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Geld und Kredit Wie das globale Finanzsystem Geld „mobilisiert“
und daraus Finanzkrisen entstehen
Susanne von der Becke, Doktorandin am Chair of Entrepreneurial Risks, Department für Management, Technologie und Ökonomie (D-MTEC)
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Agenda
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
§ Mobilisieren von Geld durch Kreditvergabe § Ansturm auf das globale Finanzsystem in 2008
§ Finanzkrisen durch endogene Instabilität
§ Jahrzehnte von Wachstum auf Kredit § Ausblick und Diskussion
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“Money”, “Money”, “Money”
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Unterschiedliche Formen § Warengeld (Muscheln, Edelmetall)
§ Papiergeld (Staatsnoten, Banknoten)
§ Geschäftsbanken- / Giralgeld (buchhalterisch/elektronisch)
Kann physisch oder virtuell sein
Ist eine gesellschaftliche Konvention Erfordert Vertrauen
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“Virtuelles“ Geld ist nicht neu ... im Gegenteil es war seine erste Form! (Graeber, 2011)
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Banken „mobilisieren“ Geld durch Kreditvergabe und schaffen dadurch Liquidität
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Geschäftsbanken
Haushalte Firmen / Unternehmen
Ersparnisse
kurzfristig langfristig
Zentralbank
„Lender of last resort“
Investitionen
Einlagen Reserven Kredite
Bank A 1000 100 900
Bank B 900 90 810
Bank C 810 81 729
……
Total 10 000 1 000 9 000
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„Dealer of last resort“
Zentralbank
Globaler Kapitalmarkt
Eigentlich sieht es eher so aus...
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Universalbanken
Haushalte Firmen / Unternehmen
„Schattenbanken“
Investment Fonds Versicherungen
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Paradigmenwechsel Mitte 1980
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
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19
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75
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1997
19
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2001
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2005
20
07
2009
20
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Assets (Cash+ Credit and Equity Instruments) Deposits (Checkable + small and large time deposits)
Number of Commercial Banks
Vermögen und Einlagen in Mio. Anzahl Banken
Entkopplung Einlagen und Kreditvergabe
Weniger aber grössere Banken
Bankvermögen
Anzahl Banken Einlagen
Geschäftsbanken in den USA 1945-2011
Quelle: US Flow of Funds, FDIC. Eigene Berechnungen
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Bilanzentwicklung von US Geschäftsbanken
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
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1950 2007
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2001
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2009
Reserven
Sicht- &Termin Einlagen
Kurzfristige Finanzierungen (z.B. Repo)
US Staatsanleihen
Konsumentenkredite
Hypotheken
Unternehmens-anleihen
GSE
Kredite an „Depot-Institutionen“
Quelle: US Flow of Funds. Eigene Berechnungen
Verbindlichkeiten (Passiva) Vermögen (Aktiva)
Sicht- &Termin Einlagen
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Der moderne „Banken-Ansturm“ in 2008
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Erste Verluste Finanzierungsprobleme für Finanzinvestoren
Reduzierte Handels-Positionen
Preise entfernen sich von Fundamentaldaten
Höhere Sicherheiten („Margins“)
Verluste auf bestehenden Positionen
Brunnermeier, M.K. & Pedersen, L.H., 2009. Market Liquidity and Funding Liquidity. Review of Financial Studies, 22(6), pp.2201–2238.
„Liquiditäts-Spirale“:
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Preisverlauf Subprime Hypotheken Index (ABX)
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Quelle: LehmanLive
Erste Verluste
Lehman kollabiert
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Zentralbanken und Ökonomen haben die Krise nicht kommen sehen
"In summary, your majesty, the failure to foresee the timing, extent and severity of the crisis…was principally a failure of the collective imagination of many bright people, both in this country and internationally, to understand the risks to the system as a whole.” Prof. Besley und Prof. Hennessy im Antwortbrief an Queen Elizabeth
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Chairman Greenspan (1987-2006), “The Maestro”
Damaliges „Wissen“: § Krisen sind äusserst selten und nicht vorhersehbar
§ Märkte sind effizient und Regulierung unwichtig
§ Die Wirtschaft ist “stabil”
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Die “Great Moderation”: Scheinbar alles unter Kontrolle
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Courtesy of D. Sornette
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Historisch sind Finanzkrisen die „Norm”
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Quelle: This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises Carmen M. Reinhart and Kenneth S. Rogoff, NBER Working Paper No. 13882, March 2008
Externe Staatsschulden 1800-2006: Prozent der Länder in Zahlungsausfall oder Restrukturierung
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Kapitalmobilität und Bankenkrisen korrelieren
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Quelle: This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises Carmen M. Reinhart and Kenneth S. Rogoff, NBER Working Paper No. 13882, March 2008
Kapital-Mobilität und Banken-Krisen 1800-2007
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Und es gab sie doch! Ökonomen und andere, welche die Immobilienblase und Finanzkrise voraussahen
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Prof. Didier Sornette, Chair of Entrepreneurial Risks, ETH Zurich Director of the Financial Crisis Observatory (http://www.er.ethz.ch) Co-founder of the ETH Risk Center (http://www.riskcenter.ethz.ch)
“We find that 22 states (mostly Northeast and West) exhibit clear-cut signatures of a fast growing bubble… we conclude that the turning point of the bubble will probably occur around mid-2006.” W.-X. Zhou and D. Sornette, “Is there a Real Estate Bubble in in the US?”, veröffentlicht am 27 Juni 2005, publiziert in Physica A 361, 297-308 (2006)
The Financial Crisis Observatory
Studie über Ökonomen, welche die Krise antizipierten, zeigt einen gemeinsamen Nenner:
Fokus auf Geld- und Kredit-Ströme innerhalb der Finanzsektors und der Realwirtschaft
Bezemer, D.J., 2009. “No One Saw This Coming”: Understanding Financial Crisis Through Accounting Models. Munich Personal RePec Archive MPRA
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Kreditvergabe wächst/schrumpft mit: 1. Anzahl akzeptable Sicherheiten 2. Grad der Belehnung 3. Vertrauen und Zuversicht
Endogene Instabilität durch Feedbacks
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Quelle: S. von der Becke and D. Sornette, Toward a Unified Framework of Credit Creation, Swiss Finance Institute Working Paper Series No 14-07, 2014
Liquidität & Feedbacks
Belehnung
Sicherheiten
Vertrauen und Zuversicht
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Collective behavioral phenomena Menschlich: Wir imitieren und folgen
Example courtesy of D. Sornette “Well, heck! If all you smart cookies agree, who am I
to dissent?” 13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
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Durch Interaktion zum „kritischen Punkt“
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
101
1cm
950C 1Kg
99
1cm
1Kg
97 1Kg
1cm
MSCI World (Welt-Aktienindex) 2002 - 2008 Mehr ist anders! „Aufstrebende Eigenschaften“ z.B. Derivate
Example courtesy of D. Sornette
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Finanzblasen: nichts Neues aber häufiger
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
Charles Kindleberger, Manias, Panics and Crashes (1978) Didier Sornette, Why stock markets crash (2003)
Tulpen Manie Südsee Blase IT Blase Quelle: The Economist, 7 Dez 2013
Displacement
Credit Creation
Euphoria
Critical stage / Financial distress
Revulsion
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Massnahme I: Zinsen gegen null
Rekordtiefe Zinsen
2000 IT Blase
2007 US Immobilen Blase
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
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Massnahme II: „Quantitative Easing“
Rekordhohe Ankäufe von Wertpapieren
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
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‘04 600
800
1’000
1’200
1’400
1’600
1’800
‘97 ‘98 ‘99 ‘00 ‘01 ‘02 ‘03 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14
+ 173%
+ 101% + 106%
-57% -49%
S&P 500 (US Aktienindex)
2008-2013 0.73%
BIP Wachstum
Source: Own compilation. Data: St.LouisFed, JP Morgan, Forbes
1998-2007 2.99%
2’000
Rezession
Aktienmärkte und Wirtschaft haben sich erholt
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
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Sornette, D. & Cauwels, P., 2012. The Illusion of the Perpetual Money Machine. Notenstein Academy White Paper Series
Toward a unified framework of credit creation
January 2014
USA, EU, Japan Profitrate = Profit / Kapital (Basis 100 in 2000) Ersparnis = Wachstumsrate des netto Kapitals
Profitrate
Ersparnis
Konsum
Gehälter
Die Illusion der „unendlichen Geldmaschine“
Quelle Daten: www.hussonnet.free.fr
USA Anteil Gehälter und Konsum in Prozent vom BIP
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Historisch hohe Schulden
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
58 Billionen USD
Private und Staatschulden der USA prozentual zum BIP 1870 - 2013
Quelle: Hoisington
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Zusammenfassung & Ausblick
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
§ Kreditvergabe von Banken mobilisiert Kapital und versorgt Wirtschaft und Märkte mit Liquidität.
§ Durch positive Feedbacks entstehen Instabilitäten, die zu einem Boom oder einem Crash führen können.
§ Die Amerikanische Immobilienblase war nur ein möglicher Auslöser in einem zunehmend fragilem System, dessen Wachstum jahrzehntelang über Kredit finanziert wurde.
§ Massnahmen der Zentralbanken sind ein Experiment, dessen längerfristige Konsequenzen sich noch zeigen werden.
§ Geschichte zeigt wiederkehrenden Verlauf von aufsteigenden Nationen, Überschuldung und Restrukturierung (Abschreibungen, Inflation).
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Vielen Dank! Fragen & Antworten
13 April 2014 Wie das Globale Finanzsystem Geld mobilisiert und daraus Finanzkrisen entstehen
