Staatliche Hilfen für Banken und ihre Kosten

8/3/2019 Staatliche Hilfen fr Banken und ihre Kosten

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insm.e

Staatihe Hien r Bankenn ihre Ksten

Christoph Kaserer

Ntenikeit n Merkmae einer Asstiesstrateie

22010

Texte zur Sozialen Marktwirtschaft

EXITRAuS AuS dEN BANKEN!


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ZuSAMMENASSuNg EINERSTudIE R dIE INITIATIvENEuE SoZIAlE MARKTwIRTScHAT

Von Christoph Kaserer, Mnchen, August 2010


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voRwoRT

Am 15. September vor zwei Jahren erlebten wir den Hhepunkt der weltweiten Banken- und Finanzkrise.Whrend die US-amerikanische Regierung die zwei halbstaatlichen Hypothekennanzierer Freddie Mac

und Fannie Mae de acto verstaatlicht, muss das im Jahre 1850 von deutschen Auswanderern gegrndete

Finanzinstitut Lehman Brothers Insolvenzantrag stellen. Damit werden in allen Finanzmetropolen

Banken und Anleger mit in den Strudel der Krise gerissen der Finanzmarkt kann seine Augabe, die

Wirtscha mit Geld zu versorgen, nicht mehr erllen.

Ohne den Finanzmarkt kann eine moderne Volkswirtscha aber

nicht unktionieren. So werden auch in Deutschland die privaten

Anleger und Sparer durch eine implizite Staatshaung geschtzt.

Zudem bewahrt die Bundesregierung mit einem 480-Milliarden-Euro-Rettungsschirm den Bankensektor vor dem Zusammenbruch.

Einige Banken erhalten Brgschaen. Bei einigen Instituten wird der

Staat zum Eigentmer.

In Deutschland ist der Staatsanteil im Bankensektor traditionell

sowieso recht gro. Die Bankenrettungsmanahmen haben zu einer weiteren Erhhung des staatlichen

Anteils au ber 50 Prozent gehrt. Nach berwindung der Krise muss sich der Staat deshalb konsequent

wieder zurckziehen. Denn die Finanzmarktkrise hat eindrucksvoll gezeigt: Ein staatlich dominierter

Bankensektor birgt enorme nanzielle Risiken r die Steuerzahler. Der Staat muss den Finanzmarkt

stra regeln und ezient kontrollieren. Aber er ist eben nicht der bessere Unternehmer und Banker.Das zeigen die Milliardenverluste vor allem bei den Landesbanken: 80 Prozent der direkten Kosten zur

Sttzung des Bankensektors sind den staatlich kontrollierten Finanzinstituten zuzuordnen. Es hrt also

kein Weg daran vorbei, dass sich Bund und Lnder als Eigentmer und Brgen aus dem Bankensektor

zurckziehen.

Hubertus Pellengahr

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Die Initiative Neue Soziale Marktwirtscha (INSM) untersttzt das im Koalitionsvertrag vereinbarteZiel, die Beteiligung des Staates an Wirtschasunternehmen und Finanzinstituten zeitlich zu begrenzen

und mit einer Ausstiegsstrategie zu beginnen. Mit der Einsetzung eines Expertenrates hat die Bundes-

regierung einen ersten und wichtigen Schritt unternommen. Um in dieser Debatte einen konstruktiven

Beitrag zu leisten, haben wir Pro. Dr. Christoph Kaserer damit beauragt, das Gutachten Staatliche

Hilen r Banken und ihre Kosten Notwendigkeit und Merkmale einer Ausstiegsstrategie zu erstellen.

Darin zeigt er verschiedene Wege au und errtert seine Vor- und Nachteile. Wichtig ist, dass durch einen

Rckzug des Staates die Wachstums- und Innovationsdynamik des Finanzsektors erhalten bleibt und die

Steuerzahler vor weiteren Risiken geschtzt werden.

In der Sozialen Marktwirtscha muss gelten: Unternehmen und Banken gehren in privateHand. Eigentmer mssen aber gleichalls r Risiko und Verluste selbst haen. Um diese Grundstze

zu realisieren, muss die Politik noch einige Weichen richtig stellen. Au diesem Weg wollen wir sie

konstruktiv untersttzen.


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vrrt

1. Banken in detshan: in priater n staatiher Han

2. inanzkrise: Banken in staatiher Han

3. Exitstrateie: zei reaistishe weePbikatinen / Impressm

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INHAlT


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Die Studie beasst sich zunchst mit der Bedeutung eines privatwirtschalich organisierten Bankensektors.Durch Markt und Wettbewerb gesteuerte unternehmerische Ttigkeiten gewhrleisten den ezienten

Umgang mit knappen Ressourcen und die Entwicklung innovativer Dienstleistungsangebote. Augrund

des in Deutschland nach wie vor bestehenden Drei-Sulen-Systems wird ein erheblicher Teil des hiesigen

Bankensektors durch die entliche Hand kontrolliert und damit, zumindest teilweise, vor diesen wett-

bewerblichen Prozessen geschtzt. Whrend in anderen europischen Lndern hnlich starre Strukturen

in den dortigen Bankenmrkten augebrochen wurden, hat eine solche Entwicklung in Deutschland

nicht stattgeunden. Die Rolle des Staates im Bankensektor hat sich in den letzten 20 Jahren nur

unwesentlich verndert. Lediglich die Abschaung der Gewhrtrgerhaung r die Landesbanken hat

dazu gehrt, dass die Finanzierungsvorteile r diese Banken reduziert wurden und damit ein Teil der

bestehenden Wettbewerbsverzerrung augelst wurde.

1 BANKEN IN dEuTScHlANd:IN PRIvATER uNd STAATlIcHER HANd

In Deutschland hlt die entliche Hand (ohne KW) im Bankensektor einen Marktanteil

zwischen 33 und 37 Prozent. Nimmt man die KW, die Postbank, die HRE und die

Commerzbank hinzu, liegt der Marktanteil inzwischen bei 45 bis 50 Prozent.

Durch Markt und Wettbewerb gesteuerte unternehmerische Ttigkeiten gewhrleistenam besten den ezienten Umgang mit knappen Ressourcen. Studien zeigen, dass

die privatwirtschatliche Ttigkeit des Staates mit erheblichen moralischen Risiken

verbunden und es unwahrscheinlich ist, dass gesellschatliche Vorteile in Form

von positiven Externalitten eintreten.

Die Verluste der Landesbanken und anderer von der entlichen Hand kontrollierter Banken

in der Finanzkrise zeigen au, wie hoch diese Risiken sind und welcher massive Schaden

dadurch r den Steuerzahler eintreten kann. Insoweit kann die Lehre aus der Finanzkrise

nur sein, dass sich der Staat mittelristig aus seinen Beteiligungen zurckzieht.

die Re es Staates im Bankensektr


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Die Studie zeigt au, dass die staatlichen Rettungsmanahmen im Zuge der Finanzmarktkrise dazu ge-

hrt haben, dass die Bedeutung des Staates als Unternehmer im Bankensektor sprungha angestiegen ist.

Je nach Betrachtungsweiselsst sich sagen, dass die -

entliche Hand heute einen

Marktanteil von mehr als

50 % kontrolliert. Um einer

schleichenden Ausdehnung

der staatlichen Einfussnah-

me im Bankensektor vorzu-

beugen, ist es entscheidend,

dass der Bund und die

Lnderregierungen die imFinanzmarktstabilisierungs-

gesetz vorgesehene zeitliche

Begrenzung der staatlichen

Untersttzungsmanamen

insoweit umsetzen, als be-

reits jetzt an einer Strategie,

wie sich der Staat aus die-

sen Beteiligungen wieder

zurckziehen kann, gear-

beitet wird.

Im Rahmen des Finanzmarktstabilisierungsgesetzes stellte der deutsche Gesetzgeber Kreditgarantien bis

zu einer Hhe von 420 Mrd. Euro zur Vergung, wovon bis Ende Juni 2010 152,6 Milliarden in An-

spruch genommen wurden. Darber hinaus ist es dem SoFFin mglich, Finanzinstitute mit Eigenkapital

in Form von stillen Beteiligungen oder durch Aktienerwerb auszustatten. Fr diese Rekapitalisierungs-

sowie Risikobernahmemanahmen stehen dem SoFFin insgesamt 80 Mrd. Euro zur Vergung.

Die Lnder sind an den Rettungsmanahmen des Bundes insoweit beteiligt, als dass der Bund lediglich

65 % eines mglichen Dezits des SoFFin tragen muss. 35 % tragen die Lnder bis zu einer maximalen

Zahlung von 7,7 Mrd. Euro. Abgesehen davon haben die Lnder Kapitalzuhrungen, Garantien und

sonstige Risikoabschirmungen in Hhe von insgesamt 57,2 Mrd. Euro gettigt bzw. ausgesprochen.

grbankenast alle in staatlicher Hand

Bank StatsDeutsche Bank

Commerzbank

Bayerische Hypo- und Vereinsbank

Landesbank Baden-Wrttemberg

DZ Bank

Bayerische Landesbank

Hypo Real Estate

KW

WestLB

EuroHypo

Norddeutsche Landesbank

Postbank

HSH Nordbank

Landesbank Hessen-Thringen

NRW Bank

Landesbank Berlin

Deka Bank

WGZ Bank

Landwirtschatliche Rentenbank

privat

teilverstaatlicht (25 %)

privat

staatlich/entlich-rechtlich

genossenschatlich


vollverstaatlicht



teilverstaatlicht (25 %)


privat






genossenschatlich


Quelle:

Bankenverband

Sttznsmanahmen r en etshen Bankensektr

Manahmen a lnerebene

2 INANZKRISE: BANKEN IN STAATlIcHER HANd


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Es ist zu beachten, dass r eine Exitstrategie unterschiedliche Alternativen inrage kommen. Die Studie

zeigt, dass sich diese Alternativen aber im Wesentlichen au zwei Exitwege reduzieren. Mglichkeit 1: die

Veruerung der Beteiligungen an eine grere Zahl von Investoren im Wege eines entlichen Ange-bots oder einer Privatplatzierung. Mglichkeit 2: Die Veruerung an einen strategischen Investor oder

Finanzinvestor. Beide Varianten bieten unter zeitlichen, nanziellen und strategischen Gesichtspunkten

unterschiedliche Vor- und Nachteile. Allerdings ist dabei der Aspekt zu beachten, ob der Staat durch seine

Exitentscheidung auch industriepolitischen Einfuss nehmen sollte. Wird dies verneint, so muss der Exit

ber ein ergebnisoenes und diskriminierungsreies Verahren erolgen. Ob dies dann am Ende zu einem

Verkau an Minderheitsinvestoren, an Finanzinvestoren oder an strategische Investoren hrt, wird der

Wettbewerb entscheiden.

Mit sieben Landesbanken ist der Landesbanksektor noch sehr zersplittert. Es ist unbestritten, dass eine

Konsolidierung erhebliches Ezienzpotenzial in sich birgt. Auch das DIW ordert eine Bndelung

dieser gemeinsamen Funktionen in eine bundesweit agierende Zentralbank der Sparkassen. In einem

ersten Schritt wre deswegen lediglich notwendig, dass man die der europischen Kommission ohne-

hin schon versprochene Umstrukturierung der Landesbanken, insbesondere die Konzentration au deren

3 EXITSTRATEgIE: ZwEI REAlISTIScHE wEgE

lanesbanken priatisieren

Der Ausstieg des Staates aus den echten Eigenkapitalbeteiligungen an den Bankenkann au unterschiedlichen Wegen eingeleitet werden:

1. Brslicher oder auerbrslicher Verkauf an Minderheitsinvestoren

Vorteil: eine politische Einfussnahme ist nicht mglich.

Nachteil: Unsicherheit ber den erzielbaren Erls.

2. Verkauf an einen oder mehrere Mehrheitsinvestoren

Vorteile: schnelle Umsetzung prinzipiell mglich, mglicherweise hherer Erls.

Nachteil: Mgliche industriepolitische Einfussnahme bei Verkau an strategischen Investor

3. Einbringung der Anteile in eine Fusion

Nachteile: Staatseinfuss bliebe bestehen, lange Umsetzungsdauer

4. Verwsserung des Anteilbesitzes im Rahmen einer Kapitalerhhung

Nachteile: Staatseinfuss bliebe bestehen, lange Umsetzungsdauer

vier Exitee r priate Banken

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3EXITSTRATEgIE:ZwEIREAlISTIScHEwEgE

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verernsptinen

Anteilsverkau anMinderheitsinvestoren

Anteilsverkau anMehrheitsinvesto(ren)

Einbringungin Fusion

Kapitalerhhung

Primr-/Sekundr-platzierung

an Brse

Auer-brsliche

Platzierung

anFinanz-

investoren

anstrategischeInvestoren

Umsetzungs-geschwindigkeit

ErzielbarerPreis

Keine industrie-politische

Einfussnahme

- -+ + +

+ +

+ +

- oo o

??

o

?

o

Kernkompetenzen, umsetzt. Danach wre der Weg rei r eine Privatisierung. Wie sich diese Privati-

sierung au die Struktur der deutschen Bankenlandscha auswirken wrde, knnte man durch einen

diskriminierungsreien und ergebnisoenen Privatisierungsprozess dem Markt berlassen. Von besondererBedeutung ist in diesem Zusammenhang die Frage, wie mit den Landesbanken weiter verahren wird. Wie

die Studie zeigt, ist augrund der Beihileaufagen der Europischen Kommission davon auszugehen, dass

es tatschlich zu einem Rckzug der Lnder als Haupteigentmer der Landesbanken kommt. Ob dies aber

gleichbedeutend ist mit einem Rckzug des Staates aus dem Landesbankensektor, ist keineswegs geklrt.

So hat das Privatisierungsverahren der LBB gezeigt, dass auch Lsungen innerhalb des Sparkassensektors

denkbar sind.

Auch eine Verwsserung der Anteile einzelner Bundes-

lnder an ihren Landesbanken im Wege einer Fusion

zwischen zwei oder mehreren Landesbanken wre denk-bar. In diesem Fall knnte natrlich nicht mehr von einer

Privatisierung der Landesbanken gesprochen werden.

Ebenso ist dann raglich, inwieweit die anstehende, von

der Europischen Kommission erzwungene Restruktu-

rierung des Landesbankensektors auch tatschlich r

die schon seit Langem georderte Konsolidierung des

hiesigen Bankensektors genutzt werden kann.Auch in der Dsseldorer Konzernzentrale der West LB stellt man sich die Frage:

Bringt der Weg in die Privatisierung die Landesbanken wieder aus der Krise?

Exit-optinen: vr- n Nahteie


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Die Diskussion um die staatliche Einussnahme im Bankensektor erhlt durch die Finanzmarktkrise

insoweit neue Nahrung, als sich die viel zitierten Risiken, die sich der Staat durch eine unternehmerische

Bettigung im Bankensektor aufbrdet, durch

die Krise materialisiert haben. Daher setzt sich

die Studie auch mit der Frage auseinander,

welche direkten Kosten voraussichtlich fr den

Steuerzahler durch die Bankenrettungspakete

entstehen werden. Indirekte Kosten, die etwa

durch negative konjunkturelle Effekte und da-

durch notwendig gewordene Stabilisierungs-

manahmen ausgelst wurden, werden in der

Studie nicht betrachtet.

Naturgem kann die Abschtzung dieserdirekten Kosten aus heutiger Sicht nur sehr

vorsichtig erfolgen, weil die Ergebnisse da-

von abhngen, wie sich die Mrkte knftig

entwickeln werden und welche Exitstrategien

tatschlich gewhlt werden. Auf der Grundlage heutiger Informationen und unter Zugrundelegung

historischer Bewertungsrelationen kommt die vorliegende Studie zu dem Ergebnis, dass eine plausible

Spannbreite fr diese direkten Kosten der Finanzmarktkrise zwischen 34 und 52 Mrd. Euro, also

direkte Ksten er Bankenrettn

Mit den direkten Kosten werden nur jene Kosten r den Staat erasst, die durch die Bankenrettung

angeallen sind. Die Kosten der Konjunkturpakete, Steuerauslle beim Staat, Umsatzeinbrche

bei Unternehmen etc. sind darin nicht enthalten. Zudem werden die skalischen Kosten ermittelt;

Opportunittskosten der Kapitalbindung r den Staat werden nicht beachtet.

Die Kosten r die IKB sind durch die Rettung bereits realisiert (soweit es nicht um Garantien geht)

und knnen deshalb grtenteils genau beziert werden. Die anderen Positionen sind Risikopo-

sitionen, die mit einer Ausallwahrscheinlichkeit geschtzt werden. Staatliche Garantien werden

erst kostenwirksam, sobald Auslle bei den mit Garantien hinterlegten Krediten oder Wertpapieren

entstehen.

Die Kosten r die Eigenkapitalbeteiligung ergeben sich aus den Dierenzen von Einkaus- und

Verkauspreisen der Eigenkapitalbeteiligung. Je nach Bewertungsmodell und Szenario kommt man

hier zu unterschiedlichen Ergebnissen. Die Spannweite reicht von einem Verlust von 11,7 Mrd. Euro

bis hin zu einem Gewinn von 2 Mrd. Euro.

Shtzn er irekten fskaishen Ksten er inanzkrise

Au der Hauptversammlung der IKB hagelt es Kritik der Aktionre. Die krisengeschttelte Mittel-

standsbank war als erste deutsche Bank in den Strudel der internationalen Finanzkrise geraten.

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zwischen 1,4 und 2,2 % des BIP liegt. Mehr als 80 % dieser direkten Kosten sind voraussichtlich den

bereits vor der Krise staatlich kontrollierten Banken zuzuordnen, also den Landesbanken und der IKB.

Ob diese Risiken durch die Abschaffung der Gewhrtrgerhaftung deutlich reduziert worden sind, ist

durchaus fragwrdig. Zwar gibt es fr die seit dem 18. Juli 2005 aufgenommenen Verbindlichkeiten

keine explizite Haftung durch den Gewhrtrger mehr; ob damit der staatliche Eigentmer auch aus

der faktischen Haftung fr seine Banken entlassen ist, ist aber keineswegs gesichert. Nicht nur deshalb

wre eine rasche Umsetzung einer konsequenten Exitstrategie, insbesondere auch im Bereich der

Landesbanken, wnschenswert.

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3EXITSTRATEgIE:ZwEIREAlISTIScHEwEgE

Rund zwei Drittel der Gesamtkosten entallen au die Rettung von Landesbanken, nmlich

rund 22 bis 32 Milliarden Euro. Nimmt man die IKB hinzu, sind 80 % dieser Kosten den staatlich

kontrollierten Banken zuzuordnen. Die Gesamtbelastung pro Einwohner betrgt zwischen 417

und 632 Euro bzw. 1,4 bis 2,2 % des BIP.

Ksten r en Staat

IKB-Rettung(realisierte Kosten) -9,6

-5,4

-11,7

+0,6

-26,1

-25,7

-51,8

-9,6

-2,5

+2

+1,6

-8,5

-25,7

-34,2

Worst Case Best Case

Garantiekosten(Schtzung)

Eigenkapital-beteiligung

Stille Einlagen

GesamtbelastungBund

Belastungder Lnder

Gesamtbelastung derffentlichen Haushalte


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Die vorliegende Broschre asst die Ergebnisse der umangreichen Studie zusammen. Diese beinhaltet

neben einer aushrlichen, allgemeinen Analyse der Bankensituation und der Rettungsmanah-

men des Staates auch die spezische Lage einzelner Bankinstitute und Landesbanken. Die vonPro. Dr. Christoph Kaserer entwickelten Strategien r einen Ausstieg des Staates aus dem

Bankensektor orientieren sich demnach auch an den unterschiedlichen Bedrnissen der Geschs-

und der Landesbanken. Der vollstndige Text der Studie Staatliche Hilen r Banken und ihre

Kosten steht au der INSM-Homepage unterwww.insm.de zum Download bereit.

Au der gegenberliegenden Seite gibt das Inhaltsverzeichnis einen berblick ber die gesamte Studie.

wEITERE INoRMATIoNEN ZuR STudIE

Eine Studie von Pro. Dr. Christoph Kaserer, TU Mnchen, 80 Seiten,

im Autrag der Initiative Neue Soziale Marktwirtschat.

Staatihe Hien r Banken n ihre Ksten.Notwendigkeit und Merkmale einer Ausstiegsstrategie.

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1. Eineitn

2. die Re es Staates im Bankensektr2.1 Die Verschiebung der Marktanteile durch die Finanzmarktkrise

2.2 Die Bedeutung eines marktwirtschaftlich organisierten Bankensektors

3. Rettns- n Stabiisiernsmanahmen er Bnesreiern3.1 Sttzungsmanahmen fr den deutschen Bankensektor

3.1.1 Manahmen der EZB

3.1.2 Manahmen des Bundes

3.2 Fallbezogene Darstellung der Rettungsmanahmen

3.2.1 Hypo Real Estate

3.2.2 Commerzbank

3.3 Manahmen auf Lnderebene

3.3.1 Der Fall der BayernLB

3.3.2 Der Fall der WestLB

3.4 Weitere Stabilisierungsmanahmen der Bundesregierung

4. Exitstrateien n ie Ksten er inanzmarktkrise4.1 Exitstrategien im privaten Bankensektor

4.2 Konsolidierung des Landesbankensektors

4.3 Mgliche Exitszenarien im Bankensektor

4.3.1 Anteilsverkauf an Minderheitsinvestoren

4.3.2 Anteilsverkauf an Mehrheitsinvestoren

4.3.3 Fusion und Kapitalerhhungen

4.3.4 Zusammenfassende Wrdigung der Exitstrategien

4.4 Bewertungsszenarien bei Privatisierungen

4.5 Schtzung der direkten Kosten der Finanzmarktkrise

5. Zsammenassn n Asbik

6. literatr

INHAlT dER gESAMTEN STudIE

Downloadwww.insm.de


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BISHERIgE PuBlIKATIoNEN

Pro. Dr. Rol Peekoven

Zr Rerm er Mehrertsteer

Zurck zu einer generellenKonsumbesteuerung

Het 1

weitere Pbikatinen n Stien nter

www.insm.de

Texte zr Sziaen Marktirtshat

Heft 1, August 2010

Pro. Dr. Andreas Freytag

was ist ne an er Neen Sziaen Marktirtshat?

Eine Agenda

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Atr er Stie Staatihe Hien r Banken n ihre Ksten

Pro. Dr. Christoph Kaserer

Heraseber:

Initiative Neue Soziale Marktwirtschaf INSM GmbH

Georgenstrae 22

10117 Berlin

geshtshrer:

Hubertus Pellengahr

Prjekteitn:

Marco Mendor, Marc Feist

Kntaktanahme:

Teleon: 030 / 27877 - 171

Teleax: 030 / 27877 - 181

E-Mail: [email protected]

grafshe gestatn: Serviceplan Public Opinion GmbH & Co. KG, Berlin

drk: Druckzone GmbH, Cottbus

Stan: August 2010

Die Initiative Neue Soziale Marktwirtscha ist ein berparteiliches Bndnis aus Politik,

Wirtscha und Wissenscha. Sie wirbt r die Grundstze der Sozialen Marktwirtscha in

Deutschland und gibt Anste r eine moderne marktwirtschaliche Politik. Die INSM

wird von den Arbeitgeberverbnden der Metall- und Elektroindustrie nanziert. Sie steht

r Freiheit und Verantwortung, Eigentum und Wettbewerb, Haung und sozialen Ausgleich

als Grundvoraussetzungen r mehr Wohlstand und Teilhabechancen.

IMPRESSuM

EXITRAuS AuS dEN BANKEN!


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Pro. Dr. Christoph Kaserer ist Ordinarius und Inhaber des Lehrstuhls r

Betriebswirtschaslehre, insb. Finanzmanagement und Kapitalmrkte, an der

Technischen Universitt Mnchen (TUM), sowie Co-Direktor des Center or

Entrepreneurial and Financial Studies (CEFS). Seit Oktober 2005 ist er

zudem Dekan der Fakultt r Wirtschaswissenschaen an der TUM. Zu

seinen Forschungsschwerpunkten gehren Fragestellungen aus dem Bereich

der empirischen Kapitalmarktorschung, des Risiko- und Portoliomanagements,

der Unternehmensbewertung und der Finanzintermediation.

Pro. Kaserer ist auch als Sachverstndiger r Unternehmen und die entliche Hand ttig. Im Jahr 2005

wurde er mit dem Initiativpreis der Stiung Industrieorschung ausgezeichnet. Er ist zudem als Experte

fr die European Venture Capital and Private Equity Association (EVCA) und die Europische Kommission

im Bereich Private Equity und Kapitalmrkte ttig. Fr die Bundesregierung hat er 2006/2007 eine

Expertengruppe geleitet, welche Vorschlge r die Verbesserung der Rahmenbedingungen r Private

Equity in Deutschland entwickelt hat.

Vor seiner Ttigkeit an der TUM war er ordentlicher Proessor r Betriebswirtschaslehre, insbesondere

Finanzmanagement und Rechnungswesen, an der Universit de Fribourg, Schweiz. Nach einem Studiumder Volkswirtschaslehre an der Universitt Wien promovierte und habilitierte er sich an der Universitt

Wrzburg.

Christoph Kaserer

INSM Initiative Neue Soziale Marktwirtschaft GmbHGeorgenstrae 22 10117 BerlinF 030 / 27 877 171 F 030 / 27 877 181 M il i f @i d W b i d

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