The monetary crisis of the British Pound Makroökonomie II Sommersemester 2004 Professor Dr. Paul Bernd Spahn Dipl.-Volkswirt Jan Werner Case Study von

The monetary crisis of the British Pound

Makroökonomie IISommersemester 2004

Professor Dr. Paul Bernd SpahnDipl.-Volkswirt Jan Werner

Case Study von

Kerstin Lemmich, Steffen Große,

Markus Kolb, Martin Ockler und Peter Schüz

2 Hier wird Wissen Wirklichkeit

Agenda

1. Entstehung des Europäischen Währungssystems

2. Pfundkrise und Spekulationen

3. Auswirkungen der Krise

4. Theoretischer Hintergrund

5. Lehren und Konsequenzen



Europäische Währungsordnung nach 1972

• 1972: Schaffung des Europäischen Wechselkursverbundes- Schwankungen der Währungen bis max. +/- 2,25 %- EWG bestand neben Bretton Woods („Schlange im Tunnel“)

• 1973: Zusammenbruch des Systems von Bretton Woods- Dollar- und Goldparität („Gold-Dollar-Standard“)- Suspendierung der Goldeinlösungspflicht für den US-$- Leistungsbilanzdefizit der USA und Spekulation gegen US-$

• 1979: Gründung des Europäischen Währungssystems (EWS)- Ziele: Stabile Wechselkurse u. gemeinsame Wirtschaftspolitik- Großbritannien aufgrund geldpolitischer Zielsetzung nicht

beteiligt


A

F B

E C

D

Paritäten-Währungsgitter-Standard


• bilaterale Kurse zwischen den Währungen

• ECU als Recheneinheit (Leitkursermittlung)

• Interventionen an den Bandbreiten-grenzen

• Leitkursänderung (Realignment) nur im gegenseitigen Einvernehmen


Die weitere Entwicklung des EWS

• Bis 1987 kam es zu häufigen Realignments (17)

• Bis 1992 trotz Anpassungsbedarfs keine weiteren Realignments, um Vertrauen in die Stabilität der Wechselkurse zu gewinnen

• 1990 Liberalisierung des Kapitalverkehrs

• 1991 Unterzeichnung des Maastrichter Vertrages(Ziel: Wirtschafts- und Währungsunion [EWWU])



Beitritt des Pfundes zum EWS

• Juni 1989 politische Festsetzung der Teilnahme des Pfundes am EWS, jedoch Beitritt Großbritanniens zum EWS wirtschaftlich verfrüht

• Oktober 1990 Teilnahme des Pfundes am EWS mit erweiterter Bandbreite von 6 % statt 2,25 % (Pfundkurs bis 1992 sogar in der Nähe dieses engeren Bandes)

• Zinserhöhungen in Deutschland (Wiedervereinigung) Zinssenkungen in Großbritannien (Rezession)



Wirtschaftsaktivität im Vergleich

1987-1992 1992 1987-1992 1992BIP-Jahresveränderung 3,2 2,0 1,4 -0,6 Arbeitslosenquote 5,8 7,5 8,8 10,8Inflationsrate 2,4 4,0 6,0 3,7langfr. Rendite öffentl. Anleihen 7,5 7,9 10,1 9,1Netto-Neuverschuldung (zum BIP) -2,0 -2,8 -1,6 -6,1 Bruttoschuldenstand (zum BIP) 43,6 44,9 45,9 45,9Leistungsbilanzsaldo (zum BIP) 2,3 -1,3 -3,4 -2,1

Deutschland Großbritannienalle Angaben in %

Quelle: Geschäftsbericht der Deutschen Bundesbank 1992



2,3000

2,4000

2,5000

2,6000

2,7000

2,8000

2,9000

3,0000

02.01.92 02.04.92 02.07.92 02.10.92 02.01.93 02.04.93 02.07.93 02.10.93


Leitkurs

untereBandbreite

Pfund Sterling/Deutsche Mark-Wechselkurs



• 02. Juni: Dänen lehnen Maastrichter Vertrag ab

• Juli: Konzertierten Aktionen gelingt es nicht,

internationale Währungen zu stabilisieren

• 22. Aug.: Beginn von Spannungen im EWS

• 26. Aug.: Devisenmarktinterventionen der Bank of

England festigen das Pfund

• Sept.: politische Ablehnung von Leitkursänderungen

• 15. Sept.: Pfund fällt auf unteren Interventionspunkt (2,78)



16. Sept.: „Schwarzer Mittwoch“

• Spekulation um die Rede des BBK-Präsidenten lösen

heftige Pfundverkäufe aus (Soros)

• Notenbanken intervenieren weiter massiv (260 Mrd. DM)

• Britische Notenbank erhöht Leitzins von 10 % auf 15 %

• Herauslösung des Pfundes aus dem WKM

• Pfundkursfreigabe führt zu zehnprozentiger Abwertung

• Zinserhöhung wird am Folgetag zurückgenommen

• Italienische Lira wird ebenfalls freigegeben



DM/Pfund-Tagesgeldsätze in Prozent

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

02.01.92 02.04.92 02.07.92 02.10.92 02.01.93 02.04.93 02.07.93 02.10.93



• In der Folgezeit weitere Spekulationen um Spanische

Peseta, Französischen Franc und Irisches Pfund

• Temporäre Wiedereinführung von Kapitalkontrollen

• Weitere Leitzinssenkungen in D. mit verbundenen

Zinserhöhungen in anderen EWS-Mitgliedsländern

• Passive EWS-Mitglieder (NOR, SWE, FIN) lösen ECU-

Bindung





In Großbritannien

• Seit Austritt keine weitere Bindung des Pfund Sterlings an

andere Leitkurse (völlig flexibler Wechselkurs)

• Unabhängigkeitsprozess der Bank of England

• Wandel in der britischen Geldpolitik von

Wechselkursausrichtung zur Beobachtung von

bestimmten Wirtschaftsindikatoren

• Bis heute breite Ablehnung einer Euroeinführung



Im EWS

• Erhöhung der Bandbreiten auf +/- 15 % (dadurch

Wechselkursspekulationen risikoreicher)

• Erkenntnis über die Herausbildung einer EWWU der

(mindestens) zwei Geschwindigkeiten

• Mit Start der 3. Stufe der EWWU Ablösung des EWS

durch Wechselkursmechanismus II (Ankerwährung Euro;

Standardschwankungsbreite +/- 15 %, freiwillig auch +/-

2,25 % [z. B. Dänemark])



Das inkompatible Dreieck

Finanzmarkt-Autonomie(strikte Kapitalverkehrskontrollen)

Nationaler Autonomie-

verzicht Völlig flexible Wechselkurse

Geldpolitische Autonomie

Völlig feste Wechselkurse

Absolute Kapitalmobilität



Argumente gegen feste Wechselkurse

• Kein Fixkurssystem war bisher dauerhaft überlebensfähig

• Gefahr von importierter Inflation, sofern in einem Land

keine Stabilitätspolitik betrieben wird

• Autonomieverlust der Geldpolitik ist aus nationaler Sicht

prinzipiell zu kritisieren

• Es bleibt immer ein Rest von Wechselkursunsicherheit



• Realignments rechtzeitig und in kleineren Schritten

• Größere Bandbreiten oder „soft buffers“ (angedacht:

kurzfristiges Verlassens des Bandes möglich)

• Kein Trade-Off zwischen Flexibilität und Disziplin

• Frühzeitige und geordnete Abstimmung in der Finanz-

und Währungspolitik (Konvergenz)

• Stabilisierung der Erwartungen über künftige monetäre

Entwicklung in den Mitgliedsstaaten



• Freie Devisenmärkten mit hohen Volumina erschweren

Interventionsmöglichkeiten der Zentralbanken (begrenzte

Währungsreserven)

• Rechtzeitige zinspolitische Maßnahmen

• Verstärkte Glaubwürdigkeit einer stabilitätsorientierten

Geldpolitik durch eine unabhängige Zentralbank

• Gemeinsame Währungspolitik ist mehr als nur eine

wirtschaftstechnische Aufgabe (Beachtung der

Marktpsychologie)


Diskussionsvorschlag

Kann durch eine bilaterale Wechselkursfixierung eine

wirtschaftliche Konvergenz erreicht werden?

Oder sollte zunächst eine wirtschaftliche Konvergenz

zwischen den beteiligten Ländern bestehen bevor man die

„richtigen“ Wechselkurse festlegt?

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