deriBX: Neuer Handelsplatz · Zuvor konnten bloss Anleger, die über ein Konto bei der Swiss-quote oder Postfinance verfügen, die Vielfalt an Hebelprodukten der Commerzbank auf der

deriBX: Neuer Handelsplatz Verbindet Qualität und Dynamik

BRANCHENAutoindustrie: Zwischen Demontage und neuen Hoffnungen

AKTIENSTRATEGIESMI knackt den fünfstelligen Kursbereich

WÄHRUNGENJapanischer Yen: Sicherer Hafen – für viele Stürme

Juli/August 2019 | Ausgabe 90

ideasIhr Magazin für Strukturierte Produkte und ETFs für die Schweiz | www.ideas-magazin.ch

2 ideas 90 | 07/08 2019

NEUES

04 | Dynamik am Schweizer Markt: Neuer

Handelsplatz deriBX

04 | Zertifikateanbieter im Test: Commerzbank

Sieger im Servicetest 2019

TITELTHEMA

06 | deriBX: Neuer Handelsplatz verbindet Qualität

und Dynamik

12 | Interview mit Harald Schnabel: Wir bieten für jede

Marktmeinung mehr Anlagemöglichkeiten

TECHNISCHE ANALYSE

14 | DAX: Mit Rückenwind ins zweite Halbjahr

16 | ABB: Abwärtstrend mahnt zur Vorsicht

ACADEMY

18 | Der nachgezogene Stop: Wie findet man

den Ausstieg? (Teil 3)

20 | Faktor-Zertifikate: Was bedeutet

Pfadabhängigkeit?

24 | Altersvorsorge in der Schweiz, Teil 2:

Der ETF als Baustein für die dritte Säule

COMMERZBANK ANALYSEN

28 | Branchen: Autoindustrie – Zwischen Demontage

und neuen Hoffnungen

34 | Aktienstrategie: SMI knackt den fünfstelligen

Kursbereich

38 | Währungen: Japanischer Yen – Sicherer Hafen –

für viele Stürme

12

24

INHALT

06

20

3ideas 90 | 07/08 2019

AKTIONEN & TERMINE

23 | Terminkalender: Die wichtigsten Termine

im Juli und August 2019

COMPANY

42 | Turicum: Turicum Gin kürt Zürich zur

Gin-Destination

SERVICE

03 | Impressum

44 | Bestellinformation

45 | Kontakt/Disclaimer

IMPRESSUM

42

28

34

Impressum

Herausgeber

Commerzbank AG

Zweigniederlassung Zürich, Public Distribution

Pelikanplatz 15

8001 Zürich, Schweiz

E-Mail [email protected]

oder [email protected]

Telefon 0800 11 77 11 (kostenfrei)

Verantwortlich (Redaktion und Koordination)

Andreas Stocker

Redaktionsteam dieser Ausgabe

Dominique Böhler, Ralf Fayad, Petra von Kerssenbrock,

Ulrich Leuchtmann, Achim Matzke, Marc Pribram,

Andreas Stocker

Redaktionsschluss: 2. Juli 2019

Umsetzung, Druck und Design

ACM Unternehmensgruppe

D-65205 Wiesbaden-Nordenstadt

www.acmedien.de

Grafische Leitung: J. Dreizehnter-Ringer

Bildnachweis

Fotolia (Titel, Seite 6–11, 14–17, 20/22, 26, 28–33, 35–37,

38–40, 44/45), iStock (Seite 4), ©BX Swiss (Seite 13), Master-

file (Seite 18/19), Veer (Seite 23), Franzworks/photocase.de

(Seite 25/27), ©Turicum Gin by Better Taste GmbH (Seite 43)

ISSN 1663-8662

ideas erscheint als Service-Magazin des Bereichs

Equity Markets & Commodities – Public Distribution

achtmal im Jahr.

Für Adressänderungen und Zustellungswünsche verwenden

Sie bitte die Bestellinformation auf Seite 44.

4 ideas 90 | 07/08 2019

NEUES

Dynamik am Schweizer Markt

»Neuer Handelsplatz deriBX

Die Commerzbank bietet seit Juni Hebelprodukte auf der Han-

delsplattform deriBX an (vormals Berner Börse, vgl. Titelthema

ab Seite 7). Dort sind ab sofort über 10.000 Hebelprodukte wie

Warrants, Knock-Out-Warrants, Unlimited und BEST Turbos

handelbar. Somit können alle Anleger, die über ein Depot bei

einer beliebigen Schweizer Bank verfügen, das gesamte Spek-

trum an Hebelprodukten handeln, das die Commerzbank hier-zulande anbietet.

Zuvor konnten bloss Anleger, die über ein Konto bei der Swiss-

quote oder Postfinance verfügen, die Vielfalt an Hebelprodukten

der Commerzbank auf der Swiss DOTS-Plattform handeln. Das

Angebot wird in den kommenden Monaten noch weiter aus-

gebaut werden und soll rund 20.000 Produkte umfassen. Die

Produktpalette finden Sie auf unserer Homepage:

@ www.zertifikate.commerzbank.ch «

@ www.bxswiss.com/ch «

Zertifikateanbieter im Test

»Commerzbank Sieger im Servicetest 2019

Das Investmentportal Feingold Research

hat auch in diesem Jahr das Service-

angebot von Zertifikateemittenten in

Deutschland auf Herz und Nieren geprüft.

Neben Produkt- und Informationsangebot

und Internet auftritt wurde ein besonderes

Augenmerk auf den Kundenservice gelegt.

Dabei wurde der Umfang des Tests

gegenüber den vergangenen Jahren

deutlich erweitert. Lag der Fokus bisher

meist vor allem auf Onlineangeboten, so

wurden dieses Jahr auch Faktoren wie

die Präsenz auf Börsentagen und Messen

berücksichtigt.

BXSwiss

SWISS LOCATED. WORLD TRADED.

Unter elf Anbietern, die knapp 90 Prozent

des Zertifikatemarkts für selbstentschei-

dende Privatanleger ausmachen, konnte

sich die Commerzbank mit 96,3 von 100

möglichen Punkten den ersten Platz

sichern. Besonders in den Bereichen

»Website/Apps« und »Kundenservice«

konnten die Zertifikate-App und die zahl-

reichen Serviceangebote punkten.

Weitere Informationen zu den Ergebnissen

finden Sie unter:

@ www.feingold-research.com «

5ideas 90 | 07/08 2019

Marktliquidität ist wie das Blut, das durch unsere Adern fliesst.

Sie ist für einen funktionierenden Markt ebenso unerlässlich

wie das Blut für den menschlichen Körper. Und der Austausch

an einer Börse ist wie das Herz, das dafür sorgt, dass das Blut

ununterbrochen in einem gesunden Verhältnis zu jedem Teil

unseres Körpers fliesst.

Ähnlich wie die menschliche Linie, die sich vom Homo habilis

zum Homo sapiens veränderte, hat sich auch unser Schweizer

Markt weiterentwickelt und bietet seit einigen Jahrzehnten neue

Produkte und Funktionalitäten. Im Gegensatz zum menschlichen

Herzen, das während des Aufstiegs des Homo sapiens zu seiner

heutigen Form gefunden hat, haben sich jedoch nicht alle Börsen

in gleicher Weise verändert, da die grundlegende Funktionalität

nicht an das veränderte Produktangebot angepasst wurde, dies

ist zumindest meine ganz persönliche Meinung.

Die Schweizer Marktteilnehmer haben daraus gelernt und in den

letzten Jahren immer effizientere Plattformen geschaffen, um

den spezifischen Bedürfnissen zu entsprechen. Dies hat jedoch

zu einem fragmentierten Schweizer Finanzmarkt geführt. Um

im Bilde zu bleiben: Das Blut fliesst noch, aber man muss wissen,

durch welche Adern, und in der Folge sind nicht alle Glied-

massen am gleichen menschlichen Körper befestigt.

DOMINIQUE BÖHLER

Head of Public Distribution

& ETFs Schweiz

Fragmentierung mit Fragmentierung bekämpfen

Ähnlich wie bei der Brandbekämpfung mit Feuer bekämpfen

nun einige Schweizer Marktteilnehmer die Fragmentierung mit

weiterer Fragmentierung, indem sie den Markteintritt einer alten

neuen Börse unterstützen. Warum glauben diese Marktteilneh-

mer, dass dies die richtige Lösung ist? Den Grund dafür erfahren

Sie in unserem Titelthema ab Seite 7 und im nachfolgenden

Interview mit dem CEO der neuen Börse. Im Wesentlichen ist

diese Börse, metaphorisch gesprochen, ein neues Herz, das es

ermöglicht, dass das Blut effizient durch den Körper fliesst, und

die zuvor abgetrennten Gliedmassen wieder verbindet.

Weiter finden Sie in dieser ideas-Ausgabe Teil 2 unserer Serie

rund um das Thema Altersvorsorge, wobei hier unser Schwer-

punkt auf der dritten Säule liegt, für die sich insbesondere

ETFs gut eignen, und wie immer noch viele andere interessante

Themen.

Ich wünsche Ihnen eine anregende Lektüre.

Ihr

EDITORIAL

6 ideas 90 | 07/08 2019

TITELTHEMA | DERIBX

7ideas 90 | 07/08 2019»

Die Commerzbank hat als erste Emittentin Produkte auf deriBX

lanciert. Mit ihrem neuen Segment möchte die BX Swiss eine

Lücke am Schweizer Markt füllen. Anleger können sich nicht

nur auf eine noch grössere Produktvielfalt freuen. Die moderne

Bauweise von deriBX macht zudem enge Spreads, hohe Volu-

men und gerade in hektischen Marktphasen zuverlässige Kurse

möglich.

Vor gut einem Vierteljahrhundert hat sich die Börsenlandschaft

in der Schweiz nachhaltig verändert. 1993 schlossen sich die

regionalen Handelsplätze aus Genf, Basel und Zürich zur Swiss

Exchange zusammen. Heute ist die mittlerweile als SIX Swiss

Exchange firmierende Börse nicht nur auf nationaler Ebene das

Mass aller Dinge. Sie mischt auch im globalen Finanzmarktge-

schäft aktiv mit. Konzernweit setzte die SIX Exchange im vergan-

genen Jahr ein Börsenhandelsvolumen von knapp 1,4 Billionen

Schweizer Franken um.

Titelthema

deriBX: Neuer Handelsplatz verbindet Qualität und Dynamik

Hier kann die BX Swiss bei

Weitem nicht Schritt halten.

Sie verzeichnete 2018 einen

Handelsumsatz von gerade einmal 338 Millionen Schweizer

Franken. Und doch hat sich bei der ehemaligen Berner Börse

viel getan, seit sie Ende 2017 mit der Börse Stuttgart eine neue

Eigentümerin bekam.

Wenige Monate nach dem Einstieg der Schwaben übernahm

Harald Schnabel den Posten als CEO. Damit konnte die BX Swiss

ein echtes Urgestein des deutschen Zertifikate markts verpflich-

ten. Schnabel war federführend dabei, als die Stuttgarter Börse

1999 einen Handelsplatz für Derivate lancierte. Heute ist die

EUWAX in Deutschland unangefochtener Marktführer. Im Mai

2019 entfielen 65,1 Prozent des Börsenhandels mit strukturierten

Produkten auf die Stuttgarter, der Rest wurde an der Frankfurter

Börse umgesetzt.

TITELTHEMA | DERIBX

ANDREAS STOCKER

Derivatives &

ETFs Public Distribution

Lesen Sie auch das Interview mit

CEO Harald Schnabel am Ende des

Artikels auf Seite 12 und 13.

8 ideas 90 | 07/08 2019

»Vorstoss in die NischeHarald Schnabel hat also viel Erfahrung mit in die Zürcher

Talstrasse gebracht – seit rund drei Jahren sitzt die BX Swiss

in der Limmatstadt. Bei der Wiederbelebung der zweiten voll-

lizenzierten Börse in der Schweiz spielt deriBX eine zentrale

Rolle. Schnabel ist nicht so vermessen, mit dem neuen Segment

für strukturierte Produkte die Vormachtstellung der SIX Exchange

in Frage zu stellen. »Aber ich bin überzeugt, dass wir mit dieser

Plattform am Schweizer Markt eine Lücke füllen«, erläutert der

CEO im Interview ab Seite 12 die Strategie der BX Swiss.

Der Vorstoss kommt zu einer Zeit, in der sich die Umsätze mit

strukturierten Produkten auf einem vergleichsweise niedrigen

Niveau eingependelt haben. 2007 hatte die SIX Exchange zusam-

men mit der Deutschen Börse einen Derivatemarktplatz ins Leben

gerufen. Damals boomte das Struki-Geschäft und die Scoach

verbuchte gleich in ihrem ersten Jahr ein Volumen von mehr als

66 Milliarden Schweizer Franken. Abgesehen von einem Zwischen-

hoch 2010 und 2011 sind die Umsätze auf dem mittlerweile von

der SIX Exchange in Eigenregie betriebenen Segment seither

sukzessive gefallen (siehe Grafik 1). 2018 entfiel der Grossteil der

insgesamt noch umge-

gangenen 15 Milliarden

Schweizer Franken auf

Hebelpapiere (siehe

Grafik 2).

Etablierte OTC-Plattform Für die gerade in diesem

Bereich aktiven Trader gibt

es seit ziemlich genau sie-

ben Jahren eine Alternative.

Im Mai 2012 ging Swiss

DOTS an den Start. Unter diesem Label bietet der Online broker

Swissquote seinen Kunden seither eine Plattform für den ausser-

börslichen Handel von Hebelpapieren (im Fachjargon Over-the-

Counter, kurz OTC). Während zunächst nur Goldman Sachs und

UBS auf Swiss DOTS präsent waren, nehmen mittlerweile drei

weitere Emittenten teil. Auf der Anlegerseite haben neben den

Swissquote-Kunden auch die E-Trading-Nutzer der Postfinance

Zugriff auf das OTC-System. Stand: Juni 2019; Quelle: SIX Swiss Exchange

Grafik 1: Handelsvolumen SIX Structured Products

in Mrd. Schweizer Franken

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180

10

20

30

40

50

60

70

»Der Vorstoss kommt zu

einer Zeit, in der sich die

Umsätze mit strukturierten

Produkten auf einem

vergleichsweise niedrigen

Niveau eingependelt haben.«

TITELTHEMA | DERIBX

9ideas 90 | 07/08 2019

»

Anders als die SIX Exchange publiziert der Broker keine regel-

mässigen Berichte zur Handelsaktivität. Gleichwohl zeigt sich die

Bank mit der Entwicklung zufrieden. 2018 steigerte Swissquote

als Ganzes den Nettokommissionsertrag um 16,8 Prozent auf

99,5 Millionen Schweizer Franken. »Zum guten Ergebnis haben

der erfolgreiche Handel mit derivativen Produkten über Swiss

DOTS sowie der Handel mit Kryptowährungen beigetragen«,

schreibt das Unternehmen in einer Medienmitteilung.

Durchwegs positiv fällt das Feedback der Commerzbank-

Kunden zu der OTC-Plattform aus. Seit September 2014 ist

die Emittentin mit ihrer Vielfalt an Hebelprodukten auf Swiss

DOTS vertreten. Derzeit stammt jedes vierte dort kotierte

Derivat aus der Feder der Commerzbank. Beim Anschluss an

Swiss DOTS stand der Servicegedanke im Vordergrund. Seien

es längere Handelszeiten, Pauschalgebühr oder unterschied-

liche Ordermöglich keiten: Gerade die Trader finden auf der

Jagd nach kurzfristigen Renditen bei Swiss DOTS gute Bedin-

gungen vor. Allerdings kann nicht verschwiegen werden, dass

der Nutzerkreis geschlossen ist.

Commerzbank macht den AnfangDagegen steht deriBX grundsätzlich allen Schweizer Banken

offen. Nicht nur deswegen sieht die Commerzbank in dem neuen

Segment eine weitere Gelegenheit, den Markt für struk turierte

Produkte zu beleben und einmal mehr aktiv an dessen Gestal-

tung mitzuwirken. Als europaweit führende Emittentin bringt

sie zudem jede Menge Erfahrung und technische Schlagkraft

mit, um den Anlegern auch auf deriBX eine hohe Handelsqualität

zu bieten.

Vor diesem Hintergrund lag es geradezu auf der Hand, dass die

Commerzbank beim offiziellen Startschuss des neuen Segments

dabei war. Mitte Mai hat sie als erste Emittentin Hebelprodukte

auf deriBX handelbar gemacht.

Einen Monat nach dem Auftakt

war die Commerzbank bereits

mit annähernd 11.000 Deriva-

ten auf dem Segment aktiv.

Nach und nach soll dieser

Fundus auf 20.000 Stück

anwachsen. Nachdem schon

jetzt Warrants und Knock-

Out-Produkte zur Verfügung

stehen, wird die Commerzbank auch noch Faktor-Zertifikate auf

deriBX lancieren. Schon jetzt stossen Anleger auf eine breite

Palette an Basiswerten. Der Fundus reicht von Indizes und Aktien

aus Europa, den USA sowie Asien bis zu Edelmetallen, Energie-

trägern und Volatilität (siehe Grafik 3). Der Schritt in Richtung

deriBX stellt übrigens keinen Nachteil für Swiss DOTS-Nutzer

dar. Sämtliche Produkte sind auf beiden Portalen handelbar, die

Commerzbank setzte jeweils ein Dual-Listing um.

TITELTHEMA | DERIBX

Grafik 2: Aufteilung Handelsvolumen SIX Structured Products 2018(in Mio. Schweizer Franken)

Hebel

Partizipation

Renditeoptimierung

Stand: Juni 2019; Quelle: SIX Swiss Exchange

277

5.204Sonstige

6.1703.396

Grafik 3: Commerzbank-Produkte auf deriBX nach Basiswerten(in Stückzahlen)

Stand: Juli 2019; Quelle: Commerzbank AG

Schweizer Aktien

3.275Europäische Aktien

Europäische Indizes

US-Aktien

US-Indizes

Edelmetalle

Energie

Asiatische Aktien/Indizes

Volatilität

12139202

2.6482.089

1.025

986

314

»Als europaweit führende

Emittentin bringt die

Commerzbank jede Menge

Erfahrung und technische

Schlagkraft mit.«

10 ideas 90 | 07/08 2019

»

»Grundsätzlich läuft der Handel auf dem neuen BX Swiss-Segment

ab wie an der SIX Exchange, also kursgetrieben. Allerdings

haben die Initiatoren dieses Marktmodell um eine Besonderheit

erweitert. Über eine sogenannte Last-Look-Funktion kann der

Emittent eine Order stornieren. Die Kritik, wonach diese Praxis

ein Nachteil für Trader sein könnte, lässt Harald Schnabel nicht

gelten. »Allein schon aus Wettbewerbsgründen wird ein Emittent

nur dann von dieser Möglichkeit Gebrauch machen, wenn die

Gefahr des Missbrauchs besteht«, erklärt er. Beispielsweise könn-

ten findige Marktteilnehmer, Schnabel spricht von »schwarzen

Schafen«, versuchen, einen Informationsvorsprung zu nutzen.

Dann droht ein Kurs, der

nicht dem fairen Wert des

jeweiligen Produkts ent-

spricht (Arbitrage) und

zulasten des Emittenten

gehen kann.

Handelsqualität im FokusDas für Market Maker posi-

tive Modell bringt auch

den Investoren Vorteile.

Zum einen verspricht deriBX enge Spreads. Neben der Differenz

von Geld- und Briefkurs spielen die Sizes eine wichtige Rolle.

Darüber hinaus schreibt sich deriBX eine hohe Preis- Availibility

auf die Fahnen. Schliesslich kommt es für die Trader gerade in

hektischen Börsenphasen entscheidend darauf an, verlässliche

Konditionen und ausreichend Volumen vorzufinden. Sei es der

Handelsstreit zwischen den USA und China, die endlose Brexit-

Diskussion oder das permanente Rumoren in Nahen Osten:

An potenziellen Störfeuern herrscht im derzeitigen Börsenumfeld

wahrlich kein Mangel.

Neben Qualität verspricht sich die Commerzbank von deriBX

eine weitere Erhöhung der Dynamik im Markt für strukturierte

Produkte. Das Preismodell des neuen Spielers macht es möglich,

die Produktauswahl noch einmal zu verfeinern und damit die

Vielfalt für die Anleger zu erhöhen. Ausserdem verdeutlicht die

Initiative den rasanten technologischen Wandel des Geschäfts:

deriBX setzt die neueste Generation an Handelsinfrastruktur ein.

Zwar wird die BX Swiss damit die Schweizer Börsenlandschaft

nicht komplett auf den Kopf stellen. Sie trägt jedoch pro-aktiv

dazu bei, dass Privatanleger genau so wie Pensionskassen

oder Vermögensverwalter am Markt für strukturierte Produkte

noch mehr Auswahl, Flexibilität und nicht zuletzt Wettbewerb

vorfinden.

Auf einen Blick: SIX Exchange, deriBX und Swiss DOTS im VergleichDie Tabelle unten zeigt wichtige Parameter für den Handel von

strukturierten Produkten auf den beiden regulierten Börsen-

plätzen deriBX und SIX Swiss Exchange sowie der OTC-Plattform

Swiss DOTS.

deriBX: Ausgewählte Hebelprodukte der CommerzbankInnerhalb weniger Wochen hat die Commerzbank auf deriBX

nahezu 11.000 Hebelprodukte handelbar gemacht – Tendenz

weiter steigend. In der Übersicht rechts zeigen wir eine kleine

Auswahl an Warrants und Knock-Out-Produkten, die auf bekann-

ten Indizes respektive prominenten Unternehmen basieren.

»Das Preismodell von

deriBX macht es möglich,

die Produktauswahl noch

einmal zu verfeinern und

damit die Vielfalt für die

Anleger zu erhöhen.«

TITELTHEMA | DERIBX

Tabelle 1: SIX Exchange, deriBX und Swiss DOTS im Vergleich

SIX Structured Products deriBX Swiss DOTS

Betreiber SIX Swiss Exchange AG BX Swiss AG Swissquote AG

Handelszeiten 9.00–17.15 Uhr 9.00–17.30 Uhr 8.00–22.00 Uhr

Gesetzliche Handelsüberwachung Ja Ja Nein

Marktmodell Quote-Driven Quote-Driven Quote-Request

Emittenten 22 1 (weitere in Vorbereitung) 5

Anzahl Produkte 39.525 11.000 86.117

Stand: Juni 2019; Quelle: Commerzbank AG

11ideas 90 | 07/08 2019

Anlageidee: Ausgewählte Hebelprodukte

TITELTHEMA | DERIBX

Unlimited Turbo-Optionsscheine

Valor Basiswert Typ Hebel Strike Stoppschwelle Handelsplatz

48504853 Roche Holding Call 5,5 227,52 CHF 232,07 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48504859 Roche Holding Put 5,8 325,68 CHF 319,17 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48431222 Zurich Insurance Group Call 8,5 301,35 CHF 307,38 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48431228 Zurich Insurance Group Put 7,7 383,46 CHF 375,79 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48429301 Tesla Call 4,5 175,61 USD 186,10 USD BX Swiss, Swiss DOTS

48527245 Tesla Put 5,7 269,25 USD 252,92 USD BX Swiss, Swiss DOTS

48429294 Facebook Call 6,7 158,51 USD 164,83 USD BX Swiss, Swiss DOTS

48527176 Facebook Put 6,0 229,16 USD 220,06 USD BX Swiss, Swiss DOTS

48505352 adidas Call 6,3 229,57 EUR 236,35 EUR BX Swiss, Swiss DOTS

48505355 adidas Put 4,6 313,59 EUR 304,18 EUR BX Swiss, Swiss DOTS

48344171 Fiat Chrysler Automobiles Call 6,9 10,77 EUR 11,20 EUR BX Swiss, Swiss DOTS

48344172 Fiat Chrysler Automobiles Put 7,9 13,34 EUR 12,82 EUR BX Swiss, Swiss DOTS

BEST Turbo-Optionsscheine

Valor Basiswert Typ Hebel Strike Stoppschwelle Handelsplatz

48431544 Nestlé Call 5,8 83,93 CHF 83,93 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48431550 Nestlé Put 4,6 122,41 CHF 122,41 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48431683 Sonova Holding Call 7,8 205,34 CHF 205,34 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48431687 Sonova Holding Put 5,6 273,90 CHF 273,90 CHF BX Swiss, Swiss DOTS

48505046 Lufthansa Call 8,0 13,63 EUR 13,63 EUR BX Swiss, Swiss DOTS

48429174 Lufthansa Put 5,3 17,24 EUR 17,24 EUR BX Swiss, Swiss DOTS

48429159 Glencore Xstrata Int. Call 6,9 2,53 GBP 2,53 GBP BX Swiss, Swiss DOTS

48429162 Glencore Xstrata Int. Put 4,9 3,09 GBP 3,09 GBP BX Swiss, Swiss DOTS

Warrants

Valor Basiswert Typ Hebel Strike Laufzeit Handelsplatz

48062881 DAX Call 6,6 11.000 Pkt. 17.01.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48704812 DAX Put 20,4 12.400 Pkt. 17.01.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48346009 EURO STOXX 50 Call 24,6 3.500 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48346018 EURO STOXX 50 Put 9,7 3.400 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48344999 Dow Jones Industrial Call 9,4 24.100 Pkt. 20.03.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48345063 Dow Jones Industrial Put 15,7 26.000 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48345144 S&P 500 Call 18,6 2.950 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48345153 S&P 500 Put 15,7 2.900 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48345103 Nasdaq 100 Call 14,1 7.650 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS

48345129 Nasdaq 100 Put 11,3 7.750 Pkt. 19.06.2020 BX Swiss, Swiss DOTS


Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. Die massgeblichen Produktinformationen stehen im Internet unter www.zertifikate.commerzbank.ch zur Verfügung.

12 ideas 90 | 07/08 2019

»ideas: Wofür steht die BX Swiss?Harald Schnabel: Wir sind eine durch die

FINMA voll regulierte Schweizer Börse,

der Handel unterliegt einer unabhängigen

Handelsüberwachung, ebenso einem

anlegerfreundlichen Regelwerk. Seit rund

anderthalb Jahren hat die BX Swiss eine

neue Eigentümerstruktur. Heute setzt

sie im Handel, an dem übrigens alle

grossen Schweizer Banken teilnehmen,

die neueste Generation an Infrastruktur

ein. Unser Ziel ist klar: Wir möchten

dem Schweizer Markt einen zweiten

vollumfänglichen Börsenplatz bieten.

Der Fokus liegt dabei auf Produkten,

welche die SIX Swiss Exchange nicht

unbedingt anbietet.

Wie ist dabei der Status quo?Obwohl wir noch in der Aufbauphase sind,

ist das Wertschriftenangebot enorm. An

der BX Swiss sind schon jetzt mehr als

3.400 Aktien und 630 ETFs kotiert. Hinzu

Interview mit Harald Schnabel, CEO BX Swiss AG

Wir bieten für jede Marktmeinung mehr Anlagemöglichkeiten

ZUR PERSON

Seit April 2018 ist Harald »Harry«

Schnabel CEO der BX Swiss AG. Er

zählt zu den Urgesteinen des deutschen

Derivate markts. Als Mitbegründer war

Schnabel von 1999 bis 2007 für die

EUWAX, das Segment der Börse Stutt-

gart für strukturierte Produkte, tätig.

Zuletzt agierte er dort als CEO. Anschlies-

send arbeitete er bis 2017 als Berater

für Finanzunternehmen in Deutschland

und der Schweiz.

Seine Laufbahn startete der gebürtige

Stuttgarter nach einer Banklehre als

Aktienhändler bei der Deutschen Bank.

Der 53-jährige Vollblutbörsianer lebt mit

seiner Familie am Zürichsee.

kommen rund 2.000 sogenannte AMCs.

Bei diesen aktiv verwalteten Indexzertifi-

katen handelt es sich um die verbrieften

Lösungen der Social-Trading-Plattform

wikifolio. Diesen spannenden Fundus

machen wir erstmals und exklusiv in der

Schweiz handelbar. Besonders liegt mir

deriBX, unser neues Segment für struktu-

rierte Produkte, am Herzen. Hier konnten

wir gerade die Commerzbank als erste

Emittentin begrüssen.

Noch halten sich die Volumen in Grenzen. Wie möchten Sie deriBX ins Laufen bringen?Ich bin überzeugt, dass wir mit dieser

Plattform am Schweizer Markt eine Lücke

füllen. Die Emittenten haben bisher die

Möglichkeit, ihre Produkte an der SIX

Exchange zu kotieren. Allerdings nutzen

sie dabei meines Erachtens wegen der

hohen Gebühren längst nicht das volle

Potenzial hinsichtlich Produktvielfalt.

Vielmehr bringen die Teilnehmer über-

wiegend Standardlösungen in den

Handel ein. Eine Alternative bietet

schon jetzt Swiss DOTS. Allerdings ist

der Nutzerkreis dieser OTC-Plattform

geschlossen. Mit unserem innovativen

Modell möchten wir die Vielseitigkeit

der Anlagemöglichkeiten für jede Markt-

meinung deutlich erhöhen.

Wie gehen Sie dabei konkret vor?Wir bieten den Emittenten verschiedene

Pakete. Je nach Wahl können sie eine

bestimmte Anzahl an Produkten für eine

pauschale Gebühr kotieren. Der verein-

barte Fundus kann wahlweise auf einmal

oder sukzessive in den Handel einziehen.

Diese Praxis soll zusammen mit der

»Unser Ziel ist klar:

Wir möchten dem Schweizer Markt

einen zweiten vollumfänglichen

Börsenplatz bieten.«

TITELTHEMA | INTERVIEW MIT HARALD SCHNABEL

13ideas 90 | 07/08 2019«

Pauschalgebühr für eine deutlich grössere

Produktvielfalt sorgen. Bleiben wir beim

Hebelbereich: Ich erwarte, dass die Anle-

ger bei uns beispielsweise viele Lösungen

vorfinden, bei denen Basiswertkurs und

Knock-Out näher beieinanderliegen.

Schliesslich fallen für Nachemissionen

keine Extragebühren an. Ich gehe ausser-

dem davon aus, dass gerade die Trader

auf eine deutlich grössere Auswahl stos-

sen, was die Laufzeiten betrifft.

Stichwort Trader: Anders als an der SIX Exchange läuft der Handel auf deriBX nicht komplett vollelektronisch. Vielmehr können die Emittenten über eine soge-nannte Last-Look-Funktion eine Trans-aktion im letzten Moment ablehnen. Verprellen Sie damit nicht gerade die

aktiven und sehr kurzfristig orientierten Nutzer?Auf keinen Fall. Das Zeitfenster, in dem

die Bank eine Stornierung tätigen kann,

beträgt lediglich eine Sekunde. Allein

schon aus Wettbewerbsgründen wird ein

Emittent nur dann von dieser Möglichkeit

Gebrauch machen, wenn die Gefahr des

Missbrauchs besteht, also beispielsweise

Arbitrageure versuchen, einen Informati-

onsvorsprung auszunutzen. Last Look ist

insofern ein reiner Schutzmechanismus,

der sich gegen schwarze Schafe richtet.

Alle anderen Anleger sollen in Form enge-

rer Spreads und höherer Volumen auf

Bid- und Ask-Seite von dieser Funktion

profitieren.

Noch ist die Commerzbank als einzige Emittentin an deriBX angeschlossen. Wann erwarten Sie weitere Häuser? Wir stehen kurz davor, Lang & Schwarz

begrüssen zu können, und erwarten im

Laufe des zweiten Semesters Leonteq. Mit

vier weiteren Instituten haben wir bereits

Verträge abgeschlossen. Sie müssen aller-

dings bedenken, dass allein die technische

Anbindung an das System einiges an Zeit

in Anspruch nimmt.

»Ich erwarte, dass die Anleger bei

uns viele Lösungen vorfinden, bei

denen Basiswertkurs und Knock-Out

näher beieinanderliegen.«

TITELTHEMA | INTERVIEW MIT HARALD SCHNABEL

14 ideas 90 | 07/08 2019

ACHIM MATZKE

Leiter Technische Analyse &

Index Research, Commerzbank

Aus langfristiger technischer Sicht stieg der DAX von März 2009

(Start um 3.589 Punkte) bis Januar 2018 in einem technischen

Haussezyklus auf ein Allzeithoch bei 13.597 Punkten. Dies ent-

spricht einem Zugewinn in der Spitze von ca. 279 Prozent.

Technische Analyse

DAX: Mit Rückenwind ins zweite Halbjahr

Innerhalb dieses Haussezyklus ergab sich über die Zwischentiefs

vom September 2011 um 4.965 Punkte und vom Februar 2016

bei 8.700 Punkten ein Haussezyklustrend. Die Zwischenbaisse

2018 hat dafür gesorgt, dass dieser zentrale zehnjährige Hausse-

zyklustrend zur Seite verlassen wurde. 2019 ist bisher von der

Gegenbewegung auf diese Zwischenbaisse geprägt.

Aus mittelfristiger Sicht war der DAX in den Jahren 2017/2018

oberhalb der gestaffelten Unterstützungszone (11.700 bis

11.800 Punkte) in eine Seitwärtspendelbewegung mit dem Cha-

rakter einer Kopf-Schulter-Verkaufsformation hineingelaufen. Im

Oktober 2018 war der Index, der sich bereits unterhalb der leicht

fallenden 200-Tage-Linie festgesetzt hatte, dann mit einem Ver-

TECHNISCHE ANALYSE | DAX

DAX

Stand: 26. Juni 2019; Quelle: Reuters, Commerzbank Research. Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.

K = Kaufsignal V = Verkaufssignal TP = Take-Profit-Signal

in Punkten

20152014 2016 2017 2018 2019

8.500

8.000

9.000

9.500

10.000

10.500

11.000

11.500

12.000

12.500

13.000

13.500

14.000

14.500

200-Tage-Linie

Langfristige Unterstützungszone

10.100 Pkt.

12.391 Pkt.

Schulter

V

8.700 Pkt.

K

13.597 Pkt.

TP

11.800 Pkt.

12.950 Pkt.13.204 Pkt.

V

10.279 Pkt.

K

K

Kopf

Schulter

V

15ideas 90 | 07/08 2019

Stand: 1. Juli 2019; Quelle: Commerzbank AG


Mit einem Unlimited Turbo-Zertifikat (Bull,

steigende Notierungen) auf den DAX

können Anleger gehebelt an der Ent-

wicklung des Basiswerts partizipieren.

Unlimited Turbos zeichnen sich durch ihre

Volatilitätsneutralität sowie die endlose

Laufzeit aus. Das Produkt verfällt beim

Erreichen der Stoppschwelle. Das Instru-

ment ist börsentäglich auf Swiss DOTS

(ein Angebot der Swissquote Bank) von

8.00 bis 22.00 Uhr sowie an der BX Swiss

von 9.00 bis 17.30 Uhr handelbar.

Anlageidee Hebelprodukte

Mit dem Faktor-Zertifikat 10x Long bzw.

10x Short auf den DAX können Anleger

gehebelt an der Entwicklung des Index

partizipieren. Bezogen auf die tägliche

prozentuale Wertentwicklung bedeutet

das: Steigt der Basiswert, steigt der Wert

des Zertifikats um den jeweiligen Faktor

(Hebel) und umgekehrt. Die Instrumente

sind börsentäglich auf Swiss DOTS (ein

Angebot der Swissquote Bank) von 8.00

bis 22.00 Uhr handelbar.

kaufssignal aus dieser Formation heraus-

gefallen. Der sich ergebende Baissetrend

führte den DAX bis auf 10.279 Punkte,

wo sich vor dem Hintergrund der über-

verkauften technischen Lage direkt an

der alten, aus den Jahren 2014 bis 2016

stammenden gestaffelten Unterstüt-

zungszone ab 10.190 Punkten das Tief

der Zwischenbaisse etablierte. Seit

Ende Dezember 2018 schlug der DAX

in ein »V«-Recovery nach oben um und

erreichte – nach dem Sprung über die

alte Widerstandszone um 11.800 Punkte

und dem Kreuzen der 200-Tage-Linie

nach oben – im Juni 2019 seine bisheri-

gen Jahreshochs um 12.435 Punkte.

Bereits im Mai 2019 war der DAX jedoch

mit einer Reihe von Trading-Take-Profit-

Signalen in eine normale technische

Konsolidierung in Form einer Trading-

Range (Unterstützung im Umfeld der

200-Tage-Linie bei 11.600 Punkten;

Widerstandszone um 12.435 Punkte)

übergegangen. Diese Konsolidierung hat

bisher einen trendbestätigenden Charak-

ter (nach oben). Deshalb sollte es nicht

überraschen, wenn der DAX im zweiten

Halbjahr 2019 die Trading-Range mit

einem neuen Kaufsignal in Richtung des

gestaffelten Widerstands (12.950 bis

13.200 Punkte) verlässt und an die gute

Performance aus dem ersten Halbjahr

anknüpft. Kurzfristige Sicherungsstopps

für dieses Szenario können knapp unter

die 200-Tage-Linie gesetzt werden.

TECHNISCHE ANALYSE | DAX

Faktor-Zertifikat Long auf den DAX

Valor 34346305

Laufzeit Open End

Handelsplatz Swiss DOTS (ein Ange-bot von Swissquote)

Briefkurs Produkt 9,53 CHF

Hebel 10

Subtyp Long

Faktor-Zertifikat Short auf den DAX

Valor 34346306

Laufzeit Open End

Handelsplatz Swiss DOTS (ein Ange-bot von Swissquote)


Hebel –10

Subtyp Short

Unlimited Turbo-Zertifikat Bull auf den DAX

Valor 48428553

Laufzeit Open End

Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss


Hebel 5,6

Subtyp Call

Strike 10.778,76

Stoppschwelle 10.970,00

Kurs Basiswert 12.550,00

Bezugsverhältnis 100:1

16 ideas 90 | 07/08 2019

Der Industriekonzern ABB bietet eine umfangreiche Palette von

Automatisierungs- und Stromtechnologien an. Diese Aktie hatte

nach der technischen Bilderbuchhausse (von 2002 bis 2007,

Kursanstieg von 2,40 auf 36,80 Schweizer Franken) im Jahr 2008

eine technische Zwischenbaisse bis auf Kurse um 11,30 Schwei-

zer Franken hinnehmen müssen. In den Folgejahren von 2009

bis 2017 lieferte ABB eine Seitwärtspendelbewegung unterhalb

der gestaffelten Widerstandszone von 24,00 bis 25,00 Schwei-

zer Franken.

Mithilfe des seit Anfang 2016 laufenden Haussetrends gelang

es ABB zum Jahreswechsel 2017/2018, die fast neunjährige

Widerstandszone leicht zu überwinden und neue Hausse-Tops

bei 27,10 Schweizer Franken zu etablieren. Jedoch wurde dieser

technische Ausbruch nach oben nicht bestätigt und die Aktie

Technische Analyse

ABB: Abwärtstrend mahnt zur Vorsicht

PETRA VON KERSSENBROCK

Technische Analyse &

Index Research, Commerzbank

TECHNISCHE ANALYSE | ABB

ABB

Stand: 26. Juni 2019; Quelle: Reuters, Commerzbank Research. Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.

K = Kaufsignal V = Verkaufssignal TP = Take-Profit-Signal

14,00

29,00

15,00

16,00

17,00

18,00

19,00

20,00

21,00

22,00

23,00

24,00

25,00

26,00

27,00

28,00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

in Schweizer Franken

200-Tage-Linie

KV

VK

K

K

TP

V

V

Widerstandszone

Abwärtstrend

Unterstützung

24,90 CHF

14,50 CHF

16,10 CHF

24,00 CHF24,80 CHF

21,80 CHF

27,10 CHF

18,00 CHF

20,70 CHF

17ideas 90 | 07/08 2019



Anlageidee Hebelprodukte

rutschte in einen intakten Abwärtstrend.

Hierbei liegt die neue Baisse-Trendlinie

leicht oberhalb der fallenden 200-Tage-

Linie bei zurzeit ca. 20,70 Schweizer

Franken. Im Regelfall sollte für technisch

motivierte Neuinvestments erst auf

einen Abschluss eines übergeordneten

Abwärtstrends gewartet werden.

Aus kurzfristiger Sicht hat ABB eine

Stabilisierung oberhalb der Unterstüt-

zungszone um 18,00 Schweizer Franken

gestartet. Bisher reicht diese Trading-

Bodenformation aber noch nicht aus,

um die technische Gesamtlage nachhal-

tig zu verbessern. Bei erneuter Kurs-

schwäche und dem Rutsch unter die

Unterstützung bei 18,00 Schweizer

Franken sollte weiterer Kursdruck in

Richtung der langfristigen Unterstüt-

zungszone um 14,50 bis 16,10 Schweizer

Franken einkalkuliert werden. Da ABB

zusätzlich mit Blick auf die September-

Indexüberprüfung des STOXX 50 als

zurzeit zweitkleinster Index-Titel zu den

Entnahmekandidaten gehört, mahnt die

Gesamtlage zur Vorsicht.

TECHNISCHE ANALYSE | ABB

Mit einem Call- bzw. Put-Warrant (Call,

steigende Notierungen / Put, fallende

Notierungen) auf die Valoren von ABB

können Anleger gehebelt an der Entwick-

lung des Basiswerts partizipieren. Im

Gegensatz zu Unlimited Turbos weisen

Warrants eine limitierte Laufzeit auf und

die Volatilität des Basiswerts hat einen

Einfluss auf den Preis. Warrants haben

keine Stoppschwelle. Das Instrument ist

börsentäglich auf Swiss DOTS (ein Ange-

bot der Swissquote Bank) von 8.00 bis

22.00 Uhr sowie an der BX Swiss von

9.00 bis 17.30 Uhr handelbar.

Mit dem Faktor-Zertifikat 6x Long bzw. 6x

Short auf ABB können Anleger gehebelt

an der Entwicklung der Aktie partizipie-

ren. Bezogen auf die tägliche prozentuale

Wertentwicklung bedeutet das: Steigt der

Basiswert, steigt der Wert des Zertifikats

um den jeweiligen Faktor (Hebel) und

umgekehrt. Das Instrument ist börsentäg-

lich an der Schweizer Börse SIX Exchange

handelbar.

Faktor-Zertifikat Long auf ABB

Valor 33100470

Laufzeit Open End

Handelsplatz SIX Exchange


Hebel 6

Subtyp Long

Faktor-Zertifikat Short auf ABB

Valor 33100488

Laufzeit Open End

Handelsplatz SIX Exchange


Hebel –6

Subtyp Short

Warrant (Call) auf ABB

Valor 48344491

Laufzeit 19.06.2020

Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss


Delta 0,62

Omega 6,40

Subtyp Call

Strike 19,00 CHF

Kurs Basiswert 19,88 CHF

Bezugsverhältnis 1:1

18 ideas 90 | 07/08 2019

In der vorherigen Folge widmeten wir uns dem Thema der

Gewinnrealisierung im Zielbereich, falls auf eine technische

Gegen bewegung entgegen der Richtung des übergeordneten

Trends spekuliert wurde. Nun betrachten wir die Situation

für den Fall, dass man als Anleger auf die Fortsetzung des

übergeordneten Trends gesetzt hat.

Während die Erwartungshaltung mit Blick auf den möglichen

Gewinn bei der Spekulation auf eine blosse technische Gegen-

bewegung naturgemäss von vornherein begrenzt ist, stellt sich

die Ausgangslage bei einem trendkonformen Trade gänzlich

anders dar. Hier gilt die alte Wall-Street-Maxime »let your profits

run (and cut your losses short)«. Die Zielsetzung ist somit, am

ins Auge gefassten Trend so lange wie möglich zu partizipieren

Academy – Wie findet man den Ausstieg? (Teil 3)

Der nachgezogene Stop

und möglichst erst dann auszusteigen, wenn verlässliche Indizien

dafür entstehen, dass die Trendbewegung zu Ende sein könnte.

Gerade im Trendhandel ist es für die Profitabilität wichtig, dass

man als Anleger möglichst oft die grossen Trendbewegungen

mit nehmen kann, um einen Ausgleich für die vor allem in Seit-

wärtsbewegungen entstehenden Fehlausbrüche und damit ein-

hergehende Verluste zu erhalten. Aus psychologischer Sicht

muss der Anleger der Versuchung widerstehen, entstandene

kleine Buchgewinne zu schnell zu realisieren und hierdurch die

grosse Trendbewegung zu verpassen. Auf der anderen Seite

besteht die Herausforderung darin, eine Position, die bereits

deutlich in den Gewinn gelaufen ist, nicht mehr zu einer Verlust-

position werden zu lassen, sondern einen möglichst grossen Teil

der Buchgewinne sukzessive zu sichern. Dies geschieht dadurch,

dass der schützende Stop, der anfänglich ein Stop-Loss zur Ver-

lustbegrenzung war, im Trendverlauf systematisch nachgezogen

wird (Trailing- Stop zur Gewinnsicherung).

Nachziehen des Stops unter Reaktionstiefs und über ReaktionshochsEin einmal etablierter Trend wird von Zeit zu Zeit von Konsoli-

dierungen oder auch deutlicheren Korrekturen unterbrochen,

die gesunde Verschnaufpausen im Trendverlauf darstellen. Für

RALF FAYAD

Freier Technischer Analyst (CFTe),

Autor des ideasdaily-Newsletters

ACADEMY | DER NACHGEZOGENE STOP

19ideas 90 | 07/08 2019

diejenigen Anleger, die noch nicht engagiert sind, offerieren

diese Pausen Möglichkeiten, in den Trend einzusteigen. Für den

bereits engagierten Anleger sind sie jedoch vor allem mit Blick

auf das Trademanagement von besonderer Bedeutung. Wird

eine trendbestätigende Konsolidierung in Trendrichtung auf-

gelöst oder erreicht der Basiswert nach einer Korrekturphase

ein neues Verlaufshoch (im Aufwärtstrend) bzw. Verlaufstief

(im Abwärtstrend), so kann der schützende Stop zur Gewinn-

sicherung unter das Konsolidierungstief oder Korrekturtief

(im Aufwärtstrend) respektive über das Konsolidierungshoch

oder Korrekturhoch (im Abwärtstrend) nachgezogen werden

(siehe Grafik 1). Entsprechend wird auch bei allen weiteren

Konsolidierungen bzw. Korrekturen verfahren, bis es schliesslich

zum Auslösen des nachgezogenen Stops und somit zur Gewinn-

realisierung kommt.

Der Parabolic-SARNeben der eben ausgeführten streng trendorientierten Technik

des Stop-Nachziehens hat auch eine Vielzahl von indikator-

basierten Ausstiegsstrategien unter technisch orientierten

Tradern Verbreitung gefunden. Ein sehr populärer Indikator ist

der von Welles Wilder entwickelte Parabolic-SAR (Stop and

Reverse), der in fast allen Chartanalyseprogrammen enthalten

ist. Ursprünglich war der Indikator als komplettes Handelssystem

gedacht, das die Einstiegssignale mit der Risikokontrolle verband

und immer im Markt ist (entweder Long oder Short). Da der

Indikator jedoch in trendschwachen Phasen zu Fehlsignalen

neigt, nutzen ihn viele Trader als ausschliesslichen Signalgeber

beim Ausstieg aus einer Position. Aufgrund seiner Kon struktion

mit eingebauter Zeitkomponente nähert sich der Indikator mit

fortschreitender Dauer des Trades immer weiter der Preiskurve

an, was eine effektive Gewinnsicherung gewährleistet (siehe

Grafik 2). Allerdings muss der Anleger bei jeder neuen Zeitein-

heit (Tag, Woche, Stunde – je nach Periodeneinstellung) den

Stop entsprechend der neuen SAR-Marke anpassen. Zudem

empfiehlt es sich, den anfänglichen Stop-Loss nach »klassischen«

Kriterien (siehe oben) festzulegen und den Parabolic- SAR erst

dann als Trailing-Stop scharf zu stellen, wenn die erste SAR-

Marke entsteht, die ein Nachziehen des Stops auf den Einstands-

kurs zulässt.

Der ATR-StopDer bereits bei der Behandlung des Stop-Loss beschriebene und

ebenfalls von Welles Wilder entwickelte volatilitätsabhängige

ATR-Indikator (Average True Range) kann nicht nur als initialer

Stop-Loss, sondern auch als Trailing-Stop fruchtbar gemacht

werden. Da sich die Volatilität im Trendverlauf typischerweise

zurückbildet, nähert sich der so genutzte ATR-Stop der Preis-

kurve vor einer Trendwende meist deutlicher an. Zusätzlich

besteht die Möglichkeit, den verwendeten Perioden-Multiplikator

bei fortgeschrittener Tradedauer und Trendreife zu verkürzen.

So kann beispielsweise der ursprünglich bei der zweifachen

ATR (Periodenlänge 14) liegende initiale Stop-Loss später zum

1,5-fachen oder einfachen ATR-Trailing-Stop gewandelt werden.

ACADEMY | DER NACHGEZOGENE STOP

Quelle: Commerzbank AG

Grafik 2: Parabolic-SAR

Parabolic-SAR-Indikator

Ausstieg Short-Trade

Ausstieg Long-Trade

Kurs

Zeit


Grafik 1: Nachziehen des Stops nach Korrektur oder Konsolidierung

Konsolidierung des Aufwärtstrends

Anfänglicher Stop-Loss

Korrektur des Aufwärtstrends

Trailing-Stop 3

Trailing-Stop 2

Trailing-Stop 1

Ausgestoppt

Nachziehen des Stops nach abgeschlossener Korrektur bzw. Konsolidierung

Kurs

Zeit

20 ideas 90 | 07/08 2019

Mit der Entwicklung der Faktor-Zertifikate gelang der Com-

merzbank eine der grössten Innovationen der vergangenen

Jahre im Bereich strukturierte Produkte. Viele Anleger schätzen

diese Produktfamilie als Möglichkeit, mit einem konstanten

Hebel an der Entwicklung einer ganzen Reihe von Basiswerten

zu partizipieren.

Academy

Faktor-Zertifikate – Was bedeutet Pfadabhängigkeit?

In der vorherigen ideas-Ausgabe haben wir uns mit der genauen

Funktionsweise der Faktor-Zertifikate beschäftigt. Zur kurzen

Wiederholung: Die Faktor-Zertifikate der Commerzbank bezie-

hen sich auf einen entsprechenden, individuell für das jeweilige

Produkt berechneten Strategie-Index. Der Index gibt die prozen-

tuale Veränderung des Basiswerts unter Berücksichtigung des

entsprechenden Hebels auf täglicher Basis wieder. Je nach Basis-

wert fliesst neben der Hebelkomponente ebenfalls eine Finan-

zierungs- bzw. Zinskomponente (inklusive einer Indexgebühr)

in die tägliche Indexberechnung mit ein. Mit jedem Basiswert-

schlusskurs wird ein neuer Referenzkurs des Index bestimmt, der

wiederum die Basis für die prozentuale Wertentwicklung des

Folgetags darstellt.

Somit ist bei der Renditebetrachtung über einen längeren Zeit-

raum folgende Besonderheit zu beachten: Die Rendite des

COMMERZBANK-DERIVATETEAM

Equity Markets & Commodities

[email protected]

ACADEMY | PFADABHÄNGIGKEIT

21ideas 90 | 07/08 2019

»

Basiswerts in diesem Zeitraum kann nicht mit dem entsprechen-

den Faktor multipliziert werden, um die Rendite des Faktor-Zer-

ti fikats zu bestimmen. Hingegen muss bei der Berechnung der

Faktorrendite jede einzelne tägliche Performance des Basiswerts

bezogen auf den Schlusskurs des Vortags berücksichtigt werden.

Somit entsteht eine Verkettung der Tagesperformances, die man

als Pfadabhängigkeit bezeichnet. Dies bedeutet, dass für die Kurs-

stellung eines Faktor-Zertifikats, anders als beispielsweise bei

Turbo-Warrants, nicht nur der aktuelle Kurs des Basiswerts rele-

vant ist, sondern die histo rische Entwicklung des Basiswerts, sprich

der »Pfad« des Kurs verlaufs, eine massgebliche Rolle spielt.

Befindet sich der Basiswert des Faktor-Zertifikats in einer Trend-

phase, profitiert der Anleger von der Pfadabhängigkeit und

erzielt überproportionale Erträge. Steigt der Basiswert von

beispielsweise 100 Euro vier Tage lang konstant um 1 Euro auf

104 Euro, so entspricht der Kursgewinn des Basiswerts 4 Prozent,

während der Anstieg eines Faktor-4x-Long-Index nicht nur

16 Prozent, sondern sogar 16,70 Prozent beträgt (siehe Tabelle

und Grafik 1). Fällt der Basiswert über vier Tage konstant um

1 Euro auf 96 Euro, so entspricht der Verlust des Faktor- Zer-

tifikats nicht 16 Prozent, sondern nur 15,30 Prozent (siehe

Tabelle und Grafik 2). In beiden Beispielen wurde zur besseren

Verständlichkeit die Finanzierungs- bzw. Zinskomponente nicht

berücksichtigt.

Diese Pfadabhängigkeit kann jedoch bisweilen zu Missverständ-

nissen führen. Eine von Anlegern oftmals gestellte Frage lautet,

wieso das Faktor-Zertifikat, obwohl der Basiswert denselben

Kursstand wie bei Erwerb des Produkts hat, deutlich unter dem



Grafik 1: Positive Trendphase – Basiswert versus Faktor-IndexNach fünf Tagen notiert der Basiswert bei 104 Euro und der Faktor-Index bei 11,67 Punkten

in Euro

Tag 5Tag 4Tag 3Tag 2Tag 1

Basiswert (linke Skala) Strategie-Index (rechte Skala)

90

95

100

105

110

115

120

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0in Indexpunkten

+16,70 %

+4,00 %

Tabelle 1: Positive Trendphase – Basiswert versus Faktor-4x-Long-Index

Basiswert Faktor-4x-Long-Index

Tag Schlusskurs Veränderung Schlusskurs Veränderung

1 100,00 EUR 10,00 Pkt.

2 101,00 EUR +1,00 % 10,40 Pkt. +4,00 %

3 102,00 EUR +0,99 % 10,81 Pkt. +3,96 %

4 103,00 EUR +0,98 % 11,23 Pkt. +3,92 %

5 104,00 EUR +0,97 % 11,67 Pkt. +3,88 %


Tabelle 2: Negative Trendphase – Basiswert versus Faktor-4x-Long-Index



1 100,00 EUR 10,00 Pkt.

2 99,00 EUR –1,00 % 9,60 Pkt. –4,00 %

3 98,00 EUR –1,01 % 9,21 Pkt. –4,04 %

4 97,00 EUR –1,02 % 8,83 Pkt. –4,08 %

5 96,00 EUR –1,03 % 8,47 Pkt. –4,12 %



Grafik 2: Negative Trendphase – Basiswert versus Faktor-IndexNach fünf Tagen notiert der Basiswert bei 96 Euro und der Faktor-Index bei 8,47 Punkten

in Euro

70

75

80

85

95

90

100

105

7,0

7,5

8,0

8,5

9,5

9,0

10,0

10,5in Indexpunkten

–4,00 %

–15,30 %



22 ideas 90 | 07/08 2019

«»Einstandskurs notiert. Dieses Phänomen ist dabei der Funktions-

weise des Produkts geschuldet.

Dies soll am Beispiel in Tabelle und Grafik 3 illustriert werden: In

einem Beobachtungszeitraum von fünf Tagen notiert ein fiktiver

Basiswert am ersten sowie am letzten Tag bei 100 Euro. Der Kurs

zwischen diesen beiden Zeitpunkten kann nun, je nach ange-

nommener Schwankungsbreite des Basiswerts, nahezu unendlich

viele verschiedene Pfade eingeschlagen haben. Mit jedem Kurs-

verlauf unterscheidet sich dann auch der Kurs des entsprechen-

den Faktor-Zertifikats an Tag 5.

Die Berechnung des Strategie-Index wird im Folgenden anhand

eines Faktor-4-Strategie-Index Long über fünf Tage beispielhaft

illustriert (siehe Tabelle 3). Bei den angegebenen Kursen des

Basiswerts handelt es sich dabei um den jeweiligen Schlusskurs;

der Einfluss von Finanzierungs- bzw. Zinskomponente (inklusive

der Indexgebühr) wurde hierbei zugunsten einer besseren Nach-

vollziehbarkeit der Funktionsweise vernachlässigt.

In Tabelle 3 notiert der Basiswert am Ende des Betrachtungs-

zeitraums von fünf Tagen wieder bei 100 Euro. Aufgrund der

Ver kettung, die die tägliche Kursentwicklung des Basiswerts bei

der Indexberechnung berücksichtigt, kann nicht zwangsläufig

davon aus gegangen werden, dass auch das Faktor-Zertifikat bei

seinem Ausgangs niveau notiert. Vielmehr wird es einen Verlust

aufweisen, der umso stärker ausfällt, je länger der Basiswert um

das Ausgangsniveau pendelt und je höher die Faktorzahl ist. In

unserem Beispiel mit Faktor 4 kommt es zu Verlusten von bis

zu 1,10 Prozent.

FazitDie unterschiedliche Entwicklung der Strategie- Indizes illustriert

dabei die Abhängigkeit der Wertentwicklung der Zertifikate vom

Kursverlauf des Basiswerts. Es wird deutlich, dass ein Seitwärts-

markt für den Anleger bei Faktor-Zertifikaten in der Regel nega-

tive Auswirkungen hat. Zusammenfassend lässt sich also fest-

stellen, dass der jeweilige Faktor-Index die Bewegungen des

Basiswerts überproportional bzw. unterproportional stark nach-

vollzieht (siehe Grafik 1 und 2). Da die prozentuale Per formance

des Basiswerts unter Berücksichtigung der Hebelkomponente

auf den Indexstand des Vortags Anwendung findet, werden die

entsprechenden Indexzuwächse bzw. -abnahmen des Vortags

mitberücksichtigt. Dieser Effekt ist ähnlich dem Zinseszinseffekt.

Die Stärken eines Faktor-Zertifikats liegen damit klar in Trend-phasen, in denen aufgrund dieses Effekts – trotz konstanten

Hebels – überproportionale Wertzuwächse erzielt werden

können.

Eine Übersicht aller Faktor-Zertifikate der Commerzbank

steht Ihnen im Internet unter www.zertifikate.commerzbank.ch

zur Verfügung.

Tabelle 3: Phase seitwärts tendierender Kurse – Basiswert versus Faktor-4x-Long-Index



1 100,00 EUR 10,00 Pkt.

2 101,00 EUR +1,00 % 10,40 Pkt. +4,00 %

3 99,00 EUR –1,98 % 9,57 Pkt. –7,92 %

4 102,00 EUR +3,03 % 10,73 Pkt. +12,12 %

5 100,00 EUR –1,96 % 9,89 Pkt. –7,84 %



Grafik 3: Phase seitwärts tendierender Kurse – Basiswert versus Faktor-IndexNach fünf Tagen notiert der Basiswert bei 100 Euro und der Faktor-Index bei 9,89 Punktenin Euro

90

92

94

98

102

106

108

104

100

96

110

9,0

9,2

9,4

9,8

10,2

10,6

10,8

10,4

10,0

9,6

11,0in Indexpunkten

±0 %

–1,10 %




23ideas 90 | 07/08 2019

«

AKTIONEN & TERMINE

Juli/August 2019

Die wichtigsten Termine im Überblick

Unternehmenstermine

Tag Land Unternehmen Veröffentlichung

17. Juli Microsoft Quartalszahlen

IBM Quartalszahlen

Netflix Quartalszahlen

18. Juli Givaudan Semesterzahlen

SGS Semesterzahlen

Novartis Quartalszahlen

SAP Quartalszahlen

23. Juli UBS Quartalszahlen

Coca-Cola Quartalszahlen

Facebook Quartalszahlen

24. Juli Lonza Semesterzahlen

Daimler Quartalszahlen

Deutsche Börse Quartalszahlen

25. Juli ABB Quartalszahlen

Roche Semesterzahlen

BASF Quartalszahlen

Volkswagen Quartalszahlen

Intel Quartalszahlen

Alphabet Quartalszahlen

29. Juli Apple Quartalszahlen

30. Juli Deutsche Lufthansa Quartalszahlen

Bayer Quartalszahlen

Fresenius Quartalszahlen

Tesla Quartalszahlen

31. Juli Credit Suisse Quartalszahlen

Swatch Group Semesterzahlen

1. August Infineon Technologies Quartalszahlen

Siemens Quartalszahlen

BMW Quartalszahlen

2. August Allianz Quartalszahlen

6. August Deutsche Post Quartalszahlen

Beiersdorf Quartalszahlen

7. August E.ON Quartalszahlen

Continental Quartalszahlen

8. August Zurich Insurance Quartalszahlen

Adecco Group Quartalszahlen

Konjunktur- und Wirtschaftstermine

Tag Zeit Land Betreff

8. Juli 08.00 Industrieproduktion (Mai 2019)

12. Juli 11.00 Industrieproduktion (Mai 2019)

15. Juli 08.30 Produzenten-/Importpreise (Juni 2019)

16. Juli 11.00 ZEW-Index (Juli 2019)

17. Juli 08.00 Pkw-Neuzulassungen (Juni 2019)

11.00 Bauproduktion (Mai 2019)

23. Juli 16.00 Verbrauchervertrauen (Juli 2019)

24. Juli 10.00 Einkaufsmanagerindex (Juli 2019)

25. Juli 10.00 Ifo-Geschäftsklima (Juli 2019)

13.45 EZB-Zinsentscheidung

26. Juli 14.30 BIP-Schnellrechnung (2. Quartal 2019)

30. Juli 08.00 GfK-Verbrauchervertrauen (August 2019)

09.00 KOF-Konjunkturbarometer (Juli 2019)

31. Juli 09.55 Arbeitslosenzahlen (Juli 2019)

11.00 Konsumentenpreise (Juli 2019)

11.00 BIP-Schnellrechnung (2. Quartal 2019)

15.45 Chicago-Einkaufsmanagerindex (Juli 2019)

20.00 Fed-Zinsentscheidung

1. August 21.30 Fahrzeugverkäufe (Juli 2019)

2. August 08.30 Konsumentenpreise (Juli 2019)

11.00 Detailhandelsumsätze (Juni 2019)

11.00 Produzentenpreise (Juni 2019)

14.30 Arbeitsmarktbericht (Juli 2019)

16.00 Univ. Michigan Verbrauchervertrauen (Juli 2019)

5. August 07.45 Konsumentenstimmung (3. Quartal 2019)

09.00 Währungsreserven (Juli 2019)

14. August 11.00 Industrieproduktion (Juni 2019)

15. August 08.30 Produzenten-/Importpreise (Juli 2019)

14.30 Detailhandelsumsätze (Juli 2019)

20. August 08.00 Handelsbilanz (Juli 2019)

11.00 Bauproduktion (Juni 2019)

22. August 08.30 Industrieproduktion (2. Quartal 2019)

10.00 Einkaufsmanagerindex (August 2019)

23. August 14.00 Baugenehmigungen (Juli 2019)

26. August 10.00 Ifo-Geschäftsklima (August 2019)

28. August 08.00 GFK-Verbrauchervertrauen (September 2019)

24 ideas 90 | 07/08 2019

Seit der Jahrtausendwende erleben Exchange Traded Funds,

kurz ETFs, einen rasanten Aufstieg. Die passiven Produkte

punkten mit einer einfachen Bauweise und vergleichsweise

niedrigen Gebühren. Gerade wegen dieser beiden Stärken und

einer immensen Auswahl an Anlagemöglichkeiten passt der

ETF gut in die langfristige Vorsorge der dritten Säule.

Das Wort »aktiv« findet in den unterschiedlichsten Bereichen

Verwendung. Es kann im Zusammenhang mit einem gesunden

Leben genauso auftauchen wie in der Politik oder der Medizin.

Eine lange Tradition hat dieses Adjektiv auch in der Geldanlage.

Bereits im Jahr 1744 legte der Amsterdamer Kaufmann Adriaan

van Ketwich den ersten aktiv verwalteten Investmentfonds auf.

Er bot Sparern die Möglichkeit, ihr Geld in das Gemeinschafts-

vermögen »Eintracht macht stark« einzuzahlen. Schon damals

verfolgte van Ketwich das Prinzip der Risikostreuung.

Heute zählt diese Idee wie kaum eine andere zum Tagesgeschäft

der Finanz industrie. Laut Zahlen von Swiss Fund Data brachte

es der Schweizer Fondsmarkt im Mai 2019 auf ein Volumen von

rund 1,1 Billionen Schweizer Franken. Innerhalb von fünf Jahren

hat sich das verwaltete Vermögen um mehr als ein Drittel aus-

gedehnt.

Academy – Altersvorsorge in der Schweiz

Altersvorsoge, Teil 2: Der ETF als Baustein für die dritte Säule

Globaler ETF-BoomFür das Wachstum des Sektors spielt auch die Tatsache eine

Rolle, dass um die Jahrtausendwende das Wort »passiv« ver-

stärkt an den europäischen Finanzmärkten Einzug gehalten hat.

Die Schweizer Börse SIX Exchange startete im September 2000

ein Segment für den Handel mit Exchange Traded Funds. Bei

dieser Fondsart bleiben aktive Manager aussen vor. Vielmehr

geht es darum, eine bestimmte Benchmark auf passive Weise

möglichst genau abzubilden. Eine simple Bauweise und niedrige

Gebühren sorgten dafür, dass ETFs einen rasanten Aufstieg

erlebten. Swiss Fund Data taxiert die Assets under Manage-

ment (AuM) – siehe Glossar – in der Schweiz per Mai 2019 auf

127,4 Milliarden Schweizer Franken. Gegenüber dem Niveau von

ACADEMY | ALTERSVORSORGE

Stand: Mai 2019; Quelle: Swiss Fund Data

Grafik 1: ETF-Markt Schweiz

AuM in Mrd. Schweizer Franken

2014 2015 2016 2017 2018 20190

20

40

60

80

100

120

140

ANDREAS STOCKER

Derivatives &


25ideas 90 | 07/08 2019»

Ende 2014 bedeutet das ein Wachstum von annähernd 100 Pro-

zent (siehe Grafik 1). Der Boom ist kein nationales Phänomen.

Laut Statista lagen Ende 2018 weltweit knapp 4,7 Billionen

US-Dollar in den auch als börsengehandelte Indexfonds bezeich-

neten Vehikeln. Ausgehend vom Krisenjahr 2008 hatte sich der

Markt damit um den Faktor 6,5 ausgedehnt.

Mittlerweile setzen viele Schweizer den ETF auch in der Alters-

vorsorge ein. Im ersten Teil dieser Serie (ideas-Magazin 89)

haben wir die drei Säulen des Schweizer Rentensystems aus-

führlich vorgestellt. Aufgrund diverser Probleme in der AHV

sowie bei den Pen sionskassen – diese beiden Pfeiler decken

Experten zufolge lediglich 60 bis 75 Prozent des letzten Einkom-

mens ab – kommt es mehr denn je auf die dritte Säule an. Hier

wiederum kann der ETF insbesondere in der freien Vorsorge

seine Stärken ausspielen. Für die Säule 3b ist zwar keine steuer-

liche Privilegierung vorgesehen. Dafür haben Sparer jedoch

einen grossen Gestaltungsspielraum. Er lässt sich mit börsen-

gehandelten Indexfonds

optimal ausnutzen, da diese

Produkte weder Laufzeiten

noch Mindestanlagesummen

kennen.

Aktien als dominante AnlageklasseZudem ist eine Kapital-Allo-

kation in den verschiedensten

Anlageklassen möglich. Am

Schweizer ETF-Markt dominiert die Aktie mit einem Anteil von

mehr als 70 Prozent an den ETF-AuM. Auf den Plätzen folgen

passive Fonds auf Obligationen und Rohstoffe (siehe Grafik 2).

Die Vormachtstellung der Aktien-Produkte im passiven Segment

dürfte neben der generellen Beliebtheit der Dividendenpapiere

auch mit deren überzeugender historischen Performance zu tun

haben. Während Anleger aufgrund der ultralockeren Geldpolitik

im festverzinslichen Bereich seit Jahren auf Magerkost stossen,

erlebt der Aktienmarkt einen regelrechten Höhenflug. Beispiel

SMI: Im Juni schaffte es der Schweizer Leitindex zum ersten

»Eine simple Bauweise

und niedrige Gebühren

sorgten dafür, dass

ETFs einen rasanten

Aufstieg erlebten.«


Grafik 2: ETF-Markt Schweiz nach Anlageklassen(AuM in Milliarden Schweizer Franken)

Aktien

Obligationen

Rohsto�e

Stand: Mai 2019; Quelle: Swiss Fund Data

21,1

91,3 Andere

14,7

0,3

26 ideas 90 | 07/08 2019

»

«

Mal über die Schallmauer von 10.000 Punkten. Auf Sicht von

einem Jahrzehnt steht für die 20 grössten Large Caps des Lan-

des derzeit eine annualisierte Rendite von mehr als 9 Prozent

zu Buche.

Diversifiziert und bewährtNatürlich bringt die Anlageklasse Aktien spezielle Risiken mit.

Momentan zählen dazu neben einem vergleichsweise hohen

Bewertungsniveau verschiedene geopolitische Themenfelder.

Die Liste reicht vom Handelskonflikt zwischen den USA und

China über die angespannte Lage im Nahen Osten bis zum

drohenden Budgetstreit der EU mit Italien. Zwar können solche

Gefahren und die mitunter damit einhergehenden Bärenmärkte

im langfristigen Vermögensaufbau leichter »ausgesessen« wer-

den als bei der Jagd nach

der schnellen Rendite.

Gleichwohl ergibt auch

und gerade beim Sparen

in der Säule 3b eine diver-

sifizierte Anlage Sinn.

Beispielsweise lässt sich

der gesamte Schweizer

Aktienmarkt mit einem

ETF auf den SPI abdecken.

In dieser Benchmark sind

momentan 215 Unterneh-

men enthalten (siehe Anlageidee). Generell sollten namhafte

und etablierte Indizes den Vorzug erhalten. Sie vereinen in der

Regel eine gesunde Diversifikation mit einer bewährten Metho-

dik. Gleichzeitig sind Investoren stets im Bilde, wie sich ihre

Anlage entwickelt – ein Blick in die gängige Börsenbericht-

erstattung reicht.

Ein weiteres wichtiges Unterscheidungsmerkmal ist im ETF-

Bereich die Replikationsmethode. Börsengehandelte Indexfonds

bilden ihre Benchmark entweder physisch oder synthetisch ab.

Im Glossar finden Sie neben der Erläuterung dieser beiden Funk-

tionsweisen die Bedeutung von weiteren wichtigen Begriffen aus

der ETF-Welt. Dazu zählt auch die Total Expense Ratio (TER).

Bei der Gesamtkostenquote kommt eine zentrale Stärke der

passiven Indexfonds zum Vorschein. Gerade im Vergleich

zu aktiv verwalteten Portfolien punktet das Segment mit teils

sehr niedrigen Gebühren. Sobald ein ETF in der langfristigen

Vorsorge eingesetzt wird, kann dadurch ein stattlicher Vorteil

entstehen.

FazitFür Sparer sollte es sich lohnen, »aktiv« zu werden, um »passive«

Investments mit ihren Möglichkeiten und Renditechancen als

Bausteine der dritten Säule zu entdecken.

GLOSSAR

Assets under Management (AuM): Gesamtsumme des durch

sämtliche Fondsanteile verwalteten Vermögens

Physische Replikation: Fonds investiert in sämtliche Wertpapiere

des Referenzindex oder kauft einen repräsentativen Teil der

Bestandteile

Synthetische Replikation: ETF bildet die Benchmark durch einen

Swap ab. Dabei tauscht er die Erträge aus einem beliebigen

Wertpapierkorb gegen die Indexperformance

Wertpapierleihe: ETF reicht gehaltene Wertpapiere an Drittpartei

weiter und erzielt dafür einen Ertrag

Tracking Error: Standardabweichung des Renditeunterschieds

zwischen ETF und Referenzindex

Tracking-Differenz: Abweichung des Fonds von der Benchmark

über einen bestimmten Zeitraum

Total Expense Ratio (TER): Gesamtkostenquote eines ETFs, die

neben der Managementgebühr auch alle weiteren Aufwendungen,

beispielsweise Depotkosten des Fonds, umfasst


»Der Gestaltungsspielraum

der Sparer lässt sich mit

börsengehandelten Indexfonds

optimal ausnutzen, da diese

Produkte weder Laufzeiten

noch Mindest anlagesummen

kennen.«

27ideas 90 | 07/08 2019

Anlageidee: Ausgewählte ETFs für die dritte Säule

Comstage UCITS ETF auf

Valor TER p.a. Ertrags-verwendung

Geld-/Briefkurs

SPI TR Index 12603146 0,40 % Ausschüttend 107,80/107,96 CHF


Idee 1: SPI – Die Vielfalt der SchweizDer SPI (Swiss Performance Index) umfasst alle Aktientitel

von Unternehmen, die ihren juristischen Gesellschaftssitz in

der Schweiz haben und an der SIX Exchange primärkotiert

sind. Aussen vor bleiben Gesellschaften, bei denen der

Anteil der frei handelbaren Aktien weniger als ein Fünftel

beträgt.

Idee 2: MSCI World – Einmal um die ganze WeltDiversifikation wird beim MSCI World grossgeschrieben. In

dem globalen Aktiengradmesser sind momentan 1.654 Unter-

nehmen aus 23 entwickelten Ländern enthalten. Nach Anga-

ben des Indexproviders deckt die Benchmark von jedem

einzelnen rund 85 Prozent der Streubesitz-adjustierten Markt-

kapitali sierung ab.



Geld-/Briefkurs

MSCI World Index

4878086 0,20 % Ausschüttend 61,37/61,40 CHF


ComStage ist an der SIX Exchange mit einer Fülle an börsen-

gehandelten Indexfonds vertreten. Der ETF-Arm der Commerz-

bank bietet Lösungen für unterschiedliche Anlageklassen. Das

ideas-Magazin hat vier Produkte ausgewählt, die aufgrund ihrer

starken Diversifikation gerade für die langfristige Vermögens-

planung interessant sein könnten. Neben drei nationalen und

internationalen Aktien- ETFs handelt es sich dabei um ein

passives Multi- Asset-Portfolio.



Geld-/Briefkurs

S&P 500 Index 11058133 0,12 % Ausschüttend 330,91/331,09 CHF


Idee 3: S&P 500 – Inside Wall StreetSeit 1957 wird der S&P 500-Index berechnet. Heute gilt er als die

zentrale Benchmark für den US-Aktienmarkt. Zu den 500 Mitglie-

dern zählen sowohl an der New York Stock Exchange kotierte

Standardwerte als auch die Technologiefirmen der Nasdaq. Mit

Microsoft, Apple und Amazon stehen Vertreter des zweitgenann-

ten Börsenplatzes in puncto Gewichtung an der Spitze.



Geld-/Briefkurs

ComStage Vermögens-strategie

32395796 0,25 % Ausschüttend 138,71/138,79 CHF


Idee 4: Vermögensstrategie – Eine gesunde MischungVor gut drei Jahren hat ComStage die Vermögensstrategie lanciert.

Dabei handelt es sich um einen Dach-ETF. Über den Einsatz einer

Vielzahl an börsengehandelten Indexfonds bietet das Produkt

eine über mehrere Anlageklassen gestreute Allokation. Verein-

facht dargestellt entspricht die Zusammensetzung des ETFs

einer Aufteilung in 60 Prozent Aktien, 30 Prozent Anleihen und

10 Prozent Rohstoffen. Eine Veränderung dieser Mischung erfolgt

nicht. Das Portfolio wird jedoch einmal pro Jahr im Rahmen eines

Rebalancings auf die ursprüngliche Gewichtung zurückgesetzt.


»28 ideas 90 | 07/08 2019

Laut einer Studie des Forschungsinstituts CAR wird der globale

Autoabsatz im laufenden Jahr um rund 5 Prozent sinken und

damit stärker als nach der Finanzkrise 2008. Schuld daran

sind unter anderem die von den USA weltweit angezettelten

Handelskriege. Aber auch hausgemachte Probleme wie die

Diesel- Affäre setzen den Autobauern zu. Zuversicht schöpfen

die Konzerne dagegen aus neuen Technologien, Umstrukturie-

rungen und möglichen Partnerschaften.

Die arg gebeutelte Autoindustrie produziert derzeit Nachrichten

am laufenden Band. Auf der einen Seite beherrschen immer

noch die Zolldrohungen aus den USA das Geschehen. Auf der

anderen Seite versuchen sich die Konzerne bestmöglich für die

Zukunft aufzustellen. So kam es bei Daimler im Mai nicht nur zu

einem Führungswechsel, auch wird der Autobauer nun in drei

Sparten aufgeteilt. Volkswagen räumt bei sich zu Hause ebenfalls

auf und brachte Ende Juni seine Lkw- und Bustochter Traton an

die Börse. Für einen echten Paukenschlag in der Branche sorgten

Fiat Chrysler und Renault mit überraschenden Fusionsplänen.

Auf BrautschauZu der Verschmelzung zum weltweit drittgrössten Autobauer

wird es allerdings nicht kommen, Fiat Chrysler liess den Deal

platzen. Schuld daran hat nach Ansicht der Italiener der franzö-

Commerzbank Analysen

Autoindustrie: Zwischen Demontage und neuen Hoffnungen

COMMERZBANK ANALYSEN | BRANCHEN

sische Staat, der 15 Prozent der Anteile an Renault besitzt und

sich zu stark in die Verhandlungen einmischte. Damit muss die

Fusion aber noch nicht endgültig ad acta gelegt werden, es

ist durchaus denkbar, dass die Italiener wieder an den Verhand-

lungstisch zurückkommen. Denn aufgrund der Versäumnisse

im Zukunftsbereich E-Mobilität ist für Fiat Chrysler eine Partner-

schaft dringender als beispielsweise für Renault. Allerdings gibt

es am Markt auch Gerüchte, dass Fiat Chrysler mit dem ebenfalls

französischen Autokonzern

PSA gemeinsame Sache

machen möchte.

Die Frage wird dabei sein,

ob auch Peugeot an den

Italienern interessiert ist.

Der Konzern, der vor fünf

Jahren noch kurz vor der

Pleite stand und sich nur

durch eine Kapitalspritze

des chinesischen Herstellers

Dongfeng Motor am Leben halten konnte befindet sich nämlich

derzeit auf der Überholspur. In weniger als einem Jahr schafften

die Franzosen die Wende bei der deutschen Opel, die sie 2017

vom US-Rivalen General Motors übernommen hatten. Das sorgte

DOMINIQUE BÖHLER

Head of Public Distribution

& ETFs Schweiz

»Auf der einen Seite

beherrschen die Zoll-

drohungen aus den USA das

Geschehen. Auf der anderen

Seite versuchen sich die

Konzerne bestmöglich für

die Zukunft aufzustellen.«

»29ideas 90 | 07/08 2019


30 ideas 90 | 07/08 2019

»zuletzt sogar für Rekordwerte bei der Rentabilität im PSA-

Konzern. Mittelfristig strebt Europas zweitgrösster Autobauer

im Autogeschäft eine durchschnittliche operative Rendite von

4,5 Prozent an. Und das, obwohl hohe Investitionen auf den

Konzern warten. Auf dem Genfer Autosalon kündigte Peugeot-

Chef Jean-Philippe Imparato an, künftig jedes Modell vollelek-

trisch oder als Steckdosenhybrid anzubieten.

E-Motoren drehen schnellerBeim Wechsel in Richtung Elektromobilität drückt auch die

VW-Tochter Audi mächtig aufs Gaspedal. Vor wenigen Wochen

schraubte der direkte Rivale von Daimler und BMW die Latte

höher: 2025 sollen mehr als 30 Modelle mit Elektroantrieb ange-

boten werden, darunter 20 rein batteriegetriebene Fahrzeuge.

Bisher waren insgesamt weniger als 20 elektrifizierte Modelle

geplant. Audi-Chef Bram Schot hat ein ehrgeiziges Ziel: »Wir

wollen das stärkste Angebot an Elektro-Modellen im Premium-

wettbewerb haben.«

Die Antwort aus München liess nicht lange auf sich warten. Laut

einem aktuellen Medienbericht erhöht auch BMW bei der Markt-

einführung von Elektromodellen die Gangart. Bereits 2023 und

damit zwei Jahre früher möchte der DAX-Konzern 25 elektrifi-

zierte Modelle im Angebot haben. Zudem soll Vorstandschef

Harald Krüger das Ziel ausgegeben haben, den Absatz von elek-

trifizierten Automodellen jedes Jahr um mindestens 30 Prozent

zu steigern.

Kraftvoll in die ZukunftMit den neuen Elektro-

Bestrebungen möchten

die Premiumanbieter vor

allem das in der Dieselkrise

verlorene Terrain wieder

gutmachen. Aber nicht nur

Zukunftstechnologien sollen

für eine Wende sorgen, auch versuchen sich die Konzerne mit

weitreichenden Umstrukturierungen wieder fit zu machen. Diese

Strategie verfolgt gerade Ola Källenius, der Dieter Zetsche im

Mai auf der Generalversammlung als Konzernlenker bei Daimler

ablöste. Um den Gewinnschwund zu bremsen, teilt er das Unter-

nehmen in drei selbstständige Töchter für Pkw, Nutzfahrzeuge


Stand: 26. Juni 2019; Quelle: Thomson Reuters

Grafik 1: BMW versus Daimler versus Volkswagen

Indexiert: 26. Juni 2017 = 100

BMW Daimler

Jun 19Dez 18Jun 18Dez 17Jun 17

Volkswagen

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

Stand: Juni 2019; Quelle: Thomson Reuters

Grafik 2: Tops und Flops – Performance 2019

–40 –30 –20 –10 0 10 20 30 40 50 60 70

Ferrari

Peugeot

Volkswagen

Daimler

Renault

64,9 %

17,1 %

5,8 %

4,0 %

2,9 %

–2,8 %

–10,0 %

–33,5 %

Fiat Chrysler

BMW

Tesla

»Beim Wechsel in Richtung

Elektromobilität drückt

auch die VW-Tochter Audi

mächtig aufs Gaspedal.«

31ideas 90 | 07/08 2019

»


und Dienstleistungen auf. Anders als bei VW, die im Zuge ihrer

Re strukturierungen soeben ihr Lkw- und Busgeschäft an die

Börse gebracht haben, steht bei den Stuttgartern ein »Public

Offering« einer Sparte derzeit nicht zur Debatte.

Bevor sich der Umbau

positiv auf der Ertragsseite

auswirken wird – bis 2021

soll im Pkw-Geschäft wie-

der eine Marge von 8 bis

10 Prozent erreicht wer-

den –, kostet er erst mal

Geld: Die einmaligen Kos-

ten summieren sich auf

bis zu 700 Millionen Euro.

Das ist aber nicht die einzige Baustelle, die Källenius bewältigen

muss. Infolge verschiedener laufenden behördlichen Verfahren

und Massnahmen bezüglich Mercedes-Dieselfahrzeuge musste

der CEO bereits nach wenigen Wochen im Amt eine Gewinn-

warnung aussprechen. Die Erhöhung der Rückstellungen um

einen hohen dreistelligen Millionenbetrag wird das Ergebnis von

Daimler nicht nur im zweiten Quartal, sondern auch im Gesamt-

jahr negativ beeinflussen. Statt des bisher erwarteten Anstiegs

des Konzern ergebnisses vor Zinsen und Steuern um 5 bis 15 Pro-

zent wird nun nur mit dem Niveau des Vorjahres gerechnet.

Gefragte LuxuskarossenWährend einige klassische Autohersteller also derzeit kleinere

Brötchen backen müssen, drückt der italienische Sportwagen-

hersteller Ferrari kräftig aufs Gas. 2.610 Fahrzeuge lieferte der

Konzern im vergangenen Quartal aus, das waren 23 Prozent

mehr als vor einem Jahr. Folglich legten auch Umsatz und Gewinn

kräftig zu. Die Erlöse kamen um 13 Prozent auf 940 Millionen

Euro voran, der Nettogewinn gar um gut ein Fünftel auf 180 Mil-

lionen Euro. Die weiteren Aussichten auf das Jahr sind ebenfalls

vielversprechend, denn es stehen neue Modelle wie der 488 Pista

Spider an. Zudem ist Ferrari nun auch auf den E-Trend aufge-

sprungen und hat sein erstes Serienmodell mit Plug-in- Hybrid-

Antrieb vorgestellt. Der SF90

Stradale ist mit drei Elektro-

motoren ausgestattet und

bringt es in Kombination

mit einem 4,0 Liter grossen

V8-Benziner auf eine Leis-

tung von stolzen 1.000 PS.

Früheren Angaben zufolge

möchte Ferrari auch das

erste voll elektrische Superauto bauen und damit den E-Auto-

Pionier Tesla in die Schranken weisen. Der US-Autobauer

Tesla zeigt sich seinerseits aber ebenfalls optimistisch.

Stand: Mai 2019; Quelle: Statista

Grafik 3: Grösste Automärkte weltweit nach Neuzulassungen

in Mio.

China West-europa

Deutsch-land

Brasilien Russland0

2

4

6

1

3

5

8

10

7

9

USA Japan Indien

8,23

6,31

1,521,04

0,68

6,89

1,921,33

Stand: Juni 2019; Quelle: CAM, VDA

Grafik 4: Entwicklung Pkw-Markt weltweit

Stückzahl in Mio.

e = erwartet

50

55

60

65

70

75

80

85

90

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e

56,558,8 58,4

56,4

62,365,3

68,8

72,875,8

78,3

81,684,6 83,7

79,5

»Die Erhöhung der

Rückstellungen um einen

hohen dreistelligen Millionen-

betrag wird das Ergebnis von

Daimler im Gesamtjahr

negativ beeinflussen.«

»Ferrari ist nun auch auf

den E-Trend aufgesprungen

und hat sein erstes Serien-

modell mit Plug-in- Hybrid-

Antrieb vorgestellt.«

32 ideas 90 | 07/08 2019

»COMMERZBANK ANALYSEN | BRANCHEN

Auf der jüngsten Generalversammlung erklärte Gründer und

Vorstandschef Elon Musk, dass er für das laufende Quartal

mit Rekordaus lieferungen rechne. Zudem sei Tesla auf dem

Weg, sein Produk tionsziel bis Jahresende von 360.000 bis

400.000 Fahrzeugen zu erreichen.

Auf und AbDass dies eine ambitio-

nierte Prognose ist, zeigt

sich mit einem Blick auf

das erste Quartal. Unter

anderem aufgrund von

Lieferschwierigkeiten

beim Hoffnungsträger

Model 3 brachen die Aus-

lieferungen um 31 Prozent

ein. Dies blieb nicht ohne

Auswirkungen auf die Bilanz: Nach zwei Perioden mit schwarzen

Zahlen tauchte Tesla wieder in die Verlustzone ab. Der Fehlbe-

trag summierte sich auf satte 702 Millionen US-Dollar. Auch im

zweiten Quartal soll die Farbe Rot dominieren, ehe Musk in der

dritten Geschäftsperiode mit der Rückkehr in die Gewinnzone

rechnet. Das ständige Auf und Ab bei Tesla sorgte zuletzt auch

dafür, dass viel Anlegervertrauen verspielt wurde. Rund ein

Drittel seiner Marktkapitalisierung büsste der Titel im laufenden

Jahr ein. Und es könnte noch ärger kommen: In Anbetracht der

hohen Schuldenlast und der Abhängigkeit von der Nachfrage

aus China, die wegen des Handelsstreits mit den USA stark

belastet werden könnte, mahnt beispielsweise Morgan Stanley

zur Vorsicht. Im schlimmsten Fall müsse mit einem Absturz der

Tesla-Aktie auf 10 US-Dollar gerechnet werden, heisst es bei der

US-Investmentbank. Zugegeben, dabei handelt es sich um ein

»Extrem-Szenario«, allerdings zeigt dies auch, dass sich der

Markt nicht mehr leicht-

gläubig auf die voll-

mundigen Versprechen

von Musk einlässt.

Den Mund voll nimmt

auch gerne US-Präsident

Donald Trump. Dieser

zettelte nicht nur einen

Handelsstreit mit China

an, sondern nimmt auch die europäische Autobranche ins Visier.

Trump droht mit Sonderzöllen von bis zu 25 Prozent auf Auto-

Einfuhren, da er diese als potenzielle Bedrohung für die USA

»Auf der jüngsten

Generalversammlung erklärte

Tesla-Gründer und Vorstands-

chef Elon Musk, dass er für

das laufende Quartal mit

Rekordauslieferungen

rechne.«

»Mitte Mai verschob Trump

die Entscheidung, Sonderzölle

von bis zu 25 Prozent auf

Auto-Einfuhren zu erheben,

um bis zu sechs Monate.«

33ideas 90 | 07/08 2019

33ideas 90 | 07/08 2019

«

Anlageidee: Produkte auf internationale Automobilkonzerne

Warrants

Valor Basiswert Typ Strike Laufzeit Handelsplatz

48345242 BMW Call 60,00 EUR 20.03.2020 Swiss DOTS, BX Swiss

47201668 BMW Put 66,00 EUR 20.03.2020 Swiss DOTS, BX Swiss

48345330 Daimler Call 44,00 EUR 19.06.2020 Swiss DOTS, BX Swiss

48345340 Daimler Put 46,00 EUR 19.06.2020 Swiss DOTS, BX Swiss

47919684 Tesla Call 210,00 USD 20.12.2019 Swiss DOTS

47812449 Tesla Put 200,00 USD 20.03.2020 Swiss DOTS

48345610 Volkswagen Vz. Call 135,00 EUR 20.03.2020 Swiss DOTS, BX Swiss

48345611 Volkswagen Vz. Put 125,00 EUR 20.03.2020 Swiss DOTS, BX Swiss

Unlimited Turbo-Zertifikate

Valor Basiswert Typ Stoppschwelle Handelsplatz

48344170 Ferrari Bull 132,01 EUR Swiss DOTS

37865502 Fiat Chrysler Bull 9,21 EUR Swiss DOTS

48634221 Fiat Chrysler Bear 14,78 EUR Swiss DOTS

48634329 Peugeot Bull 18,22 EUR Swiss DOTS

48634335 Peugeot Bear 25,93 EUR Swiss DOTS

48344188 Renault Bull 47,66 EUR Swiss DOTS, BX Swiss

48634345 Renault Bear 64,85 EUR Swiss DOTS

Faktor-Zertifikate

Valor Basiswert Strategie Faktor Handelsplatz

33365145 BMW Long 5 SIX Exchange

33365173 BMW Short –5 SIX Exchange

34417179 Daimler Long 4 Swiss DOTS

34417250 Daimler Short –4 Swiss DOTS

34417475 Peugeot Long 6 SIX Exchange

45051405 Peugeot Short –6 SIX Exchange

34417223 Renault Long 4 Swiss DOTS

34417292 Renault Short –4 Swiss DOTS

45051410 Tesla Short –4 SIX Exchange

34417101 Volkswagen Vz. Long 8 Swiss DOTS

41126616 Volkswagen Vz. Short –8 Swiss DOTS



sieht. Diese würden nach Berechnun-

gen von DIHK-Hauptgeschäftsführer

Martin Wansleben allein der deutschen

Wirtschaft jährliche Mehrkosten in Höhe

von 6 Milliarden Euro bescheren.

Noch ist aber nichts entschieden, Mitte

Mai verschob Trump die Entscheidung

um bis zu sechs Monate. Aber nicht nur

die Zolldebatte zwischen der EU und

den USA belastet die Autobauer, auch

der wichtige Automarkt in China steht

ganz im Zeichen des Handelsstreits. Im

Zuge der Verunsicherung kam es im

Mai im Reich der Mitte zu einem Rekord-

rückgang bei den ausgelieferten Neu-

wagen um 16,4 Prozent. Auch weltweit

stehen die Zeichen auf Schrumpfung:

Die Experten des Forschungsinstituts

CAR prognostizieren ein Minus beim

globalen Autoabsatz im laufenden Jahr

um rund 5 Prozent.

FazitAlle diese Ereignisse zeigen, dass im

Autosektor derzeit jede Menge Bewe-

gung ist. Die Kurse könnten je nach

weiteren Entwicklungen – sowohl

bezüglich des Marktes als auch bei

den einzelnen Unternehmen – nach

oben und unten düsen. Mit Faktor-

Zertifikaten sowie klassischen Hebel-

Papieren lässt es sich jederzeit auf der

Long- wie auch Short-Seite effektiv

positionieren.


34 ideas 90 | 07/08 2019

Mitte Juni war es nun so weit: Der SMI erklomm erstmals in

seiner Historie den 10.000er-Bereich. Dem nicht genug: Der

Index schnitt im ersten Halbjahr 2019 auch deutlich besser

ab als vergleichbare Benchmarks. Auch wenn die Luft auf

diesem Niveau möglicherweise dünner wird, sind weitere

Kursgewinne im zweiten Semester nicht ausgeschlossen.

Ein Blick in die Geschichte des SMI zeigt, dass Anleger stets gut

beraten waren, in die 20 heimischen Blue Chips zu investieren.

Gestartet ist der Index am 30. Juni 1988, also nahezu exakt vor

31 Jahren, mit einem

Wert von 1.500 Punkten.

Mittlerweile hat das Baro-

meter sogar den fünf-

stelligen Bereich erreicht.

Damit legte der SMI in

Bezug auf das momen-

tane Allzeithoch bei

10.063 Punkten um

570 Prozent zu. Aus-

gehend vom tiefsten

je erreichten Wert von 1.279 Punkten im Januar 1991 kurz

vor Ausbruch des zweiten Golfkriegs errechnet sich sogar ein

Zuwachs von knapp 700 Prozent.


SMI knackt den fünfstelligen Kursbereich

Doch zurück in die Gegenwart: 2019 macht der heimische

Leit index eine besonders gute Figur. Gegenüber zahlreichen

internationalen Gradmessern hat der SMI zum Halbjahr die Nase

vorne (siehe Grafik 1). Die Argumente für die bemerkenswerte

MARC PRIBRAM

Derivatives &


»Gestartet ist der Index

am 30. Juni 1988 mit einem

Wert von 1.500 Punkten.

Mittlerweile hat das Barometer

sogar den fünf stelligen Bereich

erreicht.«

COMMERZBANK ANALYSEN | AKTIENSTRATEGIE

Grafik 1: Performance SMI erstes Halbjahr 2019 im Vergleich

Stand: Juni 2019; Quelle: Commerzbank AG

SMI

DAX

S&P 500

EURO STOXX 50

Hang Seng

FTSE 100

Nikkei 225

in Prozent

17,43

17,42

17,35

16,31

11,91

10,27

6,30

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

35ideas 90 | 07/08 2019»


Entwicklung sind vielschichtig. Auf der einen Seite setzten

Konjunktur und Unternehmensergebnisse trotz der Vielzahl an

geopolitischen Baustellen positive Akzente. Neben der Mehrzahl

an überraschend guten Quartalsbilanzen nahm auch das Brutto-

inlandsprodukt (BIP) zum Jahresauftakt um unerwartete 0,6 Pro-

zent zu. Eine anziehende Binnennachfrage sowie steigende

Dienstleistungsexporte trieben das Wachstum an. Daraufhin hob

das Staatssekretariat für Wirtschaft SECO in seiner Juni-Prognose

das Ziel für das laufende Jahr an. Wurde im März noch von einer

Expansionsrate von 1,1 Prozent ausgegangen, sollen es nun

1,2 Prozent werden. Für 2020 hält die Expertengruppe ihre

ursprüngliche Schätzung von 1,7 Prozent aufrecht. Damit würde

die Schweizer Wirtschaft wieder knapp das Tempo der vergan-

genen zehn Jahre erreichen (siehe Grafik 2).

Billiges GeldUnterstützung bekommen die heimischen Grosskonzerne zudem

von den Notenbanken. Sowohl die Fed in den USA als auch die

EZB und SNB in Europa geben mit ihren weiteren Niedrigzinsver-

sprechen den Aktienmärkten Auftrieb. War beispielsweise Ende

vergangenes Jahr in Übersee noch von zwei Zinserhöhungen für

2019 die Rede, wird derzeit eine Senkung diskutiert.

Hierzulande kommt es gerade zu einer gravierenden Änderung

bezüglich des Leitzinses. Die SNB stellt ihren Referenzzins um

und trifft künftig ihre Entscheidungen nicht mehr mit Blick auf

den 3-Monats-Libor, sondern durch die Festlegung eines soge-

nannten SNB-Leitzinses. An der lockeren Geldpolitik ändert

sich dadurch aber nichts. »Unsere aktuelle Geldpolitik und

36 ideas 90 | 07/08 2019

»COMMERZBANK ANALYSEN | AKTIENSTRATEGIE

insbesondere deren Expansionsgrad bleiben durch diese Anpas-

sung unverändert«, stellt Notenbankchef Thomas Jordan klar.

Der neue Leitsatz liegt, ebenso wie das bisherige Zielband für

den 3-Monats-Libor, bei –0,75 Prozent.

Zahlreiche RisikofaktorenAuch wenn der Geldhahn rund um den Globus aufbleiben wird,

ist das keine Gewähr dafür, dass auch die Kurse ungebremst

weiter anziehen werden. Zahlreiche Marktrisiken und politische

Gefahren könnten dem

mittlerweile seit 2009

andauernden Aufschwung

ein Ende bereiten. Mit Blick

auf die Politik ergeben sich

eine Reihe von Unsicher-

heiten: Da wäre zum einen

der Handelskonflikt zwi-

schen den USA und China,

der sich weiter zuspitzen

könnte. Aber auch eine Eskalation zwischen den USA und dem

Iran ist nicht ausgeschlossen. Aus wirtschaftlicher Sicht sind der

Brexit sowie das italienische Haushaltsdefizit eine Bedrohungs-

lage für die Märkte.

Stand: Juni 2019; Quelle: SECO

Grafik 2: BIP-Wachstum Schweiz

in Prozent

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e 2020e

3,0

1,7

1,0

1,9

2,4

1,2 1,3

1,6

2,5

1,2

1,7

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

e = erwartet

Durchschnitt 2010–2020e: 1,77 %

»Zahlreiche Marktrisiken und

politische Gefahren könnten

dem mittlerweile seit 2009

andauernden Aufschwung

ein Ende bereiten.«

37ideas 90 | 07/08 2019

«

Last, but not least stellt das hohe Bewertungsniveau ebenfalls

ein Marktrisiko dar. Sowohl das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) als

auch das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) liegt beim SMI weiter-

hin über den langjährigen

Durchschnitten. Auch ein

Blick auf das prognosti-

zierte Gewinnwachstum

lässt den Index nicht

günstig erscheinen. Zwar

rechnet der Durchschnitt

der Analysten beim SMI

mit einem höheren Plus

im Vergleich zur »Kon-

kurrenz«. Während die

SMI- Gewinne 2019 um 9,0 Prozent zulegen sollen, trauen die

Experten dem EURO STOXX 50 nur 7,8 Prozent zu, dem S&P 500

gar nur 3,5 Prozent.

Apropos S&P 500: Der Konsens geht bei dem US-Barometer

im abgelaufenen Quartal von dem zweiten Gewinnrückgang in

Folge aus. Erwartet wird für die zweite Geschäftsperiode ein

Minus von 2,6 Prozent. Dies wäre das erste Mal seit Anfang 2016,

dass der S&P 500 zwei Quartale in Folge einen Rückgang ver-


Stand: Juni 2019; Quelle: FactSet

Grafik 4: SMI – Kurs-Gewinn-Verhältnis (forward, 12-month)

KGV

Jun 19Jun 09 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 188

10

12

14

16

18

20

KGV: 10-Jahres-Durchschnitt 14,5

Stand: Juni 2019; Quelle: Reuters

Grafik 3: SMI zehn Jahre

in Punkten

Jun 19Jun 17Jun 15Jun 13Jun 11Jun 095.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

zeichnen würde. Und auch im dritten Quartal hat die einst posi-

tive Aussicht mittlerweile in den negativen Bereich gedreht.

Wurde Anfang Juni noch mit einem Plus von 0,2 Prozent gerech-

net, liegt die Prognose drei Wochen später bei –0,3 Prozent.

Psychologisch wichtige HürdeDass sich Voraussagen schnell ändern können, ist nicht unge-

wöhnlich. Es kommt immer auf die entsprechenden Markt-

entwicklungen an. Sollte beispielsweise der Zollstreit zwischen

den Grossmächten glimpflich enden, ist gut vorstellbar, dass die

Analysten ihre Ziele wieder rasch anheben.

So oder so dürfte den SMI aber die Marke von 10.000 Punkten

noch eine Weile beschäftigen. Denn dabei handelt es sich um

eine psychologisch wichtige Hürde, die in der Regel erst meh-

rere Tests bestehen muss, bevor ein nachhaltiger Ausbruch

gelingt.

Ein Blick zu unseren Nachbarn zeigt, wie es laufen kann: Als der

DAX Anfang 2015 ebenfalls den fünfstelligen Bereich erklomm,

wurde im gleichen und Folgejahr noch mehrmals die Marke

unterschritten, ehe sich der Index durchsetzen konnte und seit-

her nicht mehr unter 10.000 Punkten gesehen wurde.

»Sollte beispielsweise der

Zollstreit zwischen den

Grossmächten glimpflich

enden, ist gut vorstellbar,

dass die Analysten ihre Ziele

wieder rasch anheben.«

38 ideas 90 | 07/08 2019

Der japanische Yen konnte zunächst deutlich zulegen. Er dürfte

einen Teil dieser Stärke behalten, solange globale (handels-)

politische Risiken hoch bleiben. Denn er ist der ideale »sichere

Hafen«. Aber auch danach dürfte der japanische Yen zur Stärke

tendieren, denn die Geldpolitik dürfte dann rasch in Richtung

»Normalisierung« umschlagen.


Japanischer Yen: Sicherer Hafen – für viele Stürme

Japanischer Yen ist sicherer Hafen bei HandelskonfliktenIm Mai und Anfang Juni konnte der japanische Yen deutlich

zulegen. Dazu trugen sicherlich zum Teil kurzfristige Faktoren

bei. Die eskalierenden Handelskonflikte der USA mit ihren Han-

delspartnern sind Anlass genug, dass der Markt »sichere Häfen«

sucht. Und das ist am Devisenmarkt nun einmal vor allem die

japanische Währung.

Sicherlich lässt auch

die Angst vor Handels-

kriegen und ihren

unabsehbaren Folgen

immer mal wieder nach.

Aber sie wird nicht ver-

schwinden. Dafür hat die

US-Regierung gesorgt,

deren unstete Handels politik das Überraschungspotenzial

dauerhaft hochhalten und damit für anhaltende Nachfrage

nach Sicherer-Hafen-Währungen sorgen dürfte.

Renditen fallen und geldpolitische Normalisierung ist vertagtDie Renditen lang laufender japanischer Staatsanleihen sind

weiter gesunken und notieren nun um –0,10 Prozent, das heisst

auf niedrigstem Stand seit Sommer 2016. Sie folgen damit im

Wesentlichen dem globalen Trend fallender Renditen.

COMMERZBANK ANALYSEN | WÄHRUNGEN

»Die eskalierenden Handels-

konflikte der USA mit ihren

Handels partnern sind Anlass

genug, dass der Markt

›sichere Häfen‹ sucht.«

Grafik 1: Japan – Rendite 10-jähriger Staatsanleihen

in Prozent

–0,5

–0,3

–0,1

0,1

0,3

0,5

0,7

Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19

Stand: Juni 2019; Quelle: Bloomberg, Commerzbank ResearchFrühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.

ULRICH LEUCHTMANN

Leiter Devisenanalyse,

Commerzbank

39ideas 90 | 07/08 2019»

Lange war damit zu rechnen, dass die Bank of Japan (BoJ)

höhere Renditen zulassen würde, um den negativen Effekt der

dauerhaft flachen Renditekurve auf die Profitabilität des heimi-

schen Bankensystems zu mildern. Zunächst ist solch ein Schritt

vom Tisch. Denn er wäre angesichts der niedrigen Rendite

gegenstandslos. Mit anderen Worten: Momentan ist nicht die

Zeit, Geldpolitik zu normalisieren – in Japan genauso wenig

wie sonst wo. Dafür sind

die Handelskonflikte und

(in enger Korrelation) die

globalen Konjunktursorgen

zu drückend.

Der japanische Yen ist der ideale sichere HafenWarum ist der japanische

Yen ein so beliebter sicherer

Hafen? Unseres Erachtens ist die Tatsache, dass der geldpoliti-

sche Lockerungsspielraum für die BoJ ausgeschöpft ist, dafür

der Grund. Egal, wie schlimm es mit der globalen Konjunktur

läuft, die BoJ hat de facto kaum noch Lockerungsspielraum.

Dabei ist die Tatsache, dass ihr die expansiven geldpolitischen

Instrumente schon fast ausgegangen sind, noch nicht einmal


das grösste Problem. Ja, der BoJ würde es schwerfallen, ihr

Anleihenkauf volumen noch einmal heftig auszudehnen. Denn

schon jetzt ist der JGB-Markt de facto ausgetrocknet. Doch

dürften Japans Währungshüter das auch gar nicht wollen.

Denn schon seit einiger Zeit ist die BoJ zur Erkenntnis gelangt,

dass die langfristig negativen Folgen ihrer expansiven Geldpolitik

überwiegen: Sie erodieren die Profite der Geschäftsbanken und

sind deshalb nicht förderlich, deren Eigenkapital-Ausstattung

zu verbessern. Die ist aber in Zeiten hoher Überschuss liquidität

der begrenzende Faktor für die Kreditvergabe der Banken. Die

künstliche Verflachung der Zinskurve durch die BoJ verstärkte

das Problem, denn seitdem ist auch Fristentransformation keine

systematische Einnahmequelle für Banken mehr. Ergo: Eine

Zentralbank kann auch zu expansiv sein. Kurzfristig ist das in

der Regel kein Problem. Doch in Japan ist die Geldpolitik seit

fast 30 Jahren expansiv. Keine Zentralbank hat so offensichtlich

das Ende der geldpolitischen Fahnenstange erreicht wie die BoJ.

Egal, wie schlimm es mit der Weltkonjunktur kommt, von ihr sind

bestenfalls minimale bzw. symbolische geldpolitische Schritte zu

erwarten. Das macht den japanischen Yen zum sicheren Hafen,

egal, wie schlimm es mit Japans Staatsfinanzen und der heimi-

schen Konjunktur steht.

»Egal, wie schlimm es mit

der globalen Konjunktur

läuft, die BoJ hat

de facto kaum noch

Lockerungsspielraum.«

40 ideas 90 | 07/08 2019

«

»


Konjunkturbild dürfte sich aufhellenFreilich rechnen wir im Prognosehorizont

(genauer: noch für 2019) mit einem sich

wieder aufhellenden globalen Konjunk-

turbild. Die konjunkturelle Situation in

China dürfte sich zumindest stabilisieren.

Und auch für die USA erwarten wir zwar

niedrigere Wachstumsraten, gleichzeitig

aber nachlassende Rezessionssorgen.

Das dürfte den Risikoappetit an den

Finanzmärkten wieder anfachen und den

japanischen Yen tendenziell schwächen.

In der Tat erwarten wir zunächst leicht

höhere Euro-/US-Dollar-Notierungen.

Allerdings ist das Potenzial für eine japa-

nische Yen-Schwäche sehr begrenzt.

Denn sobald es konjunkturell wieder

aufwärtsgeht, wird die BoJ wieder Spiel-

räume für geldpolitische Normalisierung

nutzen wollen, weil sie abseits aller kon-

junkturpolitischen Überlegungen die

strukturelle Belastung des heimischen

Bankensystems minimieren will. Daher

ist die Schwäche des japanischen Yen –

selbst wenn sie sich in dem einen oder

anderen Japanischer-Yen-Wechselkurs

sichtbar niederschlagen sollte – voraus-

sichtlich wenig ausgeprägt. Im Wechsel-

kurs US-Dollar/Japanischer Yen dürfte

sie von der US-Dollar-Schwäche über-

lagert und folglich gar nicht sichtbar

werden.

Anlageidee: Faktor-Zertifikate auf Wechselkurse

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EU0LCB EUR/USD Long 10 Open End 15,19 CHF

EU5LCB EUR/USD Long 5 Open End 23,19 CHF

EU0SCB EUR/USD Short –10 Open End 10,37 CHF

UC5LCB USD/CHF Long 5 Open End 23,84 CHF

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42 ideas 90 | 07/08 2019

Wie sich die Zeiten doch ändern. War früher alles cool, was

aus den entferntesten Ecken dieser Welt kam, so muss es heute

lokal sein, um bei den Leuten anzukommen. Die Menschen

möchten Produkte, die mit Liebe und aus Überzeugung her-

gestellt werden. Toll, dass es diese Gegenbewegung zu den

Allerwelts-Industrieprodukten gibt. Und seit kurzem haben

jetzt sogar Zürcher Gin-Liebhaber eine »Locavore«-Alternative:

Turicum Gin.

Im Juni 2013 beginnt die Geschichte von Turicum Gin: Während

des Besuchs englischer Gin-Destillerien beschlossen die heutigen

Geschäftsführer Merlin Kofler und Oliver Honegger, ihren eigenen

Gin zu entwickeln. Gemeinsam mit den zwei Freunden Philip

Angst und Oscar Martin setzten sie diese Idee innerhalb von zwei

Jahren in die Tat um. Im Vordergrund der Entwicklung stand laut

Kofler vor allem eins: »Wir wollten einen Gin ›uus Züri für Züri‹

entwerfen, um den Charakter unserer Heimat zu würdigen und

diesen gleichzeitig über die Stadtgrenzen hinaus zu zelebrieren.«

Insgesamt zwölf Botanicals sind für den typischen Geschmack

von Turicum Gin massgebend. Neben blauem Wacholder und

Koriandersamen sind es vor allem Lindenblüten aus dem Linden-

hof – dem Zentrum der römischen Siedlung Turicum, aus der

schliesslich Zürich hervorging –, handgepflückte Tannenspitzen

aus den Zürcher Wäldern sowie Hagebutten aus dem Garten von

Oliver Honegger, der für die Destillation verantwortlich ist. Eine

geheime Zutat, die an dritter Stelle der Rezeptur ihren Platz hat,

Company

Turicum Gin kürt Zürich zur Gin-Destination

sorgt für den besonderen Geschmack. Damit möchten die vier

Zürcher Nachahmern bewusst aus dem Weg gehen.

Turicum Gin wird im Herzen Zürichs im sogenannten Small-

Batch-Verfahren, also in Kleinserie, hergestellt. Der London-Dry-

Stil garantiert, dass neben den Botanicals und Wasser keine

weiteren Zusatzstoffe verwendet werden. Zudem enthält

Turicum Gin keine süssenden Erzeugnisse. Die Flasche wurde

von Oscar Martin designt und besteht in Anlehnung an den

historischen Namen aus Steinzeug, während das eingebrannte

Etikett die Farben des Zürcher Stadtwappens reflektiert.

Gin LabIm ersten und einzigen »Gin Lab« der Schweiz werden Sie zum

Destillateur und mischen unter professioneller Anleitung Ihren

eigenen Gin. In einem dreistündigen Workshop können Sie aus

über 40 verschiedenen Destillaten Ihre Favoriten küren und

daraus Ihren ganz persönlichen

Lieblingsgin kreieren. Das End-

produkt können Sie noch am

gleichen Tag mit nach Hause

nehmen.

Turicum VodkaNun lancieren die vier Freunde

unter ihrer Better Taste GmbH

ein weiteres Produkt: den

Turicum Vodka. Diesmal erscheint die schicke Steingut-Flasche

in dunklem Grün. Gewiss macht sie sich gut als Geschenk und

sieht auf jedem Barregal hübsch aus. Doch auch diesmal punktet

das Produkt letztlich im Aroma: Die mehrfache Destillation und

das hochwertige Getreide ergeben einen angenehm milden

Vodka, das Zugeben von Zürichsee-Quellwasser verleiht dem

Produkt regionalen Charakter. Abgerundet wird die Aromatik

mit einer feinen Gin-Note, die der Vodka dank der Reifung in

Gin-Fässern erhält. www.turicum-gin.ch

COMPANY | TURICUM GIN

»Eine geheime Zutat, die

an dritter Stelle der

Rezeptur ihren Platz hat,

sorgt für den besonderen

Geschmack.«

MARC PRIBRAM

Derivatives &


43ideas 90 | 07/08 2019

COMPANY | TURICUM GIN

44 ideas 90 | 07/08 2019

Informationen frei Haus

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• per E-Mail: [email protected] oder [email protected]

• per Telefon: 0800 11 77 11 (kostenfrei)

• im Internet unter www.zertifikate.commerzbank.ch oder www.comstage-etf.ch

Übersicht und Quick Guide• Faktor-Zertifikate – Quick Guide: Im Quick Guide werden kompakt

auf zwei Seiten die wichtigsten Details zu Faktor-Zertifikaten

vermittelt.

• Swiss DOTS – Produktübersicht: In dieser überarbeiteten Broschüre

finden Sie die wichtigsten Informationen zum Handel von Hebel-

produkten auf der ausserbörslichen Handelsplattform Swiss DOTS

zusammengefasst. Überdies haben wir die Broschüre angereichert

mit dem umfassenden Basiswert- und Produktspektrum, das wir auf

Swiss DOTS anbieten.

Magazin und Broschüren• ideas-Magazin: ideas bietet Ihnen achtmal im Jahr Informationen zu

Trends und Produkten. Mit unserem kostenlosen Magazin erhalten Sie

engen Kontakt zur Commerzbank und zum Zertifikate- und ETF-Markt.

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45ideas 90 | 07/08 2019

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Die Endgültigen Bedingungen können zusammen mit dem Basisprospekt und dem vereinfachten Prospekt (sofern vorhanden) kostenlos sowohl elektronisch unter www.zertifikate. commerzbank.ch wie auch physisch unter Angabe des Valors bei der Commerzbank AG, ZTB M 2.3.3, Neuemissionen, Kaiserplatz, 60261 Frankfurt am Main, Deutschland, und bei der Commerzbank Aktiengesell-schaft, Zweigniederlassung Zürich, Pelikanplatz 15, 8001 Zürich, Schweiz, angefordert werden. Bei ComStage ETF handelt es sich um einen Luxemburger Investment-fonds (SICAV), der als Umbrella-Fonds den Bestimmungen der europäischen Fondsregulierung bezüglich UCITS IV unterliegt.Der Verkaufsprospekt, die wesentlichen Anlegerinforma-tionen, die Satzung sowie die aktuellen Jahres- und Halb-jahresberichte des ComStage ETF sind beim Vertreter und der Zahlstelle in der Schweiz, Commerzbank AG, Frankfurt am Main, Zweigniederlassung Zürich, Pelikanplatz 15, 8001 Zürich, kostenlos erhältlich.Einschätzungen und Bewertungen reflektieren die Mei-nung des Verfassers im Zeitpunkt der Erstellung der Aus-arbeitung und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktua-lisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht fest-gelegt worden. Die Commerzbank ist nicht dazu verpflich-tet, diese Publikation zu aktualisieren, abzuändern oder zu ergänzen oder deren Empfänger auf andere Weise zu informieren, wenn sich ein in dieser Publikation genannter Umstand oder eine darin enthaltene Stellungnahme, Schät-zung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird.Die in der Vergangenheit gezeigte Kursentwicklung von Finanzinstrumenten erlaubt keine verlässliche Aussage über deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in dieser Publika-tion genannten Finanzinstruments oder dessen Emittenten

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deriBX: Neuer Handelsplatz · Zuvor konnten bloss Anleger, die über ein Konto bei der Swiss-quote oder Postfinance verfügen, die Vielfalt an Hebelprodukten der Commerzbank auf der