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[Table_Title]
相关研究
[Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20191230 》
2019.12.30
《海通证券中小市值研究_科创板 IPO 数
据周报_20191229》2019.12.29
《海通策略〃行业比较周酷图-春季行情
领 涨 行 业 有 何 特 征 ？ -20191227 》
2019.12.27
[Table_AuthorInfo]
分析师:荀玉根
Tel:(021)23219658
Email:xyg6052@htsec.com
证书:S0850511040006
分析师:钟青
Tel:(010)56760096
Email:zq10540@htsec.com
证书:S0850515100001
借鉴历史上牛市 3 浪 [Table_Summary] 投资要点：
核心结论：①借鉴历史，牛市 3 浪上涨的空间和时间明显大于 1 浪，预计 2020
年股市增量资金超万亿，成交额高点将达万亿。②牛市中春季行情的压力位
是牛市启动前熊市最后一跌前的高点，未来演变为牛市 3 浪的动力：企业利
润同比回升和资产配臵偏向股市。③春季行情阶段低估值高股息的银行地产
及有弹性的券商占优，着眼 20 年全年，利润增速更快的科技和券商更好。
回顾历史上的牛市 3 浪。上证综指 2440-3288 点是牛市 1 浪上涨，3288-2733
点是牛市 2 浪回调，上证综指 2733 点是牛市第二阶段的起点，对应波浪理
论中的 3 浪。回顾历史，牛市 1 浪上涨往往持续 2-4 个月，最大涨幅在
16%-75%之间，而牛市 3 浪上涨是牛市中的主升浪，上涨的时间和空间远超
牛市 1 浪。回顾过去几次牛市（05/12-07/1、09/3-10/4、14/3-15/1，详见表
1），3 浪上涨的时间往往持续 10-15 个月，最大涨幅大致在 70%-180%之间。
相对于牛市 1 浪，3 浪上涨时间大约是 1 浪的 3-5 倍，3 浪的长度（指数上
涨的绝对值）约是 1 浪的 2-9 倍。历史上，牛市 3 浪期间资金入场的规模相
比 1 浪要翻倍。回顾历史，牛市 3 浪中的日均成交量是 1 浪的 1.5-1.9 倍，
日均成交额是 1.6到 2.5倍。本轮牛市 1浪期间全部A股日均成交额约为 6300
亿元，参考历史经验，牛市 3 浪日均成交额有望近万亿。
牛市中的春季行情走在路上。这轮春季行情类似 06 年初、09 年初。19 年
12 月 8 日以来，我们提出春季行情暨牛市 3 浪已开始，催化因素主要是三个
方面：第一，宏观政策定调偏暖。第二，基本面数据趋稳。第三，中美经贸
关系缓和。对比历史，这次是牛市中的春季行情，更像 06 年初、09 年初。
这轮春季行情类似 06、09 年初，回顾 06 年、09 年两次春季行情的演绎，
我们发现春季行情真正的压力位是牛市启动前熊市最后一跌前的位臵。虽然
春季行情在遭遇前期熊市最后一跌前的高位时会发生一定程度的回撤，但 06
年初、09 年初春季行情回撤后市场向上的走势并未就此结束，市场休整后再
度向上，最终演变为牛市 3 浪，源于 3-4 月年报和季报确认企业盈利见底回
升。借鉴历史，牛市第二波上涨即 3 浪，需要基本面和政策面向好驱动，最
终出现盈利和估值的戴维斯双击。我们认为这次春季行情，最终演变为牛市
3 浪的重要观测时点在 2020 年 4 月，即 A 股谚语“四月决断”。
应对策略：坚定信心。春季行情阶段，重视金融地产。我们维持 19 年 12 月
初以来的市场判断，春季行情已经展开，而且春季行情未来终将演绎成牛市
主升浪。19 年以来我们一直重申两个判断：2019 年 2440 点=05 年 998 点，
牛市有三个阶段。上证综指 2440-3288-2733 点是牛市第一阶段，上证综指
2733 点是牛市第二阶段的起点，即牛市 3 浪起点。参考历史，市场在牛市 3
浪初期往往折返跑，盘整蓄势，19 年 8 月初到 12 月初即是折返跑，目前市
场已经在春季行情中，牛市 3 浪已经开始向上突破。我们认为这个阶段低估
的银行地产、有弹性的券商更优。历史上牛市 3 浪上涨突破 1 浪高点往往靠
金融地产带动指数向上突破，但是着眼整个牛市 3 浪，最终还是利润增速快
的行业涨幅更大，即盈利上升陡峭行业涨幅居前，形成牛市主导产业，我们
认为这次“科技+券商”更优。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。
[Table_MainInfo]
策略研究
证券研究报告
策略周报 2020 年 01 月 05 日
策略研究 策略周报 2
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目 录
1. 市场策略：借鉴历史上牛市 3 浪 ....................................................................... 5
1.1 回顾历史上的牛市 3 浪 .................................................................................... 5
1.2 牛市中的春季行情走在路上 ............................................................................. 6
1.3 应对策略：坚定信心 ........................................................................................ 9
2. 估值跟踪：银行、煤炭、钢铁等估值较低 ...................................................... 11
3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 12
策略研究 策略周报 3
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图目录
图 1 库存周期逐渐见底................................................................................................... 7
图 2 工业企业利润增速降幅收窄 .................................................................................... 7
图 3 06 年初春季行情的高点是前期熊市最后一跌前的高点 ............................................ 8
图 4 09 年初春季行情的高点是前期熊市最后一跌前的高点 ............................................ 8
图 5 银行板块估值与基金持仓市值占比 ....................................................................... 10
图 6 房地产板块估值与基金持仓市值占比 .................................................................... 10
图 7 行业 PE 最新值（TTM，截至 20200103） .......................................................... 12
图 8 行业 PB 最新值（LF，截至 20200103） ............................................................. 12
图 9 行业 PE 历史分位水平（截至 20200103） .......................................................... 12
图 10 行业 PB 历史分位水平（截至 20200103） ........................................................ 12
图 11 主要市场指数涨跌幅表现（%，12/30-1/3） ...................................................... 12
图 12 主要行业指数涨跌幅表现（%，12/30-1/3） ...................................................... 12
图 13 陆港通北上资金周均净流入额（亿元，1/3） ..................................................... 13
图 14 北上资金各行业净买入额（亿元，12/30-1/3） .................................................. 13
策略研究 策略周报 4
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表目录
表 1 牛市中 1、3 浪上涨时空对比 ................................................................................. 6
表 2 牛市中 1、3 浪成交量及成交额对比 ...................................................................... 6
表 3 股市资金净流入规模测算（亿元） ........................................................................ 6
表 4 2001-2019 年岁末年初行情市场表现 ..................................................................... 9
表 5 分行业测算 2019 年和 2020 年归母净利润同比情况 ........................................... 11
策略研究 策略周报 5
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报告《市场孕育转势-20191208》中我们提出市场正在转势上涨，《春季行情徐徐展
开-20191215》、《牛市中的春季行情-20191222》、《春季行情才暖场-20191229》中我
们论述了，牛市 3 浪初期折返跑蓄势的形态已经完整，随着政策面和基本面逐渐明朗，
春季行情暨牛市 3 浪正徐徐展开。对于春季行情的高度，市场有分歧，我们跳出春季行
情，看整个牛市格局，回顾借鉴历史上牛市 3 浪上涨的特征，以对这次行情有所启示。
1. 市场策略：借鉴历史上牛市 3 浪
1.1 回顾历史上的牛市 3 浪
历史上，牛市 3 浪上涨的空间和时间明显大于牛市 1 浪。我们之前分析过，牛市有
三个阶段，第一是孕育期，第二是爆发期，第三是泡沫期。对应波浪理论，1 浪上涨、
2 浪调整、3 浪上涨、4 浪调整、5 浪上涨，第一阶段包含 1 浪和 2 浪，即进二退一，
第二阶段包含 3 浪和 4 浪，第三阶段指 5 浪的最后冲顶。这次，上证综指 2440-3288
点是牛市 1 浪上涨，3288-2733 点是牛市 2 浪回调，上证综指 2733 点是牛市第二阶段
的起点，对应波浪理论中的 3 浪。回顾历史，牛市 1 浪上涨往往持续 2-4 个月，最大涨
幅在 16%-75%之间，而牛市 3 浪上涨是牛市中的主升浪，上涨的时间和空间远超牛市
1 浪。回顾过去几次牛市（05/12-07/1、09/3-10/4、14/3-15/1，详见表 1），3 浪上涨的
时间往往持续 10-15 个月，最大涨幅大致在 70%-180%之间。相对于牛市 1 浪，3 浪上
涨时间大约是 1 浪的 3-5 倍，3 浪的长度（指数上涨的绝对值）约是 1 浪的 2-9 倍。考
虑到近几年 A 股投资者结构已经发生了明显变化，根据上交所数据，按总市值口径计算
的 A 股中散户持股市值占比已经从 2015 年的 25.2%持续降至 2018 年的 19.6%，散户
占比已经明显下降，机构投资者的占比上升，这轮牛市 3 浪涨幅可能比过去低一些。
历史上，牛市 3 浪期资金入场的规模相比 1 浪要翻倍。回顾历史，在牛市的三个阶
段中，不同阶段的资金情况并不相同。牛市第一阶段市场的上涨由存量资金高换手推动，
此时增量资金温和。直至牛市第二阶段尤其第二阶段中后期，场外资金才会因为基本面
趋势明朗而跑步入场。在牛市第三阶段泡沫疯狂期后，以散户为代表的增量资金仍在加
速进场，推动市盈率走向市梦率，构筑市场泡沫，形成最后一冲，详见报告《以史为鉴：
牛市的资金入市节奏-20190703》。以 12-15 年牛市为例，用上证综指刻画这轮牛市的
第一阶段为 13/06-14/03，我们测算期间资金月均净流入约 629 亿，增量较少。但是场
外资金在第二阶段（14/03-15/02）后期及第三阶段（15/02-15/06）加速入场，在 14/3-15/2
的牛市第二阶段资金月均净流入约 1963 亿，在 15/2-15/6 的牛市第三阶段月均净流入
额约 1.7 万亿。上证综指 2440-3288-2733 点是本轮牛市第一阶段，场外资金仍在观望，
月均净流入仅 600 亿左右。2733 点很可能是牛市第二波上涨的起点，2020 年大量资金
流入将助推市场第二阶段加速上行。2019 年 A 股资金净流入接近 5000 亿，我们预计
2020 年，股市增量资金超万亿，详见表 3，报告详见《增量资金望过万亿——2020 年
股市资金供求分析-20191125》。
牛市 3 浪期间 A 股成交额有望接近万亿。回顾历史，牛市 3 浪中的日均成交量是 1
浪的 1.5-1.9 倍，日均成交额是 1.6 到 2.5 倍。具体看历次牛市：①05-07 年牛市中，用
上证综指刻画，牛市 1 浪上涨期间是 05/6-05/9，3 浪上涨期间是 05/12-07/1，全部 A
股日均成交量从 1 浪期间的 35 亿股上升至 3 浪期间的 68 亿股，日交易量放大 1.9 倍；
日均成交额从 158 亿上升至 397 亿，日交易额放大 2.5 倍；平均年化换手率从 416%升
至 613%，换手率放大 1.5 倍。②08-10 年牛市中，由于上证综指在 09/8-10/11 之后持
续高位震荡，这轮牛市的第三阶段领涨板块转到中小板，我们用中小板指来刻画。这轮
牛市 1 浪上涨期间是 08/10-09/2，3 浪上涨期间是 09/3-10/4，全部 A 股日均成交量从
1 浪的 143 亿股上升至 3 浪期间的 218 亿股，日交易量放大 1.5 倍；日均成交额从 924
亿上升至 2110 亿，日交易额放大 2.3 倍；平均年化换手率从 488%升至 522%，换手率
放大 1.1 倍。③13-15 年牛市中，以上证综指刻画，牛市 1 浪上涨期间是 13/6-13/9，3
浪上涨期间是 14/3-15/1，全部 A 股日均成交量从 1 浪期间的 213 亿股上升至 3 浪期间
的 324 亿股，日交易量放大 1.5 倍；日均成交额从 2015 亿上升至 3279 亿，日交易额
放大 1.6 倍；平均年化换手率从 174%升至 261%，换手率放大 1.5 倍。本轮牛市 1 浪
期间全部 A 股日均成交额约为 6300 亿元，参考历史经验，牛市 3 浪日均成交额有望近
万亿。
策略研究 策略周报 6
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表 1 牛市中 1、3 浪上涨时空对比
牛市周期 波浪理论 具体时段 指数波动区间（点） 指数上涨（点） 上涨放大
倍数（倍）
最大涨幅
（%） 持续时间（月）
时间放大倍
数（倍）
05/06-07/10
(上证综指）
1 浪 05/06-05/09 998-1223 225 点 8.8
22.5 4 3.8
3 浪 05/12-07/01 1067-3049 1982 点 185.8 15
08/10-10/11
(中小板指）
1 浪 08/10-09/2 2114-3694 1580 点 1.9
75.0 2 6
3 浪 09/3-10/04 3135-6177 3042 点 97.0 12
13/06-15/06
(上证综指）
1 浪 13/06-13/09 1849-2270 321 点 4.5
16.5 3 3.3
3 浪 14/03-15/01 1974-3406 1432 点 72.5 10
12/12-15/06
(创业板指）
1 浪 12/12-13/3 585-905 320 点 2.4
54.7 4 2.5
3 浪 13/4-14/2 817-1571 754 点 92.3 10
19/01 至今
(上证综指）
1 浪 19/01-19/04 2440-3288 848 点 ——
34.8 3 ——
3 浪 19/08 至今 —— —— —— ——
资料来源: Wind，海通证券研究所
注：08-10 年牛市中，上证综指在 09/8-10/11 持续高位震荡，领涨板块转到中小板，这里用中小板指刻画牛市 3 浪
表 2 牛市中 1、3 浪成交量及成交额对比
牛市周期 波浪理论 具体时段 全 A日均成交量
（亿股）
交易量放大
倍数（倍）
全 A日均成交额
（亿元）
交易额放大
倍数（倍）
平均年化换手率
（%）
换手率放大倍
数（倍）
05/06-07/10
(上证综指）
1 浪 05/06-05/09 35 1.92
158 2.51
416% 1.5
3 浪 05/12-07/01 68 397 613%
08/10-10/11
(中小板指）
1 浪 08/10-09/2 143 1.53
924 2.28
488% 1.1
3 浪 09/3-10/04 218 2110 522%
13/06-15/06
(上证综指）
1 浪 13/06-13/09 213 1.52
2015 1.63
174% 1.5
3 浪 14/03-15/01 324 3279 261%
19/01 至今
(上证综指）
1 浪 19/01-19/04 690 ——
6304 ——
336% ——
3 浪 19/08 至今 —— —— ——
资料来源: Wind，海通证券研究所
表 3 股市资金净流入规模测算（亿元）
资金流入
资金类型 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
银行转账 2048 8046 26887 -129 -2330 -1221 2800 5000
融资余额变化 2578 6737 1540 -2356 860 -2726 2010 4000
公募基金 -1443 -974 5236 1021 -1914 672 1919 2100
私募证券基金 3410 4252 -1921 -187 527 600
基金专户 1179 5087 6777 -910 1957 -4745 -4440 -4360
银行理财 544 621 1810 -106 2016 504 831 2570
券商资管 1561 444 764 -212 663 -2602 1500 900
信托 938 2622 5839 -5049 3770 -4986 100 2150
保险类 968 1926 2881 3220 2311 2499 3200 5500
外资类 397 1306 829 1020 2280 3360 3800 2500
累计 8770 25815 55974 753 7693 -9432 12246 20960
资金流出
IPO 0 666 1576 1496 2301 1375 2000 3000
产业资本减持 1073 1432 1949 466 223 831 2300 3000
各项费税 1115 1901 6219 3280 3014 2557 3000 4000
累计 2187 3999 9745 5241 5539 4763 7300 10000
资金净流入 6583 21815 46229 -4488 2155 -14195 4946 10960
资料来源：Wind，海通证券研究所预测
1.2 牛市中的春季行情走在路上
这轮春季行情类似 06 年初、09 年初。19 年 12 月 8 日以来，我们提出春季行情暨
牛市 3 浪已开始，催化因素主要是三个方面：第一，宏观政策定调偏暖。12 月 10 日至
策略研究 策略周报 7
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12 日中央经济工作会议在北京举行，会议指出要完善和强化“六稳”举措，并提出稳
健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要大力提质增效等。
1 月 1 日央行决定于 1 月 6 日全面降准 0.5 个百分点，预计释放长期资金约 8000 多亿
元。第二，基本面数据趋稳。11 月工业增加值同比增速从 10 月的 4.7%跳升至 6.2%，
高于市场预期的 5.0%。12 月全国制造业 PMI 为 50.2%，与 11 月持平，维持在 2019
年内次高点，且连续两个月处于扩张区间，指向制造业景气仍强。我们预计 12 月经济
数据同比延续 11 月企稳甚至略回升的趋势，后续跟踪 1 月中旬统计局公布的相关数据。
第三，中美经贸关系缓和。12 月 13 日中美第一阶段经贸协议文本达成一致。1 月 2 日
特朗普推特表示，在 1 月 15 日特朗普会在白宫和中方高层代表一同签署第一阶段协议。
对比历史，这次是牛市中的春季行情，更像 06 年初、09 年初。回顾 2001 年以来 A 股
岁末年初的行情，剔除 06、07、09、15 年这 4 年后其余 14 年的春季行情平均为 40
天，最大涨幅平均 16%。若只考虑 06、07、09、15 年这 4 年牛市中的春季行情，行情
持续时间平均为 59 天，期间上证综指最大涨幅平均为 44%，空间和时间明显较非牛市
更大。以上四年处于牛市中的春季行情，06 年初和 09 年初的两次行情刚好处于牛市 3
浪初期，与当前情况类似，详见《春季行情徐徐展开-20191215》、《牛市中的春季行情
-20191222》、《春季行情才暖场-20191229》。
现在的春季行情最终将演变成牛市 3 浪即主升浪。这轮春季行情类似 06、09 年初，
回顾 06 年、09 年两次春季行情的演绎，我们发现春季行情真正的压力位是牛市启动前
熊市最后一跌前的位臵：06 年的春季行情从 05/12 涨至 06/03 的 1308 点后开始回撤，
而 1328 点正是 05 年 2 月牛市启动前熊市最后一跌前的高点；09 年春季行情上证综指
从 08/12 的 1814 点直接涨至 09/02 的 2402 点才出现调整，而 2008 年熊市最后一跌前
的高点是 9 月的 2333 点。虽然春季行情在遭遇前期熊市最后一跌前的高位时会发生一
定程度的回撤，但 06 年初、09 年初春季行情回撤后市场向上的走势并未就此结束，市
场休整后再度向上，最终演变为牛市 3 浪，源于 3-4 月年报和季报确认企业盈利见底回
升。借鉴历史，牛市第二波上涨即 3 浪，需要基本面和政策面向好驱动，最终出现盈利
和估值的戴维斯双击。我们认为这次春季行情，最终演变为牛市 3 浪的重要观测时点在
2020 年 4 月，即 A 股谚语“四月决断”。4 月前的市场处在由短期政策或事件引导的躁
动行情，4 月之后，当年一季度经济数据以及去年年报和当年一季报数据等重要指标将
逐步公布，两会也开完，经济与政策形势也逐步明朗。19 年 4 月上证综指 3288 点附近
我们提出“小心溜车”，正源于当时我们判断二三季度处在库存去化当中，宏观 GDP 和
微观企业利润增速会下降，并参考历史上牛市第一阶段进二退一特征，提出溜车回调时
指数将回吐前期涨幅的 0.618，即对应上证综指 2750 附近，最终市场下跌验证了我们
的判断，详见《小心溜车-20190421》、《这波调整的性质及前景-20190505》。我们认为
2020 年 4 月披露的数据将验证我们提出的新时代宏观平微观上的基本面格局，2019 年
前三季度全部 A 股归母净利增同比增速接近 7%，预计 19 年全年 8%，20 年一季度回
到 10%以上，20 年全年将达到 15%。盈利回升将强化资产配臵转向股市，2020 年万
亿增量资金入场，市场迎来戴维斯双击，详见《“牛”转乾坤——2020 年 A 股投资策略
-20191117》。
图1 库存周期逐渐见底
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
05/0
1
05/0
9
06/0
5
07/0
1
07/0
9
08/0
5
09/0
1
09/0
9
10/0
5
11/0
1
11/0
9
12/0
5
13/0
1
13/0
9
14/0
5
15/0
1
15/0
9
16/0
5
17/0
1
17/0
9
18/0
5
19/0
1
19/0
9
工业企业:产成品存货:累计同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
图2 工业企业利润增速降幅收窄
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工业企业:利润总额:累计同比（%，左轴）工业增加值:当月同比（%，右轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
策略研究 策略周报 8
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图3 06 年初春季行情的高点是前期熊市最后一跌前的高点
熊市最
后一轮下跌
牛市1浪 牛市2浪
上证综指1308点
上证综指1223点
上证综指1328点
春季行情
资料来源：Wind，海通证券研究所
图4 09 年初春季行情的高点是前期熊市最后一跌前的高点
熊市最后一轮下跌
上证综指2100点
上证综指2402点
牛市1浪
牛市2浪
春季行情
上证综指2333点
资料来源：Wind，海通证券研究所
策略研究 策略周报 9
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
表 4 2001-2019 年岁末年初行情市场表现
年度 岁末年初行情时期 上证综指 期间交易 行情之前市场 行情之前市场 行情之前市场
最大涨幅 天数（天） 下跌时期（上证综指） 最大跌幅（上证综指） 下跌天数（天）
2001 2000/12/15-2001/1/18 5% 24 2000/11/23-2000/12/15 4% 17
2002 2002/1/29-2002/3/20 26% 27 2001/12/24-2002/1/28 23% 25
2003 2003/1/6-2003/3/3 16% 34 2002/11/5-2003/1/3 15% 43
2004 2003/11/13-2004/4/7 36% 96 2003/7/17-2003/11/12 14% 80
2005 2005/2/1-2005/2/25 10% 12 2004/9/23-2005/2/1 19% 88
2006 2005/12/6-2006/3/1 牛市，05/12/06 1074 点涨至
06/03/01 1308 点 2005/9/20-2005/12/5 12% 51
2007 2007/2/5-2007/5/10 牛市，07/02/06 2541 点涨至
07/05/29 4334 点 2007/1/24-2007/2/6 15% 9
2008 2007/12/18-2008/1/14 14% 18 2007/10/31-2007/12/18 19% 35
2009 2008/12/31-2009/2/16 牛市，08/12/31 1814 点涨至
09/02/17 2402 点 2008/12/9-2008/12/31 13% 17
2010 2010/2/5-2010/4/15 8% 44 2009/11/23-2010/2/5 12% 54
2011 2011/1/25-2011/4/18 13% 53 2010/11/11-2011/1/25 15% 53
2012 2012/1/6-2012/3/13 16% 43 2011/11/16-2012/1/6 15% 36
2013 2012/12/04-2013/2/18 25% 47 2012/10/23-2012/12/4 8% 31
2014 2014/1/30-2014/2/19 8% 10 2013/12/5-2014/1/30 12% 40
2015 2015/2/6-2015/4/27 牛市，15/02/09 3049 点涨至
15/04/28 4572 点 2015/1/7-2015/2/6 9% 23
2016 2016/1/27-2016/4/13 16% 50 2015/12/23-2016/1/27 27% 25
2017 2017/1/16-2017/4/7 8% 53 2016/11/30-2017/1/16 6% 33
2018 2017/12/28-2018/1/26 10% 22 2017/11/14-2017/12/28 5% 33
2019 2019/1/4-2019/4/4 32% 61 2018/9/28-2019/1/3 10% 32
汇总平均值
(剔除牛市年份) / 16% 40 / 14% 41
资料来源：Wind，海通证券研究所
1.3 应对策略：坚定信心
春季行情阶段，重视金融地产。我们维持 19 年 12 月初以来的市场判断，春季行情
已经展开，而且春季行情未来终将演绎成牛市主升浪。19 年以来我们一直重申两个判断：
2019 年 2440 点=05 年 998 点，牛市有三个阶段，详见《现在类似 2005 年-20190217》、
《牛市有三个阶段-20190303》、《再论 19 年类似 05、12 年：牛市蓄势-20190319》。上
证综指 2440-3288-2733 点是牛市第一阶段，上证综指 2733 点是牛市第二阶段的起点，
即牛市 3 浪起点。参考历史，市场在牛市 3 浪初期往往折返跑，盘整蓄势，19 年 8 月初
到 12 月初即是折返跑，目前市场已经在春季行情中，牛市 3 浪已经开始向上突破。我
们认为这个阶段低估的银行地产、有弹性的券商更优。银行地产上涨的背景是估值偏低、
前期涨幅少、机构持仓低，催化剂：第一，之前市场对基本面较为担忧，银行地产估值
承压，但随着经济数据稳定，政策相对友好，银行地产估值将得到修复。12 月 PMI 再
次验证月度经济数据趋稳，12 月 25 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进
劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》的户籍新政也将利好地产行业。第二，
险资及银行理财等“资产荒”也将成为助推力，资管新规的推出，许多非标债券到期后险
资无法再次续作，这压缩了险资配臵非标的空间。为保持利润的稳定性，高股息股票将
成为险资的较优选择，银行和龙头地产股息率较高，详见《银行地产岁末年初多异动
-20190926》。此外，春季行情中券商也较优，短期逻辑是春季行情期间市场成交量放大，
全部 A 股五日成交额均值已经从 2019 年 12 月初的 3500 亿元上涨到当前（截至
2020/1/3）的 6100 亿元左右。
2020 年全年科技和券商较优。历史上牛市 3 浪上涨突破 1 浪高点往往靠金融地产
带动指数向上突破，但是着眼整个牛市 3 浪，最终还是利润增速快的行业涨幅更大，即
策略研究 策略周报 10
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盈利上升陡峭行业涨幅居前，形成牛市主导产业，我们认为这次“科技+券商”更优，
详见《牛市第二阶段什么行业最强？-20190730》。从政策角度看，产业政策支持、中
美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度
看，当前正处在 5G 引领的新一轮科技周期中，借鉴 2012-15 年历史经验，科技股行情
往往会扩散，从硬件到内容到软件到应用场景。从业绩看，我们测算 2020 年 A 股利润
增速有望回升至 15%，ROE 升至 10%以上。从细分板块看，科技板块盈利回升更为明
显，预计 2020 年科技板块净利润同比增速 25%，科技股业绩回升的动力是政策红利、
技术进步，科技行业包括 TMT 和新能源车，预计通信 2020 年净利润同比增速为 30%/
动态 PEG1.0倍、计算机 25%/1.9倍、电子 30%/1.3倍、传媒 15%/1.7倍、新能源 25%/1.2
倍。回顾历史，牛市 3 浪中的日均成交量是 1 浪的 1.5-1.9 倍，日均成交额是 1.6 到 2.5
倍，本轮牛市 1 浪期间全部 A 股日均成交额约为 6300 亿元，参考历史经验，牛市 3 浪
日均成交额有望近万亿，券商高贝塔特征将逐渐显现。此外，在金融供给侧改革的背景
下，做大直接融资、股权融资必将做大做强证券行业，券商业绩更能进一步提升。17、
18 年国内券商 ROE 仅为 6.11%、3.52%，而美国券商 17 年 ROE 为 11.35%，造成中
美券商 ROE 差异的原因正是两国券商杠杆率差别较大，2008-2018 年我国券商的平均
杠杆率（剔除客户保证金）仅为 2.8 倍，相比之下美国投行的杠杆率普遍超过 15 倍，
由此可见我国券商拥有很大空间通过提高杠杆率来提升自身盈利水平。
图5 银行板块估值与基金持仓市值占比
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基金重仓股中银行市值占比（%，左轴）
银行PB（LF，倍，右轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
图6 房地产板块估值与基金持仓市值占比
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基金重仓股中房地产市值占比（%，左轴）
房地产PB（LF，倍，右轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
策略研究 策略周报 11
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表 5 分行业测算 2019 年和 2020 年归母净利润同比情况
大类行业 行业名称 2018年归母净利润累
计同比%
19Q3归母净利润累计
同比%
2019年预测归母净利累
计同比%
2020年预测归母净利
累计同比%
金融 保险 -1.1 83.2 80 15
金融 证券 -40.6 68.5 70 30
金融 银行 5.6 7.1 7 8
周期 有色金属 -58.0 -25.2 -25 15
周期 石油石化 55.4 -19.3 -20 20
周期 煤炭 7.6 5.6 5 -5
周期 建筑 4.7 7.1 5 15
周期 建材 60.7 8.3 5 15
周期 基础化工 17.7 -25.7 -30 22
周期 机械 -56.7 21.4 20 21
周期 国防军工 19.7 21.6 20 15
周期 钢铁 29.4 -43.5 -40 -5
周期 电力设备 -26.5 6.1 5 20
地产 房地产 9.8 11.8 10 15
消费 白酒 33.5 22.7 23 22
消费 食品 11.5 12.5 16 16
消费 医药 -4.3 6.4 10 22
消费 商贸零售 -2.8 7 8 15
消费 轻工制造 -5.3 -5.4 -10 20
消费 汽车 -18.9 -29 -30 20
消费 农林牧渔 -59.3 74.3 70 60
消费 家电 -14.1 12.5 13 20
消费 纺织服装 -35.9 -17.1 -15 15
消费 餐饮旅游 13.6 7.6 8 15
科技 通信 -38.4 -21.5 -25 30
科技 计算机 -51.4 10.1 10 25
科技 电子元器件 -30.7 -3.6 3 30
科技 传媒 -144.0 -35.8 亏损 15
其他 交通运输 -15.9 8.9 8 15
其他 电力及公用事业 0.1 14.6 15 20
资料来源：Wind，海通证券研究所
2. 估值跟踪：银行、煤炭、钢铁等估值较低
行业估值绝对值来看，截至 2020 年 1 月 3 日，PE（TTM）历史分位水平处于 05 年
以来 10%以下的行业有保险Ⅱ、煤炭、轻工制造、房地产；处于 10%-20%的行业有农林
牧渔、电力及公用事业、基础化工；处于 20%-40%的行业有钢铁、电力设备、餐饮旅游、
交通运输、银行；处于 40%以上的行业有建材、食品、商贸零售、传媒、医药、石油石
化、白酒Ⅱ、国防军工、证券Ⅱ、综合、机械、家电、纺织服装、汽车、计算机、电子元
器件、通信、有色金属、建筑。PE（TTM）绝对值最低的行业是银行（6.74 倍）、煤炭
（9.19 倍）、钢铁（10.02 倍），最高的行业是有色金属（122.75 倍）、计算机（103.10
倍）、通信（97.85 倍）。
依据 PB（LF，下同）衡量，PB 历史分位水平处于 05 年以来 10%以下的行业有传
媒、石油石化、银行、电力及公用事业、商贸零售、综合、煤炭、有色金属、餐饮旅游、
钢铁、轻工制造、房地产；处于 10%-20%的行业有汽车、电力设备、基础化工、纺织服
装；处于 20%-40%的行业有国防军工、证券Ⅱ、机械、交通运输、医药、保险Ⅱ；处于
40%以上的行业有计算机、建筑、家电、通信、白酒Ⅱ、电子元器件、农林牧渔、建材、
食品。PB 绝对值最低的行业是银行（0.84 倍）、钢铁（0.86 倍）、煤炭（1.03 倍），最高
的行业是白酒Ⅱ（8.29 倍）、食品（6.44 倍）、农林牧渔（4.35 倍）。
策略研究 策略周报 12
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图7 行业 PE 最新值（TTM，截至 20200103）
0
20
40
60
80
100
120
140
有色金属
计算机
通信电子元器件
国防军工
综合建筑传媒机械纺织服装
医药农林牧渔
电力设备
餐饮旅游
食品商贸零售
白酒Ⅱ
证券Ⅱ
基础化工
汽车建材家电轻工制造
石油石化
交通运输
电力及公用事业
保险Ⅱ
房地产
钢铁煤炭银行
市盈率（TTM，倍）
资料来源：WIND，海通证券研究所
图8 行业 PB 最新值（LF，截至 20200103）
0
1
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5
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8
9
白酒Ⅱ
食品农林牧渔
计算机
电子元器件
医药建材通信家电国防军工
餐饮旅游
保险Ⅱ
机械基础化工
电力设备
纺织服装
有色金属
证券Ⅱ
建筑汽车交通运输
轻工制造
电力及公用事业
房地产
传媒商贸零售
综合石油石化
煤炭钢铁银行
市净率（LF，倍）
资料来源：WIND，海通证券研究所
图9 行业 PE 历史分位水平（截至 20200103）
92%
92%
90%
85%
85%
74%
71%
69%
68%
66%
65%
63%
59%
56%
54%
54%
49%
45%
43%
40%27%
27%
26%
24%
19%
13%12%
9%
7%
3%2%
050
100150200250300350400
建筑有色金属
通信电子元器件
计算机
汽车纺织服装
家电机械综合证券Ⅱ
国防军工
白酒Ⅱ
石油石化
医药传媒商贸零售
食品建材银行交通运输
餐饮旅游
电力设备
钢铁基础化工
电力及公用事业
农林牧渔
房地产
轻工制造
煤炭保险Ⅱ
各行业PE（TTM，倍）处于05年以来的位臵
（100%为最大，0%为最小）
MAX当前MIN
资料来源：WIND，海通证券研究所
图10 行业 PB 历史分位水平（截至 20200103）
91%84%
74%
71%
68%
66%65%
49%
46%
37%
29%
26%23%
22%
21%20%16%
14%
11%
9%
6%
6%
6%
5%
5%5%
4%4%
3%
2%0%
0
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食品建材农林牧渔
电子元器件
白酒Ⅱ
通信家电建筑计算机
保险Ⅱ
医药交通运输
机械
证券Ⅱ
国防军工
纺织服装
基础化工
电力设备
汽车房地产
轻工制造
餐饮旅游
钢铁有色金属
综合煤炭商贸零售
电力及公用事业
银行石油石化
传媒
各行业PB（LF，倍）处于05年以来的位臵
（100%为最大，0%为最小）
MAX当前MIN
资料来源：WIND，海通证券研究所
3. 市场概览与外资流入
市场指数全面上涨，农林牧渔、建材和有色金属涨幅居前。上周
（2019/12/30-2020/1/3，下同），上证综指涨幅为 2.6%，万得全 A 涨幅为 2.8%，上证
50 涨幅为 2.6%，沪深 300 涨幅 3.1%，中证 1000 涨幅为 2.4%，中小板指涨幅为 4.1%，
创业板指涨幅为 2.2%。行业中涨幅最大的为农林牧渔（7.9%）、建材（5.8%）和有色金
属（5.2%）。
北上资金净流入，银行、医药和非银流入居前。上周陆港通北上资金合计净流入 224.5
亿元，过去 4 周周均净流入 209.5 亿元，16 年底陆港通全面开通以来周均净流入 65.6 亿
元。分行业来看，北上资金净流入前五的行业为银行、医药、非银、建筑、食品饮料；北
上资金净流出的行业仅有农林牧渔、电力公用、纺织服装和汽车。
图11 主要市场指数涨跌幅表现（%，12/30-1/3）
2.6 2.8 2.63.1
2.4
4.1
2.2
0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5
上证综指
万得全A
上证5
0
沪深3
00
中证1
00
0
中小板指
创业板指
主要市场指数涨跌幅（%，12/30-1/3)
资料来源：Wind，海通证券研究所
图12 主要行业指数涨跌幅表现（%，12/30-1/3）
0
1
2
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9
农林牧渔
建材
有色金属
纺织服装
建筑
传媒
综合
家电
轻工制造
石油石化
房地产
非银
煤炭
基础化工
钢铁
汽车
电力设备
机械
交通运输
商贸零售
食品饮料
医药
通信
国防军工
餐饮旅游
电力公用
计算机
银行
电子
主要行业指数涨跌幅（%，12/30-1/3）
资料来源：Wind，海通证券研究所
策略研究 策略周报 13
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图13 陆港通北上资金周均净流入额（亿元，1/3）
224.5 209.5
161.8
65.6
0
50
100
150
200
250
过去1周 过去4周 过去8周 全面开通以来
北上资金周均净流入额（亿元，1/3)
资料来源：Wind，海通证券研究所
图14 北上资金各行业净买入额（亿元，12/30-1/3）
-10
0
10
20
30
40
银行
医药
非银
建筑
食品饮料
电力设备
通信
交通运输
电子
家电
房地产
计算机
传媒
有色金属
石油石化
餐饮旅游
钢铁
建材
基础化工
煤炭
商贸零售
国防军工
机械
轻工制造
综合
汽车
纺织服装
电力公用
农林牧渔
北上资金各行业净买入额（亿元，12/30-1/3）
资料来源：Wind，海通证券研究所
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。
策略研究 策略周报 14
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信息披露
分析师声明
[Table_Analysts] 荀玉根 策略研究团队
钟青 策略研究团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
1. 投资评级的比较和评级标准：
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅；
2. 市场基准指数的比较标准：
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。
类 别 评 级 说 明
股票投资评
级
优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；
中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；
弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；
无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业投资评
级
优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；
弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。
法律声明
本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或
复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公
司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且
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根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
策略研究 策略周报 15
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[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所
路 颖 所长
(021)23219403 luying@htsec.com
高道德 副所长
(021)63411586 gaodd@htsec.com
姜 超 副所长
(021)23212042 jc9001@htsec.com
邓 勇 副所长
(021)23219404 dengyong@htsec.com
荀玉根 副所长
(021)23219658 xyg6052@htsec.com
涂力磊 所长助理
(021)23219747 tll5535@htsec.com
宏观经济研究团队
姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com
于 博(021)23219820 yb9744@htsec.com
李金柳(021)23219885 ljl11087@htsec.com
宋 潇(021)23154483 sx11788@htsec.com
陈 兴(021)23154504 cx12025@htsec.com
联系人
应镓娴(021)23219394 yjx12725@htsec.com
金融工程研究团队
高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com
冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com
郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com
罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com
余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com
袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com
姚 石(021)23219443 ys10481@htsec.com
吕丽颖(021)23219745 lly10892@htsec.com
张振岗(021)23154386 zzg11641@htsec.com
梁 镇(021)23219449 lz11936@htsec.com
联系人
颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com
金融产品研究团队
高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com
倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com
陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com
唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com
皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com
徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com
谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com
王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com
蔡思圆(021)23219433 csy11033@htsec.com
庄梓恺(021)23219370 zzk11560@htsec.com
周一洋(021)23219774 zyy10866@htsec.com
联系人
谭实宏(021)23219445 tsh12355@htsec.com
吴其右(021)23154167 wqy12576@htsec.com
固定收益研究团队
姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com
周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com
姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com
杜 佳(021)23154149 dj11195@htsec.com
李 波(021)23154484 lb11789@htsec.com
联系人
王巧喆(021)23154142 wqz12709@htsec.com
策略研究团队
荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com
钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com
高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com
李 影(021)23154117 ly11082@htsec.com
姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com
周旭辉 zxh12382@htsec.com
张向伟(021)23154141 zxw10402@htsec.com
李姝醒 lsx11330@htsec.com
曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com
联系人
唐一杰(021)23219406 tyj11545@htsec.com
郑子勋(021)23219733 zzx12149@htsec.com
王一潇(021)23219400 wyx12372@htsec.com
吴信坤 021-23154147 wxk12750@htsec.com
李 凡 lf12596@htsec.com
中小市值团队
张 宇(021)23219583 zy9957@htsec.com
钮宇鸣(021)23219420 ymniu@htsec.com
孔维娜(021)23219223 kongwn@htsec.com
潘莹练(021)23154122 pyl10297@htsec.com
相 姜(021)23219945 xj11211@htsec.com
联系人
王园沁 02123154123 wyq12745@htsec.com
政策研究团队
李明亮(021)23219434 lml@htsec.com
陈久红(021)23219393 chenjiuhong@htsec.com
吴一萍(021)23219387 wuyiping@htsec.com
朱 蕾(021)23219946 zl8316@htsec.com
周洪荣(021)23219953 zhr8381@htsec.com
王 旭(021)23219396 wx5937@htsec.com
石油化工行业
邓 勇(021)23219404 dengyong@htsec.com
朱军军(021)23154143 zjj10419@htsec.com
胡 歆(021)23154505 hx11853@htsec.com
联系人
张 璇(021)23219411 zx12361@htsec.com
医药行业
余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com
郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com
贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com
吴佳栓 0755-82900465 wjs11852@htsec.com
联系人
梁广楷(010)56760096 lgk12371@htsec.com
朱赵明(010)56760092 zzm12569@htsec.com
范国钦 02123154384 fgq12116@htsec.com
汽车行业
王 猛(021)23154017 wm10860@htsec.com
杜 威(0755)82900463 dw11213@htsec.com
联系人
曹雅倩(021)23154145 cyq12265@htsec.com
郑 蕾 075523617756 zl12742@htsec.com
房乔华 0755-23617756 fqh12888@htsec.com
公用事业
吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com
张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com
戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com
傅逸帆(021)23154398 fyf11758@htsec.com
批发和零售贸易行业
汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com
李宏科(021)23154125 lhk11523@htsec.com
高 瑜(021)23219415 gy12362@htsec.com
互联网及传媒
郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com
孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com
毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com
陈星光(021)23219104 cxg11774@htsec.com
有色金属行业
施 毅(021)23219480 sy8486@htsec.com
陈晓航(021)23154392 cxh11840@htsec.com
联系人
甘嘉尧(021)23154394 gjy11909@htsec.com
郑景毅 zjy12711@htsec.com
房地产行业
涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com
谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com
金 晶(021)23154128 jj10777@htsec.com
杨 凡(021)23219812 yf11127@htsec.com
策略研究 策略周报 16
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电子行业
陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com
尹 苓(021)23154119 yl11569@htsec.com
谢 磊(021)23212214 xl10881@htsec.com
蒋 俊(021)23154170 jj11200@htsec.com
联系人
肖隽翀 021-23154139 xjc12802@htsec.com
煤炭行业
李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com
戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com
吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com
联系人
王 涛(021)23219760 wt12363@htsec.com
电力设备及新能源行业
张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com
房 青(021)23219692 fangq@htsec.com
曾 彪(021)23154148 zb10242@htsec.com
徐柏乔(021)23219171 xbq6583@htsec.com
陈佳彬(021)23154513 cjb11782@htsec.com
基础化工行业
刘 威(0755)82764281 lw10053@htsec.com
刘海荣(021)23154130 lhr10342@htsec.com
张翠翠(021)23214397 zcc11726@htsec.com
孙维容(021)23219431 swr12178@htsec.com
李 智(021)23219392 lz11785@htsec.com
计算机行业
郑宏达(021)23219392 zhd10834@htsec.com
杨 林(021)23154174 yl11036@htsec.com
鲁 立(021)23154138 ll11383@htsec.com
于成龙 ycl12224@htsec.com
黄竞晶(021)23154131 hjj10361@htsec.com
洪 琳(021)23154137 hl11570@htsec.com
通信行业
朱劲松(010)50949926 zjs10213@htsec.com
余伟民(010)50949926 ywm11574@htsec.com
张峥青(021)23219383 zzq11650@htsec.com
张 弋 01050949962 zy12258@htsec.com
联系人
杨彤昕 010-56760095 ytx12741@htsec.com
非银行金融行业
孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com
何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com
李芳洲(021)23154127 lfz11585@htsec.com
联系人
任广博 010-56760090 rgb12695@htsec.com
交通运输行业
虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com
罗月江（010）56760091 lyj12399@htsec.com
李 轩(021)23154652 lx12671@htsec.com
联系人
李 丹(021)23154401 ld11766@htsec.com
纺织服装行业
梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com
盛 开(021)23154510 sk11787@htsec.com
联系人
刘 溢(021)23219748 ly12337@htsec.com
建筑建材行业
冯晨阳(021)23212081 fcy10886@htsec.com
潘莹练(021)23154122 pyl10297@htsec.com
申 浩(021)23154114 sh12219@htsec.com
杜市伟(0755)82945368 dsw11227@htsec.com
联系人
颜慧菁 yhj12866@htsec.com
机械行业
佘炜超(021)23219816 swc11480@htsec.com
耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com
杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com
周 丹 zd12213@htsec.com
联系人
吉 晟(021)23154145 js12801@htsec.com
钢铁行业
刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com
周慧琳(021)23154399 zhl11756@htsec.com
建筑工程行业
张欣劼 zxj12156@htsec.com
李富华(021)23154134 lfh12225@htsec.com
杜市伟(0755)82945368 dsw11227@htsec.com
农林牧渔行业
丁 频(021)23219405 dingpin@htsec.com
陈雪丽(021)23219164 cxl9730@htsec.com
陈 阳(021)23212041 cy10867@htsec.com
联系人
孟亚琦(021)23154396 myq12354@htsec.com
食品饮料行业
闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com
唐 宇(021)23219389 ty11049@htsec.com
联系人
程碧升(021)23154171 cbs10969@htsec.com
颜慧菁 yhj12866@htsec.com
军工行业
张恒晅 zhx10170@htsec.com
联系人
张宇轩(021)23154172 zyx11631@htsec.com
银行行业
孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com
解巍巍 xww12276@htsec.com
林加力(021)23154395 ljl12245@htsec.com
谭敏沂(0755)82900489 tmy10908@htsec.com
社会服务行业
汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com
陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com
许樱之 xyz11630@htsec.com
家电行业
陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com
李 阳(021)23154382 ly11194@htsec.com
朱默辰(021)23154383 zmc11316@htsec.com
刘 璐(021)23214390 ll11838@htsec.com
造纸轻工行业
衣桢永(021)23212208 yzy12003@htsec.com
赵 洋(021)23154126 zy10340@htsec.com
研究所销售团队
深广地区销售团队
蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@htsec.com
伏财勇(0755)23607963 fcy7498@htsec.com
辜丽娟(0755)83253022 gulj@htsec.com
刘晶晶(0755)83255933 liujj4900@htsec.com
王雅清(0755)83254133 wyq10541@htsec.com
饶 伟(0755)82775282 rw10588@htsec.com
欧 阳 梦 楚 (0755)23617160
oymc11039@htsec.com
巩柏含 gbh11537@htsec.com
上海地区销售团队
胡雪梅(021)23219385 huxm@htsec.com
朱 健(021)23219592 zhuj@htsec.com
季唯佳(021)23219384 jiwj@htsec.com
黄 毓(021)23219410 huangyu@htsec.com
漆冠男(021)23219281 qgn10768@htsec.com
胡宇欣(021)23154192 hyx10493@htsec.com
黄 诚(021)23219397 hc10482@htsec.com
毛文英(021)23219373 mwy10474@htsec.com
马晓男 mxn11376@htsec.com
杨祎昕(021)23212268 yyx10310@htsec.com
张思宇 zsy11797@htsec.com
王朝领 wcl11854@htsec.com
邵亚杰 23214650 syj12493@htsec.com
李 寅 021-23219691 ly12488@htsec.com
北京地区销售团队
殷怡琦(010)58067988 yyq9989@htsec.com
郭 楠 010-5806 7936 gn12384@htsec.com
张丽萱(010)58067931 zlx11191@htsec.com
杨羽莎(010)58067977 yys10962@htsec.com
何 嘉(010)58067929 hj12311@htsec.com
李 婕 lj12330@htsec.com
欧阳亚群 oyyq12331@htsec.com
郭金垚(010)58067851 gjy12727@htsec.com
策略研究 策略周报 17
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