen und Aktien

• Zeitraum: 1995-2009, 11 europäische Länder

• n=139 Beobachtungen

Folie 12


Equity Holdings Financial Assets

Estimate St. Beta t value Estimate St. Beta t value

(Intercept) -0.0362 -1.9. -0.0859 -2.0*

Popul20-30 -0.0422 -0.1339 -1.3 -0.3318 -0.2344 -4.7***

Popul30-40 0.1031 0.2462 3.0** -0.0071 -0.0037 -0.1

Popul40-50 0.0676 0.1269 1.6 0.2474 0.1033 2.8**

Popul50-60 0.0714 0.1460 2.0* 0.5810 0.2643 7.4***

Popul60-70 0.0779 0.1736 1.6 0.5344 0.2649 5.3***

Popul70+ 0.0207 0.0534 0.4 -0.0028 -0.0016 0.0

Country Dummies Significant Results (" "-"***")

Adj. R2 0.73 0.96

3. a) Ergebnisse: Makrodaten

• Bevölkerungsgruppe 30-40 hat einen positiven Einfluss auf das pro-Kopf Aktienvermögen

• Diejenigen von 50-60 ebenfalls, allerdings schwächer

• Für die Bevölkerung älter als 60 lässt sich kein signifikanter Einfluss erkennen

• Die Größe der Bevölkerungsgruppen scheint bei zunehmendem Alter einen steigenden Einfluss auf das finanzielle Pro-Kopf-Gesamtvermögen zu haben, ab 60 Jahren scheint das Maximum erreicht

Folie 13


3. b) Mikrodaten: Aktienvermögen

Folie 14


Non-Retired Retired

Estimate t-value Estimate t-value

(Intercept) -3.1033 -6.9** -1.4009 -3.9*

Other Assets 0.1932 15.2*** 0.1197 12.9***

Liab -0.0142 -1.5 0.0096 1.5

Income 0.1297 5.3** 0.1574 6.7**

Other Income -0.0197 -1.7 -0.0117 -1.0

Age 0.0139 2.4. -0.0069 -2.4.

RiskP1 2.9313 11.2*** 2.4307 8.0**

RiskP2 2.8620 20.7*** 3.4434 23.0***

RiskP3 1.6166 19.6*** 1.8224 25.1***

OtherHHMemb No significant Results

Male -0.2317 -2.2. -0.2638 -3.5*

Female -0.4615 -5.1** -0.3643 -6.8**


Adj. R2 0.24 0.25

3. b) Mikrodaten: Finanzielles Vermögen

Folie 15


Non-Retired Retired

Estimate t-value Estimate t-value

(Intercept) 3.6880 9.4*** 4.9861 12.6***

Real Assets 0.2121 28.4*** 0.1319 20.1***

Liab -0.0696 -9.3*** -0.0819 -8.8***

Income 0.4594 20.1*** 0.5062 18.1***

Other Income -0.0298 -3.1* -0.0404 -4.0*

Age -0.0151 -3.4* -0.0276 -7.2**

OtherHHMemb00-20 -0.1978 -3.9* -0.2394 -2.4.

OtherHHMemb20-40 -0.2240 -5.0** -0.0642 -0.8

OtherHHMemb40-60 -0.2945 -1.4 -0.0918 -0.8

OtherHHMemb60+ 0.1230 0.8 0.1298 0.8

Male -0.3607 -3.6* -0.1258 -1.3

Female -0.4101 -4.8** -0.8029 -12.4***


Adj. R2 0.43 0.45

3. b) Ergebnisse: Mikrodaten

• Vor Renteneintritt wirkt sich das Alter positiv auf den Aktienbesitz aus

• Danach hat es einen negativen Einfluss

• Der Abbau an finanziellem Vermögen beschleunigt sich nach dem Renteneintritt

Folie 16


4. Implikationen

• Auf Mikroebene wird die LCH bestätigt

• Anhand von Makrodaten ist sie allerdings nicht deutlich erkennbar

• Weitere Faktoren scheinen einen wichtigeren Einfluss auf den Aktienbesitz zu haben

Weniger Meltdown, eher Dripdown

Folie 17


Dämpfende Wirkung auf den Aktienmarkt (geschl. Volksw.)

Preise können unter Druck geraten, Ersparnisse verlieren an Wert

Eigenkapitalfinanzierung von Unternehmen erschwert

4. Implikationen: Offene Fragestellungen

• Einfluss des Rentensystems auf die LCH und einen möglichen Asset Meltdown?

• Können ausländische Investoren ein möglichen Ausverkauf auffangen?

Folie 18


Folie 19


Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!

Anhang: Modelle (1)

Folie 20


Anhang: Modelle (2)

Folie 21


Anhang: Aufteilung nach Höhe des Rentenanspruchs

• In Ländern mit einem geringen Rentenanspruch kommt es zu einem deutlich höheren Einfluss der Bevölkerungsgrup-pe von 60-70 auf das Aktienvermögen als in denen mit hohem Rentenansprüchen Folie 22


High Replacement Low Replacement

Estimate St. Beta t value Estimate St. Beta t value

(Intercept) -0.0421 -1.1 -0.0314 -0.8

Popul20-30 -0.3141 -1.1652 -3.3** -0.2348 -0.5992 -2.8**

Popul30-40 0.2030 0.3745 1.7. -0.0058 -0.0100 -0.1

Popul40-50 0.0379 0.0755 0.7 -0.0272 -0.0315 -0.2

Popul50-60 0.2754 0.5980 1.4 0.2288 0.4633 1.9.

Popul60-70 0.3573 0.5324 1.6 0.6070 1.1793 5.8***

Popul70+ -0.0278 -0.0529 -0.2 -0.0650 -0.1608 -0.4


Adj. R2 0.80 0.86

Anhang: Anteil ausländischer Investoren

• Je größer der Anteil der 20-40-jährigen Bevölkerung ist, desto geringer ist der Anteil an ausländischen Investoren

• Ein Einfluss der Rentner ist allerdings nicht erkennbarFolie 23


Estimate St. Beta t value

(Intercept) 1.8682 2.8**

ABSPN_2030 -3.7241 -0.4172 -2.9**

ABSPN_3040 -4.3929 -0.3425 -4.9***

ABSPN_4050 0.7327 0.0445 0.5

ABSPN_5060 -0.2565 -0.0188 -0.1

ABSPN_6070 -2.4683 -0.1875 -1.4

ABSPN70Pl -2.1293 -0.1742 -0.8


Adj. R2 0.90

Anhang: Risikoneigung

Folie 24


Alt

er

Kogn

itiv

e Fä

hig

keit

en

Ris

iko

nei

gun

g

Documents

Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte · 3. b) Mikrodaten: Aktienvermögen Folie 14 FOM-Kongress, 29. September 2011 1. Wirtschaftswissenschaftliches Forum Essen Non-Retired