[Table Title] 市场的另一半：卖空—美股、港股、A 股€¦ · 2017 年4...

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相关研究

[Table_ReportInfo] 《新三板挂牌增速放缓，2016 年业绩增

速下滑》2017.05.11

《盈利两位数增长下的股市》2017.05.09

[Table_AuthorInfo]

分析师:荀玉根

Tel:(021)23219658

Email:xyg6052@htsec.com

证书:S0850511040006

联系人:唐一杰

Tel:021-23219406

Email:tyj11545@htsec.com

市场的另一半：卖空—美股、港股、A 股 [Table_Summary] 投资要点：

核心结论：①美股融券余量 129.2 亿股，占自由流通股 5.8%，卖空交易规模

较大，融券年化成本仅为 2%左右，卖空策略多样。②月融券卖出量 156 亿

股，占总成交量 5.6%，卖空交易占比较高。③A 股融券余额 50.2 亿元，占

自由流通市值 0.02%，平均每日融券卖出额 5.7 亿元，占 A 股成交额 0.14%，

规模较小，主要用于 T+0 交易。融券年化成本 8.35%-10.60%。

美股：卖空交易规模较大、成本低、策略多样。美股卖空历史有 200 余年，

已相当成熟。美股卖空采用分散授信卖空模式，投资者直接向证券公司申请

融券。卖空成本较低，融券成本（年化利率）仅为 2%左右。2017 年 5 月 15

日，纽约交易所（NYSE）共 2535 只股票，其中 2411 只可以做空，融券余

量 129.2 亿股，占自由流通股 5.8%。从行业来看，融券余量较多的行业有能

源（25 亿股）、非日常生活消费品（20.5 亿股）、信息技术（14.6 亿股），融

券余量自由流通股比值较高的行业有能源（8.9%）、非日常生活消费品

（8.4%）、医疗保健（6.7%）。卖空投资策略多样，常见的有基本面分析、财

务分析、技术分析、牛熊市大势分析投资策略、市场中性投资策略、套利投

资策略和统计套利投资策略等。

港股：卖空交易占比较高，金融股卖空交易活跃。港股卖空交易经历 20 余

年，逐步成熟。港股卖空采用证券借贷集中市场模式，通过结算登记公司建

立的交易平台进行证券借贷。截至 2017 年 5 月 15 日，港交所共 2020 家公

司，有 727 只股票有过卖空交易记录。2017 年 4 月月融券卖出额 1507 亿元，

占总成交额 16%，月融券卖出量 156 亿股，占总成交量 5.6%，融券交易在

港股交易中已占了比较明显的比例。单日融券卖出额整体呈增加走势。从行

业来看，日融券卖出额较高的行业有金融（2.2 亿股）、非日常生活消费品（1.5

亿股）、信息技术（0.9 亿）。

A 股：做空规模小成本较高，多用于 T+0 交易。A 股卖空交易刚刚起步， 2006

年开始试点。A 股卖空采取集中授信模式，半官方的证券金融公司是交易体

系的核心。卖空成本较高，年化利率 8.35%-10.60%。A 股卖空市场规模较

小，主要用于做T+0交易。截止 2017年 5月 15日，沪深两市两融余额 8823.06

亿元，其中融资余额 8772.9 亿元，占自由流通市值（约 20.5 万亿元）4.28%，

融券余额 50.2 亿元，占自由流通市值 0.02%。 2017 年以来（至 5 月 15 日）

平均每日融资买入额 348.7 亿元，占 A 股成交额 8.38%。，平均每日融券卖

出额 5.7 亿元，占 A 股成交额 0.14%。从行业角度看，融资余额较多的行业

有非银行金融、房地产、医药。融券余额较多的行业有银行、非银行金融、

钢铁。

风险提示。各国金融市场大幅波动。

[Table_MainInfo]

策略研究

证券研究报告

策略专题报告 2017 年 05 月 15 日

策略研究 策略专题报告 2

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目 录

1. 美股：卖空交易规模较大、成本低、策略多样 ................................................. 5

2. 港股：卖空交易占比较高，金融股卖空交易活跃 ............................................. 7

3. A 股：做空规模小成本较高，多用于 T+0 交易 ................................................ 8

策略研究 策略专题报告 3

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图目录

图 1 美股卖空交易结构图 ............................................................................................... 5

图 2 纽约交易所共 2535 只股票，共 2411 只可以做空 .................................................. 6

图 3 纽交所融券余量 129.2 亿股，占自由流通股 5.8% ................................................. 6

图 4 融券余量较多的行业有能源、非日常生活消费品 ................................................... 6

图 5 能源等行业融券余量自由流通股比值较高 .............................................................. 6

图 6 香港卖空交易结构图 ............................................................................................... 7

图 7 2017 年 4 月月融券卖出额 1507 亿元，占总成交额 16% ....................................... 8

图 8 2017 年 4 月月融券卖出量 156 亿股，占总成交量 5.6% ........................................ 8

图 9 日融券卖出额整体呈增加态势 ................................................................................ 8

图 10 日融券净卖出较多的行业有金融、非日常生活消费品 .......................................... 8

图 11 A 股卖空交易结构图 .............................................................................................. 9

图 12 目前融券成本为 8.35%-10.60% ........................................................................... 9

图 13 目前融券余额为 45.5 亿元 .................................................................................. 10

图 14 当前两市 ETF 融券余额 9.84 亿元 ...................................................................... 10

图 15 融资余额较多的行业有非银行金融、房地产、医药 ............................................ 10

图 16 融资买入成交占比较高的行业有非银行金融、综合、国防军工 .......................... 11

图 17 融券余额较多的行业有银行、非银行金融、钢铁 ............................................... 11

图 18 融券卖出成交占比较高的行业有银行、钢铁、非银行金融 ................................. 11

图 19 融资余额自由流通市值占比较高的行业有综合、有色金属、国防军工 ................ 12

图 20 融券余额自由流通市值占比较高的行业有钢铁、煤炭、银行 ............................. 12

图 21 融券余额前 10 大个股多为金融股....................................................................... 12

策略研究 策略专题报告 4

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表目录

表 1 常见卖空工具及卖空方法 ....................................................................................... 7

表 2 各国/地区融券模式比较 ......................................................................................... 9

策略研究 策略专题报告 5

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卖空最早可追溯到 17 世纪初股票在荷兰出现并交易的时候，随着股票市场的发展，

美国等西方国家已经形成较为完善的市场卖空机制，对股市影响深远。本文主要分析美

股、港股、A 股的卖空机制。

1. 美股：卖空交易规模较大、成本低、策略多样

美股卖空历史已有 200 余年。美国证券卖空最早可追溯到 1776 年的独立战争，在

19 世纪中逐渐得到发展，到 20 世纪初规模不断扩大，此阶段卖空交易常见于投资者或

经纪商私下之间。1934 年美国通过了《证券交易法》，正式引入了卖空交易机制。1938

年美国 SEC 引入卖空报升规则（“报升”规则：卖空挂单的价格不得低于当前常规交易

最低卖单价）。20 世纪 60 年代，大量投资者和个人进入市场。20 世纪 70 年代早期，保

险、慈善基金、养老金也逐渐参与卖空交易，至 20 世纪 80 年代中期，美国大部分的机

构投资者都可进行卖空交易，证券卖空已经完全制度化。

美股卖空采用分散授信卖空模式。卖空是指投资者向具有融资融券业务资格的券商

提供担保物，借入证券并卖出的行为。具体流程是公司大股东、基金等股票持有者如在

一段时间内计划一直持有某股票，可以将该股票以一定的利息回报借给券商，券商再以

高一些的利息借给卖空投资者，卖空投资者在规定时间后归还。投资者根据保证金和保

证金率获得卖空额度。此外还存在未借入证券直接进行卖空的“裸卖空”，因为对市场干

扰较大，后来包括美国等世界上大部分国家已禁止。

按照交易体系的核心枢纽不同，卖空交易模式可以分为分散授信模式、集中授信模

式和集中市场授信模式三种。美国采用分散授信制，投资者直接向证券公司申请融券，

证券公司的融券来源主要有：证券公司自有证券、作为融资担保的证券、经委托人同意

的寄存证券、向其他证券公司或机构借入的证券。这种分散授信模式的优点在于：（1）

证券来源丰富，借出机构竞争可降低借入成本。（2）可根据借券人信用灵活授信，降低

交易成本。这种分散化的缺点在于：（1）对于某些流通规模小的股票交易效率不高。（2）

监管难度大，难以杜绝例如“裸卖空”之类的违规操作。

图1 美股卖空交易结构图

交易所

投资者

券商

融券

保证金

利息（约2%）

清算公司清算

券商自有证券

融资的担保证券

经同意的寄存证券

其他券商

基金、养老金、保险

融券

其他非银机构

资料来源：海通证券研究所

纽交所上市股票 95%可以做空，融券余量占自由流通股 5.8%。2017 年 5 月 15 日，

纽约交易所（NYSE）共 2535 只股票，其中 2411 只可以做空，占比 95%，融券成本（年

化利率）仅为 2%左右。从 90 年代初期开始，融券余量持续增加， 5 月 15 日融券余量

129.2 亿股，占自由流通股 5.8%。从行业来看，融券余量较多的行业有能源（25 亿股）、

非日常生活消费品（20.5 亿股）、信息技术（14.6 亿股），融券余量自由流通股比值较高

的行业有能源（8.9%）、非日常生活消费品（8.4%）、医疗保健（6.7%）。

策略研究 策略专题报告 6

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图2 纽约交易所共 2535 只股票，共 2411 只可以做空

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可卖空股票 纽交所股票总数

资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

图3 纽交所融券余量 129.2 亿股，占自由流通股 5.8%

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纽交所融券余量（亿股）

资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

图4 纽交所各行业融券余量（截止 2017 年 5 月 15 日）

25.0

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14.6 13.4 11.7 11.0

8.9 8.2 7.0 5.0 4.0

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30 各行业融券余量（亿股）

资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

图5 纽交所融券余量自由流通股比（截止 2017 年 5 月 15 日）

8.9%8.4%

6.7%

5.3% 5.3% 5.1%4.3% 4.0% 3.8%

3.4%2.8%

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10% 融券余量自由流通股比

资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

卖空成本主要为利息、股利与价差。投资者卖空主要成本有（1）融券的利息成本，

投资者借券卖出需要承担利息，美国的融券年化利率在 2%左右。（2）股利成本，卖空

者借入股票，借出者对其股利拥有所有权。因此卖空者需要将股利如数返还给股份借出

者。（3）买卖差价的成本，因为美国股市存在做市商，买卖价存在价差，尤其是市值 5

亿美元以下的中小企业，股票买卖差价通常较大。（4）保证金的资金成本。（5）诉讼成

本。卖空投资者在公司存在欺诈行为的情况下可以对该公司提起诉讼。同样的，公司也

会对某些卖空者提起诉讼。

卖空投资策略更多为对冲策略。常规的与做多投资者相对应的卖空投资策略有通常

的基本面分析、财务分析、技术分析和牛熊市大势分析，通过这些分析来判断股价即将

下跌而进行卖空投资。实际上只进行空头投资的投资者在数量上比较稀少，这主要是由

高昂的成本、逼空和补仓带来的风险造成的。更常见的情况是投资者采取空头和多头投

资相结合的方法。如通过卖空对冲大盘风险或行业风险，只追求个股相对指数超额收益

部分的市场中性投资策略、相同标的在不同市场存在价差时通过同时做多卖空的套利投

资策略、针对相关性很强的标的套利的统计套利投资策略等。

策略研究 策略专题报告 7

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表 1 常见卖空工具及卖空方法

工具简介 卖空方法

期权

期权又称为选择权，是一种衍生性金融工具。是指买方向卖

方支付期权费（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指

美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定

好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定

商品的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

卖空期权即是代表投资者看跌未来标的价格，因此可以通

过买入看跌期权或卖出看涨期权两种简单策略，以及两种

简单策略相互配合的合成策略。

大宗商品

大宗商品指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性

并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在

金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工

业基础原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品、

铁矿石、煤炭等。

1、投资者可以关注大宗商品的生产公司，可通过卖空此类

公司达到卖空大宗商品的目的；2、投资者可以卖空一国的

股市，该国家特点是其对某种商品比较依赖；3、利用大宗

商品的期货，来通过期货卖空实现卖空大宗商品的目的。

共同基金、对冲基金、

交易所交易型基金

共同基金是一系列投资者资产的汇集，并且专注于特定的投

资策略，例如投资蓝筹股、专注卖空产品。对冲基金是一种

资产组合，该组合不仅可以买进股票，还可以对其卖空，以

降低总体风险。交易所交易型基金也集合了投资者的财产，

并将其投向股票和债券市场，其采用指数化的管理战略。

投资者可以通过卖空相关基金产品来实现卖空目的。

信用违约掉期

信用违约掉期(Credit Default Swap，CDS)，即信用违约互

换，又称信贷违约掉期，是进行场外交易的最主要的信用风

险缓释工具之一，是一种金融衍生产品，信贷衍生工具之一。

它可以被看作是一种金融资产的违约保险。当标的债券违

约，CDS持有人可获得赔偿（不管是否持有标的债券）。

若一家公司陷入困境，其信用违约掉期合约将由于违约风

险升高而价格上升，可以通过买入信用违约掉期卖空债券

或其发行公司。

资资料来源：海通证券研究所

2. 港股：卖空交易占比较高，金融股卖空交易活跃

港股卖空交易经历 20 余年，逐步成熟。1994 年 1 月香港证券交易所推出监管卖空

实施计划，初期指定 17 只股票在“报升”规则下可以卖空（“报升”规则：卖空挂单的

价格不得低于当前常规交易最低卖单价），后期不断调整可卖空标的证券范围。香港交易

所在亚洲金融危机后开始加强对卖空交易的监管，监管手段包括设臵卖空证券范围、恢

复 1996 年暂时取消的“报升”规则、严禁未借到股票直接卖空的“裸卖空”。截至 2009

年 2 月 12 日，港交所指定证券名单共有 362 只股票，其中主要为港交所主板上市公司。

港股卖空采用证券借贷集中市场模式。结算登记公司建立证券借贷或者融通的交易

平台，证券出借与借入双方通过交易平台进行证券借贷，核准的证券公司只是证券借贷

的经纪中介商。卖空投资者卖空前，证券公司负责确认投资者已借到足够证券以防止裸

卖空（未借到证券而直接卖空）。

图6 香港卖空交易结构图

交易所

投资者

融券

利息

清算公司清算

证券出借方

证券公司作为平台

资料来源：海通证券研究所

策略研究 策略专题报告 8

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香港市场融券交易占成交额 15%左右。截至 2017 年 5 月 15 日，港交所共 2020

家公司，有 942 只股票可以卖空。2015 年年初至今（2017 年 5 月 15 日）融券交易占

成交额在 15%附近波动，17 年 4 月为 16%。2015 年年初至今（2017 年 5 月 15 日）

融券交易量占比在 6%附近波动，17 年 4 月为 5.6%。日融券卖出额整体呈增加走势，

目前在 100 亿港币附近波动。从行业来看，日融券卖出额较高的行业有金融（2.2 亿股）、

非日常生活消费品（1.5 亿股）、信息技术（0.9 亿）。

图7 2017 年 4 月港交所月融券卖出额占总成交额 16%

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月融券卖出额(十亿元，左轴)月融券卖出额占市场总成交额（右轴）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图8 2017 年 4 月港交所月融券卖出量占总成交量 5.6%

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月融券卖出量(十亿股，左轴)月融券卖出量占市场总成交量（右轴）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图9 日融券卖出额整体呈增加态势

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港股日融券卖出额（十亿港币）

资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

图10 截止 2017 年 5 月 15 日港交所各行业融券余量

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200

250 融券余量（百万股）

资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

3. A 股：做空规模小成本较高，多用于 T+0 交易

A 股卖空还处于初级阶段。相较于美国、香港，大陆卖空机制开始较晚， 2006 年

7 月 2 日，证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《证券公司融资融券业

务试点内部控制指引》，标志我国融资融券制度正式确立。2006 年 8 月 21 日沪深两市

分别发布《融资融券交易试点实施细则》，对业务流程、保证金、担保物、标的范围、信

息披露和风险控制等进行了详细说明。2008 年 10 月 5 日我国开始启动融资融券试点业

务，并于 2010 年正式启动。2012 年 8 月 30 日转融通资金业务的推出，以及 2013 年 2

月 28 日转融通试点的推行使得转融通业务逐渐发展起来，融券交易逐步发展起来。

A 股卖空采取集中授信模式，目前融券成本较高。在这种模式下，半官方的证券金

融公司是交易体系的核心。当投资者申融券，券商提供自有证券或通过向专门的证券金

融公司进行转融通，来满足客户的需求。集中授信模式便于管理当局通过证券金融公司

调控证券市场的资金和证券流量。目前 A 股融券成本为年化利率 8.35%-10.60%，明显

较美股、港股融券成本高。

策略研究 策略专题报告 9

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图11 A 股卖空交易结构图

券商

清算公司 交易所

证金公司

券商

基金

保险

其他非银机构

融券

资本金

清算

货币市场

股东

投资者

回购

融券

保证金

手续费

转融券

保证金

手续费

资料来源：海通证券研究所

表 2 各国/地区融券模式比较

项目 分散化的证券

公司授信模式

证券金融公司的

集中授信模式

证券借贷集中

市场模式

集中监管和自律性监管 单轨制 双轨制 股票逆回购证券借

贷合约 证券登记结算机构

案例 美国、英国等 中国、日本 中国台湾、韩国 芬兰、希腊 中国香港等

组织

框架

证券公司主导保证金交易：由证券

公司向客户授信；如果资金不足，

向银行借；如果证券不足，向同业

借。办理信用交易的证券公司，其

净资本占总负债率需高于 1/15

证券公司对委托者提

供融资融券，证金公

司转融通；证金公司

独占（特许）为政策

工具

证券公司对委托者提

供融资融券；证金公

司除办理对证券公司

的转融通外，还通过

代理证券公司办理融

资融券业务

由证券交易所设计

股票逆回购合约

（赫尔辛基）或证

券借贷合约（雅

典），投资者经证券

公司下单直接参与

卖空交易

结算登记公司建立证券

借贷或者融通的交易平

台，证券出借与借入双方

通过交易平台进行证券

借贷，核准的证券公司只

是证券借贷的经纪中介

商

授信机构

及资格

持有客户证券的证券公司；未持有

客户证券的证券公司，促成客户与

持有客户证券的证券公司之间办

理融资融券

具备交易所正式会员

的证券公司

许可的证券公司直接

对信用交易客户；未

许可的证券公司，代

理并促成客户向证金

公司进行融资融券交

易

证券借贷由投资者

之间直接授信，交

易所提供合约履约

的担保

证券持有者与证券借入

者之间的授信

图12 目前 A 股融券成本为 8.35%-10.60%

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40

10.60% 10.35% 9.90% 9.60% 9.35% 8.60% 8.35%

券商家数

资料来源：Wind，海通证券研究所

策略研究 策略专题报告 10

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A 股卖空市场规模较小，主要用于做 T+0 交易。截止 2017 年 5 月 15 日，沪深两

市两融余额 8823.06 亿元，其中融资余额 8772.9 亿元，占自由流通市值（约 20.5 万亿

元）4.28%，融券余额 50.2 亿元，占自由流通市值 0.02%。目前大陆市场卖空投资者融

券主要目的为做 T+0 交易。其中 ETF 融券余额 10.11 亿元，占市场融券总余额比例有

所下降，目前为 20.14%。2017 年以来（至 5 月 15 日）平均每日融资买入额 348.7 亿

元，占 A 股成交额 8.38%。平均每日融券卖出额 5.7 亿元，占 A 股成交额 0.14%。

图13 目前 A 股融券余额为 45.5 亿元

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100 市场融券余额(亿元)

资料来源：Wind，海通证券研究所

图14 当前 A 股 ETF 融券余额 9.84 亿元

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

5

10

15

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25

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35

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45

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2011 2012 2013 2014 2015 2016

ETF融券余额（亿元）

EFT融券余额/市场融券余额

资料来源：Wind，海通证券研究所

非银行金融行业融资余额、融资卖出成交占比都较大，银行行业融券余额、融券卖

出成交占比都较大。从行业角度看（此处采用中信行业分类），融资余额较多的行业有

非银行金融、房地产、医药。融券余额较多的行业有银行、非银行金融、钢铁。2017

年以来（至 5 月 15 日），融资买入成交占比较高的行业有非银行金融、综合、国防军工。

融券卖出成交占比较高的行业有银行、钢铁、非银行金融。融资余额自由流通市值占比

较高的行业有综合、有色金属、国防军工。融券余额自由流通市值占比较高的行业有钢

铁、煤炭、银行。融券余额前 10 大个股分别为河钢股份、华泰证券、兴业银行、海通

证券、北京银行、交通银行、潞安环能、广汽集团、民生银行、中国银行，多数为金融

股。

图15 A 股融资余额较多的行业有非银行金融、房地产、医药（截止 2017 年 5 月 15 日）

0

10

20

30

40

50

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70

80

CS非

银行

金融

CS房

地产

CS医药

CS电

子元

器件

CS银行

CS有色金属

CS计

算机

CS电力及公用事业

CS传媒

CS建筑

CS基础化工

CS汽车

CS通信

CS机械

CS交通运输

CS国防军工

CS商贸零售

CS电力设备

CS食品饮料

CS建材

CS综合

CS家电

CS石油石化

CS农林牧渔

CS钢铁

CS煤炭

CS轻工制造

CS纺织服装

CS餐饮旅游

融资余额（十亿元）

资料来源：Wind，海通证券研究所

策略研究 策略专题报告 11

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图16 A 股融资买入成交占比较高的行业有非银行金融、综合、国防军工

0%

2%

4%

6%

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12%

14%

16%

CS非

银行

金融

CS综合

CS国防军工

CS房

地产

CS建筑

CS计算机

CS煤炭

CS交通运输

CS银行

CS电力及公用事业

CS通信

CS钢铁

CS商贸零售

CS家电

CS电

子元

器件

CS医药

CS建材

CS传媒

CS石油石化

CS食品饮料

CS有色金属

CS汽车

CS基础化工

CS农林牧渔

CS纺织服装

CS机械

CS轻工制造

CS电力设备

CS餐饮旅游

融资买入额成交额占比（2017年1月1日至2017年4月28日）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图17 A 股融券余额较多的行业有银行、非银行金融、钢铁（截止 2017 年 5 月 15 日）

0

1

2

3

4

5

6

7

8

CS银行

CS非

银行

金融

CS钢

铁

CS汽

车

CS电

力及

公用

事业

CS建

筑

CS食品饮料

CS房

地产

CS交通运输

CS煤炭

CS机械

CS医

药

CS基础化工

CS国防军工

CS传

媒

CS计

算机

CS电

子元

器件

CS建

材

CS商贸零售

CS家电

CS有色金属

CS通

信

CS石油石化

CS综

合

CS电力设备

CS农林牧渔

CS纺织服装

CS餐饮旅游

CS轻工制造

融券余额（亿元）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图18 A 股融券卖出成交占比较高的行业有银行、钢铁、非银行金融

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

CS银行

CS钢铁

CS非

银行

金融

CS国防军工

CS煤炭

CS食品饮料

CS建筑

CS交通运输

CS汽车

CS石油石化

CS商贸零售

CS机械

CS房地产

CS电力及公用事业

CS电

子元

器件

CS有色金属

CS传媒

CS医药

CS通信

CS计

算机

CS家电

CS综合

CS建材

CS基础化工

CS农林牧渔

CS电力设备

CS纺织服装

CS餐饮旅游

CS轻工制造

融券卖出额成交额占比（2017年1月1日至2017年4月28日）

资料来源：Wind，海通证券研究所

策略研究 策略专题报告 12

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图19 A 股融资余额自由流通市值占比较高的行业有有色金属等（截止 2017 年 5 月 15 日）

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

CS综合

CS有色金属

CS国防军工

CS计

算机

CS商贸零售

CS传媒

CS房

地产

CS通信

CS石油石化

CS建筑

CS煤炭

CS建材

CS非

银行

金融

CS电

子元

器件

CS交通运输

CS电力及公用事业

CS汽车

CS钢铁

CS医药

CS基础化工

CS农林牧渔

CS机械

CS电力设备

CS家电

CS轻工制造

CS纺织服装

CS银行

CS食品饮料

CS餐饮旅游

融资余额自由流通市值占比

资料来源：Wind，海通证券研究所

图20 A 股融券余额自由流通市值占比较高的行业有钢铁等（截止 2017 年 5 月 15 日）

0.00%

0.01%

0.02%

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0.07%

0.08%

CS钢

铁

CS煤

炭

CS银

行

CS非

银行

金融

CS汽

车

CS交

通运

输

CS国

防军

工

CS建

筑

CS食

品饮

料

CS电

力及

公用

事业

CS建

材

CS房

地产

CS石

油石

化

CS商

贸零

售

CS传

媒

CS机

械

CS综

合

CS基

础化

工

CS计

算机

CS家

电

CS医

药

CS通

信

CS有

色金

属

CS电子元器件

CS农

林牧

渔

CS纺

织服

装

CS电

力设

备

CS餐

饮旅

游

CS轻

工制

造

融券余额自由流通市值占比

资料来源：Wind，海通证券研究所

图21 A 股融券余额前 10 大个股（截止 2017 年 5 月 15 日）

0.00%

0.05%

0.10%

0.15%

0.20%

0.25%

0.30%

0.35%

0.40%

0.45%

0.50%

0

5000

10000

15000

20000

25000 融券余额(万元) 融券余额占流通市值

资料来源：Wind，海通证券研究所

风险提示：各国金融市场大幅波动。

策略研究 策略专题报告 13

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信息披露

分析师声明

[Table_Analysts] 荀玉根 策略研究团队

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息

均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，

结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明

投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上；

以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较

标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或

行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的

涨跌幅为基准；

增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；

股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。

2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；

报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行

业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨

跌幅。

行业投资评级 中性

行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%

之间；

减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，

本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致

的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能

会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的

投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属

关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或

复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公

司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且

不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所

路 颖 所长

(021)23219403 luying@htsec.com

高道德 副所长

(021)63411586 gaodd@htsec.com

姜 超 副所长

(021)23212042 jc9001@htsec.com

江孔亮 副所长

(021)23219422 kljiang@htsec.com

邓 勇 所长助理

(021)23219404 dengyong@htsec.com

荀玉根 所长助理

(021)23219658 xyg6052@htsec.com

钟 奇 所长助理

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宏观经济研究团队

姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com

顾潇啸(021)23219394 gxx8737@htsec.com

于 博(021)23219820 yb9744@htsec.com

联系人

梁中华(021)23154142 lzh10403@htsec.com

李金柳(021)23219885 ljl11087@htsec.com

金融工程研究团队

高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com

冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com

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余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com

袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com

罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com

沈泽承(021)23212067 szc9633@htsec.com

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颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com

周一洋(021)23219774 zyy10866@htsec.com

姚 石(021)23219443 ys10481@htsec.com

吕丽颖(021)23219745 lly10892@htsec.com

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金融产品研究团队

高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com

倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com

陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com

唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com

宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com

薛 涵 xh11528@htsec.com

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谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com

皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com

王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com

徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com

蔡思圆(021)23219433 csy11033@htsec.com

庄梓恺 zzk11560@htsec.com

固定收益研究团队

姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com

周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com

朱征星(021)23219981 zzx9770@htsec.com

张卿云(021)23219445 zqy9731@htsec.com

联系人

姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com

杜 佳（021）23154149 dj11195@htsec.com

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荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com

钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com

高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com

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郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com

李 影 ly11082@htsec.com

姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com

唐一杰 021-23219406 tyj11545@htsec.com

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张 宇(021)23219583 zy9957@htsec.com

刘 宇(021)23219608 liuy4986@htsec.com

孔维娜(021)23219223 kongwn@htsec.com

联系人

王鸣阳(021)23219356 wmy10773@htsec.com

程碧升(021)23154171 cbs10969@htsec.com

潘莹练(021)23154122 pyl10297@htsec.com

相 姜(021)23219945 xj11211@htsec.com

政策研究团队

李明亮(021)23219434 lml@htsec.com

陈久红(021)23219393 chenjiuhong@htsec.com

吴一萍(021)23219387 wuyiping@htsec.com

朱 蕾(021)23219946 zl8316@htsec.com

周洪荣(021)23219953 zhr8381@htsec.com

王 旭(021)23219396 wx5937@htsec.com

石油化工行业

邓 勇(021)23219404 dengyong@htsec.com

联系人

朱军军(021)23154143 zjj10419@htsec.com

毛建平(021)23154134 mjp10376@htsec.com

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医药行业

余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com

郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com

孙 建(021)23154170 sj10968@htsec.com

联系人

师成平(010)50949927 scp10207@htsec.com

贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com

刘 浩 01056760098 lh11328@htsec.com

汽车行业

邓 学(0755)23963569 dx9618@htsec.com

联系人

谢亚彤(021)23154145 xyt10421@htsec.com

王 猛(021)23154017 wm10860@htsec.com

杜 威 0755-82900463 dw11213@htsec.com

公用事业

张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com

联系人

赵树理(021)23219748 zsl10869@htsec.com

张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com

批发和零售贸易行业

汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com

王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com

李宏科（021）23154125 lhk11523@htsec.com

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史 岳（021）23154135 sy11542@htsec.com

互联网及传媒

钟 奇(021)23219962 zq8487@htsec.com

郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com

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孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com

强超廷(021)23154129 qct10912@htsec.com

毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com

唐 宇 ty11049@htsec.com

刘 欣(010)58067933 lx11011@htsec.com

有色金属行业

施 毅(021)23219480 sy8486@htsec.com

联系人

李姝醒(021)23219401 lsx11330@htsec.com

杨 娜(021)23154135 yn10377@htsec.com

房地产行业

涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com

谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com

贾亚童(021)23219421 jiayt@htsec.com

联系人

金 晶 jj10777@htsec.com

杨 凡(021)23219812 yf11127@htsec.com

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电子行业

陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com

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谢 磊(021)23212214 xl10881@htsec.com

张天闻 ztw11086@htsec.com

尹 苓(021)23154119 yl11569@htsec.com

煤炭行业

吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com

李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com

联系人

戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com

电力设备及新能源行业

房 青(021)23219692 fangq@htsec.com

徐柏乔(021)32319171 xbq6583@htsec.com

杨 帅(010)58067929 ys8979@htsec.com

联系人

曾 彪(021)23154148 zb10242@htsec.com

张向伟(021)23154141 zxw10402@htsec.com

基础化工行业

刘 威(0755)82764281 lw10053@htsec.com

刘 强(021)23219733 lq10643@htsec.com

联系人

刘海荣(021)23154130 lhr10342@htsec.com

计算机行业

郑宏达(021)23219392 zhd10834@htsec.com

谢春生(021)23154123 xcs10317@htsec.com

联系人

黄竞晶(021)23154131 hjj10361@htsec.com

杨 林(021)23154174 yl11036@htsec.com

鲁 立 ll11383@htsec.com

洪 琳 hl11570@htsec.com

通信行业

朱劲松(010)50949926 zjs10213@htsec.com

联系人

庄 宇(010)50949926 zy11202@htsec.com

余伟民(010)50949926 ywm11574@htsec.com

非银行金融行业

孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com

何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com

联系人

夏昌盛(010)56760090 xcs10800@htsec.com

李芳洲(021)23154127 lfz11585@htsec.com

交通运输行业

虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com

张 杨(021)23219442 zy9937@htsec.com

联系人

童 宇(021)23154181 ty10949@htsec.com

纺织服装行业

于旭辉(021)23219411 yxh10802@htsec.com

唐 苓(021)23212208 tl9709@htsec.com

梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com

联系人

马 榕 23219431 mr11128@htsec.com

建筑建材行业

邱友锋(021)23219415 qyf9878@htsec.com

钱佳佳(021)23212081 qjj10044@htsec.com

冯晨阳(021)23154019 fcy10886@htsec.com

联系人

周 俊 0755-23963686 zj11521@htsec.com

机械行业

佘炜超(021)23219816 swc11480@htsec.com

耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com

沈伟杰(021)23219963 swj11496@htsec.com

联系人

杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com

钢铁行业

刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com

联系人

刘 璇(021)23219197 lx11212@htsec.com

建筑工程行业

杜市伟 dsw11227@htsec.com

联系人

毕春晖(021)23154114 bch10483@htsec.com

农林牧渔行业

丁 频(021)23219405 dingpin@htsec.com

陈雪丽(021)23219164 cxl9730@htsec.com

陈 阳(010)50949923 cy10867@htsec.com

联系人

关 慧(021)23219448 gh10375@htsec.com

夏 越(021)23212041 xy11043@htsec.com

食品饮料行业

闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com

孔梦遥(010)58067998 kmy10519@htsec.com

成 珊(021)23212207 cs9703@htsec.com

军工行业

徐志国(010)50949921 xzg9608@htsec.com

刘 磊(010)50949922 ll11322@htsec.com

蒋 俊(021)23154170 jj11200@htsec.com

联系人

张恒晅(010)68067998 zhx10170@hstec.com

张宇轩 zyx11631@htsec.com

银行行业

林媛媛(0755)23962186 lyy9184@htsec.com

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林瑾璐 ljl11126@htsec.com

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社会服务行业

李铁生(010)58067934 lts10224@htsec.com

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陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com

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家电行业

陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com

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李 阳 ly11194@htsec.com

朱默辰 zmc11316@htsec.com

造纸轻工行业

曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com

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策略研究 策略专题报告 16

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