19. Oktober 2016 - NORD/LB€¦ · Moody’s schließt Ratingüberprüfung nach HETA-Einigung ab 5 DEPFA ACS und DEPFA PBI reduzieren ausstehendes Emissions- und Cover Pool Volumen

Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.

fktioniert

Themen Seite

Der Markt im Überblick 2

Moody’s schließt Ratingüberprüfung nach HETA-Einigung ab 5

DEPFA ACS und DEPFA PBI reduzieren ausstehendes Emissions- und Cover Pool Volumen 6

Einigung beim Länderfinanzausgleich 7

EZB-Tracker 9

Charts & Grafiken 14

Ausgaben im Überblick 20

Ansprechpartner in der NORD/LB 21

NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>

Emissionsvolumina - Covereds Emissionsvolumina - SSA

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Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Fixed Income Research

Covered Bond & SSA View 19. Oktober 2016 41/2016

https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340

bbg://screens/NRDR

Covered Bond & SSA View 19. Oktober 2016

NORD/LB Fixed Income Research

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Covered Bonds Der Markt im Überblick

Analyst:

Kai Ebeling, CIIA

Erste polnische

Euro-Benchmark

erfolgreich platziert

Die vergangenen Handelstage hatten hinsichtlich des Primärmarktgeschehens

bei Euro-denominierten Covered Bonds (Benchmarksize) einige Highlights zu

bieten. Am Donnerstag begab die spanische Banco de Sabadell eine sieben-

jährige Cédula Hipotecaria im Volumen von EUR 1,0 Mrd. zu ms +10bp. Na-

hezu zeitgleich trat die Bank of Montreal an ihre Investoren mit der gleichen

Laufzeit und einem Volumen von EUR 1,75 Mrd. heran, welches der kanadi-

sche Emittent zu ms +2bp platzieren konnte. Der Montag bot dann gleich zwei

Debütemissionen und einen Rückkehrer: Die SNS emittiert nach fast vier Jah-

ren wieder eine Euro-Benchmark mit 15-jähriger Laufzeit zu ms +9bp. Auf-

grund der guten Nachfrage konnte sich der Reoffer-Spread von einer ur-

sprünglichen Guidance bei ms +12/15 auf ms +9bp einengen. Ähnlich erfolg-

reich verlief die Debütemission des größten belgischen Finanzinstituts, der

BNP Paribas Fortis. Die Belgier wählten für ihre erste Benchmark ein Volumen

von EUR 0,5 Mrd. und eine Laufzeit von sieben Jahren. Auch hier sorgte die

Nachfrage am Markt dafür, dass sich der Reoffer-Spread von zunächst IPT

ms -6bp um 4bp auf ms -10bp einengen konnte. Last but not least begab die

polnische PKO Bank Hipoteczny ihr langerwartetes Euro-Debüt, womit das

Institut gleichzeitig der erste Euro-Benchmarkemittent aus Polen ist. Für ein

Volumen von EUR 0,5 Mrd. und eine Laufzeit von ca. 5,7 Jahren wurde zu-

nächst eine IPT von ms +25/28bp gewählt, wobei auch diese Emission eine

deutliche Spreadeingung aufgrund der hohen Nachfrage (Bid-to-Cover Ratio:

3,0) während des Pricing-Prozesses verzeichnete, sodass der Bond zu ms

+18bp platziert werden konnte. Gestern mandatierte dann noch Crédit Agrico-

le mehrere Banken für die Platzierung einer Euro-Benchmark.

Banca Popolare Emilia Issuer Country Timing ISIN Maturity Volume Spread Rating

PKO Bank Hipoteczny PL 17.10.16 XS1508351357 5.7y € 0.50bn ms +18bp - / Aa3 / -

SNS Bank NL 17.10.16 XS1508404651 15.0y € 0.50bn ms +9bp AAA / Aaa / -

BNP Paribas Fortis BE 17.10.16 BE0002265347 7.0y € 0.50bn ms -10bp - / Aaa / AAA

Bank of Montreal CA 13.10.16 XS1506604161 7.0y € 1.75bn ms +2bp AAA / Aaa / -

Banco Sabadell ES 13.10.16 ES0413860554 7.0y € 1.00bn ms +10bp - / Aa2 / -

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)

Kanadische Regierung

erlässt strengere

Kreditvergaberegeln

Um eine Überhitzung des Immobilienmarktes vorzubeugen, bzw. eine bereits

partiell bestehende Überbewertung des Immobilienmarktes einzudämmen, hat

die kanadische Regierung in diesem Monat neue Bestimmungen erlassen,

wonach u.a. ein Zinsstresstest für alle versicherten Hypothekendarlehen

durchgeführt werden muss und strengere Zulassungskriterien für Hypothe-

kenversicherungen eingeführt werden. Darüber hinaus schlägt die kanadische

Regierung vor, zukünftig auch ausländische Investoren für ihre Veräuße-

rungsgewinne bei Immobilien eine Kapitalertragssteuer zahlen zu lassen.

Trader’s Comment Die siebenjährige Emission der Banco Sabadell hat zum Wochenbeginn zu

Spreadausweitungen bei spanischen Cédulas im Sekundärmarkt geführt.

Darüber hinaus sahen wir Verkäufer in französischen Covered Bonds sowie

deutschen Pfandbriefen, während Kunden Ausschau nach Papieren aus den

Nordics halten. Des Weiteren konzentriert sich das Kundeninteresse weiterhin

auf die kürzlich platzierten Emissionen, da sie neben einem Pick-up eine hö-

here Liquidität bieten.



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SSA Der Markt im Überblick

Analysten:

Mario Gruppe, CIIA

Norman Rudschuck, CIIA

Erwartungen an

EZB-Ratssitzung

Am Donnerstag rückt einmal mehr die EZB in den Fokus der Marktteilnehmer.

Zwar gehen wir und die meisten Marktbeobachter nicht von einer Verände-

rung der geldpolitischen Ausrichtung aus, allerdings dürften vor allem die

Kommentare von Notenbankchef Draghi im Anschluss an die Sitzung von

Interesse sein und ggfs. für Volatilität sorgen. Eine Veränderung bei den Leit-

zinsen steht nicht an. Entsprechend zügig dürften die Ratsmitglieder zu der

Frage kommen, ob Anpassungen am Wertpapierankaufprogramm notwendig

sind. Zuletzt hatten Marktgerüchte darüber, dass die EZB womöglich schneller

als gedacht aus den Ankäufen aussteigen könnte, zu einem Renditeanstieg

bei Bundesanleihen geführt. Bislang gilt die Sprachregelung, dass die Ankäu-

fe bis März 2017 und mindestens so lange fortgesetzt werden, bis die Inflati-

onserwartungen wieder in der Nähe des Zielkorridors sind. Zwar war zuletzt

ein gewisser Inflationsanstieg zu verzeichnen gewesen, die Inflationserwar-

tungen notieren aber nach wie vor auf niedrigem Niveau. Entsprechend sollte

der Fokus der EZB aus unserer Sicht eher darauf liegen, die Umsetzung der

bisherigen Ankaufbedingungen zu gewährleisten. Dabei spielt vor allem die

Knappheitsproblematik eine zentrale Rolle, auch wenn der jüngste Rendite-

anstieg hier etwas Druck insbesondere von der Bundesbank genommen hat.

Allerdings rechnen wir nicht damit, dass Draghi bereits erste konkrete Ideen

zur Anpassung des Ankaufprogramms vorstellt – eine Veränderung der Pa-

rameter dürfte zwar zum Jahreswechsel ein Thema werden, allerdings sollen

die EZB-Mitarbeiter noch bis Dezember Zeit haben, ihre Vorschläge zu finali-

sieren. Zudem dürfte Draghi auf Nachfragen zu möglichen Tapering-Optionen

ausweichend reagieren und die bereits angesprochenen Gerüchte nicht weiter

befeuern wollen.

ESM betritt Neuland In einem Interview mit der Börsen-Zeitung richtete Kalin Anev Janse, Funding-

Chef von ESM und EFSF, den Blick nach vorn. Demnach planen die Ret-

tungsschirme im kommenden Jahr die erste USD-Emission. Bislang haben

ESM und EFSF lediglich in EUR denominierte Anleihen begeben. Zurückhal-

tend äußerte sich Janse dahingehend, ob neben dem USD mittelfristig auch

weitere Währungen, etwa das Britische Pfund, bei der Refinanzierung eine

Rolle spielen. Zunächst wolle man die Platzierung der ersten USD-Anleihe

abwarten. Sie ist für Ende 2017 geplant. Im kommenden Jahr werden ESM

und EFSF insgesamt etwa EUR 50 Mrd. einwerben, wobei EUR 27 Mrd. auf

den EFSF und EUR 23 Mrd. auf den ESM entfallen. Auch in den anschlie-

ßenden Jahren liegt der Refinanzierungsbedarf zwischen EUR 30 Mrd. und

EUR 50 Mrd. pro Jahr. Für 2016 planen beide Institutionen noch frisches Ka-

pital im Umfang von jeweils EUR 2 Mrd. einzuwerben. Wenig Sorgen machen

Janse die niedrigen Renditen. Bislang seien sämtliche Emissionen deutlich

überzeichnet gewesen. Zudem haben EFSF und ESM durch Anleiheemissio-

nen im langen Laufzeitenbereich von den niedrigen Zinsen profitiert. Gemäß

den eigenen Richtlinien dürfen ESM und EFSF Anleihen mit einer Laufzeit

von maximal 45 Jahren begeben. Janse verweist allerdings darauf, dass der

längste ausstehende Kredit an Griechenland 2059 – also in 43 Jahren – fällig

wird. Entsprechend werden ESM und EFSF auch keine Anleihen begeben,

die eine Laufzeit von mehr als 43 Jahren haben. Die längste derzeit ausste-

hende Anleihelaufzeit beträgt 40 Jahre.



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Bunds mit positiver Rendite

– Trendwende oder

Zwischenhoch?

Wie bereits erwähnt haben die jüngsten Gerüchte über den Ausstieg der EZB

aus ihren Wertpapierankäufen zu einem Stimmungsumschwung an den Ren-

tenmärkten geführt. Am deutlichsten lässt sich dies an der Renditeentwicklung

der Bundesanleihen ablesen. Während 10-jährige deutsche Staatsanleihen

Ende September noch bei -0,15% rentierten, markierten sie zu Wochenbeginn

bei 0,10% intraday den höchsten Wert seit Juni. Wir halten die Debatte über

das Tapering der EZB allerdings für deutlich verfrüht und sehen daher in der

Renditeentwicklung der letzten Wochen allenfalls eine temporäre Gegenbe-

wegung. Von einer echten und nachhaltigen Trendwende gehen wir aktuell

noch nicht aus.

Scope bestätigt

erstklassiges KfW-Rating

Scope Ratings hat seine Einschätzung zur KfW aktualisiert und das Issuer

Credit Strength Rating mit AAA bestätigt. Die Ratingagentur attestiert der

größten deutschen Förderbank damit erneut eine hervorragende Bonität. Zu-

dem wurde auch der Ausblick mit „stable“ bestätigt. Basis der positiven Ein-

schätzung stellt die starke und explizite Verbindung zum deutschen Staat dar.

Zudem hebt Scope positiv hervor, dass die KfW eine Reihe von regulatori-

schen Anforderungen an Banken erfüllt, obwohl sie nicht wie ein Kreditinstitut

reguliert ist.

Primärmarkt Am Primärmarkt herrschte reges Treiben: So konnte das Land Brandenburg

EUR 700 Mio. in einer zehnjährigen Emission zu ms -18bp einwerben. Als ein

eher seltener Gast ist die Investitionsbank Schleswig-Holstein zu bezeichnen,

die einen Benchmark-Floater mit vierjähriger Laufzeit begeben hat. Das drei-

fache Volumen – also EUR 1,5 Mrd. – stand bei identischer Laufzeit für die

FMS Wertmanagement zu ms -20bp im Mittelpunkt des Geschehens. Eben-

falls am 13.10. konnte SAGESS EUR 600 Mio. für insgesamt 12 Jahre ein-

sammeln. Diese Handelswoche wurde durch eine Emission im Bench-

markformat seitens der BNG eröffnet: Der 20-jährige Bond konnte zu ms +7bp

platziert werden. Im Sinne der Chronologie boten sich gestern noch zwei

Chancen am Primärmarkt für Investoren: Während Thüringen EUR 500 Mio.

für zehn Jahre zu ms -19bp platziert hat, stocke die KfW einen 2024er-Bond

auf. Auch eine exotische Transaktion wollen wir nicht unerwähnt lassen: Das

Kanton Genf hat CHF 200 Mio. bei einer 40-jährigen Laufzeit mit einer Rendi-

te in Höhe von 0,50% begeben.

Issuer Country Timing ISIN Maturity Volume Spread Rating

THRGN GE 18.10.2016 DE000A2BPJZ8 10.0y 0.50bn ms -19bp AAAe / - / -

BNG NL 17.10.2016 XS1508377584 20.0y 0.50bn ms +7bp - / - / -

IBBSH GE 13.10.2016 DE000A13SL67 4.0y 0.50bn ms bp AAA / - / -

SAGESS FR 13.10.2016 FR0013214137 12.0y 0.60bn ms bp - / - / -

FMSWER GE 13.10.2016 DE000A2AAMP7 4.0y 1.50bn ms -20bp AAAe / Aaae / -

BRABUR GE 12.10.2016 DE000A11QE86 10.0y 0.70bn ms -18bp - / Aa1e / -

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)

Trader’s Comment Primärseitig wurden EUR 700 Mio. Brandenburg 10/26 bei ms -18bp bege-

ben. Der Bond wurde vom Markt gut aufgenommen, es gibt allerdings im Se-

kundärmarkt etwas teurer als Emissionsniveau noch Stücke. Insgesamt gab

es im Markt letzte Woche lediglich eine verhaltene Nachfrage. Im Bereich der

kanadischen Regionen ist der Handel zum Erliegen gekommen.



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Covered Bonds Moody’s schließt Ratingüberprüfung nach HETA-Einigung ab

Analyst:

Kai Ebeling, CIIA

Mortgage Programm der

Hypo Tirol Bank erhält

Ratinguplift

Nachdem der Kärntner Ausgleichzahlungsfonds (KAF) vergangene Woche

bekannt gab, dass das Quorum von zwei Dritteln zur Annahme des verbesser-

ten Rückkaufangebots sowohl bei den ausstehenden Senior Unsecured als

auch den nachrangigen Verbindlichkeiten erreicht wurde, hat Moodys den

Überprüfungsprozess von einigen österreichischen Covered Bond Program-

men beendet. Demnach erhalten die hypothekarischen Covered Bonds der

Hypo Tirol Bank einen Uplift um einen Notch auf Aa2 (zuvor: Aa3), während

das Rating für die Öffentlichen Pfandbriefe des Emittenten bestätigt wurde

(derzeit: Aa1). Darüber hinaus bestätigt Moody’s auch die Ratings für die

Pfandbriefemissionen der HYPO NOE (Hypothekenpfandbriefe: Aa1; Öffentli-

che Pfandbriefe: Aa1).

Banca Popolare Emilia Ratings österreichischer Benchmarkemittenten

Fitch Moody's S&P Fitch Moody's S&P

BAWAG P.S.K. - Aaa - - Aaa -

Erste Group Bank - Aaa - - Aaa -

Hypo Landesbank Vorarlberg - Aa1 - - Aa1 -

HYPO NOE Gruppe Bank - Aa1 - - Aa1 -

Hypo Tirol Bank - Aa2 - - Aa1 -

KA Finanz - - AA-

RLB Niederösterreich-Wien - Aaa - - Aaa -

RLB Oberösterreich - Aaa - - - -

RLB Steiermark - Aaa - - Aaa -

UniCredit Bank Austria - Aaa - - Aaa -

Pfandbriefe / Fundierte

Bankschuldverschreibungen - Mortgage

Pfandbriefe / Fundierte

Bankschuldverschreibungen - Public Sector

Quelle: Emittenten, NORD/LB Fixed Income Research

Banca Popolare Emilia Banca Popolare Emilia Österreichische

Benchmarks verfügen über

bevorzugtes Risikogewicht

Die Covered Bond Programme der österreichischen Benchmarkemittenten

verfügen über Ratings im Bereich von AA- (KA Finanz) bis AAA. Damit qualifi-

zieren sich die Bonds u.E. nicht nur unter der LCR als Level 1 Assets (sofern

CRR 129 (7) erfüllt ist), sondern profitieren gleichzeitig auch von einem bevor-

zugtem Risikogewicht von 10% gem. CRR. Aufgrund der Vorkommnisse im

Zusammenhang mit der Abwicklung der HETA Asset Resolution wurde der

österreichische Covered Bond Markt zeitweise deutlich belastet, was u.a. zu

starken Spreadausweitungen im Sekundärmarkt und im vergangenen Jahr

auch zu einem Aussetzen der Primärmarkttätigkeit von Februar bis September

führte (öffentlich platzierte Benchmarks).

Fazit

Mit der Annahme des Rückkaufangebots durch die Mehrheit der Gläubiger

dürfte sich auch das Umfeld für österreichische Covered Bonds weiter ent-

spannen, wodurch weitere Emissionen aus Österreich folgen könnten. Bei

Fälligkeiten bis Jahresende von EUR 1,1 Mrd. und einem bisherigen Emissi-

onsvolumen von EUR 2,75 Mrd., während in den vergangenen Jahren (2011-

2015) im Durchschnitt EUR 3,9 Mrd. emittiert wurden, erwarten wir daher bis

zum Jahreswechsel noch Emissionen aus Österreich. Im Subbenchmark-

segment hat sich die HYPO Oberösterreich angekündigt, die in den folgenden

Tagen ihre erste Emission im Volumen von EUR 250 Mio. begeben könnte.



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Covered Bonds DEPFA ACS und DEPFA PBI reduzieren ausstehendes Emissions- und Cover Pool Volumen

FMS WM verkauft

Emissionen an die DEPFA

ACS bzw. DEPFA PBI

Vergangene Woche veröffentlichten die DEPFA ACS BANK (DEPFA ACS)

sowie die DEPFA Pfandbrief Bank International (DEPFA PBI), dass sie ihre

von der FMS Wertmanagement (FMS-WM) erworbenen Covered Bonds zu-

rückkaufen werden. Die FMS-WM hatte diese seit Anfang des Jahres u.a.

über einen öffentlichen Tender erworben. Insgesamt soll die DEPFA ACS

hierbei ACS im nominellen Volumen von rund EUR 4,0 Mrd. von der FMS-WM

zurückkaufen, während die DEPFA PBI Lettres de Gage über nominal ca.

EUR 0,8 Mrd. ankauft. Nach dem Rückkauf sollen die angekauften Beträge

der Wertpapiere gekündigt werden. Im Zuge des Rückkaufs ist darüber hinaus

bei der DEPFA ACS der Verkauf von Deckungswerten im Umfang von EUR

4,2 Mrd. bzw. im Volumen von EUR 1,1 Mrd. (Public Sector; zum Nominal-

wert) bei der DEPFA PBI durch die FMS-WM geplant. Sowohl der Verkauf der

erworbenen Covered Bonds als auch der Deckungswerte soll dabei zu markt-

üblichen Bedingungen bzw. zum Fair Value durchgeführt werden.

Banca Popolare Emilia DEPFA ACS – Programmdaten (30.06.2016) DEPFA PBI – Programmdaten (30.06.2016)

Oustanding volume EUR 14.604bn

Oustanding volume EUR 1.211bn

Cover pool volume EUR 15.714bn Cover pool volume EUR 1.694bn

Overcollateralisation (committed / current) 5.0% / 7.6%

Overcollateralisation (committed / current) n/d / 39.9%

Main collateral type 100% Public Sector Main collateral type 100% Public Sector

Country 26.8% USA Country 35.7% USA

Number of borrowers

264 Number of borrowers

n/d

Avg. exposure to borrower EUR 59,524,815 Avg. exposure to borrower n/d

Fixed interest rate (Cover Pool / CBs) 24.0% / 87.5%

Fixed interest rate (Cover Pool / CBs) n/d / n/d

WAL (Cover pool / CBs) 7.1y / 6.6y

WAL (Cover pool / CBs) n/d / n/d

CB Rating (Fitch / Moody’s / S&P) - / Aa2 / -

CB Rating (Fitch / Moody’s / S&P) - / - / -

Quelle: Emittent, Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: Emittent, NORD/LB Fixed Income Research

Banca Popolare Emilia Fazit Durch den Abschluss der geplanten Transaktionen werden sich sowohl die

ausstehenden Volumina der Covered Bonds als auch die Deckungswerte

deutlich verringern. Während das Covered Bond Programm der DEPFA PBI

danach i.W. abgewickelt ist und lediglich über ein ausstehendes Nominalvo-

lumen von ca. EUR 0,4 Mrd. verfügt, werden bei der DEPFA ACS weitere

Covered Bonds von ca. EUR 10,6 Mrd. ausstehen (auf Basis der zum 30.06

gemeldeten Werte). Die Emissionen sind u.E. nicht LCR-fähig und werden

derzeit von Moody’s noch mit Aa2 beurteilt, allerdings befindet sich das

Covered Bond Programm der DEPFA ACS auf der Überprüfungsliste für ein

Downgrade, da die derzeitige OC von 7,6% unterhalb der erforderlichen OC

von 9,5% für ein Rating von Aa2 liegt. Gleichzeitig befindet sich aber auch das

CR Assessment des Emittenten auf der Überprüfungsliste für ein Upgrade,

wodurch die Gefahr des Downgrades möglicherweise abgemildert werden

könnte. Aufgrund des relativ ausgeglichenen Asset-Liability-Managements

und dem akzeptablen Collateral Score von 8,1% können Covered Bonds der

DEPFA ACS u.E. weiterhin gehalten werden, wobei die FMS-WM gem. der Ad

Hoc Meldung auch weiterhin Rückkaufangebote offerieren wird, wodurch ein

Verkauf zu akzeptablen Marktkonditionen ebenfalls möglich erscheint.



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SSAs Einigung beim Länderfinanzausgleich

Analyst:

Mario Gruppe, CIIA

Bund und Länder einig

über Neuordnung

beim Länderfinanzausgleich

In der vergangenen Woche haben sich Bund und Länder auf eine Neuord-

nung des Länderfinanzausgleichs geeinigt. Das bisherige dreistufige System

wird damit ab 2020 durch ein neues – einstufiges – System abgelöst. Auch

wenn viele Details noch ausverhandelt werden müssen, haben die Vertreter

von Bund und Ländern in den Kernpunkten einen Kompromiss erzielt. Die

Zustimmung der Länder wurde u.a. sicher auch erreicht, weil der neue Ansatz

jedem einzelnen Land eine finanzielle Verbesserung im Vergleich zum Status

Quo verspricht. Der Preis hierfür ist eine stärkere Verlagerung von Kompe-

tenzen auf die Bundesebene.

Verteilung der Umsatzsteu-

er nach Einwohnern

Das bisherige verhältnismäßig komplexe Ausgleichssystem über mehrere

Ebenen hinweg wird durch ein vereinfachteres Verfahren abgelöst, welches

allerdings nach wie vor eine Angleichung der Finanzausstattung auf Länder-

ebene zum Ziel hat. Dabei wird die bisherige horizontale Verteilung der Bun-

desländer untereinander abgeschafft und durch eine Zuweisung vom Bund an

die einzelnen Länder abgelöst. An die Stelle des bisherigen Umsatzsteuer-

vorwegausgleichs tritt eine vom Bund durchgeführte Verteilung der Umsatz-

steuer nach Einwohnerzahl, die in Abhängigkeit der individuellen Finanzkraft

der einzelnen Bundesländer um Zu- bzw. Abschläge ergänzt wird. Die Länder

sollen demnach ab 2020 jährlich EUR 9,5 Mrd. mehr vom Bund erhalten als

bislang, wobei mit EUR 4 Mrd. der größte Anteil auf den Umsatzsteueranteil

zurückgeht. Dieser ist allerdings nicht – wie von den Ländern vorab gefordert

– dynamisch. Lediglich EUR 1,4 Mrd. sollen dynamisch an die wirtschaftliche

Entwicklung Deutschlands angepasst werden, der Rest (EUR 2,6 Mrd.) un-

terliegt keiner Dynamisierung. Für das Bundesfinanzministerium war dies vor

dem Hintergrund der besseren Planbarkeit ein zentrales Anliegen.

Bund sichert sich

Kompetenzen

Im Gegenzug zur stärkeren finanziellen Beteiligung hat sich der Bund mehr

Kompetenzen zusichern lassen. Einer der zentralen Punkte ist hierbei die

geplante Festschreibung des unveräußerlichen Eigentums des Bundes an

Autobahnen und Straßen im Grundgesetz. Dies bedeutet, dass der Bund

künftig allein für Investitionen ins Fernstraßennetz verantwortlich ist. Bislang

hat der Bund hierfür zwar die finanziellen Mittel zur Verfügung gestellt, Pla-

nung, Bau und Erhalt lagen aber in der Zuständigkeit der Länder. Zudem soll

sich der Bund leichter an Investitionen, insbesondere der kommunalen Infra-

struktur, beteiligen können. Folge dieser „Mischfinanzierungen“ ist, dass die

Kommunen entsprechende Investitionen künftig nicht mehr allein schultern

müssen, gleichzeitig aber auch Mitbestimmung an den Bund abgeben. In

diesem Zusammenhang werden auch die Kontrollrechte des Bundes gestärkt,

sofern Bundesmittel bei Projekten verwendet werden. Außerdem soll ein zent-

rales Bürgerportal eingerichtet werden, über das sowohl der Bund als auch

die Länder online Dienstleistungen bereitstellen können. Dieser Ansatz soll

staatliche Dienstleistungen effizienter gestalten.



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Finanzkraft der Bundesländer vor und nach bundesstaatlichem Finanzausgleich 2015 in EUR je Einwohner

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Pre UStA Pre LFA Post allgemeine BEZ

Anm.: Ohne Sonderbedarfs-Bundesergänzungszuweisungen und Konsolidierungshilfen. BW = Baden-Württemberg, BY = Bayern, BE = Berlin, BW = Baden-Württemberg, BY = Bayern, BE = Berlin, BB = Brandenburg, HB = Bremen, HH = Hamburg, HE = Hessen, MV = Mecklenburg-Vorpommern, NI = Niedersachsen, NW = Nordrhein-Westfalen, RP = Rheinland-Pfalz, SL = Saarland, SN = Sachsen, ST = Sachsen-Anhalt, SH = Schleswig-Holstein, TH = Thüringen. Quelle: Bundesfinanzministerium, NORD/LB Fixed Income Research

Neuregelungen

ohne zeitliche Befristung

Das neue Finanzsystem gilt den bisherigen Planungen folgend ohne zeitliche

Begrenzung. Ab 2030 soll es allerdings ein Kündigungsrecht für den Bund

bzw. für die Länder geben, sofern sich drei Länder an dieser „Kündigung“

beteiligen. Mit dem „alten“ Länderfinanzausgleich endet 2019 auch der Soli-

darpakt II. Dennoch sollen die Instrumente, die zur Verringerung regionaler

Ungleichgewichte beitragen, fortgeführt werden. Die genaue Ausgestaltung ist

allerdings noch offen.

Fazit Nach langen und teils wohl auch zähen Verhandlungen haben sich Bund und

Länder in der vergangenen Woche auf eine Neuregelung des 2019 auslau-

fenden Länderfinanzausgleichs geeinigt. Demnach wird das bisherige dreistu-

fige horizontale Verteilungssystem durch ein einstufiges vertikales Vorgehen

abgelöst. Dabei verteilt der Bund ab 2020 die entsprechenden Finanzmittel

auf die Länder nach dem allerdings weiterhin geltenden Ansatz, eine Anglei-

chung der Finanz- und damit letztlich der Lebensverhältnisse zu erzielen.

Dabei können sich die Bundesländer unisono auf mehr Finanzmittel einstellen

– gleichzeitig gehen allerdings einige Kompetenzen auf den Bund über, ins-

besondere dort, wo eine einheitliche vom Bund gesteuerte Vorgehensweise

Effizienzgewinne verspricht. Das genaue Vorgehen ist bei vielen Detailfragen

noch offen und soll nun auf Arbeitsebene konkretisiert werden.



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Covered Bonds/SSA EZB-Tracker

Analysten:

Kai Ebeling, CIIA

Norman Rudschuck, CIIA

In dieser Rubrik veröffentlichen wir wöchentlich Updates zum von der EZB

beschlossenen Ankauf von Covered Bonds, ABS, bestimmten Agencies und

Supranationals sowie Staatsanleihen. Wir geben einen Überblick über die

Entwicklung der Ankäufe.

Wöchentliche

Nettomittelzuflüsse liegen

ytd deutlich unter dem

Zufluss des Vorjahres

Unter dem CBPP3 meldete die EZB zum Valuta-Stichtag 14.10. ein aktuelles

Bestandsvolumen von EUR 195,841 Mrd. Damit erhöht sich der Bestand um

EUR 0,916 Mrd. im Vergleich zur Vorwoche (07.10.: EUR 0,621 Mrd.). Auf-

grund von Basiseffekten sinken allerdings die Nettomittelzuflüsse der vergan-

genen vier Wochen auf EUR 2,835 Mrd. (07.10.: EUR 3,396 Mrd.), was zu-

gleich dem tiefsten Stand seit Ende August entspricht. Aufgrund der platzier-

ten Neuemissionen gehen wir davon aus, dass sich das Volumen der rollie-

renden vierwöchentlichen Periode zum nächsten Stichtag auf dem Niveau des

jetzigen Wertes halten dürfte und es zu keiner weiteren Abnahme der Ankauf-

geschwindingkeit kommt. Nichtsdestotrotz hat sich diese doch merklich redu-

ziert, was wir als Zeichen der bestehenden Illiquidität interpretieren: Während

die Nettomittelzuflüsse im vergangenen Kalenderjahr pro Woche bei durch-

schnittlich EUR 2,195 Mrd. lagen, waren es in diesem Jahr bisher lediglich

EUR 1,239 Mrd. Die Nettomittelzuflüsse bestanden in der vergangenen Be-

richtsperiode aus Ankäufen im Volumen von EUR 1,0 Mrd. sowie Fälligkeiten

in Höhe von EUR 0,1 Mrd. Unter dem ABSPP verzeichnete das Zentralbank-

portfolio in der vergangenen Berichtsperiode Nettomittelzuflüsse im Umfang

von EUR 132 Mio., wodurch das Gesamtvolumen auf EUR 20,941 Mrd. ge-

stiegen ist. Des Weiteren reduzieren sich die Nettomittelzuflüsse der vergan-

genen vier Wochen aufgrund von Basiseffekten leicht auf EUR 622 Mio.

Wöchentliche PSPP-

Ankäufe übersteigen

erneut EUR 18,0 Mrd.

Die EZB meldete zum Valuta-Stichtag 14.10. ein aktuelles Bestandsvolumen

unter dem PSPP in Höhe von EUR 1.097,394 Mrd. Gegenüber der Vorwoche

legte der Gesamtwert angekaufter Anleihen mit EUR 18,1 Mrd. überdurch-

schnittlich zu und erreichte erneut den höchsten Wert seit Ende Mai. Der

Durchschnitt seit der Ausweitung auf EUR 80 Mrd. pro Monat beträgt aktuell

EUR 15,9 Mrd. In der betrachteten Vorperiode wurden diverse Neuzugänge

auf der SSA-Ankaufliste verzeichnet: Im Segment der Agencies fand eine ISIN

der UNEDIC ihren Weg in die Bücher des Eurosystems. Dies war die 17. ISIN

der Franzosen. Mit großem Interesse blicken wir Woche für Woche auf neue

Namen regionaler Anleihen: Hier kamen neben NIESA und BREMEN (je ein

Bond) zwei weitere Papiere der LANDER hinzu. Nunmehr beträgt die Ge-

samtzahl der deutschen Bundesländer-ISINs bereits 63. Viel interessanter ist

der erste Neuzugang aus Flandern: Dieser wurde erst Anfang Oktober am

Primärmarkt begeben. Die BDF plant ihre Reverse Auctions mit vier Bonds

des ESM. Dabei stehen Laufzeiten bis zu zehn Jahren auf dem Zettel.

Bevorstehende Reverse Auctions (Banque de France – BDF)

ISIN Bond Notenbank & Datum

EU000A1U9811 ESM 1 3/8 03/04/21 Banque de France (21.10.)

EU000A1U9985 ESM 0 10/18/22 Banque de France (21.10.)



Total targeted size: EUR 150-250m Quelle: BDF, NORD/LB Fixed Income Research



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Abgeschlossene Reverse Auctions (DeNederlandscheBank – DNB)

ISIN Bond Min Mean Max Datum

XS0951381523 NEDWBK 1 ¾ 07/09/20 N/A N/A N/A 17.10.

XS1315077476 BNG 0 ⅛ 11/03/20 101.690 101.690 101.690 17.10.

XS1014773128 BNG 1 ⅞ 01/14/21 109.135 109.151 109.180 17.10.

XS1361603209 NEDWBK 0.05 02/10/21 N/A N/A N/A 17.10.

XS0695263730 BNG 3 10/25/21 116.140 116.140 116.140 17.10.

XS0765298095 NEDWBK 3 03/28/22 N/A N/A N/A 17.10.

XS0821096418 BNG 2 ¼ 08/30/22 N/A N/A N/A 17.10.

XS1346315382 NEDWBK 0 ½ 01/19/23 N/A N/A N/A 17.10.

XS1368698251 BNG 0 ¼ 02/22/23 N/A N/A N/A 17.10.

XS0953222550 BNG 2 ¼ 07/17/23 N/A N/A N/A 17.10.

Total Amount Offered EUR 148 Mio.

Total Amount Allocated EUR 50 Mio.

Quelle: DNB, NORD/LB Fixed Income Research

EZB-Ankaufliste für das PSPP – regionale Emittenten

Emittent Jurisdiktion Anzahl bereits angekaufter ISINs

BADWUR DE 3

BAYERN DE -

BERGER DE 10

BREMEN DE 5

BRABUR DE 1

HESSEN DE 10

HAMBRG DE 1

NIESA DE 4

MECVOR DE -

NRW DE 21

RHIPAL DE 4

SAARLD DE -

SCHHOL DE -

SAXONY DE -

SACHAN DE -

THRGN DE -

LAENDER DE 4

IDF FR 2

VDP FR 1

MADRID ES 6

CASTIL ES 1

BASQUE ES 1

ARAGON ES 1

WALLOO BE 2

FLEMSH BE 1

LCFB BE 1

Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research



Seite 11 von 25

EZB-Ankaufliste für das PSPP

Emittent Jurisdiktion Bereits angekaufte ISINs

EIB SNAT 51

EFSF SNAT 32

ESM SNAT 14

EU SNAT 20

COE SNAT 7

NIB SNAT 1

EURAT SNAT -

KFW DE 40

RENTEN DE 16

NRWBK DE 24

LBANK DE 6

CADES FR 18

RESFER FR 14

UNEDIC FR 17

AGFRNC FR 14

OSEOFI FR 11

CDCEPS FR 3

CNA FR 2

ACOSS FR -

BNG NL 23

NEDWBK NL 18

NEDFIN NL 2

OBND AT 8

ASFING AT 8

FINNVE FI 4

TVRFIN FI 2

ICO ES 9

ADIFAL ES 3

CDEP IT 3

IP (REFER / ESTPOR) PT -

SEDABI SI 1

DARSDD SI -

FADE ES 4

KUNTA FI 1

PARPUB PT 1

CASDEL IT -

AFLBNK FR 2

APHP FR -

GDCHU FR -

SPABSS FR -

HSGFIN IE -

FRBRTC BE -

SOCWAL BE -

FONWAL BE -

SWLBEL BE -




Seite 12 von 25

CBPP3 Grafiken

Wöchentliches Ankaufvolumen Verteilung Primär-/Sekundärmarkt

182

184

186

188

190

192

194

196

198

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

05.0

8.1

6

12.0

8.1

6

19.0

8.1

6

26.0

8.1

6

02.0

9.1

6

09.0

9.1

6

16.0

9.1

6

23.0

9.1

6

30.0

9.1

6

07.1

0.1

6

14.1

0.1

6

EU

Rb

n

EU

Rb

n

Weekly purchases Total volume (rhs)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

2

4

6

8

10

12

14

Oct-14

Nov-

14D

ec-

14Ja

n-1

5F

eb-1

5M

ar-

15

Apr-

15

May-

15

Jun-1

5Ju

l-15

Aug-1

5S

ep-1

5O

ct-15

Nov-

15D

ec-

15Ja

n-1

6F

eb-1

6M

ar-

16

Apr-

16

May-

16

Jun-1

6Ju

l-16

Aug-1

6S

ep-1

6

EU

Rb

n

EU

Rb

n

Primary market Secondary market Total volume (rhs)

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research

Gesamtvolumina der Covered Bond Ankaufprogramme [EUR Mrd.]

0

50

100

150

200

250

Ju

l-0

9

Nov-0

9

Ma

r-10

Ju

l-1

0

Nov-1

0

Ma

r-11

Ju

l-1

1

Nov-1

1

Ma

r-12

Ju

l-1

2

Nov-1

2

Ma

r-13

Ju

l-1

3

Nov-1

3

Ma

r-14

Ju

l-1

4

Nov-1

4

Ma

r-15

Ju

l-1

5

Nov-1

5

Ma

r-16

Ju

l-1

6

CBPP1 [EUR 14,7bn] CBPP2 [EUR 7,1bn] CBPP3 [EUR 195,8bn]

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research aktuelles Volumen in [ ]



Seite 13 von 25

PSPP Grafiken

Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.] Verteilung nach Ländern per Monatsende [EUR Mrd.]

800

850

900

950

1000

1050

1100

1150

5

7

9

11

13

15

17

19

05.0

8.1

6

12.0

8.1

6

19.0

8.1

6

26.0

8.1

6

02.0

9.1

6

09.0

9.1

6

16.0

9.1

6

23.0

9.1

6

30.0

9.1

6

07.1

0.1

6

14.1

0.1

6

Weekly purchases Total volume (rhs)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

EU

Rb

n

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research

Gesamtverteilung der PSPP-Ankäufe per Monatsende [EUR Mrd.]

Land Adjustierter Verteilungs-schlüssel

1

Ankäufe (EUR Mio.)

Erwartete Ankäufe

(EUR Mio.)2

Differenz (EUR Mio.)

Durchschnittl. Restlaufzeit in

Jahren

Markt-durchschnitt in Jahren

3

Differenz in Jahren

DE 26,3% 255.072 253.510 1.562 7,88 13,85 -6,0

FR 20,7% 202.538 200.856 1.682 7,75 11,42 -3,7

IT 18,0% 176.160 173.735 2.425 9,15 7,19 2,0

SNAT 0,0% 121.377 121.618 -241 7,27 11,34 -4,1

ES 12,9% 126.387 124.617 1.770 9,57 7,13 2,4

NE 5,9% 56.956 56.405 551 7,90 12,65 -4,7

BE 3,6% 35.119 34.883 236 10,00 14,62 -4,6

AT 2,9% 27.866 27.678 188 9,32 11,93 -2,6

PT 2,6% 21.840 23.718 -1.878 9,84 7,03 2,8

FI 1,8% 17.888 17.728 160 7,61 10,60 -3,0

IE 1,7% 15.916 16.173 -257 9,38 13,48 -4,1

SK 1,1% 7.546 9.503 -1.957 7,86 11,02 -3,2

SI 0,5% 4.324 4.668 -344 8,41 9,37 -1,0

LU 0,3% 1.631 2.290 -659 5,74 15,86 -10,1

LV 0,4% 1.167 1.907 -740 6,57 7,13 -0,6

LT 0,6% 1.965 3.093 -1.128 6,57 7,26 -0,7

MT 0,1% 616 773 -157 10,81 10,10 0,7

CY 0,2% 248 1.746 -1.498 5,09 6,03 -0,9

EE 0,3% 66 732 -666 1,78 0,00 1,8

GR 0,0% 0 0 12,98

Summe / Durchschnitt

100,0% 1.074.682 - - 8,35 9,43 -1,0

1 Basierend auf dem EZB-Kapitalschlüssel, adjustiert um die Einbeziehung von Supras und die Disqualifikation Griechenlands.

2 Basierend auf dem adjustierten Verteilungsschlüssel.

3 Gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit der für das PSPP ankaufbaren Anleihen.




Seite 14 von 25

Covered Bonds Charts & Grafiken

Ausstehendes Benchmarkvolumen Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)

20,6%

19,9%

11,5%8,1%

4,9%

4,8%

4,5%

4,4%

3,1%

2,8%

15,3%

EUR 1069,4bn

FR

ES

DE

IT

GB

NL

NO

CA

SE

AT

Others

Country Vol. (€bn) No. of CBs ØVol. (€bn) Vol. weight.

ØMod. Duration

FR 220,1 167 1,3 4,2

ES 213,3 163 1,3 3,1

DE 123,5 186 0,7 3,8

IT 86,6 90 1,0 3,5

GB 52,3 44 1,2 3,7

NL 51,7 41 1,3 4,6

NO 48,2 46 1,0 3,3

CA 47,1 38 1,2 3,6

SE 33,2 33 1,0 3,8

AT 29,5 48 0,6 3,2

Benchmark Emissionen je Jahr Benchmark Fälligkeiten je Monat

0

50

100

150

200

250

300

350

2011 2012 2013 2014 2015 2016

EU

Rb

n

ATAUBECACHCYCZDEDKESFIFRGBGRHUIEITLUNLNONZPLPTSESGTR

0

5

10

15

20

25

30

35

40

10/1

6

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

EU

Rb

n

AUBECACHCYCZDEDKESFIFRGBGRHUIEITLUNLNONZPLPTSESGTR

Vol.gew. Modified Duration nach Land Ratingverteilung (volumengewichtet)

0

1

2

3

4

5

6

AT

AU

BE

CA

CH

CZ

DE

DK

ES FI

FR

GB IE IT LU

NL

NO

NZ

PL

PT

SE

SG

67,9%

4,3%11,5%

0,8%

4,9%

4,1%0,4% 3,4%

2,2%

0,6%0,0%

6,1%

AAA/Aaa

AA+/Aa1

AA/Aa2

AA-/Aa3

A+/A1

A/A2

A-/A3

BBB+/Baa1

BBB/Baa2

BBB-/Baa3

BB+/Ba1

BB/Ba2

BB-/Ba3

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research



Seite 15 von 25


Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen

PK

OB

P 0 1

/8 0

6/2

4/2

2

SN

SB

NK

0 3

/4 1

0/2

4/3

1

FB

AV

P 0

10/2

4/2

3

BM

O 0

.1 1

0/2

0/2

3

SA

BS

M 0

1/8

10/2

0/2

3

CA

ZA

R 0

1/4

10/1

8/2

3

CA

RPP 1 0

9/3

0/3

1

CA

RPP 0 1

/4 0

9/3

0/2

4

AS

BB

NK

0 1

/8 1

0/1

8/2

3

SH

BA

SS

0 1

/8 1

0/0

5/2

6

NA

CN

0 0

9/2

9/2

3

RFLB

OB

0 3

/8 0

9/2

8/2

6

AN

ZN

Z 0

1/8

09/2

2/2

3

CC

BG

BB

0 1

/8 0

9/1

4/2

6

CFF 0.2

25 0

9/1

4/2

6

-20

-10

0

10

20

30

40

50

bp

Reoffer Spread Current ASW

Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

PK

OB

P 0

1/8

06/2

4/2

2

SN

SB

NK

0 3

/4 1

0/2

4/3

1

FB

AV

P 0

10/2

4/2

3

BM

O 0

.1 1

0/2

0/2

3

SA

BS

M 0

1/8

10/2

0/2

3

CA

ZA

R 0

1/4

10/1

8/2

3

CA

RP

P 1

09/3

0/3

1

CA

RP

P 0

1/4

09/3

0/2

4

AS

BB

NK

0 1

/8 1

0/1

8/2

3

SH

BA

SS

0 1

/8 1

0/0

5/2

6

NA

CN

0 0

9/2

9/2

3

RFLB

OB

0 3

/8 0

9/2

8/2

6

AN

ZN

Z 0

1/8

09/2

2/2

3

CC

BG

BB

0 1

/8 0

9/1

4/2

6

CFF

0.2

25 0

9/1

4/2

6

EU

Rb

n

Amt. Issued Order Book Bid-to-Cover (rhs)

Spreadveränderung nach Land Covered Bond Performance (Total Return)

-30 -20 -10 0 10 20

TRSGSEPTNZNONLITIE

GBFRFI

ES - SingleES - Multi

DKDECHCABEAU

bpΔ 3 Months Δ Week Δ Month

0% 5% 10% 15% 20%

Overall

1-3Y

3-5Y

5-7Y

7-10Y

2016 ytd

2015

2014

2013

2012

2011




Seite 16 von 25


Germany & Austria France

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturity

AT DE - Öpfe DE - Hypfe DE - Others

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturityOF OH Structured

Nordics Other Core

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturityDK FI NO SE

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturityBE CH GB LU NL

Overseas & Others Periphery

0

50

100

150

200

250

300

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in p

b

AS

W in b

p

years to maturityAU CA NZ SG TR (rhs.)

-30

-10

10

30

50

70

90

110

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturity

ES - Single ES - Multi IE IT PT




Seite 17 von 25

SSA Charts & Grafiken

Ausstehendes Benchmarkvolumen Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)

37,9%

37,2%

11,1%

4,7%

4,1%1,5%

1,0%

0,7%

0,3%

0,3%

1,0%

4,9%

EUR 1466,5bn GE

SNAT

FR

SP

NE

AS

CA

IT

PO

FI

Others

Country Vol. (€bn) No. of bonds

ØVol. (€bn) Vol. weight.

ØMod. Duration

GE 555,5 476 1,2 4,3

SNAT 546,0 128 4,3 6,9

FR 163,2 105 1,6 5,4

SP 69,6 61 1,1 3,2

NE 60,4 57 1,1 4,8

AS 22,4 22 1,0 6,9

CA 15,1 11 1,4 5,1

IT 9,9 10 1,0 8,6

PO 4,8 8 0,6 4,1

FI 4,3 5 0,9 5,9

Benchmark Emissionen je Jahr Benchmark Fälligkeiten je Monat

0

50

100

150

200

250

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016e

EU

Rb

n

Other

ES

AT

NL

FR

GE

SNAT

0

5

10

15

20

25

3010

/16

11

/16

12

/16

01

/17

02

/17

03

/17

04

/17

05

/17

06

/17

07

/17

08

/17

09

/17

EU

Rb

n

Other

ES

AT

NL

FR

GE

SNAT

Vol.gew. Modified Duration nach Land Ratingverteilung (volumengewichtet)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

GE

SN

AT

FR

SP

NE

AS

CA IT

PO FI

43,7%

12,9%

28,0%

7,6%

0,4%3,4%

0,8%

0,5%

0,2%

1,0%

2,8%

AAA/Aaa

AA+/Aa1

AA/Aa2

AA-/Aa3

A+/A1

A/A2

A-/A3

BBB+/Baa1

BBB/Baa2

BBB-/Baa3

BB+/Ba1

BB/Ba2

BB-/Ba3

B+/B1

B/B2

B-/B3

NR




Seite 18 von 25


Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen T

HR

GN

0.2

10

/26

/26

(f

ixe

d)

BN

G 0

7/8

10/2

4/3

6 (

fixe

d)

IBB

SH

0 1

0/2

0/2

0

(flo

ating)

SA

GE

SS

0 5

/8 1

0/2

0/2

8

(fix

ed

)

FM

SW

ER

0 1

0/2

0/2

0

(fix

ed

)

BR

AB

UR

0 1

/4 1

0/1

9/2

6

(fix

ed

)

ES

M 0

10

/18

/22

(fi

xe

d)

EIB

0 7

/8 0

9/1

3/4

7 (

fix

ed

)

FL

EM

SH

1 1

0/1

3/3

6

(fix

ed

)

FL

EM

SH

0 3

/8 1

0/1

3/2

6

(fix

ed)

AF

DB

0 1

/8 1

0/0

7/2

6

(fix

ed

)

LA

ND

ER

0.1

10

/07

/26

(f

ixe

d)

EIB

0 1

/2 1

1/1

3/3

7 (

fix

ed

)

UN

ED

IC 0

11

/25

/20

(fi

xe

d)

NE

DW

BK

0 3

/4 1

0/0

4/4

1

(fix

ed)

-30

-20

-10

0

10

20

30

bp

Reoffer Spread / DM Current ASW / DM

Spreadveränderung nach Land SSA-Performance (Total Return) im

Jahresvergleich

-25 -20 -15 -10 -5 0 5

GE

SNAT

FR

SP

NE

AS

bp1W 1M 3M

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Overall

1-3

3-5

5-7

7-10

10+

YTD

2015

2014

2013

2012

2011

SSA-Performance 2016 (Total Return) SSA-Performance 2016 (Total Return)

-1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%

Supras

Agencies

Public Banks

Regions

Bundesländer

Periphery

Non-Periphery

1W

1M

3M

6M

12M

YTD

-1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%

Overall

AAA

AA

A

BBB

1W

1M

3M

6M

12M

YTD




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Germany (nach Segmenten) France (nach Risikogewichten)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturity

National agencies Bundesländer Regional agencies Bunds

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

AS

W in b

p

years to maturity

RW: 0% RW: 20% OATs

Netherlands & Austria Supranationals

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

AS

W in b

p

years to maturity

Dutch agencies DSLs Austria Austrian agencies

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

AS

W in b

p

years to maturity

Supranationals Supranationals Bunds OATs

Core Periphery

-40

-30

-20

-10

0

10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturityGerman nat. agencies Bundesländer

German reg. agencies French RW: 0%

French RW: 20% Dutch agencies

Austrian agencies Supras

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

AS

W in b

p

years to maturity

Spanish agencies Spanish regions Italian agencies

Portuguese agencies Bonos BTPs

Portugal




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Anhang Ausgaben im Überblick

Ausgabe Themen

40/2016 12. Oktober Der Markt im Überblick

BNP Paribas Fortis steht vor erster EUR-Benchmark

SNS Bank wird zu „de Volksbank“

Die PSPP-Bestände im Überblick

EZB-Tracker

39/2016 5. Oktober Der Markt im Überblick

Pfandbriefen der Deutschen Bank könnte kurzfristig höhere Volatilität drohen

Umbau bei Nordea schreitet voran

ESM/EFSF legen Funding-Plan für Q4 vor

EZB-Tracker

38/2016 28. September Der Markt im Überblick

PKO Bank demnächst mit erster EUR-Benchmark?

Bringen spanische Regionalwahlen Bewegung in politische Hängepartie?

EZB-Tracker


DBS Bank begibt ihr Debüt im Euro

Belgische Regionen als Investmentalternative

EZB-Tracker


Rückzahlungsstrukturen am Covered Bond Markt

Kommunale Schuldscheindarlehen im Trend

EZB-Tracker


Der Markt nach der Sommerpause

Die PSPP-Bestände im Überblick

EZB-Tracker

34/2016 31. August Der Markt im Überblick

Commerzbank: Review nach dem Poolübertrag

Sparkassen-Pfandbriefe im zweiten Quartal 2016

Schuldenbremse kein Problem?! – Haushaltsüberschuss im ersten Halbjahr

EZB-Tracker

33/2016 24. August Der Markt im Überblick

Moody’s Quartalsreport Q1/2016

USD-Funding als Alternative zur EUR-Emission

Planung 2017 – Bund fährt Primärmarktvolumen zurück

EZB-Tracker

Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI

https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340



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Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB

Fixed Income Research

Michael Schulz Head +49 511 361-5309 [email protected]

Kai Ebeling Covered Bonds +49 511 361-9713 [email protected]

Mario Gruppe Public Issuers +49 511 361-9787 [email protected]

Michaela Hessmert Banks +49 511 361-6915 [email protected]

Melanie Kiene Banks +49 511 361-4108 [email protected]

Jörg Kuypers Corporates / Retail Products +49 511 361-9552 [email protected]

Matthias Melms Covered Bonds +49 511 361-5427 [email protected]

Sascha Remus Corporates / Retail Products +49 511 361-2722 [email protected]

Norman Rudschuck Public Issuers +49 511 361-6627 [email protected]

Martin Strohmeier Corporates / Retail Products +49 511 361-4712 [email protected]

Kai Witt Corporates / Retail Products +49 511 361-4639 [email protected]

Markets Sales

Carsten Demmler Head +49 511 361-5587 [email protected]

Institutional Sales (+49 511 9818-9440)

Daniel Gutschka (Head) [email protected] Gabriele Schneider [email protected]

Thorsten Bock [email protected] Dirk Scholden [email protected]

Uwe Kollster [email protected] Uwe Tacke [email protected]

Daniel Novotny-Farkas [email protected]

Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)

Christian Schneider (Head) [email protected] Martin Koch [email protected]

Oliver Bickel [email protected] Bernd Lehmann [email protected]

Tobias Bohr [email protected] Jörn Meißner [email protected]

Kai-Ulrich Dörries [email protected] Lutz Schimanski [email protected]

Jan Dröge [email protected] Ralf Schirrling [email protected]

Sascha Goetz [email protected] Brian Zander [email protected]

Stefan Krilcic [email protected]

Sales Asien (+65 64 203136)

Jefferson Ko [email protected] Muhammad Peter Shepherd

[email protected]

Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)

René Rindert (Head) [email protected] Toni Martikainen [email protected]

Morgan Kermel [email protected] Laurence Payet [email protected]

Patricia Lamas [email protected]

Corporate Sales

Schiffe / Flugzeuge +49 511 9818-8150 Firmenkunden +49 511 9818-4003

Immobilien / Strukturierte Finanzierung

+49 511 9818-8150 FX/MM +49 511 9818-4006

Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)

Thomas Cohrs (Head) [email protected] Wlada Pesotska [email protected]

Axel Hinzmann [email protected] Andreas Raimchen [email protected]

Thomas Höfermann [email protected] Udo A. Schacht [email protected]

Alexander Malitsky [email protected] Marco da Silva [email protected]

Julien Marchand [email protected]

Financial Markets Trading

Corporates +49 511 9818-9690 Collat. Mgmt / Repos +49 511 9818-9200

Covereds / SSAs +49 511 9818-8040 Cust. Exec. & Trading +49 511 9818-9480

Financials +49 511 9818-9490 Frequent Issuers +49 511 9818-9640

Governments +49 511 9818-9660 Structured Products +49 511 9818-9670

Länder & Regionen +49 511 9818-9550

mailto:[email protected]








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Disclaimer

Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN

LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäi-

sche Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht

(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlage-

empfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB.

Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige

Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt.

Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfän-

ger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfän-

ger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustim-

mung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten

Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlage-

empfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die

Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbun-

dene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.

Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der

Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchi-

scher, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking,

für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.

Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden

ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investiti-

onstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger aner-

kannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung

zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzin-

strumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.

Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der

NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann

die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen überneh-

men. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche

Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten

Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Voll-

ständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,

die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste

durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.

Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der

Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genomme-

nen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwick-

lung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.

Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein In-

vestment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser

Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfeh-

lung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrate-

gien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.

Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.

Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als

Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von

Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der

jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzin-

strumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstru-

ment geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,

die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kosten-

los erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation

getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageent-

scheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand

dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für

eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.

Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,

Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können

einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer

eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.

Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzin-

strumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche

oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absiche-

rungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung

dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.



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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Aus-

gestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die

NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen

Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.

Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kun-

deninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.

Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung

und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfeh-

lung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren

und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann

daher nicht gegeben werden.

Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.

Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger

unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.

Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und

zum Umgang mit Interessenkonflikten

Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),

funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.

Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich

Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation

Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.

Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner

Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.

Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikan-

ten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich

Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch

die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.

Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französi-

schen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich

Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr

verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an

irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die

Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.

Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich

angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,

diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie

für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien

Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise

ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre

beziehen.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern

Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01

(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt

keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark

Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflich-

tung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,

da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulas-

sung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen

Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Däne-

mark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahme-

tatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz

oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland

Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und

dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell

sind.

Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Invest-

mentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.



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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland

Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte

(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder

EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen

Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt

wird.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg

Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung

zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden

Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De

waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen

Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfeh-

lungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal

Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert

werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfeh-

lung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpa-

piere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise

für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass

sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angege-

ben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Verän-

derungen unterliegen können.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden

Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch

keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.

Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als

verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige

Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an

Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen

Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnah-

men erfordern sollte.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz

Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht

FINMA am 01.01.2009) genehmigt.

Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der

Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).

Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.

Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.

Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CI-

SA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada

Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist

unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf

von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.

Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder

diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.

Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland

Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.

Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland

Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in

der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Geset-

zen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft

werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.

Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in

der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik

Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige

Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.

Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor über-

nimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.



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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informatio-nen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflik-te bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflich-tet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstel-lung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informati-onen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anla-geempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.

Redaktionsschluss

19. Oktober 2016 08:37h

Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6

der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchs-

verordnung“)

keine

Zusätzliche Angaben

Quellen und Kursangaben

Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unter-nehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.

Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus

Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpa-pieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu be-achten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird wöchentlich erstellt. Ein An-spruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungs-grundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.

Empfehlungssystematik Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)

Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihety-

pen oder eine Anleihe des Emittenten.

Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-typen oder eine Anleihe des Emittenten.

Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-typen oder eine Anleihe des Emittenten.

Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Markt-

segment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.

Positiv: 47%

Neutral: 48%

Negativ: 5%

Empfehlungshistorie (12 Monate)

Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".

Emittent / Anleihe Datum Empfehlung Gattung Anlass

1. Weitergabe am: 19.10.2016 10:34

https://www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren

https://www.nordlb-pib.de/empfehlungsuebersicht_renten

https://www.nordlb-pib.de/empfehlungsuebersicht_renten

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