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© WHITE OWL CAPITAL
Finanzierung – Stabile Ausschüttungen durch
intelligente Finanzierungen
am Beispiel von PV Projekten in Spanien und
Frankreich
17. Juni 2011, Dr. Christian von Gerlach / Kristof Krull
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White Owl Capital AG
Inhalt
Seite 2
1. Kurzzusammenfassung PV Projekte in Spanien und Frankreich
2. Marktumfeld in Spanien und Frankreich
3. Transaktionsstrukturen
4. Finanzierungsstrukturen
5. Finanzierungsparameter
6. Projekt Cashflows
7. Rückzahlungsprofile
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Projekt in Spanien
Kurzzusammenfassung
Portfolio aus sechs Aufdachprojekten
Gesamtgröße: 6.789 kWp
Benicarlo: 1.614 kWp (in Betrieb)
Tecnol: 1.215 kWp (in Betrieb)
Torreserona: 721 kWp (in Betrieb)
Alcarras: 698 kWp (in Betrieb)
La Senia: 1.711 kWp (im Bau)
Fruilar: 920 kWp (im Bau)
Komponenten:
Module: Sunpower, First Solar, REC
Wechselrichter: Solarmax, SMA
Besonderheiten: nicht alle Verträge haben identischen Wortlaut; Gebäude
z.T. finanziert -> Rangrücktritte erforderlich; besondere Anforderungen an
Sicherheiten- und Projektverträge sowie Technik (z.B. Statik der Gebäude)
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Projekt in Spanien
Kurzzusammenfassung
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Tecnol (1.215 kWp)
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Projekt in Frankreich
Kurzzusammenfassung
Portfolio aus bisher 2 Projekten auf Korsika
Gesamtgröße: 5.007 kWp
Francolu: 3.670 kWp (fertiggestellt, Netzanschluss geplant für den 23.6.11)
Campo Longo: 1.337 kWp (fertiggestellt, Netzanschluss geplant für den
23.6.11)
Komponenten:
Module: Trina
Wechselrichter: SMA
Unterkonstruktion: Krinner
Besonderheiten: Verträge haben identischen Wortlaut und sind zum Teil in
Abstimmung mit Bankberatern entworfen worden
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Projekt in Frankreich
Kurzzusammenfassung
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Campo Longo Francolu
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Projekt in Spanien
Marktumfeld Spanien
Spanisches Länderrating in 2010 gesenkt
Rückw. Tarifänderung durch RD 14/2010 im Dez. 2010
Ab 2011 Tarifreduzierung um 45% und Begrenzung der
Energieproduktionsstunden
Abschluss Darlehensvertrag unmittelbar vor Inkrafttreten des RD 14/2010
Spanien wird seit dem RD 14/2010 von einigen Banken kritisch gesehen
Diverse Klagen gegen RD 14/2010 anhängig, da Verstoß gegen
Energiecharta
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Projekt in Frankreich
Marktumfeld Frankreich
3 Tarifänderungen zwischen Januar 2010 und März 2011
Bestandsschutz für bereits genehmigte Anlagen besteht
Realisierte Projekte sind sehr nachgefragt
Zweitmarkt quasi nicht vorhanden
Hohe Entwicklungskosten auf Grund langer Entwicklungszeiten
Geringe Erfahrung bei Beratern, Behörden und Energieversorgern
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Spanien
Transaktionsstruktur
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Holdinggesellschaft
…
GU VerträgeWartungsverträge
Energie-
versorgerStromverkauf
Beitritt
geregelt im
Darlehens-
vertrag
Benicarlo Tecnol Fruilar
Generalunternehmer
Bank
GesellschafterdarlehenSicherheiten
Investoren
FK EK
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Frankreich
Transaktionsstruktur
Seite 10
Holdinggesellschaft
…
GU VerträgeWartungsverträge
Energie-
versorgerStromverkauf
Beitritt geregelt
im Common
Terms Agree-
ment (CTA)
FrancoluCampo
LongoSPV xxx
Generalunternehmer
Bank
GesellschafterdarlehenSicherheiten
Investoren
FK
EK
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Finanzierungsstruktur
Spanien
Standard Struktur für Portfolien.
Holdinggesellschaft erhält
Bankdarlehen und Eigenkapital und
gibt diese an die
Projektgesellschaften weiter.
Vorher feststehende Projekt SPV‘s
treten nacheinander der
Finanzierung bei. Bzgl. der
beitretenden SPV keine Flexibilität,
da vorher festgelegt. Lediglich
Wegfall eines Projektes
berücksichtigt.
Durch Portfoliostruktur können
renditestarke kleinere Projekte durch
Bündelung angekauft und finanziert
werden.
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Frankreich
Common Terms Agreement (CTA)
definiert Standards für beitretende
Projekte
(Bankmarge, Technik, Sicherheiten,
Auszahlungsvoraussetzungen etc.).
Darlehen werden direkt an die SPV‘s
vergeben.
Noch zu identifizierende Projekt
SPV‘s treten nacheinander der
Finanzierung bei. Daher hohe
Flexibilität bzgl. der zu erwerbenden
Projekte.
Blindpoolcharakter des Fonds wird
hier in Portfolio-Finanzierungsstruktur
übertragen.
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Finanzierungsparameter
Projektebene
Spanien
Gesamtinvestitionsvolumen:
EUR 30 Mio.
EK: EUR 7 Mio. (23%)
FK: EUR 23 Mio. (77%)
KfW: EUR 10 Mio.
Kommerziell: EUR 13 Mio.
Einkaufsfaktor: 8,8
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Frankreich
Gesamtinvestitionsvolumen:
EUR 22,5 Mio.
EK: EUR 4 Mio. (ca. 18%)
FK: EUR 18,5 Mio. (ca. 82%)
KfW: EUR 12,65 Mio.
Kommerziell: EUR 5,85 Mio.
Einkaufsfaktor: 7,1
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Finanzierung
Projekt Cash Flow Spanien
Projekteinnahmen / Renditeerwartung
Durch Tarifindexierung steigen die Einnahmen über die Laufzeit an.
Während der Finanzierungslaufzeit sollte die Rückzahlungsstruktur zu den
Ausschüttungserwartungen passen.
Nach Ende der Finanzierungslaufzeit kann der gesamte Cash Flow nach
Kosten ausgeschüttet werden.
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Einnahmen
Geplante Aus-
schüttungen
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Finanzierung
Projekt Cash Flow Frankreich
Projekteinnahmen / Renditeerwartung
Tarif nur teilweise indexiert, daher -je nach Annahme- abnehmende
Einnahmen nach Kosten:
Anpassung Projektverträge kann nach Inflation oder nur nach Tarifsteigerung erfolgen.
Degradation der Module konservativ berücksichtigt.
Durch andere Annahmen können Projekt Cash Flow Prognosen beeinflusst
werden.
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Einnahmen
Geplante Aus-
schüttungen
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Finanzierung
Beispiel KfW Finanzierung Spanien
Rückzahlungsprofil bei einer KfW Finanzierung (lineare Tilgung)
Beispiel: EUR 23 Mio. KfW Mittel
Rendite: 14,0%
Gesamtausschüttung: 569%
Aber: anfängliche Ausschüttung und DSCRs zu gering => Darlehensreduzierung auf ca.
EUR 21,5 Mio. notwendig (Rendite: 12,9%, Gesamtausschüttung 497%)
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Tilgung
Zinsen
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Geeignete Finanzierungsstrukturen
Rückzahlungsprofil Spanien
Finale Finanzierungsstruktur: KfW- und kommerzielle Mittel
Trotz geringerer Darlehenshöhe von EUR 23 Mio. (bei KfW Beispiel EUR 25
Mio.) und höherer Zinssätze auf dem kommerziellen Darlehen (6,42% statt
KfW 3,75):
Rendite: 14%
Gesamtausschüttung: 533%
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Kommerziell
KfW
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Geeignete Finanzierungsstrukturen
Rückzahlungsprofil Frankreich
Finale Finanzierungsstruktur: KfW- und kommerzielle Mittel
Auch bei diesem Cash Flow Verlauf können sculpted Darlehen den
Ausschüttungsverlauf glätten. Hinzu kommen KfW Mittel mit günstigem
Zinssatz.
Rendite: 14,6%
Gesamtausschüttung: 350% (Tariflaufzeit 20 Jahre)
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Kommerziell
KfW
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White Owl Capital AG / WOC Asset Finance GmbH
Ansprechpartner
White Owl Capital AG
Ida-Ehre-Platz 12
20095 Hamburg
Dr. Christian von Gerlach
T: +49 (0) 40 320 84 79 - 10
WOC Asset Finance GmbH
Kristof Krull
T: +49 (0) 40 320 84 79 - 13
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