Aufruf in eigener Sache! Liebe Leserinnen und Leser von „Kapital und Märkte“,

unsere Redakteure haben in den der Vergangenheit zahl-reiche Themen beleuchtet – wie wir hoffen, sehr zu Ihrer Zufriedenheit.

Das Weltgeschehen, die Märkte und die Politik halten im-mer wieder spannende Geschichten für uns bereit. Doch ganz besonders interessiert uns, was Sie gerne einmal recherchiert und aufbereitet haben wollen.

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Das Übernahmekarussell dreht sich wieder

Die Börsen in Deutschland und den USA stehen derzeit auf der Sonnenseite ihrer Entwicklungen. Nach einem Anstieg des Dax um mehr als 20 Prozent und einer Steigerung des Dow Jones um 28 Prozent im Jahr 2013 suchen private und vor allem institutionelle Investoren nach neuen Themen und speziellen Situationen. Während im Geschäft mit Fusionen und Übernahmen im vergangenen Jahr durchschnittlich nur ein leichter Anstieg der Anzahl an Transaktionen verzeichnet werden konnte, ist der Anstieg des aggregierten Volumens aller Deals mit bekanntem Transaktionswert deutlich höher ausgefallen. Dieser hat mit 1.057 Milliarden US-Dollar den höchsten Wert seit 2011 erreicht. Auch die durchschnittlichen globalen Transaktionsvolumina sind in diesem Jahr deutlich gestiegen und kletterten in den ersten vier Monaten auf ein Sechs-Jahres-Hoch wie Abbildung 1 illustriert.

Kapital & Märkte erhalten Sie sehr gerne auch per E-Mail.Wenn Sie hiervon Gebrauch machen möchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an: KapitalundMaerkte@privatbank.de

Kapital & Märkte Ausgabe Juni 2014

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2010 Q1

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2011 Q1

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2012 Q1

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2013 Q3

2013 Q4

2014 Q1

2014 Q2

Quelle: mergermarket.com, E&G

ABBILDUNG 1: ENTWICKLUNG DES WELTWEITEN TRANSAKTIONSVOLUMENS 2009–2014

Globale Transaktionsvolumen alle Branchen in Mrd. US-Dollar

Anzahl der Transaktionen

Bei genauerer Betrachtung der Märkte ist es allerdings nicht verwunderlich, dass die sogenannten Mergers & Acquisitions-Aktivitäten (M&A), also Fusionen und Übernahmen, zuge-nommen haben. Die Unternehmen müssen schauen, wie sie ihr Geld effektiv einsetzen, um mit diesen Investitionen die Grundlage für künftige Umsätze und Gewinne legen zu können. In einem reifen Hausse-Zyklus tritt das Thema Unter-nehmensübernahmen erfahrungsgemäß in den Vordergrund. Manche Branchen besitzen nur ein geringes endogenes Wachstum, mit der Folge, dass Unternehmen ihre Marktan-teile am leichtesten vergrößern, indem sie Wettbewerber kaufen und so ihren Umsatz steigern. ❚

Beispiel Telekommunikationsbranche

Die Mobilfunkindustrie gehört seit der EU-weiten Marktlibe-ralisierung zu den dynamischsten Branchen, sowohl im Hinblick auf technologische Innovationen als auch auf Verän-derungen in der Marktstruktur. Letztere weist nach einer län-geren Phase der Marktexpansion nunmehr seit einigen Jahren einen zunehmenden Konsolidierungsprozess auf, vor allem in Form von Übernahmen und Fusionen, wie ein Blick auf Abbil-dung 2 zeigt. Im Zeitraum 2003 bis 2013 sind die Transakti-onsvolumina und die Anzahl der Transaktionen signifikant gestiegen. Sinkende Gewinnmargen aufgrund erhöhter Wett-bewerbs- und Regulierungsintensität führten innerhalb der fixkostenintensiven Mobilfunkmärkte zu solchen Konsolidie-rungsprozessen. Darüber hinaus sehen sich die klassischen

Mobilfunkdienste wie Telefonie, SMS oder mobiles Internet auch außerhalb des Marktes mit zunehmender Konkurrenz durch Messaging-Dienste wie WhatsApp oder Facebook-Chat konfrontiert. Einige Unternehmen beklagten bereits massive Umsatzeinbußen in den genannten Segmenten. ❚

Angst vor Dreier-Oligopol

Eine zunehmende Konzentration auf den Mobilfunkmärkten ist auch in Deutschland zu beobachten. Dieser Trend wird sich in den kommenden Jahren weiter verstärken. 2013 stach insbesondere ein Megadeal heraus: Mit einem Transaktions-wert von 8,2 Milliarden Euro war die Übernahme von Kabel Deutschland durch Vodafone im vergangenen Oktober die größte Transaktion seit sechs Jahren. Der britische Kommu-nikationsriese baute seine Präsenz im deutschen Markt damit deutlich aus. Zusätzlich wurde bereits im Sommer 2013 der milliardenschwere Zusammenschluss von E-Plus, Tochter des niederländischen Telekommunikationskonzerns KPN, und O2, Mobilfunkmarke der spanischen Telefonica-Gruppe, angekün-digt. Da die relevanten Mobilfunkmärkte zwischenzeitlich be-reits eine enge Oligopolstruktur aufweisen, hat die geplante Fusion auch eine wettbewerbsrechtliche Dimension: Tatsäch-lich haben sowohl das Bundeskartellamt als auch die europä-ische Monopolkommission ihre Bedenken hinsichtlich der negativen Folgen für den künftig zu erwartenden Wettbewerb offiziell geäußert. Nutznießer sind in diesem Umfeld vor allem kleinere, günstigere Spezial-Anbieter wie die Drillisch-Gruppe.

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Quelle: Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung (ZEW), E&G

ABBILDUNG 2: ÜBERSICHT DER ABGESCHLOSSENEN, ANGEKÜNDIGTEN UND LAUFENDEN ÜBERNAHME- UND FUSIONSAKTIVITÄTEN MIT BETEILIGUNG VON MOBILFUNKUNTERNEHMEN INNERHALB DER 27 EU-MITGLIEDSSTAATEN

Transaktionsvolumen

Anzahl Transaktionen

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Mit Freenet und United Internet gehören diese zu den letzten Mobilfunk-Anbietern ohne eigenes Netz in Deutschland. Solche Unternehmen kaufen den vier Netzbetreibern Telefonminuten und Datenpakete ab und vermarkten diese unter eigenem Namen. ❚

Übernahmefieber grassiert flächendeckend in allen Branchen

Die Marktentwicklungstendenzen kann man nicht nur in der Telekommunikationsbranche beobachten, was die untere Abbildung 3 eindrucksvoll zeigt. Virusartig verbreiten sich aktuell M&A-Nachrichten in allen Bereichen. Volle Kassen, viel freie Liquidität, günstige Kredite und der Wertzuwachs eigener Aktien, die als Übernahmewährung dienen, heizen die Unternehmensjagd an. Dass die potenziellen „Opfertiere“ vor zwei Jahren deutlich billiger zu erlegen gewesen wären, scheinen die Marktteilnehmer heute völlig außer Acht zu lassen. Die Verlockung ist offenbar zu groß. Dieses Verhalten ruft wiederum die Taktiker unter den Managern auf den Plan, wie am Beispiel des schwedischen Pharmazieunternehmens AstraZeneca zu sehen, die auch das verbesserte Angebot von Pfizer zurückgewiesen haben, wohl in der Hoffnung auf Nach-besserung und damit höhere Margen für Management und Aktionäre.

Es deutet sich ein Treiben an, das Experten zufolge oft in einer Spätphase des Börsenzyklus auftritt. Allerdings sind nach der

Lesart in dieser letzten Phase einer Aufwärtsbewegung auch die größten Kursgewinne zu erzielen. ❚

Weitere aktuelle Übernahmen sind zum Beispiel:

Comcast Corp. – Time Warner Cable Inc. 68 Mrd. US-Dollar

Facebook Inc. – WhatsApp Inc.: 16 Mrd. US-Dollar

Bayer – Merck (Sparte USA): 14 Mrd. US-Dollar

Siemens / General Electric – Alstom: 13 Mrd. US-Dollar

Oi SA – Portugal Telecom: 11 Mrd. US-Dollar

Volkswagen – Scania: 7 Mrd. US-Dollar

Apple Inc. - Beats Electronics 3 Mrd. US-Dollar

Woher kommt der Höhenflug und wie kön-nen Anleger profitieren?

Es fällt den Firmen in einem Niedriginflationsumfeld immer schwerer, ihre Preisvorstellungen am Markt durchzusetzen. Gelegentlich sehen sie sich sogar mit fallenden Preisen für ihre Produkte konfrontiert. Um diesem Trend entgegenzu-

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Quelle: mergermarket.com, E&G

ABBILDUNG 3: VERÄNDERUNGEN IM M&A VOLUMEN WELTWEIT

2014 (2013) Datenreihe3

Konsum Energie Industrie/ Pharma/Biotech Technologie Medien Telekommunikation Sonstige 75,9 (65,1) 82,7 (107,9) Maschinenbau 63,2 (14,2) 54,3 (35,0) 20,8 (27,4) 101,0 (43,3) 137,9 (113,9) Mrd. $ 63,0 (42,8)

Gesamtsummen  2014: 598,8 Mrd. US-Dollar 2013: 449,6 Mrd. US-Dollar

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erfordert eine große Marktkenntnis sowie die Fähigkeit und Erfahrung, Hinweise richtig lesen und deuten zu können, bevor Übernahmegerüchte im Markt kursieren. Eine für den Anleger meist einfachere Alternative bieten hier sogenannte Index-Zertifikate im Bereich M&A. Der Anleger verlässt sich auf das Gespür der Profis, die in der Regel etwas näher am Markt sind als der normale Privatanleger. Auswahlkriterien sind in solchen Analysen häufig das Kurs-Gewinn-Verhältnis, die Eigenkapitalrendite, die Höhe der Umsätze und die Ge-winnentwicklung der Unternehmen. Entsprechende Zertifi-kate waren in der Vergangenheit oft erfolgreich. Herrscht jedoch gerade Flaute im M&A-Markt, dann entwickeln sich solche Zertifikate im Vergleich zum breiten Markt häufig schlechter.

Das war zum Beispiel im Jahr 2012 der Fall. In einem Ab-schwung, in dem die Angst obsiegt, können enttäuschte Fusionsfantasien sogar ins Gegenteil umschlagen. Frühlings-gefühle enden dann schnell in Herbstmelancholie. ❚

steuern, ballen sie sich zu größeren Einheiten zusammen. Unterstützt wird das Firmenshopping durch die niedrigen Zinsen am Kapitalmarkt, die es Unternehmen ermöglichen, so billig wie nie zuvor Kredite aufzunehmen. Europäische Gesellschaften mit mittlerer Bonität (Ratingnote BBB) können sich heute mittels Anleihen im Durchschnitt für 2,3 Prozent Geld leihen. Wenn sie damit Geschäftsbereiche oder Konkur-renten aufkaufen, die eine zweistellige Eigenkapitalrendite erwirtschaften, rechnet sich die Transaktion nahezu von selbst. Beruhigend ist dabei dieses Mal jedoch, dass die meisten Übernahmen aus Liquiditäten getätigt worden sind, und nicht – wie häufig in der Vergangenheit geschehen – mit zusätzlichen Schulden oder komplizierten Finanzkonstrukten.

Bei Privatleuten spielen indes Überlegungen zu Branchen, Regionen oder Ländern meist eine eher untergeordnete Rolle. Wenn ein Privatanleger gezielt in Übernahmekandidaten investieren will, muss er sich in erster Linie fragen, wer über-nommen werden kann und warum. Diese Vorgehensweise

BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart

Amtsgericht Stuttgart HRA 738

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Ihr Ansprechpartner: Michael Beck Leiter Portfolio Management Telefon 0711/2148-242, Telefax 0711/2148-250 Michael.Beck@privatbank.de

Redaktion: Simon Gundlach Portfoliomanager

www.privatbank.de/kapitalmarkt

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