PERBANDINGAN HARGA, RETURN, DAN OUTSTANDINGrepository.uinjkt.ac.id/dspace/bitstream/123456789/47415...pengurus HMJ sejak 2015 hingga 2018. 14. Keluarga besar PT. Bank Mandiri Mas Aryo,

PERBANDINGAN HARGA, RETURN, DAN OUTSTANDING

SUKUK GLOBAL INDONESIA DAN SUKUK GLOBAL MALAYSIA

PERIODE 2014-2018

Oleh

RAHIMATUL FIKRI

11150860000003

JURUSAN EKONOMI SYARIAH

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA

1441 / 2019

ii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF

Hari ini, Rabu 10 April 2019 telah dilakukan ujian komprehensif atas mahasiswa:

Nama : Rahimatul Fikri

NIM : 11150860000003

Fakultas : Ekonomi dan Bisnis

Jurusan : Ekonomi Syariah

Judul Skripsi : Analisis Signifiknsi Sukuk Global Indonesia dan Sukuk Global

Malaysia Periode 2014 -2018

Setelah mencermati dan memperhatikan penampilan serta kemampuan

yang bersangkutan selama proses Ujian Komprehensif, maka diputuskan bahwa

mahasiswa tersebut di atas dinyatakan LULUS dan diberi kesempatan untuk

melanjutkan ke tahap Ujian Skripsi sebagai salah satu syarat untuk memperoleh

gelar Sarjana Ekonomi di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islami Negeri

Syarif Hidayatullah Jakarta.

Jakarta, 10 April 2019

1. Endra Kasni Laila Yuda, S.Ag., M.Si ( ) NIP. 19720818199803 2 003 Penguji I

2. Dr. Muhammad Nur Rianto Al Arif, M.Si ( )

NIP. 19811013200801 1 006 Penguji II

iii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI

Hari ini Jumat Tanggal 20 Bulan September Tahun Dua Ribu Sembilan Belas

telah diadakan Ujian Skripsi atas mahasiswa:

1. Nama : Rahimatul Fikri

2. NIM : 11150860000003

3. Jurusan : Ekonomi Syariah

4. Judul Skripsi : Perbandingan Harga, Return, dan Outstanding Sukuk

global Indonesia dan Sukuk Global Malaysia Periode 2014 - 2018

Setelah mencermati dan memperhatikan penampilan dan kemampuan yang

bersangkutan selama ujian skripsi, maka diputuskan bahwa mahasiswa tersebut

diatas dinyatakan LULUS dan skripsi ini diterima sebagai salah satu syarat untuk

memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

Jakarta, 20 September 2019

1. Dr. Nofrianto, M.Ag. (___________________)

NIP. 197611112003121002 Ketua

2. Dr. Ir. H. Riokhan Mochamad Aziz, MM (___________________)

NIDN. 2025067001 Sekretaris

3. Yuke Rahmaati, M.A. (___________________)

NIP. 197509032007012023 Penguji Ahli

4. Dr. Ir. H. Riokhan Mochamad Aziz, MM (___________________)

NIDN. 2025067001 Pembimbing I

v

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

A. Identitas Pribadi

Nama : Rahimatul Fikri

Jenis Kelamin : Perempuan

Tempat, Tanggal Lahir : Padang Panjang, 06 Agustus 1995

Kewarganegaraan : Indonesia

Agama : Islam

Alamat : Taman Puri Bintaro pb33 no29, Bintaro Sektor 9,

keluarahan Sawah Baru, Keamatan Ciputat, Kota

Tangerang Selatan, Banten

No. HP : 082374994945

E-mail : [email protected]

B. Pendidikan Formal

2001 – 2002 : TK Nongsa Dua Batam

2002 – 2008 : SDN 29 Malalo

2008 – 2012 : MTSs Tarbiyah Islamiyah Pasia

2012 – 2015 : Mas Tarbiyah Islamiyah Pasia

mailto:[email protected]

vi

2015 – 2019 : Program Sarjana (S1) Jurusan Ekonomi Syariah

Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Jakarta

C. Pengalaman Organisasi

1. Sektretaris OSIS Tarbiah Islamiyah Pasia 2013-2014

2. Himpunan Mahasiswa Islam (HMI) 2015 - sekarang

3. Anggota Divisi Kewirausahaan Himpunan Mahasiswa Jurusan Ekonomi

Syarih 2015 – 2016

4. Sektretaris Divisi Hubungan Antar Lembaga Himpunan Mahasiswa

Jurusan Ekonomi Syarih 2016 – 2017

5. Anggota Youth Governance Ambassador OJK 2016

6. Ketua Divisi Sosial dan Keislaman Himpunan Mahasiswa Jurusan

Ekonomi Syarih 2017 – 2018

7. Anggota Generasi Baru Indonesia UIN Jakarta 2017-2019

D. Pengalaman Kerja

1. Kuliah Kerja Nyata (KKN) Internasional UIN Syarif Hidayatullah Jakarta

di Nan Thailand, 2018.

2. Magang BUMN Bersertifikat di Bank Mandiri Area Jakarta Sudirman

2018 -2019

vii

E. Latar Belakang Keluarga

Ayah : Habiburrahim

Tempat, Tanggal Lahir : Pitalah, 22 Agustus 1967

Ibu : Fakhrizah

Tempat, Tanggal Lahir : Padang Laweh, 17 November 1975

Alamat : Padang Laweh Malalo, Kenagarian Malalo,

Kecamatan Batipuh Selatan, Kabupaten Tanah

Datar, Provinsi Sumatera Barat.

Anak ke dari : 1 dari 6 bersaudara

viii

ABSTRACT

This research is to compare the significance of the Indonesia Global Sukuk and

Malaysia Global Sukuk using price, return and outstanding each countries, In

addition, this research also analyze the outstanding growth of sukuk and how

their potential in the future. Analytical methods used are descriptive analysis and

Mann Whitney U-Test with the help of SPSS software. The result of research

shows that there is significant difference from the price, return or the outstanding

of Indonesia and Malaysia Global Sukuk.

Keyword: Global Sukuk, Price, Return, Outstanding, Mann Whitney U-Test.

ix

ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk melihat perbandingan signifikansi sukuk global

Indonesia dan Sukuk global Malaysia dengan membandingkan harga, imbal hasil

dan outstanding sukuk global masing-masing negara, selain itu penelitian ini juga

melihat bagaimana potensi pertumbuhan sukuk global Indonesia dan Malaysia

dimasa yang akan datang. Metode analisis yang digunakan adalah analisis

deskriptif dan uji beda Mann Whitney U-Test dengan dibantu perangkat lunak

SPSS. Hasil penelitian menunjukan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan

baik dari harga, imbal hasil maupun outstanding sukuk global Indonesia dan

Malaysia.

Kata kunci: Sukuk Global, Harga, Imbal Hasil, Outstanding, Mann Whitney U-

Test.

x

KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum wa rahmatullahi wa barakaatuh

Puji dan syukur ke hadirat Allah Subhanahu wa Ta’ala yang telah

melimpahkan rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat

menyelesaikan skripsi ini dengan judul “Analisis Perbandingan Sukuk

Global Indonesia dan Sukuk Global Malasia Periode 2014-2018”

sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan Program Sarjana (S1)

Jurusan Ekonomi Syariah Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam

Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. Tak lupa pula shalawat serta salam

semoga selalu tercurahkan kepada junjungan Nabi besar Muhammad

Shallallahu ‘Alayhi wa Sallam, sehingga penulis dapat menyelesaikan

skripsi ini dengan sebaik-baiknya.

Dalam penelitian ini penulis menyadari bahwa penulisan ini tidak

dapat terselesaikan tanpa dukungan, bantuan, bimbingan serta doa dari

berbagai pihak. Oleh karena itu, penulis ingin menyampaikan ucapan terima

kasih kepada semua pihak yang telah membantu dalam penyusunan skripsi

ini terutama pada:

1. Allah SWT yang telah memberikan nikmat, rahmat, dan karunia-Nya

serta selalu memberikan kemudahan kepada penulis sehingga skripsi

ini dapat terselesaikan dengan baik.

2. Terima kasih kepada kedua orang tua, pembimbing sepanjang masa.

Ibuku tersayang Fakhrizah dan Ayahku tercinta Habiburrahim. Terima

kasih telah mencintai, mendidik, dan memberikan do’a tanpa henti

xi

kepadaku.Terima kasih banyak atas jasa-jasa mu selama ini baik

dukungan materi maupun non-materi untuk dapat melancarkan studi

ini yang tidak bisa terbalaskan atas apa yang Ibu dan Ayah lakukan.

3. Adik-adik kandungku, Muhammad Said, Abdurrahman, Abdul Hamid,

Syawaluddin dan Ranaa Nibroos yang selalu memberikan dukungan

dan do’a tanpa henti kepada penulis. Semoga Allah SWT selalu

memberi kemudahan dan kelancaran dalam segala hal yang kalian

tempuh.

4. Terima kasih kepada Bunda Vivi, Ayah Wira, Te Del, Uni Oja, Uni

Ami, Oma dan Miss Evy yang selalu memberikan perhatian dan kasih

sayangnya selama pendidikan di Jakarta.

5. Ibu Prof. Dr. Hj. Amany Burhanuddin Umar Lubis, Lc., M.A. selaku

rektor UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

6. Bapak Prof. Dr. Amilin, SE., Ak., M.Si., CA., QIA., BKP., CRMP,

selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah

Jakarta.

7. Bapak Dr. Titi Dewi Warninda, SE., M.Si. selaku Wakil Dekan I Bid.

Akademik, Bapak Dr. Indo Yama Nasaruddin, SE., MAB selaku Wakil

Dekan II Bid Administrasi Umum, dan Bapak Dr. Muhammad Nur

Rianto Al Arif, SE., M.Si. selaku Wakil Dekan III Bid.

Kemahasiswaan yang telah memberikan jalan bagi saya dalam

mengerjakan skripsi ini.

xii

8. Ibu Dr. Erika Amelia SE., M.Si. Selaku Ketua Jurusan Ekonomi

Syariah serta Ibu Dwi Nuraini Ihsan,, MM. selaku Sekretaris Jurusan

Ekonomi Syariah. Semoga dapat menjadi panutan untuk Jurusan

Ekonomi Syariah dalam memajukannya.

9. Bapak Dr. Ir. H Roikhan Mochamad Aziz, MM. Hah. Slm selaku

Dosen Pembimbing Akademik serta Dosen Pembimbing Skripsi

sekaligus sebagai penemu Teori Hahslm Theory, Universe Guidance

Theory, Teori Penciptaan dari al-Qur’an, serta rumus total al-Qur’an

1587x4=112+6236 yang dengan kerendahan hatinya bersedia

meluangkan waktunya untuk memberikan pengarahan, ilmu yang

bermanfaat, serta masukan yang sangat berarti selama penyelesaian

skripsi ini. Semoga Allah SWTmembalas segala kebaikan Bapak.

10. Seluruh Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis, yang tidak dapat penulis

tuliskan satu-persatu. Terima kasih atas curahan ilmu yang Bapak dan

Ibu berikan kepada penulis. Semoga amal Bapak dan Ibu mendapat

keberkahan dari Allah Subhanahu wa Ta’ala.

11. Sahabat sejak masa putih biru hingga putih abu abu Icha, Ami, Husna,

Nurfahmi, Intan, Milka, Wati, Zainal, Ayu, Kiki, Yesi, Heru, Ari,

Daud dan seluruh teman-teman yang tak mampu penulis sebutkan.

Terimakasihmasih setia menjadi sahabat hingga detik ini.

12. Sahabat-sahabat dekat penulis Dila, Aisyah, Ipin, Emung, Reza dan

Nisa yang selama ini selalu bersama dalam suka dan duka, yang selalu

xiii

menghibur dikala hati sedih, dan selalu memberikan semangat

terutama dalam penyelesaian skripsi ini.

13. HMJ Ekonomi Syariah 2015 sampai 2018 Dimas, Ipeh, Hari, Raihan,

Yaumil, Mansur, Romi, Indah, Fathur, Fadhli, Fadhil, Riska, Via,

Astika, Adzkiya, Lilis dan seluruh rekan-reka yang pernah menjadi

pengurus HMJ sejak 2015 hingga 2018.

14. Keluarga besar PT. Bank Mandiri Mas Aryo, Bu Wening, Bu Ratih,

Mas Ardies, Mbak Mega, Tita, Arkan, Tiwi, dan Priska yang selalu

memotivasi agar segera lulus

15. Junior sekaligus adik penulis Ami, Yofa, Feli, Fifi,

Hendri,Miftah,Sonya, Ghulam, Dhila, Ayu, Tedy, Nia, Hasna, dan

Hanum yang selalu membantu disaat penulis kesulitan

16. Teman-teman asrama putri Tarbiyah Islamiyah Pasia Mita, Diah,

Mawaddah, Atul, Trisna dan seluruh penghuni asrama angkatan 2014-

2015

17. Teman-teman Ekonomi Syariah 2015 Yovi, Iqoh, Galuh, Adit, Hana,

Somad, Fajri, Deris, Laras, Yaritsa, Faruq dan seluruhnya yang tidak

dapat penulis sebutkan satu-persatu. Semoga kesuksesan selalu

menyertai kita semua.

18. Untuk Teman-teman sepergebian Desti, Desy, Azizah, Arika, Nurita,

Afeb, Bagus, Iim dan seluruhnya yang tidak dapat penulis sebutkan

satu persatu. Semmoga bisa lulus semua di tahun ini.

xiv

19. Teman-teman KKN Internasional Nungky, Caca, Aca, Anggun, Zaskia

dan Tri serta seluruh exchange participant dari seluruh dunia dan

masyarakat Nan, Thailand atas dukungan dan doa yang telah diberikan

kepada penulis.

20. Keluarga besar IMTI yang senantiasa mengingatkan penulis disaat

lalai dalam beribadah kepada allah.

21. Terimakasih kepada Rahmat Ilahi yang senantiasa menemani penulis

dalam menyelesaikan revisi skripsi.

22. Pihak-pihak yang membantu kelancaran dalam proses pembuatan

hingga penyelesaian skripsi. Semoga Allah SWT membalas segala

kebaikannya.

Penulis sadari sepenuhnya bahwa skripsi ini masih jauh dari kata

sempurna karena terbatasnya pengetahuan dan pengalaman yang dimiliki. Oleh

karena itu, penulis mengharapkan saran, masukan, serta kritik yang membangun

dari berbagai pihak. Sekian yang bisa penulis sampaikan, kurang lebihnya mohon

maaf.

Wassalamu’alaikum Wr. Wb

Jakarta, 01 September 2019

Penulis

Rahimatul Fikri

xv

DAFTAR ISI

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF ................................... ii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI ....... Error! Bookmark not defined.

LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN KARYA ILMIAH ... Error! Bookmark

not defined.

DAFTAR RIWAYAT HIDUP ............................................................................. v

ABSTRACT ........................................................................................................ viii

ABSTRAK ............................................................................................................ ix

KATA PENGANTAR ........................................................................................... x

DAFTAR ISI ........................................................................................................ xv

DAFTAR TABEL ............................................................................................. xvii

DAFTAR GAMBAR ........................................................................................ xviii

DAFTAR GRAFIK ............................................................................................ xix

DAFTAR LAMPIRAN ....................................................................................... xx

BAB I PENDAHULUAN ...................................................................................... 1

A. Latar Belakang ............................................................................................. 1

B. Rumusan Masalah ...................................................................................... 15

C. Batasan Masalah......................................................................................... 16

D. Tujuan Penelitian ....................................................................................... 16

E. Manfaat Penelitian ..................................................................................... 17

BAB II TINJAUAN PUSTAKA ......................................................................... 16

A. Landasan Teori ........................................................................................... 16

B. Penelitian Terdahulu .................................................................................. 34

C. Kerangka Berpikir ...................................................................................... 37

D. Hipotesis ..................................................................................................... 38

BAB III METODE PENELITIAN .................................................................... 46

A. Ruang Lingkup Penelitian .......................................................................... 46

B. Metode Penentuan Sample ......................................................................... 46

C. Tahapan Pengolahan Data .......................................................................... 47

D. Metode Analisi Data .................................................................................. 48

xvi

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN ...................................................... 54

A. Uji Statistik Perbandingan Return Sukuk Global Indonesia dan Malaysia 54

B. Uji Statistik Perbandingan Outstanding Sukuk Global Indonesia dan

Outstanding Sukuk Global Malaysia ................................................................. 57

C. Prediksi Perkembangan Sukuk Dan Obligasi di Tahun Mendatang .......... 63

BAB V PENUTUP .............................................................................................. 63

A. Kesimpulan ................................................................................................ 63

B. Saran ........................................................................................................... 64

DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 65

LAM PIRAN ........................................................................................................ 68

xvii

DAFTAR TABEL

4.1 Perbedaan Sukuk vs Obligasi ......................................................................... 19

4.2 Karaktek Umum Sukuk ................................................................................... 21

4.3 Penelitian Terdahulu ....................................................................................... 34

4.4 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test ........................................................ 55

4.5 Uji Beda Mann Whitney U-Test ..................................................................... 56





4.10 Proyeksi Pertumbuhan Sukuk Global Indonesia ........................................... 64

4.11 Proyeksi Pertumbuhan Sukuk Global Malaysia ............................................ 64

xviii

DAFTAR GAMBAR

2.4 Gambar Kerangka Pemikiran ......................................................................... 44

xix

DAFTAR GRAFIK

1.1 Global Islamic Finance Asset Growth ............................................................ 2

1.2 Global Islamic Finance Asset Distribution 2017 ............................................ 3

1.3 Global Sukuk Asset ......................................................................................... 6

1.4 Volume of sukuk issues by region between 2009-2012.................................. 7

1.5 Global Top Sukuk Market ............................................................................... 9

xx

DAFTAR LAMPIRAN

1. Uji Normalitas Return Indeks Sukuk dan Obligasi ........................................ 89

2. Uji Mann Whitney Return Indeks Sukuk dan Obligasi Composite ............... 89

1. Uji Mann Whitney Return Indeks Sukuk dan Obligasi Government ............ 90

2. Uji Mann Whitney Return Indeks Sukuk dan Obligasi Corporate ................ 90

3. Uji Normalitas Outstanding Sukuk dan Obligasi ........................................... 91

4. Uji Mann Whitney Outstanding Sukuk dan Obligasi Government ............... 91

5. Uji Mann Whitney Outstanding Sukuk dan Obligasi Corporate ................... 92

6. Uji Normalitas Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi ............................. 92

7. Uji Mann Whitney Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi Government .. 93

8. Uji Mann Whitney Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi Corporate ...... 93

9. Forcaseting Pertumbuhan Sukuk Dan Obligasi 2017-2027 ........................... 94

10. Data Historis Indeks Sukuk dan Obligasi ...................................................... 95

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Konsep keuangan berbasis syariah Islam dewasa ini telah diterima

secara luas di dunia dan telah menjadi alternatif baik bagi pasar yang

menghendaki kepatuhan syariah (syariah compliance), maupun bagi pasar

konvensional sebagai sumber keuntungan (profit source). Diawali dengan

perkembangan yang pesat di negara-negara Timur Tengah dan Asia

Tenggara, produk keuangan dan investasi berbasis syariah Islam saat ini

telah diaplikasikan di pasar-pasar keuangan Eropa, Asia bahkan Amerika

Serikat. Selain itu, lembaga-lembaga yang menjadi infrastruktur pendukung

keuangan Islam global juga telah didirikan, seperti Accounting And Auditing

Organization for Islamic Institution (AAOIFI), International Financial

Service Board (IFSB), International Islamic Financial Market (IIFM) dan

Islamic Research and Training Institute (IRTI).

Standart & Poor’s Reports (2008) menunjukkan bahwa aset

industri syariah secara global diperkirakan telah mencapai 500 miliar dolar

dengan rata-rata pertumbuhan 10% pertahun dalam satu dekade terakhir.

Saat ini, terdapat 300 institusi keuangan Islam yang tersebar di lebih dari 75

negara, terkonsentrasi di wilayah Timur Tengah dan Asia Tenggara

(Malaysia dan Brunei Darussalam) dan mulai merambah ke pasar Eropa dan

Amerika Serikat.

2

Menurut data yang dipublikasikan oleh Islamic Finance

Development Report 2018 bahwa adanya peningkatan pertumbuhan aset

keuangan syariah sejak tahun 2012 sampai 2017 dan diperkirakan akan terus

meningkat hingga tahun 2023 mendatang.

Grafik 1.1

Global Islamic Finance Asset Growth

Sumber : Islamic Finance Development Report 2018, Thomson Routers

Aset keuangan syariah paling besar diperoleh dari sektor perbankan

syariah yang mencapai US$ 2.4 Triliun. Laporan terbaru dari Ernst dan

Young (EY) dalam World Islamic Banking Competitiveness 2016

menyebutkan bahwa rata-rata pertumbuhan aset perbankan syariah dari

tahun 2010-2014 mencapai 16% per tahun. Pesatnya perkembangan

keuangan syariah dunia saat ini selain didorong oleh sektor perbankan juga

didorong oleh ekspansi penerbitan sukuk. Aset keuangan syariah dari sektor

sukuk menempati urutan tertinggi kedua setelah aset perbankan syariah.

3

Grafik 1.2

Global Islamic Finance Asset Distribution 2017


Sukuk merupakan salah satu instrument keuangan syariah yang

telah banyak diterbitkan baik oleh korporasi maupun Negara. Di beberapa

Negara sukuk telah menjadi instrument pembiayaan anggaran Negara yang

penting. Pasar sukuk dimulai ketika pemerintah Malaysia pada tahun 2002

menerbitkan sukuk senilai 600 juta USD, disusul dengan Bahrain yang

menerbitkan sovereign sukuk dengan akad ijarah dan salam. Penerbitan

sukuk terpusat pada negara-negara di Timur Tengah yang tergabung dalam

Gulf Cooperation Countries (GCC) dan sebagian negara Asia. Selama

periode 2014 - 2018 , 30% dari total emisi sukuk diterbitkan di negara-

4

negara GCC dan sisanya 70% diterbitkan di Asia terutama Malaysia,

Pakistan dan Brunei.

Dalam periode yang sama, Uni Emirat Arab (UEA) tercatat sebagai

negara dengan jumlah dana terbesar dengan kontribusi 25% dari total

penerbitan sukuk di dunia, diikuti oleh Malaysia yang berkontribusi 60%.

Data juga menunjukan bahwa Malaysia merupakan negara dengan jumlah

penerbitan terbanyak yaitu 137 kali, dibandingkan dengan UEA dengan

jumlah penerbitan 29 kali. Jadi pada dasarnya perkembangan produk sukuk

bermula terjadi di negara-negara Timur Tengah, Asia Tenggara, hingga kini

meluas ke berbagai negara Eropa dan Asia lainnya. Beberapa negara yang

cukup aktif dalam pasar sukuk global dengan berdenominasi mata uang

lokal maupun dolar antara lain Malaysia, UAE, juga Bahrain dan Inggris

(Global Sukuk Market,2011)

Pada tahun 2017 sejak aset sukuk internasional sudah mencapai 70

miliar dolar AS. Beberapa Negara seperti Malaysia, Bahrain, Brunei

Darusaalam, Uni Emirat Arab, Qatar, Pakistan, State of Saxony Anhalt-

Jerman termasuk Indonesia sudah menjadi regular issuer dari sukuk.

Penerbitan sukuk Negara (sovereign sukuk) tersebut biasanya ditujukan

untuk pembiayaan Negara secara umum (general funding) atau untuk

pembiayaan proyek-proyek tertentu seperti pembangunan bendungan, unit

pembangkit listrik, pelabuhan, Bandar udara, rumah sakit dan jalan tol.

Selain itu, sukuk juga dapat digunakan untuk keperluan pembiayaan cash-

mismatch, yaitu dengan menggunakan sukuk dengan jangka waktu pendek

5

(Islamic Treasury Bills) yang juga dapat digunakan sebagai instrument pasar

uang (Direktorat Kebijakan Pembiayaan Syariah, 2018).

Sukuk sebagai salah satu efek syariah memiliki karakteristik yang

berbeda dengan obligasi. Sukuk bukan merupakan surang utang, melainkan

bukti kepemilikan bersama atas suatu asset atau proyek. Setiap sukuk yang

diterbitkan harus mempunyai asset yang dijadikan dasar penerbitan

penerbitan (underlying asset. Klaim kepemilikan pada sukuk didasarkan

pada asset/proyek yang spesifik. Penggunaan dana sukuk harus digunakan

untuk kegiatan usaha yang halal. Imbalan bagi pemegang sukuk dapat

berupa imbalan, bagi hasil, atau marjin, sesuai dengan jenis akad yang

digunakan dalam penerbitan sukuk. Sukuk berbeda dengan obligasi

konvensional karena oblogasi didefinisikan sebagai instrument hutang

jangka panjang yang dikeluarkan oleh perusahaan dan pemerintah

(Tahmoures, 2013).

Pasar sukuk adalah segmen keuangan Islam yang tumbuh paling

cepat dan menjanjikan. Memang penerbitan sukuk meningkat pesat di dunia,

terutama di Malaysia, Uni Emirat Arab (UEA) dan Arab Saudi (Fitriya,

2012). Walaupun pada awalnya perkembangan sukuk dimulai dengan

penerbitan sovereign sukuk, namun pada tahun- tahun berikutnya penerbitan

sukuk lebih didominasi dengan sukuk korporate. Dan penerbitan sukuk

global pun baik dari sovereign maupun goverment sukuk juga diperkirakan

terus meningkat, menurut data IIFM Pada tahun 2012 total nilai sukuk

6

global melebihi 109 miliar USD dan diperkirakan akan terus meningkat

hingga tahun 2023.

Grafik 1.3

Global Sukuk Asset

Sumber: Indonesia Islamic Financial Report 2015, Thomson Reuters

Malaysia adalah negara pertama dan yang paling dinamis dalam

penerbitan sukuk dan diakui sebagai pelopor sukuk global dengan total

penerbitan volume sukuk sebesar 67% selama tahun 2014 sampai 2017

(Rachid Boutti, 2018). Permintaan instrumen sukuk di Malaysia yang

meningkat hingga 7% pada tahun 1999, lalu tumbuh hingga 25% pada tahun

2000, kemudian meningkat tajam menjadi 76% pada tahun 2005.

Peningkatan ini terjadi karena adanya kesadaran investor akan sumber

pendanaan alternatif di Malaysia. Proporsi obligasi Islam di Malaysia tidak

kurang dari 45% dan terus tumbuh.

7

Grafik 1.4

Volume of sukuk issues by region between 2009-2012

Sumber: Indonesia Islamic Financial Report 2015, Thomson Reuters

Malaysia telah mengembangkan rencana pasar modal yang

komprehensif untuk memelihara kelansungan pasar modal syariah domestik.

Sementara itu, Indonesia baru memulai pengembangan perbankan syariah

pada tahun 1992, Takaful pada tahun 1994 dan pasar modal syariah pada

tahun 2003. Pesatnya pertumbuhan perbankan syariah di Indonesia

menunjukan bahwa kepercayaan pasar terhadap keuangan islam telah

meningkat secara signifikan.

Untuk memanfaatkan perkembangan keuangan syariah tersebut,

sejak tahun 2009 pemerintah Indonesia secara rutin telah menerbitkan

instrument investasi bagi institusi keuangan syariah global yang disebut

Sukuk Negara Indonesia (SNI) atau sukuk global Indonesia. Penerbitan

sukuk global juga merupakan salah satu upaya untuk melakukan

diversifikasi sumber-sumber pembiayaan APBN. Di Indonesia, sukuk

8

korporasi lebih dikenal dengan istilah obligasi syariah. Pada tahun 2002.

Dewan Syariah Nasional mengeluarkan Fatwa No : 32/DSN-MUI/IX/2002

tentang Obligasi Syariah. Sebagai tindak lanjut atas fatwa tersebut, pada

Oktober 2002 PT. Indosat Tbk mengeluarkan obligasi syariah pertama di

pasar modal Indonesia dengan tingakt imbal hasil 16,75%, imbal hasil ini

cukup tinggi dibanding rata-rata return obligasi konvensional. Pada akhir

tahun 2008, sedikitnya telah ada 23 perusahaan yang telah menerbitkan

obligasi syariah di Indonesia. Emiten penerbit obligasi syariah berasal dari

berbagai jenis usaha, mulai dari perusahaan telekomunikasi, perkebunan,

transportasi, lembaga keuangan, properti, sampai industri pariwisata.

Perkembangan sukuk di Indonesia didorong oleh inisiasi swasta.

Diawali dengan penerbitan sukuk mudharabah pada tahun 2002 oleh Indosat

senilai 175 miliar. Pada akhir Juli 2008, telah ada 31 penerbitan sukuk

korporasi di Indonesia dengan nilai total 5,1 Triliun. Penerbitan sukuk

pertahunnya cenderung fluktuatif. Nilai nominal penerbitan terbesar terjadi

pada tahun 2007 sebanyan 1,3 Triliun dan tahun 2008 sebanyak 1,5 Triliun.

Walaupun dipandang sangat potensial dan prospektif,

perkembangan sukuk di Indonesia dapat dikategorikan sangat lambat. Total

emisi hingga pertengahan tahun 2008 baru mencapai 5 trilliun rupiah lebih

($500 juta), dibandingkan dengan Malaysia yang pada pertengahan tahun

2007 saja telah membukukan total emisi RM 111.5 miliar ($33 miliar).

Bahkan selama tahun 2017 Malaysia mendominasi pasar sukuk dunia baik

9

dari outstanding sukuk maupun penerbitannya yang mencapai US$35 miliar,

lalu disusul oleh Arab Saudi (US$26 miliar dan Indonesia (US$ 9 miliar).

Grafik 1.5

Global Top Sukuk Market


Malaysia adalah Negara terdepan dalam pengembangan keuangan

syariah. Malaysia telah menjadi pasar sukuk terbesar di dunia, melihat fakta

bahwa hampir 70% atau $62 miliar dari total emisi sukuk secara global

hingga akhir 2007 diterbitkan di Malaysia. Dalama periode 2001-2007,

dengan rata-rata perkembangan penerbitan sukuk pertahunnya sebesar 22%

menjadikan Malaysia sebagai salah satu pasar sukuk dengan perkembangan

terpesat di dunia. Pertumbuhan pasar sukuk lokal dan global Malaysia

selama 5 tahun terakhir menunjukkan data yang sangat impresif, yakni

dengan pertumbuhan rata-rata 33% per tahun, seperti laporan yang

10

ditunjukan oleh IFIS (Islamic Financial Institution Statistic) menyatakan

bahwa 88% penerbitan sukuk pada tahun 2009 diterbitkan di Malaysia. Dari

jumlah 774 penerbitak sukuk, 679 diantaranya berdomisili di negeri Jiran

ini.

Malaysia tidak hanya memimpin pasar sukuk dari besaran volume,

namun juga dalam hal variasi struktur sukuk yang inovatif dan kompetitif

dalam rangka menarik investor yang lebih luas. Dimulai dengan penerbitan

RM 125 juta oleh Shell MDS Sdn. Bhd. Pada tahun 1990, pasar sukuk

Malaysia semakin berkembang dalam segi volume dan pengalaman, Pasar

sukuk Malaysia semakin mendalam dengan penerbitan terbaru sebesar RM

15.4 miliar ($ 4.7 miliar) oleh Binarian GSM Bhd, sebuah holding company

yang memfasilitasi privatisasi operator seluler. Dalam Periode 2001-2007

dengan rata-rata pengembangan penerbitan sukuk pertahunnya sebesar 22%

Malaysia telah menjadi salah satu pasar sukuk dengan perkembangan

terpesat di dunia. Pada tahun 2001, Guthrie Sukuk diterbitkan sebagai sukuk

korporasi Malaysia pertama yang diperdagangkan di bursa global

Secara teoritis, Indonesia merupakan Negara muslim terbesar di

dunia dengan persentase jumlah penduduk muslim sebesar 87,18% (BPS

2010). Potensi ini seharusnya bisa menjadi pasar yang besar bagi industri

keuangan syariah di Indonesia. Namun pada kenyataannya soal bisnis

syariah Indonesia selalu kalah dari Negara tetangga (Malaysia) mulai dari

bisnis perbankan sampai asuransi. Adanya dukungan dari pemerintahannya

menjadikan Malaysia sebagai Negara terdepan dalam masalah bisnis syariah

11

seperti yang dikemukakan oleh salah satu pengamat ekonomi syariah (M

Syakir Sula,2018) bahwa untuk anggaran Negara harus masuk dulu ke

sistem bank syariah kemudian baru diijinkan masuk ke bank konvensional,

dukungan ini sangat berpengaruh dalam mendorong pertumbuhan bisnis

syariah di Malaysia. Sementara di Indonesia baru didukung dengan adanya

KNKS (Komite Nasional Keuangan Syariah).

Pada hakikatnya, dukungan pemerintah hanyalah salah satu faktor

penentu pertumbuhan sukuk baik di Indonesia, Malaysia maupun di dunia.

Ada banyak faktor yang menyebabkan terjadinya perbedaan pertumbuhan

sukuk di Indonesia dan Malaysia jika diukur dari volume penjualan sukuk

seperti harga sukuk itu sendiri, outstanding sukuk, besarnya imbal hasil

(yield) yang diberikan oleh issuer sukuk, suku bunga dan inflasi.

Chapra dan Ahmed (2002) menyatakan bahwa dari sisi ekonomi,

investor sukuk cenderung berinvestasi karena akan mendapatkan beberapa

keuntungan dari dana yang telah diinvestasikan antara lain imbalan (return)

yang kompetitif, memberikan penghasilan yang stabil untuk para investor,

dan dapat diperjualbelikan di pasar sekunder (khususnya untuk sukuk

ijarah), sehingga berpotensi mendapatkan capital gain. Beberapa penelitian

terkait dengan minat investor dalam berinvestasi pada instrumen efek di

pasar modal syariah menunjukkan beberapa variabel mamfaat ekonomi

mempengaruhi minat investor terhadap instrumen efek pasar modal syariah

antara lain, nisbah imbalan sukuk Negara, kupon SUN (Surat Utang

Negara), harga sukuk, suku bunga (BI rate), nilai kurs rupiah terhadap US

12

dollar, bagi hasil deposito bank syariah dan sukuk bunga bank umum serta

indikator makroekonomi.

Di dalam penelitian Wafa (2010) menyatakan bahwa permintaan

sukuk dipengaruhi oleh harga sukuk dan nisbah imbalan yang ditawarkan,

lebih lanjut Saad dan Mohammad (2012) dalam kajiannya menemukan

hubungan positif antara tingkat harga dan imbalan sukuk terhadap

perkembangan sukuk di pasar modal Malaysia.

Beberapa penelitian lain juga mencoba membandingkan

perkembangan sukuk di Indonesia dan Malaysia, seperti penelitian yang

dilakukan oleh Ascarya dan Yumanita yang berjudul "Comparing The

Development Islamic Financial / Bond Market in Malaysia and Indonesia"

pada tahun 2007 yang membandingkan perkembangan sukuk di Indonesia

dan Malaysiadari segi nilai, likuiditas dan instrumen yang digunakan.

Pengembangan sukuk tersebut juga dilihat dari framework pengembangan

keuangan islam dan karakteristik pasar keuangan islam di kedua negara.

Kesimpulan dari penelitian tersebut antara lain ; 1) komitmen pemerintah

dalam pengembangan sistem keuangan islam di Indonesia masih sangat

minim. Sudah saatnya pemerintah memberi dukungan dan komitmennya

terutama pada level-level strategis untuk mengakselerasi dan memeberikan

arah yang jelas dalam pengembangan sistem keuangan islam. 2) kerangka

hukum yang mewadahi sistem keuangan islam masih sangat minim,

sehingga para pelaku pasar masih merasa gamang dan memilih menunggu

kepastian dari pemerintah, 3) belum adanya instrumen syariah yang

13

dikeluarkan pemerintah yang diperlukan sebagai dasar kebijakan dan

brenchmark bagi institusi keuangan syariah, oleh karenanya penerbitan

instrumen keuangan syariah negara seperti sukuk, Islamic Treausry Bills,

dan instrumen syariah dari bank central lainnya menjadi prioritas

selanjutnta, 4) pengembangan SDM ekonomi syariah yang belum tergarap

dengan baik

Di dalam penelitian Muhammad Jarkasih dan Aam Slamet

Rusydiana tahun 2009 yang membandingkan antara perkembangan pasar

sukuk di Indonesia, Malaysia dan dunia yang menggunakan statisik

deskriptif. Hasilnya menunjukkan baha perkembangan sukuk di Indonesia

jika dilihat dari nilai emisi maupun jumlah penerbitan terbilang sangat

lambat. Sedangkan tengah terjadi booming sukuk di pasar keuangan

internasional, terutama di negara-negara Timur Tengah, Asia Tenggara

bahkan mulai merambah pasar Eropa dan Amerika. Sedangkan

permasalahan umum yang tidak hanya dialami Indonesia tetapi juga di

seluruh dunia adalah aspek karakteristik atau kompleksitas produk sukuk

yang merupakan instrumen baru keuangan syariah dengan ciri khas yang

berbeda dibanding produk lain.

Kedua penelitian diatas telah sepakat bahwa perkembangan sukuk

di Malaysia lebih cepat dibanding perkembangan sukuk di Indonesia. Selain

itu juga menegaskan bahwa sukuk di Malaysia lebih unggul dibanding

sukuk di Indonesia dari total emisi dan penerbitan pada periode 2003 sampai

2007, lalu apakah sukuk global Malaysia juga lebih unggul daripada sukuk

14

global Indonesia selama beberapa tahun terakhir ini, tentunya ini masih

menjadi perdebatan.

Untuk menjawab pertanyaan tersebut maka penulis tertarik untuk

meneliti variabel return dimana ini yang sangat mempengaruhi minat

investor terhadap sukuk global, return sukuk global di Indonesia terbilang

cukup tinggi namun dalam laporan tahunan Islamic Finance Development

Report posisi sukuk global Indonesia selalu berada dibawah sukuk global

Malaysia, sehingga dibutuhkan perbandingan antara return sukuk global

Indonesia dengan return sukuk global Malaysia.

Selain itu penulis juga meneliti variabel harga (price) dengan

menggunakan rangkaian indeks sukuk yang diperoleh dari IBPA Bond

Indices and Sukuk dan BIX Malaysia. Perhitungan IBPA Bond Indices and

Sukuk dan BIX Malaysia dilakukan dengan menggunakan basis data harga

pasar wajar obligasi IBPA dan metodologi yang standar dan lazim

digunakan dalam perhitungan indeks di dunia internasional. Review dan

rebalancing terhadap komposisi Sukuk yang termasuk ke dalam

perhitungan indeks IBPA dan BIX dilakukan secara berkala untuk menjaga

kualitas dan akurasi indeks. Metodologi serta komposisi Sukuk yang masuk

kedalam perhitungan Bond Indices and Sukuk dan BIX Malaysia ini

dilakukan secara transparan dan dapat diakses oleh publik melalui laporan

dalam bentuk Fact Sheet dan rebalancing sheet.

15

Selain menganalisis menggunakan rangkaian indeks sukuk global

Indonesia dan sukuk global Malaysia yang diperoleh dari IBPA Bond

Indices and Sukuk dan BIX Malaysia. Penulis tertarik untuk menganalisis

pertumbuhan outstanding sukuk. Pertumbuhan sukuk baik sukuk korporasi

maupun sukuk pemerintah di Indonesia cukup pesat, akan tetapi masih kalah

secara kuantitatif bila dibandingkan dengan obligasi konvensional. Oleh

karena itu dibutuhkan perbandingan antara pertumbuhan sukuk dan obligasi

dan bagaimana potensinya dimasa yang akan datang.

Berdasarkan latar belakang tersebut, peneliti tertarik untuk

melakukan penelitian tentang “Perbandingan Harga, Return dan

Outstanding Sukuk Global Indonesia dan Sukuk Global Malaysia

Periode Tahun 2014 – 2018”.

B. Rumusan Masalah

Dengan latar belakang penelitian di atas, maka ada beberapa rumusan

masalah yang dapat diangkat dalam penelitian ini, diantaranya:

1. Bagaimana perbandingan harga sukuk global Indonesia dengan return

sukuk global Malaysia?

2. Bagaimana perbandingan return sukuk global Indonesia dengan return

sukuk global Malaysia?

3. Bagaimana perbandingan outstanding sukuk global Indonesia dengan

outstanding sukuk global Malaysia?

4. Bagaimana potensi sukuk global Indonesia dan sukuk global Malaysia

dimasa yang akan datang?

16

C. Batasan Masalah

Berdasarkan latar belakang masalah di atas peneliti membatasi masalah

dalam penelitian ini diantaranya :

1. Objek penelitian ini adalah Sukuk Global Indonesia dan Sukuk Global

Malaysia periode 2014-2018

2. Data yang digunakan adalah variabel price, return dan outstanding

sukuk global Indonesia dan sukuk global Malaysia

3. Data yang digunakan berupa data bulanan dimulai dari bulan Januari

2014 sampai Januari 2018

D. Tujuan Penelitian

Adapun tujuan dari penelitian ini berkaitan dengan rumusan masalah yang

telah dikemukakan adalah sebagai berikut:

1. Untuk mengetahui perbandingan harga sukuk global Indonesia dengan

harga sukuk global Malaysia

2. Untuk mengetahui perbandingan return sukuk global Indonesia dengan

return sukuk global Malaysia

3. Untuk mengetahui perbandingan outstanding sukuk global Indonesia

dengan outstandng sukuk global Malaysia

4. Untuk mengetahui potensi sukuk global Indonesia dan sukuk global

Malaysia dimasa yang akan datang

17

E. Manfaat Penelitian

Adapun manfaat dari penelitian yang dikaji adalah sebagai berikut:

1. Memberikan ilmu bagi para investor sehingga dapat memperoleh

gambaran lebih lanjut mengenai imbal hasil (return) dari protofolio

sukuk global Indonesia sehingga dapat dijadikan pertimbangan untuk

menentukan investasi yang tepat dalam mengalihkan asetnya.

2. Bagi peneliti selanjutnya dapat dijadikan salah satu referensi

pelengkap penelitian selanjutnya mengenai sukuk global.

3. Bagi akademik diharapkan bahwa penelitian ini dapat memberikan

pengetahuan yang lebih mendalam serta sebagai dasar acuan untuk

kajian penelitian selanjutnya serta diharapkan dapat menambah

perbendaharaan atas ilmu pengetahuan khususnya di bidang ekonomi.

16

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori

1. Pengertian Sukuk

Sukuk adalah istilah yang berasal dari bahasa Arab, yaitu dari kata

Sakk, yang berarti dokumen atau sertifikat (Ayub, 2007). Berdasarkan

keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan

(Bapepam-LK) No. KEP- 181/BL/2009, sukuk didefinisikan sebagai efek

syariah berupa sertifikat atau bukti kepemilikan yang bernilai sama dan

mewakili bagian yang tidak tertentu, tidak terpisahkan atau tidak terbagi

atas:

1) Aset berwujud tertentu.

2) Nilai manfaat atas aset berwujud tertentu baik yang sudah ada

maupun yang akan ada.

3) Jasa yang sudah ada maupun yang akan ada.

4) Aset proyek tertentu dan atau jasa atas aset proyek tertentu atau

aktivitas investasi tertentu atau kegiatan investasi yang telah

ditentukan.

Berdasarkan Fatwa Dewan Syariah Nasional-Majelis Ulama

Indonesia (DSNMUI) No. 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Sukuk (Obligasi

Syariah) didefinisikan sebagai surat berharga jangka panjang berdasarkan

prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah

yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang

17

obligasi syariah berupa bagi hasil atau margin atau fee serta membayar

kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.

Berdasarkan The Accounting and Auditing Organization for

Islamic Financial Institutions (AAOIFI) Sharia Standards No. 17 tentang

Investment Sukuk, sukuk didefinisikan sebagai sertifikat dari suatu nilai

yang direpresentasikan setelah penutupan pendaftaran, bukti terima nilai

sertifikat, dan menggunakannya sesuai rencana. Sama halnya dengan

bagian dan kepemilikan atas aset yang jelas, barang, atau jasa, atau modal

dari suatu proyek tertentu atau modal dari suatu aktivitas investasi tertentu.

Setiap sukuk yang diterbitkan harus mempunyai aset yang dijadikan dasar

penerbitan (underlying asset). Klaim kepemilikan pada sukuk didasarkan

pada aset/proyek yang spesifik. Penggunaan dana hasil sukuk juga tidak

boleh bertentangan dengan prinsip syariah. Berbeda dengan proses

obligasi yang dapat digunakan secara bebas tanpa memperhatikan

ketentuan syariah.

Sehingga dapat disimpulkan bahwa sukuk merupakan suatu

instrumen yang inovetif yang dapat membantu dalam menghimpun dana

untuk kepentingan pembangunan bagi negara maupun perusahaan dan

meningkatkan modal usaha dalam pengembangan hasil usaha bagi yang

menerbitkan.

Penerbitan sukuk pada umumnya memerlukan SPV (Special

Purpose Vehicle) sebagai penerbit, sedangkan obligasi diterbitkan secara

lansung oleh obligor. SPV (Special Purpose Vehicle) adalah badan hukum

18

yang didirikan khusus untuk kepentingan penerbitan sukuk yang memiliki

fungsi sebagai penerbit sukuk, counterpart pemrintah dalam transaksi

pengalihan aset dan bertindak sebagai wali amanat (trustee) yang mewakili

kepentingan investor. Dan perlu dipahami, bahwa sukuk merupakan

instrumen penyertaan sementara obligasi adalah instrument hutang.

Perlu ada pengkajian yang lebih kritis terutama dalam

menempatkan jawaban tentang bentuk sukuk itu sendiri. Pertama, kontrak

sukuk dihubungkan dengan asa kontrak, di mana sukuk merupakan

transaksi jual beli aset yang nyata dan dapat dikuasai secara sempurna.

Kedua, kontrak sukuk berlanjut dengan perpindahan hak milik dan

obligasi dari satu pihak ke pihak lainnya dan dapat

dipertanggungjawabkan secara syar’i. Oleh karena itu, produk sukuk yang

berkembang sekarang ini dapat dibenarkan karena bukan dalam bentuk

penjualan dengan uang pada harga yang berbeda, tetapi penjualan asset

real yang diwakili oleh sertifikat sukuk. Demikian pula keuntungan

investasi sukuk tidak didasarkan pada kadar yang menjurus kepada riba,

tetapi keuntungan diperoleh berdasarkan asset real, baik dalam bentuk

sewa, diskon, maupun profit sharing. Dalam bentuk sederhana sukuk

menggambarkan kepemilikan dari suatu aset. Klain atas sukuk tidak

mendasarkan pada cash flow melainkan pada kepemilikan. Kedudukan

inilah yang membedakan antara sukuk dan obligasi konvensional yang

selama ini berfungsi sebagai surat pengakuan utang.

19

Perbedaan antara sukuk dan obligasi akan ditunjukkan oleh tabel

berikut ini:

Tabel 4.1

Perbedaan Sukuk vs Obligasi

Sukuk Obligasi

Income is generated from assets Income is derived from debt instrument

Return is expected Return is interest and pre-determined

Negotiability is restricted to specific

types of Sukuk

Negotiable financial paper

Sukuk issue is a seller of assets Bond issuer is a borrower

Sukuk holder is an owner of assets Bond holder is a lender

Seller-Buyer relationship Lender-borrower relationship

Business risk-return relationship Issuer guarantees the payment of face

value and periodic interest

Major risk lays with underlying assets Major risk is with issuer – credit risk

Return is expected from the

underlyingassets

Interest payment is an obligation

Return of investor’s capital cannot be

guaranteed

Issuer is obligated to return investor’s

capital (face value)

Sumber: Tahmoures (2013)

20

2. Karakteristik Sukuk

Sukuk sebagai produk keuangan islam sering disejajarkan dengan

obligasi walaupun memiliki karakteristik yang berbeda. Menurut Fatah

(2011), terdapat beberapa karakteristik sukuk yaitu:

a. Merupakan bukti kepemilikan atas aset, hak manfaat, jasa atau kegiatan

investasi tertentu.

b. Pendapatan yang diberikan berupa imbalan, margin, bagi hasil, sesuai

dengan jenis akad yang digunakan dalam penerbitan.

c. Terbebas dari unsur riba, gharar, dan maysir.

d. Penerbitannya melalui special purpose vehicle (SPV).

e. Memerlukan adanya underlying asset.

f. Penggunaan proceeds harus sesuai prinsip syariah.

Menurut Surdayanti dkk (2011) dalam sistem pengawasannya

sukuk tidak hanya diawasi oleh Wali Amanat melainkan juga diawasi oleh

Dewan Pengawas Syariah yang berada di bawah naungan Majelis Ulama

Indonesia (MUI). Pengawasan tersebut dilakukan sejak awal penerbitan

hingga akhir masa penerbitan. Dengan diterapkan sistem pengawasan

tersebut, maka prinsip kehati-hatian dan prinsip perlindungan kepada

investor sukuk akan lebih terjamin.

Menurut Adam (2006, hal 63), sukuk memiliki sifat-sifat umum

yang membuatnya memiliki kualitas yang sama dengan produk keuangan

konvensional lainnya, seperti dalam tabel berikut ;

21

Tabel 4.2

Karakteristik Umum Sukuk

Dapat diperdagangkan ( Tradable) Sukuk mewakili pihak pemilik aktual

dari asset yang jelas, mamfaat asset

atau kegiatan bisnis dan dapat

diperdagangkan menurut harga pasar

(market price)

Dapat diperingkat (Rateable) Sukuk dapat diperingkat oleh Agen

Pemberi Peringkat baik regional

maupun internasional

Dapat ditambah (Enhanceable)

Sebagai tambahan terhadap asset

yang mewadahinya (underlying asset)

atau aktivitas bisnis, sukuk dapat

dijamin dengan jaminan (collateral)

lain berdasarkan prinsip syariah

Fleksibilitas Hukum (Legal

Flexibility)

Sukuk dapat distruktur dan

ditawarkan secara nasional dan global

dengan perlakuan pajak yang berbeda

Dapat ditebus (Reedemable) Struktur pada sukuk memungkinkan

untuk dapat ditebus

Sumber : Adam (2006)

22

3. Pihak Yang Terlibat Dalam Sukuk

Beberapa pihak yang terlibat dalam sukuk dan bagimana perannya:

1) Emiten/Obligor yaitu Pihak yang bertanggunmg jawab atas pembayaran

imbalan dan nilai nominal sukuk yang diterbitkan sampai sukuk jatuh

tempo.

2) Investor yaitu Pemegang sukuk yang memiliki hak atas imbalan, margin,

dan nilai nominal sukuk sesuai dengan partisipasi masing-masing.

3) Underwriter/ SPV (Special Purpose Vehicle) yaitu Badan hukum yang

didirikan untuk penerbitan sukuk dengan fungsi: (i) sebagai penerbit

sukuk, (ii) menjadi counterpart pemerintah dalam transaksi pengalihan

aset, (iii) bertindak sebagai wali amanat (trustee) untuk mewakili

kepentingan investor.

4) Shariah Advisor, yaitu sebagai pihak yang memberikan fatwa atau

pernyataan kesesuaian terhadap prinsip-prinsip syariah atas sukuk yang

diterbitkan.

5) Wali Amanat, yaitu pihak yang mewakili kepentingan pemegang sukuk

sesuai dengan yang diperjanjikan.

Sukuk yang tercatat didalam Bursa Efek Indonesia (BEI) terbagi

menjadi dua, yaitu: Sukuk Korporasi dan Surat Berharga Syariah Negara

(SBSN). Sukuk korporasi adalah instrumen berpendapatan tetap yang

diterbitkan oleh perusahaan berdasarkan prinsip syariah sesuai ketentuan

Bapepam-LK No. IX.A.13 tentang Efek Syariah. Pendapatan sukuk

korporasi berdasarakan akad - akad yang tertuang dalam ketentuan

23

Bapepam-LK tentang akad - akad efek syariah. SBSN atau Sukuk Negara

adalah surat berharga yang diterbitkan oleh pemerintah yang berdasarkan

syariah Islam sesuai dengan Undang - Undang No. 19 tahun 2008 tentang

Surat Berharga Syariah Negara (SBSN). Setiap sukuk yang diterbitkan

harus mempunyai asset yang dijadikan dasar penerbitan (underlying asset).

Klaim kepemilikan pada sukuk didasarkan pada asset atau proyek yang

spesifik. Penggunaan dana sukuk harus digunakan untuk kegiatan usaha

yang halal. Imbalan bagi pemegang sukuk dapat berupa imbalan, bagi hasil,

atau margin, sesuai dengan akad yang digunakan dalam penerbitan sukuk

4. Jenis-Jenis Sukuk

Merujuk pada fatwa Dewan Syariah Nasional tentang obligasi

syariah, akad yang dapat digunakan dalam penerbitan obligasi syariah

antara lain (DSN,2006):

a. Mudharabah atau Muqaradah (Trust Finaning, Trust Investment)

yaitu kerjasama usaha antar pihak pemilik dana (shaibul maal)

dengan pihak pengelola dana (mudharib) dimana keuntungan dibagi

sesuai nisbah yang disepakati sebelumnya, sedangkan kerugian

ditanggung pemilik dana.

b. Ijarah (Operational Lease)

yaitu sewa menyewa atas manfaat suatu barang dan jasa antara

pemilik obyek sewa dengan penyewauntuk mendapatkan imbalan berupa

sewa atau upah bagi pemilik obyek sewa. Pemegang surat berharga ijarah

24

sebagai pemilik yang bertanggung jawab penuh untuk segala sesuatu

yang terjadi milik mereka.

c. Musyarakah (Partnership, Project Financing Participation)

yaitu kerjasama antara dua pihak atau lebih untuk suatu usaha

tertentu, dimana masing-masing pihak memberikan kontribusi dana

dengan ketentuan bahwa keuntungan dibagi berdasarkan nisbah yang

disepakati sebelumnya, sedangkan kerugian ditanggung oleh para pihak

sebesar partisipasi modal yang disertakan dalam usaha. Akad ini hampir

menyerupai akad mudharabah. Perbedaan utamanya adalah adalah pihak

perantara akan menjadi pasangan dari grup pemilik yang menjadi

pemegang obligasi musyarakah didalam suatu perusahaan gabungan,

yang pada mudharabah, sumber modal hanya berasal dari satu pihak.

d. Salam (In-Front Payment Sale)

yaitu jual beli barang dengan cara pemesanan berdasarkan

persyaratan dan kriteria tertentu sesuai kesepakatan serta pembayaran

tunai terlebih dahulu secara penuh.

e. Istishna’ (Purchase by order or manufacture)

yaitu jual beli barang dalam bentuk pemesanan pembuatan

barang berdasarkan persyaratan tertentu, kriteria, dan pola pembayaran

sesuai dengan kesepakatan.

f. Murabahah (Deffered Payment Sale)

yaitu jual beli barang sebesar harga pokok barang ditambah

dengan margin keuntungan yang disepakati.

25

Berdasarkan fatwa DSN-MUI Nomor 32 tahun 2002 tentang

Obligasi Syariah, mayoritas akad yang digunakan dalam sukuk di

Indo))nesia adalah sukuk dengan basis akad mudharabah dan ijarah.

5. Risiko Sukuk

Secara umum, risiko pada sukuk mirip dengan risiko obligasi

konvensional karena keduanyya merupakan instrumen pada pasar modal.

Menurut Chartered Financial Analyst (2007). Risiko – risiko yang dihadapi

investor sukuk sebagai berikut:

a) Risiko Tingkat Pengembalian (Rate of Return Risk)

Risiko tingkat pengembalian ada pada semua tipe sukuk dengan

pengembalian tetap (fixed rate).

b) Risiko Kredit (Credit Risk)

Risiko kredit pada sukuk ijarah dihadapi oleh investor disebabkan

kegagalam pembayaran (default) atas sewa underlying aset..

c) Risiko Nilai Tukar (Foreign Exchange Rate Risk)

Risiko nilai tukar dapat terjadi jika return atas pengelolaan

underlying asset diberikan dalam mata uang asing.

d) Risiko Tingkat Harga (Price/Collateral Risk)

Risiko tingkat harga terjadu ketika spesifikasi aset yang tercermin

pada nilai penerbitan sukuk yang diajukan berbeda dengan nilai

pasar sesungguhnya dan laporan atas nilai underlying asset.

26

e) Risiko Likuiditas (Liquidity Risk)

Pertumbuhan pasar sekunder yang lambat membuat investor

sukuk menghadapi risiko likuiditas. Kecenderungan membeli dan

menahan (buy and hold) pada mayoritas investor sukuk membuat

mekanisme transfer kepemilikan sukuk tidak efisien.

f) Risiko Kepatuhan Syariah (Sharia Compliance Risk)

Perkembangan pasar yang pesat memungkinkan adanya struktur

sukuk yang tidak memenuhi aspek syariah.

6. Pembagian Sukuk

Bersadasarkan institusi yang menerbitkan sukuk di Indonesia

terbagi menjadi dua, yaitu sukuk pemerintah (sukuk negara) dan sukuk

korporasi

a. Sukuk Negara (Sovereign Sukuk)

Berdasarkan Undang-Undang No,19 tahun 2008 pasal 1

ayat (1), Surat Berharga Syariah Negara selanjutnya disingkat

SBSN atau dapat disebut Sukuk Negara adalan Surat Berharga

yang diterbitkan berdasarkan prinsip syariah sebagai bukti atas

bagian penyertaan terhadap aset SBSN, baik dalam mata uang

rupiah maupun valuta asing. Aset Surat Berharga Negara

(SBSN) adalah objek pembiayaan SBSN atau barang milik

negara yang memiliki nilai ekonomis. Sejak berlakunya

undang-undang tersebut pemerintah mulai menerbitkan Surat

27

Berharga Syariah Negara (SBSN) sebagai alternatif

pembiayaan.

Penerbitan SBSN di dalam negeri dilaksanakan melalui tiga

metode penerbitan, yaitu bookbuilding, private placement, dan

lelang. SBSN yang diterbitkan melalui metode bookbuilding

yaitu Sukuk Negara Retail (SR) dan Sukuk Negara Indonesia

(SNI). Sukuk negara tidak mewakili sebuah hutang yang

diserahkan kepada emiten oleh pemegang sertifikat. Sukuk

diterbitkan berdasarkab sebuah kontrak yang dirujuk sesuai

dengan peraturan syariah yang mengatur penerbitan dan

perdagangannya.penggunaan dana hasil sukuk juga tidak boleh

bertentangan dengan prinsip syariah.

b. Sukuk Korporasi

Sukuk korporasi merupakan sukuk yang dikeluarkan oleh

perusahaan (swasta) sebagai emiten. Emiten penerbit sukuk

tersebut berasal dari beragam jenis usaha, mulai dari

telekomunikasi, perkebunan, transportasi, lembaga keuangan,

properti, sampai industri swasta. Dalam hal ini yang menjadi

underlying asset dari sukuk korporasi ini adalah aset dari

perusahaan atau anak perusahaan yang dimiliki. Yang menjadi

dasar peraturan mengenai sukuk korporasi yaitu Undang-

Undang Pasar Modal No.8 Tahun 1995 dan Fatwa DSN_MUI

Nomor: 32/DSN-MUI/IX/2002.

28

7. Tujuan Penerbitan Sukuk

Dibawah ini merupakan tujuan diterbitkannya Sukuk:

a. Memperluas basis sumber pembiayaan perusahaan

b. Mendorong pertumbuhan dan pengembangan pasar

keuangan syariah di dalam negeri

c. Memperluas dan mendiversifikasikan basis investor

d. Mengembangkan alternatif instrumen investasi

e. Memperluas usaha perusahaan

8. Struktur Sukuk

a) Harga

Harga suatu sekuritas akan ditentukan oleh nilai intrinsik dari

sekuritas tersebut. Nilai intrinsik akan ditentukan oleh nilai sekarang

(Present Value) dari semua aliran kas yang diharapkan dari sekuritas

tersebut.

Harga sukuk merupakan struktur penting dalam instrumen sukuk.

Pembentukan harga sebuah sukuk ditentukan oleh beberapa faktor

diantaranya tingkat kupon, rating emiten, periode jatuh tempo

(maturity), dan likuiditas obligasi.

Sedangkan nilai nominal sukuk adalah nilai yang ditetapkan atas

sukuk tersebut. Nilai tersebut menunjukan nilai aset yang kelola dan

dibayar kembali oleh perusahaan pada tanggal jatuh tempo.

29

Perbandingan skema harga antara sukuk dan obligasi diantaranya

bahwa obligasi diterbitkan/ditawarkan dengan beberapa kemungkinan

harga :

- At Par (Pada nilai PAR) yaitu harga obligasi sama dengan

nilai nominal

- At Premium (dengan premium) yaitu harga obligasi lebih

tinggi daripada nominal obligasi

- At Discount (dengan diskon) yaitu obligasi yang dijual

dengan harga di bawah nilai nominal

Harga jual obligasi ini sangat dipengaruhi oleh tingkat suku bunga

di pasar pada saat obligasi tersebut ditawarkan. Sedangkan instrument

sukuk dijual pada nilai nominal jatuh tempony (at maturity per value) di

pasar perdana. Instrument sukuk berbasis pada aset atau transaksi riil.

Dana atau hasil penjualan sukuk akan diterima perusahaan dan hasil

investasi akan diterima pemodal. Pada prinsipnya penerbit sukuk memiliki

kewajibab financial kepada investor untuk mengembalikan pokok

penyertaan ditambah bagi hasil dari keuntungan.

b) Return

Setiap investasi yang ditanamkan dalam sukuk harus bebas dari

kegiatan non halal dan harus sesuai dengan prinsip syariah. Beberapa

prinsip dalam transaksi keuangan yang sesuai syariah ditekankan pada

perjanjian yang adil, penggunaan sistem bagi hasil/profit sharing, serta

larangan terhadap riba, gharar, dan maysir.

30

Obligasi adalah kontrak kewajiban hutang dimana pihak

issuer/emiten berkewajiban membayar bunga dan pokok pinjaman pada

pemegang obligasi/holder. Sementara sukuk adalah klaim atas kepemilikan

underlying asset. Dengan demikian pemegang sukuk berhak atas bagian

penghasilan yang dihasilkan oleh underlying asset tersebut.

Perbandingan skema return obligasi dan sukuk adalah bahwa return

yang diperoleh pemegang obligasi sudah ditentukan berasal dari

kupon/besaran bunga, sedangkan retun yang diperoleh dari sukuk berasal

dari besarnya margin/fee serta sistem bagi hasil yang didasarkan atas aset

atau produksi. Skema bagi hasil pada sukuk sangat berbeda dengan skema

bagi hasil pada obligasi, terutama dalam hal kepastian terhadap return

yang berasal dari bagi hasil atau bunga yang diperoleh pemilik dana.

Return yang akan diperoleh dari obligasi dapat dinyatakansebagai

yield. Calon investor akan mempertimbangkan besarnya yield obligasi

untuk mengukur return yang akan diterima. Yield ini ditentukan

berdasarkan current yield dan yield to maturity. Current Yield dihitung

berdasarkan jumlah kupon yang diterima selama satu tahun terhadap harga

obligasi, sedangkan Yield To Maturiry (YTM) adalah tingkat

pengembalianyang akan diperoleh investor apabila memegang obligasi

sampai dengan jatuh tempo.

Skema bagi hasil pada sukuk sangat berbeda dengan obligasi,

terutama dalam hal kepastian terhadap return yang berasal dari bagi hasil

atau bunga yang diperoleh pemilik dana. Return yang didapatkan dari

31

investasi sukuk tergantung pada prinsip/akad perjanjian yang digunakan.

Jika prinsip mudharabah atau musyarakah yang digunakan maka return

berasal dari bagi hasil atau prifit sharing. Return ini ditentukan

berdasarkan expected return karna sifatnya yang tergantung dari kinerja

pendapatan yang dihasilkan. Sedangkan apabila prinsip yang digunakan

adalah skema ijarah maka return-nya berupa marjin/fee. Demikian juga

pada sukuk dengan skema cost plus basis, maka sukuk akan memberikan

fixed return pada invertor.

c) Outstanding

Outstanding adalah jumlah sukuk yang masih beredar di pasar

sekunder. Secara sederhana, pertumbuhan outstanding sukuk dan obligasi

dapat dihtung dengan cara membandingkan perhitungan outstanding

sukuk/obligasi pada periode tertentu dengan periode sebelumnya, sehingga

dapat diketahui berapa pertumbuhannya.

Secara matematis pertumbuhan outstanding sukuk/obligasi dapat

diformulasikan sebagai berikut:

𝐺𝑡 =𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔𝑡 + 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔𝑡−𝑛

𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔𝑡−𝑛

Keterangan:

Gt = Pertumbuhan Outstanding sukuk/obligasi pada waktu ke-t

Outstandingt = total outstanding sukuk/obligasi pada waktu ke-t

Outstandingt-n = total outstanding sukuk/obligasi pada waktu ke-t-1

32

9. Perkembangan Pasar Sukuk

1) Perkembangan Pasar Sukuk di Indonesia

Pengembangan sukuk di Indonesia didorong oleh inisiasi sektor

swasta. Diawali oleh penerbitan sukuk mudharabah pada tahun 2002 oleh

Indosat dengan nilai 175 miliar. Perkembangan sukuk korporasi di

Indonesia pada umumnya merupakan inisiasi dari underwriter, bukan dari

korporasi penerbit sukuk itu sendiri. Hal ini terjadi akibat kurangnya

pemahaman tentang kelebihan dan kelemahan sukuk (Ascarya,2007).

Pada akhir Juli 2008,telah ada 31 penerbit sukuk korporasi di

Indonesia dengan nilai total 5, triliun. Penerbit sukuk pertahunnya

cenderung fluktuatif. Nilai nominal penerbitan terbesar terjadi pada tahun

2007 (Rp 1,3 Triliun) dan 2008 (Rp 1,5 Triliun).

Berdasarkan akad yang digunakan, penerbitan sukuk di Indonesia

baru menggunakan akad Mudharabah dan Ijarah. Penerbitan sukuk pertama

kali menggunakan akad mudharabah dan akad ini dianggap paling

memenuhi kepatuhan syariah. Akad ijarah pertama kali digunakan pada

tahun 2004 dan sejak itu akad Ijarah paling banyak dipakai. Hal ini terkait

dengan struktur Ijarah yang mampu memberikan pengembalian tetap (fixed

return)

2) Perkembangan Pasar Sukuk di Malaysia

Malaysia adalah negara terdepan ddalam pengembangan keuangan

syariah. Malaysia telah menjadi pasar sukuk terbesar melihat fakta bahwa

hampir 70% atau 62 miliar USD dari total emisi sukuk secara global hingga

33

akhir 2007 diterbitkan di Malaysia. Sedangkan total penerbitan sukuk

korporasi hingga 2007 telah mencapai 30 miliar (Financial Stability and

Payment Systems Report, 2007). Malaysia tidak hanya memimpin pasar

sukuk dilihat dari besaran volumenya, namu juga dalam hal variasi struktur

sukuk yang inovatif dan kompetitif dalam rangka menarik investor yang

lebih luas.

Dimulai dengan penerbitan RM 125 juta oleh Shell MDS Sdn. Bhd.

Pada tahun 1990, pasar sukuk Malaysia semakin berkembangan dalam segi

volume dan pengalaman. Pasar sukuk Malaysia semakin mendalam dengan

penerbitan terbau RM 15.4 miliar oleh Binarian GSM Bhd, sebuah holding-

company yang memasilitasi privatiasai operator seluler. Dalam periode

2001-2007 dengan rata-rata pengembangan penerbitan sukuk pertahunnyya

sebesar 22% Malaysia telah menjadi salah satu pasar sukuk dengan

perkembngan terpesat di dunia. Pada tahun 2001, Guthrie Sukuk diterbitkan

sebagai sukuk korporasi Malaysia pertama yang diperdagangkan di bursa

global diikuti oleh penerbitan sukuk global oleh pemerintah Malaysia

(Malaysia Global Inc) pada tahun 2002. Pertumbuhan pasar sukuk lokal dan

global Malaysia selama lima tahun terakhir menunjukan data yang sangat

impresif, yakni dengan pertumbuhan rata-rata 33% per tahun.

34

B. Penelitian Terdahulu

Tabel 4.3

Penelitian Terdahulu

No Peneliti Judul Penelitian Hasil Penelitian

1 Pramono

(2006)

Obligasi Syariah

(sukuk) untuk

Pembiayaan

Infrastruktur

Adanya alternatif baru

yaitu skema

pembiayaan

pembangunan

infrastuktur melalui

penerbitan obligasi

syariah dengan potensi

dana Timur Tengah

yang besar

2 Ascarya dan

yumanita

(2007)

Comparing The

Development

Islamic Financial/

Bond Market in

Malaysia and

Indonesia

Terdapat permasalahan

sukuk di Indonesia dan

beberapa hal yang

membuat sukuk

Malaysia lebih stabil

daripada sukuk global

Indonesia

35

3 Beik dan

Hafidudin

(2007)

Enhaning The

Role of Sukuk on

Agricultur Sector

Financing in

Indonesia

Penelitian ini

mengusulkan skema

pembiayaan berbasis

sukuk terutama akad

mudharabah bil istishna

dan salam yang

dianggap paling

kompetibel dalam

sektor pertanian.

4 Mohammad

Agus

Khoirul Wafa

(2010)

“Analisis Faktor-

Faktor yang

Mempengaruhi

Tingkat

Permintaan

Sukuk Ritel-I

(Periode Maret

2009-Juni 2010)

Menggunakan

Regresi”

Hasilnya bahwa harga

sukuk negara, harga

sukuk ritel, harga

obligasi ritel, tingkat

bagi hasil deposito bank

syariah dan tingkat suku

bunga mempunyai

pengaruh yang

signifikan terhadap

tingkat permintaan

sukuk ritel.

36

5 Mustika Rini

(2012)

“Obligasi Syariah

dan Indikator

Makroekonomi

Indonesia dengan

analisis VECM”

Hasilnya bahwa dalam

jangka pendek

penerbitan sukuk dan

indikator

makroekonomi

tidak saling

mempengaruhi.

6 Saad dan

Mohamad

(2010)

“Sukuk in

Malaysian

market”

Adanya hubungan

positif antara return dan

perkembangan sukuk di

pasar modal Malaysia

37

C. Kerangka Berpikir

Kerangka berpikir merupakan model konseptual tentang bagaimana teori

berhubungan dengan berbagai faktor yang telah diidentifikasi sebagai masalah

yang penting (Priadana, 2009). Kerangka berpikir digambarkan sebagar berikut:

Gambar 2.4 Kerangka Pemikiran

Jika data tidak normal

Jika data normal

Sukuk Global Indonesia dan

Sukuk Global Malaysa

Pengumpulan data Indeks dan

outstanding

Prospek dengan Powersim

Hasil dan Pembahasan

Kesimpulan

Outstanding sukuk global Price sukuk global

Uji Beda

Independent t-Test

Uji Beda

Mann Whitney U-Test

Uji Kolmgorov-Smirnov

Return sukuk global

38

D. Hipotesis

Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah

penelitian (Priadana, 2009). Dikatakan sementara karena jawaban yang diberikan

baru berdasarkan teori yang relevan, belum didasarkan pada fakta-fakta empiris

yang diperoleh melalui pengumpulan data. Selain itu, Bungin (2005) menjelaskan

bahwa hipotesis juga berfungsi sebagai guide yang membimbing arah peneliti

dalam menyelesaikan penelitian.

Berdasarkan rumusan masalah dan kerangka pemikiran teoritis yang telah

diuraikan sebelumnya, maka hipotesis penelitian yang dapat dirumuskan adalah

sebagai berikut:

Hipotesi 1

Ho : tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara Price sukuk

global Indonesia dengn Price sukuk global Malaysia

H1 : terdapat perbedaan yang signifikan antara Price sukuk global

Indonesia dengn Price sukuk global Malaysia

Hipotesi 2

Ho : tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara return sukuk

global Indonesia dengn return sukuk global Malaysia

H1 : terdapat perbedaan yang signifikan antara return sukuk global

Indonesia dengn return sukuk global Malaysia

Hipotesis 3

Ho : tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara pertumbuhan

sukuk global Indonesia dengan sukuk global Malaysia serta

potensinya dimasa yang akan datang

39

H1 : terdapat perbedaan yang signifikan antara pertumbuhan sukuk

global Indonesia dengan sukuk global Malaysia serta potensinya

dimasa yang akan datang.

46

BAB III

METODE PENELITIAN

A. Ruang Lingkup Penelitian

Penelitian ini adalah menganalisis perbandingan price, return, dan

outstanding sukuk global Indonesia dan sukuk global Malaysia. Penelitian

ini mengggunakan alat bantu software SPSS dan Microsoft Excel.

Objek penelitian ini terbatas pada price, return dan outstanding

sukuk global Indonesia dan sukuk global Malaysia selama periode 2014 –

2018. Data yang digunakan pada penelitian ini adalah data kuantitatif,

yaitu data yang berupa angka dan numerik (Sudarmanto, 2013).

Penelitian ini termasuk jenis penelitian empiris dengan

menggunakan data sekunder yang diperoleh dari website www.sukuk.com,

IBPA Bond Indices and Sukuk dan BIX Malaysia. Dilihat dari dimensi

waktunya, penelitian ini termasuk dalam kelompok data runtut waktu (time

series) yaitu sekumpulan observasi dalam rentang waktu tertentu

(Widarjono, 2009) yaitu 2014 – 2018.

B. Metode Penentuan Sample

1) Sumber Data

Sumber data pada penelitian ini dilakukan dengan cara studi

literatur. Studi Literatur (Library Research) dilakukan dengan mempelajari

data atau bahan dari sumber majalah, buku teks, jurnal, paper ilmiah dan

lain sebagainya yang berhubungan dengan aspek yang diteliti sebagai

upaya untuk memperoleh data yang valid.

http://www.sukuk.com/

47

2) Karakteristik Data

Data yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah historical data

(time series). Sesuai dengan sifat data time series, maka data tersebut

cenderung bersifat heteroskedastis dan bersifat autokorelasi. Data yang

dianalisis adalah basis poin dari setiap variabel return dan outstanding

sukuk global Indonesia dan Malaysia yang setiap hari mengalami

perubahan. Basis poin pada variabel return dan outstanding sukuk global

Indonesia dan Malaysia dapat berubah dari nilai pembukaan dan nilai

penutupan. Peneliti dalam penelitian ini melakukan analisis terhadap harga

bersih (harga bersih).

3) Periode Data dan Jumlah Data

Data yang diambil dalam penulisan merupakan data bulanan,

periode waktu data yang dianalisis dalam penelitian ini selama 37 bulan

(Periode Januari 2014 – Januari 2018). Total data dari periode waktu

penelitian berjumlah 58 data, sesuai dengan jumlah bulan dalam periode

penelitian.

C. Tahapan Pengolahan Data

Penelitian ini dimulai dengan mengumpulkan data-data yang

dibutuhkan terkait variabel return dan outstanding sukuk global Indonesia

dan Malaysia dengan menggunakan clean price (harga bersih). Langkah

selanjutnya adalah dilakukan uji normalitas data. Untuk mengevaluasi

perbandingan signifikansi antara sukuk global Indonesia dan Malaysia

maka dilakukan uji beda. Jika return dan outstanding lolos uji normalitas

maka dilanjut dengan uji beda Independent t-test. Akan tetapi jika

48

tidaklolos uji normalitas maka dilakukan uji beda dengan Mann Whitney

U Test. Kemudian dilanjutkan dengan menggunakan System Dynamic

untuk melihat perkembangan sukuk global Indonesia dan Malaysia dimasa

mendatang.

D. Metode Analisi Data

a) Uji Kolmogorov-Smirnov

Uji Kolmogorov Smirnov merupakan pengujian normalitas, konsep

dasar dari uji normalitas kolmogorov smirnov adalah dengan

membandingkan distribusi data (yang akan diuji normalitasnya) dengan

distribusi normal baku.

Kelebihan dari uji ini adalah sederhana dan tidak menimbulkan

perbedaan persepsi diantara satu pengamat dengan pengamat yang lain,

yang sering terjadi pada uji normalitas dengan menggunakan grafik.

Kelemahan dari uji Kolmogorov Smirnov ini yaitu jika kesimpulan kita

memberikan hasil yang tidak normal maka kita tidak bisa menenukan

transformasi seperti apa ang harus kita gunakan untuk normalisasi.

Uji Kolmogorov-Smirnov dapat digunakan untuk menguji

kenormalan suatu data.

H0 : Data berdistribusi normal

H1 : Data tidak berdistribusi normal

49

Uji Kolmogrov Smirnov didefinisikan dengan:

D = max1≤𝑖≤𝑁(𝐹(𝑌𝑖) − 𝑖 − 1

𝑁−

𝑖

𝑁− 𝐹(𝑌𝑖))

Dimana F adalah distribusi komulatif teoretik dari distribusi data

yang diuji yaitu normal dari data. Kemudian nilai D dibandingkan dengan

tabel pada level of significance α tertentu.

b) Uji Independen t-tes dua sampel (Independent t-test two

sample)

Uji t-test dua sampel (Independent-Sample t-test) digunakan untuk

membandingkan selisih dua rata-rata (mean) dari dua sampel yang

independen dengan asumsi data terdistribusi normal (Uyanto, 2009).

Tujuan analisis independen sample t-test juga dapat digunakan

untuk menguji dua rata-rata dari dua sampel yang saling independen Tu

tidak berkaitan (Wahyono, 2008). Pengujian hipotesis penelitian ini untuk

melihat apakah ada perbedaan antara dua sampel yang akan diuji. Adapun

rumus untuk uji-t dua sampel independen adalah sebagai berikut:

t = �̅�− �̅�

𝑆𝑝 √1

𝑛𝑥+1

𝑛𝑦

dengan derajat kebebasan nx + ny - 2

50

𝑆𝑝 =√(𝑛𝑥 − 1)𝑆

2𝑥 + (𝑛𝑦 − 1)𝑆

2𝑦

𝑛𝑥 + 𝑛𝑦 − 1

c) Uji Non Parametrik ( non-parametric test)

Metode statistik non-parametrik adalah uji modelnya tidak

menetapkan adanya syarat-syarat tertentu tentang parameter populasi yang

meupakan sumber sampel penelitiannya. (Yamin dan Kurniawan, 2009)

Dajan (1996) menyatakan bahwa statistik non-parametrik sering juga

disebut statistik beba distribusi (distribution free statistics) karena

metodenya tidak membutuhkan asumsi tentang pola distribusi populasi.

Easton dan McColl (2000) menyatakan “Non-parametric tests are

often used in place of their parametric counterparts when certain

assumptions about the underlying populations are questionable. Non-

parametric test maybe, and often are, more powerfull in detecting

populations differences when certain assumptions are not satisfied.” Yang

dapat di artikan uji non-parametrik biasa digunakan pendamping dari

pengujian parametrik ketika terdapat asumsi yang masih dipertanyakan

dan uji nn-parametrik sering kali lebih kuat dalam mendeteksi perbedaan

populasi ketika terdapat asumsi – asumsi yang tidak memuaskan.

Dalam uji statistik non-parametrik terdapat dua asumsi yang

dibutuhkan yakni observasi sampel harus indpenden dan random serta

variabel harus kontinu. Pengujian statistik non-parametrik juga

mempunyai beberapa keuntunga, diantaranya adalah lebih mudah dihitung

dan dimengerti hal ini dikarenakan data dapat berupa urutan (order)

51

maupun peringkat (rank). Keuntungan yang lain adalah pengujian statistik

non-parametrik dapat menggunakan sampel – sampel dalam jumlah yang

kecil.

d) Uji Mann Whitney U Test

Uji Mann Whitney (Mann Whitney Test) merupakan uji statistika

non-parametrik. Uji Mann Whitney ekuivalen dengan Uji Jumlah

Peringkat Wilcoxon (Wilcoxon Rank Sum Test). Uji Mann Whitney

merupakan alternatif dari uji-t dua sampel independen.

Uji Mann-Whitney digunakan untuk membandingkan dua sampel

independen dengan skala ordinal atau skala interval tapi tidak terdistribusi

normal (Uyanto, 2009). Uji Mann-Whitney berdasarkan jumlah peringkat

(Rank) data. Data dari kedua sampel digabungkan dan diberi peringkat

dari terkecil hingga terbesar.

Ada tiga bentuk hipotesis uji tanda dimana penggunaannya

tergantung dari persoalan yang diuji.

a. Bentuk uji hipotesis dua sisi (two sided ata two-tailed test)

dengan hipotesis:

H0 : ŋ1 = ŋ2

H1 : ŋ1 ≠ ŋ2

52

b. Bentuk uji hipotesis satu sisi (one-sided atau one-tailed test)

untuk sisi atas (upper tailed) dengan hipotesis:

H0 : ŋ1 ≤ ŋ2

H1 : ŋ1 ˃ ŋ2

c. Bentuk uji hipotesis satu sisi (one-sided atau one-tailed test)

untuk sisi bawah (lower tailed) dengan hipotesis:

H0 : ŋ1 ≥ ŋ 2

H1 : ŋ1 ˂ ŋ2

ŋ= dibaca ‘eta’merupakan notasi untuk median

Rumus Uji Mann-Whitney dengan pendekatan distribusi normal.

𝑍𝐻 = 𝑈−𝐸(𝑈)

𝜎

Dengan : U = n1n2 + 𝑛(𝑛1+1)

2− 𝑅

E(U) = 𝑛1(𝑛1+1)+1

2

𝜎 = √𝑛1𝑛2(𝑛1+𝑛2−1)

12

R1= Jumlah Peringkat sample pertama

n1 = Jumlah sample 1

n2 = Jumlah sample 2

54

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

A. Uji Statistik Perbandingan Return Sukuk Global Indonesia dan

Malaysia

1) Uji Kolmogorov-Smirnov

Untuk mengetahui ada tidaknya signifikansi perbedaan tingkat

return indeks sukuk dan obligasi maka perlu adanya pengujian statistik

nonparametrik menggunakan software SPSS 22, dimana hal pertama yang

dikakukan adalah dengan menguji data hasil analisis return indeks sukuk

dan obligasi dengan uji normalitas data kolmogrov-smirnov agar dapat

diketahui data terdistribusi normal atau tidak, bila normal menggunakan

uji independen t-test untuk mengetahui perbedaan hasil return namun bila

tidak terdistribusi normal, maka dilakukan uji Mann Whitney U-Test,

berikut hasil uji normalitas data dengan kolmogorov-smirnov.

Konsep dasar uji normalitas Kolmogorov Smirnov adalah dengan

membandingkan distribusi data (yang akan diuji normalitasnya) dengan

distribusi normal baku. Distribusi normal baku adalah data yang telah

ditransformasikan ke dalam bentuk Z-Score dan diasumsikan normal. Jadi

sebenarnya uji kolmogorov smirnov adalah uji beda antara data yang diuji

normalitasnya dengan data normal baku.

55

Tabel 4.4

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test


Indonesia Malaysia

N 49 49

Normal

Parametersa,b

Mean 7.4029 4.7653

Std.

Deviation

1.95041 2.22108

Most Extreme

Differences

Absolute .184 .163

Positive .114 .128

Negative -.184 -.163

Kolmogorov-Smirnov Z 1.286 1.144

Asymp. Sig. (2-tailed) .007 .146

Sumber ; Output SPSS (diolah,2019)

Pengujian normalitas data sampel diatas menggunakan One Sample

Kolmogorov-Smirnov Test dengan tingkat signifikansi 5%. Dari hasil uji

normalitas pada tabel diatas, menunjukkan bahwa salah satu sampel

memiliki nilai Asymp.Sig.(2-tailed) kurang dari 0.05 yang berarti bahwa

data tersebut tidak terdistribusi normal, karena data tersebut dikatakan

normal jika nilai Asymp.Sig.(2-tailed) lebih dari 0.05. Oleh karena itu,

56

penguian signifikansi perbedaan dilakukan dengan uji Mann Whitne U-

Test.

2) Uji Beda Mann Whitney U-Test

Langkah salanjutnya adalah melakukan uji Beda Mann Whitney U-

Test. Berikut hasil uji beda Mann Whitney U-Test:

Tabel 4.5

Uji Beda Mann Whitney U-Test

Ranks

Label N Mean Rank Sum of Ranks

return

indo 49 64.82 3176.00

malay 49 34.18 1675.00

Total 98


Test Statisticsa

return

Mann-Whitney U 450.000

Wilcoxon W 1675.000

Z -5.333

Asymp. Sig. (2-

tailed)

.000


Tabel diatas menunjukan Mean Rank atau rata-rata Return

Sukuk Global Indonesia dan Return Sukuk Global Malaysia. Pada

57

kelompok Return Sukuk Global Indonesia mean rank nya adalah 64.82

yang lebih tinggi dibanding mean rank Return Sukuk Global

Indonesiayaitu 34.18

Dari hasil Uji Beda Mann Whitney U-Test nilai Asymp. Sig. (2-

tailed) yang dihasilkan adalah 0.000 Karena nilai Asymp. Sig. (2-tailed)

yang dihasilkan dari Uji Mann Whitney U-Test lebih kecil dari

Significance level (0.05) maka secara statistik terdapat perbedaan yang

signifikan antara return Sukuk Global Indonesia dan return Sukuk Global

Malaysia.

B. Uji Statistik Perbandingan Harga (Price) Sukuk Global Indonesia dan

Harga (Price) Sukuk Global Malaysia

1) Uji Kolmogorov-Smirnov

Untuk mengetahui ada tidaknya signifikansi perbedaan outstanding

sukuk global Indonesia dan outstanding sukuk global Malaysia maka perlu

adanya pengujian statistik nonparametrik menggunakan software SPSS 22,

dimana hal pertama yang dikakukan adalah dengan menguji normalitas

data kolmogrov-smirnov agar dapat diketahui data terdistribusi normal

atau tidak, bila normal menggunakan uji independen t-test untuk

mengetahui perbedaan hasil outstanding namun bila tidak terdistribusi

normal, maka dilakukan uji Mann Whitney U-Test, berikut hasil uji

normalitas data dengan kolmogorov-smirnov:

58

Tabel 4.6



Indonesia Malaysia

N 49 49

Normal Parametersa,b

Mean 204.4800 106.9882

Std. Deviation 28.33391 11.40418

Most Extreme Differences

Absolute .123 .279

Positive .123 .279

Negative -.069 -.190

Kolmogorov-Smirnov Z .859 1.953

Asymp. Sig. (2-tailed) .452 .001

a. Test distribution is Normal.

b. Calculated from data.

Pengujian normalitas data sampel diatas menggunakan One Sample

Kolmogorov-Smirnov Test dengan tingkat signifikansi 5%. Dari hasil uji

normalitas di atas menunjukan bahwa salah satu sampel memiliki nilai

Asymp. Sig. (2-tailed) kurang dari 0,05 yang berarti bahwa data tersebut

tidak terdistribusi normal, karena data tersebut dikatakan normal bernilai

lebih dari 0,05. Oleh karena itu, pengujian signifikansi perbedaan

dilakukan dengan uji Mann Whitney U-Test.

59

2) Uji Beda Mann Whitney U-Test

Langkah salanjutnya adalah melakukan uji Beda Mann Whitney U-

Test. Berikut hasil uji beda Mann Whitney U-Test:

Tabel 4.7

Uji Beda Mann Whitney U-Test

Ranks

label N Mean Rank Sum of Ranks

price

indo 49 73.98 3625.00

malay 49 25.02 1226.00

Total 98

Test Statisticsa

price

Mann-Whitney U 1.000

Wilcoxon W 1226.000

Z -8.523

Asymp. Sig. (2-tailed) .000

a. Grouping Variable: label

Tabel diatas menunjukan Mean Rank atau rata-rata Harga

Sukuk Global Indonesia dan Harga Sukuk Global Malaysia. Pada

kelompok Harga Sukuk Global Indonesia mean rank nya adalah 73.98

60

yang lebih tinggi dibanding mean rank Harga Sukuk Global Malaysia yaitu

25.02

Dari hasil Uji Beda Mann Whitney U-Test, nilai Asymp. Sig. (2-

tailed) yang dihasilkan adalah untuk harga sukuk global Indonesia dan

sukuk global Malaysia adalah

Documents

PERBANDINGAN HARGA, RETURN, DAN OUTSTANDINGrepository.uinjkt.ac.id/dspace/bitstream/123456789/47415...pengurus HMJ sejak 2015 hingga 2018. 14. Keluarga besar PT. Bank Mandiri Mas Aryo,