2020. 06. 02 Rotation 6월 1주차 No. 49 · · 2020-06-022020. 06. 02 6월 1주차 No. 49 6/2~ 7) Global Macro Weekly 홍콩 보안법과 Rotation Strategist/글로벌매크로

2020. 06. 02

6월 1주차 No. 49 (6/2~6/7)

Global Macro Weekly

홍콩 보안법과

Rotation

Strategist/글로벌매크로 허재환

Tel. 02)368-6176 [email protected]

Economist 이상재


Quant/Derivatives 김동완


Summary: 투자전략 - 홍콩 보안법과 Rotation

Equity Strategy Overview

홍콩 국가보안법을 둘러싼 미/중 갈등이 심상치 않다. 홍콩에 대한 특별지위 제거 절차가 시작되었다. 그러나, 당장은 아니다. 1단계 무역합

의도 건드리지 않았다. 제재가 심해질 경우 트럼프 대통령과 미국 경제에 미치는 피해도 적지 않기 때문이다. 미/중 갈등은 금융시장 추세

에 미치는 영향이 당장 크지는 않을 것이다. 그러나 미국 대비 중국 증시의 매력은 떨어지고, 현재 진행 중인 Rotation을 제약할 가능성이

높다.

미국은 대홍콩 무역수지 흑자 유지 홍콩에 상장된 미국 기업 주가

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

중국 위안 가치 하락 2020년 성장률 목표치를 제시하지 않은 중국


2019년 미/중 갈등 국면에서 미국 증시 강세

자료: Refinitiv, 유진투자증권

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(십억달러)미국의 대홍콩 무역수지미국의 대중 무역수지

0

5

10

15

20

25

30

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(HKD)SAMSONITE INTERNATIONAL

IMAX CHINA HOLDING

6.6

6.7

6.8

6.9

7.0

7.1

7.2

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(위안/달러)

중국위안

-10

-5

0

5

10

15

10 12 14 16 18 20

(%, YoY)

중국 성장률 목표

중국 성장률

201Q

-6.8%

80

90

100

110

120

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(2019.1.1=100)

S&P500/상해종합

S&P500/MSCI China

Summary: 글로벌 경제 - 6월 펀더멘털 여건, 기대와 불안 사이

Global EconomyOverview

장미의 계절인 6월이다. 우리를 비롯한 글로벌 주식시장은 5월에 꽃봉우리를 펼친 장미만큼이나 견조한 상승세를 보였다. 기대와 불안요인

이 팽팽했지만 기대감이 불안감보다 우위를 점했다.그러나 코로나19이후글로벌 경제의 중장기 항로가 핵심이다. 중기적 회복이 유효하면 유

동성과 경기회복 기대가 결합되는 유동성 장세가 연장되며,이중침체 우려가 높아지면밸루에이션 부담과 더불어 침체 장세로 반전된다.

4월 미국 통화(M1), 전년동기비 27.5% 급증 4월 미환류 유동성,전년말대비0.98조달러 증가

자료: Refinitiv,유진투자증권 자료: Refinitiv,유진투자증권

1분기 미기업매출 및 세후순익, 각각 전년동기비 1.1% 증가 및 11.1% 감소로 악화

자료: Refinitiv,유진투자증권

5월 구리/금가격 비율 및 은/금가격 비율,각각 0.2p 및 7.8p 상승

자료: Bloomberg,유진투자증권

0

5

10

15

20

25

30

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 미국 M1

미국 M2

미국 MZM

0

1

2

3

4

5

6

7

0

1

2

3

4

5

08 10 12 14 16 18 20

(조달러)(조달러)미환류 유동성(좌)

Fed 자산(우)

예금은행

지준예치금(우)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(%YoY) (%YoY)미 기업 GDP(좌)

미 기업 세후순익(우)

40

50

60

70

80

90

100

110

14 15 16 17 18 19 20

('14.1/1=100) 구리/금가격

은/금가격

Summary: 퀀트 - SK바이오팜의 코스피200조기편입 여부 진단

Quant Overview

SK바이오팜이 상장을 앞두고 있다. 6월 중 수요예측과 청약을 완료한 후, 7월 초순에 상장이 예상된다.

패시브 투자자 입장에서 궁금한 점은 SK바이오팜의 코스피200 조기편입 여부이다. 5월 말 코스피 구성종목 종가 기준으로, SK바이오팜

이 코스피200지수에 조기편입 되기 위한 시가총액의 마지노선은 약 3.8조원으로, 주당가격 기준으로는 48,055원이다.

SK바이오팜 수요예측 및 청약기일 일정 코스피200 조기편입일은 9월 만기 다음 거래일

항목 내용

수요예측

국내 개시일 2020. 6. 17

종료일 2020. 6. 18

해외 개시일 2020. 6. 10

종료일 2020. 6. 18

청약기일

기관투자자 개시일 2020. 6. 23

종료일 2020. 6. 24

일반투자자 개시일 2020. 6. 23

종료일 2020. 6. 24

납입기일 2020. 6. 26

상장예정일 7월 초

날짜 내용

7월 2일 예상 상장일

7월 22일

싱장일로부터 15매매거래일 경과.

최근 15거래일 평균 시가총액을 계산하여, SK바이오팜의

시가총액이 코스피 상위 50위 이내일 경우

코스피200 조기편입 조건 충족

9월 11일 코스피200 선물 최근월물 최종거래일의 다음 매매거래일

SK바이오팜 코스피200 조기 편입

자료: SK바이오팜 증권신고서, 유진투자증권 자료: SK바이오팜 증권신고서, 유진투자증권

5월 말 종가기준, 조기편입 마지노선은 48,055원

자료: SK바이오팜 증권신고서, 유진투자증권

SK바이오팜 향 예상 페시브 자금 흐름

코스피200

추종자금

(십억원)

편입시점 종가에 따른 예상 페시브 자금 유입량(십억원)

5만원 6만원 7만원 8만원 9만원 10만원 11만원 12만원 13만원

30,000 31.8 38.2 44.5 50.9 57.3 63.6 69.9 76.3 82.6

40,000 42.4 50.9 59.4 67.9 76.3 84.8 93.3 101.7 110.2

50,000 53.1 63.7 74.2 84.8 95.4 106.0 116.6 127.1 137.7

60,000 63.7 76.4 89.1 101.8 114.5 127.2 139.9 152.6 165.3

70,000 74.3 89.1 103.9 118.8 133.6 148.4 163.2 178.0 192.8

80,000 84.9 101.8 118.8 135.7 152.7 169.6 186.5 203.4 220.3

자료: KODEX, Quantiwise유진투자증권

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000희망가액 상단 49,000원

희망가액 하단 36,000원

(원)

IPO 상장일

시초가상장일

종가

공모가의

90% ~ 200%

시초가의

70% ~ 130%

상장일로부터

15매매거래일

동안의

일평균가격이

47,572원

이상일 경우 조기

편입 유력

Equity Strategy Overview: 홍콩 보안법과 Rotation....................................................................................................................................... 6

미국도 잃을 것이 적지 않다 ................................................................................................................................................................................................................................................................ 7

다행히 아직까지 위험회피 현상 심하지 않아 ............................................................................................................................................................................................................. 8

그러나 중국과의 공조 및 부양 기대는 낮춰야........................................................................................................................................................................................................... 9

Rotation 저해 요인 ......................................................................................................................................................................................................................................................................................... 10

Global Economy Overview: 6월 펀더멘털 여건, 기대와 불안 사이 ................................................................................................ 11

기대요인의 핵심은 유동성 장세 조건 충족 ................................................................................................................................................................................................................ 12

불안요인의 핵심은 유효수요의 추세적 약화............................................................................................................................................................................................................ 15

6월 금융시장,5월 연장 여지 불구 불안감 상존 .................................................................................................................................................................................................. 17

금주 이벤트 및 경제지표 ..................................................................................................................................................................................................................................................................... 18

Quant Overview: SK바이오팜의 코스피200조기편입 여부 진단 .................................................................................................... 20

Global Macro Weekly

6_ Eugene Research Center

Strategist/

글로벌 매크로 팀장

허재환

Equity Strategy Overview: 홍콩 보안법과 Rotation

홍콩 국가보안법을 둘러싼 미/중 갈등이 심상치 않다. 홍콩에 대한 특별지위 제거 절차가 시작되었다. 그러나, 당

장은 아니다. 1단계 무역합의도 건드리지 않았다. 제재가 심해질 경우 트럼프 대통령과 미국 경제에 미치는 피해

도 적지 않기 때문이다. 미/중 갈등은 금융시장 추세에 미치는 영향이 당장 크지는 않을 것이다. 그러나 미국 대비

중국 증시의 매력은 떨어지고, 현재 진행 중인 Rotation을 제약할 가능성이 높다.

홍콩 보안법을 둘러싼 긴장에도 증시 추세 유지

홍콩 국가보안법을 둘러싼 미/중 갈등이 심심치 않다. 지난주 전인

대에서 중국은 ‘홍콩 국가보안법’ 제정을 강행했다. 지난 주말 미국

은 그동안 부여했던 홍콩에 대한 특별지위를 제거하는 절차를 시작

하겠다고 했다.

반면 글로벌 주식시장은 잘 견디고 있다. S&P500은 3천선을 웃돌

았다. 장기 추세선이라고 볼 수 있는 200일 이동평균선을 회복했다

(오른쪽 도표). 이는 코로나19이후에도 미국 주식시장의 상승 추세

가 끝나지 않았음을 시사한다.

KOSPI도 2,000pt에 안착했다. 국내 코로나19확진자 수가 다시

늘어나고 있다. 하지만 투자심리가 무너지지 않고 있다.

글로벌 주식시장이 생각보다 견고한 배경과 미/중 갈등이 금융시장

에 주는 영향은 무엇일까? 트럼프의 제재가 11월 대선 전까지 심각

하지 않을 가능성과 증시 상승 추세가 유효하다는 점을 반영한다.

200일 이동평균선을 회복한 S&P500


2200

2400

2600

2800

3000

3200

3400

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(pt)S&P500

S&P500 200일선

Global Macro Weekly

Eugene Research Center _7

미국도 잃을 것이 적지 않다

홍콩 특별 지위 박탈 영향, 당장 심각하지 않을 전망

홍콩의 특별지위가 사라지면 관세율이 높아져 홍콩의 대미 수출이

감소할 수 있다. 홍콩을 통한 중국의 역외 자금 조달도 부담이 생길

수 있다. 헥시트(Hexit: HongKong- Exit) 공포가 있다.

그러나 트럼프 대통령도 당장 홍콩에 대해 강도 높은 제재를 시행하

기에 잃을 것이 많다. 특별지위를 박탈하더라도 당장 시행하지 않은

이유가 아닐까 싶다. 1단계 무역합의도 건드리지 않았다.

1) 만약 1차 미/중 무역합의가 흔들리면 지난 2년 동안 트럼프 대

통령의 대중 무역정책에 대한 성과가 하나도 없어지게 된다. 트럼프

대통령이 11월 대선을 고려한다면 적어도 3분기까지는 중국의 도

움이 필요하다(도표1).

도표 1 1차 미/중 무역협상 성과 아직 나타나지 않고 있어

자료: CSIS

도표 2 미국은 대홍콩 무역수지 흑자 유지


2) 홍콩에 대한 관세인상 또는 교역 규제는 미국에게 부정적이다.

미국은 홍콩과의 교역을 통해 이익을 보고 있다(도표2). 미국은 대

중국 무역수지는 적자다. 반면 대홍콩 무역수지는 흑자다.

3) 홍콩에는 1,300 여개 이상의 미국 및 북미 기업들이 영업을 하

고 있다. 예컨대, 샘소나이트(1910 HK)는 미국 매사추세츠에 본사

가 있지만 홍콩에 상장되어 있다. IMAX China는 캐나다에 본사가

있는 IMAX Corp의 자회사다(도표3).

미국 금융기관들도 홍콩을 통한 중국 익스포저가 적지 않다.

Bloomberg에 따르면 미국의 주요 투자은행들의 중국 익스포저(대

출/보증 등)는 708억 달러에 달한다(도표4). 미/중 갈등이 심해지

면 미국 금융주들과 주식시장에도 부정적인 영향이 불가피하다.

도표 3 홍콩에 상장된 미국 기업 주가


도표 4 중국 익스포저가 큰 미국 금융기관


12.3

2.8 0.7

10.92.9 0.5

120

36.530.1

0

20

40

60

80

100

120

140

Manufacturing Agriculture Energy

(십억달러) 1Q19

1Q20

2020 Full-Year Goal

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(십억달러)미국의 대홍콩 무역수지미국의 대중 무역수지

0

5

10

15

20

25

30

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(HKD)SAMSONITE INTERNATIONAL

IMAX CHINA HOLDING

0

20

40

60

80

100

120

140

160

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

($)

JP MORGAN CHASE & CO.

CITIGROUP

Global Macro Weekly


다행히 아직까지 위험회피 현상 심하지 않아

신흥국 전체로 확산되지 않고 있어

미/중 갈등은 돌아오기 힘든 강을 넘은 듯 하다. 하지만 금융시장 반

응은 심각하지 않다.

위안달러는 상승 중이다. 위안달러는 지난주 7.17위안/달러까지 올

랐다. 미/중 무역갈등이 최고조였던 2019년 9/6일 7.18위안/달러

이후 최고(위안화 가치 하락)다(도표5). 원달러 환율도 3/19일 통

화스와프(600억 달러) 체결 이후 최고인 1,244원까지 상승했다.

그러나 중국 위안화에 영향을 받는 신흥국 통화에 미치는 부정적 영

향은 크지 않다. 예컨대, 최근 코로나19 피해도 크고, 정치적으로도

불안한 브라질 헤알/달러는 오히려 하락(헤알화 가치 상승) 중이다

(도표6).

도표 5 중국 위안 가치 하락


도표 6 브라질 헤알화 가치 하락세 진정


신흥국 자체 모멘텀이 좋지 않다. 하지만 미국 달러화 강세 추세가

주춤하다. 달러인덱스는 지난주 후반 98.2pt 로 2 주째 하락하며 2

개월째 가장 낮다(3/20일 고점102.9pt, 도표7).

미/중 갈등은 아시아 통화에는 부정적이다. 원화 가치도 영향을 받

고 있다. 그러나 하반기 글로벌 경기 기대가 생겨나고 있다. 미국에

비해 유럽 각 국가들의 코로나 19 확진자 수가 빠르게 둔화되고 있

다. 경제활동 재개 기대가 높다. 심각하게 하락했던 소비심리지수가

반등 중이다(도표8). 위험회피가 심해지지 않고 있는 것이다.

코로나 19 이후 경기 회복은 더딜 것이다. 그러나 투자심리와 심각

한 위험회피 성향에서는 벗어나고 있다. 미/중 갈등에 따른 우려는

있지만, 현재 금융시장의 추세는 당장 훼손될 가능성은 낮다.

도표 7 미국 달러인덱스 강세 진정


도표 8 미국과 유로존 소비심리지수 반등


6.6

6.7

6.8

6.9

7.0

7.1

7.2

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(위안/달러)

중국위안

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(헤알/달러)

브라질헤알

94

96

98

100

102

104

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(pt)

DXY

-25

-20

-15

-10

-5

0

60

70

80

90

100

110

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(pt)미국 미시건대 소비심리 (좌)

유로 소비심리지수 (우)

(pt)

Global Macro Weekly


그러나 중국과의 공조 및 부양 기대는 낮춰야

중화권 증시의 상대강도 약화 예상

홍콩을 둘러싼 미/중 갈등은 글로벌 주식시장 추세보다는 상대적인

성과에 영향을 줄 것으로 보인다. 미/중 갈등이 심해질수록 중국 정

부의 부양책은 소극적이 될 가능성이 높다.

지난주 폐막한 전인대에서 중국 정부는 2020 년 성장률 목표를 제

시하지 않았다. 1분기 중국 성장률은 -6.8%yoy를 기록했다. 성장

률 목표에 집착해 무리하지 않겠다는 의도일 것이다(도표9).

대신 중국 정부는 실업률(도시 실업률 기준 6.0% vs. 지난해 5.5%)

과 고용 목표(900 만명)를 제시했다. 성장률보다 고용 안정에 주력

하겠다는 의미다. 과도한 부양책을 쓰지 않겠다는 뜻이다. 고용 안

정을 위해 기업 수익성이 희생(?)될 가능성도 시사한다(도표10).

도표 9 2020년 성장률 목표치를 제시하지 않은 중국


도표 10 미국에 비해 중국 부양 강도 강하지 않아


이는 주식시장 성과에 있어 차이를 야기시킬 가능성이 높다. 중국

주식시장 대비 미국 주식시장이 선전할 가능성을 시사한다.

2018~2019 년 미/중 무역갈등 국면에서도 상해나 MSCI 중국 증

시에 비해 S&P500이 강했다(도표11). 지난 3월 저점 이후 주가

반등 과정에서도 중국에 비해 미국 주식시장이 강하다. 중국에 비해

미국 통화 및 재정정책이 적극적임을 반영 중이다.

한국 주식시장도 간접적으로 영향을 받을 가능성이 있다. 코로나19

위기 이후 KOSPI 상대강도는 나쁘지 않다. 중국 주식시장보다 강

했다(도표12). 하지만 홍콩은 무관세라는 특혜로 중국이 한국 반도

체를 수입하는 채널이었다. 반도체 수출에 일부 부정적 영향이 예상

된다. 그러나 2018~19년만큼 부진할 가능성은 낮다.

도표 11 2019년 미/중 갈등 국면에서 미국 증시 강세


도표 12 중국 증시 부진은 한국 증시에도 부담


-10

-5

0

5

10

15

10 12 14 16 18 20

(%, YoY)

중국 성장률 목표

중국 성장률

201Q

-6.8%

0

5

10

15

20

25

30

10 12 14 16 18 20

(%, YoY)중국 M2 증가율

미국 M2 증가율

80

90

100

110

120

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(2019.1.1=100)

S&P500/상해종합

S&P500/MSCI China

90

100

110

120

130

140

150

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4

(2019.1.1=100)

S&P500/KOSPI

상해종합/KOSPI

Global Macro Weekly


Rotation 저해 요인

적극적인 시장 변화를 위해서는 금리 방향 확신이 필요

홍콩을 둘러싼 미/중 분쟁은 주식시장 내부 변화에도 영향을 미칠

것으로 예상된다. 지난주 이후 나타나던 일부 섹터들의 순환

(Rotation)에 부담이 될 전망이다.

2020년 들어 KOSPI 주요 섹터 비중 변화를 보면 단연 IT소프트

웨어와 건강관리 업종 비중이 늘어났다는 사실이 두드러진다. 반면

은행과 자동차, 반도체 비중이 감소했다. 반도체 비중은 3 월말까지

는 확대되다가, 3월말 이후 빠르게 축소되었다(도표13).

소수 섹터들에 대한 편중 현상이 상당했다. 최근 주식시장의 변화는

그동안 비중이 감소했던 자동차/에너지/건설 등 구경제 관련 섹터들

에 대한 비중 정상화 과정으로 볼 수 있다.

도표 13 KOSPI 주요 섹터 비중 변화 (%,%p)

2019년

말

2020년

3월말 현재

연말~

3월말

3월말

~현재

에너지 2.6 2.0 2.2 -0.6 0.2

화학 4.3 4.6 4.9 0.3 0.3

비철 1.2 1.2 1.1 0.0 0.0

철강 2.1 1.8 1.8 -0.3 0.1

건설 2.7 2.3 2.6 -0.3 0.2

기계 1.3 1.1 1.2 -0.2 0.1

조선 1.4 1.0 1.1 -0.4 0.1

상사자본 5.3 4.9 5.1 -0.4 0.2

운송 1.6 1.7 1.8 0.1 0.1

자동차 6.7 5.6 5.6 -1.0 -0.1

화장품 4.9 4.7 4.8 -0.2 0.0

호텔레저 1.0 0.9 0.9 -0.1 0.0

미디어 0.6 0.6 0.6 -0.1 0.0

소매 1.5 1.4 1.4 -0.1 0.0

필수소비 3.5 3.5 3.7 0.1 0.2

건강관리 5.9 8.0 7.7 2.1 -0.2

은행 5.6 4.8 4.5 -0.8 -0.3

증권 1.7 1.6 1.5 -0.1 0.0

보험 3.1 2.4 2.4 -0.7 0.0

SW 6.2 7.3 8.6 1.1 1.3

ITHW 1.4 1.3 1.5 0.0 0.2

반도체 28.6 30.9 27.9 2.2 -2.9

가전 2.1 2.3 2.8 0.2 0.5

디스플레이 0.5 0.4 0.3 -0.1 -0.1

통신 2.3 2.2 2.2 -0.2 0.1

유틸리티 1.9 1.7 1.7 -0.3 0.0

자료: Quantiwise, 유진투자증권

Rotation은 주식시장의 연속성에 있어 긍정적이다. 하지만 미/중 갈

등이 이러한 추세에는 부정적일 가능성이 있다. Rotation이 지속되

기 위해서는 경기 회복에 대한 기대와 그에 따른 금리 상승이 뒷받

침될 필요가 있다. 하지만 미/중 갈등은 금리 상승에 방해 요인이다.

미국 10년 국채 금리 하락세가 진정되기는 했지만, 미/중 갈등영향

으로 금리 반등이 지속될 가능성은 보이지 않고 있다(도표 14). 지

난 주말에도 미국 국채금리는 하락했다.

금리는 경기 또는 인플레 방향을 의미한다. 경제활동이 재개되고 있

다. 그러나 금융시장은 경기 회복보다는 풍부한 유동성과 상대적으

로 안정적인 섹터에 대한 베팅에 주력했다. 미/중 갈등은 금리 상승

보다 하락 요인에 가깝다.

따라서 미/중 갈등은 최근 주식시장의 Rotation 추세를 약하게 하는

제약 요인이 될 것으로 전망된다.

도표 14 금리와 함께 가는 성장 대비 가치주 상대강도


도표 15 금리 반등의 확신이 있어야 Rotation 연속성 가능


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

35

40

45

50

55

60

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(상대강도)미국 가치/성장 (좌)

미국 10년 국채금리 (우)

(%)

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2.2

2.4

2.6

70

80

90

100

110

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(상대강도)한국 가치/성장 (좌)

한국 3년 국채금리 (우)

(%)

Global Macro Weekly


Economist /

이상재

Global Economy Overview: 6월 펀더멘털 여건, 기대와 불안 사이

장미의 계절인 6월이다. 우리를 비롯한 글로벌 주식시장은 5월에 꽃봉우리를 펼친 장미만큼이나 견조한 상승세

를 보였다. 기대와 불안요인이 팽팽했지만 기대감이 불안감보다 우위를 점했다.그러나 코로나19이후글로벌 경제

의 중장기 항로가 핵심이다. 중기적 회복이 유효하면 유동성과 경기회복 기대가 결합되는 유동성 장세가 연장되

며,이중침체 우려가 높아지면밸루에이션 부담과 더불어 침체 장세로 반전된다.

5/29 트럼프 기자회견,홍콩 특별지위 철폐 절차 개시 지시 구두

경고→ 태산명동에 서일필

29일 트럼프 미 대통령의 중국의 홍콩보안법 제정에 대한 기자회견

결과는 태산명동에 서일필이다. 트럼프는 홍콩에 부여한 특별지위를

철폐하는 절차를 시작하도록 행정부에 지시했다. 우려했던 1 단계

미중 무역합의 파계나 연계 가능성에 대한 언급이나 새로운 관세부

과와 같은 충격은 없었다. 더구나 홍콩 특별지위도 바로 철폐하지

않았다. 중국의 승리이자 주식시장에 안도감을 준다.

이제 관심은 다시 펀더멘털이다.그 핵심에는 급랭 이후 전개되는 미

국경제의 중장기 회복 경로가 있다. 유동성 장세와 이중 침체 여부

를 좌우한다.

본고는 5 월 유동성 장세를이끈 기대요인과 이중 침체 우려를 떨

치지 못하게 하는 불안요인을 진단한다. 6월에도 여전한 관전포인

트이다.

위안화 역외환율,트럼프 기자회견 이후 하락

자료:CEIC,유진투자증권

6.8

6.9

7.0

7.1

7.2

7.3

7/19 9/19 11/19 1/20 3/20 5/20

(위안) 위안/달러 기준환율

위안/달러 역외환율

Global Macro Weekly


기대요인의 핵심은 유동성 장세 조건 충족

유동성 확대와 중장기 경제성장 개선 기대의 결합

유동성 장세의 정의는 풍부한 유동성과 경기회복 기대의 결합이다.

현재 실물경제가 매우 부진하더라도 이를 타개하기 위해 단행된 강

력한 경기부양책 특히,유동성 공급 확대가 중장기적인 경제성장 개

선을 유도하리라는 기대이다.전형적인 희망(silver lining)국면이다.

3월 저점 이후 전개된 글로벌 주식시장의 강세기조 역시 이에 바탕

을 둔다. 먼저,코로나19 에 대처하기 위한 주요국 중앙은행의 금융

완화정책 결과 유동성 공급이 대폭 확대되었다. 4월 미국 통화(M1)

및 총통화(M2)는 각각 전년동기비 27.5% 및 18.0% 증가로 수직

확대되었다.ECBM1 역시 4월에 전년동기비 12.0% 증가하며 1년

전에 비해 4.5%p 확대되었다. 중국 인민은행의 총통화 증가율 역시

5월에 전년동기비 11.1% 증가로 확대되었다.

특히 미국에서 확대된 유동성이 증시로 대거 유입되었다. 4월 말 기

준 미 연준자산은 6.66 조달러를 기록하며 전년말대비 2.49 조달러

증가했는데, 종전과 달리 동 기간에 예금은행의 지준예치금은 1.51

조달러 증가에 그쳤다. 2019 년 9-10 월에 시중에 뿌려진 유동성

규모인 2,617억달러보다 4배 가까이 확대된 9,751억달러가 연준

으로환류되지 않았다.

우리는 2020년 하반기 경제전망에서 통화(M1) 증가율이 GDP 성

장률에 4-6분기 선행하여 정(+)의 관계에 있음을 보인 바 있다.코

로나19가 재확산되지 않는다면, 풍부한 유동성과 중장기 경기회복

기대의 결합으로 특징 지워지는 유동성 장세가 지속될 기반이 구축

되었다.

도표 16 4월 미국 통화(M1), 전년동기비 27.5% 급증 도표 17 4월 미환류 유동성,전년말대비0.98조달러 증가

자료: Refinitiv,유진투자증권 자료: Refinitiv,유진투자증권

도표 18 4월 유로존 통화(M1), 전년동기비 12.0% 증가 도표 19 4월 중국 총통화(M2), 전년동기비 11.1% 증가

자료: Refinitiv,유진투자증권 자료: CEIC,유진투자증권

0

5

10

15

20

25

30

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 미국 M1

미국 M2

미국 MZM

0

1

2

3

4

5

6

7

0

1

2

3

4

5

08 10 12 14 16 18 20

(조달러)(조달러)미환류 유동성(좌)

Fed 자산(우)

예금은행

지준예치금(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 유로존 M1

유로존 M2

유로존 M3

0

5

10

15

20

25

30

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 중국 M1

중국 M2

중국 대출

Global Macro Weekly


도표 20 미국 GDP성장률, 통화(M1) 증가율에 6분기 후행 정의 관계


도표 21 유로존GDP성장률, 통화(M1) 증가율에 4분기 후행 정의 관계


도표 22 중국 GDP성장률, 총통화(M2) 증가율에 2분기 후행 정의 관계

자료: CEIC,유진투자증권

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-5

0

5

10

15

20

25

30

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

(%YoY) (%YoY)미국 M1(좌)

미국 GDP(6분기 후행,우)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%YoY) (%YoY)유로존 M1(좌)

유로존 GDP(4분기 후행,우)

5

7

9

11

13

15

17

5

10

15

20

25

30

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%YoY) (%YoY)중국 M2(좌)

중국 GDP(2분기 후행,우)

Global Macro Weekly


4월 개인소득과 저축률,논란 있지만 소비회복 기반 형성

또 다른 경제성장 개선 기대를 충족시키는 요인은 4월 미 개인소득

이다. 4월 개인소비지출은 전면적 락다운 결과로 전월비13.6% 감

소했다.시장예상(-12.9%)을 하회하지만 충분히 예견된 결과이다.

내구재와 비내구재, 서비스 소비지출이 각각 전월비17.3%, 16.2%,

12.2% 감소했다. 의외의 현상은 개인소득이다.4 월 개인소득(세후

기준)은 시장예상(-5.0%)과 달리 전월비10.5% 급증했다. 정부의

현금지급 및 실업보험 강화 등 이전소득이 급증한 결과이다.

4월 가처분소득은 전월비12.9% 증가한 반면 소비지출이 급감함에

따라 개인저축률이 사상최대인 33.0%로 급등했다. 여기에는 물론

논란의 여지가 충분하다. 4월 임금 및 급료가 전월비8.0% 감소했

다는 점에서 이를 추세적 소비지출을 유도하는 항상소득의 증가로

간주하기 어렵기 때문이다. 그럼에도 불구하고 개인저축률의 급증은

미래 소비지출의 재원이 확보되었음을 의미한다. 락다운이 풀린 5

월 개인소비지출의 반등 가능성을 예고하기 때문이다.

도표 23 미 개인소비지출 및 개인소득,저축률, PCE물가 추이 2019년 2020년

%MoM 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월

개인소비지출 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.2 -6.9 -13.6

%YoY 4.0 3.7 3.7 4.9 4.8 5.1 -3.1 -16.9

개인소득 0.2 0.2 0.5 0.2 0.6 0.5 -2.2 10.5

%YoY 4.3 4.2 4.6 3.9 4.2 4.1 1.4 11.7

가처분소득 0.3 0.1 0.5 0.2 0.6 0.5 -2.1 12.9

%YoY 4.4 4.1 4.4 3.5 4.2 4.2 1.6 14.4

임금 및 급료 -0.1 0.6 0.6 0.3 0.5 0.5 -3.5 -8.0

%YoY 4.0 4.5 5.0 4.9 4.1 3.7 -0.7 -8.5

개인저축률(%) 7.8 7.7 7.9 7.7 7.9 8.2 12.7 33.0

PCE물가 0.0 0.2 0.1 0.3 0.1 0.1 -0.2 -0.6

%YoY 1.3 1.3 1.3 1.6 1.8 1.8 1.3 0.5

근원 PCE물가 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.0 -0.4

%YoY 1.7 1.6 1.5 1.6 1.7 1.8 1.7 1.0 자료: Census Bureau, 유진투자증권

도표 24 4월 미 개인소비지출 급감 반면 개인소득 급증 도표 25 임금소득 급감했지만 이전소득 증가로 저축률 급등


-20

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

16

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 미 개인소득

미 개인소비지출

0

5

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15

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35

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-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

15 16 17 18 19 20

(%)(%YoY) 미 임금소득(좌)

미 저축률(우)

Global Macro Weekly


불안요인의 핵심은 유효수요의 추세적 약화

1분기 기업 채산성 악화,고용과 투자에 구조적 영향 가능성

1분기 미 GDP 잠정치가 속보치(-4.8%)보다 하향 조정된 전분기

비 연율 5.0% 역성장했다. 민간소비와 설비투자는 소폭 상향조정되

었지만 재고의 성장기여도가 -0.5%p에서 -1.4%p로 대폭 악화되

었기 때문이다. 우려보다는 안도요인에 가깝다.

문제는 1 분기 미 기업이익이다. 재고평가와 자본소비가 조정된 세

후 기준 미 기업이익은 전분기비 13.9% 감소했고, 전년동기비로는

8.5% 감소했다. 국내와 해외에서 각각 14.9% 및 10.8% 감소했고,

금융과 비금융부문은 각각 16.6% 및 14.3% 감소했다.

1분기 미 비금융기업의 이익마진(=매출액순이익률) 역시 급락했다.

1 분기 이익마진은 2019 년(10.9%)에 비해 1.2%p 하락한 9.7%

를 기록하여 2009년 3분기(9.4%) 이후 최저로 하락했다.

미 비금융기업의 이익마진이 10%를 하회한 시기는 글로벌 금융위

기 직후인 2009년과 닷컴 버블 붕괴 이후인 2000-2002년 이후

처음이다. 그리고 동 기간에는 올 3-4 월과 마찬가지로 예외 없이

고용시장에서 감원이 나타났다. 문제는 미 기업 채산성 악화가 고용

시장을 일시 침체가 아닌 장기 침체를 유발할 가능성이다.

도표 26 미 부문별 기업이익 및 비금융기업이익마진 추이 2018년 2019년 2020년

십억달러,연율 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기

기업이익 2,056 2,104 2,086 2,007 2,083 2,078 2,131 1,836

%QoQ 0.2 2.3 -0.9 -3.8 3.8 -0.2 2.6 -13.9

%YoY 2.4 4.2 4.2 -2.2 1.3 -1.2 2.2 -8.5

국내부문 기업이익 1,561 1,593 1,593 1,507 1,544 1,534 1,589 1,352

%QoQ 1.1 2.0 0.0 -5.4 2.5 -0.7 3.5 -14.9

금융부문 기업이익 414 392 385 407 410 405 406 338

%QoQ 1.1 -5.3 -1.7 5.8 0.6 -1.2 0.2 -16.6

비금융부문 기업이익 1,148 1,201 1,208 1,100 1,135 1,129 1,183 1,013

%QoQ 1.1 4.6 0.6 -9.0 3.2 -0.5 4.8 -14.3

해외부문 기업이익 495 512 492 500 538 544 542 484

%QoQ -2.5 3.4 -3.8 1.5 7.7 1.0 -0.3 -10.8

비금융기업 이익마진(%) 11.5 11.9 11.9 10.7 10.9 10.8 11.2 9.7

자료: Bureau of Economic Analysis, 유진투자증권 참조:재고평가 및 자본지출 조정된 세후 기준

도표 27 1분기 미기업매출 및 세후순익, 각각 전년동기비 1.1% 증가 및 11.1% 감소로 악화


-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(%YoY) (%YoY)미 기업 GDP(좌)

미 기업 세후순익(우)

Global Macro Weekly


도표 28 1분기 국내/해외 순익,각각 10.3% 및 16.9% 감소 도표 29 1분기 금융/비금융 순익, 7.9% 및 3.2% 감소

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv,유진투자증권

도표 30 1분기 미 비금융기업 이익마진, GFC 이후 재차 10% 하회한 9.7%로 악화


도표 31 미 비금융기업 이익마진 10% 하회하면 예외 없이 고용시장 장기 침체 경향


-50

-25

0

25

50

75

02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(%YoY) 미 기업 국내순익

미 기업 해외순익

-30

-15

0

15

30

45

60

02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(%YoY) 미 국내순익_금융

미 국내순익_비금융

6

7

8

9

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11

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15

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0

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400

600

800

1,000

1,200

1,400

98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(십억달러) (%)미 비금융기업 순익(좌)

미 비금융기업 이익마진(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21

(%YoY) (%)미 비농업취업자(좌)

미 기업 이익마진(2Q 선행,우)

Global Macro Weekly


6월 금융시장,5월 연장 여지 불구 불안감 상존

글로벌 경제의 중장기 항로에 대한 단서에 민감 가능성

5월 글로벌 금융시장은 기대감이 우려감보다 앞섰다. 국제원자재시

장 반응 역시 이를 뒷받침했다. 구리가격-금가격 비율(2014 년

1/1=100 기준)은 5월 말 50.6을 기록하여 4월 말에 비해 0.2p

상승했고 4/13 일 전저점에 비해서는 2.7p 상승했다. 은가격-금가

격 비율 역시 5월에 7.8p 상승했고 전저점에 비해서는 12.8p 상승

했다. 3-4월에 글로벌 경제정책 및 미국 경제정책 불확실성지수가

각각 56.5% 및 95.3% 상승했지만 아랑곳하지 않았다.

선진국에서의 락다운 완화 이후 경기회복에 대한 기대가 불안감을

압도했다. 문제는 2분기 미 기업 채산성이 1분기에 추가 악화될 가

능성이 높다는 점이다. 이는 3-5 월 미 비농업취업자의 대량 감원

을 촉발한 임시직 일시해고자의 일자리 복귀가 충분하지 않거나 영

구해고로 이어질 가능성을 시사한다.따라서 코로나19로 인해 단기

급등락을 보인 미국경제의 장기 항로는 불확실하다. 6월에 유동성장

세가 연장될 가능성이 상존하지만 중장기 추세성은 변수가 많다.

도표 32 5월 구리/금가격 비율 및 은/금가격 비율,각각 0.2p 및 7.8p 상승


도표 33 4-5월 글로벌 및 미국 경제정책 불확실성지수,각각 56.5% 및 95.3% 상승


40

50

60

70

80

90

100

110

14 15 16 17 18 19 20

('14.1/1=100) 구리/금가격

은/금가격

0

100

200

300

400

500

600

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(지수) 글로벌 경제정책 불확실성지수

미국 경제정책 불확실성지수

Global Macro Weekly


금주 이벤트 및 경제지표

5월 미 ISM지수 및 고용 등 경제지표 주목

6 월이 시작되는 이번 주에는 우리를 비롯해 주요국의 경제 향방을

판단할 수 있는 경제지표가 대거 발표된다. 미중 갈등 및 6월 ECB

통화정책회의는 계속 관심사이나 영향력 퇴색은 불가피하다. 트럼프

대통령의 기자회견에서 미국 역시 홍콩보안법을 빌미로 강력한 대

중 조치에 나서기 어려움이 확인되었고, ECB 통화정책회의 역시 이

미 익숙해진 완화방침을 넘기 어렵기 때문이다.

먼저, 6월 1일과 3일에 발표되는 5월 미국 ISM 제조업과 비제조

업지수는 3-4 월의 급락세에서 벗어나 반등하나 회복의 정도가 미

약함을 나타낼 전망이다. 블룸버그컨센서스에 의하면,5월 ISM 제조

업지수가 전월비2.0p 상승한 43.5을 기록하여 4개월만에 상승하

나 그 수준이 여전히 글로벌 금융위기 당시인 2009 년 5 월(44.1)

이후 여전히 최저이다. 5월 ISM 비제조업지수 역시 전월비2.2p 상

승한 44.0을 기록하여 3개월만에 상승하나 이 역시 2009년 5월

(44.4) 이후 최저이다.

가장 큰 관심은 6월 5일 발표되는 5월 미 고용이다. 미 고용시장은

5월에도 감소폭은 축소되나 대규모 감원기조를 지속할 전망이다. 4

월에 전월비 2,050 만명 감소했던 비농업취업자는 5 월에 전월비

800만명 감소하며, 5월 실업률은 19.5%를 기록하여 4월(14.7%)

에 이어 급등세를 지속한다. 5월 고용에서 주목되는 점은 지난 4월

실직자의 78.3%(1,810만명)를 차지했던 임시직 일시 해고자가 어

느 정도 일자리에 복귀했을지이다.

다음으로는 중국의 5 월 차이신 제조업(6/1 일) 및 서비스업

PMI(6/3일)가 주목된다. 5월 중국 국가통계국 제조업 PMI는 각

각 전월비0.2p 하락한 50.6을 기록하며 2개월 연속 하락했다. 반

면에 5월 비제조업 PMI는 전월비0.4p 상승한 53.6을 기록하여 3

개월 연속 상승했다. 반면에 5월 차이신 PMI 는 회복기조가 이어지

지만 공식 PMI에 비해 상대적으로 회복이 미약함을 보여줄 전망이

다. 5월 차이신 제조업 PMI가 전월비0.2p 상승한 49.6을 기록하

여 2 개월 연속 중립수준을 하회하며, 차이신 서비스업 PMI 역시

47.3을 기록하여 전월비2.9p 상승하지만 비교적 깊숙한 침체영역

에 위치하기 때문이다. 이는 중국정부가 강한 경기부양책을 추진하

고 있지만 내수에서는 고용 악화로 소비회복이 미미하고 수출 역시

선진국 경제 침체의 영향을 받고 있음을 나타낸다.

국내에서는 5월 수출입 및 무역수지가 관심이다. 블룸버그컨센서스

는 5월 수출과 수입이 각각 전년동기비 25.1% 및 20.6% 감소, 6

억달러 무역수지 적자를 예상한다. 우리의 전망인 수출 20% 감소

및 수입 15% 감소보다 악화된 전망치이다. 5월 하순(21-31일)통

관일수가 8 일로 전년동기에 비해 1.5 일 부족한데, 일평균 수출이

시장예상을 상회하는 선방을 보일지가 주목된다.

도표 34 5월 미국 비농업취업자(F), 전월비8백만명 감소 도표 35 5월 중국 차이신 제조업 PMI(F), 49.6(+0.2p)

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: CEIC,유진투자증권

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

-24600

-19600

-14600

-9600

-4600

400

15 16 17 18 19 20

(천명MoM) (%)미 비농업취업자(좌)

미 실업률(우)

20

30

40

50

60

15 16 17 18 19 20

(50=중립) 중국 차이신 서비스업 PMI

중국 차이신 제조업 PMI

Global Macro Weekly


도표 36 주간(6/1~6/7) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스

날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

6/1 미국 5월 ISM제조업지수 지수 43.7 41.5

(월) 5월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 40.0 39.8

4월 건설지출 %MoM -6.0 0.9

유럽 5월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 39.5 39.5

독일 금융시장 휴장(휘트먼데이)

5월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 36.8 36.8

중국 5월 차이신 제조업 PMI 지수 49.6 49.4

한국 2020년 하반기 경제정책방향

5월 수출 %YoY -25.1 -24.3

5월 수입 %YoY -20.6 -15.9

5월 무역수지 십억달러 -0.60 -0.95

6/2 미국 5월 워즈 자동차판매(~3일) 백만대 11.00 8.58

(화) 호주 6월 호주 중앙은행(RBA) 기준금리 결정 % 0.25 0.25

한국 1분기 GDP(최종) %QoQ -1.4 -1.4

%YoY 1.3 1.3

5월 소비자물가 %MoM -0.2 -0.6

%YoY -0.2 0.1

5월 근원 소비자물가 %YoY 0.3 0.3

6/3 미국 5월 ISM 비제조업지수 지수 44.5 41.8

(수) 5월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 - 36.4

5월 마킷 서비스업 PMI(최종) 지수 37.4 36.9

5월 ADP 민간고용 천명 -9,500 -20,236

4월 공장재 주문 %MoM -14.2 -10.3

유럽 4월 실업률 % 8.2 -2.8

5월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 30.5 30.5


독일 5월 마킷 합성PMI(최종) 지수 31.5 31.4


중국 5월 차이신 합성 PMI 지수 - 47.6

5월 차이신 서비스업 PMI 지수 47.3 44.4

한국 2020년 제3회 추가경정예산안 의결

5월 외환보유액 십억달러 - 404.0

6/4 미국 5/30 주간 신규 실업급여보험 청구건수 천건 1,800 2,123

(목) 1분기 노동생산성(최종) (연율) %QoQ -2.5 -2.5

1분기 단위노동비용(최종) (연율) %QoQ 4.8 4.8

5월 챌린저 감원보고서:대량감원 %YoY - 1,576.9

4월 무역수지 십억달러 -49.1 -44.4

유럽 6월 ECB 통화정책회의: Refi 금리결정 % 0.000 0.000

6월 ECB 통화정책회의: 예금금리 % -0.500 -0.500

4월 소매판매 %MoM -15.0 -9.2

한국 4월 국제수지:경상수지 백만달러 - 6,231.7

6/5 미국 5월 비농업취업자 천명 -8,000 -20,537

(금) 5월 실업률 % 19.6 14.7

5월 시간당 임금 %MoM 0.9 4.7

%YoY 8.9 7.9

5월 주당 근로시간 시간 34.3 34.2

4월 소비자신용 십억달러 -15.0 -12.0

6/7 중국 5월 수출(달러표시) %YoY -6.4 3.5

(일) 5월 수입(달러표시) %YoY -5.8 -14.2

5월 무역수지(달러표시) 십억달러 39.00 45.34

5월 외환보유액 십억달러 - 3,091.5

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Global Macro Weekly


Quant/Derivatives/

김동완

Quant Overview: SK바이오팜의 코스피200조기편입 여부 진단

SK바이오팜이 상장을 앞두고 있다. 6월 중 수요예측과 청약을 완료한 후, 7월 초순에 상장이 예상된다.

패시브 투자자 입장에서 궁금한 점은 SK바이오팜의 코스피200 조기편입 여부이다. 5월 말 코스피 구성종목 종

가 기준으로, SK바이오팜이 코스피200지수에 조기편입 되기 위한 시가총액의 마지노선은 약 3.8조원으로, 주

당가격 기준으로는 48,055원이다.

SK바이오팜의 코스피200 조기편입은 무난할 것으로 판단

SK바이오팜의 조기편입 가능성은 높은 것으로 판단된다. 이유로는,

1)희망 공모가액 상단(49,000 원)이 조기편입의 최소 조건인

48,055 원을 넘어서고, 2)기관투자자들의 의무보유확약 물량도 상

당할 것으로 예상되어, 상장초기 작은 유통주식물량은 주가상승에

긍정적인 영향을 줄 것으로 예상되기 때문이다.

코스피200 추종자금을 60조원로 가정할 경우, SK바이오팜에 유

입되는 페시브 자금은 약 900억원 수준이 될것으로 전망한다(편입

당시 종가 7만원 가정).

희망 공모가액 기준, 상장일 예상 종가 시나리오


0

40,000

80,000

120,000

160,000 희망가액 상단 49,000원


(원)

IPO 상장일

시초가

상장일

종가

공모가의

90% ~ 200%시초가의

70% ~ 130%

조기편입

마지노선

48,055원

Global Macro Weekly


상장 이후 15매매거래일 동안의 종가에 주목

SK바이오팜이 코스피에 상장하기 위해 앞으로 남은 절차는 1)수요

예측 및 발행가격 결정(6월 17일 ~ 6월 18일), 2)청약(6월 23

일 ~ 6월 24일), 3) 납입(6월 26일), 4)상장 및 매매거래개시(7

월 초 예상)이다(도표 37). 지난 5 월 19 일 제출한 증권신고서의

효력발생일은 6 월 10 일이며, 증권신고서가 정정되는 경우에는 효

력발생일이 변경되어 일정이 변경될 수 있다.

공모 이후 지분구조는 최대주주(SK㈜) 75%, 우리사주조합 5%,

일반청약자 5%, 기관투자자 15% 이다. 최대주주 및 특수관계인

보유주식, 우리사주조합 보유주식을 유통주식으로 보지 않는 한국

거래소 주가지수 방법론 상 예상 유통주식비율은 20%로 예상된

다(도표 38).

도표 37 SK바이오팜 수요예측 및 청약기일 일정 항목 내용

수요예측

국내 개시일 2020. 6. 17

종료일 2020. 6. 18

해외 개시일 2020. 6. 10

종료일 2020. 6. 18

청약기일

기관투자자 개시일 2020. 6. 23

종료일 2020. 6. 24

일반투자자 개시일 2020. 6. 23

종료일 2020. 6. 24

납입기일 2020. 6. 26

상장예정일 7월 초


도표 38 예상 유통주식 비율: 20%

구분

공모 후

보유 주식수

(주)

지분율

(%)

유통주식비율

(%)

최대주주 ( SK㈜ ) 58,734,940 75.0 -

우리사주조합 3,915,662 5.0 -

일반청약자 3,915,662 5.0 5.0

기관투자자 11,746,986 15.0 15.0

합계 78,313,250 100.0 20.0


패시브 투자자 입장에서의 관심은 SK바이오팜의 코스피200 조기

편입 여부이다.

코스피200 지수 방법론에 따르면, 신규상장종목 중에서 시가총액이

유가증권시장 전체 보통주 종목 중 상위 50 위 이내인 종목은 정기

변경일 이전에 구성종목으로 선정할 수 있다. 여기서 시가총액은 신

규상장일로부터 15매매거래일 동안의 일평균 시가총액으로 한다.

신규상장종목이 편입될 경우 기존 구성종목 중에서 최근 정기변경

시 일평균시가총액이 가장 작았던 종목을 제외한다. 구성종목 교체

일은 상장일로부터 15 매매거래일이 경과한 이후 최초로 도래하는

코스피200 선물 최근월물 최종거래일의 다음 매매거래일로, SK바

이오팜이 7월 초 상장되고 코스피200 조기편입조건을 달성할 경우

지수 편입예정일은 9월 11일이다.

도표 39 코스피200 조기편입일은 9월 만기 다음 거래일

날짜 내용

7월 2일 예상 상장일

7월 22일

싱장일로부터 15매매거래일 경과.

최근 15거래일 평균 시가총액을 계산하여,

SK바이오팜의 시가총액이 코스피 상위 50위 이내일 경우

코스피200 조기편입 조건 충족

9월 11일 코스피200 선물 최근월물 최종거래일의 다음 매매거래일

SK바이오팜 코스피200 조기 편입


Global Macro Weekly


5월 말 기준, 48,055원이 조기편입의 마지노선

SK바이오팜의 코스피200 조기편입은 유력할 것으로 예상된다.

조기편입이 되려면 시가총액이 최소 3.8조원 이상이 되어야 하는데

이는 종가 기준으로 48,055원이다.

수요예측 전이기 때문에 아직 공모가가 확정되지 않았지만, 공모희

망가액(36,000 원 ~ 49,000 원) 기준으로 상장일 시초가는 최소

32,400(공모희망가액 하단 36,000 원 * 90%)원에서 최대

98,000(공모희망가액 상단 49,000 원 * 200%)원으로 예상된다.

이에 따라 상장일 종가는 최소 22,680 원(32,400 원 * 70%)에서

최대 127,400원(98,000원 * 130%)으로 예상된다.

조기편입을 위한 최소 시가총액이 코스피 구성종목의 주가와 함께

유동적으로 바뀌기 때문에, 상장일을 기준으로 15매매거래일 후 최

소 시가총액 기준은 변경될 수 있지만, 1)희망 공모가액 상단

(49,000 원)이 조기편입의 최소 조건인 48,055 원을 넘어설 뿐만

아니라, 2)기관투자자들의 의무보유확약 물량도 상당할 것으로 예상

되어 상장초기 작은 유통물량은 주가상승에 긍정적인 영향을 줄것

줄 것 예상된다.

코스피200 추종자금을 60조로 가정할 경우, SK바이오팜에 유입

되는 페시브 자금은 약 900 억원 수준이 될 것으로 전망한다(편입

당시 종가 7만원 가정). 조기편입시점SK바이오팜 종가에 따라 유

입될 것으로 예상되는 페시브 자금 시나리오는 도표 40에 표시되어

있다.

도표 40 5월 말 종가기준, 조기편입 마지노선은 48,055원


도표 41 SK바이오팜 향 예상 페시브 자금 흐름

코스피200

추종자금

(십억원)

편입시점 종가에 따른 예상 페시브 자금 유입량(십억원)

5만원 6만원 7만원 8만원 9만원 10만원 11만원 12만원 13만원

30,000 31.8 38.2 44.5 50.9 57.3 63.6 69.9 76.3 82.6

40,000 42.4 50.9 59.4 67.9 76.3 84.8 93.3 101.7 110.2

50,000 53.1 63.7 74.2 84.8 95.4 106.0 116.6 127.1 137.7

60,000 63.7 76.4 89.1 101.8 114.5 127.2 139.9 152.6 165.3

70,000 74.3 89.1 103.9 118.8 133.6 148.4 163.2 178.0 192.8

80,000 84.9 101.8 118.8 135.7 152.7 169.6 186.5 203.4 220.3

자료: KODEX, Quantiwise유진투자증권

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

희망가액 상단 49,000원


(원)

IPO 상장일

시초가

상장일

종가

공모가의

90% ~ 200%

시초가의

70% ~ 130%

상장일로부터

15매매거래일

동안의

일평균가격이

48,055원

이상일 경우

조기 편입 유력

Global Macro Weekly


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.3.31 기준)

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2020. 06. 02 Rotation 6월 1주차 No. 49 · · 2020-06-022020. 06. 02 6월 1주차 No. 49 6/2~ 7) Global Macro Weekly 홍콩 보안법과 Rotation Strategist/글로벌매크로