„Risiko Management und Regulierung – ein Ausblick auf 2020 Insight/BAI... · 2019-12-12 · Investor Bond AA (10) 8,4% Aktie Typ 1 39% Bond BBB (15) 25% Aktie Typ 2 49% 25%

„Risiko Management undRegulierung – ein Ausblickauf 2020 “in Kooperation mit Quant.Capital

10. Dezember 2019 - Frankfurt

Recht & Regulierung – Ausblick 2020

2

(Nochmalige) Abstimmung im EP am 10.10.2019Neuer Aufsichtsrahmen für Wertpapierfirmen

Q1 Q3 Q4

Bericht vom 10.01./Meeting am 27.09.2019

AIFMD-Review

08.01.2019 Beginn BMF-Konsultation, BMF-Positionspapier vom 27.8.2019

MiFID II/ MiFIR Review

08.02.2019; Review-Frist 21.12.2019; Ausnahme bis Ende 2021PRIIPs-Verordnung

1.11./1.12.2019 Beginn der Amtszeit

Lagarde & Von der Leyen

Q1 2019 Abschluss der GesetzgebungGrenzüberschreitender Vertrieb von Investmentfonds

ESG/Sustainable Finance Initiative

Abschluss Q4 2019ESA-Reform

Q2

01.01.2021Kreditdienstleisterrichtlinie (CSPD)

Brexit? 31.01.2020?

10.06.2019 Umsetzungsfrist, Verabschiedung im Bundestag am 14.11.20192. Aktionärsrichtlinie / SRD II / ARUG II

2021ff.

09.01.2019Stellungnahme ESMA über Kryptowährungen und ICOs

Konsultation 15.9.2019-15.1.2020Solvency-II-Review

Novelle GwG mit Regulierung Token-Handel, ICOs etc.Eckpunktepapier 7.3., Strategiepapier Bundesregierung 18.9.2019, Gesetz 2020

OffenlegungsVO, ÄnderungsVOen MiFID II/IDD, BenchmarkVO, TaxonomieVO ab Q4/2019, Regeln im Bankenpaket und in SII, BaFin-Merkblatt

EU-Aktionsplan März 2018, Entwurf Gesetzespaket Mai 2018,TEG Report 19.6.2019, EU Green Bond Standard, TCFD, NFR

JahresStG, GrunderwerbStG

2019

InvStRefG1.1.2019 Inkrafttreten, ab 2.1.2019 Vorabpauschale, BMF-Anwendungsschreiben 21.5.2019, JahresStG 2019, Anwendungsschreiben zu Spezialfonds in 2020 erwartet

3

Digitalisierung und Sustainable Finance sind Chance für Deutschland, wenn die Prioritäten richtig gesetzt werden!

Die Funktion der Asset Management Branche muss gewürdigt und unterstützt werden!

Niedrigzins und daraus resultierender Anlagenotstand bei (institutionellen) Investoren ist systemisches Risiko!

AI-Branche ist (auch regulatorisch) robust aufgestellt!

Regulierung sollte intelligent ermöglichen anstatt plump verhindern!

AI sind elementarer Portfoliobaustein - Diversifikation zählt!

4

Interessen-vertretung Assetklassen- und produktübergreifende Interessenvertretung für Alternative Investments seit 1997 mit

aktuell rund 220 in- und ausländischen Mitgliedern (KVGen, Asset Manager, Banken, Service Provider und Berater)

Kapitalanlage & Regulierung Einsatz für wettbewerbsfähige Rahmenbedingungen für Anlagen in AI, insbesondere auch im Hinblick

auf die Sicherung der deutschen Altersvorsorge (Investorenbeirat mit Mitgliedern aus den Bereichen Versicherung, Pensionskassen, Versorgungswerke, Stiftungen)

EventsVeranstalter der jährlichen Branchenkonferenz BAI Alternative Investor Conference (AIC) in Frankfurt mit ca. 600 Teilnehmern; zahlreiche BAI-Insights, BAI-Workshops, BAI-Webinare

Wissenschaft/ Public Affairs Wissenschaftsförderung (BAI-Wissenschaftspreis) und Research sowie Verbesserung des

Verständnisses alternativer Anlagestrategien und -konzepte in der Öffentlichkeit

BUNDESVERBAND ALTERNATIVE INVESTMENTS E.V. – DIVERSIFIKATION ZÄHLT

Unsere Ziele – Ihr Mehrwert!

Mitglieder

5

BUNDESVERBAND ALTERNATIVE INVESTMENTS E.V. – DIVERSIFIKATION ZÄHLT

Werden auch Sie ein Teil unseres Netzwerks!

Banken

Fonds-gesellschaften

Weitere

Investment-consultants

Law-/ Tax-/ Consultants

Verwahrstellen

Administratoren

Asset Manager

Die Mitglieder des BAI setzen sich aus sämtlichen Bereichen der europäischen Alternative Investment Branche zusammen. Ganz getreu unserem Leitbild – Diversifikation zählt – bilden unsere Mitglieder die gesamte Wertschöpfungskette der AI ab.

6

Frank DornseiferGeschäftsführer / Managing DirectorRechtsanwalt/attorney-at-law

Poppelsdorfer Allee 10653115 Bonn+49 (0) 228 [email protected]

Vielen Dank !

mailto:[email protected]

Produktgestaltung von Kapitalanlagen im Lichte aktueller Regulatorik

FRANKFURT AM MAIN | 10.12.2019

Agenda

2

1 | Einführung – Multidimensionale Anforderungen

2 | Solvency II – Delegierte Verordnung (EU) 2019/981

3 | Der EU Action Plan on Sustainable Finance

4 | Neue EU-Verordnung zum Pre-Marketing

Kapitel 1: Einführung

3

Einführung – Quotes

4

„Die Situation der

Lebensversicherer

und Pensionskassen

erfordert, dass wir

unsere Kontrolle

verstärken“

Grund, BaFin 10/19

Regulierungswelle im Finanzsektor….

5

Regulierungs-tsunami

im

Finanzsektor

1.876 neue aufsichtsrechtliche Dokumente

766 EU-Level 1-3

270 nationale Gesetze, Rundschreiben etc.

840 sonstige Dok. (BCBS, FATF, IOSCO, FSB etc)

Insg. 636 VO, Gesetze, Leitlinien, Standards, Rundschreiben o.ä.

Seit Anfang 2018 (Juni 2019):

Quelle: Regupedia

Einführung – Balance

6

Anforderungen Assetallokation

Reaktionen

7

• Anpassung Regulierung

• Margendruck

• Anlagenotstand

Verstärkt Investition in neue Anlagenformen

• Private Debt

• Projektentwicklung

• Betreiberimmobilien

• Infrastruktur

• PE

Kapitel 2: Erleichterung der Investitionsmöglichkeiten unter Solvency II

8

Solvency II – Neuerung bei der Level II Verordnung

• Solvency II Richtlinie (RL 2009/138)

• Umgesetzt: VAG Level 1

• Delegierte Verordnung (EU) 2015/35

• Technische Regulierungsstandards (RTS)

• Technische Durchführungsstandards (ITS) Level 2

• Aufsichtsrechtliche Leitlinien / Empfehlungen (EIOPA) Level 3

9

Delegierte Verordnung (EU) 2019/981 vom 8. März 2019 zur Änderung der Verordnung (EU) 2015/35 (in Kraft seit 8. Juli 2019)

Delegierte Verordnung (EU) 2015/35 - Maßnahmen

10

Änderungen bei Kapitalanlagen im Überblick (Auszug):

Ziel: Erleichterung von Investitionen in Fremd- und Eigenkapitalinstrumente in der Kapitalmarktunion

Aufwertung Unrated Debt und Anleihen durch Möglichkeit eigener Ratings

Niedrigere Eigenkapitalunterlegung auf bestimmte nicht

notierte Aktien Verbessertes SCR für neues Subriskomodul Long-Term-Equity

Investments Vereinfachung und Ausweitung beim Durchschauprinzip

(Look-Through)

Delegierte Verordnung (EU) 2015/35 – Unrated Debt

11

Interne Rating Stufe 2/3 für nicht geratete Darlehen und Anleihen (Auszug):

Dezidierte Voraussetzungen an Bewertungsmodell

Emittentenanforderungen:

GmbH mit Sitz in EWR und mehr als 50% Erlöse in Währung EWR/OECD

Emittent kein: Gruppenunternehmen, (Rück-)Versicherungsunternehmen, Infrastrukturgesellschaft, Kreditinstitut, Wertpapierfirma, Finanzinstitut, AIFM, OGAW-Anlageverwaltungsgesellschaft, EbAV, nicht reguliertes Unternehmen das Finanzgeschäfte durchführt

2 von 3: plus 50 Mitarbeiter, Jahresumsatz od. Bilanz größer EUR 10m

Kein Kreditereignis

Instrumentenanforderungen:

Feste Tilgungszahlung

Keine Vorrangigkeit anderer Verbindlichkeiten (mit wenigen Ausnahmen)

Anforderungen an die vertraglichen Regelungen (z.B. Finanzinformationen, Risikomeldungen, change of control; keine neuen Schuldtitel ohne Zustimmung)

Kein High-Yield

Delegierte Verordnung (EU) 2015/35 – Unlisted Equity

12

Aktienschock Typ-1 (39 % statt 49%) für non-listed Equity (Auszug)


Sitz in EWR und mehr als 50% Erlöse in Währung EWR/OECD

Emittent kein Versicherungs- oder Finanzunternehmen (s.o.)

Plus 50% Mitarbeiter im EWR

Letzte 3 Jahre mind. 1 von 3: plus 50 Mitarbeiter, Jahresumsatz od. Bilanz größer EUR 10m

Betafaktor der Gruppe von Investitionen nicht über 0,796 hinaus

Investitionsanforderungen:

Investition in Stammaktien

Keine Notierung am regulierten Markt

Max. 10% Investitionssumme (Gruppenebene)

Delegierte Verordnung (EU) 2015/35 – Langfristige Aktieninvestitionen

13

Long Term Equity Investment (Aktienschock von 22%) – behördlich nachzuweisen:


Notierung oder Sitz in EWR

Investitionsanforderungen:

Durchschnittliche Halterdauer mehr als 5 Jahre und auf Einzelbasis manifestiert

Keine Zwangsveräußerung unter Stress innerhalb von 10 Jahren

Bewertung auf Fondsebene für bestimmte Fonds (z.B. ELTIF, Qualifizierte Risikokapitalfonds)

Sub-Portfolio

Deckung des besten Schätzwertes klar identifizierter Versicherungsverpflichtungen

Abgrenzung des zugewiesenen Portfolios und der bedeckten Verpflichtungen

Delegierte Verordnung (EU) 2015/35 – Look-Through

14

Durchschauprinzip

• Anwendung auf verbundene Unternehmen, deren Hauptzweck es ist, Vermögenswerte im Namen des Investors zu halten oder zu verwalten

• Vereinfachte Anwendung des Look-Through auf der Grundlage der zuletzt vom Fonds gemeldeten Basiswertallokation

• Kohärente Anwendung des Look-Through bei Fonds auf Einzel- und Gruppenebene

Erleichterungen

Investor

Bond AA (10)

8,4%

Aktie Typ 1

39% Bond BBB (15)

25%

Aktie Typ 2

49%

25%

AIF

Kapitel 3: Der EU Action Plan on Sustainable Finance

15

© European Union, 2019

Beweggründe

16

Gesellschaftlicher Wandel

Steigende Nachfrage nach nachhaltigen Geldanlagen

keine einheitlichen Kriterien, Transparenz?

Reaktion der EUKOMM: EU Action Plan on Sustainable Finance

Ziel: mehr Transparenz (insbes.

ESG-Konformität) für Investoren über

nachhaltige Investments

Erreichung der Klimaziele,

Förderung von Transparenz und

Langfristigkeit

Umlenkung der Kapitalflüsse (insbes. des

Privatkapitals) in nachhaltige Investments

Schlüsselrolle des Finanzwesens

Einbettung der Nachhaltigkeit

beim Risikomanagement

Adressaten der Maßnahmen

17

Finanzmarktteilnehmer Finanzberater

• Versicherungsunternehmen, die IBIPs anbieten

• Wertpapierfirmen, die Portfolioverwaltung erbringen

• EbAV • Hersteller eines Altersvorsorgeprodukts • AIFM • Anbieter eines PEPP • Manager eines EuVECA-Fonds • Manager eines EuSEF • OGAW- Verwaltungsgesellschaften • Kreditinstitute, die Portfolioverwaltung

anbieten

• Versicherungsvermittler/-unternehmen, die Versicherungsberatung für IBIP erbringen

• Kreditinstitute/Wertpapierfirmen, die Anlageberatung anbieten

• AIFM/OGAW, die Anlageberatung im Einklang mit der AIFMD/OGAW-RL anbieten

Standpunkt EP 1. Lesung

+ alle CRR-Kreditinstitute

Betroffene Produkte

18

KOMM/Rat EP

• Finanzportfolio • AIF • IBIP • Altersvorsorgeprodukt /-system • OGAW • PEPP

• + Unternehmensanleihen • + Sonstige Emissionen mit

Prospektpflicht

Maßnahmenpaket der EU KOMM

19

• Schaffung eines einheitlichen EU-Klassifikationssystems („EU-Taxonomie“) zur Bewertung, ob eine wirtschaftliche Tätigkeit ökologisch nachhaltig ist

• Transparenzpflichten für Finanzmarktteilnehmer und Finanzberater hinsichtlich ESG-Kriterien

• Einführung von Referenz-werten („Benchmarks“): „auf den klimabedingten Wandel bezogener EU-Referenzwert“ + „auf das Übereinkommen von Paris abgestimmter EU-Referenzwert“

EU Taxonomie-VO

EU Offenlegungs-VO

EU Benchmark-VO

• mehr Transparenz • weniger Fragmentierung

(Harmonisierung) • Vorbeugung von

„Greenwashing“

• Gewährleistung, dass Finanzmarktteilnehmer und Finanzberater ESG-Kriterien in ihre Investitionsprozesse integrieren und Investoren darüber in weitreichendem Maße informiert werden

• mehr Transparenz

• Harmonisierung

• Vorbeugung von „Greenwashing“

Ziele

Weitere Maßnahmen (Auszug)

20

MiFID II und IDD (Level 2 und 3 Maßnahmen)

• Berücksichtigung der ESG-Kriterien bei den Wohlverhaltenspflichten

• Integration von ESG als fester Bestandteil der Product Governance, im Risikomanagement und der Conflict-of-interest Policy

AIFMD und OGAW-RL

(Level 2 und 3 Maßnahmen)

• Berücksichtigung von Nachhaltigkeitsrisiken in internen Prozessen der KVGen

• Auswirkungen auf interne Organisation und Prozess-gestaltung (Risiko-/Interessenkonfliktmanagement) sowie die dafür vorzuhaltenden (personellen und technischen) Ressourcen

• Integration auch in Due Diligence-Anforderungen

Kundenberatungsprozess und interne Organisation:


21

Investitionsentscheidungen Institutioneller Anleger und Vermögensverwalter:

AIFMD und OGAW-RL

(Level 2 und 3 Maßnahmen)

• Im Investmentprozess ist Nachhaltigkeitsrisiken und etwaigen Auswirkungen auf Nachteiligkeitsfaktoren Rechnung zu tragen

• Nachhaltigkeitsrisiken sind in die Risikomanagement-Policy aufzunehmen


22

Berücksichtigung von ESG-Kriterien bei EbAV:

EBAV-II RL VAG

(+ Opinion EIOPA)

• Unternehmensführungssystem umfasst die Berücksichtigung von nachhaltigen Faktoren

• Risikomanagementsystem deckt nachhaltige Risiken im Zusammenhang mit dem Anlageportfolio und dessen Management ab

• Erklärung, wie bei der Anlagepolitik und den Anlageentscheidungen Belangen aus den Bereichen Umwelt und Soziales Rechnung getragen wird

• Berücksichtigung von Klimawandel, Ressourcennutzung und der Umwelt im Rahmen der Risikobeurteilung ihrer rentenbezogenen Tätigkeiten

• Erklärung gegenüber Aufsichtsbehörde wie die Anlagepolitik nachhaltigen Belangen Rechnung trägt

• Anpassung der Risikomessung zur Erfassung von Nachhaltigkeitsrisiken


23

Stellungnahme EIOPA zur Berücksichtigung von Nachhaltigkeit unter Solvency II vom 30.9.2019

Solvency II (Level 2 und 3 Maßnahmen)

• Berücksichtigung der Auswirkungen der Kapitalanlage auf nachhaltige Faktoren – (Prudent Person Principle)

• Investmentprozess: Analyse der Auswirkungen von Klimaänderungen auf die langfristigen Anlagen und die daraus generierten Cashflows

• Anpassung der Methodik und Datengrundlage bei der Bewertung von Vermögenswerten und -verbindlichkeiten

• Zeichnungspolitik: Entwicklung, Anpassung und Neukalkulation von Produkten

• Kapitalanforderungen: Anpassung der Datengrundlage und evtl. Anpassung der Standardformel in Bezug auf Klimarisiken (insb. im Immobilien-, Aktien- und Spreadrisikomodul)

• Anpassung des Risikomanagements bei NatCat-Risiko

Ausstrahlungswirkung von ESG auf die Anlageentscheidung

Nachhal-tigkeit

Kapital-anlagen

24

Wechselwirkung von ESG-Risiken und ESG Faktoren bei der Kapitalanlage

Beachtung von ESG-Risiken bei der Anlageentscheidung

Bewertung der Langzeitauswirkungen von Anlageentscheidungen auf ESG Faktoren

Kapitel 4: Neue Regeln für das Pre-Marketing

25

© European Union, 2019

26

Hintergrund und Ziel

EU-Maßnahmen zur Harmonisierung und Erleichterung des grenzüberschreitenden Vertriebs von AIF

Maßnahmen

ÄnderungsRL zur AIFM-Richtlinie

Ergänzende Verordnung

Zeitrahmen

Anwendung ÄnderungsRL zwei Jahre nach Inkrafttreten

(d.h. ab dem 2. August 2021)

1.4 EU Vorgaben zum Pre-Marketing

27

1.4 EU Vorgaben zum Pre-Marketing

Das Wichtigste:

• Im Pre-Marketing bereitgestellte Informationen dürfen (a) Anleger nicht in die Lage versetzen eine Anlageentscheidung zu treffen, (b) keine Zeichnungsunterlagen enthalten (auch keine Entwürfe), keine finalen Fassungen von Gründungsdokumenten, Verkaufsprospekten etc. enthalten.

• Unterlagen müssen Disclaimer enthalten, dass es sich nicht um ein (finales und verbindliches) Angebot handelt und Angaben sich noch ändern können.

• Beginn und geplanter Zeitraum der Pre-Marketing-Aktivitäten sind der Aufsicht binnen zwei Wochen formlos anzuzeigen und Marketing-Unterlagen der Behörde zur Prüfung zu übermitteln.

• Pre-Marketing-Aktivitäten sind angemessen zu dokumentieren

• Kein Reverse Solicitation mehr in Kombination mit Marketing

• Zeichnung nach Marketing nur auf Basis Vertriebsanzeige

5. Fazit – Fragen?

Vielen Dank für die Aufmerksamkeit!

29

Dr. Timo Patrick Bernau

Tätigkeitsschwerpunkte • Bankaufsichtsrecht, insbesondere grenzüberschreitende Finanz- und

Wertpapierdienstleistungen, Kapitalanlagerecht, Investmentrecht

• Versicherungsaufsichtsrecht

• Verbriefungen

• Kapitalmarktrecht und Prospektrecht

• Zahlungsverkehr und Electronic Banking

Ausbildung und

beruflicher Werdegang

• Studium an der Justus-Liebig Universität Gießen

• Einjähriges Studium Recht und International Relations an der London School of

Economics

• Referendariat u.a. in der Botschaft Canberra (AUS) und in einer internationalen

Großkanzlei in Düsseldorf und New York

• Mehrjährige Anwaltstätigkeit in einer internationalen Großkanzlei im Bereich

Bank- und Kapitalmarktrecht

Mitgliedschaften • BVI Finanzexperte „Hoch im Kurs“

Fremdsprachen • Englisch, Französisch

Publikationen • Zahlreiche Publikationen im Bankrecht

• Rechtsanwalt, zugelassen seit 2007

• Partner im Sinne des Partnerschaftsgesellschaftsgesetzes

Beruf und Position

+49 89 288174-662

[email protected]

München

Kompetenzen

• BANK- UND

FINANZAUFSICHTSRECHT

• COMPLIANCE

• INVESTMENTFONDS

• KAPITALMARKTRECHT

• ZAHLUNGSVERKEHR UND

ELECTRONIC BANKING

Sektoren

FINANZDIENSTLEISTUNGEN

FONDS

KAPITALMARKT

Wir sind für Sie da.

31

Dr. Timo Bernau

Karl-Scharnagl-Ring 8| 80539 München

T +49 89 288174 - 662 | F +49 89 288174 - 44 | [email protected]

Die vorliegenden Ausführungen geben die rechtliche Einschätzung von GSK Stockmann wieder. Es kann nicht ausgeschlossen werden, dass die jeweilig zuständige Aufsichtsbehörde oder eine andere berufene Stelle, ein Wirtschaftsprüfer bzw. ein Gericht zu einer anderen rechtlichen Auffassung gelangt. © 2019 GSK Stockmann. Alle Rechte vorbehalten. Der Name GSK Stockmann und das Logo sind eingetragene Markenzeichen.

© 2019 Quant.Capital Management GmbH

Wer jetzt noch schnell fahren möchte, braucht gute Bremsen!

Chancen wahrnehmen ohne Angst dank aktivem Risikomanagement

BAI Insight, Frankfurt, 10. Dezember 2019

© 2019 Quant.Capital Management GmbH 1

Executive SummaryQuant.Capital Management

Die Quant.Capital Management GmbH ist als unabhängiger, inhabergeführter Asset Manager ein Spezialist für die

Risikobewertung und das Risikomanagement.

Basis unserer Dienstleistungen sind quantitative Modelle, die auf der Basis eines eigenen Research entwickelt wurden.

Quant.Capital Management bietet institutionellen Investoren individuell konfigurierte Anlagekonzepte in Form von

Spezialfonds oder diskretionären Mandaten.

Das Dienstleistungsangebot ermöglicht Kunden ein hohes Maß an Flexibilität bei der Integration in bestehende

Prozesse und reicht von Risikoanalysen (Reporting) bis zu operativem Overlay-Management.

Wir legen einen besonderen Wert auf Liquidität, Handelbarkeit und Bewertbarkeit der eingesetzten Instrumente.

Quant.Capital Management wurde 2007 in Düsseldorf gegründet und ist Mitglied im Bundesverband Alternative

Investment.


Einleitung24-Stunden Le Mans 1953: Jaguar C-Type gewinnt mit Scheibenbremsen


EinleitungInvestieren – ein Ausdauerrennen

Als Investoren sollten unsere Ziele sein:

Am Rennen teilnehmen („investiert sein“)

Am Ziel ankommen

Ein möglichst gutes Ergebnis erzielen, indem man …

… das Beste aus Fahrzeug und Fahrer herausholt (Rahmenbedingungen schaffen)

Sicher fahren – „DNF“ ist keine Option

Lassen wir uns unterwegs ablenken?

Höchstgeschwindigkeit

Beschleunigung

Rundenzeiten


Am Ende des Zyklus?Der Welthandel befindet sich seit Monaten im Rückwärtsgang

Quelle: CPB.nl


Am Ende des Zyklus?Die Gewinnrevisionen zeigen einen klaren Trend

Quelle: Factset

86

88

90

92

94

96

98

100

102

Okt. 18 Jan. 19 Apr. 19 Jul. 19 Okt. 19

Konsensschätzungen der Unternehmensgewinne für 2019 und 2020

EuroStoxx 50 (2019) EuroStoxx 50 (2020) S&P 500 (2019) S&P 500 (2020)


Am Ende des Zyklus?Die Aktieninvestoren scheinen sehr gelassen zu sein

Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: 29. November 2019


Am Ende des Zyklus?Die Aktieninvestoren scheinen sehr gelassen zu sein

Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: 29. November 2019


Am Ende des Zyklus?Die Risikowahrnehmung ist historisch extrem niedrig


Am Ende des Zyklus?HY Spreads taugen nicht mehr als Frühwarnsystem


Am Ende des Zyklus?Nicht alle Bullen sind gleich

Quelle: Bloomberg

60

80

100

120

140

160

05.12.2014 05.12.2015 05.12.2016 05.12.2017 05.12.2018 05.12.2019

Kursentwicklung verschiedener Aktienmärkte

MSCI World ex USA MSCI USA MSCI EM


Am Ende des Zyklus?Nicht alle Bullen sind gleich

Quelle: Bloomberg

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

05.12.2014 05.12.2015 05.12.2016 05.12.2017 05.12.2018 05.12.2019

Kursentwicklung verschiedener US-Aktiensegmente

S&P 500 IT S&P 500 Index


Am Ende des Zyklus?Langfristige Investoren reduzieren ihre Allokation in US-Aktien

Quelle: ICI, Investment Company Institute

-350.000

-300.000

-250.000

-200.000

-150.000

-100.000

-50.000

0

50.000

01/31/2017 07/31/2017 01/31/2018 07/31/2018 01/31/2019 07/31/2019

in M

io.

USD

Aggregierte Mittelflüsse aus offenen Fonds und ETFs in den USA

Aktien USA Mischfonds


Am Ende des Zyklus?Der Turbo: Aktienrückkäufe in den USA

Quelle: S&P Dow Jones Indices


Am Ende des Zyklus?USA: Dies waren die fetten Jahre!

Quellen: U.S. Bureau of Economic Analysis, U.S. Department of the Treasury

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

22.000

24.000

2019Q12018Q12017Q12016Q12015Q12014Q12013Q12012Q12011Q12010Q12009Q12008Q1

Milliard

en

USD

Makrobild USA

Gesamtschulden der öffentlichen Hand BIP (saisonbereinigt)

Seit zehn Jahren

wachsen die

Schulden des Staates

schneller als das BIP

Jeder Dollar an Neuschulden ...

... bringt weniger als einen Dollar an BIP!


RahmenbedingungenStrategische Aktieninvestoren benötigen ca. 50% Risikokapital

Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen

09/1987-09/2019

Ø Return12M

Worst 12M Return

SharpeRatio

UpsideCapture

DownsideCapture

RoRC(RC=49%)

S&P 500 7,0% -49% 0,38 100% 100% 14,3%


RahmenbedingungenIhr Renditeprofil hängt wesentlich vom Betrachtungszeitpunkt ab

13 17 21 25 29 33

Max. Rendite 13,0% 13,2% 8,1% 5,6% 4,1% 2,9%

Median Rendite 1,8% 2,6% 0,2% 3,0% 1,2% -1,1%

Min. Rendite -9,6% -10,1% -7,0% -6,5% -6,3% -6,9%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Reale

annualisi

ert

e R

endite in %

CAPE Ratio

Reale Renditen über 10 Jahre in Abhängigkeit vom Bewertungsniveau

Quellen: Robert J. Shiller, eigene Berechnungen

August 2019:

29

September 2018:

33

Langfristiges Mittel:

17



13 17 21 25 29 33

Max. Rendite 5,6% 5,2% 3,6% 1,6% 0,9% 0,5%

Median Rendite 2,2% 1,1% 1,0% 0,9% 0,9% 0,4%

Min. Rendite -2,2% -1,9% -3,2% -2,1% 0,6% 0,3%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Reale

annualisi

ert

e R

endite in %

CAPE Ratio



August 2019:

29

September 2018:

33


17


RahmenbedingungenDie Erholung von starken Verlusten kann viele Jahre dauern

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

Start-

wert

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Port

foliow

ert

in E

uro

Jahre bis zur vollständigen Wertaufholung

10% Jahresrendite 5% Jahresrendite 3% Jahresrendite

Ohne RisikomanagementAusgangspunkt mit einem Verlust von 50% kann Leistungsversprechen gefährden

Quellen: ThomsonReuters, eigene Berechnungen

Maßstab?

Inflation?

Zielrendite?


Risikomanagement im AktieninvestmentIm Vergleich: Profile mit und ohne Risikomanagement

09/1987-09/2019

Ø Return12M

Worst 12M Return

SharpeRatio

UpsideCapture

DownsideCapture

RoRC(RC=21%)

D S&P 500 +0,2% +28% +0,15 -10% -35% +20,0%

Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen; Risikokapital = 15%, kalenderjährlich zurückgesetzt


Risikomanagement im AktieninvestmentRisikomanagement: Mehr Performance pro Einheit Risikokapital

Ohne Risikomanagement Mit Risikomanagement

Risikokapital (Mio. EUR) 10,0 10,0

Max. Drawdown 12M = notwendiges

Risikokapital48,8% 21,4%

Mögliches Aktienexposure 20,5% 46,7%

Erwartete Rendite 6,9% 7,2%

Erwarteter Wertzuwachs 1,4% 3,3%

Return on Risk Capital (RoRC)

14,1%

33,6%

+140%


Risikomanagement im Multi-Asset-KontextGezielte Steuerung relevanter Risiken

Absicherung

Keine Absicherung

Portfolio

Spread-risiken

Zins-risiken

Titelspezifische Risiken

Aktienkurs-risiken

Währungs-risiken


Risikomanagement im Multi-Asset-KontextInvestieren – ein Ausdauerrennen

Warum benötigen wir Bremsen in der Kapitalanlage?

Das Niedrigzinsumfeld stellt Investoren vor große Herausforderungen bei der Erfüllung der finanziellen

Zielgrößen der Kapitalanlage.

Viele Investoren erhöhen ihre Allokation in volatilere und illiquidere Assetklassen und wählen somit das

Eingehen höherer Risiken als Ausweg.

Die resultierenden Risikoprofile erfordern höhere Risikobudgets.

Durch den Einsatz eines Risikomanagements können diese Profile asymmetrisch verändert werden.

Es wird Endgeschwindigkeit und Fahrkunst gegen Beschleunigung und Kontrolle (Dynamik) getauscht.

Das Verhältnis von erwarteter Rendite zu eingegangenem Risiko wird gesteigert.

Mit dem gegebenen Risikobudget kann eine ertragreichere Allokation verfolgt werden.


Risikomanagement im Multi-Asset-KontextRenditesteigerung durch Risikomanagement, Beispiel Versorgungswerk

Durch operatives

dynamisches Risiko Overlay

Management lag das

Kapitalanlageergebnis eines

betreuten Versorgungswerkes

in den Jahren 2015 bis

2017 durchschnittlich um

0,45% p.a. höher als die

reine strategische Allokation.

Quellen: KVG Reporting, Bloomberg, QCM

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Aktien

Global

Unternehmens-

anleihen

Hochzins-

anleihen

Schwellenländer-

anleihen

Staatsanleihen

Global

Absolute

Return

Po

rtfo

lio

gew

icht

Allokation Risikomanagement-Portfolio 2017

Mögliche Allokation ohne Risikomanagement


Alternatives MarktszenarioWas wäre, wenn… ?

Quelle: Bloomberg

This Time is Different


This Time is DifferentWarum alles anders kommen könnte

Quellen: Bloomberg; basierend auf 12M-Trailing EPS

0

5

10

15

20

25

30

35

Nov. 99 Nov. 01 Nov. 03 Nov. 05 Nov. 07 Nov. 09 Nov. 11 Nov. 13 Nov. 15 Nov. 17 Nov. 19

Die Gewinnrendite als Bewertungsreferenz

S&P 500 KGV




0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0



Gewinnrendite im S&P 500 Index




0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0



Rendite 10-jähriger Staatsanleihen USA Gewinnrendite im S&P 500 Index



Quelle: Bloomberg

„Stock prices have reached what lookslike a permanently high plateau.“

Prof. Irving Fisher, Oktober 1929


0

20

40

60

80

100

120

06.12.1989 06.12.1994 06.12.1999 06.12.2004 06.12.2009 06.12.2014 06.12.2019

Ausgeprägte Verlustphasen des Aktienmarktes in Japan

Nikkei 225 Index

Japan – ein Blick in unsere Zukunft?Jubiläum: 30 Jahre Zinsdepression

Quelle: Bloomberg; Allzeithoch am 29.12.1989

-38%


Japan – ein Blick in unsere Zukunft?Jubiläum: 30 Jahre Zinsdepression

-2

0

2

4

6

8

10

12

0

20

40

60

80

100

120

06.12.1989 06.12.1994 06.12.1999 06.12.2004 06.12.2009 06.12.2014 06.12.2019

Zin

ssatz

in %

Langfristige Zinsentwicklung in Japan

Nikkei 225 Index 10-Jahre Swap JPY (rechte Skala)

Quelle: Bloomberg


0

20

40

60

80

100

120

06.12.1989 06.12.1994 06.12.1999 06.12.2004 06.12.2009 06.12.2014 06.12.2019

Ausgeprägte Verlustphasen des Aktienmarktes in Japan

Nikkei 225 Index

Japan – ein Blick in unsere Zukunft?60 – 30 – 40 – 60 – 60 – 30

Quelle: Bloomberg

-63% -33%-43%

-61%

-28%

-61%



„Buckle up“ isn‘t a forecast, it‘s a precaution.

John Hussman, Dezember 2019


Zins-TrackerDer tägliche Überblick auf das Zinstal der Tränen auf zins-tracker.de


Quant.Risk AlertDie weltweiten Marktrisiken im Blick

Kostenfreie App (zunächst nur für Android, iOS ist geplant)

Risikoanalyse der wichtigsten Risikofaktoren weltweit

Täglich aktualisiert

Detailsichten und individuelle Alerts

Historische Risikodaten verfügbar

Animationen von historischen Heatmaps zeigen Risiko im Zeitablauf

Heatmaps und Animationen können geteilt werden

Start der Beta-Phase in wenigen Wochen. Teilnehmer für die Beta-Phase gesucht!


KontaktWir unterstützen Sie bei allen Fragen des Risikomanagements.

Quant.Capital

Management GmbH

Speditionsstraße 17D-40221 Düsseldorf

Tel.: +49 (0) 211 6355 120Email: [email protected]

Dr. Dieter FalkeGeschäftsführer

Tel.: +49 (0)211 6355 1220Email: [email protected]

Ivan MlinaricGeschäftsführer

Tel.: +49 (0)211 6355 1211Email: [email protected]

Thorsten DierichDirektor

Tel.: +49 (0)211 6355 1270Mobil: +49 (0)160 9689 2257Email: [email protected]

Hendrik Emrich, CFALeiter Business Development

Tel.: +49 (0)211 6355 1212Mobil: +49 (0)162 924 2000Email: [email protected]


-4

-2

0

2

4

6

8

RahmenbedingungenDie Sache mit der Performance

01.01. 31.12.

Stark vereinfachte Performance eines hypothetischen „Asset X“

Typische Betrachtung:

Performance über ein (Kalender-)Jahr = +100%

Rollierende 12M-Performance:+100%


Rollierende 12M-Performance:-50%


RahmenbedingungenRollierende Performance – sortierte Darstellung



Rollierende 12M-Performance:-50%

-100%

-50%

0%

50%

100%


13 17 21 25 29 33

Max. Rendite 7,4% 5,7% 5,4% 4,5% 3,6% 3,2%

Median Rendite 3,0% 0,6% -1,4% -2,4% -3,9% 2,9%

Min. Rendite -4,7% -3,4% -4,7% -5,2% -4,6% -4,8%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Reale

annualisi

ert

e R

endite in %

CAPE Ratio




August 2019:

29

September 2018:

33


17


Risikomanagement im AktieninvestmentProfiltransformation: Reduktion der Tails durch Risikomanagement

Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen; Risikokapital = 15%, kalenderjährlich zurückgesetzt

09/1987-09/2019

Ø Return12M

Worst 12M Return

SharpeRatio

UpsideCapture

DownsideCapture

RoRC (RC=21%)

S&P 500

+ Risk Mgmt.7,2% -21% 0,53 90% 65% 34,3%


Disclaimer

Die im Rahmen der Präsentation gemachten Angaben und Einschätzungen verpflichten die Quant.Capital Management GmbH über allgemein

bestehende zwingende gesetzliche Verpflichtungen hinaus nicht, an dem Inhalt dieser Angaben und Einschätzungen festzuhalten, diese zu

korrigieren, zu aktualisieren, an zukünftige Ereignisse oder Entwicklungen anzupassen, die Korrektur einer Angabe oder Einschätzung zu

veröffentlichen oder den Empfänger der Präsentation auf Änderungen jeglicher Art hinzuweisen.

Diese Präsentation dient ausschließlich der Information der Empfänger der Präsentation. Sie darf ohne vorherige schriftliche Zustimmung der

Quant.Capital Management GmbH nicht – vollständig oder teilweise – veröffentlicht, weitergegeben oder für andere Zwecke als ihren

Erstellungszweck verwendet werden.

Diese Mitteilung ist eine Werbemitteilung i.S.d. § 31 Abs. 2 S. 3 Nr. 2 WpHG, die nicht den gesetzlichen Anforderungen zur Gewähr-leistung

der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen genügt und nicht einem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung unterliegt. Die

dargestellte Anlagestrategie / der dargestellte Fonds kann ausschließlich von regulierten Instituten (Kreditinstitute, Finanzdienstleistungsinstitute,

Versicherungen etc.) und anderen professionellen Kunden gezeichnet werden, sodass sich die Werbemitteilung nicht an Privatkunden richtet.

Bei der Vorstellung des Produktes handelt es sich um keine erlaubnispflichtige Anlageberatung im Sinne von § 1 Abs. 1a Satz 2 Nr. 1a KWG,

da Quant. Capital Management GmbH weder die persönlichen wirtschaftlichen Verhältnisse von Kunden noch die bisherige

Vermögenszusammensetzung bzw. die verfolgte Anlagestrategie von interessierten institutionellen Anlegern berücksichtigt und auch nicht

beabsichtigt, einen entsprechenden Eindruck zu erwecken. Die Inhalte dieses Werbematerials stellen keine Handlungsempfehlung dar. Sie

ersetzen weder die individuelle Anlageberatung noch die individuelle und qualifizierte Steuerberatung. Dieses Dokument wurde von der

Quant.Capital Management GmbH mit Sorgfalt erstellt; dennoch wird keine Gewähr für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit

übernommen.

Documents

„Risiko Management und Regulierung – ein Ausblick auf 2020 Insight/BAI... · 2019-12-12 · Investor Bond AA (10) 8,4% Aktie Typ 1 39% Bond BBB (15) 25% Aktie Typ 2 49% 25%