Aktuelle Herausforderungen für die europäische Geldpolitik Vortrag i. R. eines Forums bei der Wirtschaftsphilologentagung „Menschen und Märkte“ am 2. Oktober

Aktuelle Herausforderungen für die europäische GeldpolitikVortrag i. R. eines Forums bei der Wirtschaftsphilologentagung „Menschen und Märkte“ am 2. Oktober 2015 an der Universität PassauJoachim Prasch, Hauptverwaltung in Bayern, Stab des Präsidenten

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Wo stehen wir in der Krise?

Joachim Prasch, Deutsche Bundesbank, München2. Oktober 2015

Zinsdifferenzen am EWU-KapitalmarktSpreads ausgewählter EWU-Staaten gegenüber 10-jähriger Bundesanleihe in Basispunkten

Tageswerte

Quelle: Deutsche Bundesbank

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Joachim Prasch, Deutsche Bundesbank, München

20142012 2013 2015

2. Oktober 2015

2008 2009 2010 20110

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

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Griechenland

Italien

Irland

SpanienPortugal

ÖsterreichFrankreich

Eine Aussage im Sommer 2012 und ihre Auswirkungen

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„Die EZB wird alles Notwendige tun, um den Euro zu erhalten. Und glauben Sie mir, es wird ausreichen.“

(EZB-Präsident Mario Draghi am 26. Juli 2012)

2. Oktober 2015

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Rolle der Geldpolitik in der Krise


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Quelle: Bank of England

„My ambition is for monetary policy to be boring“Mervyn King, ehemaliger Governor der Bank of England


Geldpolitische Maßnahmen des Eurosystems seit 2007

Zinspolitik

Liquiditäts-politik

❙Deutliche Leitzinssenkungen ❙Negativer Einlagenzins

❙Bereitstellung von Liquidität (auch längerfristig)❙Vollzuteilungspolitik❙Ausweitung des Sicherheitenrahmens❙Ankauf von Wertpapieren (Staatsanleihen, gedeckte Schuldverschreibungen und

Kreditverbriefungen)

❙Gewährung von Notfallkrediten (ELA) durch nationale Zentralbanken

Joachim Prasch, Deutsche Bundesbank, München2. Oktober 2015Seite 6

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Bewertung der Maßnahmen des Eurosystems

Ankauf von Staatsanleihen


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Der QE-Beschluss des EZB-Rats vom 22. Januar 2015


Der QE-Beschluss des EZB-Rats vom 22. Januar 2015

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EZB-Rat beschließt, beginnend ab März 2015 Wertpapiere im Umfang von 60 Mrd € pro Monat anzukaufen

■ Die Ankäufe laufen bis mindestens Sept. 2016 bzw. bis eine nachhaltige Übereinstimmung des Inflationspfades mit dem 2%-Ziel gesehen wird

■ Angekauft werden überwiegend Staatsanleihen, daneben Covered Bonds (Pfandbriefe) und ABS-Papiere ■ Aufteilung der Anleihekäufe richtet sich nach dem Kapitalanteil der Länder im Eurosystem; nationale Notenbanken kaufen nur Papiere des eigenen Landes

■ Käufe finden am Sekundärmarkt statt und unterliegen einer Maximalgrenze von 33% pro Emittent und pro einzelner Emission

Bewertung des QE-Beschlusses aus Sicht der Deutschen Bundesbank

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■ In Gesamteinschätzung QE grundsätzlich anders zu bewerten als vorange- gangene Ankaufsprogramme für Staatsanleihen (SMP, OMT), da geldpolitisch motiviert ■ Aus Sicht der Bundesbank QE-Programm nicht nötig, da Gefahr einer deflatio- nären Abwärtsspirale im Euroraum sehr gering ■ Zudem: Staatsanleiheankäufe in der Währungsunion kein Instrument wie jedes andere, Hürden sollten besonders hoch sein („Ultima Ratio-Instrument“)

● Vergemeinschaftung von Haftungsrisiken über die Notenbankbilanz ● Verquickung von Geld- und Fiskalpolitik ● Gefahr der Untätigkeit der Politik („Geldpolitik steht bereit“)

2. Oktober 2015

Aktuelle Inflationsentwicklung im EuroraumHVPI, Kerninflation und Ölpreisentwicklung

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Quelle: Eurostat

-1

0

1

2

3

4

2 0 0 9

%

2 0 1 0 2 0 1 1

Aug

2 0 1 2 2 0 1 3

-0,2

2 0 1 4

Stabilitätsnormdes Eurosystems

Ölpreis (Dollar je Barrel)

130

120

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HVPI

-0,6

-0,3

2 0 1 5

-0,10,0

0,30,20,2

0,1


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3

4%

Kerninflation

Abwägen von Gefahren des QE-Programms gegen Risiken einer zu lange zu niedrigen Inflation

Gefahrendes QE-Pro-gramms

Risiken einer zu lange zu niedrigen Inflation

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Einige Gedanken zum Niedrigzinsumfeld


Bewertung des Niedrigzinsumfelds (1)

■ Diskussion über Wirkung niedriger Zinsen wird mitunter sehr

emotional geführt („Der deutsche Sparer wird enteignet“).

■ Bürger nicht nur Sparer, sondern auch Kreditnehmer, Arbeitnehmer, Aktionär etc. Hier profitiert er von günstigen Zinsen.

■ Aufgabe des Eurosystems ist, Geldwert stabil zu halten, nicht bestimmte Verzinsung zu garantieren => derzeit rechtfertigt schwieriges Preisumfeld eine sehr expansive Geldpolitik


Seite 142. Oktober 2015

Reale Verzinsung aktuell zwar niedrig, im historischen Kontext allerdings nicht einmalig

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Bewertung des Niedrigzinsumfelds (2)

■ Aber: Niedrigzinspolitik auf Dauer mit Risiken verbunden

- auf Dauer sehr niedriger Zins schädlich für Sparkultur hierzulande

- Niedrige Zinsen können – zusammen mit der reichlichen Liquiditäts- ausstattung – zu erneuten Ungleichgewichten an den

Finanz- und Vermögensmärkten führen

- auf Dauer ein Problem für Banken und Versicherungen (Stichworte: Margendruck, Zinsänderungsrisiko, Garantiezins)

■ Daher: Niedrigzinsumfeld darf kein „Dauertherapeutikum“ sein.EZB-Rat muss seinen geldpolitischen Kurs neu ausrichten, sobaldVoraussetzungen für derzeitiges Niedrigzinsumfeld nicht mehrgegeben sind!



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Wie kann die Krise nachhaltigüberwunden werden?


Wesentliche Ursachen der Krise

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Krise hat mehrere Ursachen; die wesentlichen sind:

■ „Hausgemachte“ Fehlentwicklungen in einzelnen Mitgliedstaaten: Unsolide Finanzpolitik und starker Verlust an Wettbewerbs-fähigkeit

■ Schwächen im Rahmenwerk der EWU: Haftung und Kontrolle müssen wieder in Einklang gebracht werden

2. Oktober 2015

„Euro-Dividende“ von etlichen EWU-Ländern nicht sinnvoll genutzt

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Renditen zehnjähriger Staatsanleihen in den Euroländern Monatsdurchschnitte

Quelle: Deutsche Bundesbank, Stand: August 2015


1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

36

201816

12

86

2

in %

Beginnder EWU

ItalienPortugalSpanien

IrlandGriechenland

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

4

Deutschland

14

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2011

32

Frankreich

"Euro-Honeymoon"

302826

2224

34

Österreich

2012 2013 2014 2015

Entwicklung der Wettbewerbsfähigkeit in der EWU gemessen anhand der Lohnstückkosten

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(1999 =100)

Quelle: OECD Economic Outlook Juni 2015


95

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160

Italien

EWU

Deutschland

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Griechenland

Spanien

FrankreichIrland

Portugal

2. Oktober 2015

Fortschritte im Anpassungsprozess: Wirtschaftswachstum

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(2008Q1 = 100)

Quelle: Eurostat

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

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EWU

Deutschland

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

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96

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Irland

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Frankreich, Italien

2. Oktober 2015Joachim Prasch, Deutsche Bundesbank, München

Schwächen im Rahmenwerk der EWU

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Geldpolitik in EWU vergemeinschaftet Wirtschafts- und insbesondere Finanzpolitik aber nach wie vor auf

nationaler Ebene „schiefe“ Anreizstrukturen; fördert Verschuldung einzelner Mitgliedstaaten zu Lasten der Gemeinschaft

Problem sollte durch zwei Maßnahmen entschärft werden: - Stabilitäts- und Wachstumspakt: 2003 ausgehebelt - „No-Bail-Out“-Regel: in Krise verletzt

Haftung und Kontrolle zunehmend nicht mehr im Einklang!

2. Oktober 2015

Nachhaltigkeit der EWU nur mittels zweier Optionen zu erreichen

Alternative Wegefür das

Eurosystem

„Maastricht 2.0“

Rückkehr zum geltendenOrdnungsrahmen mit Härtung der entscheidenden Schwachstellen

„Fiskalunion“

Übertragung fiskalpolitischer Kompetenzen auf die europäische Ebene



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Vielen Dank!


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Aktuelle Herausforderungen für die europäische Geldpolitik Vortrag i. R. eines Forums bei der Wirtschaftsphilologentagung „Menschen und Märkte“ am 2. Oktober