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Aktuelle Trends im M&A-Geschäft mit Windprojekten
Hans Poser, Finadvice
Green Energy 2012
Vilnius, Litauen
9. Mai 2012
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Vorstellung der Finadvice
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Finadvice ist spezialisiert auf M&A-Beratung in der Versorgungswirtschaft
VersorgungswirtschaftM&A-Beratung Finadvice
Finadvice kann auf über 13 Jahre Erfahrung im M&A-Geschäft zurückblicken
– Verständnis der technischen, rechtlichen, wirtschaftlichen, strategischen und politischen Einflussfaktoren und Werttreiber
– Bewertungsmodelle– Kontakte und Geschäftsbeziehungen zu
einer Vielzahl von strategischen und finanziellen Investoren
– Projektmanagement von M&A-Prozessen– Due-Diligence-Durchführung für Käufer und
Verkäufer– Vertragsverhandlungen
Fokus auf M&A-Beratung Fokus auf die Versorgungswirtschaft
Überwiegende Mehrzahl unserer Projekte betrifft Unternehmen der Versorgungswirtschaft
– Verständnis der technischen und ökonomischen Zusammenhänge
– Expertise für regulierte und freie Märkte– Kenntnisse der Marktteilnehmer und ihrer
Bedürfnisse– Spezialkenntnisse wie
• Kraftwerkseinsatzoptimierung• Branchentypische Vertragsstrukturen• Preisgleitklauseln und -prognosen• Energiewirtschaftliches
Risikomanagement
VersorgungswirtschaftM&A-Beratung Finadvice
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Finadvice ist an 8 Standorten in Europa und Indien vertreten
Zürich
Praha
Linz/Wien
Leipzig
Partnerbüro
Hitschfeld
Warszawa
Bucuresti
Madurai
Indien
Finadvice wurde 1998 als unabhängiges Beratungsunternehmen mit Schwerpunkt M&A im Infrastrukturbereich von ehemaligen Mitarbeitern einer Schweizer Investmentbank gegründet
Seit der Gründung hat Finadvice über 250 Projekte mit einem Transaktionsvolumen von über 45 Mrd. Euro bearbeitet, davon circa 80 Projekte mit einem Volumen von insgesamt mehr als 7 Mrd. Euro erfolgreich abgeschlossen
Circa 40 Mitarbeiter aus 11 Nationen und 9 Muttersprachen
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Beispielhafte Kunden aus der Versorgungswirtschaft
Schweiz & Liechtenstein
CEE
Österreich
Deutschland
Kunden (Auswahl)
Frankreich & Belgien
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Insgesamt hat Finadvice über 100 Anlagen im Bereich Erneuerbare
Energien bewertet
Anlagen- und Projektbewertungen
(Entwickler gezählt als 1)
Davon abgeschlossene Transaktionen
Projekte in eigener Entwicklung
Solarkraftwerke 13 - -
Wasserkraftwerke 27 4 3
Windparks 36 4 2
Biomasse-, Restmüllenergie und KWK-Anlagen
9 2 -
Biogasanlagen (Gas-, Wärme- oder Stromerzeugung)
31 14 1
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Finadvice verfügt über ausgewiesenes Know-how im Bereich On- und
Offshore Windenergie in Europa
Anlagen
Projekte
Indien
Australien
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M&A-Aktivitäten im Bereich der Erneuerbaren Energien in 2011
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Wert aller Transaktionen bei den Erneuerbaren Energien erhöhte sich um
40 % von 38.2 Mrd. USD in 2010 auf 53.5 Mrd. in 2011
Transaktionenvolumen nach Technologie 2010 und 2011
M&A-Aktivitäten 2011
Die Anzahl der Transaktionen im Jahr 2011 geht im Vergleich zum Jahr 2010 um 6% zurück
Mit 570 Transaktionen bleiben die M&A-Aktivitäten auf hohem Niveau - Tiefpunkt 2009 (319 Deals)
Steigerung des Transaktionswertes nicht nur durch grosse Transaktionen. Deals grösser 1 Mrd. USD jedoch immer öfter - Transaktionsdurchschnittswert stieg auf Jahresbasis um 25%, von 28.1 Mio. USD auf 35.2 Mio. USD
M&A-Aktivitäten bei Windprojekten 2011 am höchsten
Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review
Durch technologischen Fortschritt und Technologiereife steigt die Transaktionsaktivität kontinuierlich an
Hohe Nachfrage nach nachhaltigen und sicheren Anlage-klassen bei strategischen und finanziellen Investoren
Konsolidierung von Überkapazitäten bei den Herstellern
Hintergründe für verstärkteM&A-Aktivitäten 2011
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Hauptakteure waren 2011 Versorger, die ihre Erzeugungsportfolios an EE
ausbauen müssen, Infrastruktur-, Private-Equity- und Pensionskassenfonds
Die 10 grössten Transaktion des Jahres 2011
Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review
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Hohe Konzentration an grossen Transaktionen in Spanien und Italien sowie Frankreich
Fokus auf Länder mit attraktiver Förderung Bridgepoint erwarb für 880 Mio. USD 11
Windparks vom spanischen Baukonzern ACS
Europa ist 2011 mit Abstand der aktivste Markt für M&A-Transaktionen im
Bereich der Erneuerbaren Energien
40% der M&A-Aktivitäten in Europa entfallen auf Windprojekte, knapp gefolgt von Solarprojekten mit 37%
2011 wurden in Europa auch im Bereich des Smart-Meterings Zukäufe getätigt (2 der Top 10 Deals)
Verbleibende Technologien verzeichnen schwache M&A-Aktivitäten
Transaktionen nach Technologien in Europa 2011 Transaktionen nach Ländern
in Europa 2011
Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review
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2011 hatten insbesondere Finanzinvestoren ein grosses Interesse an
Erneuerbaren Energien –Transaktionswert stieg um 146% zu 2010
Angelockt durch niedrige Asset-Preise steigen traditionelle Private-Equity-Firmen wie KKR oder Bridgepoint in Industrie der Erneuerbaren Energien ein
Für lang etablierte Private-Equity-Firmen im Bereich der Erneuerbaren Energien wie HG Capital und Platina Partners oder die typischen strategischen Investoren wie Versorger nimmt der Wettbewerb bei der Akquisition attraktiver Projekte zu
Etablierte und neue Infrastrukturfonds drängen in den Markt und sind sehr aktiv Neue gesetzliche Regelungen öffnen Pensionskassenfonds den Zugang zu Direktinvestitionen
M&A-Aktivitäten nach Investorengruppen
Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review.Ergebnisse basiert auf den 200 größten Transaktionen, das sind knapp 80% des Transaktionsvolumens im Jahr 2011
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Finanzinvestoren haben wesentlich höhere Renditeerwartungen als
strategische Investoren / Versorgungsunternehmen
Typische Finanzinvestoren sind Private-Equity-Firmen, Infrastruktur- und Pensionsfonds
Anlage von Geldmitteln in sichere und rentable Vermögenswerte
Minderheitsbeteiligungen sind oft willkommen - Mehrheitsbeteiligungen nicht ausgeschlossen
Wichtig ist weitgehende Absicherung der Erträge z.B. durch PPA oder Einspeisetarife
Einstieg in Projekte, die sich bereits im Betrieb befinden Keine Übernahme von Baurisiken – Ausnahme GU-Verträge
Betrieb und operative Führung werden gewöhnlich nicht angestrebt
Private-Equity-Firmen interessiert am günstigen Kaufpreis mit Exit-Option – gilt nicht für Pensionskassen oder Infrastrukturfonds
Renditeerwartung 12-20% auf Eigenkapital (nach Steuern)
Wesentliche Motivationen eines Finanzinvestors: Sichere und adäquate Verzinsung des eingesetzten Kapitals
Finanzinvestoren Strategische Investoren
Typische strategische Investoren im Bereich der EE sind Unternehmen aus der Versorgungswirtschaft
Ausbau eigener Produktionskapazitäten oder Erschliessung neuer Märkte. Strombeschaffung für eigene Kunden
Mehrheitsbeteiligung und operative Führung erwünscht – Minderheitsbeteiligungen eher für kleine Versorger
Strombezugsrechte und Möglichkeit des Stromhandels oder -imports wichtiges Investitionskriterium
Einstieg in Green-Field-Projekte und Projekte mit Baugenehmigungen
Mitsprache beim Bau und im Betrieb erwünscht, dadurch Erzielung zusätzlicher Margen
Renditeerwartung 6-10% auf Gesamtkapital (nach Steuern) unter Berücksichtigung des eigenen Beitrags zur Ertragsverbesserung
Wesentliche Motivationen eines strategischen Investors: Langfristige Sicherung des Unternehmenserfolges und Gewährleistung der Versorgungssicherheit
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Preise und Bewertungsansätze für Windparks und Windparkentwickler
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Einstieg strategischer Investoren häufig bei Erhalt der Baugenehmigung,
um vom Wertzuwachs bei Inbetriebnahme zu profitieren
Investitionszeitpunkt als Investitionskriterium
« make » decision
Wer
t /
Ko
sten
/ R
isik
en
Projektwert
Projektkosten
Projektrisken
« buy » decisionProjektfortschritt
Inbetrieb-nahme
BauphaseEntwicklungs-
phaseDue
DiligenceBetriebs-
phase
Baugenehmigung
Zu diesem Zeitpunkt steigt die
Kapitalbindung. Projektentwickler
verkaufen!
Finanzinvestoren
Versorger
Projektentwickler
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Historische Transaktionen zeigen Wertentwicklung von Windprojekten
Transaktionspreise von Windparkprojekten in MEUR/MW
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
Apr-01 May-02 Jun-03 Aug-04 Sep-05 Oct-06 Nov-07 Dec-08 Jan-10 Feb-11
Commissioned Permitted Announced
Commissioned: EUR 1.54m/MWPermitted: EUR 175,000/MWAnnounced: EUR 22,000/MW
5GW
2GW
1GW
Quelle: Bloomberg New Energy Finance
Durchschnittswert über 10 Jahre
Baukosten
Wert des fertigen
Windparks
Wertsteigerung durch einen Einstieg zum
Zeitpunkt der Baugenehmigun
g
Genehmigt AngekündigtBeauftragt
Angekündigt: 22 TEUR/MW
Genehmigt: 175 TEUR/MW
Beauftragt: 1.54 MEUR/MW
ME
UR
/MW
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Um Kaufpreise für Windparks in Betrieb zu ermitteln, wird in der Praxis das
Discounted-Cashflow-Verfahren herangezogen
Theoretischer Kontext eines DCF-Verfahrens
Anschaffungsauszahlung Anlagenpreis Fundamente Infrastruktur Entwicklung Grundstückskosten Sonstige Kosten
Betriebskosten Kosten für Wartung und Instandhaltung Versicherungs- und Wartungskosten Grundstückspacht Sonstige Betriebskosten
Erlöse aus eingespeister Energie Marktprämien
Stromerlöse
Der Projektwert bestimmt sich aus der Bewertung der zukünftigen Zahlungsüberschüsse (Cashflows) des Windparks, die zur Befriedigung der Ansprüche aller Kapitalgeber (Eigen- und Fremdkapitalgeber) zur Verfügung stehen
Die ermittelten geplanten periodenspezifischen Cashflows (Free Cashflows) werden mit einem gewogenen durchschnittlichen Kapitalkostensatz (WACC) diskontiert, in den die Renditeansprüche der Eigen- und Fremdkapitalgeber eingehen
Ein Endwert (Terminal Value) wird bei Windparks (anders als bei einer Unternehmensbewertung) nicht berücksichtigt, da nicht davon ausgegangen wird, dass der Windpark auf ewige Dauer angelegt ist
Bei der Windparkbewertung kommt am häufigsten das Bruttoverfahren (Entity Approach) zum Einsatz. Zunächst wird der Marktwert des Gesamtkapitals, d.h. des unverschuldeten Unternehmens, ermittelt, von dem anschliessend der Marktwert des Fremdkapitals subtrahiert wird, um den Wert des Eigenkapitals (Sharholder/Equity Value), zu erhalten.
FKc
TV
c
FCFFKUGKEK TWACC
T
ttWACC
t
111
Nicht bei Windparkbewertungen
1 2 3 4 5 6 7 nBarwert Jahre
€ Diskontierung: WACC
FC
F
FC
F
FC
F
FC
F
FC
F
FC
F
FC
F
FC
F
€
Barwert FCF
ProjektwertEndwert Netto- Verschuldung
EK-Wert
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Der Wert eines Windparks hängt von den Prognosen der Cashflows ab
Bestimmung sämtlicher Cashflow-Komponenten für das Bewertungsmodell
Berücksichtigung und Verarbeitung von
relevanten Cashflow-komponenten im
Bewertungsmodell
Anlagenpreis, Fundamente, Infrastruktur, Projektentwicklung,
Grundstückskosten und Transaktionskosten
Anschaffungskosten Einspeisetarife, lokale Strompreisentwicklung,
Zertifikatspreise, Marktprämien
Stromerlöse
Windstudien, Windmessungen, Windbedingungen (P-50) und
Drittgutachten
Windbedingungen
Projektfinanzierung, Finanzierungszinssatz, FK-
Quote, Finanzierungsstruktur
FinanzierungKosten für Wartung und
Instandhaltung, Versicherungs- und Wartungskosten, Grundstückspacht
und sonstige Betriebskosten
Betriebskosten
Lebensdauer, Steuern, WACC, Inflation, Höhe der Dividenden,
Sensitivitätsanalysen
Bewertungsannahmen
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Multiplikatorenverfahren liefern gegenüber DCF-Verfahren schnell und
relativ einfach eine Wertindikation zur Gegenüberstellung
Der Zweck ist nicht die Ermittlung von Entscheidungswerten / Kaufpreisen, sondern eine überschlägige Einschätzung eines Marktpreises für ein Unternehmen / Windpark. Auf Basis entsprechender Bezugsgrössen wird der Multiplikator bestimmt
Die Firma Deloitte hat bei einer Regressionsanalyse von 72 privaten Transaktionen der letzten fünf Jahre, die meisten davon in Europa, die folgenden Multiplikatoren für Windparkprojekt je nach Projektstatus ermittelt
Um Unsicherheitsfaktoren aufzuzeigen, wurden Ober- und Untergrenzen der Multiples ermittelt. 95% der beobachteten Werte liegen innerhalb der Bandbreiten
Ab 200 MW installierter Leistung steigen die Multiples überproportional an - der Zuschlag liegt etwa bei 0,5 Mio. Euro pro MW
Kleine Projekte haben niedrigere Multiples als grosse Projekte mit einer installierten Kapazität > 200 MW
Multiples für Windparkprojekte je nach Lebenszyklus und Grösse*
Quelle: Deloitte, Valuing wind and solar farm developers, January 2011 – 2nd edition* Analysebasis waren 72 Transaktionen der letzten fünf Jahre, die meisten davon in Europa
Multiples ohne Berücksichtigung von Grösseneffekt Planungsphase Baugenehmigung Im Bau Installierte KapazitätEV/MW Base 0x 0.5x 1.1x 1.6xEV/MW Obergrenze 0x 0.7x 1.5x 1.8xEV/MW Untergrenze 0x 0.4x 0.7x 1.5x
Multiples unter Berücksichtigung von Grösseneffekt Baugenehmigung Im Bau Inst. Kapazität <200MW Inst. Kapazität >200MWEV/MW Base 0.4x 0.8x 1.2x 1.7xEV/MW Obergrenze 0.5x 0.9x 1.5x 2.4xEV/MW Untergrenze 0.3x 0.6x 0.8x 0.9x
Windparkentwickler XY Baugenehmigung Im Bau Inst. Kapazität <200MW Inst. Kapazität >200MWPortfolio in MW 800 400 0 200EV/MW Base 0.4x 0.8x 1.2x 1.7xWert der Windprojekte je nach Phase 320 315 0 334Unternehmenswert in Mio. Euro 969
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Multiples börsennotierter Unternehmen können auf Tagesbasis abgerufen
werden und berücksichtigen somit die täglichen Börsenschwankungen
Multiples börsennotierter Unternehmen können auch auf die Bezugsgrösse EBITDA bezogen werden
Dabei sollte immer drauf geachtet werden, dass die Unternehmen miteinander vergleichbar sind
Bei fallenden Aktienkursen und damit der Unternehmenswerte sinkendie EBITDA-Multiples
Dies wird auch im NEX Index deutlich, welcher globale Unternehmen im Bereich der Erneuerbaren Energien abdeckt
Der Index stürzte in Q3'11 nach dem deutlichen Rückgang in Q2'11 auf denniedrigsten Stand seit 2003 ab
Vor allem die Gefahr der Subventions-kürzungen aufgrund leerer Staatskas-sen trübt die Aussichten des Sektors ein
Multiples von börsennotierten Unternehmen aus der Windbranche
Quelle: Deloitte, Renewable Energy Industry Update, Third Quarter 2011
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Robuste Nachfrage nach Erneuerbaren Energien sorgt weiterhin für starke
M&A-Aktivitäten
Robuste Nachfrage nach Projekte und gesicherte Finanzierungen werden 2012 für hohe M&A-Aktivitäten sorgen
Ende 2012 laufen in den USA Steuergutschriften für Erneuerbare Energien aus und in Europa stehen Subventionskürzungen im Raum. Die Volatilität der Preise dürfte zunehmen. Aktuelle Preise liegen eher etwas unter den historisch beobachteten
Windturbinenhersteller werden eine Periode der Konsolidierung innerhalb und zwischen den Branchen durchlaufen, sodass nur eine reduzierte Anzahl von Global Playern überlebt. Überkapazitäten und Preisdruck sind die wesentlichen Gründe hierfür. 2011 wurden 43 GW nachgefragt – Verfügbare Produktionskapazitäten 120 GW
Die Staatsschuldenkrise in Europa wird anhalten und dadurch Investitionen nach Geografie und Technologie einschränken. Auf die sogenannten PIGS –Staaten werden sich die Effekte besonders stark auswirken
Zunehmendes Interesse an Osteuropa Langfristig wird sich der Markt für Erneuerbare Energien jedoch robust und positiv entwickeln. Hiervon werden
auch die M&A-Aktivitäten profitieren. Vor allem durch:– Günstige Finanzierungskonditionen und Mangel an alternativen Anlagemöglichkeiten– Umweltauflagen der Industrienationen / Klimaschutz– Sinkende Gestehungskosten / zunehmende Wettbewerbsfähigkeit der Erneuerbaren– Zunehmendes Interesse der Kunden / Endverbraucher an Erneuerbarer Energie
Ausblick für 2012
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