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Gruppe [6]: [Simone Schelb, Marcus Dippel, Jan Schneider]

Bewertung der ZF Friedrichshafen AGauf Basis von Residualgewinnen

31. Mai 2005

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Übersicht

Unternehmen: ZF Friedrichshafen AG

Branchencharakteristika & -entwicklung: Automobilzulieferer

Unternehmensbewertung auf Basis von Residualgewinnen

Ermittlung der Kapitalkosten

Prognose der Residualgewinne

Szenarioanalyse

Ergebnis der Bewertung

Fazit

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Unternehmen: ZF Friedrichshafen AG

Geschäftsbereiche : PKW-Antriebstechnik, PKW-Fahrwerktechnik, Nutzfahzeug- und Sonderantriebstechnik, Arbeitsmaschinen-Antriebstechnik und Achsensysteme, Antriebs- und Fahrwerkkomponenten, Gummi-Metalltechnik, Marine-Antriebstechnik, Luftfahrt-Antriebstechnik,Handel, Lenkungstechnik, Vertiebs-und Service-Organisation

Produkte : Getriebe, Antriebskomponenten, Achsen, Fahrwerkkomponenten, Lenkungen, Schaltsysteme, Steuerungssysteme

Kennzahlen (Financials) Umsatz : 9.899.242.000 € , Investitionen : 563.000.000€, Mitarbeiter : 54.500 Entwicklung: geringe Schwankungen bzgl Umsatz (etwa 3%) schwach ansteigende Mitarbeiterzahlen

Kunden (-gruppen) Fahrzeug-fabriken weltweit

Strategie nachhaltige Umsatzentwicklung oberhalb der Produktivitätssteigerung, Technologieführerschaft, globale Marktpresenz, nachhaltiges profitables Wachstum

Regionale Ausdehnung 20 Produktionsstätten in Dtl

Eigentümerstruktur Zepellin-Stiftung 93,8 und Jürgen-Ulderup-Stiftung 6,2 %

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Branchencharakteristika und -entwicklung: Automobilzulieferer

Branchencharakteristika Abhängigkeit von Rohproduktpreisen der Zulieferer

Wettbewerbsintensität: verschärfter internationaler Wettbewerb und vorraussichtlich voranschreitende internationale Konsolidierung

Kostentreiber Konkurrenzunternehmen, Zulieferer, Kunden ( Ansprüche)

Entwicklung der Branche : Erwartung eines moderaten Wachstums, große Wachstumschancen für China und Osteuropa

Strategische Erfolgspotenziale bisher gutes Ranking für Antriebs- und Fahrwerkstechnik , durch Innovationsstrategie Technologieführrerschaft zu erreichen

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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErmittlung der Kapitalkosten

CAPM

Relevanter risikofreier Kapitalkostensatz: 3,98% Basis: Durchschnitt letzter 4 Jahre Staatsanleihen 5-6 Jahre

Market Premium 4% Basis Mandl/Rabl S.296 Tab.13

Beta (Festlegung des Vergleichsindex) : 0,8

Unlevering & Relevering der Betas

Erwartete EK-rendite : 7,19%

FK-Kosten Annahme : risikofr.Kap-satz = FK-Kosten + Risikozuschlag = 3,98 %+1%

Kalkulation des WACC 5,88 %

Marktwerte von EK 13.273.612

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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErmittlung vergangener Residualgewinne

Vergangenheitsanalyse

Auswertung von Bilanz und GuV: Ableitung historischer Residualgewinne

-52.452 -189.691 -201.416 -106.056 212.241

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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenPrognose zukünftiger Residualgewinne: Detailplanung

Annahmen (inklusive Begründung)

Festlegung Detailplanungszeitraum: 5 Jahre

Festlegung relevanter Bilanz- und GuV-Größen für die Prognose:

Investiertes Kapital über den Zeitablauf konstant

Zukünftige Entwicklung der relevanten Bilanz- und GuV-Größen:

Durchscnittlicher Anteil der Kapitalgrößen berechnet durch Verganagenheitsanalyse (Durchschnitt)

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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenPrognose zukünftiger Residualgewinne: Terminal Value

Annahmen (inklusive Begründung)

Ermittlung des Residualgewinns: 977.846

Festlegung der Wachstumsrate: 5% (base case)

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Fazit

Implikationen und Annahmen der Vorgehensweise: 1.Investiertes Kapital über Zeitablauf gleich 2. Finanzierungsstruktur bleibt konstant -> kwacc konstant

Aussagekraft des errechneten Unternehmenswerts : logisch möglich, Fehleinschätzungen aufgrund von ungenauen Angaben , z. B, alter Marktrisikoprämie ( 1991) mit 4 % eher niedrig -> daher niedriger wacc -> zu hoher UN-Wert möglich