Anhang - Springer978-3-322-81776-1/1.pdf · Anhang ~_ Variablen ..J ~I~-=i Finanzwirtschaftliche Mal!nahmen - Konsolidierung Autoneme Liquiditlltsgenerierung Lagerbeslandsabbau Forderungsabbau

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Anhang

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Anhang 1: Variablendefinition (detailliert)

~r=::::::::::::::::::v~a;r~ia;b~l~e~n~~~~~~~~:::=ll Leistungswirtschaftl iche MaBnahmen -Konsolidlerung

Produktion Prozessverbesse ru n 9

Kapazitatanpassung

Loglstlk Lagerbestandskosten Transpon-ILogistikkosten Verpackungskoslen

Marketing & Venrieb Werbungskoste n Reisekosten Sonslige Vertrlebskoslen Erl6sschmalerungen Pricing Forderungsbesland

Service Servoceaufwand Kulanz-IGaranlieaufwand

Infraslruklur MietelLeasing Slandorte Allgemeine Verwaltung

Sonstige

Personal Personalreduzlerung

Lohn.fGehaltsverzicht

Flexibllisierte Arbellszellen

Einsatz von Leiharbeil

Forschung & Entwicklung F&E-Aufwand

Beschaffung Einslandspreise

Ergebnisverbesserung ProduklionFYI Umsatz,., Malerialkoslenreduzierung",1 Materialaufwand,., (Mengeneffekl) Fertig u ngskostenreduzierungFY I Fertig u ngsaufwand., Ergebnisverbesserung .... kurzfristiges In sourcing I Umsatz,., Ergebnisverbesserung,., kurzfristiges Outsourcing I

Fertig u ngsaufwa nd,., Ergebnisvertlesserung LogistikFYI Umsatz,. ,

Lagerbeslandsreduzierung", I Lagerbestand,., x Kapilalkoslen, Transposlkoslen reduzieru ng,., I T ransporta ufwancl,., VerpackungskoslenreduzierungFY I Verpackungsaufwand,.,

Ergebnisvertlesserung Markeling & Vertrieb,.,1 Umsatz,., WertlungskoslenreduzierungFYI Wertlungsaufwand,., Reisekostenreduzierung", I Reisekosten,., Reduzierung sonslige Venriebskosten,.,1 Sonsl Vertriebskoslen.., Reduzlerung ErlOsschmalerungenFYI Umsatz,., Umsatzverllnderung durch Preisanderungen..,1 Umsatz,., Reduzlerung Forderung Lu.L FYI Ford~rungsbestand Lu.L.,.,

Ergebnisverbesserung Marketing & Vertrieb..,1 Umsatz,., ReduZlerung Servlceaufwand.., I Serviceaufwand,., Reduzierung Garantie-IKulanzaufw FYI Granlie.fKulanzaufwand,.,

Ergebnisverbesserung InfraslnJktur",1 Umsatz,. , Reduzieru ng Miet-ILeasing aufwa ndFY ' Miet-/Leasingaufwand,. , Personalabbau durch Siandortschliellung FYI Personalbesland,., Reduzierung allg. VerwaltungaufwandFY ' allg.

Verwaltungaufwand,., Reduzierung ServiceaufwandFY ' Serviceaufwand"

Ergebnosverbesserung Personat,,' Umsatz,., PersonalabbauFY ' Personalbestand, .• Reduzlerung Personalaufwand durch Abbau..,1 Personalaufwand,. ReduZierung Personalaufwand durch Verzicht.-,I

Personalaufwand.o1

Reduzierung Personalaufwand durch flex. ArbeitszeltenFYI Pe rsonalaufwa nd,.,

Anderung Personalaufwand druch Lelharbeit.-,' Personalaufwand,.

Ergebnisverbesserung Forschung & Entwicklung,,1 Umsatz, .• Reduzlerung F&E-AufwandFY ' F&E-Aufwand"

Ergebnisvertlesserung Beschaffung" I Umsatz,. , MaterialaufwandsreduzierungFY ' Malerialaufwand,., (Preiseffekl)

Abb. 36: Definition der Untersuchungsvariablen (detailliert)- Teil 1

I

Anhang

~_ Variablen ..J

~I~-=i Finanzwirtschaftliche Mal!nahmen - Konsolidierung

Autoneme Liquiditlltsgenerierung Lagerbeslandsabbau Forderungsabbau Factoring Avalabbau Aulbau Verblndlichkeiten Desinvestments Sale&Lease-Back Verschiebung von InveslitlOnen

Heteronome Uquiditlltsgenerierung KapitalerhOhung Neukneditaufnahme Stundung (!allige) Ausweitung Kreditrahmen Sonslige Sanierungsbeihilfen

Autonome Bilanzbereinigung Wertberichtigungen

Heterenema Bila~bere inigung

Forderungsverzicht (nicht fallige) Schuldumwandlung

Autenema LiquiditlltsgenerierungFYI Umsatz,., lagerbestandsabbau ... I Lagerbestand~ ForderungsabbauFY' Lagerbestand .. Factonngbetrag",' Forderungen L.u.L. OJ

Avalabbau",' Avalbestand .. Verbindlichkeitenaulbau l.u.L,..' Verblndlichkeitsbestand .. NettoverauBenu ngserlOse",' AnlagevermOgen", NettoverauBenungserlOse aus Sale&Lease-Back",' Sach-AV .. Verschobenes InvestitionsvolumenN I AV~

KapltalerhOhung~ I Bilanzsumme .. KnediterhOhung~ , Fremdkapita\., Stundungsbetrag .. ' Verbindlichkeiten ggO KI., ErhOhung Kreditrahmen,.' Verbindlichkeiten ggO. KI,., Sanierungsbeihilfenlo I Verbindlichkeiten ggO. KI ,.,

Wertberichtigung,.' Bilanzsumme,.,

Verzichteter Betrag .. ' Fremdkapita l,., Gewandelter Betrag .. ' Fremdkapital.,

Strateglsche Ma8nahmen - Konsolldierung

Untemehmensstrategische Matlnahme Verkauf 'lIqUIdation Geschaftsfelder

Gesch~ftsfaldstrategische Matlnahmen Prod uktbereinigung Produkte.weiterung Kundenbezogene Mal1nahmen Marktbezogene MaBnahmen

UmsatzrOckgang enlfallender Geschaftsfelder' Umsatz.,

UmsatzrOckgang entfallende Produkte I Umsatz., UmsatzrOckgenerieru ng neue Produktel Umsatz., Umsatzanderung durch kundenbez0gene MaBnahmeni Umsatz., Umsatz~nderung durch mar1<tbez0gene MaBnahmeni Umsatz.,

Strategische Matlnahmen - Neuausrichtung

Unternehmensstrategische Matlnahman Ver1<auf I Liquidation Geschaftsfelde' Aulbau ' Akquisition Geschaftsfelder

Geschaftsteldstrategische Matlnahmen Kensol idierung Produkt-lKundenbereinigung Marklbereinigung

Wachstum

NettoverauBerungserlOse", bzw. Sch liellungsaufw.,.,,' Umsatz,., Umsatzgenerierung neuer Geschaftsfelder' Umsatz,.,

UmsatzrOckgang enlfallende Produkte bzw. Kunden I Umsatz,., UmsatzrOckgang enlfallende Marktsegmente I Umsatz,.,

Kundenbez0gene MaBnahmen Umsatzgenerierung kundenbez0gene, MaBnahmeni Umsatz,., Produktbezogene MaBnahmen Umsatzgenerierung produktbezogener MaBnahmeni Umsatz., Marktbezogene MaBnahme_n ___ --' LU_m_ sa_tz-=.ge_n_e_n_·e_ru_n...:g'-.m_a_r1<_t_be_Z_09-,,-e_n_e_, _M_a_B_n_a_hm_e_n_'_U_m_s_a_tz,,,, . .!.., _ ..J

AV = AnlagevermOgen KI = Kreditinstitute l.u.L. = Lieferung und Leistung ggO. = gegenOber

Abb. 36: Definition der Untersuchungsvariablen (detailljert) - Teil2

287

I

288

Anhang 2: Standardisierte Datenmatrix

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Tab. 15: Standardisierte Datenmatrix - Teil 1

Anhang

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Tab. 15: Standardisierte Datenmatrix - Teil2

289

290 Anhang

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Tab. 15: Standardisierte Datenmatrix - Teil3a

Anhang

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Tab. 15: Standardisierte Datenmatrix ~ Teil 3b

291

292

Anhang 3: Korrelationsmatrix

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Tab. 16: Korrelationsmatrix (Korrelation nach Pearson) - Teil 1

Anhang

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Tab.16: Korrelationsmatrix (Korrelation nach Pearson) - Teil2

293

294

Anhang 4: Ausreif?,eridentifikation

Rescaled Distance Cluster Combine

o 5 10 15 20 25 CAS E Label Num +---------+---------+---------+---------+---------+

Case 22 22 Case 30 30 Case 18 18 Case 2 2 Case 29 29 Case 13 13 Case 4 4 Case 37 37 Case 28 28 Case 9 9 Case 35 35 Case 40 40 Case 25 25 Case 24 24 Case 23 23 Case 6 6 Case 7 7 Case 27 27 Case 16 16 Case 17 17 Case 15 15 Case 14 14 Case 5 5 Case 36 36 Case 33 33 Case 21 21 Case 20 20 Case 12 12 Case 34 34 Case 19 19 Case 32 32 Case 1 1 Case 38 38 Case 3 Case 10 10 Case 26 26 Case 11 11 Case 31 31 Case 8 Case 39 39

Abb. 37: Dendrogramm (Single Linkage / euklidische Distanzen)

Anhang 5: Alternatives DistanzmaE

Rescaled Distance Cluster Combine

5 10 15 20 25 CAS E Label Num +---------+---------+---------+---------+---------+

Case 22 21 Case 30 29

Case 18 17

Case 2 2

Case 29 28

Case 37 36

Case 35 34

Case 40 38

Case 6 Case 25 24 Case 9 8

Case 24 23

Case 5 5

Case 27 26

Case 4 4

Case 12 11

Case 13 12 Case 28 27

Case 23 22

Case 33 32

Case 19 18

Case 3

Case 16 15 Case 17 16

Case 7 7

Case 36 35

Case 14 13

Case 15 14

Case 20 19 Case 21 20

Case 38 37

Case 10 9 Case 11 10

Case 1 1 Case 34 33

Case 32 31

Case 26 25

Case 31 30

Abb. 38: Dendrogramm {Ward / quadrierte euklidische Distanzen}

295

296

Anhang 6: Alternative Clustergro:f&en

Case Cluster N Case Cluster N Casa Cluster N

Case 1 1 Case 1 1 Case 1 1

Case 34 1 2 Case 32 1 Case 32 1

Case 2 2 Case 34 1 3 Case 34 1 3





Case 12 2 ·Case 9 2 Case 6 2 Case 13 2 Case 12 2 Case 7 2



Case 22 2 Case 19 2 Case 11 2 Case 23 2 Case 22 2 Case 12 2






Case 30 2 Case 29 2 ' Case 16 2


Case 35 2 Case 33 2 ,Case 20 2


Case 40 2 21 Case 37 2 Case 22 2

Case 3 3 Case 40 2 21 Case 23 2





Case 16 3 Case 14 3 Case 29 2 Case 17 3 Case 15 3 Case 30 2




Case 38 3 11 Case 21 3 Case 37 2

Case 11 4 1 Case 36 3 Case 38 2

Case 26 5 Case 38 3 12 Case 40 2 33

Case 31 5 2 Case 26 4 Case 26 3

Case 32 6 1 Case 31 4 2 Case 31 3 2

Tab. 17: Clusterzuordnung bei alternativen Clustergroflen

297

Anhang 7: Ergebnisse Clusteranalyse: F -Statistiken

IUlmenSlonen ... ,Uster .... uswr ~ ... ,us er~ ""USUl,4 leistungswirtschatUiche MaBnahmen

- Konsolidierung

Produktion Prozessverbesserung (Malerialkoslen) 0,00 0,16 3,14 0,00 Prozessverbesserung (Fertigungskoslen) 0,00 1,72 0,34 0,00 Kapazit3tanpassung (Outsourcing) 0,00 1,90 0,Q3 0,00 Kapaziiatanpassung (Insourcing) 0,00 1,90 0,00 0,00

Logistik Lagerbestandskosten 12,16 0,18 0,00 0,00 Transport-iLogislikkosten 1,68 0,97 1,11 0,00 Verpacku ngskosten 0,00 0,00 3,33 0,00

Marketing & Vertrieb Werbungskosten 0,00 0,73 0,06 0,04 Reisekosten 0,00 1,90 0,00 0,00 Sonslige Venriebskosten 0,00 1,72 0,37 0,00 ErlOsschmlllerungen 0,00 1,90 0,00 0,00 Pricing 0,20 0,93 0,76 1,48 Forderungsbestand 5.42 1,1 6 0,00 0,00

Service Serviceaurwand 0,00 0,00 0,00 0,00 Kulanz-IGaranlieaufWand 1,65 0,02 0,00 0,00

Infrastruktu. Miele/Leasing 2,04 0,89 0,75 2,37 Standorte 0,00 1,31 0,64 0,00 Allgemeine Verwattung 0,00 0,00 3,33 0,00 Sonslige 1,04 0,63 0,76 0,01

Personal Personalreduzierung (Mitarbeiler) 2,46 0,58 1,30 0,07 Personalreduzierung (Personalkoslen) 3,77 0,45 1,54 0,01 Lohn-IGehaltsverzicht 0,00 0,79 1,96 0,00 Flexibilisierte Arbeitszeilen 13,33 0,00 0,00 0,00 Einsatz von Leiharbeit 0,00 0,00 0,00 0,00

Forschung & Entwicktung F&E-Aurwand 0,98 0,07 0,00 16,18

Beschaffung Einstandspreise 0,02 1,24 0,59 0,00

Tab, 1S: F-Statistiken (detail/iert) Teil 1

298 Anhang

IUlmenSlonen ",us",r ",Uster ~ ,,'us or ~ ,-'us er .. Finanzwirtschaftliche Mallnahmen

- Konsolidierung

Autonorne Liquiditl tsgenerierung Lagerbestandsabbau 5,51 0,78 0 ,66 0,00 Forderungsabbau 1,29 1,38 0,38 0,00 Factoring 0,00 0,00 3,33 0,00 Avalabbau 1,68 1,67 0,00 0,00 Aulbau Verbindlichkeiten 0,00 1,48 0,81 0,00 Desinvestmenls 3,84 0,44 1,49 0,1 5 Sale&Lease·BaCk 0,00 1,76 0,19 0,00 Verschiebung von Investitionen 0,00 0,16 3,09 0,00

Heteronome Liquiditatsgenerierung KapitaterhOhung 0,00 0,27 2,45 0,00 Neukreditaufnahme 1,44 0,65 1,94 0,00 Stundung (!allige) 0,00 1,77 0,24 0,00 Ausweitung Kreditrahmen 1,60 0,57 1,66 1,27

Autonome Bi lan:r.berelnigung Wertberichtigungen 0,24 0,56 1,34 4,94

Heteronome Bilanzbereinigung Forderungsverzichl (nichl /allige) 0,00 0,29 2,63 0,00 Schuldumwandlung 0,00 0,00 3,33 0,00

Stralegische MaBnahmen • Konso lidlerung

Untemehmensstrategische MaBnahmen Vert<auf I Liquidation GescMftsfeider 3,05 0,27 0,68 1,56

GescMltsfeldstrategische Mailnahmen Produklbereinigung 7,51 0,10 1,43 0,00 Produklerweilerung 0,92 0,46 0,18 0,01 Kundenbezogene MaBnahmen 0,01 0,00 3,34 0,00 Mark!bezogene MaBnahmen 0, 10 0,50 0,95 0,75

Strategische MaBnahmen - Neuausrlchtung

Untemehmensstrategische MaBnahmen Verkauf I Liquidation Gesch3ftsfelder 0,00 0,17 3,09 0,00 Aulbau I Akquisition GescMftsfelder 0,00 0,61 0,00 0,00

Geschaftsfeldstraleglsche MaBnahmen Konsolldlerung

Produkt·/Kundenbereinigung 0,00 0,17 3,02 0,00 Marktbereinigung 0,00 1,90 0,00 0,00

Wachstum Produkterweiterung 0,00 0,83 1,97 0,00 Kundenerweiterung 0,00 0,64 1.49 0,00 Markterweiterung 0,00 0,00 0,67 0,00

Tab, 18: F-Statistiken (detailliert) - Teil2

299

Anhang 8: Ergebnisse Clusteranalyse: Distanzen

\ius \iluster l\ilustar 2 ;\ilustar J I;;Iustar4

1 4.7 6.7 7.2 9.0 32 5,5 7.1 7.4 9,8 34 3,4 4 ,9 5,7 9,0 Oisl.-miltel: 5,1

Cluster 1 0,0 4,3 5,0 8,1 Oisl.-max: 5,5

2 5.5 2,1 3,0 7.7 4 5,6 3.1 4,5 7 ,6 5 6.3 4.5 4,9 8,6 6 6,2 3.6 4,9 8 ,0 9 6,4 3,4 3.8 8,0

12 7,1 4,8 6.1 9,2 13 4.4 2.4 4.0 8,1 18 5.2 3,1 3.7 7,6 19 6.6 5,2 5.8 8,3 22 5,0 2.4 3 .7 7,7 23 5.2 3 .6 4 .1 8 .4 24 5.0 3.8 5,1 7 ,9 25 5,7 3,4 4,2 8,7 27 5.4 3 ,7 4,5 7,9 28 5,2 3 ,1 4 ,1 7,8 29 5.0 2 .3 3,4 7.3 30 5.0 2 .9 4,2 8,0 33 5.6 4 .9 5 ,5 9,4 35 5.6 3 .4 4.2 9.1 37 4,7 3.2 3 .3 8,6 40 5.4 3.2 3,9 8 ,1 Oisl.-miltel: 3,4

Cluster 2 4,3 0,0 2,6 7 ,4 Oisl.-max: 5,2

3 8 ,6 7 ,1 6,9 9,5 7 6,1 4,4 4,1 7,0

10 8 ,3 7 ,5 6 ,8 10,6 11 9.3 8.4 7,5 11,9 14 6,6 4,7 3.8 7,8 15 6,4 4,8 4 ,3 8 ,2 16 5,9 3 ,8 3.0 8,1 17 5.5 4,2 3,3 8,4 20 5,5 5 ,3 4 ,6 7,6 21 6,3 4 ,5 3,8 8,2 36 6,7 4,9 4,3 8.0 38 9,0 7 ,3 6.5 10.0 Oisl.-miltel: 4,9

Cluster 3 5,0 2,6 0,0 7,3 Oisl.-max: 7,5

26 8,9 8,4 8 ,3 4,3 31 9,4 8.8 8.6 4,3 Oisl.-miltel: 4,3

I",uster 4 ~, ,4 Q, Oisl.-max: 4,3

Tab. 19: Distanzmatrix {euklidische Distanzen}

300

Anhang 9: Ergebnisse Clusteranalyse: t-Statistiken

IUlmenSlonen

Leistungswirt5chattJiche MaBnahmen - Konsolidlerung

Produkllon Prozessverbesserung (Materialkosten) Prozessverbesserung (Fertigungskosten) Kapazi~tanpassung (Outsourcing) Kapazi~tanpassung (Insourcing)

Logislik Lagerbestandskesten Transpcrt·/LOgistikkesten Verpackungsl<osten

Marketing & Vertrieb Werbun9skosten Reisekesten Sonstige Vertriebskoslen ErlOsschmlllerungen Pricing Fordenungsbestand

Service Serviceaufwand Kulanz-lGarantieaufwand

Intrasl ,uktu. Miele/Leasing Standorte Allgemeine Verwaltung Sonstige

Persona l Personalreduzienung (Mitarbeiter) Personalreduzierung (Personalkosten) Lohn-/Gehallsverzicht Flexibilisierte Arbeilszeiten Einsalz vOn Leiharbeit

Forschung & Entwicklung F&E-Aufwand

Beschaflung Einstandspreise

Signifikanzniveau 25% (einseitig) Signifikanzniveau 10% (einseitig) Signifikanzniveau 5% (einseitig)

Tab. 20: t-Statistiken (detailliert) - Teil 1

,-"us et ,-"us a. ~

0,26 0,05 0,27 -0,12

·0,16 0,12 0,16 -0.14

-1,85 ••• 0,14 ·0,64 0.D3 0,16 0,16

0,60 0.02 0,16 -0,14 0,25 -0,09

-0,17 0,16 -0 ,27 -0,11 -1 ,24 ' 0,10

0,16 0,16 -1,16 ' 0 ,26

-0,42 0,09 0.47 -0,27 0,16 0,16

-0,66 -0,08

-0,29 ·0,04 -0.46 -0,05 0,38 0,01

'1 ,95 ••• 0,16 0,16 0,16

-0,38 0,25

0,70 • -0.31

o..;,us ar ~ ,-" USter ..

-0,25 0,26 0.06 0,27

-0.12 -0,16 0.16 0,16

0.16 0,16 0.15 0.35

-0.37 0,16

0.51 -1 .58 •• 0,16 0.16 0.02 0,25

-0,17 -0,17 -0.08 2,13 •••

0.10 0,10

0.1 6 0,16 0,22 0,23

0.15 -1,60 •• 0.20 0.47

-0,37 0,16 0,07 -0,62

0.19 0,33 0,11 0,66

-0.23 0.38 0,16 0,16 0,16 0,16

0,19 -2.90 •••

0,27 0,79 •

Anhang

Dunenslonen

Finanzwirtschaftliche MaBnahmen - Konsolldierung

Autonome liquldit~tsgenerlerung

Lagerbestandsabbau Forderungsabbau Factoring Avalabbau Aulbau Verbindlicl1keiten o esinvestments Sale&Lease-6ack Verscl1lebung von Investitionen

Heteronome Llquldltlltsgenanerung KapitalerhOhung Neukre<iitaulnahme Stundung (Janige) Ausweilung Kre<iitrahmen

Autonome Bllanzberelnlgung Wertberichligungen

Heleronome Bnanzberein igung Fordenungsverzicht (nichl (Mige) Schuldumwandlung

Sirateg ische Mallnahmen - Konsolid ierung

Untemehmensstraleg ische Mallnahmen Verkau( I Liquidation Gescl1aftsfelder

GeschaftsJeldstrategische Mallnahmen Produktbereinigung Prod u ktetWeiteru ng Kundenbezogene MaBnahmen Marklbezogene MaBnahmen

Straleg ische MaBnahmen - Neuausrlchtung

Untemehmensstrateglsche Mallnahmen Verkauf I Liquidation Geschaftsfelder Aulbau I Akquisition Gescl1aftsfelder

Geschaftsfeldstrategische Mai>nahmen Konsolldierung

Produkt·/Kundenbereinigung Marktbereinigung

Wachstum Produklerweiteru n9 Ku nd enerweileru ng Markterweiterung

Signifikanzniveau 25% (einseilig) Signifikanzniveau 10% (einseilig) Signifikanzniveau 5% (einseilig)

Tab. 20: t-Statistiken (detailliert) - Teil 2

ClusllIr

0,51 0,61

-0,16 0.48

-0,10 0,34

-0,29 -{J,24

-0,27 0,35

-0,25 0.24

-0,08

-0,37 -0,16

0.98 -

-1,31 ,-

0,88 -0.11 0,56

-0,20 ·0,22

0.23 ·0.16

-{J,23 -0,49 -{J,21

301

ClusllIr 2 CluSllIr J Cluster 4

0,21 -0,27 -{J,7S-

0,19 -0,25 -{J,59 • -{J,16 0,37 -{J,16 0,13 -0,26 -0,26

-{J,06 0,16 -0,10 -{J,29 0,28 0,67 0,19 -0,16 -0,29

-0,10 0,31 -0,24

-0,14 0,19 -0,27 -0,12 0,24 -0,34 0,14 -0,11 -0,25

-0,19 0,20 0,31

0.00 -{J,32 1.78 ...

-0.16 0,49 -0,37 -0,16 0,37 -{J,16

0,08 -0.22 0,85 -

0,19 -0, 10 0,28 -{J.25 -0.16 0,20 0.16 -0,37 0,16 0,30 -0,19 -2.02 •••

-0.11 0,31 -0,20 -0,05 -0,22 -0,22

0,14 -0,37 0,23 0,14 -0,16 -0,16

-0,03 0,18 -0,23 -0,30 0,69 • -0,49 -0,21 0,02 -0,21

302

Anhang 10: Untersuchungen auf stochastische Unabhangigkeit der Renditen

Anhang lOa: Tests auf stochastische Unabhangigkeit der Renditen

Zur Priifung der Annahme der stochastischen Unabhangigkeit werden die folgenden parame

trischen und nicht-parametrischen Tests eingesetzt:

• Bartels's RVN-Test Mittels der von Bartels vorgeschlagenen Teststatistik wird das Fehlen einer Autokorre

lation erster Ordnung1189 durch folgende Teststatistik gepriift: 1190

(1)

mit:

R, Rang der Beobachtung im Zeitpunkt t

• Dufour-Roy-Test

Der Dufour-Roy-Test stellt einen parametrischen Test auf fehlende Autokorrelation

erster Ordnung dar. Die Teststatistik ist gegeben durch: 1191

DR = v'n""=l(n x PI + 1) ~ N(O 1) vn2 - 2n '

(2)

mit:

PI Autokorrelationskoeffizient 1. Ordnung

• Runs-Test

Mittels eines Runs-Tests (auch Iterationstest) wird getestet, ob die Reihenfolge des

Auftretens eines bestimmten Merkmals in einer Stich probe zufallig ist. In dem hier

vorliegenden Fall wird dafiir die Abweichung der Rendite eines Tages yom Mittelwert

iiber die gesamten Tage berechnet. Bei aufeinander folgenden Tagen mit positiver (ne-

1189 Zur Definition der Autokorrelation: Pindyck/Rubinfeld (1991), S. 447ff .. Anzumerken ist, dass derartige Tests durch das sog. "non-synchronous trading" beeinflusst werden, was insb. fUr kleine Gesellschaften zu beobacbten ist; vgL Farna (1991), S. 1578f.

1190 VgL Bartels (1982), S. 41£. 1191 VgL Hallin/Mellard (1988), S. 1124

Anhang 303

gativer) Abweichung wird von positiven (negativen) Runs gesprochen. Aus der Anzahl

der Runs wird die folgende Teststatistik bestimmt: 1192

mit: R

1-71'

R = R-2mr{1-7I') ~N{O,l) 2.jn7l'{1-7I')

Anzahl der Runs

Theoretische Wahrscheinlichkeit einer positiven Abweichung

Theoretische Wahrscheinlichkeit einer negativen Abweichung

• Box-Ljung-Test

(3)

Mittels des Box-Ljung-Tests wird die Nullhypothese getestet, dass die Autokorrelatio

nen zum Lag i (Pi) fiir i=l, ... ,m null sind. Die Nullhypothese ist abzulehnen, wenn folgende Bedingung erfiillt ist: 1193

m 1 BL = n{n + 2):E --lP~ > x2{m, 1 - a)

i=l n-(4)

In der Literatur werden unterschiedliche Zeitraume gepriift. Wahrend Campbell/La/Mac

Kinlay Autokorrelationen bis zum Lag 10 betrachten, wird bei Lockert von einer Prii

fung von bis zu 16 Perioden berichtet. 1194 Hier werden die Autokorrelationen zum Lag 1

bis 16 analysiert, da bei der Verwendung taglicher Renditen ein eher langerer Zeitraum

angemessen erscheint.

1192 Vgl. Campbell/Lo/MacKinlay (1997), S.38ff.; Biinning/Trenkler (1978), S.117ff. 1193 Vgl. Campbell/Lo/MacKinlay (1997), S.47 1194 Vgl. a. a. 0., S.66f.; Lockert (1995), S. 113

304 Anhang

Anhang 1Ob: Ergebnisse der Tests auf stochastische Unabhangigkeit der Renditen

Cas. eart.ls' RVN- DUfour-Roy- Runa-Toot Box-ljunll-T ... I T ... I TeotCLag16)

CasD 1 I I I I I I I I

Cass2 1.072 0.342 1.627 7.861

- (0.28) (0.73) -- (0.~10) (0,95)

Ca •• 3 0,183 -0.457 -0.197 17.010 (0,85) (0.55) ( 0.84) ( 0.38)

Casu" 5.716 ~. 367 4.399 52.025 (0.00) ( 0.00) ( 0.00) (0,00) --- -

CasaS 0.021 1.561 0.677 9.399 (0.98) (0.12) (0,50) ( 0.90) -

CaseS 0.949 ·2.946 0.287 39.074 (0.34) (0.00) (0.77) (0,00)

Case7 -0.923 2.356 1.117 34.051 (0.35) ( 0.02) ( 0.26) ( 0.01)

Casu 8 0.478 -0.298 0.960 8.276 (0.63) (0.77) ( 0.34) ( 0.94)

CasuS 1.267 ·1.558 -0,261 18.532

---f-(0,21) ( 0.12) (0.79) (0.29)

Casu 10 1.334 -0.495 0.759 12.154 (0.18) ( 0.62) (0.45) ( 0.73)

Cu. 11 3.1es -3.926 1,466 30.915 (0.00) (0,00) ( 0,14) ( 0,01)

Case 12 -3.311 2.730 -2.945 27.157 (0.00) (0.01) (0.00) (0.04)

C ••• 13 -0.035 -0.148 -0.830 12.554 (0.97) (0.88) ( 0.41) ( 0.71)

Casu 14 1.436 -1 .188 0.065 15.592 (0.15) ( 0.23) (0.95L ~

Ca • • I S ·0.575 1,968 0.298 14.628 (0.57) (0.05) ( 0.77) (0.55)

Cu. 16 . 1.478 -0.484 -1 .629 7.200 (0. 14) (0.63) ( 0.10) (0,97)

Case 17 -0.428 0.786 0.217 7.250 (0.67) ( 0.43) (0.83) (O,97) - -

Ca •• IS 1,647 -0.687 1.232 5.736 (0,10) ( 0,49) (0.22) (0,99)

Ca.. 19 -0.944 0.522 ·2.304 14.221 (0.35) (0.60) ( 0.02) ( 0.58)

C •• a20 -0.612 0.921 0.016 9.501 (0,54) ( 0,35) ( 0,99) (0.89)

(Stgmfi.kanzmveBuJ

Tab. 21: Ergebnisse der Tests auf stachastische Unabhiingigkeit der Aktienrenditen (1 Jahr var Event) - Teil 1

Anhang

ca •• Barta ... • RVN· Dufour~oy- Run.-l .. , Box4.Jung-losl Teal leal {Las 16)

Case 21 0.709 .a.869 ·0.120 11 .968 (0.48) ( 0.38) ( 0.90) (O,7S)

Case 22 .a.255 0.082 -0.599 9.815 (0.80) (0,93) ( 0.55) ( 0.88)

Ca.e23 0.791 -1 .808 0.665 12,407 (0.43) ( O.07) (0,51) (0,72)

Case 2. 0.277 .a.209 1.117 17.701 (0,78) ( 0,83) (0.26) (0,34)

Case2s 2.690 ·1 .871 1.419 15.575 (O.Ol) (0.06) ( 0.16) (0.48)

Case 26 0.306 0.279 0.91 4 19.278 (0,76) (0,78) (0.J6) (0.25)

Cas. 27 0.818 -1 .236 0.027 18.737 (0,41) (0,22) ( 0,98) ( 0.28)

Caso 28 -0.678 0.719 -1.235 10.366

--- (0.50) ( 0,47) (0.22) (O.~

Case 29 -1.290 0.605 ·1 .523 11 .837 (0,20) ( 0,55) (0,13) (0,76)

Casa30 1.964 -1.030 0.544 15.750 (O.OS) (0,30) (O,59) (0.47)

Case 31 0.027 0.540 0.419 12.485 (0.S8) (0.59) ( 0.58) ( 0.71)

Ca •• 32 I I I I / / / I

Case 33 0.313 .a.176 0,338 4.81 4 (O.lS) ~ (0. 74) ( 1.00)

C ••• 34 0,594 ·1.210 0.102 18.825 (0.55) ( 0.23) ( 0.92) (0.28)

Case 35 -0,21 1 1.041 0.71 1 26.652 (0,83) (0,30) ( 0,48) (0.05)

Case 36 0.157 .a.353 1.042 17.551 (0.88) (0, 72) (0,30) (0.35) -

Ca •• 37 .a,805 0.980 0.065 27 ,132 (0. 42) ( 0.33) ( 0.95) ( 0,04)

Ca •• 38 .a.761 0,901 .a.569 26,417 (0,45) ( 0,37) ( 0.57) (0,05) --

Ca.e 39 0.318 0.641 .a,628 6.568

I-(0.75) ( 0.52) ( 0.53) (0.98)

Ca •• 40 -0,024 -0,215 ·0 ,238 23,023 (0.98) (0,83) (O,81) (0, 11)

(SIgnrfik8nznrveBU)

Tab. 21: Ergebnisse der Tests auf stochastische Unabhiingigkeit der Aktienrenditen

(1 Jahr vor Event) - Teil2

305

306

Case Bartel', RVN· Dufour-Roy- Runs-Test Box-lJung-T""t Tast Tut lug 16)

CilSD 1 9,789 -2,630 0.222 25,714 (0,00) (0,01) (0.B2) (0.06)

Ca:!92 ·0,165 -2 ,292 -1.663 14.344 (0,87) (0,02) (0,10) (0.57)

Ca.e 3 0,770 0.983 0.953 10.282 (0, 44) (0,33) (0.34) (0.85)

Case 4 2.486 -1.768 2.119 27.020 (0.01) (0,08) (0.03) (0,04)

Ca.e 5 -3,162 3,253 -1 .699 52.069 (0,00) (0,00) (0.09) (0.00)

Case 6 2.537 -1 ,417 ·0.n8 14.857

- ---(0, 011 (0,16) (0.82) (0.54)

Ca.e 7 1.467 -1.072 1 .301 27.503 (0.1 4) (0,28) (0.19) (0.04)

Ca •• e 0.003 0.525 -0.499 11.328 (1,00) (0,60) (0.62) (0.79)

Caso 9 -0.697 0.840 -0.099 16.201 (0.49) (0,40) (0.92) (O.44)

Case 10 -2.201 6,016 -0.899 123.503 (0.03) (0.00) (O.3l) (O.OO)

Case 11 0.353 0.869 0.63< 33.180 (0.72) (0,38) (0. 53} (0.01)

Casu 12 0.358 1.481 -1.490 29.918 (0.72) (0.1 4) (0.14) (0.02)

C •• oI3 0.530 0.132 0.648 6.658 (0,60) (0,90) (0.52) (0. 98)

C •• oI4 1.042 1.502 ·0.164 21.009 (0,30) (0,13) (0.8l) (0.18)

Ca.e 15 -0,872 1.051 -0,253 19.565 (0.38) (0.29) (0,60) (0.24)

Ci1,so 16 1.719 -2,250 -1 .273 15.947 (0.09) (0.02) (0.20) (0. 46)

Ca.o17 -0.619 -1 .296 0.509 12.605 (0.54) (0.20) (0.61) (0.70)

Ca •• 18 0.040 ' 0.054 '0,249 7,988 (O.9l) (0.96) (0.80) (0.95)

C35D 19 -1.105 0.297 -2.348 41,264 (O.2l) (0,77) (0.02) (0.00)

Ca •• 20 -0.380 1.033 I . lID 20.106 (0.70) (0.30) (O.27) (0.22)

(s.gnlril<anznNeau)

Tab. 22: Ergebnisse der Tests auf stachastische Unabhiingigkeit der Aktienrenditen (direkt var Event) - Teil 1

Anhang

Anhang

Ca •• Bartar. RVN- Dufour-Roy- Runs-Test Box-LJung-Tast Test Test (Lan 16)

Case 21 0.1S3 0.:283 -1.7:24 11.691 (0.B6) (0.78) ( 0.08) (0.75)

Ca •• 22 ' 1.336 2.161 .0.899 20.046 (0. 18) (0.03) ( 0.31) (0.22)

CiiSO 23 0.298 1.124 -3_438 23.940 (0.71) (0.25) ( 0.00) ( 0.09)

Ca •• 24 1.567 .0.400 1.189 18.280 (0. 12) (0. 59} (0.23) (0.31)

Ca •• 25 2.377 ·2.330 0.200 18.872 (0.02) (0.02) (0. 54} (0.28)

Ca •• 26 -1.464 2.253 ' 1.633 13.639 (0. 14) (0.02) ( 0.10) (O.63)

Caso 27 1.788 -2.075 0.383 19.512 (0.07) ( 0.04) (0.70) ( 0.24)

Ca •• 28 -2.660 3.019 -2.297 29.028 (0.01) ( 0.00) (0.02) ( 0.02)

Ca •• 29 -0.353 -<l.268 -1 .099 12.613 (0.72) (0.79) ( 0.21) ___ (0.70)

Cas.30 1.346 -1.215 1.816 11.716 (0.18) (0.22) ( 0.07) (0.75)

Ca •• 31 -1 .243 0.486 -0.625 11 .702 (0.21) (0.63) (0.53) (0.75)

Ca •• 32 0.044 .0.467 -1 .51 1 19.615 (0.96) (0.64) (0. 13) (0.24)

Ca •• 33 -5.666 -2.664 ~. 123 5.886 (0.00) (0.01) (0.00) ( 0.99)

CaSQ 34 -0.787 0.943 .0.625 10.344 (0.43) (0.35) ( 0. 53} (O.BS)

Ca •• 35 -0.198 ·3.343 -1 .486 15.280 (0.84) ( 0. DO} (0. 14) (0.50)

Ca •• 36 -0.Q75 0.350 .0.423 10.350 (0.94) ( 0.73) ( 0.67) (0.85)

Casu 37 0.461 -0.535 -0.385 9.694 (0.65) (0.59) (0.70) (0.88)

Cas. 38 -1 .167 1.493 -2.534 33.383 (0.24) (0. 14) (0.0 I} (0.01)

Casu 39 -0.797 0.278 .0.066 12.856 (0.43) (0.78) ( 0.9S) (0. 58}

Caso40 2.087 -1 .423 .0.100 13.577 (0.04) (0. 15) (0,92) (0,63)

(S,gniftkanzmveau)

Tab. 22: Ergebnisse der Tests auf stachastische Unabhangigkeit der Aktienrenditen

(direkt var Event) - Teil 2

307

308

Anhang 11: Untersuchungen auf Normalverteilung der Renditen

Anhang 11a: Tests auf Normalverteilung der Renditen

Die Priifung der Annahme normalverteilter Renditen erfolgt durch die folgenden Tests:

• Kolmogorov-Smirnoff-Test

Mittels des Kolmogorov-Smirnoff-Tests wird gepriift, wie nah sich die empirische Ver

teilungsfunktion (Fe(x)) an eine theoretische Normalverteilung (FO(x)) mit gleichem

Mittelwert und gleicher Varianz anniihert. Da die Parameter der Verteilung nicht be

kannt sind, miissen sie aus der Stich probe geschiitzt werden. 1195 Fiir diesen Fall wird

die Lilliefors-Version des Tests verwendet. Die Teststatistik ist gegeben durch: 1196

KSL = vnsup I Fe(x) - FO(x) I (5) x

Kritische Werte fUr die Lilliefors-Anpassung sind entstprechenden Tafeln zu entneh

men. 1197

• Studentized Range-Test

Mittels des Studentized Range-Tests wird das Vorliegen einer Normalverteilung anhand

der Spannweite des empirischen Samples getestet. Zu grof5e bzw. zu kleine Werte fiihren

zur Ablehnung der Normalverteilungs-Annahme. Die Teststatistik ist durch folgende Gleichung gegeben: 1198

SR max(xi) - min(xi) (6)

mit:

O'x = empirische Standardabweichung

Kritische Werte fiir die oberen und unteren Schranken der Teststatistik sind entstpre

chenden Tafeln zu entnehmen. 1199

1195 Vgl. BUnning/Trenkler (1978), S.91 1196 Vgl. Hartung/Elpelt/Kliisener (2002), S.184f. 1197 Diese sind bspw. bei Lilliefors (1967), S.39OO. vertafelt. 1198 Vgl. Fama (1976), S. 8f. 1199 Ausschnittsweise sind diese bspw. a. a. 0., S.40 vertafelt.

Anhang 309

• Test auf Schiefe Die Stichprobenschiefe liisst sich iiber das dritte Stichprobenmoment nach folgender

Formel berechnen: 1200

n n (Xi -X)3 m3 - ----- (n - l)(n - 2) ~ (J

(7)

Fiir grof?e Stichproben (n > 150) ist diese anniihernd normalverteilt. 1201 Da hier nur 100

Renditen beriicksichtigt werden, wird auf die vertafelten kritischen Werte zuriickgegrif

fen. 1202 Signifikante positive (negative) Abweichungen der Stichproben-Schiefe zeigen

rechtsschiefe (linksschiefe) Verteilungen an .

• Test auf Wolbung Signifikant positive (negative) Abweichungen der Stichproben-Wolbung zeigen lepto

kurtische (platykurtische) Verteilungen an. Die Stichprobenschiefe liisst sich iiber das

vierte Stichprobenmoment nach folgender Formel berechnen: 1203

{ n(n + 1) n (Xi - X)4} (n - l)(n - 2)(n - 3) ~ -(J-

3(n -1)2 (n - 2)(n - 3)

(8)

Diese Teststatistik ist erst fiir sehr grof?e Stichproben (n > 1.000) anniihernd normal

verteiit.12°4 Da hier nur 100 Renditen beriicksichtigt werden, wird wiederum auf die

vertafelten kritischen Werte zuriickgegriffen. 1205

1200 Vgl. Hopkins/Weeks (1990), S.722

1201 m3 ~N(0,J(6/n)) fiir n > 50

1202 Siehe bspw. Gebhardt (1966), S. 234 1203 Vgl. Hopkins/Weeks (1990), S. 724

1204 m4 ~ N (0, J(24/n)) fiir n > 1.000 1205 Siehe bspw. Gebhardt (1966), S. 234

310 Anhang

Anhang lIb: Ergebnisse der Tests auf Normalverteilung der Renditen

Ca •• Kalmogorov- Studant- Tost Schlefe T ... tWOlbung Smlmoff· Range-Test

Caso 1 I I I I I I I I

Caso 2 1,169 6.273 0.152 1.376 E,13) (0.05) (0.05)

Ca.e 3 0,788 6.078 0.1 40 1 .886 (0.56) (0. 10) (0.01)

Case4 2,381 6.297 0.194 2.732 (0.00) (0.05) (0.01)

Case 5 1.301 6.803 1.406 5.009 (O,Ol) (0.01) (0.01) (0.01)

Case lEi 1.907 7.744 0.807 5.646 (O,OO) (0.01) (O.OI) (0.01)

Caso 7 1.955 9.257 -3.747 25.032 (O,OO) (O.OI) ( O.OI) (O.OI)

Case 8 0,993 5.782 0,649 1.772 (0,28) (O,OI) (0.05)

Ca •• 9 1,082 6,094 -0,047 1,492 (0,19,! (0. 10) (0,05)

Case 10 1,352 6,676 0,177 2,451 (0,05) (O,Ol ) (0.01)

Case 11 1,778 5,802 0,113 1,434 (O,OO) (0.05)

Caso 12 1,148 5,837 -0.107 0,967 (0. 14) (O.IO)

Cas. 13 2,351 6 ,206 -0.210 2,442 (0.00) (0. 05) (0,01)

Ca •• 14 1,010 5.396 -0.046 0,956 (0.26) (0,10)

Caso 1S 1,400 5.007 0.953 1,547 (0. 04) (0,011 (0,05)

Cas916 3.875 8,581 1.072 10,926 (0.00) (0,0 1) (0,01) (0,01)

Ca •• 17 1.098 7,056 1,010 3.625 (0.1 8) (0,01) (0,01) (0.01)

Caso 18 3.963 8,361 2,605 13,210 (0.00) (0,01) (0,0 1) (0,01)

Ca •• 19 1.381 9,381 -1,753 11 ,708 (0. 04) (0,01) (0,01) (0.01)

Case 20 0,667 5,367 0,082 0.300 (0.17)

( S,gmlikanlmveau)

Tab. 23: Ergebnisse der Tests auf Normalverteilung der Aktienrenditen (1 Jahr vor Event) - Teil 1

Anhang 311

Cau Kolmogorov· Student· T""t Schlafe Test WOlbung Smlmoll· Rang ... Tast

Casu 21 2.785 9,524 ·1 .991 16.820 (O, CO) (O,OI) (O.OI) (O.OI)

Case 2.2 1.429 6 ,909 1.450 6.102 (O.OJ) (O,OI) (O.OI) (O.OI)

Cas823 4,515 7,955 ..(l,91S 9.312 (O,CO) (O,Ol) (D.OI) (O.DI)

Case 24 1,566 6,006 0,457 1,915 (O.Dl) (D. IO) (O, I D) (O,OI)

Caso 2S 2.274 9.286 4,183 29,794 (O,CO) (0.0 I} (O.OI) (D,OI)

Case 26 1,246 5.902 0.461 1.054 (0 , OS} (O, IO) (D. I O) (O.IO)

Caso 27 2,053 4.575 0 ,358 0.519 (O,CO)

Cas. 28 1.363 7.815 ..(l.915 6.315 (0. OS} ( O.OI) (O.OI) (0.0 I}

Casu 29 1.232 6.308 ..(l.122 1.535 (O. IO) (0.05) (0.05)

Cas. 30 1.184 7.104 0.888 4.185 (0. 12) (0.0 1) (0.01) (0.01)

Ca •• 3' 1.242 6.020 0.595 1,692 (O.09) (0. 10) (0.05) (O,OS) ---

Case 32 1.238 I I I (0. 09) I I I

Case 33 5.344 7,763 -6 ,482 43,258 (O.OO) (0.0 1) (0.01) (0,0 '1

Case 34 1.883 6.757 1.325 4,623 (O.CO) (O.OI) (0,01) (0 ,0 11

Case 35 1,416 6,400 0,346 4.079 (O,04) (0 .05) (0. 0 1)

Case 36 1.975 9,659 ·3,515 25.563 (O.CO) ~) (O,Ol) (0.0 I}

Case 37 1.186 7.691 .().852 6.480 (0. 12) (O.OI) (O.OI) (0.0 1)

Caso 38 0.935 7.674 0.244 3.356 (O,JS) (O,O I) (MI)

Case 39 1.618 9.044 4.632 34.243 (0. 01) (O.OI) (O.O I) (O.O I)

Case 40 4,150 12.028 -3.040 39.721 (O,CO) (O.OI) (0.01) (0,01)

(~gnrfjkanznrveau)

Tab. 23: Ergebnisse der Tests auf Normalverteilung der Aktienrenditen (1 Jahr vor Event) - Teil 2

312 Anhang

Ca •• KolmogofOV- Studonl- T •• ISch .. '. Tnl WlIlbung Smlmoll- Range-Tosl

Case 1 1,109 5,902 0.547 1.845 (0,17) ( 0,10) (0.05) ( 0.01)

Case 2 1,971 9,71>3 -0.366 11.118 (0,00) - (0.01) ~

Case 3 0,922 6,636 0.302 2,216 (0,36) ( 0.01) (0.01)

Case 4 2,443 10.469 -3.109 23.330 (0,00) (0,01) ( 0.01) ( 0.01)

Case 5 1,878 MOO 2.937 18,514 (0,00) ( 0,01) (0.01) ( 0.01)

Case 6 1,972 6,059 0.463 2,1 69 (0,00) ( 0,10) (0.10) (0,01)

Case 7 1,497 8,218 2.280 11,esl (0,02) (0,01) ( 0.01) ( 0,01)

Case 8 0,910 4.853 0.567 0,331 (0,38) (O.OS)

Ca.su 9 1,878 10.234 0,387 12,369 (0,00) ( 0,01) -- (O,O..!L

Case 10 2,577 8.299 2.689 14,280 (0,00) ( 0,01) (0.01) (0,01)

C ••• 11 2,503 8.598 -0,769 9,296 (0,00) (0,01) (0.01) ( 0,01)

Caso 12 1,752 8.908 1,014 8,518 (0.00) ( 0.01) (0.01) (0,01)

Case 13 1.981 5.895 -0,031 1,228 (0,00) (0.05)

Case 14 1,714 6.907 0,986 3,966 (0,01) ( 0,01) (0.01) (0,01)

Case 1S 0,956 6.797 -0.606 2,752 (0,32) (0,01) (ocDS) (0,01)

Case 16 3.105 7,917 0.234 7,256 (0.00) (0,01) (0.0 I}

Casu 17 2,344 11 ,037 -2.134 23,653 (0,00) ( 0,01) (0.01) (0,01)

Ca.e 18 4,606 11,531 -5.371 43.655 (0,00) ( 0,01) (0.01) ( 0.01)

Case 19 2,227 8,963 -1 .683 11 .esc (0,00) (0,01) ( 0,01) (o.ol)

Case 20 1.019 6 ,243 0.585 2.384 (0,25) (O,OS) (0,05) (0.01)

(Sqnifikanznrveau)

Tab. 24: Ergebnisse der Tests auf Normalverteilung der Aktienrenditen (direkt vor Event) - Teill

Anhang 313

Cas. Kolmogorov. student- T."tSchlef. T •• t WlIlbung Smlmoff- ~nA .... Test

CiiJSD 21 4.042 7.703 2.175 11.692 (O.OO) (Ml) _ (0.0 I} (0,01)

Case 22 0.872 6.698 0.039 2.400 (0,43) (O,OI) (0,01)

Case 23 4.839 13.477 1.413 40.655 (0.00) (0.01) (0.01) (0.01)

Case 24 1.584 5.169 0.150 0,307 (0.01) ----

Ca.e 25 1,690 6.428 1,372 3.763 (0,01) (0,05) (O,OI) (0,01)

Ca •• 26 1,558 6,169 0.157 1.771 (0,02) (0,05) (0,05)

Ca,s927 1,821 7,950 .a.800 6.343 (0,00) (0,01) (0.01) (0,01)

Caso 28 1.51 3 5.942 ·0,191 1,377 (0.02) (0.10) (O,05)

Case 29 1.319 5 .634 0,394 1,614 (0.06) (0.05)

Case 3D 1,486 5,116 '0,515 0,832 (0.02) (0.05) --

Ca •• 31 1.847 10.885 ·0.127 15,737 (0.00) (0.01) (0,01)

Case 32 1.94 1 8.357 2,112 9,779 (0.00) (0,01) (0.01) (0.01)

Ca •• 33 4,955 12,419 -6.949 64,310 (0,00) (0,01) (0.01) (0,01)

Ca •• 34 1.047 6,247 .a,089 2,197 (0,22) (0,05) (0,0 I}

Ca •• 35 2.427 10,864 5.859 48.256 (0.00) (0,01) (0,01) (0,01)

Ca,5936 1.285 5,715 0,208 1.569

--- - (0.07) (0.05)

Case 37 1.544 5,280 0,358 0,720

- (O.02l -----Case 38 1.198 6 ,857 ' 1,644 5.454

(0.11) (0.01) (0,01) (0.01)

Ca .• e 39 1.145 6.204 0,644 1.781 (0,15) (0.05) (0,05) (0.05)

Case 40 3,529 8.764 · 1,540 11,154 (0,00) (0,01) (0,01) (0,01)

(Signifd<an1JlNeau)

Tab, 24: Ergebnisse der Tests auf Normalverteilung der Aktienrenditen (direkt vor Event) - Teil2

314

Anhang 12: Tests auf Strukturbruch der Marktrenditen

Flir die Tests auf einen Strukturbruch der Marktrenditen wird auf die folgenden Tests zu

rlickgegriffen:

• Verfahren von Lombard Nach dem Verfahren von Lombard berechnet sich der Schiitzer flir einen Strukturbruch wie folgt:1206

v

L

(1-,,)3(1+3,,) _ (l-v)3(1+3v) _ (1_vj2(v2_"Z)

n e+1

12 12 2

{I, ... , T -I}

Die Teststatistik ist gegeben durch:

L = ~ (~V3+3/n (2~ _1))2 e=l t=l n + 1

Das Signifikanzniveau flir L/n2 ist entsprechenden Tafeln zu entnehmen. 1207

(9)

(10)

Die Anwendung des Verfahrens von Lombard schiitzt einen Strukturbruch der Rendite

des CDAX flir den 17. Miirz 2000 zum Signifikanzniveau von 3% .

• Verfahren von Pettitt Pettitt schliigt flir die Schiitzung eines unbekannten Strukturbruchs den folgenden

Schiitzer vor: 1208

p m;x 1 2We8(T+1) I (11)

mit: We I:I=l Re Re Rang der Beobachtung in 8

1206 Vgl. Lombard (1987), S. 615f. u. 618 1207 Siehe bspw. Anderson/Darling (1952), S. 203. Hier sei angemerkt, dass die Darstellung des Verfahrens von

Lombard bei Lockert beziiglich des Terms zur Berechnung des Signifikanzniveaus einen Fehler enthiilt, da dieser Term nur unkorrekt mit L/n angegeben ist (korrekt:L/n2 ); vgl. Lockert (1995), S. 109. Fiir die korrekt Darstellung siehe: Lombard (1987), S.618

1208 Vgl. Pettitt (1979), S.127ff.

Anhang 315

Das Signifikanzniveau a des Schatzers P liisst sich durch folgende Formel bestimmen:

{ _6P2 } a 9! 2exp T3+T2 (12)

Das Verfahren von Pettitt deutet auf einen Strukturbruch der Renditeverteilung des

CDAX am 20. Marz 2000 (Signifikanzniveau: 2%) hin .

• Verfahren von Hawkins Gem. des Verfahrens von Hawkins kann ein Strukturbruchpunkt durch folgende Formel

geschatzt werden:

mit:

H

t~r~1Xt ~ ~~';1Xt 1 ( _)2 n.~;',;' Xt-X

neTe Xo<-X max-------0< ne - Te 0'1

{I + n x c, ... ,T - n x c} und c = 1/21

Das Signifikanzniveau fiir H ist entsprechenden Tafeln zu entnehmen. '209

(13)

Hier deutet das Verfahren auf einen Strukturbruch am 7. Miirz 2000 (Signifikanzniveau

= 5%).

1209 Siehe bspw. Hawkins (1986), S.661

316

Anhang 13: Ergebnisse der Parameterschiitzung des Marktmodells

Case 11

p"~ U", t U,

Case 1 I I I I

Case 2 -0,001 0,002 ·0,767 0,445

Case 3 0,001 0,004 0,363 0,717

Case 4 ·0,001 0,003 -0,514 0,609

Case 5 0,004 0,005 0,741 0,46

Case 6 -0,001 0,004 -0,145 0,885

Case 7 -0,010 0,006 -1, 742 0,085

Case 8 0,000 0,004 0,113 0,91

Case 9 ·0.003 0,003 -1,129 0,262

Case 10 -0,004 0,004 -1 ,009 0,316

Case 11 -0,004 0,004 -1 ,048 0,297

Case 12 0,001 0,002 0,551 0,583

Case 13 0,000 0,002 -0,252 0,802

Ca.se 14 -0,001 0,002 ·0,453 0,652

Case 15 0,001 0,004 0,349 0.728

Case 16 -0,001 0,002 -0,461 0,646

Case 17 -0,001 0,005 -0,303 0,763

Case 18 0,003 0,002 1,172 0,244

Case 19 -0,003 0,003 -1. 143 0,256

Case 20 -0,004 0,004 ·0,929 0,355

(l; = Standardtfehler des ScMtzers i t = t-Statistik p = Signifikanzniveau

I I

0,398 0,29

1,957 0,29

0,109 0,288

0.015 0,402

0,451 0,328

0,352 0,482

1,886 0,263

0,598 0,128

0,527 0,181

0,025 0,226

0,355 0,238

0,175 0,108

0,524 0,144

1,058 0,322

-0,112 0,169

0,829 0,258

0,001 0,189

0,442 0,188

1,311 0,381

plllr kOIT.1r ow t F P Stal

I I I I I I /

1.9% 0,9% 1,916 1,373 0,173 1,886 0, 173

31 ,8% 31 ,1% 2,378 6,76 0 45,697 0

0,1% -0,9% 3,269 0,381 0,704 0,145 0,704

0,0% -1 ,0% 1,683 0,038 0,969 0,001 0,969

1,9% 0,9% 2,668 1,375 0,172 1,891 0,172

0,5% -0 ,5% 1,517 0,731 0,467 0,534 0,467

34,4% 33,7% 1,933 7, 168 0 51,387 0

18,3% 17,5% 2,484 4,687 0 21,967 0

7,9% 7,0% 2,061 2,908 0,004 8,459 0,004

0,0% ·1 ,0% 2,788 0,112 0,911 0,013 0,911

2,2% 1,2% 1,455 1,495 0,138 2,235 0,138

2,6% 1,6% 2,102 1,626 0,107 2,643 0,107

11 ,9% 1 1,0% 2,366 3,64 7 0 13,298 0

9,9% 9.0% 1,646 3,289 0,001 10,815 0,001

0.4% - 0,6% 2,023 -0,664 0,508 0,44 0,508

9,5% 8,6% 1,894 3,216 0,002 10,342 0,002

0,0% -1 ,0% 2,149 0,006 0,995 0 0,995

5,3% 4,4% 1,975 2,351 0,021 5,527 0,021

10,8% 9,9% 1,818 3,442 0,001 11,848 0,001

(korL) R< = (korrigiertes) Bestimmtheitsmail. F = F-Statistik OW = Ourbin-Watson-Teststatistik

Tab, 25: Ergebnisse der Parameterschiizung des Marktmodells 1 Jahr vor Event - Teil 1

Anhang

Case u pili IS~ t IS,

Case 21 0,000 0,002 0,086 0,932

Case 22 -0,002 0,001 -1,185 0,239

Case 23 -0,001 0,003 -0,276 0,783

Case 24 -0,001 0,003 -0,253 0,801

Case 25 0,001 0,009 0,131 0,896

Case 26 -0,003 0,006 -0,404 0,687

Case 27 .(1,001 0,001 -0,688 0.493

Case 28 -0,001 0,002 -0,63 0,53

Case 29 .(1,004 0,003 ·1,236 0,219

Case 30 -0,004 0,003 -1,455 0,149

Case 31 .(1,002 0,003 -0,508 0,545

Case 32 I / / /

Case 33 -0,002 0,001 ·1 ,478 0,143

Case 34 -0,005 0,004 -1 ,261 0,21

Case 35 -0,004 0,006 -0,626 0,533

Case 36 -0,009 0,006 ·1,574 0,119

Case 37 -0,002 0,002 ·0,983 0,328

Case 38 0,001 0,002 0,451 0,653

Cas. 39 0,000 0,005 -0,089 0,929

Case 40 0,000 0,001 -0,036 0,971

cr, = Standardtfehler des Schatzers I t = t-Statistik p = Signifikanzniveau

0.151 0,111

0,338 0,217

-0,13 0,25

0,095 0, 197

0,261 0,552

2,833 0,503

0,182 0,113

0,826 0,338

0,242 0,179

0,204 0,185

1,508 0,287 I /

-0,049 0, 109

1,102 0,305

-0,045 0,873

1,108 0,872

0,341 0,238

1,721 0,261

0,963 0,393

0,083 0,09

pi R ko ... R" DW

t F P Sial

1.9% 0.9% 2,236 1,364 0,176 1,86 0,176

2,4% 1,4% 2,083 1,56 0, 122 2,435 0,122

0,3% -0,7% 2,401 ·0,519 0,605 0,27 0,605

0,2% -0,8% 2.007 0,483 0,63 0,234 0,63

0,2% -0,8% 2.367 0,472 0,638 0,223 0,638

24,5% 23,7% 1,981 5,636 ° 31, 767 ° 2,6% 1,6% 2.287 1,509 0,111 2,588 0, 111

5.7% 4,8% 1,92 2,445 0,016 5,977 0,016

1,8% 0,8% 1,933 1,352 0, 18 1,827 0,18

1,2% 0,2% 2,197 1, 101 0,273 1,213 0,273

22,0% 21 ,2% 2,013 5,253 a 27,595 ° I I I

/ / / /

0,2% ·0 ,8% 2,037 -0,446 0,657 0,199 0,657

11,7% 10,8% 2.322 3,595 0,001 12, 925 0,001

0.00.1. -1,0% 1,809 -0,051 0,959 0,003 0,959

3.8% 2.8% 2,005 1, 959 0,053 3,838 0,053

2,1% 1,1% 1,843 1,455 0,149 2,118 0,149

30,7% 30,0% 1,916 6.593 ° 43,469 ° 5,8% 4,8% 1,863 2,449 0,016 5 0,016

0,9% -0,1% 2.037 0,925 0,357 0,856 0,357

< (korr,) R - (komglertes) BestlmmtheltsmaB F = F-Statistik OW = Ourbin-Watson-Teststatistik

Tab. 25: Ergebnisse der Pammeterschiizung des Marktmodells 1 Jahr vor Event - Teil2

317

318

Case tt pili a. t a,

Case 1 ..(l,OOl 0,005 -0.121 0.904

Case 2 ..(l,007 0.003 -2.163 0.033

Case 3 ..(l,OOS 0.006 -0.98 0,329

Case4 ..(l,004 0,005 -0,747 0.457

Case S ..(l,008 0,006 -1.219 0.226

Case 6 0,001 0.003 0.203 0,84

Case 7 ..(l,004 0.009 -0,451 0,653

Case 8 0.001 0.006 0.123 0.903

Case 9 ..(l,003 0,004 -0. 947 0,346

Case 10 ..(l,OOl 0.006 -0.161 0.872

Case 11 ..(l,OOl 0.003 -0.362 0.718

Case 12 0.001 0,001 0.45 0.654

Casen ..(l ,002 0.003 -0,862 0,391

Case 14 0,001 0.003 0,418 0,677

Case 15 ..(l,Ol3 0,005 -2,311 0.023

Case 16 0,002 0.002 1.079 0.283

Case 17 ..(l.OOS 0,012 -0.657 0,513

Case 18 ..(l,003 0.002 -1,397 0.165

Case 19 ..(l,007 0,006 -1.046 0,298

Case 20 ..(l,OOS 0.006 -0,913 0.363

0, = Slandardtfehler des ScMtzers i t = t-Statistik p = Signifikanzniveau

1,458 0,344

1,819 0.403

0,884 0.542

0.088 0.314

0,950 0.497

0,42 0.224

0,689 0.524

1,847 0.415

..(l ,387 0.361

0,082 0.514

..(l,072 0.172

0,033 0.121

0,128 0,302

0,521 0.316

1,465 0.555

..(l,151 0.13

1,438 1,043

0,244 0.145

0,768 0.286

1.013 0.345

plf k~rr. R ow t F P Stat.

15.4% 14.5% 2.616 4.238 a 17.962 a

17,1% 16.2% 2.158 4.512 0 20.357 a

2.6% 1.6% 1.643 1.631 0,106 2.66 0,106

0.1% -0,9% 2.371 0,28 0.78 0,079 0.78

3.6% 2.6% 1.464 1,91 0.059 3,648 0,059

3.4% 2,5% 2.26 1,874 0.064 3,514 0,064

1.7% 0.7% 2,304 1,314 0,192 1,726 0.192

16,7% 15,8% 2,014 4,451 0 19,808 0

1.1% 0,1% 1,837 -1.072 0.286 1,149 0.285

0,0% -1 .0% 1,342 0.159 0.874 0,025 0.874

0.2% -0.8% 1,847 -C.422 0.674 0.178 0,674

0.1% -0.9% 1,69 0.269 0.788 0.072 0.788

0.2% -0.8% 1.972 0.423 0,673 0,179 0,673

2.7% 1.7% 1.77 1.648 0,103 2.714 0,103

6.6% 5,6% 1,829 2.641 0.01 6.977 0.01

1.4% 0.4% 2,509 -1,165 0.247 1,357 0.247

1,9% 0,9% 2,339 1.378 0.171 1,899 0.171

2,8% 1,8% 2,021 1.682 0.096 2.83 0,096

6.8% 5.9% 1.962 2.688 0,008 7,224 0,008

8.0% 7.1% 1.951 2.936 0.004 8,618 0,004

(korr.) R< = (korngiertes) Bestimmtheitsma[\

F = F-Statistik DW = Durbin-Watson-Testslatistik

Tab. 26: Ergebnisse der Parameterschiizung des Marktmodells direkt vor Event - Tei! 1

Anhang

Anhang

Case a pilP u G t U, Case 21 0,000

0,003 0.003 0.997 Case 22 ~,O06

0,005 ·1.341 0.183 Case 23 0,000

0,002 0,234 0.816 Case 24 ~,OOl

0,002 ·0,319 0.751 Case 25 0,001

0,006 0.128 0.898 Case 26 ~,O09

0.005 ·1 .982 0.05 Case 27 ~,O03

0,003 ·0.978 0,33 Case 28 ~,O06

0.003 ·1,7 0,092 Case 29 ~,O09

0.004 ·2.366 0.02 Case 30 ~.003

0.002 -1.314 0,192 Case 31 ~.010

0,007 ·1,526 0.13 Case 32 ~,O03

0,007 -0.471 0,639 Case 33 ~,O04

0,004 -1,066 0.289 Case 34 ~,O14

0,008 -1.705 0.091 Case 3S 0,005

0,011 0,457 0.649 Case 36 0,000

0.002 -0.101 0.92 Case 37 0,000

0.002 ·(J.l08 0.914 Case 38 ~,O04

0.002 -1,524 0,131 Case 39 0,003

0.004 0.612 0,542 Case 40 0,000

0,001 -0.021 0,983

cr, = Standardtfehler des ScMtzers i t = t-Statistik P = Signifikanzniveau

0,426 0.302

~,973

0.878 ~,267

0,159 0,347

0.174 0,028

0.389 0,707

0,286 0,457

0.377 1,92

0.456 0,146

0.301 ~,439

0,258 0,859

0.536 0,729

0,438 ~,010

0,271 0,462

0.45 ~,594

1,449 0,267

0,402 1,1 62

0,324 1,206

0.3 0,653

0.27 ~,013

0,07

pilI< kerr. R OW t F P StaL

2,0% 1,0% 1.942 1.411 0.161 1.99 0.161

1,2% 0.2% 1,52 ·1,108 0.27 1,228 0,27

2.8% 1,8% 1.736 ·1.677 0.097 2,811 0.097

3,9% 2,9% 2,183 1.996 0.049 3.984 0.049

0.0% -1 .0% 2,416 0,072 0.943 0.005 0.943

5,8% 4,9% 1.658 2.477 0.015 6.136 0.015

1,5% 0,5% 2.316 1.212 0.228 1,47 0,228

15,2% 14.3% 1,405 4,212 0 17.739 0

0.2% -0,8% 2,066 0.486 0.628 0.236 0.628

2,8% 1,9% 2.271 ·1.703 0.092 2.9 0.092

2.5% 1,5% 1.986 1.601 0.113 2.563 0,113

2.7% 1.7% 2,273 1,667 0.099 2.778 0,099

0.0% -1 ,0% 2.556 -0,039 0.969 0,001 0.969

1.1% 0,1% 1,855 1,027 0.307 1.055 0,307

0,2% ·0,8% 2,688 -0,41 0.683 0.168 0,683

0.4% -0,6% 1,966 0.664 0,509 0,44 0,509

11 ,5% 10.6% 2.151 3,583 0.001 12.841 0,001

14,1% 13,2% 1,918 4.025 a 16.2 0

5,6% 4,6% 1,942 2,418 0.017 5.849 0,017

0,0% ·1.0% 2,306 ·0.1 9 0.85 0,036 0.85

(korr.) R" = (korrigiertes) Bestimmtheitsmai1

F = F·Statistik DW = Durbin-Watson-Teststatistik

Tab. 25: Ergebnisse der Parameterschiizung des Marktmodells direkt vor Event - Teil 2

319

320

Anhang 14: Ergebnisse der Event Study-Analyse

Zeit

-20120

-20/60

-201262

-201524

0120

0/60

0/262 0/524

CAR

t STS

t Cor.

Clustar 1 Cluatar 2 Cluster 3 Cluster 4

CARtmi t"", N CARtmi to><, N CAR tST! to><, N CAR tST! to><, N

-27,1% -1.39 " .44 3 2.9% -0,78 ".62 21 - I I .9% -2.15 - -1.28 12 -46.3% -2,10 - ·1,09 2

10.6% 0,17 " , 18 3 11,4% -0,11 -0.83 21 -8,2% -1,78 ' .1,16 12 -8,3% -0,71 -0,15 2

146,2% 1,71 ' " ,21 2 49,8% 2,35 - -0,55 20 97,4% 1,81 ' 0,31 8 141,3% 1,81 ' -0,22 1

208,0% 1,76' 0,00 1 143,8% 6,26 - 0,13 14 129,5% 2.72 - 0,25 6 I I I 0

-32,9% -2,05 - -0,69 3 3,0% -0,55 0,34 21 -2,0% -1,18 " ,96 12 4.4% 0,25 -0,09 2

4,9% 0,13 " ,25 3 11,5% 0,19 ",25 21 1,8% -0,97 " ,85 12 42.4% 1,04 0,67 2

140.4% 1.75' -0,24 2 49,9% 2,59 - -0,23 20 107.4% 2,40 - 0,55 8 192,0% 2,77 - 0,17 1

202,3% 1,77 ' .c,01 I 143,9% 6,49 - 0,37 14 139,5% 3,14 - 0,42 6 I I I 0

= Kummulative Oberrendite (Durchschnitt)

= t·Statistik parametnscher Test (Share Time Series Method)

= t·Statistik nicht·parametnscher Rang·Test (nach Corrado)

• = Signifikanzniveau 10% (zweiseitig)

~ = Signifikanzniveau 5% (zweiseitig)

.~ = Signifikanzniveau 1 % (zweiseitig)

N = Anzahl der vertugbaren Unternehmen

Tab, 27: Kumulierte Uberrenditen der Sanierungsgestalten (Schiitzperiode direkt Event)

Anhang

Cluster 1 Cluster 2 Cluster 3 Cluster 4

Zeit ARt..,. t cu. N ARtsn t e... N ARtsn t e... N AR t = to><. N

·20 9.4% 2.43 - 1.23 1 0.2% 0.59 0.00 21 .{I.6% ·{),O4 0.38 12 -1.9% -0.56 -0.32 2 ·19 0.5% 0.13 -0.05 1 0.3% 0.44 1.15 21 .{I.5% ·1.10 0.08 12 4.0% 0.67 0.12 2 ·18 0.5% 0.13 -0.05 1 0.1% 0.51 0.19 21 -3.1% .J.58 - -0.98 12 -4,7% -1.46 -0.70 2 -17 -6,1% '1.58 ·1.08 I 0.9% 2.01 - -0.02 21 -2.0% ·1.41 -0.58 12 1.5% 0.52 0,36 2 -16 5.2% 1.34 0.95 I -0.9% ·1.02 -0.97 21 -1.5% ·1.11 -0.42 12 -6.6% '1.30 -0.29 2 -15 3.4% O.BB 0.77 I -0.4% ·1.10 -0.52 21 -3,5% .J.22 - -0.93 12 -7.2% ·2,17 - -0.99 2 -14 2,7% 0.69 0,63 I 0,7% 0.58 0.05 21 1,6% 1.50 0,65 12 -4,2% ·1,08 -0,52 2 -13 8,6% 2.21 - 1,21 I 1,3% 1.15 0.61 21 5,3% 4.95 - 1,09 12 -9,2% -3,04 - ·1,25 2 -12 1,6% 0.40 0,31 I 0,5% 0.84 0.07 21 1.8% 1.20 0,29 12 -6,5% ·1,55 -0.66 2 -11 -4.2% ·1.08 -0.93 I -2.0% -4.23 - ·1.98 - 21 0 ,9% 0.40 -0.09 12 -12.0% ·3.35 - '1.25 2 -10 1.1% 0,28 0,16 1 -0.7% .1,77' ·1,48 21 0 ,9% 0.75 -0,01 12 -9.6% -2,27 - -0,83 2

-9 -4,5% ·1.15 -0,97 I -1 ,2% ·1,79' ·1,22 21 -2.4% ·1,83 . -0,75 12 4,2% 1,50 0,83 2 -8 0,6% 0,14 -0,02 I -0,6% -0.46 -0.66 21 -2.0% '1.89 . -0.52 12 -4,0% -0,05 0.29 2 ·7 2,0% 0.52 0.44 1 -1,0% ·1.67' ·1.07 2f -1.1% -0.97 -0.51 12 10.0% 2.97C 28 2 -6 1.6% 0.41 0,33 1 -0,1% O.BB 0.48 21 -1 ,7% ·1.48 -0.41 12 -3,9% -1,85 . .(1.73 2 -5 -1 ,9% -0.49 -0.62 I 0,8% 2.24 - 0.41 21 .{I,7% ·2.28 - -0.01 12 1,5% -0,12 .(1.16 2 -4 9,7% 2.52 - 1,25 I -1 ,6% ·3.90 - ·1.70' 21 .{I.6% -0.42 0.37 12 -9.5% ·2,80 - ·1.17 2 -3 0.8% 0.20 a,OJ I -0,1% 0.17 -0,78 21 .{I,4% -0.02 -0.73 12 1.2% 0,84 0.54 2 -2 3.1% 0.80 0.70 I -1,0% ·1.27 -0.58 21 .{I.9% ·1.44 -0.81 12 -4,1% .(1,67 .(1.10 2 -, -2,9"10 .a,l~ .a,!JU I 0,9"10 0.49 O.t!Ii 1I .{I.8% .a.15 .a.W I~ -1.3"10 .a,al .a.4~ 2

- ,070 "' •• ' "',><> U,"'" V.O, I.V. <I I.~"" v.~ .., .• 0 " <.,)70 ', 10 V."" ,

-14.~"IO .rl, " ·1.11 1 -U,!>% .a.4U .a,~l 21 -0.9% .a,2J .a.!>U 12 -!>,1"I. ·1.114 .a./IJ 1 2 -, ' .9% .J.09 _. ·1.23 I 0.0% ·1.18 0,66 21 -'.4% -0,29 -0.57 12 -0,6% .(I, /J .(1.08 2 3 -4,2% ·1.08 -0.91 I -0,9% .1,85' '1.22 21 -1,4% ·1,59 0.14 12 -7,2% ·2.85 - -1.05 2 4 -0,7% -0.17 -0,41 I 1,9% 1,59 1.98 - 21 -4.5% -4,23 - -0,67 12 -10,1% ·3,45 - -1.28 2 5 0,7% 0,18 0,01 1 0.7% 1,65' 0.67 21 · 1.5% -0,72 -0.62 12 9.5% 3,1JC 30 2 6 -14.3% .J.69 - ·1.26 I -1 .2% ·3,71 - -0,67 21 ·0.2% 0.51 0.57 12 4.1% 1.64 0.83 2 7 8.0% 2.07- 1,15 I 0.4% 2,17 - 0,08 21 .{I,2% ·2,56 - -0.03 12 -5.2% ·1,47 -0.70 2 8 9.1% 2,35- 1.22 1 0 .6% 0,80 0.31 21 1.9% 2.66 - 0.49 12 9.0% 3.32C 23 2 9 -6.4% ·1.65 ' ·1 ,12 I 0.6% 2,37 - 0,82 21 ·0.7% -0,51 -0.60 12 4.7% 0.34 -0.12 2

'0 0.9% 0,24 0,09 I -0,1% ·2,38 - 0,27 21 2.3% 2,31 - 0.37 12 -7,3% ·1,14 .(1.02 2 11 11,1% 2,86 - 1.26 1 -0.4% ·1,66 . 0,48 21 -1.5% ·2,20 - -0.91 12 3.4% 0.99 0.58 2 12 -4,2% ·1.08 .(1.94 I 0.7% 0,83 0.64 21 1.1% 0,94 0.30 12 -1.8% -0.65 -0.39 2 13 -6.1% ·1.59 ·1.09 I -0.9% -5,30 - -0.49 21 -1.2% -0,63 ·/.12 12 1,1% 0.40 0.31 2 ' 4 - ' 8.9% -4,89 - ·1.33 1 -0,5% ·1,81 . -0,74 21 -2.5% ·2,26 - -0.91 12 2.5% 0,98 0.63 2 15 2.2% 0.57 0.48 I 0.1% 0,24 0,09 21 2.4% 1,50 -0.97 12 3.5% 1,56 0,84 2 16 0.4% 0. 11 -0.12 I -0,8% ·1,32 ·/.19 21 .{I.7o/. -0,92 -0.90 12 2.9% 0,67 0.38 2 17 56,3% " ,;< - 1.71 . I -2.1% -4,84 - ·1.02 21 -1 .1% ·1.27 -0.17 12 -8,0% ·2,83 - ·1.09 2 18 -14,8% ·3,82 - ·1,28 I -1 .0% -0,26 -0,10 21 3.5% 2,05 - 0,75 12 1.3% 0.03 -0.10 2 19 5.1% 1.33 0.94 I -0.3% -0,16 .(1,30 21 3.7% 3,04 - I. II 12 -5,5% -1,27 -0,54 2 20 ·3,3% .a.al .a.114 I 1.6"10 at U,JJ ,I -1,9"10 ·1,a4 .a.U~ l~ -3,4vM ·I,W .a.tiO l

.. CAR = Kummulative Uberrendite (Durchschnitt) t 5TS = t-Statistik parametrischer Test (Share TIme Series Method)

• = Signifikanzniveau 10% (zweiseltig) ~ = Signiflkanzniveau 5% (zweiseHig)

.H = Signiflkanzniveau 1 % (zweiseitig) 1 cO'. = t-Statistik nicht-parametrischer Rang-Test (nach Corrado) N = Anzahl der verfOgbaren Unternehmen

Tab. 28: Uberrenditen (-20 bis +20 Handeistage) der Sanierungsgestaiten (Schiitzperiode 1 Jahr vor Event)

321

322 Anhang

Cluster' Clustar 2 Clustar3 Cluster 4

Zeit AR tsTS teo.. N ARtsrs t"",_ N AR tsrs t""" N AR tsTS teo.. N

-20 -1 ,4% -{J.43 -{J,43 3 0,5% 0,87 0,25 21 -0.2% 0,48 0,72 12 ·1,5% -{J,42 -{J,4S 2 -19 0,5% 0,11 0,01 3 0 ,4% 0,99 1,41 21 -0,6% ·1,00 -{J,22 12 2,7% 0,89 0,06 2 -18 -0,4% -{J,14 -{J,34 3 0,4% 0,64 0,61 21 -2.8% ·2,SO - ·1,05 12 -4,8% -1,29 -{J,B4 2 -17 -3.8% -{J,80 -{J,66 3 1,2% 1,61 -{J,06 21 -1.9% -{J,69 -{J,15 12 0,1% -{J,11 0.17 2 -16 0.8% -{J,OS -{J,29 3 -0,6% -{J,80 -{J,92 21 ·1.5% -{J,BS -{J,15 12 ·5.5% -1,71 . -{J,SS 2 -15 1.0% 0,00 0,28 3 -0,3% -{J,S2 ·0,33 21 ·3,3% -2,42 - -{J,76 12 -7 ,3% .1,93' -1,15 2 -14 0,5% 0,02 -{J,02 3 1,2% 1,42 0,42 21 1,8% 1,37 0,37 12 ·1,9% ·0,52 -{J,48 2 -13 2,6% 0,51 0,01 3 1,4% 1,38 0,49 21 5 ,2% 3,49 - 0.88 12 -9,2% ·2,37 - ·1,36 2 -12 1,2% 0,31 0,16 3 0,7% 1, 16 O,OJ 21 1,9% O,SS 0,45 12 -4.8% ·1,45 -{J,60 2

·11 ·1,2% -{J,n 0,00 3 '1,8% ·2,59 - -1 ,88 . 21 1,1% 0,20 -{J,02 12 -10,9% -2,96 - -1,39 2 ·10 3,3% 1,07 0,83 3 -0,4% ·0,98 ·1,25 21 0 ,9% 1,47 -{J,og 12 -11,0% ·3.23 - -1,00 2

-9 -3,1% -{J,79 -{J,66 3 ·1,4% -1,72' ·1,54 21 -2,2% ·1,39 -{J,80 12 4,3% 1,07 0,90 2

·8 2.3% 0,73 0,66 3 ·0,4% ·0,61 -{J,60 21 ·2,0% ·1. 17 -{J,67 12 ·5,2% -1.99 - 0.20 2 ·7 1,8% 0,45 0,58 3 -0,9% ·1,06 -{J,75 21 ·1,1% -{J,61 -{J,60 12 11,0% 2,93 - 1,38 2 -6 2,2% 0,58 0,57 3 0,1% -{J,B7 0,45 21 -1 ,5% -{J,85 -{J,59 12 -1 ,9% -{J.17 -{J.52 2 -5 -3.4% -{J,87 -{J,8S 3 1,0% 1,78 . 0,36 21 ·0,8% -2,04 - -{J,15 12 0,8% 0,38 -0.15 2 -4 0.3% -{JA7 -{J,og 3 -1,4% ·2.SS - ·1.73 . 21 ·0,6% -{J,30 0,46 12 ·6,1% ·1,62 ·1,02 2 -3 0.9% 0,19 0,31 3 0,2% -{J,47 -{J,S9 21 ·0,5% -{J,31 -{J,43 12 2,6% 0,48 0,61 2 -2 1,8% 0.54 0.13 3 -0.9% -{J.B4 -{J,BS 21 ·1,2% ·1,43 -{J,80 12 -2,7% ·0,92 -{J,16 2 ·1 -0,2% -{J, ll D, I4 3 1,1% 0,47 0,95 21 ·0,6% -{J,4D -{J.IB 12 0,5% 0,37 -{J,22 2

• ,-10 -<l,"U -<l.~f U.t>YO I ,J~ " ~,u-Io V.CO -<l.W ]{ ~.~·o V.'O V, Il

1 ·24.0'1'. -~. Zl -1).34 J -0,2% ·0,69 -I), ~Z Z1 ·1 ,1%-1).40 -1i.49 12 -2.6% ·v.!>ti -0,011

2 -4,9% ·1. 12 -{J.SS 3 0.0% 0,15 0.22 21 -1,4%·1.91' -{J.37 12 -0.6% -C,17 -{J,25 2 3 ·0,2% 0.05 0.26 3 ·0,7% -0.74 -{J,94 21 -1,2% -{J,B9 0.15 12 -5.0% -1,02 -{J.95 2 4 -4,6% ,' .10 -{J,77 3 2.4% 2,08- 1,95 . 21 -4,5% -2.76 - -{J,77 12 -10,2% -2.46 - -1.41 2 5 ·1,9% -1,21 0,12 3 0,7% 0,70 0,08 21 -1 ,3% -{J.94 -{J.32 12 10,5% 2,73 - 1.41 2 6 '12.8% .J,81 - ·1,17 3 ·1.1% -2,85 - -{J.48 21 -0,1% 0,45 0.46 12 3.7% 0.82 0,79 2 7 -1 ,0% -{J,4B -{J.55 3 0,4% 0,29 -{J,07 21 -0,4% -1,32 -{J,34 12 -6.0% ·1.65 . -0.94 2 8 4.2% 0,78 0,55 3 1.1% 1.46 0.32 21 2,1% 2,21 - 0.57 12 7.0% 7.67 - 1,24 2 9 1 .0% 0,07 0,10 3 1 .0% 1,78' 1,36 21 -1,0% -{J,65 -{J,70 12 6.3% 2,14 - ·0,05 2

10 5.1% 1,46 1.00 3 -0.2%-1,71' -0,16 21 2,8% 2.02 - 0,70 12 ·4.5% -1,64 0,08 2 11 1,9% 0,23 -{J.40 3 -0,3% ·0.31 0.22 21 -1.5% -1.26 ·1.07 12 3,1% 0 .94 0,26 2 12 -1 .7% -{J.53 -{J. 11 3 0.9% 0,73 0,69 21 1.1% 0,43 0,48 12 0,1% 0.04 ·0.19 2 13 -0.1% 0.08 0.37 3 -0 ,4% ·1.SS -{J,11 21 ·1.1% -{J.92 <l.97 12 0,2% -{J,03 0.02 2 14 ·8, 10/0 -1.93 . <l.89 3 -0.1% -{J.48 -{J,20 21 -2 .2% .1,73 . <l,73 12 2.2% O,SO 0,51 2 IS ·0,6% -C,37 <l.21 3 0,3% 0.64 0.13 21 2.0% 0.99 ·1,49 12 3,0% 0,55 0,67 2 16 ·2,4% <l,83 <l,76 3 ·0,7% ·1.05 ·1.22 21 -0.7% '1,24 ·1,28 12 2,4% 0,73 0.22 2 17 18,6% 3,94 - 0,26 3 -1.6% ·2.52 - -{J,67 21 ·1,4% ·1.95' -C,20 12 -4,5% ·1.06 <l,91 2 18 ·3,3% <l.42 <l,W 3 -0.8% ·1.47 -{J,24 21 3,6% 1,36 0,60 12 1,3% O,SO ·0,06 2 19 1,3% 0,34 -{J,D6 3 -0,1% D,17 -{J.57 21 4.1% 3,03 - 1.34 12 ·3.3% -1.07 -C,30 2 20 3,0% I,Vf U,fti J 1.8 .... 7.:xI U,4< II -1 .8% -I),ff U.11 1< ·2.1 .... -1).39 -o,~ <

CAR = Kummulative Uberrendite (Durchschnitt) I STS = t-Statistik parametrischer Test (Share Time Series Method) Ie... = t-Statistik nicht-parametrischer Rang-Test (nach Corrado)

• = Signifikanzniveau 10% (zweiseitig) .. = Signifikanzniveau 5% (zweiseitig)

... = Signifikanzniveau 1% (zweiseitig) N = Anzahl der verfOgbaren Unternehmen

Tab_ 29: Uberrenditen (-20 bis +20 Handelstage) der Sanier'Ungsgestalten (Schiitzperiode direkt vor Event)

Anhang 15: Analyse erfolgreicher und nicht-erfolgreicher Unternehmen nach

Clustern

Dimenslonsn

Leistungswir1schaftliche MaI!.nahmen • Konsolidierung

Produktion Prozessverbesserung (Materialkosten) Prozessverbesserung (Fertigungskosten) Kapazit3tanpassung (Outsourcing) Kapazita tanpassung (Intsourcing)

Logistik Lagerbeslandskosten Transpon·/Logis tikkosten Verpackungskosten

Marketing & Vertrieb Werbungskosten Reisekosten Sonstige Vertriebskosten EriOsschm31erungen Pricing Forderungsbestand

Service Serviceaufwand Kulanz-lGarantieaufwand

Infrastruktur Miete/Leasing Slandorte Allgemeine Verwaltung Sonstige

Personal Personalreduzierung (Mitarbeiler) Personalreduzierung (Personalkosten) Lohn·IGehallsverzicht Flex,bitisierte Arbe,tszeiten Einsalz von Le,harbeit

Forschung & Entwicklung F&E·Aufwand

BeschaHung Einstandspreise


Clustar2 Clustar3 ~.

0% 0% 8%

-3%

·3% ·2% 0%

·10% ·7% 0% 0% 0%

-4%

0% 0%

-18% -3% 0%

-12%

·21% -18%

0% 0% 0%

0%

·2%

IlMlsserf.

Il£. t

lIEd. I 14u..-1. 1LErt. t

-1% 2.17 - 0% -3% 1.08 0% 0.00 -2% 0% 2.21 • 0% 1.51 0% 1% 1.19 0% 1,66 0% 0% /

2% 1.83 0% 0% / -3% 0.12 0% -6% 0,47 0% / 0% 0% 0.00

-4% 0.77 0% ·3% 1,01 0% 1,46 0% 0% /

-15% 2,25 • 0% -4% 0.94 0% 0,00 0% 0% 0.00 0% 0,00 0% 0% 0,00 4% 2,08 - 0% 0% /

0% / 0% 0% I 0% 0,00 0% 0% 0.00

3% 2,46 -- -7% -9% 0.19 ·2% 0.37 0% -3% 1,01 0% I 0% 0% 0.00

·17% 0,55 ·7% -22% 1,09

·16% 0.75 ·16% -21 % 0.37 ·18% 0.00 ·23% -22% 0.D7

0% 0.00 0% ·3% 0,98 0% / 0% 0% I 0% I 0% 0% I

0% 0.00 0% 0% I

·2% 0,00 -4% -1% 2.03

= Mittelwert nicht·erfolgreicher Unternehmen = Mittelwert erfolgreicher Unternehmen = Teststatistik far Differenz in Mittelwerten

Tab. 30: Mitte/wertvergleich erfolgreicher und nicht-erfolgreicher Untemehmen nach Clustem (detail/iert) - Teil 1

323

324

Oimensionan

Finanzwirtschaftliche Mallnahmen • Konsolidierung

Autonome liquiditlitsgenerierung Lagerbestandsabbau F orderu ng sabba u Factoring Avalabbau Aufbau Verbindlicl1keiten Desinvestments Sale&Lease-Back Verscl1iebung von Investitionen

HelBronome Liquiditatsgenerierung KapitalerhOhung Neukreditaufnahme Stundung (lallige) Ausweilung Kreditrahmen

Autonome Bilan:z.bereinigung Wenberichtigungen

Heteronome Bilanzbereinlgung Forderungsverzicht (nicht fallige) Schuld umwand lung

Strategische Mallnahmen • Konsolidierung

Untemehmensstrategische Mallnahmen Verl<auf I Liquidation GeseMltsfelder

Gesch~ftsfeldstrategische Mallnahmen Produktbereinigung Produklerweiterung Kundenbezogene MaBnahmen Mari<tbezogene MaBnahmen

Strategische MaRnahmen • Neuausrichtung

Untemehmensstrategische Mallnahmen Verl<auf I Liquidalion Geschaftsfelder Aufbau I Akquisition Geschaftsfelder

Geschaftsfeldstrategische Mallnahmen Konsolidierung

Prod u kt·/Kundenberein ig ung Marktbereinigung

Wachstum Produkterweiterung Ku nde ne rweiterung Marl<terweiterung


Anhang

CiusIBr2 CiusIBr3 ~.

26% 15% 0% 0% 0%

20% 2% 1%

0% 0% 0%

21%

·1%

5% 0%

4%

0% 2% 0%

·25%

0% 0%

0% 0%

2% 0% 0%

~ilSerf.

~". t

1leIt. t )Ioo1aMof. 1leIt. t

18% 0,94 2% 7% 0.47 28% 0,94 12% 9% 0,30

0% I 4% 0% 2,28 •

0% 0,00 0% 0% I 3% 0,49 0% 6% 0,96

20% 0,00 28% 28% 0,00 1% 0,79 0% 0% 0,00 2% 0,73 1% 0% 0,12

0% 0,00 0% 0% 0.00 1% 0,31 0% 5% 0,65 0% 0,00 0% 1% 1.13 5% 1,19 0% 50% 1,50

0% 0.45 0% -4% 0,84

0% 1.14 0% 33% 1,81 0% I 0% 0% 0,00

1% 0.87 1% 2% 0,13

0% 0,00 0% 0% 0,00 0% 0,42 0% 6% 1.47 0% I ·2% 0% 2,52 •

·7% 1,85 ·21% ·32% 0.60

0% 0,00 0% 0% 0,00 2% 1.78 0% 0% I

0% 0,00 0% 0% 0,00 0% 0,00 0% 0% I

0% 1,50 0% 0% 0,00 5% 1,56 6% 6% 0,00 0% I 0% 0% 0,00

= Mitlelwert nicht'erfolgreieher Unternehmen = Mittelwert erfolgreicher Untemehmen = Teststatistik fOr Differenz in Mittelwerten

Tab, 30: Mittelwerlvergleich erfolgreicher und nicht·erfolgreicher Untemehmen nach Clustem

(detaillierl) - Teil 2

325

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AUS DER REIHE Gabler Edition Wissenschaft

"Schriften zum europaischen Management" Herausgeber: Roland Berger Strategy Consultants -Academic Network

Jorg Loffler Entwicklung von globalen Konzernstrategien Modell, Konzepte und Methoden

Zhen Huang Transformation staatlicher Industriebetriebe in China Eine organisationstheoretische und failstudienbasierte Analyse

Bernd Hummer Strategisches Management von Kernkompetenzen im Hyperwettbewerb Operationalisierung kernkompetenzorientierten Managements fUr dynamische Umfeldbedingungen

Sven Winkler After-Sales-Feedback mit Kundenkonferenzen Methodische Grundlagen und praktische Anwendung

Julian zu Putlitz Internationalisierung europiiischer Banken Motive, Determinanten, Entwicklungsmuster und Erfolg

Alexander ligen Wissensmanagement im GroBanlagenbau Ganzheitlicher Ansatz und empirische Prufung

John-Christian Luhrs Strategische UnternehmensfUhrung bei hoher Marktturbulenz Entwicklung eines Systematisierungsmodells am Beispiel von Netzwerkbranchen

Birgit Kuhles Interkulturelles Management westlicher Banken in Sudostasien Analyse und Konzept am Beispiel von Singapur, Malaysia und Vietnam

Katrin Vernau Effektive politisch-administrative Steuerung in Stadtverwaltungen Moglichkeiten und Grenzen einer Reform

Mandy Krafczyk Quality Added Value Wertorientiertes Qualitatscontrolling im Firmenkundengeschaft der Banken

Yves Meinhardt Veriinderung von Geschiiftsmodellen in dynamischen Industrien Failstudien aus der Biotech-/Pharmaindustrie und bei Business-to-Consumer-Portalen

(Weitere ritel dieser Reihe tinden Sie auf der folgenden Seite.)

AUS DER REIHE Gabler Edition Wissenschaft

(Fortsetzung)

Nicolas Ebhardt Privatbankiers im Elektronischen Markt Herausforderungen und Strategien

Ulrich H. Krause Zielvereinbarungen und leistungsorientierte VergUtung Gestaltungsmoglichkeiten und Restriktionen im Tarifbereich

Gregor Tjaden Erfolgsfaktoren Virtueller Unternehmen Eine theoretische und empirische Untersuchung

Vatchagan Vartanian Innovationsleistung und Unternehmenswert Empirische Analyse wachstumsorientierter Kapitalmiirkte

Bernd Hochberger Financial Planning Eine Finanzdienstleistung fOr private Haushalte des Retail-Segmentes

Jens-Holger Dodel Supply Chain Integration Verringerung der logistischen Kritizitiit in der Automobilindustrie

Christian Krys Erfolgreiche Wettbewerbsstrategien im westeuropiiischen GSM-Markt Eine fallstudienbasierte Untersuchung von Mobilfunknetzbetreibern

Ralf Moldenhauer Krisenbewaltigung in den New Economy Sanierungsansatze und Handlungsempfehlungen fOr Grundungs- und Wachstumsunternehmen

Karsten Lafrenz Shareholder Value-orientierte Sanierung Ansatzpunkte und Wertsteigerungspotenzial beim Management von Unternehmenskrisen

Andreas Luber Mobile Brokerage Kundennutzen und Vertriebsimplikationen mobiler Vertriebstechnologien im Wertpapiergeschiift

www.duv.de

Anderung vorbehalten. Stand: April 2004.

Deutscher Universitats-Verlag Abraham-Lincoln-Str. 46

65189 Wiesbaden

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Anhang - Springer978-3-322-81776-1/1.pdf · Anhang ~_ Variablen ..J ~I~-=i Finanzwirtschaftliche Mal!nahmen - Konsolidierung Autoneme Liquiditlltsgenerierung Lagerbeslandsabbau Forderungsabbau