국내기업 실적발표 PART 2 · 1 day ago · 2분기는 유럽 자동차 oem 업체들의 생산 지연에 따른 일시적 공급 감소로 ev매출이 정체되었으나, 미주

# 2Q20

국내기업 실적발표 PART 2 | 국내기업 2 Q 2 0 R e v i e w |

리 서 치 센 터

Company List

LG화학(051910.KS)

SK이노베이션(096770.KS)

삼성SDI(006400.KS)

삼성전기(009150.KS)

NAVER(035420.KS)

호텔신라(008770.KS)

현대건설(000720.KS)

GS건설(006360.KS)

대림산업(000210.KS)

2020.08.05

LG화학(051910.KS)

SK이노베이션(096770.KS)

LG화학 (051910.KS)

2Q20 Review

기초소재, 전지 모두 서프라이즈

Energy 2020. 08. 03

Energy/Infra 황성현 02)368-6878 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준)

목표주가 700,000원으로 상향, 투자의견 BUY 유지

당사는 LG화학에 대해 목표주가를 기존 600,000원에서 16.7% 상향한 700,000원으

로 수정제시하며 투자의견 BUY를 유지함. ABS(가전, 자동차용 플라스틱) 등 스페셜티

제품 비중이 높은 동사의 석유화학 사업 손익 및 영업가치 상향(10 → 13조원)과 소형

전지의 견조한 수익성과 하반기부터 본격화될 중대형 전지 출하 증가를 고려해 실적 및

가치를 상향 조정(35 → 40조원)했기 때문

2Q20 Review: 매출액 6.9조원, 영업이익 5,716억원(영업이익률 +8.2%)

매출액 6.9 조원(-2.5%qoq, -3.4%yoy), 영업이익 5,716 억원(+141.8%qoq,

+113.7%yoy) 기록. 전지사업부 흑자전환과 석유화학의 수익성 개선으로 영업이익

기준 시장 컨센서스 4,070억원을 40.5% 상회하는 어닝 서프라이즈 기록

전지사업부 영업이익은 1,555억원으로 유럽 전기차용 전지 공장의 수율개선과 소형

원통형 전지의 설비 증설(+60.0%) 영향으로 흑자전환(소형 1,071 억원, 전기자동

차용 188 억원, ESS 296 억원으로 추정). 석유화학은 영업이익 4,347 억원

(+79.2%qoq, +13.7%yoy)으로 대폭 개선. 국제유가 급락으로 원가 절감, ABS의

시황 호황 때문

3Q20 전망: 매출액 8.1조원, 영업이익 5,394억원(영업이익률 +6.7%)

매출액 8.1 조원(+16.5%qoq, +9.9%yoy), 영업이익 5,394 억원(-5.6%qoq,

+41.8%yoy) 전망. 석유화학은 원가절감 효과 일부 소멸되며 영업이익 3,695억원

으로 소폭 감익. 전지사업부는 폭스바겐 ID3 모델이 10 월부터 인도 예정으로 동사의

출하량이 증가해 매출액 3.5 조원(+23.6%qoq, +57.9%yoy), 영업이익 1,900 억원

(+22.2%qoq, +166.9%yoy) 달성 전망. 하반기 유럽을 중심으로 한 전기차 판매량

증가가 동사의 실적과 기업가치 상승을 견인할 것이라 판단

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 700,000원

현재주가(7/31) 568,000원

Key Data (기준일: 2020.7.31) KOSPI(pt) 2,249

KOSDAQ(pt) 815

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 40,096

52주 최고/최저(원) 580,000 / 230,000

52주 일간 Beta 1.35

발행주식수(천주) 70,592

평균거래량(3M,천주) 572

평균거래대금(3M,백만원) 258,543

배당수익률(20F, %) 0.5

외국인 지분율(%) 36.7

주요주주 지분율(%)

(주)LG외 4인 33.4

국민연금공단 11.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 15.8 50.9 68.3 68.3

KOSPI대비상대수익률 9.1 35.4 62.1 57.2

Earnings Summary(IFRS 연결기준)

(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20E

2019A

2020E 2021E

실적발표 당사 예상치 차이 컨센서스 차이 예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy

매출액 6,935 7,339 -5.5 7,283 -4.8 8,077 16.5 9.9 28,625 30,672 7.1 35,371 15.3

영업이익 572 372 53.7 407 40.5 539 -5.6 41.8 896 1,925 115.0 2,649 37.6

세전이익 470 395 19.0 356 32.0 484 2.9 98.4 561 1,543 175.3 2,136 38.4

순이익 419 308 36.1 249 68.3 377 -10.0 175.1 376 1,155 207.2 1,666 44.2

영업이익률 8.2 5.1 3.2 5.6 2.7 6.7 -1.6 1.5 3.1 6.3 3.1 7.5 1.2

순이익률 6.0 4.2 1.8 3.4 2.6 4.7 -1.4 2.8 1.3 3.8 2.5 4.7 0.9

EPS(원) - - - - - - - - 4,439 14,955 236.9 21,468 43.6

BPS(원) - - - - - - - - 217,230 230,455 6.1 246,814 7.1

ROE(%) - - - - - - - - 1.8 6.0 4.2 8.1 2.1

PER(X) - - - - - - - - 71.5 38.0 - 26.5 -

PBR(X) - - - - - - - - 1.5 2.5 - 2.3 -

주: EPS는 annualized 기준

자료: 유진투자증권

2Q20년 국내기업실적 PART2

<5>

도표 1 2Q20 Review: 매출액 6.9조원, 영업이익 5,716억원 (단위: 십억원) 2Q19 1Q20 2Q20P %yoy %qoq Consensus 차이(%)

매출액 7,177 7,116 6,935 -3.4 -2.5 7,283 -4.8

영업이익 268 236 572 113.7 141.8 407 40.5

세전이익 193 176 470 143.6 167.1 356 32.0

순이익 84 36 419 399.9 1053.0 249 68.3

% of Sales

영업이익 3.7 3.3 8.2 4.5 4.9 5.6 2.7

세전이익 2.7 2.5 6.8 4.1 4.3 4.9 1.9

순이익 1.2 0.5 6.0 4.9 5.5 3.4 2.6

자료: Fnguide, 유진투자증권

도표 2 연간 실적 변경 내역

(단위: 십억원, %)

수정전 수정후 변경률

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 29,787 33,224 30,672 35,371 3.0 6.5

영업이익 1,488 2,238 1,925 2,649 29.4 18.4

영업이익률(%) 5.0 6.7 6.3 7.5 1.3 0.8

EBITDA 3,953 5,349 4,420 5,859 11.8 9.5

EBITDA이익률(%) 13.3 16.1 14.4 16.6 1.1 0.5 자료: 유진투자증권

도표 3 PBR Band Chart


0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

PBR Band

Price 1.0 1.5 2.0 2.5

(원)

2Q20 국내기업실적 PART2

<6>

도표 4 전사 세부 실적 추정 (십억원) 1Q20A 2Q20P 3Q20F 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019A 2020F 2021F

매출액 7,116 6,935 8,077 8,544 8,685 8,756 8,816 9,113 28,625 30,672 35,371

기초소재 3,696 3,313 3,884 3,958 3,964 4,074 4,109 4,190 15,793 14,851 16,337

전지 2,261 2,823 3,489 3,903 3,882 3,885 3,986 4,183 8,350 12,476 15,935

정보전자 1,107 789 794 754 772 789 787 798 4,574 3,444 3,146

생명과학 158 160 164 167 170 174 177 181 628 649 701

팜한농 221 178 96 101 240 178 98 104 590 596 620

영업이익 236 572 539 578 630 651 658 711 896 1,925 2,649

기초소재 243 435 369 381 392 404 416 428 1,421 1,427 1,640

전지 (52) 156 190 215 199 238 249 295 -454 509 981

정보전자 62 35 54 54 55 56 57 57 60 205 225

생명과학 24 14 13 15 19 17 19 22 37 66 76

팜한농 35 12 (10) -14 37 10 -9 -16 21 22 23

OPM(%) 3.3 8.2 6.7 6.8 7.2 7.4 7.5 7.8 3.1 6.3 7.5

기초소재 6.6 13.1 9.5 9.6 9.9 9.9 10.1 10.2 9.0 9.6 10.0

전지 -2.3 5.5 5.4 5.5 5.1 6.1 6.2 7.0 -5.4 4.1 6.2

정보전자 5.6 4.4 6.8 7.2 7.2 7.1 7.2 7.1 1.3 6.0 7.1

생명과학 14.8 8.8 7.9 9.2 11.2 9.7 10.7 12.0 5.9 10.2 10.9

팜한농 15.8 6.5 -10.6 -13.9 15.6 5.7 -9.2 -15.3 3.5 3.8 3.7

세전이익 176 470 484 414 506 541 494 595 561 1,543 2,136

순이익 36 419 377 323 395 422 386 464 376 1,180 1,666

(%qoq)

매출액 (4.6) (2.5) 16.5 5.8 1.7 0.8 0.7 3.4 - - -

영업이익 흑전 141.8 (5.6) 7.1 9.0 3.3 1.1 8.2 - - -

세전이익 흑전 167.1 2.9 (14.5) 22.2 6.9 (8.7) 20.4 - - -

순이익 흑전 1053.0 (10.0) (14.3) 22.3 6.8 (8.5) 20.2 - - -

(%yoy)

매출액 7.2 (3.4) 9.9 14.5 22.1 26.3 9.1 6.7 1.6 7.1 15.3

영업이익 (14.1) 113.7 41.8 흑전 166.2 13.8 21.9 23.1 (60.1) 115.0 37.6

세전이익 (37.0) 143.6 98.4 흑전 187.4 15.2 2.2 43.8 (71.1) 175.3 38.4

순이익 (71.4) 400.0 175.1 흑전 551.9 0.8 2.2 43.8 (75.2) 213.6 41.3

자료: 유진투자증권 추정

도표 5 전지사업부 세부 실적 추정 1Q20A 2Q20P 3Q20F 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019A 2020F 2021F

매출액 2,261 2,823 3,489 3,903 3,882 3,885 3,986 4,183 8,350 12,476 15,935

소형전지 379 932 953 886 989 965 968 959 2,281 3,150 3,881

중대형전지 1,881 1,891 2,536 3,017 2,893 2,920 3,018 3,224 6,069 9,326 12,055

EV 1,720 1,692 2,251 2,713 2,750 2,777 2,781 2,797 5,151 8,376 11,105

ESS 161 199 285 304 142 142 237 427 918 950 950

영업이익 -52 156 190 215 199 238 249 295 (454) 509 981

소형전지 34 107 95 89 89 111 97 96 197 325 393

중대형전지 -86 48 95 127 110 127 152 199 (651) 184 589

EV -71 19 68 102 97 114 130 150 (274) 107 491

ESS -15 30 27 24 13 13 23 48 (377) 77 97

자료: 유진투자증권 추정


<7>

도표 6 LG화학 2Q20 실적 컨퍼런스콜 주요내용과 Q&A

Q. 전지사업 하반기 가이던스?

A. 하반기에 폭스바겐 등 유럽 주요 고객사들의 신규 모델 출시와 IT기기의 소형전지 수요 증가 전망함. 이에 따라 전지사업의 3분기 매출액은 2분

기 대비 +25% 성장할 것으로 예상함. 올해 연간 기준 매출액은 13조원, 수익성은 Mid-single 수준으로 달성 가능할 것으로 봄

Q. 전지사업 각 부분 전망?

A. [소형] 무선 가전시장의 성숙기 진입과 코로나 영향으로 올해는 전년수준으로 수요 정체 예상. 다만, 전기차 수요 증가와 동남아 LEV 시장 성장

으로 원통형 시장은 향후 고성장이 예상됨. [ESS] 2분기 매출액은 북미에서 +30% 이상 증가했으며, 이에 따라 영업이익도 큰 폭으로 개선됨

Q. 석유화학사업 하반기 가이던스?

A. [업스트림] NCC의 수급 타이트 지속 및 원재료의 긍정적 래깅효과로 견조한 수익성 예상. [다운스트림] 중국을 중심으로 ABS 수요 견조할 것으

로 보임. 다만, 하반기는 전통적으로 중국 가전 수요 비수기로 리스크 요인 존재

Q. 폴란드 공장 수율 개선 정도?

A. 상반기의 폴란드와 중국 모두 신규 증설 라인의 안정화와 수율이 큰 폭으로 개선되어 내부적 목표를 만족하는 수준임. 하반기에 신규 증설 라인

이 예정되어 있으며, 이는 기존 장비와 동일하게 진행되기 때문에 하반기에도 안정적 생산 및 수율 확보가 가능함. 이에 따라 전지사업의 올해 수익

성은 Mid-single 수준으로 예상되며, 내년은 올해보다 더욱 개선될 것으로 전망

Q. NCC, ECC 경쟁력 변화?

A. 중장기적으로 유가는 40~70달러로 예상되며, 에탄가는 3~5달러로 예상함. 최근 북미에서 건설되는 ECC의 투자비는 90-100억 달러로 신규

ECC의 시장 진입은 어려울 것으로 보여 기존 ECC의 가치가 증가할 것으로 전망함. 당사는 유가 변동의 리스크헷지 측면에서 북미 ECC 진출이 의

미 있을 수 있다고 판단하며, 향후 적정가치가 있다고 판단할 시 전략적 제휴를 검토할 것임

Q. EV전지 가동률?

A. 코로나로 인한 라인 가동 중단 영향으로 상반기 가동률은 일시적으로 낮았지만, 5월부터 개선되어 현재는 정상가동률 수준으로 회복함

Q. EV전지 수익성?

A. 2분기에는 Low-single digit 수준으로 흑자 전환하였고, 연말까지 2분기 보다 조금씩 더 개선되어 흑자 기조는 유지될 것으로 예상함

Q. 2018년 발행한 외화교환사채 전환 이슈?

A. 당시 외화교환사채 6,500억원 가량 발행했으며, 교환가격은 환율 고려시 달러 기준 약 52만원, 유로 기준 약 53만원 수준. 주식 교환 시, 기대

되는 긍정적 효과는 부채비율 8%, 순차입금 5% 수준의 개선이 있을 것으로 예상함

Q. 당사 NCM배터리와 CATL의 LFP배터리 장단점 비교?

A. LFP은 저렴한 메탈 투입으로 낮은 가격이 장점이지만, 에너지 밀도 및 무게 측면에서는 단점으로 작용함. 또한, 습도 등 관리가 중요하여 품질

문제에 대한 리스크가 있음. 따라서, 주행거리가 긴 대형 Segment에는 장착이 어렵고, 가격이 민감한 일부 소형차에 장착할 가능성이 있음. 당사의

주력 제품인 NCM배터리는 에너지 밀도 및 주행거리에서 장점이 있고, 가격 경쟁력 갖기 위해 배터리 코스트 개선 노력 중

Q. 첨단소재 전망?

A. OLED와 하이니켈 제품 등 고부가 제품 포트폴리오로 수익성 유지할 것. 신사업 기회도 검토 중

Q. 각형 대비 당사 파우치형 배터리의 경쟁력?

A. (1)고객사의 다양한 셀 포맷에 맞춰 디자인이 가능해 설계의 이점, (2) 각형 대비 상대적으로 심플한 구조를 가지고 있어 가격 경쟁력, (3)

당사 특허인 스태킹 방식을 전극배열에 적용하여 공정 경쟁력, (4)파우치 셀 냉각의 열효율 측면에서 우위를 갖음


2Q20 국내기업실적 PART2

<8>

LG화학(051910.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

자산총계 28,944 34,024 41,870 44,501 46,424 매출액 28,183 28,625 30,672 35,371 36,960

유동자산 12,089 11,870 16,107 17,219 17,612 증가율(%) 9.7 1.6 7.1 15.3 4.5

현금성자산 2,557 1,932 3,590 3,923 3,815 매출원가 22,837 23,779 24,025 27,030 28,112

매출채권 4,624 3,933 5,312 5,666 5,892 매출총이익 5,346 4,846 6,647 8,340 8,848

재고자산 4,289 5,034 6,225 6,640 6,905 판매 및 일반관리비 3,100 3,950 4,722 5,691 5,748

비유동자산 16,856 22,155 25,763 27,283 28,812 기타영업손익 0 0 (0) 0 0

투자자산 1,010 1,355 1,468 1,528 1,590 영업이익 2,246 896 1,925 2,649 3,100

유형자산 13,839 18,594 22,125 23,647 25,172 증가율(%) (23.3) (60.1) 115.0 37.6 17.0

기타 2,006 2,206 2,169 2,108 2,050 EBITDA 3,733 2,752 4,420 5,859 6,510

부채총계 11,622 16,641 23,419 24,770 25,138 증가율(%) (13.8) (26.3) 60.6 32.6 11.1

유동부채 7,274 8,942 11,162 11,684 12,022 영업외손익 (306) (335) (382) (513) (577)

매입채무 4,717 6,523 7,678 8,190 8,517 이자수익 48 47 46 23 24

유동성이자부채 1,632 1,356 2,436 2,436 2,436 이자비용 136 209 303 463 473

기타 924 1,063 1,048 1,058 1,069 지분법손익 5 22 5 5 5

비유동부채 4,348 7,699 12,257 13,086 13,116 기타영업손익 (224) (195) (130) (77) (133)

비유동이자부채 3,738 7,059 11,535 12,335 12,335 세전순이익 1,940 561 1,543 2,136 2,523

기타 610 640 722 751 781 증가율(%) (24.3) (71.1) 175.3 38.4 18.1

자본총계 17,322 17,384 18,451 19,731 21,286 법인세비용 421 184 364 470 475

지배지분 17,083 17,005 18,040 19,321 20,875 당기순이익 1,519 376 1,155 1,666 2,048

자본금 391 391 391 391 391 증가율(%) (24.9) (75.2) 207.2 44.2 22.9

자본잉여금 2,275 2,275 2,275 2,275 2,275 지배주주지분 1,473 313 1,056 1,515 1,868

이익잉여금 14,994 14,799 15,700 16,981 18,535 증가율(%) (24.3) (78.7) 236.9 43.6 23.2

기타 (577) (460) (326) (326) (326) 비지배지분 47 63 100 151 181

비지배지분 239 379 410 410 410 EPS(원) 20,861 4,439 14,955 21,468 26,458

자본총계 17,322 17,384 18,451 19,731 21,286 증가율(%) (24.5) (78.7) 236.9 43.6 23.2

총차입금 5,370 8,415 13,971 14,771 14,771 수정EPS(원) 20,861 4,439 14,628 21,032 25,913

순차입금 2,813 6,483 10,381 10,848 10,956 증가율(%) (24.5) (78.7) 229.5 43.8 23.2

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 2,125 3,121 2,891 4,493 5,139 주당지표(원)

당기순이익 1,940 561 1,268 1,666 2,048 EPS 20,861 4,439 14,955 21,468 26,458

자산상각비 1,487 1,856 2,495 3,210 3,410 BPS 218,227 217,230 230,455 246,814 266,673

기타비현금성손익 65 39 2 (127) (155) DPS 6,000 2,000 3,000 4,000 5,000

운전자본증감 (1,264) 115 (771) (257) (164) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 52 595 (1,146) (354) (227) PER 16.6 71.5 38.0 26.5 21.5

재고자산감소(증가) (959) (719) (1,164) (415) (266) PBR 1.6 1.5 2.5 2.3 2.1

매입채무증가(감소) 165 217 1,438 512 328 EV/ EBITDA 7.7 11.0 11.9 9.0 8.2

기타 (523) 21 101 1 1 배당수익율 1.7 0.6 0.5 0.7 0.9

투자현금 (3,639) (6,111) (5,939) (4,727) (4,936) PCR 6.5 6.7 11.8 9.4 8.4

단기투자자산감소 0 0 (1) (1) (1) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (6) (9) (9) 영업이익율 8.0 3.1 6.3 7.5 8.4

설비투자 (4,219) (6,238) (6,331) (4,598) (4,805) EBITDA이익율 13.2 9.6 14.4 16.6 17.6

유형자산처분 442 80 1 0 0 순이익율 5.4 1.3 3.8 4.7 5.5

무형자산처분 (108) (232) (72) (72) (72) ROE 8.9 1.8 6.0 8.1 9.3

재무현금 1,794 2,301 4,696 565 (313) ROIC 9.7 2.8 5.7 7.0 8.1

차입금증가 2,241 2,686 4,696 800 0 안정성 (배,%)

자본증가 (494) (484) (154) (235) (313) 순차입금/자기자본 16.2 37.3 56.3 55.0 51.5

배당금지급 494 484 154 235 313 유동비율 166.2 132.7 144.3 147.4 146.5

현금 증감 264 (625) 1,669 332 (110) 이자보상배율 16.6 4.3 6.3 5.7 6.6

기초현금 2,249 2,514 1,889 3,558 3,890 활동성 (회)

기말현금 2,514 1,889 3,558 3,890 3,780 총자산회전율 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8

Gross Cash flow 4,152 3,722 3,765 4,750 5,303 매출채권회전율 6.1 6.7 6.6 6.4 6.4

Gross Investment 4,903 5,997 6,709 4,982 5,098 재고자산회전율 7.4 6.1 5.4 5.5 5.5

Free Cash Flow (751) (2,275) (2,944) (232) 205 매입채무회전율 6.6 5.1 4.3 4.5 4.4



<9>

편집상의 공백페이지입니다

SK이노베이션 (096770.KS)

2Q20 Review

하반기 EV사업 가치 부각 시 주가 재평가 가능

Energy 2020. 07. 30

Energy/Infra 황성현 02)368-6878 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 2Q20 Review: 매출액 7.2조원, 영업손실4,397억원(영업이익률 -6.1%)

매출액은 7.2 조원(-35.5%qoq, -45.1%yoy), 영업손실 4,397 억원(적지 qoq, 적전

yoy), 당기순손실 3,458억원(적지qoq, 적전yoy)으로 당사 추정에 부합하는 실적. 전

분기 1.8조원 영업손실에서 적자가 축소된 이유는 국제유가 하락의 기저효과 때문. 재고

평가와 저가 원재료 투입효과 확대가 사업부별 영업이익 증가에 기여(전 분기대비 정유

+1.1조원, 화학 +1,371억원, 윤활유 +356억원 등)

배터리 사업부 영업손실은 1,138 억원으로 적자가 확대되었으나 이는 COVID-19 로

인한 4, 5월 EV 출하량 부진 영향 때문. 그러나 6월부터 EV 판매량 회복 중으로 고정

비를 커버해갈 것이라 판단하며 2022 년말 BEP 달성 전망. 사측의 설비용량 가이던스

는 기존과 동일(2020년 20GWh, 2023년 71GWh, 2025년 100GWh). 분리막 및 전

자소재 2분기 영업이익은 437억원으로 +61.9%qoq 성장. 분리막 캐파는 8.6억m2

에서 2022년 15 억m2까지 고속성장이 예상되며 영업이익도 2020년 2,000억원에

서 2022년 3,500억원으로 성장 전망

2Q20 기준 순차입금이 8.8조원까지 확대되며 재무구조에 대한 우려 확산. 동사는 분리

막 사업 SKIET의 2021년 상반기 상장을 통해 재무구조 개선 의지를 피력.

3Q20 Preview: 매출액 9.1조원, 영업이익 2,244억원 (영업이익률 2.5%)

매출액 9.1 조원(+26.8%qoq, -26.2%yoy), 영업이익 2,244 억원(흑전 qoq, -

32.0%yoy)으로 흑자 전환 전망. 정유사업부 최근 상승한 국제유가와 정제마진 개선으

로 영업이익 2,132 억원 전망. 석유화학과 윤활유는 화학섬유 체인의 부진과 저가 원재

료(나프타) 투입효과가 소멸되며 감익 추정

투자의견 BUY, 목표주가 140,000원 유지

전지사업 특허소송 결과와 SKIET 상장 등 EV 가치 부각 시 주가 재평가 전망

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 140,000원

현재주가(7/29) 131,000원


KOSDAQ(pt) 809

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 178,000 / 55,100





배당수익률(20F, %) -



SK (외 2인) 33.4

자사주(외 1인) 11.4

Company Performance


절대수익률 0.8 33.3 4.8 -22.5

KOSPI대비상대수익률 -7.3 17.1 1.2 -34.0


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20E

2019A

2020E 2021E


매출액 7,200 6,024 19.5 7,031 2.4 9,129 26.8 -26.2 49,877 37,337 -25.1 48,093 28.8

영업이익 -440 -461 적지 -343 적지 224 흑전 -32.0 1,269 -1,775 적전 1,316 흑전

세전이익 -480 -663 적지 -344 적지 237 흑전 -5.2 376 -2,050 적전 896 흑전

순이익 -346 -506 적지 -263 적지 180 흑전 3.1 66 -1,537 적전 671 흑전

영업이익률 -6.1 -7.7 1.5 -4.9 -1.2 2.5 8.6 -0.2 2.5 -4.8 -7.3 2.7 7.5

순이익률 -4.8 -8.4 3.6 -3.7 -1.1 2.0 6.8 0.6 0.1 -4.1 -4.2 1.4 5.5

EPS(원) - - - - - - - - -387 -16,683 적지 7,385 흑전

BPS(원) - - - - - - - - 186,398 166,777 -10.5 174,063 4.4

ROE(%) - - - - - - - - -0.2 -9.3 -9.1 4.3 13.6

PER(X) - - - - - - - - - - - 17.7 -

PBR(X) - - - - - - - - 0.8 0.8 - 0.8 -




<11>

도표 7 2Q20 Review: 매출액 7.2조원, 영업손실 4,397억원 (단위: 십억원) 2Q19 1Q20 2Q20P %yoy %qoq Consensus 차이(%)

매출액 13,104 11,163 7,200 (45.1) (35.5) 7,031 2.4

영업이익 498 -1,775 -440 적전 적지 -343 -

세전이익 258 -2,047 -480 적전 적지 -344 -

순이익 169 -1,552 -346 적전 적지 -263 -

% of Sales

영업이익 3.8 (15.9) (6.1) (9.9) 9.8 (4.9) (1.2)

세전이익 2.0 (18.3) (6.7) (8.6) 11.7 - -

순이익 1.3 (13.9) (4.8) (6.1) 9.1 (3.7) (1.1)


도표 8 연간 실적 변경 내역

(단위: 십억원, %)

수정전 수정후 변경률

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 34,371 44,872 37,337 48,093 8.6 7.2

영업이익 -1,441 1,362 -1,775 1,316 - (3.4)

영업이익률(%) (4.2) 3.0 (4.8) 2.7 (0.6) (0.3)

EBITDA -125 2,635 -460 2,627 - (0.3)

EBITDA이익률(%) (0.4) 5.9 (1.2) 5.5 (0.9) (0.4)

순이익 -1,408 731 -1,537 671 - (8.2) 자료: 유진투자증권

도표 9 PBR Band Chart


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

PBR Band

Price 0.5 0.8 1.0 1.2

(원)


<12>

도표 10 세부 실적 전망

(십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2018A 2019A 2020F

매출액 12,849 13,104 12,373 11,552 11,163 7,200 9,129 9,845 54,217 49,877 37,337

SK에너지 8,760 9,464 8,682 8,463 8,033 4,518 6,484 7,283 39,149 35,368 26,317

SK종합화학 2,502 2,420 2,458 2,163 1,972 1,681 1,627 1,533 10,684 9,543 6,813

SK루브리컨츠 757 847 811 700 642 475 480 486 3,266 3,115 2,083

SK이노베이션 207 164 164 165 134 78 90 95 755 700 397

영업이익 331 498 330 111 (1,775) (440) 224 216 2,239 1,269 (1,775)

SK에너지 (6) 279 66 111 (1,636) (433) 213 214 713 450 (1,642)

SK종합화학 320 185 194 7 (90) 68 33 30 1,118 706 41

SK루브리컨츠 47 78 94 87 29 37 35 27 461 306 129

SK이노베이션 (29) (60) (54) (47) (46) (54) (58) (55) (52) (190) (213)

OPM(%) 2.6 4 2.7 1.0 (15.9) (6.1) 2.5 2.2 4.1 2.5 (4.8)

세전이익 305 258 250 (437) (2,047) (480) 237 240 2,387 376 (2,050)

지배주주순이익 196 147 152 (531) (1,558) (352) 183 184 1,651 (36) (1,543)

(%yoy)

매출액 5.6 (2.5) (17.3) (15.4) (13.1) (45.1) (26.2) (14.8) 17.4 (8.0) (25.1)

영업이익 (53.5) (41.6) (60.5) 흑전 적전 적전 (32.0) 95.1 (30.5) (43.3) 적전

세전이익 (55.1) (65.1) (63.4) 적전 적전 적전 (5.2) 흑전 (25.9) (84.2) 적전

지배순이익 (57.3) (70.6) (65.8) 적전 적전 적전 20.1 흑전 (21.5) 적전 적지

(%qoq)

매출액 (5.9) 2.0 (5.6) (6.6) (3.4) (35.5) 26.8 7.8

영업이익 흑전 50.3 (33.7) (66.5) 적전 적지 흑전 (3.9)

세전이익 6.6 (15.3) (3.0) 적전 적지 적지 흑전 1.2

지배순이익 (21.5) (24.9) 3.5 적전 적지 적지 흑전 0.8



<13>

도표 11 SK이노베이션 2Q20 실적 컨퍼런스콜 주요내용과 Q&A

Q. 석유개발 부분의 페루광구 매각 진행 상황?

A. 코로나 영향으로 원활한 진행은 어려운 상태. 현재 9월말을 목표로 진행 중이며, 딜 클로징 되는 9월말에 손익에서 제거 예상

Q. 순차입금 증가로 배당정책 변화 가능성 있는지?

A. 상반기 누적 적자로 현재 배당관련 구체적인 코멘트는 어려우며, 하반기 턴어라운드에 따라 결정할 것

Q. 재무구조 회복 방안 계획?

A. (1) 2021년 Capex 조정으로 보수적 운영, (2) 페루 광구 매각 대금 올해 입금 예정, (3) 자회사 SKIET 빠르면 내년 상반기 상장 예상

Q. 배터리 부분 중장기 CAPA 및 매출 가이던스?

A. CAPA 가이던스: 2020말 20GWh → 2023년 71GWh → 2025년 100GWh. 배터리 매출 가이던스는 1분기 실적발표 가이던스와 동일(매출액 2

조원에서 -10%내외 조정, 수익성 연초 목표 유지)

Q. ESS 사업 확장 가능성?

A. 향후 ESS 사업은 EV 배터리와 함께 당사 친환경 사업의 큰 축이 될 것으로 예상하며, 관련 사업 확장시킬 준비하고 있음

Q. 현대기아차 2021년 전기차 판매량 고려시, 2021년 손익 가이던스 변화 발생?

A. E-GMP 물량은 이미 가이던스에 반영되었으며, 현재 4분기부터 공급할 것으로 예상

Q. 배터리 사업 전략 변화?

A. 기존 선 수주 & 후 증설 전략에서 변화 없음

Q. 정기보수 스케줄?

A. 1분기 정기보수 집중으로 2분기는 정기보수 영향 미미했음. 하반기 정기보수는 #3 CDU, #2 RHDS, 종합화학 폴리머 플랜트 진행 계획. 보수적

으로 운영한 CDU 가동률은 3분기말~4분기에 점진적으로 상향할 계획

Q. 중동산 원유 비축 물량 수준?

A. 자세한 사항은 공유 어렵지만 OSP 하락 시기에 중동산 물량 도입을 확대했으며, 3분기에는 미국/남미 도입 물량을 늘릴 계획

Q. 2분기 사업부별 재고관련 손익?

A. 영업이익 재고손실 -3,014억원으로 석유 부분 -1,874억, 화학 부분 -727억, 윤활유 부분 -403억원

유가가 4월을 저점으로 5-6월에 상승한 영향으로 재고이익효과는 3분기로 이월되었으며, 1,900억 수준으로 추정

Q. 우한 중한석화 가동률?

A. 정유 78%, 화학 100%로 3분기까지 지속될 것으로 예상되며, 4분기는 정기보수 예정으로 생산량 감소 전망



<14>

SK이노베이션(096770.KS) 재무제표


자산총계 35,853 39,526 40,812 44,524 45,508 매출액 54,217 49,877 37,337 48,093 48,677

유동자산 16,635 17,353 17,584 20,039 20,076 증가율(%) 17.4 (8.0) (25.1) 28.8 1.2

현금성자산 4,616 4,642 7,401 6,758 6,637 매출원가 50,251 46,746 37,135 44,762 45,210

매출채권 5,098 4,888 4,007 5,404 5,470 매출총이익 3,965 3,131 201 3,332 3,467

재고자산 6,152 6,495 4,835 6,522 6,601 판매 및 일반관리비 1,862 1,862 1,976 2,016 2,059

비유동자산 19,219 22,173 23,227 24,485 25,432 기타영업손익 0 (0) 0 0 0

투자자산 3,527 5,592 5,926 6,166 6,417 영업이익 2,103 1,269 (1,775) 1,316 1,409

유형자산 13,685 15,462 16,186 16,900 17,586 증가율(%) (34.7) (39.6) 적전 흑전 7.1

기타 2,007 1,119 1,116 1,418 1,430 EBITDA 3,030 2,478 (460) 2,627 2,748

부채총계 16,679 21,316 24,443 27,473 28,090 증가율(%) (26.5) (18.2) 적전 흑전 4.6

유동부채 8,867 10,456 12,211 13,719 13,814 영업외손익 284 (893) (276) (419) (434)

매입채무 5,053 5,458 4,251 5,733 5,803 이자수익 97 107 81 102 107

유동성이자부채 1,423 2,525 5,462 5,462 5,462 이자비용 259 344 390 468 474

기타 2,390 2,474 2,499 2,524 2,549 지분법손익 155 54 (201) (151) (138)

비유동부채 7,812 10,860 12,232 13,754 14,276 기타영업손익 291 (711) 234 97 70

비유동이자부채 6,647 9,782 11,652 13,152 13,652 세전순이익 2,387 376 (2,050) 896 975

기타 1,166 1,078 580 602 625 증가율(%) (25.9) (84.2) 적전 흑전 8.7

자본총계 19,174 18,210 16,368 17,051 17,418 법인세비용 701 311 (513) 225 246

지배지분 18,123 17,468 15,629 16,312 16,679 당기순이익 1,699 66 (1,537) 671 729

자본금 469 469 469 469 469 증가율(%) (20.8) (96.1) 적전 흑전 8.6

자본잉여금 5,766 5,766 5,767 5,767 5,767 지배주주지분 1,651 (36) (1,543) 683 742

이익잉여금 12,929 12,175 10,507 11,190 11,556 증가율(%) (21.5) 적전 적지 흑전 8.6

기타 (1,040) (941) (1,114) (1,114) (1,114) 비지배지분 48 102 6 (12) (13)

비지배지분 1,052 742 739 739 739 EPS(원) 17,857 (387) (16,683) 7,385 8,020

자본총계 19,174 18,210 16,368 17,051 17,418 증가율(%) (21.5) 적전 적지 흑전 8.6

총차입금 8,070 12,307 17,113 18,613 19,113 수정EPS(원) 17,857 (387) (16,683) 7,330 7,965

순차입금 3,454 7,665 9,712 11,855 12,476 증가율(%) (21.5) 적전 적지 흑전 8.7

현금흐름표


영업현금 1,699 1,826 960 577 2,178 주당지표(원)

당기순이익 1,699 66 (1,537) 671 729 EPS 17,857 (387) (16,683) 7,385 8,020

자산상각비 927 1,208 1,315 1,311 1,339 BPS 193,382 186,398 166,777 174,063 177,976

기타비현금성손익 (168) (19) 663 185 173 DPS 8,000 3,000 0 4,000 4,000

운전자본증감 (1,158) 535 633 (1,590) (63) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 220 294 1,046 (1,397) (66) PER 10.1 - - 17.7 16.3

재고자산감소(증가) (477) (67) 1,033 (1,686) (79) PBR 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7

매입채무증가(감소) (650) 236 (1,492) 1,482 70 EV/ EBITDA 6.7 8.7 - 9.2 9.0

기타 (251) 73 46 12 12 배당수익율 4.5 2.0 - 3.1 3.1

투자현금 (2,469) (3,167) (1,665) (2,793) (2,500) PCR 4.6 7.0 27.9 5.7 5.5

단기투자자산감소 9 17 (44) (73) (76) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (273) (311) (304) 영업이익율 3.9 2.5 (4.8) 2.7 2.9

설비투자 (1,272) (2,577) (1,861) (1,972) (1,996) EBITDA이익율 5.6 5.0 (1.2) 5.5 5.6

유형자산처분 37 80 5 0 0 순이익율 3.1 0.1 (4.1) 1.4 1.5

무형자산처분 (209) (167) (104) (356) (40) ROE 9.1 (0.2) (9.3) 4.3 4.5

재무현금 604 1,686 4,036 1,500 125 ROIC 7.9 1.1 (5.8) 4.2 4.2

차입금증가 2,417 2,892 4,457 1,500 500 안정성 (배,%)

자본증가 (812) (1,004) (265) 0 (375) 순차입금/자기자본 18.0 42.1 59.3 69.5 71.6

배당금지급 812 1,004 265 0 375 유동비율 187.6 166.0 144.0 146.1 145.3

현금 증감 (152) 370 3,409 (716) (197) 이자보상배율 8.1 3.7 (4.6) 2.8 3.0

기초현금 1,978 1,826 2,196 5,605 4,889 활동성 (회)

기말현금 1,826 2,196 5,605 4,889 4,692 총자산회전율 1.5 1.3 0.9 1.1 1.1

Gross Cash flow 3,696 2,021 440 2,167 2,241 매출채권회전율 10.4 10.0 8.4 10.2 9.0

Gross Investment 3,637 2,649 987 4,309 2,487 재고자산회전율 8.9 7.9 6.6 8.5 7.4

Free Cash Flow 59 (628) (547) (2,143) (246) 매입채무회전율 10.1 9.5 7.7 9.6 8.4



<15>

삼성SDI(006400.KS)


Tech Media Telecom

삼성SDI (006400.KS)

2Q20 Review

눈에 보이는 하반기 호실적

T·M·T 2020. 07. 29

Mobile/Device 노경탁 02)368-6647 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 2Q20 Review

2Q20 실적은 매출액 2조 5,586억원(+6.7%qoq, +6.4%yoy), 영업이익 1,038억원

(+92.3%qoq, -34.0%yoy)으로, 당사추정치(영업이익 736 억원)와 시장예상치

(708억원)를 상회하였다.

2분기는 유럽 자동차 OEM 업체들의 생산 지연에 따른 일시적 공급 감소로 EV매출이

정체되었으나, 미주 전력용 ESS 등 해외 매출 성장과 더불어 국내 ESS 수요의 회복세

가 나타났다는 점에서 긍정적이다. 또한, 1분기 코로나로 부진했던 원형전지 제품군(전

동공구, Micro Mobility)의 매출 증가와 함께, 언택트 수요에 따른 서버 DRAM향 반도

체 소재와 태블릿, 노트북향 편광필름의 공급 호조로 수익성이 개선되었다.

3Q20 Preview: 전기차 배터리 공급 본격화로 호실적 전망

3분기 영업이익은 전분기대비 64.1% 증가한 1,704억원을 기록할 것으로 전망된다.

1) 유럽의 전기차 지원정책에 따른 본격적인 전기차 배터리 공급 사이클 진입, 2) 친환

경 기조 강화로 국내외 ESS의 수요 증가로 3Q20 중대형전지 매출이 다시 1조원을

넘어설 것이며, 4Q20에는 1.5조원(+32%qoq)까지 성장할 것으로 예상된다. 또한, 하

반기 스마트폰 업황 및 전동공구 수요 회복에 따른 소형전지 실적 개선, 반도체 및

OLED 등 고부가가치 소재에 대한 견조한 수요로 상저하고의 실적 흐름이 전망된다.

목표주가 '450,000원', 투자의견 'BUY' 유지

1) 탄소배출 규제 등 그린뉴딜 트렌드에 따른 전기차시장의 성장세, 2) EV 배터리 공급

본격화 및 해외 ESS 프로젝트 가동으로 개선되는 중대형전지 부문 손익, 3) TWS 등 웨

어러블 디바이스향 배터리 어플리케이션 다변화 등으로 실적 성장이 전망된다. 이에 따라,

삼성SDI에 대해 목표주가를 '450,000원', 투자의견 'BUY'를 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 450,000원

현재주가(7/28) 393,000원


KOSDAQ(pt) 808

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 403,500 / 180,000





배당수익률(20F, %) 0.4



삼성전자 외 8인 20.6


Company Performance


절대수익률 6.2 40.6 37.9 69.4

KOSPI대비상대수익률 0.5 23.9 34.2 60.2


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20E

2019

2020F 2021F


매출액 2,559 2,472 3.5 2,474 3.4 2,868 12.1 11.7 10,097 11,110 10.0 13,323 19.9

영업이익 104 74 41.0 70 48.3 170 64.1 2.7 462 583 26.0 946 62.4

세전이익 188 154 22.2 104 80.5 329 75.2 9.5 565 929 64.5 1,544 66.2

순이익 141 115 22.2 112 26.0 247 75.2 13.5 402 705 75.1 1,158 64.4

영업이익률 4.1 3.0 1.1 2.8 1.2 5.9 1.9 -0.5 4.6 5.2 0.7 7.1 1.9

순이익률 5.5 4.7 0.8 4.5 1.0 8.6 3.1 0.1 4.0 6.3 2.4 8.7 2.4

EPS(원) 7,371 6,904 6.8 2,557 188.2 12,915 75.2 6.6 5,185 9,074 75.0 15,158 67.1

BPS(원) 174,054 173,691 0.2 179,409 -3.0 177,560 2.0 0.6 175,114 182,056 4.0 197,510 8.5

ROE(%) 4.2 4.0 0.3 1.4 2.8 7.3 3.0 0.4 3.3 5.6 2.3 8.7 3.1

PER(X) 53.3 56.9 - 153.7 - 30.4 - - 45.5 43.3 - 25.9 -

PBR(X) 2.3 2.3 - 2.2 - 2.2 - - 1.3 2.2 - 2.0 -

자료: 삼성SDI, 유진투자증권



<17>

도표 12 삼성SDI 2Q20 실적 Review(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %)

2Q20P 1Q20 2Q19 Market

Consensus

유진증권

기존추정치

실적 실적 증가율

(qoq) 실적

증가율

(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 2,559 2,398 6.7 2,405 6.4 2,457 4.1 2,472 3.5

영업이익 104 54 92.3 157 -34.0 59 76.5 70 48.9

세전이익 188 -10 흑전 217 -13.5 12 1,464 154 22.2

순이익 141 1 19,226 160 -12.1 41 245.1 115 22.2

수익성(%)

영업이익률 4.1 2.3 6.5 2.4 2.8

세전이익률 7.3 -0.4 9.0 0.5 6.2

순이익률 5.5 0.0 6.7 1.7 4.7


도표 13 사업부별 연간 실적 추정치 변경 내용 (십억원) 2Q20P 2020F

신규 기존 차이(%) 신규 기존 차이(%)

매출액 2,559 2,472 3.5 11,110 11,241 (1.2)

에너지솔루션 1,918 1,864 2.9 8,606 8,772 (1.9)

전자재료 641 608 5.3 2,504 2,469 1.4

영업이익 104 70 48.9 583 627 (7.1)

에너지솔루션 5 (26) 흑전 203 242 (16.4)

전자재료 99 95 4.2 380 385 (1.3)


도표 14 삼성SDI 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %) 2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20F 4Q20F 2020F 2021F

실적(십억원)

매출액 6,322 1,909 2,248 2,523 2,479 9,158 2,304 2,405 2,568 2,821 10,097 2,398 2,559 2,868 3,286 11,110 13,323

영업이익 120 72 153 242 249 715 119 157 166 20 462 54 104 170 254 583 946

세전이익 827 197 141 306 391 1,036 70 217 300 -23 565 -10 188 329 422 929 1,544

순이익 643 160 105 214 266 745 58 160 217 -33 402 1 141 247 316 705 1,158

수익성(%)

영업이익률 1.9 3.8 6.8 9.6 10.0 7.8 5.2 6.5 6.5 0.7 4.6 2.3 4.1 5.9 7.7 5.2 7.1

세전이익률 13.1 10.3 6.3 12.1 15.8 11.3 3.1 9.0 11.7 -0.8 5.6 -0.4 7.3 11.5 12.8 8.4 11.6

순이익률 10.2 8.4 4.7 8.5 10.7 8.1 2.5 6.7 8.5 -1.2 4.0 0.0 5.5 8.6 9.6 6.3 8.7

사업부별 실적(십억원)

에너지솔루션

매출액 4,332 1,419 1,729 1,925 1,881 6,954 1,732 1,823 1,954 2,211 7,719 1,795 1,918 2,240 2,652 8,606 10,708

영업이익 -109 24 90 139 144 397 32 62 66 -105 55 -20 5 70 149 203 541

영업이익률(%) -2.5 1.7 5.2 7.2 7.6 5.7 1.9 3.4 3.4 -4.8 0.7 -1.1 0.2 3.1 5.6 2.4 5.0

전자재료

매출액 2,014 490 519 598 597 2,204 572 581 614 610 2,378 602 641 628 634 2,504 2,615

영업이익 225 48 63 103 105 318 86 95 100 125 407 74 99 101 106 380 405

영업이익률(%) 11.2 9.7 12.1 17.2 17.6 14.4 15.1 16.3 16.3 20.5 17.1 12.3 15.5 16.1 16.6 15.2 15.5



<18>

도표 15 글로벌 2차전지 업체들 비교 삼성SDI LG화학 PANASONIC SK이노베이션 BYD CATL

통화 KRW KRW JPY KRW HKD CNY

현재주가(현지통화) 393,000 528,000 1,059 133,000 73.6 197.5

시가총액(US백만달러) 22,512 31,049 24,594 10,244 30,394 62,213

매출액 19A 8,668 24,572 68,904 42,814 17,632 6,630

(US백만달러) 20F 9,449 26,193 63,627 31,502 20,035 7,230

21F 11,704 31,520 66,662 36,242 22,846 9,632

영업이익 19A 397 769 2,653 1,090 845 732

(US백만달러) 20F 527 1,291 1,968 -1,218 974 944

21F 896 1,960 2,754 1,108 1,139 1,289

순이익 19A 306 269 2,076 -31 234 660

(US백만달러) 20F 457 702 1,318 -1,205 374 714

21F 862 1,216 1,861 508 443 958

EPS 19A 4.58 3.51 0.89 -0.37 0.07 0.30

(US달러) 20F 6.44 9.37 0.55 -13.05 0.14 0.33

21F 12.32 16.15 0.79 5.84 0.16 0.43

PER 19A 44.3 77.7 8.5 - 69.5 50.8

(배) 20F 51.1 47.1 18.2 - 68.3 86.9

21F 26.7 27.3 12.7 18.9 58.9 65.6

PBR 19A 1.3 1.3 1.0 0.7 1.8 6.1

(배) 20F 2.1 2.2 1.2 0.8 3.1 9.3

21F 2.0 2.1 1.1 0.8 2.9 8.2

EV/EBITDA 19A 13.8 10.5 4.0 8.6 12.4 23.9

(배) 20F 18.1 12.3 6.6 - 17.7 41.1

21F 13.2 9.5 5.9 8.6 16.0 31.3

ROE 19A 2.9 1.7 11.5 -0.2 2.6 12.8

(%) 20F 4.2 4.7 6.6 -8.8 4.4 11.3

21F 7.6 7.7 8.9 3.9 5.2 13.2

주가수익률 1M 6.2 5.4 12.9 -2.2 22.9 15.2

(%) 3M 40.6 45.7 32.8 37.8 62.4 42.8

6M 37.9 56.9 -4.3 6.4 59.2 51.3

12M 69.4 58.6 16.3 -23.1 49.2 157.7

YTD 66.5 66.3 2.8 -11.3 89.3 85.6

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 20F, 21F는 컨센서스 기준


<19>

삼성SDI(006400.KS) 재무제표


자산총계 19,350 19,852 21,503 23,574 26,417 매출액 9,158 10,097 11,110 13,323 15,364

유동자산 5,519 5,181 6,036 6,821 8,558 증가율(%) 44.3 10.3 10.0 19.9 15.3

현금성자산 1,620 1,257 1,974 2,214 3,195 매출원가 7,118 7,882 8,806 10,492 12,099

매출채권 1,585 1,932 2,161 2,457 2,869 매출총이익 2,040 2,215 2,304 2,832 3,265

재고자산 1,746 1,708 1,801 2,048 2,391 판매 및 일반관리비 1,325 1,753 1,721 1,885 2,184

비유동자산 13,830 14,671 15,468 16,754 17,859 기타영업손익 26 32 (2) 10 16

투자자산 8,356 8,412 8,097 8,235 8,444 영업이익 715 462 583 946 1,082

유형자산 4,608 5,427 6,596 7,825 8,794 증가율(%) 511.6 (35.4) 26.0 62.4 14.3

기타 866 831 774 693 621 EBITDA 1,297 1,318 1,614 2,187 2,480

부채총계 7,125 7,192 8,335 9,318 10,301 증가율(%) 124.9 1.6 22.4 35.5 13.4

유동부채 4,013 3,742 4,588 5,116 5,641 영업외손익 321 102 346 598 1,493

매입채무 1,640 1,157 1,441 1,638 1,913 이자수익 44 36 25 16 18

유동성이자부채 1,755 1,781 2,148 2,468 2,708 이자비용 52 82 73 67 62

기타 619 804 1,000 1,010 1,020 지분법손익 321 167 381 595 1,482

비유동부채 3,112 3,450 3,747 4,202 4,660 기타영업손익 8 (18) 13 55 55

비유동이자부채 1,544 1,827 2,181 2,581 2,981 세전순이익 1,036 565 929 1,544 2,575

기타 1,568 1,623 1,566 1,621 1,679 증가율(%) 25.7 (45.5) 64.5 66.2 66.7

자본총계 12,225 12,660 13,168 14,256 16,116 법인세비용 291 162 224 386 644

지배지분 11,934 12,325 12,814 13,901 15,762 당기순이익 745 402 705 1,158 1,931

자본금 357 357 357 357 357 증가율(%) 15.8 (46.0) 75.1 64.4 66.7

자본잉여금 5,038 5,002 5,002 5,002 5,002 지배주주지분 701 357 624 1,042 1,738

이익잉여금 6,613 6,907 7,534 8,622 10,482 증가율(%) 6.7 (49.1) 75.0 67.1 66.7

기타 (73) 59 (79) (79) (79) 비지배지분 44 46 81 116 193

비지배지분 291 335 355 355 355 EPS(원) 10,197 5,185 9,074 15,158 25,273

자본총계 12,225 12,660 13,168 14,256 16,116 증가율(%) 6.7 (49.1) 75.0 67.1 66.7

총차입금 3,299 3,608 4,329 5,049 5,689 수정EPS(원) 10,197 5,185 9,049 15,134 25,248

순차입금 1,679 2,350 2,355 2,835 2,494 증가율(%) 6.7 (49.1) 74.5 67.2 66.8

현금흐름표


영업현금 261 923 1,843 1,523 1,434 주당지표(원)

당기순이익 745 402 705 1,158 1,931 EPS 10,197 5,185 9,074 15,158 25,273

자산상각비 582 856 1,031 1,241 1,399 BPS 169,560 175,114 182,056 197,510 223,944

기타비현금성손익 (355) (139) (330) (539) (1,424) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 (979) (307) 479 (337) (471) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (786) 7 (136) (297) (412) PER 21.5 45.5 43.3 25.9 15.6

재고자산감소(증가) (504) 482 28 (247) (343) PBR 1.3 1.3 2.2 2.0 1.8

매입채무증가(감소) 147 (21) 250 198 275 EV/ EBITDA 13.2 14.5 18.4 13.8 12.1

기타 164 (775) 338 9 9 배당수익율 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3

투자현금 (1,705) (1,535) (1,738) (1,936) (1,026) PCR 11.2 12.0 19.7 14.9 14.5

단기투자자산감소 0 0 (3) (4) (4) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 189 286 1,161 영업이익율 7.8 4.6 5.2 7.1 7.0

설비투자 2,146 1,898 2,116 2,398 2,305 EBITDA이익율 14.2 13.1 14.5 16.4 16.1

유형자산처분 4 19 9 12 12 순이익율 8.1 4.0 6.3 8.7 12.6

무형자산처분 (13) (3) (3) (3) (3) ROE 6.4 3.3 5.6 8.7 13.0

재무현금 1,756 239 606 650 570 ROIC 9.9 4.8 5.8 8.3 8.3

차입금증가 1,819 291 606 720 640 안정성 (배,%)

자본증가 (72) (67) 0 (70) (70) 순차입금/자기자본 13.7 18.6 17.9 19.9 15.5

배당금지급 72 67 0 70 70 유동비율 137.5 138.5 131.5 133.3 151.7

현금 증감 308 (360) 716 236 977 이자보상배율 13.8 5.6 8.0 14.1 17.4

기초현금 1,209 1,517 1,156 1,872 2,108 활동성 (회)

기말현금 1,517 1,156 1,872 2,108 3,085 총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6


Gross Investment 2,684 1,842 1,256 2,269 1,493 재고자산회전율 6.8 5.8 6.3 6.9 6.9

Free Cash Flow (1,309) (457) 150 (409) 412 매입채무회전율 6.8 7.2 8.6 8.7 8.7


Tech Media Telecom


2Q20 Review

모든 것이 좋아진다

T·M·T 2020. 07. 29

Mobile/Device 노경탁 02)368-6647 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 2Q20 Review

2Q20 실적은 매출액 1조 8,122억원(-18.5%qoq, -5.5%yoy), 영업이익 960억원

(-41.7%qoq, -41.4%yoy)으로, 당사추정치(영업이익 1,006억원) 및 시장예상치

(958억원)에 부합하였다.

2분기는 코로나 바이러스로 인한 글로벌 스마트폰 수요 급감 영향으로 일시적 실적 둔

화가 나타났다. 코로나 영향이 가장 컸던 모듈부문은 계절적 비수기 및 전략고객사의 신

모델 판매 부진에 따라, 카메라모듈 및 통신모듈 공급이 크게 감소하였다. 반면, MLCC

는 스마트폰 부진에도 불구하고, 재택 근무 확산으로 PC 및 서버용 제품 공급이 증가하

면서 견조세를 유지했으며, PC CPU 및 메모리용 패키지기판 공급의 확대로 스마트폰의

불확실성을 방어한 것으로 분석된다.

3Q20 Preview

3분기부터는 대화면과 폴더블 등 플래그십 모델에 대한 하이엔드 부품 공급이 증가함

에 따라, 영업이익은 큰 폭 개선된 2,169억원(+115%qoq)을 기록할 것으로 전망된

다. 코로나로 인한 스마트폰 수요 감소로 2분기 실적이 다소 정체되었으나, 이를 저점으

로 하반기 부품 공급 사이클은 회복될 것으로 예상된다. 특히, 하반기 미국과 유럽 등 빅

마켓 비중이 높은 삼성전자, 애플의 서플라이체인에 주목할 필요가 있다는 판단이다.

목표주가 '160,000원', 투자의견 'BUY' 유지

하반기 IT 수요는 각국 정부의 경기부양책 및 회복된 소비 심리 등으로 긍정적일 것으

로 전망된다. 특히, 플래그십 모델의 잇따른 출시와 5G 스마트폰으로의 교체 수요 발생

은 동사와 같은 하이엔드 부품업체 실적 개선에 우호적이며, 투자 비중을 늘려나가기 좋

은 시기로 판단된다. 투자의견 'BUY'와 목표주가 '160,000원'을 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 160,000원 현재주가(7/28) 144,500원


KOSDAQ(pt) 808

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 148,500 / 81,700





배당수익률(20F, %) 0.7



삼성전자 외 5인 23.9


Company Performance


절대수익률 9.5 31.4 10.3 58.3

KOSPI대비상대수익률 3.7 14.7 6.6 49.0


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20E

2019

2020F 2021F


매출액 1,812 1,749 3.6 1,765 2.7 2,141 18.1 -5.8 8,041 8,157 1.4 8,341 2.3

영업이익 96 101 -4.5 96 0.0 207 115.5 14.8 734 649 -11.6 807 24.3

세전이익 96 109 -12.1 87 10.1 207 115.7 27.6 691 642 -7.0 771 20.1

순이익 75 85 -12.1 74 1.4 162 115.7 47.7 528 512 -3.1 602 17.6

영업이익률 5.3 5.7 -0.5 5.4 -0.1 9.7 4.4 1.7 9.1 8.0 -1.2 9.7 1.7

순이익률 4.1 4.9 -0.7 4.2 -0.1 7.5 3.4 2.7 6.6 6.3 -0.3 7.2 0.9

EPS(원) 4,292 4,885 -12.1 3,216 33.4 8,220 91.5 48.3 6,885 6,843 -0.6 7,652 11.8

BPS(원) 69,714 69,834 -0.2 67,213 3.7 71,797 3.0 3.8 68,106 73,627 8.1 80,378 9.2

ROE(%) 6.2 7.0 -0.8 4.8 1.4 11.4 5.3 3.4 10.5 9.3 -1.1 10.1 0.8

PER(X) 33.7 29.6 - 44.9 - 17.6 - - 18.2 21.1 - 18.9 -

PBR(X) 2.1 2.1 - 2.1 - 2.0 - - 1.8 2.0 - 1.8 -

자료: 삼성전기, 유진투자증권



<21>

도표 16 삼성전기 2Q20 실적 Review(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %)

2Q20P 1Q20 2Q19 Market

Consensus

유진증권

기존추정치

실적 실적 증가율

(qoq) 실적

증가율

(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 1,812 2,225 -18.5 1,917 -5.5 2,026 -10.6 1,749 3.6

영업이익 96 165 -41.7 164 -41.4 154 -37.5 101 -4.5

세전이익 96 157 -38.7 138 -30.3 135 -28.7 109 -12.1

순이익 75 133 -43.8 307 -75.6 97 -22.5 85 -12.1

수익성(%)

영업이익률 5.3 7.4 8.5 7.6 5.7

세전이익률 5.3 7.0 7.2 6.6 6.2

순이익률 4.1 6.0 16.0 4.8 4.9


도표 17 사업부별 연간 실적 추정치 변경 내용 (십억원) 2Q20P 2020F

신규 기존 차이(%) 신규 기존 차이(%)

매출액 1,812 1,749 3.6 8,157 8,545 (4.5)

모듈 605 607 (0.4) 3,067 3,274 (6.3)

컴포넌트 840 792 6.0 3,501 3,531 (0.8)

기판 368 349 5.3 1,589 1,740 (8.7)

영업이익 96 101 (4.5) 649 675 (3.9)

모듈 4 8 (44.5) 144 174 (17.4)

컴포넌트 88 89 (1.3) 437 423 3.4

기판 4 4 2.4 68 79 (13.3)



<22>

도표 18 삼성전기 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %) 2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20F 4Q20F 2020F 2021F

실적(십억원)

매출액 6,838 2,019 1,810 2,366 1,998 8,193 2,062 1,917 2,216 1,846 8,041 2,225 1,812 2,141 1,980 8,157 8,341

영업이익 306 154 207 405 252 1,018 242 164 189 139 734 165 96 207 182 649 807

세전이익 254 152 182 369 238 940 224 138 171 158 691 157 96 207 182 642 771

순이익 177 116 131 246 192 685 133 307 109 -21 528 133 75 162 142 512 602

수익성(%)

영업이익률 4.5 7.6 11.4 17.1 12.6 12.4 11.7 8.5 8.5 7.5 9.1 7.4 5.3 9.7 9.2 8.0 9.7

세전이익률 3.7 7.5 10.0 15.6 11.9 11.5 10.9 7.2 7.7 8.5 8.6 7.0 5.3 9.7 9.2 7.9 9.2

순이익률 2.6 5.7 7.3 10.4 9.6 8.4 6.5 16.0 4.9 -1.1 6.6 6.0 4.1 7.5 7.2 6.3 7.2

사업부별 실적(십억원)

사업부별 매출액

모듈솔루션 3,012 891 620 897 706 3,114 944 824 941 642 3,351 983 605 755 724 3,067 3,181

컴포넌트솔루션 2,357 760 883 1,027 880 3,550 838 787 820 775 3,220 858 840 947 857 3,501 3,528

기판솔루션 1,469 368 307 443 412 1,529 349 341 511 429 1,629 384 368 438 399 1,589 1,632

사업부별 영업이익

모듈솔루션 86 11 1 48 29 89 72 50 68 25 215 67 4 36 36 144 218

컴포넌트솔루션 290 173 256 393 295 1,117 191 119 81 114 505 90 88 139 121 437 519

기판솔루션 -70 -30 -50 -36 -71 -188 -20 -25 31 1 -12 8 4 32 25 68 69

사업부별 영업이익률(%)

모듈솔루션 2.8 1.2 0.2 5.4 4.1 2.9 7.6 6.1 7.2 3.8 6.4 6.8 0.7 4.8 5.0 4.7 6.9

컴포넌트솔루션 12.3 22.8 29.0 38.2 33.5 31.5 22.7 15.2 9.9 14.7 15.7 10.5 10.4 14.7 14.1 12.5 14.7

기판솔루션 -4.7 -8.2 -16.4 -8.1 -17.3 -12.3 -5.6 -7.2 6.1 0.3 -0.7 2.0 1.1 7.3 6.2 4.3 4.3



<23>

도표 19 글로벌 스마트폰 부품 업체들 비교 삼성전기 LG이노텍 MURATA TDK YAGEO SUNNY OPTICAL

통화 KRW KRW JPY JPY TWD HKD

현재주가(현지통화) 144,500 163,000 6,756 11,010 384.0 145.1

시가총액(US백만달러) 8,991 3,214 43,237 13,511 6,459 20,535

매출액 19A 6,902 7,127 14,111 12,538 1,337 5,480

(US백만달러) 20F 6,847 7,484 13,518 12,371 2,016 6,260

21F 7,592 8,358 15,117 13,450 2,803 7,657

영업이익 19A 630 346 2,330 900 260 679

(US백만달러) 20F 533 475 2,067 799 549 734

21F 717 539 2,689 1,226 684 965

순이익 19A 441 88 1,683 532 225 578

(US백만달러) 20F 382 287 1,520 592 471 657

21F 526 345 2,010 909 571 857

EPS 19A 5.84 3.71 2.63 4.21 0.53 0.53

(US달러) 20F 5.01 12.09 2.38 4.68 1.01 0.60

21F 6.90 14.52 3.13 7.17 1.11 0.78

PER 19A 15.5 32.4 19.1 18.3 26.7 33.1

(배) 20F 24.1 11.2 26.6 22.2 12.9 31.2

21F 17.5 9.3 20.2 14.5 11.7 24.0

PBR 19A 1.7 1.5 2.1 1.3 4.0 10.5

(배) 20F 2.0 1.5 2.4 1.6 3.2 8.8

21F 1.8 1.3 2.2 1.5 2.8 6.8

EV/EBITDA 19A 6.4 4.4 7.9 4.8 18.1 21.8

(배) 20F 8.3 4.2 11.8 6.5 10.2 21.0

21F 7.0 3.9 9.6 5.2 8.3 16.6

ROE 19A 9.8 4.7 11.1 6.7 13.2 36.6

(%) 20F 8.3 14.5 9.3 7.5 27.0 31.2

21F 10.6 15.1 11.7 10.7 27.8 31.6

주가수익률 1M 9.5 -5.0 5.5 2.3 -5.8 14.9

(%) 3M 31.4 19.4 16.1 23.7 0.1 32.1

6M 10.3 7.6 2.8 -10.3 -7.6 2.9

12M 58.3 39.9 38.7 32.7 48.5 54.6

YTD 15.6 16.4 0.1 -11.1 -12.1 7.6

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 20F, 21F는 컨센서스 기준


<24>

삼성전기(009150.KS) 재무제표


자산총계 8,645 8,674 8,770 9,516 10,339 매출액 8,002 8,041 8,157 8,341 8,698

유동자산 3,525 3,508 3,392 3,942 4,559 증가율(%) 17.0 0.5 1.4 2.3 4.3

현금성자산 1,245 843 937 1,495 2,044 매출원가 5,515 5,990 6,189 6,163 6,396

매출채권 1,061 1,096 1,085 1,079 1,112 매출총이익 2,487 2,051 1,968 2,178 2,302

재고자산 1,116 1,271 1,085 1,079 1,112 판매 및 일반관리비 1,337 1,317 1,319 1,371 1,420

비유동자산 5,120 5,167 5,377 5,574 5,780 기타영업손익 21 (2) 0 4 4

투자자산 399 511 532 553 576 영업이익 1,150 734 649 807 882

유형자산 4,558 4,515 4,659 4,797 4,950 증가율(%) 275.5 (36.2) (11.6) 24.3 9.3

기타 162 141 187 224 254 EBITDA 1,886 1,604 1,420 1,606 1,712

부채총계 3,698 3,244 2,911 3,134 3,371 증가율(%) 101.4 (15.0) (11.5) 13.1 6.6

유동부채 2,510 1,850 1,512 1,728 1,959 영업외손익 (65) (43) (7) (36) (32)

매입채무 577 505 647 644 664 이자수익 23 22 19 20 22

유동성이자부채 1,394 760 295 509 715 이자비용 76 78 58 56 54

기타 538 585 569 575 580 지분법손익 7 12 (3) 0 0

비유동부채 1,189 1,394 1,399 1,405 1,412 기타영업손익 (18) 1 35 0 0

비유동이자부채 1,060 1,251 1,251 1,251 1,251 세전순이익 1,085 691 642 771 850

기타 129 142 148 154 160 증가율(%) 328.0 (36.4) (7.0) 20.1 10.2

자본총계 4,946 5,430 5,859 6,382 6,968 법인세비용 280 71 138 170 187

지배지분 4,821 5,285 5,714 6,237 6,823 당기순이익 685 528 512 602 663

자본금 388 388 388 388 388 증가율(%) 286.5 (22.9) (3.1) 17.6 10.2

자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 지배주주지분 656 514 511 572 630

이익잉여금 3,179 3,573 4,001 4,525 5,111 증가율(%) 305.7 (21.6) (0.6) 11.8 10.2

기타 208 279 279 279 279 비지배지분 29 14 1 30 33

비지배지분 125 145 145 145 145 EPS(원) 8,786 6,885 6,843 7,652 8,435

자본총계 4,946 5,430 5,859 6,382 6,968 증가율(%) 305.7 (21.6) (0.6) 11.8 10.2

총차입금 2,454 2,011 1,546 1,761 1,967 수정EPS(원) 8,786 6,885 6,802 7,611 8,394

순차입금 1,209 1,168 609 265 (77) 증가율(%) 305.7 (21.6) (1.2) 11.9 10.3

현금흐름표


영업현금 1,547 1,028 1,626 1,418 1,456 주당지표(원)

당기순이익 685 528 512 602 663 EPS 8,786 6,885 6,843 7,652 8,435

자산상각비 736 870 770 799 830 BPS 62,126 68,106 73,627 80,378 87,923

기타비현금성손익 10 (1) 1 6 6 DPS 1,000 0 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 (382) (312) 342 11 (43) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (164) (2) 11 6 (33) PER 11.8 18.2 21.1 18.9 17.1

재고자산감소(증가) (276) (261) 187 6 (33) PBR 1.7 1.8 2.0 1.8 1.6

매입채무증가(감소) 2 (8) 142 (3) 20 EV/ EBITDA 4.9 6.7 8.2 7.0 6.4

기타 57 (42) 3 3 3 배당수익율 1.0 0.0 0.7 0.7 0.7

투자현금 (698) (517) (985) (998) (1,038) PCR 4.0 6.0 8.7 8.0 7.5

단기투자자산감소 578 10 (2) (2) (2) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (12) (10) (11) 영업이익율 14.4 9.1 8.0 9.7 10.1

설비투자 1,195 1,548 897 918 957 EBITDA이익율 23.6 19.9 17.4 19.3 19.7

유형자산처분 32 36 15 20 20 순이익율 8.6 6.6 6.3 7.2 7.6

무형자산처분 (11) (10) (78) (77) (77) ROE 15.1 10.5 9.3 10.1 10.2

재무현금 (224) (626) (548) 137 128 ROIC 14.8 10.7 8.1 10.0 10.6

차입금증가 (74) (461) (465) 214 206 안정성 (배,%)

자본증가 (61) (76) (83) (78) (78) 순차입금/자기자본 24.4 21.5 10.4 4.2 (1.1)

배당금지급 61 76 83 78 78 유동비율 140.5 189.6 224.4 228.1 232.7

현금 증감 558 (147) 92 557 547 이자보상배율 15.1 9.4 11.2 14.5 16.5

기초현금 445 1,002 804 896 1,453 활동성 (회)

기말현금 1,002 855 896 1,453 1,999 총자산회전율 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9


Gross Investment 1,658 839 641 985 1,079 재고자산회전율 7.9 6.7 6.9 7.7 7.9

Free Cash Flow 352 765 642 422 420 매입채무회전율 14.6 14.9 14.2 12.9 13.3



<25>

NAVER(035420.KS)

호텔신라(008770.KS)

NAVER (035420.KS)

2Q20 Review 하반기가 더욱 기대된다

Internet/Platform

2020. 07. 31

Internet/Platform/Retail 주영훈 02)368-6156 [email protected]


2Q20 Review: 영업이익 2,306억원(+79.7%yoy, +4.1%qoq) 기록

NAVER 의 2Q20 매출액과 영업이익은 1 조 9,025 억원(+16.7%yoy), 2,306 억원

(+79.7%yoy)을 기록하며 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합했다. LINE 영업손실

(1,083억원)이 전분기 대비 확대되었으나, 본사의 성과는 기대 이상이었다.

온라인 쇼핑 수요 증가(스마트스토어 거래액 +64%yoy)로 비즈니스 플랫폼 매출액이

전년 대비 +8.6% 증가한 가운데, 당초 매출액 감소 우려가 컸던 디스플레이 광고 매출

액이 전년 대비 +4.9% 증가한 점이 고무적이다. 코로나19 이후 여전히 일부 업종에서

광고비 집행 감소 추세가 지속되고 있으나, 성과형 광고 확장을 통해 부정적 영향을 상

쇄시킨 것으로 보여진다. 비대면 문화 확산 속에 IT플랫폼(+70.2%yoy), V LIVE 아티

스트 활동 재개로 콘텐츠서비스(+58.9%yoy) 부문 역시 높은 성장세를 이어갔다.

3Q20 매출액과 영업이익은 1조 9,298억원(+15.9%yoy), 2,630억원(+30.1%yoy)

으로 전망한다. 이번 실적 컨퍼런스콜을 통해 동사는 하반기 디스플레이광고와 비즈니스

플랫폼 매출액의 두 자릿수 성장 가이던스를 제시했는데, 이는 기존 시장 예상치를 상회

하는 수치에 해당한다. 코로나19 이후 광고 부문에 대한 우려가 컸던 만큼 목표치 달성

에 성공할 경우 주가에 긍정적 영향을 미칠 것으로 판단된다.

목표주가 36만원으로 상향

당사는 NAVER에 대한 목표주가를 기존 대비 +9.1% 상향한 36만원으로 수정 제시한

다. 1)주요 사업부문의 성장세가 확대된 점을 반영해 12M Forward 실적추정치를 조정

했으며, 2)Global Peer 업체들의 Valuation이 상향된 점을 반영했기 때문이다.

플러스 멤버십 출시 등을 통해 NAVER의 생태계가 더욱 견고해지고 있는 가운데, 수익

성 측면에서도 연이은 호실적이 나타나고 있음을 긍정적으로 평가한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 360,000원

현재주가(7/30) 294,000원


KOSDAQ(pt) 814

액면가(원) 100


52주 최고/최저(원) 308,500 / 132,000



평균거래량(3M,천주) 1,191


배당수익률(20F, %) 0.1



국민연금공단 (외 1인) 12.8

자사주 (외 1인) 11.5

Company Performance


절대수익률 10.1 48.9 63.3 112.3

KOSPI대비상대수익률 2.6 32.5 57.8 101.1


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20E

2019

2020E 2021E


매출액 1,903 1,810 5.1 1,816 4.8 1,930 1.4 15.9 6,593 7,621 15.6 8,932 17.2

영업이익 231 226 2.2 228 1.3 263 14.1 30.1 710 1,014 42.8 1,436 41.6

세전이익 176 207 -14.9 239 -26.6 228 29.8 26.6 867 1,018 17.4 1,428 40.3

순이익 91 112 -18.7 125 -27.5 125 38.4 47.2 397 549 38.4 785 43.0

영업이익률 12.1 12.5 -0.4 12.5 -0.4 13.6 1.5 1.5 10.8 13.3 2.5 16.1 2.8

순이익률 4.8 6.2 -1.4 6.9 -2.1 6.5 1.7 1.4 6.0 7.2 1.2 8.8 1.6

EPS(원) 3,388 3,656 -7.3 4,164 -18.6 4,266 25.9 40.1 3,538 4,718 33.4 6,130 29.9

BPS(원) 41,276 41,343 -0.2 36,978 11.6 42,345 2.6 22.8 35,223 44,033 25.0 49,762 13.0

ROE(%) 8.2 8.8 -0.6 11.3 -3.1 10.1 1.9 1.2 10.6 11.9 1.4 13.1 1.1

PER(X) - - - - - - - - 52.7 62.3 - 48.0 -

PBR(X) - - - - - - - - 5.3 6.7 - 5.9 -

자료: NAVER, 유진투자증권



<27>

도표 20 NAVER 연간 실적 추정치 변동 내역 2020F

(십억원) 변경후 변경전 차이(%)

매출액 7,621 7,417 2.7

영업이익 1,014 971 4.4

당기순이익 549 590 -6.9

자료: NAVER, 유진투자증권

도표 21 NAVER 실적 추정 Table (억원) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2018A 2019A 2020F

영업수익 13,091 13,636 13,977 15,165 15,109 16,303 16,648 17,874 17,321 19,025 19,298 20,563 55,869 65,935 76,207

광고(CPM) 1,331 1,487 1,361 1,551 1,422 1,666 1,527 1,718 1,440 1,747 1,765 2,013 5,730 6,333 6,965

비즈니스플랫폼 5,927 6,116 6,130 6,585 6,693 7,159 7,193 7,465 7,497 7,772 7,970 8,364 24,758 28,510 31,603

IT플랫폼 725 864 914 1,056 992 1,059 1,163 1,360 1,482 1,802 1,896 1,935 3,559 4,574 7,115

콘텐츠 서비스 296 310 332 320 350 501 545 699 554 796 807 867 1,258 2,095 3,023

라인 및 기타플랫폼 4,812 4,859 5,240 5,653 5,651 5,918 6,220 6,632 6,348 6,908 6,861 7,384 20,564 24,421 27,501

yoy(%) 21.0 20.7 16.4 19.8 15.4 19.6 19.1 17.9 14.6 16.7 15.9 15.0 19.4 18.0 15.6

광고(CPM) 18.6 11.1 2.4 3.1 6.8 12.0 12.2 10.8 1.3 4.9 15.6 17.2 8.2 10.5 10.0

비즈니스플랫폼 16.1 17.2 11.5 14.4 12.9 17.1 17.3 13.4 12.0 8.6 10.8 12.0 14.7 15.2 10.8

IT플랫폼 67.1 74.9 56.0 59.0 36.8 22.6 27.2 28.8 49.4 70.2 63.0 42.3 63.4 28.5 55.6

콘텐츠 서비스 19.8 24.0 22.1 15.9 18.2 61.6 64.2 118.4 58.3 58.9 48.0 24.0 20.4 66.5 44.3

라인 및 기타플랫폼 22.9 21.6 21.2 26.8 17.4 21.8 18.7 17.3 12.3 16.7 10.3 11.3 23.2 18.8 12.6

영업비용 10,521 11,130 11,760 13,033 13,046 15,019 14,627 16,140 15,106 16,719 16,668 17,574 46,444 58,833 66,067

플랫폼개발/운영 1,859 1,928 1,959 1,951 2,184 2,346 2,287 2,524 2,594 2,637 2,613 2,866 7,697 9,341 10,710

대행/파트너 2,404 2,622 2,547 2,782 2,770 2,982 3,046 3,397 3,205 3,610 3,780 4,084 10,355 12,195 14,679

인프라 576 613 645 697 758 804 850 948 892 1,100 1,116 1,171 2,531 3,360 4,279

마케팅 710 849 828 995 658 1,029 1,221 1,231 1,207 1,381 1,480 1,607 3,382 4,139 5,675

LINE 및 기타 4,972 5,119 5,781 6,608 6,676 7,859 7,223 8,040 7,208 7,991 7,680 7,845 22,480 29,798 30,724

영업이익 2,570 2,506 2,217 2,133 2,062 1,283 2,021 1,734 2,215 2,306 2,630 2,989 9,425 7,101 10,140

yoy(%) -11.6 -12.1 -29.0 -26.7 -19.7 -48.8 -8.9 -18.7 7.4 79.7 30.1 72.3 -20.1 -24.7 42.8

opm(%) 19.6 18.4 15.9 14.1 13.7 7.9 12.1 9.7 12.8 12.1 13.6 14.5 16.9 10.8 13.3

세전이익 2,557 3,884 1,868 2,808 1,898 1,104 1,802 3,863 2,539 1,758 2,282 3,600 11,117 8,667 10,178

yoy(%) -16.7 27.3 -41.8 6.8 -25.8 -71.6 -3.5 37.6 33.8 59.2 26.6 -6.8 -7.0 -22.0 17.4

당기순이익 1,530 2,817 684 1,199 909 275 854 1,965 1,349 907 1,255 1,980 6,229 3,968 5,491

yoy(%) -25.5 62.7 -68.0 -33.5 -40.6 -90.2 24.9 63.9 48.3 229.4 46.9 0.8 -19.4 -36.3 38.4

자료: NAVER, 유진투자증권 추정

도표 22 디스플레이 광고 부문 매출액 회복세가 나타남 도표 23 하반기 비즈니스플랫폼 두 자릿수 성장 전망

자료: NAVER, 유진투자증권 자료: NAVER, 유진투자증권

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

(%) 광고(CPM) 성장률(yoy)

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

(%) 비즈니스플랫폼 성장률(yoy)


<28>

도표 24 NAVER Valuation (십억원) 내용

A. NAVER 포털부문 가치 36,578

a. 지배주주순이익 904 → 12m Forward 기준

b. 네이버페이 순손실 (290) → 네이버페이 12mf 거래액(29조원)의 1.0% 가량을 영업손실 규모로 추정

c. 네이버웹툰 순손실 (33) → 2019년 당기순손실 수준 유지 전망

d. 페이/웹툰을 제외한 당기순이익 1,227 → a-b-c

e. Target PER 29.8 → Global Peer(Google, Facebook, Tencent, Alibaba) 12mf PER 평균

B. 소프트뱅크와의 합작법인 지분가치 14,155 → 원엔환율(1,133원: 100엔 기준, 7/30)

a. LINE (억엔) 12,964

1. 발행주식수(천주) 240,962

2. 공개모집단가(엔) 5,380

b. Z Holdings (억엔) 25,655

1. 발행주식수(천주) 4,822,418

2. 현재주가(엔) 528 → 7/30 종가 기준

c. LINE + Z Holdings (억엔) 38,619

d. NAVER가 보유하게 될 지분가치(억엔) 12,493

1. Z Holdings에 대한 합작법인 지분율 64.7%

2. 합작법인에 대한 NAVER 지분율 50.0%

C. 네이버파이낸셜 가치 6,090

a. 네이버페이 거래대금 29,000 → 12m Forward 기준

b. 거래액 대비 승수 0.30 → Target 거래액 대비 승수

c. 지분율(%) 70.0%

D. 네이버웹툰 가치 2,208

a. 네이버웹툰 월간 MAU(백만명) 64 → Global 월간 활성 유저 수

b. MAU 1인당 가치(천원) 34.5 → China Literature Ltd. IPO 시점 수치

E. 기업가치 59,031

F. 발행주식수(주) 164,813

G. 적정주가(원) 358,170

H. 목표주가 (원) 360,000 자료: NAVER, 유진투자증권 추정

도표 25 NAVER PER BAND CHART 도표 26 NAVER PBR BAND CHART

자료: NAVER, 유진투자증권 자료: NAVER, 유진투자증권

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

PER Band

Price 15.0 30.0

45.0 60.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

PBR Band

Price 3.0 4.0

5.0 6.0


<29>

NAVER(035420.KS) 재무제표


자산총계 9,881 12,300 14,545 15,652 17,123 매출액 5,587 6,593 7,621 8,932 10,404

유동자산 5,386 5,644 7,196 8,118 9,320 증가율(%) 19.4 18.0 15.6 17.2 16.5

현금성자산 4,069 4,124 5,431 6,225 7,327 매출원가 0 0 0 0 0

매출채권 1,079 1,143 1,350 1,460 1,540 매출총이익 5,587 6,593 7,621 8,932 10,404

재고자산 57 55 90 105 122 판매 및 일반관리비 4,644 5,883 6,607 7,496 8,480

비유동자산 4,496 6,656 7,349 7,534 7,802 기타영업손익 33 27 12 13 13

투자자산 2,731 4,718 5,347 5,564 5,790 영업이익 943 710 1,014 1,436 1,924

유형자산 1,457 1,596 1,605 1,543 1,559 증가율(%) (20.1) (24.7) 42.8 41.6 34.0

기타 307 341 396 426 453 EBITDA 1,204 1,208 1,446 1,991 2,479

부채총계 3,932 5,796 6,497 6,663 6,918 증가율(%) (13.1) 0.4 19.7 37.7 24.5

유동부채 2,620 3,773 4,279 4,453 4,702 영업외손익 169 157 4 (8) 30

매입채무 595 759 1,172 1,361 1,587 이자수익 52 36 38 49 57

유동성이자부채 357 729 799 761 761 이자비용 14 35 40 23 22

기타 1,668 2,285 2,308 2,331 2,355 지분법손익 185 (10) (19) (34) (5)

비유동부채 1,312 2,022 2,218 2,210 2,216 기타영업손익 (54) 166 25 (1) (1)

비유동이자부채 814 1,366 1,515 1,480 1,458 세전순이익 1,112 867 1,018 1,428 1,954

기타 498 657 703 730 758 증가율(%) (7.0) (22.0) 17.4 40.3 36.8

자본총계 5,949 6,504 8,048 8,989 10,205 법인세비용 489 466 469 643 879

지배지분 5,240 5,805 7,233 8,174 9,390 당기순이익 628 397 549 785 1,075

자본금 16 16 16 16 16 증가율(%) (18.5) (36.8) 38.4 43.0 36.8

자본잉여금 1,541 1,575 2,234 2,234 2,234 지배주주지분 649 583 777 1,007 1,290

이익잉여금 5,229 5,712 6,395 7,336 8,552 증가율(%) (16.1) (10.1) 33.3 29.5 28.1

기타 (1,546) (1,499) (1,412) (1,412) (1,412) 비지배지분 (21) (186) (228) (222) (215)

비지배지분 709 699 815 815 815 EPS(원) 3,941 3,538 4,718 6,130 7,851

자본총계 5,949 6,504 8,048 8,989 10,205 증가율(%) (16.1) (10.2) 33.4 29.9 28.1

총차입금 1,172 2,095 2,314 2,241 2,219 수정EPS(원) 3,941 3,538 4,718 6,130 7,851

순차입금 (2,897) (2,029) (3,117) (3,984) (5,108) 증가율(%) (16.1) (10.2) 33.4 29.9 28.1

현금흐름표


영업현금 974 1,357 1,508 1,707 2,025 주당지표(원)

당기순이익 628 397 549 785 1,075 EPS 3,941 3,538 4,718 6,130 7,851

자산상각비 261 498 432 555 554 BPS 31,795 35,223 44,033 49,762 57,164

기타비현금성손익 (220) (266) 399 282 248 DPS 314 376 400 450 500

운전자본증감 220 567 173 84 149 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 49 (56) 18 (110) (80) PER 31.0 52.7 62.3 48.0 37.4

재고자산감소(증가) 0 0 (18) (15) (17) PBR 3.8 5.3 6.7 5.9 5.1

매입채무증가(감소) 52 178 50 189 226 EV/ EBITDA 14.3 23.8 31.3 22.3 17.4

기타 120 444 122 20 20 배당수익율 0.3 0.2 0.1 0.2 0.2

투자현금 (388) (1,078) (1,200) (795) (849) PCR 16.3 24.2 35.1 29.8 25.7

단기투자자산감소 728 48 (175) (21) (22) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (87) (135) (110) 영업이익율 16.9 10.8 13.3 16.1 18.5

설비투자 535 436 499 447 520 EBITDA이익율 21.5 18.3 19.0 22.3 23.8

유형자산처분 18 7 20 0 0 순이익율 11.2 6.0 7.2 8.8 10.3

무형자산처분 (42) (71) (77) (77) (77) ROE 13.0 10.6 11.9 13.1 14.7

재무현금 751 52 753 (139) (96) ROIC 46.3 18.1 23.4 32.7 44.2

차입금증가 731 6 (32) (73) (22) 안정성 (배,%)

자본증가 (42) (47) (55) (66) (74) 순차입금/자기자본 (48.7) (31.2) (38.7) (44.3) (50.1)

배당금지급 42 47 55 66 74 유동비율 205.6 149.6 168.2 182.3 198.2

현금 증감 1,415 418 1,178 773 1,080 이자보상배율 68.7 20.4 25.5 63.5 86.7

기초현금 1,908 3,323 3,741 4,919 5,692 활동성 (회)

기말현금 3,323 3,741 4,919 5,692 6,772 총자산회전율 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6


Gross Investment 896 560 852 690 679 재고자산회전율 119.3 117.2 104.9 91.7 91.8

Free Cash Flow 339 709 527 933 1,198 매입채무회전율 9.8 9.7 7.9 7.1 7.1


호텔신라 (008770.KS)

2Q20 Review 고난의 시간

Retail 2020. 08. 03

Internet/Platform/Retail 주영훈 02)368-6156 [email protected]


2Q20 Review: 영업손실 634억원(적자전환 yoy) 기록

호텔신라의 2분기 매출액과 영업손실은 각각 5,229억원(-61.4%yoy), 634억원(적

자전환 yoy)으로 2개분기 연속 적자가 계속되었다. 다만, 적자규모가 소통하던 수준과

크게 다르지 않기 때문에 시장에 충격을 줄 이슈는 아니라고 판단한다.

면세점 매출액은 전년 동기 대비 -64.2% 감소했다. 1월 매출은 좋았던 1분기와 달리

온기로 코로나19 영향을 받은 탓이다. 시내점(-48.0%) 매출액도 절반 가깝게 감소했

으나 더욱 큰 문제는 공항점(-90.3%)이다. 공항 면세점 임차료가 50% 감면(2분기에

는 4 개월치에 해당하는 560 억원 가량이 절감됨)되었음에도 불구하고, 매출액이 거의

발생하지 않다 보니 대규모 영업손실을 피할 수 없었다. 해외 면세점(싱가포르, 홍콩)의

경우 매출액은 부진했으나, 높은 수준의 임차료 감면 등 지원 효과로 영업손실(110 억

원)은 1분기와 유사하게 유지될 수 있었다.

3분기 영업손실은 531억원으로 전망한다. 매출액 회복은 결국 코로나19 완화 여부에

달려있다. 비용 측면에서 가장 문제가 되는 9월부터 인천공항 면세점 임차료 구조가 매

출연동으로 바뀌게 되는 점은 긍정적이지만, 7~8월은 기존과 동일한 구조이기 때문에

본격적인 절감 효과는 4분기부터가 될 것으로 보인다.

투자의견 BUY, 목표주가 100,000원 유지

코로나19 상황 속에서 호텔신라는 창사 이래 가장 큰 어려움을 겪고 있다. 이미 상반기

누적 영업손실이 1,302억원에 달하는 만큼, 연간 전체로도 적자 전환이 불가피해 보인

다. 한국 면세점 시장이 지닌 경쟁력과 그 속에서 동사가 보여줄 성과에는 의심의 여지

가 없지만, 정상화 시점을 알 수 없다는 점이 투자 심리를 위축시키고 있는 상황이다. 다

만, 현재 주가는 이미 이러한 우려를 상당부분 반영한 상태인 만큼 추가적인 하락 가능

성은 크지 않다고 판단하며, 이에 동사에 대한 투자의견 및 목표주가를 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 100,000원

현재주가(7/31) 70,300원


KOSDAQ(pt) 815

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 111,000 / 60,700





배당수익률(20F, %) 0.5



삼성생명보험 17.3


Company Performance


절대수익률 -1.0 -17.5 -19.6 -10.7

KOSPI대비상대수익률 -7.7 -33.0 -25.7 -21.8


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20E

2019

2020E 2021E


매출액 523 605 -13.5 600 -12.9 649 24.2 -56.0 5,717 3,039 -46.8 5,368 76.6

영업이익 -63 -62 적지 -62 적지 -53 적지 적전 296 -199 적전 205 흑전

세전이익 -84 -72 적지 -70 적지 -61 적지 적전 226 -266 적전 150 흑전

순이익 -70 -62 적지 -48 적지 -47 적지 적전 169 -214 적전 114 흑전

영업이익률 -12.1 -10.2 -1.9 -10.3 -1.8 -8.2 4.0 -12.1 5.2 -6.5 -11.7 3.8 10.4

순이익률 -13.3 -10.2 -3.1 -8.0 -5.3 -7.3 6.1 -9.1 3.0 -7.0 -10.0 2.1 9.2

EPS(원) -7,108 -6,302 적지 -6,000 적지 -4,821 적지 적전 4,325 -5,450 적전 2,909 흑전

BPS(원) 19,184 19,382 -1.0 18,266 5.0 18,001 -6.2 -19.0 22,979 17,419 -24.2 19,922 14.4

ROE(%) -37.1 -32.5 -4.5 -32.8 -4.2 -26.8 10.3 -39.5 20.2 -26.5 -46.6 15.3 41.8

PER(X) - - - - - - - - 21.0 - - 24.2 -

PBR(X) - - - - - - - - 4.0 4.0 - 3.5 -

자료: 호텔신라, 유진투자증권



<31>

도표 27 호텔신라 연간 실적 추정치 변동 내역 2020F

(십억원) 변경후 변경전 차이(%)

매출액 3,039 3,711 (18.1)

영업이익 (199) (106) 적자확대

당기순이익 (214) (135) 적자확대

자료: 호텔신라, 유진투자증권

도표 28 호텔신라 분기 실적 Table (억원) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2018A 2019A 2020F

매출액 11,255 11,749 12,204 11,928 13,432 13,549 14,753 15,440 9,437 5,229 6,494 9,232 47,136 57,174 30,392

TR 10,137 10,549 10,935 10,715 12,252 12,265 13,386 14,109 8,492 4,392 5,399 8,044 42,336 52,012 26,327

호텔&레저 1,118 1,200 1,269 1,213 1,180 1,284 1,367 1,331 945 837 1,095 1,188 4,800 5,162 4,065

YOY(%) 10.2 30.6 29.4 33.7 19.3 15.3 20.9 29.4 -29.7 -61.4 -56.0 -40.2 25.5 21.3 -46.8

TR 9.6 33.5 32.5 38.0 20.9 16.3 22.4 31.7 -30.7 -64.2 -59.7 -43.0 239.7 22.9 -49.4

호텔&레저 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 7.0 7.7 9.7 -19.9 -34.8 -19.9 -10.8 0.0 7.5 -21.2

매출원가 5,941 6,002 6,310 6,368 7,525 7,413 8,609 9,460 5,882 3,400 4,026 5,170 24,622 33,007 18,478

원가율(%) 52.8 51.1 51.7 53.4 56.0 54.7 58.4 61.3 62.3 65.0 62.0 56.0 52.2 57.7 60.8

판관비 4,872 5,053 5,214 5,286 5,090 5,344 5,570 5,204 4,223 2,463 2,998 4,218 20,424 21,208 13,902

판관비율(%) 43.3 43.0 42.7 44.3 37.9 39.4 37.8 33.7 44.7 47.1 46.2 45.7 43.3 37.1 45.7

영업이익 442 695 680 275 817 792 574 776 -668 -634 -531 -156 2,092 2,959 -1,988

OPM(%) 3.9 5.9 5.6 2.3 6.1 5.8 3.9 5.0 -7.1 -12.1 -8.2 -1.7 4.4 5.2 -6.5

자료: 호텔신라, 유진투자증권 추정

도표 29 면세점, 코로나19에 따른 실적 부진 지속 도표 30 호텔&레저 부문 역시 타격이 심한 상황

자료: 호텔신라, 유진투자증권 자료: 호텔신라, 유진투자증권

도표 31 소형 따이공 증가로 알선수수료율 소폭 상승 도표 32 제주 호텔 투숙률 회복세가 눈에 띔

\ 자료: 호텔신라, 유진투자증권 자료: 호텔신라, 유진투자증권

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

1,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q

18A

2Q

18A

3Q

18A

4Q

18A

1Q

19A

2Q

19A

3Q

19A

4Q

19A

1Q

20A

2Q

20P

(억원) (억원)TR부문실적 추이

매출액(좌)

영업이익(우)

(200)

(160)

(120)

(80)

(40)

0

40

80

120

160

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q

18A

2Q

18A

3Q

18A

4Q

18A

1Q

19A

2Q

19A

3Q

19A

4Q

19A

1Q

20A

2Q

20P

(억원) (억원)호텔&레저실적 추이

매출액(좌)

영업이익(우)

20.0

30.0

40.0

50.0

1Q

18A

2Q

18A

3Q

18A

4Q

18A

1Q

19A

2Q

19A

3Q

19A

4Q

19A

1Q

20A

2Q

20P

(%) 알선수수료율(%)

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

1Q

19

3Q

19

1Q

20

(%) 호텔부문투숙률추이

서울

제주

스테이


<32>

호텔신라(008770.KS) 재무제표


자산총계 2,304 3,527 3,363 3,686 3,941 매출액 4,714 5,717 3,039 5,368 6,292

유동자산 1,272 1,716 1,664 2,112 2,410 증가율(%) 34.1 21.3 (46.8) 76.6 17.2

현금성자산 304 543 454 243 300 매출원가 0 0 0 0 0

매출채권 203 266 208 328 371 매출총이익 4,714 5,717 3,039 5,368 6,292

재고자산 704 849 943 1,483 1,680 판매 및 일반관리비 4,505 5,421 3,238 5,163 6,016

비유동자산 1,032 1,811 1,699 1,574 1,531 기타영업손익 31 20 (40) 59 17

투자자산 287 1,081 1,159 1,206 1,255 영업이익 209 296 (199) 205 276

유형자산 697 675 493 332 249 증가율(%) 186.1 41.5 적전 흑전 34.6

기타 48 56 48 37 28 EBITDA 284 515 95 472 468

부채총계 1,539 2,608 2,666 2,888 2,997 증가율(%) 96.3 81.6 (81.6) 398.7 (0.8)

유동부채 1,003 1,438 1,514 1,717 1,790 영업외손익 (62) (70) (68) (55) (65)

매입채무 350 507 397 625 708 이자수익 11 12 8 14 17

유동성이자부채 160 419 599 570 555 이자비용 19 40 40 48 56

기타 493 512 517 523 528 지분법손익 (2) (4) 5 9 4

비유동부채 536 1,170 1,152 1,171 1,207 기타영업손익 (53) (39) (40) (30) (30)

비유동이자부채 499 1,143 1,120 1,138 1,172 세전순이익 147 226 (266) 150 210

기타 37 27 32 34 35 증가율(%) 228.4 53.5 적전 흑전 40.5

자본총계 765 920 697 797 944 법인세비용 37 56 (52) 36 50

지배지분 764 919 697 797 944 당기순이익 110 169 (214) 114 161

자본금 200 200 200 200 200 증가율(%) 336.2 53.6 적전 흑전 40.9

자본잉여금 197 197 197 197 197 지배주주지분 110 170 (214) 114 161

이익잉여금 475 627 400 500 647 증가율(%) 336.3 53.9 적전 흑전 40.9

기타 (108) (104) (100) (100) (100) 비지배지분 (13) (302) 10 (9) (12)

비지배지분 1 0 0 0 0 EPS(원) 2,811 4,325 (5,450) 2,909 4,098

자본총계 765 920 697 797 944 증가율(%) 336.3 53.9 적전 흑전 40.9

총차입금 659 1,562 1,719 1,708 1,727 수정EPS(원) 2,811 4,325 (5,457) 2,901 4,090

순차입금 355 1,018 1,264 1,464 1,427 증가율(%) 336.3 53.9 적전 흑전 41.0

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 156 405 (82) (53) 197 주당지표(원)

당기순이익 110 169 (214) 114 161 EPS 2,811 4,325 (5,450) 2,909 4,098

자산상각비 75 219 294 267 192 BPS 19,110 22,979 17,419 19,922 23,592

기타비현금성손익 (3) 3 (11) (8) (3) DPS 350 350 350 350 350

운전자본증감 (115) (42) (152) (427) (153) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (16) (28) 33 (119) (44) PER 27.2 21.0 - 24.2 17.2

재고자산감소(증가) (230) (139) (92) (539) (197) PBR 4.0 4.0 4.0 3.5 3.0

매입채무증가(감소) 43 150 (85) 227 83 EV/ EBITDA 12.0 9.0 43.0 9.0 9.0

기타 89 (25) (7) 5 5 배당수익율 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5

투자현금 (104) (93) (101) (134) (147) PCR 10.6 7.1 40.9 7.5 8.0

단기투자자산감소 (1) 1 3 (1) (1) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 3 7 2 영업이익율 4.4 5.2 (6.5) 3.8 4.4

설비투자 78 66 66 95 101 EBITDA이익율 6.0 9.0 3.1 8.8 7.4

유형자산처분 6 0 0 0 0 순이익율 2.3 3.0 (7.0) 2.1 2.6

무형자산처분 (0) (0) 0 0 0 ROE 15.4 20.2 (26.5) 15.3 18.5

재무현금 (246) (89) 94 (25) 5 ROIC 14.9 14.9 (7.6) 7.6 9.3

차입금증가 (214) (58) 99 (11) 19 안정성 (배,%)

자본증가 (13) (13) (13) (14) (14) 순차입금/자기자본 46.4 110.7 181.4 183.7 151.1

배당금지급 13 13 13 14 14 유동비율 126.9 119.3 109.9 123.0 134.6

현금 증감 (193) 226 (86) (212) 55 이자보상배율 11.3 7.5 (5.0) 4.3 4.9

기초현금 474 282 508 422 210 활동성 (회)

기말현금 282 508 422 210 265 총자산회전율 2.1 2.0 0.9 1.5 1.6

Gross Cash flow 288 511 69 373 350 매출채권회전율 26.0 24.4 12.8 20.0 18.0

Gross Investment 217 135 256 559 299 재고자산회전율 8.0 7.4 3.4 4.4 4.0

Free Cash Flow 71 375 (187) (186) 52 매입채무회전율 14.7 13.3 6.7 10.5 9.4



<33>

현대건설(000720.KS)

GS건설(006360.KS)


Engineering & Construction

현대건설 (000720.KS)

2Q20 Review

해외부진, 컨센서스 하회

E&C 2020. 07. 27

부동산/REITs/건설 김열매 02)368-6174 [email protected]


코로나 영향으로 해외 부진, 영업이익 컨센서스 하회

현대건설 2분기 잠정실적은 연결 매출액 4조 5,442억원(-2.9%YoY), 영업이익

1,539억원(-37.2%YoY, OPM 3.4%), 당기순이익 694억원(-63.9%YoY)을 기록

했다. 국내 주택 호조로 매출액은 컨센서스를 상회했으나 코로나 영향으로 인한 해외

부문 비용 반영으로 영업이익은 컨센서스를 하회했다. 이라크 까르발라 정유와 알제리

발전소 현장(현대엔지니어링)에서 각 400억원 비용을 반영했고 전분기에 대손충당금

을 반영했던 베네수엘라 현장 비용이 매출원가로 약 400억원 계정대체(판관비에서 차

감), 반영되었다.

연결 기준 순현금 2.6조원 보유, ‘미래 신성장 동력’ 계획 발표

동사는 연결 기준 순현금 약 2.6조원(현대건설 약 8천억원, 현대엔지니어링 약 2.3조

원)을 보유하고 있다. 이번 실적 컨퍼런스콜에서 현대건설은 ‘미래 신성장 동력’이 될

수 있는 사업을 계획하고 있다고 밝혔다. 연료전지 발전사업(수소)과 오염토 정화 등

친환경 사업과 그린 바이오 스마트 시티를 추진할 계획이다. 정부의 그린 뉴딜 정책, 현

대차그룹의 수소/전기차 사업 확대와 더불어 현대건설도 친환경 사업에 점진적으로 참

여할 것으로 예상된다.

투자의견 Buy, 목표주가 45,000원 유지

코로나 영향으로 해외부문 부진이 하반기에도 지속될 가능성이 존재한다. 하지만 국내

주택 분양은 연초 계획을 상향해 연간 23,493세대(전년 12,849세대)를 분양할 계획

이다. 그린 바이오 스마트 시티 등 신사업 계획이 가시화될수록 밸류에이션도 재평가

받을 수 있을 것으로 기대한다. 투자의견 Buy, 목표주가 45,000원을 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 45,000원

현재주가(7/24) 35,350원


KOSDAQ(pt) 795

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 49,050 / 19,150



평균거래량(3M,천주) 1,081


배당수익률(20F, %) 1.7



현대자동차 (외 4인) 34.9


Company Performance


절대수익률 2.2 7.1 -13.0 -22.0

KOSPI대비상대수익률 0.4 -9.4 -11.0 -27.6


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20F

2019

2020F 2021F


매출액 4,544 4,288 6.0 4,277 6.2 4,203 -7.5 2.8 17,279 17,295 0.1 17,967 3.9

영업이익 154 184 -16.5 202 -23.9 193 25.6 -19.2 860 737 -14.3 894 21.3

세전이익 108 193 -43.8 171 -36.7 198 82.2 -31.6 799 773 -3.3 909 17.6

순이익 69 141 -50.7 133 -47.8 144 107.8 -33.9 573 541 -5.6 654 20.9

영업이익률 3.4 4.3 -0.9 4.7 -1.3 4.6 1.2 -1.3 5.0 4.3 -0.7 5.0 0.7

순이익률 1.5 3.3 -1.8 3.1 -1.6 3.4 1.9 -1.9 3.3 3.1 -0.2 3.6 0.5

EPS(원) 1,763 3,593 -50.9 3,722 -52.6 3,678 108.6 -37.6 3,659 3,399 -7.1 4,172 22.8

BPS(원) 60,991 61,448 -0.7 80,135 -23.9 61,910 1.5 1.5 59,778 62,745 5.0 66,313 5.7

ROE(%) 2.9 5.8 -3.0 4.6 -1.8 5.9 3.0 -3.7 6.3 5.5 -0.8 6.5 0.9

PER(X) 20.1 9.8 - 9.5 - 9.6 - - 11.6 10.4 - 8.5 -

PBR(X) 0.6 0.6 - 0.4 - 0.6 - - 0.7 0.6 - 0.5 -

자료: 현대건설, 유진투자증권



<35>

도표 33 현대건설 2Q20 실적 컨퍼런스콜 주요내용과 Q&A

<현대건설 2Q20 연결 실적 주요내용>

- 신규수주: 8조 6,262억원(YoY +0.5%), 국내 8조 718억원, 해외 5,544억원

- 상반기 국내수주 주요 프로젝트: 한남3구역재개발 1조 7,000억원, 부산범천재개발 4,000억원 등

- 상반기 해외수주 주요 프로젝트: 파나마 메트로 17억 달러, 카타르 루사일 플라자 11억 달러, 알제리 복합화력 6억 달러 등

- 매출액: 4조 5,442억원(YoY -2.9%), 국내 2조 8,877억원, 해외 1조 6,564억원(국내: 해외 = 63.5%: 36.5%)

<미래신성장 사업 추진 계획>

- 신재생 에너지: 연료전지 발전소(수소), 조류 발전

- 친환경 사업: 오염토 정화사업, 원전 해체

- 스마트 도시개발: 서산 농업바이오웰빙 특구 內 ‘그린바이오 스마트 시티’ 추진(서산 보유 토지 180만평 중 약 30만평 개발 계획 중)

<Q&A>

1. 당분기 해외부문 비용 반영 및 해외 수주잔고 수익성

- 코로나로 인해 현대건설 이라크 카르발라 정유공장, 현대엔지니어링 알제리 발전소 현장 셧다운 비용 반영

- 1분기 베네수엘라 정유공장 관련된 매출채권을 판관비에서 대손상각 처리, 이 비용을 이번에 매출원가로 계정대체 약 400억원

- 현대건설 약 800억원(이라크 정유 400억원, 베네수엘라 400억원), 현대엔지니어링 약 400억원으로 총 1,200억원을 반영

2. 향후 추진 예정인 연료전지 발전소(수소) 사업의 계획

- 현재는 연료전지 발전소(수소)의 단계(생산/저장 및 운영) 중 활용 단계의 사업에 투자할 계획

- 지자체와 관련 사업을 협의 중인 단계로 사업구도 및 구체적인 계획은 아직 미정

3. 조류발전의 시장규모 및 계획

- 전세계적으로 조류발전소의 규모는 2030년 3.6기가와트 전망

- 국내의 경우 조류발전이 완전히 상용화되기까지 시간이 걸릴 것으로 예상

- 현대건설은 울돌목 해역 지지구조 설치를 통해 얻은 설계 및 시공 역량을 바탕으로 조류발전사업에 진입할 계획

4. 그린바이오 스마트 시티

- 그린바이오 스마트 시티 총 사업비 5,000억원 규모 검토 중

- 현대건설이 서산에 보유한 180만평 부지 중에서 30만평을 활용할 예정

5. 연결 기준 순현금 2.6조원: 현대건설 8천억원, 현대엔지니어링 2.3조원 보유

6. 배당 등 주주환원정책

- 배당 정책을 포함한 주주환원 정책은 연말에 발표할 예정

자료: 현대건설, 유진투자증권


<36>

도표 34 현대건설 2Q20 실적 Review (K-IFRS 연결 기준)

(십억원, %) 2Q20P 증감률 (%,%p)

2Q19 1Q20 유진증권 추정 차이 (%,%p) 컨센서스 차이 (%,%p) YoY QoQ

매출액 4,544.2 (2.9) 12.0 4,681.9 4,058.9 4,288.1 6.0 4,277.1 6.2

영업이익 153.9 (37.2) (6.9) 245.1 165.3 184.4 (16.5) 202.3 (23.9)

세전이익 108.4 (57.2) (62.2) 253.5 287.1 193.0 (43.8) 171.4 (36.8)

순이익 69.4 (63.9) (64.7) 192.2 196.5 140.9 (50.7) 133.0 (47.8)

지배주주순이익 49.1 (66.1) (63.4) 144.7 133.9 100.0 (50.9) 103.7 (52.7)

영업이익률 3.4 (1.8) (0.7) 5.2 4.1 4.3 (0.9) 4.7 (1.3)

세전이익률 2.4 (3.0) (4.7) 5.4 7.1 4.5 (2.1) 4.0 (1.6)

순이익률 1.5 (2.6) (3.3) 4.1 4.8 3.3 (1.8) 3.1 (1.6)

지배주주순이익률 1.1 (2.0) (2.2) 3.1 3.3 2.3 (1.3) 2.4 (1.3) 자료: 현대건설, 유진투자증권

도표 35 현대건설 분기별 실적 추이 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019A 2020F 2021F

매출액 3,877.7 4,681.9 4,087.8 4,631.5 4,058.9 4,544.2 4,202.8 4,489.6 17,278.8 17,295.4 17,967.2

영업이익 205.2 245.1 239.2 170.2 165.3 153.9 193.3 224.5 859.7 737.1 894.4

세전이익 209.5 253.5 288.7 47.3 287.1 108.4 197.5 179.6 798.9 772.6 908.9

순이익 156.0 192.2 218.2 6.9 196.5 69.4 144.2 131.1 573.3 541.2 654.4

지배주주순이익 105.9 144.7 164.0 (7.2) 133.9 49.1 102.4 93.1 407.4 378.5 464.6

영업이익률 5.3 5.2 5.9 3.7 4.1 3.4 4.6 5.0 5.0 4.3 5.0

세전이익률 5.4 5.4 7.1 1.0 7.1 2.4 4.7 4.0 4.6 4.5 5.1

순이익률 4.0 4.1 5.3 0.1 4.8 1.5 3.4 2.9 3.3 3.1 3.6

지배주주순이익률 2.7 3.1 4.0 (0.2) 3.3 1.1 2.4 2.1 2.4 2.2 2.6 자료: 현대건설, 유진투자증권

도표 36 현대건설 12M FWD PER Band 도표 37 현대건설 12M FWD PBR Band

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2016 2017 2018 2019 2020

(원)

현대건설 4x 6.5x

9x 11.5x 14x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2016 2017 2018 2019 2020

(원)

현대건설 0.5x 0.6x

0.8x 0.9x 1.1x


<37>

도표 38 현대건설 부문별 실적 추이 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019A 2020F 2021F

신규수주(연결) 2,904.4 8,579.8 6,360.2 6,407.7 9,931.2 8,626.2 24,252.1 24,241.0 23,206.7

국내 2,646.7 3,815.6 2,561.1 5,061.6 3,882.5 8,071.8 14,084.9 15,310.9 14,545.4

해외 257.7 4,764.2 3,799.2 1,346.1 6,048.7 554.4 10,167.2 8,518.1 8,221.6

현대건설(별도) 1,599.4 5,365.8 2,080.1 3,981.5 7,258.7 4,951.6 13,026.7 16,073.7 14,982.9

국내 1,518.9 2,207.3 1,794.4 3,089.7 3,039.8 4,784.2 8,610.2 10,332.2 9,815.6

(주택) 912.6 956.6 1,550.4 2,073.1 2,833.5 3,799.8 5,492.6 6,151.7 0.0

해외 80.5 3,158.5 285.8 891.8 4,218.9 167.4 4,416.5 5,741.5 5,167.3

현대엔지니어링 1,209.8 3,052.7 4,205.8 2,325.7 2,570.0 3,569.6 10,794.0 7,755.3 7,784.0

매출액(연결) 3,877.7 4,681.9 4,087.8 4,631.5 4,058.9 4,544.2 4,202.8 4,489.6 17,278.8 17,295.4 17,967.2

(YoY,%) 9.6 10.4 (8.9) 3.7 4.7 (2.9) 2.8 (3.1) 3.3 0.1 3.9

국내 2,045.9 2,665.1 2,375.7 3,064.3 2,444.1 2,887.7 2,606.8 2,923.0 10,151.0 10,861.6 11,404.6

해외 1,831.7 2,016.8 1,712.0 1,588.2 1,614.7 1,656.4 1,596.0 1,566.6 7,148.7 6,433.8 6,562.5

현대건설(별도) 2,244.8 2,674.0 2,382.3 2,713.5 2,273.5 2,512.2 2,363.2 2,599.9 10,014.7 9,748.9 10,096.5

국내 1,309.6 1,717.1 1,508.1 1,884.6 1,518.5 1,876.7 1,640.8 1,800.7 6,419.4 6,836.7 7,178.5

(주택) 883.7 1,251.2 1,037.2 1,295.2 922.8 1,090.6 1,179.4 1,322.4 4,467.3 4,914.0 5,159.7

해외 935.3 956.9 874.2 828.9 755.0 635.5 722.4 799.3 3,595.3 2,912.2 2,918.0

현대엔지니어링 1,548.3 1,835.9 1,616.1 1,800.7 1,638.0 1,921.1 1,696.9 1,818.8 6,801.1 7,074.7 7,216.2

매출총이익 389.7 464.7 416.2 455.3 434.9 314.3 399.3 440.0 1,725.9 1,588.4 1,810.7

GPM(%) 10.0 9.9 10.2 9.8 10.7 6.9 9.5 9.8 10.0 9.2 10.1

판관비 184.5 219.6 177.0 285.1 269.6 160.4 205.9 215.5 866.2 851.4 916.3

판관비율(%) 4.8 4.7 4.3 6.2 6.6 3.5 4.9 4.8 5.0 4.9 5.1

영업이익 205.2 245.1 239.2 170.2 165.3 153.9 193.3 224.5 859.7 737.1 894.4

OPM(%) 5.3 5.2 5.9 3.7 4.1 3.4 4.6 5.0 5.0 4.3 5.0

현대건설(별도) 95.1 100.5 102.3 72.7 56.6 86.8 111.1 113.1 370.6 367.6 380.8

OPM(%) 4.2 3.8 4.3 2.7 2.5 3.5 4.7 4.4 3.7 3.8 3.8

현대엔지니어링 100.9 99.1 113.9 94.1 80.1 57.6 91.6 112.8 408.1 342.1 312.1

OPM(%) 6.5 5.4 7.1 5.2 4.9 7.5 8.5 9.5 6.0 6.5 7.5

세전이익 209.5 253.5 288.7 47.3 287.1 108.4 197.5 179.6 798.9 772.6 908.9

당기순이익 156.0 192.2 218.2 6.9 196.5 69.4 144.2 131.1 573.3 541.2 654.4

지배주주순이익 105.9 144.7 164.0 (7.2) 133.9 49.1 102.4 93.1 407.4 378.5 464.6

비중(%) 67.9 75.3 75.2 (103.6) 68.1 70.7 71.0 71.0 71.1 69.9 71.0 자료: 현대건설, 유진투자증권


<38>

현대건설(000720.KS) 재무제표


유동자산 13,337 13,172 14,622 15,605 16,051 매출액 16,731 17,279 17,295 17,967 18,147

현금성자산 4,301 4,554 5,358 5,443 5,788 증가율 (%) -0.9 3.3 0.1 3.9 1.0

매출채권 5,373 4,934 5,448 6,104 6,165 매출총이익 1,661 1,726 1,588 1,811 1,829

재고자산 1,947 1,723 1,837 2,058 2,079 매출총이익율 (%) 9.9 10.0 9.2 10.1 10.1

비유동자산 4,718 5,055 4,937 5,007 5,087 판매비와관리비 821 866 851 916 925

투자자산 2,570 2,937 2,863 2,979 3,100 증가율 (%) 3.6 5.5 -1.7 7.6 1.0

유형자산 1,437 1,420 1,377 1,332 1,293 영업이익 840 860 737 894 903

무형자산 711 698 698 696 694 증가율 (%) -14.8 2.3 -14.3 21.3 1.0

자산총계 18,055 18,227 19,559 20,612 21,138 EBITDA 1,012 1,044 920 1,074 1,078

유동부채 6,861 6,771 7,619 8,241 8,314 증가율 (%) -14.2 3.1 -11.9 16.7 0.4

매입채무 4,392 4,209 5,019 5,624 5,680 영업외손익 58 -61 36 14 48

단기차입금 615 939 961 961 961 이자수익 113 111 113 118 120

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 91 85 87 88 88

비유동부채 2,902 2,741 2,905 2,938 2,972 외화관련손익 85 48 111 0 0

사채및장기차입금 1,919 1,862 2,062 2,062 2,062 지분법손익 -27 -6 -7 -7 -7

기타비유동부채 917 836 815 848 882 기타영업외손익 -21 -129 -95 -8 23

부채총계 9,763 9,512 10,524 11,179 11,286 세전계속사업손익 898 799 773 909 951

자본금 557 557 557 557 557 법인세비용 363 226 231 254 266

자본잉여금 1,004 1,019 1,019 1,019 1,019 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -273 -239 -181 -181 -181 당기순이익 535 573 541 654 685

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 44.1 7.1 -5.6 20.9 4.7

이익잉여금 4,986 5,325 5,598 5,996 6,415 당기순이익률 (%) 3 3 3 4 4

자본총계 8,292 8,715 9,035 9,433 9,852 EPS 3,427 3,659 3,399 4,172 4,367

총차입금 2,535 2,801 3,022 3,022 3,022 증가율 (%) 89.2 6.8 -7.1 22.8 4.7

순차입금(순현금) -1,766 -1,753 -2,336 -2,421 -2,766 완전희석EPS 3,427 3,659 3,398 4,172 4,367

투하자본 6,359 6,803 6,537 6,843 6,911 증가율 (%) 89.2 6.8 -7.1 22.8 4.7

현금흐름표


영업활동현금흐름 250 479 762 408 674 주당지표(원)

당기순이익 535 573 541 654 685 EPS 3,427 3,659 3,399 4,172 4,367

유무형자산상각비 172 184 183 179 175 BPS 56,293 59,778 62,745 66,313 70,077

기타비현금손익가감 -52 -33 33 -150 -157 DPS 500 600 600 600 600

운전자본의변동 -490 -652 19 -276 -29 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -380 -112 -520 -657 -61 PER 15.9 11.6 10.4 8.5 8.1

재고자산감소(증가) 280 298 -113 -221 -21 PBR 1.0 0.7 0.6 0.5 0.5

매입채무증가(감소) -313 -109 610 605 56 PCR 5.2 3.7 5.2 5.8 5.6

기타 -77 -729 42 -3 -3 EV/ EBITDA 4.3 2.8 1.8 1.4 1.1

투자활동현금흐름 -92 -151 -262 -340 -350 배당수익율 0.9 1.4 1.7 1.7 1.7

단기투자자산처분(취득) 652 129 47 -84 -88 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 -10 -14 -14 영업이익율 5.0 5.0 4.3 5.0 5.0

설비투자 -192 -111 -115 -115 -116 EBITDA이익율 6.0 6.0 5.3 6.0 5.9

유형자산처분 13 5 2 0 0 순이익율 3.2 3.3 3.1 3.6 3.8

무형자산감소(증가) 1 -14 -17 -17 -17 ROE 6.0 6.3 5.5 6.5 6.4

재무활동현금흐름 -37 15 204 -67 -67 ROIC 7.6 9.4 7.7 9.6 9.5

차입금증가(감소) 125 134 206 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -103 -108 -67 -67 -67 순차입금/자기자본 -21.3 -20.1 -25.9 -25.7 -28.1

배당금지급 107 108 67 67 67 유동비율 194.4 194.5 191.9 189.4 193.1

현금의 증가(감소) 134 345 701 1 257 이자보상배율 9.2 10.1 8.4 10.2 10.3

기초현금 2,107 2,241 2,586 3,287 3,287 활동성 (회)

기말현금 2,241 2,586 3,287 3,287 3,545 총자산회전율 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9

Gross cash flow 1,169 1,259 757 684 703 매출채권회전율 3.1 3.4 3.3 3.1 3.0

Gross investment 1,234 932 290 533 291 재고자산회전율 8.3 9.4 9.7 9.2 8.8

Free cash flow -65 327 467 152 412 매입채무회전율 3.7 4.0 3.7 3.4 3.2



<39>



GS건설 (006360.KS)

2Q20 Review

해외 부진, 신사업 추진 기대

E&C 2020. 07. 30



2Q20 Review: 코로나 영향으로 해외 부진, 국내주택 호조

GS 건설의 2 분기 잠정실적은 연결 매출액 2 조 5,474 억원(-1.1%YoY), 영업이익

1,651 억원(-19.8%YoY, OPM 6.5%), 지배주주순이익 803 억원(-43.9%YoY)을

기록했다. 매출액은 컨센서스에 부합했으나 해외사업 손실로 영업이익이 컨센서스를 하

회했다. 코로나 영향으로 이라크 까르발라 현장에서 약 1,200 억원의 추가원가가 반영

되며 해외 원가율이 111.2%(전분기 98.0%)로 상승했다. 반면에 국내 주택 원가율은

80.0%(전분기 82.6%)로 개선됐다. 준공정산 이익이 일부 반영된 것으로 파악된다.

3Q20 Preview: 해외 플랜트 매출액 감소, 국내 주택 비중 증가

코로나로 인해 이라크 까르발라 현장은 당분간 진행이 어려울 것으로 판단되며 상반기

해외수주도 7,280억원으로 부진하다. 3분기에도 해외 플랜트 매출액은 성장하기 어려

운 상황에서 해외 부문 실적에 리스크가 존재한다. 하지만 해외 비중이 낮아지는 가운데

수익성이 높은 국내 주택 비중은 지속 증가하고 있다. 상반기 14,500 세대를 공급했으

며 3분기에는 수색DMC 등 8,655 세대를 분양할 계획이다. 연간 분양목표 25,641 세

대 달성 가능성이 높다. 주택사업 호황기에 유입되는 현금을 활용해 모듈 주택,

PC(Precast Concrete), 신재생 에너지 및 데이터센터 등 신사업 추진이 긍정적이다.

목표주가 36,000원으로 하향, 투자의견 Buy 유지

목표주가를 40,000원에서 36,000원으로 10% 하향한다. 강도 높은 부동산 규제가 지

속 발표되고 있는 상황에서 주택 건설사들에 대한 중장기 불확실성을 감안해 Target

PBR 배수를 0.72배에서 0.65배로 하향 조정했다. 건설업종 Top pick으로 추천한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 36,000원

현재주가(7/29) 26,650원


KOSDAQ(pt) 809

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 35,500 / 14,650





배당수익률(20F, %) -



허창수 외 16인 25.6


Company Performance


절대수익률 9.4 5.3 -8.9 -19.8

KOSPI대비상대수익률 1.3 -10.9 -12.5 -31.4


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20F

2019

2020F 2021F


매출액 2,547 2,582 -1.3 2,538 0.4 2,517 -1.2 3.1 10,417 10,390 -0.3 10,835 4.3

영업이익 165 172 -3.9 173 -4.3 196 18.6 4.3 767 760 -1.0 877 15.4

세전이익 127 133 -4.4 140 -9.1 157 23.5 -34.1 674 657 -2.5 749 14.1

순이익 85 96 -10.9 100 -15.1 105 23.5 -39.1 447 448 0.2 510 13.7

영업이익률 6.5 6.7 -0.2 6.8 -0.3 7.8 1.3 0.1 7.4 7.3 -0.1 8.1 0.8

순이익률 3.3 3.7 -0.4 4.0 -0.6 4.2 0.8 -2.9 4.3 4.3 0.0 4.7 0.4

EPS(원) 4,009 4,726 -15.2 5,194 -22.8 5,205 29.8 -39.7 5,555 5,472 -1.5 6,303 15.2

BPS(원) 50,480 50,659 -0.4 46,505 8.5 51,781 2.6 4.1 49,623 53,346 7.5 59,650 11.8

ROE(%) 7.9 9.3 -1.4 11.2 -3.2 10.1 2.1 -7.3 11.8 10.6 -1.2 11.2 0.5

PER(X) 6.6 5.6 - 5.1 - 5.1 - - 5.6 4.9 - 4.2 -

PBR(X) 0.5 0.5 - 0.6 - 0.5 - - 0.6 0.5 - 0.4 -

자료: GS건설, 유진투자증권



<41>

도표 39 GS건설 2Q20 실적 컨퍼런스콜 주요내용과 Q&A

<GS건설 2Q20 연결 실적 주요내용>

- 신규수주: 2조 4,170억원(YoY -7.0%), 국내 1조 8,280억원, 해외 5,890억원

- 상반기 국내수주 주요 프로젝트: 부산항북항1단계연결교량공사 370억원, 파르나스호텔리모델링공사 780억원, LG사이언스파크 340억원,

한남하이츠주택재건축사업 3,290억원, 대구 내당 지역주택조합 3,290억원 등

- 상반기 해외수주 주요 프로젝트: 싱가포르 철도시험선로 ITTC 5,510억원

- 매출액: 2조 5,474억원(YoY -1.1%), 국내 2조 1,020억원, 해외 4,450억원(국내: 해외 = 82.5%: 17.5%)

<Q&A>

1. 해외부문 원가율 상승 요인(2분기 111.2%)과 이라크 까르발라 정유공장 상황

- 코로나 영향으로 이라크 까르발라 현장 추가원가 약 1,200억원 반영

- 직원들 귀국 중이며 현장 운영이 어려운 상황으로 현재 Force Majeure(불가항력) 발주처에 통보한 상황

- 추가원가는 보수적으로 반영한 것으로 추후 Change Order 협의를 통해 환입 가능성 있음

2. 신사업 매출액 계획대비 다소 부진한 것 아닌지?

- 폴란드 단우드 2분기부터 본격 반영되고 있는데 코로나 영향으로 일부 공장은 운영이 어려움

- 이니마 브라질 사업은 브라질 헤알화 25% 가량 절하된 영향으로 매출액 다소 부진

- 베트남 엘리베이터, 알폼(알루미늄폼), PC(프리캐스트 콘크리트) 사업 등은 정상적으로 진행 중

- 연간 약 6천억원대 중반 수준의 매출액 예상

3. 상반기 주택 공급 실적 및 하반기 계획

- 상반기 14,500세대 공급(연간 목표 25,641세대 중 57% 달성)

- 3분기 수색 DMC 등 8,655세대 분양 예정이며 연간 목표 충분히 달성할 것

- 내년에도 약 25,000세대 분양 계획

4. 건축/주택 GPM 20%까지 개선된 원인

- 1분기 또는 전년말 준공정산한 프로젝트 입주하면서 발주처와 개발이익 정산

- 일부 프로젝트는 사업초기 원가율 100%로 반영하다가 사업 진행하면서 견적 확정, 원가율 현실화

5. 해외 매출액 감소와 판관비 상승

- 해외 플랜트 매출액 당분간 감소 불가피한 상황

- 신사업과 이니마 매출액 증가로 플랜트 EPC 매출액 감소분을 상쇄할 것

- 해외 매출액 감소로 해외 미투입 인력이 판관비로 반영되었으며 발전/신재생, 분산형 에너지, 데이터센터 등 신사업으로 전환 배치

6. 해외수주 추진 안건

- UAE, 사우디 등에서 Turn around 프로젝트 수주 추진 중

- 인도네시아 올레핀 컴플랙스 개발(약 30~40억불 규모), 이집트 Heavy Oil Upgrade(파이낸싱에 시간이 필요)

- LG화학이 말레이시아 페트로나스와 라텍스 공장 계획, 협의 중

- 국내 롯데캐미칼 + GS에너지 합작 프로젝트(EPC 6,500억원)

- 호주 North East Link 6/24일 상업입찰, 11월 중 우선협상대상자 발표 예정(EPC만 2.5~3조원, GS건설 40%)

- 호주 멜버른 인랜드 철도 프로젝트(약 1조원), 싱가폴 Cross Island Rail 프로젝트(차량기지, 5억불) 등 다수의 인프라 프로젝트 수주 추진 중



<42>

도표 40 GS건설 2Q20 실적 Review (K-IFRS 연결 기준)

(십억원, %) 2Q20P 증감률 (%,%p)


매출액 2,547.4 (1.1) 4.3 2,575.0 2,441.5 2,582.0 (1.3) 2,538.0 0.4

매출총이익 305.6 (10.6) 5.0 342.0 291.0 298.3 2.4 304.3 0.4

판관비 140.5 3.2 17.1 136.1 120.0 126.5 11.0 131.7 6.7

영업이익 165.1 (19.8) (3.4) 205.9 171.0 171.8 (3.9) 172.6 (4.3)

세전이익 126.8 (40.4) (31.3) 212.8 184.7 132.7 (4.4) 139.5 (9.1)

순이익 85.1 (41.4) (35.3) 145.4 131.5 95.5 (10.9) 100.3 (15.1)

매출총이익률 12.0 (1.3) 0.1 13.3 11.9 11.6 0.4 12.0 0.0

판관비율 5.5 0.2 0.6 5.3 4.9 4.9 0.6 5.2 0.3

영업이익률 6.5 (1.5) (0.5) 8.0 7.0 6.7 (0.2) 6.8 (0.3)

세전이익률 5.0 (3.3) (2.6) 8.3 7.6 5.1 (0.2) 5.5 (0.5)

순이익률 3.3 (2.3) (2.0) 5.6 5.4 3.7 (0.4) 4.0 (0.6) 자료: GS건설, 유진투자증권

도표 41 GS건설 분기별 실적 추이 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019A 2020F 2021F

매출액 2,601.9 2,575.0 2,441.6 2,798.1 2,441.5 2,547.4 2,516.8 2,883.9 10,416.6 10,389.5 10,835.3

매출총이익 354.1 342.0 328.2 373.5 291.0 305.6 341.8 394.9 1,397.9 1,333.3 1,494.2

판관비 162.7 136.1 140.5 191.3 120.0 140.5 146.0 167.3 630.6 573.7 617.6

영업이익 191.4 205.9 187.7 182.3 171.0 165.1 195.8 227.6 767.3 759.6 876.6

세전이익 177.8 212.8 237.9 45.2 184.7 126.8 156.7 188.5 673.7 656.6 749.4

순이익 129.3 145.4 172.9 -0.1 131.5 85.1 105.2 126.5 447.5 448.4 509.6

지배주주순이익 127.4 143.1 172.3 0.5 128.5 80.3 104.2 125.4 443.4 438.3 504.9

매출총이익률 13.6 13.3 13.4 13.3 11.9 12.0 13.6 13.7 13.4 12.8 13.8

판관비율 6.3 5.3 5.8 6.8 4.9 5.5 5.8 5.8 6.1 5.5 5.7

영업이익률 7.4 8.0 7.7 6.5 7.0 6.5 7.8 7.9 7.4 7.3 8.1

세전이익률 6.8 8.3 9.7 1.6 7.6 5.0 6.2 6.5 6.5 6.3 6.9

순이익률 5.0 5.6 7.1 (0.0) 5.4 3.3 4.2 4.4 4.3 4.3 4.7

지배주주순이익률 4.9 5.6 7.1 0.0 5.3 3.2 4.1 4.3 4.3 4.2 4.7


도표 42 GS건설 12M FWD PER Band 도표 43 GS건설 12M FWD PBR Band


10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2016 2017 2018 2019 2020

(원) GS건설 2.5x 4x

5.5x 7x 8x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2016 2017 2018 2019 2020

(원)GS건설 0.4x 0.55x

0.7x 0.85x 1x


<43>

도표 44 GS건설 부문별 실적 추이 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019A 2020F 2021F

신규수주 1,375.0 2,598.0 2,656.0 3,444.0 2,269.0 2,417.0 10,072.0 8,192.8 8,277.5

(YoY, %) (30.3) (22.5) 100.5 (19.4) 65.0 (7.0) (7.8) (18.7) 1.0

국내 1,200.0 2,317.0 1,353.0 2,162.0 2,130.0 1,828.0 7,031.0 6,672.3 6,605.0

해외 175.0 281.0 1,303.0 1,282.0 139.0 589.0 3,041.0 1,520.5 1,672.6

인프라 72.0 361.0 33.0 136.0 2.0 589.0 602.0 722.4 794.6

건축 170.0 141.0 496.0 237.0 191.0 54.0 1,044.0 835.2 918.7

주택 1,016.0 747.0 870.0 1,448.0 1,989.0 1,679.0 4,081.0 4,897.2 4,652.3

플랜트 117.0 1,349.0 1,257.0 1,623.0 64.0 71.0 4,345.0 1,738.0 1,911.8

분산형에너지 23.0 24.0

수주잔고 37,853.0 38,721.0 38,953.0 44,253.0 43,169.0 43,144.5 44,253.0 42,057.1 39,499.3

국내 29,639.0 30,538.0 30,130.4 30,010.0 30,983.0 30,960.0 30,010.0 28,313.4 25,816.7

해외 8,214.0 8,183.0 8,822.6 14,243.0 12,186.0 12,185.0 14,243.0 13,742.9 13,681.8

인프라 4,068.0 4,499.0 4,324.0 4,239.0 3,602.0 3,985.0 4,239.0 4,102.8 3,952.9

건축/주택 25,482.0 24,943.0 24,916.0 24,644.0 26,575.0 26,990.0 24,644.0 24,337.5 23,139.4

플랜트 8,303.0 9,279.0 9,713.0 3,898.0 3,298.0 4,266.0 3,898.0 3,181.9 3,204.0

분산형에너지 568.0 515.0 449.0 568.0 175.0 (217.0)

신사업 10,904.0 9,179.0 9,089.0 10,904.0 10,260.0 9,420.0

매출액 2,601.9 2,575.0 2,441.6 2,798.1 2,441.5 2,547.4 2,516.8 2,883.9 10,416.6 10,389.5 10,835.3

(YoY, %) (16.8) (28.1) (23.6) (13.4) (6.2) (1.1) 3.1 3.1 (20.7) (0.3) 4.3

국내 1,658.0 1,851.0 1,760.6 2,071.0 1,851.0 2,102.0 2,040.1 2,375.0 7,340.0 8,368.9 9,101.7

해외 944.0 724.0 681.0 727.0 590.0 445.0 476.7 508.9 3,076.0 2,020.6 1,733.7

인프라 231.0 215.0 208.0 218.0 206.0 209.0 203.8 239.8 879.9 858.6 944.5

건축/주택 1,511.0 1,579.0 1,393.0 1,542.0 1,318.0 1,503.0 1,420.9 1,727.0 6,014.6 5,968.9 6,685.2

플랜트 661.0 556.0 823.0 1,019.0 711.0 576.0 576.1 591.0 2,664.1 2,454.1 1,889.7

분산형에너지 116.0 99.0 98.0 98.0 98.0 484.5 393.0 392.0

신사업 62.0 90.0 144.0 200.0 210.0 293.6 644.0 840.0

GPM(%) 13.6 13.3 13.4 13.3 11.9 12.0 13.6 13.7 13.4 12.8 13.8

국내 13.8 14.0 15.7 13.8 15.1 16.9 15.8 15.1 14.3 15.7 15.6

해외 13.4 11.5 7.7 12.1 2.0 (11.2) 4.0 7.0 11.4 0.8 4.5

인프라 8.0 3.7 11.4 4.6 7.3 13.7 6.0 6.0 7.7 8.2 8.2

건축/주택 14.3 16.2 16.7 18.1 17.4 20.0 17.5 16.5 16.2 17.8 16.5

플랜트 13.9 10.4 8.6 8.1 2.3 (12.4) 3.0 5.0 (10.3) (0.3) 3.0

분산형에너지 7.4 3.2 17.4 17.4 17.4 13.8 13.8

신사업 24.8 29.5 23.3 23.3 23.3 24.2 24.2

판관비 162.7 136.1 140.5 191.3 120.0 140.5 146.0 167.3 630.6 573.7 617.6

판관비율(%) 6.3 5.3 5.8 6.8 4.9 5.5 5.8 5.8 6.1 5.5 5.7

영업이익 191.4 205.9 187.7 182.3 171.0 165.1 195.8 227.6 767.3 759.6 876.6

OPM(%) 7.4 8.0 7.7 6.5 7.0 6.5 7.8 7.9 7.4 7.3 8.1

세전이익 177.8 212.8 237.9 45.2 184.7 126.8 156.7 188.5 673.7 656.6 749.4

당기순이익 129.3 145.4 172.9 (0.1) 131.5 85.1 105.2 126.5 447.5 448.4 509.6

NPM(%) 4.9 5.6 7.1 0.0 5.3 3.2 4.1 4.3 4.3 4.3 4.7

지배주주순이익 127.4 143.1 172.3 0.5 128.5 80.3 104.2 125.4 443.4 438.3 504.9


도표 45 GS건설 실적추정 변경

(십억원, 원, %) 변경전 변경후 변동률 (%)

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 10,658.4 11,090.4 10,389.5 10,835.3 -2.5 -2.3

영업이익 793.6 932.0 759.6 876.6 -4.3 -5.9

지배주주순이익 443.4 573.9 438.3 504.9 -1.2 -12.0

EPS 6,102 7,165 5,472 6,303 -10.3 -12.0

BPS 53,976 61,141 53,346 59,650 -1.2 -2.4



<44>

GS건설(006360.KS) 재무제표


유동자산 7,828 7,329 8,417 8,842 9,334 매출액 13,139 10,417 10,390 10,835 11,016

현금성자산 2,034 2,191 2,477 2,847 3,284 증가율 (%) 12.5 -20.7 -0.3 4.3 1.7

매출채권 4,130 3,358 3,961 3,997 4,032 매출총이익 1,628 1,398 1,333 1,494 1,545

재고자산 1,034 875 1,065 1,075 1,084 매출총이익율 (%) 12.4 13.4 12.8 13.8 14.0

비유동자산 4,205 5,842 6,468 6,637 6,818 판매비와관리비 563 631 574 618 606

투자자산 3,148 4,176 4,277 4,451 4,631 증가율 (%) 16.2 12.0 -9.0 7.7 -1.9

유형자산 841 1,176 1,363 1,348 1,337 영업이익 1,064 767 760 877 939

무형자산 216 490 828 839 850 증가율 (%) 234.0 -27.9 -1.0 15.4 7.2

자산총계 12,033 13,171 14,884 15,480 16,152 EBITDA 1,118 902 939 1,068 1,129

유동부채 6,360 5,801 6,615 6,666 6,717 증가율 (%) 197.5 -19.3 4.1 13.7 5.8

매입채무 3,955 3,378 4,051 4,088 4,124 영업외손익 -229 -94 -103 -127 -77

단기차입금 1,118 992 1,118 1,118 1,118 이자수익 52 51 52 54 55

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 135 147 145 148 148

비유동부채 2,049 3,227 3,820 3,859 3,899 외화관련손익 -1 28 52 0 0

사채및장기차입금 1,147 2,345 2,864 2,864 2,864 지분법손익 8 -5 -7 -7 -7

기타비유동부채 902 883 956 995 1,035 기타영업외손익 -154 -20 -55 -26 23

부채총계 8,409 9,028 10,435 10,525 10,617 세전계속사업손익 835 674 657 749 862

자본금 397 400 400 400 400 법인세비용 248 226 208 240 276

자본잉여금 812 802 802 802 802 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -175 -82 -112 -112 -112 당기순이익 587 447 448 510 586

자기주식 -36 -36 -36 -36 -36 증가율 (%) 흑전 -23.8 0.2 13.7 15.1

이익잉여금 2,487 2,827 3,182 3,687 4,268 당기순이익률 (%) 4 4 4 5 5

자본총계 3,625 4,143 4,449 4,954 5,535 EPS 7,753 5,555 5,472 6,303 7,253

총차입금 2,265 3,336 3,982 3,982 3,982 증가율 (%) 흑전 -28.4 -1.5 15.2 15.1

순차입금(순현금) 231 1,146 1,505 1,135 698 완전희석EPS 7,753 5,555 5,472 6,303 7,253

투하자본 3,783 5,236 5,888 6,020 6,161 증가율 (%) 흑전 -28.4 -1.5 15.2 15.1

현금흐름표


영업활동현금흐름 1,033 759 464 738 815 주당지표(원)

당기순이익 587 447 448 510 586 EPS 7,753 5,555 5,472 6,303 7,253

유무형자산상각비 54 134 179 191 190 BPS 44,750 49,623 53,346 59,650 66,903

기타비현금손익가감 2 -7 132 41 42 DPS 1,000 1,000 0 0 0

운전자본의변동 -104 105 -189 -4 -3 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 186 817 -519 -37 -35 PER 5.6 5.6 4.9 4.2 3.7

재고자산감소(증가) 140 192 -125 -10 -9 PBR 1.0 0.6 0.5 0.4 0.4

매입채무증가(감소) -475 -448 561 37 36 PCR 2.4 2.3 2.8 2.9 2.6

기타 45 -456 -107 5 5 EV/ EBITDA 3.3 4.0 3.9 3.1 2.5

투자활동현금흐름 -235 -748 -480 -386 -396 배당수익율 2.3 3.2 n/a n/a n/a

단기투자자산처분(취득) -64 52 26 -18 -18 수익성 (%)


설비투자 -14 -143 -133 -149 -151 EBITDA이익율 8.5 8.7 9.0 9.9 10.3

유형자산처분 28 7 2 0 0 순이익율 4.5 4.3 4.3 4.7 5.3

무형자산감소(증가) -19 -16 -39 -39 -39 ROE 17.3 11.8 10.6 11.2 11.5

재무활동현금흐름 -1,656 184 244 0 0 ROIC 18.7 11.3 9.3 10.0 10.5

차입금증가(감소) -1,601 313 247 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -21 -83 -79 0 0 순차입금/자기자본 6.4 27.7 33.8 22.9 12.6

배당금지급 21 83 79 0 0 유동비율 123.1 126.3 127.2 132.6 139.0

현금의 증가(감소) -850 200 252 353 419 이자보상배율 7.9 5.2 5.2 5.9 6.4

기초현금 2,442 1,593 1,793 2,045 2,398 활동성 (회)

기말현금 1,593 1,793 2,045 2,398 2,817 총자산회전율 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7

Gross cash flow 1,386 1,056 759 742 819 매출채권회전율 3.0 2.8 2.8 2.7 2.7

Gross investment 274 695 694 372 381 재고자산회전율 12.4 10.9 10.7 10.1 10.2

Free cash flow 1,112 362 65 370 437 매입채무회전율 3.2 2.8 2.8 2.7 2.7



<45>




2Q20 Review

건설과 유화 모두 실적 개선

E&C 2020. 07. 31



2Q20 Review: 건설, 유화 전 부문 실적 호조, 컨센서스 상회

대림산업의 2 분기 잠정실적은 연결 매출액 2 조 5,477 억원(+3.2%YoY), 영업이익

3,103억원(+4.2%YoY, OPM 12.2%), 지배주주순이익 1,814억원(+33.5%YoY)을

기록했다. 매출액과 영업이익이 모두 컨센서스를 상회했다. 자회사 Cariflex 와 고려개

발이 신규 연결 편입되면서 연결 매출액과 영업이익 증가에 기여했다. 건설 부문은 주

택과 플랜트 원가율이 개선됐고 유화 부문은 저가 매입 원료 투입 영향으로 이익률이

개선되었다. 유가 반등에 따른 재고자산 평가 손실 회복으로 YNCC 등 지분법 이익도

대폭 개선됐다. 북미 ECC 투자 철회에 따른 매몰비용 388 억원이 기타비용에 반영되

었고 대림C&S 매각으로 중단사업 영업손실 835억원 반영됐다.

3Q20 Preview: 주택 분양 본격화, 연결자회사 성장성에 관심

대림산업의 3분기 실적은 연결 매출액 2조 5,143억원, 영업이익 2,376억원으로 추정

한다. 해외 건설 실적을 보수적으로 가정해도 주택 부문과 연결자회사의 성장이 이를 충

분히 상쇄할 전망이다. 3분기 9천 세대, 4분기 약 1.4만세대 신규분양을 계획하고 있다.

삼호와 고려개발이 합병해 탄생한 자회사 대림건설 역시 주택사업을 확대하고 있다.

투자의견 Buy, 목표주가 125,000원 유지

미국 ECC 대규모 투자계획을 철회하고 손실을 반영함으로써 불확실성이 제거됐다. 4

분기에는 서울숲 오피스 매각이익(영업이익 1,271 억원)이 반영될 예정이며 지난해에

이어 2년 연속 영업이익 1조원대 달성 가능성이 높다. GS건설과 함께 건설업종 Top

pick으로 추천한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 125,000원

현재주가(7/30) 83,700원


KOSDAQ(pt) 814

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 110,000 / 47,950





배당수익률(20F, %) 1.6



대림코퍼레이션 외 6인 23.1


Company Performance


절대수익률 1.7 -5.0 -0.1 -20.7

KOSPI대비상대수익률 -5.8 -21.4 -5.7 -31.9


(단위: 십억원,

(%,%p)

2Q20P 3Q20F

2019

2020F 2021F


매출액 2,548 2,676 -4.8 2,583 -1.4 2,514 -1.3 16.2 9,700 10,859 12.0 10,873 0.1

영업이익 310 252 23.2 252 23.2 238 -23.5 6.5 1,130 1,199 6.1 1,193 -0.5

세전이익 352 222 58.8 245 44.1 255 -27.7 12.4 958 1,190 24.2 1,258 5.7

순이익 192 164 16.7 170 13.0 189 -1.6 5.8 710 812 14.3 945 16.3

영업이익률 12.2 9.4 2.8 9.8 2.4 9.4 -2.7 -0.9 11.7 11.0 -0.6 11.0 -0.1

순이익률 7.5 6.1 1.4 6.6 1.0 7.5 0.0 -0.7 7.3 7.5 0.2 8.7 1.2

EPS(원) 16,996 16,996 0.0 17,617 -3.5 19,520 14.8 5.8 19,109 21,238 11.1 25,788 21.4

BPS(원) 161,115 161,115 0.0 178,733 -9.9 165,515 2.7 9.6 153,815 171,279 11.4 193,223 12.8

ROE(%) 10.5 10.5 0.0 9.9 0.7 11.8 1.2 -0.4 11.7 11.8 0.0 12.8 1.0

PER(X) 4.9 4.9 - 4.8 - 4.3 - - 4.7 3.9 - 3.2 -

PBR(X) 0.5 0.5 - 0.5 - 0.5 - - 0.6 0.5 - 0.4 -

자료: 대림산업, 유진투자증권



<47>

도표 46 대림산업 2Q20 실적 컨퍼런스콜 주요내용과 Q&A

<대림산업 2Q20 연결 실적 주요내용>

7. 신규수주: 2조 4,013억원(YoY +118.6%), 주택 2조 2,317억원, 토목 1,087억원, 플랜트 609억원

8. 대림산업(별도) 손익: 주택 양호한 원가율 및 플랜트 원가율 개선으로 영업이익 확대. 저가 원료 투입 영향으로 유화 사업 이익률 개선

9. 주택: 원가율 79.5%, 토목 : 95.1%, 플랜트 : 80.2%, 유화 : 81.1%

10. 자회사 (Cariflex, 고려개발) 신규 편입으로 전년동기 대비 연결 매출 및 영업이익 증가 기여

11. 지분법 이익: +718억원 (전년동기 363억원)

12. 유가 반등에 따른 재고자산 평가 손실 회복으로 YNCC 지분법 이익(+532억원) 대폭 개선 (전년동기 217억원)

13. 마스크 필터 수요 급등에 따른 프리미엄 제품 판매 호조로 PMC 지분법 이익(+186억원) 양호 (전년동기 186억원)

14. 현금 2조 4,802억원, 차입금 3조 216억원으로 순차입금 5,414억원, 부채비율 97.4%

<Q&A>

1. 대림 C&S 매각과 북미 ECC 관련 비용

- 대림 C&S 매각가는 719억원, 매각 주당 단가는 11,115원으로 6/30 기준 주가인 5,900원의 약 1.9배 높은 가격에 매각

- 연결기준 세후중단영업손실 -835억원이 반영. 세무상 취득원가가 낮아 연결기준 순자산 가치가 높게 잡혀 있었음

- 북미 ECC의 경우 외부 회계법인으로부터 매몰비용으로 평가받은 금액 388억원을 기타비용으로 반영

2. 대림산업 별도 부문별 원가율

- 플랜트: 일부 프로젝트들의 정산과 자재비, 공사비 등 원가 절감으로 인해 원가율이 개선됨(오만 13백만불, 국내 S-OIL 56억원 정도)

- 주택: 원가개선 프로그램 원활하게 작동 중, 자체개발 사업이 양호한 원가율을 시현. 2분기 일회성 이익(106억원)이 반영됨

- 토목: 일부 현장에서 코로나로 인해 원가율이 상승함. 하반기에는 설계변경 등을 통해 원가율을 개선할 예정

- 회사가 생각하는 정상적인 수준의 원가율은 주택82%, 토목 89%, 플랜트 90% (일회성 요인 제거 가정시)

- 2분기에 원가율 개선으로 영업이익에서 약500억원 정도 개선되는 효과 발생

3. 판관비 상승 원인

- 판관비 증가는 고려개발과 Cariflex의 연결 편입효과가 반영된 결과. 다른 특별한 일회성 요인이 반영된 것은 없음

4. Cariflex 등 유화사업 부문의 실적과 전망

- Cariflex의 경우 코로나로 인한 고객 수요 증가가 실적 개선에 영향. 하반기는 상대적으로 수요가 줄어 판매량도 하락할 것으로 예상하지

만 코로나 사태가 진행 중인 점을 감안하면 전년대비 좋은 성과를 보여줄 것이라 예상

- 유화 사업부는 유가 반등으로 인해 긍정적인 래깅효과. 제품 수요 회복이 기대돼, 하반기는 더 좋은 실적을 기록할 것이라 전망

5. 하반기 주택 공급 계획 및 전망

- 상반기 분양물량은 없었고, 하반기에 2만 3천세대 분양 물량이 계획. 정책 등의 영향은 있겠으나 계획한 물량은 달성할 것으로 전망

6. 향후 추가적인 사업조정 계획

- 현재 북미 ECC와 같은 대규모 투자 계획은 없음. Cariflex와 같이 적은 투자금으로 좋은 수익성을 내는 기업에 대한 M&A는 고려

7. 수주 파이프라인 업데이트

- 플랜트: 러시아 모스크바 프로젝트, 오만 프로젝트(FEED 이후 EPC로 전환), 대구 청주 열병합 프로젝트 2개, 롯데 프로젝트 등

- 토목: 하반기 수주 4건, MCRB 프로젝트 (우선협상자로 협상 진행중), 국내 특수교량 및 영동대로 지하화 사업

- 주택: 방배 삼익아파트 2,300억원, 부산남산 893억원, 순천 1,200억원, 수원 660억원, 화성동탄 1,191억원 등 연말까지 5조 8,000

억원 전망



<48>

도표 47 대림산업 2Q20 실적 Review (K-IFRS 연결 기준)

(십억원, %) 2Q20P 증감률 (%,%p)


매출액 2,547.7 3.2 1.5 2,467.6 2,509.4 2,676.1 (4.8) 2,583.0 (1.4)

매출총이익 454.0 8.7 (2.8) 417.6 467.1 412.7 10.0 393.9 15.2

판관비 143.6 19.8 (18.8) 119.9 176.9 160.8 (10.7) 141.9 1.2

영업이익 310.3 4.2 6.9 297.7 290.2 251.9 23.2 252.0 23.2

세전이익 352.5 78.2 17.1 197.8 301.0 222.0 58.8 244.6 44.1

순이익 191.8 31.4 (14.1) 146.0 223.2 164.3 16.7 169.7 13.0

매출총이익률 5,211.5 5,194.5 5,192.8 16.9 18.6 15.4 5,196.0 15.2 5,196.2

판관비율 1,648.7 1,643.8 1,641.6 4.9 7.0 6.0 1,642.7 5.5 1,643.2

영업이익률 3,562.8 3,550.7 3,551.2 12.1 11.6 9.4 3,553.4 9.8 3,553.0

세전이익률 4,046.6 4,038.5 4,034.6 8.0 12.0 8.3 4,038.3 9.5 4,037.1

순이익률 2,201.6 2,195.7 2,192.7 5.9 8.9 6.1 2,195.5 6.6 2,195.0 자료: 대림산업, 유진투자증권

도표 48 대림산업 분기별 실적 추이 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019A 2020F 2021F

매출액 2,322.1 2,467.6 2,163.5 2,746.9 2,509.4 2,547.7 2,514.3 3,288.0 9,700.1 10,859.3 10,872.7

매출총이익 398.1 417.6 362.9 479.0 467.1 454.0 392.4 557.6 1,657.6 1,871.0 1,870.0

판관비 157.2 119.9 139.9 110.5 176.9 143.6 154.8 196.2 527.5 671.5 676.9

영업이익 240.9 297.7 223.0 368.5 290.2 310.3 237.6 361.4 1,130.1 1,199.4 1,193.1

세전이익 314.1 197.8 226.9 219.0 301.0 352.5 255.0 281.6 957.8 1,190.0 1,257.7

순이익 236.4 146.0 178.3 149.6 223.2 191.8 188.7 208.4 710.3 812.0 944.7

지배주주순이익 221.0 135.9 160.5 147.5 198.9 181.4 169.8 187.5 665.0 737.7 858.2

매출총이익률 17.1 16.9 16.8 17.4 18.6 17.8 15.6 17.0 17.1 17.2 17.2

판관비율 6.8 4.9 6.5 4.0 7.0 5.6 6.2 6.0 5.4 6.2 6.2

영업이익률 10.4 12.1 10.3 13.4 11.6 12.2 9.4 11.0 11.7 11.0 11.0

세전이익률 13.5 8.0 10.5 8.0 12.0 13.8 10.1 8.6 9.9 11.0 11.6

순이익률 10.2 5.9 8.2 5.4 8.9 7.5 7.5 6.3 7.3 7.5 8.7

지배주주순이익률 9.5 5.5 7.4 5.4 7.9 7.1 6.8 5.7 6.9 6.8 7.9


도표 49 대림산업 12M FWD PER Band 도표 50 대림산업 12M FWD PBR Band


40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2016 2017 2018 2019 2020

(원)대림산업 3x 4x

5x 6x 7x

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2016 2017 2018 2019 2020

(원)

대림산업 0.3x 0.4x

0.5x 0.6x 0.7x


<49>

도표 51 대림산업 부문별 실적 추이 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019A 2020F 2021F

신규수주(별도) 1,084.2 877.2 353.8 3,153.9 704.7 1,717.3 5,469.1 5,659.1 5,643.9

토목 37.3 15.4 34.3 574.2 276.0 (20.4) 661.2 859.6 885.3

플랜트 465.1 64.0 42.8 754.5 16.5 60.9 1,326.4 795.8 955.0

주택 581.8 797.8 276.7 1,825.2 412.2 1,676.8 3,481.5 4,003.7 3,803.5

(국내) 951.1 880.0 311.6 3,098.9 531.4 1,719.3 5,241.6 5,159.1 5,010.2

(해외) 133.2 (2.7) 42.2 55.0 173.3 (2.0) 227.7 500.0 633.7

수주잔고 17,733.3 16,837.6 15,885.4 16,323.7 16,029.5 15,016.4 16,323.7 14,963.9 21,093.7

토목 3,630.6 3,406.4 3,035.2 3,111.8 3,163.0 2,772.3 3,111.8 3,072.4 3,567.7

플랜트 1,584.1 1,516.2 1,379.1 1,723.0 1,503.2 1,160.8 1,723.0 1,136.7 3,411.4

주택 12,518.6 11,915.0 11,471.1 11,488.9 11,363.3 11,083.3 11,488.9 11,106.0 14,114.6

(국내) 16,407.0 15,643.7 14,807.3 15,433.7 15,067.9 14,324.0 15,433.7 20,592.8 17,445.8

(해외) 1,326.3 1,193.9 1,078.1 890.0 961.6 692.4 890.0 690.0 3,647.9

매출액(연결) 2,322.1 2,467.6 2,163.5 2,746.9 2,509.4 2,547.7 2,514.3 3,288.0 9,700.1 10,859.3 10,872.7

YoY(%) (18.1) (16.6) (12.2) 0.7 8.1 3.2 16.2 19.7 (11.7) 12.0 0.1

매출액(별도) 1,802.3 1,898.3 1,589.0 2,058.2 1,715.9 1,743.5 1,733.5 2,436.8 7,347.7 7,629.6 7,679.3

건설 1,520.8 1,609.1 1,302.8 1,804.1 1,463.2 1,567.9 1,496.0 2,173.5 6,243.4 6,700.5 6,695.8

토목 264.4 265.2 274.4 281.1 215.9 212.5 219.5 251.1 1,089.9 899.0 948.8

플랜트 175.9 151.0 189.3 357.4 298.8 395.7 312.3 375.3 873.6 1,382.1 891.2

주택 1,071.9 1,185.8 830.5 1,146.7 941.5 953.8 955.1 1,536.3 4,236.7 4,386.7 4,822.7

유화 281.5 289.2 286.2 258.2 252.6 175.6 237.5 263.4 1,115.1 929.1 983.5

기타/공통 8.6 7.1 8.6 18.9 7.0 5.9 9.0 10.8 43.2 32.7 33.1

삼호 304.8 357.1 315.0 303.0 424.7 340.8 378.0 424.2 1,279.9 1,567.7 1,651.2

고려개발 100.5 137.6 207.6 170.0 210.0 725.2 770.0

주요해외법인 45.7 47.4 70.7 125.7 65.8 92.9 91.9 100.6 289.5 351.2 358.2

대림에너지 35.0 8.7 44.1 14.6 34.2 13.7 44.1 14.6 97.4 106.6 106.6

GPM(연결,%) 17.1 16.9 16.8 17.4 18.6 17.8 15.6 17.0 17.1 17.2 17.2

GPM(별도,%) 16.8 17.3 15.6 17.9 18.2 18.1 15.9 17.6 17.0 17.5 17.5

건설 17.5 17.8 15.9 19.1 19.4 18.0 16.2 18.3 17.8 18.0 18.0

토목 9.3 11.2 7.8 12.2 9.8 4.9 9.0 9.0 10.5 8.2 8.2

플랜트 15.7 7.6 20.0 28.1 19.5 19.8 13.0 10.0 20.3 15.5 14.3

주택 19.9 20.8 17.6 17.9 21.7 20.5 19.0 22.0 19.2 21.0 20.8

유화 13.3 14.2 14.3 11.1 11.4 18.9 14.0 12.0 13.3 13.7 13.7

판관비(연결) 157.2 119.9 139.9 110.5 176.9 143.6 154.8 196.2 527.5 671.5 676.9

판관비율(%) 6.8 4.9 6.5 4.0 7.0 5.6 6.2 6.0 5.4 6.2 6.2

판관비(별도) 135.1 108.6 120.8 68.3 142.6 87.9 124.8 146.2 432.9 501.5 506.9

영업이익(연결) 240.9 297.7 223.0 368.5 290.2 310.3 237.6 361.4 1,130.1 1,199.4 1,193.1

영업이익(별도) 168.5 219.4 126.8 301.1 170.5 227.9 150.4 283.7 815.8 832.5 835.2

건설 147.1 194.5 104.3 278.4 165.4 208.9 134.8 269.8 495.3 774.1 769.4

유화 21.4 24.9 22.5 9.6 5.1 19.0 15.8 14.2 102.4 57.3 64.7

지분법 이익 64.9 33.9 62.6 38.0 (30.7) 71.8 43.8 26.6 199.4 111.5 190.3

세전이익 314.1 197.8 226.9 219.0 301.0 352.5 255.0 281.6 957.8 1,190.0 1,257.7

당기순이익 236.4 146.0 178.3 149.6 223.2 191.8 188.7 208.4 710.3 812.0 944.7

지배주주순이익 221.0 135.9 160.5 147.5 198.9 181.4 169.8 187.5 665.0 737.7 858.2



<50>

도표 52 대림산업 주택 분양 계획

구분 BU 현장명 총세대 일반분양 대림산업

일반분양 분양월 비고

수도권

자체사업 평택 용죽지구 583 583 583 7월 e편한세상 비전 센터포레

개발리츠 김포마송 2차 544 544 544 8월 e편한세상 김포 어반베뉴

단순도급 화성남양 B11 공동주택 606 606 606 9월 e편한세상 남양뉴타운

관리신탁 수원 광교 오피스텔 신축공사 450 450 450 9월

개발신탁 연천군 옥산지구 499 499 499 10월

개발리츠 인천 영종3차 개발리츠 1,416 1,416 1,416 11월

도시정비 인천 청천2구역 정비사업 5,190 3,106 3,106 12월

개발신탁 가평 대곡 신축공사 476 476 476 12월

도시정비 인천 주안 10구역 주택재개발정비사업 1,150 766 766 12월

도시정비 안양덕현 재개발 2,886 1,220 610 10월→미정 주간 (코오롱50%/당사50%)

소계 10개 사업지 13,800

(58%)

9,666

(60%) 9,056

지방

광역시

개발신탁 연산 더퍼스트 (오피스텔) 96 96 96 3월

도시정비 부산거제2구역 4,470 2,760 828 7월 비주간 (삼성40%/현산30%/당사30%)

지역주택 부산 송도 지역주택 1,303 70 70 11월

소계 3개 사업지 5,869

(25%)

2,926

(18%) 994

지방

기타

개발신탁 밀양내이동 공동주택신축공사 560 560 560 7월 e편한세상 밀양 나노밸리

기업형임대 창원 파크센트럴 뉴스테이 1,253 898 898 8월

개발신탁 순천 공동주택 신축공사(2차) 632 632 632 9월

개발신탁 진주 주약동 공동주택 신축공사 379 379 379 12월

주택사업 거제고현 2BL 1,098 1,098 1,098 12월

소계 5개 사업지 3,922

(17%)

3,567

(22%) 3,567

합계 18개 사업지 23,591

(100%)

16,159

(100%) 13,617



<51>

대림산업(000210.KS) 재무제표


유동자산 6,367 6,740 6,679 7,256 8,140 매출액 10,984 9,700 10,859 10,873 11,945

현금성자산 2,890 2,887 3,346 4,121 4,790 증가율 (%) -11.0 -11.7 12.0 0.1 9.9

매출채권 1,385 1,188 1,399 1,301 1,403 매출총이익 1,420 1,658 1,871 1,870 2,111

재고자산 999 1,120 1,479 1,375 1,483 매출총이익율 (%) 12.9 17.1 17.2 17.2 17.7

비유동자산 6,467 6,706 7,282 7,429 7,612 판매비와관리비 575 527 672 677 747

투자자산 4,345 4,622 4,638 4,827 5,023 증가율 (%) -11.6 -8.2 27.3 0.8 10.3

유형자산 2,070 2,017 2,116 2,155 2,210 영업이익 845 1,130 1,199 1,193 1,364

무형자산 52 66 527 447 379 증가율 (%) 54.9 33.7 6.1 -0.5 14.3

자산총계 12,834 13,445 13,961 14,685 15,752 EBITDA 976 1,282 1,425 1,426 1,588

유동부채 4,530 4,271 3,689 3,548 3,711 증가율 (%) 46.7 31.4 11.2 0.1 11.4

매입채무 1,571 1,593 2,118 1,969 2,124 영업외손익 49 -172 -9 65 65

단기차입금 841 772 762 762 762 이자수익 54 55 58 63 67

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 113 100 99 100 100

비유동부채 2,253 2,437 2,839 2,857 2,875 외화관련손익 15 32 46 0 0

사채및장기차입금 1,849 2,022 2,398 2,398 2,398 지분법손익 260 214 -122 -122 -122

기타비유동부채 402 414 440 458 477 기타영업외손익 -167 -373 108 224 220

부채총계 6,783 6,709 6,528 6,405 6,587 세전계속사업손익 894 958 1,190 1,258 1,429

자본금 219 219 219 219 219 법인세비용 216 248 294 313 356

자본잉여금 539 538 538 538 538 중단사업이익 0 0 -84 0 0

자본조정 -160 -150 -164 -164 -164 당기순이익 678 710 812 945 1,073

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 33.5 4.8 14.3 16.3 13.6

이익잉여금 4,793 5,330 6,019 6,866 7,751 당기순이익률 (%) 6.2 7.3 7.5 8.7 9.0

자본총계 6,050 6,737 7,433 8,280 9,165 EPS 18,574 19,109 21,238 25,788 26,882

총차입금 2,690 2,794 3,159 3,159 3,159 증가율 (%) 31.8 2.9 11.1 21.4 4.2

순차입금(순현금) -200 -93 -187 -962 -1,631 완전희석EPS 18,574 19,109 21,090 25,641 26,735

투하자본 4,650 5,244 6,033 6,056 6,221 증가율 (%) 31.8 2.9 10.4 21.6 4.3

현금흐름표


영업활동현금흐름 1,105 952 1,208 1,327 1,248 주당지표(원)

당기순이익 678 710 812 945 1,073 EPS 18,574 19,109 21,238 25,788 26,882

유무형자산상각비 131 152 226 233 224 BPS 139,638 153,815 171,279 193,223 216,154

기타비현금손익가감 -303 -264 211 93 3 DPS 1,700 1,300 1,300 1,300 1,300

운전자본의변동 -333 -437 -228 57 -52 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -219 -88 -249 98 -102 PER 5.5 4.7 3.9 3.2 3.1

재고자산감소(증가) -92 234 -316 104 -108 PBR 0.7 0.6 0.5 0.4 0.4

매입채무증가(감소) 271 293 550 -149 155 PCR 3.1 2.3 2.6 2.5 2.5

기타 -293 -876 -213 4 4 EV/ EBITDA 3.6 2.5 2.0 1.5 0.9

투자활동현금흐름 -381 -137 -1,120 -517 -544 배당수익율 1.7 1.4 1.6 1.6 1.6

단기투자자산처분(취득) -155 217 -36 -15 -15 수익성 (%)


설비투자 -149 -168 -192 -189 -207 EBITDA이익율 8.9 13.2 13.1 13.1 13.3

유형자산처분 5 10 0 0 0 순이익율 6.2 7.3 7.5 8.7 9.0

무형자산감소(증가) -1 -1 -3 -3 -3 ROE 12.4 11.7 11.8 12.8 11.8

재무활동현금흐름 -526 -387 338 -50 -50 ROIC 13.6 16.9 16.0 14.8 16.7

차입금증가(감소) -494 -337 347 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -48 -75 -50 -50 -50 순차입금/자기자본 -3.3 -1.4 -2.5 -11.6 -17.8

배당금지급 48 75 50 50 50 유동비율 140.5 157.8 181.1 204.5 219.3

현금의 증가(감소) 203 425 428 760 654 이자보상배율 7.4 11.3 12.1 11.9 13.6

기초현금 1,932 2,135 2,559 2,987 3,747 활동성 (회)

기말현금 2,135 2,559 2,987 3,747 4,401 총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8

Gross cash flow 1,274 1,530 1,249 1,271 1,300 매출채권회전율 4.9 7.5 8.4 8.1 8.8

Gross investment 558 792 1,313 445 581 재고자산회전율 12.8 9.2 8.4 7.6 8.4

Free cash flow 715 739 -63 825 720 매입채무회전율 4.7 6.1 5.9 5.3 5.8



<52>

Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의 없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객

의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.6.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

LG화학(051910.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 황성현 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-09-17 Buy 460,000 1년 -22.9 -14.2

2018-10-29 Buy 460,000 1년 -21.9 -14.2

2018-11-21 Buy 460,000 1년 -21.2 -14.2

2019-01-07 Buy 460,000 1년 -19.3 -14.2

2019-01-21 Buy 460,000 1년 -18.6 -14.2

2019-01-31 Buy 460,000 1년 -18.5 -14.2

2019-04-01 Buy 440,000 1년 -20.2 -11.6

2019-04-25 Buy 440,000 1년 -21.9 -17

2019-05-10 Buy 440,000 1년 -22.5 -18.5

2019-05-30 Buy 440,000 1년 -21.5 -18.5

2019-07-18 Buy 400,000 1년 -19.5 3.4

2019-07-19 Buy 400,000 1년 -19.5 3.4

2019-07-25 Buy 400,000 1년 -19.7 3.4

2019-10-28 Buy 400,000 1년 -18.6 3.4

2019-11-26 Buy 400,000 1년 -17.3 3.4

2020-02-04 Buy 400,000 1년 -0.5 3.4

2020-02-17 Buy 500,000 1년 -29.6 -16.2

2020-04-29 Buy 500,000 1년 -25.5 -16.5

2020-05-20 Buy 500,000 1년 -21.1 -16.5

2020-06-02 Buy 500,000 1년 -18.2 -16.5

2020-06-05 Buy 600,000 1년 -16.2 -8.8

2020-06-09 Buy 600,000 1년 -15.6 -8.8

2020-08-03 Buy 700,000 1년


SK이노베이션(096770.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 황성현 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-07-30 Buy 245,000 1년 -19.7 -12.2

2018-09-03 Buy 245,000 1년 -18.3 -12.2

2018-09-04 Buy 245,000 1년 -18.1 -12.2

2018-10-01 Buy 270,000 1년 -31.6 -16.5

2018-11-05 Buy 270,000 1년 -32.9 -23.9

2018-11-21 Buy 270,000 1년 -33.5 -23.9

2018-12-04 Buy 270,000 1년 -33.9 -26.3

2019-01-08 Buy 270,000 1년 -34.1 -27.6

2019-01-21 Buy 270,000 1년 -34.1 -27.6

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

18/07 18/11 19/03 19/07 19/11 20/03 20/07

LG화학

목표주가

(원)


<53>

2019-02-01 Buy 270,000 1년 -34.3 -27.6

2019-02-28 Buy 270,000 1년 -34.8 -27.6

2019-03-11 Buy 270,000 1년 -35.1 -27.6

2019-03-20 Buy 270,000 1년 -35.7 -27.6

2019-04-02 Buy 270,000 1년 -36.3 -28.3

2019-07-18 Buy 240,000 1년 -31.3 -26.3

2019-07-19 Buy 240,000 1년 -31.4 -26.3

2019-07-29 Buy 240,000 1년 -31.7 -27.9

2019-11-01 Buy 210,000 1년 -30 -22.9

2019-11-26 Buy 210,000 1년 -32.1 -26.2

2020-02-03 Buy 140,000 1년 -19.8 0.4

2020-02-17 Buy 140,000 1년 -21.3 -2.5

2020-05-07 Buy 140,000 1년 -13.3 -2.5

2020-05-20 Buy 140,000 1년 -10.2 -2.5

2020-07-30 Buy 140,000 1년


삼성SDI(006400.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 노경탁 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-07-31 Buy 260,000 1년 -13.7 -6.7

2018-09-04 Buy 300,000 1년 -22.7 -4.3

2018-10-05 Buy 300,000 1년 -23.0 -4.3

2018-10-29 Buy 300,000 1년 -23.2 -4.3

2018-11-21 Buy 300,000 1년 -23.1 -4.3

2019-01-28 Buy 300,000 1년 -22.2 -4.3

2019-05-02 Buy 300,000 1년 -21.5 -4.3

2019-07-04 Buy 300,000 1년 -20.6 -4.3

2019-07-19 Buy 300,000 1년 -20.6 -4.3

2019-07-31 Buy 300,000 1년 -20.6 -4.3

2019-10-16 Buy 300,000 1년 -20.5 -4.3

2019-10-30 Buy 300,000 1년 -19.7 -4.3

2019-11-20 Buy 300,000 1년 -19.1 -4.3

2020-01-07 Buy 300,000 1년 -10.7 -4.3

2020-01-31 Buy 330,000 1년 -4.5 3.9

2020-02-12 Buy 380,000 1년 -18.5 2.1

2020-05-04 Buy 380,000 1년 -7.5 2.1

2020-05-25 Buy 380,000 1년 -1.8 2.1

2020-07-03 Buy 450,000 1년 -14.0 -12.4

2020-07-29 Buy 450,000 1년


삼성전기(009150.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 노경탁 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-09-21 Buy 200,000 1년 -34.8 -29.0

2018-10-02 Buy 200,000 1년 -35.7 -30.5

2018-11-01 Buy 165,000 1년 -29.6 -18.2

2018-11-21 Buy 165,000 1년 -30.9 -23.9

2018-12-19 Buy 140,000 1년 -27.0 -16.1

2019-01-30 Buy 140,000 1년 -26.5 -16.1

2019-02-25 Buy 140,000 1년 -27.4 -16.1

2019-03-12 Buy 140,000 1년 -27.6 -16.1

2019-04-23 Buy 140,000 1년 -30.0 -20.7

2019-05-02 Buy 140,000 1년 -31.0 -25.7

2019-07-11 Buy 120,000 1년 -19.0 -5.0

2019-07-19 Buy 120,000 1년 -18.8 -5.0

2019-07-25 Buy 120,000 1년 -18.6 -5.0

2019-10-02 Buy 120,000 1년 -7.6 -5.0

2019-10-25 Buy 130,000 1년 -7.7 5.4

2019-11-20 Buy 130,000 1년 -5.6 5.4

2020-01-30 Buy 155,000 1년 -22.8 -5.8

2020-04-14 Buy 128,000 1년 -9.8 -3.5

2020-04-29 Buy 128,000 1년 -7.1 -3.5

2020-05-25 Buy 145,000 1년 -11.6 -7.6

2020-06-17 Buy 160,000 1년 -18.2 -11.3

2020-07-29 Buy 160,000 1년

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07

SK이노베이션 목표주가

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07

(원)

삼성SDI 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07

(원)

삼성전기 목표주가


<54>


NAVER(035420.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 주영훈 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-09-27 Buy 900,000 1년 -21.8 -20.4

<액면분할로 기존 목표주가 90만원에서 18만원으로 변경하며 신규 제시>

2018-10-15 Buy 180,000 1년 -29.4 -25.8

2018-10-26 Buy 145,000 1년 -5.3 32.1

2018-11-20 Buy 145,000 1년 -4.3 32.1

<담당자 변경>

2020-01-20 Buy 240,000 1년 -18.6 16.3

2020-01-31 Buy 240,000 1년 -18.2 16.3

2020-04-07 Buy 240,000 1년 -9.3 16.3

2020-04-24 Buy 240,000 1년 -4.0 16.3

2020-06-25 Buy 330,000 1년 -15.3 -9.4

2020-07-02 Buy 330,000 1년 -14.5 -9.4

2020-07-08 Buy 330,000 1년 -14.4 -9.4

2020-07-31 Buy 360,000 1년


호텔신라(008770.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 주영훈 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2019-11-19 Buy 107,000 1년 -18.2 0.0

2020-01-02 Buy 107,000 1년 -6.3 0.0

2020-01-15 Buy 130,000 1년 -25.5 -16.5

2020-02-03 Buy 120,000 1년 -32.3 -18.7

2020-04-06 Buy 100,000 1년 -24.3 -14.8

2020-04-27 Buy 100,000 1년 -24.3 -14.8

2020-05-19 Buy 100,000 1년 -25.9 -16.7

2020-07-07 Buy 100,000 1년 -29.7 -28.0

2020-08-03 Buy 100,000 1년


현대건설(000720.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 김열매 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2019-12-03 Buy 52,000 1년 -29.0 -15.6

2020-01-13 Buy 52,000 1년 -33.3 -19.1

2020-01-23 Buy 52,000 1년 -35.6 -21.7

2020-03-04 Buy 52,000 1년 -48.2 -30.8

2020-03-31 Buy 38,000 1년 -13.3 -2.1

2020-04-27 Buy 38,000 1년 -10.1 -2.1

2020-06-08 Buy 45,000 1년 -23.9 -20.2

2020-07-14 Buy 45,000 1년 -21.7 -20.7

2020-07-27 Buy 45,000 1년


GS건설(006360.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2019-12-03 Buy 44,000 1년 -37.5 -27.3

2020-01-13 Buy 44,000 1년 -40.9 -30.2

2020-02-03 Buy 44,000 1년 -43.5 -30.2

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

18/07 18/11 19/03 19/07 19/11 20/03 20/07

NAVER 목표주가

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07

호텔신라 목표주가

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.1119.1 19.3 19.5 19.7 19.919.1120.1 20.3 20.5 20.7 20.9

(원)

현대건설 목표주가


<55>

2020-03-04 Buy 44,000 1년 -53.4 -36.7

2020-03-31 Buy 30,000 1년 -21.2 -10.0

2020-05-04 Buy 30,000 1년 -18.0 -10.0

2020-05-27 Buy 35,000 1년 -17.3 -14.9

2020-06-08 Buy 40,000 1년 -34.0 -28.3

2020-07-08 Buy 40,000 1년 -32.9 -30.4

2020-07-30 Buy 36,000 1년


대림산업(000210.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2019-12-03 Buy 120,000 1년 -34.2 -23.7

2020-01-13 Buy 120,000 1년 -37.8 -27.0

2020-01-31 Buy 120,000 1년 -40.4 -29.1

2020-03-31 Buy 85,000 1년 -7.1 3.6

2020-05-04 Buy 102,000 1년 -16.7 -4.5

2020-06-08 Buy 125,000 1년 -31.5 -25.6

2020-07-09 Buy 125,000 1년 -30.6 -26.6

2020-07-31 Buy 125,000 1년

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18.1 18.4 18.7 18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

(원)

GS건설 목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18.1 18.4 18.7 18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

(원)

대림산업 목표주가

Documents

국내기업 실적발표 PART 2 · 1 day ago · 2분기는 유럽 자동차 oem 업체들의 생산 지연에 따른 일시적 공급 감소로 ev매출이 정체되었으나, 미주