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Fn

z

115F

ˆ 2.4z

Prof. Dr. Johann Graf Lambsdorff

Universität Passau

SS 2012

3. Bankenliquidität und Mengentender

• Im Rahmen eines Zinstenders kann die Zentralbank die Höhe der zugeteilten Kredite genau kontrollieren. • Der Zentralbankzins ist dann von der Nachfrage nach Zentralbankkrediten abhängig. • U.U. möchte die Zentralbank aber einen bestimmen Zinssatz fixieren. • Im Falle einer verstärkten Kreditnachfrage der Banken könnte die Zentralbank im Rahmen eines Zinstenders das Zuteilungsvolumen erhöhen, um hiermit den Zinssatz konstant zu halten.• Eine alternative Methode besteht in der Verwendung eines Mengentenders.

• In der praktischen Zentralbankpolitik spielt der Mengentender eine große Rolle. • Die EZB begab bis Juni 2000 Kredite im Rahmen der Hauptrefinanzierungsfazilität in Form eines Mengentenders. • Im Rahmen der Finanzkrise ist die EZB im Oktober 2008 wieder zu dieser Zuteilungsform übergegangen, um die Auswirkungen der stark schwankenden Nachfrage auf den Zentralbankzins zu vermeiden.

• Beim Mengentender legt die Zentralbank im Voraus einen Zentralbankzins, z, fest und die teilnehmenden Geschäftsbanken teilen die gewünschten Zuteilungsvolumina mit, die sie in voller Höhe erhalten. • Dies lässt sich graphisch folgendermaßen veranschaulichen:

F

Fn

z

ˆ 2.4z

135

• Hätte die Zentralbank den Zinssatz bei z=2.4 festgelegt, so wären Gebote i.H.v. insgesamt F=135 eingegangen.• Die Graphik ist hierbei analog zu derjenigen mit Zinstender. • Wir müssen uns aber der Frage stellen, ob die Nachfrage der Geschäftsbanken nach Zentralbankkrediten identisch ausfällt.

• Die Geschäftsbanken sind nicht mehr durch die Höhe ihrer Depositen bei der Kreditvergabe beschränkt, da sie unbegrenzt auf Zentralbankgeld zugreifen können. • Eine solche Möglichkeit der unbegrenzten Verschuldung bewirkt Änderungen des Bankenverhaltens. • Aufgrund der unbeschränkten Möglichkeit, Zentralbankkredit auf eigene Initiative aufzunehmen, werden Banken keine Reserven halten, E=0. • Ferner wird die Zentralbank keine vollständige Kontrolle über die monetäre Basis mehr haben.

• Im Rahmen der Bilanzrestriktion der Zentralbank gilt aufgrund von E=0: R+F=C+MR=B.• Erhöhen die Geschäftsbanken ihre Verschuldung bei der Zentralbank, F, so steigt die monetäre Basis ohne aktive Beteiligung der Zentralbank.

• Volle Kontrolle hat die Zentralbank nur noch über einen Teil der monetären Basis, Gold und Nettoauslandsforderungen, R.

• Daneben kontrolliert sie den Zentralbankzins, z, der Zinssatz, zu dem sich Geschäftsbanken bei der Zentralbank Kredite verschaffen.

• Für die Nachfrage der Geschäftsbanken nach Basisgeld, B, gilt nun vereinfacht:

B=C+MR.

• Damit folgt:

B=D+D B=(+) D ,

• und mit M=(1+)D, folgt für die Höhe der Geldschöpfung:

1.M B

• Für die Nachfrage nach Zentralbankkrediten gilt somit:

, .1

F B R L i Y R

• Eine Erhöhung der Nachfrage nach Zentralbankkrediten ergibt sich, wenn der Zinssatz i sinkt (z.B. als Reaktion auf einen sinkenden Zentralbankzins z). In diesem Fall steigt die Geldnachfrage der Nichtbanken, und die Banken müssen für die erhöhte Bargeldhaltung und Mindestreserve ihre Nachfrage nach Zentralbankkrediten ausweiten.

Zwischen Zins- und Mengentender• Der Mengentender hat in der Praxis klare Vorteile gegenüber dem Zinstender.• Mit der Höhe des angekündigten Zentralbankzinses, z, wird, wie wir gesehen haben, das kurzfristige Zinsniveau, i, bestimmt. • Der Zinssatz i ist die für Investoren (und die Konjunktur) entscheidende Größe; die Übertragung monetärer Impulse auf die reale Wirtschaft vollzieht sich weitgehend durch Änderungen dieses Zinssatzes. • Mit einem Mengentender steuert die Zentralbank daher direkt die für Investoren relevante Größe.

• Auch für die Tätigkeit der Banken bei der Fristentransformation ist eine Beobachtung der zukünftigen Zinsen entscheidend. • Signalen der Zentralbank bezüglich zukünftiger Zinsen werden daher eine hohe Bedeutung beigemessen. • Signale der Zentralbank bezüglich der zukünftigen Versorgung mit Zentralbankgeld sind demgegenüber schwerer zu interpretieren. • In der Praxis werden oftmals die beiden Tenderarten miteinander vermischt: Zinssignale sollen gesendet werden, aber die Liquiditätsversorgung soll trotzdem quantitativ kontrolliert werden.

• Beim Mengentender könnte eine Beschränkung des Zuteilungsvolumens vorgenommen werden. • Würde die Zentralbank eine Beschränkung auf F=115 vornehmen, so würden alle Gebote, unabhängig von der dahinter stehenden Zahlungsbereitschaft, gleichermaßen nur anteilig bedient werden (Repartierung).

F

Fn

z

115

ˆ 2.4z

135

• Die Zuteilungsquote beträgt im angegebenen Beispiel 115/135. • Ein Nachteil einer solchen Mengenbeschränkung ergäbe sich, wenn die Banken sich strategisch verhalten: In Antizipation der Repartierung werden übertriebene Mengengebote abgegeben. • Tatsächlich war ein solches Verhalten bis zum Juni 2000 verstärkt in der Eurozone zu beobachten. Dies veranlasste die EZB im Jahre 2000, zum Zinstender überzugehen.

• Neben einem Mengentender mit begrenztem Zuteilungsvolumen, , kann auch ein Zinstender mit Mindestbietungssatz die Vorteile der beiden Tenderarten miteinander verbinden.

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Fn

z

115F

F

ˆ 2.4z Mindestbie-tungssatz = 2,0

• Dieses Zuteilungsverfahren wurde von der EZB von Juni 2000 bis Oktober 2008 im Rahmen der Hauptrefinanzierungsfazilität verwendet. • Hierbei ergibt sich evtl. das Problem, dass der Mindestbietungssatz letztlich nicht bindend ist. Dies schränkt seine Eignung als Signal ein.

• Eine weitere Mischform ergibt sich, wenn sich bei einem Zinstender die Höhe des Volumens an Zentralbankkrediten nicht allein nach der Ausrichtung der Geldpolitik, sondern auch nach dem Liquiditätsbedarf des Bankensystems richtet.• In diesem Fall versucht die EZB, Schwankungen in der Nachfrage nach Zentralbankkrediten zu antizipieren und Auswirkungen auf das Zinsniveau abzudämpfen.• In einer Pressemitteilung vom Juni 2000 schreibt die EZB: „Ferner ist hervorzuheben, dass die EZB bei ihren Zuteilungsentscheidungen eine Reihe von Faktoren berücksichtigt, zu denen auch – wenngleich nicht ausschließlich – der erwartete Liquiditätsbedarf des Bankensystems zählt.“

• Die Banken können bei Liquiditätsengpässen auf zusätzliche Zentralbankkredite hoffen.• Der Vorteil eines solchen Verfahrens besteht darin, dass nicht ausschließlich Banken die (Zins-)Risiken von Liquiditätsschwankungen zu tragen hätten. • Stärkere Zinsschwankungen werden vermieden, so dass das resultierende Marktgleichgewicht demjenigen eines Mengentenders nahe kommt.• Allerdings wird dadurch intransparent, inwieweit die Banken für Liquiditätsengpässe selbst durch Haltung von Reserven Vorsorge leisten sollten. • Ein Mengentender ist die im Vergleich hierzu transparentere Zuteilungsmethode.

Zum Halten von Reserven• Für Geschäftsbanken ist zu beurteilen, ob die Zentralbank immer die gewünschte Liquidität zur Verfügung stellen wird, wie beim Mengentender, oder ob die Geschäftsbanken selber freiwillige Reserven halten sollten.

• Die Zentralbank muss sich fragen, ob sie eine Reservehaltung der Geschäftsbanken wünscht (z.B. weil dies die Stabilität des Finanzsystems fördert oder die Zentralbank Zinsseinnahmen hiermit erzielt) und hierzu mit einer strikten Kontrolle der monetären Basis auffordern möchte.

• Dies lässt sich spieltheoretisch darstellen.

Hält Reserven

Bank

Natur

ZB

Hält keine Reserven

(6; 5)

Fixiert B

Liquidität nach Bedarf

Krise

Keine Krise

ZBFixiert B

Liquidität nach Bedarf

ZB Fixiert B

Liquidität nach Bedarf

(5; 6)

(0; 4)

(6; 5)

(6; 5)

(6; 5)

• Die Zentralbank möchte die Geschäftsbanken zum Halten von Reserven zwingen. Reserven sind kostspielig (daher nur Auszahlung 5) und induzieren einen gesamtwirtschaftlich vernünftigen Umgang mit Risiken (daher 6 für ZB).

• Ohne Reserven würden die Banken im Normalfall die Auszahlung 6 erzielen. Die Auszahlung von „0“ ergibt sich aber in der Krise (Wahrscheinlichkeit ¼).

• Damit wäre die Auszahlung im Durchschnitt kleiner als 5 und daher eine Reservehaltung lohnend.

• Einen Anreiz zur Reservehaltung hätten die Banken dann, wenn sich die Zentralbank zur Fixierung der monetären Basis verpflichtet.

• Sollten die Banken aber keine Reserven halten und es tritt die Krise ein, so ist ein Strategiewechsel für Geschäftsbanken zu spät (Sie haben im Spiel den ersten Zug).

• Aber die Zentralbank kann noch einen Strategie-wechsel vollziehen und Liquidität zur Verfügung stellen, da sie den letzten Zug im Spiel vollzieht. Das ist auch lohnend, da die Zentralbank (oder ihre Reputation) unter einer Liquiditätskrise leidet und nur einer geringere Auszahlung von 4 erzielt.

• Daher ist insgesamt das Bekenntnis der Zentralbank zur Fixierung der monetären Basis nicht glaubwürdig.

• Dies antizipierend, werden die Banken keine Reservehaltung betreiben.