Nr.6–DasSchlaraffenlandWir sind Augenzeugen des zweitlängsten Aktien-marktanstiegs aller Zeiten. Der S&P 500 befindetsichnun schon seit 3`108Tagen imBullenmarkt.1DabeiwardieDifferenzzwischenRealitätundFik-tionnochniesogross.MiteinemPlusvon3.7%proQuartal fürdenS&P500 vs. 0.9%proQuartal fürdas Bruttoinlandsprodukt der USA. Auf einemHauch von (fundamentalem) Nichts gleiten dieKurse nach oben.2 Mittlerweile haben wir dashöchstedurchschnittlichePreis/Umsatz-VerhältnisderGeschichteerreicht.DieKurs-Gewinn-Verhält-nissesindnurnochmitdenHöchstständenvergan-gener, extremer Marktübertreibungen zu verglei-chen.GleichzeitiglebenwirinZeitendesniedrigs-tenZinsniveausderMenschheitsgeschichte.DabeihabendiegrossenZentralbankenIhreBilanzenaufbisherunvorstellbareund schierunfassbareGrös-senordnungengeschraubt.KapitalanlegererfreuensichdersimultanansteigenenAnlagenundwerfensichmitHurraindieAktienhausse.Sohatbeispiels-weisederrundUSD900Mrd.schwereNorwegischePensionsfondserstkürzlichaufgeheissderPolitikbeschlossen,dieAktienquotevon60%auf70%zuerhöhen.1https://www.seekingalpha.com

12.September2017

In einer Finanzwelt, in der alles imÜberfluss vor-handenistundeinfacheAntwortenzumAlltagge-hören, wollen wir innehalten und Grundlegendesbetrachten. Dabei kommen wir nicht umhin, denVergleich zwischender heutigen Situation an denMärktenunddenZuständenimLandallerTräumezuziehen.DasMärchenvomSchlaraffenlandDerLegendenachistdasSchlaraffenlandeinOrt,andemallesimÜberflussvorhandenist.IndenFluss-bettendesSchlaraffenlandsfliesstHonigoderWeinstattWasserundalleTierehüpfenoderfliegenbe-reitsvorgegartundmundfertigdurchdieLuft.Ge-niessen ist die grösste Tugend, harte Arbeit undFleiss werden als Sünde betrachtet. Dem AlternwirdmitdemJungbrunnenabgeholfen.Einsorgen-freiesLebenimÜberfluss.InderFinanzweltlebenwirheuteebenfallsineinerWeltdesÜberflusses.Geldsprudeltausschierun-erschöpflichen Quellen. Schulden machen gehört

2https://www.finanzen100.de

2

zumgutenTon.DieBewohnerderFinanzweltlebenin der Fiktion endlos positiver Renditen. KeinermachtsichSorgen,dassKurseeinmalfallenkönn-ten.PositivesDenkenistderSauerstoffder„BubbleEconomy“undfundamentaleAnalysenwerdenalsSündebetrachtet.DieallmächtigenZentralbankenwachenüberihreSchäfchen.UndestutdenHerr-schernderZentralbankengut,wennsieGutestun.Sie touren durch die Lande und verkünden ihrefroheBotschaft.AktienmarktrallysderjüngerenGeschichte3AnzahlTageAktienmarktrally

Quelle:Bloomberg,S&PDowJones,Finanzen100UndsolebtensiebisanihrerTageEndesorgenfreiund inÜberfluss und sie fragten sich,wie es seinkonnte,dassdieGenerationenvorihnennichtaufdiegenialeIdeederzentralgesteuertenGeldquel-lengekommensind.AlldieKrisen,alldieMühe–undeswäredochsoeinfachgewesen.GutgemeintistnichtgleichgutgemachtDasVersprecheneinerWeltinderallealleshabenkönnen,ohnedassesnegativeKonsequenzengibt,gibt es nicht. Doch der ewige Menschheitstraumvom Schlaraffenland lebt – heute vielleicht sogarmehralsjezuvor.DasVerlangennacheinemsorg-losenLebenistallzumenschlichundderGedanke,dass für einen gesorgt wird, ist beruhigend. Dakommt es doch nur allzu gut gelegen, dass eineganze Reihe von zentralen, staatlichen OrganensichumunserWohlkümmern.Wir–dasVolkoderdieInvestoren–sollensichjanichtsorgen.Auffal-lend ist,dassesalleBeteiligtengutmeinen.Dochgut gemeint bedeutet noch lange nicht gut ge-macht.UnddieFragenachderKehrseitederMe-daille darf gestellt werden. Was kann möglicher-weiseschiefgehen?

3https://www.finanzen100.de

ImGegensatzzurallgegenwärtigenundaufTweets,Facebook, Nachrichtenfetzen und Überschrif-tenanalytik basierenden Informationskonsumge-sellschaft, gehenwir imvorliegendenAnlagekom-mentar Nr. 6 – Das Schlaraffenland in die Tiefe.SeienSieentsprechendvorgewarnt,dassauchdie-serAnlagekommentarmehrals140Zeichenhat.DieQuelleallenWohlstandsDieGrundlageunseresWohlstandsistderTausch-handel.DaranhatsichseitUhrzeitenweniggeän-dert.Wernichtszumtauschenhatte,konntenichtserwarten. InderZeitvorder IndustriellenRevolu-tionwarReichtumvorallemanGrundundBodengebundenundderHandelbeschränktesichaufal-les,wasmananpflanzenodermitdenHändenver-arbeitenkonnte.Grund-undLeibeigenschaftwarenweitverbreitet.DieHerrschaftüberLandundVolksichertenMachtundReichtum.MitderIndustriel-lenRevolutionlöstesichderWohlstandvonGrundundBoden.DurchErfindungenundunternehmeri-schesGeschickkonntemanplötzlichzuWohlstandkommen.MitdemEinzugderDienstleistungsgesell-schafttratdannauchdieProduktionvonWarenindenHintergrund.DieWissensgesellschaftwar ge-boren.Auchheute–zum200jährigenJubiläumderVeröf-fentlichungderPrinciplesofPoliticalEconomyandTaxation vonDavidRicardo (im Jahre1817)–hatsich an den Grundideen komparativer Kostenvor-teileundTauschhandelweniggeändert:Nurwennman etwas leistet, das andere nachfragen, dannverdientmanetwas.Dabei stelltdas soverdienteGeld eine Art Gutschein dar: der Gutschein ver-spricht,dassmansichdafürzukünftigwiederetwaskaufenoder eineDienstleistung inAnspruchneh-menkann.Geldspeichertsozusagenfüranderege-leistete Arbeit. Bei Einlösung dieses GutscheinswechselndiezukünftigenProdukt-oderDienstleis-tungsversprecheninFormvonGelddenBesitzer.JeschnellersichdiesesKarusselldreht,destostärkerwächstdieGesamtleistungeinerGesellschaft.DerHandwechsel vonGeldwird dabei vonVolks-wirtschaftlern Umlaufgeschwindigkeit genannt.DiesesmarktwirtschaftlicheTauschsystemfunktio-niertredlichgutundwurde–zurückgehendaufAlf-redMüller-Armack (1901 – 1978) und Ludwig Er-hard (1897 – 1977) zu Recht durch die sozialeMarktwirtschaft und die Fürsorge für die Schwa-chenunsererGesellschafterweitert.ImGrundsatz

1'826

3'1083'452

0

500

1'000

1'500

2'000

2'500

3'000

3'500

4'000

09.10.2002-09.10.2007

09.03.2009-11.09.2017

11.10.1990-24.03.2000

3

sucht das Gesamtsystem ständig nach einemGleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage:das sogenannte Marktgleichgewicht zu dem sichAngebotundNachfragezueinembestimmtenPreisausgleichen. Die unsichtbare Hand nach AdamSmith(1723–1790).DieEntwicklungdesWohlstandsBruttoinlandproduktsproKopfseit1977,inUSD

Quelle:WorldBankManchmal kommt dieses Sytem jedoch aus demGleichgewicht: Produzenten schätzen die Lage zueuphorisch ein und produzieren zu vielWare. Siesetzenwenigerab,müssenArbeitundWarenredu-zieren. Einwirtschaftlicher Abschwung bahnt sichan,weilweniger getauschtwird.Preise fallen,bissicheinneuesGleichgewichtfindet,zudemAnge-botundNachfragewiederausgeglichensind.Dabeikann es aufgrund von Arbeitsplatzverlust oderÜberschuldung zuhartenSchicksalsschlägenkom-men. Hier greift das Sicherheitsnetz der Gemein-schaft. Umgekehrt gibt es für manche ProdukteoderDienstleistungenzuvielNachfrageunddieAn-bieterkommennichtnach.DiePreisesteigenundnach und nachwird es für Haushalte schwierigersich etwas zu leisten: Die uns bekannte Inflationschlägt zu. Das ewige Auf und Ab an den freienMärktenhataberauchetwasGutes,dennesistdernatürlicheRegulierungs-undBereinigungsprozess.Werüberlebenwillmusssichanstrengen:effizien-ter produzieren, eine Innovation hervor bringenoder durch eine neue Dienstleistung den Tausch-handel mit anderen anregen. Kleine Eingriffe desStaates verändern die Grundfunktion des Wohl-standskreislaufs nicht. Jemehr jedoch in das Sys-temeingegriffenwird,destostärkerwirdesbeschä-digt.BiszueinemPunkt,woIndividuenihreEigen-initiative einschränken und der Tauschhandel anDynamikverliert.DennMenschenstrengensichnuran, wenn sie wirklich müssen. Was machen diemeisten von uns wenn sie nach Hause kommen?4https://www.aargauerzeitung.ch

ErstmalausihrerunbequemenArbeitskleidunginetwas Bequemes, aufs Sofa sitzen und die Füssehochlegen.Wie komplex unser Wirtschaftssystem gewordenist,kannmandabeikaumnocherfassen.EinsolchkomplexesSystemzuregulierenisteinKraftaktbe-sonderer Güte. Als Analogie soll uns der ZürcherHauptbahnhof dienen: 437`000 Pendler kreuzentäglich die Hauptverkehrsader der Deutsch-schweiz.4 Wenn nun plötzlich ein gut meinenderBahnaufseher auf die Idee käme das „gefährlicheundungeordnete“KreuzundQuerderPendlermitrechtsvorlinksRegelnundeinemAmpelsystemzuregulieren,kämederBahnhofnochamerstenTagder Einführung völlig zum erliegen. Dennwas fürBeobachter chaotischwirkt, ist in derGesamtheitdesSystemshocheffizient.JederPendlerentschei-detganzindividuellwieerambestenvonAnachBkommt – dabei trifft nicht jeder die richtige Ent-scheidung,manchesteigenauchindiefalscheRich-tung in den Zug, aber das System reguliert sichselbst. Entsprechendmüssenmündige Bürger eingrossesInteresseaneinerEinschränkungderRegu-lierunghaben.IneinemdemokratischenSystemistdiesjedochbe-sondersschwierig,dennPolitikermüssenihrerKli-entel möglichst viel versprechen, um gewählt zuwerden.Diesistvölliglegitim,führtabernichtzumfür das Gesamtsystem optimalen Ergebnis. Mankann kaum von einer einzelnen Anspruchsgruppeverlangenaufetwaszuverzichten,wennesihraufdemSilbertablettpräsentiertwird.Abereinesmussklar sein:Dabeigehtes schlichtumUmverteilungbzw.umdieFrage,werkriegtwasvomKuchen.DasProblem mit der Umverteilung ist, dass sie nichtganz so gut funktioniert, wie das zuvor beschrie-benePrinzipdesTauschhandels.BeiderUmvertei-lungproduziertdieeineSeiteetwasunddieanderekonsummiert, ohne dafür selbst etwas leisten zumüssen.SosteigtdannauchnichtderWohlstandderGesamtgemeinschaft,dennUmverteilungleitetden Tauschhandel in eine Einbahnstrasse, die imExtremineinerSackgasseendet.Selbstverständlichist ein guter Kompromiss in der Verteilung desWohlstandsfürallevorteilhaft,dennsozialerFrie-denhatseinenPreis.DieStarkensollendenSchwa-chen helfen. Derzeit kann man den Zusammen-brucheinesvormalsleidlichfunktionierendenSys-tems in Venezuela beobachten. Es fehlt sogar andeneinfachstenDingen–wiebeispielsweiseToilet-

4

tenpapier. Übrigenswar der Venezulanische Akti-enmarkt im Jahr2016der sichweltweit „ambes-ten“entwickelndeAktienmarktmiteinemPlusvonrund500%(leiderinlokalerWährung).5SozialistischeKapitalmärkteimEndstadiumEntwicklungdesVenezulanischenAktienmarkts

Quelle:TradingEconomicsEngmitderfreienTauschwirtschaftaufBasisderEi-geninitiative einzelner Teilnehmer verbunden istder Schutz von Eigentumsrechten. Auch hier sinddie Dinge im Kleinen ziemlich eindeutig. Konsensdürfte sein, dass es niemand gern hat,wenn ihmoderihretwasweggenommenwird.MankanndieReaktionaufungerechtfertigteEntwendungschonim Sandkasten bei Kindern beobachten. Gleichesgilt imGrossen.DerSchutzvonEigentumunddiedamit eng verbundene Rechtssicherheit sind ele-mentarfürdasFunktioniereneinesTauschsystems,das zu Wohlstand für die Gesamtgemeinschaftführt.Das bisher gesagte dürfte konsensfähig sein undsollhelfendenfolgendenTeilinKontextzusetzen.DieRollederFinanzmärkteundihrerInstitutionenDie Finanzmärkte spielen in der TauschwirtschafteinewichtigeRolle.DiewohlwichtigsteFunktionistderPreisfindungsmechanismus,derzumAusgleichvonAngebotundNachfragevonGüternundDienst-leistungenbeiträgt.EineweiterewichtigeFunktionderFinanzmärkteistes,KapitalnehmerundKapital-geberzusammenzuführen.SokönnenFirmenüberdenVerkaufvonAktienKapitalaufnehmen,wieesbeispielsweise bei einem IPO der Fall ist. FirmenkönnenaberauchKrediteaufnehmen,wieesbei-spielsweise die Auflage einer Anleihe ermöglicht.Darüberhinaus istes relativeinfach,Eigentumangelisteten Unternehmen zu erwerben oder abzu-stossen.DieBereitstellungdieser Liquidität ist fürunsereTauschwirtschaftvonhohemWert.

5http://www.zerohedge.com

IndenFinanzmärktensinddieunswohlbekanntenBankenzuHause.Diesehatteninihrerursprüngli-chenRolledreiGrundfunktionen,die allesamt fürdas Funktionieren des Tauschhandelswichtigwa-renund sind.Alle dreiGrundfunktionenbeziehensichaufdieVergabevonKapitalinFormvonKredi-ten:1. Die Losgrößentransformation umschreibt denSachverhalt,dassdieSpareinlagenvielerkleinerAn-legergebündeltwerdenundbspw.alsGrosskrediteaneinUnternehmenvergebenwerdenkönnen.EineinzelnerSparerkönntediesenKreditnichtverge-ben,erhilftdurchseineSpareinlagen jedoch indi-rektdiesenKreditzuermöglichen.2.MitderFristentransformationsorgenBankenda-für, dass diemeist kurzfristigeren Spareinlagen inihrer Gesamtheit dennoch zu einem langfristigenKreditumgewandeltwerdenkönnen.DabeinutzenBanken die gesamten Spareinlagen ihrer KundenundgleichendieFälligkeitenaus.Problemeentste-henmeist dann,wenn langfristige, grosseKreditevergebenwurdenunddiesedannaufgrundderZah-lungsunfähigkeit des Schuldners ausfallen oderplötzlichalleSparerIhrGeldwiederhabenwollen.Derberühmtebankrun,derzuLiquiditätsengpäs-senoderInsolvenzvonBankenführenkann.3.SchliesslichwachenBankenüberdieeingegange-nenRisikenbei der Kreditvergabeund gehenoft-malskalkulierteRisikenein,dieeineinzelnerSparernicht auf sich nehmen würde. Diese sogenannteRisikotransformation ist die dritte GrundfunktionvonBanken.SelbstredendhabennichtalleBankendieRisikenimmervölligimGriff–aberdasistTeildesGesamtsystems.MitdiesendreiGrundfunktionenkannmandieur-sprünglichangedachteRollederBankenschonsehrgutumschreiben.ÜberZeithabenBankendannge-merkt,dasssiemitdemEigenhandelodermitderBeratung ihrer Kunden bei der VermögensanlageebenfallsGeld verdienen können.Doch dieseGe-schäftsfelderwarenundsindnichtdieursprüngli-chenAufgabenvonBanken.DieBankderBankenUnterdenBankengibteseineweitereBank,diemitSonderrechten ausgestattet ist: die Zentralbank.Diese hat – salopp gesprochen – dasMünzpräge-monopol. Ihre Hauptaufgabe ist in der heutigen

2012 2013 2014 2015 2017

50'000

100'000

150'000

200'000

5

FormdieSicherstellungderGeldwertstabilität.Da-beikanndieBankderBankendieGeldmengeaus-weitenoderreduzierenunddurchdieRegulierungderZinssätzeGeld„teurer“oder„billiger“machen.DiemeistenZentralbankensteuerndieGeldmengenach einem vordefinierten Inflationsziel – das zu-meist gesetzte Ziel ist eine Inflationsrate von 2%.Die Ideedahinter ist,dassdurchdie schleichendeEntwertungvonGelddieKonsum-undInvestitions-tätigkeit im realen Tauschsystem angeregt wird.ManmusssozusagenseinenGutscheinzeitigeinlö-sen,damiternichtanWertverliert.Wenn jedoch durch Inflation Geld weniger Wertwird,istInflationnatürlichaucheineschleichendeEnteignungvonallen,dieihrGeldnichtgewinnbrin-gend investieren. Viel mehr noch werden genaudiejenigenenteignet,dienichtvielGeldfürInvesti-tionenaufdieSeiteschaffenkönnen,umsichsovorderGeldentwertungzuschützen.Es trifftdieklei-nenLeute.Daherüberraschtesschon,dassZentral-bankeneinoffiziellesInflationszielvorgeben–alsoein offizielles Ziel zur Entwertung des VermögensdereigenenBevölkerung!Bei2%InflationproJahrverliert Geld innerhalb der durchschnittlichen Le-benserwartung eines Bürgers fast vollständig sei-nenWert.DenZentralbankenseiDankNominalerPreisanstiegseitderFinanzkrise08/09

Quelle:BloombergAuchwennInflationvielleichtnochnichtsostarkanderSupermarktkasseangekommenist–istesdochleicht nachvollziehbar, wie stark die Geldentwer-tungaufgrundderGeldschwemmederZentralban-ken in allendenkbarenVermögenswerten ihrUn-wesentreibt.SeienesbeispielsweiseAnleihen,Ak-tienoderImmobilien.

6http://www.faz.net

Dabei hört man von vielen MarktbeobachterndurchausauchdasArgument,dassdie zentralor-chestrierteGeldentwertungvorallemaufgrundderhohen Verschuldungsgrade der Staaten vorange-triebenwird.Klaristzumindest,dassInflationden-jenigenentgegenkommt,diesichinderVergangen-heithochverschuldethaben.SobereitetderkrampfhafteVersuchmitallenMit-telneinwieauchimmergemessenesInflationszielzuerreichennichtnurdenBodendernächstenFi-nanzkrise,sondernwirdzuSpannungenundGegen-bewegungeninderGesellschaftführen.Dahersoll-ten auch diejenigen, die derzeit von der lockerenGeldpolitikderZentralbankenprofitieren,eininhä-rentes Interesse an einerMässigung der Entwick-lungenhaben.DerkurzfristigeProfitwirddielang-fristigenSchädensonstnichtaufwiegen.Abereskommtnochbesser.WeildieZentralban-kenihrselbstgestecktesInflationszielmitkonventi-onellen Mitteln nicht erreichen, lehnen sie sichmittlerweile mit unkonventionellen Mitteln weitaus dem Fenster. Das Stichwort ist der „trickledowneffect“–also,dassdurchdenAnstiegderVer-mögenswerte irgendwie alle reich werden unddurch den dann folgenden höheren Konsum undeineangeregteInvestitionstätigkeitderTauschhan-delwiederinSchwungkommt.SozialismusdurchdieHintertürNun,SiedürftenalsregelmässigeLeserdesAnlage-kommentarsmit der Tatsache vertraut sein, dassdieZentralbankenrundumdenGlobusÜberstun-denanhäufen,umunsGuteszutun–dennsie„ret-ten“ die (Finanz-) Welt. Von offizieller Seite hörtmanLoblieder,wiemansiefrühervondenBardenandenKönigshöfen kannte. AuchMarioDraghi –wenwundertes–hältknapp10JahrenachBeginnder grossen Finanzkrise eineweiterhin starkeUn-terstützungderMärkteundderWirtschaftfürnö-tig.6DabeiwirdmitkeinemWortdarübergespro-chen, dass es gerade die Zentralbankenmit ihrerultralockeren Geldpolitik waren, die die letzte Fi-nanzkrise angefeuert haben. Die niedrigen ZinsensinddaseineProblem,aberdieZentralbankenha-benschonlängsteinneues–fürdieErhaltungdesSystems„unerlässliches“–Betätigungsfeldgefun-den: nebenmassiven Anleihenkäufen sind sie alsKäufervonAktienamMarktaktiv.

0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%

EUKonsumentenpreise

EULöhne

U.S.Konsumentenpreise

U.S.Löhne

U.S.Staatsanleihen

EUStaatsanleihen

EUUnternehmensanleihen

U.S.Unternehmensanleihen

StoxxEurope600

U.S.HighYieldAnleihen

S&P500

EUHighYieldAnleihen

6

ImKaufrauschBilanzsummeEZB+SNB+BoE+BoJ+FED,inUSDBill.

Quelle:BofAMerrillLynchGlobal InvestmentStrategy,Bloom-bergWir erlauben uns die Frage:Was könnte dawohlschiefgehen?ZurBeantwortungnutzenwirdiesok-ratischeMethode,indemwirFragenstellenundimSelbstgesprächantworten.DerSchimmelpilzuntergräbtdasSchlaraffenlandWaspassiertdenneigentlich,wennamMarktplötz-licheinneuer,preis-in-sensitiverKäuferauftrittunddasAngebotunverändertist?DiePreisesteigen.Waspassiert,wenndiePreisesteigen?EswerdenwenigerpotenteoderkonservativeKäuferausdemMarktgedrängtunddiezukünftigverfügbarenRen-ditenandenMärktenfallen.Wiekannessein,dassstaatlicheInstitutionenwieZentralbanken,plötzlich imfreienMarktauftretenundAnleihensowieAktienkaufen.WarIhrMandatnichtaufdieGeldwertstabilitätbeschränkt?Jademwarso,abersobalddieWorte„Notfall“und„alter-nativlos“fallen,istalleserlaubt.Schliesslichmeintmanesjagut.Aberwarumsolltemansichdarüberempören,dassderStaatsicheinmischt?Schliesslichwiller janurhelfen? Erinnern wir uns an die TauschwirtschaftunddieGrundregel,dass jederetwasproduzierenmussumetwaszubekommen.NurdurchTausch-handel entsteht Wohlstand – die Zentralbankenproduzierenabernichts.WaswürdeZentralbankenhindern„imNotfall“dengesamtenMarkt zu kaufen? Hierwird es interes-sant,denndieAuswirkungenwerdenklarerwennmaninExtremendenkt.WürdendieZentralbankenbekanntgeben,alleAktienundalleAnleihenaufzu-kaufen, würden die Verkäufer auf die Barrikadengehen–denndannwürdejedemklar,dasserPa-piergeldgegenproduktiveAssets,gegenEigentumgetauschthatundernichtmehramTauschhandel

teilnehmenkann.DennjetztgehörtdemStaatallesundwasdemVolkbleibtistPapier.Aberwoführtdashin,wennstaatlicheInstitutionenallesPrivateigentummitgedrucktemGeldaufkau-fen?WennmaneszuEndedenkt,dannführtderstaatlicheKaufrauschindenSozialismus.Ja aber warum ist es denn so schlecht, wenn derStaatallesregelt?Ermeintesdochnurgut!?Tat-sächlichgibtesAufgaben,diederStaatambestenregeln sollte.Dies sindabervornehmlichhoheitli-che Aufgaben wie der Schutz der AussengrenzenundinnereSicherheit,RechtssicherheitsowieAuf-gabenimInfrastrukturbereich,derGesundheitundanderenallgemeinenGütern.GrundsätzlichistderStaat in den Geschichtsbüchern bisher selten alsgrossartigerUnternehmeroderInnovatoraufgefal-len. Zudemwaren inderGeschichtederMensch-heit immer diejenigen am gefährlichsten für dieFreiheitunddasWohlergehenderMenschen,dieesbesondersgutmeintenbzw.wusstenwasfüralleanderenambestenist.Nungut–soweitwirdeshoffentlichnichtkommen.Wiesoistesdennschlecht,wennderStaateinpaarProzente hier und ein paar Prozente da aufkauft?Das macht doch nichts, oder? Und wie es wasmacht. Erstens sind es mittlerweile nicht nur einpaar Prozent. Zweitens schaden die Eingriffe derZentralbanken allen zukünftigen Investoren, denndurchdiegestiegenenPreisesinkendiezuerwar-tendenRenditen.AberdieZentralbankenwollendieAssetsdochnichtbehalten.SiegebensieirgendwannwiederandenMarkt„zurück“,oder?EswirdkeinguteEndegebenkönnen, denn die Szenarien sehen wie folgt aus:steigendieKursederAnlagenweiter,andenensichdie Zentralbanken beteiligt haben, dann sind dieRenditennochmikrigerals jetztschon.SolltendieKursefallenundweiterhinimBesitzderZentralban-kensein,dannentstehenVerluste füralleSteuer-zahler.SogibteskeingutesEndeeinerzentralor-chestrierterKapitalmarktmanipulation.GibtesdarüberhinausweitereNachteile?SinkendeRenditenreduzierenEigeninitiativeundreduziereninsgesamtdieDynamikderfreienMärkte.Warumsollte ich mich anstrengen, wenn es sich nichtlohnt!DabeiverlierteineWirtschaftnichtmitlau-temKnallanKraft,sondernesistwieeinSchimmel-pilz,dersichlangsamdurchdieStrukturenfrisst.

$14.6Bill.

7

Aber woher haben dann die Herrscher über dieGeldmengeallihreWeisheit?Siemüssendochwis-senwassie tun,oder?Tja,hierwirddasEisdünnundwir lassendieseFragegerne so stehen. Zwarsagtman„dieHoffnungstirbtzuletzt“,aberHoff-nungwarnochnieeineguteAnlagestrategie.JaaberwasheisstdasnunfürmichalsAnleger?DasKarussellder steigendenAktienkurseundandererVermögenswertekannsichnocheineganzeWeileweiterdrehen.Dabeibrauchtesschlussendlichim-mernurnochdeneinenInvestor,derbereitistfüreineAktiemehrzubezahlenalsalleanderenAnle-ger vor ihm.Denn nur dann steigen die Kurse anden Märkten weiter. Mein Rat an dieser Stelle:SeienSieeinfachnichtdieser letzte Investor.Wasfür Investorenschmerzhaftwerdenkönnte, ist fürdie Gesellschaft und unseren Wohlstand vielschlimmer. Wir reduzieren das Potential unsererVolkswirtschaft und reduzieren denWohlstand indemunsereKindereinmalaufwachsenwerden.GibtesdennauchLichtblicke?Natürlich.DieInno-vationskraftvoneinzelnenunddertechnischeFort-schritthabendieMenschheit immerwiederüber-rascht.DaherbestehtHoffnungdurchjedeneinzel-nenvonunsunddurchdievielenherausragendenUnternehmen die sich amMarkt behaupten, sichneu erfinden oder erst noch gegründet werden.Denn sie bringen den Tauschhandel durch neueProdukte oder Dienstleistungen immer wieder inSchwung.Risiko–welchesRisiko?WenneinimmergrössererTeilderAssetsvonpas-sivenundmehroderwenigeranonymenund (ichmöchtebehaupten)desinteressiertenEigentümerngehaltenwird,dannstehtesschlechtumdenKapi-talismus. Dann kümmert sich doch nicht wirklichnoch jemand um einen ausgeglichenen HaushaltoderumInnovationen.SchonArthurYoung(1741–1820),einBritischerAgrarwissenschaftlerbeobach-tete,dassnurdie FürsorgeeinesaktivenEigentü-merszuWohlstandführt:„Giveamanthesecurepossessionofableakrock,and hewill turn it into a garden; give hima nineyears'leaseofagarden,andhewillconvertitintoa desert. The magic of property turns sand intogold.“

7TheEconomist:Stillcrazyafterfallingyields:Chasinghigheryields,investorspileintoriskycountries.10.08.2017

Wir beobachten einen schleichenden SozialismusdurchdieHintertür,derdurchstaatlicheInstitutio-nenwiedieZentralbankenbefeuertwird.DadurchwirddernatürlicheBereinigungsprozessauffreienMärktenausgesetzt.UnsbereitetdiesSorge,denndabeiwerdenRisikenallerArtausgeblendet.NachdemwirinvergangenenAnlagekommentarenschonmehrfachaufdashistorischhohePreisniveauandenMärktenhingewiesenhaben,wollenwiresfürdiesesMalmiteinigenBeispielen7fürdieuner-bitterlicheJagdnachRenditenbelassen:Europäische Ramschanleihen (der gebräuchlicheEuphemismus istHigh-YieldAnleihen)weisen eineRenditeunterhalbdervonUSStaatsanleihenaus.Länder wie Ägypten, die Elfenbeinküste, NigeriaoderSenegalkonntenohnegrosseProblemeEuro-Anleihenplatzieren.DerIrakkonntesogareinefünf-jährigeAnleiheausgeben,diebeieinerRenditevon6.75%sieben-fachüberzeichnetwar.UndschliesslichkonnteimJunidiesenJahresArgen-tinien(das75Jahrederletzten190JahreimStaats-bankrottverbrachthat)miteiner100JahreAnleiheUSD2.75Mrd.aufnehmen.DerCoupon?7.125%.Wenn das keine aussergewöhnlichen Zeiten sind.WerineinemUmfeldrekordtieferZinsennochAn-leihen im Portfolio hat, sollte diese einer forensi-schenUntersuchungunterziehen.DieGefahrfürIhrVermögenlauertauchdort.WenndasVertrauenschwindetManchmalsitzeichamSchreibtischundfragemich,woherdasenormeVertrauenindieZentralbankenundihrHandelnkommtundobesnichteherGut-gläubigkeitist.SosetzendieZentralbankenmitderManipulationderMärktedas insieunddasGeld-systemgesetzteVertrauenaufsSpiel.UnserZusammenlebenundtäglichesHandelnbautabermassgeblich aufVertrauenauf:Vertrauen indieRedlichkeitunsererMitmenschen,VertrauenindieInstitutionendieunserZusammenlebenregeln,Vertrauen in unser Geldsystem. Ohne Vertrauendarauf,dassalleoderzumindestdieüberwiegendeMehrheit die explizitenund implizitenRegelndesZusammenlebens befolgen, zerfällt eine Gesell-schaft.

8

InderWirtschaftsprichtmanvomehrbarenKauf-mannalsLeitbildfürverantwortlichesHandeln.EinehrbarerKaufmannzeichnetsichdadurchaus,dassWerteundTugendenwieEhrlichkeit,Verlässiglich-keit oder Integrität Basis für das eigene Handelnsind.Die Probleme beginnen dort, wo Vertrauenmiss-braucht oder enttäuscht wird. Sei es aus unter-schiedlichen Erwartungshaltungen, durch eine ge-wisseNachlässigkeitVerpflichtungengegenüberbishin zur willentlichen Vorteilnahme zum Schadenanderer.Daherempfehlenwireinendurchauskriti-schenBlickaufdasHandelnwenigerzumWohleal-leranderenganznachWilhelmBusch:„Weranderngarzuwenigtraut,hatAngstanallenEcken;wergarzuvielaufandrebaut,erwachtmitSchrecken.“EswarinderGeschichtederMenschheitschonim-merso,dassessichlohnte,miteinergutenPortionMisstrauen zentral geführten und „allwissenden“Systemenentgegenzutreten.DerBesitzvonphysi-schemGoldistdabeinureinAusdruckdieserSkep-sis.DabeiistGoldnichtgleichGoldunddieArtundWeisewiemaninvestiertistzählt.Die nächste Krise könnte durchaus auch durchschwindendesVertrauenindasbestehendeSystementstehen,denngeradeGeldisteinaufVertrauenbasierendesKonzept.DertechnischeFortschritteröffnetnunganzneueKonzepte, wo Vertrauen in ein zentrales SystemoderinEntscheidungsträgernichtmehrnötigist.KryptowährungenMit dem Blockchain Algorithmus und Kryptowäh-rungenentstehenalternativeGeldsysteme,diedasHerz jeden liberal denkenden Menschen höherschlagen lassen sollten. Die bekannteste Kryp-towährung–Bitcoin–kannnicht inflationiertwer-den, es braucht keine Banken um TransaktionenauszuführenoderzuverifizierenundZentralbankenexisitieren ebenfalls nicht.Mit dem öffentlich zu-gänglichen und unveränderbaren TransaktionslogkönnenalleTransaktionenweltweitnachvollzogenwerden.KeineRegierungodereineeinzelneParteikanndasSystemManipulieren.NurdurchZustim-mungderMehrheitderNutzerdesSystemkönnenModifikationendurchgesetztwerden.

8GeschichtederZivilisationinEngland(HistoryofCivilizationinEngland).

Eswirdspannendseinzusehen,wiesichdieseneueTechnologieentwickeltundobsicheinneuerGeld-standard durchsetzen kann. Jedenfalls ist der An-stieg derMarktkapitalisierung der Kryptowährun-genauchAusdruckderNachfragenacheinemGeld-standard,dernichtzentralmanipulierbarist.Japanbspw. hat erst kürzlich Bitcoin als offizielles Zah-lungsmittel zugelassen. Auch imKanton Zug kannmanmittlerweileeinenTeilseinerSteuerrechnungmitBitcoinbezahlen.DerTraumvoneinem„freien“GeldsystemMarktkapitalisierungKryptowährungen,USDMrd.

Quelle:kaggle.comEswirdinteressantseinzubeobachten,obundwielangedieRegierungenundReguliererdieserWelteinenparallelenGeldstandardzulassenwerden.Allesistvergänglich–auchdasSchlaraffenlandHeute leben wir in weiten Teilen der westlichenWeltinrelativerZufriedenheitmitdemStatusQuound–wennichdieallgemeineStimmungrichtigin-terpretiere–hoffendiemeistenaufein„weiterso“.DochSelbstzufriedenheitundTrägheitsindfehlamPlatz. Wie schon der englische Historiker HenryThomasBuckle(1821-1862)bemerkte:„DergrößteFeinddesFortschritts istnichtder Irr-tum,sonderndieTrägheit.“8P.C.

020406080100120140160180

2013 2014 2015 2016 2017

Milliarden