Rohstoff-Risikoprämien: Narrengold oder Gelegenheit? · 4 Portfolio-Ertrag = Risikofreier Zinssatz (Cash) + Beta (Gesamtmarkt) + Alpha (Mehrwert) Risikoprämien sind Teil des Alpha

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The exclusive manager of Julius Baer Funds.

Rohstoff-Risikoprämien:

Narrengold oder Gelegenheit?

Diese Präsentation richtet sich ausschliesslich an professionelle Anleger.

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Inhalt

Seite

1. Zeitlose Grundsätze der Portfoliokonstruktion 3

2. Risikoprämien: Versuchung des Unmöglichen 6

3. Vergangene und zukünftige Ertragsquellen im Bereich

Rohstoffe 13

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Zeitlose Grundsätze der Portfoliokonstruktion

4

Portfolio-Ertrag

= Risikofreier Zinssatz (Cash)

+ Beta (Gesamtmarkt)

+ Alpha (Mehrwert)

Risikoprämien sind Teil des AlphaDie Aufspaltung von Alpha hat teilweise zu schweren Missverständnissen geführt

Siehe: Sharpe, William F. "A simplified model for portfolio analysis." Management science 9.2 (1963): 277-293

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In Alpha und Beta getrennt investierenPortfoliokonstruktion im Detail

=

=

+

+

BETA ALPHA GESAMTPORTFOLIO

Ris

iko d

ivers

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iert

Kla

ssis

ch

Siehe: Leote de Carvalho, Raul, Xiao Lu, and Pierre Moulin. "Demystifying Equity Risk–Based Strategies: A Simple Alpha plus Beta Description." The

Journal of Portfolio Management 38.3 (2012): 56-70; Bridgewater; Scott, Jeffrey C. "Optimization, Valuation, Diversification, and Risk in Constructing

Global Portfolios." CFA Institute Conference Proceedings Quarterly. Vol. 31. No. 3. CFA Institute, 2014; GAM

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Risikoprämien: Versuchung des Unmöglichen

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Niedrigzinsen erzeugen höhere RisikoneigungZinssätze 10-jähriger Anleihen (USA, D, CH), seit August 2005

25.08.2005 – 25.08.2015 Quelle: Bloomberg, GAM

Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung.

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Re

ndite

in

%

USA Rendite 10-jährigerTreasury +2.1%

Deutschland Rendite 10-jährige Bundesanleihe +0.7%

Schweiz Rendite 10-jährigerEidgenosse -0.1%

8

Das Problem der «zwei Welten» Performance verschiedener Anlageinstrumente, seit Lehman-Insolvenz 2008

Alle Daten auf US-Dollar-Basis. 15.09.2008 – 25.08.2015, Quelle: Bloomberg, GAM


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2008 2010 2011 2013 2015

Index 1

00 =

15.0

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SD

Basis

Deutschland Staatsanleihen Govt 10 YrHedged USD Index TR +59.2%

Schweiz Staatsanleihen 10 Yr HedgedUSD Index TR +42.2%

USA Staatsanleihen 10 Yr USD Index TR+40.7%

Gold TR Index +39.3%

DAX Index +34.3%

MSCI World Index +28.1%

JP Globale Anleihen Index +25.8%

U.S. Dollar Index (USDX) +19.8%

CNYUSD +6.2%

MSCI EM Index -4.5%

AUDUSD -11.6%

JPYUSD -12%

EURUSD -19.1%

JP EM Currencies Index -34.3%

BCOM TR Index -49.6%

Erdöl TR Index -84.2%

9

RISIKOPRÄMIEN

MOMENTUM CARRY VALUE VOLATILITÄT

Der vergangene12-

Monatsertrag des

Finanzinstruments

minus der Ertrag des

letzten Monats

Der Unterschied

zwischen den ersten

beiden Laufzeiten eines

Terminmarkts

Der vergangene

36-Monatsertrag

des Finanz-

instruments,

multipliziert minus

eins

Finanzinstrumente

mit niedrigerer

Volatilität erzeugen

höhere

risikoadjustierte

Erträge verglichen

mit Instrumenten

mit höherer

Volatilität

Höhere Risikoneigung lässt Risikoprämien boomenÜbersicht klassischer, systematischer Risikoprämien

Siehe CLIFFORD S. ASNESS, TOBIAS J. MOSKOWITZ, and LASSE HEJE PEDERSEN, «Value and Momentum Everywhere» , JOURNAL OF FINANCE

• VOL. LXVIII, NO. 3 • JUNE 2013

10

Risikoprämien verwandeln sich in Zinsersatz Rohstoff-Risikoprämienindizes, Juni 2005 bis Oktober 2012

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2005 2007 2008 2010 2012

Indexed 1

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.2005

MOMENTUM Composite Index

CARRY Composite Index

VALUE Composite Index

22.07.2005 – 30.09.2012 Quelle: Bloomberg, GAM


11

Risikoprämien sind aber keine Zinsen! Performance Long/ Short Strategien auf Rohstoffe, seit Oktober 2012

*Nur Long/Short Rohstoffstrategien (keine Aktien), mit einem möglichen Hebel von unter 3x. Stand: 24.08.2015.


-50%

-40%

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Sep12 Dec12 Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 Jun14 Sep14 Dec14 Mar15 Jun15

GAM Commodity Pure Alpha Strategy Bloomberg Commodity Index Total Return Fonds A

Fonds B Fonds C Fonds D

Fonds E Fonds G Fonds I

Fond J Fonds K Durchschnitt

12

«Ausfallrisiko» steigt mit zunehmender BeliebtheitPerformance Carry Strategien, seit Lehman-Insolvenz 2008

Alle Daten auf US-Dollar-Basis. 15.09.2008 – 25.08.2015, Quelle: Bloomberg, GAM


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World CarryCross-AssetsIndex USD-1.6%

FX CarryG10 IndexUSD -17%

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Vergangene und zukünftige Ertragsquellen

im Bereich Rohstoffe

14

Correlations in Equity and Commodities Markets

Equities

Market USA China Japan UK HK Canada France Brazil India Germany

USA 0.56 0.60 0.83 0.64 0.81 0.83 0.64 0.50 0.83

China 0.56 0.44 0.52 0.70 0.59 0.52 0.58 0.45 0.54

Japan 0.60 0.44 0.60 0.56 0.63 0.54 0.49 0.48 0.50

UK 0.83 0.52 0.60 0.68 0.76 0.88 0.69 0.52 0.83

HK 0.64 0.70 0.56 0.68 0.69 0.66 0.63 0.54 0.67

Canada 0.81 0.59 0.63 0.76 0.69 0.75 0.71 0.61 0.72

France 0.83 0.52 0.54 0.88 0.66 0.75 0.70 0.58 0.94

Brazil 0.64 0.58 0.49 0.69 0.63 0.71 0.70 0.54 0.69

India 0.50 0.45 0.48 0.52 0.54 0.61 0.58 0.54 0.58

Germany 0.83 0.54 0.50 0.83 0.67 0.72 0.94 0.69 0.58

Average individual equity correlation 0.63

Commodities

Market WTI Oil BRENT Oil Gold Gasoline Gasoil Corn Heating Oil Soybeans Copper Aluminum

WTI Oil 0.95 0.22 0.84 0.87 0.17 0.90 0.18 0.38 0.36

BRENT Oil 0.95 0.24 0.87 0.91 0.18 0.90 0.23 0.42 0.38

Gold 0.22 0.24 0.22 0.20 0.25 0.22 0.21 0.31 0.20

Gasoline 0.84 0.87 0.22 0.83 0.15 0.87 0.14 0.37 0.28

Gasoil 0.87 0.91 0.20 0.83 0.13 0.96 0.20 0.36 0.29

Corn 0.17 0.18 0.25 0.15 0.13 0.15 0.70 0.20 0.18

Heating Oil 0.90 0.90 0.22 0.87 0.96 0.15 0.20 0.37 0.32

Soybeans 0.18 0.23 0.21 0.14 0.20 0.70 0.20 0.24 0.23

Copper 0.38 0.42 0.31 0.37 0.36 0.20 0.37 0.24 0.70

Aluminum 0.37 0.39 0.21 0.28 0.30 0.19 0.32 0.23 0.70

0.28Average individual commodity correlation

Diversifikationsgrad in Rohstoffen ist hoch Es existiert kein einheitlicher Rohstoffmarkt

Alle Erträge in Prozent und in USD, monatliche Daten 02/1998 – 02/2015. Basierend auf Front-Monatsroll in Warenterminmärkten und auf S&P 500 und

MSCI Indizes für Aktien. Quelle: GAM, Bloomberg

15

Ein Beta mit hoher LangzeitrenditeerwartungBeta-Rohstofferträge sind an die Inflationsentwicklung gekoppelt

R² = 0.43

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Verä

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Vorjahr

Excess Return Rohstoffe, p.a. in % (USD)

1970 – 2014 jährliche Daten; GSCI ER Index und VPI USA, Quelle: Bloomberg, GAM

16

Risikoprämie «negativer Carry» in US WeizenPerformance, seit 02.01.1970

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Weizenspotertrag +284.6%

Weizen ER Index -87.7%

Stand: 15.07.2015 Quelle: Bloomberg, GAM

17

Risikoprämie «positiver Carry» in KupferPerformance, seit 04.04.1986

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Kupferspotertrag +286.2%

Kupfer ER Index +1204.8%


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Feeder CattleSoybean Meal

Live CattleCanola (Winnipeg)Rapeseed (Paris)

TinMilk III (Chicago)Cocoa (London)

Lean HogsCotton

SoybeansCocoa (New York)

Copper (LME)Ethanol

PalladiumCopper

PlatinumGold

Kerosene (TOCOM)Rubber

Gasoline RBOBNatural Gas (London)

Rough RiceSilverNickel

Sugar (London)LeadZinc

Orange JuiceSoybean Oil

AluminumMaize (Paris)

CornWheat

Robusta CoffeeNatural Gas (New York)

Heating OilOats

Gas OilCoffee Arabica

Milling Wheat (Paris)Red Wheat (Minneapolis)

Wheat (Kansas)Sugar 11 (New York)

Crude WTI OilBrent Crude

Risikoprämien sind Inflations,- DeflationsprämienWarenterminspreads auf 12 Monate, 25.08.2015, Ø +2% Contango

Backwardation Contango

(positiver Carry) (negativer Carry)

Quelle: Bloomberg, GAM

19

Prämie verändert Zins, Zins verändert Prämie Warenterminspreads auf 12 Monate, 17.03.1980, Ø +14% Contango

-25% -5% 15% 35% 55% 75% 95%

Silber

Hafer

Gold

Zucker

Weizen Kansas

Mais

Sojabohnen Mehl

Sojabohnen

Weizen Chicago

Weizen Minnepolis

Sojabohnenöl

Orangensaft

Kakao

Lebendvieh

Kaffee

Mastvieh

Baumwolle

Backwardation Contango

(positiver Carry) (negativer Carry)

Quelle: Bloomberg, GAM

20

Vor dem Sonnenaufgang kommt die FinsternisPerformance verschiedener Anlageklassen, seit 25.08.2010

TOP

Gewinner

TOP

Verlierer


-120% -70% -20% 30% 80% 130%

Market Vectors Gold Miners ETF

WTI Crude Oil TR

Brent Crude Oil TR

Bloomberg Commodities TR Index

JPY / USD

Emerging Markets Currency JPMorgan Index

Copper TR

iShares MSCI Emerging Markets ETF

EUR / USD

ISHARES CHINA LARGE-CAP ETF

Gold TR

World FX Carry Long/ Short

iShares High Yield Corporate US Bond ETF

CHF / USD

Bonds Global Aggregate JPMorgan USD TR Index (unhedged)

BofA ML European 8 Month Constant Tenor Dividend Futures Index

CHF Trade Weighted Index

US Bond US Govt 10+ Yr TR Index

US Dollar Trade Weighted Index

ISHARES EUROPE ETF

JP Risk Parity Long / Short Europe Equities Index USD

Switzerland Bonds Govt 10+ Yr Hedged USD Index TR

iShares MSCI Japan ETF

EMBI Global Total Return JPMorgan Index

Germany Bonds Govt 7-10 Yr Hedged USD Index TR

iShares MSCI World ETF

Bloomberg Global High Yield Corporate Bond Index

Barclays Black Chips ER USD Index

iShares MSCI Switzerland Capped ETF

SPDR S&P 500 ETF

Shares Russell 2000 ETF

Powershares QQQ Trust Series Nasdaq 100

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1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

Der Krug geht so lange zum Brunnen, bis er…S&P 500/ GSCI TR Index Ratio, seit 02.01.1970

Rohstoffe teuer/ S&P 500 günstig

Rohstoffe günstig/ S&P 500 teuer ?


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