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Präsentation
Thema Nr. 4 (Gruppe 2)
ASSET & LIABILITY MATCHING
Alexey Becker
Surabhi Kumar
2 Asset & Liability Matching (Banc One 2)
1. Prolog
2. Swap
3. Swapbewertung
4. AIRS
5. Ökonomische Implikation für die Banc One Corp.
6. Fazit
Agenda
3
Zusammenfassung I:
• Banc One hedgte das Interest Rate Risk mit Derivaten (überwiegend Swaps)
• Fungierte auch als Emittent von einigen synthetischen Anleihen und beglückte den Kapitalmarkt mit einer Innovation – AIRS
• Rasant anwachsendes Swap-Portfolio
Prolog Banc One Corporation
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
4
Zusammenfassung II:
• Fallender Stockprice Swapportfolio als Auslöser ?
• Da Banc One unmittelbar in einige Akquisitionsgeschäfte mit eigenen Aktien als Akquisitionswährung involviert war, galt es dass Problem so schnell wie möglich zu lösen
• Ziel:
Klärung, ob das Swapportfolio für die Preisschwankungen verantwortlich war
Mögliche Alternativen aufzeigen
Prolog Banc One Corporation
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
5 Asset & Liability Matching (Banc One 2)
1. Prolog
2. Swap
3. Swapbewertung
4. AIRS
5. Ökonomische Implikation für die Banc One Corp.
6. Fazit
Agenda
6
• SWAPS (Tausch) – Die Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern bestimmte Cashflows zu bestimmten Zeitpunkten auszutauschen. (Der erste bekannte Swapkontrakt wurde 1981 zwischen IBM und der Welt Bank abgeschlossen)
• Fünf Grundarten von Swapkontrakten – Interest Rate Swaps, Currency Swaps, Commodity Swaps, Equity Swaps und Kredit Swaps
• Die wichtigste und meistbenutzte Swapform ist IRS
sehr bedeutend für‘s Risikohedging der FI
Swaps Definitionen
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
7
IRS – Vertraglich fixierte Verpflichtung, die fixen Zinszahlungen gegen flexible (Orientierung an LIBOR, FIBOR, EURIBOR, Prime Rate etc.) auszutauschen
Swaps IRS
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Bank A Bank B
fix
floater
IRS – kann auch als Portfolio aus Forwards mit unterschiedlichen Fälligkeiten gesehen werden.
Swap Buyer Swap Seller
Notional Value : Wert über den der Kontrakt abgeschlossen wird
8
Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla)
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
ASSETS LIABILITIES
Fixed-Rate Mortgages =100 EUR
Kurzfristige Verbindlich-keiten (flexibler Zinssatz) =100EUR
ASSETS LIABILITIES
Commercial and Industrial Loans (LIBOR, EURIBOR etc.)
=100 EUR
Mittelfristige (Coupons fixed) Anleihen =100 EUR
Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank)
Ändert sich der Zinssatz „R“, ändert sich auch der Wert der Assets und Liabilities. Steigt z.B. der Zinssatz drastisch, so kann Bank A insolvent werden, weil die fixen vereinbarten Einzahlungen aus den Assets die
notwendigen Zahlungen an Verbindlichkeiten evtl. nicht mehr abdecken (Liabilitysensitiv). Bank B dagegen gewinnt, da assetsensitiv.
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Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla)
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
ASSETS LIABILITIES
Fixed-Rate Mortgages =100 EUR
Kurzfristige Verbindlich-keiten (flexibler Zinssatz) =100EUR
ASSETS LIABILITIES
Commercial and Industrial Loans (LIBOR, EURIBOR etc.)
=100 EUR
Mittelfristige (Coupons fixed) Anleihen =100 EUR
Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank)
Fällt der Zinssatz, so führt dies zu steigenden Gewinnen bei Bank A (die fixen Einzahlungen aus Asset > CF an Verbindlichkeiten). Bank B erleidet Einbußen C&I – Loans haben kleinere Rückzahlung als für das Begleichen der Liabilities CF notwendig !
Zinsänderungen beeinflussen die Cash Flows und den Wert der Assets und Liabilities
10
Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla)
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Bank A vereinbart mit Bank B einen IRS über NV=100EUR, (A liefert fixe Zahlungen (Buyer) und erhält von B (Seller) flexible Zahlungen),der sich an einem vereinbarten Index orientiert (z.B. LIBOR)
Sowohl Bank A als auch Bank B sind gegen die Änderungen der Zinsen „geschützt“.
Bank A Bank B ASSETS LIABILITIES
Fixe Assets
Floating CF
Flex. Liabilities
ASSETS LIABILITIES
Flexible Assets
Fixe CF
Fixe Liablilities
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Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla)
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Die Zahlungsstruktur aus einem Swap über 4 Jahre sieht wie folgt aus:
CF aus dem SwapEnde/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B CF-Reinvest Kummuliert
1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0
Annahmen:
- Festzins ist 10%
- Floatzins errechnet anhand der gegebenen Zinsstrukturkurve
12
Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla)
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Microhedge: Hedging eines einzelnen Kontraktes
• Macrohedge: Hedging des gesamten Portfolios (Hedgen des Durationsgaps)
13 Asset & Liability Matching (Banc One 2)
1. Prolog
2. Swap
3. Swapbewertung
4. AIRS
5. Ökonomische Implikation für die Banc One Corp.
6. Fazit
Agenda
14
Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Voraussetzungen:
• Arbitragefreiheit
• Wert des Swap ist zu Beginn/Abschlusszeitpunkt 0,
d.h. E (Fixpayments) = E (Floating Payments)
• Die Zinsstrukturkurve ist bekannt !
15
Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Vorgehensweise bei einem 4 Jahresswap mit:
R(fix)=10%
R(float)
Maturity = 4 Jahre
Der Swap hat folgende Zahlungsstruktur:
Fix side R R R Ryear 0 1 2 3 4
Float side E(r1) E(r2) E(r3) E(R4)
16
R
R(4) = 10%
R(3)= 9,5%R(2)= 9,%
R(1)= 8%
0 1 2 3 4
Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Maturity
Zinsen
Treasury bond par yield curve
Diskontsatzkurve (noch zu bestimmen)
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Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Vorgehen:
1. Swap kann als Zusammensetzung aus 2 4-Jahres Bonds dargestellt werden mit Floatzins bzw. Fixzins
2. Die Bonds werden in Zerobonds (mit Laufzeiten 1,2,3 und 4 Jahren) „zerschnitten“ mit dem Ziel die E(r) [Erwartete einjährige Zinszahlungen oder Forwards] zu bestimmen
44
33
221
444
4 )1(
110
)1(
10
)1(
10
1
10
)1(
110..
1
10100
ddddRRP
Wert des Couponbonds Wert der Summe aus Zerobonds
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Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
3. Konstruktion der Diskontsatzkurve durch Iteration
)1(
108
)09,01(
108
1
100100
1
100100
11
1
1
1
dd
R
R
R
d(1)=8%
221
2222 )1(
109
1
9
)09,01(
109
09,01
9
)1(
109
1
9
ddRR
d(2)=9,045%
33
221
3233
223 )1(
5,109
)1(
5,9
1
5,9
)095,01(
1095
)095,01(
5,9
095,01
5,9
)1(
5,109
)1(
5,9
1
5,9
dddRRR
d(3) = 9,58% d(4) =10,147%
19
Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
432 )10147,01(
110
)0958,01(
10
)09045,01(
10
08,01
10100
PROBE
E(r1) = d(1) = 8%
)1(
)1())(1(
1
22
2 d
drE
22
33
3 )1(
)1())(1(
d
drE
etc. bis alle E(r) errechnet sind
E(r2)=10,1% E(r3)=10,658% E(r4)=11,866%
20
Swaps Bewertung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Der Wert eines Swaps entspricht letztlich der Summe aus den mit dem aktuellen Zinssatz gewichteten Paymentdifferenzen (Zinsdifferenzen) über die Gesamtlaufzeit des Swaps
)~( irER
CF aus dem SwapEnde/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B CF-Reinvest Kummuliert
1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0
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Swaps Vorteile
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• IRS ermöglicht die Nutzung der komparativen Vorteilen
• Reduktion des Bonitätsrisikos (1. Zum Vereinbarungszeitpunkt leisten beide Partner nichts Swapwert =0 oder beide gleich viel2. Bei Leistungsunfähigkeit der Gegenpartei wird der Partner frei von der Leistungsverpflichtung) auf ein Marktwertrisiko
• IRS wird nicht (bzw. nicht in voller Höhe) in die Bilanz aufgenommen
• Zahlungen erfolgen auf Netpayment Basis, d.h. die verpflichtete Partei leistet nur die Nettozahlung
• Gegenüber dem „normalen“ Hedging mit Bonds weniger Eigenkapitalhinterlegung nötig (Liquiditätserhöhung).
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Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Ändert sich die Zinsstruktur so, dass die realen Zinssätze nicht den erwarteten entsprechen , kann dies zu Verzerrungen der Payments aus dem Swapvertrag führen
CF aus dem SwapEnde/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B CF-Reinvest Kummuliert
1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0
)~( ii rEr
CF aus dem SwapEnde/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B CF-Reinvest Kummuliert
1 9% 9 10 12 9,00% 9 10 13 7% 7 10 34 6% 6 10 4
Nach der Änderung
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Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Wird der CF aus dem Swap (bei Konstanz der Zinsstruktur) versteuert, sind die AT- Netpayments zum Ausgleich in der Zukunft nicht ausreichend
CF aus dem SwapEnde/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B CF-Reinvest Kummuliert
1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0
CF aus dem Swap Steuer 50%Ende/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B After Tax CF-Reinvest Kummuliert
1 8,0000% 8 10 2 1 1 12 10,1000% 10,1 10 -0,1 -0,1 1,101 1,0013 10,6580% 10,66 10 -0,66 -0,66 1,10768658 0,447686584 11,8660% 11,87 10 -1,87 -1,87 0,50080907 -1,36919093
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Swaps Weitere Risiken
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Erfüllungsrisiko
• Basisrisiko/Tracking Risk/Timing Risk/Dynamik des PF
• Ausfall des Partners
Suchkosten, Anbahnungskosten,
Gefahr auf dem ungehedgten Portfolio sitzen zu bleiben
25 Asset & Liability Matching (Banc One 2)
1. Prolog
2. Swap
3. Swapbewertung
4. AIRS
5. Ökonomische Implikation für die Banc One Corp.
6. Fazit
Agenda
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AIRS Beschreibung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Mortgage-Backed-Securities (MBS)- ein festverzinslicher Kredit (mit Wertbesicherung –Land, Gebäude, Maschinen etc.). Die konstanten Zahlungen enthalten neben dem Zins – auch einen Tilgungsanteil
Problem von MBS - Aus Bankensicht Prepayment Option (Zinsänderungsrisiko einseitig auf der Kreditgeberseite)
- Aus der Sicht des Investors Short Prepayment Option + Long fixed Income Security (Zahlungen aus dem Underlying-Mortgage)
LösungsversuchCMO (Collateralized Mortgage Obligation)
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AIRS Amortizing Interest Rate Swaps
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Ein synthetisches Instrument, das die Zahlungen aus MBS repliziert
• Besondere Eigenschaft ist der variable Nominalbetrag, der mit sinkenden Zinsen kleiner wird, da Rückzahlungen erfolgen
• Diese Rückzahlungen müssten zu niedrigeren Zinssätzen angelegt werden, so dass die Zinsgewinnspanne kleiner wird
• Bei steigenden Zinsen würden keine frühzeitigen Rückzahlungen erfolgen Duration des AIRS erhöht sich, Zahlungen bleiben aus
Abkoppelung vom „Pool von Hypothekenkrediten“ und Ersetzen durch einen Rückzahlungsplan
28 Asset & Liability Matching (Banc One 2)
1. Prolog
2. Swap
3. Swapbewertung
4. AIRS
5. Ökonomische Implikation für die Banc One Corp.
6. Fazit
Agenda
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Banc One CorporationDarstellung
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Banc One betrachtet die Nutzung von Swaps zur Reduzierung des Zinsänderungsrisikos als nahezu risikolos (fehlerhafte Einschätzung)
• Banc One unterstellt dem Kapitalmarkt Unvollständigkeit/Unvollkommenheit (die Aktion mit den Swapinstrumenten wird vom Markt nicht verstanden)
Ist der sinkende Aktienkurs Folge des aufgeblähten Swapportfolios?
Ist der Kapitalmarkt zurecht besorgt?
30
Banc One CorporationVergleich: Banc One & Regional Bankenindex
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
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Banc One CorporationTatsächliche Situation
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Betrachtet man die Bilanz von Banc One, fällt auf, dass die Bank ein riesiges Swapportfolio als Swapseller besitzt und somit liabilitysensitiv ist,d.h. im Falle von steigenden Zinsen wären sinkende Gewinne zu erwarten
• Historisch niedrigste Zinsen seit den 60igern
• Es sind mit großer Wahrscheinlichkeit eher steigende als fallende Zinsen zu erwarten
Erklärung für einen Teil des Gaps
32
Banc One CorporationZinsentwicklung (1965 – 1998)
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
33
Banc One CorporationOff-Balance Sheet Geschäfte
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Swaps stellen nicht bilanzielle Transaktionen dar
$ in billions BANC ONE TWIN A(Swaps in Bilanz)
TWIN B(keine Investitionen)
Bilanz
Assets
Floating Rate Assets
Variable-rate loans 33.8 33.8 33.8
Add.money market assets 0 0 31.8
Fixed-rate Assets
Fixed-rate loans 18.6 18.6 18.6
Fixed-rate investments 13.4 13.4 0
Add.Treasury securities 0 18.4 0
Other assets 8.4 8.4 8.4
TOTAL ASSETS 74.2 92.6 92.6
34
Banc One CorporationOff-Balance Sheet Geschäfte
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Liabilities and Equity
Floating-rate liabilities
Retail deposits 19.3 19.3 19.3
Wholesale deposits 8.8 8.8 8.8
Add.wholesale deposits 0 18.4 18.4
Fixed-rate liabilities
Fixed core deposits 23.8 23.8 23.8
Large time deposits 2.3 2.3 2.3
Other liabilities 13.4 13.4 13.4
TOTAL LIABILITIES 67.6 86.0 86.0
Preferred Shares 0.3 0.3 0.3
Common Shares 6.4 6.4 6.4
TOTAL 74.2 92.6 92.6
Off-balance sheet items
Swaps 18.4 0 0
$ in billions BANC ONE TWIN A(Swaps in Bilanz)
TWIN B(keine Investitionen)
35
Banc One CorporationOff-Balance Sheet Geschäfte
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
$ in billions BANC ONE TWIN A(Swaps in Bilanz)
TWIN B(keine Investitionen)
Income Statement
Total interest income 5.47 6.26 5.66
Total interest expense 1.83 2.40 2.40
Income from Swaps 0.46 0 0
Net interest 4.09 3.85 3.25
Taxable earnings 1.72 1.48 0.88
Taxes 0.59 0.50 0.30
Net income 1.14 0.98 0.58
Performance Measures (in %)
Net interest margin 6.22 4.58 3.86
Return on assets 1.53 1.06 0.63
Return on equity 17.89 15.42 9.19
Earnings sensitivity -3.30 -3.30 12.88
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Banc One CorporationOff-Balance Sheet Geschäfte
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• In der Bilanz von Banc One wird eine Position „Income from Swaps“ angegeben.
• Swapkontrakte besitzen beim Abschluss einen Wert von 0
• Somit stehen den positiven Gewinnen aus den Swapgeschäften negative gegenüber, die sich ausgleichen müssen. Die Gewinne bzw. Verluste sind nur dann endgültig, wenn die Laufzeit beendet ist oder eine Partei frühzeitig aussteigt
• Falls die ausgewiesenen Gewinne auch die positiven Cashflows aus den noch nicht abgelaufenen Swapkontrakten enthalten, dann geben die Ratios nicht die aktuelle Situation der Banc One wieder!
37
Banc One CorporationRisiken
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Banc One hat aufgrund des aufgeblähten Swapportfolios folgende Risiken zu beachten:
1. Zinsstrukturänderungsrisiko
2. Ausfallrisiko
3. Basisrisiko
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Banc One CorporationProblem: Dezentralisierte Organisationsstruktur
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Freie Entscheidungsmöglichkeiten der Filialen in der Vergabe von Krediten und Konditionsvereinbarungen für Einlagen
Nicht alle Risiken können durch das Hedgen mit Swaps eliminiert werden, da das Portfolio ständig Schwankungen unterworfen ist
• Um sich sofort den Veränderungen in Assets und Liabilities anpassen zu können, fehlt die benötigte Dynamik des Gesamtportfolios
39
Banc One CorporationWert einer Bank
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
• Der Wert der Bank ergibt sich nicht nur aus der Differenz der Asset- und Liabilitywerte
• Auch die Erwartungswerte künftiger Einzahlungen aus dem Hedgeportfolio und des Portfolios mit den übernommenen Risiken müssen berücksichtigt werden
MVA-MVL+(CA-CL)
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Banc One CorporationImplikation
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Infolge der erhöhten Berichterstattung im letzten Quartal durch Banc One, erfahren die Investoren und damit der Kapitalmarkt mehr über die nicht in der Bilanz ausgewiesenen Swapkontrakte
Risiken und Gefahren des enormen Swapportfolios werden sichtbar
Kapitalmarkt reagiert zurecht besorgt und nimmt Risikoabschläge vor
Wert der Bank (Aktienkurs) sinkt !
41 Asset & Liability Matching (Banc One 2)
1. Prolog
2. Swap
3. Swapbewertung
4. AIRS
5. Ökonomische Implikation für die Banc One
6. Fazit
Agenda
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Fazit Gründe des Wertverfalls
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Drastisch anwachsender Einsatz von Derivativen Instrument zur Bekämpfung des Zinsänderungsrisikos
Management von Banc One übersieht Nachteile bei der Verwendung von Swaps
Weitere Gründe:
Zu erwartende steigende Zinsen
Liabilitysensitivität
Ratingverschlechterung von Senior Debts
Ankündigungseffekte / Übernahmeeffekte
43
Fazit Weitere Vorgehensweise
Asset & Liability Matching (Banc One 2)
Reduktion des Swapportfolios
Beschränkung der Filialenselbständigkeit (Hedging bereits auf dieser Ebene)
Einsatz von anderen Hedgingmöglichkeiten (Asset - Liability Management mit Hilfe von Durationskonzepten etc.)