1

Invest 2012

Stuttgart

Robert HalverLeiter KapitalmarktanalyseBaader Bank AG

Auf den Mikrokosmos kommt es an

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-15

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5

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Geldmengenwachstum in Griechenland

Quelle: Griechische Notenbanken2

Euro-Krise 2.0Wann hört die kopflose Politik auf?

3

1. Kürzung der Ausgaben, z.B. Schuldenbremsen

2. Steigerung der Einnahmen, z.B. Steuererhöhungen

3. Nachhaltige Wachstums- und Wirtschaftspolitik

4. Schuldenschnitt bzw. Staatsbankrott

5. Inflation

Megathema EntschuldungAber wie?

4

EntschuldungNicht Kaputtsparen, sondern Wachsen

200

300

400

500

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800

900

1.000

1.100

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Wirtschaftsleistung Spanien, nominal, in Mrd.Staatsverschuldung Spanien, nominal, in Mrd.

Quelle: Eurostat

5

EntschuldungOhne Wirtschaftsreformen geht es nicht

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2

4

6

8

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2011 2012 2013

Deutschland Frankreich Italien

Spanien Portugal Griechenland

Notwendiges Wirtschaftswachstum,um Schuldenstand zu halten

Quelle: Nationale statistische Ämter, Bloomberg

6

EntschuldungGeldpolitik als Inflationstreiber

-2

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1

2

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4

5

6

78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

Quelle: EZB, Bloomberg

Inflationsbereinigte Notenbankzinsen für Deutschlan d(bis 1998: Diskontsatz der Bundesbank, ab 1999: Ref inanzierungssatz der EZB)

7

Entschuldung = EntreicherungSchuldenkrise = Guthabenkrise

-2

0

2

4

6

8

1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012

Quelle: Bloomberg

Reale Umlaufrendite in Deutschland (inflationsberei nigt)

Durchschnitt: 3,26 %

8

WährungTotgesagte leben länger

120

125

130

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140

145

2008 2009 2010 2011 2012

-30

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-10

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10

20

30Exporte Euroland,in % zum Vorjahr

Euro, gewichtet mit fünf Handelswährungen

Quelle: Deutsche Bank, Eurostat

9

Konjunktur Für China ist Japan ein mahnendes Beispiel

-10

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40

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

Zusammensetzung des chinesischen Bruttoinlandsprodu kts, in %

Privatkonsum

Anlageinvestitionen

Staatsnachfrage

Nettoexporte

Quelle: China Economic Information Network, Eigene Schätzungen

Anlage-UhrWelche Anlage-Klasse ist wann attraktiv?

InflationB

IP-W

achs

tum

12:00

6:00

3:009:00

Aufschwung:Zinsgetriebene Aktien-Phase

Boom:Gewinngetriebene Aktien-Phase

Rezession:Renten-Phase

Abschwung:Cash-Phase

Zinssenkungen zur Konjunktur-stützung

Zinserhöhungen zur Inflationsbekämpfung

Quelle: u.a. Merril Lynch

11

In welcher Phase sind wir?Deutsche Konjunktur

-50

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-10

0

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20

-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40

ifo G

esch

äfts

erw

artu

ngen

ifo Geschäftslage

Aufschwung

Boom

RezessionAbschwung

Aug 11Jun 08

Aug 08

Okt 08Dez 08

Feb 09

Jun 09

Aug 09

Jan 08Feb 10

Apr 10

Jun 10

Sep 10

Dez 2010

Quelle: ifo Institut, Bloomberg

Jun 11Mrz 2012

Jan 2012

Feb 2012

Apr 2012

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Chinesische GewinneAttraktiv

1

2

3

4

5

6

7

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

5

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25

30

35MSCI China,Gewinnentwicklung (12M voraus)

MSCI China Substanzwerte (Value),Gewinnentwicklung (12M voraus)

Quelle: MSCI, Bloomberg

13

Vergleich der AnlageklassenSachvermögen schlägt Geldvermögen

0

4

8

12

16

20

2009 2010 2011 20120

4

8

12

16

20

3M-Zinsen (Euro)Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen

Aktienrendite Euroland

Aktienrendite Emerging Markets

Quelle: MSCI, Bloomberg

5J-Rendite Unternehmensanleihen Euroland, BBB

Aktienrendite USAAktienrendite Deutschland

14

Aktienmärkte in EurolandDreiklassen-Gesellschaft

70

80

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100

110

120

Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12

Aktien Frankreich

Aktien ItalienAktien Portugal

Aktien Spanien

Aktien Deutschland

Aktien Euroland

Quelle: MSCI, Bloomberg

15

AktienmarktKeine Überbewertung

7

9

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13

15

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0,8

1,2

1,6

2

2,4

Ertragsbewertung Deutsche Aktien(Kurs-Gewinn-Verhältnis, 12M voraus)

Substanzbewertung Deutsche Aktien (Kurs-Buchwert-Verhältnis)

Quelle: MSCI, Bloomberg

16

Risiken für Aktienmärkte (1)Happy Hour der Geldpolitik beendet?

600

800

1000

1200

1400

1600

2008 2009 2010 2011 20120,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Quelle: MSCI, Bloomberg

Amerikanischer Aktienmarkt(S&P 500)

Renditen 5J amerikanische Staatsanleihen

Grau:Liquiditätsoffensiven der US-Notenbank

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Risiken für Aktienmärkte (2)Renaissance der Euro-Krise?

-600

-500

-400

-300

-200

-100

Apr 11 Jun 11 Aug 11 Okt 11 Dez 11 Feb 12 Apr 125100

5600

6100

6600

7100

7600

Renditeabschlag 2J-StaatsanleihenDeutschland zu Spanien, in Basispunkten

Deutscher Aktienmarkt(DAX)

Quelle: Bloomberg

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Risiken für Aktienmärkte (3)Welt-Konjunktur im Abschwung?

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-4

-2

0

2

4

6

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000BIP Welt, in % zum Vorjahr, Quartalsbasis

Deutscher Aktienindex (DAX)

Quelle: Bloomberg

Übergewichten:Banken, Konjunkturwerte

Neutral:Technologie, Defensivwerte, Autos

Untergewichten:Finanzwerte, Versorger, Telekom

ZinsgetriebenePhase

Übergewichten:Konjunkturwerte, Technologie

Neutral:Defensive Werte, Autos,Telekom

Untergewichten:Finanzwerte, Banken, Versorger

Übergewichten:Finanzwerte, Banken, Versorger

Neutral:Technologie, Defensivwerte, Autos

Untergewichten: Telekom, Konjunkturwerte

Übergewichten:Finanzwerte, Defensivwerte,Telekom

Neutral:Banken, Späte Zykliker, Autos, Versorger

Untergewichten:Technologie, Frühe Zykliker

Gewinn-getriebenePhase

DefensivePhase

Abkühlungs-Phase

AktienmarktIdealtypische Branchenrotation

Quelle: u.a. Merril Lynch

20

AktienauswahlIndustriewerte mit Steherqualitäten

7

9

11

13

15

17

19

21

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

70

90

110

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170

190

210

230

250MSCI Deutschland Industrie,Gewinnentwicklung (12M voraus)

MSCI Deutschland Industrie,Kursentwicklung

Quelle: MSCI, Bloomberg

21

AktienauswahlDividenden als Sahnehäubchen

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1000

2000

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6000

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9000

87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

DAX Kurs-IndexDAX Performance-Index

+ 570%, 8,1% p.a.

+ 276%, 5,6% p.a.

Quelle: Bloomberg

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RohstoffeVorübergehend Pause

30

35

40

45

50

55

60

65

2008 2009 2010 2011 2012-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Rohstoffindex (S&P GSCI),

in %, zum Vorjahr

Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der USA (ISM-Index)Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der Chinas

Quelle: S&P GSCI, Bloomberg

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Vermögenspreis-Inflation und Anlageblasen Jetzt ist Sachkapital an der Reihe

Zeit Diagnose Geldpolitische Therapie

70er-Jahre Abkopplung vom Gold Zinssenkungen, Liquidi tät Gold-Blase

Ende 80er Wirtschaftsflaute nach Ära Reagans Zinssenk ungen, Liquidität Immobilien-Blase I 90er-Jahre

1997 / 98 Asien-Krise Zinssenkungen, Liquidität Intern et-Blase bis 2000

2001 Deflations-Angst Zinssenkungen, Liquidität Immobi lien-Blase II bis 2007

2008 / 2009 Finanzkrise Zinssenkungen, Liquidität Rent en-Blase

2012 ff.Staatschuldenkrise, Entschuldung, Rezessionsgefahren

Zinssenkungen, LiquiditätAktien, Rohstoffe, Edelmetalle, Immobilien

Konsequenz

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1. Weltkonjunktur wächst weiter

2. „Staats-Kapitalismus“ als ultimative Retter der Eurozone

3. Inflation = Staatliche Entschuldung = Private Entre icherung

4. Makrokosmos unveränderbar: Daher auf Mikrokosmos achten

5. Im Trend auf die Sachkapitalistischen Vier setzen

6. II. Quartal 2012 als eigentliches „Krisenquartal“

Ihre Anlagestrategie „Ich mach' mir die Welt, wie sie mir gefällt!"

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Halvers Kapitalmarkt-Monitorwww.baadermarkets.de/newsletter

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