Prof. Dr. Nikolaus WolfFU Berlin, WS 2005/06 Der Goldstandard Theorie, Entwicklung, Funktion & Folgen

Prof. Dr. Nikolaus Wolf FU Berlin, WS 2005/06

Der Goldstandard

Theorie, Entwicklung,

Funktion & Folgen


Warum ist der Goldstandard so interessant?

• Das „macroeconomic policy trilemma“ (auch „the inconsistent trinity“ genannt)

man kann nur zwei von diesen dreien haben:

1. Völlige Freiheit grenzüberschreitender Kapitalbewegungen

2. Unabhängige Geldpolitik (zum Beispiel nach nationalen Prioritäten, etwa Senkung der Zinsen durch Ausweitung der Geldmenge)

3. Feste Wechselkurse


Warum ist der Goldstandard so interessant? (2)

• Warum? Siehe Mundell-Fleming-Modell (gilt übrigens nur, wenn nicht alle Preise vollständig flexibel sind; was empirisch aber der Fall zu sein scheint)

• Wenn z.B. Kapital mobil ist führt eine Ausweitung der Geldmenge zu sinkenden Zinsen im Inland Kapitalabfluss ins Ausland Druck auf die Währung

a) Bei fixen Wechselkursen muss die Notenbank intervenieren Neutralisierung der Ausweitung der Geldmenge null Effekt auf BIP

b) Bei flexiblen Wechselkursen muss sie nicht heimische Währung wird billiger gg. Fremdwährung (sofern einige Voraussetzungen erfüllt sind) Erhöhte Exportnachfrage/ Verbesserte Leistungsbilanz BIP steigt


Warum ist der Goldstandard so interessant? (3)

• multilateral schaffen flexible WK oft Probleme (beggar thy neighbour policy), fixe WK können dagegen national zu Spannungen führen; eine zentrale Frage ist dabei immer, wie mobil das Kapital ist

• Bekannte Optionen in diesem trilemma sind - stark vereinfacht:

• Bretton Woods (2,3) • Flexible WK (1,2)• Der Goldstandard (1,3)

wie ist der GS entstanden? wie hat er funktioniert?


Der Plan

1. Was bedeutet „der Goldstandard“?

2. Wie konnte er entstehen?– Der Anfang: Gresham‘s law und Newton‘s Irrtum– Die lange Zwischenzeit: Bi-Metallismus und Goldfunde– Der Durchbruch: Gründung des Deutschen Reichs und

„the french crime of 1873“ (Flandreau 1996)

3. Wie hat er funktioniert?

4. Gab es Folgen für den Handel?


„Der Goldstandard“• Der Goldstandard war ein System von

Währungen mit zwei zentralen Charakteristika

1. Jede Währung ist frei in Gold konvertierbar2. Der internationale Handel mit Gold ist frei

Wechselkurse zwischen zwei Währungen im GS waren also nicht ganz fix, sondern konnten schwanken


„Der Goldstandard“ Nämlich innerhalb der sog. „Gold Points“: der Kosten (Zeit,

Transport, Versicherung, etc.), die mit dem Umtausch der einen Währung in Gold, dem Transport des Goldes, und dem Rücktausch in die andere Währung verbunden waren (umfangreiche Literatur, die diese „Gold-Points“ geschätzt hat)

D.h. der GS ähnelt einem System von fixen Wechselkursen mit „target zones“, ähnliches gilt für alle Systeme mit „commodity money“ (im Gegensatz zu „fiat money“)

Jedoch mit dem wichtigen Unterschied, dass die Bandbreite der „target zone“nur zum Teil politisch fixiert war, zum anderen Teil aber technisch gegeben war


Wie konnte der GS entstehen?• Let‘s start with Gresham‘s Law (GL):

• Annahme: Geldsystem ist „commodity money“ System mit zwei Edelmetallen (Silber und Gold), Umtauschverhältnis der Münzen über ihren Nennwert gesetzlich fixiert

• Wenn das Umtauschverhältnis nicht mit dem (internationalem ) Tauschverhältnis der Metalle übereinstimmt – welches vor allem vom Angebot an Edelmetallen bestimmt wird – dann wird es ein „bad money“ und ein „good money“ geben: in einem Fall liegt der Metallwert unter dem Nennwert, im anderen Fall darüber

• Gresham‘s Law: das schlechte Geld wird das gute aus dem Markt drängen warum?

weil man die guten Münzen einschmilzen und mit den schlechten bezahlen wird (Arbitrage)


Wie konnte der GS entstehen? (2)

• 1717 setzte der britische Master of the Mint irrtümlicherweise einen Silberpreis für den Gold Guinea fest, der unter dem internationalen Marktpreis lag: der Nennwert des Gold Guinea lag damit über dem Metallwert, der Nennwert der neuen Silbermünzen lag darunter

• (Master of the Mint war damals gerade Sir Isaac Newton) GL: Die Silbermünzen verschwanden in Kürze, GB war de facto auf

dem Goldstandard Legalisiert wurde dies 1819/ 21: die (private) Bank of England

wurde verpflichtet ihre Banknoten in Gold zu konvertieren• Die meisten anderen Staaten operierten weiterhin mit einem Bi-

Metallstandard aus Silber und Gold (USA, Frankreich), oder mit Silberwährungen (Preussen)


Wie konnte der GS entstehen? (3)• Das Silber/ Gold-Verhältnis lag sehr lange stabil bei ca 15,6: 1• Bsp. Londoner Preise für ein Gramm Gold in Gramm Silber• 1800: 15,68 • 1825: 15,7• 1850: 15,7 • 1870: 15,57• Da GB ein wichtiger Handelspartner war, gab es für andere Staaten

Anreize, ebenfalls zum GS überzugehen, aber es gibt Probleme:

• Goldfunde (u.a. Kalifornien seit 1848/49) Einige Regierungen befürchteten, dass ein Übergang zum

Goldstandard Inflation implizieren könnte Länder wie Belgien, Schweiz, Niederlande limitierten in den

1850ern ihre Prägung von Goldmünzen• ab etwa 1860 nahm die Sorge vor Inflation ab, denn es kam

offenbar nicht zu Inflation (unter anderem, weil die wirtschaftliche Expansion mit der Expansion der Geldmenge Schritt hielt)


Wie konnte der GS entstehen? (4)

• GL galt weiter, weil die offiziellen Umtauschverhältnisse zw. Gold und Silber nur selten angepasst wurden

• Goldfunde steigender Silberpreis de facto Goldstandard in Bi-Metallländern

• Um den Handel zu stabilisieren und zu fördern wollten einige Regierungen ein internationales Währungssystem schaffen 1865 Gründung der Union Latine (F, B, CH, Italien)

• 1867 fand in Paris eine internationale Konferenz zum Währungssystem statt mit Ziel, einen gemeinsamen Standard fest zu legen; dies scheitert aber an den Bi-Metallisten

• 1871: deutscher Sieg über Frankreich Kriegsentschädigung wird in Gold festgelegt: 5 Mrd. Gold-Franc

• Wichtiger Unterschied zu Reparationen nach dem 1. Weltkrieg: die Franzosen haben bezahlt


Wie konnte der GS entstehen? (5)• Und die Deutschen wollten schlau sein: • Deutschland wollte mit den frz. Goldfrancs zugleich eine

Währungsreform bestreiten Frankreich war nach dem Krieg verpflichtet worden, deutsches Silber zu fixem Goldpreis zu kaufen

Silber kam auf den Markt Silberpreis sank GL: Tendenz in den Union Latine Ländern, dass Silber das Gold verdrängt

F entscheidet sich, die Prägung von Silbermünzen zu limitieren, um den Silberpreis zu stabilisieren: warum?

• um das Währungssystem zu erhalten und vor allem um den Deutschen kein Geld zu schenken; andere Länder folgten

GL: statt Silber setzte sich jetzt überall das Gold durch Logik der Handelsnetze: je mehr Länder mit dem Goldstandard

arbeiteten, desto attraktiver war es, ihn zu übernehmen• 1879 USA, 1897/99 Russland, Spanien de facto, Österreich-Ungarn

fixiert Wechselkurs in Gold


Nach Lopez-Cordova & Meissner (2003)


Wie hat der GS funktioniert:Der Mythos (1)

• Automatismus (David Hume 1752):• Modell: 2 Güter (Konsumgut, Gold), 2 Länder (A, B)• Goldbestand in Land A steigt: Goldüberschuss in A, Leute in A

verkaufen Gold gg Konsumgut (die Leute kaufen ein) Konsumgut in A teuer, Gold billig

• = Inflation in A Leute in A kaufen Konsumgut vom Ausland B, Leute in B kaufen

Gold von A Gold von A nach B, Konsumgut von B nach A, bis Preise in A

und B gleich sind das heißt: unter dem GS wird ein Geldüberhang durch

„automatische“ Bewegung von Gold ausgeglichen, Inflation wird stark begrenzt;

• dafür gibt es auch gewisse Evidenz: geringe Inflation 1850-1913


Der Mythos (2)

• Es gab auch eine institutionelle Seite: die Mitgliedschaft im GS erforderte einen langfristig ausgeglichenen Haushalt

• Zentralbanken (ZB), die Haushaltsdefizite decken mussten, konnten die Konvertierbarkeit nicht lange aufrechterhalten

Länder, die im GS waren, signalisierten Haushaltsdisziplin• Evidenz: bei internationalen Anleihen mussten GS- Regierungen

niedrigere Zinsen anbieten, als Nicht GS-Staaten (Bordo & Rockoff 1996, dagegen Fergusson/ Schularick)

GS als Good Housekeeping Seal of Approval• [Erklärung, warum man wenig Goldbewegungen beobachtet: gemäß

den Regeln gilt: ein Land mit Handelsbilanzdefizit muss sparen zwei Möglichkeiten: Goldabfluss oder die ZB erhöht Zinsen]


Die Zerstörung des Mythos

• Bloomfield (1959)

• Zentralbanken hielten sich nur selten an die Regeln

• Statt bei sinkenden Goldreserven (steigendem Handelsbilanzdefizit) dem Markt Liquidität zu entziehen (und vice versa), findet Bloomfield (1959) dass ZB oft noch die Liquidität erhöhten, wenn die Goldreserven abnahmen

• Wie konnte das System funktionieren, wenn wir derart häufige Regelverletzungen beobachten? Gab es überhaupt ein „System“?


Die Synthese nach B&K (1) (oder: der neue Mythos)

• M. Bordo and F. Kydland: „The Goldstandard as a contingent rule“, Explorations in Economic History (1995)

• Wir beobachten nur kurzfristige Abweichungen von den Regeln, langfristig folgten die ZB meist den Regeln

• Wenn die Teilnehmer der Kapitalmärkte das wussten, dann muss das Folgen gehabt haben: die Glaubwürdigkeit erlaubte Abweichungen und wirksame Geldpolitik innerhalb gewisser Grenzen!

1. Gold Points: wegen Transportkosten und Tricks (Auszahlung abgenutzter Münzen mit vollem Nennwert etc.) konnte der WK innerhalb einer Bandbreite schwanken das schaffte für die ZB Manövrierraum

2. Erwartung, dass die ZB bei Goldabfluss/ -zufluss intervenieren würde erlaubte wirksame kurzfristige Geldpolitik


Die Synthese (2)

• Beispiel: Zinssenkung WK steigt

die Währung verliert Wert, ZB droht ab „Gold Point“ Reserven zu verlieren dadurch (!) kommt Kapital ins Land, denn das Ausland kauft billige Währung, weil die Intervention der ZB zur Stabilisierung der Währung antizipiert wird (würde sie nicht antizipiert, würde Kapital abfließen)

kurzfristig gab es einen Effekt auf die Zinsen, aber limitiert durch die antizipierenden Kapitalströme aus dem Ausland


Die Synthese (3)

• Auf diese Weise konnte sogar die Konvertierbarkeit zeitweilig aufgehoben werden, ohne das System zu gefährden;

• Wenn die Aufhebung der Konvertierbarkeit (die Abweichung von der Regel) einen offenbaren Ausnahmenzustand (contingency) zum Grund hatte - etwa ein Krieg, Naturkatastrophe – gab es für den Markt keine Ursache, die Glaubhaftigkeit der ZB in Frage zu stellen

GS als „contingent rule“: man folgt ihr in normalen Zeiten, man weicht ab in Krisenzeiten, ohne die Glaubwürdigkeit der ZB zu schädigen


Woher die Glaubwürdigkeit?

• Warum glaubte der internationale Kapitalmarkt, dass ZB die Konvertierbarkeit verteidigen (bzw. wiederherstellen) würden?

• Theorie: es gab noch keine ökonomische Theorie, die expansiver Geldpolitik eine positive Wirkung auf die wirtschaftliche Entwicklung (und die Beschäftigung) zugesprochen hätte [Keynes kommt in den 1930ern] (d.h. Annahme: nur Ökonomen können die Welt erklären)

• (Annahme: Menschen verstehen die Welt auch ohne Ökonomen:) Eliten/ Parlamentarier legten ihr Geld damals oft in Staatsanleihen an; die Arbeiterschaft war vor dem Ersten Weltkrieg noch ohne politisches Gewicht Lösung des „macroeconomic trilemma“ ohne Rücksicht auf Ziel 2! Der Druck auf die ZB war geringer als heute


Zerstörung des neuen Mythos…

• Siehe unter anderem Flandreau (2003) und Ferguson/ Schularick (2004)

• Ist noch nicht klausurrelevant


Let‘s believe in B&K

• Wir wollen also mal glauben: der GS hat die Währungen stabilisiert und de facto wie ein System von target zones funktioniert

• Hatte der GS Folgen für den Handel?• Wie nächstes Mal zu sehen, nahm der Welthandel genau in der Zeit

enorm zu, in der der GS sich durchsetzte• Die Frage ist spannend, weil aktuell: Literatur nach A. Rose (2000)

zur Frage „welchen Effekt haben Währungsunionen auf Handel?“• A. Rose (2000): enormer Effekt, Beitritt zu einer Währungsunion

erhöht das Handelsvolumen mit Mitgliedern der Union um bis zu 200%, Faktor 3 (!!!)

• das interessiert unter anderem Länder wie GB, PL, etc.• Lässt sich zeigen, dass die „erste Globalisierung“ (u. a. ) eine Folge

des internationalen Goldstandards war?


Folgen des GS für den Handel?

• Paper von Ernesto Lopez-Cordova & Chris Meissner (AER 2002): der GS hat den Handel um ca. 30% erhöht

• Der Reihe nach: die Theorie der Optimum Currency Area (OCA) und Versuche, sie zu testen


Folgen für den Handel? (2)

• Mundell (1961), McKinnon (1963): wann ist eine Währungsunion eine gute Idee?

• Modell: Zwei Länder A, B, Schock verschiebt die Nachfrage von A nach B

• (etwa: A produziert Nike-Schuhe, B Puma-Schuhe, alle wollen Puma kaufen, weil das Design besser ist)




BIP in A sinkt, Arbeitslosigkeit, aber Inflation in B • Problem lässt sich lösen, in dem ich die relativen Preise

ändere (p/p*)

mit einer Gemeinschaftswährung (p/p* fixed) kann die Politik nicht beide Probleme zugleich lösen: senke ich Preise in B, verschärft das vermutlich die Krise in A



• Diese Kosten, einer Gemeinschaftswährung nehmen ab, je besser die beiden Länder integriert sind:

• Arbeit, Kapital (Mundell 61), Handel (McKinnon 63) wenn Arbeiter von A nach B abwandern, ist das Problem gelöst wenn Geld von B nach A geht auch wenn A sich auf andere Güter spezialisiert, die B nachfragt, auch

• Umfangreiche Literatur zur Frage: ist Europa eine OCA?• Antwort: eher nein, v. a. die Integration der

Arbeitsmärkte ist schwach



• Aber: neue Institutionen können die Erwartungen der Akteure ändern: Mobilität nach der Währungsunion evtl. höher als vorher (OCA sind „endogen“)

neue Frage: welchen Effekt haben Währungsunionen, vor allem auf Handel?


Wie kann man so etwas schätzen?

• Sample bilateraler Handelsströme (Xij,t) zwischen Ländern mit genug Variation in der Währungsintegration

• (wenn alle im GS sind, kann ich nix schätzen)

• Kontrolliere für den Effekt von BIP und Entfernung (und Sprache, und gemeinsamer Grenze usw.) auf Handelsströme

• Schätze den Einfluss einer “dummy variable” :• CU ij,t = 1 wenn beide Handelspartner zum Zeitpunkt t

im GS sind, CU ij,t = 0 sonst


Schätzen (2)

• Ein Problem mit diesen Schätzungen ist, dass man so wenig „Variation“ hat: Beitritte zu Währungsunionen sind ein seltenes Ereignis (gilt v.a. für Zeit nach 1945)

• Deshalb ist der GS so hübsch: extrem viel Variation, daher gute Chancen, die Effekte ökonometrisch zu identifizieren

• Lopez-Cordova/ Meissner (2003) Daten zu allen wichtigen Ländern 1870-1910 welcher Effekt der Gold- Silber – und Bi-Metallstandards auf Handel?


Schätzen (3)


Schätzen (4)

• Bi-Metallismus hatte keinen Effekt, zu wenig Länder mit Silberstandard um etwas zu finden, aber:

• Länder mit GS handeln exp(0.479) ≈ 1.61 mal mehr miteinander als mit Ländern ohne GS

• Länder in einer direkten Währungsunion handeln exp(0.716) ≈ 2.05 mehr miteinander

• Es gibt Zeiteffekte: erst nach 15 Jahren maximaler Effekt



Schätzen (5)

• Probleme damit?

• Unter anderem Endogenität: oft traten Länder einem Währungsraum bei, weil sie mit dessen Mitgliedern so viel Handel trieben, nicht umgekehrt

• Historische Beispiele dazu gibt es massenhaft: Mitglieder der skandinavischen Währungsunion (Silber) traten 1872 dem GS bei, weil Deutschland ein wichtiger Handelspartner war (Gallarotti 1995)

• Wenn man diese Effekte berücksichtigt verschwinden die positiven Effekte von Währungsunionen (Ritschl/ Wolf 2005); aber für den GS ist das noch nicht überprüft worden


Zusammenfassung• GS seit ca 1880 dominantes Währungssystem

• Im „macroeconomic policy trilemma“ die Option mit geringstem Spielraum für nationale Politik: das wird nach dem 1. Weltkrieg deutlich und es wird Probleme machen

• Entstehung des GS war von Zufällen geprägt, aber nicht ohne ökonomische Logik

• Für die Funktion sind „Gold Points“ und Glaubhaftigkeit der ZB zentral

• GS hatte wahrscheinlich positive Effekte auf den Welthandel, auch wenn der wichtigere Effekt vermutlich umgekehrt war zunehmender Handel schaffte Anreize, das Währungssystem zu vereinheitlichen

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