WAVE Management AG58789180-9ca8-42d6-89c1...– Segen oder Fluch? Dr. Lars Rothe, WAVE Management AG 17. November 2016 / 17.11.2016 / Finanzmarktkrise führt zu Erdbeben an den europäischen

WAVE Management AG

Zinsmarkt ohne Zinsen

– Segen oder Fluch?

Dr. Lars Rothe, WAVE Management AG

17. November 2016

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Finanzmarktkrise führt zu Erdbeben an den europäischen Rentenmärkten...

17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 2

07/12 Draghi: „Whatever it takes ...“ (OMT)

2007: Start Subprime Krise

2008: Island-Krise, Lehman

2010: Start Euro-Krise

2012: Griechenland: zweites Hilfsprogramm & Schuldenerlass

2015: Start Kaufprogramm der EZB (€ 60 Mrd. mtl.)

2016: Erweiterung Kaufprogramm auf Corporates (+€ 20 Mrd. mtl.)

Märkte im Krisenmodus Beruhigungsphase &

Systemsupport

%

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... und zu einem Zinsmarkt ohne Zinsen


Die 10jährige

Bundrendite ist

seit 2008 um über

4%-Punkte auf

unter Null

gesunken

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

Quelle: WAVE, Bloomberg

Zinskurven von Bundesanleihen %

10Y (01/2008): 4,35%

10Y (10/2016): - 0,10%

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Bonitätsrisiken werden nicht mehr bezahlt


BBB Corporate

Zinskurve ist um

ca. 4,5%-Punkte

gesunken

BBB Zinskurve (01/2008)

BBB Zinskurve (10/2016)

Quelle: Nord LB, WAVE

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 11Y 12Y

% Zinskurven von BBB Corporates

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Die EZB Politik mit ihren Gewinnern...


Segensreiche EZB Politik

Märkte • Beruhigung der Kapitalmärkte seit 2012 • Gute bis sehr gute Rentenmarktperformance seit „Whatever it takes“ • Geringere Volatilität

Quelle: Bloomberg, WAVE

Kreditnachfrager • Beste Kreditbedingungen für Unternehmen • Rückgang der Schuldenkosten europäischer Staaten

10,99%

2,21%

13,05%

1,64%

6,07%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

2012 2013 2014 2015 2016 YTD

Jahresperformance für europäische Staatsanleihen (iBoxx)

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... und mit ihren Verlierern


Verfluchte EZB-Politik Privat-Haushalte • Real verfügbares Einkommen ist in Europa gesunken • Sinkende Altersvorsorgeverzinsung erhöht Spardruck Versicherungen, Pensionsfonds • Cash und Kurzfristanlagen führen zu strategisch steigenden Kosten

• Absenkung von Mindestverzinsungen notwendig oder Erhöhung von Risiken

%

Banken • Teile von Geschäftsmodellen müssen bereits in Frage

gestellt werden • Kostenabwälzung durch negative Einlagen bislang nicht

möglich

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Real verfügbares Einkommen in der EU

(jährliche Veränderung)

Quelle: Eurostat, WAVE

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Niedrigzins soll Wachstumsschub durch privaten Konsum bringen...


Quelle: Eurostat, Thomson Reuters Datastream, WAVE

-40% -20% 0% 20% 40%

Spanien

EU

Deutschland

Frankreich

Veränderung der

Privatverschuldung*

-10% 0% 10% 20%

Spanien

EU

Deutschland

Frankreich

Veränderung der

Arbeitslosenrate*

-20% -10% 0% 10% 20%

Spanien

EU

Deutschland

Frankreich

Veränderung real

verfügbares Einkommen*

Verschuldung, Lohnzuwachs und Beschäftigungsniveau sind entscheidend für Konsumwachstum,

ein Wachstumsschub ist aber nicht zu erwarten!

*Zeiträume: 2008 - 2014

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... oder durch private Investitionen?


• Fremdkapitalanteil in Bilanzen hat deutlich zugenommen.

• Fremdkapital wird vor allem für Unternehmensübernahmen genutzt

• 2015 und 2016 sind Rekordjahre für globale M&A‘s

• Bayer AG Monsanto

• Evonik Industries AG Air Prod. & Chem-Performance

• Anstieg von Investitionen eher bei IT und FinTechs

Kapitalmarkt absorbiert große Teile

des möglichen Investitionsvolumens

Quelle: Bloomberg, WAVE

-34,1%

-12,1%

-3,2%

6,7%

9,0%

9,4%

39,0%

39,9%

41,9%

43,6%

53,8%

-50% 0% 50%

Industrials

Basic Materials

Utilities

Chemicals

Consumer

Oil & Gas

Transport & Logistic

Automotives

IT

Pharma & Healthcare

Telecomunications

Veränderung Debt vs. Equity

(2008 - 2014)

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Kapitalmärkte haben sich von der Realwirtschaft abgekoppelt


Wo lässt sich

noch Geld

verdienen?

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Institutionelle Investoren erschließen sich neue Assetklassen ...


Projektfinanzierungen für Infrastrukturprojekte (Private Debt)

Versicherungen und Asset Manager treten zunehmend

als direkte Investoren von Finanzierungsprojekten

der Realwirtschaft auf

• Komplexitätsprämie kompensiert Projektrisiken

• Abgegrenztes Risiko

• Langfristige Investments (Asset-Liability-Matching)

• Konstanter Ertrag über die Laufzeit

• Diversifikation der Anlagerisiken

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...oder setzen auf aktives Portfoliomanagement


WAVE Total Return Fonds WAVE Total Return Fonds Dynamic

• Renten: EUR Anleihen Investment Grade

• Aktien: EUR Aktien All Cap

• Renten: EUR Anleihen Investment Grade

• Aktien: EUR Aktien All Cap

• Aktienquote 0% bis 50% • Aktienquote -50% bis plus 100%

• Duration long only • Duration long und short möglich

• Wertuntergrenze 95% des NAV • Wertuntergrenze 90% des NAV

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Ausblick 2017

EZB / Europäische Politik

• Schwache Banken / Staaten werden (irgendwie) weiter unterstützt

• Weitere EZB Maßnahmen damit sehr wahrscheinlich

• Fortführung bestehender EZB Programme Minimumversion

• Ausweitung bestehender EZB Programme

auf Aktien oder Bankanleihen Maximalversion

FED

• Weitere Zinserhöhungen wahrscheinlich

Renditen

• Zunehmende Volatilität vor allem bei schwacher Bonität

• Renditen bester Qualität bleiben jedoch insgesamt niedrig

Renditetreiber 2017: Projektrisiken, Managerrisiken


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Zinsmarkt ohne Zinsen – Segen oder Fluch?

Risikovermeidung ist das größte Risiko!


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