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Prof. Dr. Volker ClausenUniversität Duisburg-EssenCampus Essen

Makroökonomik III: Wechselkurs

Relevanz des Wechselkurses

1. Gütermärkte: Einfluss auf preisliche Wettbewerbsfähigkeit auf Ex- und Importgütermärkten

Wechselkurs → Handelsbilanz → Konjunktur und Beschäftigung

2. Gütermärkte: Einfluss auf Inflation, Konjunktur und dadurch Relevanz für Wirtschaftspolitik:

Wechselkurs → Importpreise → Inflationsrate

3. Gütermärkte: Einfluss auf reales Austauschverhältnis und Wohlfahrt

4. Finanzmärkte: Einfluss auf internationale Kapitalerträge und Risikostreuung

5. Finanzmärkte: Bewertungseffekte in Nettovermögensposition gegenüber dem Ausland


Makroökonomik III: WechselkursEinfluss von Wechselkursschwankungen auf internationale Kapitalerträge

Quelle: Monatsbericht, Oktober 2008 (im Internet verfügbar)


Makroökonomik III: WechselkursEinfluss von Wechselkursschwankungen auf internationale Kapitalerträge

Quelle: Monatsbericht, Oktober 2008 (im Internet verfügbar)


2. Wechselkurs2.1 Kassa- und Terminkurs

2.2 Kursarbitrage

2.3 Zinsarbitrage

2.4 Kurssicherung

2.5 Devisenspekulation

2.6 Realer Wechselkurs

2.7 Effektiver Wechselkurs


2. Wechselkurs2.1 Kassa- und TerminkursDefinition: Austauschverhältnis zweier Währungen

Euroland (bzw. Deutschland) als Inland

Preisnotierung Theorie

Mengennotierung gängige Notierung$€

€$

im Folgenden: Verwendung der Preisnotierung (!)

Anstieg des Wechselkurses Abwertung der inländischen Währung

Kassakurs: Fälligkeit ( ≤ 2 Tage)Terminkurs: Terminmarkt, Terminkurs heute festgelegt, Fälligkeit (1,3,6,12 Monate)


Angebot und Nachfrage auf Devisenmärkten

Devisenangebot

Devisennachfrage

Devisenangebot: Exporte an Gütern und Dienstleistungen, KapitalimportDevisennachfrage: Importe an Gütern und Dienstleistungen, Kapitalexport

Menge an Devisen (Dollar)

$€

Bsp: Autonomer Anstieg der Exporte des Euroraums

→ Erhöhung des Devisenangebotes

→ Aufwertung des Euro bzw. Rückgang des Wechselkurses


Charakteristika von Devisenmärkten: Transaktionsarten


Charakteristika von Devisenmärkten: Handelsvolumen


Charakteristika von Devisenmärkten: Währungszusammensetzung

Quelle für Grunddaten: Bank für Int. Zahlungsausgleich (2005): Triennial Central Bank Survey, Foreign exchange markets and derivatives activity in 2004


Preisnotierung des Euro: 0,7903 EUR/USD

Mengennotierung des Euro: 1,2653 USD/EUR

(gängige Notierung im Handel, geschrieben

als EUR/USD, bedeutet Euro ausgedrückt in USD)

Quelle: http://de.finance.yahoo.com/waehrungsrechner


2.2 Kursarbitrage

Dreiecksarbitrage durch sehr geringe Transaktionskosten auf Devisenmärkten

Wechselkurs (exchange rate)

Wechselkurs der Auslandswährung i gegenüber der Auslandswährung jbilaterale Wechselkurse gegenüber Inlandswährung Euro (€)

Beispiel:

Dollar als Vehikelwährung im internationalen Währungssystem

ije

ji ee ,

j

iij e

ee =

5623,18099,02653,1

//

===EuroPfund

EuroUSDPfundUSD


2.3. Zinsarbitrage

*11.*)1()1(

ii

eebzwi

eeAiA

TT

++

=+=+

*1*.

*1*1

*11

iii

eeebzw

ii

ii

ee

ee TT

+−

=−

++

−++

=−

*iie

eeT

−=−

360*)( niieeeT −=−

Vergleich der Erträge in Inlands- und Auslandswährung mit Absicherung über entsprechendes Termingeschäft (d.h. Ausschluss von Wechselkursrisiken)

Wechselkurs in Preisnotierung (Euro/$), Kassakurs: e, Terminkurs auf 1 Jahr: eT

Anlagebetrag A mit Anlagehorizont 1 Jahr:

Gedeckte (gesicherte) Zinsparität (Covered interest parity)

wenn i* „klein“ gilt approx.

Gedeckte Zinsparität wird empirisch bestätigt, Bestimmungsgleichung für Terminkurs

im unterjährigen Fall (n: Zahl der Tage)


2.4 Kurssicherung

Außenhandelstransaktionen: Wechselkursrisiko bei zeitl. Auseinanderfallen von Lieferung und Zahlung

Finanztransaktionen: Wechselkursrisiko bei zeitl. Auseinanderfallen von Anlage und Rückführung der Investition

a) Devisentermingeschäfte

b) Hedging

c) Optionen

d) Währungsswaps

e) Staatliche Wechselkursversicherung (wurde in Zwischenzeit eingestellt)

f) Fakturierung in Inlandswährung


a) Termingeschäfte

Bsp.: Porsche, Export von Kfz, $-Zahlung in 3 Monaten → Verkauf von $ am Terminmarkt zum KursErfüllungszwang für beide Vertragsparteien

Für folgende Geschäfte:- kurze Laufzeiten 1,3,6,12 Monate - geringe Transaktionskosten

TM3e

b) HedgingGegengeschäft in AuslandswährungPorsche: Forderung in Auslandswährung zum Zahlungszeitpunkt

in t (heute): - Aufnahme eines Kredits in $ - Umtausch in Euro zum Kassakurs

in t+1 (Zukunft): - Rückzahlung des Kredits in $ mit$-Zahlungseingang vom ausländischen Importeur

→ Wechselkursrisiko auf Zinszahlungen beschränkt → Erfüllungszwang für beide Vertragsparteien


c) Währungsoptionen

Vertrag zum Kauf oder Verkauf von Devisen zu einem im voraus festgelegten Preis (Basispreis)

Käufer der Option: WahlrechtVerkäufer (Stillhalter): Erfüllungszwang

Versicherung gegenüber unvorteilhafter KursentwicklungOptionsprämie = Versicherungsprämie

Typen von Optionen:Europäische Option: (an einem Fälligkeitstag)Amerikanische Option: (bis zu einem Fälligkeitstag)

Anwendung: Internationale Ausschreibungen (unsichere Zahlungen)Exporteur: Verkaufsoption (Put) auf Auslandswährung ($)

WahlrechtImporteur: Kaufoption (Call)


d) Währungsswaps (Tausch von Zahlungsverpflichtungen)

- Aufnahme von Mitteln in unterschiedlichen Währungen (Kreditaufnahme)- Tausch der Währungen zum vereinbarten Kurs- gegenseitige Übernahme der Kreditverpflichtungen (d.h. Zinszahlungen)- Rücktausch der Originalbeträge zum ursprünglichen Kurs

stark steigende Bedeutung

e) Staatl. Wechselkursversicherung (wurde in Zwischenzeit eingestellt)

f) Fakturierung in InlandswährungÜberwälzung des Wechselkursrisikos auf ausländischen Partner Bestimmungsgründe für Bedeutung als Fakturierungswährung: - Bedeutung im Welthandel- volle Konvertibilität- Absicherungsmöglichkeiten über Finanzmärkte- Marktmacht der inländischen Akteure- Stabilität der WährungIn Deutschland: 61% der Exporte in EUR, 25% in USD

55% der Importe in EUR, 37% in USD


Management von Wechselkursrisiken in der Praxis

Quelle: M. Glaum (2000), Finanzwirtschaftliches Risikomanagement deutscher Industrie- und Handelsunternehmen, Frankfurt a. M., S. 43ff (im Internet verfügbar)

Regelgebundene Absicherung:sogenannter Drittelmix:

1/3 Termingeschäfte1/3 offen1/3 Optionen






2.5 DevisenspekulationEingehen offener Positionen bzw. von Wechselkursrisiken

Kassamarktspekulation: Anlage im Inland Anlage im Ausland

Auslandsanlage, wenn :

Zinsdifferenz zwischen Euroland und USA: 3,5% - 5% = -1,5%

ie

e)e(Ei* −+

*)( iie

eeE−>

−1tteE)e(E +=erwarteter Wechselkurs:

Bei statischen Erwartungen gilt

=> Anlage in USA, Aufwertung des Dollart1tt eeE =+ 0

ee)e(E=

−

*)( iie

eeE−=

− Ungedeckte (ungesicherte) Zinsparität (Uncovered interest parity, UIP)Voraussetzung: Risikoneutralitätder Investoren


Terminmarktspekulation:

- Kauf bzw. Verkauf per Termin- Gegengeschäft am Fälligkeitstag am Kassamarkt

Bsp.: Preisnotierung

Transaktionen: 1) Verkauf von Devisen am Terminmarkt2) Kauf von $ am Fälligkeitstag auf Kassamarkt

Transaktionen: 1) Kauf von Devisen am Terminmarkt2) Verkauf von $ am Fälligkeitstag auf Kassamarkt

Te)e(E <$€

TeeE >)(


2.6 Realer Wechselkurs

Vergleich der Kaufkraft einer Währung im In- und AuslandP

eP

eP1P1

e*

*

real ==

Terms of trade (TOT) = reales Austauschverhältnis =

P : Wert der Exporte in Inlandswährung für 1 Einheit Exportgut

: Wert der Exporte in Auslandswährung

: Anzahl der ausländischen Gütereinheiten, die für eine Einheit Exportgüter erworben werden kann

*ePP

*ePP

eP

Anstieg der TOT = Verbesserung der TOT = Verlust an internationaler Wettbewerbsfähigkeit; gegeben bei Preisanstieg im Inland P↑ , Aufwertung der Inlandswährung e↓ oder Preissenkung im Ausland P*↓


Kaufkraftparität

Kaufkraft einer Währung im In- und

Ausland identisch

1*

==P

ePereal


2.7 Effektiver Wechselkurs

mit und

gewogenes geometrisches Mittel

Frage: Was bestimmt ?- Anteil am Außenhandel- Korrekturen um Drittmarkteffekte

∏−

=− =⋅⋅⋅= −

1

1121.,

121 ...n

i

gi

gn

ggnomeff

in eeeee

0gi > ∑ =−

=

1n

1ii 1g

ig


Wettbewerber


Bestimmung der Gewichtungsfaktoren beim effektiven Wechselkurs

Wettbewerber


2.7 Effektiver Wechselkurs121 *

11*

22*

11, ...

−

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛⋅⋅⎟⎟

⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛⋅⎟⎟

⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛= −−

ng

nn

gg

realeff PPe

PPe

PPee ∏

−

=⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛=

1

1

*n

i

g

iii

PPe

Außenwert in Mengennotierung

Anstieg = Aufwertung der DM

Nominale Aufwertung der

DM im Zeitablauf;

Realer Außenwert schwankt

um konstanten Mittelwert


Effektiver Wechselkurs: Wahl des Deflators „P“ von großer Bedeutung


Effektiver realer Wechselkurs121 *

11*

22*

11, ...

−

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛⋅⋅⎟⎟

⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛⋅⎟⎟

⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛= −−

ng

nn

gg

realeff PPe

PPe

PPee ∏

−

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⎞⎜⎜⎝

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1

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g

iii

PPe