全球投資週報 - CTBC Private Bank Global...全球投資週報 2019.10.10 CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)Market

全球投資週報

2019.10.10

CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)

Market Calendar，2019/10

資料來源: 中國信託商業銀行整理，2019/10/8

成熟

國家

新興

國家

產業

突發

事件

市場

議題

德國ZEW(15) 澳洲失業率(17) 美國零售銷售(16) 美國領先指標(18) 世界銀行/IMF年會(19)

歐元區PMI初值(24) 歐元區利率會議(24) 德國IFO(25) 美國消費信心(25)

日本零售(30) 美國個人支出(31) 聯準會利率會議(31) 日本利率會議(31)

美國ISM(1) 日本短觀(1) 澳洲利率會議(1) 全球製造業與服務業PMI(4) 美國非農就業 (4)

俄羅斯利率會議(25) 中國進出口(14) 中國物價(15) 中國Q3GDP、零售、投資與工業數據(18)

巴西利率會議(30) 中國官方PMI(31)

1

W1(9/30-10/4) W2(10/7-10/11) W3(10/14-10/18) W4(10/21-10/25) W5(10/28-10/31)

中國官方PMI(30) 印度利率會議(4)

中國社會融資(9-15)

財報金融產業健護產業核心消費

財報通訊服務產業天然資源產業成長型產業

財報公用事業

美中高級別貿易談判 (10/10)

美對中2000億商品由25%調升至30%到期(10/15) 美對歐75億歐元產品課徵關稅(10/18)

英國脫歐大限(31)


企業財報接續成熱點，恐不利金融市場走勢

資料來源: 中國信託商業銀行整理，2019/10/9

投資策略總結

金融股：美金融股財報開跑，獲利趨勢放緩不利金融指數

健議：3Q19財報多正成長，然接棒題材有限下，壓抑指數

核心消費：財報可望優於預期，拉回時可留意

貿易戰&

股市策略

貿易戰持續擾動市場情緒：避險情緒在美中復談前升溫

美股：美國企業獲利衰退疑慮增，美股上攻無力，防守有餘

財報季登場

產業策略

2 CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)

Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda


上週已公布經濟數據回顧(10/4-10/8)

4

資料來源: Bloomberg、中國信託商業銀行整理，2019/10/8

公布日期國家經濟數據時間預估值實際值前期數據

10/04/2019 14:15 印尼 RBI附買回利率 Oct 4 5.15% 5.15% 5.40%

10/04/2019 20:30 美國非農業就業人口變動 Sep 145k 136k 168k

10/04/2019 20:30 美國失業率 Sep 3.70% 3.50% 3.70%

10/04/2019 20:30 美國平均時薪(年比) Sep 3.20% 2.90% 3.20%

10/05/2019 16:00 台灣 CPI(年比) Sep 0.60% 0.43% 0.43%

10/07/2019 13:00 日本景氣動向領先指標 Aug P 91.8 91.7 93.7

10/07/2019 14:00 德國工廠訂單WDA(年比) Aug -6.40% -6.70% -5.00%

10/07/2019 16:00 台灣出口(年比) Sep 0.80% -4.60% 2.80%

10/07/2019 16:00 台灣進口(年比) Sep -3.70% -0.60% -3.10%

10/07/2019 16:30 歐元區 Sentix投資者信心 Oct -13 -16.8 -11.1

10/08/2019 02:00 巴西貿易收支(每週) Oct 6 -- $375m $91m

10/08/2019 08:30 澳洲 NAB 企業信心指數 Sep -- 0 1

10/08/2019 09:45 中國財新中國綜合採購經理人指數 Sep -- 51.9 51.6

10/08/2019 09:45 中國財新中國服務業採購經理人指數 Sep 52 51.3 52.1

10/08/2019 18:00 美國 NFIB 中小型企業樂觀指數 Sep 102 101.8 103.1

總經回顧


中美貿易談判牽動全球金融資產跌多漲少，債市走勢穩健

資料來源：Bloomberg，近一個月期間為2019/9/6~2019/10/8，近一週數據期間為2019/10/1~2019/10/8

產業指數以MSCI全球十一大產業分類為主，MSCI是摩根士丹利資本國際公司。債券取美銀美林債券指數各期間價格變動，

市場回顧

全球主要股市指數變化

全球主要債市指數變化全球主要匯市指數變化

全球主要產業指數變化


Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda


貿易戰擾動市場情緒，美股避險情緒在美中復談前升溫

中美貿易談判達成共識機率低：美中貿易戰自8月惡化以來並無明顯進展，儘管中國願意向美國購買

農產品，但仍不減川普拉高分貝威脅，近期川普釋放打金融戰的消息，限制中國實體投資，並將海康

威視等28家中國實體企業列入貿易黑名單；準備加徵更高關稅以及重申不要糟糕或部份協議等皆暗

示投資人美中雙方分歧仍大，宣布對中國官員實施簽證限制更增加不確定性，短時間美中達成全面性

協議機率低，本輪貿易談判觀察三大期限是否暫緩施行，目前市場多認為延後機率不高(左下圖)。

貿易戰擾動市場情緒，資金擁簇防禦性類股：貿易戰負作用反噬美國，9月美國製造業PMI已萎縮至

10年新低，根據統計，美股在製造業PMI低於51且持續下滑階段平均正報酬1~2%，雖然美股不至於

立即陷入麻煩，但貿易戰擾動市場情緒，資金避險情緒濃厚，資金將持續駐足於非循環性類股(防禦/

高息)，指數上攻不易。

資料來源: (右)Bloomberg2019/10/3、(左)中國信託商業銀行匯整2019/10/9

美中貿易談判三大觀察點近一個月美股資金往防禦、高息類股擁簇

%

防禦＆高息概念類股

10月15日

美對中 2500億

25%30%

11月19日

華為禁令豁免到期

12月15日

美對中 3000億(部份)

15%

中美貿易戰發展


美國企業獲利衰退疑慮增，美股上攻無力，防守有餘

3Q企業獲利展望較過去保守：全球經濟成長放緩加上貿

易戰威脅始終揮之不去，3Q19企業獲利已開始反應

3000億美元加徵15%關稅，3Q企業獲利展望較過去保

守，預估獲利恐陷衰退，4Q19獲利成長則因低基期因素

而反彈。

美股上攻無力，防守有餘：今年以來企業回購庫藏股力

道低於過去三年平均，但仍為支撐美股的重要力量。短

線美股走跌幾乎都歸咎於貿易戰、聯準會、彈劾川普等

題材，研判4Q19美股呈鋸齒狀震盪，大致呈現上攻無力

但防守有餘格局。

美國財報

資料來源: (右上)瑞士信貸2019/9/3、(左下)高盛2019/9/27、(右下)Bloomberg2019/10/3

美國企業3Q19獲利恐陷入衰退，4Q19反彈美國企業宣佈購買庫藏股低於過去三年平均

3Q19企業獲利展望較過去保守

企業財報公布日(天)

3Q歷史軌跡


美金融股財報開跑，獲利趨勢放緩仍不利金融指數

9

預期3Q19營收成長率好壞參半，但盈餘多為正成長

金融股策略

美財報季開跑，金融股打頭陣：10/15、10/16為重量級金融股發佈3Q19財報密集期，陸續有摩根大通、高盛集團、花旗集團、富國銀行、美國銀行等。從預估值來看，3Q19的營收成長率預期是好壞參半，但盈餘成長率則是在股票購回效果下多維持正成長。

金融下行風險尚存：重量級金融股財報或有機會於財報週帶來激勵效果，但從銀行業整體趨勢來看，收入仍在放緩趨勢中，加上美國製造業景氣指數放緩也加劇，又美歐進一步的貨幣政策能否為景氣帶來實質助益仍需停看聽，在盤面隨時有可能燃起對景氣的悲觀預期下，本行研判MSCI金融指數修正回檔機率仍高。

美製造業景氣指數放緩加劇整體美銀行業收入成長放緩趨勢未改

資料來源：Bloomberg，2019/10/1。中國信託商業銀行整理，2019/10/5

美國供應管理協會ISM製造業指數歐元區製造業採購經理人指數 MSCI金融指數

50景氣榮枯線

金融股利息收入成長率(年比%) 金融股非利息收入成長率(年比%) 金融股支出成長率(年比%)


健護3Q19財報多為正成長，然接棒題材有限下，指數波動加劇

10

資料來源：右上、左下:Bloomberg，2019/10/1。右下:美國食品藥物管理局，2019/10/1。中國信託商業銀行整理，2019/10/5

健護策略

4Q19健護營收成長力道趨緩 2019FDA上市審核進度恐難超越2018水準

彭博預估3Q19企業財報多為正成長製藥、醫療設備&管理類財報打頭陣：健護財報由製藥類的嬌生、醫療設備類的亞培、丹納赫、直覺外科，以及醫療管理類的聯合健康集團打頭陣，彭博預估3Q19上述企業的營收盈餘成長率多為正成長。

4Q19產業題材轉淡：健護產業的能見度仍高，因市場預期獲利成長有望延續至2020年，又2020年1月有JPMorgan健康醫學產業年會以及藥廠調漲藥價的題材加持。然在此之前的4Q19，整體健護產業的題材將偏淡，因部份次產業正在調整轉型中，恐反映在放緩的營收成長動能上，且新藥核准數的題材年底前恐怕也難有亮點，若指數因此適度反映修正，有助4Q19評價面利基逐漸浮現。

4Q 19

(預估)

2Q 20

(預估)

MSCI健護指數營收成長率(%)

1Q 20

(預估)

美國食品藥物管理局(FDA)上市審核件數


核心消費類股財報通常優於預期，建議股價拉回時可留意

11

3Q19核心消費次產業財報表現不同調：預期3Q19家用消費品因部分產品價格調漲及市占率增加，盈餘成長動能最高；飲料業受外幣貶值，恐呈現年盈餘負成長；3Q19整體核心消費類股盈餘年比為小幅負成長，然季比仍呈正成長。就過往紀錄，核心消費類股財報通常優於市場預期，建議拉回時，可留意類股股價表現，僅菸草類股受美國法規趨嚴影響，反彈動能仍弱。

4Q19進入節慶銷售旺季，年盈餘成長率優於3Q19：預期4Q19日用消費品銷售穩定成長，食品銷售穩定，酒類銷售動能將優於軟性飲料，然預期消費者支出謹慎，電子商務成長性恐略為放緩，次產業看好度：家用消費品>低端零售>食品及飲料>菸草。

核心消費策略

3Q19財報成長性預估以家用消費品最佳，飲料業較弱 4Q19次產業獲利季比、年比均成長者為家用消費品

資料來源：右上、左下、右下: Bloomberg，2019/10/5。中國信託商業銀行整理，2019/10/7

今年次產業以家用品、飲料股價最強，菸草最弱


目標價-利率/債市

目標價

資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/10/8 12

spot price 目標價

第二層第三層 2019/10/8 2019Q4 2020Q1

美國聯邦基準利率(上緣) 2.00 1.75 1.75

美國10Y 1.53 1.95 1.95

巴西利率 5.50 5.50 5.50

歐洲央行再融資利率 0.00 0.00 0.00

德國10Y -0.59 (0.70) (0.70)

英國央行利率 0.75 0.75 0.75

英國10Y 0.42 0.60 0.50

南非政策利率 6.50 6.75 6.25

南非2Y 6.70 6.50 6.40

俄羅斯政策利率 7.00 7.00 6.50

日本央行利率 -0.10 -0.10 -0.10

日本10Y -0.20 -0.20 -0.20

中國存準率 13.00 12.5 12.0

中國2Y 2.68 2.75 2.60

台灣央行利率 1.38 1.38 1.38

澳洲目標利率 0.75 0.75 0.50

澳洲10Y 0.89 1.10 1.25

目標價

美

歐

亞

Yield 目標價

第二層第三層 2019/10/8 2019Q4 2020Q1

全球投資級債 2.18 2.40 2.20

美國投資級債 2.86 3.20 3.00

歐洲投資級債 0.39 0.65 0.60

全球高收益債 5.63 6.35 5.83

美國高收益債 5.83 6.65 6.80

歐洲高收益債 3.22 3.85 3.90

新興主要貨幣主權債指數新興主要貨幣主權債 5.52 6.00 5.80

新興主要貨幣企業債 5.05 5.80 5.70

新興投資級債 3.23 3.85 3.45

新興高收益債 6.96 7.70 8.20

新興當地貨幣債 5.41 6.20 6.40

人民幣債 3.57 3.60 3.50

亞洲當地貨幣債 4.23 4.85 5.00

目標價

成熟市場投資級債指數

成熟市場高收益債指數

新興主要貨幣企業債指數

新興當地貨幣債指數


目標價-股市

目標價

13 資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/10/8。黃色字體為本周調整。


第二層第三層 2019/10/8 2019Q4 2020Q1

成熟市場股 2124.1 2100 2150

美國 2893.1 2800 2950

拉丁美洲 2621.8 2600 2600

巴西 99981.4 97000 99000

歐洲 3139.4 3050 3100

英國 3918.2 3890 3920

德國 11970.2 11700 11900

新興歐洲 320.6 371 371

俄羅斯 1306.4 1500 1500

泛太平洋 156.2 155 155

澳洲 6713.7 6700 6700

日本 21587.8 21000 21000

新興市場股 994.0 995 995

新興亞洲 502.8 500 500

中國A 2913.6 2800 2800

中國H 10201.3 11000 11000

香港 25893.4 28800 28800

台灣 11017.3 10650 10650

韓國 2046.3 2020 2020

印度 37532.0 38550 38550

東協 761.6 800 800

目標價

美

歐

亞


第二層第三層 2019/10/8 2019Q4 2020Q1

科技 268.1 230 265

非核心消費 254.4 228 258

工業 249.4 229 252

金融 111.3 94 110

地產 229.2 205 245

能源 179.5 195 192

原物料 242.4 238 245

公用事業 146.1 144 145

核心消費 242.1 237 245

健護 241.0 235 260

通訊服務 71.3 65 70

成長型產業

利率型產業

天然資源產業

非循環性產業

目標價


目標價-匯市/原物料

目標價

14 資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/10/8

spot price 目標價目標價

第二層第三層 2019/10/8 2019Q4 2020Q1

美元指數 99.13 98 97

美元兌日圓 107.09 108 107

歐元兌美元 1.10 1.1 1.12

美元兌瑞郎 0.99 0.99 0.98

英鎊兌美元 1.22 1.22 1.22

澳幣兌美元 0.67 0.68 0.67

紐幣兌美元 0.63 0.65 0.64

美元兌加幣 1.33 1.33 1.34

美元兌台幣 30.84 32.0 31.0

美元兌星幣 1.38 1.34 1.38

美元兌人民幣 7.14 7.20 7.20

美元兌南非幣 15.28 14.4 14.7

布蘭特原油 58 66 64

黃金 1506 1700 1700原物料

成熟國家

商品貨幣

新興貨幣


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