Die Schuldenkrise der EWU 2010

- 1 - Prof. Dr. Rainer Maure

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Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010


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➤ Die Die RückkehrRückkehr der der ZinsdifferenzenZinsdifferenzen::

■ Nach der Gründung der Europäischen Währungsunion (EMU) Nach der Gründung der Europäischen Währungsunion (EMU) verschwanden verschwanden die Zinsdifferenzen zwischen den die Zinsdifferenzen zwischen den Mitgliedsländern beinahe vollständig.Mitgliedsländern beinahe vollständig.

■ Gegen Ende des Jahres 2008 kehrten sie Gegen Ende des Jahres 2008 kehrten sie zurückzurück..

■ Bei den Bei den KrisenländernKrisenländern Spanien, Irland, Portugal und Spanien, Irland, Portugal und Griechenland sind diese Differenzen mittlerweile sehr Griechenland sind diese Differenzen mittlerweile sehr großgroß geworden, wie die folgenden Schaubilder zeigen:geworden, wie die folgenden Schaubilder zeigen:



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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)

Spain Interest Rate Spread

Source: Eurostat, Central Bank of Spain, Own Calculations© www.rainer-maurer.com

Interest Rate

2,0%



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Ireland Interest Rate Spread

Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com

Interest Rate

2,5%



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Portugal Interest Rate Spread

Source: Eurostat, Central Bank of Portugal, Own Calculations© www.rainer-maurer.com

Interest Rate

3,4%



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Greece Interest Rate Spread

Source: Eurostat, Own Calculations© www.rainer-maurer.com

Interest Rate

6,9%



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➤ Was verursachte die Krise?Was verursachte die Krise?

■ StarkStark steigendesteigende öffentliche und private öffentliche und private SchuldenpositionenSchuldenpositionen

....haben ....haben ZweifelZweifel an der Fähigkeit von an der Fähigkeit von Regierungen und Regierungen und Banken, Banken, die von diesen Regierungen gestützt werden, die von diesen Regierungen gestützt werden, aufkommen lassen,aufkommen lassen, die Schulden die Schulden zurückzuzahlenzurückzuzahlen..

■ Investoren Investoren berücksichtigen berücksichtigen deshalb die gestiegend deshalb die gestiegend Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls von RückzahlungenWahrscheinlichkeit eines Ausfalls von Rückzahlungen

.... und fordern deshalb .... und fordern deshalb höhere Riskoprämienhöhere Riskoprämien..



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Total Country Int. Net Debt Position GDP Ratio Total Government Debt GDP-to-Ratio

Spain Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios

Source: Eurostat, Central Bank of Spain, Own Calculations © www.rainer-maurer.com

Interest Rate Debt-to-GDP



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Ireland Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios





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Portugal Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios

Source: Eurostat, Central Bank of Portugal, Own Calculations © www.rainer-maurer.com


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Portugal Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios

Source: Eurostat, Central Bank of Portugal, Own Calculations © www.rainer-maurer.com




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Greece Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios





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➤ Die Situation ist Die Situation ist noch schlimmernoch schlimmer als diese Schaubilder zeigen! als diese Schaubilder zeigen!

■Die Die VeränderungVeränderung des des GesamtschuldenstandesGesamtschuldenstandes eines Landes eines Landes ist der ist der negativenegative LeistungsbilanzüberschussLeistungsbilanzüberschuss..

■Man kann den Man kann den LeistungsbilanzüberschussLeistungsbilanzüberschuss, der notwendig ist, , der notwendig ist, um die aktuelle um die aktuelle Schuldenquote konstantSchuldenquote konstant zu halten mit folgender zu halten mit folgender Formel berechnen (Herleitung s. Exkurs):Formel berechnen (Herleitung s. Exkurs):


Y

D

Yi

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BIP

Nettoschuld-enstand

eines Landes

BIP Wachstum

ZinssatzLeistungsbilanz-überschuss

EX-IM-i*D


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➤ Wendet man diese Formel auf die Wendet man diese Formel auf die DatenDaten der der Schuldenländer an, zeigt sich, dass ihr aktuelle Schuldenländer an, zeigt sich, dass ihr aktuelle Leistungsbilanzüberschuss Leistungsbilanzüberschuss noch weit entfernt istnoch weit entfernt ist, von dem , von dem Überschuss, der notwendig wäre, um ihre Überschuss, der notwendig wäre, um ihre SchuldenstandsquoteSchuldenstandsquote zu stabilisieren: zu stabilisieren:



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Constant Intern. Net Debt-to-GDP Ratio Current Account Surplus (right scale)Actual Current Account Surplus

Spain Current Account Surplus Gap


Percent of GDP

Der Leistungsbilanzüberschuss zur Stabilisierung der Schuldenstandsquote beträgt 7,5% des BIPs.


Der tatsächliche Leistungsbilanzüberschuss ist:

- 5,5% of GDP!

=> Aktuelle Leistungsbilanzlücke: 13 % des BIPs!


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Constant International Net Debt-to-GDP Ratio Current Account SurplusActual Current Account Surplus

Portugal Current Account Surplus Gap


Percent of GDP

Aktuelle Leistungsbilanzlücke:18,5 % des BIPs!


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Ireland Current Account Surplus Gap


Percent of GDP

Aktuelle Leistungsbilanzlücke: 15 % des BIPs!


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Greece Current Account Surplus Gap


Percent of GDP

Aktuelle Leistungsbilanzlücke: 25 % des BIPs!


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Austria

Belgium

Cyprus

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Spain

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Greece

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Italy

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Portugal

Slovenia

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United Kingdom

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Constant IDP-to-GDP Ratio Current Account Surplus Gap

Correlation Coefficient: 70,1%


Interest Rates (Average: Sept. 2009 - May 2010) and Constant International Debt Position-to-GDP Ratio Primary Current Account Gap (Average: Jan. 2009 - Aug. 2009)

Nominal Interest Rates 10Y Bonds

Je größer die Leistungsbilanz-

lücke, desto höher die Risikoprämie!



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➤ Die Lage ist Die Lage ist prekärprekär!!

➤ Welche Welche LösungsmöglichkeitenLösungsmöglichkeiten gibt es??? gibt es???

➤ Ländern wie Griechenland, Spanien, Portugal und Irland Ländern wie Griechenland, Spanien, Portugal und Irland müssen ihre müssen ihre "Leistungsbilanzlücke" schließen"Leistungsbilanzlücke" schließen::

Depressed EMU


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➤ Problem für Problem für verschuldete Länderverschuldete Länder, die , die Mitgliedsländer einer Mitgliedsländer einer Währungsunion sindWährungsunion sind::

1.1. Sie können Sie können keine eigene Währungkeine eigene Währung abwerten,abwerten, um ihren um ihren Leistungsbilanzüberschuss zu verbessern:Leistungsbilanzüberschuss zu verbessern:

2.2. Sie können Sie können keine eigene Währungkeine eigene Währung mit der sie ihre Schulden mit der sie ihre Schulden weg inflationieren könnenweg inflationieren können!!

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=> P€ e$€ => ( EX – IM )↓↓ ↓↓↑ ↑< P$

Reduktion der Leistungsbilanzlücke!



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➤ Problem für Problem für verschuldete Länderverschuldete Länder, die , die Mitgliedsländer einer Mitgliedsländer einer Währungsunion sindWährungsunion sind::

3.3. Bei einem Verlassen der Währungsunion kann die Bei einem Verlassen der Währungsunion kann die Verschuldung Verschuldung explodierenexplodieren!!!!!!

◆ Wenn Griechenland die Eurozone verlässt:Wenn Griechenland die Eurozone verlässt:

...wird die neue Währung (Neodrachme) gegen den Euro ...wird die neue Währung (Neodrachme) gegen den Euro abwerten: abwerten: ee€€

NeodrameNeodrame

Die Schulden des Landes sind aber in Die Schulden des Landes sind aber in EuroEuro DD€ € denominiert! denominiert!

Die SchuldenlastDie Schuldenlast in Neodramen in Neodramen wird im Gefolge der wird im Gefolge der Abwertung stark ansteigen:Abwertung stark ansteigen:

DDNeodrameNeodrame = D = D€ € / e/ e€€NeodrameNeodrame

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↓↓ ↓↓( )



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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?

■ Die EMU ist eine Währungsunion von Ländern mit sehr Die EMU ist eine Währungsunion von Ländern mit sehr unterschiedlichen Konjunkturzyklenunterschiedlichen Konjunkturzyklen::

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Germany (left scale)USA (left scale)Standard Deviation without Cyprus, Malta, Slovenia, Slovakia, USA (right scale)

GDP Gaps of ECU Member States and the USA(Trend Deviation of GDP in Percent of Trend measured by Hodrick-Prescott-Filter)

Source: Eurostat, Own www.rainer-maurer.com

GDP Gap = Aktuelles BIP minus Trend-BIP in % des Trend-BIP



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■ Als Folge sind die Als Folge sind die InflationsratenInflationsraten in den Mitgliedsländern sehr in den Mitgliedsländern sehr unterschiedlichunterschiedlich::


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Euro area (16 countries) Ireland Greece Spain Portugal

GDP Price Deflator Relative to GermanyIndices Relative to Germany (1999 = 100%)

Source: EU Commission, AMECO, Own Calculations www.rainer-maurer.com


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■ die die Europäische ZentralbankEuropäische Zentralbank hat hat nur einen Zinssatznur einen Zinssatz (den (den Hauptrefinanzierungszins) für alle Länder setzen.Hauptrefinanzierungszins) für alle Länder setzen.

■ Deshalb Deshalb konvergiertenkonvergierten nach dem Start der EMU die nach dem Start der EMU die Nominalzinsen:Nominalzinsen:

■ Konvergierende NominalzinsenKonvergierende Nominalzinsen bei unterschiedlichen bei unterschiedlichen länderspezifischen Zinssätzen verursachen länderspezifischen Zinssätzen verursachen divergierendedivergierende RealzinsenRealzinsen!!

=> Länder mit => Länder mit hohen Inflationsratenhohen Inflationsraten haben haben niedrige Realzinsenniedrige Realzinsen!!

Länder mit Länder mit niedrigen Inflationsratenniedrigen Inflationsraten haben haben hohe Realzinsenhohe Realzinsen!!

InflationsNominalzinealzinsR

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■ Konvergenz der Nominalzinsen & Divergenz der Realzinsen:Konvergenz der Nominalzinsen & Divergenz der Realzinsen:


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Jan. 97 Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10

Nominal Interest Rates for 10-Year Government BondsInflation Rates (HCPI)Real Interest Rates for 10-Year Government Bonds

Variance Coefficients across the 12 EMU Founding Member States



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■ Realzinsen der Krisenländer im Vergleich zu Deutschland:Realzinsen der Krisenländer im Vergleich zu Deutschland:


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Jan. 97 Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10

Germany Spain Greece Ireland Portugal

Real Interest Rates for 10 Years Government Bonds (based on BIP-Deflator)



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■ RealzinsenRealzinsen und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer: und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer:


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Bis Dezember 2009 aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung in Prozent des BIP und durchschnittlicher Realzins von Januar 1999 bis Dezember 2009

Realzins

Quelle: Eurostat, Eigene Berechnungen © www.rainer-maurer.com

Nettoauslandsverschuldungin % des BIP


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■ InflationsrateInflationsrate und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer: und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer:


Portugal

Netherlands

Italy

Ireland

Greece

FranceFinland

Spain

GermanyBelgium

Austria

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Bis Dezember 2009 aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung in Prozent des BIP und durchschnittliche HVPI Inflationsrate von Januar 1999 bis Dezember 2009

Inflationsrate

Nettoauslandsverschuldungin % des BIP

Quelle: Eurostat, Eigene Berechnungen© www.rainer-maurer.com


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■ Die Hochinflationsländer hatten also immer niedrigere Die Hochinflationsländer hatten also immer niedrigere Realzinsen als die Niedriginflationsländer:Realzinsen als die Niedriginflationsländer:


Low inflation country: rL*= i*- πL

Überschussangebot

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High inflation country: rH*= i*- πH

Überschussnachfrage

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S, I

Der EMU Gesamtkapitalmarkt ist im Gleichgewicht, während in den Einzelländern ein Ungleichgewicht ist!

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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?■ Länder mit Länder mit hohen Inflationsratenhohen Inflationsraten haben deshalb eine haben deshalb eine

NettoschuldenpositionNettoschuldenposition aufgebaut. aufgebaut.■ Länder mit Länder mit niedrigen Inflationsratenniedrigen Inflationsraten haben deshalb eine haben deshalb eine

NettovermögenspositionNettovermögensposition aufgebaut. aufgebaut.


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Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10

Sum of Net International Debt Position of Spain, Greece, Ireland, Portugal

Sum of Net International Debt Position of Germany, Belgium, Netherlands


International Net Debt Position of Eurozone Debtor and Creditor Countries

Bn. Euro


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■ Die Schuldenkrise in der EMU ist also Die Schuldenkrise in der EMU ist also kein Zufallkein Zufall!!

■ Sie ist das Ergebnis eines Sie ist das Ergebnis eines Konstruktionsfehlers der EMUKonstruktionsfehlers der EMU!!

■ WieWie kann die kann die EMU stabilerEMU stabiler für die Zukunft gemacht werden? für die Zukunft gemacht werden?

4.2. Historische Finanzmarktkrisen4.2. Historische Finanzmarktkrisen 4.2.5. Die Schuldenkrise der EWU 2010 4.2.5. Die Schuldenkrise der EWU 2010

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