Deutsche Bank - Jahresausblick 2017

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Deutsche Bank - Jahresausblick 2017Das Horrorjahr 2016 endete für die Deutsche Bank versöhnlich. In einem der wichtigsten Straf-verfahren konnte sich der Konzern mit dem US-Justizministerium einigen. Der Vergleich fiel zwar schlimmer als erhofft aus, aber besser als zwischenzeitlich befürchtet. Zum Jahresende zeigte sich der Kurswert der Aktie deutlich erholt. Im Sommer war das Papier bei einer Notie-rung von nur noch 10 Euro am Abgrund entlanggetorkelt.

Jetzt kann doch alles nur noch besser werden, denken sich viele Anleger. Ja und nein. Aufgrund der brutalen Kursverluste 2016 besitzt die Aktie sehr viel Spielraum nach oben. Aber das Un-ternehmen sieht sich nach wie vor einigen Risiken ausgesetzt, durch die der Kurs erneut unter Beschuss geraten könnte. Für langfristig orientierte Anleger mit ausreichend Geduld kann sich ein Einstieg aber bezahlt machen.

1. Umsatz- und Gewinnentwicklung

Nach der Einigung mit den USA im Streit um dubiose Hypothekengeschäft musste die Deutsche Bank weitere Rückstellungen in Höhe von 1,17 Mrd. Euro bilden. Dieser Betrag wurde aber be-reits im 4. Quartal 2016 verbucht, sodass die Bank unbelastet in das Jahr 2017 geht. Dadurch werden Gewinne wieder wahrscheinlicher. Die Konsenserwartung liegt für 2017 bei knapp 1,3 Mrd. Euro. In den Folgejahren können die Erträge sogar wieder ein Niveau von 3 bis 4 Mrd. Euro erreichen. Diese Gewinne werden aller Voraussicht nach mit deutlich weniger Umsätzen erzielt. Betrugen die Einnahmen 2015 noch 33,5 Mrd. Euro, geht man nun für die kommenden Jahre von einem Volumen zwischen 28 und 29 Mrd. Euro aus.

Hoffnung auf zusätzliche ErlöseIn diesen Prognosen versteckt sich ein gewisser Vertrauensvorschuss, dass die Umbaupläne des Vorstands tatsächlich Wirkung zeigen. Die Deutsche Bank will ihr Personal und Filialnetzwerk ausdünnen sowie den Bereich Investmentbanking reduzieren. Zudem trennt sich der Konzern zunehmend von Beteiligungen, die nicht länger als Kerngeschäft angesehen werden. Derzeit ist man beispielsweise auf der Suche nach einem potenten Käufer für die Tochter Postbank. Sollte die Suche von Erfolg gekrönt sein, spült der Verkauf weitere Milliarden in die Kassen.

Noch nicht alle Sorgen losDennoch lauern Gefahren am Wegesrand. Die Deutsche Bank sah sich mit mehreren Tausend Klagen konfrontiert, die das Unternehmen bisher rund 12 Mrd. Euro gekostet haben. Mit die-sem Betrag sind jetzt zwar fast alle teuren Forderungen abgedeckt. Aber vermutlich wartet noch ein weiterer kostspieliger Prozess auf das Kreditinstitut, in dem ebenfalls das US-Justizmi-nisterium ermittelt. Im günstigsten Fall wird die Untersuchung durch die neue Trump-Adminis-

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tration eingestellt. Im schlimmsten Fall drohen wegen Sanktionsverstößen und Geldwäsche bei Geschäften in Russland weitere Milliardenzahlungen, für die es noch keine Rückstellungen gibt.

Die oben prognostizierten Gewinne könnten sich also rasch verflüchtigen. Umso wichtiger er-scheint es mir, dass sich bald wieder das Zinsniveau verbessert. Mit den zusätzlichen Einnah-men könnte man den Risiken beruhigter entgegensehen.

2. Zinsentwicklung

Die Experten rätseln derzeit, ob 2017 zum Jahr der Zinswende werden könnte. Die Hoffnun-gen ruhen dabei vor allem auf den USA. Ich warne allerdings vor all zu hohen Erwartungen. Meiner Meinung nach wird die US-Notenbank bei ihren Zinsanhebungen sehr vorsichtig vorge-hen. Zwei Zinserhöhungen zu jeweils einem Viertelprozentpunkt sind realistisch. Drastischere Anstiege würden in einer Reihe von Schwellenländern zu starken wirtschaftlichen Turbulenzen führen, welche die globale Erholung gefährden könnten. Diese Folgen wären auch für die US-Wirtschaft kontraproduktiv. Die EZB und die japanische Nationalbank werden ihre Kaufpro-gramme dagegen sogar ausweiten, um dem globalen Zinsanstieg entgegenwirken.

Dennoch stehen die Zeichen derzeit eher auf Entspannung für die Bankenbranche. Dafür dürf-ten auch Konjunkturprogramme der Regierung Trump sorgen. Ein Beispiel: Nach der US-Wahl stiegen die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen auf mehr als 2 Prozent. Dieser Trend wird sich fortsetzen. In den USA werden 2017 aller Voraussicht nach deutlich höhere Anleiheren-diten als etwa in Deutschland zu erzielen sein. In den Vereinigten Staaten erwarte ich zum Jahresende ein Kapitalmarktzinsniveau von 2,3 Prozent. Die global aufgestellte Deutsche Bank dürfte von diesen veränderten Marktbedingungen eher profitieren als etwa der Mitbewerber Commerzbank.

3. KursentwicklungDie Aktie der Deutschen Bank notiert weit unter dem eigentlichen Buchwert des Unterneh-mens. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis lag trotz einer deutlichen Kurserholung zum Schluss des Jahres 2016 noch bei 0,4. Würde man die Vermögenswerte der Deutschen Bank als Basis für die Kurswertermittlung heranziehen, könnte der Aktienkurs im Jahre 2017 bei rund 45 Euro liegen. Ist dieses Kursniveau realistisch? Wohl kaum. Denn für das derzeitige Missverhältnis gibt es durchaus plausible Gründe.

Wie Sie gesehen haben, fallen die Gewinne der Bank momentan äußerst bescheiden aus. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist demzufolge suboptimal. Immerhin ist damit zu rechnen, dass sich die Lage ab 2018 nachhaltig verbessert. Aktienkurse bilden zukünftige Entwicklungen ab. Inso-fern könnte sich die positive Erwartungshaltung im Kurswert niederschlagen. Allerdings stehen

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der Euphorie noch die leidigen Themen Kapitalerhöhung und Risikoabbau im Wege.

Experten bleiben skeptischDer Vorstand hat zwar gebetsmühlenartig erklärt, dass eine Kapitalerhöhung nicht infrage kommt. Aber es hat schon seinen Grund, warum viele Analysten und Großinvestoren dem Braten noch nicht trauen. Zum einen müssen die hohen Strafzahlungen bedient werden. Zum anderen muss die Bank aufgrund verschärfter Regularien immer mehr Kapital aufwenden, um ihre Finanzgeschäfte abzusichern. Der Konzern hortet zum Beispiel Derivate mit einem Nominalwert von mehr als 46 Billionen Euro. In Zeiten von Basel 3 ist das ein Wahnsinn. Das Unternehmen will diese Positionen so schnell wie möglich abbauen. Doch dazu muss sich erst einmal ein passender Abnehmer finden.

Sollte die Kapitalerhöhung trotz aller Vorstandsschwüre kommen, wird es den Kurswert binnen Kürze zerlegen. Bleibt sie aus, kann man eine moderate Erholung des Kurswertes erwarten. Die meisten Kursziele liegen zum Jahresbeginn noch zwischen 11 und 17,50 Euro. Ich bin der Ansicht, dass diese Einschätzungen recht konservativ gewählt sind. Falls die Deutsche Bank unfallfrei durchs Jahr 2017 kommt, werden automatisch die zukünftigen Ertragschancen in den Mittelpunkt rücken. In diesem Fall ist auch ein Sprung über die 20-Euro-Marke denkbar. Die Betonung liegt auf „falls“.

4. Dividende

Die aktuelle Dividendensituation ist aus meiner Sicht eine der großen Schwachstellen der Deut-schen Bank. Der Brexit, die Präsidentschaftswahl in den USA und schließlich das gescheiterte Referendum in Italien, das zum Rücktritt von Ministerpräsident Renzi führte, haben die Börse 2016 kurz durchgerüttelt, aber nicht zum prophezeiten Absturz geführt. Doch eine grund-sätzliche Verunsicherung bleibt, auch weil sich die Wahlprognosen als unzuverlässig erwiesen haben. Mit den Wahlen in den Niederlanden, Frankreich und schließlich Deutschland stehen 2017 weitere Entscheidungen an, die je nach Ausgang die Kapitalmärkte erschüttern könnten.

Zudem müssen wir davon ausgehen, dass der neue US-Präsident Donald Trump eine protek-tionistisch geprägte Wirtschaftspolitik umsetzen wird. Für den Dax ist diese Entwicklung zwie-spältig. Die US-Börsen werden vermutlich deutlich zulegen und damit auch die europäischen Aktienmärkte immer wieder antreiben. Andererseits werden protektionistische Maßnahmen der US-Politik die Sorge um europäische Unternehmen anheizen. Mit anderen Worten: Wir werden 2017 hierzulande eine sehr volatile Börse erleben, die zu spürbaren Kursschwankungen neigt.

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Aktie nicht erste WahlEine unsichere Gemengelage führt in der Regel dazu, dass die Anleger verstärkt in dividen-denstarke Wertpapiere investieren. Doch da ist die Aktie der Deutschen Bank nicht die erste Wahl. Für 2017 dürfen wir allenfalls auf eine Dividende in Höhe von 10 bis 15 Cent hoffen - wenn überhaupt. Eine qualitative Verbesserung ist erst wieder für 2018 in Sicht. Dann ist eine Gewinnausschüttung jenseits von 30 Cent je Aktie denkbar.

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