John Maynard KeynesOder: Wie kann der Kapitalismus vor sich

selbst geschützt werden?

Vortrag in Graz, 24. Oktober 2013

Heinz D. KurzInstitut für Volkswirtschaftslehre und

Graz Schumpeter CentreUniversität Graz

heinz.kurz@uni-graz.at

Der mit Abstand bedeutendste Ökonom des 20. Jahrhunderts

... gemäß einer Umfrage der FT Deutschland unter deutschen Wirtschaftswissenschaflern 2012

Keynes-Renaissance angesichts der aktuellen Krise

• The Return of the Master (Skidelsky)• Maynard‘s Revenge: The Collapse of Free-Market

Macroeconomics (Taylor)• Animal Spirits (Akerlof, Shiller)• The Return to Keynes (Bateman, Hirai, Marcuzzo)• Keynes and Modern Economics (Kuroki)• The Fall and Rise of Keynesian Economics

(Eatwell, Milgate)

Gliederung

1. Einführung2. Leben3. Das Werk im Überblick4. Die General Theory of Employment, Interest

and Money (1936)5. Und danach?

2. Leben• * 5. Juni 1883 in Cambridge: Vater: John Neville Keynes• 1897-1902: Eton College. 1902-1905: Studium der Mathematik,

Philosophie und Geschichte. Mitglied der Apostles (Lytton Strachey, George Moore)

• 1906-1908: India Office (Indian Currency and Finance)• Ab 1907: Bloomsbury Group (Virginia Wolf, Vanessa Bell, Duncan

Grant, Bertrand Russell)• 1908 Lecturer, 1909 Fellow am King‘s College, Cambridge (1924

Bursar; Chest Fund)• 1911-1945: Editor des Economic Journal• Ab 1913: Secretary of the Royal Economic Society• Ab 1915: Berater des Treasury• 1919: Friedensverhandlungen in Versailles (The Economic

Consequences of the Peace)

• 1921 Board einer Lebensversicherung (Treatise on Probability – Konzept fundamentaler Unsicherheit)

• 1923: Tract on Monetary Reform• 1925: Ehe mit Lydia Lopokova (Haus in Tilton)• 1930: A Treatise on Money; Committee of Economists;

Kurator der National Gallery• 1936: The General Theory of Employment, Interest and

Money• 1937: Krankheit• 1940: Berater des Treasury; Direktorium Bank of England• 1942: Lord Keynes• 1944: Bretton Woods Konferenz zum Weltwährungssystem• † 21. April 1946 an Herzversagen in Tilton

Collected Writings of John Maynard Keynes, RES Edition

(Hrsg. Donald Moggridge, Macmillan)

• Vollständige Ausgabe exkl. privater Korrespondenz

• Jeweils kurze Einleitungen

2. Das Werk im ÜberblickThe Economic Consequences of the Peace (1919)• Reparationsleistungen Deutschlands,

Leistungsbilanzüberschüsse: Der Friedensvertrag wird das „durch den Krieg bereits erschütterte und zerrissene System, auf Grund dessen allein die europäischen Völker arbeiten und leben können, noch weiter zerstören, statt es wiederherzustellen.“

• Kritik an Clemenceau und Woodrow Wilson• Verzicht der USA und GB auf Rückzahlung der

Kriegskredite an Verbündete

Tract on Monetary Reform (1923)• Außen- vs. Innenwert der Währung

(Preisniveaustabilisierung)• „In the long run we are all dead.“• GB: Suspendierung des Goldstandards in Weltkrieg I• Keynes gegen eine Rückkehr zur Vorkriegsparität

wegen Deflationsgefahr• Churchill: April 1925 Rückkehr zur Vorkriegsparität• The Economic Consequences of Mr. Churchill• Lohn- und Preisdeflation; Investitionsrückgang• Streiks; Arbeitslosigkeit ca. 10%

Am I a Liberal? (1925)

• „Economic framework of society“• „Illiterate voters“• „The difficulty is that the capitalist leaders in the City and in

Parliament are incapable of distinguishing novel measures for safeguarding capitalism from what they call Bolshevism.“

• Problem: „hereditary principle“• The End of Laissez-Faire (1926): Lenkung der

wirtschaftlichen Kräfte im Interesse von ökonomischer Stabilität und sozialer Gerechtigkeit

• Ein Land wird nicht dadurch reich, dass die Leute keine Ausgaben tätigen.

Can Lloyd George Do It? (1929)

• Lloyd George, Vorsitzender der Liberalen Partei, plädiert für kreditfinanzierte öffentliche Maßnahmen

• Keynes unterstützt ihn gegen das „orthodox Treasury dogma“ (Crowding out; Inflation): „There is ... little or nothing that the government can usefully do. The case is hopeless, and we must drift along.“

• Investitionen generieren Ersparnisse• McDonald (Labour) versucht den Staatshaushalt (wie

Brüning in D) über höhere Steuern und Ausgabenkürzungen auszugleichen – und verschärft die Depression.

A Treatise on Money, 2 Bde (1930)

• Versuch der theoretischen Grundlegung seiner Sicht von Geld- und Währungsfragen

• Kritische Auseinandersetzung mit der Quantitätstheorie des Geldes und insbesondere mit Knut Wicksells Geldzins und Güterpreise (1898)

• Preisänderungen sind Folge von Diskrepanzen zwischen Investitionen und freiwilligen Ersparnissen; Arbeitslosigkeit als Dauerphänomen; Banken nehmen Einfluss auf Zinshöhe und Investitionstätigkeit

• Im Vorwort distanziert sich Keynes bereits von seinem Werk („a collection of material rather than a finished work“; „There are many skins I have sloughed still littering the pages“)

A Monetary Theory of Production (1933)

“The theory which I desiderate would deal ... with an economy in which money plays a part of its own and affects motives and decisions and is, in short, one of the operative factors in the situation, so that the course of events cannot be predicted, either in the long period or in the short, without a knowledge of the behaviour of money between the first state and the last.“

Brief an George Bernard Shaw am 1.1.1935

“I believe to be writing a book on economic theory which will largely revolutionise – not, I suppose, at once but in the course of the next ten years – the way the world thinks about economic problems.“

Die General Theory ...

• eine allgemeine Theorie, die die „klassische“ (gemeint ist die neoklassische) Theorie als Spezialfall enthält und sowohl Unterbeschäftigung als auch Vollbeschäftigung erklären kann

• eine Theorie, die das Märchen vom „Geldschleier“ zerreißt und reale und monetäre Seite miteinander integriert und so die Quantitätstheorie des Geldes überwindet

• eine Theorie, die das Saysche Gesetz überwindet und an dessen Stelle das Prinzip der effektiven Nachfrage setzt

General Theory ...• Die Beschäftigungshöhe bestimmt sich nach

der effektiven gesamtwirtschaftlichen Nachfrage, und diese nach der Höhe der Investitionen (Multiplikator)

• Die partialanalytische Sicht des Arbeitsmarktes ist irreführend. Auf dem Arbeitsmarkt wird nur der Nominal-, nicht aber der Reallohn bestimmt. Sinkt der Nominallohn ...

General Theory

• Nicht die Ersparnisse S bestimmen das Investitionsvolumen I, sondern umgekehrt

• Der Zinssatz i bringt nicht S und I zum Ausgleich, sondern Geldnachfrage und Geldangebot.

• Die zentrale Frage bei Keynes lautet: Sinkt i hinreichend, um ein I in Höhe der S bei Vollbeschäftigung zu bewirken?

A. Investitionen• reichen in eine ungewisse Zukunft hinein, die nicht mit

probabilistischem Kalkül erschlossen werden kann• hängen von langfristigen Erwartungen bezüglich der

gesamten Lebensdauer des Investitionsobjektes ab und dem Vertrauen (state of confidence), das die Akteure in diese haben. (Kapitel 12)

• “It would be foolish, in forming our expectations, to attach great weight to matters which are very uncertain.“ (148)

• „The outstanding fact is the extreme precariousness of the basis of knowledge on which our estimates of prospective yield have to be made.“ (149)

Animal spirits“Even apart from the instability due to speculation, there is the instability due to the characteristic of human nature that a large proportion of our positive activities depend on spontaneous optimism rather than on a mathematical expectation, whether moral or hedonistic or economic. Most, probably, of our decisions to do something positive, the full consequences of which will be drawn out over many days to come, can only be taken as a result of animal spirits – of a spontaneous urge to action rather than inaction, and not as the outcome of a weighted average of quantitative benefits multiplied by quantitative probabilities.“ (161)

Animal spirits

“If human nature felt no temptation to take a chance, no satisfaction (profit apart) in constructing a factory, a railway, a mine or a farm, there might not be much investment merely as a result of cold calculation.“ (150)

Cold calculation vs. urge to action“Thus if the animal spirits are dimmed and the spontaneous optimism falters, leaving us to depend on nothing but a mathematical expectation, enterprise will fade and die; – though fears of loss may have a basis no more reasonable than hopes of profit had before. ... individual initiative will only be adequate when reasonable calculation is supplemented and supported by animal spirits, so that the thought of ultimate loss which often overtakes pioneers, as experience undoubtedly tells us and them, is put aside as a healthy man puts aside the expectation of death.”

“... human decisions affecting the future, whether personal or political or economic, cannot depend on strict mathematical expectation, since the basis for making such calculations does not exist; and that it is our innate urge to activity which makes the wheels go round, our rational selves choosing between the alternatives as best we are able, calculating where we can, but often falling back for our motive on whim or sentiment or chance.“ (162-3)

Marginal efficiency of capital

• is “equal to that rate of discount which would make the present value of the series of annuities given by the returns expected from the capital-asset during its life just equal to its supply price“ (135) (Methode des internen Zinsfußes)

• Ordnet die Investitionsobjekte nach ihren marginal efficiencies of capital und vergleicht diese mit dem Marktzinssatz

i

rj

0 A B C D E I

(c)

B. Kann mit einem hinreichenden Sinken des Zinssatzes gerechnet werden?

• „the rate of interest on money plays a peculiar part in setting a limit to the level of employment“ (222)

• „The Essential Properties of Interest and Money“ (Kapitel 17)

• Commodity rates of interest (vgl. Sraffa 1932: Differenz zwischen spot und future price eines assets)

C. Aktienmarkt – ein beauty contest

“... in which the competitors have to pick out the six prettiest faces from a hundred photographs, the prize being awarded to the competitor whose choice most nearly corresponds to the average preferences of the competitors as a whole; so that each competitor has to pick, not those faces which he himself finds prettiest, but those which he thinks likeliest to catch the fancy of the other competitors, all of whom are looking at the problem from the same point of view.“ (156)

Fundamentaldaten?

“It is not a case of choosing those which, to the best of one's judgment, are really the prettiest, nor even those which average opinion genuinely thinks the prettiest. We have reached the third degree where we devote our intelligences to anticipating what average opinion expects the average opinion to be.“

What matters is ...

• “to beat the gun“• “to outwit the crowd“ and • “to pass the bad, or depreciating half-crown to the

other fellow.“ (155)• opinion dynamics

Die konventionelle Bewertung der Marktsituation ist leicht erschütterbar und zeigt sich in starker Volatilität des Marktes

The market “is liable to change violently as the result of a sudden fluctuation of opinion due to factors which do not really make much difference to the prospective yield; since there will be no strong roots of conviction to hold it steady. In abnormal times in particular, when the hypothesis of an indefinite continuance of the existing state of affairs is less plausible than usual even though there are no express grounds to anticipate a definite change, the market will be subject to waves of optimistic and pessimistic sentiment, which are unreasoning and yet in a sense legitimate where no solid basis exists for a reasonable calculation“ (154).(H. Minsky)

Casino capitalism

“Speculators may do no harm as bubbles on a steady stream of enterprise. But the position is serious when enterprise becomes the bubble on a whirlpool of speculation. When the capital development of a country becomes a by-product of the activities of a casino, the job is likely to be ill-done. The measure of success attained by Wall Street, regarded as an institution of which the proper social purpose is to direct new investment into the most profitable channels in terms of future yield, cannot be claimed as one of the outstanding triumphs of laissez-faire capitalism ...”

“The social object of skilled investment should be to defeat the dark forces of time and ignorance which envelop our future.“ (155)

• Keynes machte an der Börse große Gewinne, aber erlitt auch erhebliche Verluste (u.a. 1937). Er spekulierte häufig zusammen mit Richard Kahn und Piero Sraffa, der über ausgezeichnete Kenntnisse der Finanzmärkte und des Bankwesens verfügte.

• Keynes: „Markets can remain irrational far longer than you or I can remain solvent.“

Keynes an der Börse

Keynes:

„Wenn es Ökonomen gelänge, dass man sie für demütige, kompetente Leute hielte, etwa so wie Zahnärzte, das wäre herrlich!“