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■电影特效：电影的画龙点睛之笔：特效电影，最早在好莱坞叫做
“SpecialEffects”，特效的诞生，也打开了电影创作人的想象力与创造
力,让观众在一片白布上欣赏到天马行空的精美画面。对于特效电影，
这一新兴类型的电影在国内才刚刚起步。但是在国外，特别是好莱坞
的电影制片厂早已不是新鲜技术，早在 1979 年，美国二十世纪福克斯
公司就已经出品科幻电影《异形》。韩国电影振兴委员会也发布了“韩
国电影振兴综合计划（2016-2018）”，大力发展特效。立足当下，国内
电影制作人可以从时间、预算与技术方面进行提高。此外，中国资本
也蓄势待发，收购影视特效巨头动作频频。
■无与伦比的电影特效公司（涵盖欧美亚）：凭借五大秘诀（强大的科
技支撑、众多技术的发源地、顶尖人才的汇聚、高效而成熟的制作流
程、合理的市场规划）荣膺视觉特效行业的鼻祖：工业光魔
（IndustrialLightandMagic）；欧洲一哥：Framestore 工作室，2014 年营收
5000 万美元，相较于 10 年前，提高了 100%，2016 年中国资本花费 1.87
亿美元收购了这家欧洲影视特效巨头；香港特效龙头数字王国 2016 年
公司营业收入 7.6 亿港元，为 2000 年水平的 10 倍，公司在 16 年间实
现了飞速增长。此外，加拿大著名娱乐电影公司狮门电影，通过近些
年精准的战略以及与中国市场的完美结合，市值较 10 年前提高了 6 倍。
■电影海报：电影的“名片”：电影海报又称为“电影宣传画”，是商业
海报的一种，它随着电影的发展而产生，对电影宣传起着重要的作用。
鲍伯·匹克的出现真正开启了电影海报的先河，他也被认为是“现代
电影的海报之父”。我国电影海报也从 20 世纪 50-60 年代开创奋进的年
代到现在不断发展独具匠心的年代。在全球化的背景下，中国电影海
报将向着多元化发展，融合时代性，文化性和社会性，努力提升自己
的艺术表现手法和审美趣味，也慢慢进入了电影海报的“黄金时代”。
■电影衍生品：千亿级巨大市场等待探路：根据 NPDGroup 的数字，
好莱坞电影中衍生出来的玩具卖到了 57 亿美元，这个数字是去年中国
电影票房的 85%。海外电影行业的盈利只有 30%至 40%来自票房，其
他都来自电影衍生品和版权出售带来的收益。例如美国，衍生品收入
高达电影总收入的 70%，远超票房的 2 倍多。但目前中国电影收入 90%
至 95%都是来自票房和植入式广告，整个衍生品市场几近空白，发展
空间巨大。随着国内电影产业的发展、知识产权保护的加强，高毛利
的电影衍生品业务将具有更大的获利空间，有望成为电影行业新的收
入增长点。
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2017 年 06 月 19 日
新三板影视周边产业链：让电影周边产业走进生活
Tabl e_BaseInfo
投资策略定期报告 证券研究报告
诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005
021-35082062
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■聚焦新三板影视周边产业链公司：通过对 1393 家最新创新层公司梳
理，发现共有 31 家影视产业公司。根据东财的行业分类，公司总数从
2016 年的 14 家上升到 2017 年的 31 家，其中 22 家公司是首次进入创新
层名单。可关注影视周边产业链公司：唯优传媒（835488.OC）：向国
际一流的影视制作工业化实体进军；自在传媒（834476.OC）：全方位
营销的专业娱乐营销公司；每日视界（430304.OC）：二十年深耕于影
视特效领域；枫海影业（835885.OC）：致力于打造最强文化产业服务
性公司；金诺佳音（834536.OC）：打造有声产业链的“华谊兄弟”；
中钜铖（ 834192.OC）：国内领先的影院卖品服务商；爱尚传媒
（834382.OC）：国内领先的“影视电商”公司；华映星球（836846.OC）：
中国原创动漫的领军者。
■风险提示：行业发展增速减缓、影视内容监管趋严
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投资策略定期报告
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内容目录
1. 电影特效：电影的画龙点睛之笔............................................................................................. 7
1.1. 特效对电影的作用 ......................................................................................................... 7
1.2. 国外成功的特效大片启示 .............................................................................................. 8
1.2.1. 视觉特效行业的鼻祖：工业光魔（IndustrialLightandMagic） .......................... 10
1.2.2. 欧洲一哥：Framestore 工作室 .......................................................................... 11
1.2.3. 韩国特效行业的领军者之一：DexterStudios ..................................................... 12
1.2.4. 香港特效龙头数字王国：娱乐产业和数码视觉特效等多元化发展 ..................... 12
1.2.5. 加拿大著名娱乐电影公司（LionsGateFilms）：狮门影业有了“中国合伙人” ...... 14
1.3. 立足当下，展望我国电影特效产业未来 ...................................................................... 15
1.4. 蓄势待发，中国资本收购欧洲影视特效巨头 ............................................................... 16
2. 电影海报：电影的“名片” ..................................................................................................... 17
2.1. 现代电影海报的开拓者：鲍伯·匹克 ............................................................................ 17
2.2. 以史为鉴，析中国电影海报发展历程 .......................................................................... 18
2.3. 中国发展好时代：中国电影海报设计的“黄金时代” ..................................................... 21
3. 电影衍生品：千亿级巨大市场等待探路 ................................................................................ 21
3.1. 电影衍生品七种销售模式 ............................................................................................ 22
3.2. 中国电影衍生品产业发展机遇 ..................................................................................... 22
3.3. 看好未来，可持续发展是重中之重 .............................................................................. 24
4. 聚焦新三板影视周边产业链公司........................................................................................... 24
4.1. 22 家影视传媒公司首次进入创新层 ............................................................................. 24
4.2. 唯优传媒（835488.OC）：向国际一流的影视制作工业化实体进军 ............................ 28
4.3. 自在传媒（834476.OC）：全方位营销的专业娱乐营销公司 ....................................... 30
4.4. 每日视界（430304.OC）：二十年深耕于影视特效领域 .............................................. 32
4.5. 枫海影业（835885.OC）：致力于打造最强文化产业 .................................................. 34
4.6. 金诺佳音（834536.OC）：打造有声产业链的“华谊兄弟” ............................................ 35
4.7. 中钜铖（834192.OC）：国内领先的影院卖品服务商 .................................................. 38
4.8. 爱尚传媒（834382.OC）：国内领先的“影视电商”公司 ............................................... 39
4.9. 华映星球（836846.OC）：中国原创动漫的领军者 ..................................................... 41
图表目录
图 1：一般影视后期制作的流程 .................................................................................................. 7
图 2：电影的真实画面 ................................................................................................................. 8
图 3：电影特效的画面 ................................................................................................................. 8
图 4：CG 产业规模（亿韩元） ................................................................................................... 8
图 5：《黑客帝国》特效 ............................................................................................................... 9
图 6：《木乃伊复活》特效 ........................................................................................................... 9
图 7：国外特效大片给中国电影人的启示.................................................................................... 9
图 8：《变形金刚 3》中的“钻孔机”由 70051 个部件构成 ........................................................... 10
图 9：Framestore 营业收入情况 ............................................................................................... 11
图 10：韩国特效行业的领军者之一：DexterStudios ................................................................ 12
图 11：公司制作了多部知名影片 .............................................................................................. 12
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投资策略定期报告
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图 12：公司三大业务版图 ......................................................................................................... 13
图 13：视觉特效制作 ................................................................................................................ 13
图 14：公司二十余年实现了快速发展 ....................................................................................... 13
图 15：十余年公司市值实现了快速发展 ................................................................................... 14
图 16：《神战》顶级 CG 特效团队铸就的光影奇迹 ................................................................... 14
图 17：公司收入也是水涨船高 .................................................................................................. 15
图 18：《狄仁杰之通天帝国》特效片段 ..................................................................................... 16
图 19：《智取威虎山 3D》特效片段 .......................................................................................... 16
图 20：西区故事 ........................................................................................................................ 18
图 21：窈窕淑女 ........................................................................................................................ 18
图 22：中国最早的电影海报《燕山侠隐》................................................................................ 18
图 23：扑不灭的火焰 ................................................................................................................ 19
图 24：北国江南 ........................................................................................................................ 19
图 25：花开花落 ........................................................................................................................ 19
图 26：红牡丹 ........................................................................................................................... 19
图 27：气势磅礴且充满视觉张力的海报 ................................................................................... 20
图 28：《花样年华》内地版、港台版以及海外版 ...................................................................... 20
图 29：电影海报的色彩运用 ..................................................................................................... 20
图 30：运用篆书设计的字体，与故事时代背景相辅相成 .......................................................... 20
图 31：《黄金时代》组合海报 .................................................................................................... 21
图 32：《黄金时代》分解海报 .................................................................................................... 21
图 33：小黄人 ........................................................................................................................... 22
图 34：大圣归来 ........................................................................................................................ 22
图 35：电影衍生品七种销售模式 .............................................................................................. 22
图 36：消费调查 ........................................................................................................................ 22
图 37：美国影院收入结构 ......................................................................................................... 23
图 38：中国影院收入结构 ......................................................................................................... 23
图 39：2016 纽约玩具展盛况空前 ............................................................................................ 23
图 40：可供真人驾驶的蝙蝠侠战车 .......................................................................................... 23
图 41：2010-2014 年我国 0-14 岁的人口数量及趋势 ............................................................... 24
图 42：公司主营业务板块 ......................................................................................................... 29
图 43：公司获得的资质 ............................................................................................................. 29
图 44：公司专注于电影为主体的视觉特效管理制作 ................................................................. 29
图 45：2016 年上半年影视制作业务 ......................................................................................... 29
图 46：为客户不断提升品牌价值打造多样化的解决方案 .......................................................... 29
图 47：公司完成卫视与网络多档大型节目制作 ........................................................................ 29
图 48：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 30
图 49：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 30
图 50：强有力的合作伙伴 ......................................................................................................... 30
图 51：广阔的商务资源 ............................................................................................................. 30
图 52：全案营销案例 ................................................................................................................ 31
图 53：跨界营销案例 ................................................................................................................ 31
图 54：公司的竞争优势 ............................................................................................................. 31
图 55：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 32
图 56：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 32
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图 57：《解救吾先生》特效 ....................................................................................................... 32
图 58：《警察故事 2013》特效 .................................................................................................. 32
图 59：公司的核心竞争力 ......................................................................................................... 33
图 60：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 33
图 61：公司正在提供 CG 制作的项目 ....................................................................................... 34
图 62：公司已发行的主要影视作品 .......................................................................................... 34
图 63：专业、稳定的核心团队 .................................................................................................. 34
图 64：公司竞争优势 ................................................................................................................ 34
图 65：公司营业收入 ................................................................................................................ 35
图 66：开言分享 ........................................................................................................................ 36
图 67：全国顶级一线播音员汇聚在这里 ................................................................................... 36
图 68：开言大讲堂 .................................................................................................................... 36
图 69：多元化播音配音主持系统 .............................................................................................. 36
图 70：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 38
图 71：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 38
图 72：公司获得 GOLDMEDAL 全球金鹰奖 ............................................................................. 38
图 73：公司国内销售网络 ......................................................................................................... 38
图 74：GoldMedal 爆米花机器 ................................................................................................. 39
图 75：公司合作品牌 ................................................................................................................ 39
图 76：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 39
图 77：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 39
图 78：公司发展历程 ................................................................................................................ 40
图 79：公司核心竞争力 ............................................................................................................. 40
图 80：电影电视剧营销案例 ..................................................................................................... 40
图 81：综艺节目营销案例 ......................................................................................................... 40
图 82：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 41
图 83：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 41
图 84：公司影视作品 ................................................................................................................ 41
图 85：图书及衍生品 ................................................................................................................ 41
图 86：公司主营产品 ................................................................................................................ 42
图 87：公司注重国际合作 ......................................................................................................... 42
图 88：公司营业收入及增速 ..................................................................................................... 42
表 1：电影特效的三种方式 ......................................................................................................... 7
表 2：工业光魔还是最早将 CG 技术用于电影制作的公司之一 ................................................. 10
表 3：全球四大电影特效公司 .................................................................................................... 13
表 4：中国资本收购影视特效巨头动作频频 .............................................................................. 17
表 5：电影海报体现的功能和价值 ............................................................................................ 17
表 6：现代电影海报之父鲍伯·匹克 ........................................................................................... 17
表 7：2016 年影视传媒公司（创新层） ................................................................................... 25
表 8：2017 年影视传媒公司（创新层） ................................................................................... 25
表 9：31 家创新层中 2014-2016 年营收 CAGR 大于 100%的公司 .......................................... 26
表 10：31 家创新层中 2014-2016 年净利润 CAGR 大于 100%的公司 .................................... 26
表 11：31 家创新层中 2014-2016 年营收/净利润 CAGR 都大于 100%的公司 ......................... 27
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表 12：22 家影视传媒公司首次进入创新层 .............................................................................. 27
表 13：公司主营业务板块 ......................................................................................................... 28
表 14：公司 2015 年负责营销推广的主要项目 ......................................................................... 31
表 15：公司参与电影等特效制作工作 ....................................................................................... 32
表 16：公司具有代表性的作品 .................................................................................................. 37
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1. 电影特效：电影的画龙点睛之笔
特效电影，最早在好莱坞叫做“SpecialEffects”，专指电影画面里的“特殊效果内容”，简称“特
效”。“特效”并非如我们现在感受的都来自于计算机动画，而是包含了现场特殊道具、特殊化
妆、特殊爆炸等效果，再结合后期的电脑动画技术，将实际拍摄不可能完成的画面呈现到观
众面前。18 世纪初乔治·梅里埃发明了传统电影机的特技拍摄手法，开创了电影特效的先河，
2012 年 3D 奇幻电影《雨果》正是讲述了梅里埃的特效电影发明史。
图 1：一般影视后期制作的流程
资料来源：安信证券研究中心，中国知网
影视特效其实是对现实生活中不可能完成的拍摄以及难以完成或成本太高的拍摄用计算机
或工作站对其进行数字化处理，从而达到预计的视觉效果的一种方式。按技术层面来分，电
影特效可以分为三维特效、合成特效、数字绘景三种方式。
表 1：电影特效的三种方式
类型 内容 例子 图示
三维特效 通过三维软件技术，制作三维相关的内容
《侏罗纪公园》中的恐龙，《环太
平洋》中的怪兽以及《2012》中
洪水淹没全城等场景
合成特效
最常见的体现为演员在蓝幕或绿幕背景
中拍摄，然后在电脑中利用后期软件将蓝
幕和绿幕去掉，只留下演员表演的部分，
然后再贴到需要的场景中
《阿甘正传》
数字绘景 通过数字绘景可以做出逼真的画面效果
和恰到好处的场景氛围 《私人订制》
资料来源：安信证券研究中心，朱峰社区
1.1. 特效对电影的作用
特效被广泛的运用于电影世界中，使得电影更加的真实化，这样的事实愈演愈烈，人们臣服
于如此的视觉震撼效果。它也给了当今的导演们很多奇思妙想的灵感和叙述灵感的方法，例
如咕噜—《指环王》中类人的某种生物体，像这样的角色如果在多年前一定是演员无法刻画
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的，而如今咕噜这一形象制作的成功，代表着数字特效发展迅猛的势头。
再譬如《阿甘正传》中，阿甘和总统打乒乓球以及约翰列侬对话等场景，这些能够以假乱真
的特效，给影片带来了全新的面貌。红极一时的《泰坦尼克号》这部电影卖座的一大原因便
是整个沉船经过的震撼场面，而这些场景却并非要制造一艘真正的巨轮作为道具，运用特效
就能够创造一个令人震撼的场面，给观众带来更强烈的视觉刺激。这些无疑增加了电影的看
点也减少了大场景搭建的资金。从而我们得出总结，数字特效对电影的影响，首先能够修改
或者填补电影拍摄期间的漏洞，其次能模拟真实场景，帮助完成拍摄现场无法达到的效果最
终营造一个虚拟的真实空间。
图 2：电影的真实画面 图 3：电影特效的画面
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
1.2. 国外成功的特效大片启示
科技发达的美国、日本及西欧等国家和地区，一直是创意产业的先行者和领头羊。丰厚的经
济收益，极低的能源损耗，使得许多国家都投入巨资对 CG（“计算机图像”）技术进行研发。
目前在 CG 行业，世界主要的 CG 大国是美国和日本，其它国家如韩国、英国、法国、荷兰
等国也有较好的发展。如今，CG 在美国已经广泛深入到影视制作、游戏制作、个人艺术创
作、广告传媒、文化娱乐等社会各个层面，同时促进了计算机图像软硬件产业的升级换代，
每年给直接美国带来数千亿美元的产值，间接经济效益更难以估量。
图 4：CG 产业规模（亿韩元）
资料来源：安信证券研究中心，韩国内容振兴院
随着科技的发展，人们的生活质量和要求也早已提高，在这样一个数字图片泛滥的时代里，
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
美国 韩国 中国
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人们更青睐于享受直观的图片刺激，而电影则是一种最直接的图片化娱乐呈现方式。《木乃
伊复活》里面导火线的燃烧，这样奇妙的视觉传奇让人们不禁失声惊叹于特效的独特魅力。
一直到了《黑客帝国》的出现，人们才开始习惯于这种数字技术给当代电影带来的视觉享受。
到现在这根导火线依然火热的燃烧着，引来了愈来愈激烈的“爆炸效果”。数字技术不仅仅
改变了好莱坞的电影生产方式和制作流程，而且正在改变整个世界的电影娱乐的存在格局。
图 5：《黑客帝国》特效 图 6：《木乃伊复活》特效
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
特效电影不是单纯的追求特效。目前《阿凡达》这部电影成为了史上最卖座的影片，引起人
们对数字特效电影的绝对重视，同时也引发了国内电影界人士对国产特效影片的新一轮思考。
分析《阿凡达》中的某些场景，例如“悬浮的山”、“蓝色的纳威人”等这些非凡的特效画面，
让人们置身于一片真实美丽的奇迹。影片本身那些唯美的令人匪夷所思的画面，那些精彩绝
伦的虚拟镜头，尤其是 3D 拍摄技术，深深的影响了当代电影特效艺术。它所创造的视觉神
话成为业内人士讨论的热门话题，美丽的虚幻世界、超酷的视觉享受，这些都是数字特效的
功勋。特效的真正目的还是对主题起到一个衬托的作用，而不是一种华而不实的追求娱乐的
手段。比如《拯救大兵瑞恩》，特效还原了真实的战争的残忍，但是其最终的效果是为了突
出英雄的牺牲精神。对于观众欣赏电影，不是为了观看特效，电影的本质毕竟还是要体现出
一个最终的人文目的，而特效只是吸引观众的某种具有吸引力的催化剂，而不是电影的全部。
图 7：国外特效大片给中国电影人的启示
资料来源：安信证券研究中心，《3D 特效与电影市场——来自《阿凡达》的启示》
“韩国电影振兴综合计划”发布，大力发展特效。韩国电影振兴委员会发布了“韩国电影振
兴综合计划（2016-2018）”。为了应对近年韩国电影产业的增长缓慢，提出建立更完善的电
影情报系统、增加非院线收益、强化电影特效制作等一系列工作计划和举措。从 2013 年开
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始，韩国连年观影人次突破 2 亿，2015 年总票房收入达 1 兆 7154 亿韩币（约 102 亿人民
币），附加市场（在线，输出等）收入突破 3977 亿韩币。2015 韩国国民每人年平均剧场观
影次数达到 4.22 次，达到世界最高水平。上映电影篇数相比 2008 年的 380 部，2015 年达
到 1176 部，实现了 210%的增幅。虽然成绩喜人，但韩国电影市场饱和已是不争的事实。
韩国电影振兴委员会金世勋委员长总结道：“韩国电影产业因为内需市场饱和，以及过分依
赖剧场卖出等原因，预计直至 2019 年年平均产业增长率将停留在 1.1%。相比中国市场，活
力正在逐年下降。”
1.2.1. 视觉特效行业的鼻祖：工业光魔（IndustrialLightandMagic）
下文，将带您领略工业光魔长盛不衰的五大秘诀
✓ 强大的科技支撑
技术优势显露无疑，其是唯一一家获得过美国国家科学技术奖章的特效公司（来源：时
光网）。与其说工业光魔是一家特效公司，倒不如说是美国西海岸电影产业基地的一个技术
研发与应用中心，许多计算机图形图像领域的最新技术都是最早由工业光魔用于电影制作。
图 8：《变形金刚 3》中的“钻孔机”由 70051 个部件构成
资料来源：安信证券研究中心，时光网
✓ 众多技术的发源地
工业光魔是视觉特效行业的鼻祖，自 1975 年成立以来，工业光魔之所以能够 39 年保持
特效界老大的地位，与其不断创新，不断推出新技术是分不开的。早在《星球大战》拍摄期
间，工业光魔的特效总监约翰·戴克斯特拉就首先研发了摄影机运动控制系统
（MotionControl），这种系统在让复杂的画面合成得以实现，已经成为当今视效领域的一个
强力武器。如今在动画领域叱咤风云的皮克斯（Pixar）前身就是工业光魔计算机图像部，这
个部门开发了最早的计算机图像技术和动画技术，制作了全球第一部计算机全三维动画片
《玩具总动员》。工业光魔是业内首先使用视频动作捕捉技术的公司，其在《加勒比海盗 2》
时期开发的 iMoCap 至今仍是动作捕捉领域的翘楚，当其他公司还在使用红外线摄像机，在
演员身上贴满反射球时，工业光魔已经采取了从视频中识别二维码和点云信息的流程。另外，
工业光魔开发的 OpenEXR 图像格式如今已经成为视效行业的标准。
表 2：工业光魔还是最早将 CG 技术用于电影制作的公司之一
日期 主要内容
1982 年 《星际旅行 2：可汗之怒》中，工业光魔打造了影史第一个计算机生成场景
1985 年 《少年福尔摩斯》中出现了影史第一个 CG 角色
1991 年 《终结者 2》成为 CG 角色首次担纲主角的影片
1994 年 《侏罗纪公园》首次实现了逼真的动物角色
资料来源：安信证券研究中心整理，IndustrialLightandMagic
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✓ 顶尖人才的汇聚
自创立之日起，工业光魔就始终坚持汇聚业内最顶尖人士、集中创意和技术两方面的才
能。工业光魔元老级创意总监丹尼斯·穆伦是特效界获得奥斯卡奖最多的人，现任首席创意
官约翰·诺尔是 Photoshop 软件的发明人，著名导演大卫·芬奇曾在工业光魔工作过 4 年。
人才的保障使得工业光魔迄今为止已获得 15项奥斯卡最佳特效奖以及 23项奥斯卡科学技术
奖。
✓ 高效而成熟的制作流程
经历了 39 年的磨练之后，工业光魔借助业内最顶尖的工具和内部开发的软件，创建了
能适应极为繁重特效任务的制作平台。在工业光魔近年来的两部大作《超级战舰》和《环太
平洋》中，公司进一步完善基于 NvidiaGPU 集群的被称为 Plume 的流体特效制作流程，从
硬派的水花特效中，观众就能领略到工业光魔那驾轻就熟的制作能力。
✓ 合理的市场规划
在众多知名特效公司倒闭之时，工业光魔仍能岿然不动，是由一系列原因决定的。首先，
工业光魔严格保护员工权益和福利，在其他公司不断压低报价，克扣员工工资的同时，工业
光魔却始终保持优越的员工待遇，不打价格战，而是以领先的技术实力来赢取市场。其次，
工业光魔的运营模式稳定，电影、电视剧、广告、MTV 等几大领域的充分涉入使得工业光魔
业务不断，合理的资金流运作和制作周期规划使得工业光魔的运营从未出现问题。再者，工
业光魔对于项目的选择有明显倾向，每年的暑期大片中总少不了工业光魔的身影，而像《哈
利·波特》、《加勒比海盗》、《变形金刚》这种热卖的系列片，工业光魔也总会参与制作。对
于项目的这种精挑细选使得工业光魔避免了很多赔本风险，同时又加深了其在影迷心目中不
可替代的地位。
1.2.2. 欧洲一哥：Framestore 工作室
Framestore 成立于 1986 年的，总部位于英国伦敦，是欧洲最大的视觉特效与电脑动画工作
室，并在电影特效方面有着相当辉煌的履历。Framestore 曾凭借电影《黄金罗盘》赢得了
2008 年的奥斯卡最佳视觉效果奖，并在 2009 年凭借《蝙蝠侠前传 2：黑暗骑士》再次获得
提名。近几年在中国上映的电影中，《波斯王子：时之刃》、《诸神之战》、《大侦探福尔摩斯》、
《哈利·波特与凤凰社》乃至《阿凡达》等等，都有 Framestore 的贡献。2014 年实现营业
收入 5000 多万美元，相较于 10 年前，提高了 1 倍。
图 9：Framestore 营业收入情况
资料来源：安信证券研究中心，Bloomberg
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收入 增长率（%）
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1.2.3. 韩国特效行业的领军者之一：DexterStudios
Dexter 成立于 2012 年 1 月，旗下有制片公司 DexterFilms、3D 拍摄公司 DexterWorkshop、
DI 公司 DexterLab，以及视效公司 DexterDigital。Dexter 非常注重研发，成立至今已经开发
了 80 多个软件。此外，公司还极为重视业务流程的改善，从前期概念设计、视觉预览、研
发到现场特效监督，再到后期角色、毛发、流体、粒子等，其视效制作全流程可以和好莱坞
特效公司媲美。
图 10：韩国特效行业的领军者之一：DexterStudios
资料来源：安信证券研究中心，公司官网
经过短短几年的发展，Dexter 已成为亚洲地区最著名及领先的电影特效公司之一，并参并制
作了《九层妖塔》、《智取威虎山》、《狄仁杰之神都龙王》、《西游记之大闹天宫》等多部知名
影片。
图 11：公司制作了多部知名影片
资料来源：安信证券研究中心，公司官网
万达千万美元入股韩国特效公司。万达集团近两年积极地与韩国方面展开合作，去年集团与
釜山市签订谅解备忘录，双方计划联合设立总额为 1.8 亿美元的电影基金。此外，万达院线
还与韩国 CJ 集团签署合作协议，为旗下影院引入 4DX 放映技术。
1.2.4. 香港特效龙头数字王国：娱乐产业和数码视觉特效等多元化发展
数字王国集团有限公司于 1992 年成立，总部设于香港，并于香港联合交易所有限公司主板
上市(股份代号：547)。公司为多元化投资控股公司，于香港、美国、加拿大、中国内地及其
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他国家地区经营及投资业务，包括文化娱乐产业、数码视觉特效、共同制作电影业务、物业
投资及发展、贸易。
表 3：全球四大电影特效公司
类型 创始人 核心技术 图示
工业光魔 ILM
(IndustrialLight&Magic) 乔治-卢卡斯 1976
CGI 动画技术、模型拍摄、全数
字高清晰摄象技术
数字领域
(DigitalDomain) 詹姆斯-卡梅隆 1990
数码合成软件 NUKE，可以任意
组合、扫描图片，制作静态或动
态效果
维塔数字
(WetaDigital)
彼得-杰克逊理查得-泰
勒 Massive 程序
索尼图形图像运作公司
(ImageWorks) 索尼公司 “表演捕捉”技术系统
资料来源：安信证券研究中心，百度百科
2013 年 7 月 4 日 ， 本 集 团 收 购 了 数 字 王 国 3.0 集 团 ( 由
DigitalDomain3.0,Inc.,DigitalDomainProductions3.0(BC),Ltd.,andMothershipMedia,Inc. 组
成)。数字王国 3.0 集团是一家具有约 20 年历史及领先地位的数码制作公司，为美国媒体产
业其中一所最大的数码视觉特效（VFX）服务供应商，主要从事数码视觉特效、动画及电影
制作。
图 12：公司三大业务版图 图 13：视觉特效制作
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
2016年公司营业收入 7.6亿港元，为 2000 年水平的 10 倍，公司在 16年间实现了飞速增长。
图 14：公司二十余年实现了快速发展
资料来源：安信证券研究中心，Wind
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营业总收入（亿港元）营业总收入（亿港元）
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1.2.5. 加拿大著名娱乐电影公司（LionsGateFilms）：狮门影业有了“中国合伙人”
狮门电影公司是加拿大的娱乐公司，起源于温哥华，加拿大。总部位于美国加州圣莫尼卡，
遍及英国，哥伦比亚，美国，加拿大。目前是商业最成功的独立电影和电视公司之一，主要
分布在北美。它第一部获得商业成功的影片是美国精神病人(AmericanPsycho)，从而开始了
它在美国主流影界的争议之旅．旗下另外值得注意的影片还有《男人最痛》(Affliction)、《诸
神与魔鬼》(GodsandMonsters）、《怒犯天条》（Dogma）和由迈克尔摩尔 MichaelMoore 指
导的纪录片《华氏 911》(Fahrenheit9/11)，这部影片无疑让狮门达到又一高峰。
图 15：十余年公司市值实现了快速发展
资料来源：安信证券研究中心，Bloomberg
为了完全还原神秘的古埃及，《神战：权力之眼》的制作公司狮门影业投资 1.4 亿美金，请来
《地心引力》、《诸神之战》的特效团队操刀，为电影精确到每一帧进行校对。必须提到的是，
《神战：权力之眼》是电影史上首部采用全新 primo70 系列镜头拍摄的故事长片。这种镜头
摒弃了变形镜头的那种强烈的压缩空间感的弊端，使得摄影师更好的运用镜头缩放、旋转和
倾斜拍法，且 primo70 系列镜头拍摄的影片在感官上拥有 70 毫米胶片的感觉，可以说完完
全全是一组为 IMAX 而生的摄影器材。也正是基于此，观众才能在观影的同时身临其境，不
自觉地融入到电影的历史背景和情节中去。
图 16：《神战》顶级 CG 特效团队铸就的光影奇迹
资料来源：安信证券研究中心，凤凰娱乐
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狮门电影公司这几年发展迅猛，一部《暮色》就足以让其他的几家大电影公司目瞪口呆。虽
然被影评人口诛笔伐，但是粉丝的效应却不可小觑，这套“越烂越赚钱”的电影让狮门赚得
盆满钵益，更是让青少年电影成为了好莱坞的下一个金矿。目前，整个《暮色》和《饥饿游
戏》系列已经结束，而狮门又恰当地推出了接班人新版的《恐龙战队》（PowerRangers）。
加之其他的电影公司的跟进，看来，青少年电影的旋风还要在好莱坞吹一阵子了。2016 年
营收实现 32 亿美元，相较于十年前，增长接近 400%。
图 17：公司收入也是水涨船高
资料来源：安信证券研究中心，Bloomberg
华谊收购 Studio8 的计划，曾被国内的一家投资公司——复星国际“截胡”；而万达、阿里都
曾与狮门传出“绯闻”，但最终赢得狮门芳心的是业内颇为低调的湖南电广传媒股份有限公
司（简称为电广传媒）。2015 年 3 月 18 日，电广传媒宣布了与美国狮门影业合作的具体细
节，这应该是国内目前为止金额最大（15 亿美金）、风险最低（一揽子投资 50 部电影，而
不是单片）的一次合作。但凡狮门影业出品的电影，电广传媒都可以投资 25%，除了进行电
影制作、发行外，还将商议开展网络视频、主题公园等衍生产品的开发，是中国电影史上迄
今为止最大的海外内容合作项目。
1.3. 立足当下，展望我国电影特效产业未来
对于特效电影，这一新兴类型的电影在国内才刚刚起步。但是在国外，特别是好莱坞的电影
制片厂早已不是新鲜技术，早在 1979 年，美国二十世纪福克斯公司就已经出品科幻电影《异
形》，该片导演也是 2015 年科幻电影《火星救援》的导演雷德利·斯考特。而中国目前为止
还没有像《异形》一样的电影出现，所以这之间的差距不止 30 年。当然，从国内电影来看，
2001 年由周星驰导演的《少林足球》、徐克导演的《蜀山传》也开始动用电脑技术制作特效
画面，虽然也有好莱坞班底的加盟，视觉效果却与同期的《指环王：魔戒》、《哈利波特与魔
法石》不可同日而语。但在整体市场不断发展、技术不断提升的良好环境下，国内特效电影
正在稳步提升，以徐克电影举例，从《狄仁杰之通天帝国》（2010 年）、到三年后《狄仁杰
之神都龙王》（2013 年）、再到 2014 年《智取威虎山 3D》，视觉效果、电脑技术都有质的飞
跃，让国内观众体验与感受到了来自中国人自己的“特效电影”。
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营业总收入(亿美元) 增长率（%）
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图 18：《狄仁杰之通天帝国》特效片段 图 19：《智取威虎山 3D》特效片段
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
中国特效电影技术相比国际水平，特别是好莱坞电影还有很大的发展空间。简单来说，国内
电影制作人可以从几个方面进行重视：时间、预算与技术。
（1）首先我们来谈谈在特效电影制作中，时间的重要性。在当今快餐文化盛行的时期，电
影在中国也成为了一蹴而就的项目，投资方希望今天投入的成本，明天就能看到收益。一般
国内电影的制作周期平均为 4 至 6 个月，也就是说从剧本成型、到拍摄、到上映，一般 5 个
月左右。时间的压缩必然导致了影片品质的良荞不齐，对于传统类型片，如文艺片、喜剧片、
故事片等也许可以实现，但如果放到特效电影的角度去衡量，这个周期就太短了。国外仅仅
只是后期制作的时间一般就在 7 到 13 个月左右，毕竟每一个特效技术的背后都需要一系列
的技术与学术支撑。
（2）再来看看预算。2015 年《07:幽灵党》的总投资合人民币达到 22.5 亿元，而国内大多
数电影预算不到 5000 万，超低的费用自然也很难创造出令人震撼的视觉奇观，滋生出“五
毛特效”现象也不足为奇了。这是遏制国内特效技术发展的重要原因，资金不到位，品质自
然下降，从而造成恶性循环。不过，值得一提的是，目前国内比较大的电影出品公司，都愿
意花重金投入到电脑技术动画上，踏踏实实的做好每一格电影画面。
（3）技术，无论哪个行业，向来都是比较耗费资源的，特效电影也不例外。除了硬件配置、
软件开发，还需要电影后期工作者或开发人员对特效电影中的非自然现象、奇幻场景、特殊
角色造型等进行长时间的编程、研发、模拟与不断验证调整,从而最终实现以假乱真的电影画
面。在重视技术这一点上，好莱坞电影制作人对专业技术的无止境追求与严谨的精神非常值
得我们学习借鉴。
1.4. 蓄势待发，中国资本收购欧洲影视特效巨头
曾为《阿凡达》、《大侦探福尔摩斯》、《哈利·波特》等好莱坞大片制作特效的欧洲特效巨头
Framestore 公司，以 1.87 亿美元被 ChineseconglomerateCulturalInvestmentHoldingsCo
（以下简称“CIH”）公司收购，成为继万达以 10 亿美元收购美国 DCP 集团所有股权，以
及在今年初以 35 亿美元收购美国传奇影业之后，又一家被中国资本收购的欧美电影公司。
目前这项收购还在等待中国监管机构的批准。
Framestore 公司成立于 1986 年，总部位于英国伦敦，是欧洲最大的视觉特效与电脑动画工
作室，在电影特效方面有着相当辉煌的履历。2016 年 11 月上映的《神奇博士》和《神奇动
物在哪里》的后期特效制作中也有 Framestore 的参与。而 CIH 公司此前一直专注于汽车行
业 ， 此 次 收 购 是 其 首 次 进 军 娱 乐 产 业 。 在 本 次 交 易 中 ，
Shanghai-listedCulturalInvestmentHoldings 获得了 Framestore75%的股权和运营权，同时
公司的创始人 WilliamSargent 将拥有其余的少数股权。其实，国内资本与国际知名特效公司
的牵手并不少见。
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表 4：中国资本收购影视特效巨头动作频频
序列 交易内容
1 小马奔腾以 3020 万美元收购美国著名特效制作公司数字王国的核心资产
2 上海瑞创影视公司与好莱坞影视特效公司 FullScaleEffects 签订了合作意向
3 上海电影（集团）有限公司与美国影视技术公司 Technicolor 联手设立提供后期制作的合资公司
资料来源：安信证券研究中心整理
随着中国电影发展的突飞猛进，电影公司百花齐放，每年产出数百部优秀电影，也越来越重
视科幻、特效电影类型的开发与制作。国内优秀的电影人在不停摸索、创新,学习、借鉴国外
先进流程与技术，国内特效电影与国外的差距也正在缩短，相信凭借中国人的智慧与能力，
我们将在大银幕上看到更多的优秀作品与奇幻的特效电影。
2. 电影海报：电影的“名片”
电影海报又称为“电影宣传画”，是商业海报的一种，它随着电影的发展而产生，对电影宣
传起着重要的作用。电影海报由文字、绘画、摄影等视觉元素组成，以鲜明、生动、准确的
构图介绍影片的内容，表现影片的主题，在张贴后产生直接的宣传效应。电影海报设计的优
劣直接影响到对电影的宣传效果。
表 5：电影海报体现的功能和价值
功能 价值 内容 图示
信息审美 信息和欣赏
价值
电影海报最基本的两个功能——信息传递和
情趣审美赋予了它信息和欣赏价值
记录时代 历史和社会
价值
电影海报从一个侧面记录了当时的社会环
境、人文思想和行为方式，成为人们还原历
史更为直观形象的依据
收藏欣赏 文物和经济
价值
电影自诞生之日起就一直深受人们的喜爱，
与之相关的电影资料和以电影为题材的各种
相关艺术品也陆续问世，并被人们收藏、购
买，这也使电影海报产生了经济价值
资料来源：安信证券研究中心，《电影的“名片”-电影海报探析》
2.1. 现代电影海报的开拓者：鲍伯·匹克
鲍伯·匹克(BobPeak)的艺术几乎无处不在：电影海报、广告宣传、杂志插图，和畅销书封
面，几乎美国的每一个角落都能感受到。然而，鲍伯·匹克同时又不被人知。尽管设计了无
数的电影、书籍和产品的视觉形象，在人们提到二十世纪美国伟大的画家时，他的名字却经
常被忽略。纠正这个沉重的忽视，人们用了很长时间做了很多努力。
表 6：现代电影海报之父鲍伯·匹克
日期 内容
2009 年 6 月
在南加州 GalleryNucleus 举办了电影海报传奇设计大师鲍伯·匹克的核心图稿世界首展，展览主
题为“鲍伯·匹克:现代好莱坞海报之父，展出了超过 60 多种鲍伯·匹克的原创作品，以及 20 多个
限量版海报
2011 年 1 月 20 日 美国电影艺术与科学学院在它位于贝弗利山庄的总部为他举办了“鲍伯·匹克：创建现代电影
海报”展览。
2013 年
他的儿子托马斯·匹克为他编辑了一本书，《鲍伯·匹克的艺术》，全面概述了他的职业生涯，
重印了他所有的设计作品，包括核心图稿、手绘、广告、海报，解构他的创作手法、思路，我
们开始越来越了解他。
资料来源：安信证券研究中心，《他几乎无处不在，又不被人知》
毫无疑问，鲍伯·匹克是经典电影海报设计的基石。一个颜色、结构、制图和设计的大师。
在现代电影海报的发展中以创新性闻名，被认为是“现代电影的海报之父”。到了 70 年代，
匹克为未来主义电影《疯狂轮滑》（1975）创作了海报之后，他的风格开始为科幻电影的粉
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丝们熟悉。他的作品包括第一部《星际迷航》、《超人》（1978）、《神剑》（1981）、《德里克
弗林特》，《现代启示录》（1979）和《詹姆斯·邦德》，当时也只有同样多产的电影海报艺术
家德鲁·舒赞（DrewStruzan）跟他有一样多的市场需求。
图 20：西区故事 图 21：窈窕淑女
资料来源：安信证券研究中心，《他几乎无处不在，又不被人知》 资料来源：安信证券研究中心，《他几乎无处不在，又不被人知》
2.2. 以史为鉴，析中国电影海报发展历程
自 1905 年中国电影诞生至今已有 100 多年的历史。伴随着电影的发展，电影海报作为视觉
文化的符号之一，被视为电影的“名片”，并以其独特的视觉语言魅力，传承和推广着电影
的思想，感染和影响着几代人。自 1926 年中国最早的电影海报《燕山侠隐》问世以来，中
国的电影海报走出一条既有中华民族浓厚的传统文化，又与外来艺术相结合的独具特色的发
展道路。纵观中国电影海报的发展，它是与中国电影的发展和近现代商业美术的发展息息相
关的；横观中国电影海报的发展，它受到同一时期内的不同地区、不同社会情况、文化背景
以及相应历史时期下西方思潮的影响。由于政治、经济、文化等多方面的影响，中国电影海
报语言形式上具有一定的偏执和局限性。然而不可否认的是，许多著名的海报设计者和艺术
家创作出的大量优秀电影海报，在艺术表现和画面细节处理上都堪称精美，并且在不同的历
史时期体现着海报的中国特色。
图 22：中国最早的电影海报《燕山侠隐》
资料来源：安信证券研究中心，百度图片
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➢ 20 世纪 50 年代-60 年代：开创奋进的年代
新中国成立以后，商业美术依然继承着战争时期那种简洁实用、质朴无华的设计风格和民族
传统，民间艺术的审美趣味在此得到延续，也主导了一段时间内艺术发展的方向。20 世纪的
50-60 年代，经历抗日战争、解放战争后，新一时期的中国在政治、经济、文化等各个方面
都取得了飞速的发展。1951 年的“国营电影厂出品展览月”为新时期、新形式下电影海报
的风格形成提供了构建平台，也开启了新中国电影海报孕育曙光的新时期。此后的 10 年，
苏联和东欧社会主义国家的艺术设计形式对新中国的艺术设计也产生了很大的影响。“这一
时期，中国的电影界在批判欧美电影的同时，积极介绍苏联及其国际社会主义阵营中其他国
家的电影创作，在冷战格局影响下，确立了主要以苏联等社会主义国家及受压迫的第三世界
国家为主的国际交流框架。”当时的社会历史条件要求文化艺术从属于政治，通过思想改造
和行政手段使“文艺为政治服务”的倾向得到了极大强化，这直接影响了新中国商业美术设
计的发展。因此，以商业宣传为目的的旧海报被以政治宣传为目的的革命宣传海报所取代。
图 23：扑不灭的火焰 图 24：北国江南
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
➢ 20 世纪 80 年代：百花齐放的年代
20 世纪 70 年代末，中国面临改革开放，在科学技术迅速发展以及市场经济日益繁荣的形势
下，中国内地的电影海报也进入发展史上最活跃的时期。这一时期内，全国范围的电影海报
如雨后春笋般涌现，并出现了与之相伴的专题海报展览。如 1981 年，中国美术家协会、中
国电影家协会主办的“首届中国电影招贴展”；1983 年，中国美术家协会主办的“全国宣传
画展”以及香港市政局主办的“亚太海报展”等等。各种类型的海报设计展不断举行以及印
刷出版业的发达，促进了海报质量的不断提高，有力地推动了海报的发展。
图 25：花开花落 图 26：红牡丹
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
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历经了动荡的 10 年“文化大革命”的洗礼，渐渐摆脱呆板的模式化、概念化的中国电影海
报在 20 世纪 80 年代融入了创作的新风，色彩的运用更加和谐自然，人物形象的描绘更加趋
于生活化，这些都体现出这一时期的设计者追求思想解放的愿望和完美个性化的表达。有文
章称：“纵观 20 世纪 80 年代，中国电影事业的发展迅猛而波澜。这一时期的电影海报百花
齐放，争奇斗艳，更加突出了艺术成就。”在 20 世纪 80 年代，尽管中国电影及电影海报不
可避免地开始经受市场经济的考验，但是经过多年风雨的电影人、电影海报设计者们依然能
够渡过难关，并且成为迎接新世纪曙光的又一个关键时期。
➢ 21 世纪以来：独具匠心的年代
2000 年的中国进入一个新的世纪——21 世纪，这个时期的中国在经济发展、文化艺术、生
活方式等各个方面都发生了巨大的改变。伴随着中国与其他国家文化的交流越来越方便，给
中国的电影人带来了更大的机遇和挑战，中国的电影开始走上了国际化的道路并且飞速发展；
另一方面，电脑技术的飞速发展与普及，也对这个时期电影海报的制作和演变起到了巨大的
推动作用。电影海报的表现形式也随着科技的发展不断创新，电影海报的商业功能日渐突出，
到现在还有交互式的电影海报出现；这种国与国之间的沟通使得中国电影海报的设计有了很
大程度上的突破并且逐渐走向国际化；社会的不断发展使得专业人才倍增，因此这个时期的
电影海报在创意上层出不穷；时代的开放也使电影海报的发布方式灵活多变，而这各个方面
因素对电影海报的风格都会有一定的影响。
图 27：气势磅礴且充满视觉张力的海报 图 28：《花样年华》内地版、港台版以及海外版
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
图 29：电影海报的色彩运用 图 30：运用篆书设计的字体，与故事时代背景相辅相成
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2.3. 中国发展好时代：中国电影海报设计的“黄金时代”
优秀的电影海报是宣传符号，它渗透了一部电影的精神内涵，涵盖了一部电影的主题，给观
众留下了深刻的印象。中国电影行业的发展一直在探索学习中进步，同样展示电影主题内容
的电影海报的设计也会随着电影事业以及国家综合实力的提升不断的进步和发展。中国电影
海报设计的崛起也是由于国产电影质量普遍提高产生的，它的出现是必然的。如今，中国电
影正在迎来属于自己的“黄金时代”。而让人们眼前一亮的优秀国产电影海报也如同雨后春
笋，层出不穷。
图 31：《黄金时代》组合海报 图 32：《黄金时代》分解海报
资料来源：安信证券研究中心，百度图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
在国际上，尤其是美国早就对电影海报制作极其注重，有时一款海报的设计成本高达十余万
美元。出色的电影海报设计师极受尊重，生于 1947 年的德鲁·斯特赞（DrewStruzan）曾为
150 多部电影创作过海报。在国产电影创作的环节，海报越来越受重视，甚至出现为了配合
海报制作，演员改变造型的情景，优秀的设计师们也已得到尊重，海报所担当的视觉传达功
用被放在重要位置。现在经济发展迅速的时代，在全球化的背景下，中国电影海报更多的应
该向着多元化发展，融合时代性，文化性和社会性，努力提升自己的艺术表现手法和审美趣
味，慢慢进入了“黄金时代”。
3. 电影衍生品：千亿级巨大市场等待探路
中国电影很早就开始衍生品的讨论，而真正的衍生品市场起步还是在最近三五年内，大多数
人们印象中的衍生品，依然停留在“宣传品”、“赠品”的阶段，还远远不是“商品”，加之
盗版情况的严重，许多电影衍生品正品都是有价无市，只在小部分人群中流通。另一方面，
我国电影产业衍生品的原始创新能力较薄弱，版权交易以及创意设计等产业链也不完善，使
得拥有千亿级巨大市场需求的中国电影衍生品产业不能蓬勃发展。但随着消费者正版意识的
不断加强，电影市场注定将从票房经济向衍生品经济跃进，目前加入到衍生品市场大潮中业
内人士，都是抱着领先一步的心态，迎接未来的激烈竞争。
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图 33：小黄人 图 34：大圣归来
资料来源：安信证券研究中心，新浪图片 资料来源：安信证券研究中心，百度图片
3.1. 电影衍生品七种销售模式
依托热门作品，依附经典角色，依靠促销场景，依赖广泛渠道，电影衍生品才能实现热销：
电影热门，关注度足够，可转化为衍生品消费者的观影人群才充足。经典角色是根本（日本
动漫就有“角色经济”一说），以《卑鄙的我》为例，没有小黄人或者小黄人角色设计上不
如现在的出彩，其衍生品业绩就要大打折扣。电影档期 1 个月左右，加上预热和余热，衍生
品大致有 3 个月的黄金销售周期（沉淀出钢铁侠、大白等经典角色的电影会延长至半年甚至
更长），要赶上消费者在此期间的关注和热情，衍生品上市销售要有“时效性”。
当下，基于衍生品行业的热启动，围绕“时效性”、“场景”和“广泛性”这些要素，国内的
行业参与者正在构建多样化的衍生品渠道。本文将梳理这些衍生品渠道模式并给出笔者的观
察分析。
图 35：电影衍生品七种销售模式 图 36：消费调查
资料来源：安信证券研究中心整理 资料来源：安信证券研究中心，北京商报
3.2. 中国电影衍生品产业发展机遇
经过多年发展，国外影业已形成一套完整成熟的电影衍生品开发产业链。根据 NPDGroup
的数字，好莱坞电影中衍生出来的玩具卖到了 57 亿美元，这个数字是去年中国电影票房的
85%。目前，在美国等卖品模式成熟的国家，影院卖品收入大约能占到院线总收入的
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25%-35%，而国内卖品收入占比通常为 10%-12%，经营较好的院线可达到 20%以上。相比
之下，我国影视卖品收入占比的增长空间较大。不少数据显示，海外电影行业的盈利只有 30%
至 40%来自票房，其他都来自电影衍生品和版权出售带来的收益。例如美国，衍生品收入高
达电影总收入的 70%，远超票房的 2 倍多。但目前中国电影收入 90%至 95%都是来自票房
和植入式广告，整个衍生品市场几近空白，没有成熟的产业规划与生产意识。
图 37：美国影院收入结构 图 38：中国影院收入结构
资料来源：安信证券研究中心，EBOT 艺恩票房智库 资料来源：安信证券研究中心，EBOT 艺恩票房智库
电影产业衍生品较多，以电影相关玩具为例。"电影衍生玩具"源于美国，经历了几十年的发
展，如今已经成一个巨大的产业。目前美国电影衍生玩具的收入远高于电影票房，通常占电
影总收入的 70%。相对国外，我国"电影衍生玩具"只是近十几年才为国人所熟知。同时，电
影衍生玩具产业也处于起步阶段，尚未成为电影收入的主要来源。但随着电影市场的蓬勃发
展，电影衍生玩具正逐渐受到消费者的追捧，是一个不折不扣的大商机。
图 39：2016 纽约玩具展盛况空前 图 40：可供真人驾驶的蝙蝠侠战车
资料来源：安信证券研究中心，百度娱乐 资料来源：安信证券研究中心，百度娱乐
根据前瞻产业研究院发布的《2016-2021年中国电影产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》：
2015 年全国电影总票房为 440.69 亿元，比 2014 年增长 48.7%，创下"十二五"以来最高年
度增幅，中国已成为全球第二大电影市场。根据普华永道预测，中国电影票房总数将在 2017
年占据鳌头，票房收入预计达到 103 亿美元，超过美国市场(其 2017 年预计票房收入为 101.4
亿美元。此外，从 2015 年到 2020 年，观影人次也将以 16.6%的年均复合增长率从 11.6 亿
飙升至 25 亿。电影是电影衍生玩具的基础，随着电影产业的高速发展，电影衍生玩具市场
也将随之水涨船高。其次，消费群体日益庞大。电影衍生玩具的核心消费者是 0-14 岁儿童，
而在我国，这一人口群体也在不断增长。数据显示，2015 年我国 0-14 岁的人口数量约为 2.25
亿，同时我国的新生儿将保持每年 1600 万左右的增长水平。由此可知，电影衍生玩具市场
票房收入
65%
非票房收入
35%
票房收入
80%
卖品收入
13%
广告收入
4%
其他收入
3%
24
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必能随着核心消费者的增长，而不断发展。第三，收入提升保障购买。市场的发展，除了产
品，消费人群，还需要购买力支持。
图 41：2010-2014 年我国 0-14 岁的人口数量及趋势
资料来源：安信证券研究中心，前瞻产业研究院
依据国家统计局的数据，2016 年我国城镇居民人均可支配收入 33616 元，增长 7.8%，扣除
价格因素实际增长 5.6%。快速增长的居民收入为我国衍生玩具市场发展奠定了物质基础。
此外，0-14 岁儿童的父母，一般出生于 70-90 年代，他们自身也是电影衍生玩具的重点消费
人群，因此他们也更乐意为孩子购买电影衍生玩具。总之，在今后相当长的一段时期内，电
影衍生玩具市场将会不断扩张，并给玩具制造、销售企业带来巨大的发展商机。
3.3. 看好未来，可持续发展是重中之重
做电影衍生品的目标不是要去做一批跟随电影营销、高票房，以及娱乐热点的爆款产品；而
是要建立一个长期的、持续受欢迎的品牌。因此必然需要与国内或国外的生产厂商进行合作，
做到可持续发展。
由此可见，目前我国电影衍生品市场还处于起步阶段，与国外成熟市场相比发展空间巨大。
加之各大院线未来均有提升非票房收入的需求，因此都在积极布局电影衍生品业务。举例来
说，万达院线 2014 年推出自营餐饮品牌“ONE”和店中店“万影随行”，并与上游研发公司合作
并取得授权，组织热销衍生品；2015 年 12 月，发布了公司自有衍生品牌“衍生 π”，首批 11
家衍生品店正式运营。虽然相比其他业务，衍生品业务对电影 IP 的依赖性更强，发展具有
更大的不确定性。但随着国内电影产业的发展、知识产权保护的加强，高毛利的电影衍生品
业务将具有更大的获利空间，有望成为电影行业新的收入增长点。
4. 聚焦新三板影视周边产业链公司
4.1. 22 家影视传媒公司首次进入创新层
我们通过对 1393 家最新创新层公司梳理，发现共有 31 家影视产业公司。根据东财的行业分
类，公司总数从 2016 年的 14 家上升到 2017 年的 31 家，其中 22 家公司是首次进入创新层
名单。
-1%
0%
0%
0%
0%
0%
1%
1%
1%
1%
21900
22000
22100
22200
22300
22400
22500
22600
2010 2011 2012 2013 2014
0-14岁儿童人数（万人） 增长率（%）
25
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表 7：2016 年影视传媒公司（创新层）
证券代码 证券名称 市值（亿元） 转让方式 净资产收益率
ROE(摊薄)
市盈率
PE(TTM)
2016 营
收(亿元) 增长率(%)
2016 净利
润(百万元) 增长率(%)
835099.OC 开心麻花 51.80 协议转让 12.51 72.08 2.92 -23.81 71.88 -45.08
830951.OC 嘉行传媒 47.50 协议转让 27.99 36.72 3.33 134.96 129.37 59.35
835003.OC 龙腾影视 17.09 协议转让 17.79 56.60 0.82 -39.88 30.19 -40.28
834641.OC 中广影视 16.46 协议转让 6.84 49.52 1.08 -26.32 33.24 -7.43
832698.OC 青雨传媒 13.52 做市转让 -30.16 -22.35 0.18 -89.80 -60.49 -230.29
430358.OC 基美影业 13.42 做市转让 0.00 -592.74 0.00 0.00 0.00 0.00
832927.OC 顶峰影业 11.36 协议转让 32.37 28.12 1.23 15.74 40.41 297.08
833482.OC 能量传播 8.83 做市转让 8.88 24.16 3.81 -3.85 36.57 -26.14
833892.OC 艺能传媒 6.30 协议转让 11.55 20.54 1.42 27.16 30.68 -11.67
835452.OC 元一传媒 4.40 协议转让 23.59 12.66 3.07 350.98 34.76 91.87
831015.OC 小白龙 3.72 做市转让 9.16 20.63 1.72 9.58 18.03 -16.37
430366.OC 金天地 3.61 做市转让 4.70 26.32 0.97 91.96 13.72 -51.67
835959.OC 好看传媒 1.95 协议转让 28.46 7.00 1.28 21.57 27.85 37.72
430230.OC 银都传媒 0.65 协议转让 0.00 13.95 0.00 0.00 0.00 0.00
资料来源：Wind
表 8：2017 年影视传媒公司（创新层）
证券代码 证券名称 市值（亿元） 转让方式 净资产收益率
ROE(摊薄)
市盈率
PE(TTM)
2016 营收
(亿元)
增长率
(%)
2016 净利润
(百万元)
增长率
(%)
830951 嘉行传媒 47.50 协议转让 27.99 36.72 3.33 134.96 129.37 59.35
837747 长江文化 22.31 做市转让 19.16 23.26 5.63 33.05 95.91 127.89
835003 龙腾影视 17.09 协议转让 17.79 56.60 0.82 -39.88 30.19 -40.28
834641 中广影视 16.46 协议转让 6.84 49.52 1.08 -26.32 33.24 -7.43
832133 天涌影视 12.32 协议转让 18.33 86.24 0.99 288.50 14.29 209.50
832927 顶峰影业 11.36 协议转让 32.37 28.12 1.23 15.74 40.41 297.08
837639 星座魔山 10.06 协议转让 35.19 16.20 1.11 605.38 62.13 8,106.02
833355 崇德动漫 9.26 协议转让 25.99 43.06 0.54 67.50 21.51 141.95
833482 能量传播 8.83 做市转让 8.88 24.16 3.81 -3.85 36.57 -26.14
835137 金色传媒 7.50 协议转让 23.41 23.18 0.46 -30.26 32.36 50.93
834902 网映文化 7.29 协议转让 14.09 116.97 0.87 147.29 6.23 234.95
835454 威克传媒 6.90 协议转让 0.20 2,270.97 0.57 115.79 0.30 219.70
833892 艺能传媒 6.30 协议转让 11.55 20.54 1.42 27.16 30.68 -11.67
834476 自在传媒 4.18 协议转让 31.58 32.08 0.92 195.81 13.04 151.84
835622 欢乐动漫 3.89 协议转让 23.50 13.75 0.75 84.58 28.30 77.82
832455 传视影视 3.72 做市转让 10.64 18.77 1.32 79.87 19.83 23.46
831015 小白龙 3.72 做市转让 9.16 20.63 1.72 9.58 18.03 -16.37
430366 金天地 3.61 做市转让 4.70 26.32 0.97 91.96 13.72 -51.67
830936 约克动漫 2.83 做市转让 18.68 13.99 1.17 184.48 20.24 132.02
835488 唯优传媒 2.48 协议转让 21.08 16.26 0.88 125.31 15.26 93.40
836460 风云科技 2.34 协议转让 20.22 15.67 0.61 94.51 14.91 53.97
835959 好看传媒 1.95 协议转让 28.46 7.00 1.28 21.57 27.85 37.72
832985 必然传媒 0.96 做市转让 20.42 16.35 0.58 135.62 5.90 37.16
834630 新片场 0.00 协议转让 -6.06 0.00 0.73 877.92 -6.41 55.01
835948 杰外动漫 0.00 协议转让 37.00 0.00 1.35 64.41 29.96 72.42
836583 海润影业 0.00 协议转让 -469.30 0.00 0.46 3.84 -62.44 -2,042.8
5
837500 方金影视 0.00 协议转让 46.47 0.00 0.61 90.41 30.72 122.30
838305 鑫岳影视 0.00 协议转让 38.35 0.00 0.78 577.45 15.20 1,721.48
838679 聚禾影画 0.00 协议转让 19.63 0.00 0.69 65.53 16.87 107.46
839242 大业创智 0.00 协议转让 19.10 0.00 2.32 44.30 67.51 18.99
26
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839797 德丰影业 0.00 协议转让 10.41 0.00 0.83 219.99 10.96 439.00
资料来源：Wind
表 9：31 家创新层中 2014-2016 年营收 CAGR 大于 100%的公司
证券代码 证券名称 市值（亿元） 转让方式 净资产收益率
ROE(摊薄)
市盈率
PE(TTM)
2016 营收(亿
元)
增长率
(%)
2014-2016营收
CAGR
839797 德丰影业 0.00 协议转让 10.41 0.00 0.83 219.99 2,716.54
834630 新片场 0.00 协议转让 -6.06 0.00 0.73 877.92 475.15
838679 聚禾影画 0.00 协议转让 19.63 0.00 0.69 65.53 341.60
835622 欢乐动漫 3.89 协议转让 23.50 13.75 0.75 84.58 326.67
830951 嘉行传媒 47.50 协议转让 27.99 36.72 3.33 134.96 298.63
837639 星座魔山 10.06 协议转让 35.19 16.20 1.11 605.38 243.06
838305 鑫岳影视 0.00 协议转让 38.35 0.00 0.78 577.45 176.98
836583 海润影业 0.00 协议转让 -469.30 0.00 0.46 3.84 167.94
832133 天涌影视 12.32 协议转让 18.33 86.24 0.99 288.50 151.90
833355 崇德动漫 9.26 协议转让 25.99 43.06 0.54 67.50 147.54
830936 约克动漫 2.83 做市转让 18.68 13.99 1.17 184.48 144.66
834902 网映文化 7.29 协议转让 14.09 116.97 0.87 147.29 141.75
835488 唯优传媒 2.48 协议转让 21.08 16.26 0.88 125.31 124.95
837500 方金影视 0.00 协议转让 46.47 0.00 0.61 90.41 117.85
834476 自在传媒 4.18 协议转让 31.58 32.08 0.92 195.81 115.45
836460 风云科技 2.34 协议转让 20.22 15.67 0.61 94.51 106.16
资料来源：Wind
表 10：31 家创新层中 2014-2016 年净利润 CAGR 大于 100%的公司
证券代码 证券名称 市值
（亿元）
转让
方式
净资产收益率
ROE(摊薄)
市盈率
PE(TTM)
2016 营
收(亿元)
增长率
(%)
2016 净利
润(百万元)
增长率
(%)
2014-2016 净利
润 CAGR
835622 欢乐动漫 3.89 协议转
让 23.50 13.75 0.75 84.58 28.30 77.82 933.52
830951 嘉行传媒 47.50 协议转
让 27.99 36.72 3.33 134.96 129.37 59.35 610.85
838305 鑫岳影视 0.00 协议转
让 38.35 0.00 0.78 577.45 15.20
1,721.48
453.50
837639 星座魔山 10.06 协议转
让 35.19 16.20 1.11 605.38 62.13
8,106.02
245.80
838679 聚禾影画 0.00 协议转
让 19.63 0.00 0.69 65.53 16.87 107.46 239.56
836460 风云科技 2.34 协议转
让 20.22 15.67 0.61 94.51 14.91 53.97 222.35
835948 杰外动漫 0.00 协议转
让 37.00 0.00 1.35 64.41 29.96 72.42 216.21
834476 自在传媒 4.18 协议转
让 31.58 32.08 0.92 195.81 13.04 151.84 208.61
835959 好看传媒 1.95 协议转
让 28.46 7.00 1.28 21.57 27.85 37.72 197.22
837500 方金影视 0.00 协议转
让 46.47 0.00 0.61 90.41 30.72 122.30 186.45
839242 大业创智 0.00 协议转
让 19.10 0.00 2.32 44.30 67.51 18.99 183.27
832133 天涌影视 12.32 协议转
让 18.33 86.24 0.99 288.50 14.29 209.50 160.41
839797 德丰影业 0.00 协议转
让 10.41 0.00 0.83 219.99 10.96 439.00 159.66
835488 唯优传媒 2.48 协议转
让 21.08 16.26 0.88 125.31 15.26 93.40 146.28
835003 龙腾影视 17.09 协议转
让 17.79 56.60 0.82 -39.88 30.19 -40.28 138.58
27
投资策略定期报告
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837747 长江文化 22.31 做市转
让 19.16 23.26 5.63 33.05 95.91 127.89 128.17
830936 约克动漫 2.83 做市转
让 18.68 13.99 1.17 184.48 20.24 132.02 121.31
832927 顶峰影业 11.36 协议转
让 32.37 28.12 1.23 15.74 40.41 297.08 105.91
832455 传视影视 3.72 做市转
让 10.64 18.77 1.32 79.87 19.83 23.46 100.93
835137 金色传媒 7.50 协议转
让 23.41 23.18 0.46 -30.26 32.36 50.93 100.45
资料来源：Wind
表 11：31 家创新层中 2014-2016 年营收/净利润 CAGR 都大于 100%的公司
证券代码 证券名称 市值
（亿元）
转让方
式
ROE、
(摊薄)
PE (TTM)
2016 营
收(亿元)
增长率
(%)
2014-2016
营收
CAGR
2016 净
利润(百
万元)
增长率
(%)
2014-2016
净利润
CAGR
839797 德丰影业 0.00 协议转
让 10.41 0.00 0.83 219.99 2,716.54 10.96 439.00 159.66
838679 聚禾影画 0.00 协议转
让 19.63 0.00 0.69 65.53 341.60 16.87 107.46 239.56
835622 欢乐动漫 3.89 协议转
让 23.50 13.75 0.75 84.58 326.67 28.30 77.82 933.52
830951 嘉行传媒 47.50 协议转
让 27.99 36.72 3.33 134.96 298.63 129.37 59.35 610.85
837639 星座魔山 10.06 协议转
让 35.19 16.20 1.11 605.38 243.06 62.13 8,106.02 245.80
838305 鑫岳影视 0.00 协议转
让 38.35 0.00 0.78 577.45 176.98 15.20 1,721.48 453.50
832133 天涌影视 12.32 协议转
让 18.33 86.24 0.99 288.50 151.90 14.29 209.50 160.41
830936 约克动漫 2.83 做市转
让 18.68 13.99 1.17 184.48 144.69 20.24 132.02 121.31
835488 唯优传媒 2.48 协议转
让 21.08 16.26 0.88 125.31 124.95 15.26 93.40 146.28
837500 方金影视 0.00 协议转
让 46.47 0.00 0.61 90.41 117.85 30.72 122.30 186.45
834476 自在传媒 4.18 协议转
让 31.58 32.08 0.92 195.81 115.45 13.04 151.84 208.61
836460 风云科技 2.34 协议转
让 20.22 15.67 0.61 94.51 106.16 14.91 53.97 222.35
资料来源：Wind
表 12：22 家影视传媒公司首次进入创新层
证券代码 证券名称 市值（亿元） 转让方式 净资产收益率
ROE(摊薄)
市盈率
PE(TTM)
2016 营收
(亿元)
增长率
(%)
2016 净利润
(百万元)
增长率
(%)
837747 长江文化 22.31 做市转让 19.16 23.26 5.63 33.05 95.91 127.89
832133 天涌影视 12.32 协议转让 18.33 86.24 0.99 288.50 14.29 209.50
837639 星座魔山 10.06 协议转让 35.19 16.20 1.11 605.38 62.13 8,106.02
833355 崇德动漫 9.26 协议转让 25.99 43.06 0.54 67.50 21.51 141.95
835137 金色传媒 7.50 协议转让 23.41 23.18 0.46 -30.26 32.36 50.93
834902 网映文化 7.29 协议转让 14.09 116.97 0.87 147.29 6.23 234.95
835454 威克传媒 6.90 协议转让 0.20 2,270.97 0.57 115.79 0.30 219.70
834476 自在传媒 4.18 协议转让 31.58 32.08 0.92 195.81 13.04 151.84
835622 欢乐动漫 3.89 协议转让 23.50 13.75 0.75 84.58 28.30 77.82
832455 传视影视 3.72 做市转让 10.64 18.77 1.32 79.87 19.83 23.46
830936 约克动漫 2.83 做市转让 18.68 13.99 1.17 184.48 20.24 132.02
835488 唯优传媒 2.48 协议转让 21.08 16.26 0.88 125.31 15.26 93.40
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836460 风云科技 2.34 协议转让 20.22 15.67 0.61 94.51 14.91 53.97
832985 必然传媒 0.96 做市转让 20.42 16.35 0.58 135.62 5.90 37.16
838305 鑫岳影视 0.00 协议转让 38.35 0.00 0.78 577.45 15.20 1,721.48
834630 新片场 0.00 协议转让 -6.06 0.00 0.73 877.92 -6.41 55.01
838679 聚禾影画 0.00 协议转让 19.63 0.00 0.69 65.53 16.87 107.46
835948 杰外动漫 0.00 协议转让 37.00 0.00 1.35 64.41 29.96 72.42
836583 海润影业 0.00 协议转让 -469.30 0.00 0.46 3.84 -62.44 -2,042.8
5
837500 方金影视 0.00 协议转让 46.47 0.00 0.61 90.41 30.72 122.30
839797 德丰影业 0.00 协议转让 10.41 0.00 0.83 219.99 10.96 439.00
839242 大业创智 0.00 协议转让 19.10 0.00 2.32 44.30 67.51 18.99
资料来源：Wind
根据上述的股票的筛选以及对于影视周边产业链的分析，我们建议投资者关注下面的个股，
包括唯优传媒、自在传媒、每日视界、枫海影业、金诺佳音、中钜铖、爱尚传媒、华映星球。
4.2. 唯优传媒（835488.OC）：向国际一流的影视制作工业化实体进军
公司于 2011 年 1 月 17 日成立，总股本 3000 万元，并于 2016 年 1 月 20 日成功挂牌新三
板。公司当前拥有四大主营业务，即影视全流程制作、影视 IP 研发、投资出品与娱乐营销，
形成了覆盖电影、电视剧、电视综艺节目、广告视频、网生内容等全类型的后期制作与娱乐
营销业务格局，在影视行业中享有较高的品牌知名度。公司立足国际一流的影视制作工业化
实体，打造以影视内容为核心的技术、创作、营销的全流程全产业影视传媒集团。
表 13：公司主营业务板块
电影名称 内容
IP 研发 影视剧本开发，电视节目研发；
策划创意 广告、宣传片、微电影等短视频策划创意；
视觉特技特效 影视剧的三维动画制作、视觉特效合成，可以为客户提供从前期技术支持到后期制作的全流程
服务；
影视预告片 电影预告片、EPK、电视剧片花、电视剧片头片尾；
娱乐营销 娱乐营销策略、内容植入策划、植入方案实施、传播效果评估；
投资出品 电影、电视剧、综艺节目、网络电影与网络剧投资出品；
影视制作 前期摄制、DIT 数据管理、剪辑、音频制作、调色、视觉特技特效；
电视节目制作 大型真人秀全案后期制作(DIT 数据管理、剪辑、编剧、花字、调色、包装、音乐音效、混音等)；
VR 制作 VR 视频策划、拍摄与后期制作；
资料来源：安信证券研究中心，公司官网
公司已经形成成熟的 12 大业务板块，穿梭于影视传媒创作、制作、投资与营销全领域，专
业稳健的服务，赢得众多影视出品机构、制作机构与媒体客户的赞誉与长期合作，并为公司
创造持续发展与增长的经营收入；同时，公司参与或主导的影视剧、综艺节目等产品项目，
在公司资金、技术、运营实力的保障下，可以实现产品投资风险的最大化规避，并大大提高
打造有影响力的爆款产品的几率，从而实现公司经营效益的最大化回报。
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图 42：公司主营业务板块 图 43：公司获得的资质
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
公司专注于电影为主体的视觉特效管理制作，形成了视觉特效前后期统筹监制、视觉特效三
维合成制作、影视包装等的业务。2016 年 8 月 11 日，公司获得了中国电影股份有限公司北
京电影发行分公司影视制作供应商的中标通知书，业务包括主题曲创造制作、纪录片、花絮、
剧照拍摄剪辑制作及预告片剪辑制作。
图 44：公司专注于电影为主体的视觉特效管理制作 图 45：2016 年上半年影视制作业务
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司年报
此外，2016 年上半年娱乐营销实现销售业绩的稳步增长，累计签约项目 58 个，包含品牌与
营销策划服务、影视剧植入、电视与广播广告投放等，在手订单额 2600 余万元。公司与云
之国(北京)娱乐传媒有限公司联合出品 10 集系列刑侦探案电视电影《犯罪失乐园》，此剧集
预计 2016 年底将在电影频道与爱奇艺播出，现还处于制作与项目筹备阶段。公司已经创作
完成两部自主版权的电影剧本、一档网络节目的研发。
图 46：为客户不断提升品牌价值打造多样化的解决方案 图 47：公司完成卫视与网络多档大型节目制作
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
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2016 年，公司共参与 35 部院线电影、600 集电视剧、5 部网剧，19 部网络大电影，7 部微
电影，3 档真人秀栏目、7 部电视动画片和短片的后期制作。2016 年，公司实现营业收入 8806
万元，同比增长 125.31%，归母净利润为 1526 万元，同比增长 93.40%，业绩向好主要原
因是合并昱海世纪及业务规模增大。
图 48：公司营业收入及增速 图 49：公司归母净利润及增速
资料来源：安信证券研究中心，Wind 资料来源：安信证券研究中心，Wind
4.3. 自在传媒（834476.OC）：全方位营销的专业娱乐营销公司
公司成立于 2011 年 5 月 12 日，2015 年 12 月 7 日挂牌新三板，是一家为商业电影、电视
剧、电视栏目、网络自制剧及节目提供包括精准定位、投放策略、推广规划、战略执行在内
的全案营销的专业娱乐营销机构。目前我公司已经发展成为业界翘楚，而且正在实现并引领
电影营销行业进一步升级和完善。
图 50：强有力的合作伙伴 图 51：广阔的商务资源
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
基于自身精准大数据抓取及强大的策划执行能力，全面的服务体系，公司建立了独特的商业
电影、电视剧、电视节目、网络自制剧及节目营销模式，为影视剧投资公司、电视台和互联
网视频平台以及商业品牌提供娱乐营销服务，成立以来参与营销的电影票房已超百亿。公司
营销渠道主要包括互联网社会化营销、传统媒介营销、线下活动以及商业品牌整合营销等。
公司提供的服务包括策划推广、娱乐营销及影视投资服务，从而实现客户产品的价值提升并
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2013 2014 2015 2016
营业收入（万元） 增长率（%）
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2013 2014 2015 2016
归母净利润（万元） 增长率（%）
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收取相应的宣传服务费。在互联网内容营销的合作上，公司也取得了长足的进步，成为爱奇
艺视频、腾讯视频的供应商。营销包括《盗墓笔记》、《花千骨》、《涩世纪传说》《蜀山战纪》
《废柴兄弟》等网剧，均取得了过亿点击率。和腾讯视频合作的《芈月传》，成为国内首部
网络点击超过 200 亿的电视剧。
图 52：全案营销案例 图 53：跨界营销案例
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
表 14：公司 2015 年负责营销推广的主要项目
电影类型 电影名称
视效 《寻龙诀》16.8 亿票房
轻松 《夏洛特烦恼》14.4 亿票房
爆笑 《煎饼侠》11.6 票房
感悟 《山河故人》
悲情 《滚蛋吧肿瘤君》
紧张 《烈日灼心》
揪心 《失孤》
资料来源：安信证券研究中心，公司年报
从无到有、从小到大，公司始终在电影营销行业中精耕细作，经过五年的耕耘，建立了国内
最领先的以大数据精准定位受众，以营销矩阵强力策动，达到关注度和票房齐飞之效果的强
大体系。在电影受众的人群画像、获知渠道上了然于心，在执行策略和落地推广上经验丰富、
效果显著，也成为万达、华谊等影视龙头企业选择公司作为营销推广机构的重要条件，更是
成为 2015 年参与项目票房齐齐飘红的强大发动机。此外，公司成立控股子公司北京先声互
动文化传媒有限公司和北京奇思妙影文化传媒有限公司，补充了公司在新媒体营销和网络营
销方面的力量，并由此成为业内规模最大、服务能力最强、项目票房占比最多的营销公司。
图 54：公司的竞争优势
资料来源：安信证券研究中心，公司年报
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2016 年，公司营业收入同比增长 195.81%，营业收入增长的主要原因是因为报 2016 年电影
营销收入增加 4595.38 万元，网剧营销收入增加 582.41 万元，综艺营销收入增加 404.60 万
元，2016 年新增品牌维护业务等，共增加收入 479.93 万元，公司整体合同额增加，业务量
增长。
图 55：公司营业收入及增速 图 56：公司归母净利润及增速
资料来源：安信证券研究中心，Wind 资料来源：安信证券研究中心，Wind
4.4. 每日视界（430304.OC）：二十年深耕于影视特效领域
每日视界成立于 1997 年，2013 年 8 月 9 日挂牌新三板，伴随着中国数字图像领域的发展而
茁壮成长，目前已成为国内最具竞争力的影视动画公司，获得国家动漫企业认证。每日视界
始终致力于数字内容创作领域，具体业务包括：影视特效全案、三维动画电影(电视)、多媒
体数字影像、广告制作等多个方面，作品多次在国内外获奖，并两次被评为中国十大 CG 制
作公司，行业中具有领先地位。十五年中，每日视界积累了近 500 条广告特效作品，服务于
国内外顶级导演。在视觉艺术创作领域内屡获国内外大奖，包括美国艺术领域的至高奖——
艾美奖提名。
图 57：《解救吾先生》特效 图 58：《警察故事 2013》特效
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
表 15：公司参与电影等特效制作工作
电影名称 内容
《解救吾先生》 每日视界承制并独立完成 400 多个特效镜头，完美的特效镜头使这部电影更为真实
《警察故事 2013》 每日视界历时六个月承制并独立完成 800 多个特技镜头，时长达 26 分钟，完美的特效镜头使
这部电影如虎添翼
《二次曝光》
此次的特效制作不是为表现强烈的视觉冲击力，重要的是反应角色情绪，用特效的形式时刻体
现角色内心的情感变化，即视效定位是”不被发现，即为成功”，让特效引导观众进入剧情而不
是被欣赏，同影片感情基调融为一体
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2013 2014 2015 2016
营业收入（万元） 增长率（%）
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2013 2014 2015 2016
归母净利润（万元） 增长率（%）
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投资策略定期报告
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《硬汉 2》 每日视界负责其中多达 265 个特效镜头的制作
《观音山》 每日视界对 3D 火车镜头的运用，达到了以假乱真的画面效果，在保证演员安全性的同时，也
最大限度的节约了拍摄费用
《唐吉可德》 每日视界有幸参与了亚洲首部全片 3D 立体电影《魔侠传之唐吉可德》的制作
《南京南京》 每日视界为陆川导演新片《南京南京》做的系列特效测试及花絮，揭秘三维特效制作及合成制
作过程
坐享奥运 运用三维变形手段，将场景完美转换，节奏感十足
绿 A-动物篇 通过动物们的宣传让人们关注产品，这就考验了每日视界的技术能力，通过三维采集方式，每
日视界让动物们都开口说话了
资料来源：安信证券研究中心，公司官网
在人才技术方面，公司保持 200 人左右的制作团队规模，通过长期给北美等海外客户的项目
代工积累了与世界同步的高水准动画特效技术，并时时进行技术总结，通过阶段性培训传承
核心技术并持续进行更新。
图 59：公司的核心竞争力
资料来源：安信证券研究中心，公司年报
2015 年，在公司传统核心业务稳步发展的同时，影视特效内容制作收入增长迅速，比上年
同期增幅比例高达 91.65%，承接的主要项目有《夜色灵岩-超级巨幕裸眼 3D 山体秀》全案、
《神雕侠侣-高沉浸实景互动舞台秀》多媒体内容制作、《山东蓬莱全周影院 360 环幕电影》
项目画面制作、电影《解救吾先生》特效全案制作及政府宣传片等业务。2016 年，公司实
现营业收入 1868.46 万元，同比减少 5.32%；主要原因为原创动画电影《刺猬小子之天生我
刺》在 2016 年结算及 2016 年传统代工收入较去年同期略有下降，加之收到政府补贴款较
去年同期减少。
图 60：公司营业收入及增速
资料来源：安信证券研究中心，Wind
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营业收入（万元） 增长率（%）
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4.5. 枫海影业（835885.OC）：致力于打造最强文化产业
公司主要从事电影投资、制作、发行业务；并逐步开展电影视觉特效创作、电影衍生、娱乐
整合营销、艺人经纪服务业务。
图 61：公司正在提供 CG 制作的项目 图 62：公司已发行的主要影视作品
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
天津枫海影业作为母公司，主要从事影视投资业务；永康枫海影业作为全资子公司，从事电
影策划、项目储备、拍摄制作业务；象山枫海传媒作为全资子公司，从事电影发行、衍生业
务；其他控股子公司主要从事 CG 制作、娱乐整合营销业务、艺人经纪服务业务。公司以前
瞻性文化产品为战略投资方向，公司精英团队带来海外文化传媒产业经验，中西方文化精髓
的融会贯通成就了“枫海影业”这颗潜力无限的业内新星。
图 63：专业、稳定的核心团队 图 64：公司竞争优势
资料来源：安信证券研究中心，股转说明书 资料来源：安信证券研究中心，股转说明书
公司以汪壮、高枫、曾松、方晓宾、潘飚为核心的 CG 制作团队，已参与国内外多家公司的
影视制作。服务范围从电影前期可视化预览、分镜制作、视觉效果设计与开发，到电影片后
期特效制作、电影数字中间片服务，擅长电影可视化预览(PreViz)，以及影视视觉效果设计
和制作。此外，公司已组建了专业、高效的发行团队，构建了覆盖全国的地网发行团队、数
字化管理平台、移动端控制、数据库支持、校园推广团队、影院活动及商务营销、Callcenter
线上发行系统。在娱乐营销方面，公司营销团队拥有七年的电影、电视剧营销经验，是一支
在国内市场中对电影营销领域极为专业且经验丰富的队伍，近七年来主导营销的电影、电视
剧项目超过 40 个，其中不乏在市场中票房及口碑双收的作品。2015 年营收情况相较 2014
年突飞猛进。
2016 年，公司营收较同比增长 14.92%，主要因为公司 2016 年积极开拓了 CG 制作和娱乐
营销业务，2016 年公司 CG 制作完成的主要项目是《九州天空城》、《异兽来袭》、《时间海》、
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《三国杀》，娱乐营销业务协助推广完成的主要项目是《血战钢锯岭》、《蒸发太平洋》、《终
极胜利》、《不朽的时光》，2016 年 CG 制作和娱乐营销业务收入增幅较大。
图 65：公司营业收入
资料来源：安信证券研究中心，Wind
4.6. 金诺佳音（834536.OC）：打造有声产业链的“华谊兄弟”
公司成立于 2004 年 4 月 8 日，2015 年 12 月 16 日金诺佳音在全国中小企业股份转让系统
挂牌,同时定向增发 300 万股，融资 3000 万，迄今已发展成目前国内规模最大、实力最强的
配音配乐行业领军企业。目前公司总办公面积 6000 平米;有 50 间专业录音棚，制作能力国
际领先。拥有包括央视播音大师、网络配音红人等权威制作老师，同时与 20 多个国家的外
籍配音老师达成友好合作关系，也拥有强大的动画游戏配乐团队；总在职员工近 300 人。公
司主要从事:纪录片、专题片、广告片、动画片的配音配乐等高端语言类制作合成，服务对象
是央视各频道及各地卫视和广播电台广告业务、各类影视制作公司等，是一家专业性较强的
文化类公司。
公司已经开始多元化布局，围绕“产、学、研”布局公司发展：传统配音业务发展，第一，
通过同行业并购，快速提升市场占有率及影响力，稳固公司的配音市场主导地位，制定行业
规则并引导行业健康发展；第二，垂直领域延伸，通过并购有声产业相关的上下游企业，形
成完善的产业链，例如公司正在开展的以声代投项目，就是为公司向上游发展摸索经验，目
前已经完成多部电影的以声代投尝试，同时公司从营销层面开展“组合营销”模式，通过“配
音+配乐+英文”等多种模式的组合，提升单个客户业务量，提升客户粘性，同时逐步向产业
链上游发展。
➢ 打造国内第一声音平台
入驻配音老师数：782，参考样音数：9795。涵盖广告/专题配音、动画片配音、影视配音、
配乐、名人配音和外语配音等。
6800
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营业收入（万元）
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图 66：开言分享 图 67：全国顶级一线播音员汇聚在这里
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
➢ 有声配音回归社会大众
包含有声礼品、名片 TV 企业家微名片、动漫好声音选秀、画中之话、有声祝福和大地飞声
祝福连锁项目。“谁是动漫最强音”是一个面向全国，为央视待播动画片选拔最强动漫配音
演员，打造动画声音明星的活动。通过大赛推进行业发展加大行业知名度最终建立第一所中
国动漫配音学院，并辐射全国成立各省市分院，将动漫配音产业推广到全国。画中之话是主
要针对字画等名贵艺术展品所设置的专属性音频服务。我们用更加具有感染力的声音和专业
的配音把一副艺术字画生动的描绘和表达给欣赏者，在提升了艺术品品味和价值的同时，也
为艺术品展览提供了更加广阔的发展空间。公司的运营主要是首先和书法家及艺术品展馆进
行尝试性合作，取得市场认可后大面积应用于展览和拍卖等。
图 68：开言大讲堂 图 69：多元化播音配音主持系统
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
➢ 建立多元化播音配音主持系统
包含开言大讲堂、少儿好声音、微教频道和完美主持行销商学院。第一，公司组织的“2016
第一届金诺佳音影视配音大咖班”顺利开班，这次培训是行业内最顶级的培训，汇聚了“石
班瑜、姜瑰瑾、陈季霞”等多位国内最顶尖的配音名咖，引爆了行业内配音专业学习的热潮；
第二，公司开始推广布局青少儿、企业家、播配音专业的多项细分领域培训，通过有声培训
的拓展，快速优化配音行业健康有序的发展；第三，针对当下互联网学习热潮，公司布局远
程互联网培训渠道，通过在各省市区招聘培训代理，快速将有声培训做大规模，提升市场占
有率，第四，推广扩大“开言大讲坛”的影响力，定位有声行业最专业的讲堂论坛，打造有
声行业的明星产品，树立金诺佳音最专业的品牌形象。
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➢ 有声与多产多行业的融合
包含道文化产业联盟、待机传媒和全球汇展中英文导读等。公司正在逐步开发新的有声产品
推向市场，让更多的人从“文字传递”向“语言表达”过渡，目前与易企秀平台开展深度合
作，通过七夕节等活动，用专业化的声音影响更多的人，吸引大家对有声行业的关注，未来
公司将开发更多的有声化产品，不断推向市场，提升行业的快速发展。
表 16：公司具有代表性的作品
客户所处行业 客户 有声产品名称
互联网
乐视网 乐视 TV 广告
哥们网 天书世界广告
畅游网 新天龙八部网游广告
腾讯集团 腾讯网宣传广告
酒类
汾酒集团 汾酒广告
江苏洋河酒厂 梦之蓝广告
安徽古井窖酒股份有限公司 古井窖酒广告
山东天地缘酒业有限公司 天地缘酒广告
湖南左宗棠酒业有限公司 左公酒广告
安徽口子酒业 口子酒广告
贵州茅台集团 集团宣传广告
食品饮料
娃哈哈集团 格瓦斯饮料广告
可口可乐公司 可口可乐广告
蒙牛乳业 特仑苏广告
Gerber 公司 奶粉广告
法国百吉福食品公司 棒棒奶酪广告
银行保险
江南银行 水墨广告
东亚银行 宣传片广告
中国人保 公益广告
汽车
JEEP 70 周年宣传广告
马自达公司 马自达 6 广告
大众汽车 新辉腾广告
其他行业
通用电气集团 宣传广告
欧米茄公司 欧米茄手表广告
利群集团 让心灵去旅行广告
春天瑞朵公司 内衣广告
厦门航空 讲解音频
资料来源：安信证券研究中心，公司年报
2016 年公司业绩呈现较为稳定趋势，实现销售收入 3574.12 万元，同比增长 4.49%；实现
归属于母公司股东的净利润 193.81 万元，同比下降 45.69%。公司 2016 年利润略有下滑主
要原因是对应的管理成本和研发支出有所上升，转型中利润没有完全释放：（1）加大对互联
网平台的资金投入和人员投入，加快业务结构转型，此次转型将能够有效降低公司中长期发
展的高人工成本劣势；（2）继续加强对管理人才和配音大咖人才的培养和引进；（3）加强市
场开拓，扩大客户覆盖范围以及配音供给能力，相信能够为公司发展打下良好的基础；（4）
拓展有声新业务领域的开拓，研发娱乐化节目和产品，加强推进上下游产业链的有效延伸。
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图 70：公司营业收入及增速 图 71：公司归母净利润及增速
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4.7. 中钜铖（834192.OC）：国内领先的影院卖品服务商
公司是国内领先的影院卖品服务商及电影文化延伸产品运营商。公司秉承“让每个家庭在电
影中享受快乐”的口号，以电影 IP 为主线、以影院和院线渠道为依托，通过客户、产品、
模式的创新，打造电影延伸产品生态圈的理念，着力构建影院服务、连锁商业管理、电影文
化消费三大生态圈。经过十余年发展，公司在相关领域积累了丰富经验，获得国内外 18 项
专利并多次获得 GOLDMEDAL 全球金鹰奖。公司至今已服务 2000 余家优质客户，客户遍
布全国 260 多个城市，涵盖中国全部的 45 条院线。2008 年公司与首旅集团合作共同服务了
北京奥运会与残奥会，是奥组委指定的爆米花设备供应商。2016 年 6 月 27 日，中钜铖根据
分层管理办法符合标准二进入创新层。
图 72：公司获得 GOLDMEDAL 全球金鹰奖 图 73：公司国内销售网络
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
公司致力于为影院卖品部提供涵盖规划设计、设备商品供应、咨询培训服务的整体解决方案。
公司主营业务包括为影城卖品部提供吧台设计方案、设备、原配料、特渠食品、包装材料、
电影衍生品等设计和供应服务；以及卖品部后期运营产品规划、产品销售咨询、卖品部员工
销售指导培训服务。公司独创了一套完整的影院卖品专业知识培训系统和设备维护体系，这
套服务体系为影院客户提供了从前期规划到后期营运全方位的专业服务。
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归属于母公司所有者的净利润（万元） 增长率（%）
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图 74：GoldMedal 爆米花机器 图 75：公司合作品牌
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司年报
2016 年，公司实现营业收入 2.16 亿元，同比增长 2.81%；实现净利润 573.80 万元，同比
下降 47.25%。净利润下降的主要原因：（1）毛利率同比下降 1.01%，毛利率下降原因是由
于人民币兑美元汇率上涨，致使采购商品成本增加；（2）管理费用同比增加 270 万元，为了
扩大销售队伍，湖北武汉成立了分公司同时设立库房，增加员工及员工调薪；（3）资产减值
损失同比增加 223 万元，由于 2016 年春节在 2017 年 1 月份，影城集中储备春节销售的货
物提前到 2016 年 12 月份进行，导致 2016 年末应收账款同比增加 195.68%，所以 2016 年
提资产减值损失同比增加。
图 76：公司营业收入及增速 图 77：公司归母净利润及增速
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4.8. 爱尚传媒（834382.OC）：国内领先的“影视电商”公司
公司成立于 2011 年，是国内知名的影视传媒公司。2015 年 11 月 18 日，公司正式登陆新三
板，成为中国“影视电商”第一股。公司凭借着在权威媒体、互联网、移动互联网、APP 新
媒体强势的媒体资源，精准的创意整合营销策略，以及卓越有效的营销体系，赢得各大省级
卫视合作客户肯定与信任。公司在国内影视剧及综艺真人秀推广领域占有领先的市场占有率
优势。团队先后参与了 40 余档大型综艺真人秀与 30 余部热播电视影视剧的宣传推广。
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图 78：公司发展历程 图 79：公司核心竞争力
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自登陆新三板后，公司在继续保持在影视营销领域的领先优势的同时，迅速开启了“影视电
商”的战略规划，进行了“影视电商”的战略布局。公司的“影视电商”商业模式，是将影
视内容价值通过嫁接互联网电商的变现模式，为影视观众提供“边看边买”的新观影体验和
互动，创造一种新的影视盈利模式。公司通过“影视电商”模式打破影视、文化、互联网、
电商的边界，将 IP、影视、明星、网红、电商、游戏、营销、潮流进行跨领域整合，通过整
合行业优秀团队，形成团队优势互补及产业协作效应，建立公司独特的“互联网+影视电商”
生态模式：“影视 IP+明星+网红+内容+电商”的自有“影视电商”交互生态闭环。
图 80：电影电视剧营销案例 图 81：综艺节目营销案例
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
2016 年，公司营业收入同比增长 491.53%，主要是因为 2016 年新增加了制作类的业务。在
2015 年营销推广类服务的基础上，2016 年又增加了向一汽大众、上海通电等企业提供的制
作类的服务项目，使得本期营业收入较上期增加 3359 万元。营业利润与净利润 2016 年发
生额较 2015 年发生额分别上升了 2370.75%和 3324.33%，主要是因为 2016 年营业收入大
幅增加导致的销售毛利增幅较大，同时公司的运营费用并未成比例增加。
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图 82：公司营业收入及增速 图 83：公司归母净利润及增速
资料来源：安信证券研究中心，Wind 资料来源：安信证券研究中心，Wind
目前，公司迅速完成了优势资源整合与核心团队建立，在明星电商、网红经纪、影视制作、
影视营销、影游联动等领域体现出核心竞争优势。作为一家充满活力的创新型公司，公司将
以专业态度、创新能力、明星与媒体资源、互联网思维为依托，扎实进行产业布局，打造全
新的生态体系。公司将以影视策划与推广为基点，通过精准的产业发展趋势判断、有效的互
联网平台整合、专业的内容生产与 IP 运营，构建“泛传媒”、“泛娱乐”的“大影视”发展
格局与产业闭环。在传媒格局大调整的战略机遇中，完成涵盖内容研发、制作、传播，辐射
平台整合、搭建、运营的转型升级。公司将立足中国，放眼全球，打造具有时代影响力的影
视传媒公司。
4.9. 华映星球（836846.OC）：中国原创动漫的领军者
公司成立于 2008 年，是首批通过国家文化部认证的“动漫企业”（证书编号：09014），2016
年 5 月 26 日，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌。是我国具有专业资质认证的原创动
漫影视多媒体公司。秉承“止于至善”“学无止境”的核心理念力求为广大观众提供有中华
文化气韵的原创动漫精品。华映星球与CCTV、中影集团多家专业动漫电视媒体及文化传媒、
图书音像出版、儿童消费品企业保有长期的战略合作伙伴关系。还与美国梦工厂及韩国
StudioB 等多家国际著名动画公司建立了良好合作伙伴关系，并与北京电影学院和中国传媒
大学等多家高校结成战略合作伙伴，实现了产学研一体化。
图 84：公司影视作品 图 85：图书及衍生品
资料来源：安信证券研究中心，公司官网 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
目前公司已经形成了较为完善的原创动漫产业链：产业链上游是基于动漫创意的形象、角色
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及故事等元素设计形成的著作权；中游是动漫作品的加工和制作，最后，动漫影视作品及其
著作权等经媒体、市场运营等渠道推广后形成发行、授权及衍生品收入。在全球性影视合作
的大背景下，不断的创造与国际化品牌公司以及世界级水准电影项目的合作计划。多年来，
公司先后与美国狮门影业、梦工厂、日本虫动画制作等国际知名影视动漫公司建立了良好的
合作关系。
图 86：公司主营产品 图 87：公司注重国际合作
资料来源：安信证券研究中心，公司年报 资料来源：安信证券研究中心，公司官网
利用全球影视销售渠道网络，积极推动国产动画走出去。通过参加每年美国拉斯维加斯授权
展、法国 MIPTV、戛纳电影节、东京动漫展等国际著名节展活动，凭借丰富的发行经验和优
秀的销售团队，将国产动画销售到了美洲、欧洲、非洲和东南亚等地区。
2016 年，公司实现营业收入较去年同期增加了 18.28%，主要是因为 2016 年先后成立霍城
子公司和厦门子公司，业务不断拓展所致。其中霍城子公司 2016 年度实现营业收入 109.43
万元。
图 88：公司营业收入及增速
资料来源：安信证券研究中心，Wind
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分析师声明
诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
免责声明
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为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本
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本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，
客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
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券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务
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策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情
况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明
示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本
公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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