9
1 Einführung Derivative Finanzinstrumente besitzen ei- ne groûe Bedeutung für das Risikomana- gement privater und institutioneller Inves- toren. Die an Börsen gehandelten Finanz- instrumente sind standardisiert und kön- nen daher nur einen kleinen Teil der mög- lichen und erwünschten Finanzderivate abbilden und daher die Anforderungen der Investoren nur zum Teil erfüllen. Das Volumen auûerbörslich (over-the-counter, OTC) gehandelter Finanzderivate nimmt ständig zu, da gerade institutionelle Groû- anleger diese Instrumente gezielt einsetzen und an ihren Bedürfnissen ausrichten wol- len. Die Bank für Internationalen Zah- lungsausgleich (BIZ) veröffentlichte für April 1998 den weltweiten durchschnitt- lichen Tagesumsatz der auûerbörslich ge- handelten derivativen Finanzprodukten mit 1226 Milliarden USD (839 Milliarden im April 1995). Der an Börsen gehandelte Tagesumsatz betrug in diesem Zeitraum durchschnittlich 1373 Milliarden USD (1222 Milliarden im April 1995) [BIS99]. Traditionelle OTC-Märkte haben aller- dings eine Reihe von Nachteilen. Die In- vestoren verhandeln mit Banken, Brokern und Wertpapierhäusern über Attribute wie Preis, Menge, Laufzeit und Aus- übungspreis eines Kontraktes und haben spezielle Präferenzen für diese Attribute. Die Konditionen müssen mühsam meist über bilaterale Verhandlungen am Telefon festgelegt werden. Zudem verlieren die Anleger ihre Anonymität und müssen auch das Ausfallrisiko selbst tragen. Neue- re Handelssysteme wie FLEX Options versuchen diese Märkte effizienter zu ge- stalten. Sie bieten die Möglichkeit eine Reihe von Kontraktparametern im Vor- hinein zu spezifizieren und dann die Preise für das entsprechende Produkt über Auk- tionsmechanismen festzulegen. Das Clea- ring bei FLEX Options # ist ebenso auto- matisiert wie auf organisierten Börsen und auch die Anonymität der Teilnehmer kann gewahrt werden. Im Gegensatz zu her- kömmlichen OTC Verhandlungen ist der Preis jedoch das einzig verhandelbare At- tribut. Multivariate Auktionsformate, eine Generalisierung der Beschaffungsauktion, wurden bisher nur von wenigen theoreti- schen Arbeiten untersucht. Diese Verfah- ren ermöglichen die Automatisierung von multilateralen Verhandlungen über mehre- re Attribute eines Gutes und haben daher groûes Potenzial für zahlreiche Anwen- dungsgebiete des elektronischen Handels. Gerade der Handel mit Finanzderivaten ist ein interessantes Anwendungsgebiet für multivariate Auktionen. Wir untersuchen das ökonomische Ver- halten multivariater Auktionen durch Me- thoden der experimentellen Ökonomie und durch Systemsimulation. 2 Der Handel mit Finanzderivaten Die technische Entwicklung der Informa- tions- und Kommunikationstechnologie hat sehr umfangreiche Veränderungen an den Finanzmärkten bewirkt. Nachdem die groûen Börsen über lange Zeit als reine Präsenzbörsen funktionierten, haben an vielen Börsen elektronische Handelssyste- me den Präsenzhandel abgelöst. Der OTC-Markt wird erst seit kurzem von diesem Trend erfasst. Für den auûerbörs- lichen Handel mit Aktien, Renten und De- visen gibt es schon eine Reihe elektro- nischer Handelssysteme, wie Instinet von Reuters Plc. oder POSIT von ITG (Investment Technology Group) Inc., bzw. entsprechende Prototypen wie AM- TRAS [BuGo99]. Nachfolgend konzen- trieren wir uns auf den Handel mit Fi- nanzderivaten und beschreiben sowohl den organisierten Handel an elektro- nischen Börsen wie auch den auûerbörs- lichen Handel und einige elektronische Handelssysteme, die diese Märkte auto- matisieren. 2.1 Elektronischer Börsenhan- del derivativer Finanzprodukte Derivative Finanzinstrumente wie Optio- nen, Futures oder Swaps dienen primär dem Risikomanagement. Einige dieser Produkte sind standardisiert und werden an Termin- und Optionsbörsen gehandelt. Optionen werden unter anderem durch folgende Attribute spezifiziert: Dr. Martin Bichler, Mag. Rainer Klimesch, Abteilung für Wirtschafts- informatik, Wirtschaftsuniversität Wien, Augasse 2-6, 1090 Wien, Österreich, Fax: (++43)(1)3 13 36-7 46, E-Mail: {mbichler|rklimesc}@wu-wien.ac.at 244 WIRTSCHAFTSINFORMATIK 42 (2000) 3, S. 244±252 Simulation multivariater Auktionen ± Eine Analyse des OTC-Handels mit Finanzderivaten Martin Bichler, Rainer Klimesch WI ± Aufsatz

Simulation multivariater Auktionen — eine analy se des OTC-Handels mit Finanzderivaten

  • Upload
    rainer

  • View
    215

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

� ��������

���������� ������� ���� ������� ���� ����� ���� � � ��� ��� ��������������� �������� � ����� �������� ���������� ��� � ����� ��������� �������� ���� ��� ������������� � ���� ����� � ��� ����� ��� ��� ������!�� � ��"��!��� ������������������ � ����� ��� #������ ����� �������� � � � ��� �������� ���$�� �� � ���������!� %���������!� ���&' () ���������� ����������� ������*��� � & �� ������ ����� ������� +���������� ����� ���� ���� ������� ������� � � ���� ���������� � ���!��� "������ ��� ��� ��� ����������� ,���� ��� �����!� %��,) ����������!��� ���#���� -../ �� "���"���� � �!��!�������!�� ���� ����� ��� � ���������!� ���������� ���������� ������� ������ -001 2�������� 34� %/5. 2���������� #���� -..6)� ��� � ����� ��������� ���� ����� ���� � � ������ ,����� �� �!��!������!� -575 2�������� 34�%-000 2�������� �� #���� -..6) 8��4..9� ����������� ' (�2*���� ���� ������

���� ��� ����� �� :�!������� ��� ��������� �������� ��� ����& ������ � ;����������* ��� ���� #����� ��

"�� <����& 2���& =� ����� � # ���� ������� ���� >�������� � ������������� <�*������ ��� ����� #����� ������ >������� ����� ������ ��������� ���������� $������ �� �� ��������������� "����� , ��� �������� ���#����� ���� #�?���*� � ������ !� ��� # ����������� ������ ������ :� ���� @������?����� "�� =AB '�����C

���� !�� ����� 2*���� ���������� � ���������� 4�� ����� ��� 2����!����� �������� �� >��������������� �� $������� � ������������ � �� ��� <�������� ��� ������!���� <��� �� ���� # ��������!������ ����� ����� ��� (������� ��� =AB '������ ��� ����� � ������������ "�� � � ����������� ����� �� !� ��� #�?���*� ��� �������� ����"���� "����� �� +������� � ����������!�� ' ( $������ �� ��� ���<���� D���!� ��� ����� ������������ #������ ��2 ���������� # ������������& ���

+���������� � ��� ���!���� ��� ����&" ��� ������ � �� "���� ����������!�� #������ ���� !��� ����� $�������� �������!�� ��� # ���������� � ��� ����������� $������ �� ���� �������� #����� �� ���� + ��� � ���� ����������� <������� ��� �������!�� #"��� ��������� ��� ���������!�� @������

+����� ��� @���� ��� �������������� �� ����������� #"�� ����������� � ���������� # ������;�� ���� !�� ��� �������!�� $���

����� � ����������� # ����� � �!� 2������� ��� �E����������� F������ � � �!� 4?������� ������

� � ��������� ��������������

��� ��!���!�� A�"�!�� � ��� ������������ � >��� ���������!���������� ���� �������!�� $��*��� �� ��� ����*���� ��"����� :�!���� �������� ����� ���� ���� ,��� ��� ����<�*�������� � ���������& ���� ������ ����� ���������!�� @������?������ �� <�*�������� ��������� ���' (�2���� "��� ���� ���� � ���� �������� ��� �������� �� �� � ����������!�� @���� ��� #����& ���� � ������� ���� �� �!�� ��� ����� ����������!��� @������?�����& "�� ������C

�� �� ���� <�!� ���� <'4� C �� � +%�������� �!�����? +�� �) �!�&��"� ������!���� <�����?�� "�� #2� �#4 8� +�..9� :�!������� ����������� "�� � � � �� @���� ��� ������������ � ���!������ ��"����� ����������� @���� � ����������!�� ����� "�� � !� �� � ����������!�� @���� � ����� ���������!��@������?�����& ��� ����� 2*���� � �������������

��� ����� ������� ������������ �� ���� ��� ������ �����

���������� ������� ���� "�� '������& � ��� ���� 4"��� ���� ����*���� ��������������� A���� ������<��� ��� ��� ������������� � "����� ����� � '���������� ���������'����� "���� ��� ������ � �!�������� #����� �� ������������G

��� 2���� ��!����& 2��� �����>�����!�& #����� � ��� ;����!���������������& ;����!����� �������*� ;��&# ����� 0�1& -H.H;��& F�������!�&�EG %IIJ5)%-)5-551�7J1& A�2���GK���!����L�������!MN" �"����!���

��� !"#$%&�'�$%"(�)#*'$"+ ,� -�.../ 01 %� �,,2�3�

%����� ��� ��� � �� ����'� � ����� 2 ���� '���4 ����� )$&�������� �� ��������� � �����

����� ��� ��� ����� � ������

�� � �������

� �����"���� '������?� %< � ���� (���)� # ��� �������� =� ����� %$����������)� # ��� ���?� %� ���*��!� ���� ����������!�)

��� � ����� ��������� '����� ��� � $�������� ��� ���������� #������ �� %=� ����� � # ��� �������) ����������� @���� "���� � ����!����������� �������������� =� ������ '������ � � ����!������ ������� # ���� ��������& ��� ����� � �!� ��E� ������ ��������� "����& ��������� #�������� #����� �� ��� ������������� ���� ���� ��������� '����� ����!�� #����� ��� <���� ������ '����� ��� � �������� ������������A��������!�� @������?����� � ���

��� � '����������& "�� ��"� ���� A3�AB& ���*��� �� @���� ����������������� ������� ��� �!��������� A� ����������� '����� !� ��������!�� ���� ��������& ��� � ���4?���� ����!������ ���& �� A����!�� ��� � � ������ '�������� � ����������� ��� 2�������������� ��� # ���*��� ����� 4?����� "���� ��?� ����������� �!� ��� +��!�*������!�� �� �����#�"�!�� ���������� ��� ������������� � �� (�������� �� ��������� ����������� � �!� ��� A����� � ��� +��!�*���& ���*��� ��� >��������� #�� �����A����!����� ���������!��� @������?������ ����� � ���� ���� ��������� A�������� � ��������� ����������������

��� )$&��������� ���� ��� ������ �����

��� 4����������� � ��� � ����� ���������� ������� ��� ��� ���������� !� ��� :�!������ ��� �������� ����� ��� 4� ��� ���� ������ ��� ���� ���������� ���� > �� ���������'�����& ��"� ��� ���������� =� �����&�������� "����� ���������� <��� ���"�� 4;#<�& �E����!�� ���� � ���������> ������������ ��������� '�����"���� �!�� � ����� ��������& �� ���� ��� <���� ��� ����� ������ #����� ��� ���������� "���� � ��� # � +� � ���$������� �����!��� # ���*� �� ��� �������!������ #����� �� ���� ��!� �������������� � ��� ����!������ �������� ��� � �� ����� �!��� �����

<��� ��� "���� � ��!�������!� � ����������!� %' () ���������;*���� ��� ������������ ' (�@��

��� �������!� ��E������*� � ������ �����# ���*� � ��� ���������� #����� ���� ���!�� $������� �������� ��� @����� �� ����� ���& ��� ����� �������!��:�!������ ���� ��� ��� ' (�@���� �������� ����� �����'��������� � ������& ���� � ���� ������� '�� ���>��������� �� #����� � :�!������� ������� ���� �������� �� ' (�2���� ��� ����& ������ � ;�����������* ��� ��"�� ����> ��& � ���������� ������� ��������� ��� ������ �������� "���� ���������"���� � #���� !� ������& � ��� #�?���*��� �������� � "���� ���� �� �������� 4 !�������� �!�� ������ � �!������� � ������ 3�������� ��� ��������� #������ � ������� ����� �������!��� ����� >�������� ���� �� ��!� ���� #������ ������� "����� ����� ����!������ # ���*� �� ��� ������� #����� �� �!�� ������������� ���&����� ����� ������ ��� ��� D���� <����������� �������� "����� ����� ����������� ��!� ��� �������!�� $������ ��� ��� ��� <���� ��� ������ � �#�� ��� '����& �����"���& 2���& =� ������& ,��� ��� � =���������� �� 84�!> ./9� ��� <�������� � ������� �!�� � �# ����������& ����� ����� � � ���$������ ��"�� � 4�����;��� ��� ���������� ��� ' (�

2������ � �� ����� ���� ��� ����� >���� ��� �������������!���� �

������ +��!��!� � +��!� ��� & � �������� #����� �� 2���� � ����� ���' (�@���� ���!��� ��!� � �!� �������������������� �& ���� � !� � �!������� 2������O ����*�& ������ 2���� � ��� ��"���� 3��!������� � � +� ���� ������� ��� ���� � � �� ��� # ������������� ��� >�������� � �� ��� D����� �������� ����!���!����� "�����, ��� ���*��� �� +������� � ����������!�� @������?����� ��� #�?���*���� ��������������� "��� ��� ' (�@���� ���

���� ������ # ���������� ������ � ����� ������ ������ ��� ���������� � ������������ ������� �� � ��� � �4?����� � � $����� �� A� � ��� ������������� ��� ��� �� (4+ %(��� ��� 4����!�+��@) ��"�!����� ���������������@������?���� B���C& ��� �� � ����������!�� @���� ��� '������!���� � ������������ 8+���./9� A� 4?����& ��� ��������� � � ��� ���������� ��� > �� ����>� � �� '����� ������ � ����� $������� �� �E������ ���������& ��� =AB'�����C& �� 4?���� ��� � ��� #����!�4��!� AE!����& ��� (��!��� ����� '������ AE!���� � ��� <�!���! 4��!� AE�!���� ��������� "���� A�=ABC %AO ��?=AB���� AE!���� '�����) �=ABC %=AB���� AE!���� ���E '������) �������!�� �� $������������ ��"�� =� �����& # ��� ���?� %#����!����� A �����) ��"�� # ��� ������� � ������������� �������� ����� �� � ��� <���� ��� D�"������ '����� � ������ ����� ��O ��� ��� P ��� %�P)

��������� �� � � � � �����

*��������� '������������� 5���� �� �����������6����� ����������� %�������������� 7���������� �� ����� '���6�� ����� 8��� �� ��6����9�� :�������� �� ��� ������������� �������� � ����6������� ������ ��� �������������� ��� ��� ����������� ��

������ ��� ���������� ���������6��� �� ���������� '������� ���� !� ����4����� ��� ����������� 7������� ���������� '������� ��� �����

��� %4����������������� �� ���� ������� 5����1 ���� �� (���� �� ��� +;�� 6�� ���������

'����� �� ��������6��� 7���6��� ������� ���� <���������� ���� ������������� ���� 5�� ��� 6��� ������ ��� ���������������

��������� ������������ *���1 ���������� '�����1 �������������1%��������1 % ���������

���� ���� �� ���������� �������

���

������������ �� �������� ��� '����& ����� ���� ����� ��!���� ��� �P ����*�� ����� ��� ���!����� � ��� ������"����& ��� 2���& �� ?� ��� '����%< � ���� (���)& =� �����& # ��� ������� � # ��� ���?� � "��� � ��� ������ 2������������� "�������������� Q�����P ������� ��� ��O ��� ������� ���%�� )& ��� ��� � ���� ����� 4� �� �� ��� ��� ������� ������ ,��� ��� ������������� ������ � � �� �P ��"������ ��� ����� +���� "��� �!� #��� � ����� � �� �������� ��� �P"��������������& ��� ������ ���� �!�� ���������� � ������ # ����������� ��� =AB '����� +���!�*��� �������� ��� �������������(�������4����� � �� ������ $������ ��������� ���������!�� � ���������!��;������������!�*����A� :�!����� ������ 4?����� �� $���

����!� � � ���������!�� ' (�@������� D���!� ��� A����� ������������ ���������� # ����� � � $������ ���� ���������� �� � �!� ���������!��# �������!������ ��� � <������������ �� � ����������� "����& ������� � ������ �����!� ������ ���� �������� �� ����� #����� ��& "�� # ���� ������� ���� =� ����� ��� ����� ������� �� *!���� #��!���� ������ "�� � ����������� # ����� ���& ��� >���������� 2������!������& ��� $������ ��� � � ������� #����� �� ���� + ��� ����������� ����� 2�!������ ������� �����!��� � � �� � �*����!���#����� ��� ���!������� ' (� 2�������*��� ���������� 2�� � ���������� # ������ �*��� ��!� ��"��� ��� ��������������!���� � ��� � !� ��� +��!�*�������!�� � �������� ��������� ��� ' (�@���� ��� '�����& 4"���& ���� � !�+�����������!�*��� ���� ��� #����������� ���� ����� ���������� "�������� ���� �������������� �� ����������!�� ' (�@���� ����� ��!� ���A����� ���� ���������!�� # ��������������� �������!� ��� ������

0 *��������� '�������

A� ���� ��� ����� �� #�*���& � �������E� $������ �������� �� � �!� �������������!������� � ����������,������!�� ���!� �����D���� ���������!� ��� $������ �� �������� ���?������ %���� ��������� � ����� �?�����&

:44)�:44 ��������� ��� �������� ���������� A��!���� ��"*���� ��� $������� ������ ���& � ��� �!� ��� �������������� � ������� A�������� � ������ ��� =������ � � ������ �����!����!�*����� ��!� ��� ��������� ��?!��������!�� � ����������!�� A��� ���������� � ���� # �"��� � � � ��� 4?������������ � 8>���./R ���.69� ���+������� ��� <��D���� ���������� ��!� � ����������� $������ ��& �� ��� �"���� �� ������������ 3����� ���������� "���� 8<�@�.19� ;������ ��� ���#�*��� "��� ���� ������& �� $������� ��������� � � ����������� � ��������� �� �� �������� ��������� A������� ��� �������!�� ������ ����!������ # ����� ��� ���������;��& �>* ��� � $���* ��� � � ����2���� ��� ������*����� ��������� � ����� � ������ � ������ #����� ����������"�� � ����� � �# �������!�������

0�� ������ � ��� '�� ����������

A�� # ���� �� ��� ��� 2��������� ���� ��� �E������� ����� �������� "�����& ��� <����� � ����� ��� ����� �!����������� � � +� � ���� $������!�� ��+����� ��� 2����� ��"� # ��������������� ����������� 82!2!/79� A� # ��������!����� � ���!������ ��� ������������& ��� ��� :�!������� � #��������� ��� # �������� ���� <������������ ��� %+�����) ���������� , "��!���,���� �� � ��� "��!�� >������� ��@���� �����!������ "���& �������� ��+������ ����������� ��� ����!�������!�� # �������!������� A� # ��������!����� � � �� ��!���������& ������� ������ ��� ��� ��!����;����!�*�� ���� + � ���*�� � ����� ��� A������ ���#������������������ ��� %�������)��������������� "���� �� 8+�4!.19�A�� # ���� "��� ��� ��������� ���

���!���& "� � ��� 2���������%:�!������� ���� #������) +����� ������� ��R ��� ���� ����������� ���� ���� ��"��� :�!������� ��� � !� #������� +����� ������� �� ������"���� ��� "�!������� ��������� # ����������� ������������ ��� ��� �������������� � %���� A����� � !���)& ��� "������������ # ���������& ���� ��������� ���� +����� �������!� ��� �����"��� �� ���� 2���������� � ��������& ��� �� �� ������ � D�"���� ������������ 2����������������� ���

���� "���� �� , �!���� ��� ��� + � ����*�� ���D���� ������& ��� ��� ������ � ������ ��!���� +���� ������� ��� � ����������� ���� � %���� � �!� � !���) �������� ��� ���� ���� ���� #���������& ������� �����!� ������ "���� �� , ��!���� ���*�� ���D���� ������& ��� ��� A������ ����� <������� ���<������ �������!�� � �"�� � D��� <����& ��� ������ 3������!� � �������� "������� �������������������� � %���� �����

���!� ������ ��� � !���) �!��!�� �������� ����!�������� � ����� ��������+���� � �� # ��������� #��� +�����"���� ����!������� ��� # �������� ��������R �� , �!���� ���*�� ��� ��!����+���� � � ����*!���!� ������� <�������� �������������� � ���� ������������� � %���� ��!�� ���!� ������ ��� � !���)�* �� � ��� ��������� ����� ���S@�!��������T�$������� ��� �� , ��!���� ���*�� ��� ������ ��� ��� ��!����+����& D���!� � � <���� ��� �"�����!����� �������� $�!���? 8$�!�1-9 �����& ���������� $������� ��������������� ���& �������� �������!��& ���� ��� ������� 4��������� ���� ������� D�� ���& ���� "����;��������� � ��� ��� + � � ������

0�� % ��������� ����������������

2���������� � 4�����������������"�!����� ��� ����� �� 2������& � ��� �������!�� $������� ����!�������� # �������!������ � ����*������ =������ � ��� �������!� � �� ������� � �� ������ U������!� ���� ���"�!������� A�������� ������ "�����+ �� , ��������� �� ��� �������!��# ������������ ����� 2������ � ;����� 82�;�/09& 2!#��� � 2!2����82!2!/79& ��"�� ��� ������������ �����!��� � ��;���������� 8;���.19�� ���� ��������������!�� �����!��

� ��"���� "���� ��� ������ ��� ����������!�� 4������ � ���� �!��������������4���� �������& �� ���� $��������"������ �� �����!����� ���� ���� ����#����� ����� >�� ����� ���*���A� "��� �������& ���� ��� ��!� ������� ��� ������� �������� � ���� !��& ����� : ��� ��"� ���� +�"� � ��E�������� ��� +������� ��� =������ � ����!�*����� ��!� ��� ��������� # �������������� ��� �� ����� ���� !��� 2�������� ��� �� ����� ����������� ������������� ��� !���"� � ������ 2����� ���

����� ��� ��� ����� � ������

��

����� ���� ������ ��� ������� ;������������ ��� + �& ��� ���*��� � ����!���������� ���� ����� ;��������� ��� ��� ��E�����<����& �� ��� ������ � ����� ������ ������� ������ �������� ��!� ������!� ������� ������� � ������� ���� � ��� �� � ��� +�"� ��� + ������� �<$ " ��� ���"����& � � �

���� !��& �� ����!������ # ������������� � ����!������!�� <����� ��������� �<$ ���� ���� � �& ���� ��!� 4������� ��� @���*���!�� � ��� @�!���������� ���� ���������!� *O ������ ���������& ����� "�� � ��� A����!�� � ���$�!���? # ����� ��� A������ ��� �<$���& ���� ���� ���� # ������������ � ������ A������ �����& ���� � ����� ���*O ������ ���� ����� A������ "���� !� ��� #$��������������� %���� ���� ��O �����!� �������) �����!���� ������ ������ ��� D���!� � ������& ������ ����$��� ����� �� ��� �<$ ������ �������������"���� ��� ��� ��"������ A���������� @���*���!�� ��"� ���� @�!���������� ���� ����� ��� ��� ��� A����!��# ����& "� �� ������������ ����������� %����� 8;���.19 ��� ��� ��� ���#��?��)� � �E����������� 3����� !� �� ���� ��� VO ������� ����������� �!�� �!���"���� "���� 8>����.69�A�� "������ #���� ������ ��� % &�

& � ����� ��� !%� " ���� ��� ;���������� ��� ������ �*�� � ������ 2����� � ��*����!� �� ���� �E���� $������� ��& "��� � �������� ���;���������� ��"��� ���+ ��� ���� �� 4!�*�� �� ���� ��� F���������� ��� ��� $��������� � ���������*���� ��� ;���������� ��� ��������� ���� �!�� ���� ���*��� ���������� ������ ������ � ������ ��� ��� +������& ��� "��� ���� ���"����;��� ��� + ���� ������ ��� +�"��� ��� ��� �����#���� ����� ��� ������ ��� ��� �����������!��� A��!�*�� � ���;������# ������������ ������� ��!� ���������

��� ��� $��������� � �������& ���������� +����� � �� ������ Q���� ���� !���� �������!�� ;�����!������ ��� ����������!�� +� ����� � ��"����� � ����� !��� �����������!��# ����� ��"�������� ���� # �������������� >�����������!�� # ����� ��� 2�!�������& ��� ��� ������ +����� � � >���������� �� +���� ������ 8��<�./R+�4!..9� ��� ������ ���� # ����� ������ ���������� � ������� <���� ��������� 8A��/.9� �������� � �� D���!� ������������� "����& ���� ��!� S��� # ������

������� ����� �����*������ ����� ���!� �!�� � ����� # ����� ������� ��������T 8+���.J9�

0�0 *�� ��� ����'�� �������� ��

,������!�� # ���� ���� ��!� ��� # ������ �� ���!���� �������!�& �� �� ���# ��!����� �� ������� 8��4�/.9� � ������ # ����� "���� ����� 2������4�� ����� � ��� ���������!�� ���!����� � ���� � ��� �������!�� $��"��� ������!����� =����� � ����� 8=� �.59���!������ ����� ��� <������� � ������, ��������& �� �� >���� ��� ���� �!����� � �� # ��!����� �� ���� � # �"��� � ��� +������ 4�� ��"*��� !� �� ������ � S��������������T# �������������� #�� ������� :�!������� # ����� � ������ �����!� ����& ���� � <����������� �� � �����������"���� 8��4�.79� #���� ��� ��� # �"������� + ��� �������� #������ "�� =����������� ��& 2���& ����& +������������!� ������ ����!���!����� ��"� ��� ���*�����!�� A��* ��� ���� �������������� <�*������ ��� ��� ����� #����� ��� � ��� +����� ��� ��� �� >* ��������� ��!� � � ���� >�������� ��� �����!������ #����� �"���� ���� +������8��>�..9��� ���!���� �������!� "*�� �� �����

��� �����!�& ��� 2������!����� � � �������& ��� � ����������� $������ ��� � ������� #����� �� ���� + ��� � ������������ %A���� # ���� ���"��� ��������!� � S�������������� # ������T ��� ����� $�������� �� ��� �������D���!� ������!� ������ ���& �����!�� "������� �!������� ��� S� ���������� # ������T)� : � "���� ��������������!��#������ ���!�*����� ��!� ��� ������ +������ %>���� � 8>���./9 ���� ��� U������!�� ���� ��������� #�*���)� (������� ������ 8(���.J9 ��"�!����� �� 2������& � ��� ��� >* ��� 3�������� ���P ����*� � <���� ����� � ���� !���� ���� # ������������& ��� �� ;�������!�� � �� ����� A�������� �������A�� ���� ������������ #��?�� � ����

�������� # ����� ������ (�� 8(��.59�(�� ���� !�� �� ���!���� �������!��� �������!�� 4�����& "� 3�������� +����� � � ��� #����� �� P ����*� $ � <���� � ������� ��� +����� "����� �!� ��� ,���� ����& '!$( �"( ���� ����&

��� ��� >* ��� � ��������� "��� � ������� : ���� ����&)!$( �"& �������������� A� "��� � D���� # ������������ ������ � �� + � ������������ ��� : ����� ���� ��� >* ���� ���� ����� ������

)�$� �� � ��$� � � %-)

�& "���� �!$" ��� D�"������ : ���� ����� ��� ��� P ����*� ���� #���������� �������� +�"��� ��� # ���� ������� +��"� � � ��� $������ !$( �"G

���$� �� � �� ��$� ��� %0)

� ��� >����� ���� �"���� ��� 4��!������� � �!� �� ������� >�������������� � � ������!��& ��� ����!��������� ����3��� ����� $��� ����� �� ��� ��� +��"��� ���� �������� # ���� ���D������� ��� �������� �� ��� +�"��� "������ ��������� ��� P ����*� $ � �����&��� �!$" ��� ����!���!���� � ��� >����� ��E������� (�� ���� !�� ��� �� ������ S������!���T�# ����& ��� �����!�� $������������ � ��� @�!���������� ����& ��� S4�!����!���T�# ����&�� �� ��� $������������ � ��� $�!���?# ���� � ��� S4�!�������������������T�# ����& ��� ��� ��� +�"��� ��� ���;���� ��� <���� � P ����*� ��� �"��������� ������� ������ � ��� ��� +�"������ ���D����& ��� ��� ,���� ���� '!$( �"��E������� (�� �����& ���� � !� ��� S4��!����!���T�# ���� ������������������� � ������ 2����� ��� ��� �������� ,����� ���� ��� >* ���� ���D����& ��� P �����*� �� $������!� � � : ���� ���� )!$(�" ���!�� �����"������ ;� ��� ,����� ���� ��� : ���� ���� ��� >* ����������!��& ����� ���� ���� # ������������� � � ����!�� A�"��� ��"��� ����� : ���� ��� ������!�� ��� VO �������� ����� ��� � ���������� # ������(�� ���� �& ���� ��� >���� ��� ����

��� ���*��� �������� ���� � ��������!���� ����� ����� �� ���� ���������� �!�� � ������� "����� ���!�8���.79 ��"������ ����� ��� 2����� ��(�� � ������ ��� �������� # ��������!����� � ��� *���& � ��� ��� >����� ��� ������ ���������� ���& ��� 3�������� ����� �� ��� (��W� # ������������� �!�� ���� �������� ��� ��������2�!����� � � ���!�W� 2����� ��� �"����� ���G A� ����� ��� ���� ������!������� 4�!����!��� # ����& ������� ������������ $������ �� �"��!�� ���>* ��� � ��� +�"��� ���� ��� P �����*� ��� + ����

���� ���� �� ���������� �������

��!

, %������������������ '�������

2 ���������� # ������������� ���������� <�������& ���!���� ����������"�� � � �������� �� @���� ��� �!���������������� ������� ��� "�������!� ���������� � ��������� ��� $������������!��� ,���� ����� � <���������������� �� ����� ��������� ��� & ������������������!�� 2������ ���� �!���� ������� >�����E��*� �����!��� ��� #����� ������ 2������ ��� ��� ����� ��������!�� � ��� �!� ���� � !� ��� # ������ � ���!��*�� +���������� # ������ ��� ���� ��� �"�� ������������ $�������� � ����!�������� <����������!�� ��� ��� ���?���!�� �����!��� ��"���� * ����� �!�"������ � *���& ���� �� ������*����� ����������!���'������� �������� �!�� ��������� ������� ���������� ���?���!�� 2������ � ����������� ���& ���� ��!� 4?������� ������� ��� 3���� !� ��������� %�������� � !� 8����./& 4� 0-59 � 8+���.J9)�;�� ���"��� 4?������� ������

� 2������ ��� �E����������� F�������& � ���� ���� ��� �������!��$������� � ����������� # ����� � ������ � ���� ����� 4!����� " ��� �����!������ � ���������� # ���������������� ���� ;����������� 2������������E���������� �������� 8��>�..9� ��� AE��������� ������& ���� � ���������� $�������� ���� A������� �����!�� %��� �!��!���� 7J&6X) � ��� ��������������� : ��� ��� �� >* ��� �����!���� ��� ����������� �������� # ������ %�� � �!��!���� 7.X)� # !� ������� �������� �� AE������� ��������!���� ��� +������*�������� ��� � �2������!����� � ��������� 3����� !�� " ��� ��� ����� AE���������!�� � ������!��� � 4�!����!���# ����� ����� � !� ��� +����������� � ��� A����!�� # �����:�!������� ���!������ "�� ��� A��

������� ���� 4?������� ������ 2����(�����4�� ������ "���� ���������� ���� ���"����!���� � � ��"��� � ��� �������2������� ������E�� �������� ��� ��������� %�� �� ��� �E�����!�� '�����) 8@� �.79� ��� ���� ����!������� �������� A�������4�� ��������� ��� ��� # ������ ���� ��� ��������!�� $������� � ����������� # ������ �������� �� 4�������� ���� ����

� !�� "����& �� � ��� "��!�� ������ �� � ���������� # �������!������� ������ : ����"���� ������� ��� �������� # ������ ����� ����� ���# �"��� �� ����!������!��� <��������� � ��� ,���� ���� ����� ���?�����"���� "�� ��� A�������� ��� �����!������!��� #���� �� ������������$�������� ����� ���� " ��� �� ���������� ��������������!�� #��?�� �!������"�����& ��� ���� �� ������ ��������!��� ���� � ��;�� ���"��� � � #��?�� ��� ����

����� A�������4�� ������ ����� ��������!�� ��� 4!���� � ���!�� ���������������2������ � � >����������� � � ��� !� � � #����� � ���� �?����!���# ������������� ��� ����� # ��������"���� "����� , � ����������� ���� 4�� ������������� " ��� ��� <���������������!�� Q��� ���"����& ��"���������& �� Q��� <�!���� � � A�"�!��� � �� 2������ � � �������� A���������� ����� 8@�2!./9� �� ������ ����!������ "�� ��� ���"����� # �������������� ��"�� �"�� 4�� ������& ������������ ��� ��� <���� � ���� ���������� #���� �� P ����*����������& ���"�� ��� 4�� ����� �� ������ ���� @����� �� ������������ � ��� ������������ ����� "���� ��� ����� ����������*������ #���� ���� ��� $�������� ��� ������ � ��� +������ ��� ,����� ���� �������& � � �����& ����� A�������� � !� � ������ ������������ ��� ��� ��������� 4�� �������������� ������!���

,�� '��������� �������6����� '�� ������ ������� +;����������

A� +���� � ���� � ���������� # ������ ��� $����� * ���!������ "����&��� � � � �������� #����� �� �������&��� ��� � �������� "����� A� $����� �+ ,%- +. / - +�) ������ ����� �� ��������!��� +����� ���& "���� - +� ��� ;��� ��� #����� ��� ��� +���� �� ����A� >* ��� � ���� � ���������� # ��

��� ���� ��� ,���� ���� '!�+" ��� �����+����� ���� ;�� ���"��� ����� ��� ��������� ����& ��� � � �"�� A�������������& ��������� � � �� D�"������ ,����� ����� '� !- +�" ��� ������ #����� ��- +�& ����������� � � ��+�"�!�� �� ������� #����� �� �� ��� #��������*� ��� ,����

� ���� ��� ��� #����& ��� �!�� � �����#"�� �������!�� ������ ���� $���� ����� � ����� ���& ���� ��� <�*��������� ����!������ #����� �� ���*����������� ���& ��� �����& ���� ��� ;������� #����� ��� -� ���*��� ��� �� ������� #����� �"����0 ��� ����� $��� ������ � �!�� ������& �� � �� �� � ������E���: ���� ����� �������#������ ' ������!�� ��� : ����

� ���� ��� >* ����)!�+"& �� ������������ ,���� ���� '1 * � 2 ��� #����� ��"���� � S: ���� ���T� ��� ���� ,����� ���� '!�+" ��� �� +���� -+& "��� �������� +����� ��� � � �� A���� ������ ����!������ #����� �� ����!���G

'��+� ���

��-�'��- +�� �5�

���+�"��� ���# ���� ���� ����&������� ��� � ���� # ������������ ���D����&��� ��+����� �����E������& �� ��

'��� � 3&

+�-�'��+�� �J�

��� ���� ������!��� # ���� ���*�� ��������� ��� $������ ��� �� #����� �"����� ��� ����� +������� ��� � ����������A����!�� # ���� � �������� *���!�&��� +����� "���� ��������� �����������!�� � �� ������ �� ������� +������������ � ���� 4�!����!��� # ������ ��� �������� �"��!�� ���+������ ��� ��� �"�������� +������ � ������ ����� +������ !'&�- � '&�-�.) � ;*��� ��������� ���"����� "����& ���� ��� <���� ��� + ��� �� $������ ������"���� �� ����� ��� 4�� ����� ����!��*�� "�� � � � ��� 3���� !� ���� ������!��� # ����& �� (�� 8(��.59������� ���& ���� ��� ��� �������� ������ ����!������!�� # ������������ � ������ A������ ���������� ��"��� � ��� : ���� �����

� ��� +�"�!��� ��� � ������ , ��������� ���� "�!����� (���� 8(���.19���� ��� � �� U������!� �������& "��A��!���� �����?����!���� ��� ����"���� "���� ���& � ��� : ����� ���� � ��������� A� >* ��� ��"������ D���� �������� #����� � ���� +������� �!� ��� ����� : ���� ���� '� !-�+" � ��"����� ����� ������� � �!� ���+�"�!�� � �� #��� +�"�!�� �� ���������� � ������ � ����� -� ��� ������� : ���� ����� ���� ��� &#����� �"���� � : ���� ��� �"��!��H � -HH �� "�����

����� ��� ��� ����� � ������

��"

��� ��!�� #����� �� ������� ������!��� ������� , ��������� ��� �����������"���� �� ,���& �� <���� � ���������& �� "��� ��� ��!���� ����������<���� -�(&�� ��� : ���"��� H � ��"����&��� ���������!�� <���� -�(&�- -HH� ���;���� ���"��!�� ��� �� ����!�� �!� ��� ����

'��- +� � ��- +� � -������ -HH�-����� � -������ �6�

����!��� "����� �� ��� �� O ���������� #����� �� "�� ���� ���� +������ ����� + ��� ��� �������� : ���� ������ ���"���� "����& ��� ��� �������!������ #����� �"���� � ������� $���*���� ������� "����� #������� ��� ���� ���� + ��� �� ���� �����!������ # ���*� �� ����� %���&���& ��� & ����)& �� �� ��� >* ������ ;���� � ������ � ������� ����� � � � 4!�� �� �����& ���� ��� �������� �� � � ��� "�� ����� ��� >* ��� "�������� ��� �� ����!������ ;���� : ����� ��� � & ��� �"��!�� H � -HH ������ � �������� ����� ;���� ��& ���� �������� # ���*� � -HH < ��� �����!�� ���� �!���!������ # ���*� � H < ����

,�� '��������� %����� ���

� ������ #��!���� "���� �� ����������� 2����� � � 4�� ����� � �����������# ����� ��"�� ��� "�!������� A��������� ���� � ���!������� # � ������ ������������ 2���� ���� "�� �� ����+ � � �& ��� � �!� <���� � ��� ���������� #���� O ���������� #����� �� ����!������ "���� ��� Q���� ������ ������� 2����� ������� ��� +�"�� ����� � ��� ���

���� �� � �����-

-

��-� �1�

"���� � �� <����& �� �� ������� >�����

��������� � � ��� #���� ��� #����� ����� ���� ��� <���� ���������� ��� $�����!�( �" ������!�� �� O ��������� #����� ��� -. / -��. � ��� <���� �,-� � � ���,���� ���� '!�+" ��� >* �������� >������������� � ��� ��� ����!��

��������� , ������������� �"��!�� 84( .9 � ���!������ ��� A������� ��� D�"������������ � ��� <��� ����� A���� �� ������������� 2�������"� ��� ����!����������� , ������������� � � 8�&��( �&�-9 ��������"����& "���� �&�� ��"� �&�- ����� ���� ������ ������������ ����� ��"������� +���"��� ��� �� 2�������"����� ����� , ������������� �������� ��� �������������� � ��� ������ "����� ��� A����!����� ������ ���� "�� � ��� ���������� 4�� ����� �& ���� ���� O ���������� #����� �� � ��� ,���� ���� ���� ������!�� #����� �� ���& ��� ��� ������;���� � !� � ���� ������� : ��� ����� >* ��� ������ �� �!�� ���� ������ ��4���� ��� ��� ����� P ����*� -�(&�- ��� ��#����� � � ������& "���� ��� ;���� -� &��� �� ������ � ���� ��������� #������ � ������ ��& ����!��������� �"��!������������ 8-�(&��& -�(&�-9� ��� <���� ��*��� ��!� ��� �!� ��� D��� >����������#����� �"���� ����!��G

� � �����-

��-���5 �-� ���� �7�

��� ������ ����� ���� ��� � �*����!��'������� � 5!-� ��" ����� +����� � �!�&� ��� ��� ��� +�"�!�� �� � � � ���

,���� ���� '!�+" ��� ��� ������ � ���;���� -� ���� #����� ��� ����!���!��������� ������ � ��� # �������� � ���

���� ���!������� # ���� ��� '�D����� ��� 4�� ������ ���� � %����� ����-)� ;�� ���� �� ��� ������������#����� �� ��� �� + � � �& ��� �����& � O ��������� #����� �� � ��� <�����$� 1H # ������������ "��� ��� � �!���!������!�� A������ ����!��� ��� ���#����& ���� -0 ������ � D���� # ������������� ��� ������ ���� ����� +������ �� ��� ��� # ����& � ��� ���� ��� #������ �� ����������� ���& ������ ��"����� ��� O ��������� #����� �� �!�����"����� � ��� :���� %-�(&�- Y0) ��E���� "������� � ���� ��� #����� � <���� ���������"���� ��� ��!�� ����!������ : ����� �����& ��� �������� " ��� ������ ��!���� +��������� �� J5�0HH � ���"������� +������ � D���� # ������������"���� ��� # ��������� ����� �� ���-0 ������ � ��������� # � �� ��� ����!������� +���!�������� �� "��� ���>������������� �� ��"�� ��� O ���������'�������� ��� ������ ��� ��� ����!������� #����� �� -� � ������ � ����� � �������� +����� ����!�������� 0 ����� ��� A�������� ��� 4�� ���

��� ��� ����!������!�� +�"�!�� �� � ���� ����!������!�� #���� ������������ #����� ��� ��� #���� ��� ����������� #����� �� � � ��� #������� ����� ���� �!� ��!��� � ������ ��� '������� �����!��� ��� A������"����& ������ 2�����"��� ��� �����!��� : ����

Auktionator

Bieter (1..m)...

xjS(x)

���� � )6=���� �� %��������

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

90

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Anzahl der verhandelten Attribute

Erg

eb

nis

wert

e

Reihe 1: P=91

Reihe 2: P=73

Reihe 3: P=55

Reihe 4: P=37

Reihe 5: P=19

Reihe 6: P=10

���� � ���6����� 6�� ��������������� 8�5�������� �� '���6��

���� ���� �� ���������� �������

��#

� ��� ��� ����� +������ ����� # �������������� ��� ��!�� � ��������� ����������� ����� ��� , ������*�� ��� �����!������!��� +�"�!�� � ��� #����� ��� ��� ,����Y: ���� ���� '!�" ��� >* ����� ���� ��� A�������� ��� �������� � ��� � ���������� # ����� ��������� "���� ����� ��� ��� ����!��: ���� ���� �������� � ����� - ������������"���� ��� <���� ��� ,���� ����'!�+" ��� +�"�!�� � ����� Z .- � ���� O ��������� #����� �� ��� D�"������� - ��"�!����� ����� 1 ����� ��� A���������& "� ��� <���� "�� � !� ���� � O ��������� #����� �� ��� Z -H ����!���"�!���� ������� #����� � �����& ���� ��� 3����

�!����� � �� A������"���� ��� ������� ���& D� ����!����������� ��� +�"�!�� ��� ��� ����!������ #����� �� ���� + ��� ;���� � ���� #����� �� ����� ���� ��*���� � � ����& D� ���� #����� ������������� ��� � D� ��*���� ��� �����!������ #����� �� ��"�!���� ���� Q���*���� ��� <���� ������ ��"�!���� ���& ���� ���� "���� ������� V��� �� ���<������ ������ � ��� "����� "������!� � �� ;���� � ����� #����� �� � ��4�� ����!�������� #����� �� ��� ���>* ��� �������& �� ��� �� ���!� ������&��� ����� #����� �� � !� ����������� � ��!��� ��� ��� +�"�!�� � ����� #����� ��� � ��� ,���� ���� ����!� ��!� %���������� 1)& �� ��� ��� �������� +����� ������ -H ���������� #����� �� "������!������ %'Z/J&0) ��� ��� ���� <������������ �� %'Z6/&.)���� ������ : ��� ��� ��� ������

����� $������� ��� ��� �!� ����*����&���� � ������ ��� ��� ������ �������2����!������ ��� �� <�*������ ���>* ���� ������ � ������ A� ���!�� � �� <���� ���������& �� ��� !� ��� O ��������� #����� �� �������������� "��� � �!� ��� ,���� ���� ��� >* ����� ������!��� ��������� � ����� 4��� ����� �� �� ������ � ��� ��� ���+���� ���������& ��� ���� ���� � �*�����!�� >���� ��� ���!�� %�� �� � �!� ���;�!���� ��� ����)� ��� 4�� ����� ��������� ������� � � ����!�������� V��� ��� � �� #���� "�� �� $������ ��� ��� #����� �"���� ���� ��� >��������������� ��� �� ��*����!�� , ��������� �"��!�� ��� #���� ��� #������ �� � �� �����!��� A������"�����*��� ��!� D���!� ��� �� ����!��������$��� ����� �� ������

,�0 %����� ��� ��� ��������� � �������� ������

� ������ #��!���� ���!������ "�� ���"�!������� A�������� ���� 4�� �������� @����� ��� ������������ ��� A��������� ��� �� �� ��� ����� ������������ 4�� ������������� "�� � !���� ��� �E����������� 3���� !� ����������������� "����� # ��� �� � ���� �E����������� #��?�� ����������"�� � ���� �E��������!� � � �� @������� (��� '������ ;�� � ��� A����� ����!������& ��� # ��� �������& =� ������ � <���� ���� "�!����� #����� �� ���$������ �� � � ' ( 2*����� #������ ��� '������������ "��� ��� ���������$��������*� ��� ������������� #����� � �����������& �� ��� <���� ������ ��� ����� ��� ����� #����� �� ��� � �������� ��"����� 3���*������� ��� #������ �� �!�� ������ "*��� ��� ��������� $���������*� ��� �� 2������ ��� ��� +��� ���<������ � "��� � !� � ���������� $������� �� ��� ������ ��� <������ ���"������ ���� �������!�� ��� $��"�� � ������������ ,���� ����& �� ��� ��*����������� 3���*������� ��� $��������*� ��# ��� ������� � =� ����� ��"*���������� ���� ��� ,���� ���� ���� >* ������ ����� ������� ��� �����G

'��� � � ��'� ���-� ���� &��'&���-&��� � ���-��� %/)

��� ���E � �� ����� ���� ��� ��� �������$��������*�& &�� ���!������ ��� =� �����%���� ��� ���?) � �� �� # ��� �������� %���� ������ ���!�)� ��� ��"��!���;���������!� ������ <�������� "��� ���>* ��� ���������� 3� ��� >�����E��*���� 2������ � ��� ����� " ��� ���# ��� ������� �� � � !� ��� =� �����&�� ��� �������� #����� �� ��� ���� # ���*�� �� ��������� ��� �����& �� �������� �!�� D��� ��������� ;��� � ������������� �������� �����& ����� �� ������������"���� ��� ��� =� ����� � � 5H& JH&6H � 1H ��� ���!��*��� �� ��� $���������*� "��� ��� ���� �����!��& ������: ���� ���� '� ��!-� ��" ����������� : ��� ����� �"��!�� -HH ��� �������� ������ $��������*� � H ��� �������� ���� $��������*�� +����� ��� �������$��������*� ������ �� +����� ��� ��'!�"ZH�3� �� +����� ��� '!�" ���� +��

����� ����!�� � ���& � �� ���>* ��� ��� +�"�!�� � ��� ������ #��

���� �� ��������� A� ��������������>* ��� "��� � �� ���� ��!� ��"�!���&��� +�"�!�� � ��� #����� �� =� �����&�� � # ��� ������� �� "��� �� ������� "������!� ������� ��������� � ���<��E�� ���& ���*��� �� ��� ������������������& �*����!�� >��������� ��+�"�!�� �� �����!�� ��� �� �������� ���� ��� G

� ;�� ����!����� ��!� A������"���� ��� ��� #����& ���� ���& �"������ ���� ���� $������� ��������������[

� ;�� ���*��� ��!� ��� A������"������� ����!������ +�"�!�� �� ���� ��&&�� ���[

������ � ������ 4�� ����� ���� ��� ���������� 2������"��� � � � "���� ���� 2����������� � �������& � ��� ��!����� ������������� � "������������� ���;��� ��� �� 2����������� "��� � � ����+���!�������� � ������� ��� 2�������"��� � "��� ���*��� �� ��� =� ����� � ��� > �� ��� �����"����� � �!� �������� �������� ���� ������� ������������� ����� ;���� "���� � D���� # ������������� � ���������# D���� # ���� ���� �!�� ������

����& ��� �� (��� ����� �� "���� � ��������� � � ��� ,���� ���� ��� >* ����'!�"& ����� 2������"��� � � � ���2����������� � ��� ����� +���� �������"����� <�� # ������������ ���� �� ������� D�"���� �� +���� �� ��� ��� #�����& ���� ���� ���� #����� �� ��������������& ���� � $��������*� � =� �����& �$��������*� � # ��� ������� ���� ������� �� � ��� $��������*� ����������� ����A� ������ ����!��� � � 2������"��� � � 2����������� � ���� �����!��# ��� �������� � =� ������ ��� �������!���� '������������ # � �����"��� �� � ���� ��������� $�������%����� 8>"��./9) ��� $��������*� ����!������ ��� ����� ;���� ��� �� ������ �� �����!�� ��"������ 2����������� �������&���� �� � ���� �"���� 4!����� ����& � ����� �����!�� #���������& ��������� � ��� ,���� ���� '!�"& ��� +���� � ��������& ��� �� ��!���� : ��� ��������� ������ "��� �� � !� �������3� ��� A�������� ��� � ����������

� ��� �������� $�������� ��������!�� � ���& "���� ���� +����� "������ � ��� ����!�� ,���� ���� '!�+" ��������� ��� ��E ���������� ;���� ����� # ��� ������� ��"� ��� =� ����� ���� # ���� ��� �"�� ������������ #��

����� ��� ��� ����� � ������

��$

���� �� ������!�� D��& ��� ��� >* ���� !� � ��� � ���������� # ���� ��*��������� �� , �� ���� 4��������*�����?��"���� ��� +�"�!�� �� ������� #������ �� D�"���� �� H ��� -HH ��������& "*����� ��� ����� ����� +�"�!�� ��������!��� ������� ��� �!��������� #����� �� ������� � �!��!�������!�� A������"���� � � -HH # ������������� ��� D�"���� �!�� ������ "��������� 5 ����� ��� A������"���� ��� ����

*����� +�"�!�� �� �� � ��� ���#���� ��� ���������� #����� �� ���� � ��� #������� "�� ����� �����������G S.6�����!��� ��� �������!�� # ����& � ��� � ��� $��������*� ����������� ���& S7!� ��( ��"6 D�� # ����& � ��� � �*�����!� ��� =� ����� ����������� ���� 2�� S7!� ��( '�����"6 "��� D�� # ���� ����!������& � ��� ��� $��������*� � ���# ��� ������� ����������� ��� ���� S86 ��� � ���������� # ���� ��� �������������� #����� ��� ��� '������ ������!��� ��� A������"����& ���� �� 2������"��� ��� �����!��� : ���� ��� �������� +������� � ��� =����� "���� D��"���� ��� ����!������ +�"�!�� ��� �� ���!���������� �������� >��������� �"��!�� �����

����� #���� ����������� #����� �� ���������� A������"��� ���& "�� � !� ����������� 4�� ������������& ���� �� ����!� �������� ��� 3����!���� �"��!���� A������"���� ��� �������� # ����� � ��� � ���������� # ���� ��������� � ������� +�"�!�� � �� � ������� �� ���� ���� ���G D� ����� ��� <��������������*� ��� >* ���� � �����*�� ���& ������ ����� ��� ��� � �!� ��� � ����������# ���� �����!����� $������������� , �������� ����� �� +����

���� � �� A�������� ��� ���������

4�� �����& "�� ��� ����� � � ��� ���������� #���� � ��� #�� ��� #����� ��� ������ 4�� ����� � ��!� � ����� ���������� � ������ 4�� ����� ���� ��������������� � ��� � � � =� ����� &�� � # ��� ������� ��� A� ��� ���� ���������� ���� ���!��& ��E����� : ���"���� ������ #����� �� � �����!��� #����������� ��� �� �!�"����� ��� ������ � ������ 4��� ����� ��� �������� $��������*� � ������Q� ����� � �� ���& ����� ��*���� "����� ��!� �!���!��� ;���� � ��� $��������*�� � ��� +������������ ���� +������ � ��+ �� ;���� � �� #����� �� =� ����� � # ��� ������� "���� �� �� ������� ������ ���!���� �����!��& "���� ��!����� "����� ����� � � ��� A������ � ������� #���� ��� � �!�� � ��������� �� @���� ��� ������������ A�������� ��������� >* ��� "��� ��!� ��� ������ *��� ������������ ���������AE��������!� ����� "�� � ���� J �!�

"�� ��!� ����!������!�� +�"�!�� ����� =� �����&�� � � ��� A������ � �"������ A�� ���� ���� +�"�!�� � ��� =� ������ ���� ��� # ��� ��������� �� $�������!� � � $��������*� "��� � ��� ������*��� � ���"���� ���� J ���� ����� �������� � � ��� ������� ��� �������� , �������*������ ���!����� � ������� ����� � ����

5 � � ��� =����� "���� D�"���� �������!������ +�"�!�� �� &�� ����!������� # !� ���� ������ ��� A�������"���� ��� ��� #���� ��� ���������� #������ ��� >��� ������� ��� ��� �������A��� �� �� � ��� ��� �������� ;������ &��& ��"� &��Z6H � ����� 0& ��� ���3����!���� �"��!�� �� ����!������# ���������� �� ���!� ����� ��� ��� ����� ���� +�"�!�� � �� &��& "�� ����������"���� � ����� J ��� &��Z/5� ����

����� ����& ���� ��� �������� ;������ &�� ��� 3����!����� � ��� $���������*� ������!��� ����� � � ���� ���������� A������"���� ������ ��� � ���

����� +�"�!�� � ��� =� ������ ������, �������� �"��!�� ��� +�"�!�� �&�� � ��� �����!��� A������"��� ����� J ����� �� +������� � ���� 5� ������ �� &��Z-HH �*��� �� �� ���������� ���!��& ��� ����� =� ����� � ����� � ����� �� : ��� � ������ #����� ��� "�� � !� �� +����� ��� %4Z-HH) � ��E������� ��� ���� +�"�!�� �� ���=� ����� �����!�� ��� ������ �!�� ������� �!� ��� ����� ��� S�����T =� ����� ���� ������� ���� +����� ��� � ��� ������!��� A������"���� ����� ����� ��4!���� ����� ��� ��� ������� ����!� ��"�!������ #����� �"����� ��� ������� ;����� �� &�� �����!�� ��� ������ "������ ������!��� ������ +�"�!�� ��� � �� "����� � �������� A�������"�������� � � ������� � �� ��� ��������

�������� A������"���� ��� ��� ������� ��� ��� $��������*� ����������� : ����� ����� ;��� � ������ ,���� ���� ��� ������ �������� ��� ��� $��������*� ��������& �� "��� ��� +������������ ���������� ;��� ��� S�����T ;��� ��� $��������*�� ������ �������& �� ���� ��� +������ ���"��� ��� ������� +�"�!�� ��� � ��& �� ��� ������ �� <������������� �� �!�� ������!�� ���� 3��������� ��� �� �!�� ������& ��� �������� $���������*� � ���� �� �����& �� �� ���������� +����� �!�� ������!��� ��������� "����� A�� ��� � 2������������ ����� ��� "�!����� $��� ����� � ����� ������� A����� � ����������� # �������

Sensitivitätsanalyse des Nutzen abhängig von der IV-Gewichtung

35

45

55

65

75

85

95

32 (Vola, Strike)2 (Vola, Mat)1

Anzahl der verhandelten Variablen

Erg

eb

nis

wert

e Reihe 1: Vola = 33

Reihe 2: Vola = 50

Reihe 3: Vola = 67

Reihe 4: Vola = 83

Reihe 5: Vola = 100

���� � ���6����� 6�� ���� 7������� �� 8�5������� ��

Sensitivitätsanalyse des Nutzen abhängig von der Maturity-Gewichtung

75

80

85

90

95

100

32 (Vola, Strike)2 (Vola, Mat)1

Anzahl der verhandelten Variablen

Erg

eb

nis

wert

e Reihe 1: Mat = 33

Reihe 2: Mat = 50

Reihe 3: Mat = 67

Reihe 4: Mat = 83

Reihe 5: Mat = 100

���� � ���6����� 6�� ���� 7������� �� 8�5������&��

����������������� �� ������ ������ ��� �� ������������� ����������������� �� ������ ������ ��� �� ������������������

���� ���� �� ���������� �������

��%

3 %�����6������

�� ���������� ������� " ��� � �!� ���4?������� ����� ��� �������!�� $�������� � ����������� # ����� ����� !��� � ���� ��������� 2����� � ����� ��������� 2����� ��� �� @������� ����������� " ��� ���?�����& "����!� ��� ����!������!�� #���� ������������ #����� ��& "�� � !� ��� �����!������!�� +�"�!�� � ������ #����� ��� � ��� A������"���� ��� # ���� � ��"����� ��� A�������� ��� � ����� 2������� � �!�� � ���� �������!��� � ������& ���� � ���� ���� ���� !��� *���& ��� �� #���� ���� ������� �������� �������& ��� : ��� ��� �� >* ���� ������ ���& ��� � �������� # ��������������� ����� # ����� ����� ���� �&���� ��� ,���� ���� '!�" ��� <�*��������� >* ����& ��"� ����� : ���� ����&��*O �� "�������������V���!� "�� ��������������!�� 3����

� !� �� ����� 4�� ������ ��� �������� ������� ������ ���� �& ��� � ���<��E�� ��� �!�� ������ ���� A�� �� �������� ���� ��� �����& �� ������ � !� ���� <��E�� �� ��"�� ������E��� ����������� ��� � ���������� # ������������ ���� A���� =�����E��������� ��� � ���������� # ����� ������!��� ���� � �� A��������� ��� 3����� !� �� ������ ����� ��� ��������, �������� �"��!�� ��� #���� ������������� #����� �� � �� ���� � ���� �������� A������"���� %����� 8���>�..9 ��� ��� �������������� ���!����� ���� �������!�� AE��������)� ��� ������� �� AE�������& 4� ������� ��� ���������"����!���� �� ����� 4� �������!����& ���� �!�� �!� ���� �������� ��� A��!� � � � � ��� �� ����������� $������� ��������� ���!������� 4�� ������ ���

� ������!� � ��� ����� 4!����� ������ 3���� !� � � ����������� # ��������!������ ���������� $�� ��� ������������� A����� �� ���������!��@����& ��� ��� ������������ #��?�� ����"�!����& � ��� �������!�� $���������� 2�!������ �� D�"������ , ��������� ������ �������� � ����:� � 2������!������& "�� ��� ���� ����!������� � ���������� # �����& ��������� ������ <������� ��� ��� ����!��������� �����!�� ��� ���������!�� @������� ������� ������� "�� ���������"����� !� � ��� ����������� � ������ $���

����� �� ����� ���������!��� � ����� ��2������*����

��������

;�� ��!��� � ��� <���� ��� @���;������& #����� � ��� ;����!���������������& ;3 ;��& � �� ��?��+ ��!���� ��� �������!�� "�������� @��"���� �������

>�����

8��4..9 (����� ��� 4 ���? �� ����� AE�!���� �� ����������� 2����� #!�����? -../���� ��� ���������� 4���������& -...�

8��4�.79 9��&( %0: '����( 0G # ������� :�����������G # 4 ���? �� ��� 4���� �� ��� #��� �G;����!�������������� 5. %-..7) 5& 4� 015\017�

8��>�..9 9������( 0 �� ��0G 2 ���������� �� � !����� ��� ���!����! ���! ������ �G ���� ��2�#(;������� � ������ ����� :��������� �!��������& ]�����"@������& :]& -...�

8���.79 9���� ( ;0G �� ����� �� 2 ������������� # !����� �G �#:� Q� ��� �� A!�����!� 0/ %-..7) -& 4� 15\/-�

8� +�..9 9���&��( �� ����: < &=��( �����G�?����!�� 2����������� �� ���������!��;��������������� �G '�����( 0�>0: ?@������( 0 !����0"G A��!����! � ����� A������� \J� ����������� �� � ;����!��������������� -...& 4������!�� -...& <�?����$�����@���������& 4� 06-\01.�

8(��.59 %��( A0�B0G ����� (������������� �� 2 ������������ # !����� �G�#:� Q� ��� �� A!����!� 0J %-..5) J& 4�11/\1/H�

8(���.19%��&��( 20 C0G 2���� @��� ��!�����G# ����� !��� �� ��!���� #��?���� ;����"���� < ������� (��& ������& (# -..1�

8(���.J9 %�����( 0: �������( ?0G �� ����� ��� !���� �� ������ "��� O ����? ����������G��� �?������! !���� �G �� A!����! Q� ���-HJ %-..J) & 4� 5-1\501�

8��4�/.9 D�������( '0: '���=��( D0 ;0G 2��������! ����� � !����� �G ��������� A!�����!� �� <���!? J %-./.) & 4� 6\0.�

8����./9 D &�����( >0: D��-�( 01 A����� �� '�������� ������!�� J� # �����& 4������&����� �� ��� -../�

8A��/.9 �����=������>������( 20G ' � �������������� �� ��� ������ ���� ��� � ���������� !����� �G 2������� 4!��!� 5J %-./.) .&4� --H.\--0H�

8���.69 ; � ����( 0G # 4 ���? �� ��� 3��� ��(��� ��� 4 ����� ��� :���������� �G Q� ���� �� #������ � ����� ������!� 4���� %-..6)& 4� -0-\-5J�

8+���.J9 <�������( 20G ��������� 4?����� �������!� \ ��� ��& 2������ �� <��!��!�� + ��������� 2!+��"@���& ��������� -..J�

8+�4!..9< &=��( �0 �� ��0G A���!��!?& �!������&�� (��� ������� ��!�������? � 2#4�

(���������� �G ���������� Q� ��� �� (����������� ��������� 4?������ / %-...) -& 4�-\-6�

8+�4!.19 < &=��( �0 �� ��0G 4?����� � >���������� � �������� ������ '������������ �G ;����!�������������� 5/ %-..1) & 4�0..\5H7�

8+���./9 <����( >0G # ��� ����� ������G '�������!���� �� ������� �G ��� ��� %-../)-H& 4� J0\JJ�

8+���.J9 <@��( >0G 2����� � <������������4������& ����� -..J�

8@� �.79 ����( �0 <0G �� (������� + ��� ��'���� <��!�� ��� ���� 2!+��"�@���& :�"]��� -..7�

8@�2!./9 � ���( ;0: �?�&( 20G 4��D���G #���!���� A��� 4�� ����� <�!���� ��� Q���"��� #����!����� � (��� ��� 4?����� 2��������� �G ���� ���������� (�����!� �;�������� 2������� �� 4�� �����& 4������& (#& 34#& -../& 4�!���? ��� (��� ���4�� ������

8>���.69 B����( E0 �0G # !����G # 4 ���? �� AE���������� ������!�� �G B����( E0�0: 2 ��(0�0 !����0"G �� @������ �� AE���������A!����!�� <��!��� 3�������? <����&<��!��� -..6& 4� 6H-\6/7�

8>���./9 B������( <0 �0G :��������� 4 �����4?����� �� :��������� #���������GYY�������!�������!�Y������Y������!�Y���!Y��^��

8>���./9 B �����( F020G A��!����! � ������������� � !����G ������ ��!������ �� ������!������ �G � &=���( �0 �� ��0 !����0"G A����� � ;������� W./G A�(�����!� \ (�������� ������� ���������& �� :���������&-../�

8>"��./9 B �( A0�B0G 2��������!�� ������ �����!��� ������������ 4������& 4������� -../�

8=� �.59 G�55 ��( E0�E0: C�� ��( E0G # ����? �� ��!������ � <��! ����� �� ��� ������ ��2� <����& (��������& 2����!� ����� -..5�

82!2!/79 �5��( 20: � �����( �0 E0G # !������ ������� �G Q� ��� �� A!����! =������� �� 06 %-./7) & 4� 1..\75/�

82�;�/09 ���� &( �0 20: >�=��( 20 E0G # ����?�� # !���� �� (���������� ������� �G A!��������!� 6H %-./0) & 4� -H/.\--00�

8<�@�.19 �������( >0 %0 �� ��0G (� � :���������4 ����� 4?���� @��� � < �!����� 2�������G ���������� Q� ��� �� < �!����� ��2�������� 2������� 4���� %-..1)& 4� 57\J6�

8��<�./9 2 ��� �5( 0 �0: �����( 0G (��� ���������? 2�������� (����������� # !������G 2��?��� # !��� (�����!�& 2��?���&-../�

84!> ./9 '���=( ;0: B������( '0G # �������������� '��������(� ����;��������������� �G>��������( %0 �� ��0 !����0"G �����������?������ � ��� ���"����!����� 4������& �����&@���������& :�" ]��� -../& 4� 0/6\0./�

8$�!�1-9 �������( >0G (� ������! �����& # !�����& �� (���������� 4����� ������ �G Q� ���� �� ��!� %-.1-) 5& 4� /\57�

8;���.19 > �5�������( �0G # !����G # ������ !���� �G Q� ��� �� A!����! 4 ���?� -H%-..1) J& 4� 517\J0H�

����� ��� ��� ����� � ������

���