Sonnabend, 2. Juni 2012

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Investor RelationsAlternativer Handel stellt IR vor groe HerausforderungVor allem Unternehmen sind die Leidtragenden Transparenz bei der Aktionrsstruktur erhhen, effiziente Preisbildung und Zugang zu Liquiditt sicherstellenken selbst profitieren beim auerbrslichen Handel davon, dass sie sich die Gebhren fr die Brsen sparen und somit selbst einen greren Anteil der Marge behalten. Die Leidtragenden sind in diesem Fall vor allem Unternehmen, weil die Investoren anonym bleiben knnen und sie mit ihren Transaktionen keinen Einfluss auf den Aktienkurs nehmen. Von Die Finanzrichtlinie Magdalena Moll Markets in Financial Instruments Directive (Mifid) hat viele dieser Geschfte erst mglich Leiterin Investor gemacht. Mifid sollte Relations bei der BASF moderne und einheitliund Prsidentin des che Regeln fr Europas Deutschen Investor Finanzmrkte schaffen. Relations Verbands Neben der Definition, (DIRK) was eine Brse ist und was sie zu leisten hat, sich vor allem der Handel in Unter- schuf die EU-Richtlinie die Grundnehmensaktien. Der Trend geht weg lage fr multilaterale Handelsplattvon den klassischen Brsen, hin zu formen (MTF), eine Sonderart des auerbrslichen Plattformen. Der auerbrslichen Handels, um den Over-the-Counter-(OTC-)Handel Wettbewerb mit klassischen Handelsschickt sich an, etablierten Brsen- plattformen zu intensivieren und die pltzen wie Xetra (Exchange Electro- Transaktionskosten fr alle Marktnic Trading), der Handelsplattform teilnehmer zu senken. der Deutschen Brse, in Deutschland den Rang abzulaufen. Gnstiger und schneller Im klassischen Brsenhandel fhrt ein Makler Angebot und Nachfrage MTFs sind brsenhnliche Hanzusammen und gleicht sie durch die delssysteme, betrieben von GrobanFestsetzung eines Marktpreises aus. ken, die im Gegensatz zum geregelDies wird im Gegensatz zum auer- ten Handel Preise fr Aktien marktbrslichen Handel in Deutschland bergreifend feststellen und deshalb durch die Bundesanstalt fr Finanz- in der Lage sind, fr Handelspartner dienstleistungsaufsicht (BaFin) ber- stets den besten Kurs zu ermitteln. wacht. Am OTC-Markt werden Kon- Zudem sind bei MTFs die Gebhren trakte direkt zwischen zwei Parteien gnstiger und die Ausfhrung von vereinbart, ohne dass dabei Brsen Orders meist schneller. Die grten oder organisierte Handelsplattfor- MTF-Plattformen heien Turquoise, men eingesetzt werden. Bei einem Chi-X und Bats und haben seit ihrer Ausfall des Kontrahenten, beispiels- Einfhrung einen gewaltigen Einweise bei einer Insolvenz, hat die Ge- fluss auf den Brsenhandel: Laut Figenpartei keinen Anspruch mehr auf dessa wurden Mitte 2011 bereits die Durchfhrung des Geschfts. Die 29 % des gesamten HandelsvoluTatsache, dass Geschfte dieser Art mens ber die drei fhrenden MTFs ungeprft und ohne Kontrolle der abgewickelt. Das Wirtschaftsblatt beAufsichtsbehrden ausgefhrt wer- richtete krzlich, dass laut Schtzunden, muss kritisch reflektiert werden. gen mittlerweile fast 40 % des Volumens auerhalb des Xetra ber diese Netzwerke gehandelt werden. Steigende Beliebtheit Die BASF liegt mit einem Anteil Abseits der Brse, im OTC-Handel von rund 40 % an auerbrslich geauf Systemen der Banken, werden handelten Aktien voll im Trend. Fr mittlerweile riesige Volumina gehan- uns und die vielen anderen betroffedelt. Laut Angaben des Datenanbie- nen Unternehmen bringt das eine ters Fidessa finden rund 50 % des Vielzahl an Nachteilen mit sich: Fragmentierte Liquiditt aufHandels in Unternehmensaktien im grund steigender Anzahl an HanDax mittlerweile im undurchsichtidelspltzen: Die zunehmende gen und nicht regulierten Handel Fragmentierung der Handelsstatt. Institutionelle Anleger schtpltze und in der Folge des verfgzen diese Handelsform fr die baren Kapitals, sorgen insgesamt Schnelligkeit, die teilweise besseren fr eine zersplitterte Liquiditt an Marktpreise, da direkt ber den allen Handelspltzen, weil sich Preis verhandelt werden kann, sodas Kapital entsprechend verteilt. wie die gnstigeren Gebhren im GeZwischen den einzelnen Anbiegensatz zum Brsenhandel. Auch tern findet ein Wettbewerb um Liknnen groe Pakete in einer Aktie quiditt statt, weil jeder versucht, aufgrund der geringen Markttranspaso viel wie mglich auf die eigene renz ohne signifikante KursausPlattform zu ziehen. Hierunter leischlge gehandelt werden, was Portden alle gelisteten Unternehmen foliomanagern zugute kommt, die und vor allem Gesellschaften mit schnell groe Positionen umschichgeringer Marktkapitalisierung, ten wollen. weil fr sie nicht ausreichend LiMarktakteure, die schnell hanquiditt zur Verfgung steht. deln mssen, ohne erkannt zu werFehlende Transparenz durch den, ziehen diese anonyme Form Schattenmrkte: Der Blick auf die dem Handel ber Brsen vor. BanBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Unter den kritischen Augen der Aufsichtsbehrden vollzieht sich seit ein paar Jahren eine dramatische Wende an den Handelspltzen dieser Welt. Neben einer weiteren Zunahme beim Handel mit synthetischen Finanzprodukten verndert Aktionrsstruktur verrt heute nicht mehr vollstndig, wer wirklich in welchen Unternehmensaktien investiert ist. Die Dunkelziffer der Aktien, die noch bei Banken liegen, aber bereits weiter verkauft sind, ist unberschaubar. Das bedeutet fr Investor Relations, dass keine Klarheit mehr darber besteht, wie viel gerade in der einzelnen Unternehmensaktie gehandelt wird und wer handelt. Ineffiziente Preisbildung: Der Rckgang der Liquiditt auf den einzelnen Handelsplattformen und eine hhere Volatilitt wirken sich ungnstig auf den Preisbildungsmechanismus aus, da sich der Preis der Aktien nur noch an den klassisch verfgbaren Wertpapieren bemessen lsst. Die im Dunkeln gehandelten Wertpapiere nehmen schlielich keinen Einfluss mehr auf den Kurs. Die effiziente Preisbildung ist gestrt, was nicht im Sinne eines funktionierenden Marktes sein kann. Zudem gefhrdet der Anstieg unregulierter Brsengeschfte das Vertrauen von Investoren in stabile Marktpreise. Eine vom CFA-Institut 2010 durchgefhrte Studie zeigte schon damals klar, dass sich Anleger und Hndler eine weitere Harmonisierung der Aktienmrkte wnschen. Die Analyse besttigte auch, dass die Quellenlage fr den undokumentierten Handel nach wie vor schlecht ist. Viele Unternehmen knnen es nur schwer einschtzen oder sind sich nicht bewusst, dass sie von der beschriebenen Entwicklung betroffen sind. Investor Relations kommen in jedem Fall eine wichtige Rolle zu bei der Aufklrung und dem Umgang mit Problemen, die sich aus dem alternativen Handel ergeben. Zunchst ist es die Aufgabe des IR-Managers, Klarheit und Verstndnis im Unternehmen zu schaffen bezglich des Einflusses des auerbrslichen Handels auf Unternehmensaktien. Dabei ist es wichtig, das eigene Aktienregister besser verstehen zu lerund mglicherweise sind Informationen zum Zeitpunkt des Eintreffens im Unternehmen bereits veraltet. Im Gegensatz zum angelschsischen Raum gibt das Aktienregister in Deutschland nur begrenzt Aufschluss darber, wer genau welche Position hlt. Im Auftrag institutioneller Anleger halten Banken groe Positionen in ihren Bchern und verhindern damit, dass deutsche Unternehmen ihre Aktionre vollstndig mit Namen kennen. Das Problem der Intransparenz gnzlich aus der Welt zu schaffen, ist als Einzelunternehmen nicht mglich. Umso wichtiger ist, dass sich alle Beteiligten zusammenschlieen und durch Verbandsarbeit die Sensibilitt der Aufsichtsbehrden erhhen. Der Deutsche Investor Relations Verband (DIRK), in enger Zusammenarbeit mit dem Deutschen Aktieninstitut (DAI) und in lnderbergreifender Kooperation mit Interessenvertretungen auf europischer Ebene, muss hier eine gemeinsame Position fr deutsche Emittenten vertreten. Ziel ist es, durch Kooperation auf Verbandsebene die Transparenz bei der Aktionrsstruktur zu erhhen, die effiziente Preisbildung sicherzustellen und den uneingeschrnkten Zugang zu Liquiditt fr alle Marktteilnehmer zu gewhrleisten.

Um Transparenz bemhtSeit der Finanzkrise legen Regierungen und Regulatoren grten Wert darauf, dass der auerbrsliche Handel transparenter wird, um systemische Risiken besser erkennen zu knnen. Neue Regulierungsvorschriften sind in der Planung, aber noch nicht umgesetzt. Mifid II steht in den Startlchern. Die aktualisierte EU-Richtlinie soll den auerbrslichen Handel transparenter machen und strker reglementieren. Die aktuell angewandte Version von Mifid betrifft ausschlielich Brsen und die oben beschriebenen MTFs. Knftig soll Mifid II auch auf eine neue Kategorie angewandt werden, nmlich sogenannte organisierte Handelssysteme (OTF), die bislang auen vor blieben und unter anderem standardisierte Derivatkontrakte und den Hochfrequenzhandel regulieren sollen.

Der Trend geht weg von den klassischen Brsen hin zu auerbrslichen Plattformen.nen die Wahrnehmung zu schrfen, dass einige Positionen erst versptet bzw. nur verschlsselt auftauchen und ein Gefhl fr die Dunkelziffer zu entwickeln. Laut 67 Absatz 4 Aktiengesetz gibt es zwar eine Auskunftspflicht fr Kreditinstitute als Verwahrer, die Eigentmer der Aktie zu benennen, jedoch kann dieser Prozess sehr zeitaufwendig sein

AUS DEM INHALTAlternativer Handel stellt IR vor groe Herausforderung Von Magdalena Moll Aktiengesetz nur punktuell weiterentwickelt Von Peter Staab Investor Relations am Puls der Rechnungslegung Von Dr. Martin Steinbach Aktionrs-Aktivismus steckt noch in den Kinderschuhen Von Petra Nix B1 Fairness Opinions gehren zur Finanzkommunikation Von Michael Salcher Nachhaltigkeit sollte zentraler Teil der Strategie sein Von Henrik von Lukowicz B5

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Chinesische Investoren werden immer wichtiger Von Matthias Poth B6 Freiwillige Kommunikation lohnt sich Von Prof. Dr. Dirk Schiereck und Anna Hinrichsen

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In der Krise hilft nur Transparenz und Ehrlichkeit Von Martin Ziegenbalg B4 Das Wesentliche eines Unternehmens auf maximal 100 Seiten Von Dr. Alexander Serfas B4

Eine einfache Website reicht nicht mehr aus Von Claudia Breitenberger-Cerny B 7 Schuldenkrise zeigt Spuren im Anforderungsprofil fr IR Von Nico Baader

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Aktiengesetz nur punktuell weiterentwickeltNovelle stellt in der Praxis aufgetretene Zweifelsfragen klar, lsst jedoch grundstzliche Strukturen und Wirkungsfelder einer Aktiengesellschaft unangetastetBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Am 14. Mrz 2012 wurde der von der Bundesregierung beschlossene Entwurf eines Gesetzes zur nderung des Aktiengesetzes (Aktienrechtsnovelle 2012) an den Deutschen Bundestag mit der Bitte um Beschlussfassung bersandt. Die geplanten nderungen betreffen nicht nur die rechtlichen Rahmenbedingungen einer Aktiengesellschaft, sondern knnen auch Auswirkungen auf die Arbeit der Investor-Relations-Abteilungen haben. sprechend nicht immer auf Zustimmung bei den Anwendern und auch den betroffenen Aktionren getroffen. So hat die sprachlich schnell gefundene Regelung zu kurz- und langfristigen Anreizsystemen bei der Vorstandsbezahlung in der Praxis dann vor allem Rechtsanwlte und Vergtungsberater reich gemacht, die sich an der passenden Umsetzung und Auslegung des Willens des Gesetzgebers versuchen durften. Zustzlich vestoren werden darber nachdenken, ob sie sich bei einer Gesellschaft beteiligen sollen, wenn deren Grundkapital ohne erneuten HV-Beschluss und bei weitreichender Deutungshoheit von Vorstand und Aufsichtsrat pltzlich innerhalb weniger Wochen um die Hlfte erhht werden kann. Wandelschuldverschreibungen steigern bei ihrer Ausbung die Anzahl gewinnberechtigter Aktien und haben damit direkten Einfluss auf das Ergebnis je Aktie und die davon abgeleiteten BerechVon nungsmodelle. InvestoPeter Staab ren achten darber hinaus heute verstrkt auf die Zusammensetzung Director Corporate der UnternehmensgreAffairs & Investor mien und die aktienRelations bei Medion; Gestaltung Mitglied des Vorstands rechtliche der Willensbildungsprodes Deutschen zesse. Ein durch viele Investor Relations kleinliche ZustimmungsVerbands (DIRK) vorbehalte in seiner Entscheidungsfreiheit versucht sich dann der Deutsche Cor- eingeschrnkter Unternehmensvorporate Governance Kodex in einer stand hat auch bei einer PrsentaMittlerrolle zwischen dem Aktienge- tion vor Investoren das eine oder ansetz und seiner zeitgemen Ausle- dere Erklrungsproblem. gung sowie Fragen der Unternehnderungen des deutschen Aktienmensethik und erhht dadurch eher gesetzes sind daher schon lange noch die Komplexitt bei vielen ak- keine deutsche Angelegenheit mehr, tienrechtlichen Themen. die nur von Gesellschaftsrechtlern beachtet wird, sondern sie werden Plausible Erklrungen suchen von in- und auslndischen Investoren und Analysten aufmerksam verAuch die Investor-Relations-Abtei- folgt. Die Investor-Relations-Verantlungen der Aktiengesellschaften wortlichen wissen das und haben mssen sich mit den grundstzli- sich entsprechend auf mgliche Frachen Regeln zur Organisation ihrer gen und Antworten vorbereitet. Was knnen diese nderungen Gesellschaft durch Satzung und Aktiengesetz vertraut machen und fr die Verfassung und Kapitalausdiese gegebenenfalls gegenber In- stattung einer Aktiengesellschaft bevestoren plausibel erklren knnen. deuten; wie schnell knnen sie vom Kein Investor wird den Kauf einer Vorstand und Aufsichtsrat umgedeutschen Aktie deswegen ableh- setzt werden und wie weit gehen nen, weil das Vorstandsvergtungs- mgliche Mitsprache- oder Verhindesystem nicht von der Hauptversamm- rungsrechte der Aktionre? ndern lung gebilligt wurde. Aber viele In- sich finanzielle Zielgren oder knnen Bilanzrelationen betroffen sein? Ist die vereinfachte Nutzung von genehmigtem, bedingtem oder sogar Vorzugskapital ein den Unternehmenswert beeinflussender Faktor? Entstehen neue Risiken, wenn sich die aktienrechtlichen Parameter verndern? Diese Fragen werden auch den Investor-Relations-Verantwortlichen gestellt, zumeist vor der nchsten Hauptversammlung. werden. Den Gesellschaften soll eine Gestaltungsmglichkeit erffnet werden, mit der sie Kernkapital auch durch die Ausgabe stimmrechtsloser Vorzugsaktien bilden knnen. Der Vorzug stimmrechtsloser Aktien kann, muss knftig jedoch nicht mehr nachzahlbar sein. Auch sollen die Bestimmungen ber Wandelschuldverschreibungen so gendert werden, dass ein Umtauschrecht der Gesellschaft entsteht, mittels dessen sie Anleihen gegen Gewhrung von Anteilen in Grundkapital umwandeln knnen, um beispielsweise in einer Krisensituation die Finanzierung der Gesellschaft zu sichern. Das Wahlrecht zwischen Inhaber- und Namensaktien bei nichtbrsennotierten Aktiengesellschaften bleibt bestehen. Darber war lange Zeit in den politischen Gremien gestritten worden. brig geblieben ist daher die neue Regelung ber den Ausschluss des Einzelverbriefungsanspruchs und die Pflicht zur Hinterlegung der Sammelurkunde bei einer Wertpapiersammelbank oder einem vergleichbaren auslndischen Verwahrer. Und dann wird noch das Beschlussmngelrecht der Aktiengesellschaft weiterentwickelt. Nachdem schon die Gesetze zur Unternehmensintegritt und Modernisierung des Anfechtungsrechtes (UMAG) sowie zur Umsetzung der Aktionrsrechterichtlinie (ARUG) eine ganze Anzahl von Erschwernissen hervorgebracht hatten, um zu verhindern, dass Aktionre ihr Klagerecht missbrauchen, widmet sich der Gesetzgeber nun dem Phnomen der nachgeschobenen Nichtigkeitsklage. Dabei geht es um Flle, in denen die Erhebung von Nichtigkeitsklagen bewusst zweckwidrig hinausgezgert wird, um den Lstigkeitswert von Beschlussmngelverfahren zu erhhen, oder einfach um einen ungerechtfertigten Kostenvorteil zu erlangen. (Deutscher Bundestag, Drucksache 17/8989 Seite 10) Das sind starke Worte des Gesetzgebers gegen den exklusiven Club der in den vergangenen Jahren so erfolgreichen ruberischen Aktionre. Gelingen soll dies, indem die Nichtigkeitsklage einer relativen Befristung unterworfen wird. Wird zuknftig eine Nichtigkeitsklage gegen einen Beschluss der Hauptversammlung erhoben, so knnen weitere Nichtigkeitsklagen gegen den Beschluss innerhalb eines Monats nach Verffentlichung des ursprnglichen Beschlussmngelverfahrens erhoben werden. Danach ist dies nicht mehr zulssig. Praktische Auswirkungen auf die Investor-Relations-Arbeit wird dies jedoch nur dann haben, wenn Umstrukturierungs- oder Kapitalmanahmen auf der Agenda der nchsten Hauptversammlung stehen.

Bewertungsmodelle betroffenDenn die Antworten darauf flieen in die Bewertungsmodelle einer Aktiengesellschaft ein und sollten daher auch in den IR-Abteilungen nicht unterschtzt werden. Die Regularien eines Finanzplatzes gelten grundstzlich fr alle; ob jedoch die Rechte der Vorzugsaktionre schnell und materiell gendert werden knnen, ist immer auch ein spezifisches Thema der betroffenen Aktiengesellschaft. Wie so hufig ist es die Summe aller am Markt verfgbaren Kriterien, die die Bewertung einer Aktiengesellschaft beeinflusst oder ausmacht. Das regulative Umfeld ist eines dieser Kriterien; fr die eine Aktiengesellschaft ist es von untergeordneter Bedeutung, fr die andere sicherlich sogar von existenzieller. Vielleicht gbe es sogar die eine oder andere Gesellschaft noch auf dem Kurszettel, wenn bestimmte Rechtsfragen zu Umschuldungsmglichkeiten oder bei der zeitnahen Eintragung von Sanierungskapitalerhhungen schon vor Jahren eindeutig und rechtssicher geklrt worden wren. Und wohin fhrt die Aktienrechtsnovelle 2012? Zum einen soll unter dem Eindruck der Erkenntnisse der Finanzmarktkrise die Finanzierung der Aktiengesellschaft, sprich insbesondere der Banken, flexibilisiert

Stets vorsichtige AnpassungDas in der vorliegenden Form seit 1965 bestehende deutsche Aktiengesetz wird seit Jahren immer nur vorsichtig und mit langem Vorlauf den neuen Entwicklungen in Rechtsprechung und Praxis angepasst. Zu wichtig ist das Regelwerk der knapp 1 000 brsennotierten deutschen Aktiengesellschaften und mehrerer Tausend nicht brsennotierter weiterer Aktiengesellschaften, um es aktuellen Modetrends anzupassen oder zum Spielball politischer Gestaltungsmodelle zu machen. Das Vertrauen in die Spielregeln des Kapitalmarktes und die seit Jahrzehnten erfolgreich praktizierte funktionierende und sinnvoll geregelte Organisation von Aufsichtsrat, Vorstand und Hauptversammlung sind auch deutsche Standort- und damit Wettbewerbsvorteile. Umso wichtiger ist daher der groe berparteiliche Konsens, umfangreiche Eingriffe in das Aktiengesetz nur sorgfltig vorbereitet und ausgewogen, an die Konsequenzen denkend vorzunehmen. In den parallelen Gesetzen zum Aktiengesetz wurde und wird diese Rcksicht jedoch nicht immer gezeigt. Das Gesetz zur Angemessenheit der Vorstandsvergtung sowie diverse Finanzmarkt-Stabilisierungsgesetze folgten durchaus auch populistischen Anstzen und sind dement-

Grundstzliches bleibtDie geplante Novellierung des Aktienrechts ist eine sinnvolle Weiterentwicklung bekannter Themen und bringt einige begrenswerte Klarstellungen bei in der Praxis aufgetretenen Zweifelsfragen. Die grundstzlichen Strukturen und Wirkungsfelder einer Aktiengesellschaft bleiben jedoch unangetastet. Investor-Relations-Verantwortliche mssen sich insbesondere bei den Themen Wandelschuldverschreibungen, stimmrechtslose Vorzugsaktien und vielleicht bei Anfechtungsrisiken von Beschlssen der Hauptversammlung mit der Aktienrechtsnovelle beschftigen. Im Sommer 2012 knnten die neuen Regelungen im Aktiengesetz dann zur Abstimmung im Bundestag anstehen.

Investor Relations am Puls der RechnungslegungIFRS verstehen und Auswirkungen von nderungen vermitteln knnenfortlaufend alle Finanzdaten und damit auch wichtige Kennzahlen von Unternehmen. Dabei sind Kenntnisse in IFRS wichtige Voraussetzung und elementarer Bestandteil bei der Erfllung der wesentlichen Kernfunktionen der Investor Relations. IFRS verstehen und Auswirkungen von Auslegungsnderungen in der Bilanz, in der Gesamtergebnis-, Kapitalfluss- und Eigenkapitalvernderungsrechnung sowie im Anhang Investoren und Analysten in der IR-Praxis zu vermitteln, ist eine Von groe Herausforderung Martin Steinbach fr die Kapitalmarktkommunikation. Das gilt fr den Abschluss, den Forecast und die Guidance im Erwartungsmanagement. So sind z. B. die aktuHead of IPO and ellen nderungen in Listing Services, den IFRS so gravierend, Ernst & Young dass man nach den letzten umfassenden nderungen 2009 von eiBesonders gefordert sind dabei die ner neuen IFRS-Version sprechen Investor Relations Officer als wichti- muss. Diese IFRS-nderungen betrefges Bindeglied zwischen dem Rech- fen insbesondere folgende Bereiche: Konzernabschlsse nungswesen und der ffentlichkeit gemeinschaftliche Vereinbarun wie Analysten und Investoren in gen der Kapitalmarktkommunikation. Bemessung des beizulegenden Regulre Berichtspflichten und die Zeitwerts Notwendigkeit der BereichsffentLeistungen an Arbeitnehmer lichkeit bei Ad-hoc-Meldungen im Finanzinstrumente Kapitalmarkt positionieren Investor Leasingverhltnisse Relations als zentral verantwortliche Ertragsrealisierung Kommunikationsschnittstelle rund um IFRS. Brsen-Zeitung, 2.6.2012 Zahlreiche neue Regelungen und permanente nderungen in den Rechnungslegungsstandards wie IFRS (International Financial Reporting Standards) sorgen fr Druck bei den Abschlusserstellern, die smtliche Neuerungen umsetzen mssen. Zugleich mssen Abschlussadressaten in der Lage sein, die wesentlichen Unterschiede zwischen neuen und alten Regelungen zu verstehen. Grundlage fr Benchmarks bei Vergtungsmodellen, sind die Basis wichtiger Bewertungskennzahlen bzw. -multiplikatoren, ermglichen Vergleiche zu anderen gelisteten Unternehmen und Regelungen, Covenants rund um Finanzierungsstrukturrestriktionen und das Rating von Unternehmen bzw. Finanzinstrumenten.

Vorausschauend agierenIn der Kapitalmarktkommunikation gilt es bei IFRS besonders Missverstndnisse und berraschungen in der Investor Relations zu vermeiden, die durch Modifikationen in den Standards und Ermessensspielrumen begrndet sind. Deshalb muss auch Investor Relations die neuen Standards im Blick haben und deren mgliche Auswirkungen auf die Abschlsse der Unternehmen gemeinsam mit den Verantwortlichen im Rechnungswesen analysieren. Eine frhzeitige Untersuchung der Auswirkungen trgt dazu bei, berraschungen zu vermeiden und den bergangsprozess aktiv zu begleiten. Vorausschauend ist der Blick auf die Aktivitten und Programme der Standardsetter wichtig. Der International Accounting Standards Board (IASB) und der Financial Accounting Standards Board (FASB) arbeiten seit einigen Jahren intensiv daran, die bestehenden Rechnungslegungsstandards zu verbessern. Vorangetrieben werden soll auch die Harmonisierung von IFRS und USGAAP. Rechnungslegungsnormen der IFRS sind im Wesentlichen darauf ausgerichtet, den Kapitalmarktteilnehmern entscheidungsrelevante Informationen ber die Vermgens-, Finanz- und Ertragslage eines Unternehmens bereitzustellen. Zielgruppe sind also wie in der Investor Relations primr Investoren. Zu den Regulatoren im Bereich IFRS zhlt die Bundesanstalt fr Finanzaufsicht (BaFin) in Zusammenarbeit mit der Deutschen Prfstelle fr Rechnungslegung e.V. (DPR), auch Bilanzpolizei genannt. Beaufsichtigt und geprft werden im Rahmen von Stichproben, anlassbezogen oder auf Verlangen, Unternehmen, deren Wertpapiere (Aktien oder Anleihen) an einer inlndischen Brse Fortsetzung Seite B 3

Transparent und vergleichbarMehr als 8 000 Gesellschaften in der Europischen Union berichten nach IFRS. Ziel ist es, durch die Anwendung der IFRS die Transparenz und Vergleichbarkeit der Abschlsse zu verbessern, um damit eine effiziente Funktionsweise des Kapitalmarkts in der europischen Gemeinschaft sicherzustellen. Weltweit ist IFRS in mehr als 100 Lndern verpflichtende oder freiwillige Anwendung und etabliert sich zunehmend als weltweiter Standard. Whrend der Kreis der IFRS-Anwender immer breiter und das Marktumfeld immer komplexer wird, was neue Fragestellungen aufwirft, beeinflussen nderungen und Ermessensspielrume in den IFRS

Informationsbedrfnis stillenDie hier enthaltenen Neuerungen beeinflussen die Form und Struktur der IFRS-Abschlsse entscheidend und stellen Unternehmen vor die Herausforderung, Systeme und Prozesse anzupassen und die Vernderungen in der Investor Relations kommunikativ zu begleiten. Es gilt, die Bedrfnisse der Vielzahl von Adressaten nach transparenten, aussagekrftigen und entscheidungsntzlichen Informationen zu erfllen. Denn mit dem Brsengang erlangen Aktionre, Aufsichtsrte, Regulatoren, Aufsicht, potenzielle Investoren, Analysten, Management und Mitarbeiter, Banken, Lieferanten und Kunden regelmig ber den Abschluss Kenntnis. Darin enthaltene IFRS-Finanzzahlen liefern die

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Aktionrs-Aktivismus steckt noch in den KinderschuhenLangfristig engagierte Anteilseigner frdern nachhaltige Unternehmensentwicklung Katalysatoren fr eine gute Unternehmensfhrungment wird im Grnbuch der EU vom April 2011, dem Stewardship Code und von den von den UN initiierten Principles for Responsible Investment kurz: PRI gefordert. Einige institutionelle Investoren wie beispielsweise die Union Investment arbeiten bereits an deren Umsetzung. Bei diesem Aktionrsengagement geht es nicht um eine kurzfristig motivierte aktivistiVon sche Aktion eines EinzelPetra Nix investors, sondern vielmehr darum, dass auch eine breite Masse von institutionellen Investoren ihre Rolle als EigenInhaberin und tmer eines Unternehgeschftsfhrende Partnerin von Petranix mens wahrnimmt. Neben der RenditeorientieCorporate and Finanrung werden institutiocial Communications nelle Investoren von ihren wirtschaftlichen drens Investment Fund Manage- Nutznieern den Beneficial ment (TCI) verhinderte, dass die Owners vermehrt in die Pflicht geDeutsche Brse die London Stock Ex- nommen, sich an einer langfristig pochange bernahm. TCI setzte durch, sitiven Entwicklung ihrer Investdass die gefllte Kriegskasse der ments zu beteiligen. Brsennotierte Deutschen Brse in Form von Aktien- Unternehmen und institutionelle Inrckkufen und Dividendenaus- vestoren stehen somit gleichermaschttungen an die Aktionre ausge- en vor neuen Herausforderungen: zahlt wurde. Entscheidend war, dass Sie mssen ihre Position klar darlees TCI gelang, weitere institutionelle gen. Investoren fr die Durchsetzung seiner Ziele zu gewinnen. Aufsichtsrat Neues Rollenverstndnis und Vorstand der Deutschen Brse wurden zum Rcktritt gezwungen. In der Beziehung von brsennoDas Auftreten eines solchen Aktivis- tierten Unternehmen zu ihren Aktioten der in der Regel kurzfristig ein nren geht es darum, diese effektiv ganz konkretes Ziel verfolgt und auf und effizient zu gestalten, um die soKonfrontation ausgerichtet ist wird genannten Agency-Kosten zu reduhufig durch bereits lnger beste- zieren. Entsprechende Instrumente hende Interessenkonflikte zwischen sind beispielsweise die regelmige, Anteilseignern und Management transparente Berichterstattung soausgelst, die durch die Trennung wie die direkte und persnliche Komvon Eigentum und Kontrolle ent- munikation zwischen Investor und stehen. Unternehmen. Die rasch zunehmende Menge an verfgbaren Informationen, die Transparenz der BeEngagement bringt Rendite richterstattung sowie der persnliZu den institutionellen Investoren che Kontakt zum Unternehmen erzhlen jedoch nicht nur Hedgefonds mglichen es Investoren, sich detail die in der ffentlichen Wahrneh- liert ber die Strategie und die aktumung hufig als opportunistische, ei- elle Geschftsentwicklung der Untergenmotivierte und kurzfristig orien- nehmen zu informieren. Eine ertierte Anleger gelten , sondern folgs- und zielorientierte Manageauch Pensionskassen, Versicherun- mentkompensation soll zudem die gen, Banken, Anlagefonds und Pri- Interessen des Managements und vate-Equity-Investoren, die einen der Eigentmer in Einklang bringen. mittel- bis langfristigen Zeithorizont Ein aktives Aktionrsengagement verfolgen. Abgesehen von wenigen geht jedoch deutlich weiter als diese Angriffen auf Firmen und Protest- Manahmen, die sich in fast allen stimmen auf Aktionrsversammlun- brsennotierten Unternehmen etabgen wie beispielsweise die schlech- liert haben. ten Ergebnisse bei der Abstimmung der Hauptversammlung von Merck Unterschiede beim Vorgehen im Jahr 2010, hier haben institutionelle Investoren das VergtungssysDie weltweite Bedeutungszutem nicht goutiert sind aktivisti- nahme der institutionellen Investosche Investoren in Deutschland noch ren wird knftig in der Corporate Goeher selten zu finden. Und das, ob- vernance eine strkere Rolle spielen. wohl Studien gezeigt haben, dass Un- Institutionelle Investoren tragen als ternehmen, deren Investoren sich en- Eigentmer einen Teil des Risikos gagieren, hhere Renditen erzielen. und bernehmen Verantwortung. Mit ihren groen Positionen sind sie in der Lage, den Aktienmarkt und Klare Position beziehen die Unternehmen, in die sie invesEine Entwicklung, die mglicher- tiert sind, aktiv zu beeinflussen. weise von einer breiteren Basis ver- Diese Rolle knnen sie in unterfolgt wird und daher als nachhalti- schiedlichster Art und Weise wahrger einzustufen ist als der Hedge- nehmen und ausben. So verffentfonds-Aktivismus, ist ein aktives Ak- licht beispielsweise die Union Investtionrstum. Ein besseres und verant- ment, als Unterzeichner der PRI, in wortungsvolleres Aktionrsengage- ihrem Engagement-Jahresbericht, Brsen-Zeitung, 2.6.2012 Die institutionellen Investoren verhalten sich in Deutschland mehrheitlich passiv. Der Hedgefonds-Aktivismus ist seit der Attacke auf die Deutsche Brse im Frhjahr 2005 in die ffentliche Wahrnehmung gerckt. Christopher Hohn von The Chilauf welchen Hauptversammlungen sie ihr Stimmrecht ausbt, mit wie vielen Unternehmen persnliche Gesprche gefhrt wurden, welche Themen im Rahmen des aktiven Aktionrstums besonders beachtet werden (vgl. Kasten) und welche Erfolge bei den Engagement-Aktivitten erzielt wurden. duelle Befragung relevanter Zielgruppen eines Unternehmens identifiziert neuralgische Punkte losgelst von Meinungen und Ansichten einzelner Investoren. Diese strukturierte Analyse gibt Aufschluss, wo die zentralen Knackpunkte im Einzelfall liegen und welche Issues einen Einfluss auf die Unternehmensbewertung sowie das Aktionrsengagement haben. Notwendige Voraussetzungen seitens der Unternehmen sind drei Aspekte: eine offene und objektive Haltung gegenber den Untersuchungsergebnissen die Bereitschaft, Vorstand und Aufsichtsrat von den Analyseergebnissen in Kenntnis zu setzen eine konstruktive Diskussion der Ergebnisse in den entscheidenden Gremien tige Entwicklungen zu erkennen. Diese knnen in konkrete Empfehlungen fr strategische Vernderungen mnden oder auch wichtige Personalien durchsetzen. Solche Einflussnahme erfolgt entweder hinter den Kulissen oder wird falls sie nicht die gewnschten Resultate liefert durch Ausbung der institutionellen Macht im Rahmen der Stimmrechtsausbung und/oder Medienkampagnen durchgesetzt. die Investmententscheidung institutioneller Investoren. Im Einzelnen geht es dabei um die Bercksichtigung von kologischen (Environment) und sozialen Themen (Social) sowie um eine verantwortungsvolle Unternehmensfhrung (Governance). Diese drei Sulen sind nicht isoliert zu betrachten. Sie greifen ineinander und flankieren die finanzwirtschaftliche Unternehmensanalyse. Fr die Unternehmen ist es wichtig, die Anliegen und Bedenken von institutionellen Investoren zu kennen und zu wissen, welche Aspekte sie bewegen. Von Relevanz ist, die Themen zu erkennen, fr welche institutionelle Investoren bereit sind, sich aktiv zu engagieren. Eine unabhngig durchgefhrte Wahrnehmungsanalyse liefert hier objektive Resultate. Diese gezielte und indivi-

Ziele differierenDass engagierte Aktionre durchaus auch unterschiedliche Zielsetzungen vertreten, zeigt das Beispiel Infineon. Whrend die Union Investment den vom Nomination Committee vorgeschlagenen Kandidaten fr den Aufsichtsratsvorsitz Klaus Wucherer untersttzt hat, ist der vom britischen Fonds Hermes, der DWS und der Vereinigung Institutioneller Privatanleger (VIP) favorisierte Gegenkandidat Willi Berchtold bei der Kampfabstimmung gescheitert. Das Beispiel zeigt aber noch etwas anderes: Institutionelle Investoren sind bereit, ihre Interessen gemeinsam vis--vis den Unternehmen zu vertreten und sich fr ein Ziel zu engagieren. Dies strkt ihre Macht und erhht die Chancen, ihre Ziele durchzusetzen. Die Grafik zeigt die Verantwortlichkeiten institutioneller Investoren. Zur Funktion der Aufsicht zhlen die berwachung des Aufsichtsrats, die Nominierung und Entsendung von Mitgliedern in den Aufsichtsrat sowie die Identifikation von Ineffizienzen bei Unternehmen durch umfassende Analysen und Unternehmensbewertungen. Die lnderbergreifenden Branchenanalysen der institutionellen Investoren helfen, frhzeitig strategisch wich-

Verantwortung wahrnehmenInstitutionelle Investoren werden in Zukunft mehr zu ihrer Verantwortung als Eigentmer stehen. Wenn sie sich fr eine effektive Aufsicht und eine langfristig orientierte Einflussnahme engagieren sowie ber die notwendige Expertise verfgen und keine Interessenkonflikte haben, knnen sie eine Katalysatorfunktion bernehmen. Die Fhrungsgremien der Unternehmen Vorstand und Aufsichtsrat werden sich im Gegenzug vermehrt einer kritisch-konstruktiven Selbstreflexion stellen mssen. Die Wahrnehmungsanalyse ist das ideale Instrument, Knackpunkte und Interessenkonflikte objektiv aufzuzeigen. Sie liefert Handlungsoptionen und ist der Startpunkt fr die strategische Diskussion.

Steten Dialog pflegenEine transparente Berichterstattung und die regelmigen persnlichen Kontakte bilden eine wichtige Ausgangsbasis fr den kontinuierlichen Dialog. Seit etwa fnf Jahren gewinnen die sogenannten ESG-Themen immer strkeren Einfluss auf

Wesentliche Punkte des Engagement-ResearchsKompensation der Organe (Vorstand, Aufsichtsrat) Unabhngigkeit der Organe Organisationsstruktur Rolle von Minderheitsaktionren Nachhaltigkeits-Reporting Steuerung nach nachhaltigen Kriterien SelbstregulierungQuelle: Engagement-Jahresbericht 2010 der Union Investment

Investor Relations am Puls . . .Fortsetzung von Seite B 2 zum Handel im regulierten Markt zugelassen sind. Die Prfung erstreckt sich auf (Konzern-)Abschlsse und (Konzern-)Lageberichte, wobei im Fokus der DPR regelmig die Konzernberichterstattung steht. Dabei wird ein Brsengang als Risikofaktor angesehen. Insoweit besteht eine erhhte Wahrscheinlichkeit, nach dem Listing einer DPR-Prfung zu unterliegen. Festgestellte Fehler sind unverzglich von Investor Relations zu verffentlichen: im elektronischen Bundesanzeiger sowie entweder in einem berregionalen Brsenpflichtblatt oder ber ein elektronisch betriebenes Informationsverbreitungssystem. Die Fortentwicklung der IFRS schreitet mit rasantem Tempo voran. Daher wird es fr alle IFRS-Nutzer immer wichtiger, die Neuerungen zu verfolgen, um mgliche Auswirkungen auf das Unternehmen abschtzen zu knnen und entsprechende Manahmen zu ergreifen. Die Kernfrage dabei lautet: Wie sind das Rechnungswesen und Investor Relations in der fortlaufenden Zusammenarbeit und der tglichen Kapitalmarktkommunikation darauf vorbereitet?

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Sonnabend, 2. Juni 2012

In der Krise hilft nur Transparenz und EhrlichkeitDoppelrolle des Investor-Relations-Teams wird deutlicher Mit Prsenz den Grundstein fr die Zukunft legen Gezielt potenzielle Investoren ansprechenBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Seien wir ehrlich, keiner ist davor gefeit, es kann die Besten treffen: Das Unternehmen steckt in einer Krise, der Kurs fllt. Eine Krise kann bekanntlich verschiedene Ursachen haben: Groe Akquisitionen erweisen sich als Fehleinkufe, Querelen im Topmanagement, gesetzliche Rahmenbedingungen stellen das Geschftsmodell in Frage oder die Produktpipeline liefert nicht die gewnschten Ergebnisse. Die Liste liee sich um schreckliche Beispiele verlngern. Die Auswirkung ist jedoch grundstzlich dieselbe: Der Vertrauensverlust bei den Investoren fhrt zu deutlich unterdurchschnittlichen Total Shareholder Returns. Auf Deutsch: Der Kurs ist massiv unter Druck und womglich wird auch noch die Dividende gefhrdet. gilt es fr Investor Relations intern zu managen, indem das Management bereits frhzeitig auf die erst um ggf. mehrere Quartale verzgert einsetzende Kurserholung hingewiesen wird. Whrend das Management den Erfolg der Manahmen leichter erkennt, geht es bei Investor Relations darum, verlorenes Von Vertrauen in der FinanMartin Ziegenbalg cial Community zurckzugewinnen. Und, wie in anderen Bereichen menschlichen Daseins auch: Je lnger die Krisensituation gedauert hat und je tiefer Head of Investor damit die EnttuschunRelations bei der gen in das Gedchtnis Deutschen Post der Investoren eingebrannt sind, desto lntung sie die berechtigte Kritik der In- ger wird es dauern, bis Investoren wieder Zutrauen fassen. Dies wird vestoren entgegennehmen. Den klassischen Regeln der Kom- sich blicherweise in mehreren Phamunikationslehre folgend, schlieen sen zeigen. Unmittelbar nach der sich nun je nach Art und Ausma Krise werden enttuschte ehemalige der Krise individuell ausgestaltet Investoren kaum oder gar keine Zeit in die Aktie des Unternehmens invesdrei Schritte an: 1. Wege aus der Krise aufzeigen. tieren. Wird eine erfolgreiche BereiAlso Manahmen schildern, Meilen- nigung der Krise auch im Zahlensteine setzen und damit berprfbar- werk sichtbar, so mag die Bereitschaft steigen, sich wieder mit der keit herstellen. 2. Das (hoffentlich erfolgreiche) Aktie zu befassen. Abarbeiten dieser Manahmen darlegen, Meilensteine nachhalten. Je Equity Story neu aufbauen nach Art der Krise kann diese Phase ber viele Quartale hin anhalten. Die Equity Story ist jetzt nicht 3. Wenn smtliche Manahmen mehr durch die Krisenbewltigung zur Bewltigung der Krise umgesetzt als zentrale Themen vordefiniert. Ab sind kann der Neuaufbau einer akti- einem gewissen Zeitraum sollte z.B. ven, d.h. also nicht durch die Krise das Wort Restrukturierung' in keivorgegebenen, Equity Story erfolgen. ner Prsentation mehr auftauchen. Diese Schritte sollten analog auch Die Mitglieder des IR-Teams, die tyin der Kommunikationsfunktion des pischerweise ber einen recht lanUnternehmens mitgegangen werden. gen Zeitraum Investorengesprche Naturgem werden die Fort- aus einer eher defensiven Situation schritte auf dem Weg heraus aus der heraus gefhrt haben, drfen sich daKrise vom Management intern fr- rauf freuen, aktiv und offensiv die her und deutlicher wahrgenommen, positiven Kernelement der Equity als es in der Erholung des Aktienkur- Story nach der Krise' darlegen zu ses abzulesen ist. Diese Diskrepanz knnen. aber auch als Sprachrohr der Investoren zum Management. Gerade in Krisenzeiten mit schlechten Nachrichten sollten alle Mitglieder des IRTeams an diese Doppelrolle erinnert werden, und daran, mit welcher HalDer Neuaufbau einer Equity Story bietet die groe Chance, die Wahrnehmung des Unternehmens im Markt mit einer klaren und nicht von zu vielen Kernaspekten gekennzeichneten Positionierung zu schrfen. In den Kpfen muss schlielich bei Nennung des Unternehmens ein neuer Reflex eingebt werden, der nicht mehr auf die Krise rekurriert. Bis jedoch einmal enttuschte Investoren letztlich wieder Vertrauen gewonnen haben und wieder beginnen in die Aktie zu investieren, werden unter Umstnden viele Quartale, wenn nicht gar Jahre vergehen. Dies immer vorausgesetzt, dass die Qualitt der Equity Story und die Attraktivitt der Perspektiven dies auch hergeben. Um eine vor diesem Hintergrund andauernde niedrige Bewertung der Aktie zu korrigieren, sollte sich das Targeting, also die gezielte Auswahl der aktiv anzusprechenden Investoren, strker als in einer Normalsituation auf die potenziellen Investoren konzentrieren, die in der Vergangenheit noch gar nicht in die Aktie investiert waren. Diese Investoren haben die krisenbedingte Enttuschung nicht unmittelbar erlebt, haben also ein geringeres Trauma zu berwinden. Dieser Ansatz drfte bei groen Publikumswerten, die ohnehin bei allen namhaften Adressen auf dem Radarschirm sind, schwieriger sein, als bei kleineren Unternehmen. Eine weitere Diskrepanz in der Wahrnehmung der erfolgreichen Krisenbewltigung ist auerdem zu beobachten. Die Verbesserung im berichteten Ergebnis wird von den Sellside-Analysten, also in den Researchabteilungen der Banken und Broker, manchmal erstaunlich schnell in positive Gewinnerwartungen umgeFondsmanager, der vor der Frage steht, ob er in einen Wert, an dem er sich womglich schon einmal die Finger verbrannt hat, investiert. Sprich: Aktien werden von Investoren gekauft, nicht von Analysten. Erst recht, wenn es in der Branche Investmentalternativen gibt, die in der Vergangenheit nicht enttuscht haben, werden Investoren vom ehemaligen Sorgenkind' die Finger lassen. Erst wenn wieder ein hinreichend langer Positiver Track record erkennbar ist, werden diese Reflexe nachlassen. Auf diesen Mechanismus sollte der IR-Manager seinen Vorstand frhzeitig aufmerksam machen, damit dieser hinter weiteren Manahmen, zustzlichen Investoreninteresse zu generieren, steht. Wenn also durch eine Krise des Unternehmens das Angstzentrum im Kopf der Investoren intensiv bedient wurde, ist es wichtig darauf hinzuweisen, dass Investoren tatschlich doch ein Gedchtnis haben. So ist es auch in der Zeit nach der erfolgreichen Krisenbewltigung in aller Regel ratsam, die Ursache der Krise, z.B. einen bestimmten Produktbereich, auch wenn er sich noch so positiv entwickelt, nicht in das Zentrum der neuen Equity Story zu stellen. Sofern nicht ohnehin aus der Unternehmensstrategie getilgt, sollten also nicht ausgerechnet die Bereiche, herausgestellt werden, die nur schlechte Erinnerungen hervorrufen. Oder nach John Cleese: Dont mention the war!

Zwischen Angst und GierIn einer solchen Situation gilt es fr die Investor Relations-Funktion wichtige Grundregeln zu beachten. Diese Regeln beziehen sich auf einen Kernbefund: Investoren sind auch nur Menschen und schwanken in ihren Anlageentscheidungen im Prinzip zwischen den Handlungsmaximen Angst' und Gier'. Die Krisensituation eines Unternehmens bedient alle Auslser fr den Treiber Angst'. Daher ist in der ersten Phase, in der die Krise sich offenbart, ein Grundsatz wichtig: Prsent sein, nicht wegducken. Auch wenn die intuitive Managementreaktion dem widerspricht, ist es doch sehr wichtig und der Grundstein fr alle folgenden Investorenkontakte, mit maximaler Transparenz und Ehrlichkeit die Dimension der Krisensituation darzulegen. Eine Salamitaktik hat sich dabei noch nie bewhrt. Auch hier agiert IR zum einen als Vertreter des Unternehmens gegenber den Investoren, zum anderen

Whrend das Management den Erfolg der Manahmen leichter erkennt, geht es bei Investor Relations darum, verlorenes Vertrauen in der Financial Community zurckzugewinnen.mnzt. Je berzeugender und plausibler die Manahmen zur Krisenbewltigung dargelegt und je erkennbarer die gesetzten Meilensteine erreicht werden, desto schneller werden rasch die Price Targets angehoben. Auch hier zeigt sich die Psychologie: Fr den schreibenden Analysten ist es attraktiver und einfacher, eine bullishe Turnaround-Story zu vermarkten. Hier sind die Hemmschwellen deutlich niedriger als fr einen

Das Wesentliche eines Unternehmens auf maximal 100 SeitenIntegrierte Berichterstattung muss noch ihren Weg finden einer der entscheidenden Adressaten das neue Berichtsformat auf? Fr den Kapitalmarkt ist der Jahresbericht eines Unternehmens eine wesentliche Informationsquelle fr die Entscheidungsfindung, ob und zu welchen Konditionen man als Bank, Eigen- oder Fremdkapitalgeber einem Unternehmen Kapital zur Verfgung stellt. Der Kapitalmarkt wird Von einen integrierten UnterAlexander Serfas nehmensbericht begren, wenn dieses neue Berichtsformat mehr entscheidungsrelevante Informationen in transparenter und bersichtlicher Weise zu einem frhen Zeitpunkt nach Partner PvF Investor Ende der BerichtsperiRelations und DIRKode bereitstellt. AndererEhrenprsident seits wird der Kapitalmarkt den bergang zu das Ziel, das externe Berichtswesen einem integrierten Unternehmensbeder Unternehmen in einem Bericht richt als Verschlechterung der Inforzusammenfhren, unter dem Aspekt mationsversorgung wahrnehmen, der Wesentlichkeit zu verdichten wenn aus seiner Sicht wesentliche Inund Interdependenzen zwischen formationen entfallen, weniger berden verschiedenen Sphren der Un- sichtlich dargestellt sind oder der Beternehmensaktivitten darzustellen: richt zu einem deutlich spteren ZeitJahresabschluss, Lagebericht, Nach- punkt verffentlicht wird. Die Leitlinien des Integrated Rehaltigkeits- bzw. CSR-Bericht, Corporate-Governance- und Vergtungsbe- porting kommen den Informationsricht. Die Unternehmen sollen knf- bedrfnissen des Kapitalmarkts vieltig ihre Leistungsfhigkeit, ihre Per- fach entgegen, insbesondere der Fokus auf die strategische Ausspektiven und die Einhaltung der gerichtung des Unternehmens einsetzlich und gesellschaftlich geforschlielich Chancen, Risiken und derten Spielregeln in einem inteAbhngigkeiten sowie grierten Jahresbericht prsentieren. das hohe Gewicht zukunftsorienDer Umfang dieses Berichts soll deuttierter Aussagen einschlielich lich unter 100 Druckseiten liegen, quantifizierter Ziele, Prognosen, um die Lesbarkeit und damit die ReSzenarien und Sensitivitts-Analyzeption der Inhalte zu frdern. sen. Die Erweiterung bzw. zustzliche Zahlreiche Frsprecher Einbindung der Themen MitarbeiDiese Initiative entwickelt erhebli- ter, Umwelt- und Klimaschutz, Soziache Schubkraft und drfte die inter- les und Gesellschaft ist fr den Kapinationale Unternehmensberichter- talmarkt in dreifacher Hinsicht von stattung in den nchsten Jahren Nutzen: Identifizieren oder Ausschlieen sprbar beeinflussen. Dies hat vor alvon Risiken fr die knftige Unterlem drei Grnde: nehmensentwicklung Im IIRC haben sich namhafte Identifizierung von Chancen, PoAdressen, Organisationen und Pertenzialen und Differenzierungssnlichkeiten zusammengefunmerkmalen zum Wettbewerb den, die fr das Corporate ReporEinschtzung der langfristigen Erting von groer Bedeutung sind: folgsaussichten eines Unternehinternational fhrende Wirtmens. schaftsprfungsgesellschaften, FASB, IASB, Brsen, institutionelle Investoren, Professoren. Erheblicher Zielkonflikt Zahlreiche international ttige Konzerne engagieren sich fr das Ein erheblicher Zielkonflikt bei Integrated Reporting: Aegon, dem Projekt Integrated Reporting beAkzoNobel, BBVA, Coca-Cola, steht allerdings zwischen der einerDanone, Enel, Eni, HSBC, Micro- seits notwendigen Konzentration auf soft, SAP, Tata Steel, Telefnica wesentliche Informationen wesentund etliche andere. lich fr alle Adressaten des JahresbeEs ist eine gute Idee. richts und der andererseits sehr Aber wie nimmt der Kapitalmarkt weitreichenden Definition von WeBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Im August 2010 grndeten das Accounting for Sustainability Project des Prince of Wales, die Global Reporting Initiative und die International Federation of Accountants das International Integrated Reporting Committee (IIRC). Das IIRC verfolgt sentlichkeit durch den Kapitalmarkt. Die aktuellen, hohen Publizittsstandards in der Finanzberichterstattung haben sich in den letzten Jahrzehnten vor allem auf Druck des Kapitalmarkts herausgebildet. Auf eine Verdichtung der Informationen wird diese entscheidende Zielgruppe des Jahresberichts negativ reagieren. Hinzu kommt, dass es sich bei den Teilnehmern am Kapitalmarkt nicht um eine homogene Gruppe mit identischen Informationsbedrfnissen handelt. Anleihe-Investoren, EquityInvestoren, Banken, Equity- und Credit-Analysten sowie Ratingagenturen bentigen fr ihre Arbeit einen gemeinsamen Informationsbestand, der grob geschtzt etwa drei Viertel der in einem Geschftsbericht enthaltenen Informationen umfasst. Fr ihre spezifische Analysettigkeit und Entscheidungsfindung erwarten sie aber darber hinaus jeweils zustzliche Informationen im Unternehmensbericht zu finden.

Deutlicher MehraufwandEinen Ausweg aus diesem Dilemma bieten heutzutage die elektronischen Medien: Im Zentrum einer Reihe elektronischer Dokumente steht der integrierte Unternehmensbericht, der einen 360-Grad-Blick auf das Unternehmen ermglicht und den Leitlinien des IIRC folgt. Darum herum gruppieren sich Publikationen, die mit dem zentralen Bericht vernetzt sind und die spezifischen, detaillierten Informationsbedrfnisse der unterschiedlichen Adressatengruppen erfllen. So weit, so gut. Fr diejenigen im Unternehmen, die fr die Erstellung des Unternehmensberichts verantwortlich sind, bedeutet allerdings die Einfhrung eines integrierten Unternehmensberichts einen deutlichen Mehraufwand, wenn man weiterhin allen Informationsbedrfnissen in unverndertem Umfang nachkommen will. Kapitalmarktorientierte Unternehmen, die den Gedanken des Integrated Reporting aufnehmen, werden diesen Mehraufwand tragen mssen. Doch die entscheidende Frage ist eine andere: Kann ein Unternehmen glaubhaft und schlssig einen integrierten Unternehmensbericht zum Flaggschiff seiner Kommunikation machen, ohne eine integrierte Unternehmensstrategie einschlielich der Dimensionen Umwelt, Gesellschaft, Soziales formuliert zu haben und belegbar zu verfolgen? Von den rund 45 000 brsennotierten Unternehmen weltweit haben bislang erst 2 000 bis 3 000 einen Nachhaltigkeits- oder CSR-Bericht verffentlicht.

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Fairness Opinions gehren zur FinanzkommunikationInformationsmedium zwischen Unternehmensleitung, Aufsichtsgremien und Anteilseignern Wertvolles Element bei strategischen EntscheidungenBrsen-Zeitung, 2.6.2012 In der deutschen M & A-Landschaft treten sogenannte Fairness Opinions in den letzten Jahren hufig auf. Sie stellen eine Unternehmensentscheidung auf den Prfstand und fokussieren auf den Transaktionspreis. Damit untersttzen sie Unternehmensentscheider und sichern diese ab. Unter bestimmten Voraussetzungen und v. a. bei ffentlichen bernahmen knnen solche Instrumente effektiv zur Kommunikation mit relevanten Interessensgruppen von Unternehmen genutzt werden. Transaktion und die Beurteilung, ob der Preis fr die Transaktionspartei angemessen und somit vorteilhaft ist. rte der Zielgesellschaft haben gem 27 WpG eine begrndete Stellungnahme zum Angebot und insbesondere auch zu Art und Hhe der angebotenen Gegenleistung (Angebotspreis) abzugeben. Dabei steht Vielfltige Anlsse nicht die finanzielle Angemessenheit Die Anlsse, bei denen Fairness aus Sicht des Unternehmens, sonOpinions eingeholt werden, sind viel- dern die Vermgensposition der Akfltig: Kufe und Verkufe von Unter- tionre in Form der gehaltenen Aktien am Zielunternehmen im Vordergrund. Die von Vorstand und Von Aufsichtsrat verpflichMichael Salcher tend abzugebende Stellungnahme ( 27 WpG) wird somit eine wichtige Entscheidungsgrundlage fr die Aktionre. Sie haben fr ihre Aktien ber die AnPartner im nahme oder Ablehnung Bereich Corporate des Angebots zu entFinance der KPMG scheiden. Eine Fairness Opinion untersttzt den Vorstand bzw. Aufsichtsnehmen oder Unternehmensantei- rat der Zielgesellschaft dabei und, len, Vermgenswerten, in jngerer da sie regelmig verffentlicht werZeit auch bei Brsengngen. Dane- den, auch die Aktionre. Bemerkensben sind typische Anwendungsflle wert ist dabei, dass sogar sogeTransaktionen zwischen nahestehen- nannte Unfairness oder Inadequacy den Personen, Sanierungen/Restruk- Opinions verffentlicht werden, die turierungen u. . Bekannt sind Fair- zum Urteil kommen, dass ein Angeness Opinions aber vor allem bei botspreis nicht angemessen ist. bernahmen brsennotierter Unternehmen: Oftmals von InvestmentStandard geschaffen banken oder Wirtschaftsprfern begeben, werden diese StellungnahUm den Erstellungsprozess und men nicht immer einer breiten f- den Aussagegehalt solcher Instrufentlichkeit zugnglich gemacht. mente zu professionalisieren und zu Es existiert hierzu keine Verpflich- standardisieren, wurde seitens des tung. Eine Ausnahme bilden ber- Berufsstandes der Wirtschaftsprfer nahmen nach dem Wertpapierer- ein Standard geschaffen, der Minwerbsund bernahmegesetz destanforderungen an die Erstel(WpG): Vorstnde und Aufsichts- lung von Fairness Opinions regelt. Der Standard IDW S 8 ist fr alle Wirtschaftsprfer verbindlich anzuwenden. Welche Ziele werden mit Fairness Opinions verfolgt? In spezifischen Fllen steht die Vermeidung von Interessenskonflikten, die Disziplinierung der Transaktionsparteien oder die Untersttzung von berwachungsttigkeiten im Vordergrund. Die Hauptfunktionen sind jedoch Absicherung und Kommunikation. lungen kann eine Fairness Opinion eine ergnzende Informationsgrundlage fr Entscheider und Aufsichtsgremien darstellen. Anteilseigner sind jedoch auch zu berzeugen, v. a. in den Fllen, in denen eine wirtschaftliche Entscheidung im Zusammenhang mit der Transaktion zu treffen ist. Beispielsweise mssen Anteilseigner bei einer WpG-Transaktion selbst entscheiden, ob sie sich von ihren Aktien trennen werden. Eine verffentlichte Fairness Opinion, die ausfhrlich und nachvollziehbar darstellt, ob ein Transaktionspreis angemessen ist, ist ein wichtiges Informationsinstrument. Bewertungsresultate oder bestimmte Analysen ber das betreffende Unternehmen oder den Vermgenswert. Zum anderen werden vertrauliche Informationen einem unbekannten Empfngerkreis preisgegeben, so etwa bei einer Verffentlichung ber das Internet. In solchen Fllen ist eine enge Abstimmung des Fairness-Opinion-Erstellers mit dem Auftraggeber erforderlich ohne Aussagekraft und das unabhngige Urteil zu beeintrchtigen und um Haftungsfragen zu regeln. Eine in der Praxis bewhrte Lsung ist die Verffentlichung des sogenannten Opinion Letters mit Verweis auf ein ausfhrliches Dokument, das beispielsweise auf einer Hauptversammlung zur Einsicht zur Verfgung gestellt werden kann, wie in IDW S 8 geregelt ist. Investor Relations ist ein Teil der ffentlichkeitsarbeit, um die Financial Community durch professionelle Informationen ber das Unternehmen zu informieren, damit die Entwicklung des Unternehmenswertes eingeschtzt werden kann. Fairness Opinions sind somit ein Sonderfall der Finanzkommunikation. Sie treten in strategisch wichtigen Zeiten in Erscheinung, wenn in sehr engen Zeitrumen wichtige Entscheidungen ber das Vermgen zu treffen sind. Oftmals bleiben nur wenige Tage, um sich eine eigene Meinung zu bilden. Dann geht es um die Realisierung von Unternehmenswerten bzw. um die Frage, ob die Transaktionspreise aus unabhngiger Sicht angemessen sind. Insofern sind sie dann ein wertvolles und wichtiges Element der Kapitalmarktkommunikation.

Externe, kritische PrfungFairness Opinions sichern zunchst ab. Mit der Einholung von Fairness Opinions werden Entscheidungen auf einen Prfstand gestellt und aus externer, unabhngiger Sicht kritisch beurteilt. Es ist demnach Aufgabe eines Sachverstndigen, den Entscheidungsprozess nachzubilden und auf der Basis anerkannter Methoden einen Mastab zu ermitteln, anhand dessen der Transaktionspreis zu wrdigen ist. Sie dokumentieren und zertifizieren eine Unternehmensentscheidung und untersttzen Vorstnde und Geschftsfhrer bei der Erfllung ihrer Sorgfaltspflichten. Fairness Opinions dienen jedoch auch als Informationsmedium zwischen Unternehmensleitung, Aufsichtsgremien und Anteilseignern. Aufgrund der gesellschaftsrechtlichen Aufgaben- und Kompetenzabgrenzung ist bei unternehmerischen Initiativen regelmig eine ungleiche Informationsverteilung gegeben, insbesondere bei vertraulichen Vorgngen wie M & A-Transaktionen. Ergnzend zu Due-Diligence-Berichten im Vorfeld von Preisverhand-

Eindeutiges UrteilWas leisten Fairness Opinions? Ein unabhngiger Sachverstndiger nimmt im Rahmen einer Fairness Opinion kritisch zu den in M&A-Transaktionen verhandelten oder beschlossenen Transaktionspreisen Stellung. Diese Stellungnahme wird typischerweise fr den Kufer oder Verkufer erstellt und kommt zu einem eindeutigen Urteil: Fair oder nicht fair, angemessen oder nicht. Dabei wird untersucht, ob der Transaktionspreis einem Mastab entspricht, der als fair gilt. Und dieser Mastab ist vom Ersteller festzulegen: Er muss den Entscheidungsprozess nachbilden und eine Vielzahl von Bewertungsmethoden und Recherchen durchfhren, um sich eine eigene Meinung zu bilden. Grundstzlich nicht Bestandteil einer Fairness Opinion ist die Beurteilung, ob eine Transaktion strategisch sinnvoll ist oder ob eine alternative Transaktion noch vorteilhafter wre: Es geht hierbei um den konkreten Preis einer konkreten

Ausfhrliche DokumentationEs handelt sich jedoch um kein Marketinginstrument, vielmehr wird durch einen unabhngigen Sachverstndigen eine Dokumentation ge-

Die Hauptfunktionen sind Absicherung und Kommunikation.

schaffen, die primr fr den handelnden Vorstand oder Aufsichtsrat bestimmt ist und entsprechend ausfhrlich und nachvollziehbar zu gestalten ist. Derartige Dokumente einer breiten ffentlichkeit zugnglich zu machen, ist ein zweischneidiges Schwert. Zum einen werden wichtige entscheidungsrelevante Informationen mitgeteilt, so etwa einzelne

Nachhaltigkeit sollte zentraler Teil der Strategie seinVerbindung zwischen konomie und kologie klar kalkulierbar Fehlendes Engagement kann zu Reputationsverlusten fhrenBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Moderne Konsumenten sind anspruchsvoll. Sie erwarten viel von ihren Hndlern, zu Recht. Vielfltig und qualitativ einwandfrei soll das Warenangebot sein, dabei auch preiswert und von Inhaltsstoffen, Umweltwirkungen wie Produktionsbedingungen her unbedenklich. Wenig berraschend also, dass das Thema Nachhaltigkeit im Handel zunehmend eine hervorgehobene Position einnimmt. mgens sind fr die Unternehmen wiederum vor allem zwei Dinge relevant: die konkreten Kriterien, nach denen investiert wird, und wie die Daten ermittelt werden. Inzwischen ist Nachhaltigkeit ein Faktor, der auch in den normalen Investitionsprozess einfliet und wohl fr jeden potenziellen Investor relevant ist. Dies gilt Von umso mehr seit der KataHenrik von Lukowicz strophe mit der lbohrplattform Deepwater Horizon im Golf von Mexiko: Sptestens zu diesem Zeitpunkt wurde den meisten Investoren klar, dass fehlendes Engagement im Bereich Investor Relations Nachhaltigkeit Risiken Manager bei Metro offen legt, die zu einem massiven Reputationsrund 95 Mrd. Euro in nachhaltige In- verlust des Unternehmens fhren vestments. Zu noch ganz anderen Di- und im Extremfall gar den Fortbemensionen kommt das Carbon Dis- stand des Unternehmens gefhrden closure Project, hinter dem nach ei- knnen. Neben den schwer quantifizierbagenen Angaben 655 Investoren mit einem verwalteten Vermgen von ren Reputationsrisiken gibt es inzwi78 Bill. Dollar stehen. Unabhngig schen aber auch klare kalkulierbare von der Hhe des investierten Ver- Verbindungen zwischen kologie interessierten Investoren ist signifikant angewachsen. Nachhaltigkeit kann auch am Kapitalmarkt nicht mehr als Modethema abgetan werden. Das Forum nachhaltige Geldanlagen nennt fr den deutschsprachigen Raum ein Anlagevolumen von und konomie. Hier spielen beispielsweise die steigenden Energiepreise eine wichtige Rolle. Energiesparmanahmen fhren hier zu Kostenentlastungen, und die dafr ntigen Investitionen haben sich in vielen Fllen sehr schnell amortisiert. Die Verringerung des Kohlendioxidausstoes wird somit auch monetr interessant. Das gilt branchenbergreifend und ist auch im Handel relevant, wo Khlung und Beleuchtung in den Mrkten einen Groteil des Energiebedarfs ausmachen. leben. Dies kann dann dazu fhren, dass dort ein einzelner Analyst zahlreiche Unternehmen allein betreuen muss was bei einer Grobank in der Regel nicht der Fall ist. Insgeumfangreiche Fragebgen ausgefllt werden mssen. Fr die Unternehmensseite wre es hier aus Kapazittsgrnden schon eine Erleichterung, wenn ffentlich verfgbare Daten bereits durch die Agenturen aufbereitet wren. Auf der inhaltlichen Seite gibt es viele unterschiedliche Schwerpunkte, sodass eine Standardisierung der Fragebgen zu groen Effizienzvorteilen fhren knnte. Inzwischen sind einige Fragebgen so komplex geworden, dass externe Dienstleister den Unternehmen anbieten, bei der Beantwortung der Fragebgen zu helfen.

Groes InteresseDie Metro Group als weltweit viertgrtes Handelsunternehmen engagiert sich hier schon seit vielen Jahren. Und das trifft auf groes Interesse, nicht nur bei den Kunden: auch Mitarbeiter, Lieferanten, Politik, Medien und Kapitalmarkt informieren sich regelmig ber die Nachhaltigkeitsaktivitten des Unternehmens. In den vergangenen Jahren ist das Interesse jedoch merklich gewachsen insbesondere am Kapitalmarkt spielt Nachhaltigkeit eine immer grere Rolle. Die ehemals kleine Gruppe der an Nachhaltigkeit

Markt ist in BewegungFr die Investor-Relations-Einheiten stellt das Gebiet Nachhaltigkeit einen neuen Themenkomplex dar, der ebenfalls kompetent kommuniziert werden muss. So vielfltig wie die Themen sind hierbei auch die Akteure am Kapitalmarkt. Bevor groe Researchhuser das Thema entdeckt haben, wurde die Nachhaltigkeitsanalyse nur bei spezialisierten Adressen vorgenommen. Diese Institute betreiben jedoch oftmals ein anderes Geschftsmodell als Banken, da sie hufig vom Verkauf der Analysen

Nachhaltigkeit kann auch am Kapitalmarkt nicht mehr als ,Modethema abgetan werden.samt ist im Markt fr Nachhaltigkeitsanalysen noch immer sehr viel Bewegung, neue Anbieter kommen hinzu und neue Indizes werden aufgelegt. Hier mssen letztlich die brsennotierten Unternehmen entscheiden, welche Initiativen sie durch eine Zusammenarbeit untersttzen, und eine Fokussierung auf die relevanten Anbieter durchfhren. In der Regel sieht die Zusammenarbeit mit den Nachhaltigkeitsagenturen fr Unternehmen so aus, dass

Zeit fr Dialog nutzenIm Idealfall wrden die Agenturen auf Basis der bereits verffentlichten Informationen ein Profil erstellen, zu dem das Unternehmen anschlieend Stellung beziehen kann. Aus Unternehmenssicht knnte somit die bislang in die Fragebgen investierte Zeit fr den Dialog genutzt werden. Denn erst beim Dialog ber die Ergebnisse kommt es zu konstruktiven und hilfreichen ErkenntFortsetzung Seite B 6

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Chinesische Investoren werden immer wichtigerBestehende Strukturen nutzen Westliche Konzerne stehen am Beginn eines langen Lernprozesses Bislang nur wenige spezifische Programme in Gang gesetztBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Als aufstrebende Wirtschaftsmacht ist China bereits seit lngerer Zeit in den Medien und der ffentlichkeit stark prsent. Immer mehr westliche Unternehmen investieren in das Land. Es scheint, als htte man bereits alles darber gehrt. Ein alter Hut. Doch wer weiterdenkt, wechselt jetzt die Blickrichtung: Wie viel Interesse hat China berhaupt an uns? Inwieweit schliet das mgliche Investitionen in westlichen Lndern ein? Wie stark schauen institutionelle Investoren aus dem Land mit den weltweit grten Devisenreserven bereits gen Westen? Und wie kann das Interesse chinesischer Investoren gezielt geweckt werden? Fragen dieser Art gewinnen an Bedeutung. Insbesondere seit die chinesische Regierung ihre Restriktionen fr Staatsfonds und sogenannte Qualified Domestic Institutional Investor(QDII)-Fonds gelockert und die Quote fr Investitionen auf auslndischen Kapitalmrkten durch chinesische Investoren angehoben hat. Ende 2011 haben bereits 96 Unternehmen, darunter vor allem Versicherungs- und Fondsgesellschaften sowie Banken, QDII-Fonds emittiert. Dass sich das Interesse Chinas an auslndischen Vermgenswerten auch in Zukunft weiter erhht, ist wohl kaum mehr zu verleugnen. Amo, dem weltweit fhrenden Netzwerk von Beratungsgesellschaften fr Finanz- und Unternehmenskommunikation, zu dem auch Hering Schuppener gehrt, zeigen, dass das Thema fr IR-Manager von groem Interesse ist. Insbesondere europiGrobritannien nur 11 % und in den USA praktisch keine sind. tete IR-Roadshow wird mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit zu besseren Resultaten fhren, als lediglich mit Vertretern in London zusammenzuarbeiten. Die Studie von Amo zeigt, dass zum aktuellen Zeitpunkt der Groteil der chinesischen Investments im Westen in brsennotierte Unternehmen mit einer hohen Marktkapitalisierung fliet. Zudem stehen manche Branchen besonders im Fokus. Folglich haben groe Unternehmen gute Chancen, chinesische institutionelle Investments anzuziehen insbesondere wenn sie aus dem Energie-, Finanz- oder Pharmasektor kommen. Fr SDax- oder kleinere Unternehmen, speziell aus Branchen wie Bergbau und Schwerindustrie, nehmens in engem Bezug zu China steht. Eine lokale Geschftsbeziehung allein fhrt jedoch nicht zwangslufig zur Entwicklung einer lokalen Shareholder-Basis. Dazu gehrt mehr. Zur Erweiterung der Aktionrsbasis sollten die unternehmenseigenen Kernbotschaften speziell auf chinesische Investoren zugeschnitten sein. Hier spielen vor allem die Betonung der steigenden Bedeutung Chinas fr das Unternehmen, die eigene Prsenz in der Region sowie die damit verbundene Positionierung als lokaler Arbeitgeber und das zuknftige Entwicklungspotenzial eine entscheidende Rolle. Deshalb sollte die Verbindung zu China stets Bestandteil jener Kommunikationsstrategie sein, mit der neue Partner vor Ort gewonnen werden knnen. East meets West wie in vielen Bereichen ist dieses Verhltnis auch im Bereich Investor Relations von kulturellen und institutionellen Unterschieden geprgt. Diese spielen nicht nur in der Einstiegsphase eine Rolle, sondern werden sich auch in der mittel- bis langfristigen IR-Ar-

Chancen frhzeitig nutzen

Studie belegt InteresseFolglich stellt sich die Frage, inwieweit Investor-Relations(IR)-Verantwortliche in den westlichen Lndern und insbesondere in Deutschland auf das zunehmende Interesse asiatischer Investoren vorbereitet sind. Ergebnisse einer aktuellen Studie von

Insgesamt ist die Anzahl westlicher IR-Fhrungskrfte, die bereits spezifische Programme wie beispielsweise Roadshows in China in Angriff genommen haben, Von jedoch noch sehr geMatthias Poth ring. Fr IRO in Deutschland bedeutet das: Wer jetzt beginnt, die Positionierung des Unternehmens hinsichtlich institutioneller Investoren aus China zu sichern, kann Managing Partner bei immer noch zu den VorHering Schuppener reitern gehren. Es gilt, Consulting schon heute diese Chance wahrzunehmen, sche IR-Verantwortliche haben chi- um von der sukzessiven Abschwnesische Investoren bereits als neue chung der Restriktionen fr chinesiZielgruppe identifiziert und beschf- sche Auslandsinvestments zu profitigen sich mit dem geeigneten An- tieren. satz zur Kontaktaufnahme. Unter den befragten Investor Relations OfVor Ort Prsenz zeigen ficers (IRO) aus 71 brsennotierten, multinationalen Unternehmen in Die Entscheidungstrger chinesizwlf Lndern zeichnet sich ab, dass scher institutioneller Fonds befinden man am Anfang eines langen Lern- sich in Peking und Schanghai. Es ist prozesses steht westliche Konzerne eine Fehleinschtzung zu glauben, und chinesische Investoren bewegen eine Roadshow in London sei ausreisich gerade erst aufeinander zu. chend, um diese potenziellen InvesWestliche IR-Manager sind generell toren fr sich zu gewinnen. Wer zielnoch etwas skeptisch gegenber in- gerichtet seine Investorenbasis um stitutionellen Investoren aus China. chinesische Anleger erweitern Die Sichtweisen unterscheiden sich mchte, darf den Aufwand nicht dabei abhngig von Land und Indus- scheuen, seine potenziellen Investotrie stark voneinander. So nehmen ren auch persnlich kennen zu lerbeispielsweise rund 60 % der in nen. Die direkte Kontaktaufnahme Deutschland und Frankreich befrag- mit Entscheidungstrgern vor Ort ten IRO bereits neue chinesische In- verspricht die grten Erfolgschanvestoren ins Visier, whrend es in cen. Eine auf die Region ausgerich-

Wer jetzt beginnt, die Positionierung des Unternehmens hinsichtlich institutioneller Investoren aus China zu sichern, kann immer noch zu den Vorreitern gehren.

Wissen erweiternUm den Zugang zu chinesischen Investoren zu erhalten, ist es wichtig, sich mit dem chinesischen Markt im Allgemeinen und dem spezifischen Markt des eigenen Unternehmens in China auseinanderzusetzen. Dabei sollte auch der direkte Vergleich zu asiatischen und chinesischen Wettbewerbern gezogen werden. ber den Austausch von lokalem Wissen positioniert sich das Unternehmen als interessanter Gesprchspartner. Hilfreich ist es auerdem, die Kenntnis ber die relevanten Ansprechpartner zu erweitern denn die als besonders zurckhaltend geltenden chinesischen Investoren werden in der Regel nicht viel ber sich preisgeben. Es empfiehlt sich zudem, die eigenen Kenntnisse ber das Land, die Region, die Kultur, die Sitten und Gebruche sowie die Sprache zu erweitern, bevor man den Dialog aufnimmt. Um die Zusammenarbeit zu erleichtern und langfristig zu frdern, sollten IRO, nachdem sie die relevanten Ansprechpartner identifiziert haben, auch aktiv auf die potenziellen Investoren zugehen, um ihr eigenes Interesse an einer mglichen Partnerschaft zu unterstreichen.

Aufbauend auf bereits bestehenden Strukturen und mit Hilfe lokaler Expertise stellen auch kulturelle Unterschiede keine Hrden fr eine erfolgreiche IR-Arbeit in China dar.

aber auch der IT-Branche, ist das Potenzial zum aktuellen Zeitpunkt noch geringer. Dies wird sich jedoch mittelfristig ndern. Es ist zweifellos vorteilhaft, wenn die Equity Story des eigenen Unter-

beit fortsetzen. Banken oder Broker, die eine lokale Expertise in China aufweisen, knnen durch ihre Markterfahrung, Kenntnisse der Investitionskriterien und detaillierte Profile von Investoren vor Ort den Zugang zu chinesischen Investoren erleichtern. Die Zusammenarbeit mit Intermediren untersttzt entsprechend die langfristige IR-Arbeit. Die Bedeutung von chinesischen Investoren fr deutsche Unternehmen steigt unumstritten. IR-Verantwortliche knnen von diesem Trend profitieren, wenn sie jetzt mit dem Ausbau der Beziehung beginnen. Dazu sollten sie zunchst die relevanten Ansprechpartner vor Ort identifizieren und mit potenziellen Investoren in direkten Kontakt treten, um deren Wissen ber das Unternehmen, lokale Aktivitten und zuknftige Erfolgs- und Wachstumspotenziale zu erweitern. Aufbauend auf bereits bestehenden Strukturen und mit Hilfe lokaler Expertise stellen auch kulturelle Unterschiede keine Hrden fr eine erfolgreiche IR-Arbeit in China dar.

Nachhaltigkeit sollte . . .Fortsetzung von Seite B 5 nissen, die den Unternehmen helfen, die mglichen Problemfelder zu identifizieren, um sich dort entsprechend zu verbessern. Im Grunde lassen sich die Nachhaltigkeitsthemen in drei Gebiete einteilen: Die Keimzelle der gesamten Thematik ist der Umweltschutz. Hinzugekommen sind Corporate Governance und soziale Fragen, die eigene Mitarbeiter, Lieferanten und die Gesellschaft an sich umfassen. Fr ein Handelsunternehmen besteht die groe Herausforderung darin, dass es letztlich fr die gesamte Wertschpfungskette der Produkte in seinen Regalen verantwortlich gemacht und in die Pflicht genommen wird. Dazu gehren beispielsweise die Arbeitsbedingungen von Lieferanten und deren Mitarbeitern, Umweltschden oder auch Gesundheitsvestitionsentscheidung ebenfalls relevant sind, nicht die entsprechende Aufmerksamkeit erhalten. Wir gehen davon aus, dass Nachhaltigkeitsaspekte insgesamt in den normalen Anlageprozess integriert werden, um Risiken abzuschtzen, die wesentlich fr die Vermgens-, Finanz- und Ertragslage sind. Investoren werden einen Mindeststandard fordern, damit ein Unternehmen berhaupt investitionswrdig ist. Hinzu kommt sicherlich ein weiter wachsender Markt fr nachhaltige Geldanlagen, der besonders strenge Mastbe an die Unternehmen anlegt.

Anforderungen steigenInsgesamt steigen die Anforderungen an die Investor-Relations-Einheiten, da neue Themen behandelt werden mssen. Investor Relations sollte entsprechendes Fachwissen aufbauen, um die wesentlichen Fragen ohne einzelfallbezogene Rckfragen in den entsprechenden Fachabteilungen beantworten zu knnen. Nur so kann Investor Relations auch ein kompetenter primrer Ansprechpartner sein. Gemeinsame Analysten- und Investorentermine mit den Nachhaltigkeitsabteilungen, um spezifische Fragestellungen zu klren, knnen jedoch durchaus sinnvoll sein. Grundstzlich darf Nachhaltigkeit nicht (mehr) den Status eines Nischenthemas haben, sondern sollte zentraler Bestandteil der Unternehmensstrategie sein. Die Metro Group macht den Stellenwert der Nachhaltigkeit deutlich, indem diese alle strategischen Schwerpunkte des Unternehmens umschliet. Dies wird auch daran erkennbar, dass wir einen Nachhaltigkeitsrat eingerichtet haben, dem neben Vorstandsmitgliedern auch Geschftsfhrer der operativen Tochtergesellschaften angehren. Nachhaltiges Denken und Handeln steigert zusammen mit den strategischen Schwerpunkten den Wert der Metro Group fr Kunden, Mitarbeiter und Lieferanten, fr Aktionre und Investoren kurz: fr die Gesellschaft.

Wir gehen davon aus, dass Nachhaltigkeitsaspekte insgesamt in den normalen Anlageprozess integriert werden, um Risiken abzuschtzen, die wesentlich fr die Vermgens-, Finanz- und Ertragslage sind.

auswirkungen bei den Kunden selbst. Im Ergebnis fhrt dies dazu, dass die Fragestellungen der Agenturen sehr detailliert werden knnen: So kann beispielsweise die Frage des nachhaltigen Fischfangs einen sehr groen Raum einnehmen, obwohl der Anteil am Gesamtumsatz sehr gering ist. Die Gefahr einer derartigen Fokussierung kann sein, dass andere Aspekte, die fr eine nachhaltige In-

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Freiwillige Kommunikation lohnt sichWettbewerbsvorteile und Werteffekte vor allem fr kleinere Unternehmen Bislang kaum Analysen zu KapitalmarktreaktionenBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Die Liste der fr deutsche brsennotierte Unternehmen gesetzlich vorgeschriebenen Kommunikation ist lang: Gem Dokumentations- und Informationspflicht des Emittenten zhlen dazu zunchst die Erstellung und Verffentlichung eines testierten Jahresabschlusses inklusive Lagebericht sowie unterjhriger Zwischenberichte. Die Pflichtkommunikation fr jede gelistete Aktiengesellschaft umfasst weiterhin die jhrlich abzuhaltende Hauptversammlung fr alle Aktionre sowie Bekanntmachungen, die von wesentlichen Unternehmensnachrichten (Entry Standard Deutsche Brse) bis hin zu Ad-hoc-Mitteilungen, Meldungen zu Directors Dealings und ber- / Unterschreitung von Meldeschwellen oder dem Pflichtangebot bei Kontrollwechsel (ab General Standard Deutsche Brse) reichen. Im Prime Standard unterliegt der Emittent zudem der Pflicht zur Berichterstattung in deutscher und englischer Sprache, zur Ausrichtung einer Analystenkonferenz pro Jahr sowie zur Verffentlichung eines Unternehmenskalenders im Internet. Zunehmend setzt sich ein ber dieses umfangreiche Pflichtangebot hinaus signifikant erweiterter IR-Internetauftritt als Best Practice durch. Unter den innovativen Online-Instrumenten finden sich Web-Casts von Telefonkonferenzen und Prsentationen, Verknpfungen mit unternehmensrelevanten Videos auf Youtube oder eigene IR-Profile bei sozialen Von Netzwerken wie Twitter Dirk Schiereck . . . oder Facebook. Andere neuartige Funktionen sind ein SMS-PushDienst fr wichtige Finanznachrichten und Inhaber des Lehrstuhls IR-Termine, RSS-Feeds, fr Unternehmensinteraktive Aktiencharts finanzierung an der oder ein Online-DepotTechnischen rechner zur Ermittlung Universitt Darmstadt des individuellen Depotwerts. Wenn aber das gesetzTeilnahme des Vorstands und/oder lich geforderte Leistungspaket fr des IR-Managers an Investorenkon- den Kapitalmarkt deutlich schlanker ferenzen. In wiederkehrendem Tur- geschnrt werden knnte, stellt sich nus bietet Investor Relations Analys- die Frage, wie konomisch sinnvoll ten und Investoren zudem Telefon- es ist, wenn die IR-Verantwortlichen konferenzen mit dem Vorstand an. den hohen Zeit- und Kostenaufwand Hufige Anwendung finden auch fr diese zustzlichen freiwilligen freiwillige Instrumente wie der soge- Manahmen nicht scheuen. nannte Capital Market Day fr professionelle Marktteilnehmer am UnBuhlen um Aufmerksamkeit ternehmenssitz oder auch die jhrliche Bilanzpressekonferenz am Tag Hohe Bedeutung hat sicherlich die der Verffentlichung des Jahresab- Zielsetzung, Aufmerksamkeit fr das schlusses. eigene Wertpapier bei potenziellen Investoren, Research-Analysten und der Finanz- und Wirtschaftspresse zu schaffen bzw. den eigenen Bekanntheitsgrad weiter zu erhhen. Angesichts der Vielzahl an alternativen attraktiven Investitionsmglichkeiten stehen alle Emittenten im Wettbewerb um die Aufmerksamkeit der Kaweg meist sehr gut ausgelastet. Aber inzwischen gelten darber hinaus auch regelmige Roadshows, Oneon-Ones oder Roundtable-Gesprche zur Pflege des persnlichen Kontakts zwischen Management und institutionellen Investoren als selbstverstndlich. Dasselbe gilt fr die pitalmarktakteure. Eine berlegene Kommunikationsstrategie mit erweitertem Leistungsangebot kann hier einen Wettbewerbsvorteil bedeuten. Und eine Kommunikationsmanahme erscheint umso attraktiver, wenn sie die Eignung besitzt, den Aktienkurs positiv zu beeinflussen. Allerdings ist der Kenntnisstand zu den Erfolgen freiwilliger Kommunikation bislang berschaubar. Wird freiwillige Kommunikation von erche Ankndigung in einer Reaktion des Aktienkurses niederschlagen. Die verwendete Stichprobe umfasst 16 deutsche Aktiengesellschaften aus den Bereichen Photovoltaik und Windkraft, die im Aktienindex DaxSubsector All Renewable Energies erfasst sind. Die Betrachtung beginnt am 1. Juni 2006 und endet am 31. Mai 2011. Als Ereignisse gelten 192 in Pressemitteilungen gemeldete Auftragseingnge der betreffenden Unternehmen. Ob vermeldete Auftragseingnge letztlich . . . und einen positiven ErgebnisAnna Hinrichsen beitrag zum Geschftserfolg eines Unternehmens erbringen, ist zunchst unklar. Auftrge knnen storniert werden, die Menge ist fr Wissenschaftliche Auenstehende nicht erMitarbeiterin im sichtlich und ein GroFachgebiet Unternehteil der Auftragseinmensfinanzierung gnge sollte im Aktienkurs bereits eingepreist sein. Weitere wissenfolgsrelevanten Informationen ber schaftliche Erkenntnisse zu dieser die reinen Geschftszahlen hinaus Thematik fehlen noch. berhaupt vom Markt belohnt; schtzt der Kapitalmarkt eine erSignifikante Reaktionen hhte Transparenz? Kann ein Unternehmen durch gezielte VerffentliDass sich Analysen von Kapitalchung ausgewhlter Informationen marktreaktionen auf freiwillige IRden Unternehmenswert steigern? Kommunikation lohnen, zeigen die Eine Studie des Fachgebiets Unter- Ergebnisse der Untersuchung. Die nehmensfinanzierung der Techni- Bekanntgabe eines Auftragseinschen Universitt Darmstadt unter- gangs hat signifikante Kursreaktiosucht den Einfluss der freiwilligen nen zur Folge. Die positive KursreakAnkndigung von Auftragseingn- tion betrug im Durchschnitt 1,53 % gen auf den Marktwert ausgewhl- am Tag der Verffentlichung und ter Unternehmen im Bereich der re- am Folgetag. Auerdem kam es bei generativen Energien. Wenn diese einem Fnftel der betrachteten UnInformationen einen Wert fr Anle- ternehmen zu einer signifikanten Zuger besitzen, dann sollte sich eine sol- nahme der Handelsaktivitt. Die Analyse ergab weiter, dass die Renditen fr kleinere Unternehmen im Schnitt hher ausfielen als fr grere Emittenten. Kleinere Unternehmen, die weniger im Fokus von Investoren und Analysten stehen, knnen den Kapitalmarkt mit Nachrichten ber neue Auftrge demnach erfolgreich auf sich aufmerksam machen und so lsst die kurzfristige Kurssteigerung vermuten positiv berraschen. Die Nennung des wertmigen Auftragsvolumens wird erstaunlicherweise nicht mit einer positiven Kursreaktion honoriert; die Angabe der installierten Leistung fr geplante Solarkraftwerken oder Windkraftanlagen hat sogar einen signifikant negativen Einfluss. Letzteres lsst vermuten, dass die technische Leistung in diesem Kontext von dem Groteil der Kapitalmarktteilnehmer nicht verstanden und folglich auch nicht angemessen bewertet werden kann. Welche Handlungsempfehlung lsst sich hinsichtlich der Verffentlichung fakultativer Inhalte fr die Unternehmenspraxis ableiten? Unter dem Vorbehalt, dass die Erkenntnisse auf die Sektoren Photovoltaik und Windenergie fokussieren, zeigen die Ergebnisse, dass die freiwillige Kommunikation von Geschftsvorfllen auerhalb des blichen Zahlenwerks sowohl den Bekanntheitsgrad als auch die Marktkapitalisierung des Unternehmens erhhen kann. Vor allem kleine und junge Aktiengesellschaften, die im Wettbewerb um Aufmerksamkeit benachteiligt sind, knnen von der gezielten Bekanntgabe ausgewhlter zustzlicher Informationen hier des Auftragseingangs profitieren.

Voller TerminkalenderMit der Erfllung dieser Pflichten sind gerade die Investor-Relations-(IR-)Abteilungen kleinerer Emittenten ber das Geschftsjahr hin-

Eine einfache Website reicht nicht mehr ausUnternehmen sind oft noch zgerlichBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Sie sind heute schon mobil gesurft? Sie haben auf Ihrem Tablet nach Apps gesucht? Vielleicht waren Sie aber auch bei Facebook & Co, um den Account Ihrer Kinder kurz zu checken? Ertappt? Keine Angst! Sie sind nicht allein. 44 % der Eltern tun

Dass derart groe Vernderungen in der Informationswelt eine neue Strategie verlangen, liegt auf der Hand. Der beste Inhalt hilft wenig, wenn er nicht dort ankommt, wo er erwartet wird. Die Corporate Webseite hat sich zu Recht zum First Point of Call in der Unternehmenskommunikation entwickelt, angetrieben von der wachsenden Anzahl Von der Internet-User und Claudia deren Anforderungen. Breitenberger-Cerny Sie ist das Online-Bild eines Unternehmens. Wer es anschaut, blickt in das Gesicht des ManageCEO der Investis Flife, ments und entscheidet Anbieter von Onlinein wenigen AugenbliLsungen fr IR und cken ber Image, WertUnternehmenshaltigkeit, Innovationskommunikation kraft sowie fachliche und soziale Kompetenz. Webseiten haben sich es ebenfalls. So das Ergebnis einer auch deshalb rund um den Globus Befragung in elf Lndern, darunter zu Stars in der Kommunikation entwickelt. Sie sind viel mehr als die auch Deutschland. Welche Daten Sie auch immer Auflistung von Informationen mit Arheute ber ein mobiles Gert abgeru- chivfunktion. Sie entwickeln die Corfen oder abgeschickt haben, es ver- porate Story eines Unternehmens. deutlicht, der digitale Zeitgeist hat Sie schildern und erklren lebendig Sie erfasst. Sie sind mittendrin im den Investment Case und wecken Multi-Channel-Erlebnis. Der ei- ganz bewusst positive Emotionen. gene Social Media Account hat dem Kein Wunder, dass sie national und Giganten Google den Rang abgelau- international gerankt und die Besten fen und ist zur ersten Anlaufstelle im mit Awards ausgezeichnet werden. Doch was gestern noch Zukunft Internet geworden. Von hier aus werden bis zu 15 % des Traffics fr ex- war, ist heute schon Vergangenheit. terne Seiten generiert (PwC, Feb- Corporate Websites werden zwar ruar 2012). Die Vernetzung mit mo- weiterhin ihre Stellung ausbauen bilen Anwendungen und sozialen und Dreh- und Angelpunkt der KomMedien ist daher lngst von strategi- munikation bleiben. Sie reichen jescher Bedeutung fr Unternehmen. doch angesichts des heutigen InforDie Corporate Webseite droht als So- mationsverhaltens nicht mehr aus. litr wirkungslos zu werden und ge- War gestern noch unser Laptop und rt ins Abseits, wird sie nicht in das eine URL das Ziel, sind es jetzt auch Smartphone, Apps oder aber Netzdigitale Netzwerk mit eingebunden. werke, in denen wir nach Informationen suchen, sie dort erwarten Wir werden multimedial oder gar selbst generieren. Umso erstaunlicher, dass UnterDas Multi-Channel-Phnomen breitet sich weltweit rasant und in al- nehmen sich oft nur zgerlich an len Altersgruppen aus. Es ist anste- multimediale Themen wagen. Whckend und verndert unser aller Ver- rend Marketing innerhalb krzester halten. Jeder, der mit Informationen Zeit die neuen Kanle nutzte, sprte handelt oder einfach nur neugierig und sprt man bei Corporate Comist, ist da: auf mobilen Gerten und munication vielfach eine abwartende in Netzwerken. Wie Info-Junkies Haltung, teilweise begleitet von bewegen wir uns virtuell den lieben rechtlichen Abwgungen, RessourTag lang, bestckt mit Smartphone cen- oder Budget-Fragen. Zwischenund Tablet, rasch das eine oder das zeitlich rollt das Phnomen stabil andere zur Hand. Was als Internet- weiter. Jahrelang war die angeknBoom in den neunziger Jahren ver- digte mobile Revolution nicht wirkgleichsweise gemchlich heran- lich relevant, und erst neue Technolorollte, berschlgt sich bei seiner gien bei Endgerten und Browsern Verschmelzung mit der digitalen verhalfen ihr zum breiten DurchWelt. Schon sprechen wir nicht bruch. Erste Schtzungen sprechen mehr nur von online, denn digi- davon, dass mobile Zugriffe den tal ist weit mehr: Social Media, mo- Desktop berholen. Bei dem biles Web und Apps. Alle drei sind vorgelegten Tempo wird es Ende noch blutjung, doch im Alltag schon 2014 sein. Es scheint fast so, als tiefer verwurzelt, als es das klassi- habe der Desktop seinen Peak Fortsetzung Seite B 8 sches Online je war.

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Sonderbeilage

Sonnabend, 2. Juni 2012

Schuldenkrise zeigt Spuren im Anforderungsprofil fr IRMehr Zeit fr Bondinvestoren und Kreditentscheider bei Banken aufwenden Informationsangebot stimmt oft noch nicht mit den Bedrfnissen bereinden Auflsungen der Kreditrisikovorsorge, hufig weiterhin enttuschend. Darber hinaus verlangen Aufseher mit der Einfhrung von Basel III (Kapitalausstattung, Vorgaben zur Refinanzierung in Form von Liquidity Coverage Ratio und Net Stable Funding Ratio) und weiteren Auflagen eine deutliche Steigerung der Eigenkapitalquoten. Da privates Eigenkapital fr Banken Von derzeit kaum erhltlich Nico Baader oder zumindest sehr teuer ist, ist eine Verbesserung der Kapitalquoten derzeit nur ber das Abschmelzen der Bilanzsumme mglich. Diejenigen Banken, die von Mitglied des Vorstands staatlichen Stellen rettendes Eigenkapital erder Baader Bank halten haben, mssen sogar drastische einschlagen. land sind diese nderungen bisher Schrumpfungskurse noch nicht so stark zu spren wie im Letztendlich werden alle diese Rest Europas, Ursache hierfr ist die Punkte dazu beitragen, dass sich die deutsche Sonderkonjunktur mit ih- Banken bei der Kreditvergabe noch rem positiven Einfluss auf die Cash- weiter zurckhalten und Unternehflows und Finanzstruktur. Sobald im men sich alternative FinanzierungsZuge einer Konjunkturabkhlung formen suchen mssen. Whrend es bei besicherten Kredidiese Effekte nachlassen, werden die strukturellen nderungen auf der Fi- ten wenig Vernderungen geben nanzierungsseite fr Unternehmen drfte, sind Schwierigkeiten vor alauch in Deutschland deutlich und lem bei unbesicherten Darlehen, etwa zur Finanzierung des Umlaufschmerzhaft zu spren sein. Auslser fr die zu erwartenden vermgens oder des Wachstums, soVernderungen der Finanzierungssi- wie bei Krediten mit langen Laufzeituation und -struktur sind die epo- ten, insbesondere fr Projekte, zu erchalen Umwlzungen im Bankensek- warten. tor. Die 2008 massiv ausgebrochene Bankenkrise hat das Umfeld fr kreKapitalmix ndert sich ditgebende Banken massiv erschttert. Die Ergebnisse sind, trotz positiLetztendlich wird auch in Europa ver deutscher Sonderkonjunktur mit wie seit Jahrzehnten bereits in den entsprechenden ergebnissteigern- Vereinigten Staaten blich der traBrsen-Zeitung, 2.6.2012 Die anhaltende Staatsschuldenkrise in Europa bringt massive Vernderungen fr die Finanzierungssituation und -struktur von Unternehmen mit sich. Dem hat sich auch die Branche der Investor-Relations-Verantwortlichen zu stellen. In Deutschditionelle Bankkredit durch den Fremdkapitalmarkt ergnzt werden. Mit anderen Worten, die bisherige Hausbank tritt immer weniger als Kreditgeber auf und Firmen haben auf die neuen Herausforderungen zu reagieren und sich dem Kapitalmarkt auch auf der Passivseite zu ffnen. Bei vielen Unternehmen wird knftig regelmig ein Drittelmix aus Eigenkapital, dem traditionellen Bankkredit (auch in syndizierter Form) und der Emissionen im Fremdkapitalmarkt (Anleihe, Privatplatzierung, Schuldschein etc.) anzuraten und auch anzutreffen sein. weder die Informationsmenge, die Relevanz, noch die Zeitnhe der von den Emittenten bereitgestellten Angebote mit den Erwartungen der Fremdkapitalgeber berein. Dies gilt erstaunlicherweise nicht nur fr Debtanten am Anleihemarkt, sondern auch fr regelmig auftretende Emittenten. Von grter Bedeutung bei der Neuausrichtung der IR-Arbeit auf die drei skizzierten Zielgruppen ist die Gleichbehandlung von Eigenkapital- und Fremdkapitalgebern. Wenig Beachtung wird bisher der Tatsache geschenkt, dass Bondinvestoren und noch ausgeprgter Kreditgeber oftmals viel hhere und letztendlich riskantere Engagements als Aktienhalter gettigt haben, gleichzeitig oftmals nachrangig oder sogar gar nicht informiert werden. Auch der Zugang zu Vorstnden wird den Fremdkapitalgebern deutlich weniger gewhrt als Aktionren. Zur Gleichbehandlung gehrt auch, dass im Rahmen eines langfristig orientierten Beziehungsmanagements die Anlegerschutzklauseln (Covenants) sich im Bondmarkt und im Kreditmarkt nicht essenziell unterscheiden sollten. Im Falle ernsthafter Schwierigkeiten mchte ein Anleiheinvestor nicht feststellen mssen, dass die kreditgebenden Banken deutlich besser gestellt sind. flows, Zinsergebnisse etc. in ausreichender Menge zur Verfgung. Wenig anzutreffen sind auch Darstellungen von strategischen Unternehmensentscheidungen und deren Einfluss auf die Finanzierungsstruktur die Treasury- und Corporate-Finance-Abteilungen verwiesen. Dies sind aber in der Regel keine Kommunikationsspezialisten. Zum Fachwissen gehrt, dass die IR-Abteilungen Auskunft ber die Funding-Level, Renditeaufschlge und die Auswirkungen von Unternehmensereignissen auf Finanzderivate wie z. B. Credit Default Swaps