Manias, Bubbles, and Crashes: A History of Financial Crises Themenkomplex: Die Geschichte der Spekulationsblasen Hintergrund zum Themenkomplex: 12 Dipl

Manias, Bubbles, and Crashes: A History of Financial Crises

Themenkomplex: Die Geschichte der Spekulationsblasen

Hintergrund zum Themenkomplex: 12

Dipl. Volkswirt Gerhard Kling

Dipl. Volkswirt Gerhard Kling 2

Gliederung:

HistorischeDatenquellen

Arbeitsweise Bubbles

in derGeschichte

Was lernt man für die

Zukunft?

Handbücher

Kurstabellen

Tageszeitungen

Regulierung

Marktindex

Datenprobleme

Tulipmania

Mississippi

South Sea

NewEconomy

A B C D


Historische Datenquellen:

A B C D

Handbuch der DeutschenAktiengesellschaften

Lange Zeitreihen auf Jahresbasis:

Aktienkurse, Dividenden

Bilanzkennzahlen

Kapitalerhöhungen etc.

Kurstabellenz.B. Neumanns Berliner

Fondbörse

Monatliche Aktienkurse

Hoch/Tief Kurse je Monat

Aktien und Rentenpapiere

Tageszeitungenz.B. Berliner Börsenzeitung

Berliner Morgenpost etc.

Tägliche Aktienkurse

Ankündigungen von Unternehmen

„Stimmung“ am Markt erfassen

Präziser +

aufwendiger


Arbeitsweise:

A B C D

„Geschichtewiederholt

sich“

„Jedes Ereignisist einmalig“

Bubble aus

spezifischen

historischen

Umständen erklärbar

es gibt Gemeinsamkeiten

bestimmte Umstände begünstigen

Bubble


Wichtige Arbeitsgebiete:

A B C D

Regulierung„Ist-Zustand“

z.B. Börsengesetz1896

Konstruktion vonMarktindex für

historische Periode

Wie effizient istder Kapitalmarkt?


Datenprobleme und Grenzen:

A B C D

Schlusskursekaum intraday Kurse

Keine Informationüber Handels-

volumen

Index?Datenqualität?Handel nichtkontinuierlich

VerzerrungenWie wichtig?


Geschichte der Bubbles:

A B C D

Lübeck Krise 1620

Tulipmania (1634-37)

Mississippi

Bubble

(1719-20)

South Sea Bubble 1720

Gründerkrise in D.

1873

1904 Ende der 1.Fusionswelle

1929 Big

Depression

Crash 1987

2000 New

Economy

+ viele weitere!


Bubble o. „rationale“ Reaktion

• Versuch Erklärungen für beobachtete Marktreaktionen zu finden

• Problem: Ist Bubble prinzipiell irrational?

• Kann man Erklärungen überprüfen?

• Fehlende empirische Belege

• Rein graphische „Beweise“

A B C D


Tulipmania:

• Niederlande ab Mitte des 16.Jhd. Tulpenproduktion (aus Türkei)

• Erhebliche Preisunterschiede zwischen Sorten

• 1636 erheblicher Preisanstieg• November 1636 – Januar 1637 Bubble

wächst• Zusammenbruch: 90%

A B C D


Was ist gerechter Preis?

• Was ist eine seltene Tulpenart wert?

• Transaktionskosten?

• Mosaik Virus – spezielle Muster

• Macht Tulpe einmalig – Sammler

• Ist Preisbewegung für neu entwickelte Tulpenart normal?

A B C D


Erwartete Preisbewegung:

• Selbst nach Tulipmania fallen Tulpenpreise

• Garber (1990): 1707: 28,5% p.a.

• Erklärt dies die Mania?

• Kein empirischer Beweis

• Tulpen sind Sammlerstücke

• Was ist gerechtfertigter Wert?

A B C D


Mississippi und South Sea:

• „Spekulative Dynamik“ vgl. Anderson (1787)• Schnelle Expansion

– Übernahmen und Fusionen– Verschuldung

• Finanziert durch Emission neuer Aktien– Höherer Emissionskurs– Den „Letzten beißen die Hunde“

• Heute: Deutsche Telekom?

A B C D


Ist das eine Bubble?

• Ändert sich der fund. Wert durch Expansionskurs?

• Relevant: Wie gut ist zukünftiger Cash Flow vorhersagbar?

• Bsp: Damalige „New Economy“

z.B. Eisenbahn, Elektro und Chemie

• Guter und schlechter Expansionskurs?

A B C D



• Expansionskurs ist manchmal wertvernichtend

• Bsp: Fusionsparadox• Spielt Empire Building eine Rolle?• Ersetzen eines ineffizienten

Management (vgl. Manne (1965)) – Market for Corporate Control

• Ist das ein geeignetes Maß?

A B C D



• Dividendenpolitik – ein Indikator für die Zukunft?

• Bsp: Deutsche Telekom• Ponzi Spiel – „Kettenbrief“: hohe Dividenden

zahlen, um neue Aktionäre anzulocken• Finanzierung durch neue Emission• Durchschaut ein Investor ein solches Spiel?

A B C D



• Erwartungen über zukünftige große Gewinne brechen zusammen

• Bsp: Reaktionen bei Gewinnmeldungen• Vorhersagbarkeit zukünftiger Cash Flows

stark abhängig von Branche• Kennzeichen einer „New Economy“ ist

unsichere Prognose über zukünftige Gewinne• Kann man ein Ereignis mit starkem Kurseffekt

als Bubble bezeichnen? (vgl. Garber 1990)

A B C D



A B C D

Entscheidung für oder gegen eine Bubble abhängig vom Konzept

Rationale Bubble

Auslöser für Platzen der Bubble

Ereignis induzierte zusätzliche Volatilität?

Fads Konzept

Noise Trading

Irrationalität

Überreaktion


Fundamentale FaktorenMississippi und South Sea (Referat)

A B C D

John Law‘s (1705) System

Emission von Anspruchstiteln ermöglicht Expansion

Finanzierte Projekt erfüllt AnsprücheBasis: Nicht ausgelastete Ressourcen


Unausgelastete Ressourcen

A B C D

Nicht beschäftigte Ressourcen

Law (1760): Ressourcen werden verschwendet

Ist das

sinnvoll?

Vollbeschäftigungsmodelle unplausibel (siehe Neoklassik)

z.B. Arbeitslosigkeit

Engpass

Kapital


Wie funktioniert Law‘s System?

A B C D

Compagnie d‘OccidentAktionäre

Kapitalerhöhungen

HandelMonopolAmerika

Geld aus Handel

Münzprägerechtab 25.Juli 1719

Expansion

finanzieren!

Banque Generalübernommen

(„Royale“)

Noten/Münzausgabe

Staat Notenausgabe mit Staatsgarantie


Situation in Frankreich 1715

• Schuldenkrise durch Kriege von Louis XIV.• Schuldenmoratorium

– Teile der Schulden nicht bedient– Zwang zur Reduktion der Zinsen– Rückstände bei Schuldendienst

• Hohe Steuern, aber viele Ausnahmen• Schlechte Anreizwirkung• Ausweg Idee Law‘s – Compagnie d‘Occident

A B C D


Expansion der „Company“

• Biberfell Handelsmonopol für Kanada• Handelsmonopol mit Louisiana

(Mississippi-Bubble)• Tabak Monopol und Handel mit Afrika• Januar 1719 Übernahme der Banque

General• Mai 1719 East India Company und

China Company

A B C D


Privatisierung von Staatstätigkeit

• August 1719 Kauf des Rechtes indirekte Steuern für den Staat einzutreiben

• Law: Verbreiterung der Bemessungsgrundlage;

• Privilegien verschwinden• Oktober 1719 auch direkte Steuern• Welle von Kapitalerhöhungen („Aktien

Verkäufe“) – 12.Sept. bis 2.Okt. 1719 drei Kapitalmaßnahmen

A B C D


Warum kommt es zum Zusammenbruch?

A B C D

Konvertierung in GoldKeine weitere Unterstützung des

Kurse durch Banknoten

Law: „ungebildete Aktionäre“ konvertieren ihre Aktien in Gold

Nicht genug Gold in ganz Frankreich!

Enorme Ausweitung der Geldbasis

Inflation von 4% auf 23%

Glaubwürdigkeit verloren

Aktienkurs fällt!



• Garber (1990): Anstieg ist fundamental begründbar mit Erfolgen von Law

• Rückgang ebenso rational nachvollziehbar

• Aber: kein empirischer Beweis!• Ex post alles irgendwie erklärbar• Bubble muss nicht irrational sein• War dieses Spiel durchschaubar?

A B C D


Welche Lehren lassen sich daraus ziehen?

• Vorsicht bei Vergleichen über die Zeit– Unterschiede im rechtlichen Rahmen– Kapitalknappheit– Institutionen sehr verschieden– Aber: Menschliches Verhalten ist durchaus

vergleichbar!

• Parallelen zu heutigen Krisen– Neuer Markt und 1857 Railroad crises (europ.

Spekulanten) – New Economy– Expansion der Deutschen Telekom?

A B C D


Lehren aus der Geschichte

Verlust des Vertrauens bezüglich des finanziellen Systems

Run auf BankenKonvertierung von Assets

Selbstverstärkung + „Lemminge“Zusammenbruch des Systems

Was verhindert dies? Regulierungen

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