Devisentermingeschaefte

Skriptum für ACI Dealing und Operations Certificate und ACI Diploma

In Zusammenarbeit mit den ACI-Organisationen

Deutschland, Luxembourg, Österreich und Schweiz

Stand: 02. April 2010

Für den Inhalt verantwortlich: Finance Trainer International Ges.m.b.H.

Devisentermingeschäfte und Devisenswaps

© FINANCE TRAINER International FX Outright / FX Swap / Seite 2 von 56

1 Devisentermingeschäft (FX Outright)...................................................... 3

1.1 Usancen ....................................................................................................... 3

1.2 Preisberechnung......................................................................................... 4

1.3 Quotierung von Terminkursen................................................................. 10

1.4 Terminquotierungen von Cross-Kursen ................................................. 20

1.5 Time Option (Termingeschäfte mit Laufzeitoption, Lauftermine) ......... 22

1.5.1 Pricing von Time Options ................................................................................22 1.5.2 Restrisiken bei Time Options ..........................................................................24

1.6 Non-deliverable Forward (NDF) ............................................................... 25

1.6.1 Usancen.............................................................................................................25 1.6.2 Risiken in einem NDF.......................................................................................28

2 Devisenswap (FX Swap) ......................................................................... 29

2.1 Usancen ..................................................................................................... 29

2.2 Quotierung von FX Swaps........................................................................ 31

2.3 Mark-to-market Bewertung von FX Swaps.............................................. 33

2.4 FX Risiko bei FX Swaps (FX Tail)............................................................. 34

2.5 Auswirkung der Kassabasis auf FX Swaps ............................................ 37

2.6 Matched und Mismatched Principal FX Swaps ...................................... 38

2.7 Forward / Forward Swaps......................................................................... 40

2.8 Kurze FX Swaps – Kassageschäfte mit Valuta vor Spotdatum............. 44

2.9 SAFE, ERA und FXA (Exkurs) .................................................................. 48

3 Einsatzmöglichkeiten von FX Outrights und FX Swaps...................... 49

3.1 Der FX Swap als Absicherung von Termingeschäften .......................... 49

3.2 Arbitrage zwischen Depots und Termingeschäften............................... 50

3.3 Berechnung des Zinssatzes aus Kassa- und Terminkurs ..................... 51

3.4 Prolongation von Termingeschäften....................................................... 53

FX OUTRIGHT / FX SWAP


1 Devisentermingeschäft (FX Outright)

Ein Devisentermingeschäft (FX Outright) ist eine feste Vereinbarung zwischen zwei Parteien,

eine Devisentransaktion zu einem fixierten Kurs mit einem späteren Datum als dem

Kassavalutatag durchzuführen.

1.1 Usancen

Valuta

Devisenterminkurse werden standardmäßig, für Laufzeiten von 1, 2, 3, 6 und 12 Monaten

quotiert. "Broken Dates", d.h. von diesen Standardlaufzeiten abweichende Termine, werden

auf Anfrage ebenfalls quotiert. Für die Hauptwährungen sind auch Laufzeiten bis 5 Jahre

oder mehr möglich.

Die Laufzeit für ein Devisentermingeschäft wird ab dem Valutatag des Spotgeschäfts

gemessen.

Kassavaluta Valuta Devisentermingeschäft

Handelstag

Fällt der Valutatag eines Devisentermingeschäftes auf einen Samstag, Sonntag oder einen

Bankfeiertag, so ist der Valutatag der nächstgültige Handelstag.

Am Mittwoch, den 22. Oktober wird ein 1-monats Termin gehandelt.

Spot Valuta ist 2 Banktage nach dem Handelstag, d.h. der 24.

Oktober. Das Valutadatum des Termingeschäfts ist genau 1 Monat

nach der Spot Valuta, d.h. Montag der 24. November.

FX OUTRIGHT / FX SWAP


Ausnahme: End / End-Geschäft

Ein End / End-Geschäft ist ein Devisentermingeschäft, bei dem die Valuta des

Kassageschäftes auf den letzten Handelstag eines Monats fällt. Für diese Geschäfte ist die

Valuta des Devisentermingeschäftes auch der letzte Handelstag im Monat der Fälligkeit des

Geschäftes.

1-Monats-Devisentermingeschäft abgeschlossen am Mittwoch, den

29. Oktober (Handelstag). Die Valuta eines Kassageschäftes wäre

Freitag, der 31. Oktober. Die Valuta des Devisentermingeschäftes ist

somit Freitag, der 28. November (letzter Handelstag im November).

1.2 Preisberechnung

Die Tabelle zeigt einige Beispiele für Kassa- und Terminkurse:

EUR/USD USD/CHF EUR/GBP

Spot 1.0980 1.5000 0.6975

12 mth 1.0870 1.4720 0.7033

Wechselkurse für Termingeschäfte unterscheiden sich zwar von den Kassakursen, sind aber

keine Prognose für den Kassakurs am Ende der Laufzeit. Beträgt z. B. der Termin für eine

USD/CHF-Transaktion für 1 Monat 1,4720, so ist nicht davon auszugehen, dass der Markt

den Kassakurs in einem Monat bei 1,4720 erwartet.

Der Unterschied zwischen Terminkurs und Kassakurs zweier Währungen trifft lediglich eine

Aussage über die unterschiedlichen Zinssätze in diesen Währungen. Würden die

Terminkurse nicht das wahre Zinsgefälle zwischen zwei Währungen widerspiegeln, so wäre

es möglich, risikolosen Profit aus den Preisunterschieden zwischen dem Devisenmarkt und

dem Geldmarkt zu erwirtschaften.


Ein Schweizer Unternehmen erhält in 6 Monaten einen Eingang über

USD 1 Mio. Da es CHF benötigt, will es den USD/CHF Kurs

absichern.

Aktuelle Marktdaten:

Kassakurs USD/CHF: 1,5000

CHF Zinssatz für 6 Monate (184 Tage): 2 %

USD Zinssatz für 6 Monate (184 Tage): 6 %

Terminkurs USD/CHF 6 Monate: 1,4703

Dem Unternehmen stehen folgende Möglichkeiten zur Absicherung

offen:

1. Verkauf von USD 1 Mio. auf Termin gegen CHF zu 1,4703

oder

2. USD 1 Mio. in der Kassa gegen CHF zu 1,5000 verkaufen, die

USD für 6 Monate aufnehmen und die CHF für 6 Monate

veranlagen.


In der Grafik wird das Ergebnis der zweiten Variante dargestellt.

(1)

+ USD - + CHF -

SPOT 1.000.000 1.000.000 1.500.000 1.500.000

(2) (3)

6 % 2 %

+ - 6 Mo. + -

1.030.667 1.515.333

(4)

Kassa Verkauf USD 1.000.000 zu 1,50 gegen CHF (1)

Aufnahme USD 1.000.000 für 184 Tage zu 6 % (2)

Veranlagung CHF 1.500.000 für 184 Tage zu 2 % (3)

Berechnung des sich ergebenden Terminkurses: 1.515.333/1.030.667 = 1,4703 (4)

Das Ergebnis der zweiten Variante ist mit 1,4703 also gleich wie der Terminkurs. Wäre es

höher (z.B. 1,4750), so würde das Unternehmen diese Variante wählen.

Da diese Möglichkeiten allen Marktteilnehmern offen stehen, käme es schnell zu so

genannten Arbitragen, indem sie auf Termin zu 1,4703 kaufen und diese Position sofort

durch die (in Variante 2 dargestellten Transaktionen) zu 1,4750 wieder schließen. Dadurch

ließe sich ein risikoloser Gewinn von 47 Pips erzielen. Wenn viele Marktteilnehmer diese

Arbitrage durchführen, werden sich die Preise schnell wieder annähern.


Anmerkung: In der Praxis sind die Spreads im Geld- und Devisenmarkt zu berücksichtigen.

Daher können sich die Terminkurse in einer bestimmten Bandbreite bewegen, ehe sich eine

Arbitragemöglichkeit ergibt.

Durch die Spreads im Geldmarkt ist die Absicherung über ein Termingeschäft im Normalfall

günstiger als über ein Kassageschäft und den entsprechenden Geldmarktgeschäften.

Formel zur Berechnung des Terminkurses

Der Devisenterminkurs kann daher über folgende Formel hergeleitet werden:

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=

QQ

GG

BTxr1

BTxr1

xKASSATK

T = Anzahl der Tage

TK = Terminkurs

KASSA = Spotkurs

rQ = Zinssatz p. a. in Dezimalen, quotierte Währung

rG = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwährung

BQ = Berechnungsbasis für die quotierte Währung (360 oder 365)

BG = Berechnungsbasis für die Gegenwährung (360 oder 365)

Um den Terminkurs zu berechnen benötigen wir:

den Kassakurs,

die exakten Tage der Terminperiode,

den Zinssatz in jeder Währung.

Terminkurs für USD/CHF, 6 Monate (184 Tage)

Zinsen USD (quotierte Währung): 6 %

Zinsen CHF (Gegenwährung): 2 %

Spotkurs USD/CHF 1,5000

4703,1

36018406,01

36018402,01

50,1 =⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=x

xxTK


Aufschlag/ Abschlag

Ist der Terminkurs niedriger als die aktuelle Kassa, ist die Währung im Abschlag

(Abschlag = Discount = Deport).

Ist der Terminkurs höher als die aktuelle Kassa, ist die Währung im Aufschlag (Aufschlag = Premium = Report).

Regeln für Aufschlag/ Abschlag

Zinssatz Gegenwährung > Zinssatz quotierte Währung Aufschlag Zinssatz Gegenwährung < Zinssatz quotierte Währung Abschlag

Berücksichtigung von Geld- und Briefkursen

In der Praxis sind die Spreads zwischen den quotierten Geld- und Briefkursen bei der

Preisermittlung des Terminkurses zu berücksichtigen.

Daraus ergeben sich folgende Formeln:

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=

QBriefQ

GGeldG

GeldGeld

BTxr1

BTxr1

xKASSATK

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=

QGeldQ

GBriefG

BriefBrief

BTxr1

BTxr1

xKASSATK

T = Anzahl der Tage

TK = Terminkurs

KASSA = Spotkurs






Folgende Quotierungen gelten:

USD/CHF 1,5000 - 10

Zinsen USD, 184 Tage 5 7/8 - 6 %

Zinsen CHF, 184 Tage 2 - 2 1/8 %

Aus diesen Preisen soll die Quotierung für einen 6-Monats-

Devisenterminkurs (USD/CHF) abgeleitet werden.

4703,1

360184x06,01

360184x02,01

x5000,1 =⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=

4731,1

360184x05875,01

360184x02125,01

x5010,1 =⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=

Der 6-Monats-Devisenterminkurs ist 1,4703 – 31.

TerminkursGeld

TerminkursBrief


1.3 Quotierung von Terminkursen

Im Terminmarkt werden nur die Swappunkte quotiert. Zum Terminkurs gelangt man, indem

man den Kassakurs um die Swappunkte ändert.

Diese Swappunkte werden auch Forward-Points oder Swapstellen genannt.

Sie finden hier zwei Beispiele von Reuters Seiten:

EUR/USD swaps: USD/CAD swap

Aufschlag / Abschlag

Natürlich muss vor der Quotierung feststehen, ob die Swappunkte zu addieren oder vom

Kassakurs zu subtrahieren sind. Die genaue Kenntnis der betreffenden Zinssätze lässt den

Schluss zu, ob der Terminkurs höher oder niedriger als der Kassakurs sein wird. Zusätzlich

zeigt auch die reine Quotierung der Swappunkte, ob man sie vom Kassakurs abziehen oder

hinzuzählen muss. Swappunkte werden als Ziffernpaar quotiert. Dieses unterschiedliche

Ziffernpaar zeigt den Spread des Händlers, so wie beim Kassakurs, an. Der Preisnehmer

bzw. Kunde handelt immer auf den Preisen, die weniger günstig für ihn bzw. günstiger für

den Market-Maker sind.

Normalerweise wird das Vorzeichen bei der Quotierung von Swappunkten nicht angegeben.

Es gibt zwei Möglichkeiten, um herauszufinden, ob es sich um einen Auf-

bzw. einen Abschlag handelt.


Betrachtung der beiden Zinssätze

Zinssatz quotierte Währung < Zinssatz Gegenwährung Aufschlag

Zinssatz quotierte Währung > Zinssatz Gegenwährung Abschlag

Zinsen:

USD: 1.50% EUR: 2.50% CAD: 3,50%

Sind die Swappunkte für EUR/USD und USD/CAD ein Auf- oder

Abschlag?

EUR/USD: EUR Zinsen > USD Zinsen Abschlag

USD/CAD: USD Zinsen < CAD Zinsen Aufschlag

Betrachtung der Quotierung

Swappunkte werden, wie auch Kassakurse, mit Geld- und Briefseite quotiert. Der Market-

User verkauft zur Geldseite und kauft zur Briefseite.

Geld > Brief Abschlag

Geld > Brief Aufschlag

Anmerkung: Bei Quotierungen um pari (+/-0) wird üblicherweise mit Plus und Minus quotiert.

Die folgende Tabelle zeigt Devisenkurse.

GBP/USD EUR/USD

Spot 1,5930 - 1,5935 0,9805 - 0,9810

1 Monat 40 - 39 20 - 21

3 Monate 120 - 118 35 - 37

12 Monate 280 - 275 65 - 70

Die Kurstafel zeigt zwei Währungspaare, bei denen die Swappunkte für 1-, 3- und 12-monats

Terminkurse zum Kassakurs gestellt sind.


Im Fall der Quotierung GBP/USD sind die Swappunkte auf der linken Seite höher als auf der

rechten Seite (z. B. 40 - 39 für den 1-monats Terminkurs).

Das bedeutet:

Die quotierte Währung (GBP) ist auf Termin weniger wert als in der Kasse im Vergleich

zur Gegenwährung (USD).

Die Swappunkte müssen daher für dieses Währungspaar vom Kassakurs abgezogen

werden.

GBP/USD-Kurs 1-monats Termin 3-monats Termin 12-monats Termin

Kassakurs 1,5930 - 1,5935 1,5930 - 1,5935 1,5930 - 1,5935

Swappunkte / Abschlag 40 - 39 120 - 118 280 - 275

Outright-Terminkurs 1,5890 - 1,5896 1,5810 - 1,5817 1,5650 - 1,5660

Im Falle der Quotierung EUR/USD sind die Swappunkte auf der linken Seite niedriger als auf

der rechten Seite, z.B. für ein 1 Monat 20 - 21. Das bedeutet, dass der EUR/USD Kurs auf

Termin höher als in der Kassa ist.

Die Swappunkte müssen daher zum Kassakurs addiert werden.

EUR/USD-Kurs 1-monats Termin 3-monats Termin 12-monats Termin

Kassakurs 0,9805 - 0,9810 0,9805 - 0,9810 0,9805 - 0,9810

Swappunkte / Aufschlag 20 - 21 35 - 37 65 - 70

Outright-Terminkurs 0,9825 - 0,9831 0,9840 - 0,9847 0,9870 - 0,9880

Welche Faktoren beeinflussen den Terminkurs?

Ein Terminkurs ändert sich immer, wenn

sich der Kassakurs oder

die Zinsdifferenz der beiden Währungen ändert.

Für ein 3-monats-Termingeschäft in EUR/USD werden die

Swappunkte 20 / 25 quotiert. Wenn sie sich auf 50 / 55 ändern, ist

aus dieser Information folgendes zu schließen:

Die Zinssätze in USD sind höher als die Zinssätze in EUR

(Swappunkte auf der Geldseite tiefer EUR im Aufschlag).


Die Swappunkte haben sich erhöht, weil sich die Zinsdifferenz

zwischen den beiden Währungen vergrößert hat. Das kann

bedeuten, dass der Zinssatz für USD gestiegen ist oder der Zinssatz

für EUR gefallen ist. Aus dieser Information ist nicht zu schließen,

welcher der beiden Fälle eingetreten ist.

Anmerkung: Genau genommen könnte die Erhöhung der Swappunkte jedoch auch durch

eine Erhöhung des Kassakurses ausgelöst worden sein.


Berechnung Auf- / Abschlag

Zur Berechnung der Auf- und Abschläge adaptieren wir die Terminkursformel wie folgt:

⎟⎟⎟⎟⎟

⎠

⎞

⎜⎜⎜⎜⎜

⎝

⎛

−

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=− 1

BTxr1

BTxr1

xKASSAAbschlag/Auf

QQ

GG

T = Anzahl der Tage

KASSA = Spot Kurs



BQ = Tagesbasis für die quotierte Währung

BG = Tagesbasis für die Gegenwährung

Termin Auf-/ Abschlag für USD/CHF 6 Monate (184 Tage)

Zinsen USD (quotierte Währung): 6 %

Zinsen CHF (Gegenwährung): 2 %

Spotkurs USD/CHF: 1,5000

0298,01

360184x06,01

360184x02,01

x50,1Abschlag −=

⎟⎟⎟⎟⎟

⎠

⎞

⎜⎜⎜⎜⎜

⎝

⎛

−⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=

6-Monats USD/CHF-Swappunkte sind -298.


Berücksichtigung von Geld- und Briefkursen bei Berechnung von Auf- / Abschlägen

Geld

⎟⎟⎟⎟⎟

⎠

⎞

⎜⎜⎜⎜⎜

⎝

⎛

−

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=− 1

BTxr1

BTxr1

xKASSAAbschlag/Auf

QBriefQ

GGeldG

MitteGeld

Brief

⎟⎟⎟⎟⎟

⎠

⎞

⎜⎜⎜⎜⎜

⎝

⎛

−

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=− 1

BTxr1

BTxr1

xKASSAAbschlag/Auf

QGeldQ

GBriefG

MitteBrief

Anmerkung: Da hier nur Auf- und Abschläge berechnet werden, kann mit der Kassamitte

operiert werden. Die Geld- und Briefseite hat kaum einen Einfluss auf das Ergebnis.


Folgende Quotierungen gelten:

USD/CHF 1,5000 - 10

Zinsen USD, 184 Tage 5 7/8 – 6 %

Zinsen CHF, 184 Tage 2 -2 1/8 %

Aus diesen Preisen soll unsere Quotierung für den 6-Monats-Devisen-terminkurs (USD/CHF)

abgeleitet werden.

2981

360184x06,01

360184x02,01

x5005,1Geld −=

⎟⎟⎟⎟⎟

⎠

⎞

⎜⎜⎜⎜⎜

⎝

⎛

−⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=

2791

360184x05875,01

360184x02125,01

x5005,1Brief −=

⎟⎟⎟⎟⎟

⎠

⎞

⎜⎜⎜⎜⎜

⎝

⎛

−⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=

Unsere Quotierung würde damit folgendermaßen aussehen:

Spot 1,5000 1,5010

Swap - 298 - 279

Terminkurs 1,4702 1,4731


Warum Quotierung als Auf- oder Abschlag?

Es gibt eine Reihe von Gründen, Terminkurse als Swappunkte zu quotieren:

Swappunkte hängen vorwiegend von den Zinssätzen ab. Sie ändern sich daher

weniger häufig als der Kassakurs. Werden Outright-Kurse quotiert, müssen sie bei

jeder Kassabewegung geändert werden.

Kunden bzw. Preisnehmer vergleichen die Terminkurse von unterschiedlichen Banken und überlegen den Kassakurs erst, wenn sie bereit sind, zu handeln bzw. ein

Geschäft abzuschließen.

In der Praxis wird das Terminbuch getrennt vom Kassabuch geführt. Swappunkte für

Outrights werden daher von einem eigenen Terminhändler quotiert, nicht von einem

Kassahändler. Es kommt auch vor, dass die Swappunkte für Terminkurse von Money

Market-Händlern quotiert werden, da ja die Swappunkte von den Zinssätzen im

Geldmarkt abhängen.

Die meisten Interbank-Termingeschäfte werden in Form von Devisenswaps

durchgeführt, wo Swappunkte gehandelt werden.


Berechnung von Terminkursen bei Broken Dates - Lineare Interpolation

Wenn Sie einen Terminkurs für eine bestimmte Laufzeit berechnen müssen, können Sie

diesen Terminkurs auch durch lineare Interpolation der beiden nächstliegenden Terminkurse

ermitteln.

Es gelten folgende Marktdaten:

Spot EUR/USD: 1,1500 - 10

6-Monats Swap: 1,1438 - 40 180 Tage

9-Monats Swap: 1,1380 - 82 270 Tage

Sie wollen EUR auf Termin 8 Monate (240 Tage) verkaufen.

Wie lautet der Terminkurs?

9 Monate

6 Monate 8 Monate

Sie wissen, dass der 8-Monats Terminkurs zwischen dem 6-Monats

und dem 9-Monats Terminkurs liegt. Da Sie EUR verkaufen wollen,

betrachten Sie nur die Geldseiten.

Die Differenz zwischen dem 6-monats und dem 9-monats Termin

beträgt 58 Pips (1,1438 - 1,1380). Wenn die EUR/USD Terminkurve

relativ linear verläuft, kann man davon ausgehen, dass zwischen den

6 und 9 Monaten pro Monat ca. 19,3 Pips (ein Drittel von 58)

Terminabschlag anfallen. So würde sich ein geschätzter 8-Monats

Terminkurs von 1,1399 (1,1380 - (-) 0,00193) ergeben.

( ) 1399,1180240x1802701438,11380,11438,1TK =−⎥

⎦

⎤⎢⎣

⎡−−

+=

Sie können EUR auf 8 Monate mit einem Kurs von 1,1399 verkaufen.


Natürlich können Sie die lineare Interpolation auch für Swappunkte anwenden.

Es gelten folgende Marktdaten:

Spot EUR/USD: 1,1500 - 10

6-Monats Swap: 62 - 60 180 Tage

9-Monats Swap: 120 - 118 270 Tage

Sie wollen EUR auf Termin 8 Monate (240 Tage) verkaufen.

Wie hoch sind die Swappunkte ?

Gesucht ist also die Geldseite des 8-Monats Swaps.

Vorgehensweise analog wie oben:

( ) ( ) 67,100180240x180270

6212062Swap −=−⎥⎦

⎤⎢⎣

⎡−

−−−+−=

Der Abschlag für 8 Monate beträgt -100,67 Pips.


1.4 Terminquotierungen von Cross-Kursen

Forward-Cross-Rates sind Terminkurse von Währungspaaren, die keine USD enthalten. Wie

bei Kassatransaktionen beinhalten die meisten großen Termintransaktionen zwischen

Banken einen Kauf oder Verkauf von USD. Große Termin-Cross-Käufe oder -Verkäufe sind

also eher selten. Um beispielsweise den Schweizer Franken (CHF) auf Termin gegen das

Pfund Sterling (GBP) zu verkaufen, würde eine Bank üblicherweise folgende Transaktionen

tätigen:

Verkauf CHF gegen USD auf Termin

Verkauf von USD auf Termin gegen GBP

Der GBP/CHF-Terminkurs, den man von diesen Transaktionen ableiten kann, ist die

Forward-Cross-Rate. Die Terminkurse für Nicht-Dollar-Währungen kann man daher

kalkulieren, indem man den USD als "Vehikelwährung" für die Berechnung beider

Terminkurse heranzieht.

Folgende Preise werden im Markt quotiert:

USD/CHF USD/AUD

Kassakurs 1,3757 / 62 1,5930 / 35

3 Monate 125 / 120 115 / 110

Wie lauten die Forward-Cross-Sätze (3 Monate) für CHF/AUD?

Schritt 1: Bestimmung der Terminkurse gegen den USD

USD/CHF USD/AUD

Spot 1,3757 / 62 1,5930 / 35

Swappunkte 125 / 120 115 / 110

Outright-Kurs 1,3632 / 42 1,5815 / 25

Schritt 2: Berechnung der Crosses analog den Regeln für Kassa Crosses


Geldseite

+ CHF - + USD - + AUD -

1,0000 0,73303 0,73303 1,15929

(1) (2)

(1) Verkauf von 1 CHF gegen 0,73303 USD (zu 1,3642)

(2) Verkauf von 0,73303 USD gegen 1,15929 AUD (zu 1,5815)

Somit konnten CHF gegen AUD über den USD zum Kurs von 1,1593 verkauft werden.

Briefseite

+ CHF - + USD - + AUD -

1,0000 0,73357 0,73357 1,16087

(2)

(1) Kauf 1 CHF gegen Verkauf 0,73357 USD (1,3632)

(2) Kauf USD 0,73357 gegen Verkauf 1,16087 AUD (1,5825)

Somit konnten CHF gegen AUD über den USD zum Kurs von 1,1609 gekauft werden.

(1)


1.5 Time Option (Termingeschäfte mit Laufzeitoption, Lauftermine)

Im Unterschied zu konventionellen Termingeschäften erfolgt die Erfüllung eines

Termingeschäfts mit Laufzeitoption nicht an einem bestimmten Tag, sondern nach Wahl des

Kunden innerhalb einer bei Abschluss festgelegten Periode. Der Ausdruck "Option" bezieht

sich also ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erfüllung des Termingeschäfts, nicht jedoch

auf ein Wahlrecht, ob das Geschäft erfüllt wird oder nicht.

Time Options werden ausschließlich von Kunden verwendet, nicht jedoch im Interbank-

Handel. Kunden verwenden Time Options im Hedging, wenn der Zahlungszeitpunkt nicht

genau bekannt ist, und nehmen für diese zusätzliche Flexibilität einen im Vergleich zu

konventionellen Termingeschäften möglicherweise schlechteren Kurs in Kauf.

(Professionelle Marktteilnehmer bevorzugen konventionelle Termingeschäfte und gleichen

etwaige Unterschiede im effektiven Zahlungszeitpunkt mit FX Swaps aus.)

1.5.1 Pricing von Time Options

Prinzip: Es wird jeweils der Kurs für den - aus Banksicht - ungünstigsten

Ausnutzungstermin, also ein worst-case Kurs, quotiert.

Time Option bei Abschlägen auf Termin:

EUR/USD Spot: 1,2050 - 55

3 Mo Swap: 45 - 43

4 Mo Swap: 62 - 60

Welche Kurse ergeben sich für eine Time Option von 3 auf 4

Monate?

Geldkurs Briefkurs

3 Mo 1,2005 1,2012

4 Mo 1,1988 1,1995

Sie quotieren den jeweils schlechtesten Kurs, d.h. 1,1988 - 1,2012. Bei Abschlägen berücksichtigen Sie für die Geldseite also die

Abschläge für die spätestmögliche Ausnutzung, für die Briefseite die

Abschläge für die frühestmögliche Ausnutzung.


Time Option bei Aufschlägen auf Termin:


3 Mo Swap: 43 - 45

4 Mo Swap: 60 - 62

Welche Kurse ergeben sich für eine Time Option von 3 auf 4 Monate?

Geldkurs Briefkurs

3 Mo 1,2093 1,2100

4 Mo 1,2110 1,2117

Sie quotieren den jeweils schlechtesten Kurs, d.h. 1,2093 - 1,2117.

Bei Aufschlägen berücksichtigen Sie für die Geldseite also die Aufschläge für die

frühestmögliche Ausnutzung, für die Briefseite die Aufschläge für die spätestmögliche

Ausnutzung.


1.5.2 Restrisiken bei Time Options

Beim Pricing der Time Option wird vom jeweils ungünstigsten Zeitpunkt der Erfüllung

ausgegangen. Das Hedging der Position erfolgt auf eben diesen Zeitpunkt. Man geht dabei

davon aus, dass sich bei jedem anderen Erfüllungszeitpunkt das Ergebnis für die Bank

verbessert. Diese Annahme trifft jedoch nur zu, wenn sich Aufschläge nicht in Abschläge

verwandeln und umgekehrt.

Ihr Kunde verkauft eine EUR/USD Time Option von 11 auf 12

Monate.

EUR/USD Spot: 1,2050 - 1,2055

11 Mo Swap 220 - 222

12 Mo Swap 235 - 237

Aufgrund der Aufschläge quotieren Sie für die Geldseite den Preis

der kürzesten Laufzeit, also 1,2270. Den Hedge führen Sie ebenfalls

auf 11 Monate durch. Sie gehen dabei davon aus, dass sich Ihr

Ergebnis verbessert, wenn der Kunde zu einem späteren Zeitpunkt

ausübt, weil Sie die Hedgeposition dann mit Aufschlägen weiterrollen

können.

Nach 11 Monaten sind die EUR Zinsen gestiegen und EUR/USD

quotiert nun im Abschlag. Wenn der Kunde nun erst später das

Termingeschäft erfüllt, müssen Sie die Position mit Abschlägen

weiterrollen, wodurch sich Ihr Ergebnis verschlechtert.

Das Risiko besteht also in einer Änderung von Abschlägen in Aufschlägen (und umgekehrt).

Dieses Risiko kann nicht abgesichert werden. Es kann nur reduziert werden, in dem man die

Periode der Time Option beschränkt (z.B. maximal 1 Monat).


1.6 Non-deliverable Forward (NDF)

Ein Non-deliverable Forward (NDF) ist ein Kontrakt zwischen zwei Parteien, in dem ein

Devisenterminkurs für ein fiktives Devisentermingeschäft fixiert wird.

Wie der FRA im Geldmarkt ist auch der NDF eine Vereinbarung, die es den beiden

Kontrahenten ermöglicht, sich durch gegenseitige Kompensation gegen unvorteilhafte

Marktbewegungen absichern zu können.

Wie auch beim FRA wird beim NDF kein Kapital ausgetauscht, es dient nur als

Rechengröße. Bei Fälligkeit erfolgt ein Cash Settlement, d.h. es wird eine Ausgleichzahlung

über die Differenz zwischen NDF-Kurs und aktuellem Referenzkurs geleistet.

Der NDF entstand in den 1990ern, um auch Investoren in den Emerging Markets die

Absicherung ihrer Währungspositionen zu ermöglichen, obwohl viele dieser Währungen nicht

konvertibel sind oder in einigen Terminmärkten Restriktionen herrschen.

1.6.1 Usancen

NDF-Kurs

Der Terminkurs, der im NDF festgelegt wird (entspricht dem Outright-Kurs).

Referenzkurs

Kurs der am Fixing date zur Abrechnung des NDF festgelegt wird. Für die meisten

Währungen gibt es offizielle Fixings, die auf Reuters veröffentlicht werden. Dies ist

üblicherweise der aktuelle Kassakurs, der von einem bestimmten Bankengremium zu einem

bestimmten Zeitpunkt festgelegt wird.

Ausgleichszahlung/ Cash Settlement

Die Ausgleichszahlung erfolgt über die Differenz zwischen NDF-Kurs und Referenzkurs

bezogen auf das zugrunde liegende Kapital. Die Ausgleichszahlung erfolgt üblicherweise in

USD.


Fixing date

der Tag, an dem der Referenzkurs fixiert wird. Er wird für die Berechnung der

Ausgleichszahlung zugrunde gelegt.

Settlement date

Der Tag, an dem die Ausgleichszahlung geleistet wird (= Spotvaluta am Fixing date).

Käufer eines NDF

Der Käufer eines NDF ist – wie auch bei einem konventionellen Devisentermingeschäft – der

Käufer der quotierten Währung (natürlich nur fiktiv). Beim Währungspaar USD/BRL

(brasilianischer Real) z.B. wäre er USD Käufer, d.h. er hat eine Long Position in USD und

setzt auf einen steigenden USD/BRL-Kurs (= Abschwächung des BRL).

Sollte der BRL bis zur Fälligkeit an Wert verlieren, und der USD/BRL-Kurs steigt über den

NDF-Kurs, erhält der Käufer vom Verkäufer eine Ausgleichszahlung.

Normalerweise sind Unternehmen, die Forderungen in der nicht-konvertiblen Währung

haben, oder Spekulanten, die auf einen steigenden USD/BRL-Kurs setzen, Käufer von

NDFs.

Verkäufer eines NDF

Analog zum Käufer ist der Verkäufer eines NDF der (fiktive) Verkäufer der quotierten

Währung, z.B. USD Verkäufer bei USD/BRL, d.h er partizipiert an fallenden USD/BRL-

Kursen (= Aufwertung des BRL).

Sollte der BRL bis zur Fälligkeit an Wert gewinnen, und der USD/BRL-Kurs fällt unter den

NDF-Kurs, erhält der Verkäufer vom Käufer eine Ausgleichszahlung. Unternehmen, die

Verbindlichkeiten in der nicht-konvertiblen Währung haben oder auf einen fallenden

USD/BRL-Kurs spekulieren, sind üblicherweise Verkäufer von NDFs.


Die Tochtergesellschaft eines internationalen Konzerns in Taiwan

erhält in einem Jahr TWD 350 Mio. (Taiwan Dollars), die es dann in

USD konvertieren möchte. Das Unternehmen befürchtet aber, das

sich der TWD gegenüber dem USD noch weiter abschwächt und

kauft daher zur Absicherung einen USD/TWD NDF auf 12 Monate

(Offshore-Investoren ist es nicht erlaubt, konventionelle

Devisentermingeschäfte im taiwanesischen Markt abzuschließen).

Spot USD/TWD: 33,75

12 Monats-Termin USD/TWD: 33,20 - 33,27

Das Unternehmen muss sich gegen einen fallenden TWD

(steigenden USD/TWD-Kurs) absichern, d.h. es kauft einen 12-

monats NDF mit 33,27.

Nach 12 Monaten wird der NDF fällig.

USD/TWD am Fixing date: 33,43

Da das Fixing über dem NDF-Kurs liegt, erhält das Unternehmen die

Ausgleichszahlung.

350.000.000 / 33,27 - 350.000.000 / 33,43

= USD 10.519.987,98 - USD 10.469.638,05 = USD 50.349,93

Das Unternehmen erhält am Settlement date USD 50.349,93.

Diese Zahlung kompensiert exakt den Verlust, der dem

Unternehmen durch die Konvertierung der TWD 350 Mio. entstanden

wäre.

Wäre der USD/TWD-Kurs gefallen, hätte das Unternehmen eine

entsprechende Ausgleichszahlung an den Kontrahenten leisten

müssen.


1.6.2 Risiken in einem NDF

Marktrisiko

Das Marktrisiko ist das Risiko eines Verlustes aufgrund einer Änderung des Marktpreises,

hier also des Devisenkurses. Das Marktrisiko eines NDFs entspricht daher genau dem eines

normalen FX-Outrights.

Kreditrisiko (Kontrahenten Risiko)

Das Kreditrisiko ist das Risiko eines Verlustes aufgrund des Ausfalls des Kontrahenten. Bei

NDFs besteht das Risiko, dass der Kontrahent die Ausgleichszahlung nicht leistet, wenn er

ausfällt. Diese Art des Kreditrisikos wird Wiederbeschaffungsrisiko genannt. Das Ausmaß

des Wiederbeschaffungsrisikos von NDFs ist gleich dem normaler FX-Outrights.

Eine weitere Form des Kreditrisikos ist das Settlementrisiko, das nur bei Tauschgeschäften

auftritt. Es ist das Risiko, dass man seinen Teil der Vereinbarung bereits geleistet hat und

der Kontrahent ausfällt, bevor er seine Verpflichtung der Vereinbarung erfüllt. Bei einem

EUR/USD Verkauf besteht beispielsweise das Risiko vom Zeitpunkt der Durchführung der

EUR Zahlung bis zum Eingang des USD Betrages, und zwar im vollen Volumen. Da bei

NDFs nur eine Ausgleichszahlung stattfindet und kein Tausch der Währungen, gibt es bei

NDFs auch kein Settlementrisiko.

Konvertierungsrisiko

Grundsätzlich neutralisiert ein NDF das Marktrisiko der zugrunde liegenden FX Position.

Allerdings schützt er nicht davor, die betreffende Währung bei Fälligkeit eventuell nicht am

Kassamarkt in USD physisch konvertieren zu können (aufgrund fehlender Liquidität oder

neuer Restriktionen).

Selbst wenn eine Konvertierung möglich ist, stellt sich die Frage, ob diese auch zum

gleichen Kurs wie das Fixing erfolgen kann. Gerade in Krisenzeiten kann der Fixingkurs

erheblich vom tatsächlich im Markt erzielbaren Kassakurs abweichen.


2 Devisenswap (FX Swap)

2.1 Usancen

Ein Devisenswap (FX Swap) ist eine Vereinbarung zwischen zwei Parteien über eine

Devisenkassatransaktion und ein gegenläufiges Devisentermingeschäft, über den

üblicherweise selben Betrag in der quotierten Währung (Basiswährung).

Technisch gesehen ist ein FX Swap also eine Kombination von Kassa- und Termingeschäft.

EUR/USD Kassa 1,1548 - 52

12-Monats-Swappunkte: 112 - 110

Ein Händler möchte einen FX Swap über 10 Mio. EUR verkaufen.

Bei FX Swaps bezieht sich das Kaufen oder Verkaufen immer auf die Termintransaktion.

Da der Händler in unserem Beispiel als Market User auftritt, verkauft er zur Geldseite, also

mit 112 (Geld > Brief Abschlag!).

Um Missverständnissen vorzubeugen, ist es üblich "kaufen und verkaufen" anstatt

verkaufen zu sagen (und "verkaufen und kaufen" anstatt kaufen). Als erstes wird die Kassatransaktion genannt, als zweites die Transaktion auf Termin. Auch im deutschsprachigen Markt wird oft die englische Terminologie verwendet, d.h. für

"kaufen und verkaufen" "buy-and-sell" und für "verkaufen und kaufen "sell-and-buy". Buy-

and Sell bezieht sich hier auf den EUR, der in der Kassa gekauft und auf Termin verkauft

wird (es ist hier nicht gemeint: er kauft EUR und verkauft USD !).

Kassabasis

Kassa- und Termintransaktion werden auf der gleichen Kassabasis gerechnet,

normalerweise der aktuelle Kassamittekurs, hier 1,1550.

Sollte die Kassamitte ein ungerader Kurs sein, wird meistens zum nächsten geraden Kurs

gerundet, z.B. Kassa 1,1547 - 52 Kassabasis: 1,1550

Die Partner im Swap können jedoch auch vereinbaren einen anderen Kurs als Kassabasis

zu verwenden (z.B. Geld- oder Briefkurs)

Ueblicherweise fixiert der Market Maker die Kassabasis, sollte sich aber dabei an die oben

erwaehnten Regeln halten. Es ist unstatthaft eine Kassabasis zu nicht aktuellem Marktkurs

festzulegen.


Volumen

Bei einem regulären FX Swap wird in der quotierten Währung immer der gleiche Betrag in

der Spot und in der Termintransaktion gehandelt, in unserem Beispiel 10 Mio. EUR. (Jedoch

wurde es in den letzten Jahren üblich, FX Swaps auch mit unterschiedlichen Beträgen zu

handeln, um ein verbleibendes FX Risiko zu vermeiden.)

Cash-flows

Der Händler führt folgenden FX Swap durch: buy-and-sell EUR 10 Mio. Spot gegen 12

Monate mit - 112, d.h. er

kauft Spot EUR 10 Mio. mit 1,1550 und

verkauft auf Termin 12 Monate EUR 10 Mio. mit 1,1438 (1,1550 - 0,0112)

+ EUR - Spot + USD -

10.000.000 11.550.000

buy EUR 10 Mio. mit 1,1550

+ EUR - 12 Mo. + USD -

10.000.000 11.438.000

sell EUR 10 Mio. mit 1,1438

Diese Abbildung kann auf 2 Weisen interpretiert werden:

Zwei FX Transaktionen für verschiedene Valuten, zum selben Zeitpunkt auf demselben

Deal Ticket mit demselben Kontrahenten durchgeführt.

Unter Berücksichtigung der zeitlichen Abfolge erkennt man, dass die Cash-flows einer

Refinanzierung in EUR für 12 Monate und einer Anlage in USD für die gleiche Periode

entsprechen. Der FX Swap entspricht also zwei Money Market Geschäften.


Devisentermingeschäft / Devisenswap

Der Unterschied zwischen beiden Geschäftsarten kann wie folgt dargestellt werden:

Devisentermingeschäft Devisenswap

Kauf auf Termin sell-and-buy (S/B)

(= Verkauf Spot und Kauf Termin)

oder oder

Verkauf auf Termin buy-and-sell (B/S)

(=Kauf Spot und Verkauf Termin)

2.2 Quotierung von FX Swaps

Swaps werden wie Terminkurse quotiert, d. h. in Swappunkten oder Forwardpunkten.

Hier das Beispiel einer Reuters Seite:

EUR/USD swaps:

Zum Geldkurs verkauft der Market User den Swap, d.h. er kauft in der Kassa und verkauft

auf Termin (buy-and-sell). Zum Briefkurs kauft der Market User den Swap, d.h. er verkauft in der Kassa und kauft auf

Termin (sell-and-buy).



Sie fragen eine Bank für den 6-Monats EUR/USD Swap und

bekommen die folgende Quotierung:

6-monats Swap: 62,05 - 61,65

Sie kaufen und verkaufen EUR 10 Mio. Welche Transaktionen

werden durchgeführt ?

Sie kaufen in der Kassa EUR 10 Mio. gegen USD mit 1,1550

(Mittekurs)

Sie verkaufen auf Termin 6 Monate EUR 10 Mio. gegen USD

mit 1,148795 (= 1,1550 - 0,006205)


2.3 Mark-to-market Bewertung von FX Swaps

Der Mark-to-market Wert eines FX Swaps ist die Summe der Barwerte aller Cash-flows, die

entstehen würden, wenn der Swap zu aktuellen Kursen geschlossen würde.

EUR/USD Spot: 1,1550

1 Jahres Swap: 112 - 110 (365 Tage)

1 Jahr USD-Zinsen: 6,00 %

1 Jahr EUR-Zinsen: 7,00 %

Sie spekulieren darauf, dass die EUR-Zinsen heute fallen werden. Da dies zu einem Fallen

der Swappunkte führen würde (Abschlag verringert sich), verkaufen und kaufen Sie EUR 10

Mio. Spot gegen 1 Jahr mit - 110 Punkten ("open").

Einige Stunden später sind die Zinssätze immer noch unverändert, aber EUR/USD steigt von

1,1550 auf 1,2000. Dies erhöht die Swappunkte auf - 114,30 (Abschlag wird größer, "close").

Da Sie mit - 110 Punkten gekauft haben, erwarten Sie einen Verlust von 4,3 Punkten, also

4.300 USD (10.000.000 x 0,00043).

Das Beispiel zeigt den Mark-to-market Wert beim aktuellen Swap von -114,30:

open: sell EUR 10 Mio. mit 1,1550

+ EUR - Spot + USD - P/L USD EUR

10.000.000 10.000.000 11.550.000 12.000.000 -450.000 0

close: buy EUR 10 Mio. mit 1,2000

open: buy EUR 10 Mio. mit 1,1440

+ EUR - 12 Mo. + USD -

10.000.000 10.000.000 11.885.700 11.440.000 + 445.700 0

close: sell EUR 10 Mio. mit 1,18857 -4.300

"erwarteter Verlust"


Wenn Sie die bestehende Swap-Position zu aktuellen Kursen schließen, verlieren Sie in der

Kassa 450.000 USD und verdienen auf Termin 445.700 USD. Wird diese Position Mark to

Market bewertet, interessiert uns jedoch der Barwert. Daher müssen wir den Gewinn, der in

einem Jahr anfällt, mit dem aktuellen USD-Zinssatz von 6 % abzinsen:

BasisTagexZins1

EndwertBarwert+

=

USD40,141.420

360365x06,01

700.445Barwert =+

=

Der Barwert des Gewinns beträgt 420.141,40 USD. Daher ergibt sich ein Gesamtverlust von 29.858,60 USD (420.141,40 - 450.000) anstatt des erwarteten Verlustes von

4.300 USD.

2.4 FX Risiko bei FX Swaps (FX Tail)

Das obige Beispiel zeigt, dass sich der Mark-to-market Wert eines FX Swaps durchaus auch

nur aufgrund einer Veränderung im Kassakurs ändern kann, sogar wenn die jeweiligen

Zinssätze unverändert bleiben.

Dies mag überraschend erscheinen, da wir ja zuvor gezeigt haben, dass FX Swaps

vergleichbar sind mit zwei Money Market Geschäften und dass das FX Risiko in der Kassa

durch das entgegengesetzte Termingeschäft ausgeglichen wird. Genau genommen ist dies

nicht ganz richtig.

Veränderungen des Kassakurses haben zwei Effekte auf die FX Swap-Position:

Eine Veränderung des Kassakurses führt zu Gewinnen und Verlusten zu

unterschiedlichen Zeitpunkten. Da zukünftige Cash-flows abgezinst werden müssen,

kann dies zu zusätzlichen Gewinnen und Verlusten führen (wie im Beispiel oben

dargestellt).

Da der Kassakurs ein Bestandteil der Swap-Formel ist, verursacht eine Änderung im

Kassakurs auch eine Änderung der Swappunkte, auch wenn die jeweiligen Zinssätze

unverändert bleiben. Sie können dies überprüfen, indem Sie die gleichen Zinssätze mit

unterschiedlichen Kassakursen in die Swap-Formel einsetzen.


Allgemeine Regel für das verbleibende FX Risiko Die FX Position ist die Summe der Barwerte von allen zukünftigen Cash-flows in der Fremdwährung.

Das folgende Beispiel zeigt, wie das verbleibende FX Risiko von FX Swaps berechnet

werden kann.

Weiterführung des Mark-to-market Beispiels (s.o.):

EUR/USD Spot: 1,1550


1 Jahres USD-Zinssatz: 6,00 %

1 Jahres EUR-Zinssatz: 7,00 %

Sie haben folgendes Geschäft abgeschlossen:

Sell and buy 10 Mio. EUR mit -110.

Wie hoch ist das verbleibende FX Risiko (FX Tail) ?

Um das Kassarisiko berechnen zu können, müssen alle Cash-flows der Fremdwährung

(USD) abgezinst werden. Anschließend addieren wir die Barwerte.

sell EUR 10 Mio. mit 1,1550

+ EUR - Spot + USD - Barwert in USD

10.000.000 11.550.000 +11.550.000

buy EUR 10 Mio. mit 1,1440

+ EUR - 12 Mo. + USD -

10.000.000 11.440.00 / [1+(0,06x365/360)] = - 10.783.975

Kassaposition: + 766.025

Der FX Swap beinhaltet ein FX Risiko von + 766.025 USD, das sind - 663.225 EUR. Um sich

gegen das Risiko steigender EUR/USD-Kurse abzusichern, müssten Sie 663.225 EUR in der

Kassa kaufen. Der Gewinn bzw. Verlust dieser Hedge-Position neutralisiert den Gewinn bzw.

Verlust aus dem FX Swap, wenn sich die Kassakurse ändern.


Check:

Sie haben EUR 663.225 gegen USD mit 1,1550 gekauft (Hedge des Kassarisikos).

EUR/USD steigt auf 1,2000.

Gewinn aus dem Hedge: 663.225 x (1,2000 - 1,1550) = USD 29.845 Dieser Gewinn neutralisiert den Verlust aus dem FX Swap (s. obiges Beispiel).

Berechnung des FX-Tails

Der FX-Tail kann mit folgender Formel berechnet werden:

BTxr1

minTerVolumenSpotVolumenTailFX+

+=−

Angewendet auf das obige Beispiel errechnet sich die offene USD FX-Position wie folgt:

( ) ( ) ( ) 025.766

360365x06,01

000.440.11000.550.11TailFX +=+

−++=−

Die FX-Position bei diesem Swap ist + USD 766.025 und kann durch den Verkauf von USD

766.025 in der Kassa abgesichert werden.


2.5 Auswirkung der Kassabasis auf FX Swaps

FX Swaps mit gleichen Nominalbeträgen in der Spot und Termintransaktion (sog. Matched

Principal Swaps) weisen also immer auch ein FX-Risiko auf, das durch eine

Kassatransaktion gehedged werden kann. Entspricht der Kurs des Kassahedges der

vereinbarten Kassabasis, so ist diese Absicherung erfolgsneutral. Weicht er von der

vereinbarten Kassabasis ab, entstehen Gewinne oder Verluste. Somit hat die Wahl der

Kassabasis von Matched Principal Swaps eine direkte Auswirkung auf die P&L der Position.





Sie verkaufen & kaufen 100 Mio. EUR/USD (matched principal) zu -

110. Wie verändert sich Ihre P&L wenn Sie als Kassabasis den a)

Geld-, b) Mittel- oder c) Briefkurs vereinbaren?

Im ersten Schritt berechnen wir den FX-Tail:

(Anmerkung: für die exakte Berechnung müsste jeweils mit den

Werten der Fremdwährung gerechnet werden. Zur Vereinfachung

rechnen wir hier mit EUR Werten)

( ) ( ) ( ) 897.626.6

360365x07,01

000.000.100000.000.100TailFX −=+

++−=−

Zur Absicherung müssten also in der Kassa EUR 6.626.897 gegen

USD zum aktuellen Briefkurs von 1,1555 gekauft werden.

Ergebnis:

Kassabasis: Hedgekurs: P/L in pips P/L in USD

Geld 1,1545 1,1555 -10 USD 6.627

Mitte 1,1550 1,1555 - 5 USD 3.313

Brief 1,1555 1,1555 0 USD 0


2.6 Matched und Mismatched Principal FX Swaps

Unter Matched Principal FX Swaps versteht man FX Swaps die über das gleiche Volumen

der quotierten Währung (oder der Gegenwährung) sowohl für die Kassa- als auch

Termintransaktion abgeschlossen werden. FX Swaps werden üblicherweise verwendet um

Zinsrisiken zu handeln. Das FX-Risiko tritt dabei bei Matched Swaps als eine unerwünschte

Nebenwirkung auf, das üblicherweise durch FX-Kassageschäfte geschlossen wird.

Die Auswirkung einer Veränderung des FX Kurses auf die P/L eines Matched Principal FX

swaps kann wie folgt zusammengefasst werden:

Buy & Sell Sell & Buy

Kassakurs steigt Gewinn Verlust

Kassakurs fällt Verlust Gewinn

Begründung: Der Barwert der Termintransaktion ist immer niedriger als die

Kassatransaktion. Somit muss z.B. bei einem B/S Swap zusätzlich in der Kassa verkauft

werden, bzw. verlieren wir bei einem Kursrückgang wenn diese Transaktion nicht zusätzlich

gemacht wird.

Das FX-Risiko ist für die beiden Partner im Swap genau gegenläufig. Da beide danach

trachten, das FX-Risiko abzusichern, muss einer in der Kassa kaufen und der andere

verkaufen. Somit haben auch beide das Problem von potenziellen Verlusten, falls die

Hedgetransaktion nur zu einem schlechteren Kurs als die Kassabasis durchgeführt werden

kann.

Daher ist es in letzter Zeit üblich geworden, FX Swaps mit unterschiedlichen Beträgen in der

Kassa- und Termintransaktion (Mismatched Principal FX Swaps) zu handeln. Dabei wird

die Termintransaktion über das Volumen des aufgezinsten Kassavolumens vereinbart. Man

spricht daher auch von FX Swaps mit Zinsdeckung. Somit entspricht der Barwert der

Termintransaktion genau dem der Kassatransaktion, wodurch das FX-Risiko null ist.






Sie handeln einen mismatched Principal Swap über EUR 100 Mio.

Welchen Betrag vereinbaren Sie für die Termintransaktion?

Die Termintransaktion ist der aufgezinste Betrag der

Kassatransaktion:

22,222.097.107360365x07,01x000.000.100VolumenminTer =⎟

⎠⎞

⎜⎝⎛ +=


2.7 Forward / Forward Swaps

Ein Forward / Forward FX Swap ist ein Swap, der erst in der Zukunft beginnt. Er besteht aus

einem Termingeschäft mit kurzer Laufzeit und einem gegenläufigen Termingeschäft mit

langer Laufzeit. Ein Forward / Forward FX Swap unterscheidet sich von einem normalen FX

Swap nur darin, dass die kurze Transaktion nicht aus einem Kassageschäft, sondern aus

einem Termingeschäft besteht.

Den Forward / Forward Swap kann man auch als zwei einzelne Swapgeschäfte darstellen.

Im Fall eines verkauften 3/6 Forward / Forward Swap bedeutet das:

3-Monats Swap kaufen (= Kassa verkaufen, auf Termin kaufen).

6-Monats Swap verkaufen (= Kassa kaufen, auf Termin verkaufen).

Da sich die Kassatransaktionen der beiden Geschäfte saldieren (bei gleicher Kassabasis

sowohl betrags- als auch ergebnismäßig), ist das Resultat beider Transaktionen folgendes:

Kauf der quotierten Währung auf 3-monats-Termin sowie

Verkauf der quotierten Währung per 6 Monate.

USD/CHF Spot: 1,5000

3-Monats Terminkurs: 1,4925

6-Monats Terminkurs: 1,4862

Sie schließen folgendes Geschäft ab:

Sell and buy USD 10 Mio. 3 gegen 6 Monate.

Cash-flows: sell USD 10 Mio. mit 1,4925

+ USD - 3 Mo. + CHF -

10.000.000 14.925.000

buy USD 10 Mio. mit 1,4862

+ USD - 6 Mo. + CHF -

10.000.000 14.862.00


Konstruktion von Forward/Forward Swaps

Wie auch Spot Start FX Swaps werden Forward/Forward Swaps in Swappunkten und nicht

als Terminkurse quotiert. Die Forward/Forward Swappunkte sind die Differenz zwischen der

kurzen und der langen Termintransaktion. Der Preis kann durch die Kombination zweier Spot

Start FX Swaps ermittelt werden.

USD/CHF Spotkurs: 1.5000

Swap 3 Monate: 75 - 73

Swap 6 Monate: 140 -138

Gesucht ist der folgende Forward/Forward Swap:

Verkauf und Kauf (V/K) USD 10 Mio. 3 gegen 6 Monate

Der Forward/Forward Swap kann mit zwei gegenläufigen FX Swaps dargestellt werden:

(1) Kauf und Verkauf (K/V) 3 Mo. mit - 75

(2) Verkauf und Kauf (V/K) 6 Mo. mit -138

Kauf USD 10 Mio. mit 1.5000 (1)

Verkauf USD 10 Mio. mit 1.5000 (2)

+ USD - Spot + CHF -

10.000.000 10.000.000 15.000.000 15.000.000

Verkauf USD 10 Mio. mit 1.4925 (1)

+ USD - 3 Mo. + CHF -

10.000.000 14.925.000 1.4862 - 1.4925 = -0.0063

Kauf USD 10 Mio. mit 1.4862 (2)

+ USD - 6 Mo. + CHF -

10.000.000 14.862.00

Die Kassatransaktion des 3-Monats Swaps wird durch die Kassatransaktion des 6-Monats

Swaps ausgeglichen. Die verbleibenden Termintransaktionen ergeben den 3/6

Forward/Forward Swap.


Sie verkaufen 3 Monate mit 1,4925 und kaufen 6 Monate mit 1,4862.

Die Swappunkte sind die Differenz zwischen diesen beiden Kursen:

3/6 Forward/Forward Punkte = -63 (= 1.4862 - 1.4925)

Für Forward / Forward Swaps gilt:

Da man einen Forward/Forward Swap durch Spot Start Swaps darstellen kann, kann auch

der Preis eines Forward/Forward Swaps durch die Preise der Spot Start Swaps ermittelt

werden. Hier gelten folgende Regeln:

Geldseite: Geld lang minus Brief kurz

(d.h. Aufschlag wird abgezogen und Abschlag addiert)

Briefseite: Brief lang minus Geld kurz

(d.h. Aufschlag wird abgezogen und Abschlag addiert)


3-Monats Swap: 75 - 73

6-Monats Swap: 140 -138

Was ist der Preis eines 3/6 Forward/Forward Swaps ?

Geldseite: Geld lang: -140 Briefseite: Brief lang: -138

- Brief kurz: - -73 - Geld kurz: - -75

3/6 Fwd/Fwd Geld: -67 3/6 Fwd/Fwd Brief: -63

Die 3/6 Forward/Forward Swappunkte sind 67 – 63.


"Spot-Basis" von Forward/Forward Swaps

Beim Forward / Forward Swap ist die angesetzte "Kassabasis" nicht der aktuelle Kassakurs,

sondern der entsprechende Terminkurs (auch hier wie im normalen FX Swap falls nicht

anders vereinbart die Mitte) für die kurze Laufzeit des Forward/Forward

Swaps.


3-Monats Swap: 75 - 73

3/6 Fwd/Fwd: 67 - 63

Sie haben folgendes Geschäft abgeschlossen:

Sell and buy USD/CHF 3 gegen 6 Monate Forward/Forward.

Welche Kurse werden vereinbart ?

Als Market User verkaufen und kaufen Sie mit der Briefseite (- 63)

Der Terminmittelkurs liegt bei 1,4926.

Sie verkaufen 3 Monate mit 1,4926 (1,5000 - 0,0074) und

Sie kaufen 6 Monate mit 1,4863 (1,4926 - 0,0063)


2.8 Kurze FX Swaps – Kassageschäfte mit Valuta vor Spotdatum

Normalerweise starten FX Swaps mit Valuta Spot (z.B. Spot gegen 1 Woche, 1 Monat, etc.).

Es gibt aber auch Swaps, die vor dem Spotdatum starten. Hier sind zwei zu nennen:

O/N: O/N (Overnight), startet heute und endet morgen

T/N: Tom(orrow)/Next, startet morgen und endet übermorgen (d.h. Spot)

Die Grafik zeigt das Beispiel einer Reuters Seite für EUR/USD swaps:


Kassageschäfte Valuta morgen

Soll ein FX-Geschäft mit Valuta einen Tag nach Handelsabschluss "produziert" werden, so

muss das entsprechende Spot-Kassageschäft (zur Spot Valuta) mit einem T/N Swap

kombiniert werden.

Folgende Sätze werden im Markt quotiert:

GBP/USD 1,5800 - 1,5805

T/N Swap 1,5 - 1,4

Wie ist die Geldseite für Cable (GBP/USD) Valuta morgen?

Zur Ermittlung der Geldseite (zu der man auf den quotierten Kursen

GBP per Valuta morgen verkaufen kann), sind folgende

Transaktionen durchzuführen:

Verkauf GBP/USD per Valuta Spot (Kurs 1,5800) (1)

Kauf T/N Swap mit einem Abschlag von 1,4 (Verkauf GBP per Valuta morgen, Kauf GBP per

Valuta Spot) (2)

(2) Verkauf Tom mit 1.58014

+ GBP - Morgen + USD -

1.0000 1.58014 (1) Verkauf Spot mit 1.5800

+ GBP - Spot + USD -

1.0000 1.0000 1.5800 1.5800

(2) Kauf Spot mit 1.5800

Per Valuta morgen konnte ein Kurs von 1,58014 produziert werden (=1,5800 - (-)0,00014).


Regeln für Kassageschäfte Valuta morgen

Um Kurse Valuta morgen zu berechnen, gilt folgende Regel:

Seite und Vorzeichen der T/N Swappunkte umdrehen und zum Kassakurs (Valuta Spot)

addieren.

Für obiges Beispiel ergibt sich also eine Quotierung von:

Kassakurs 1,5800 1,5805

- Swap T/N (Geld / Brief verdreht) + 0,00014 + 0,00015

= Kurs per Valuta morgen 1,58014 1,58065

Kassageschäfte Valuta heute

Soll ein FX-Geschäft mit Valuta heute "produziert" werden, so muss das entsprechende

Spot-Kassageschäft (zur Spot Valuta) mit einem T/N und einem O/N Swap kombiniert

werden.

Folgende Sätze werden im Markt quotiert:

GBP/USD 1,5800 - 1,5805

T/N 1,5 - 1,4

O/N 1,8 - 1,7

Aus diesen Kursen ist die Quotierung für ein GBP/USD FX-Geschäft

mit Valuta heute abzuleiten.

Geldseite

Zur Ermittlung der Geldseite (zu der man auf den quotierten Kursen GBP per Valuta heute

verkaufen kann), sind folgende Transaktionen durchzuführen.

Verkauf GBP/USD per Valuta Spot (Kurs 1,5800) (1)

Kauf T/N Swap mit einem Abschlag von 1,4 (Verkauf GBP per Valuta morgen, Kauf

GBP per Valuta Spot) (2)

Kauf O/N Swap mit einem Abschlag von 1,7 (Kauf GBP per Valuta morgen, Verkauf

GBP per Valuta heute) (3)


(3) Verkauf Heute mit 1,58031

+ GBP - Heute + USD -

1,0000 1,58031 (3) Kauf Tom mit 1,58014

+ GBP - Morgen + USD -

1,0000 1,0000 1,58014 1,58014

(2) Verkauf Tom mit 1,58014

(1) Verkauf Spot mit 1,5800

+ GBP - Spot + USD -

1,0000 1,0000 1,5800 1,5800

(2) Kauf Spot mit 1,5800

Per Valuta heute konnte ein Kurs von 1,58031 (1,580 + 0,00014 + 0,00017) dargestellt

werden.

Regeln für Kassageschäfte Valuta heute Um Kurse Valuta heute zu berechnen, gilt folgende Regel:

Seite und Vorzeichen der T/N und O/N Swappunkte umzudrehen und zum Kassakurs

(Valuta Spot) zu addieren.

Für obiges Beispiel ergibt sich also eine Quotierung von:

Kassakurs 1,5800 1,5805

- Swap T/N (Geld / Brief verdreht) + 0,00014 + 0,00015

- O/N Swap (Geld / Brief verdreht) + 0,00017 + 0,00018

= Kurs per Valuta heute 1,58031 1,58083


2.9 SAFE, ERA und FXA (Exkurs)

Ein SAFE (Synthetic Agreement for Forward Exchange), seit 1987 von der BBA (British

Bankers' Association) geregelt, ist eine synthetische Vereinbarung über einen FX Swap. Der

Zweck von SAFEs ist die Festsetzung von zukünftigen Swapsätzen bzw. Outrightkursen,

unter Vermeidung der normalen Erfüllungsrisiken (Settlementrisiko), wie sie sonst bei

traditionellen FX Swaps bestehen.

Es gibt zwei verschiedene Arten:

ERA (Exchange Rate Agreement):

Eingeführt 1987 von der Barclays Bank, Vereinbarung zwischen zwei Parteien, die Differenz

zwischen einem vereinbarten, zukünftigen Swapsatz und dem, zwei Tage vor Beginn der

Swaplaufzeit tatsächlich herrschenden, Swapsatz auszugleichen (Ausgleichszahlung wie bei

FRA).

FXA (Forward Exchange Agreement):

1987 einige Wochen später eingeführt von der Midland Bank. Beim FXA wird zusätzlich die

Differenz zwischen einem vereinbarten Outright-Kurs und dem vor Beginn der Swapperiode

geltenden Kassakurs ausgeglichen.


3 Einsatzmöglichkeiten von FX Outrights und FX Swaps

3.1 Der FX Swap als Absicherung von Termingeschäften

FX Swaps können dazu dienen, eine Fälligkeit auf ein früheres oder späteres Datum zu

verschieben. So kann die Valuta eines Kassageschäftes auf ein zukünftiges Datum

verschoben oder die Valuta eines Termingeschäftes auf die aktuelle Kassavaluta

vorgezogen werden.

Kundentermingeschäfte werden üblicherweise durch die Kombination eines

Kassageschäftes mit einem FX Swap gehedged (nicht durch ein einzelnes Interbank

Termingeschäft). Der Vorteil dieser Vorgehensweise ergibt sich aus der höheren Liquidität

der Kassa- und Swapmärkte verglichen mit den reinen Terminmärkten.


3-Monats Swap: -75

Sie haben von einem Kunden 1 Mio.USD/CHF auf Termin 3 Monate

mit 1,4925 gekauft. Wie können Sie das Risiko absichern?

sell USD 1 Mio. mit 1,5000 (3)


1.000.000 1.000.000 1.500.000 1.500.000

Swap: buy USD 1 Mio. mit 1,5000 (2)

Swap: sell USD 1 Mio. mit 1,4925 (2) (2) Swap Transaktion

+ USD - 3 Mo. + CHF -

1.000.000 1.000.000 1.492.500 1.492.500

Kundengeschäft: buy USD 1 Mio. mit 1,4925 (1) Kundengeschäft

1) Ursprüngliche Position: Sie haben 1 Mio. USD von Ihrem Kunden gekauft.

2) Verschieben der Valuta auf das Spotdatum durch einen FX Swap:

Sie kaufen und verkaufen USD/CHF Spot gegen 3 Monate.

3) Absicherung des FX Risikos durch den Verkauf von 1 Mio. USD in der Kassa

(3) Schließen des FX Risikos


Der faire Terminkurs ist:

3.2 Arbitrage zwischen Depots und Termingeschäften

Der Terminkurs zweier Währungen muss dem aktuellen Kassakurs und der Zinsdifferenz

zwischen den beiden Währungen entsprechen. Ist dies nicht der Fall, so ergeben sich

Arbitragemöglichkeiten zwischen dem Kassa- und Terminmarkt auf der einen Seite und dem

Depotmarkt auf der anderen Seite.

Spot USD/CHF: 1,5000

6-Monats USD Zinsen: 4,00% (180 Tage)

6-Monats CHF Zinsen: 2,00% (180 Tage)

USD/CHF FX Swap 6 Monate: 155 - 153 (180 Tage)

⎥⎥⎥⎥

⎦

⎤

⎢⎢⎢⎢

⎣

⎡

−⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=− 1

360180x04,01

360180x02,01

x50,1147

Da der quotierte Abschlag höher ist als der rechnerische Wert, entscheiden wir uns, den

Swap mit - 153 zu kaufen (d.h. sell and buy) und die Position mit Depotgeschäften zu

schließen (d.h. synthetisch mit - 147).

sell USD 10 Mio. mit 1,5000 (1)


10.000.000 10.000.000 15.000.000 15.000.000

(2) Aufnahme USD (3) Anlage CHF

mit 4% mit 2%

+ USD - 6 Mo. + CHF -

10.200.000 10.200.000 15.150.000 15.143.940 Gewinn: CHF 6.060

buy USD 10,2 Mio. mit 1,4847 (1) (=15.150.000-15.143.940)

Ergebnis: Der FX Swap (1) wird mit Depotgeschäften abgesichert (2) + (3). Der verbleibende

Gewinn ist 6.060 CHF.

Anmerkung: In der Praxis sind noch etwaige Geld- und Briefspannen sowie

Eigenkapitalkosten und Linienbelastungen dem Gewinn gegenüberzustellen.


3.3 Berechnung des Zinssatzes aus Kassa- und Terminkurs

FX Swaps werden oft dazu genutzt, eine Forderung (Verpflichtung) der einen Währung, in

eine Forderung (Verpflichtung) in einer anderen Währung, für eine bestimmte Laufzeit, zu

tauschen. Da FX Swaps off-balance Instrumente sind, kann die Bank ihre Liquiditätsposition

sehr effizient steuern.

Ein Kunde hat CHF 15 Mio. zu den angegebenen Konditionen bei

Ihnen angelegt.

Zinssatz CHF: 1,75% (180 Tage)


FX Swap USD/CHF: 155 - 153 (180 Tage)

Sie benötigen jedoch USD Liquidität anstatt CHF Liquidität.

Wie können Sie die CHF in USD umwandeln?

buy USD 10 Mio. mit 1.5000 (2)


10.000.000 15.000.000 15.000.000

(1) Aufnahme CHF

mit 1,75% vom Kunden

+ USD - 6 Mo. + CHF -

10.192.826 15.131.250 15.131.250

sell USD mit 1,4845 (2)

Transaktionen:

(1) Kundengeschäft: Aufnahme CHF 15 Mio. mit 1,75 %

(2) FX Swap: buy and sell mit -155 (1,5000 and 1,4845)

Ergebnis:

Sie haben sich eine USD Aufnahme synthetisch durch den FX Swap dargestellt. Die CHF

Liquidität wurde in USD Liquidität getauscht, d.h. Sie erhalten USD 10.000.000 Valuta Spot

und müssen in 180 Tagen 10.192.826 USD zurückzahlen. Dies entspricht einem Zinssatz

von 3,85652% [(10.192.826-10.000.000) / 10.000.000 x 360/180].


Einen Händler mag es interessieren, welcher effektive Zins sich aus der synthetischen USD

Aufnahme ergibt. Sie können dazu folgende Formeln verwenden:

Berechnung des Zinssatzes aus FX Swaps:

Zinssatz quotierte Währung Zinssatz Gegenwährung

TB

x1TK

KASSAxBTxr1

r QGG

Q

⎪⎪

⎭

⎪⎪

⎬

⎫

⎪⎪

⎩

⎪⎪

⎨

⎧

−⎥⎥⎦

⎤

⎢⎢⎣

⎡⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=

TB

x1KASSA

TKxBTxr1

r GQQ

G

⎪⎪

⎭

⎪⎪

⎬

⎫

⎪⎪

⎩

⎪⎪

⎨

⎧

−⎥⎥⎦

⎤

⎢⎢⎣

⎡⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

=

T = Anzahl der Tage

TK = Terminkurs

KASSA = Spotkurs





Weiterführung des obigen Beispiels:

Ein Kunde hat Ihnen CHF 15 Mio. zu den angegebenen Konditionen

gegeben.

Zinssatz CHF: 1.75% (180 Tage)


FX Swap USD/CHF: 155 - 153 (180 Tage)

Sie benötigen jedoch USD Liquidität anstatt CHF Liquidität.

Wie können Sie die CHF in USD umwandeln?

Um das CHF Depot in ein synthetisches USD Depot zu swappen, müssen Sie folgende

Transaktion durchführen: buy and sell USD/CHF mit - 155. Daher kaufen Sie USD/CHF mit

1,5000 und verkaufen auf Termin mit 1,4845.

%8565,3180360x1

4845,1

5000,1x360180x0175,01

rQ =

⎪⎪⎭

⎪⎪⎬

⎫

⎪⎪⎩

⎪⎪⎨

⎧

−⎥⎦

⎤⎢⎣

⎡⎟⎠⎞

⎜⎝⎛+

=

Indem Sie die CHF in USD swappen, erhalten Sie einen synthetischen USD Zinssatz von

3,8565%.


3.4 Prolongation von Termingeschäften

Der wirtschaftliche Hintergrund für die Verlängerung von Devisentermingeschäften beruht

auf dem Einsatz von Termingeschäften als Absicherungsinstrument. Wenn die Erfüllung des

durch den Devisenterminkontrakt abgesicherten Geschäftes verzögert wird (z.B. durch

Lieferprobleme, verspätete Fertigstellung), entsteht oft der Wunsch, das

Devisentermingeschäft zu verlängern, um den Kurs bis zur endgültigen Erfüllung des

abgesicherten Geschäftes zu fixieren. Fällige Devisentermingeschäfte können mit FX Swaps

weitergerollt werden. Aufgrund von Kursunterschieden zwischen dem ursprünglichen

Termingeschäft und der Kassabasis des FX Swaps kommt es dabei jedoch zu Cash-flows

zum Zeitpunkt der ursprünglichen Fälligkeit. Zur Vermeidung dieser Cash-flows besteht bei

den Kunden oft der Wunsch, die Prolongation auf "alter Kursbasis" durchzuführen, anstatt

einen FX Swap auf aktueller Kursbasis abzuschließen.

Prolongation auf aktueller Kursbasis ("Best practice")

Aus den genannten Gründen wird empfohlen, das Ursprungsgeschäft zu erfüllen und

anschließend einen FX Swap für die verbleibende Zeit abzuschließen.

Dieser kann nur auf aktueller Kursbasis erfolgen. Der Unterschied zwischen aktuellem

Kassakurs und dem alten Terminkurs führt daher zu Finanzierungskosten bzw.

Veranlagungserträgen.

Hat das Termingeschäft bei Abschluss der Prolongation einen negativen Marktwert (aus

Sicht des Kunden), stellt dieser Betrag ein Kreditrisiko dar. Dieses muss in der Kreditlinie

Deckung finden.

Prolongation auf alter Kursbasis

Die Verlängerung von Devisentermingeschäften auf historischen Kursen ist mit zusätzlichen

Risiken behaftet und wird deshalb von vielen Vereinigungen (z.B. ACI) kritisch betrachtet.

Folgende Punkte sind zu beachten:

Es kann zu einer Gewinn- bzw. Verlustverschleierung kommen.

Es können zusätzliche Kreditrisiken entstehen.


Prolongationen auf alter Kursbasis sollten daher nur in Ausnahmefällen und unter Einhaltung

einer genauen Dokumentation auf Bankenseite (Grund für die Verlängerung, Genehmigung

durch den Vorgesetzten usw.) vorgenommen werden.

Ihr Kunde hat vor 6 Monaten zur Absicherung eines USD-

Zahlungsausganges 5 Mio. EUR gegen USD zu einem Terminkurs

von 1,1440 auf 6-monats Termin verkauft. Das Geschäft ist heute

fällig. Aufgrund von Lieferverzögerungen möchte er es aber auf der

alten Kursbasis um 6 Monate (180 Tage) verlängern.

Aktueller Kassakurs: 1,2000

6-monats EUR/USD Swap: 80 / 78

6-monats EUR Zinsen: 2,50% (180 Tage)

6-monats USD Zinsen: 1,20% (180 Tage)

Was ist der Kurs für eine Prolongation auf alter Basis?

Da der Kunde den Kontrakt bei Fälligkeit nicht erfüllt, müssen Sie

Ihre ursprüngliche Hedgetransaktion mit einem FX Swap

weiterrollen:

Kassatransaktion Swap: Kauf EUR mit 1,2000 (2)

+ EUR - Spot + USD -

5.000.000 5.000.000 5.720.000 6.000.000

280.000

Urspr. Hedge: Verkauf EUR mit 1,1440 (1) Refinanzierung EUR 280.000 (3)

1,20%

+ EUR - 6 Mo. + USD -

5.000.000 5.960.000 281.680

Termintransaktion Swap: Verkauf EUR mit 1,1920 (2)

(1) Ursprünglicher Hedge: Verkauf EUR/USD 5 Mio. zu 1,1440.

(2) FX Swap: B/S EUR 5 Mio. zu 1,2000 und 1,1920

(3) Refinanzierung der Kursdifferenz: 280.000 USD mit 1,20%

Zur neuen Fälligkeit ergibt sich folgender effektiver Kurs:

5.678.320 (=5.960.000 - 281.680) / 5.000.000 = 1,135664 Der Abschlag beträgt also 83,36 Punkte.


Kreditrisiko

Zur ursprünglichen Fälligkeit hatte das Termingeschäft für den Kunden einen negativen

Marktwert von USD 280.000 [5.000.000 x (1,1440 - 1,2000)]. Für die Bank bedeutet dies,

dass dieser Betrag zusätzlich zur Linienbelastung eines normalen Termingeschäfts für die

Restlaufzeit in der Kreditlinie berücksichtigt werden muss. Da die Bank diesen Betrag

tatsächlich refinanzieren muss, sollte bei der Berechnung des neuen Terminkurses nicht nur

der Interbank-Zinssatz, sondern zusätzlich die entsprechende Kreditmarge des Kunden

berücksichtigt werden.

Berechnung des Prolongationskurses auf alter Basis

Geldseitiges Termingeschäft (Kunde hat verkauft)

( ) ⎥⎦

⎤⎢⎣

⎡−++=

GGaltGeldaltneu B

TxrxSpotTKSwapTKTK

Briefseitige Termingeschäft (Kunde hat gekauft)

( ) ⎥⎦

⎤⎢⎣

⎡−++=

GGaltBriefaltneu B

TxrxSpotTKSwapTKTK

T = Anzahl der Tage

TK = Terminkurs

Spot = aktueller Spotkurs



Fälliges Termingeschäft: Kunde verkauft EUR/USD zu 1,1440

Aktueller EUR/USD Kurs: 1,2000

6-monats EUR/USD Swap: 80 / 78

6-monats USD Zinsen: 1,20% (180 Tage)

Was ist der rechnerische Kurs für eine Prolongation von 180 Tagen

auf alter Basis?

( ) ( ) 135664,1360180x012,0x20,11440,10080,01440,1TK neu =⎥⎦

⎤⎢⎣⎡ −+−+=


Aufgrund der Refinanzierungskosten der Kursdifferenz erhöht sich

der Abschlag von -80 auf -83,36 Punkte.

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Devisentermingeschaefte