3 Systeme Financier

8/9/2019 3 Systeme Financier

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Les systèmes financiersLes systèmes financiersLes systèmes financiersLes systèmes financiers

1 – Les fonctions d’un système financier

2 – Le financement de l’économie

3 – Systèmes orientés banques /systèmes orientés marché

4 – Evolution des systèmes financiers

5 – Débats

1. Les fonctions d’un système

financier

a) définition et fonction de base dusystème financier

b) système de paiement

c) collecte de l’épargne

d) transfert des ressources

e) gestion des risques

f) production d’information

g) résolution des problèmes d’incitation

a) définition et fonction de base

du système financier

Définition :

Le système financier englobe lesintermédiaires financiers, les marchés etl’ensemble des institutions et mécanismesinstitutionnels (réglementations, systèmesde compensation, régime de change, etc.)qui rendent possibles les échangesfinanciers et qui participent à leur bondéroulement.


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a) définition et fonction de base

du système financier (suite)

La fonction de base du systèmefinancier : allocation efficace desressources.

Six fonctions primordiales (cf. ZviBodie & Robert Merton), relativementstables dans le temps et dansl’espace, sont dévolues à cettefonction de base.

b) système de paiement

Une fonction importante du système financier estde fournir un système de paiement efficace pourfaciliter l’échange des biens, des services et desactifs :

- mise en circulation d’instruments depaiement (monnaies métalliques, monnaies

papier, monnaie scripturale, …)- convertibilité des monnaies- gestion des moyens de paiements (rôle clé

des banques)

- systèmes de compensation interbancaires

b) système de paiement (suite)

• Plus grande efficacité du système de paiementportée par :

• La dématérialisation des signes monétaires (del’or aux monnaies de papier, puis à la monnaiescripturale)

• et des instruments de paiement (chèque, avis deprélèvement, virements automatisés, prélèvementautomatique, etc.)


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c) collecte de l’épargne

Le système financier offre des mécanismes pour

mettre en commun ou agréger la richesse desménages (collecter leur épargne) et en faire desressources en capital utilisables par les entreprises

Banques, intermédiaires financiers, marchésmonétaires et financiers remplissent cette fonction mise en commun des fonds des investisseurs

Ex : Dans un OPCVM, l’argent des investisseurs estmis en commun dans un fonds et chacun se voitattribuer un nombre de parts correspondant à sonapport de fonds (par exemple 100 parts si 1000euros investis dans un fonds dont les parts sont à10 euros)

d) transfert des ressources

Un système financier fournit des moyens

de transfert des ressources

économiques, dans le temps, dans le

monde et entre les entreprises:

• Prêts et emprunts transferts inter-temporels

• Mobilité internationale des capitauxinvestissements internationaux

e) gestion des risques

Un système financier ne transfère pasque des fonds, il transfère aussi des

risques:

- Un contrat d’assurance transfert le risque sur lacompagnie d’assurance

- Actionnaires et créanciers (y compris lesbanques) supportent le risque de faillite del’entreprise dans laquelle ils ont investi

- Tous les produits dérivés sont des instrumentsde transfert des risques


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f) production d’information

Le système financier produit l’informationnécessaire aux décisions financières desagents :• Informations « publiques » contenues dans le prix

des actifs financiers, les taux d’intérêt, les taux dechange

• Informations « privées » produites par lesagences de notation (évaluation du risque dedéfaut), les banques (information via la gestiondes comptes de dépôts, via les scorings, …)

g) résolution des problèmes

d’incitation

Les problèmes d’incitation sont liés :

• Aux asymétries d’information relatives à la qualitéde l’emprunteur (sélection adverse) et à l’usage qu’ilfait des fonds prêtés (aléa moral) solutions :production d’information, prises de participation,contrats de prêt incitatifs, cautionnement, …

•Aux conflits d’agence qui naissent par exempledans le cadre de la délégation de responsabilités desactionnaires (principal) au dirigeant de l’entreprise solutions : rémunérations indexées sur la

performance de l’entreprises (stock options parexemple)

2. Le financement de l’économie

a) pour qui, pourquoi ?

b) autofinancement / financement

externe

c) capacité / besoin de financement

d) financement direct / financement

indirect

e) schéma d’ensemble


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a) Pour qui, pourquoi ?

• Le financement des entreprises• Investissement productif

• Le financement des administrationspubliques

• Déficit public

• Le financement des ménages• Investissement immobilier

b) autofinancement / financement

externe

Activité productive + détention de titres

financiers revenus primaires

distribution secondaire (cotisations

sociales, impôts, prestations sociales …) RDB Dépense de consommation

EB FBCF.

Auto-financement = financement de

l’investissement par l’épargne brute

c) capacité / besoin de financement

EB < FBCF besoin de financement(externe) : globalement le cas, chaque année,

des entreprises ( ampleur de leur FBCF) etdes administrations publiques ( faiblesse deleur EB ampleur des dépenses publiques)

EB > FBCF capacité de financement :globalement le cas, chaque année, desménages (même si bien entendu les ménagespeuvent également avoir recoursindividuellement au financement externe)


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d) financement direct / financement

indirect

Le système financier organise la rencontre

entre les agents à capacité de financement etceux à besoin de financement

Cette rencontre peut se faire selon deuxmodalités :• Directe : émission de titres sur un marché• Indirecte ou intermédiée : un intermédiaire financier

(banque) s’interpose

Financements externes en dehors du systèmefinancier : crédits interentreprises

e) Schéma d’ensemble

Financement

Financement externe Auto-financement

Financement direct Financement indirect

Crédit

Achats de titres par les IF

Émission de titres

Actions, obligations, TCN, …

Crédits non bancaires

3. Systèmes orientés banques /systèmes orientés marché

a) Typologie traditionnelle des systèmes

financiers

b) Caractéristiques d’un système orienté

banque

c) Caractéristiques d’un système orienté

marché


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a) Typologie traditionnelle des

systèmes financiers

John Hicks (1974) :

Economie d’endettement(prédominance du financementintermédié) / économie de marchés decapitaux (prédominance du financementdirect)

Allen & Gale (2000), Levine (2002),Rajan & Zingales (2003) :

Bank-based system / Market-basedsystem

b) caractéristiques d’un système

orienté banque

Relations bilatérales entre les ANF et les IF sur la basede l’information privée de ces derniers

Les agents à capacité de financement et ceux à besoinde financement ne se rencontrent qu’indirectement parle biais d’IF

Gestion des risques par mutualisation (et diversification) Forte concentration du capital des entreprises Les entreprises sont liées, voire contrôlées, par un petit

nombre de grandes banques peu spécialisées(“banques universelles”)

Censées caractériser les pays européens de droitcivil qui se traduirait par un poids plus grand desbanques

c) caractéristiques d’un système

orienté marché Agents à capacité et à besoin de financement directement

en contact

Relations multilatérales entre les ANF fondées sur uneinformation publique (prix de marché)

Gestion des risques par transfert (et diversification)

Forte fragmentation du capital (détention directe desactions)

Dirigeants soumis aux investisseurs (discipline de marché),et mécanismes incitatifs type stock-options

Secteur bancaire étroit et spécialisé (« banques d’affaires »ou « banques commerciales »)

Censées caractériser les pays anglo-saxons dont latradition de common law aurait favorisé l’essor desmarchés


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4. Evolution des systèmes financiers

a) avant la mutation financière

b) les grands traits de la mutation financière

c) les conséquences de la mutation

financière

a) avant la mutation financière

Situation du système financier français dansles années 1970:

• Prédominance de l’intermédiation bancaire• Concurrence faible entre institutions financières :

cloisonnement et spécialisation desétablissements, secteur bancaire nationalisé

• Encadrement strict par les autorités monétairesde la distribution du crédit et des opérationsfinancières avec l’étranger.

a) avant la mutation financière(suite)

Nouveau contexte international• Abandon du système de Bretton Woods en 1973

montée du risque de change

• Fin de la tolérance envers l’inflation (Paul Volker, 1979)montée du risque de taux d’intérêt

• Besoins de financement croissants (montée des déficitspublics)

Réactions• Volonté politique de réformes financières libéralisation• Accélération des innovations financières (portées par les

NTIC) permettant de desserrer les contraintes existantesen termes de réglementation, de risques, et deconcurrence.


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b) Les grands traits de la mutation

financière

Libéralisation financière : déréglementationactive dans le secteur bancaire (fin du systèmede bonification des taux d’intérêt en 1985 et del’encadrement du crédit en 1986), fin du contrôledes changes, …

Globalisation financière: ouverture etdécloisonnement des marchés (réforme dumarché monétaire en France en 1985), extensionde la gamme des titres offerts, déspécialisationdes banques (intégration des métiers de lafinance avec l’essor de la bancassurance et desconglomérats financiers) Essor spectaculaire des marchés de titres (cf.tableau)

Essor spectaculaire

des marchés de titres*

b) Les grands traits de lamutation financière (suite)

Accélération des innovationsfinancières : création de nouveauxproduits financiers, ouverture de nouveaux

marchés (second marché en 1983,nouveau marché en 1996, MATIF en 1986,

MONEP en 1987, …)

Progrès technologique : essor des NTIC


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c) Les conséquences de la

mutation financière

Avantages:• Plus large éventail de produits offerts• Gestion des risques facilitée• Diminution des coûts de transaction• Meilleure diffusion de l’information (avec l’essor des NTIC)

Inconvénients:

• Résurgence de l’instabilité financière (bulles spéculatives,krachs, crises bancaires, crises de change)

• Montée du « risque systémique » (risque de défaillanceglobale du système)

5. Débats : Observe-t-on une

désintermédiation ?

La diminution du rôle des intermédiairesfinanciers, et surtout des banques, a souvent

été présentée comme un phénomène moteurde la globalisation financière.

Ce processus a été désigné sous le terme de

« désintermédiation financière » supposédécrire une diminution notable desfinancements intermédiés dans le total des

financements des entreprises.

Observe-t-on unedésintermédiation ? (suite)

Empiriquement, on ne constate pas de

désintermédiation :

• la part des financements intermédiés estrestée assez stable: près de 70% enmoyenne en Europe

• dans beaucoup de pays, la baisse des créditsa été en partie compensée par celles destitres achetés par les intermédiaires financiers


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En % des financements externes desfinancements externes desfinancements externes desfinancements externes des

ANF (1994ANF (1994ANF (1994ANF (1994----2001)2001)2001)2001)

Crédits• Allemagne : 62%56%• Belgique : 31%25%• Espagne : 42% 44%• France : 42%34%• Suède : 41%38%• R-U : 34%43%• Europe : 44%43%

Titres achetés par les IF• Allemagne : 10%20%• Belgique : 22%27%• Espagne :23% 24%• France : 22%29%• Suède : 38%26%• R-U : 27%31%• Europe : 23%25%

Observe-t-on une

désintermédiation ? (suite)

La baisse des crédits concerne bien plus lesadministrations publiques que les entreprises

La hausse des besoins de financement desAPU a augmenté le poids des APU (et de leur

comportement financier) dans les

financements externes de l’ensemble des ANF: effets de structure (changement dans lacomposition des FE) >> effets de variation

pure (changement dans les comportementsfinanciers de tous les agents)

Evolution de la part des crédits dans

les financements externes des SNF

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La hauteur du chandelier mesure la différence entre la part des créditsdans les FE des SNF en 1995 et celle en 2000 ; il est noir (blanc) en casde baisse (hausse).


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Evolution de la part des crédits dans

les financements externes des APU

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La hauteur du chandelier mesure la différence entre la part des créditsdans les FE des APU en 1995 et celle en 2000 ; il est noir (blanc) en cas debaisse (hausse).

Observe-t-on une

désintermédiation ? (suite)

La part des financements intermédiés doit êtreévaluée en encours mais en volume pourcorriger l’effet de la valorisation boursière

Effet mécanique de la valorisation boursièresouvent assimilé à tort à de la désintermédiation

Exemple : évolution du taux d’intermédiation enFrance entre 1994 et 2001

• Part des crédits• valeur (estimation biaisée) : 42% 22%• volume : 42% 34%

• Part de l’ensemble des financements intermédiés• valeur (estimation biaisée) : 64% 49%• volume : 64% 62%

Observe-t-on unedésintermédiation ? (suite)

Pas de désintermédiation desplacements non plus :

• Les placements des ménages restentfortement intermédiés (assurance-vie,

OPCVM, …): 70% aux USA, 80% enAllemagne, en France ou au R.U.

• peu de détention directe de titres en France


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peu de détention directe de

titres (actions)

Débats : Les systèmes financiers

convergent-ils ?

Pas d’uniformisation des marchés vers une «orientation marché »

Le clivage orientation banque / orientationmarché est en réalité très peu discriminant

Quand on compare les structures de

financement par pays, les écarts tiennent bienplus aux modalités de l’intermédiation elle-même, qu’à celles des financements externesdans leur ensemble.

Structure des financementsAllemagne / Royaume-Uni

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crédits (en % desfinancementsexternes)

titres détenus parles IF (en % desfinancementsexternes)

tauxd'intermédiationglobal desfinancements


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e) Les systèmes financiers

convergent-ils ? (suite)

Si convergence il y a ce n’est pas versmoins de banques mais vers une plusgrande mixité banque/marché (versplus d’intermédiation de marché)

La complémentarité IF/Marchés est deplus en plus forte : les marchés sontporteurs d’activités pour les IF et les IFporteurs de liquidités pour les marchés

Pour aller plus loin

Finance , Zvi Bodie & Robert Merton, ed françaisedirigée par Christophe Thibierge, ed. PearsonEducation, 2002.

Les systèmes financiers , …, ouvrage collectifdirigé par Christian de Boissieu, 2ème édition, Ed.Economica, 2006

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http://team.univ-paris1.fr/teamperso/couppey/

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