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光大期货 研究团队
供需边际有所趋弱，矿价重心小幅下移
——2020年下半年铁矿石期货策略展望
光大期货黑色团队
p 2
上半年铁矿石行情回顾
下半年铁矿石基本面分析
铁矿石行情展望
图表1：2020年初至今铁矿石主力合约价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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1.1 价格：铁矿石价格在春节后及3月中下旬跌幅明显，二季度起大幅上涨
国内疫情发酵，引发市场担忧情绪
钢材产量持续回升，带动铁矿石需求走强
海外疫情蔓延，带动钢价大幅回落
供应端，VALE生产受疫情扰动，钢材产量屡创新高，港口库存持续回落
图表3：PB粉基差（单位：元/吨）图表2：金布巴粉基差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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1.2 价格：现货基差在2月初收窄，4月初扩至达到高点，再次回落
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金步巴基差 元/吨
期货收盘价(9月交割连续):铁矿石 元/吨
车板价(下午):日照港:澳大利亚:金布巴粉:61% 元/湿吨
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PB粉基差 元/吨
期货收盘价(9月交割连续):铁矿石 元/吨
车板价(下午):日照港口:澳大利亚:PB粉矿:61.5% 元/湿吨
受疫情因素影响，春节后铁矿石期现价格大幅回落，期货价格反弹较快，带动基差大幅收窄；3月中下旬起，期货价格回落，带动基差在4月初扩至高点；进入2季度，铁矿石期货价格涨幅大于现货，带动基差再次收窄。
以09合约为例，截止6月24日，日照港金布巴粉基差为76元/吨，PB粉基差为103元/吨，较年初分别扩大7元/吨。
图表5：铁矿石9-1价差（单位：元/吨）
p 5
1.3 价格：铁矿石1-5价差、9-1价差震荡走扩
图表4：铁矿石1-5价差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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自2009、2105合约上市以来，铁矿石1-5、9-1价差震荡走扩。
自5月20日，I2105上市以来，截止6月29日，1-5合约价差从37元/吨变化至50元/吨；
自1月16日，I2101上市以来，截止6月29日，1-9合约基差从25元/吨变化至80.5元/吨。
图表7：高中品位粉块价差（单位：元/吨）
p 6
1.4 价格：铁矿石块粉价差先升后降，高中品矿价差震荡上涨
图表6：铁矿石粉块价差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
现货方面，块粉价差在2月中上旬冲至高点， PB块粉价差最高达到225元/吨，纽曼块粉价差最高达到203元/吨，而后持续收窄，截止6月24日， PB块粉价差已降至69元/吨，纽曼块粉价差已降至40元/吨。
高中品矿价格方面，卡粉价格涨幅大于纽曼粉、PB粉、金布巴粉、麦克粉等中品矿，截止6月24日，高中品矿价差较年初普遍扩大35-41元/吨。
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卡粉-纽曼粉 卡粉-金布巴粉
卡粉-麦克粉 卡粉-PB粉
图表9：中品位粉矿价差（单位：元/吨）
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1.5 价格：中低品及中品铁矿石价差震荡运行
图表8：中低品位粉矿价差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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BRBF-PB粉 PB粉-麦克粉PB粉-金布巴粉 PB粉-罗伊山粉PB粉-印粉61%
中品矿、中低品价差震荡运行，涨跌互现。
中品矿价差方面，BRBF与PB粉价差、PB粉价差与印粉价差扩大27、23元/吨，PB粉与纽曼粉、罗伊山粉、麦克粉、金布巴粉基差涨跌互现。
中低品价差方面，PB粉与杨迪粉价差持稳，PB粉与混合粉、超特粉价差收窄。
p 8
2.1供应：3月起澳洲发货量回升至同期高位，上半年巴西发货量处于同期低位
图表10：澳巴合计发货量（单位：万吨） 图表11：澳洲发货量（单位：万吨）
图表12：巴西发货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
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截止6月19日，澳巴发运量合计为5.18亿吨，较去年同期减少697万吨。
其中，澳洲发运量为3.94亿吨，同比去年增加1007.6万吨；巴西发运量为1.23亿吨，同比去年减少1704.6亿吨。
图表14：巴西铁矿石发质中国比例（单位：%）
p 9
2.1 供应：澳洲及巴西铁矿石发至中国比例处于同期高位水平
图表13：澳洲铁矿石发至中国比例（单位：%）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
1-6月，澳洲铁矿石发至中国比例平均在85%以上，处于同期高位；1-5月，巴西铁矿石发至中国比例接近70%，处于同期最高水平。
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
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图表16：FMG发货量（单位：万吨）
p 10
2.1 供应：BHP及FMG发货量均维持同期高位水平
图表15：BHP发货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
BHP及力拓发货量均维持同期高位水平。截止6月19日，BHP发货量累计为1.18亿吨，同比增加881.8万吨；FMG发货量累计为7771万吨，同比回落239.4万吨
按照BHP 2020财年产量指导指标2.8亿吨来计算，二季度产量同比增量或将达到340万吨；
按照FMG 2020财年运量指导指标1.76亿吨来计算，二季度产量同比减少150万吨。
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图表18：Vale发货量（单位：万吨）
p 11
2.1 供应：RIO发货量处于同期高位，VALE前期发货量维持低位后期或将增加
图表17：RIO发货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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截止6月19日，力拓发货量累计为1.23亿吨，同比增加196.4万吨；VALE发货量累计为1.06亿吨，同比减少1390.3万吨。
RIO发货量均维持同期高位水平，按照其全年运量指标中间值3.29亿吨来计算，2-4季度力拓运量或将同比回落220万吨，后期发货量或将有所回落。
VALE前期发货量维持低位，按照其产量指导目标中间值3.2亿吨来计算，VALE2-4季度产量同比仍有3129万吨增量，下半年发货或将同比增加。
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图表20：非主流矿与普氏关系（单位：万吨，美元/吨）图表19：非主流国家铁矿石进口总量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 12
2.2 供应：1-4月非主流矿进口达到6803万吨，同比增加1269万吨
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非主流矿进口 普氏指数62% N-1月（右）
2020年1-4月，非主流矿进口总量累积达到6803.66万吨，同比增加1269.37万吨。
受普氏62%价格攀升的带动，以及其他国家铁矿石需求走弱等因素的影响，下半年非主流矿进口或仍有一定增量。
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2.2 供应：非主流矿进口增量主要来自印度、乌克兰、南非等国
图表21：印度铁矿石进口量（单位：万吨） 图表22：乌克兰铁矿石进口量（单位：万吨）
图表23：南非铁矿石进口量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
1-4月，非主流矿进口增量主要来自印度、乌克兰、南非、俄罗斯等国家。
印度进口量同比增加656.28万吨，乌克兰进口增量347.49万吨，南非进口增量为270.75万吨，俄罗斯进口增量为238.58万吨。
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图表25：北方6港到货量（单位：万吨）图表24：26港到货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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2.3 供应：2季度起26港到货量、北方6港到货量提升
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一季度，26港到货量及北方6港到货量整体处于同期低位，二季度到港明显回升，26港到货量维持同期高位水平。截止6月19日，26港到港量为2175.3万吨，北方6港到港量为1289万吨。
p 15
2.4 供应：春节后内矿生产逐步恢复，内矿铁精粉库存下降
图表26：266座矿山产能利用率（单位：%） 图表27：266座国内矿山铁精粉产量（单位：万吨/天）
图表28：内矿铁精粉库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
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2019 2020春节后内矿产能利用率、铁精粉日均产量均
出现明显回升，而内矿铁精粉库存则明显回落。
截止6月12日，内矿产能利用率为68.21%，较年初增加6.96个百分点；日均铁精粉产量为43.03万吨，较去年年初增加4.39万吨。目前已处于同期最高水平。
截止6月12日，库存为123.65万吨，较年初回落34.48万吨。
图表30：高炉产能利用率（单位：元/吨）图表29：高炉开工率（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 16
3.1 需求：高炉开工率、产能利用率延续上升态势，创历史新高水平
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春节期间，高炉生产基本没有受到影响，且节后高炉开工率及产能利用率延续上升态势，均创下有统计数据以来的最高水平。
截止6月26日，高炉开工率为91.8%，较年初提高6.64个百分点，高炉产能利用率为93.42%，较年初提高7.09个百分点，均为有统计数据以来新高水平。
图表31：钢厂日度铁水产量（单位：万吨/天）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 17
3.2 需求：钢厂日均铁水产量、统计局日均生铁产量均创历史新高水平
截止6月26日，247家钢厂日均铁水产量248.67万吨，较年初增加18.87万吨，创有统计数据以来的新高水平；
统计局公布的5月日均生铁产量为249.42万吨，环比增长3.89%，为历史新高水平。
图表32：统计局日均生铁产量（单位：万吨，%）
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图表34：铁矿石港口日度成交量（单位：万吨）图表33：疏港量（单位：万吨/天）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
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3.3 需求：疏港量处于历史同期高位，港口日均贸易量同比增加
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1-6月，日均疏港量均处于同期高位，截止6月26日，45港港口进口铁矿石日均疏港量为319.67万吨，为有统计数据以来的新高水平；
1-6月，铁矿石港口日均成交量为137.36万吨，同比增加14.7万吨/天。
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3.4 需求：烧结矿入炉配比、品位下降,进口矿日耗增加，内矿日耗小幅回落
图表35：入炉配比（单位：%） 图表36：入炉烧结矿品位（单位：%）
图表37：进口矿、内矿日耗（单位：万吨/天）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
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5进口矿烧结粉矿总日耗：64家样本钢厂（周）
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球团入炉配比(左轴) 块矿入炉配比(左轴)
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烧结矿入炉品位：64家样本钢厂（周）
截止6月19日，烧结粉矿入炉配比为72.14%，较年初下滑0.49个百分点，入炉品位为55.91%，较年初下降0.08个百分点。
进口烧结粉矿日耗为62.37万吨，较年初增加5.3万吨；国产烧结粉矿日耗为5.58万吨，较年初下滑0.13万吨。
图表39：贸易矿库存（单位：万吨）图表38：45港口铁矿石库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 20
4.1 库存：45港口库存持续下滑，屡次创下2016年11月以来新低水平
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1-6月，45港口总库存持续下降，屡次创下2016年11月以来新低水平。截止6月26日，45港口铁矿石总库存为1.08亿吨，较年初下降1732.3万吨。
截止6月19日，45港口贸易矿库存为5181.4万吨，较年初下降625.16万吨。
图表41：巴西矿库存（单位：万吨）图表40：澳洲矿库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 21
4.2 库存：澳洲矿、巴西矿库存降至同期低位水平
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截止6月19日，45港口澳洲矿库存为6071.54万吨，较年初下降765.98万吨；45港口巴西矿库存为2132.55万吨，较年初下降1321.17万吨。
图表43：进口矿平均可用天数（单位：天）图表42：钢厂进口烧结粉矿库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 22
4.3 库存：进口烧结粉钢厂库存先降后升，平均可用天数处于同期低位水平
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钢厂进口烧结粉矿库存节后先降后升，截止6月26日，钢厂进口烧结粉矿库存为1772.11万吨，较年初下降98.7万吨；进口矿平均可用天数为24天，较年初下降8天，处于同期低位水平。
图表45：美元兑人民币即期汇率（单位：人民币/美元）图表44：铁矿石国际运价（单位：美元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 23
5. 进口成本：上半年海运费先降后升，美元汇率震荡走强
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铁矿石运价:巴西图巴朗-青岛(BCI-C3)
铁矿石运价:西澳-青岛(BCI-C5)
1-5月，海运费持续回落，巴西至青岛海运费最低降至6.7美元/吨，西澳至青岛海运费最低降至3.57美元/吨。进入6月海运费快速回升，截止6月24日，巴西至青岛海运费为20.36美元/吨，西澳至青岛海运费为9.41美元/吨。
美元汇率持续走强，截止6月24日，美元兑人民币汇率为7.07，较年初提升0.11。
图表46：铁矿石供需平衡（单位：万吨，%）
资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所
p 24
6. 供需平衡：下半年，铁矿石港口库存或将逐步累积
中国铁矿石进口数量
巴西铁矿石进口数量
澳大利铁矿石进口数量
非主流矿进口数量
生铁产量 铁矿石需求进口矿用量
占比进口矿用量
预估港口库存
港口库存变动
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2020-01 8842 1804 5345 1694 6837 11282 81.42% 9185 12353 -343
2020-02 8842 1804 5345 1694 6396 10554 85.51% 9025 12170 -182
2020-03 8591 1458 5440 1693 6697 11050 82.05% 9067 11695 -475
2020-04 9571 1552 6296 1723 7202 11883 81.46% 9681 11585 -110
2020-05 8703 1163 5914 1626 7732 12757 74.49% 9503 10785 -801
2020-06 E 9107 1563 5894 1650 7569 12489 74.00% 9242 10650 -135
2020-07 E 9677 2143 5834 1700 7512 12395 76.00% 9420 10906 257
2020-08 E 9990 2262 5978 1750 7606 12550 80.00% 10040 10856 -50
2020-09 E 10448 2712 5936 1800 7462 12312 80.00% 9849 11455 598
2020-10 E 10005 2755 5399 1850 7463 12314 80.00% 9851 11608 153
2020-11 E 9733 2692 5141 1900 7159 11813 82.00% 9686 11655 47
2020-12 E 10656 2578 6128 1950 7502 12378 82.00% 10150 12160 505
p 25
铁矿石总结：供需边际有所趋弱，矿价重心小幅下移
供应方面：截止6月19日，澳洲铁矿石发运量同比增加1007.6万吨，巴西发运量同比去年减少1704.6亿吨，其中VALE前期发货量维持低位，按照其产量指导目标中间值3.2亿吨来计算，VALE产量在2-4季度同比仍有3129万吨增量，下半年VALE发货同比或有明显增加。而受矿价攀升影响，下半年非主流矿进口或仍有一定增量，进口铁矿石供应或将趋于改善。
需求方面：截止6月26日，高炉开工率为91.8%，较年初提高6.64个百分点，高炉产能利用率为93.42%，较年初提高7.09个百分点；截止6月26日，247家钢厂日均铁水产量248.67万吨，较年初增加18.87万吨，创有统计数据以来的新高水平。当前国内高炉开工已处于历史高位，铁水继续增产空间有限，国内铁矿石需求后期或将有所回落。
库存方面：上半年港口铁矿石库存持续下降，截止6月26日，45港口铁矿石总库存为1.08亿吨，较年初下降1732.3万吨。钢厂进口烧结粉矿库存为1772.11万吨，较年初下降98.7万吨；进口矿平均可用天数为24天，较年初下降8天，处于同期低位水平。随着澳巴发运的增加，近期到港及压港均明显增加，后期港口铁矿石库存或将从底部逐步增加，但整体仍将维持低位。
价格方面：上半年铁矿石价格表现强势，目前的价格已处于历史高位。下半年随着供应恢复以及需求见顶，铁矿石供需将有所趋弱，铁矿石价格重心或将小幅下移，预计普氏铁矿石指数或将在90-110美元/吨区间震荡。重点关注钢材价格及利润变化、海外钢厂复产以及疫情对供应端的影响。
黑色研究团队成员介绍
• 邱跃成，现任光大期货黑色研究总监，兼任西本新干线特约研究员、中物联钢铁物流专委会特约研究员、美国格理集团（GLG）专家团成员,带领
团队获评 2018-2019 年上期所“优秀黑色金属产业服务团队”，为 2019 年大商所“十大期货投研团队”核心成员之一。从业资格号：
F3046854
• 张笑金，现任光大期货研究所资源品研究总监，郑州商品交易所动力煤培训师、期货日报最佳黑色产业链期货分析师、2016年、2017年、2018年
郑商所动力煤高级分析师，2019年郑商所资深高级分析师。从业资格号：F0306200 投资咨询资格号：Z0000082
• 王心彤，金融硕士，现任光大期货研究所煤焦研究员，历任混沌天成黑色研究负责人，安迅思煤炭和甲醇行业分析师， 2018-2019年上期所优秀
黑色金属产业服务团队核心成员。 从业资格号：F3051297 投资咨询资格号：Z0014440
• 戴默，金融硕士，现任光大期货研究所钢材分析师， 2018-2019年上期所优秀黑色金属产业服务团队核心成员、优秀新人分析师。 从业资格号:
F3043761
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