Kapitel 6 Finanzmärkte und Erwartungen · 2 1 1 e t t t P P i = + + Bei Fälligkeit einer Anleihe wird der Nennwert ausbezahlt. Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 23 Arbitrage

Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser

Kapitel 6Finanzmärkte und Erwartungen

Version: 02.12.2011

Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 2

Einleitung

In Kapitel 4 (Blanchard/Illing) gab es zwei Vermögensarten: Geld (bzw. Einlagen) und Anleihen mit einer Laufzeit von einem Jahr.Jetzt sollen weitere Formen des Geldvermögens betrachtet werden:

Anleihen unterschiedlicher FristigkeitAktien


Anleihen unterscheiden sich in zwei wesentlichen Dimensionen:

1. Dem Ausfallsrisiko: Das ist das Risiko, dass der Emittent der Anleihe die versprochene Rückzahlung der Anleihe nicht in vollem Umfang leisten kann.

2. Der Laufzeit: Das ist die Länge des Zeitraums, über den die Anleihe Zahlungen verspricht.

Anleihen mit unterschiedlicher Laufzeit haben jeweils einen Kurs mit dem dazugehörigen Zinssatz, den man als Rendite einer bestimmten Laufzeitbezeichnet.

Kurse und Renditen von Anleihen


Kurse und Renditen von Anleihen

Zinsstrukturkurve für Deutschland: November 2000, August 2003 und November 2005

Die Zinsstrukturkurven von November 2000 und November 2005 verlaufen nur leicht steigend wohingegen die von August 2003 stark ansteigt.Die Beziehung zwischen Laufzeit und Rendite bezeichnet man als Zinsstrukturkurve.

Was bestimmt

die unterschied-lichen Ver-

läufe der Zinsstruktur

-kurve?


Ein Wörterbuch der Anleihenmärkte

Staatsanleihen werden von der Regierung emittiert.Unternehmensanleihen werden von Unternehmen ausgegeben.Viele Anleihen werden von den Ratingagenturen, wie z.B. Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service und Fitch hinsichtlich ihres Ausfallsrisikos bewertet.Die Risikoprämie ist die Zinsdifferenz zwischen einer beliebigen Anleihe und der Anleihe mit dem höchsten Rating / der höchsten Bonität.






Ein Wörterbuch der AnleihenmärkteAnleiherenditen in der Eurozone, Restlaufzeit 10 Jahre

Unternehmensanleihen Euroraum AAAUnternehmensanleihen Euroraum BBB

Staatsanleihen Deutschland

Source: Reuters EcoWin

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

in P

roze

nt

1

2

3

4

5

6

7

8

9





S&P Rating AAA (November 2011)

Australien Frankreich Liechtenstein Österreich

Dänemark Großbritannien Luxemburg Singapur

Deutschland Hong Kong Niederlande Schweden

Finnland Kanada Norwegen Schweiz

abgewertet

Irland BBB+

Neuseeland AA+

Spanien AA−

USA AA+




Ein Wörterbuch der AnleihenmärkteRisikoprämie für 10-jährige Staatsanleihen ggü. Deutschland

Spanien Frankreich Italien GriechenlandSource: Reuters EcoWin

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

in P

roze

ntpu

nkte

n

-5

0

5

10

15

20

25

30

35



Anleihen mit einem hohen Ausfallrisiko nennt man oft Ramschanleihen (junk bonds).Anleihen, die mehrfache Zahlungen während der Laufzeit und eine Zahlung am Ende versprechen, heißen Kuponanleihen. Die Zahlungen während der Laufzeit heißen Kuponzahlungen.Anleihen, die nur eine einzige Auszahlung am Ende der Laufzeit versprechen, heißen Diskontanleihen (Nullkuponanleihen). Die einmalige Zahlung heißt Nominalwert des Bonds.



Das Verhältnis von Kuponzahlung zu Nominalwert heißt Kuponzins.Die Kuponrendite ist das Verhältnis der Kuponzahlung zum Preis der Anleihe.Die Lebenszeit eines Bonds bezeichnet man als seine Restlaufzeit.



US-Staatsanleihen werden ihrer Laufzeit entsprechend folgendermaßen unterteilt:

Treasury bills, oder T-bills: Bis zu einem Jahr.Treasury notes: Ein bis zehn Jahre.Treasury bonds: Zehn oder mehr Jahre.

Anleihen versprechen eine Reihe fixer nominaler Zahlungen. Es gibt jedoch auch indexierte Anleihen, die um die Inflation bereinigte Zahlungen versprechen.

Die Rendite indexierter Anleihen ist demnach der Realzins.Aus der Differenz der Rendite einer nicht-indexierten Anleihe und einer indexierten Anleihe gleicher Restlaufzeit kann die für diesen Zeitraum erwartete durchschnittliche Inflationsrate berechnet werden.


Ein Wörterbuch der AnleihenmärkteRendite französischer Staatsanleihen

OATi Index Linked 2029-07-25 3.40% OAT 2029-04-25 5,5%Source: Reuters EcoWin

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

in P

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nt

0

1

2

3

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7


Ein Wörterbuch der AnleihenmärkteInflationserwartungen basierend auf OATi Index Linked 2029-07-25 3.40%


99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

in P

roze

nt

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

2.50

2.75

3.00


Der Kurs von Anleihen: Gegenwartswerte

Betrachten wir zwei Typen von Anleihen:Eine einjährige Anleihe - d.h. eine Anleihe die eine einmalige Zahlung von 100€ nächstes Jahr verspricht.Eine zweijährige Anleihe - d.h. eine Anleihe die eine einmalige Zahlung von 100€ in zwei Jahren verspricht.

aktueller Preis (Kurs) der einjährigen Anleihe:

aktueller Preis (Kurs) der zweijährigen Anleihe:

21 1 1

100(1 )(1 )t e

t t

Pi i +

=+ +1

1

1001t

t

Pi

=+

Preis einer Anleihe mit Jahren Restlaufzeit zum Zeitpunkt

Niveau des Nominalzinses (Rendite) von Anleihen mit Jahren Restlaufzeit zum Zeitpunkt jt

jt

P j t

i j t

……


Arbitrage und Anleihekurse

Jahresrendite von Anleihen mit einer Laufzeit von einem und von zwei Jahren.

Nach einem Jahr wird aus der Anleihe mit einer ursprünglichen Restlaufzeit von zwei Jahren eine mit einer Restlaufzeit von einem Jahr.



Für jeden Euro, den man in eine einjährige Anleihe investiert, bekommt man (1+ i1t) Euro nächstes Jahr.Für jeden Euro, den man in die zweijährige Anleihe investiert, kann man erwarten, dass man 1/P2t(=Anzahl der Anteile zum Zeitpunkt t, die man für einen Euro bekommen hat) mal Pe

1t+1 Euro nächstes Jahr bekommt.Wenn man eine zweijährige Anleihe hält, ist der Preis, zu dem man sie verkaufen kann, unsicher.



Die Erwartungshypothese sagt aus, dass sich Investoren nur um den erwarteten Ertrag kümmern.Beide Anleihen bieten nur dann dieselbe Jahresrendite, wenn gilt:

1 11

2

1 et

tt

Pi

P++ =

Die linke Seite gibt die Rendite je Euro aus dem Halten der einjährigen Anleihe an.Die rechte Seite gibt die erwartete Rendite je Euro der Anleihe mit zweijähriger Laufzeit an, sofern sie über das nächste Jahr gehalten wird.Risikoneutralität!



Arbitrage ist hier die Bezeichnung der Aussage, dass zwei Wertpapiere dieselbe Rendite aufweisen.Arbitrage impliziert, dass der heutige Preis der zweijährigen Anleihe gleich dem Gegenwartswert des erwarteten Preises der Anleihe im nächsten Jahr ist.

Der Preis einer einjährigen Anleihe nächstes Jahr hängt vom einjährigen Zinssatz im nächsten Jahr ab.

( )1 11 1

1001

et e

t

Pi+

+

=+

1 12

11

et

tt

PP

i+=

+

Bei Fälligkeit einer Anleihe wird der Nennwert ausbezahlt.



Wenn und

Dann gilt:

Der Preis einer zweijährigen Anleihe ist ihr Gegenwartswert in zwei Jahren - abdiskontiert mit dem diesjährigen Zinssatz und dem im nächsten Jahr erwarteten Zinssatz.

( )1 11 1

1001

et e

t

Pi+

+

=+

1 12

11

et

tt

PP

i+=

+

21 1 1

100(1 )(1 )t e

t t

Pi i +

=+ +


Von Kursen zu Renditen

Die Laufzeitrendite einer n-jährigen Anleihe, bzw. der n-jährige Zinssatz, ist als der konstante jährliche Zinssatz definiert, der den Anleihekurs heute gleich dem Gegenwartswert der künftigen Zahlungen der Anleihe macht.

Deswegen gilt:

Davon ausgehend können wir i2t bestimmen:

2 22

100(1 )t

t

Pi

=+

22 1 1 1

100 100(1 ) (1 )(1 )e

t t ti i i +

=+ + +

2

22

(konstante) jährliche Rendite von Anleihen mit 2 Jahren Restlaufzeit zum Zeitpunkt

100 1001 1 5,4%90

t

tt

it

iP

⇒ = − = − =

…

2 1 1 1(1 )(1 ) 1et t ti i i += + + −


Von Kursen zu Renditen

Die Laufzeitrendite einer zweijährigen Anleihe kann folgendermaßen approximiert werden:

Der zweijährige Zinssatz ist (näherungsweise) gleich dem Durchschnitt des jetzigen und des im nächsten Jahr erwarteten Zinssatzes Diese Beziehung kann für Anleihen aller Laufzeiten angewendet werden.Langfristige Zinssätze spiegeln jetzige und zukünftig erwartete kurzfristige Zinssätze wieder.

2 1 1 11 ( )2

et t ti i i +≈ +


Interpretation der Zinsstrukturkurve

Wenn die Zinsstrukturkurve steigend verläuft, d.h. die langfristigen Zinsen über den kurzfristigen Zinsen liegen, dann erwarten die Finanzmärkte in der Zukunft höhere kurzfristige Zinsen.Verläuft die Zinsstrukturkurve fallend (invers), d.h. liegen die langfristigen Zinsen unter den kurzfristigen Zinsen, dann erwarten die Finanzmärkte in der Zukunft niedrigere kurzfristige Zinsen.




im November 2000 verlief die Zinsstrukturkurve flachdie Märkte erwarteten konstante kurzfristige Zinsen über die nächsten 10 Jahre in Höhe von etwa 5%




i1t (August 2003) = 2,1%, i2t (August 2003) = 2,4%ie1t+1 (August 2004) = 2,7% (sowohl exakt als auch approximativ)


Zinsstrukturkurve und wirtschaftliche Aktivität

Wirtschaft im Euroraum in der ersten Hälfte des Jahres 2003.Ein unerwarteter Nachfrageeinbruch kombiniert mit expansiver Geldpolitik hat zu fallenden kurzfristigen Zinsen geführt.

Warum aber war die Zinsstruktur im August 2003 positiv?



Zinsband der EZB

Festsatz (Mengentender) bzw. Mindesbietungssatz (Zinstender)EinlagenfazilitätSpitzenrefinanzierungsfazilitätDreimonats-EURIBOR (Interbankenzins)


Jan01

Apr Jul Okt Jan02

Apr Jul Okt Jan03

Apr Jul Okt

in P

roze

nt

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0



Economic Sentiment Indicator für den Euroraum


Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt01 02 03

Inde

x

90.0

92.5

95.0

97.5

100.0

102.5

105.0

107.5

110.0

112.5

115.0



Inflationserwartungen für den Euroraum

in 1 Jahr in 2 JahrenSource: Reuters EcoWin

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42001 2002 2003

in P

roze

nt

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

1.90

2.00



Terminmärkte für Dreimonatsgeld, am 16. Juni, am 15. Juli und am 12. August 2003.



An einem Terminmarkt werden schon heute Zinsen für Dreimonatsgeld gehandelt, das erst in einigen Monaten oder erst in einem Jahr oder noch später fällig wird.

Terminkontrakte liefern uns ein zuverlässiges Bild der Erwartungen über die Entwicklung der kurzfristigen Zinsen.

Aus der Grafik ist ersichtlich, dass die Finanzmärkte zwischen Juni und August immer stärker damit rechnen, dass die EZB im Laufe des Jahres 2004 die Zinsen anheben wird.


Zinsstrukturkurve und wirtschaftliche AktivitätDer erwartete Anpassungspfad der Wirtschaft im Euroraum im Sommer 2003.

Die Finanzmärkte rechneten mittelfristig mit steigender Nach-frage und einer strengeren Geldpolitik und somit mit einem Anstieg der kurzfris-tigen Zinsen

Die Antizipation höherer kurzfristiger Zinsen war der Grund für die weiterhin hohen langfristigen Zinsen, aufgrund derer die Zinsstrukturkurve im Sommer 2003 steil steigend verlief.


Zinsstrukturkurve in Deutschland

10.06.2003 01.08.2003 01.12.2003Source: Reuters EcoWin

Laufzeit in Jahren0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

in P

roze

nt

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5




Zinsband der EZB

Festsatz (Mengentender) bzw. Mindesbietungssatz (Zinstender)EinlagenfazilitätSpitzenrefinanzierungsfazilitätDreimonats-EURIBOR (Interbankenzins)


Jan03

Apr Jul Okt Jan04

Apr Jul Okt Jan05

Apr Jul Okt

in P

roze

nt

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0Hatten die Märkte recht?

Nein, die Dreimonats-zinsen blieben bis Ende 2005 auf knapp über 2%.



Hatten die Märkte recht?

Die konjunktur-elle Erholung war für die EZB nicht stabil genug, um die Zinsen zu erhöhen

Economic Sentiment Indicator für den Euroraum


Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt03 04 05

Inde

x

90

91

92

93

94

95

96

97

98

99

100

101

102

103



Hatten die Märkte recht?

Die konjunktur-elle Erholung war für die EZB nicht stabil genug, um die Zinsen zu erhöhen

Inflationserwartungen für den Euroraum

in 1 Jahr in 2 JahrenSource: Reuters EcoWin

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42003 2004 2005

in P

roze

nt

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

1.90

2.00


Unternehmen finanzieren sich auf zwei Arten:1. Schuldenfinanzierung – über Unternehmensanleihen

und Kredite;2. Eigenkapitalfinanzierung, die Emission von

Unternehmensanteilen (Aktien).Anleihen zahlen einen festgesetzten Betrag (Kupon) aus; Aktien zahlen Dividenden, deren Höhe variabel ist und vom Unternehmensgewinn abhängt.

Die Summe der ausgeschütteten Dividenden ist i.d.R. geringer als der Unternehmensgewinn, da ein Teil der Gewinne einbehalten wird, um Investitionen zu finanzieren.Trotzdem zeigen Dividendenzahlungen und Gewinne einen ähnlichen Verlauf.

Kursbewegungen am Aktienmarkt


Kursbewegungen am Aktienmarkt

DAX-Aktienpreis-index in nominalen und realen Einheiten, 1960-2011

Nominale Aktienkurse sind bis 2000 auf das 16-fache von 1960 gestiegen; reale Aktienkurse nur auf das 4-fache. Reale Aktienkurse gingen bis spät in die 80er Jahre durch ein tiefes Tal. Danach sind sie stark gestiegen.

Deutschland, DAX 30, Performanceindex

nominal realSource: Reuters EcoWin

60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Inde

x, 1

960

=100

, log

arith

mis

che

Skal

a

25

50

100

200

400

800

1600

3200


Aktienkurse als Gegenwartswerte

Eine Aktie verspricht einen Strom zukünftiger Dividendenzahlungen. Deswegen entspricht der Preis einer Aktie dem Gegenwartswert der zukünftig erwarteten Dividenden:

1 2

1 1 1 1(1 ) (1 )(1 )

e et t

t et t t

D DQ

i i i+ +

+

= + + ⋅ ⋅ ⋅+ + +

In realen Größen:

( ) ( )( )1 2

1 1 21 1 1

1 1 ...1 1 1

e et t t

e eet t t tt t

Q D DP r P Pr r

+ +

+ ++

= + ++ + +


Aktienkurse als Gegenwartswerte

Diese Beziehung hat zwei wichtige Implikationen:

Höhere erwartete zukünftige reale Dividenden führen zu einem höheren realen Aktienkurs.Höhere einjährige reale Zinssätze, für heute oder in Zukunft, führen zu einem niedrigeren realen Aktienkurs.

( ) ( )( )1 2

1 1 21 1 1

1 1 ...1 1 1

e et t t

e eet t t tt t

Q D DP r P Pr r

+ +

+ ++

= + ++ + +


Der Aktienmarkt und die wirtschaftliche Aktivität

Aktienkurse folgen einem Random Walk, wenn sie in der nächsten Periode mit der gleichen Wahrscheinlichkeit fallen oder steigen. Ihre Entwicklung ist daher unvorhersagbar.Größere Veränderungen der Aktienkurse sind daher unvorhersagbar.

1 2

1 1 1 1(1 ) (1 )(1 )

(1 ) (1 )(1 )

e et t

t et t t

e e

e

D DQ

i i i

D Di i i

Di

+ +

+

= + + ⋅ ⋅ ⋅+ + +

= + + ⋅ ⋅ ⋅+ + +

=



Random Walk Hypothese

( )1 1

21

1 1

mit 0,t t t

t

t t t

Q Q

N

Q Q

ε

ε σ

ε

+ +

+

+ +

= +

⇔ − =

∼

(DAX 30, 28.09.1959 bis 30.11.2011, 13 098 Beobachtungen)Random Walk Hypothese

Source: Reuters EcoWinln(Q_t-1)

5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0

ln(Q

_t)

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5



(28.09.1959 bis 20.11.2008, 12 326 Beobachtungen)Prozentuale Veränderung des DAX 30 gegenüber Vortag

Histogramm NormalverteilungSource: Reuters EcoWin

-15 -10 -5 0 5 10

Beo

bach

tung

en

0

10

20

30

40

50

60

70

80


Der Aktienmarkt bei expansiver Geldpolitik

Eine expansive Geldpolitik und der Aktienmarkt

Eine expansive Geldpolitik senkt den Zinssatz und erhöht die Produktion. Was mit dem Aktienmarkt geschieht, hängt davon ab, ob die Märkte die expansive Geldpolitik antizipiert haben.

1 2

1 1 1 1(1 ) (1 )(1 )

e et t

t et t t

D DQ

i i i+ +

+

= + + ⋅ ⋅ ⋅+ + +


Der Aktienmarkt bei expansiver Geldpolitik

Ein nicht antizipierter expansiverer geldpolitischer Kurs der EZB wird zu einem Anstieg der Aktienkurse führen:

1. weil die Zinserwartungen von den Märkten für einige Zeit nach unten revidiert werden;

2. weil sich durch die Stärkung der gesamtwirt-schaftlichen Nachfrage die Gewinnaussichten der Unternehmen verbessern.


Der Anstieg der Konsumausgaben und der Aktienmarkt

Ein Anstieg der Konsumausgaben und der AktienmarktSzenario I: Keine Reaktion der Geldpolitik

Produktion, Y

Nom

inal

zins

, i

IS

LM

YA

iA

•Keine Reaktion der Geldpolitik

IS´

• Steigende Konsumausgaben verschieben IS nach IS´

Bi´

• i steigt auf i´ - reduziert den Aktienpreis

YA´

• YA steigt auf YA´ - erhöht den Aktienpreis

• Gesamteffekt auf die Aktienpreise ist unklar



Ein Anstieg der Konsumausgaben und der AktienmarktSzenario II: Keine Reaktion der Geldpolitik, steile LM-Kurve

IS´

Produktion, Y

Nom

inal

zins

, i

IS

Steile LM

YA

iA

• Keine Reaktion der GeldpolitikSteile LM-Kurve

• Kleiner Effekt auf YB

i´ • Große Änderung in i

YA´

• Aktienkurse fallen

Die Steigung der LM-Kurve ist umso steiler, je geringer die Zinselastizität der Geldnachfrage ist. Bei einer Zinselastizität nahe Null haben Zinsänderungen einen sehr geringen Einfluss auf die Liquiditätspräferenz und die LM-Kurve verläuft nahezu senkrecht. Bei gegebenen Geldangebot müssen die Zinsen nach einem Anstieg der Nachfrage sehr stark ansteigen, um die erhöhte Geldnachfrage zu befriedigen.



Ein Anstieg der Konsumausgaben und der AktienmarktSzenario III: Keine Reaktion der Geldpolitik, flache LM-Kurve

IS´

Produktion, Y

Nom

inal

zins

, i

IS

Flache LM

YA

iA

• Keine Reaktion der GeldpolitikFlache LM-Kurve

Bi´

YA´

• Große Veränderung in Y

• Kleine Reaktion von i

• Aktienkurse steigen



Ein Anstieg der Konsumausgaben und der AktienmarktSzenario IV: Akkomodierende (die zusätzliche Geldnachfrage befriedigende) Geldpolitik

LM

Produktion, Y

Nom

inal

zins

, i

IS

YA

i

• Akkomodierende Geldpolitik

A

IS´

LM´

• LM verschiebt sich nach LM´

YA´

B´

• i verändert sich nicht

•Y steigt an

• Aktienkurse steigen


LM´

• LM verschiebt sich nach LM´


Ein Anstieg der Konsumausgaben und der AktienmarktSzenario V: Kontraktive Geldpolitik

LM• Kontraktive Geldpolitik

Produktion, Y

Nom

inal

zins

, i

ISIS´

YA

i A

B´´• i steigt auf i´

•Y verändert sich nicht

• Aktienkurse fallen

i´



Reaktionen der Aktienkurse hängen von folgenden Faktoren ab

1. den Erwartungen der Märkte (antizipiert versus nicht antizipiert)

2. die Ursache der Schocks (positive versus negative Schocks, IS versus LM)

3. der Reaktion der Notenbank


Aktienkurse entsprechen nicht immer ihrem Fundamentalwert, d.h. dem Gegenwartswert der zukünftig erwarteten Dividenden.Spekulative Blasen entstehen, wenn Investoren erwarten, dass die Aktienkurse steigen werden.Abweichungen der Aktienkurse von ihrem Fundamentalwert werden Launen genannt.

Blasen, Launen und Aktienkurse





1870 1880 1890 1900 1910 1930 1940 1960 1970 1980 1990 2000

Inde

x

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000





1870 1880 1890 1900 1910 1930 1940 1960 1970 1980 1990 2000

15

30

60

120

240

480

960

1920

3840

7680

15360





60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Inde

x, 1

960

=100

, log

arith

mis

che

Ska

la

25

50

100

200

400

800

1600

3200



USA, Standard & Poors 500 Composite Kursindex


1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 2010

Inde

x

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750





1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 2010

Inde

x, lo

garit

hmis

che

Ska

la

3

5

10

20

40

80

160

320

640

1280

2560 Schwarzer Montag (19.10.1987)Schwarzer Donnerstag

(24.10.1929)





60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Inde

x, 1

960

=100

, log

arith

mis

che

Ska

la

50

100

200

400

800

1600

3200



Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)Kurs der Aktie in Relation zu dem für den Vergleichszeitraum gegebenen bzw. erwarteten Gewinn je Aktie (price-to-earnings ratio)

• zeigt die Anzahl der Jahre an, die man bei gegebenen Gewinnen warten müsste, um den Kaufpreis der Aktie wieder zu erhalten

häufig wird das KGV auf Basis des realen Aktienkurses berechnet

• zeigt die Anzahl der Jahre an, die man bei gegebenen Gewinnen warten müsste, um den Kaufpreis der Aktie wieder zu erhalten und um für die allgemeine Preissteigerung kompensiert zu werden

Der Kehrwert des KGV, also der Gewinn je Aktie geteilt durch den Aktienkurs, stellt die Verzinsung der Aktie (earningsyield) dar.




Reales KGV (Shiller) KGVSource: Reuters EcoWin

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Inde

x

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50



USA, Verhältnis von Dividenden zu Kursen (real) auf Basis des S&P 500


1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

in P

roze

nt

0

1

2

3

4

5

6

7

8





1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 2010

in P

roze

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0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22





1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 20100

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22in

Pro

zent

0

2

4

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Rendite 10-jähriger Staatsanleihen

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Kapitel 6 Finanzmärkte und Erwartungen · 2 1 1 e t t t P P i = + + Bei Fälligkeit einer Anleihe wird der Nennwert ausbezahlt. Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 23 Arbitrage