Historie der modernen Kapitalmarktforschung

Lukas Schneider Regional Direktor

Dieses Material wurde herausgegeben von Dimensional Fund Advisors Ltd. Dimensional Fund Advisors Ltd hat seinen Sitz in 20 Triton Street, London NW1 3BF, Company Number 02569601, und ist von der britischen Finanzaufsicht (Financial Services

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Die Universität von Chicago

• Center for Research in Security

Prices (CRSP)

• Erstmalige Messung von

Aktienmarktrenditen (NYSE)

Herkömmliche Meinung bis ca. 1950

• Analysiere Einzelaktien

• Konzentriere Portfolio in

“guten” Aktien

1952 – Moderne Portfoliotheorie

M. Rubinstein “Markowitz’s Portfolio Selection: A 50 Year Retrospective” Journal of Finance June 2002

H.M. Markowitz “Portfolio Selection” Journal of Finance March 1952

Harry M. Markowitz Nobelpreisträger 1990

1961 – Cost of Capital

Merton Miller Nobelpreisträger 1990

Auf welches Pferd würden Sie wetten?

Und jetzt?

7-5 100-1

1964 – Das Capital Asset Pricing Modell

Sharpe, William F., “Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk” Journal of Finance 19 (1964) 425 - 442

William F. Sharpe Nobelpreisträger 1990

Untersuchung des Aktienmarktrisikos

F[r illustrative Zwecke.

Markt- risiko

Industrie- risiko

Einzelaktien-risiko

Gesamt- risiko

0%

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100%

Untersuchung des Aktienmarktrisikos

Markt- risiko

Industrie- risiko

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F[r illustrative Zwecke.

Untersuchung des Aktienmarktrisikos

Markt- risiko

Gesamt- risiko

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F[r illustrative Zwecke.

1966 – Effizienzmarkthypothese

Eugene Fama

Eugene F. Fama, “Efficient Capital Markets: II Journal of Finance December 1991

Nobelpreisträger 2013

Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment

Wie viele Bonbons sind in dem Glas?

James Surowiecki. “The Wisdom of Crowds” © 2004 Doubleday, New York

Guppenschätzung = 871

Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment

Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment

James Surowiecki. “The Wisdom of Crowds” © 2004 Doubleday, New York

Gruppenschätzung = 871 Tatsächliche Nummer = 850

James Surowiecki. “The Wisdom of Crowds” © 2004 Doubleday, New York

Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment

Gruppenschätzung = 871 Tatsächliche Nummer = 850 Nur 1 aus 56 Personen hatte eine bessere Schätzung.

Michael Jensen, “The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964” The Journal of Finance May 1968 p. 414

1968 – Erste Studie über Performance von aktiven Managern

16

• Untersucht 115 amerikanische

Aktienfonds zwischen 1945 – 1964

• Findet “wenig Beweismaterial, dass

einzelne Fonds besser abschneiden

würden im Vergleich zum Markt als

durch reinen Zufall erwartet”

Michael Jensen Universität von Rochester

Besiegen aktive Manager den Markt?

1971 – Die Geburt des Indexfonds

Rex Sinquefield John McQuown David Booth

1971 Wells Fargo Bank

1973 American National Bank

1981 – Der Small Cap Effect

1992 – Drei Faktoren Modell von Fama/French

Eugene F. Fama and Kenneth R. French, “The Cross-Section of Expected Stock Returns” Journal of Finance June 1992

Ken French Eugene Fama

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Ministry of Finance

“Die durchschnittliche aktive Rendite von Januar 1998 bis September 2009 die von NBIM (Norges Bank

Investment Management) erzeugt wurde, ist statistisch gesehen nicht unterscheidbar von null.”

Dezember 14, 2009

2009 - Bewertung des Aktiven Management Ansatzes des

Staatlichen Pensionsfonds des Königreichs Norwegen

Andrew Ang, Ann F. Kaplan Professor of Business, Columbia Business School

William N. Goetzmann, Edwin J. Beinecke Professor of Finance and Management Studies, Yale School of Management

Stephen M. Schaefer Professor of Finance, London Business School

Robert Novy-Marx

1. Betriebsergebnis vor Abschreibungen minus Zinsaufwand geteilt durch Buchwert

Robert Novy-Marx, “The other side of value: The gross profitability premium” Journal of Financial Economics 2012 / 2013

Eugene F. Fama, Kenneth R. French, “Profitability, investment and average returns” Journal of Financial Economcis September 2005

2012 – Direkte Profitabilität

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Eugene Fama Kenneth French

Welche Renditedimensionen werden belohnt?

• Gesamtaktienmarkt

• Kleine Unternehmen

• Value Unternehmen

• Profitable Unternehmen

Die Historie der Kapitalmarktforschung definiert unsere Investmentphilosophie

• Märkte funktionieren

• Diversifikation ist unverzichtbar

• Investieren bedeutet das

Abwägen von Risiken und Kosten

mit erwarteten Renditen