Bündnis für Fonds, Oktober 2016 · Quelle: BofA Merrill Lynch „The Liquidity Supernova & the „Keynesian Put““ Stand 25. August 2016

Folie 1

Bündnis für Fonds, Oktober 2016

Sinkende Zinsen, steigende Risiken

Diese Präsentation ist nur für professionelle Kunden bestimmt und darf Privatkunden nicht zugänglich gemacht werden.

Folie 2

Unternehmensvorstellung

Einzigartige Investment-Philosophie:

Wir investieren nicht in Fonds –

Wir investieren in Fondsmanager

Bewährtes Portfoliomanagement-Team:

Zusammenarbeit seit über 16 Jahren

1991 Gründung

30 Mitarbeiter

14 Dachfonds

Qualitatives Fondsmanager-Research:

350 Gespräche pro Jahr

6.000 Gespräche in der Historie

Quelle: Sauren Fonds-Research AG,

Stand 30. September 2016

Folie 3 Quelle: The Wall Street Journal vom 16. September 2008

Folie 4

Aktuelle Programme der Zentralbanken Entwicklung der Bilanzsummen der führenden Zentralbanken seit 2008

Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG; Stand 31. August 2016

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in M

rd. €

ECB FED BoJ

EZB

BoJ

Fed

Folie 5

Aktuelle Programme der Zentralbanken Entwicklung der Bilanzsummen der führenden Zentralbanken seit 2008


Bilanzsumme

der drei

Zentralbanken

vervierfacht.

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 01/2015 01/2016

in M

rd. €

Gesamt ECB FED BoJ

EZB

BoJ

Fed

Gesamtsumme

Folie 6

Aktuelle Programme der Zentralbanken Entwicklung der Ankäufe der führenden Zentralbanken


Fed EZB BOJ BOE

QE-Programme

in der

Vergangenheit

4.500 Mrd. USD 1.350 Mrd. Euro 850 Mrd. USD 375 Mrd. GBP

Aktuelle

Programme

derzeit kein

Programm

80 Mrd. Euro

monatlich

(Staats- &

Unternehmens-

anleihen)

ca. 61 Mrd. USD

monatlich

(Staats-,

Unternehmens-

anleihen & Aktien)

70 Mrd. GBP

(Staats- &

Unternehmens-

anleihen)

Folie 7

„Ziel des Programms [zum Ankauf von Vermögenswerten] ist es, dass die EZB

ihr Mandat zur Gewährleistung von Preisstabilität erfüllt.“

„In einem Umfeld, in dem die Leitzinsen der EZB ihre Untergrenze erreicht

haben, schaffen Ankäufe von Vermögenswerten monetäre Anreize für die

Wirtschaft. Sie bewirken eine weitere Lockerung der monetären und

finanziellen Bedingungen, sodass Unternehmen und private Haushalte

günstiger Finanzmittel aufnehmen können. Dies stützt tendenziell die

Investitionen und den Konsum, was letztendlich dazu beiträgt, dass sich die

Teuerungsraten wieder dem Niveau von 2 % annähern.“

Aktuelle Programme der Zentralbanken Zielsetzung der EZB

Quelle: EZB Pressemitteilung vom 22. Januar 2015

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in M

illia

rde

n E

uro

Bilanzsumme

geldpolitische Wertpapiere

Folie 8

Quelle: Bloomberg, Stand 31. August 2016

Geldpolitische Wertpapiere in Mrd. €

Staatsanleihen 1.312

Unternehmensanleihen 19

ABS 20

Summe 1.351

Aktuelle Programme der Zentralbanken Bilanz der Europäischen Zentralbank (konsolidiert)

Bilanzsumme

geldpolitische Wertpapiere

Folie 9

667 Zinssenkungen durch Zentralbanken weltweit seit der Lehman-

Pleite im September 2008

Zentralbanken besitzen 25 Billionen (25.000.000.000.000) USD an

Finanz-/Vermögenswerten gegenüber 12 Billionen USD vor Lehmann

Quelle: BofA Merrill Lynch „The Liquidity Supernova & the „Keynesian Put““ Stand 25. August 2016

Zentralbank-Entscheidungen sind zu den dominierenden

Treibern an den Kapitalmärkten geworden.

Aktuelle Programme der Zentralbanken Zentralbanken weltweit

Folie 10 Quelle: Handelsblatt, Stand 1. September 2016

Dominierende Treiber der Märkte

Haruhiko Kuroda Janet Yellen Mark Carney Mario Draghi

Handelsblatt-Interview mit Axel Weber (UBS-Verwaltungsratschef) vom 1.9.2016

„Alle Akteure an den Finanzmärkten haben heute eine viel zu kurzfristige Orientierung,

davon nehme ich die Notenbanken nicht mehr aus. Die Geldpolitik ist heute sehr

stark zum Reparaturbetrieb des Staates und der Finanzmärkte geworden“

„Heute sind die Kapitalmärkte stärker ein Spiegelbild der Geldpolitik, während

sie früher mehr ein Spiegelbild der Realwirtschaft waren.“

Folie 11

Anleiherenditen von Staaten entwickelter Länder – Stand Ende Juni 2008

Renditen von Staatsanleihen

Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG; Stand 30. Juni 2008

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y

Germany 4,68 4,60 4,61 4,68 4,64 4,63 4,63 4,66 4,62 4,62 4,89 4,95 4,85

Austria 4,74 4,74 4,81 4,79 4,78 4,79 4,79 4,81 4,89 5,03 4,99

Netherlands 4,72 4,77 4,79 4,77 4,75 4,77 4,77 4,79 4,81 4,96 5,03 4,99

France 4,60 4,72 4,74 4,80 4,80 4,78 4,75 4,75 4,77 4,81 4,99 5,02

Slovakia 4,88 5,19 5,17 5,11 5,07 5,06 5,07 5,04

Belgium 4,78 4,87 4,87 4,88 4,88 4,86 4,89 4,93 4,96 5,04 5,13 5,12

Ireland 4,69 4,90 4,89 5,05

Italy 4,57 4,58 4,53 4,45 4,49 4,46 4,59 4,58 4,58 4,75 4,68 4,86

Spain 4,58 4,77 4,87 4,84 4,85 4,81 4,83 4,85 4,89 4,90 5,14

Portugal 4,57 4,86 4,92 4,94 4,91 4,89 4,95 5,07 5,23

Greece 4,77 4,98 5,13 5,12 5,14 5,19 5,15 5,13 5,17 5,28 5,50 5,55

UK 5,18 5,23 5,20 5,18 5,16 5,16 5,12 5,13 5,12 5,06 4,68

Switzerland 2,75 2,96 2,95 3,01 3,15 3,29 3,29 3,41 3,49 3,35

Sweden 4,67 4,74 4,71 4,66 4,61 4,57 4,52 4,51

USA 2,33 2,62 3,33 3,97 4,52

Australia 6,91 6,81 6,70 6,66 6,56 6,47 6,45 6,45 6,44

Japan 0,65 0,81 0,86 1,02 1,18 1,26 1,33 1,35 1,49 1,60 2,10 2,18 2,40

Folie 12

Anleiherenditen von Staaten entwickelter Länder – Stand Ende Mai 2011


Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG; Stand 30. Mai 2011

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y

Germany 1,38 1,61 1,77 2,05 2,28 2,51 2,68 2,82 2,94 3,02 3,25 3,55 3,53

Austria 1,47 1,87 2,19 2,49 2,76 2,88 3,03 3,21 3,36 3,45 3,76 3,77 4,01

Netherlands 1,53 1,88 2,02 2,30 2,56 2,78 2,96 3,08 3,30 3,65 3,77 4,01

France 1,36 1,83 1,94 2,28 2,60 2,70 2,90 3,08 3,22 3,39 3,80 3,88

Slovakia 1,72 2,50 2,86 3,58 3,80 4,21 5,18

Belgium 2,42 2,89 3,25 3,53 3,76 3,77 3,92 4,08 4,18 4,51 4,63

Ireland 7,96 11,47 13,06 11,89 11,17 11,79 11,04 10,16

Italy 2,69 3,06 3,35 3,52 3,49 3,80 3,91 4,06 4,17 5,11 4,60 4,86

Spain 1,95 3,49 4,10 4,30 4,65 4,79 4,98 5,09 5,15 5,36 5,77 5,91

Portugal 8,68 10,94 11,36 10,33 11,26 10,49 10,64 10,55 10,17 9,61 9,89 7,64

Greece 25,01 24,47 20,79 16,67 17,32 16,06 16,92 16,61 16,04 13,77 10,94

UK 0,60 0,92 1,34 1,78 1,96 2,29 2,69 2,98 3,29 3,77 4,04 4,11

Switzerland 0,54 0,74 0,81 1,16 1,46 1,75 1,82 2,09 2,16 2,16

Sweden 2,52 2,62 2,72 2,79 2,91 3,22

USA 0,16 0,47 0,78 1,70 2,39 3,06 4,22

Australia 4,78 4,80 4,86 4,91 5,00 5,07 5,13 5,16 5,18 5,21 5,25

Japan 0,15 0,18 0,24 0,33 0,43 0,53 0,71 0,85 1,01 1,17 1,62 1,97 2,07

Folie 13

Anleiherenditen von Staaten entwickelter Länder – Stand Ende August 2016



1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y

Germany 0,60 - 0,62 - 0,64 - 0,59 - 0,50 - 0,48 - 0,42 - 0,33 - 0,20 - 0,07 - 0,07 0,27 0,46

Austria 0,52 - 0,52 - 0,52 - 0,49 - 0,43 - 0,39 - 0,36 - 0,30 - 0,01 - 0,15 0,05 0,56 0,80

Netherlands 0,60 - 0,61 - 0,57 - 0,42 - 0,41 - 0,32 - 0,20 - 0,06 - 0,04 0,53 0,56 0,80

France 0,57 - 0,57 - 0,54 - 0,49 - 0,38 - 0,35 - 0,24 - 0,13 - 0,04 0,18 0,53 0,80

Slovakia 0,22 - 0,33 - 0,33 - 0,37 - 0,34 - 0,31 - 0,27 0,73

Belgium 0,59 - 0,55 - 0,51 - 0,43 - 0,37 - 0,28 - 0,12 - 0,03 0,18 0,53 0,61 1,06

Ireland 0,37 - 0,38 - 0,38 - 0,30 - 0,14 - 0,01 - 0,17 0,34 0,43 0,72 1,21

Italy 0,12 - 0,03 - 0,03 - 0,19 0,26 0,48 0,30 0,80 0,95 1,30 1,53 1,87

Spain 0,23 - 0,18 - 0,09 - 0,01 0,14 0,22 0,42 0,73 0,86 1,01 1,36 2,11

Portugal 0,01 - 0,53 1,00 1,62 1,90 2,40 2,82 2,87 3,04 3,47 3,74 3,92

Greece 7,09 8,70 8,10 8,04 7,88

UK 0,15 0,14 0,13 0,18 0,21 0,30 0,36 0,45 0,64 0,99 1,14 1,27

Switzerland 0,88 - 0,86 - 0,88 - 0,82 - 0,78 - 0,72 - 0,65 - 0,56 - 0,51 - 0,48 - 0,28 - 0,17 - 0,03 -

Sweden 0,71 - 0,64 - 0,53 - 0,36 - 0,24 - 0,11 - 0,11 0,61 0,92

USA 0,59 0,81 0,92 1,20 1,46 1,58 2,23

Australia 1,51 1,44 1,40 1,47 1,51 1,62 1,67 1,74 1,79 1,82 2,22 2,43

Japan 0,22 - 0,20 - 0,19 - 0,18 - 0,17 - 0,18 - 0,18 - 0,15 - 0,10 - 0,06 - 0,10 0,34 0,43

Folie 14

Anleiherenditen von Staaten entwickelter Länder 2014-2016


Etwa 75%

der Anleihen

weisen eine

Rendite von

weniger als

1% aus.

Quelle: BlackRock Global Investment Outlook Mid Year 2016 ; Stand Juli 2016

-0,4%

-0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

12/2014 04/2015 08/2015 12/2015 04/2016 08/2016

Folie 15

Renditen von Staats- & Unternehmensanleihen Entwicklung der Renditen von Staats- und Unternehmensanleihen

Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG, Stand 31. August 2016

Rendite 10-jährige

Deutsche Staatsanleihe -0,07% (Stand 31.8.2016)

Rendite europäischer

Staatsanleihen 0,19 % (Stand 31.8.2016)

Rendite europäischer

Unternehmensanleihen 0,68% (Stand 31.8.2016)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

12/2003 12/2005 12/2007 12/2009 12/2011 12/2013 12/2015

in M

illi

ard

en

US

-Do

lla

r

US IG Unternehmensanleihen

Folie 16

Unternehmensanleihen - Marktvolumen


Volumenentwicklung Unternehmensleihen hoher Bonität in den USA

Volumen von

US-Unternehmensanleihen

hoher Bonität

Zuwachs von

167% seit

Dezember 2007

Folie 17

Unternehmensanleihen - Marktvolumen

Quelle: BofA Merrill Lynch, Sauren Fonds-Research AG; Stand 21. September 2016

Volumenentwicklung Unternehmensleihen hoher Bonität in den USA

Marktvolumen

Dezember 2007

Marktvolumen

August 2016

Volumen-

steigerung

Rendite

21.09.2016

Europa IG 1.011 Mrd. EUR 1.935 Mrd. EUR 91% 0,69% in EUR

Europa HY 83 Mrd. EUR 376 Mrd. EUR 352% 3,94% in EUR

US IG 2.303 Mrd. USD 6.153 Mrd. USD 167% 2,88% in USD

US HY 672 Mrd. USD 1.371 Mrd. USD 104% 6,52% in USD

Folie 18

Marktrisiken - Ausfallraten

Quelle: Janus, Stand September 2016

Bill Gross

Investment Outlook September 2016

„Das aktuelle Zinsumfeld hält zudem Zombie-Unternehmen

künstlich am Leben und verhindert den von Joseph Schumpeter

als „schöpferische Zerstörung“ bezeichneten Prozess, der vielfach

als Quintessenz des Kapitalismus angesehen wird“

Folie 19

- Zentralbanken nehmen seit 2008 massiv Einfluss auf die absolute

Höhe der Zinsen und auf die Zinsstrukturkurve.

- Anleihen bonitätsstarker Unternehmen weisen ebenfalls praktisch

keine Verzinsung mehr auf.

Mit den klassischen, defensiven Portfoliobausteinen lässt sich derzeit

keine Rendite mehr erzielen.

Zwischenfazit – Teil I

Folie 20

Sind Aktien die neuen Anleihen?

Aktienmärkte

In der Vergangenheit:

- Anleger investierten in Anleihen zur Erzielung einer attraktiven Verzinsung.

- Aktieninvestitionen zur Erzielung von langfristigen Kursgewinnen.

Heutige Situation – in einer Welt ohne Zins:

- Anleger kaufen Anleihen ohne Rendite zur Erzielung von Kurssteigerungen

(Spekulation auf weiteres Absinken der Anleihenrendite).

- Aktieninvestitionen zur Erzielung einer attraktiven Verzinsung

(Dividendenrendite).

-10%

-5%

0%

5%

10%

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25%

30%

35%

12/2014 03/2015 06/2015 09/2015 12/2015 03/2016 06/2016

MSCI World Minimum Volatility Index

MSCI World Index

Folie 21

Insbesondere „defensive“ Aktien als Anleihenersatz von Investoren gesucht

Aktienmärkte von Liquidität getrieben?

MSCI World

Minimum Volatility

Performanceindex

Wertentwicklung: 25,8%

KGV 2016: 23,1

KGV Fwd: 19,3

MSCI World

Performanceindex

Wertentwicklung: 13,1%

KGV 2016: 20,1

KGV Fwd: 15,7

Wertentwicklung vom 31.12.2014

bis zum 31.08.2016 in Euro


Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG – KGV-Angaben Stand 30. Juni 2016

Folie 22

Marktanteil defensiver (low volatility) Aktien


Quelle: FactSet, UBS Quant; Stand 30. Juni 2016

Ausgeprägter

Marktanteil

defensiver Aktien

mit entsprechend

hohem Einfluss

auf die

Entwicklung des

Gesamtmarktes

Folie 23

Die Bewertung defensiver (low volatility) Aktien im Zeitablauf im Vergleich


Quelle: UBS, FactSet, UBS Quant. Universe is MSCI World. Trailing Price/Book using last reported book value; Stand 30. Juni 2016

Bewertung

defensiver Aktien

sowohl historisch

als auch relativ

zum Markt hoch

5

10

15

20

25

30

12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015

Ku

rs/G

ewin

n-V

erh

ältn

is

KGV S&P500

KGV Stoxx600

Folie 24

Entwicklung des Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) von S&P 500 und Stoxx 600

Bewertung Aktienmärkte



Kurs/Gewinn-Verhältnis

S&P 500 Index

Kurs/Gewinn-Verhältnis

Stoxx 600 Index

Folie 25

Entwicklung der Gewinne je Aktie (EPS) von S&P 500 und Stoxx 600

Bewertung Aktienmärkte



0

20

40

60

80

100

120

140

160

12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015

Gew

inn

en

twic

klu

ng

ind

exie

rt a

uf

10

0

EPS SPXEPS Stoxx

Gewinnentwicklung

S&P 500 Index

Gewinnentwicklung

Stoxx 600 Index

Folie 26

Schwieriges Marktumfeld für aktive Fondsmanager

Schwieriges und wenig fundamentales Marktumfeld, welches von externen

übergeordneten Faktoren (bspw. Notenbanken) getrieben wurde

Quelle: Sauren Fonds-Research AG, Stand 31. August 2016

Alpha-Erzielung schwierig, da Aktienentwicklung und Unternehmens-

entwicklung auseinanderfallen können Problem sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite

Ungewöhnlich hohe Anzahl von Managern von dieser temporären

Marktphase mit ungewisser Dauer betroffen

Makroökonomische Analysen und Positionierungen wurden vom

Markt nicht honoriert

Insbesondere die Zinsentwicklung für die Märkte entscheidend sowohl für die Renten- als auch für die Aktienmärkte

Folie 27

- Zentralbanken nehmen seit 2008 massiv Einfluss auf die absolute Höhe der

Zinsen und auf die Zinsstrukturkurve.

- Anleihen bonitätsstarker Unternehmen weisen ebenfalls praktisch keine

Verzinsung mehr auf.

- Die klassischen defensiven Portfoliobausteine erzielen keine Rendite.

Zwischenfazit – Teil II

- Aktien als Alternativinvestment? Investitionen vor allem in „Stable Equities“

Dies ist jedoch gleichzusetzen mit einer deutlichen Ausweitung der Duration.

- Aktienbewertung insgesamt auf erhöhtem Niveau

Die Bewertungen vieler Vermögenswerte lässt sich (teilweise)

auf das sehr niedrige Zinsumfeld zurückführen.

Folie 28

Ausblick – Unterschiedliche Szenarien möglich

Szenario 1: Zentralbanken erreichen ihr Ziel nicht

Welt gleitet in eine Rezession ab

kein Potenzial für Zinssenkungen

gleichzeitig sind die Aktienmärkte hoch bewertet

Ausfallraten steigen – Ausweitung der Credit-Spreads

Szenario 2: Zentralbanken erreichen ihr Ziel

Wirtschaftswachstum tritt ein und führt zu Inflation

aktuelle Zinsniveaus in einem solchen Umfeld zu tief = Zinsanstieg

Neubewertung von Anleihen

Neubewertung sämtlicher Assets aufgrund hoher Zinsensensitivität

Szenario 3: Aufrechterhalten des Status Quo

Keine Rendite aus Anleihen, Aktien mit hoher Bewertung

Folie 29

Anteil der Deutschen, die der EZB „eher vertrauen“, in Prozent

Quelle: EU-Kommission, Stand Mai 2016

Schwindendes Vertrauen in die EZB

25%

35%

45%

55%

65%

04/2007 10/2008 05/2010 11/2011 05/2013 11/2014 05/2016

30%, Mai 2016

65%, April 2007

Folie 30

Breitere Portfoliodiversifikation notwendig

Offensive

Portfoliobausteine

Klassische Portfoliobestandteile vor Herausforderungen?

Defensive

Portfoliobausteine:

Strukturelle

Problematik:

“Renditeniveau der

klassischen

defensiven Anlagen

reicht nicht aus die

Fondskosten zu

decken.”

Defensive

Portfoliobausteine:

Strukturelle

Problematik:

“Renditeniveau der

klassischen

defensiven Anlagen

reicht nicht aus die

Fondskosten zu

decken.”

Folie 31

Offensive

Portfoliobausteine

Absolute Return

Portfoliobausteine

Berücksichtigung von Absolute-Return-Strategien zur Diversifikation

Strukturelle Argumente für Absolute Return

Quelle: Sauren Fonds-Research AG; Stand 31. August 2016

Folie 32

Wertentwicklung von Hedgefonds global

Schwierige Marktbedingungen zur Alpha-Erzielung

Folie 33

Schwierige Marktbedingungen zur Alpha-Erzielung

Quelle: Argonaut, Bloomberg; Stand 31. März 2016

Unternehmens-Ergebnisse

Upgrade / Downgrade

Q1 2016

Wertentwicklung Q1 2016

MSCI Europe ex UK -4% -7,1%

Long Positionen 0% -3,2%

Short Positionen -13% 13,6%

Fehlende Berücksichtigung fundamentaler Faktoren am Beispiel des

Portfolios eines Absolute-Return-Aktienfonds

Folie 34

Zitat aus DER FONDS

„Musterdepot-Kommentar: Offensives Depot: In dubio pro ratio

Anleihen steigen, Aktien steigen, Gold steigt - also tutto bene? Nicht

ganz: Manche Kurse entwickeln sich seit Monaten großartig, obwohl

die Zahlen der jeweiligen Unternehmen eine ganz andere Sprache

sprechen. Ein echtes Problem für Long-Short-Manager, das aktuell

auch die Musterdepots von DER FONDS belastet. […]

Auch das ist ein Grund, warum […] Long-Short- Produkte ein fester

Bestandteil aller vier Musterdepots bleiben. Denn auf lange Sicht -

so unsere feste Überzeugung - setzt sich an den Märkten in aller

Regel die Vernunft durch. Und da wären wir dann gerne dabei.“

DER FONDS, Egon Wachtendorf am 17.08.2016

http://www.dasinvestment.com/der-fonds/news/datum/2016/08/17/offensives-depot-in-dubio-pro-ratio/

Folie 35

Aktienmarktentwicklung langfristig von Unternehmensgewinnen getrieben

Langfristige Entwicklung

Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

Quelle: StarCapital, Bloomberg; Stand Juni 2016

Indexpunkte

1

2

4

8

16

32

64

128

256

512

1.024

2.048

4.096

1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011

S&P 500 Preisindex (nominal)

S&P 500 Unternehmensgewinne (nominal, auf S&P indexiert)

„Denn auf lange Sicht - so unsere feste

Überzeugung - setzt sich an den Märkten

in aller Regel die Vernunft durch. Und da

wären wir dann gerne dabei.“

DER FONDS, Egon Wachtendorf am 17.08.2016

Folie 36

Breite Diversifikation zur Risikoverteilung

Quelle: Sauren Fonds-Research AG, Stand 31.08.2016

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dienen ausschließlich Veranschaulichungszwecken. Die darin aufgeführten typisierten Berechnungen gehen von vereinfachten Grundannahmen aus und

können keinesfalls eine einzelfallorientierte Beratung ersetzen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige

Wertentwicklung. Die Fonds/der Fonds weisen/weist auf Grund ihrer/seiner Zusammensetzung und des möglichen Einsatzes von Derivaten erhöhte

Wertschwankungen auf, d. h. die Anteilpreise können auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen

sein. Auch die steuerlichen Daten können sich zukünftig anders entwickeln als in der Vergangenheit. Die steuerliche Behandlung ist im Übrigen auch von

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Bündnis für Fonds, Oktober 2016 · Quelle: BofA Merrill Lynch „The Liquidity Supernova & the „Keynesian Put““ Stand 25. August 2016