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TOOL ZUR UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH
DER DCF-METHODE AN DEN BEISPIELUNTERNEHMEN HENKEL, BMW & LUFTHANSA
Von Alina Kröker und Christina Eschweiler
Quantitative Methoden 1 – Finanzmodellierung
Prof. Dr. Horst Peters
27.06.20181
GLIEDERUNG
1. Was ist die DCF-Methode?
2. Berechnung des Unternehmenswertes
3. Excel-Modellierung
4. Fazit
5. Quellen
27.06.2018 2
1. WAS IST DIE DCF-METHODE?
1
(1+i)¹
1
(1+i)²
1
(1+i)n
∑ Barwerte
der Cashflowst=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=n
Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 512.
27.06.2018 4
„Die DCF-Methode
berechnet den Wert
eines Unternehmens,
indem die zukünftig zu
erwartenden
Zahlungsüberschüsse
auf den Bewertungs-
zeitpunkt abgezinst
werden.“
- D. Ernst & J. Häcker
Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], , S. 454.
1
(1+i)3
1
(1+i)4
1
(1+i)5
1.1 UNTERSCHIEDLICHE DISCOUNTED-CASHFLOW-ANSÄTZE
27.06.2018Quelle: Perridon, L.; Steiner, M. [2016], S. 243. 5
DCF-Methoden
Entity-Methoden
WACC-Methode
APV-Methode
Equity-Methode
BERECHNUNG DES WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
27.06.2018Quelle: Perridon, L.; Steiner, M. [2016], S. 245. 6
= Marktwert des Eigenkapitals
= Marktwert des Gesamtkapitals
= Eigenkapitalkostensatz
= Fremdkapitalkostensatz
= Marktwert des Fremdkapitals
= Steuersatz auf
Unternehmensebene
Gewichtete EK-
Kosten
Gewichtete FK-Kosten
= risikoloser Zins + (Betafaktor x (Marktrendite – risikoloser Zins)
= Marktzins für FK x (1- Ertragssteuersatz)
BERECHNUNG DES BETAFAKTORS
27.06.2018Quelle: Ballwieser, W., Hachmeister, D. [2013], S. 99. 7
Der Betafaktor beschreibt das Aktienrisiko im Vergleich
zum Markt:
β < 1 → geringeres systematisches Risiko als Markt
β = 1 → systematisches Risiko ähnlich dem Markt
β > 1 → höheres systematisches Risiko als Markt
β =Cov(r ;r )
Var(r )Mj
r = Rendite der Aktiej
Mr = Rendite des Markportfolios
M
2. BERECHNUNG DES
UNTERNEHMENSWERTES
VORGEHENSWEISE
27.06.2018Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016],, S. 491 ff. 9
Berechnung des Eigenkapitalwertes
Berechnung des Gesamtkapitalwertes
Berechnung des Terminal Values
Berechnung des WACC
Berechnung der operativen Free Cashflows
BERECHNUNG DES FREE CASHFLOWS
27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 491; und Nestler, A. Kuple, T. [2003], S.165. 10
EBIT
NOPLATFree
Cashflow
[-]
Adjustierte
Steuern
Brutto-
cashflow
[+]
Abschreibungen
[-]
Zuschreibungen
[+/-]
Veränderungen
der
Rückstellungen
[+/-]
Investitionen
[+/-]
Working
Capital
„Beim WACC-Ansatz entspricht
der Free Cash Flow den
Einzahlungsüberschüssen aus
dem operativen Bereich des zu
bewertenden Unternehmens nach
Durchführung von vorteilhaften
Investitionen in das Anlage- und
Umlaufvermögen und vor
Berücksichtigung der Finanzierung
des Unternehmens.“
- Anke Nestler & Thomas Kupke
BERECHNUNG DES TERMINAL VALUES
27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 510 f. 11
TV =FCF
(WACC - g)
TV
g = erwartete Wachstumsrate des FCF
• Going-Concern-Prinzip: Annahme, dass das Unternehmen unendlich besteht
• Terminal Value = Barwert der Cashflows nach der Detailprognoseperiode
• Der Terminal Value kann mithilfe der Formel für den Barwert einer ewigen Rente bestimmt werden,
zusätzlich wird der Wachstumsfaktor berücksichtigt:
6/26/2018 12
FCF t(0) bis t(n) Diskontierung [=] Σ Barwerte der FCF
[+] Barwert Terminal Value
[=] Gesamtkapitalwert
[+] Nicht betriebs-
notwendiges Vermögen
[-] Marktwert Fremdkapital
[=] Eigenkapitalwert
Gewichtete Kapitalkosten
(WACC)
BERECHNUNG DES
UNTERNEHMENSWERTES
SENSITIVITÄTSANALYSE
Unterstützt die Bewertung und Interpretation der Ergebnisse.
Zeigt Auswirkungen von Veränderungen auf den Unternehmenswert.
Welche Werttreiber haben welche Bedeutung?
Häufig vergleicht man die Auswirkungen des WACC und des Terminal
Values auf den Unternehmenswert.
27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 534 ff. 13
3. EXCEL-MODELLIERUNG
EXCEL TOOL
27.06.2018 15
4. FAZIT
VORTEILE UND HERAUSFORDERUNGEN
27.06.2018 17
Vorteile Herausforderungen
Richtwert zum Aktienkauf Unternehmensspezifische Änderungen am Free
Cashflow möglich →Vergleichbarkeit?
Objektive Bewertung des Unternehmens Betafaktor lässt Intervall und Wahl des Index frei
wählbar → Spielraum
Benötigte Informationen leicht zugänglich Barwert des Terminal Values hat möglicherweise
hohen Einfluss
FAZIT
Vergleich der Unternehmen
27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 453.
18
Ziel
Aktienbewertung
Künftige Ertragskraft der Unternehmen feststellen &
Unternehmen bewerten
Nutzen
VIELEN DANK FÜR IHRE AUFMERKSAMKEIT!
QUELLENVERZEICHNIS
Bilder:
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https://pixabay.com/de/fragezeichen-hand-gezeichnet-l%C3%B6sung-2123966/
Literatur:
Ballwieser, W., Hachmeister, D. [2013]
Unternehmensbewertung, 4. Aufl., Stuttgart 2016.
Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016]
Financial Modeling, 2. Aufl., Stuttgart 2016.
Nestler, A. Kuple, T. [2003]
Die Bewertung von Unternehmen mit dem Discounted Cash Flow-Verfahren. Betriebswirtschafliche Mandantenbetreuung, S. 163-170, o. O. 2003.
Perridon, L.; Steiner, M. [2016]
Finanzwirtschaft der Unternehmung, 17. Aufl., München 2016.
27.06.2018 20
6/26/2018 21
NOCH FRAGEN?