Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020 · Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020 Martin Neff, Chefökonom Raiffeisen Gruppe Raiffeisen Economic Research. Zürich, 16. Oktober

Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020Martin Neff, Chefökonom Raiffeisen Gruppe

Raiffeisen Economic ResearchZürich, 16. Oktober 2019

1 – Geopolitisches und globales Umfeld

16.10.20193

Schwieriges globales Umfeld

Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020

Europa

USA2018 2019 (p) 2020 (p)

BIP 2.9% 2.2% 1.6%

China2018 2019 (p) 2020 (p)

BIP 6.6% 6.2% 5.9%

Weltwirtschaft2018 2019 (p) 2020 (p)

BIP 3.6% 3.3% 3.2%- Brexit- US-Zölle auf Autos?

- Hong Kong- Handelskrieg mit USA

Trump

- Syrien / Türkei - Iran vs. Saudi-

Arabien- Flüchtlingskrise

2018 2019 (p) 2020 (p)

BIP 1.9% 1.1% 1.3%

Venezuela

Staatspleite Argentinien?

16.10.20194

USA – Auch die Binnenwirtschaft wird schwächer


Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Research

• Einzig die Zinskurve sendet ein klares Rezessionssignal. Ansonsten gibt es wenig Anzeichen für Stress. Die Konsumentenstimmung ist nach wie vor solid, die Corporate Bonds Spreads z.B. sind äusserst niedrig.

• Das BIP-Wachstum wird aber spürbar geringer. Die Industriedynamik hat sich deutlich abgeschwächt und langsam schwappt die Unsicherheit auch auf inlandorientierte Unternehmen über.

• Ein grosser Unsicherheitsfaktor für Unternehmen ist neben dem globalen Umfeld und dem Handelskrieg mit China auch die zunehmend chaotische Innenpolitik (Impeachment-Verfahren, Wahlen 2020). Budgetdefizit und Staatschulden laufen zunehmen aus dem Ruder.

US-Strafzölle führen zu AusweicheffektenUS-Importe, Index (Juli 2015 = 100) 2017 2018 2019 p 2020 p

BIP 2.4% 2.9% 2.2% 1.6%

Inflation 2.1% 2.5% 2.0% 2.1%

Arbeitslosenrate 4.4% 3.9% 3.7% 3.8%

90

95

100

105

110

115

07/15 07/16 07/17 07/18 07/19

China

Gesamt

Einkaufsmanagerindizes und BIP-Wachstum

-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%

30

40

50

60

70

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18BIP, qoq (r.S.) ISM Manufacturing ISM Non-Manufacturing

16.10.20195

China: BIP-Wachstum fällt unter 6%


• Der Handelskrieg mit den USA trifft China hart. Die Exporte in die USA sind um ca. 10% eingebrochen und am 15. Dezember droht eine weitere Eskalationsstufe (Ausweitung der Strafzölle auf nahezu alle Exporte in die USA).

• Mit mehr Ausfuhren nach Südostasien kann China den Exportrückgang etwas abdämpfen. Die Stimmung der Unternehmen und deren Investitionsneigung bleibt aber schlecht.

• Wie in den USA nimmt auch die Konsumlaune langsam ab, jedoch auf hohem Niveau.

• Die Regierung greift zu alten Rezepten, z.B. Senkung des Mindestreservesatzes und Beschleunigung von Infrastrukturprojekten. Die „Staatsmacht“ nimmt tendenziell eher wieder zu.

• 2020 dürfte das BIP-Wachstum erstmals seit 1990 unter 6% sinken.


2017 2018 2019 p 2020 pBIP 6.9% 6.6% 6.2% 5.9%

Inflation 1.6% 2.1% 2.3% 2.3%

-30%-25%-20%-15%-10%

-5%0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

USA EU ASEAN Total

Exporte, yoy

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

Prognose

BIP-Wachstum

16.10.20196

Langsam wird es eng für die Eurozone



Dickes Auftragspolster hält Industrie noch über WasserIfo-Geschäftsklimaumfrage: Deutsches Verarbeitendes Gewerbe

• Die Unternehmensstimmung in Europa ist im Keller. Die Einkaufsmanagerindizes notieren deutlich unter der Wachstumsschwelle von 50. Die Auftragspolster werden dünner und im November wird bekannt, ob die USA Strafzölle auf europäische Autos erheben werden.

• Im Dienstleistungssektor ist die Stimmung nach wie vor etwas besser. Aber je länger die Schwächephase der Industrie anhält, desto grösser ist das Risiko, dass sich der Abschwung auch auf die Binnennachfrage durchschlägt.

• Die Geldpolitik verschaffte der Fiskalpolitik Spielraum, der nicht genutzt wurde.

• Es werden zunehmend fiskalpolitische Forderungen laut.

2017 2018 2019 p 2020 pBIP 2.6% 1.9% 1.1% 1.3%

Inflation 1.5% 1.8% 1.2% 1.3%


2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19

Produktionserwartungen, Saldo

Auftragsreichweite in Monaten (r.S.)

16.10.20197

Japans Experimentieren geht weiter



• Die BoJ hat bereits in den 1990ern den Zins auf null gesenkt und 2001 ein QE-Programm eingeführt, mit zweifelhaftem Nutzen.

• Seither hat sich das realwirtschaftliche Bild nicht grundlegend geändert: die Wirtschaftsleistung nimmt aufgrund des Bevölkerungsrückgangs nur wenig zu. Das Wachstum des BIP/Kopf hält aber durchaus mit anderen Industrienationen mit. Die Inflation ist derweil gering, aber klar im positiven Bereich.

• Die BoJ ist jedoch weiterhin äusserst aktiv (Käufe von Aktien-ETF und Immobilienfonds). Sie dürfte bald 50% aller ausstehenden japanischen Staatsanleihen halten.

2017 2018 2019 p 2020 pBIP 2.0% 0.8% 0.8% 0.3%

Inflation 0.5% 1.0% 0.7% 1.0%


Notenbankbilanzsumme in % des BIP

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Fed Bank of Japan EZB SNB

2 – Schweizer Wirtschaft

16.10.20199

Langfristperspektive: Stellenwachstum ausschliesslich im Dienstleistungssektor (1/2)


Quelle: BFS, Raiffeisen Economic Research

Beschäftigungsentwicklung, kumuliert seit Anfang 2003, in Tausend

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1’000

1q03 1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19

Gesamt Verarbeitendes Gewerbe Dienstleistungen

16.10.201910

Langfristperspektive: Stellenwachstum ausschliesslich im Dienstleistungssektor (2/2)



Beschäftigungsentwicklung, kumuliert seit Anfang 2003, in Tausend (und in %)

-100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 9001’000

Detailhandel

Herstellung Holz- und Papierprodukte

Herstellung Bekleidung

Beherbergung und Gastronomie

Verarbeitendes Gewerbe

Pharma

Öffentliche Verwaltung

Bau

Bildungswesen

Erbringung von freiberufl., wissen. u. techn. Dienstl.

Gesundheits- und Sozialwesen

Dienstleistungen

Gesamt

+62%

+62%

+24%

+29%

+50%

+31%

+20%

+2%

+30%

-1.6%

-36%

-20%

-6.5%

16.10.201911

Langfristperspektive: «Übermacht» des Pharmasektors



Schweizer Handelsbilanzsaldo, in % des BIP

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

1q011q021q031q041q051q061q071q081q091q101q111q121q131q141q151q161q171q181q19

Handelsbilanz (Total 1) Sonstige Waren Pharma

16.10.201912

Langfristperspektive: Beschleunigter Strukturwandel seit Finanzkrise


Quelle: EZV, Raiffeisen Economic Research

Schweizer Exporte, durchschnittliches jährliches Wachstum nach Branche in %

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14

Papier und grafische Produkte

Maschinen und Elektronik

Kunststoffe

Fahrzeuge

Metalle und Metallwaren

Textilien und Bekleidung

Total 1

Präzisionsinstrumente

Uhren

Nahrungsmittel

Pharma

seit Finanzkrise 2003 - Finanzkrise

16.10.201913

Tourismus vom Währungsschock erholt



Logiernächte, 12-Monatsummen in Mio.

32.0

33.0

34.0

35.0

36.0

37.0

38.0

39.0

40.0

01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16 01/18

16.10.201914

… getrieben durch inländische, vor allem aber asiatische Gäste



Logiernächte, 12-Monatsummen in Mio.

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17 01/18 01/19

Deutschland China (inkl. HK)

16.10.201915

Detailhandel: Wechselkursschock als Damoklesschwert


Quelle: SECO, BFS, Raiffeisen Economic Research

Index (1q09=100), real

100

105

110

115

120

125

1q09 1q10 1q11 1q12 1q13 1q14 1q15 1q16 1q17 1q18 1q19

BIP Detailhandel (ohne Autos und Kraftstoffe) Privater Konsum

3 – Unsere Währung

16.10.201917

Mythos «Kapitalflut von Ausländern»


Quelle: SNB, Raiffeisen Economic Research

Kumulierte Werte in Mrd. CHF (2q09 = 0)

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1q03 1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19

Schweizer Portfolioinvestitionen im Ausland Ausländische Portfolioinvestitionen in der Schweiz

SNB-Devisenreserven Leistungsbilanzsaldo

16.10.201918

Schweizer Franken «leidet» unter Repatriierung (1)


Quelle: IWF, SNB, EZB, Raiffeisen Economic Research

Kumulierte Portfolioinvestitionen im Ausland, in Mrd. USD

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1’000

1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18

Schweiz Schweden Dänemark Norwegen

16.10.201919




Kumulierter Leistungsbilanzsaldo abzüglich Portfolioinvestitionen im Ausland, in Mrd. USD

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18


16.10.201920




Kumulierte Portfolioinvestitionen im Ausland, in Mrd. USD

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1’000

1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18


16.10.201921

Schweizer Vermögensanlagen zunehmend «abgesichert»


Quelle: Complementa, Raiffeisen Schweiz Markets

Vermögensstruktur Schweizer Pensionskassen, in % der Gesamtanlagen

0.0

10.0

20.0

30.0

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50.0

60.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Auslandsanlagen Fremdwährungsquote

16.10.201922

Kaufkraftparitäten machen Franken stark


Quelle: StBA, BFS, Raiffeisen Economic Research

Löhne, Index (2005=100) Produzentenpreise, Index (2005=100)

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Schweiz Deutschland

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Schweiz Deutschland

16.10.201923

Fazit: Schweizer Franken bleibt wohl stark!


1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16 01/18

Tatsächlich ModellQuelle: SNB, Raiffeisen Economic Research

Raiffeisen-EUR/CHF-Fundamentalmodell

Erklärende Variablen:- Zinsdifferenz (2-J.)- Kaufkraftparität - Schweizer Portfolioinvestitionen- Politische Unsicherheit

Wechselkursuntergrenze

EZB-Anleihekäufe

4 – Am Tropf des Nordens

16.10.201925

In der MEM-Industrie ist der Anteil noch höherKnapp 20% aller Exporte entfallen auf Deutschland


Quelle: Eidgenössische Zollverwaltung, Raiffeisen Schweiz

Total DeutschlandAlle Branchen 233.2 19%Chemie & Pharma 104.4 16%Maschinen, Apparate, Elektronik 33.5 25%Uhren 21.2 5%Präzisionsinstrumente 16.8 22%Metalle 14.4 36%Bijouterie und Juwelierwaren 11.6 2%Nahrungs- und Genussmittel 9.0 13%Fahrzeuge 5.0 26%Textilien, Bekleidung, Schuhe 4.9 52%Kunststoffe 3.5 40%Energieträger 2.8 16%Papierwaren, Grafische Erzeug. 1.7 36%

0%

5%

10%

15%

20%

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30%

0

50

100

150

200

250

Exporte Deutschland

Exporte Total

Anteil Deutschland, r.S.

Stabiler Anteil der Ausfuhren nach DeutschlandExporte in Mrd. CHF plus Deutschland-Anteil (r.S.)

MEM-Industrie mit grossem DeutschlandgeschäftExporte in Mrd. CHF aufgeteilt nach Branchen

16.10.201926

Schweizer Exporte in Mrd. CHF (2018)Grosse Bedeutung einiger weniger Bundesländer


0

5

10

15

20

25

30

35

40

Exporte ohne Pharmaprodukte

Deutschland Total: 44 Mrd. CHFBaden-Württemberg: 18Nordrhein-Westfalen: 8.7Hessen: 6.4Bayern: 4.6Rest 7.9

Quelle: Statistisches Bundesamt Deutschland, EZV, Raiffeisen Schweiz

16.10.201927

Einkaufsmanagerindizes für Verarbeitendes GewerbeKonjunkturelle Vorlaufindikatoren zeigen nach unten


Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz

25

30

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40

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Schweiz

Deutschland

Raiffeisen KMU PMI

Frankenschock

Höhepunkt der Eurokrise

Schweizer BIP stagniert in 2002 und 2003

50 = Wachstumsschwelle

5 – Immobilienmarkt

16.10.201929

Die weiche Landung im Eigenheimmarkt ist im Gang. Die Landebahn ist aber unendlich lang.

Tiefe Zinsen gewährleisten die effektive Tragbarkeit. Die kalkulatorische Tragbarkeitsrechnung

und neue Regulierungen verbauen den Traum vom Wohneigentum.

Das gehobene Segment im Eigenheimmarkt weist Bremsspuren auf, die Nachfrage geht stärker

Richtung günstigere Lagen. Abstriche seitens der potenziellen Eigentümer (und mittlerweile

auch Mieter) etlicher Form sind heute gang und gäbe, vor allem, aber nicht nur bei der

Makrolage, wo der Hebel am grössten ist.

Im Mietwohnungsmarkt führt der hohe Angebotszuwachs zu einer Entspannung, jedoch nicht

da, wo Wohnungen am begehrtesten sind.

Die Mietwohnungsproduktion passt sich bereits den veränderten Marktbedingungen an.

In etlichen Gemeinden sind bei Mietwohnungen kritische Werte der Leerwohnungsziffer

erreicht, was die Absorption erschwert und einen Verdrängungswettbewerb initiiert. Das

Angebot hat aber bereits reagiert.

Auch bei Renditeliegenschaften gilt: nüchterne Rationalität und nicht etwa Gier dominiert den

Markt. Der Treiber Nummer 1 bleibt der Renditespread.

Blase ja, Spekulation nein, Landing soft


6 – Prognosen

16.10.201931

Detailprognosen Finanzmärkte


2017 2018 Aktuell** Prognose 3 M Prognose 12 M

Leitzinsen

Jahresende (in %)

CHF -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75

EUR -0.40 -0.40 -0.50 -0.50 -0.50

USD 1.25-1.50 2.25-2.50 1.75-2.00 1.75-2.00 1.50-1.75

JPY -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10

Kapitalmarktzinsen

Renditen 10-jährige Staatsanleihen; Jahresende (in %)

CHF -0.15 -0.25 -0.71 -0.80 -0.60

EUR (Deutschland) 0.56 0.66 -0.49 -0.50 -0.20

USD 2.18 2.30 1.65 1.80 1.90

JPY 0.32 0.26 -0.19 -0.10 -0.05

Wechselkurse

Jahresende

EUR/CHF 1.20 1.09 1.10 1.09 1.06

USD/CHF 0.99 1.00 1.00 0.98 0.96

JPY/CHF 0.83 0.83 0.92 0.90 0.88

EUR/USD 1.21 1.09 1.10 1.11 1.10

GBP/CHF 1.32 1.25 1.24 1.22 1.22

Rohstoffe

Jahresende

Rohöl (Brent, USD/Barrel) 67 52 60 60 56

Gold (USD/Unze) 1303 1281 1502 1500 1550

**11.10.2019

16.10.201932

Detailprognosen Schweiz


Prognosen

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

BIP, real, Veränderung in % 2.5 1.3 1.7 1.9 2.8 1.0 1.3

Privater Konsum 1.3 1.7 1.5 1.2 1.0 1.1 1.1

Staatlicher Konsum 2.2 1.1 1.2 0.9 1.0 1.2 1.0

Ausrüstungsinvestitionen 2.8 2.8 5.3 4.6 2.8 0.5 1.9

Bauinvestitionen 3.1 1.5 0.4 1.4 0.9 0.4 0.2

Exporte 5.2 2.4 7.0 3.8 3.8 3.0 2.0

Importe 3.3 2.8 4.7 4.2 1.3 0.5 2.2

Arbeitslosenquote in % 3.0 3.2 3.3 3.1 2.6 2.3 2.4

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