Kryptowährungen als Geld der Zukunft? · 2017. 3. 6. · Bitcoin ist prominentes Beispiel Digitalwährung Marktkapitalisierung Wechselkurs % US M1 Bitcoin $ 19.099.726.117 $ 1.179,69

Kryptowährungen als Geld der

Zukunft?

Andreas Hanl & Benjamin SchwanebeckUniversität Kassel � Institut für Volkswirtschaftslehre & MAGKS

01.03.2017

Bitcoin ist prominentes Beispiel

Digitalwährung Marktkapitalisierung Wechselkurs % US M1

Bitcoin $ 19.099.726.117 $ 1.179,69 5,6 h

Ethereum $ 1.412.710.059 $ 15,81 0,42 h

Ripple $ 203.954.911 $0,005491 0,06 h

Litecoin $ 189.116.006 $ 3,78 0,056 h

Kryptowährungen als Geld der Zukunft? Hanl & Schwanebeck 01.03.2017, Nr. 1

Motivation

Bitcoins mit der Idee erscha�en, sich gegen fehleranfälligeGeldpolitik zu wenden (Nakamoto, 2008):

I Bitcoin-Genesis-Block: �The Times 03/Jan/2009 Chancelloron brink of second bailout for banks�

I KW als zentralbankunabhängiges Korrektivum bzw.Alternative zu �traditionellem� Geld

I Arbeitsannahme: mittelfristig werden KW eine relevanteStellung im Peer-to-Peer-Lending einnehmen


Fragestellung

I Welche Auswirkungen haben KW auf die makroökonomischenGröÿen (Output, In�ation, etc.)?

I Welche Konsequenzen ergeben sich für die Geldpolitik?

I Zukunft: Welche regulatorischen Erfordernisse, insbesondereim Hinblick auf das Wechselspiel zw. KW undFinanzmarkstabilität, entstehen durch das Vorhandensein vonKW?


Agenda

1. Nachteile und Vorteile von Kryptowährungen

2. DSGE-Modellanalyse der makroökonomischen Konsequenzen

eines KW-Kreditkanals

2.1 bei Verursachung des Schocks durch die Zentralbank

2.2 bei Verursachung des Schocks durch eine Änderung des

Technologieparameters

2.3 bei Verursachung des Schcoks aufgrund einer Änderung im

Matching-Prozess

3. Fazit


Vorteile und Nachteile von KW

wesentliche Vorteile:

I Desintermediation & Unabhängigkeit von Dritten

I schnellere Transaktionsabwicklung

I Ermöglichung weiterer Transaktionsarten

I Alternative zu fehleranfälliger Geldpolitik

wesentliche Nachteile:

I Regulatorischer Status

I Hohe Volatilität

I Erfüllung der Geldfunktionen fraglich

(vgl. z.B. Franco, 2015; Hanl und Michaelis, 2017, Mas und Lee, 2015;Nakamoto, 2008; Yermack, 2015)


Makroökonomische Konsequenzen

I Forschungsfeld bisher weitgehend Neuland

I erste (modelltheoretische) Abschätzung Bardear/Kumhof(2016):

I Steady State: 30% BIP = CBDC

I Einführung der CBDC erhöht BIP um ca. 3%

I Anpassungsdauer: ca. 20 Jahre

I kurzfristiger Anstieg der In�ation, ca. 0,8%

I kurzum: Konsequenzen können durchaus positiv sein,insbesondere auch, weil CBDC eine zusätzliche Politikoptiondarstellt


Unser DSGE-Modellansatz

I DSGE-Ansatz in Anlehnung an Gertler & Karadi (2011) mitnominalen Rigiditäten und Finanzintermediation

I Erweiterung: KW-Kanal, d.h. KW existiert parallel zumtraditionellen Geld

I Geldpolitik bleibt erhalten, wirkt aber nur noch auftraditionelle Währung und nicht mehr direkt auf KW

I Standard-Kalibrierung erzeugt Steady State, in dem KW einenAnteil von ca. 37% der Kapitalallokation einnehmen

I auÿerdem: im Steady State: Output ca. 3% gröÿer im Falledes Vorhandensseins einer KW, Zins ca. 0,5% (Pkt.) niedriger


Kapitalallokation

Households Banks

FirmsCryptocurrencyAgency

Deposits

Loans

Loans

unmatched fundsFunds

rk,t>rt

rk,t

rt

rcc,t >rt


DSGE-Modellansatz

I Desintermediation: Abbildung der KW durch eineSearch-and-Matching-Beziehung zwischen Haushalten undFirmen

I CCt = (1− ϑ)CCt−1 + stDt = (1− ϑ)CCt−1 +mt

I mt = γDξt v

1−ξt mit γ > 0 ∧ ξ ∈ [0, 1] mit vt als o�ene

Vakanzen

I Wahrscheinlichkeit, dass Depositen einen passenden Kredit

�nden: st =mtDt

= γ(

vtDt

)1−ξ

I Wahrscheinlichkeit, dass Vakanz passende Depositen �ndet:

qt =mtvt

= γ(

vtDt

)−ξ


DSGE-Modellansatz

I Wert der Matches

I für den Haushalt: V HHt = rcc,t − rt + Etλt,t+1(1− ϑ− st)V

HHt+1

I für die Firmen: Jt = rk,t − rcc,t + Etλt,t+1(1− ϑ)Jt+1

I Eintrittsbedingung: 0 = −κt + qtEtλt,t+1Jt+1

I wobei: κt Kosten der Suche

I und qtEtλt,t+1Jt+1 den diskontieren Erwartungswert eines

Matchs darstellen


Bei Auftreten geldpolitischer Fehler

I Geldpolitik verfolgt Zinsregel:

I it = ρ · it−1 + (1− ρ) · (iSS + ψππet − ψy (Xt − X SS))

I Xt = Preis-Mark-Up

I Geldpolitischer Fehler = Abweichen von der Zinsregel:

I it = ρ · it−1 + (1− ρ) · (iSS + ψππet − ψy (Xt − X SS)) + εM,t

I εM,t geldpolitischer Schock-Parameter

I Plausible Auswirkung: Output sinkt, Investitionen gehenzurück, In�ation sinkt


dämpft KW E�ekt auf Output und Konsum,


verringert den Rückgang der Investitionen,


und verdrängt Bankenkredite:


Kurzum: KW wird zum Substitut


Aber: In�ation fast unverändert


Zwischenfazit

I Kryptowährung dämpft den negativen E�ekt einesgeldpolitischen Fehlers

I E�ekt auf In�ation on impact gering, später wird In�ationweniger volatil

I Einführung einer KW für den Fall fehlerbehafteter Geldpolitiksinnvoll

I Geschäftsbanken verlieren aufgrund des Verdrängungse�ektsder KW

I Frage für künftige Forschung: Welche E�ekte ergeben sich fürdie Finanzmarktstabilität?


Technologieschock


Aber: Geldpolitik benötigt stärkere Reaktion


Veränderung im Matching-Prozess...

I KW-Kanal nicht nur neuer Transmissionsweg, sondern ebensopotentielle Quelle von Störungen

I Kryptowährungskanal von einerSearch-and-Matching-Restriktion geprägt

I Bitcoins-Preis reagiert z.B. auf Bitcoin-bezogene Events(Glaser et al., 2014)

I Konsequenz: Veränderung der Matching-E�zienz, hier:Verringerung der Matching-E�zienz


hat realwirtschaftliche Auswirkungen


Fazit: Sind KW das Geld der Zukunft?

I Kryptowährungen verschlechtern nicht unbedingt die Situation einerVolkswirtschaft, insbesondere könnten (einige) Vorteile unabhängigvon der Emissionsart sein

I Jedoch zwei Einschränkungen nötig:

1. Kryptowährungen können selbst Verursacher von Fluktuationensein

2. Kryptowährungen erfordern u.U. stärkere Präsenz derGeldpolitik

I Künftige Forschung muss zudem Fragen in Bezug aufFinanzmarktstabilität und regulatorische Besonderheitenuntersuchen


Kryptowährungen als Geld der

Zukunft?

Andreas Hanl & Benjamin SchwanebeckUniversität Kassel � Institut für Volkswirtschaftslehre & MAGKS

01.03.2017

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