TOOL ZUR UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH

DER DCF-METHODE AN DEN BEISPIELUNTERNEHMEN HENKEL, BMW & LUFTHANSA

Von Alina Kröker und Christina Eschweiler

Quantitative Methoden 1 – Finanzmodellierung

Prof. Dr. Horst Peters

27.06.20181

GLIEDERUNG

1. Was ist die DCF-Methode?

2. Berechnung des Unternehmenswertes

3. Excel-Modellierung

4. Fazit

5. Quellen

27.06.2018 2

1. WAS IST DIE DCF-METHODE?

1

(1+i)¹

1

(1+i)²

1

(1+i)n

∑ Barwerte

der Cashflowst=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=n

Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 512.

27.06.2018 4

„Die DCF-Methode

berechnet den Wert

eines Unternehmens,

indem die zukünftig zu

erwartenden

Zahlungsüberschüsse

auf den Bewertungs-

zeitpunkt abgezinst

werden.“

- D. Ernst & J. Häcker

Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], , S. 454.

1

(1+i)3

1

(1+i)4

1

(1+i)5

1.1 UNTERSCHIEDLICHE DISCOUNTED-CASHFLOW-ANSÄTZE

27.06.2018Quelle: Perridon, L.; Steiner, M. [2016], S. 243. 5

DCF-Methoden

Entity-Methoden

WACC-Methode

APV-Methode

Equity-Methode

BERECHNUNG DES WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)

27.06.2018Quelle: Perridon, L.; Steiner, M. [2016], S. 245. 6

= Marktwert des Eigenkapitals

= Marktwert des Gesamtkapitals

= Eigenkapitalkostensatz

= Fremdkapitalkostensatz

= Marktwert des Fremdkapitals

= Steuersatz auf

Unternehmensebene

Gewichtete EK-

Kosten

Gewichtete FK-Kosten

= risikoloser Zins + (Betafaktor x (Marktrendite – risikoloser Zins)

= Marktzins für FK x (1- Ertragssteuersatz)

BERECHNUNG DES BETAFAKTORS

27.06.2018Quelle: Ballwieser, W., Hachmeister, D. [2013], S. 99. 7

Der Betafaktor beschreibt das Aktienrisiko im Vergleich

zum Markt:

β < 1 → geringeres systematisches Risiko als Markt

β = 1 → systematisches Risiko ähnlich dem Markt

β > 1 → höheres systematisches Risiko als Markt

β =Cov(r ;r )

Var(r )Mj

r = Rendite der Aktiej

Mr = Rendite des Markportfolios

M

2. BERECHNUNG DES

UNTERNEHMENSWERTES

VORGEHENSWEISE

27.06.2018Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016],, S. 491 ff. 9

Berechnung des Eigenkapitalwertes

Berechnung des Gesamtkapitalwertes

Berechnung des Terminal Values

Berechnung des WACC

Berechnung der operativen Free Cashflows

BERECHNUNG DES FREE CASHFLOWS

27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 491; und Nestler, A. Kuple, T. [2003], S.165. 10

EBIT

NOPLATFree

Cashflow

[-]

Adjustierte

Steuern

Brutto-

cashflow

[+]

Abschreibungen

[-]

Zuschreibungen

[+/-]

Veränderungen

der

Rückstellungen

[+/-]

Investitionen

[+/-]

Working

Capital

„Beim WACC-Ansatz entspricht

der Free Cash Flow den

Einzahlungsüberschüssen aus

dem operativen Bereich des zu

bewertenden Unternehmens nach

Durchführung von vorteilhaften

Investitionen in das Anlage- und

Umlaufvermögen und vor

Berücksichtigung der Finanzierung

des Unternehmens.“

- Anke Nestler & Thomas Kupke

BERECHNUNG DES TERMINAL VALUES

27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 510 f. 11

TV =FCF

(WACC - g)

TV

g = erwartete Wachstumsrate des FCF

• Going-Concern-Prinzip: Annahme, dass das Unternehmen unendlich besteht

• Terminal Value = Barwert der Cashflows nach der Detailprognoseperiode

• Der Terminal Value kann mithilfe der Formel für den Barwert einer ewigen Rente bestimmt werden,

zusätzlich wird der Wachstumsfaktor berücksichtigt:

6/26/2018 12

FCF t(0) bis t(n) Diskontierung [=] Σ Barwerte der FCF

[+] Barwert Terminal Value

[=] Gesamtkapitalwert

[+] Nicht betriebs-

notwendiges Vermögen

[-] Marktwert Fremdkapital

[=] Eigenkapitalwert

Gewichtete Kapitalkosten

(WACC)

BERECHNUNG DES

UNTERNEHMENSWERTES

SENSITIVITÄTSANALYSE

Unterstützt die Bewertung und Interpretation der Ergebnisse.

Zeigt Auswirkungen von Veränderungen auf den Unternehmenswert.

Welche Werttreiber haben welche Bedeutung?

Häufig vergleicht man die Auswirkungen des WACC und des Terminal

Values auf den Unternehmenswert.

27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 534 ff. 13

3. EXCEL-MODELLIERUNG

EXCEL TOOL

27.06.2018 15

4. FAZIT

VORTEILE UND HERAUSFORDERUNGEN

27.06.2018 17

Vorteile Herausforderungen

Richtwert zum Aktienkauf Unternehmensspezifische Änderungen am Free

Cashflow möglich →Vergleichbarkeit?

Objektive Bewertung des Unternehmens Betafaktor lässt Intervall und Wahl des Index frei

wählbar → Spielraum

Benötigte Informationen leicht zugänglich Barwert des Terminal Values hat möglicherweise

hohen Einfluss

FAZIT

Vergleich der Unternehmen

27.06.2018Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 453.

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Ziel

Aktienbewertung

Künftige Ertragskraft der Unternehmen feststellen &

Unternehmen bewerten

Nutzen

VIELEN DANK FÜR IHRE AUFMERKSAMKEIT!

QUELLENVERZEICHNIS

Bilder:

https://pixabay.com/de/start-start-up-notizb%C3%BCcher-kreative-593336/

https://pixabay.com/de/laptop-computer-technologie-monitor-3190194/

https://pixabay.com/de/tablet-rechner-gesch%C3%A4ft-stift-254581/

https://pixabay.com/de/b%C3%BCro-gesch%C3%A4ft-notebook-statistik-2717014/

https://pixabay.com/de/fragezeichen-hand-gezeichnet-l%C3%B6sung-2123966/

Literatur:

Ballwieser, W., Hachmeister, D. [2013]

Unternehmensbewertung, 4. Aufl., Stuttgart 2016.

Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016]

Financial Modeling, 2. Aufl., Stuttgart 2016.

Nestler, A. Kuple, T. [2003]

Die Bewertung von Unternehmen mit dem Discounted Cash Flow-Verfahren. Betriebswirtschafliche Mandantenbetreuung, S. 163-170, o. O. 2003.

Perridon, L.; Steiner, M. [2016]

Finanzwirtschaft der Unternehmung, 17. Aufl., München 2016.

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6/26/2018 21

NOCH FRAGEN?