Bankbewertung und Shareholder Value Management in Banken

( Thema 6 )

Vortrag im Rahmen des Speziellen Seminars „Aktuelle Probleme des Bankmanagements: Fallstudien zur

Bankbetriebslehre“

im Wintersemester 2001/2002

von Elena Gelbourd und Ricardo Richter

Zielsetzung

Darstellung der Konzernorganisation der Deutschen Bank

Bewertung der Deutschen Bank als sum of the parts mit Multiples

Darstellung der strategischen Neuausrichtung

Beurteilung der neuen Konzernorganisation im Hinblick auf die Vermeidung des „conglomerate discount“

Konzernorganisation der Deutschen Bank( 1998 – 2001)

Ausrichtung auf 5 kundenfokussierte Unternehmens-bereiche:

Privat- und Geschäftskunden Unternehmen und Immobilien Globale Unternehmen und Institutionen Asset Management Global Technology and Services

Corporate Center ist das Bindeglied dieser Bereiche

Privat- und Geschäftskunden

Retail Banking

DB 24: Online-Banking, Kontoführung, Beratung bei der Geld- und Wertpapieranlage bis hin zur Vermögensverwaltung

Private Banking

weltweite Betreuung vermögender und Vermögen bildender Kunden

Unternehmen und Immobilien

Betreuung national und international tätiger Unter-nehmen: Immobilienkunden, Mittelstand sowie öffentlicher Sektor

Firmenkunden Immobilien Financial Services

Globale Unternehmen und Institutionen

Investment Banking Division Global Markets Global Equities Global Banking Services

Asset Management

Institutionelles Asset Management Retail Asset Management Private Equity

Global Technology and Services

Zahlungsverkehr

Wertpapierabwicklung

Custody Services

Electronic Banking Services

Informationstechnologie

Corporate Center

weltweite Integration der Stabsfunktionen

Fokus auf strategische Planung, Steuerung und Kontrolle sowie aufsichtsrechtliche und risikobe-zogene Aufgaben

Unterstützung der 5 Unternehmensbereiche durch die bereichsübergreifende Stellung

Bewertung der Deutschen Bank als sum of the parts

Bewertungsmodell von Berger und Ofek

Parts: 5 Unternehmensbereiche (UB) der Bank Bildung einer Peer Group für jeden UB UW = Buchwert FK + Marktwert EK UW / GvSt = Gewinn-Multiple Medianbildung pro UB implizierter Wert des UB = GvSt (UB DB) * Multiple

UW DB = Summe der implizierten Werte der UB‘e

Bewertung der Deutschen Bank als sum of the parts

Multiple-Berechnung für Bereich: Globale Unternehmen und Institutionen in 1999

Peer Group Buchwert Marktwert Summe FK + EK Gewinn vor Gewinn-Werte in Mio US-$ Fremdkapital Eigenkapital Steuern Multiple

Goldman Sachs 18.311 41.562 59.873 1.992 30,1Morgan Stanley 21.702 79.506 101.208 7.728 13,1Merrill Lynch 45.017 30.547 75.564 4.078 18,5Lehman Brothers 22.641 10.164 32.805 1.631 20,1Bear Stearns 11.924 4.783 16.707 1.064 15,7

Median Multiple: 18,5angenommener Multiple: 15,0

Quelle: Datastream, eigene Berechnung

Bewertung der Deutschen Bank als sum of the parts

Bewertung der Deutschen Bank in 1999

Unternehmensbereich Gewinn vor Gewinn- Wert desWerte in Mio € Steuern MultipleUnternehmensbereiches

Privat- und Geschäftskunden 202 10,8 2.177Unternehmen und Immobilien 881 18,7 16.460Globale Unternehmen und Institutionen 2.219 15,0 * 33.285Asset Management 601 10,7 6.427Global Technology and Services -8 10,4 -83

Implizierter Unternehmenswert: 58.267

Quelle: DB Geschäftsbericht 2000, eigene Berechnung; * - annahmegemäß

Bewertung der Deutschen Bank als sum of the parts

Berechnung des Conglomerate Discount

Werte in Mio €

Implizierter Unternehmenswert: 58.267

Marktkapitalisierung der Deutschen Bank (31.12.1999): 51.513Conglomerate Discount (absolut): 6.754Conglomerate Discount (prozentual): 11,6%

Marktkapitalisierung der Deutschen Bank (31.12.2001): 49.299Conglomerate Discount (absolut): 8.968Conglomerate Discount (prozentual): 15,4%

Quelle: Datastream, eigene Berechnung

Bewertung der Deutschen Bank als sum of the parts

Bewertung mit den Zahlen von 1999 ergibt einen „conglomerate discount“ von 11,6% bzw. 15,4% (bezogen auf die Marktkapitalisierung zum 31.12.1999 bzw. 31.12.2001)

Bewertung mit den Zahlen von 2000 ergibt einen „conglomerate discount“ von 22,5% bzw. 29,9% (bezogen auf die Marktkapitalisierung zum 31.12.2000 bzw. 31.12.2001)

Strategische Neuausrichtung der Bank( seit 1. Februar 2001 )

Ziele:

nachhaltige Steigerung des Unternehmenswertes

Verringerung des „conglomerate discount“

Erschließung von zusätzlichen Produkt- und Ver-triebssynergien

effizienterer Einsatz von Kapital

Kostensenkung

Strategische Neuausrichtung der Bank( seit 1. Februar 2001 )

Neue Struktur:

Beurteilung der neuen Konzernorganisation

Erschließung weiterer Wachstumspotentiale

Erhöhung der Kundenfokussierung

breitere Verfügbarkeit der Dienstleistungen

Ausnutzung von Kostensenkungspotentialen durch die Vermeidung von Duplizierungen

Kostenvorteile durch die gemeinsame Nutzung der Infrastruktur und elektronischen Vertriebswege (Multi-Channel-Vertrieb)

Beurteilung der neuen Konzernorganisation

Steigerung der Ertragsqualität durch die ver-besserte Nutzung des vorhandenen Know-how‘s

Performanceoptimierung und Risikodiversifizierung

größere Flexibilität und Transparenz

Realisierung von Synergieeffekten