Marktdaten im Überblick 2 Unternehmenskommentare 3 Banco ... · 6 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starkes Markenportfolio - große Marktmacht - solide Bilanzstruktur - hohe

Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2

Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3

Banco Santander ............................................................................................................................... 3

Coca-Cola .......................................................................................................................................... 5

Covestro ............................................................................................................................................ 7

Daimler ........................................................................................................................................... 13

Deutsche Bank ................................................................................................................................ 19

Hochtief .......................................................................................................................................... 24

Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 26

24. Juli 2019

2

DAILY

Marktdaten im Überblick

23.07.2019 22.07.2019 Änderung

Deutschland

DAX 12.491 12.289 1,6%

MDAX 26.155 25.856 1,2%

TecDAX 2.912 2.894 0,6%

Bund-Future 173,91 173,78 0,1%

10J Bund in % -0,3550 -0,3460 -0,0090 PP

3M Zins in % -0,5460 -0,5720 0,0260 PP

Europa

EuroStoxx 50 3.533 3.490 1,2%

FTSE 100 7.557 7.515 0,6%

SMI 9.965 9.922 0,4%

Welt

DOW JONES 27.349 27.172 0,7%

S&P 500 3.005 2.985 0,7%

NASDAQ COMPOSITE 8.251 8.204 0,6%

NIKKEI 225 21.621 21.417 1,0%

TOPIX 1.569 1.556 0,8%

Rohstoffe / Devisen

EUR in USD 1,1152 1,1209 -0,5%

Gold (USD je Feinunze) 1.425,55 1.427,75 -0,2%

Brent-Öl (USD je Barrel) 63,83 63,26 0,9%

Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte

DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

8.000

9.500

11.000

12.500

14.000

Jul 14 Jul 15 Jul 16 Jul 17 Jul 18 Jul 19

Quelle: Bloomberg

144

152

160

168

176


Quelle: Bloomberg

3

DAILY

Unternehmenskommentare Banco Santander Anlass

Zahlen für das zweite Quartal 2019

Einschätzung

Das berichtete Nettoergebnis sank im zweiten Quartal (Q2) 2019

auf 1,39 (Vj.: 1,69) Mrd. Euro und lag damit leicht unterhalb des

Marktkonsens. Auch das EpS-Ergebnis von 0,08 (Vj.: 0,10) Euro

verfehlte die Erwartung leicht. Die Gesamterträge erreichten 12,35

(Vj.: 12,01) Mrd. Euro. Die operativen Kosten lagen mit 5,83 (Vj.:

5,72) Mrd. Euro rund 2% über dem Vorjahreswert. Weiterhin sind

die Erträge und Gewinne über die Quartale sehr stabil. Anzumer-

ken sind verbuchte Sonderkosten in Höhe von 706 Mio. Euro für

die Banco Popular sowie ein leichter Gewinneinbruch im ersten

Halbjahr (H1) in Großbritannien. Besonders erfreulich entwickelte

sich das Geschäft in den USA und Mexiko. Wir lassen unsere

Prognosen für 2019 (EpS: 0,49 Euro) und 2020 (EpS: 0,53 Euro)

unverändert. Insgesamt sehen wir Banco Santander mit Blick auf

die Positionierung in wachstumsstarken Regionen außerhalb

Europas als gut aufgestellt an. Angesichts der Unsicherheit im

Hinblick auf den Brexit und den damit verbundenen Auswirkun-

gen auf das UK-Geschäft, sehen wir aber derzeit nur ein verhalte-

nes Kurspotential für die Aktie. Bei einem unveränderten Kursziel

von 4,30 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin

mit Halten.

Pierre Drach (Senior Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs am 2 3 .0 7 .19 um 17 :3 5h 4,13 EUR

Erste llung a bge schlossen 24.07.2019 / 14:00h

Erstma ls we ite rge ge be n 24.07.2019 / 15:00h

Kurszie l 4,30 EUR

Ma rktkapita lisie rung 67,12 Mrd. EUR

Bra nc he Banken

Land Spanien

WKN

Re ute rs SAN.MC

Ke nnza hlen 12 /18 12 /19e

Ergebnis je Aktie (EUR) 0,45 0,49

Kurs/Gewinn 10,8 8,5

Dividende je Aktie (EUR) 0,23 0,24

Div.- Rendite 4,8% 5,8%

Kurs/Umsatz 1,6 1,4

Kurs/Op. Ergebnis 5,3 4,3

Cost/Income 47,0% 46,1%

Kurs/Buchwert 0,8 0,7

Pe rforma nc e 3 M 6 M

Absolut - 7,6% - 4,6%

Relativ z. EuroStoxx 50 - 8,5% - 17,7%

Erste mpfehlung

Historie der Umstufunge n (12 Monate ):

- 12,9%

- 14,3%

05.05.2014

12 /2 0e

0,53

7,8

12 M

0,6

0,26

6,3%

1,3

4,1

45,4%

858872

3,00

4,25

5,50

6,75

8,00


Quelle: Bloomberg

4

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- relativ hohe Ergebnisdiversifikation durch die Fokus-sierung auf das (internationale) Retail Banking

- sehr gute Kostenstruktur (u.a. unterdurchschnittliche Cost/Income-Ratio)

- starke Marktposition in den lateinamerikanischen Wachstumsmärkten

- antizyklische Akquisitionsstrategie (Brasilien)

- hohe Abhängigkeit vom Zinsgeschäft - hohes Volumen an Konsumentenkrediten im spani-

schen Heimatmarkt ausstehend - vergleichsweise hohes Exposure in Regionen mit kon-

junktureller Abschwächung (u.a. Vereinigtes König-reich)

Chancen Risiken

- Wachstumspotenzial in Lateinamerika (u.a. hohes Bevölkerungswachstum)

- abnehmende europäische Länderrisiken (Fortschritte bei Haushaltskonsolidierungen)

- Synergieeffekte auf der Kosten- und Finanzierungs-seite durch Übernahme der Banco Popular

- Strategieupdate

- etwaige Klagen von Inhabern nachrangiger Anleihen der Banco Popular

- Ausbleiben von Konsolidierungserfolgen in den euro-päischen Peripheriestaaten

- Auswirkungen der Brexit-Verhandlungen auf das UK-Geschäft

- Einführung einer neuen Bankensteuer in Spanien

Quelle: NATIONAL-BANK AG

5

DAILY

Unternehmenskommentare Coca-Cola Anlass


Einschätzung

Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2019 konnten u.E. v.a.

umsatzseitig (+6% y/y auf 10,00 Mrd. USD) überzeugen und unse-

re Erwartung (9,65 Mrd. USD) übertreffen. Das bereinigte EpS

(0,63; Vj.: 0,60; Marktkonsens: 0,61) USD) lag im Rahmen unse-

rer Prognose (0,62 USD). Positiv ist die Umsatzdynamik (orga-

nisch) von 6% y/y zu werten. Die Unternehmens-Guidance für

2019 wurde teilweise angehoben (u.a. organisches Umsatz-

wachstum non-GAAP: +5% (zuvor: rund 4%) y/y; operativer Cash-

flow: mind. 8,5 (zuvor: mind. 8,0) Mrd. USD; bereinigtes EpS

(fortgeführtes Geschäft): unverändert -1% bis +1% y/y (Vj.: 2,08

USD)). Wir halten sie für erreichbar. Unsere EpS-Prognosen für

2019 (berichtet: 2,10 (alt: 2,09) USD; bereinigt: 2,12 (alt: 2,15)

USD) und 2020 (berichtet: 2,32 (alt: 2,24) USD; bereinigt: 2,32

(alt: 2,29) USD) heben wir mehrheitlich an. Die Q2-Zahlen zeigen

u.E., dass sich die laufende Umstrukturierung (u.a. Refranchisie-

rung der Abfüllaktivitäten in Nordamerika; Vereinfachung der

Organisationsstruktur; Diversifizierung der Produktpalette u.a.

durch weitere Übernahmen (z.B.: Costa), und Produktinnovatio-

nen (z.B. Coca-Cola Plus Coffee; Markteinführung des ersten

Energiedrinks von Coca-Cola in ausgewählten europäischen Län-

dern) weiter materialisiert. Bei einem Kursziel von 64,00 (alt:

57,00) USD (DCF-Modell; Anhebung der Mittel- und Langfristan-

nahmen; risikofreier Zinssatz: 2,75% (bisher: 3,00%)) bestätigen

wir unser Kaufen-Votum für die Coca-Cola-Aktie.

Lars Lusebrink (Analyst)

Ka ufe n (Kaufen)

Kurs am 2 3 .0 7 .19 um 2 1:5 9h 54,33 USD



Kurszie l 64,00 USD

Ma rktkapita lisie rung 231,78 Mrd. USD

Bra nc he Nahrungsmittel / Getränke

Land USA

WKN

Re ute rs KO.N


Ergebnis je Aktie (USD) 1,50 2,10


Dividende je Aktie (USD) 1,56 1,64


Kurs/Umsatz 22,1 23,9


Kurs/Cashflow 26,7 27,5



Absolut 13,2% 13,9%

Relativ z. DJ Industrial Avg. 10,4% 2,5%

Erste mpfehlung


12 /2 0e

2,32

23,4

12 M

10,4

1,72

3,2%

21,9

19,7

22,8

850663

21.12.2011

Von Halten auf Kaufen

20,0%

11,7%

06.11.2018

36,00

41,00

46,00

51,00

56,00


Quelle: Bloomberg

6

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- starkes Markenportfolio - große Marktmacht - solide Bilanzstruktur - hohe Profitabilität - attraktive Ausschüttungspolitik - Marktanteilsgewinne - hohes organisches Umsatzwachstum

- vergleichsweise schlechter Produktmix (hoher Anteil kohlensäurehaltiger Getränke)

- schwacher Ergebnisausblick

Chancen Risiken

- Verbesserung des Produktmixes zugunsten von nicht-kohlensäurehaltigen Getränken, Sportdrinks, Kaffee

- Produktinnovationen - weitere Margensteigerungen durch das Refranchising

der Flaschenabfüllaktivitäten

- Verschlechterung der konjunkturellen Entwicklung in Kernregionen wie Nordamerika und Europa

- Zunahme der Wettbewerbsintensität in den USA - negative Währungseffekte - zunehmende gesellschaftliche Bedenken gegenüber

Softdrinks (hoher Zuckergehalt)


7

DAILY

Unternehmenskommentare Covestro Anlass


Einschätzung

Das Zahlenwerk für das zweite Quartal (Q2) 2019 zeigte das glei-

che Muster wie das Auftaktquartal (deutliche Umsatz- und Ergeb-

nisrückgänge wegen Preiseffekten). Insgesamt blieben die Zahlen

hinter unseren Prognosen zurück, lagen aber ergebnisseitig mo-

derat über dem Marktkonsens. Der Ausblick für das Geschäftsjahr

2019 (u.a. EBITDA: 1,50-2,00 (Gj. 2018: 3,20) Mrd. Euro) wurde

bestätigt. Wir sehen hier den Chemiekonzern auf Kurs (EBITDA Q1-

Q2 (901 Mio. Euro): 51% des Mittelwerts der Gesamtjahres-

Guidance erreicht). Die Konjunktur-Frühindikatorenindizes signa-

lisieren für die OECD eine Stabilisierung des Wachstumstempos

sowie ein stabile Wachstumsdynamik für China. Die Automobilin-

dustrie wird sich nach unserer Einschätzung wesentlich langsa-

mer erholen als bisher von uns unterstellt. Wir haben daher unse-

re Prognosen gesenkt (u.a. EpS 2019e: 3,85 (alt: 4,02) Euro; EpS

2020e: 4,11 (alt: 4,78) Euro). Unter Berücksichtigung der Gemen-

gelage sowie des gegenwärtigen Kursniveaus lautet unser Votum

für die Covestro-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: 46,00 (alt:

53,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; gesenkte Prognose,

höheres Beta, risikofreier Zinssatz: 2,75% (bisher: 3,00%)).

Sven Diermeier (Senior Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs am 2 3 .0 7 .19 um 17 :3 5h 43,41 EUR



Kurszie l 46,00 EUR


Bra nc he Chemie

Land Deutschland

WKN

Re ute rs 1COV.DE






Kurs/Umsatz 1,0 0,6





Absolut - 15,2% - 4,3%

Relativ z. DAX30 - 14,3% - 13,1%

Erste mpfehlung


12 /2 0e

4,11

10,6

12 M

1,3

2,45

5,6%

0,6

7,0

12,1

606214

19.03.2018

- 46,3%

- 41,7%

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

Okt 15 Jun 16 Feb 17 Okt 17 Jun 18 Feb 19

Quelle: Bloomberg

8

DAILY

Highlights

� Der Umsatz ist in Q2 2019 auf organischer Basis um 18% y/y gesunken. Ausschlaggebend waren Preiseffek-

te (-19% y/y).

� Preiseffekte hatten in Q2 2019 einen negativen Effekt von 636 Mio. Euro y/y auf das EBITDA.

� Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde bestätigt.

Geschäftsentwicklung

Der Umsatz sank im zweiten Quartal (Q2) 2019 um 17% auf 3,21 (Vj.: 3,86; unsere Prognose: 3,33; Marktkonsens:

3,26) Mrd. Euro (Q1 2019: -16% y/y). Belastet wurde die Umsatzentwicklung erneut von Preisrückgängen (-19% y/y

bzw. -724 Mio. Euro y/y). Dem standen positive Wechselkurs- und Absatzeffekte (+2% y/y bzw. +1% y/y) gegenüber.

Hauptverantwortlich für den Erlösrückgang auf Konzernebene waren erneut die Bereiche Polyurethanes (-24% y/y;

dabei Preiseffekt: -27% y/y; Absatzeffekt: +1% y/y) sowie Polycarbonates (-15% y/y; dabei Preiseffekt: -19% y/y;

Absatzeffekt: +6% y/y). Das Konzern-EBITDA brach um 53% auf 459 (Vj.: 985; unsere Prognose: 471; Marktkonsens:

443) Mio. Euro ein (Q1 2019: -58% y/y). Ausschlaggebend für den Ergebnisrückgang auf Konzernebene (-526 Mio.

Euro y/y) waren die gesunkenen Absatzpreise (Ergebniseffekt: -724 Mio. Euro y/y), was durch gleichzeitig gesunkene

Rohstoffkosten (Ergebniseffekt: +88 Mio. Euro y/y) nicht kompensiert werden konnte. Das EpS gab infolge der opera-

tiven Entwicklung sowie gestiegener Abschreibungen um 66% auf 1,03 (Vj.: 3,07; unsere Prognose: 1,07; Marktkon-

sens: 0,94) Euro nach (Q1 2019: -77% y/y).

Q2 2018 Q2 2019 H1 2018 H1 2019

gg. Vj. gg. Vj.

Polyurethanes 1.966 1.489 -24% 3.916 2.965 -24%

Polycarbonates 1.056 898 -15% 2.089 1.758 -16%

Coatings, Adhesives, Specialties 629 621 -1% 1.221 1.248 2%

Sonstige 212 203 -4% 416 415 0%

Konzern 3.863 3.211 -17% 7.642 6.386 -16%

Quelle: NATIONAL-BANK AG; Covestro

Veränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

Covestro

UmsatzVeränderung

Umsatz

Im ersten Halbjahr (H1) 2019 verringerte sich der Umsatz um 16% (organisch: -18%; dabei Preiseffekte: -19%; Ab-

satz: +1%) y/y. Das EBITDA brach um 56% auf 901 (Vj.: 2.048) Mio. Euro. Das EpS gab trotz einer geringerer ausste-

henden Aktienanzahl signifikant um 68% auf 2,01 (Vj.: 6,31) Euro nach.

Der freie operative Cashflow (gemäß Unternehmensdefinition) war entsprechend der Ergebnisentwicklung in Q2 2019

rückläufig und zudem negativ (-55 (Vj.: +364) Mio. Euro; H1 2019: -100 (Vj.: +728) Mio. Euro). Das Verhältnis von

Nettoverschuldung zu EBITDA belief sich per Ende Juni 2019 vor allem wegen der Erstanwendung von IFRS 16 auf 1,6

(31.03.2019: 1,1; 31.12.2018: 0,6; 31.12.2017: 0,4). Covestro erhält von Moody´s ein niedriges („Baa1“), aber

„stabiles“ (Ausblick) Investmentgrade-Rating.

9

DAILY

Q2 2018 Q2 2019 H1 2018 H1 2019

gg. Vj. gg. Vj.

Polyurethanes 583 172 -70% 1.220 329 -73%

Polycarbonates 285 154 -46% 588 309 -47%

Coatings, Adhesives, Specialties 139 150 8% 275 296 8%

Sonstige -22 -17 - -35 -33 -

Konzern 985 459 -53% 2.048 901 -56%

EBITDA-Marge 25,5% 14,3% -11,2 PP 26,8% 14,1% -12,7 PP

Quelle: NATIONAL-BANK AG; Covestro PP = Prozentpunkte

Covestro

EBITDAVeränderung

EBITDAVeränderung


Perspektiven

Covestro stellt für sein Kerngeschäft im Zeitraum 2019 bis 2023 ein durchschnittliches Absatzwachstum von rund 4%

p.a. in Aussicht (CAGR 2015-2018: rund +4%; dabei 2015: +2,7% y/y; 2016: +7,5% y/y; 2017: +3,45 y/y; 2018:

+1,6% y/y). Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde im Rahmen des Q2-Berichts bestätigt. Demnach sieht das

Unternehmen das Absatzwachstum (Kerngeschäft) im niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentbereich (H1 2019:

+/-0% y/y). Das EBITDA erwartet Covestro bei 1,50 bis 2,00 (Gj. 2018: 3,20) Mrd. Euro (Zielerreichung H1 2019: 45%

bis 60%). Der freie operative Cashflow soll bei Investitionen von >=900 (Gj. 2018: 707) Mio. Euro 300 bis 700 (Gj.

2018: 1.669) Mio. Euro erreichen. Der ROCE (gemäß Unternehmensdefinition) soll sich in einer Spanne von 8% bis

13% (Gj. 2018: 29,5%) bewegen. Die Abschreibungen erwartet das Unternehmen bei rund 750 (Gj. 2018: 620) Mio.

Euro. Covestro verfolgt nach wie vor eine progressive Ausschüttungspolitik (d.h. Dividende bleibt mindestens kon-

stant). Das Konzern-EBITDA sieht das Unternehmen in Q3 2019 bei rund 410 (Vj.: 859) Mio. Euro.

Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019 (u.a. EpS: 3,85 (alt: 4,02) Euro; Dividende je Aktie: unver-

ändert 2,40 Euro) und 2020 (u.a. EpS: 4,11 (alt: 4,78) Euro; Dividende je Aktie: unverändert 2,45 Euro) mehrheitlich

gesenkt. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (risikofreier Zinssatz: 2,75% (bisher: 3,00%); höheres Beta)

haben wir für die Covestro-Aktie ein neues Kursziel von 46,00 (alt: 53,00) Euro ermittelt. Bei einem moderaten Auf-

wärtspotenzial lautet unser Votum Halten.

10

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- gute regionale Diversifikation - breite Produktpalette - hoher Spezialisierungsgrad - hohe Innovationskraft

- konjunktursensitives Geschäftsmodell - teilweise hohe Abhängigkeit von Skaleneffekten - Abhängigkeit von der Rohstoffpreisentwicklung

Chancen Risiken

- Einführung neuer innovativer Premiumprodukte - kundenspezifische Lösungen - Digitalisierungsstrategie - Effizienzsteigerungsmaßnahmen

- zunehmender Wettbewerbsdruck - ungünstige Wechselkurseffekte - steigende Rohstoffpreise können nicht immer an

Kunden weitergegeben werden


11

DAILY

in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016 2017 2018 2019e 2020e

Umsatz 11.904 14.138 14.616 13.227 13.657

Rohertrag/Bruttoergebnis 3.293 4.830 4.698 2.679 3.209

EBITDA 2.014 3.435 3.200 1.799 1.878

Abschreibungen -683 -627 -620 -745 -750

EBIT 1.331 2.808 2.580 1.054 1.128

Finanzergebnis -196 -150 -104 -102 -104

EBT 1.135 2.658 2.476 952 1.024

Steuern -329 -641 -647 -243 -266

Ergebnis nach Steuern 806 2.017 1.829 709 758

Minderheitenanteile -11 -8 -6 -4 -5

Nettoergebnis 795 2.009 1.823 705 753

Anzahl Aktien (Mio. St.) 203 202 193 183 183

Ergebnis je Aktie 3,93 9,93 9,46 3,85 4,11

Dividende je Aktie 1,35 2,20 2,40 2,40 2,45

in % vom Umsatz

Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Rohertrag/Bruttoergebnis 27,7% 34,2% 32,1% 20,3% 23,5%

EBITDA 16,9% 24,3% 21,9% 13,6% 13,8%

Abschreibungen 5,7% 4,4% 4,2% 5,6% 5,5%

EBIT 11,2% 19,9% 17,7% 8,0% 8,3%

EBT 9,5% 18,8% 16,9% 7,2% 7,5%

Steuern 2,8% 4,5% 4,4% 1,8% 1,9%

Ergebnis nach Steuern 6,8% 14,3% 12,5% 5,4% 5,5%

Nettoergebnis 6,7% 14,2% 12,5% 5,3% 5,5%


Covestro: Gewinn- und Verlustrechnung

12

DAILY

in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e

Bilanzsumme 10.234 11.341 11.084 10.930 11.107

Anlagevermögen 5.966 5.606 5.801 5.981 6.181

Geschäfts- und Firmenwert 264 253 256 256 256

Vorräte 1.721 1.913 2.213 2.017 2.117

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 1.674 1.882 1.786 1.620 1.707

Liquide Mittel 267 1.232 865 880 657

Eigenkapital 4.216 5.365 5.375 5.622 5.940

Verzinsliches Fremdkapital 1.931 1.796 1.225 1.414 1.218

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 1.536 1.618 1.637 1.455 1.468

Summe Fremdkapital 6.018 5.976 5.709 5.309 5.167

Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 1.786 2.361 2.376 1.214 1.362

Cashflow aus Investitionstätigkeit -958 -747 -346 -925 -950

Free Cashflow 828 1.614 2.030 289 412

Cashflow aus Finanzierungstätigkeit -1.206 -634 -2.402 -274 -635

Summe der Cashflows -378 980 -372 15 -223


Covestro: Bilanz- und Kapitalflussdaten

2016 2017 2018 2019e 2020e

EV / Umsatz 0,9 1,1 1,0 0,7 0,7

EV / EBITDA 5,1 4,4 4,6 5,3 5,1

EV / EBIT 7,7 5,3 5,7 9,1 8,5

KGV 10,7 7,2 7,9 11,3 10,6

KBV 2,0 2,7 2,7 1,4 1,3

KCV 31,9 11,7 16,6 9,0 12,1

KUV 0,7 1,0 1,0 0,6 0,6

Dividendenrendite 3,2% 3,1% 3,2% 5,5% 5,6%

Eigenkapitalrendite (ROE) 18,9% 37,4% 33,9% 12,5% 12,7%

ROCE 17,0% 36,1% 31,6% 12,9% 13,2%

ROI 7,8% 17,7% 16,4% 6,5% 6,8%

Eigenkapitalquote 41,2% 47,3% 48,5% 51,4% 53,5%

Anlagendeckungsgrad 70,7% 95,7% 92,7% 94,0% 96,1%

Anlagenintensität 58,3% 49,4% 52,3% 54,7% 55,6%

Vorräte / Umsatz 14,5% 13,5% 15,1% 15,3% 15,5%

Forderungen / Umsatz 14,1% 13,3% 12,2% 12,3% 12,5%

Working Capital-Quote 15,6% 15,4% 16,2% 16,5% 17,3%

Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 1.664 564 360 534 561

Nettofinanzverschuldung / EBITDA 0,8 0,2 0,1 0,3 0,3

Capex / Umsatz 3,5% 3,7% 4,8% 7,0% 7,0%

Capex / Abschreibungen 61,3% 82,6% 114,0% 124,2% 126,7%

Free Cashflow / Umsatz 7,0% 11,4% 13,9% 2,2% 3,0%

Free Cash Flow / Aktie (EUR) 4,09 7,97 10,53 1,58 2,25

Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 8,22 2,79 1,87 2,92 3,06

Cash / Aktie (EUR) 1,32 6,09 4,49 4,81 3,59

Buchwert / Aktie (EUR) 20,82 26,51 27,88 30,72 32,46


Covestro: Wichtige Kennzahlen

13

DAILY

Unternehmenskommentare Daimler Anlass


Einschätzung

Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2019, die durch eine

schwache Automobilkonjunktur sowie milliardenschwere Sonder-

belastungen geprägt waren, bestätigten bezüglich des berichte-

ten EBIT (-1,56 Mrd. Euro) den vorläufigen Wert (-1,6 Mrd. Euro).

Die Cashflow-Entwicklung des Industrie-Geschäfts war deutlich

negativ und fiel enttäuschend aus. Der Mitte Juli gesenkte EBIT-

Ausblick für 2019 (deutlicher Rückgang) wurde im Rahmen des

Q2-Berichts bestätigt. Die Cashflow-Guidance wurde jedoch prä-

zisiert (deutlich unter Vorjahr (Mitte Juli: „kann nicht mehr erwar-

tet werden, dass der Wert leicht über dem Vorjahr liegt“)) und

damit gesenkt. Wir haben unsere Prognosen nochmals gesenkt

(u.a. EpS 2019e: 5,30 (alt: 5,34) Euro; EpS 2020e: 7,47 (alt: 7,67)

Euro). Unter Berücksichtigung der Gemengelage (u.a. finanzielles

Polster (ist aber geschrumpft), zukünftig Holding-Struktur, Ein-

stieg von BAIC (5%-Anteil) vs. zwei Gewinnwarnungen in kurzer

Zeit, nach wie vor Konjunkturrisiken, Diesel-Thematik, Kartellbe-

schwerde der EU-Kommission (aber Kronzeugenregelung), Struk-

turwandel, regulatorische Vorgaben) sowie des aktuellen Kursni-

veaus lautet unser Votum für die Daimler-Aktie weiterhin Halten

(Kursziel: 51,00 (alt: 50,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell;

fortschreitender Diskontierungszeitraum, Risikoabschlag wegen

Kartell- und Dieselthematik von 10% (bisher: 15%))).


Ha lte n (Halten)

Kurs am 2 3 .0 7 .19 um 17 :3 5h 48,05 EUR



Kurszie l 51,00 EUR


Bra nc he Automobile / Zulieferer

Land Deutschland

WKN

Re ute rs DAIGn.DE



Kurs/Gewinn 8,9 9,1



Kurs/Umsatz 0,4 0,3


Kurs/Cashflow 189,0 neg.



Absolut - 17,8% - 6,0%

Relativ z. DAX30 - 16,8% - 14,7%

Erste mpfehlung


- 18,8%

- 14,2%

18.12.2008

12 /2 0e

7,47

6,4

12 M

0,7

2,90

6,0%

0,3

4,3

neg.

710000

40,00

55,00

70,00

85,00

100,00


Quelle: Bloomberg

14

DAILY

Highlights

� Das berichtete EBIT lag in Q2 2019 mit -1,56 Mrd. Euro im Rahmen des vorläufigen Wertes (-1,6 Mrd. Euro).

Die Sonderbelastungen beliefen sich in Q2 2019 auf -4,17 Mrd. Euro.

� Der freie Cashflow des Industriegeschäfts war in Q2 2019 deutlich negativ.

� Die Zielsetzung für den Absatz und den freien Cashflow des Industriegeschäfts wurden gesenkt.

� BAIC hat sich mit 5% an der Daimler AG beteiligt.


Der Konzernabsatz sank im zweiten Quartal (Q2) 2019 leicht um 1% y/y (Q1 2019: -4% y/y; Q4 2018: +5% y/y; Q3

2018: -4% y/y; Q2 2018: +1% y/y; Q1 2018: +7% y/y), was auf die Pkw-Sparte Mercedes-Benz Cars (-3% y/y) zurück-

zuführen ist. Der Konzernumsatz stieg um 5% (Q1 2019: +/-0% y/y; Q4 2018: +7% y/y; Q3 2018: -1% y/y; Q2 2018:

-2% y/y; Q1 2018: +3% y/y) auf 42,65 (Vj.: 40,76; unsere Prognose: 42,81; Marktkonsens: 41,66) Mrd. Euro (wäh-

rungsbereinigt: +3% y/y). Das bereinigte EBIT gab um 15% bzw. 477 Mio. Euro auf 2,61 (Vj.: 3,06) Mrd. Euro nach.

Belastet haben gestiegene operative Kosten (-351 Mio. Euro y/y) sowie Währungseffekte (-213 Mio. Euro y/y). Dem

standen positive Absatz-/Mix-Preiseffekte (+60 Mio. Euro y/y; zum Vergleich Q1 2019: -637 Mio. Euro y/y) gegenüber.

Bei deutlich höheren Sonderbelastungen (-4,17 (Vj.: -0,42) Mrd. Euro) brach das berichtete EBIT auf -1,56 (Vj.: +2,64;

vorläufig: -1,6) Mrd. Euro ein. Das EpS verschlechterte sich auf -1,24 (Vj.: +1,61; unsere Prognose: -1,15; Marktkon-

sens: -1,44) Euro.

Q2 2018 Q2 2019 H1 2018 H1 2019

gg. Vj. gg. Vj.

Mercedes-Benz Cars 22.575 22.293 -1,2% 45.573 43.493 -4,6%

Daimler Trucks 9.185 10.472 14,0% 17.804 20.018 12,4%

Mercedes-Benz Vans 3.511 3.654 4,1% 6.609 7.023 6,3%

Daimler Buses 1.075 1.268 18,0% 1.925 2.053 6,6%

Daimler Financial Services 6.570 7.145 8,8% 12.825 14.026 9,4%

Sonstiges/Konsolidierung -2.160 -2.182 - -4.195 -4.265 -

Konzern 40.756 42.650 4,6% 80.541 82.348 2,2%

Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG

Daimler

UmsatzVeränderung

UmsatzVeränderung


Im ersten Halbjahr (H1) 2019 ist der Absatz um 3% (dabei Mercedes-Benz Cars: -5% y/y) gesunken. Der Umsatz klet-

terte dagegen um 2% (währungsbereinigt: +1%) y/y. Das bereinigte EBIT ging um 27% auf 4,70 (Vj.: 6,39) Mrd. Euro

zurück. Die deutlich höheren Sonderbelastungen ließen das berichtete EBIT (-79% auf 1,25 (Vj.: 5,98) Mrd. Euro) und

das EpS (-81% auf 0,72 (Vj.: 3,74) Euro) überproportional sinken.

Der freie Cashflow (Industriegeschäft) zeigte sich in Q2 2019 entsprechend der Ergebnisentwicklung verschlechtert

und war negativ (-1,30 (Vj.: -0,02) Mrd. Euro; H1 2019: -3,34 (Vj.: +1,80) Mrd. Euro). Die Nettoliquidität (Industriege-

schäft) ist im Quartalsverlauf entsprechend gesunken (zusätzlich Dividendenausschüttung in Q2) und bezifferte sich

per 30.06. auf 6,62 (31.03.2019: 11,3; 01.01.2019: 13,1; 31.12.2018: 16,3; 30.06.2018: 14,47) Mrd. Euro. Daimler

verfügt über solide Investmentgrade-Ratings (S&P: „A“ (Ausblick: „negativ“); Moody´s: „A2“ (Ausblick: “stabil”)).

15

DAILY

Q2 2018 Q2 2019 H1 2018 H1 2019

gg. Vj. gg. Vj.

Mercedes-Benz Cars 1.901 -672 - 3.961 626 -84,2%

EBIT-Marge 8,4% -3,0% -11,4 PP 8,7% 1,4% -7,3 PP

Daimler Trucks 546 725 32,8% 1.193 1.307 9,6%

Mercedes-Benz Vans 152 -2.050 - 324 -2.148 -

Daimler Buses 66 106 60,6% 103 85 -17,5%

Daimler Financial Services 66 431 >100% 614 1.640 >100%

Sonstiges/Konsolidierung -91 -95 - -220 -263 -

Konzern 2.640 -1.555 - 5.975 1.247 -79,1%

EBIT Marge 6,5% -3,6% -10,1 PP 7,4% 1,5% -5,9 PP

Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte

Veränderung


Daimler

EBITVeränderung

EBIT

Perspektiven

Daimler hat für jede seiner Automobil-Sparten strategische Zielmargen gesetzt. So soll im Automobil-Geschäft über

den Zyklus hinweg eine EBIT-Marge von 9% (Mercedes-Benz Cars: 8% bis 10%; Daimler Trucks: 8%; Mercedes-Benz

Vans: 9%; Daimler Buses: 6%) erreicht werden. Die Finanzsparte des Konzerns (Daimler Financial Services) soll einen

RoE von 17% erzielen. Das Management hat auf dem Kapitalmarkttag der Pkw-Sparte Mercedes-Benz Cars (am

11.09.2017) angekündigt, dass ab 2022 für jedes Modell der Marke Mercedes-Benz eine elektrifizierte Version ange-

boten werden soll (zum Vergleich: BMW ab 2020). Die Marke Smart soll ab 2020 sogar nur noch als E-Version angebo-

ten werden.

Im Rahmen des Q2-Berichts (am 24.07.) hat Daimler den Mitte Juli teilweise gesenkten Ausblick für das Geschäftsjahr

2019 bestätigt (EBIT: deutlicher Rückgang (bedeutet: >15% y/y); Umsatz: nach wie vor leichter Anstieg (bedeutet:

>+2% bis <+7,5% y/y)). Die Absatz-Guidance wurde nun von leichter Anstieg (bedeutet: >+2% bis <+7,5% y/y) auf Vor-

jahresniveau (bedeutet: -2% bis +2% y/y) gesenkt. Die Guidance für den freie Cashflow des Industriegeschäft wurde

quasi nochmals gesenkt (neu: deutlich unter dem Vorjahresniveau; Mitte Juli: „kann nicht mehr erwartet werden, dass

der Wert leicht über dem Vorjahr liegt“).

Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019 (u.a. EpS: 5,30 (alt: 5,34) Euro; Dividende je Aktie: 2,65 (alt: 2,75)

Euro) und 2020 (u.a. EpS: 7,47 (alt: 7,67) Euro; Dividende je Aktie: unverändert 2,90 Euro) haben wir in Reaktion auf

die Q2-Zahlen mehrheitlich gesenkt. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Risikoabschlag wegen EU-

Kartellbeschwerde und Dieselthematik von 10% (zuvor: 15%); fortschreitender Diskontierungszeitraum) haben wir ein

neues Kursziel von 51,00 (alt: 50,00) Euro für die Daimler-Aktie ermittelt. Wir votieren bei einem moderaten Aufwärts-

potenzial weiterhin mit Halten.

16

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- Größenvorteile, technologische Kompetenz sowie Kundenbindung

- Mercedes-Benz ist eine starke Marke im Luxus- und Oberklassesegment

- Weltmarktführer im Nutzfahrzeugbereich – regional ausgeglichene Positionierung

- vergleichsweise hohe Produktionskosten gegenüber Wettbewerbern

- hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind für die Erhaltung der Innovationsführerschaft notwendig

- überdurchschnittlich hoher CO2-Ausstoß der Pkw-Flotte

Chancen Risiken

- Kosteneinsparungen im Rahmen des Effizienzpro-gramms

- Ausbau des Händlernetzes in China ermöglicht zu-sätzliches Wachstumspotenzial

- weiteres Effizienzsteigerungspotenzial (u.a. Auswei-tung des Baukastensystems)

- gezielte Ausweitung der Modellpalette – insbesonde-re in der Kompakt- und Geländewagenklasse

- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell - Herausforderungen durch immer strengere Emissi-

onsvorschriften (Diesel als wichtiger Baustein zur Zielerreichung)

- Strukturwandel in der Automobilbranche (Elektrifizie-rung, Digitalisierung/Vernetzung, autonomes Fahren sowie flexible Nutzung)

- Entschädigungs- und Strafzahlungen (Verdacht der Dieselabgaswerte-Manipulation, Vorwürfe des wett-bewerbswidrigen Verhaltens)

- Ratingherabstufung


17

DAILY


Umsatz 153.261 164.154 167.362 172.801 176.689

Bruttoergebnis 31.963 34.528 33.067 36.979 37.811

EBITDA 18.380 20.024 17.437 13.659 17.884

Abschreibungen -5.478 -5.676 -6.305 -5.875 -6.007

EBIT 12.902 14.348 11.132 7.784 11.877

Finanzergebnis -328 -381 -537 -475 -500

EBT 12.574 13.967 10.595 7.309 11.377

Steuern -3.790 -3.350 -3.013 -1.462 -3.129

Ergebnis nach Steuern 8.784 10.617 7.582 5.847 8.248


Nettoergebnis 8.526 10.278 7.249 5.666 7.992

Anzahl Aktien (Mio. St.) 1.070 1.070 1.070 1.070 1.070

Ergebnis je Aktie 7,97 9,61 6,78 5,30 7,47


in % vom Umsatz

Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Bruttoergebnis 20,9% 21,0% 19,8% 21,4% 21,4%

EBITDA 12,0% 12,2% 10,4% 7,9% 10,1%

Abschreibungen 3,6% 3,5% 3,8% 3,4% 3,4%

EBIT 8,4% 8,7% 6,7% 4,5% 6,7%

EBT 8,2% 8,5% 6,3% 4,2% 6,4%

Steuern 2,5% 2,0% 1,8% 0,8% 1,8%

Ergebnis nach Steuern 5,7% 6,5% 4,5% 3,4% 4,7%

Nettoergebnis 5,6% 6,3% 4,3% 3,3% 4,5%

Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler

Daimler: Gewinn- und Verlustrechnung

18

DAILY

in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e

Bilanzsumme 242.988 255.345 281.619 288.904 301.382

Anlagevermögen 140.936 148.449 160.006 172.381 184.373

Geschäfts- und Firmenwert 1.188 1.386 1.356 1.356 1.356

Vorräte 25.384 25.686 29.489 30.672 31.804

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 10.614 11.995 12.586 13.392 14.135

Liquide Mittel 10.981 12.072 15.853 8.456 6.746

Eigenkapital 59.133 65.159 66.053 68.423 73.836

Verzinsliches Fremdkapital 117.686 127.124 144.902 154.421 166.115

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 11.567 12.451 14.185 14.256 14.135

Summe Fremdkapital 183.855 190.186 215.566 220.481 227.546

Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 3.711 -1.652 343 -3.189 -568

Cashflow aus Investitionstätigkeit -14.666 -9.518 -9.921 -10.250 -10.000

Free Cashflow -10.955 -11.170 -9.578 -13.439 -10.568

Cashflow aus Finanzierungstätigkeit 12.009 13.129 13.226 6.042 8.859

Summe der Cashflows 1.054 1.959 3.648 -7.397 -1.709


Daimler: Bilanz- und Kapitalflussdaten

2016 2017 2018 2019e 2020e

EV / Umsatz 1,1 1,1 1,2 1,1 1,0

EV / EBITDA 9,5 9,3 11,1 13,5 10,3

EV / EBIT 13,5 13,0 17,4 23,7 15,6

KGV 7,9 7,0 8,9 9,1 6,4

KBV 1,1 1,1 1,0 0,8 0,7

KCV 18,1 neg. 189,0 neg. neg.

KUV 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3


Eigenkapitalrendite (ROE) 14,4% 15,8% 11,0% 8,3% 10,8%

ROCE 7,8% 8,3% 5,9% 3,8% 5,5%

ROI 3,5% 4,0% 2,6% 2,0% 2,7%

Eigenkapitalquote 24,3% 25,5% 23,5% 23,7% 24,5%

Anlagendeckungsgrad 42,0% 43,9% 41,3% 39,7% 40,0%

Anlagenintensität 58,0% 58,1% 56,8% 59,7% 61,2%

Vorräte / Umsatz 16,6% 15,6% 17,6% 17,8% 18,0%

Forderungen / Umsatz 6,9% 7,3% 7,5% 7,8% 8,0%

Working Capital-Quote 15,9% 15,4% 16,7% 17,3% 18,0%

Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 106.705 115.052 129.049 145.965 159.368

Nettofinanzverschuldung / EBITDA 5,8 5,7 7,4 10,7 8,9

Capex / Umsatz 5,8% 6,2% 6,4% 5,9% 5,7%

Capex / Abschreibungen 161,2% 179,0% 169,7% 174,5% 166,5%

Free Cashflow / Umsatz -7,1% -6,8% -5,7% -7,8% -6,0%

Free Cash Flow / Aktie (EUR) -10,24 -10,44 -8,95 -12,56 -9,88

Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 99,74 107,55 120,63 136,44 148,97

Cash / Aktie (EUR) 10,26 11,28 14,82 7,90 6,31

Buchwert / Aktie (EUR) 55,28 60,91 61,74 63,96 69,02


Daimler: Wichtige Kennzahlen

19

DAILY

Unternehmenskommentare Deutsche Bank Anlass


Einschätzung

Die Gesamterträge liegen im zweiten Quartal (Q2) 2019 bei den

angekündigten 6,20 (Vj.: 6,59) Mrd. Euro. Dem gegenüber stehen

Zinsunabhängige Gesamtaufwendungen in Höhe von 6,99 (Vj.:

5,78) Mrd. Euro, die auf Grund von Sonderbelastungen (Wertmin-

derungen auf Geschäfts- und Firmenwerte in Höhe von 1,04 Mrd.

Euro) deutlich über den vorab bekannt gegebenen 5,60 Mrd. Euro

liegen und eine Erhöhung zum Vorjahr von 20,8% ausmachen.

Zusätzlich ist zu berücksichtigen, dass von den Restrukturie-

rungsgesamtkosten in Höhe von 7,4 Mrd. Euro bereits 3,4 (An-

kündigung: 3,0) Mrd. Euro in diesem Quartal verbucht wurden.

Dies führt dazu, dass das Ergebnis nach Steuern mit -3,15 (Vj.:

+0,40) Mrd. Euro deutlich schlechter als die angekündigten -2,80

Mrd. Euro war. Das EpS sank auf -1,66 (Vj.: +0,03) Euro. Ohne die

Inklusion der verbuchten Restrukturierungskosten lag das Ergeb-

nis nach Steuern bei 231 Mio. Euro und damit niedriger als der

Marktkonsens (373 Mio. Euro). Die Reduktion der Mitarbeiteran-

zahl sowie der Abbau der Risikopositionen in einer CRU wurden

angestoßen. Bei einem unveränderten Kursziel von 7,25 Euro

(Sum-of-the-Parts-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum für

die Deutsche Bank-Aktie.

Pierre Drach (Senior Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs am 2 3 .0 7 .19 um 17 :3 5h 7,13 EUR



Kurszie l 7,25 EUR


Bra nc he Banken

Land Deutschland

WKN

Re ute rs DBKGn.DE


Ergebnis je Aktie (EUR) 0,13 - 1,45

Kurs/Gewinn 83,4 neg.



Kurs/Umsatz 0,9 0,6

Kurs/Op. Ergebnis 16,7 neg.

Cost/Income 92,7% 116,3%



Absolut - 6,0% - 8,8%

Relativ z. DAX30 - 5,1% - 17,6%

Erste mpfehlung


12 /2 0e

- 0,21

neg.

12 M

0,3

0,00

0,0%

0,7

neg.

98,6%

514000

20.02.2009

Von Verkaufen auf Halten

- 31,8%

- 27,2%

12.06.2019

4,00

11,00

18,00

25,00

32,00


Quelle: Bloomberg

20

DAILY

Highlights

� Die Deutsche Bank verbucht in Q2 2019 ein Ergebnis nach Steuern von -3,15 (Vj.: 0,40) Mrd. Euro und damit

rund 350 Mio. Euro mehr als die angekündigten -2,80 Mrd. Euro.

� Die Deutsche Bank verbucht 3,4 Mrd. Euro der insgesamt kalkulierten 7,4 Mrd. Euro Restrukturierungsge-

samtkosten bereits im zweiten Quartal 2019.


Die Gesamterträge in Q2 2019 sanken entsprechen der vorläufig angekündigten Zahl um 5,9% y/y auf 6,20 (Vj.: 6,59)

Mrd. Euro. Dem gegenüber stehen Zinsunabhängige Gesamtaufwendungen in Höhe von 6,99 (Vj.: 5,78) Mrd. Euro, die

auf Grund von Sonderbelastungen (Wertminderungen auf Geschäfts- und Firmenwerte in Höhe von 1,04 Mrd. Euro)

deutlich über den vorab bekannt gegebenen 5,60 Mrd. Euro liegen und eine Erhöhung zum Vorjahr von 20,8% ausma-

chen. Zusätzlich ist zu berücksichtigen, dass von den Restrukturierungsgesamtkosten in Höhe von 7,4 Mrd. Euro

bereits 3,4 (Ankündigung: 3,0) Mrd. Euro in diesem Quartal verbucht wurden. Dies führt dazu, dass das Ergebnis vor

Steuern bei -946 (Vj.: +711) Mio. Euro lag und nicht wie angekündigt bei etwa -500 Mio. Euro. Auch das Ergebnis nach

Steuern ist mit -3,15 (Vj.: +0,40) Mrd. Euro deutlich schlechter als die angekündigten -2,80 Mrd. Euro. Infolge dessen

sank das EpS auf -1,66 (Vj.: +0,03) Euro. Die Gesamterträge im ersten Halbjahr (H1) 2019 sanken um 7,5% auf 12,55

(Vj.: 13,57) Mrd. Euro. Die Vermögenswerte, die zum 30.06.2019 in die Capital Release Unit (CRU) eingebracht wur-

den, belaufen sich auf 250 Mrd. Euro (Gesamtverschuldung) sowie 65 Mrd. Euro (risikogewichtete Aktiva). In der

Unternehmens- und Investmentbank sanken die Erträge auf 2,94 (Vj.: 3,58) Mrd. Euro. Dem gegenüber stiegen die

Kosten um 22,4% auf 3,76 (Vj.: 3,07) Mrd. Euro. Dies führte zu einem Ergebnis vor Steuern von -907 (Vj.: +475) Mio.

Euro. Die Privat- und Firmenkundenbank verzeichnete stabile Erträge in Höhe von 2,49 (Vj.: 2,54) Mrd. Euro, jedoch

stiegen die Zinsunabhängigen Gesamtaufwendungen um 20,3% auf 2,64 (Vj.: 2,19) Mrd. Euro, was zu einem Ergebnis

vor Steuern von -241 (Vj.: +262) Mio. Euro führte. Das Ergebnis vor Steuern im Bereich Asset Management sank im

Vergleich zum Vorjahr um 4,5% auf 89 (Vj.: 93) Mio. Euro. Die harte Kernkapitalquote nach Basel III sank wie ange-

kündigt auf 13,4% (31.03.2019: 13,7%), die Leverage Ration lag bei 3,9% (Vj.: 4,0%), was u.E. noch immer solide ist.

Veränderung

Q2 2018 Q2 2019

in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR

Corporate & Investment Bank 3.578 2.942 -636

Private & Commercial Bank 2.542 2.486 -56

Asset Management 561 593 32

Sonstige -91 182 273

Konzern 6.590 6.203 -387

Veränderung

Q2 2018 Q2 2019

in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR

Corporate & Investment Bank 475 -907 -1.382

Private & Commercial Bank 262 -241 -503

Asset Management 93 89 -4

Sonstige -119 113 232

Konzern 711 -946 -1.657

Quelle: Deutsche Bank, NATIONAL-BANK AG

Gesamterträge

Deutsche Bank

EBT

Deutsche Bank

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DAILY

Perspektiven

Im Zuge des angestoßenen Restrukturierungsplans war eine Reduktion der Mitarbeiterzahl um rund 18.000 angekün-

digt worden. Zum Zeitpunkt der Bekanntgabe des zweiten Quartalsberichts sind davon bereits über 900 Kündigungen

vollzogen worden. Ebenfalls wurden in der CRU bereits 38 Mrd. Euro der angekündigten 288 Mrd. Euro Gesamtver-

schuldung sowie 9 Mrd. Euro der angekündigten 74 Mrd. Euro an risikogewichteten Aktiva abgebaut. Zusätzlich dazu

laufen Verhandlungen über den Verkauf des Geschäfts mit Hedgefonds sowie der elektronischen Aktienplattform an

die BNP Paribas. Auch die angekündigten Neubesetzungen im Vorstand sind angelaufen. Bis 2022 ist eine Kostenre-

duktion von 4% (Geschäftsbank: 2%; Investmentbank 4%; Privatbank: 3%; Asset Management: 2%) p.a. angepeilt

und das Aufwand-Ertrag-Verhältnis soll von 93,2% (Q1 2019) auf rund 70% reduziert werden. Die Kosten sollen noch

in diesem Jahr um 1,3 Mrd. Euro auf 21,5 Mrd. Euro und 2020 um 2 Mrd. Euro auf 19,5 Mrd Euro gesenkt werden. Die

Gesamtkosten für diesen Umbau sollen bis 2022 rund 7,4 Mrd. Euro betragen, wobei davon bereits rund 3,4 Mrd.

Euro im zweiten Quartal 2019 verbucht wurden. Zusätzlich zu den Restrukturierungskosten sind Investitionen im

Bereich Controlling von 4 Mrd. Euro und in den IT-Bereich von 13 Mrd. Euro bis 2022 geplant. Diese Summen will die

Bank aus eigener Kraft und ohne Kapitalerhöhung stemmen, weshalb für 2019 und 2020 auf eine Dividendenzahlung

verzichtet wird und die Kernkapitalquote (CET 1) von aktuell 13,4% auf 12,5% reduziert werden soll. Der Schrumpf-

kurs soll die Kosten bis 2022 um etwa 6 Mrd. Euro auf dann 17 Mrd. Euro senken und zu einer Eigenkapitalrendite von

8% bis 2022 führen.

Der von der Deutschen Bank geplante umfangreiche Restrukturierungsprozess beinhaltet erhebliche Risiken, da die

Kapitalausstattung der Bank begrenzt ist und die Aktionäre auf Grundlage der aktuellen Bewertung – aus unserer

Sicht – kaum noch gewillt sind, die Bank zu stützen. Die für die Zeit nach der Restrukturierung prognostizierten Ge-

samtkosten liegen aus unserer Sicht auf einem sinnvollen Niveau zwischen den stark Privatkunden-lastigen Banken

(BNP oder Société Générale) und den Investmentbanking und Asset Management-getriebenen Banken wie der UBS

oder Credit Suisse. Vergleiche mit den hervorragend aufgestellten US-Investmentbanken können in Zukunft nicht

mehr sinnvoll durchgeführt werden.

Wir rechnen nach den jüngsten Bekanntmachungen mit Gesamterträgen der Bank von 23,05 Mrd. Euro in 2019 und

21,2 Mrd. Euro in 2020. Neben den operativen Kosten fallen Restrukturierungskosten an, so dass wir für 2019 mit

einem Jahresverlust von 2,99 Mrd. Euro rechnen und in 2020 mit einem Verlust nach Steuern von 430 Mio. Euro. Wir

belassen unser Kursziel bei 7,25 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) und stufen die Aktie unverändert mit Halten ein.

22

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- gute Positionierung im Privatkundengeschäft - gute Kapitalquoten

- Eigenkapitalrendite ist unverändert inakzeptabel niedrig

- weiterhin hohes Kostenniveau - strengere Kapitalvorschriften durch Einstufung als

systemrelevante Bank

Chancen Risiken

- sukzessiver Abbau von Risiken aus Rechtsstreitigkei-ten

- Neupositionierung von Deutsche Asset Management durch Teil-IPO

- erfolgreicher Ausbau des Geschäfts mit Mittelstands-kunden

- Reduzierung unprofitabler Bereiche der Investment Bank

- Umsetzungsrisiken hinsichtlich der Restrukturierung - weitere hohe Rückstellungen für ausstehende

Rechtsstreitigkeiten - deutliche Divergenzen bei weltweiten Regulierungs-

standards - Eintrübung des Marktumfelds für den Anleihehandel


23

DAILY


Gesamterträge 30.014 26.447 25.316 23.050 21.200

Verwaltungsaufwand 29.442 24.695 23.461 26.810 20.900

Risikovorsorge 1.383 525 525 656 755

EBT -810 1.228 1.330 -4.416 -455

Steuern -546 -1.963 -989 1.546 159

Ergebnis nach Steuern -1.356 -735 341 -2.871 -296


Nettoergebnis -1.402 -751 267 -2.999 -430

Anzahl Aktien (Mio. St.) 1.555 1.968 2.067 2.067 2.067

Ergebnis je Aktie -1,08 -0,53 0,13 -1,45 -0,21


Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Bank

Deutsche Bank: Gewinn- und Verlustrechnung

in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e

Bilanzsumme 1.590.546 1.474.732 1.348.137 1.382.742 1.386.890

Barreserve 181.364 225.655 188.731 227.917 229.057

Forderungen aus dem Kreditgeschäft 408.909 401.699 400.297 401.538 409.569

Goodwill 8.982 8.839 9.141 8.839 8.839

Zum Fair Value bewertete Verpflichtungen 581.971 478.636 415.680 469.111 464.420

Eigenkapital 59.833 63.174 62.495 59.269 58.840


Deutsche Bank: Bilanzdaten

2016 2017 2018 2019e 2020e

Buchwert / Aktie 38,5 30,6 30,2 28,7 28,5

KGV neg. neg. 83,4 neg. neg.

KBV 0,4 0,5 0,4 0,2 0,3


ROE (vor Steuern) -1,3% 2,0% 2,1% -7,3% -0,8%

ROE (nach Steuern) -2,3% -1,2% 0,4% -4,9% -0,7%

Cost-Income-Ratio 98,1% 93,4% 92,7% 116,3% 98,6%

Core Tier 1 Capital (CET1) 42.279 48.300 47.486 44.487 44.058

Risk weighted assets 357.518 344.212 350.432 355.688 359.245

Core Tier 1-Quote 11,8% 14,0% 13,6% 12,5% 12,3%

RoRWA -0,4% -0,2% 0,1% -0,8% -0,1%


Deutsche Bank: Wichtige Kennzahlen

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DAILY

Unternehmenskommentare Hochtief Anlass


Einschätzung

Das operative Zahlenwerk für das zweite Quartal (Q2) 2019 lag im

Rahmen bzw. fiel (leicht) besser als von uns erwartet aus. Es weist

aber durchaus „Schönheitsfehler“ (positiv durch Währungseffekte

beeinflusst, Umsatzwachstum nur durch Nordamerika getrieben,

Abertis in den Vorjahreswerten nicht berücksichtigt) auf. Hochtief

verfügt nach wie vor über eine Nettoliquidität (per 30.06.). Der

freie Cashflow war in Q2 positiv und zeigte sich verbessert. Die

Auftragslage stellt sich u.E. als sehr solide dar. Der Ausblick für

das Geschäftsjahr 2019 wurde erneut bestätigt (operatives Netto-

ergebnis: +22% bis +30% y/y). Hier liegt Hochtief zur „Halbzeit“

(+25% y/y) in der unteren Hälfte der Guidance. Zudem wird das

EpS-Wachstum durch die Kapitalerhöhung (Oktober 2018) sicht-

bar gebremst. Wir haben unsere Prognosen für Hochtief nochmals

reduziert (u.a. operatives EpS 2019e: 9,21 (alt: 9,23) Euro; opera-

tives EpS 2020e: 9,55 (alt: 9,66) Euro). Die Ausschreibungspipe-

line für 2019 und die Folgejahre ist den Unternehmensangaben

zufolge nach wie vor gut gefüllt. Unter Berücksichtigung der Ge-

mengelage sowie des gegenwärtigen Kursniveaus lautet unser

Votum für die Hochtief-Aktie weiterhin Kaufen (Kursziel: 129,00

(alt: 135,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; nach wie vor

Risikoabschlag wegen Atlantia (weitere Anteilsverkäufe) und

CIMIC (Vorwürfe der Bilanzkosmetik) von 10%, höheres Beta)).


Ka ufe n (Kaufen)

Kurs am 2 3 .0 7 .19 um 17 :3 5h 99,50 EUR



Kurszie l 129,00 EUR


Bra nc he Bau / Baustoffe

Land Deutschland

WKN

Re ute rs HOTG.DE






Kurs/Umsatz 0,4 0,3





Absolut - 25,0% - 22,3%

Relativ z. MDAX - 23,7% - 30,8%

Erste mpfehlung


12 /2 0e

9,27

10,7

12 M

2,1

6,00

6,0%

0,3

5,4

4,6

607000

22.10.2010

Von Halten auf Kaufen

- 36,6%

- 32,2%

12.11.2018

40,00

75,00

110,00

145,00

180,00


Quelle: Bloomberg

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DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- hoher Internationalisierungsgrad - Entwicklung zum Infrastrukturanbieter - solide Bilanz mit vergleichsweise gutem Working Ca-

pital-Management - Abertis-Beteiligung (stabilere Cashflows, attraktive

Ausschüttungspolitik)

- eingeschränkter Zugriff (Liquidität) auf australische Tochter CIMIC

- Streubesitz-Aktionäre haben kaum Einfluss (ACS, Atlantia haben quasi strategische Mehrheit auf der Hauptversammlung)

Chancen Risiken

- hoher Auftragsbestand - hohe Ausschreibungspipeline (2019 und Folgejahre:

rund 600 Mrd. Euro)

- volatiles und (konjunktur-)zyklisches Baugeschäft; zudem ist CIMIC als Bergbaudienstleister tätig

- Wechselkursentwicklung hat erheblichen Einfluss auf die Geschäftsentwicklung

- Projektrisiken (Strafzahlungen etc.) - weitere Anteilsreduzierungen von Atlantia - Bewahrheitung, dass die CIMIC-Bilanzen nicht korrekt

sind


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DAILY

Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Rechtliche Hinweise

Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,

Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,

Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt), die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die

Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,

sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbstständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren

geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO-

NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung.

Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.

Aufsichtsbehörde:

Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn, sowie der

Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.

Mögliche Interessenkonflikte:

Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.

Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen

sind dies:

1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bilden-

den Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.

2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen

Gesellschaft.

3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.

4) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft

überschreitet.

5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft

federführend beteiligt.

Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance-Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-

Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des

Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge

und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich

von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Va-

lue/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten

bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-

Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Be-

schriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens

bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.

"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass

die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.

Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf

sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.

Sensitivität der Bewertungsparameter

Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbe-

zogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens

erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten

eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in

einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten

Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren

erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:

Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für

eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer

Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.

Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik

Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.

Documents

Marktdaten im Überblick 2 Unternehmenskommentare 3 Banco ... · 6 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starkes Markenportfolio - große Marktmacht - solide Bilanzstruktur - hohe