Issue Report 비트코인 투기에서 투자로money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/Product/...Issue Report | 2017. 10. 27 비트코인, 투기에서 투자로 마켓전략실

Issue Report | 2017. 10. 27

비트코인, 투기에서 투자로 마켓전략실

Economist 박형중 [email protected]

Small cap Analyst 박양주 [email protected]

Economist 임혜윤 [email protected]

Strategist 박춘영 [email protected]

Global Strategist RA 이영한 [email protected]

Contents Summary 암호화폐의 성장은 끝났는가? 04

Intro 세간의 주목을 받고 있는 비트코인 05

Main Part Part1-1. 암호화폐, 기존 화폐를 완전히 대체할 수는 없다 09

Part1-2. 중앙은행의 전략적 제휴 23

Part 2. 비트코인, 기존 화폐의 틀을 깨다 29

Part 3. 비트코인 규제, 득(得)일까? 해(害)일까? 43

Part 4. 암호화폐 투자 가이드 57

Part 5. 상생(相生)의 길을 찾다 79

Summary: 암호화폐의 성장은 끝났는가?

비트코인은 화폐일 뿐만 아니라 네트워크이다. 중앙통제기구를 배제함으로써 화폐

의 기능적 측면과 경제적 측면, 그리고 기술·사회적 측면에서 화폐의 새로운 패

러다임을 제시하고 있다.

비트코인이 지금 당장은 기존 법정화폐를 완전히 대체하기는 어려울 것으로 예상

한다. 화폐로서의 신뢰문제, 경기안정화 수단으로서의 기능 부재, 단일통화의 한계

등이 걸림돌이 될 수 있기 때문이다.

기존 화폐를 완전히 대체할 수 없다 해도 암호화폐*의 활용가치는 충분하다고 판

단한다. 블록체인을 기반으로 한 스마트 계약이나 목적이 세분화된 다양한 암호화

폐의 사용이 증가할 것으로 예상하며 이는 비트코인(코인 간 결제)과 이더리움(플

랫폼)의 내재가치를 높일 것이다.

중앙은행의 자체적인 암호화폐 발행 검토는 화폐에 대한 통제권을 유지하려는 노

력이자 암호화폐의 활용가치를 인정한 행보라고 본다. 다수의 중앙은행이 암호화

폐 발행을 고려하고 있으며 현실화될 경우 민간의 암호화폐와 더불어 기존의 법정

화폐를 보완하는 수단으로 활용될 전망이다.

규제는 암호화폐 활성화에 부담이 되기보다는 긍정적으로 작용할 것으로 예상한다.

암호화폐가 범죄수단으로 악용될 가능성을 낮출 수 있고, 보안 강화 및 가격안정

역할을 기대할 수 있기 때문이다. 다양한 민간 암호화폐와 중앙은행이 발행한 암호

화폐는 기존 화폐 시스템의 효율성을 높이는 방향으로 발전할 전망이다.

비트코인을 필두로 한 암호화폐는 앞으로 더 활성화될 가능성이 있다. 최근 비트코

인 가격의 급등은 투기적 수요가 다소 과도하게 반영된 결과일 수 있으나 비트코

인을 비롯한 암호화폐가 기존 화폐의 보완재로서 성장할 가능성은 충분하다고 판

단하며 투자자산으로서의 가치 또한 높아질 수 있을 것이다.

* 암호화폐(Crypto currency): 탈중앙집중식 가상화폐로 암호화 기술을 이용해 유효성을 인증하는 방식을 채택. 대표적으로 비트코인이 있으며 블록체인을 활용하여 가치를 저장하고 유통

Intro

세간의 주목을 받고 있는 비트코인

크리스틴 라가르드 (국제통화기금(IMF) 총재)

“세계 각국의 중앙은행들과 금융당국이 암호화폐에 대해 진지하게 고민할 시점. 우리는 기존 금융 서비스 산업의 대규모 붕괴를 보게 될 것” “암호화폐는 사기 이상의 뭔가를 지니고 있음”

제이미 다이먼 (JP모건체이스 CEO)

“비트코인은 사기다. 암호화폐의 종말은 좋지 않을 것이며 결국 폭발하고 말 것” “만일 JP모건 직원들이 비트코인을 거래한다면 즉각 그들을 해고할 것” “당신이 어리석다면 비트코인을 사겠지만 언젠가는 대가를 치르게 될 것”

워렌 버핏 (버크셔 해서웨이 CEO)

"비트코인은 신기루” “투자 후 가치가 상승하면 차익을 얻는 대상이 아니라 수표와 전신환처럼 돈을 좀 더 쉽게 전달할 수 있는 수단일 뿐” "비트코인이 커다란 내재 가치를 갖고 있다는 생각은 어불성설"

빌 게이츠 (마이크로소프트 창업자)

“비트코인은 물리적으로 접촉할 필요도 없고 간편하고 무료로 큰 거래를 할 수 있어서 달러보다 더 낫다. 미래의 결제는 국경의 의미가 사라지고 전자화되며 무료로 이루어질 것”

VS.

마리오 드라기 (유럽중앙은행(ECB) 총재)

＂암호화폐 기술이 ECB의 규제 대상이 될 정도로 성숙했다고 생각하지 않는다“ "현재까지 ECB는 비트코인과 암호화폐에 대해 우려하고 있다“ "잠재적으로 유익할 수 있기 때문에 소중히 여겨야 하지만 위험을 염두에 두어야 한다"

마크 안드레센 (페이스북, HP 이사)

“비트코인은 차세대 인터넷과 미래 화폐의 세계를 바꿀 기술”

비트코인, 끊이지 않는 논란의 중심

기업들도 암호화폐와 블록체인에 주목하기 시작

8

대중의 관심과 비트코인 가격의 상관관계는 높다!?

최근 구글 트렌드(Google Trends)의 “bitcoin” 탐색 관심도와 비트코인 가격은 수직상승

자료: Google, Blockchain, 대신증권 Research&Strategy 본부

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'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(Index)(USD) 비트코인 가격(좌)

"bitcoin" 구글 트렌드(우)

Part 1-1

암호화폐, 기존 화폐를

완전히 대체할 수는 없다

10

비트코인이 법정화폐를 완전히 대체하기는 어렵다

기존 화폐를 완전히 대체하기 위해서 넘어야 할 장벽이 많음

그러나

보완재로 활용가치는 충분

기존의 법정

화폐 대체가

어려운 이유

화폐로서의

신뢰

경기안정

수단으로서의

화폐

단일통화의

한계

2 3

1

화폐가 제대로 기능하기 위해서는 사회 구성원들의 신뢰가 필수적

자료: 언론보도, 대신증권 Research&Strategy 본부

11

비트코인의 한계 1) ‘신뢰’는 화폐의 필수조건

달러가 기축통화로서 기능할 수 있는 이유는 사용자들이 신뢰하기 때문

비트코인 등 암호화폐가 법정화폐로서 온전히 기능하기 위해서는 사회 구성원들

의 신뢰가 필수적

해당 화폐가 지급, 결제, 청산 기능을 수행하는데 무리가 없고 가치의 변동이

안정적이라는 확신을 기반으로 신뢰가 형성될 수 있음

뛰어난 보안성 등 각종 장점을 보유한 비트코인의 기반인 블록체인은 기술적 안

전성을 보장하는 것이지 화폐로서의 신뢰를 보장하는 것이 아님

비트코인 달러 유로 자산(금)

내재가치 X X X O

발행권 X O O X

법정화폐 X O X O

교환의 매개수단 △ O △ O

가치척도 X O X O

가치저장 수단 O

(변동성이 크다) O

(인플레이션 위험) O

(인플레이션 위험) O

(가격변동 위험)

중앙화 여부 분산화 중앙화 중앙화 분산화

12

달러화의 지위가 여전히 공고한 이유? ‘신뢰’

미국 정부(경제력)가 달러의 가치를 보증

브레튼우즈 체제 이후에도 달러화의 입지가 공고하다는 것은 금을 대신해 달러의

가치를 보증할 수 있는 무엇인가가 존재한다는 의미

달러 자체는 사용가치가 없으나 미국의 신용이 화폐로서의 신뢰를 보장하고 있음

세계 대공황 이후 경쟁적 평가절하 시도 등 혼란기 (1929~)

브레튼우즈 체제 (1944) 달러의 금태환 보장

브레튼우즈 체제 붕괴 (1971) 미국의 금태환 포기, Triffin Dilemma

킹스턴 체제 (1976) 달러를 기축통화로 한 변동환율제

플라자 합의 (1985) 선진 5개국이 달러 약세 용인

국제통화제도의 변천과정

유로화 출범 (1999)

13

비트코인의 한계 2) 경기안정화 수단으로서의 화폐

비트코인이 기존의 화폐를 완전 대체할 경우, 경기안정화 수단으로서 통화정책을

활용하기 어려움

현 제도하에서 화폐는 지급, 결제, 청산 기능 뿐만 아니라 각 국의 경기안정과 성장

을 지지하는 역할도 수행

별도의 신용보증기관 없이 P2P로 거래가 이루어지는 암호화폐로 통화정책을 펼치

기는 어려움

이는 경기변동이 커지거나 외부변수에 의한 충격에 대응할 수단이 줄어든다는 의

미로 법정화폐를 대체하기는 어려움

공개시장조작

통화정책 지급준비율 정책

재할인율 정책

물가안정 금융안정

경제력이 차이가 있는 회원국 간 유로화(단일통화)의 사용은 유로존 재정위기의 원인으로 지적

자료: Eurostat, 대신증권 Research&Strategy 본부

주: 2016년 기준

14

비트코인의 한계 3) 단일통화 사용의 부작용

유로존 사례에서 확인한 것처럼 전세계 단일통화의 등장은 걸림돌이 많음

전세계적인 화폐 등장의 어려움은 유로존 사례로 추측 가능

단일통화의 사용은 개별국가가 독자적으로 통화정책을 활용할 수 없다는 의미

’09년 그리스의 분식회계 사실 공표를 시작으로 표면화된 유로존 재정위기는 경제

력 차이가 있는 회원국 간 단일통화 사용의 한계를 드러낸 사례

180.8

132.0 130.1

105.799.0 96.5

72.883.2

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200

그리스 이탈리아 포르투갈 벨기에 스페인 프랑스 아일랜드 유로존

(% of GDP) GDP 대비 부채비율

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채굴량 제한, 비트코인의 화폐로서 가치와는 별개의 문제

채굴량 제한이 자연스러운 인플레이션을 억제해 오히려 경기에 부정적일 수 있음

비트코인은 총 채굴량이 제한되어 인플레이션을 억제할 수 있기 때문에 기존 화폐

대비 경쟁력이 있다는 주장이 있음

그러나, 비트코인의 채굴량이 제한되어 있는 것이 기존 화폐대비 경쟁력을 높이는

요인이라고 보기는 어려움

세계경제의 규모가 커지면서 화폐 발행량이 증가하고 인플레이션이 발생하는 것은

자연스러운 현상

오히려 채굴량이 제한된 비트코인이 자연스러운 인플레이션을 억제하고 디플레이

션의 원인이 된다면 이는 경기에 부정적일 수 있음

세계경제 규모의 성장과 거래량 증가를 비트코인이 감당하기는 어려울 것

자료: IMF, 대신증권 Research&Strategy 본부

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'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(조달러)

백만

(십조달러) World GDP(좌)

International Reserves(우)

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비트코인의 내재가치를 인정하고 금 대신 비트코인을 기준으로 화폐를 발행한다

해도 이전의 금본위제와 유사

금본위제가 지속될 수 없었던 요인 중 하나가 세계경제 성장에 따른 규모 확대를

금이 따라가지 못했다는 것

만약 비트코인이 거래단위의 세분화를 통해 국제 외환시장의 거래량 수준을 충족

시킬 수 있다 해도 기존 화폐보다 우위에 있다고 보기 어려움

채굴량이 제한된 비트코인은 경제규모의 확대에 따른 수요 확대를 충족시키기 어려움

자료: CPB, 대신증권 Research&Strategy 본부

비트코인을 기반으로 하는 제2의 브레튼우즈 체제?

제한된 채굴량으로 외환시장의 거래량을 충족시킬 수 있을 지 미지수

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(2010=100) 글로벌 교역량

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브레튼우즈 체제가 무너진 이유, ‘Triffin Dilemma’

고정환율제에서는 자유로운 자본이동과 통화정책 독립성 중 하나를 포기해야 함

브레튼우즈 체제는 금에 달러화의 가치를 고정(금 1oz.=$35)시키고 금과 달러를

교환하는 금본위제

그러나, 고정환율제는 Triffin Dilemma의 문제를 가지고 있었음

미국 입장에서는 달러화와 금을 정해진 비율로 교환해주어야 하므로 자유로운

자본이동을 포기해야 함

환율이 달러화에 고정된 다른 국가들 입장에서는 통화정책을 독립적으로 활용할

수 없는 입장에 처함

Impossible Trinity

자유로운 자본이동

독자적 통화정책

고정환율

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스마트 계약 등 기존의 결제방식의 효율성을 향상시키는 방향으로 변화할 가능성

법정화폐를 완전 대체할 수 없다고 해도 활용도는 충분하며 지속적으로 발전할 것

스마트 계약

다양한 코인 활성화

금융거래 시스템의 발전

But, 블록체인이 존재하는 한 암호화폐는 가치가 있다

기존 화폐를 완전히 대체하지 못한다 해도 활용도는 무궁무진

기존화폐의 보완재

↑

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3

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스마트 계약(Smart Contract)은 블록체인 네트워크에 미리 계약 조건을 등록하고

조건을 만족시키면 계약이 자동으로 이루어지는 기술

3無(현금, 중개기관, 사람) 거래의 등장 가능성. 거래를 하는 사람은 알고리즘을

확인하고 합의하는 과정만 거치면 거래가 성립

현재 결제방식(현금 사용비중 감소, 신용카드, 각종 페이)보다 편리성이 높음

스마트 계약은 비용절감 효과가 높아 금융 분야에서 활용도가 높을 것 (단위: 억원)

자료: 한국은행, 한국거래소, 한국예탁결제원, 대신증권 Research&Strategy 본부

스마트계약 비용절감 예상 요인

분야 요인

IT 시스템

응용기술 개발비용 절감

인프라 장비조달 비용 절감

중간구조 개발비용 절감

경영

회계감사 비용 절감

종이서류 관리비용 절감

노동비용 절감

증권부문 백오피스 비용감소 추정 (2015년 기준)

한국거래소 한국예탁결제원

총비용 5,508 1,188

순수 IT비용 1,186 70

복리후생 및 인건비 2,351 605

판관비 1,971 513

비용감소 효과 -881 -190

1) 스마트 계약, 거래의 편리성 확대

현재 결제방식보다 효율적이고 편리한 새로운 금융거래 방식의 등장

20

2) 다양한 코인 활성화

다양한 알트코인(Alternative coin) 사용의 활성화

블록체인을 기반으로 목적이 세분화된 다양한 암호화폐가 등장하고 있으며 향후

활용

익명성보호 기술을 추가한 대시(Dash), 금융거래 및 지불시스템 등에 사용할 수

있도록 만들어진 리플(Ripple) 등이 대표적

이미 비트코인을 비롯 약 900여 종의 암호화폐가 등장

자료: WorldCoinIndex, 대신증권 Research&Strategy 본부

21

다양한 코인이 등장한다면? 비트코인과 이더리움의 가치는 더욱 커질 것

비트코인은 코인 간의 결제수단, 이더리움은 기반이 되는 플랫폼으로서의 역할

암호화폐 시장이 확장되어 이들 간의 교환이 필요할 경우 비트코인이 코인 간의

결제수단이 될 수 있음

이미 이더리움을 기반으로 각종 코인이 구동되고 있어 불가능한 주장이 아님

최근 비트코인 가격 급등은 주로 앞으로의 변화 가능성(기존 화폐를 대체할 수

있다는 기대감)에서 기인함

암호화폐가 활성화되어 비트코인과 이더리움이 각각 코인 간 결제와 플랫폼이라

는 역할을 수행한다면 내재가치가 증가하고 투자자산으로서 매력이 높아질 수

있음

이더리움은 다른 암호화폐의 플랫폼으로서 기능할 수 있음

자료: 대신증권 Research&Strategy 본부

비트코인 이더리움

주요 용도 암호화폐 스마트계약

블록 생성주기 10분 12초

블록 크기 1MB로 고정 크기에 제한이 없음

창시자 사토시 나카모토 비탈릭 부테린

창시년도 2009년 2014년

기반기술 블록체인 플랫폼 기반

화폐단위 독자적인 암호화폐 단위 사용(BTC, ETH)

22

금융기관, IT기업, 중앙은행 및 정부는 암호화폐 관련 기술을 활용하여 기존 인프라

의 효율성을 개선하거나 새로운 서비스를 개발 중

금융인프라 부문에서 예상되는 변화

자료: 한국은행, 대신증권 Research&Strategy 본부

분야 구조변화

국제송금 중개은행 및 SWIFT 등 기존 인프라를 대체

자본시장 증권의 발행, 등록, 거래 등이 효율적으로 변화되고 기존 중개기관의 기능 축소

무역금융 기존 수작업으로 이루어지던 무역금융 절차가 자동화되어 효율성이 높아지고 사고발생 가능성 감소

규제준수 및 감사 거래데이터의 실시간 보고, 감사가 가능해지고 기관간 비교 및 통합이 용이

자금세탁방지 및 테러자금조달방지 고객신원정보의 공유가 용이해지고 규제준수비용 절감

보험 보험금 청구 및 지급이 자동화되고 보험사기 위험 감소

P2P 대출/보험 마이크로파이낸스 및 마이크로보험 활성화

IBM 나스닥 JP Morgan UBS

Microsoft VISA 도이체방크 미즈호

3) 금융거래 시스템의 발전

탈중앙화와 자동화는 금융 인프라의 구조변화 초래

Part 1-2

중앙은행의 전략적 제휴

24

중앙은행, 암호화폐와의 전략적 제휴를 고민하다

1) 화폐에 대한 주도권 유지 2) 암호화폐의 효용성 활용 위해 자체 발행을 고려

현 경제구조 하에서 중앙은행은 화폐에 대한 통제권을 가지고 있음

암호화폐가 활성화될 경우 시뇨리지(Seigniorage) 감소 등 중앙은행의 주도권 약화

는 불가피

이미 중앙은행은 피할 수 없는 변화를 대비하기 시작

1996년 전자화폐 등장 당시 국제결제은행(BIS)이 각국 중앙은행의 시뇨리지 감소에 대해 논의한 사례

자료: BIS, 대신증권 Research&Strategy 본부

주: BIS의‘Implications for Central Banks of the Development of Electronic Money’보고서 인용

25

중앙은행의 암호화폐 발행 기대효과와 고려사항

블록체인의 장점인 거래의 투명성과 보안성 등으로 실물화폐의 단점을 보완

거래의

투명성

분산형 네트워크를 통한 장부 공유로 거래정보 확인이 수월함. 기존

실물화폐의 지하경제 유입, 낮은 환수율 등을 보완할 것으로 기대

높은

보안수준

블록체인 기술을 기반으로 하고 있기 때문에 화폐의 위/변조 등 보안

문제에서 상대적으로 자유로울 것으로 예상

사용의

편리성

소지의 간편함 측면에서 기존 화폐보다 비교우위. 소액결제나 국경

간 결제 등에 대한 수수료 부담을 최소화할 수 있음

프라이버시 익명성이 유지되고 당사자만 거래정보에 접근할 수 있어야 함

권한통제 화폐의 관리자(Token Issuer)와 단순 사용자(Token User)를 명확히

구분할 필요

신뢰성

확보 화폐 발행과정의 투명성과 해킹 위험 등에 대한 안정성이 보장되

어야 함

확장성 중앙은행이 발행한 암호화폐의 사용이 증가했을 때 처리용량과

속도를 감당할 수 있는 기술이 필요

[기대효과]

[고려사항]

26

중앙은행의 암호화폐 개발현황

기존 화폐의 보완수단으로 암호화폐에 대한 중앙은행의 관심이 높아짐

스웨덴

네덜란드

중앙은행 내부에서 사용할

암호화폐 ‘DNB코인’

개발 완료

영국

중앙은행의 핵심 통화

정책에 블록체인 사용여부를

검토

중국 암호화폐 발행 관련 중장기

적인 계획 발표

암호화폐 발행을 고려하는 중앙은행

2018년 암호화폐

‘e크로나’ 발행 여부 결정 러시아

에스토니아

암호화폐 ‘est코인’ 발행

검토중

정부의 온라인 서비스에서

암호화폐 사용할 예정

캐나다 블록체인에 기반한 금융거래

실험 중

일본 유럽중앙은행(ECB)와 연계해

블록체인 기술 연구 중

블록체인 기술을 ‘차세대

금융 인프라’로 채택하는

방안 검토

27

중앙은행이 암호화폐를 발행하는 시대가 다가온다

실물 법정화폐를 보완하는 수단으로서 접근

중앙은행은 전자적인 형태로 저장되는 법정화폐 발행을 검토

발행이 현실화된다면 실물화폐, 지급준비금과 함께 본원통화를 구성하게 되며

거래의 편리성을 높일 수 있을 것으로 예상

발행모형이나 계좌 관리방식 등 추후 논의되어야 할 부분은 많으나 주목할 점은

중앙은행이 블록체인을 기반으로 하는 암호화폐 발행을 논의하고 있다는 사실

중앙은행이 발행하는 암호화폐의 개념

자료: 한국은행, 대신증권 Research&Strategy 본부

중앙은행 B/S

자산 지급준비금

실물화폐

디지털통화

기타부채

발행화폐 본원통화

Part.2

비트코인, 기존 화폐의 틀을 깨다

30

비트코인이 금 혹은 달러를 대체한다면?

비트코인의 적정가격에 대한 고민

전세계 중앙은행이 보유한 금을 대체한다면?

자료: WGC, 대신증권 Research&Strategy 본부

국제 외환거래를 대체한다면?

자료: BIS, 대신증권 Research&Strategy 본부

중앙은행 금 보유량

약 31,428톤 (16.2Q 기준)

비트코인 발행량은 2,100만BTC로 전제

FX

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6,720

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16,801

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12,000

14,000

16,000

18,000

현재가격

(10/25)

10% 대체 15% 대체 20% 대체 25% 대체

비트코인 예상가격(달러/1BTC)

5,718

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24,286

36,429

48,571

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20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

현재가격

(10/25)

5% 대체 10% 대체 15% 대체 20% 대체

비트코인 예상가격(달러/1BTC)

일평균 세계 외환거래규모

약 5.1조 달러 (16.4월 기준)

비트코인 발행량은 2,100만BTC로 전제

31

비트코인 vs. 금 vs. 달러(법정화폐)

비트코인의 성질은 달러보다 금에 더 가까움

특성 비트코인 금 달러(법정화폐)

Portable 휴대성 ↑ - ↑

Durable 내구성 ↑ ↑ -

Highly Divisible 분할성 ↑ - -

Secure 보안성 ↑ - -

Easily Transactable 거래성 ↑ ↓ ↑

Scarce (Predictable Supply) 희소성 ↑ - ↓

Sovereign (Government Issued) 독립성(정부) ↑ ↑ ↓

Decentralized 탈중앙집중식 ↑ ↑ ↓

usable 사용가치 ↓ ↑ ↓

32

가상 속의 화폐, 비트코인이 가능한 이유

21세기 화폐의 조건으로 부각되는 거래의 효율성

전자상거래의 발달로 인해 통화 발행량 대비 현금 유통 비중은 10% 수준

물리적 화폐의 형태보다 전자상의 화폐에 익숙해진 상황

기존의 법정화폐보다 화폐거래의 효율성 측면에서 우위를 점하는 비트코인의

가치가 부각될 수 있는 시점

주요국 중앙은행들은 이미 화폐 발행량의 일부를 암호화폐로 대체하려는 움직임

을 보이고 있음

화폐의 물리적 조건 화폐거래의 효율성

내구성

휴대성

분할성

희소성

정확성

신속성

신뢰성

33

비트코인, 중앙통제 없이 교환 가능한 가상화폐

암호화폐(Crypto currency)

Digitally represents value

Not denominated in legal tender

Uses tech from cryptography to validate

디지털화폐 (Digital currency)

가상화폐 (Virtual currency)

암호화폐 (Crypto currency)

교환가능 (Convertible) 탈중앙집중(Decentralized)

화폐의 정의

디지털화폐: 법정화폐(중앙은행 발행) 여부에 상관없이 전자적인 형태로 표시된

모든 화폐를 지칭

가상화폐: 디지털화폐 가운데서도 법정화폐 금액으로 표시되지 않은 화폐. 인터

넷 혹은 모바일 쿠폰이나 항공사 마일리지, 금과 같은 자산에 의해 보증되는 가상

화폐를 포함

암호화폐: 탈중앙집중식 가상화폐로 암호화 기술을 이용하여 유효성을 인증하는

방식. 대부분의 경우 블록체인을 활용하여 가치를 저장하고 유통

34

비트코인 창시자 사토시가 정의한 비트코인이란?

A Peer-to-Peer Electronic Cash System (개인간 전자화폐 시스템)

A purely peer-to-peer version of electronic cash would allow online payments to

be sent directly from one party to another without going through a financial

institution. Digital signatures provide part of the solution, but the main benefits

are lost if a trusted third party is still required to prevent double-spending. We

propose a solution to the double-spending problem using a peer-to-peer network.

The network timestamps transactions by hashing them into an ongoing chain of

hash-based proof-of-work, forming a record that cannot be changed without

redoing the proof-of-work. The longest chain not only serves as proof of the

sequence of events witnessed, but proof that it came from the largest pool of

CPU power. As long as a majority of CPU power is controlled by nodes that are

not cooperating to attack the network, they'll generate the longest chain and

outpace attackers.

[peer-to-peer: p2p] 개인 PC끼리 직접 연결되어 공유하는 형태

[Hash: 해시, 해시함수]

컴퓨터 암호화 기술의 일종. 임의 길이의 입력값을 고정된 길이의 출력값으로 바꾸는 수학공식

[Timestamp: 타임스탬프서버]

모든 거래를 모아 나열한 후 확정된 거래를 스탬프 찍는 개념

[Proof-of-work: 작업증명]

타임스탬프 서버에서 새 블록의 해시값을 구하기 위해 추가적인 입력숫자(nonce)를 찾는 과정

[Chain: 블록체인]

블록을 잇따라 연결한 모음. 블록에는 일정 시간동안 확정된 거래내역이 담김

간단 용어설명

개인간(p2p) 전자화폐 시스템은 온라인 지불 시 금융기관(제3기관의 신용) 없이

직접 송금이 가능하다.

네트워크는 타임스탬프 서버(Timestamp Server)를 이용한 작업증명(해시 기반)을

통해 이중거래(double-spending)를 방지한다.

이는 CPU 파워로부터 가능한데, 절반 이상의 CPU 파워가 네트워크를 공격하려

하지 않는 한 네트워크는 유지된다.

35

비트코인의 목표는 중앙통제기구의 개입 없는 금융거래

중앙은행의 통제로부터 자유로운 비트코인

민간 주체(채굴자)

P2P 시스템 하의 직접 거래

화폐 발행 주체 중앙은행

금융거래 금융기관을 매개로

한 간접 거래

법정화폐 비트코인

비트코인(사토시)의 목표는 권력기관이나 신용을 담보하는 기관의 개입 없이

쉽고 안전하게 사용될 수 있는 화폐시스템의 구현

사토시가 제기한 기존 화폐의 근본적 문제점은 중앙은행(통화정책에 따른 화폐가

치 하락)과 금융기관(무분별한 대출로 인한 신용버블)에 대한 낮아진 신뢰에 있음

36

비트코인의 특징, 이것이 다르다 1) 중앙통제기구 없는 수평적 금융시스템

관료적 시스템에서 탈피. 신속성, 간편성, 저렴한 수수료

간편하고 신속한 거래

컴퓨터나 스마트폰 기기를 통해 짧게는 10분만에 거래 체결

저렴한 거래 수수료

송금자의 자발적인 수수료 납부 정책에 따라 높은 수수료 우선순위로 거래 체결

금융기관을 통해 송금(해외)할 때보다 현저하게 낮은 거래 수수료

국가별 평균 해외송금 수수료율

자료:World bank, 대신증권 Research&Strategy 본부

Transaction

자료:대신증권 Research&Strategy 본부

17.8

11.7

9.7

8.2 7.9 7.8 7.0

5.9 5.9 5.8 5.2 4.9

2.1

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

남아공 일본 호주 독일 영국 캐나다 프랑스 이탈리아 브라질 미국 사우디 한국 러시아

(%) G20국가 평균 송금 수수료율

37

비트코인의 특징, 이것이 다르다 2) 국경 간 자유로운 금융거래

최초의 글로벌 화폐

전자상거래의 발달로 비즈니스 및 경제활동에 있어 국경의 제약이 사라지고 있음

비트코인은 복잡한 송금이나 환전절차 없이 국경을 넘어서는 금융거래가 가능

송금과정에서 생기는 시간적 손실과 경제적 손실을 최소화

주고받는 돈이 은행 계좌가 아닌 전자지갑에 송금된다는 점에서 현금 거래와도

유사한 특징

금

달러

비트코인

38

비트코인의 특징, 이것이 다르다 3) 오픈 소스 기반의 자생적 커뮤니티

거래의 신뢰성과 자발적인 기술혁신

거래의 신뢰성

특정 국가나 기업이 발행과 관리를 독점하지 않고 이용자 모두가 참여하는 생태계

특성상 중립적이고 투명한 관리가 가능

이러한 비트코인의 특성은 기존 화폐시스템 체제 하에서 경험할 수 없었던 거래의

신뢰성을 부여

자발적 기술혁신

비트코인의 생태계는 오픈 소스적 성격에 따라 수많은 개발자들의 참여로 업그레

이드됨

비트코인의 소스를 바탕으로 생겨나는 많은 가상 화폐들이 경쟁하고 협력하는

암호화폐 플랫폼으로 진화할 수 있음

39

비트코인의 특징, 이것이 다르다 4) 제한된 발행량

통화발행에 따른 가치하락 위험 Down, 희소가치 Up

총 비트코인 공급량은 2,100만 코인. 2140년 비트코인 발행 종료예정

통화 발행량 증가에 따른 통화가치(구매력) 하락 위험은 낮아짐

화폐의 본질적 기능은 물물교환에 있지만 중앙정부의 무분별한 통화발행으로 화폐

가치 하락, 개인은 화폐를 교환보다는 축적의 목적으로 사용해왔음

비트코인은 인플레이션 발생을 억제하기 때문에 교환목적 화폐로 부각될 수 있음

비트코인 발행량의 증가추세는 점진적으로 둔화

자료:Blockchain, 대신증권 Research&Strategy본부

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27 '28 '29

(1만BTC)

40

비트코인의 특징, 이것이 다르다 5) 블록체인 플랫폼

P2P 기반의 분산 거래장부(Distributed ledger)

전통적 중앙집중형 거래 P2P기반의 블록체인 거래

Clearing House

중앙화된 장부

결제기관

분산된 장부

블록이란? 일정시간 동안 발생한 거래내역(Database)이 기록되는 장부

블록체인은 당사자간 거래정보를 네트워크에 참여하는 모든 구성원이 공동으로

보관하는 분산 장부를 의미

네트워크의 전체 구성원이 공동으로 거래정보를 기록, 검증, 보관

중앙은행이나 행정기관 같은 ‘공인된 제3자’의 공증 없이도 거래 기록의 신뢰성

확보

해킹 시 구성원이 보관 중인 모든 장부를 변조해야 한다는 점에서 보안성 우수

41

비트코인 프로토콜 비트코인 거래 과정

민간 주체들이 만들어내는 금융거래

최근 10분간 이뤄진 거래기록을 하나의 새로운 거래내역(블록)으로 집계

CPU 파워를 통해 거래기록이 포함된 해시들을 무작정 생성하고 추가적인 입력숫자인 논스를 찾기 위해 작업을 수행

A의 거래내역 입력, 지불요청이 수행된 이후 전체 네트워크에 거래내역과 공개키 전파

채굴에 성공(블록 생성)한 채굴자에게 블록 내에서 새롭게 발행된 비트코인을 보상으로 지급

인증된 블록(거래내역)은 기존 블록체인(거래장부)에 연결, 저장됨

새로운 거래마다 비트코인 지갑 속 공개키(돈이 송금될 주소)와 암호키(지갑에 저장되어 송금할 때 서명용으로 사용) 생성

A는 비트코인 프로그램에 금액과 받는사람(B)의 주소를 포함한 거래내역을 입력

컴퓨터에 비트코인 프로그램 설치 후 생성된 전자지갑에 계정을 만들면 거래 가능

A 비트코인 주소의 암호키를 서명해 A의 지불요청 수행

새로운 블록(거래기록)이 약 10분만에 형성되면 거래내역은 ‘미승인(Unconfirmed)＇에서 ‘확인(confirmed)＇형태로 승인

거래 당사자 A와 B

다수의 채굴자

42

비트코인 발행 종료 이후, 마이너들의 선택(leave or stay)은?

비트코인 거래량 증가에 따른 수수료 수익이 채굴 수익을 대체할 것

채굴자들의 주요 채굴 수입원은 블록을 생성했을 때 얻는 비트코인과 거래 수수료

총 비트코인 공급량은 2,100만 코인으로 제한. 블록당 생성되는 비트코인의 양은

4년마다 반감(초기 블록당 채굴량은 50btc, 현재 채굴량은 12.5btc)

2140년 비트코인 발행 종료 예정

비트코인 채굴량 감소에도 불구 비트코인 가격 상승과 거래량 증가로 채굴 수익

급증. 거래량이 늘어나면 블록당 얻는 거래 수수료 수입도 증가

거래 수수료 수입이 비트코인 발행에 대한 보상으로 얻는 비트코인 수입을 대체하

면 발행 종료 이후에도 채굴 수요는 지속될 가능성 높음

블록당 거래건수 증가로 마이닝 수익도 증가추세 지속


0

500

1000

1500

2000

2500

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(건)(백만달러/일) 마이닝 수익(블록 보상+거래수수료)

블록당 평균 거래건수(우)

비트코인 세부단위

1BTC=비트코인

0.01BTC=1cBTC(센티코인)

0.001BTC=1mBTC(밀리코인)

0.000001BTC=1μBTC(마이크로코인 또는 비츠)

0.00000001BTC=1satoshi(사토시)

Part.3

비트코인 규제, 득(得)일까? 해(害)일까?

44

중국, 가상화폐 공개 및 거래 중단 발표

중국정부는 각종 불법적인 가상화폐 거래가 경제질서를 위협한다고 판단

중국의 ICO(Initial Coin Offering) 규모는 올해 65건으로 지난해에 비해 13배 증가

(’17년 7월 기준, 투자자 10.5만명, 26.1억위안)

3대 거래소(BTC China, OKCoin, Huobi.com) 이외에 다른 업체들도 거래가 중단

될 것으로 예상됨에 따라 당분간 위안화를 이용한 중국내 가상화폐 거래는 어려

울 것으로 전망

인민은행은 가상화폐가 높은 가격 변동성, 거래소 보안 취약성, 지하시장에서의

사용 문제 등 리스크에 크게 노출되어 있다는 입장으로 규제 강화

중국정부의 규제에도 불구하고 일부 투자자들은 해외거래소 및 장외시장을 통해

가상화폐 거래 지속 예상

중국 정부의 가상화폐 규제 강화


주: ICO(Initial Coin Offering)는 새로운 가상화폐를 발행하면서 투자자로부터 현금이나 기존의 가상화폐로 투자자금을 모집하는 방식을 의미

중국내 가상화폐공개(ICO) 금지 거래중단

45

현재 각 국가는 가상화폐를 어떻게 규제하고 있을까?

전세계적으로 일관성 있는 가상화폐의 정의 및 규제 제도가 존재하지 않음

부정적 입장 중립적 입장 긍정적 입장

중국 인도 태국 러시아 아이슬란드

한국 독일 영국 프랑스 미국 호주 일본

긍정적 입장의 국가들은 비트코인 거래에 대한 과세 및 규제와 관련된 제도를 도

입하여 비트코인이 음성적으로 활용되는 것을 원칙적으로 차단하려고 함

부정적 입장의 국가들은 비트코인 사용 그 자체가 국가 화폐 시스템을 저해하는

대상으로 간주하여 제재

46

가상화폐 규제는 득(得)일까? 해(害)일까?

가상화폐에 대한 규제에도 불구하고 비트코인 가격은 다시 회복

VS.

ICO 규제에도 불구하고 비트코인 가격은 회복 후 상승


주요 국가별 ICO 규제 현황

자료: 각종 언론사, 대신증권 Research&Strategy 본부

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

'16.10 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 '17.9 '17.10 '17.11

(USD) 비트코인 가격

증권법으로 ICO 행위 규제 (’17년 7월)

미국

증권 발행 형태의 ICO 규제 강화 (’17년 8월)

싱가포르

ICO 전면 금지 (’17년 9월)

중국

증권 발행 형태의 ICO 규제 강화 (’17년 9월)

홍콩

ICO 전면 금지 (’17년 9월)

한국

47

규제는 비트코인 사용 및 산업 성장에 긍정적일 수 있다

비트코인 산업 초기에는 거래와 벤처캐피탈 투자가 증가하나 규제는 부재

비트코인 가맹점 수

자료: Cuthbertson, Anthony,”Bitcoin Use Switching from Investment

Commodity to Everyday Currency. New Data Reveals”,

대신증권 Research&Strategy 본부

비트코인 국가별 거래율

자료: Cuthbertson, Anthony,”Bitcoin Use Switching from Investment

Commodity to Everyday Currency. New Data Reveals”,

대신증권 Research&Strategy 본부

비트코인 벤처캐피탈 산업분류별 투자 증가 추세 (단위: 백만달러)

자료: Coindesk, “Bitcoin Venture Capital”,대신증권 Research&Strategy 본부

산업분류 전체 2012 2013 2014 2015

종합서비스 (전송, 환전, 결제증개 등) 321.67 0.6 45.56 25.41 250.1

채굴 116.5 0 7 69.5 40

환전 104.45 0 23.25 36.81 44.39

금융 서비스(결제보안 등) 113.72 0.03 11.72 35.61 66.36

인프라(채굴 컴퓨터 제작 등) 94.13 0 3.25 47.55 43.33

전자지갑 94.09 0 1.12 88.47 4.5

결제시스템 77.55 1.5 3.15 58.18 14.72

합계 922.11 2.13 94.99 360.83 463.4

북미

57%유럽

25%

아시아

10%

아프리카

3%

남미

3%

호주

2%Bitpay 가맹점 수

53,000

비트코인 가맹점 수

100,000

1) 범죄도구로의 사용 가능성 억제

당국은 비트코인 블랙마켓 통제를 강화하여 시장 안정화 모색

48

비트코인은 익명성이라는 특성 때문에 특히 범죄자들이 자신의 프라이버시를 보호

하면서 비트코인을 현금처럼 사용할 수 있다고 간주

사토시는 비트코인의 거래기록(주소와 시간)이 모든 사람에게 공개되기 때문에 생

태계 스스로가 범죄를 예방할 수 있다고 주장

사토시의 의도대로 비트코인이 범죄 도구로 사용될 수 있는 가능성을 차단하기 위

해 명확한 법적 규제가 필요

Case Study

마약류를 거래하며 10억 달러 이상의 매출을 올린 실크로드 운영자는

자금세탁과 살인교사죄 등의 혐의로 기소. 익명성을 유지하기 위해 비트

코인을 결제수단으로 사용하였음. 아이러니하게 FBI는 비트코인의 거래

기록이 공개되고 저장되는 특성을 이용해 실크로드가 보유한 비트코인을

압수. 2014년 6월 FBI는 운영자 본인으로부터 압수한 14만개를 제외

하고 회사 서버로부터 압수한 3만개를 경매로 판매한다고 발표. 이 사건

으로 인해 비트코인 익명성의 이중성이 부각되면서 비트코인의 인기가

더 높아짐

49

2) 비트코인 관련 보안 강화

거래소와 지갑서비스 등 관련 네트워크의 보안을 강화하여 소비자를 보호

규제의 불확실성과 시장의 투명성 부족으로 해킹과 같은 보안 이슈 문제가 대두

소비자 보호를 위한 명확한 제도적 규제가 필요

비트코인 관련 해킹 피해 사례

자료: 한국은행, 대신증권 Research&Strategy본부

시기 서비스명 서비스 종류 피해금액

2011.06 Mt.Gox 거래소 875만달러

2011.08 MyBitcoin 거래소 80만달러

2012.09 Bitfloor 거래소 25만달러

2013.04 Instawallet 지갑서비스 460만달러

2013.10 Inputs.Io 지갑서비스 100만달러

2013.10 Global Bond Limited 거래소 500만달러

2014.02 Mt.Gox 거래소 4억5천만달러

2014.03 Flexcoin 은행(비트코인 보관) 65만달러

2014.03 Polenix 거래소 5만달러

2014.08 BTER 거래소 165만달러

2015.10 Blockchain.info/LocalBitcoins 사용자

개인 25만불(추정)

2015.11 개인

2015.01 Bitstamp 거래소 500만달러

2015.02 BTER 거래소 175만달러

2015.02 Cavirtex 거래소 0달러, 거래소 폐쇄

2015.03 Coinapult 거래소 4만3천달러

2015.05 Bitfinex 거래소 43만달러

2015.06 Scypt.CC 클라우드 마이닝 미상

2015.10 Purse.io 비트코인(아마존연결 쇼핑) 30만달러

2016.06 The Dao 크라우드 펀딩 5천5백만달러

2016.08 Bitfinex 거래소 7천만달러

50

3) 비트코인 가격 안정화

투기대상으로 접근하는 투자자들을 규제함으로써 가격 변동성 완화 예상

비트코인의 급격한 가치 상승으로 인하여 비트코인을 투기 대상으로 접근하는

투자자들이 늘어남

비트코인 거래소에서 하루 교환율의 제재, 거래소 셧다운 등 다양한 규제로

비트코인의 변동성을 억제한다면 투자자들은 비트코인을 투기의 대상 보다는

그 고유의 가치를 볼 수 있는 시각을 가지는데 도움이 될 전망

현재 비트코인의 가격 변동성은 큰 편

자료: IMF, 대신증권 Research&Strategy 본부

51

당국이 보는 비트코인 규제의 대상은 누구일까?

가상화폐는 거래 매개체와 보유주체를 대상으로 규제할 수 있음

가상화폐의 거래과정을 고려하면 다음을 규제의 대상으로 삼을 수 있음

- 가상화폐 프로토콜, 거래소. 암호화폐 지갑, 은행, 개인

비트코인 거래 생태계를 통해 살펴보는 규제 대상

자료: Coinpedia, 대신증권 Research&Strategy 본부

비트코인=자산&화폐 자산 비트코인 보유에 따른 소득에 대한 과세의 경우 비트코인의 자산가치 변동에 따른 이익에 과세 가능 화폐 재화나 서비스의 대가로 비트코인이 지급된 경우, 비트코인 공급에 대해서는 부가가치세를 과세하지 않음 예: 미국, 영국, 스페인 등

비트코인=신규자산 재화나 서비스의 대가로 지급된 비트코인은 실질적으로 ‘거래의 매개체’로 기능함에도 불구하고 비트코인 공급에 대해서는 부가가치세 과세 가능 예: 독일, 호주, 스웨덴, 싱가포르 등

52

비트코인을 화폐로 정의한다면 조세 부담은 낮아질 것

비트코인을 무엇으로 규정하는지(화폐, 자산 등)에 따라 과세방법이 달라짐

과세 부담 정도

비트코인을 무엇으로 규정할 것인가?

53

비트코인에 대한 과세 종류

비트코인을 보유, 거래함으로써 발생할 수 있는 조세 항목

거래소에서 현금을 비트코인으로 교환 (비트코인 공급) 비트코인을 현금으로 교환

비트코인 관련 사업으로부터의 소득

가치 변동에 따른 추가적인 소득에 대한 과세

비트코인의 상속

사업자가 행하는 재화 또는 용역의 공급과 재화의 수입

소득은 종합소득(이자소득, 배당소득, 사업소득, 근로소득, 연금소득, 기타소득), 퇴직소득과 양도소득세로 정의

주식 또는 출자지분의 양도로 발생하는 소득, 기타자산의 양도로 발생하는 소득 등

거주자가 사망하는 경우 거주자의 모든 상속재산, 그리고 거주자가 증여한 경우 해당 증여재산

부가가치세

사업소득세

양도소득세/법인세

상여/증여세

1

2

3

4

54

부가가치세 부과, 비트코인 생태계 유지의 저해 요인

부가가치세 부과는 비트코인의 강점인 수수료 절감혜택을 약화시킬 수 있음

아직은 비트코인에 부가가치세를 법적으로 부과하는 국가는 없음

가상화폐에 부가가치세를 부과하는 경우 거래소에서 비트코인 구매와 비트코인

을 법정통화로 환전할 때 추가 비용이 발생

최근 호주 정부에서 비트코인에 대한 부가가체 과세 방침을 밝힌 후 호주 내 거래

소들이 영국으로 이전

비트코인 거래소에서 비트코인 구매

(법정통화↔비트코인)

비트코인을 이용하여 물건 구매

물건의 판매자가 비트코인을 법정통화로 환전

(비트코인 ↔ 법정통화)

★: 부가가치세 발생하는 경우

55

조세 부과를 위해서는 비트코인 거래의 모니터링 필요

당국의 감독은 어느 정도 필요하나 적정수준을 유지해야 함

법인이 사용하는 비트코인 공공키를 과세당국에 등록 비트코인 보유량, 획득시기, 획득시점에서의 가치 및 거래 상대방의 공공키 정보 등 기록, 관리 의무 부여

개인들의 비트코인 거래정보 파악

비트코인 결재를 허용하는 상점들의 세원 추적

1 법인

2 거래소

3 중개업자

Part.4

암호화폐 투자 가이드

58

암호화폐에 투자하려면...

채굴(Mining)

01 암호화폐 매수/매도를 통한 스윙

거래 02 ETF

03

관련 기업 투자

04

…?

05

59

암호화폐 투자는 직접투자와 간접투자로 분류

직접

간접

직접 채굴

마이닝 풀

클라우드 마이닝

거래소

채굴 장비

인프라

관련기업 및 수혜주

암호화폐 ETF 상품

개인간(P2P) 혹은 거래소를 통한

코인 매매

직접 코인을 획득하는

채굴(Mining)

60

암호화폐 투자방법 1) 직접 투자: 채굴(Mining)

채굴

컴퓨터를 이용해 암호화 문제를 풀고 일정량의 암호화폐를 생성, 획득하는

방법. 금광에서 금을 캐는 것과 같아 채굴(Mining)이라 칭함. 유통량이 일정

기준을 넘으면 한번에 채굴할 수 있는 양이 줄어들고 문제도 어려워짐

채굴은 어떤 방식으로 이뤄지나?

채굴을 위한 연산장치로 그래픽카드(GPU)와 채굴에 최적화된 주문형 반도체(ASIC)

칩이 내장된 전용채굴기 사용

비트코인의 경우 유통량이 2,100만개로 한정되어 있으며 유통량이 일정 기준을 넘

으면 한번에 채굴할 수 있는 양이 줄어들고 문제도 어려워져 희소성이 높아짐

채굴량이 늘어나고 문제의 난이도가 극도로 어려워지면서 개인 컴퓨터로는 채굴이

불가능한 수준

채굴

직접 채굴

마이닝 풀


61

채굴(Mining)의 종류 - 마이닝 풀

마이닝 풀

여러 명의 채굴자들이 컴퓨터 네트워크를 통해 모여 집단 채굴하는 방법

문제를 푸는 컴퓨팅 파워를 나타내는 *해쉬율(Hash rate)을 높이기 위해 채굴자들

이 함께 힘을 합쳐 채굴하는 마이닝 풀을 형성

마이닝 풀을 통해 채굴된 코인은 각자의 해쉬율에 따라 분배됨(채굴 보수는

12.5BTC)

전세계 마이닝 풀 비중의 70% 이상을 중국이 차지

* 해쉬율(Hash rate): 암호화 문제를 풀기 위한 연산 능력으로 해쉬율이 높을수록 문제를 풀 확률이

높아짐. 해쉬 단위는 1TH/s, 1GH/s, 1MH/s 등으로 표기. 1초에 1테라, 1초에 1기가, 1초에 1메가

에 해당하는 암호를 풀 수 있다는 의미

Pool’s Realtime Hashrate

자료: BTC.com

62

채굴(Mining)의 종류 - 클라우드 마이닝


채굴용 PC 시스템을 구축할 필요가 없이 해쉬율을 구입하고 채굴 시스템을

대규모로 구축한 업체에 채굴을 맡기는 방식

장점

채굴 시스템 운영 수수료가 부과되지만 직접 채굴 시 발생하는 전기세, 장비 제작

비용 등의 지출이 없다는 장점이 있음

또한, 채굴을 관리할 필요도 없고 참여 방식이 간단함

단점

사용자의 자율성이 낮고 업체 신뢰성이 떨어짐

실제로 클라우드 마이닝 업체를 둔갑한 사기사건이 빈번하게 발생

암호화폐 투자방법 2) 직접 투자: 거래소를 통한 코인 매수/매도

63

가상지갑의 종류

소프트웨어 지갑

웹 지갑

하드웨어 지갑

거래소를 통한 암호화폐 구입 단계

거래소 회원가입

가상지갑 개설

원화 충전

가격, 수량 결정 후 구매 주문

비트코인 시장 점유율 변화

규제를 강화하는 중국 비중은 낮아지는 반면 일본으로 점유율 이동 추세

64

통화별 비트코인 거래량 점유율 (2016년 말 기준)

자료: Cryptocompare, 대신증권 Research & Strategy 본부

통화별 비트코인 거래량 점유율 (현재 기준)

자료: Cryptocompare, 대신증권 Research&Strategy 본부

CNY

95.7%

JPY

3.1%

USD

1.2%

JPY

42.3%

USD

27.6%

CNY

14.3%

KRW

11.1%

EUR

4.4%

GBP

0.4% 중국 당국의 비트코인 거래

소 규제로 중국 위안화의

비트코인 거래량 점유율은

크게 감소

반면, 일본 엔화는 정부의

비트코인 결제수단 인정과

함께 비트코인 거래량 점유

율 1위로 상승

현재, 중국+한국+일본 통화

의 거래량 비중 합산은 비트

코인 시장의 약 70%를 차지

주요 암호화폐 시가총액 TOP 5

자료: Coinmarketcap, 대신증권 Research&Strategy 본부

주요 암호화폐와 거래소 현황

달러 기반 비트코인 거래의 1/3이 이뤄지는 홍콩의 Bitfinex 거래소

65

리플(Ripple)

4%

비트코인 케쉬

(Bitcoin Cash)

3%

OTHERS

16%

비트코인(Bitcoin)

58%

이더리움(Ethereum)

17%

라이트코인(Litecoin)

2%

주요 암호화폐 ICO 거래소 거래량 TOP 5

자료: bitcoinity, 대신증권 Research&Strategy 본부

최근 2년 최근 1달

순위 거래소 거래량

(백만 BTC) Market Share

(%)

순위 거래소

거래량 (천 BTC)

Market Share (%)

1 Okcoin (중국) 531 39.7 1 Bitfinex (홍콩) 1,230 33.7

2 Huobi (중국) 500 37.4 2 Bitflyer (일본) 569 15.6

3 Btcchina (중국) 215 16.0 3 Bitstamp (유럽) 411 11.3

4 Bitfinex (홍콩) 17 1.3 4 Coinbase (미국) 364 10.0

5 Lakebtc (미국) 14 1.0 5 Kraken (미국) 366 9.2

국내 대표 코인거래소와 수수료 비교

66

거래소 특징 Taker Fee Maker Fee 한화(KRW)

출금 비트코인

출금

빗썸(Bithumb) 국내 최대 비트코인 거래소 0.15% 0.15% 1000원 0.0005BTC

코빗(Korbit) 국내 암호화폐 거래소 중 가장 보안성 뛰어남

거래량이 적다는 단점 0.20% 0.10% 1000원 0.0005BTC

코인원(Coinone) 마진거래와 실시간 채팅 가능

화폐가 다양하게 없음 0.15% 0.15% 1000원 0.0005BTC

자료: 각 거래소, 대신증권 Research&Strategy 본부

코빗(Korbit) 거래 수수료

주: BTC/KRW, ETH/KRW, ETC/KRW 거래 금액 합산

자료: Korbit, 대신증권 Research&Strategy 본부

Taker Fee(테이커): 즉시 체결 거래에 대한 수수료

Maker Fee(메이커): 즉시 체결되지 않는 거래에 대한 수수료

코인원(Coinone) 거래 수수료

주: 마진거래는 거래등급에 관계 없이 0.15%의 수수료를 부과

자료: Coinone, 대신증권 Research&Strategy 본부

최근 30일간 거래 금액 Taker Fee Maker Fee

5천만원 미만 0.20% 0.10%

5천만원~1억원 미만 0.20% 0.08%

1억원~2억원 미만 0.20% 0.05%

2억원~5억원 미만 0.20% 0.03%

5억원~20억원 미만 0.20% 0.00%

20억원~100억원 미만 0.15% 0.00%

최근 30일간 거래 금액 Taker Fee Maker Fee

5백만원 미만 0.20% 0.10%

5천만원 미만 0.20% 0.08%

5억원 미만 0.20% 0.05%

25억원 미만 0.20% 0.03%

100억원 미만 0.20% 0.00%

500억원 미만 0.15% 0.00%

암호화폐 투자방법 3) 간접 투자: ETP or 펀드

67

비트코인 가격을 100% 추종하면서 국내에서 거래 가능한 상품은 없어

현재 비트코인

투자 상품

Bitcoin Tracker One

(COINXBT SS)

Bitcoin Tracker EUR

(COINXBE SS)

Bitcoin Investment

Trust (GBTC)

ARK Web x.0 ETF

(ARKW)

But

구분 상품명 설정일 운용보수(%) 시가총액 일평균 거래대금

($USD mn) ($USD mn) 3M YTD 1YR

ETN BITCOIN TRACKER ONE - SEK 2015-05-18 2.50 1523.9 30.8 113.4 411.6 651.6

ETN BITCOIN TRACKER ONE EUR 2015-10-05 2.50 115.7 2.1 107.4 405.9 655.0

ETF ARK WEB X.O ETF 2014-09-30 0.75 110.7 2.1 9.3 63.4 64.2

사모펀드 BITCOIN INVESTMENT TRUST 2013-09-13 2.00 1265.1 12.5 67.6 456.5 605.2

주: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부

Performance(%)

현재 비트코인 투자 상품

68

ETN

ETF

기타

Bitcoin Tracker One (COINXBT SS) & Bitcoin Tracker EUR (COINXBE SS)

비트코인 가격 변동성에 100% 노출된 유일한 비트코인 ETP 상품

COINXBT SS는 스웨덴 코로나로 COINXBE SS는 유로화로 거래

규모와 거래량 측면에서는 COINXBT SS 상품이 더 큼

두 상품 모두 스웨덴 스톡홀롬 NASDAQ 거래소에 상장되어 현재 국내 투자자는 거래가 불가능

ARK Web x.0 ETF (ARKW)

4차 산업 관련에 투자하는 액티브 ETF. 투자 비중내 5.4%가 블록체인과 P2P에 투자

Bitcoin Investment Trust (GBTC)

OTC(장외시장)에서 거래되며 비트코인 가격의 1/10을 추종하는 사모펀드

보관에 대한 수수료 프리미엄이 높다는 점이 단점

LedgerX (비트코인/달러 파생상품 거래 플랫폼)

최초의 비트코인 파생 상품 및 옵션 거래 플랫폼

현재 기관 투자자들만 투자 가능. 일반 투자자들은 플랫폼에 접속 제한

GOOD NEWS! 비트코인에 투자할 수 있는 상품 출시 예정

ETF 상품은 비트코인 선물이 거래되며 가격 안정성이 확보될 때 출시 예정

69

Winklevoss Bitcoin Trust ETF

운용사: Winklevoss Trust

특징: 최초의 비트코인 ETF로 등록될 가능성이 높음

SolidX Bitcoin Trust ETF

운용사:SolidX

특징: 펀드 운용에 사용되는 실물 비트코인 손실에 대한 보험 적용

VanEck vectors Bitcoin Strategy ETF

운용사: VanEck

특징: 액티브 ETF. 전체 투자 비중내 비트코인은 25%까지 투자하며, 나머지는 Fixed-Income(국채와 MMF 등)에 투자

암호화폐 거래 플랫폼인 Ledger X는 비트코인/달러 옵션 상품을 출시했으며, 향후 이더리움 상품도 출시할 예정

한국 투자신탁 운용은 국내 비트코인 거래소 코빗과 제휴해 ETF를 출시 준비 중

카카오스탁을 운용하는 두나무가 암호화폐 거래소를 ‘업비트’의 오픈 베타 서비스를 시작

* 한국 시장은 암호화폐의 높은 가격 변동성으로 부정적 시각이 우세하여 관련 상품의 출시가 지연되고 있는 상황

미국 시장 한국 시장

70

암호화폐 투자방법 4) 관련기업 투자

비트코인, 이더리움 채굴 열풍으로 관련 업체들 관심 증가

채굴 관련 그래픽카드, 고성능 반도체칩 제조업체

주: 2017년 10월 25일 종가 기준


종목명 종목코드 내용 주가 시가총액

(백만 달러)

주가상승률(%)

1 개월 3개월 6개월 YTD

엔비디아 NVDA US 암호화폐 채굴에 사용되는 그래픽처리장치(GPU) 제조업체. 채굴 전용 GPU 모델 보유

193.66 116,196 13.25 17.12 84.9 81.43

마이크론테크놀로지 MU US 암호화폐 채굴 장비에 들어가는 메모리 반도체 업체

41.06 46,763 17.75 37.32 52.13 87.32

AMD AMD US 암호화폐 채굴에 사용되는 그래픽처리장치(GPU) 제조업체. 채굴 전용 GPU 모델 보유

12.33 11,674 -2.22 -12.62 -8.6 8.73

인텔 INTC US 채굴용 CPU 수요는 많지 않지만 채굴 전용 칩을 개발 중

40.78 191,625 9.74 17.62 10.6 12.43

엔비디아 주가

자료:Factset, 대신증권 Research&Strategy 본부

AMD 주가


마이크론테크놀로지 주가


인텔 주가


0

50

100

150

200

250

17.1

17.2

17.3

17.4

17.5

17.6

17.7

17.8

17.9

17.1

0

NVIDIA(USD)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

17.1

17.2

17.3

17.4

17.5

17.6

17.7

17.8

17.9

17.1

0

Advanced Micro Devices(USD)

20

25

30

35

40

45

17.1

17.2

17.3

17.4

17.5

17.6

17.7

17.8

17.9

17.1

0

Intel(USD)

0

10

20

30

40

50

17.1

17.2

17.3

17.4

17.5

17.6

17.7

17.8

17.9

17.1

0

Micron Technology(USD)

EthereumNvidia

2016-10-23

Bitcoin

71

Nvidia 주가 추이

자료: Factset, blockchain.info, coindesk.com, 대신증권 Research&Strategy 본부

Nvidia(NVDA US)

그래픽카드(GPU) 생산업체로 암호화폐 채굴에 그래픽카드(GPU)가 쓰이면서

품귀현상 발생

채굴 전용 그래픽카드인 지포스 GTX 1060모델을 출시

2017년 2분기 매출액은 전년동기대비 56% 증가한 22억3000만달러를 기록해

컨센서스 상회. 암호화폐 채굴과 관련된 그래픽 카드부문 매출이 52% 증가한

12억 달러를 기록해 전체 매출 상승에 기여

엔비디아는 3분기 실적을 23억 5000만 달러 전망, 시장이 제시한 전망치 21억

3000만 달러를 상회

특히, 그래픽카드로 채굴하는 이더리움의 시세와 깊은 연관성을 보임 (비트코인

은 ASIC칩을 이용한 채굴의 비중이 커짐)

암호화폐 투자방법 4) 관련기업 투자

비트코인, 이더리움 채굴 열풍으로 관련 업체들 관심 증가

72

넥슨 암호화폐 거래소 코빗 인수

이번 M&A딜을 통해 암호화폐 거래소 프리미엄 붙을 것으로 전망

넥슨의 지주회사인 NXC는 신규사업을 위해 2017년 9월 26일 거래량 기준 국내

3위 암호화폐 거래소인 ‘코빗(KORBIT)’ 지분 65.19%를 913억원에 인수

코빗은 국내 최초 암호화폐 거래소로 회원수는 3만명으로 추산

2016년 매출액 7.3억원, 영업손실 8.6억원, 당기순손실 7.8억원 기록

넥슨은 암호화폐 시장 성장성에 베팅한 것으로 판단

이번 M&A를 통해 국내 거래소인 빗썸, 코인원의 몸값도 상승할 것으로 전망

넥슨이 인수한 국내 3위의 암호화폐 거래소 코빗(KORBIT) 실적 추이

자료: CRETOP, 대신증권 Research&Strategy 본부

114 85

731

-936

-1,290

-867

-1,293 -1,362

-780

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

2014 2015 2016

매출액 영업이익 당기순이익

(백만원)

73

옐로모바일 종합 핀테크 ‘데일리금융 그룹’ 인수

‘코인원’ 데일리금융그룹의 대표 계열사

옐로모바일 2017년 8월 국내 2위 거래소인 ‘코인원’의 모회사 데일리금융그룹

지분 52.39%를 1,126억원에 인수

데일리금융그룹은 인공지능, 블록체인, 로보어드바이저 등 금융 및 핀테크 관련

20여개 계열사 보유

코인원의 지분구조는 차명훈 대표 61.5%, 카카오청년창업펀드 23.1%, 케이큐브

벤처투자조합 7.7%

코인원의 2016년 실적은 매출액 2.3억원, 영업손실 4.4억원, 당기순손실 4.4억원

거래량 기준 국내 2위 암호화폐 거래소 코인원(COINONE) 실적 추이


21 20

232

-132

-303

-446

-130

-359

-444 -500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

2014 2015 2016

매출액

영업이익

당기순이익

(백만원)

74

가장 많은 암호화폐 거래가 가능한 업비트 오픈

카카오가 투자한 ‘두나무’의 암호화폐 거래소 업비트(UPbit) 오픈

카카오가 2015년 33억원(지분 9.49%) 투자한 두나무의 암호화폐 거래소 업비트

오픈, 두나무는 카카오스탁(kakao stock)을 운영하는 증권 거래 어플리케이션 업체

업비트는 200개 코인의 거래와 지갑을 지원하는 글로벌 거래소 Bittrex와 독점 제휴

를 통해 115개의 암호화폐와 117개의 마켓 거래를 지원

2017년 10월 24일 오픈베타 서비스를 시작

두나무 2016년 실적은 매출액 15억원, 영업손실 21억원, 당기순손실 22억원 기록

업비트 거래소 오픈에 따른 기대감으로 ‘두나무’ 지분 7.65%를 보유한 우리 기술

투자(A041190) 주가 급등

최다 암호화폐 거래소 업비트(UPbit) 를 보유한 두나무 실적 추이


429

818

1,505

-298

-2,247 -2,171

-122

-2,248 -2,168 -2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2014 2015 2016

매출액 영업이익 당기순이익

(백만원)

75

관련기업 – 국내 암호화폐 수혜주

암호화폐 거래대금 증가와 가격 상승에 따라 수혜주가 부각되고 있으나

직접적인 수혜는 미미한 것으로 판단

비트코인 투자 증가 추세

주: 2017년 10월 23일 종가 기준


종목명 종목코드 내용 주가 시가총액

(억원)

주가상승률(%)

1 개월 3개월 6개월 YTD

SBI인베스트먼트 A019550 대주주인 일본 SBI홀딩스가 비트코인 사업 영위 992 1,608 4.75 47.18 45.45 72.52

제이씨현시스템 A033320 채굴 그래픽카드 국내 독점 유통, 대만 애즈락 (채굴용 메인보드 제조) 지분 보유

5,870 1,122 1.56 -9.55 -14.18 -14.18

SGA A049470 비트코인 거래 보안 솔루션 개발 채굴용 메인보드 제조회사 애즈락과 국내 총판 계약 체결

883 755 -1.67 -18.62 -23.22 -27.92

매커스 A093520 비트코인 채굴용 반도체 부품 제조하는 자일링스 국내 유통

4,120 666 8.14 2.11 4.83 26.19

우리기술투자 A041190 두나무의 암호화폐 거래소 ‘업비트’ 지분 7.65% 보유 2,355 1,978 -22.91 272.63 242.3 256.82

에이티넘인베스트 A021080 두나무 지분 보유 2,420 1,162 30.46 32.24 21.3 7.08

옴니텔 A057680 국내 최대 암호화폐 거래소 빗썸 운영사 비티씨코리아 지분 보유

5,650 1,170 -2.59 13.91 78.23 89.28

비덴트 A121800 비티씨코리아닷컴 지분 보유 7,400 1,507 -13.45 79.83 79.83 94.74

퓨전데이타 A195440 암호화폐 인프라컨설팅 및 구축, 암호화폐 통합 패키지솔루션인 ‘J-Get Suit’ 제공

16,100 541 12.2 0.94 -19.5 -0.92

한일네트웍스 A046110 비트코인 관련 보안업체 5,650 675 -5.83 10.78 26.4 6.6

포스링크 A056730 자회사 써트온이 암호화폐 거래소 ‘링크코인’ 오픈 2,480 603 -17.61 -12.24 -7.98 58.06

이트론 A096040 암호화폐 채굴기 업체인 코인플렉스와 비트코인 채굴센터 구축

287 520 -3.69 -19.83 -19.83 -48.84

KG모빌리언스 A046440 코빗 거래소에 본인 인증과 보안 등의 서비스 제공 6,550 1,946 1.08 -13.13 -10.64 -22.42

이루온 A065440 IT솔루션 업체로 암호화폐 보안과 관련한 수혜 예상 2,210 338 -1.56 -20.5 -26.94 -27.3

한컴시큐어 A054920 보안분야 토탈솔루션 업체로 향후 비트코인 보안 수혜 예상

2,940 370 -2.16 -4.85 -29.67 -27.68

76

SBI인베스트먼트 주가

자료:Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부

제이씨현시스템 주가


SGA 주가


매커스 주가


우리기술투자 주가


에이티넘인베스트 주가


옴니텔 주가


비덴트 주가


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

SBI인베스트먼트 (KRW)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

제이씨현시스템 (KRW)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0SGA(KRW)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

매커스 (KRW)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

우리기술투자 (KRW)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

에이티넘인베스트 (KRW)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

옴니텔 (KRW)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

비덴트 (KRW)

77

퓨전데이타 주가


한일네트웍스 주가


포스링크 주가


이트론 주가


KG모빌리언스 주가


이루온 주가


한컴시큐어 주가


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

퓨전데이타 (KRW)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

한일네트웍스 (KRW)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0포스링크 (KRW)

0

100

200

300

400

500

600

700

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

이트론 (KRW)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

KG모빌리언스 (KRW)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

이루온 (KRW)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

17.1

17.1

17.2

17.3

17.3

17.4

17.5

17.5

17.6

17.7

17.7

17.8

17.9

17.1

0

17.1

0

한컴시큐어 (KRW)

Part 5.

상생(相生)의 길을 찾다

80

결론 1) 비트코인은 화폐의 새로운 패러다임을 제시

화폐일 뿐만 아니라 네트워크다

비트코인의 창시자인 사토시 나카모토는 블록체인 기술을 통해 중앙통제기구를 배

제한 P2P 화폐 시스템을 실현시킴

비트코인은 화폐의 기능(편의성)을 향상시켰을 뿐만 아니라 경제적 측면(낮은 수수

료), 기술적 측면(오픈 소스 기반의 자생적 커뮤니티), 사회적 측면(국경을 넘어 선

최초의 글로벌 화폐)에서 화폐의 새로운 패러다임 제시

블록체인 플랫폼

1) 기능적 측면: 거래의 신속성, 간편성, 정확성

2) 경제적 측면: 저렴한 거래 수수료

3) 기술적 측면: 오픈 소스 기반의 자발적 기술혁신

4) 사회적 측면: 국경을 넘어선 최초의 국제화폐 등장

중앙통제기구를 배제한 P2P 화폐 시스템의 실현

작업증명 기술

비트코인

81

결론 2) 비트코인이 법정화폐를 완전 대체하기는 어렵다

기존 화폐를 완전히 대체하기 보다는 보완하는 역할을 담당할 전망

그러나 보완재로의 가치 충분

? 1 2

3

경기안정 수단으로서의 화폐

단일통화의 한계

화폐로서의 신뢰

기존의 법정화폐 대체가

어려운 이유

82

결론 3) 블록체인 기반 암호화폐는 그 자체로 가치 있다

스마트 계약, 다양한 알트코인 등 활용도가 점차 높아질 것

1 스마트 계약

(Smart Contract)

2 다양한 코인

활성화

3 결제시스템

개선

4 새로운

거래방식 정착

5 금융 인프라

구축

거래 활성화 가격 안정성

83

결론 4) 암호화폐 관련 규제는 거래 활성화에 도움될 것

새로운 형태의 화폐에 대한 규제의 순기능에 주목할 필요

최근 중국의 비트코인 거래소 규제로 인해 가치 하락에 대한 우려가 제기되었으나

오히려 당국의 규제는 비트코인 산업 육성에 긍정적일 전망

범죄의 도구로 사용을 억제하고 비트코인 관련 네트워크의 보안을 강화함으로써

비트코인 거래는 더욱 활성화 될 수 있음

또한, 무분별한 투기를 억제함으로써 비트코인의 한계로 거론되는 가격 안정성에

대한 우려가 완화될 수 있음

규제의 순기능

1 범죄의 도구로 사용 제재

3 거래소와 지갑 서비스 등 관련 네트워크 보안 강화

2 무분별한 투기 억제

84

결론 5) 기존 화폐와 암호화폐의 상생(相生)은 가능하다

암호화폐는 기존 화폐 시스템을 위협하는 존재가 아닌 상생의 대상

[화폐 시스템의 완성도 향상]

01 02 03

기존 법정화폐

중앙은행 발행 암호화폐

민간 암호화폐

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Issue Report 비트코인 투기에서 투자로money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/Product/...Issue Report | 2017. 10. 27 비트코인, 투기에서 투자로 마켓전략실